（国民经济学专业论文）BOT项目融资的风险管理研究.pdf

内容摘要 近年来，随着我国经济的快速发展，基础设施发展滞后、投资不足的问题日 益突出，基础设施建设资金不足已经成为制约我国经济发展的“瓶颈 ，项目融 资作为一种适用于基础设施建设的新型融资方式己在我国得到了成功的应用，为 解决大型基础设施项目资金和技术缺乏的问题做出了重要贡献。但是，项目融资 具有融资参与方多、融资时间长、规模大、结构复杂等特点，导致融资风险极大， 因而项目融资应实行全过程风险管理，才能保证项目的顺利进行并发挥效益。而 且项目融资在我国起步较晚，很多东西还处在探索阶段，加之受计划经济的影响， 人们普遍对项目融资中的风险认识不足，对风险管理的认识也存在着一定的误 区。因此，风险问题是b o t 项目投融资方式的核心问题之一，笔者认为了解项 目融资的风险，构建风险管理的基本框架，对于分析我国项目融资风险管理的现 存问题以及如何解决这些问题是具有很强的现实意义。 ( 1 ) 本文在国内外研究现状基础上，介绍b o t 项目的主要特点，详细阐述 了我国b o t 项目融资的现存风险，从产生的根源角度将其分为系统风险和非系 统风险。 ( 2 ) 结合风险管理的自身特点及其在我国运用的现状，对项目融资的风险进 行综合分析，以风险识别、风险评估、风险处理和风险监督为线索，建立b o t 项目融资全过程的风险管理框架。 ( 3 ) 在风险评估阶段中，运用层次分析法、模糊综合评价法建立b o t 项目 融资风险模糊综合评估模型，对b o t 项目融资风险进行定量分析。 ( 4 ) 在京承高速二期b o t 项目中，本文把全过程风险管理及风险模糊综合评 估方法在实践中进行应用创新，为项目的风险管理提供了一定的理论和技术支 持。 ( 5 ) 针对我国b o t 项目融资风险管理的现状，本着“以特许权协议为核心的 法律协议框架，实现各参与方之间权利义务的对等和利益平衡，将项目风险在参 与者之间进行合理分配，建立一个合理的风险分担结构 的原则，从法律完善、 加强可行性研究、融资方式多样化、合理确定政府角色等方面提可行性建议。 当然，本文的研究在理论上尚属肤浅，希望能够清晰的指导实践运用，尤其 是希望能把全过程风险管理的理念充分的体现出来，希望能得到其他学者的帮 助，把这个研究方向加以深入，取得理论成果。 关键词：b o t ；项目融资；风险管理 a b s t r a c t i nr e c e n t y e a r s ，w i t hc h i n a sr a p i de c o n o m i c d e v e l o p m e n t , i n f r a s t r u c t u r e d e v e l o p m e n tl a g sb e h i n dt h a to fu n d e r - i n v e s t m e n ti s b e c o m i n gi n c r e a s i n g l y p r o m i n e n t ，a n di n f r a s t r u c t u r ef u n d sh a v eb e c o m el e s sr e s t r i c t i n gc h i n a se c o n o m i c d e v e l o p m e n t ”b o t t l e n e c k ”，a sap r o j e c tf i n a n c ea p p l i c a b l et oi n f r a s t r u c t u r ean e w t y p e o ff i n a n c i n gi nc h i n ah a sb e e ns u c c e s s f u l l ya p p l i e dt os o l v e l a r g e s c a l ei n f r a s t r u c t u r e p r o j e c t s ，l a c ko fc a p i t a la n dt e c h n o l o g yi s s u e sh a sm a d ei m p o r t a n tc o n t r i b u t i o n s h o w e v e r ，p r o j e c tf i n a n c ep a r t i c i p a n t sw i t hf i n a n c i n g ，f i n a n c i n gf o ral o n gt i m ea n d l a r g e s c a l e ，c o m p l e xs t r u c t u r e ，a n do t h e rc h a r a c t e r i s t i c s ，r e s u l t i n gi nah i p r i s k f i n a n c i n g ，p r o j e c tf i n a n c i n ga n dt h e r e f o r es h o u l db et h ei m p l e m e n t a t i o no ft h ew h o l e p r o c e s so fr i s km a n a g e m e n ti no r d e rt og u a r a n t e et h es m o o t hp r o g r e s so ft h ep r o j e c t a n dt ob e n e f i t a n dp r o j e c tf i n a n c i n gi nc h i n as t a r t e dr e l a t i v e l yl a t e ，al o to f t h i n g s s t i l li nt h ee x p l o r a t o r ys t a g e ，p l u st h es u s p e n s i o no ft h ep l a n n e de c o n o m y ，i ti s g e n e r a l l yo nt h ep r o j e c tf i n a n c i n go fr i s ka w a r e n e s s ，a w a r e n e s so fr i s km a n a g e m e n t t h e r ei sac e r t a i nd e g r e eo fm i s u n d e r s t a n d i n g a sa r e s u l t ，t h ep r o b l e mi st h er i s ko f b o tp r o j e e t sf o rf i n a n c i n go n eo ft h ec o r ei s s u e s ，ib e l i e v et h a tt ou n d e r ：科a n dt h e r i s k so fp r o je c tf i n a n c i n g ，r i s km a n a g e m e n t ，b u i l d i n ga b a s i cf r a m e w o r kf o ra n a l y z i n g t h ep r o j e c tf i n a n c i n go fe x i s t i n gr i s km a n a g e m e n ta n dh o w t os o l v et h e s ep r o b l e m si s v e r ys t r o n gt h ep r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e ( 1 ) i nt h i sa r t i c l e ，b a s e do nr e s e a r c ha th o m ea n da b r o a dt oi n t r o d u c em em a i n f e a t u r e so ft h eb o t p r o j e c t ，e l a b o r a t e do nc h i n a sb o tp r o j e c tf i n a n c i n go ft h e e x i s t i n gr i s k sa r i s i n gf r o mt h e i rp o i n to fv i e wi n t ot h er o o tc a u s e so fs y s t e m i cr i s ka n d n o n - s y s t e m i cr i s k ( 2 ) t h ec o m b i n a t i o no fr i s km a n a g e m e n ti nc h i n a so w nc h a r a c t e r i s t i c sa n di t s u s eo ft h ec u r r e n ts i t u a t i o n ，t h er i s ko fp r o j e c tf i n a n c i n gf o ra c o m p r e h e n s i v ea n a l y s i s t oi d e n t i f yr i s k ，r i s ka s s e s s m e n t ，r i s km a n a g e m e n ta n dr i s k s u p e r v i s i o nl e a d st ot h e e s t a b l i s h m e n to fb o t p r o j e c tf i n a n c i n go ft h ew h o l ep r o c e s so fr i s km a n a g e m e n t f r a m e w o r k ( 3 ) i nt h er i s ka s s e s s m e n ts t a g e ，t h eu s e o fa h p ，f u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o n o ft h eb o t p r o j e c tf i n a n c el a wt oe s t a b l i s hac o m p r e h e n s i v er i s ka s s e s s m e n t o ft h e f u z z ym o d e lo fb o tp r o j e c tf m a n c i n gt oc a r r yo u tq u a n t i t a t i v er i s ka n a l y s i s ( 4 ) j i n g c h e n gi nt h es e c o n dp h a s eo fb o tp r o j e c t si nt h i sa r t i c l et ot h ew h o l e p r o c e s s o fr i s k m a n a g e m e n ta n dr i s k - f u z z ya p p r o a c ha p p l i e d i n p r a c t i c e a n d i n n o v a t i o np r o j e c t sf o rr i s km a n a g e m e n tp r o v i d e sat h e o r e t i c a la n dt e c h n i c a ls u p p o r t ( 5 ) i nv i e wo ft h eb o tp r o j e c tf i n a n c i n g ，r i s km a n a g e m e n to ft h es t a t u sq u o ，i n t h es p i r i to f ”c o n c e s s i o na g r e e m e n ta tt h ec o r eo ft h el e g a lf r a m e w o r ko ft h e a g r e e m e n t ，b e t w e e nt h ev a r i o u sp a r t i c i p a n t s i nt h er e a l i z a t i o no ft h ef i g h t sa n d o b l i g a t i o n so fr e c i p r o c i t ya n db a l a n c eo fi n t e r e s t s ，w i l lb ea m o n gt h ep a r t i c i p a n t si n t h ep r o j e c tr i s kr a t i o n a ld i s t r i b u t i o n , t h ee s t a b l i s h m e n to far e a s o n a b l er i s k s h a r i n g s t r u c t u r e ，”t h ep r i n c i p l eo fi m p r o v i n gt h el e g a la n ds t r e n g t h e nt h ef e a s i b i l i t ys t u d y ， f i n a n c i n gd i v e r s i f i c a t i o n ，r e a s o n a b l e ，a n do t h e ra s p e c t so ft h er o l eo fg o v e r n m e n tt o d e t e r m i n et h ef e a s i b i l i t yo ft h er e c o m m e n d a t i o n sm e n t i o n e d o fc o u r s e ，i nt h e o r y ，t h es t u d yo ft h i sa r t i c l ei ss u p e r f i c i a la n dw o u l dl i k et ou s e t h ep r a c t i c eo fc l e a rg u i d a n c e ，p a r t i c u l a r l yi nt h eh o p et h a tt h ew h o l ep r o c e s so fr i s k m a n a g e m e n tc o n c e p tf u l l yr e f l e c t e di nt h eh o p et h a t i tc a ng i v et h eh e l po fo t h e r s c h o l a r s ，t h i si n - d e p t hr e s e a r c ht ob e ，t oo b t a i nt h er e s u l t so ft h et h e o r y k e yw o r d s ：b o t ；p r o j e c tf i n a n c i n g ；r i s km a n a g e m e n t 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体己经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学 术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的 资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。) 才缘胛 五午 爷 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交 学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 () 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“ 或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。) 中日搴肌 一土啤 儿 年 名0寸， 戳7 ( 二 人明 声 第一章绪论 1 1 选题背景 第一章绪论 1 1 1 我国的基础设施建设与项目融资 l 、我国的基础设施建设及融资现状 基础设施建设是国民经济和社会发展的重要组成部分，良好的基础设施将有 助于推动经济结构和社会结构的变革，促进社会经济的发展。基础设施作为社会 经济增长的基础性物质条件，应与经济产出保持同步增长。根据世界银行1 9 9 4 年世界发展报告：“基础设施存量增长1 ，国内生产总值( c d p ) 就会增长1 ， 各国都是如此。 发达国家的经验也表明，在社会实现工业化和经济起飞过程中， 基础设施起着十分重要的决定性作用。 进入2 0 世纪9 0 年代以来，我国经济持续高速增长，而能源、交通、通讯等 大型基础设施显得相对不足，已逐渐成为制约我国经济发展的“瓶颈 。基础设 旖建设具有投资规模巨大，资金回收期长，存在明显的产业进入和退出壁垒的特 点。长期以来，我国基础设施建设以国内投资为主，外商融资为辅；主要靠政府 投资，企业和民间投资甚少。根据 2 0 0 4 年中国建筑业改革与发展报告：“世 界银行估计，中国在今后1 0 年，基础设施建设所需资金将高达2 7 0 0 亿美元以上。 仅北京在十五期间，基础设施投资就达1 8 0 0 亿元”。用投资比例法预测得到 的结果是，“2 0 0 1 - - 2 0 1 0 年西部基础设施投资规模约为3 7 3 7 7 亿元，其中十五 时期约为1 5 3 4 6 亿元，十一五约为2 2 0 3 1 亿元 。显而易见，仅靠我国现有的 资金供给方式已经很难满足我国基础设施项目的资金需求。 大型的基础设施建设建设项目的融资数额大、建设周期长、风险大，单靠项 目主办人的力量，无法筹集如此大规模的资金，项目主办人也无力承担项目失败 的风险。同时蓬勃发展的工程建设产业，需要有与之相适应的投融资管理水平， 传统的融资方式满足不了上述项目的需要。 另外我国基础设施建设的投融资体制存在着许多弊端，归纳起来说，主要存 在以下几个方面的问题：投资总量不足；投资主体较为单一，融资渠道狭窄；公 共项目建设资金缺口大；投资、建设及运营效率低下；政府在基础设施建设中承 b o t 项目融资的风险管理研究 担的风险过大等。当然，不仅在我国，其他许多发展中国家以至发达国家也面临 同样的问题。在这种背景下，b o t 融资模式便应运而生。 2 、b o t 项目融资模式在我国基础设施建设中的应用现状 b o t ( b u i l d o p e r a t e t r a n s f e r ) 项目融资模式是土耳其总理奥扎尔于1 9 8 4 年正 式提出的，其基本思路是：由项目所在国政府或所属机构为基础设施项目的建设 和经营提供一种特许权协议( c o n c e s s i o n a g e r e m e n t ) 作为项目融资的基础，由以本 国公司或外国公司为代表的私人资本作为该项目的投资者和经营者安排融资，承 担风险，开发、运营、管理建设项目并在特许期内经营项目获取商业利润，特许 期届满时根据协议将该基础设施项目无偿移交给相应的政府机构。“b o t 投融资 方式”在中国称为“特许权投融资方式”。实质上，b o t 融资方式是政府与承包 商合作经营基础设施项目的种特殊运作模式。 b o t 项目融资模式具有有利于减轻政府直接的财政负担，拓宽资金来源， 提高项目建设和运营效率，降低项目的投资风险，引进先进管理水平和服务理念， 加快基础设施的建设促进国民经济增长，创造就业机会等优点。同时也能促进企 业转换经营机制和投融资体制改革。 b o t 项目融资模式在我国己经有近二十年的历史，应用日益广泛，主要用 于需要巨额资金、投资风险大而传统融资方式又难以满足但现金流量稳定的工程 项目，如天然气、煤炭、石油等自然资源的开发，以及运输、电力、农林、电子、 公用事业等大型工程建设项目。深圳沙角b 电厂是我国第一个使用b o t 融资概 念兴建的基础设施项目；广西来宾电厂则是由政府部门签署特许权协议，国家计 委批准了第一个b o t 试点项目的项目。随着我国经济的迅速发展对基础设施的 需求进一步增加，法律法规的逐步完善，b o t 融资模式在我国得到了越来越广 泛的应用，将有更加广阔的应用前景。 1 1 2b o t 项目融资的风险管理 我国b o t 项目融资起步较晚，风险管理还在探索阶段，对风险管理的认识 也存在着一定的误区，虽然国外在风险管理方面有一整套的技术和方法，然而不 能全盘照搬，在具体应用中，除了要考虑项目本身的特点外，还必须要考虑项目 所处的内外环境因素。 b o t 项目融资时间长、规模大、参与方多、结构复杂，而且建设过程中， 2 第一章绪论 将会受到国内外环境因素的变化，各参与方之间的关系处理，投融资的结构及模 式安排，资金的来源等影响，导致融资风险也是比较大的。目前我国大多数投资 者都把较多的目光放在投资的收益上，风险意识较为薄弱，常常未能根据项目的 风险安排合理的资本结构，使项目面临较大的财务风险，造成项目建设延期或者 减弱项目建设后的经济强度。 我国基础设施项目融资风险管理中现存在以下问题 1 、技术基础薄弱 现代风险管理水平是以管理技术为依托的，而我国由于风险管理技术基础普 遍比较薄弱，使得整体管理水平提高不快。主要体现在： ( 1 ) 风险识别总结缺乏 欧美发达国家对项目融资的风险管理认识较早，对其有专业的风险研究报告 或风险一览表，一些大型企业或专业的保险经纪人公司、项目咨询公司还制订有 自己的风险管理手册，这一切均为做好风险识别提供了良好的基础。但是国内暂 时没有比较系统的此类研究与报告，极少有单位在项目完成后对项目中的风险进 行总结和评价，更不必说融资风险，这使得我国的项目融资风险管理只能从识别 风险源开始。 。 ( 2 ) 风险评价准确性不高 现代风险管理越来越重视定量分析，大量运用数理统计模型来识别、衡量和 监测风险，这使得风险管理越来越多地体现出客观性和科学性的特征。 由于历史原因，我国一些部门的工作不够系统全面，导致在风险评价中一般 极少有历史数据可借鉴，即使有也要花费巨大的精力和时间去寻找，而且风险评 估缺乏有效的评定标准，从而大大影响了风险评价的准确性。 ( 3 ) 风险处理手段落后 现代风险管理主要采用的三种风险处理手段有风险回避、风险控制、风险转 移。国内大多数的项目经理或项目主管部门都愿意采用风险回避、风险控制的手 段，而往往忽略了风险转移。项目融资以风险分担为特征，哪一方最有能力控制 的风险就应该有哪一方承担( 对其它方而言，就是一种风险转移) ，对于属于各方 的风险则由各方承担，通过谈判来解决。从表面上看，这种风险转移并未能在全 社会减少或消除风险隐患，实际上却将风险处理得最为合理，从而将整体损失减 3 b o t 项目融资的风险管理研究 少到最小。从以往国内的融资项目来看，我方大都承担了过多的风险，人们对如 何合理地运用风险转移尚存在一定的“盲区”。 2 、客观条件欠缺 我国项目融资风险管理的发展将是一个循序渐进的过程，而客观条件往往对 这一进程的快慢起着至关重要的作用。由于现阶段我国发展项目融资风险管理的 客观条件欠缺，在一定程度上限制了它的进程。 ( 1 ) 风险管理理论基础薄弱 尽管我国风险管理已取得重大进展，但在这个领域与发达国家相比还有相当 的差距，对于风险管理实施中丰富的实践经验( 包括正面的和反面的) 缺乏系统的 总结和提高。人才培养和资质认定工作在各个领域发展不平衡，某些领域如建筑 业等进展较快，并且较偏重于承包商、监理工程师方面的工作。 ( 2 ) 项目管理者风险意识不够 改革开放以来，我国的企业所有制结构发生了很大变化，但由于多方面的原 因，项目公司管理者的项目风险意识仍然不够，对于基础设施建设项目，一旦出 现重大问题，往往最终还是要由政府承担很多的风险。同时，项目担保和项目保 险作为一项新制度，在我国的工程界、金融界以及有关部门，仍对其重要性、必 要性认识不够，或是存有风险侥幸心理，或是认为会加大项目成本而得不偿失。 国内的商业银行、政策性银行对于贷款的工程项目，也没有必须进行投保的要求， 这在无形中又淡化了人们的风险意识。 ( 3 ) 保险公司的专业服务能力不强 项目担保制度的建立和推行，必须拥有相当数量并符合资格条件的担保人， 形成具有一定竞争的担保人市场。目前，国内的部分银行虽已开展了一些保函业 务，但还不够普及，承包商之间的同业担保还没有开展起来，国家对担保公司的 监督力度还很有限。 国内的保险公司对项目风险管理方面的理论研究与实践操作还有待于深化， 开发的险种有限，而且保单形式单一、缺乏灵活性，并且保险公司比较缺乏具有 工程建设方面专业知识的人才，难以提供比较专业的项目风险管理的咨询与监督 服务，也在一定程度上影响了工程保险的推广。 ( 4 ) 缺乏工程风险管理的中介咨询机构 4 第一章绪论 近几年来，尽管一些保险公司已开展项目保险业务，但却很少为业主和承包 商等所接受。究其原因，除保险公司的服务水平和工作效率尚待提高外，就是还 缺乏真正意义上的工程保险经纪人、代理人，包括项目融资风险管理咨询公司。 因此，培育和发展项目风险管理中介咨询机构，是推动工程保险工作开展的重要 基础条件。 正确认识我国目前基础设施项目融资风险管理中存在的问题，不断提高风险 管理水平，是解决项目融资中各种问题的前提，是使项目融资模式更符合中国的 国情，更好地在我国基础设施建设领域发挥其有效作用的必要途径。 1 2 国内外研究现状分析 工程经济风险分析最早是在美国得到应用，2 0 世纪7 0 年代末8 0 年代初， 开始将风险分析应用于工程规划、设计管理以及工程评价，探索风险费用、风险 效益之间的相互关系和工程评价的准则，重点解决的是单目标经济风险问题。在 国外，项目融资发展得比较快，应用得也较为成熟，关于项目融资中如何识别、 分析、控制和管理风险，则是借鉴项目风险管理中的理论在具体的实例中进行研 究。例p a t r i c ktil a m 通过实例分析指出风险因素的种类以及相应的规避方法。 d a r r i ng r i n m s y 和m e r v y nk l e w i s 从投资者的角度出发，分析了项目投资中来自 银行和其他融资方的影响投资者直接收益和资金成本的因素，建立了项目的风险 分析框架。m a n s o o rd a i l a m i 和d a n n yl e i p z i g e r 提出了在b o t 融资方式中通过特 许权协议降低风险的一些策略，如控制关键风险因素的变化等，并且运用实例进 行了分析。a n t h o n ya c h u r c h i l l 指出项目融资有一定的局限性，并不是对任何项 目任何国家都适合的方式，并且人们应该更多地把注意力放在降低项目融资的风 险和本国资本市场的完善上。 国内对风险分析技术研究起步较晚，1 9 8 7 年，郭仲伟风险分析与决策 的出版，标志我国新时期风险管理研究的开始。国家计委在1 9 8 7 年颁布的建 设项目经济评价方法与参数中，提出对建设项目经济评价需进行不确定性分析 ( 其中含盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析) ，以预测项目可能承担的风险， 确定项目在财务、经济上的可靠性。在我国，对项目融资风险管理的研究还不很 b o t 项目融资的风险管理研究 成熟。一方面，大多学者都是针对某一或某一类具体项目的风险管理方法进行研 究，由于项目的差异性很难将其移植到另一类项目的风险管理中；另一方面，多 数研究还停留在定性分析上，偏重于制度和专家分析，而对风险的量化分析重视 不够。 陈立文在1 9 9 5 年提出项目投资概率排序型一元风险决策概念的基础上，于 1 9 9 7 年又将其拓展到多元风险决策中去，建立了相应的模型并进行了求解，运 用区间运算性质给出项目投资多元决策方案的区间风险决策方法。重庆建筑大学 肖维品教授，应用西方经济学原理和数理统计方法，提出了土程建设项目投资风 险分析的实用方法，提出了土程建设所需的各项资源供给量、风险度和土程产品 销售价格风险度的计算方法，其研究成果对从事可行性研究、项目投资决策及风 险评估具有一定的参考价值。 肖林从探索基础设施项目融资的经济学与金融学基础出发，对项目融资的机 制、经营权价值进行了分析，并对项目融资中的风险进行了研究，提出运用风险 价值法度量和管理融资风险。 陈有安、王学军等分析了对项目融资的核心( 内部) 和环境( 外部) 风险的识别 和防范，运用指标权重的确定方法与定性节点考评值的确定方法对内部风险进行 了分析，并对项目融资中的现金流量风险进行了分析。张极井对项目融资的风险 进行了比较详细的分析，并运用c a p m 模型对项目融资的现金流量风险进行了 量化分析。 屈哲在文中借鉴项目管理中的风险管理理论，对我国项目融资风险管理现存 的问题进行了分析，并提出解决建议。王晶指出风险控制技术的四个特点，并针 对不同的风险种类提出相应的控制措施。薛桦通过对项目过程中各阶段风险的分 析，提出相应的应对措施和风险分担机制。 尹贻林通过对风险效应及机制的模拟，提供了一个将理论与决策者行为相结 合的风险决策新方法。王守清对影响我国b o t 项目成功关键因素及风险管理框 架进行了研究。 6 第一章绪论 1 3 论文的主要研究内容和创新点 1 3 1 研究的主要内容 本文基于我国b o t 项目融资风险管理的现状，以b o t 项目融资风险为研究 对象，应用已有的风险分析技术，结合项目融资的特点，就如何对b o t 项目融 资活动过程中的风险因素进行分析和控制展开讨论。本文的主要内容包括： l 、对我国b o t 项目融资建设中采用项目融资模式的风险管理现状及存在的 问题进行分析，并进行系统的归纳整理，笔者认为我国b o t 项目融资风险从其 产生的根源应分为两类，即系统风险和非系统风险。 2 、通过对b o t 项目融资风险进行比较详细的分析，提出全过程风险管理的 步骤，即风险识别、风险评估、风险处理和风险监督四个风险管理过程。 3 、借鉴了西方经济学、工程经济学、项目管理等多学科的知识、理论和方 法，其中在风险评估中，运用层次分析法、模糊综合评价法建立b o t 项目融次 项目风险模糊综合评估模型，进行定量分析。 4 、采用数学模型与京承高速二期b o t 项目实证分析相结合，以京承高速二 期b o t 项目为研究对象，通过理论与实际两个层面，采用定量分析与定性分析 相结合的分析方法，以京承高速二期b o t 项目全过程风险管理为主线，详细分 析了b o t 项目主要风险，并针对其主要风险提出了相应的应对策略和防范措施。 5 、针对我国b o t 项目融资风险管理中实际存在的问题，从法律完善、加强 可行性研究、合理确定政府角色等方面提可行性建议。 1 3 2 创新点 l 、在风险评估阶段中，运用层次分析法、模糊综合评价法建立b o t 项目融 资风险模糊综合评估模型，对b o t 项目融资风险进行定量分析。 2 、将b o t 项目融资风险进行综合归纳，建立全过程管理的框架。 3 、在京承高速二期b o t 项目中，本文把全过程风险管理及风险模糊综合评 估方法在实践中进行应用创新，为项目的风险管理提供了一定的理论和技术支 持。 7 b o t 项目融资的风险管理研究 第二章基础设施项目融资风险管理的基本理论 2 1 基础设施及基础设施项目融资的基本理论 2 1 1 基础设施的经济含义 基础设施是“为工农业生产和居民生活服务的交通运输、动力、通讯、给排 水和城市公用事业等必不可少的各项设施。”基础设施应包括：公共设施电 力、电信、自来水等；公共工程公路、大坝等；其他交通部门铁路、城 市交通等。 按照项目区分理论，公共基础设施项目以投资项目有无收费机制即资金流入 及有收费机制下是否有收益分成三类，包括准经营性项目、纯经营性项目、非经 营性项目。 2 1 2 项目融资的特点 项目融资具有：项目导向、有限追索、风险共担的特点。 项目融资的适用范围主要有三类大项目：1 ) 资源开发项目，如石油、天然气、 等能源资源，铜、铁等金属矿资源以及金刚石开采业等；2 ) 基础设施项目。3 ) 大 型制造业项目，如大型轮船、飞机。 基础设施项目融资的特点：社会公益性、项目导向性、有限追索性、表外融 资性、融资结构多样性、高融资成本性。 2 2 风险管理的基本理论 2 2 1 风险管理是基于项目全过程的管理活动 风险是指项目在实施过程中因不确定性因素引起的能够对项目目标产生有 利或不利影响的不确定性。现代项目管理的角度来看风险管理应该是一种基于项 目全过程的管理活动。 风险管理( r i s km a n a g e m e n t ) 是美国宾西法尼亚大学索罗门许布纳博士在 1 9 3 0 年的美国管理协会发起的一次保险问题会议上提出的。2 0 世纪6 0 年代以后， 8 第二章基础设施项目融资风险管理的基本理论 迅速发展成为一门新兴的管理科学。基础设施项目融资的风险管理是通过对基础 设施项目融资的风险识别、风险评估，采用合理的经济和技术手段对项目融资活 动全过程涉及的风险加以处理，以最大限度地避免或减少风险事件所造成的项目 实际效益与预期效益的偏离，顺利实现融资项目的预期经济效益的一种管理活 动。 2 2 2 风险管理的内容 项目风险管理是基于项目全过程的管理活动，分为四个阶段： l 、风险识别 风险识另i | ( r i s ki d e n t i f i c a t i o n ) 是整个风险管理的基础，是指通过对大量来源 可靠的信息资料进行系统了解和分析，认清项目存在的各种风险因素，进而确定 项目所面临的风险及其性质，并把握其发展趋势的行为。 2 、风险评估 风险评估( r i s k a s s e s s m e n t ) 是在风险识别的基础上，分析和评价损失对项目 既定目标的影响程度。通过对由风险识别获得的资料和数据的处理，得到关于损 失发生的概率及其程度的有关信息，为选择风险处理方法、进行正确的风险管理 决策提供依据。 3 、风险处理 风险处理( 鼬s ka r r a n g e m e n t ) 是针对各种风险的类型及其可能的影响程度、项 目的承受能力、项目风险管理的目标等，决定采取行动与否，并在认定需采取行 动之后，寻找和选择应采取的各种避免和控制损失的对策，分析各对策的成本和 后果，确定最佳的风险处理方案。 4 、风险监督 风险监督( r i s ks u p e r v i s o r ) 指项目公司的最高决策层根据所选风险对策的要 求，制定具体的实施计划，并在其后的执行过程中，对实施情况进行监控，及时 反馈，如有必要应对风险管理对策进行及时的调整，以达到预期目的。 2 2 3 项目融资风险管理 1 、项目融资风险管理的特点 项目融资的风险管理作为一般的管理活动有着一般风险管理的共性，但是项 目融资又有其自己的特点。这主要表现在：( 1 ) 以项目可行性研究报告作为风险分 9 b o t 项目融资的风险管理研究 析的首要前提；( 2 ) 以风险的识别作为设计融资结构的依据；( 3 ) 以项目的当事人作 为风险分担的主体；( 4 ) 以合同作为风险处理的首要手段和主要形式； 2 、项目融资的风险管理过程 投资项目从批复立项开始就不可避免地受到不断变化的各种相关因素的影 响，使项目经济效果偏离其预期值，从而形成项目风险。对项目实施风险管理， 就成为投资项目不可缺少的重要环节。风险管理是通过对项目风险的识别、评估 和处理，以最小的成本将风险导致的不利后果减d , n 最低程度的科学方法。在项 目融资中，大部分的工作是围绕项目的风险因素来安排项目的融资结构，对一个 投资项目的风险进行管理要经过以下几个阶段。 风险识别风险评估 风险处理风险监督 项目中存分析和评价针对风险因在风险对策的 在哪些风风险因素对素选择应采实施过程中及 险因素 项目既定目取的各种避时反馈并在必 标的影响程免和控制损要时调整风险 度失的对策的管理对策和控 影响程度制损失的对策 的影响程度 图2 1 项目融资风险管理过程 1 0 第三章基础设施项目融资的风险识别 第三章基础设施项目融资的风险识别 风险识别就是对在b o t 项目融资中尚未发生的、潜在的各种风险进行系统 地、连续地认识和归类，并分析发生风险事件的原因。风险识别是项目风险管理 中极为重要的环节，只有对项目潜在风险进行充分认识与分析，并做出相应的应 对计划，才能对项目融资活动的风险进行有效的管理。 3 1 风险识别的方法 风险识别是从系统观点出发，将引起风险的极其复杂的事物分解成比较简单 的、容易被认识的基本单元，在众多影响中抓住主要因素，并且分析他f f j s l 起项 目建设变化的严重程度。基础设施项目融资的风险识别可以根据项目自身特点及 风险特性采取不同方法。 风险识别的常用方法有： l 、专家调查法：专家调查法包括专家个人判断法、头脑风暴法和德尔菲法 等。该类方法主要利用各领域专家的专业理论和丰富的实践经验，找出各种潜在 的风险并对其后果做出分析和估计。德尔菲法起源于上世纪4 0 年代末，最初由 美国兰德公司首先使用。这种方法最大的优点就是比较容易可行，但是对专家的 依赖性很大，对于风险的识别带有较强的主观性，几轮的问卷发放和回收，在时 间和费用花费上比较大；另外，各个专家意见较难统一，增加了分析的难度。 2 、故障树分析法：该方法利用图解的形式，将大的故障分解成各种小的故 障，或对引起故障的各种原因进行分析。譬如，将项目投资风险分为市场风险、 政策调整风险、资源风险和技术风险等。该方法通常用于直接经验较少的风险识 别，通过对投资风险的层层分解，可使项目管理者对投资风险因素有较全面的认 识，在此基础上，对风险大的因素进行针对性的管理，不足之处在于应用大系统 时容易产生遗漏和错误。在具体b o t 项目风险的识别中，每个b o t 项目都有其 独立之处，因此此种方法比较适用。 3 、情景分析法：情景分析法是分析引起风险的关键因素及其影响程度。它 可以采用图表或曲线等形式来描述当影响项目的某种因素作各种变化时，整个项 b o t 项目融资的风险管理研究 目情况的变化及其后果，供人们进行比较研究。情景分析法采用模拟的形式测知 未来风险发生的状况，具体用到实际中就是对未来的前景进行预测，而随着经济、 政治形势等方面的变化，事先预测的情况随时都有可能产生变化，因此，这种方 法只适用于周期比较短，能比较准确预测未来的项目，而对于周期较长，影响因 素比较多的项目，这种方法还有待改进。 4 、工作分解结构法( w a s ) w b s ( w o r kb r e a k d o w ns t r u c t u r e ) 是一种分层次定义项目融资范围内工作的 方法，它将整个项目融资活动过程分成若干子项，再分为工作和子工作，继而再 细分为一系列更小的任务，形成工作包，因为每个工作包是由整个工作内容分解 而来，它继承了原来工作内容的特性，所以只要对比较容易理解的每个工作包可 能遇到的风险进行分析就能够了解整个融资过程可能遇到的风险。 5 、韦恩图法 韦恩图法是从数学概率的角度对某个风险事件发生的可能性进行预测。如果 把事情所有可能发生的风险事件定义为个全集，对于风险发生的可能性，从各 个角度，各个层面对某一个风险因子进行观察，若都能够发现该风险因子具有发 生的可能性时，则该风险因子发生的可能较大。韦恩图利用上述特性对项目融资 的风险进行分析。 6 、核对表法 过去的经验往往对后人具有启示作用。如果把经历过的风险事件及其来源罗 列出来，写成一张核对表，那么项目管理人员在以后的实践过程中更容易开阔思 路，预测到项目的潜在风险。核对表可以包含多方面的内容，如以前项目成功或 失败的原因、项目其他方面规划的成果( 范围、成本、质量、进度、人力资源与 沟通等计划结果) 、项目的工程概况等。国际上一些有项目融资经历的专家和金 融机构从以往的这类活动中总结出了丰富的经验和教训，这些经验和教训对于识 别今后项目融资活动中的风险发挥了重要作用。 3 2 风险因素识别 结合我国基础设施项目融资活动的实际，综合运用风险识别方法，笔者认为 风险可以分为系统风险和非系统风险。系统风险是指与市场客观环境有关、超出 1 2 第三章基础设施项目融资的风险识别 了项目自身范围的风险；非系统风险是指可由项目实体自行控制和管理的风险。 3 2 1 系统风险 l 、政治风险和获准风险 政治风险：指由于战争、国际形势变幻、政权更迭、政策变化而导致项目资 产和利益受到损害的风险。政治风险大致可分为两类：一类涉及到政局的稳定， 另一类涉及到政策的稳定。获准风险：建设一个项目，必须得到项目东道国政府 的授权或许可。取得政府的许可要经过复杂的审批程序，花费相当长的时间。如 果不能及时得到政府的批准，就会使整个项目无法按计划进行，造成拖延。 2 、法律风险和违约风险 法律风险：指东道国法律的变动给项目带来的风险。东道国法律变动给项目 带来的风险主要体现在以下几个方面：当出现纠纷时，是否有完善的法律体系 提供仲裁，解决纠纷；东道国是否有独立的司法制度和严格的法律执行体系执 行法院的仲裁结果；东道国的法律规定，项目发起方能否有效地建立起项目融 资的组织结构和确保日后项目经营活动的正常进行。由此可见，法律健全与否对 约束项目融资各参与方的行为关系极大。因此，东道国法律的变动会改变对各参 与方的约束，进而改变各参与方的地位，带来的风险是不言而喻的。基础设施采 用项目融资方式在很大程度