（国民经济学专业论文）中国企业年金基金运营中的委托代理风险分析.pdf

广西大学磺士学, o - i e 文 中圈企业年金基全运营中的委托代理风险分析 中国企业年金基金运营中的委托代理风险分析 摘要 本文以中国企业年金基金入市为背景，研究中国企业年金基金运营中的委托 代理关系，探讨中国防范和控制委托代理风险的新思路和新方向。这对于中国制 定旨在保护企业年金基金的安全性、稳定性以及收益性的政策，具有一定的参考 价值。 本文共分四个部分。第一部分主要阐述了企业年金的理论特征，并勾勒出企 业年金基金的财务流程图，识别企业年金基金运营面临的风险；第二部分析了企 业年金基金在投资运营过程中的委托代理风险产生的原因、特点；第三部分着重 分析了中国企业年金基金在投资运营过程中的委托代理风险的特点；第四部分是 本文的重点，提出了中国如何防范和控制委托代理风险的建议。 本文认为，中国企业年金基金入市后采用信托管理模式，建立多层次的委托 代理关系，对于企业年金基金的增值保值是大有益处的。但委托代理风险的存在 也将对企业年金基金的安全性和稳定性提出挑战。从理论上说，委托代理风险的 表现形式是逆向选择和道德风险；但中国的企业年金基金具有自身的特点。因此， 中国企业年金基金的委托代理风险的防范和控制必须在兼顾中国特色的同时，在 契约设计、激励机制设计以及监管制度上着手。 本文的创新之处在于，在描绘出企业年金基金的财务流程图后，对企业年金 基金的风险进行识别，将委托代理理论和中国具体的国情结合起来，从契约设计、 激励机制、基金经理人市场和监管制度四个方面解决中国企业年金基金运营中的 委托代理风险。 关键词：企业年金基金委托代理风险逆向选择道德风险政策建议 广西大学项士学位论文 中国企业年全基金递营中的委托代理风险分析 a n a l y s i s l0 nt h ep r i n c i p a l - a g e n tr i s ki nt h e c h i n e s ec o r p o r a t i o np e n s i o nf u n dm o t i o n a b s t r a c t t h ep a p e rr e s e a r c h e so nt h e p r i n c i p a l a g e n tr e l a t i o n so fc h i n e s e c o r p o r a t i o np e n s i o nf u n d s m o t i o n ，d i s c u s s e st h en e wt h i n k i n ga n dd i r e c t i o n 蕾o k e e pl o o ko u to fa n dc o n t r o lt h er i s k so fc h i n e s ep r i n e i p a l - a g e n tw i t ht h e b a c k g r o u n do fc h i n e s ec o r p o r a t i o np e n s i o nf u n d s e n t e r i n gm a r k e t ，i te a ub e r e f e r r e dt ob yc h i n e s eg o v e r n m e n tt om a k ep o f i c i e sf o rp r o t e c t i n gt h es e c u r i t y 、 s t a b i f i t ya n dr e n ta b i l i t yo fc o r p o r a t i o np e n s i o nf u n d s t h ep a p e ri sd i v i d e di n t of o u rp a r t s p a r to n em a i n l ye x p l a i n st h et h e o r y c h a r a c t e r i s t i ca n ds k e t c h e st h ec h a r to ff i n a n c i a lf l o wo ft h ec o r p o r a t i o np e n s i o n f u n d s i ta l s od i s c e r n sr i s k sw h i c ht h ec o r p o r a t i o np e n s i o nf u n d sa r ef a c i n g d u r i n gi t sm o t i o n p a r tt w oa n a l y s e st h ec a u s e sf o rp r i n c i p a l - a g e n tr i s k sd u r i n g t h ec o r p o r a t i o np e n s i o nf u n d s i n v e s t m e n t p a r tt h r e ep a y sa t t e n t i o n st oa n a l y s e s t h ec h a r a c t e r i s t i c so fp r i n c i p a l - a g e n tr i s k sd u r i n gt h ei n v e s t m e n to fc h i n e s e c o r p o r a t i o np e n s i o nf u n d s t h el a s tp a r t i saf o c a lp o i n t ，i t p r o p o s e st h e s u g g e s t i o n t h a th o wt ot a k ep r e c a u t i o n sa g a i n s ta n dc o n t r o lt h er i s k so f p r i n c i p a l - a g e n ti nc h i n a i nt h e p a p e r , i t sh e l p f u lf o rt h ec o r p o r a t i o np e n s i o nf u n d st op r e s e r v ev a l u e a n da p p r e c i a t et h a tc h i n e s ec o r p o r a t i o n p e n s i o nf u n d sa d o p tt h et r u s t m a n a g e m e n tm o d e s ，e s t a b l i s h e st h em u l t i - l e v e lp r i n c i p a l - a g e n tr e l a t i o n s h i p s a f t e ri te n t e r i n gm a r k e t b u tt h ee x i s t e n c eo fp r i n c i p a l - a g e n t 凼k sa l s oc h a n g e s t h es e c u r i t ya n ds t a b i l i t yo ft h ec o r p o r a t i o np e n s i o nf u n d s i nt h e o r i e s ，t h ef o r m s o fp r i n c i p a l - a g e n t se x p r e s s i o na r ea d v e r s es e l e c t i o na n dm o r a lh a z a r d ，b u t c h i n e s ec o r p o r a t i o np e n s i o nf u n d sh a v ei t so w uc h a r a c t e r i s t i c s s ot h e p r e c a u t i o na n dc o n t r o l l i n go fp r i n c i p a l - a g e n tm k sm u s tr e f e rt oc h i n e s e 广西大学硕士学位论文中圈企业年空基金运管中的委托代理风险分析 c h a r a c t e r i s t i c so no n eh a n d ，o nt h eo t h e rh a n d ，i ta l s os h o u l ds e ta b o u td e s i g n i n g t h ec o n t r a c t s ，i n c e n t i v em e c h a n i s ma n ds u p e r v i s i o np o l i c i e s t h ei n n o v a t i o no ft h ep a p e rl i e si nd i s c e r n i n gt h er i s k so fc o r p o r a t i o n p e n s i o nf u n d s r i s k 3a f t e rd e p i c t i n gt h ec h a r to ff i n i c a lf l o w a n di ts o l v e st h e p r i n c i p a l - a g e n tr i s k so fc h i n e s ec o r p o r a t i o np e n s i o nf u n d sd u r i n gi t sm o t i o n c o m b i n i n gp r i n c i p a l - a g e n tt h e o r i e sa n dt h ec h i n e s es p e c i f i cc o n d i t i o n st o g e t h e r f r o mt h ed e s i g no fc o n t r a c t s ，i n c e n t i v em e c h a n i s m ，m a r k e t so fp e n s i o nm a n a g e r s a n ds u p e r v i s i o np o l i c i e s k e yw o r d s ：c o r p o r a t i o n p e n s i o nf u n d ；p r i n c i p a l - a g e n tr i s k a d v e r s es e l e c t i o n ；m o r a lh a z a r d ；p o l i t i c a ls u g g e s t i o n s m 广西大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是在导师指导下完成的，研究工作所取得的 成果和相关知识产权属广西大学所有，本人保证不以其它单位为第一署名单位 发表或使用本论文的研究内容。除已注明部分外，论文中不包含其他人已经发 表过的研究成果，也不包含本人为获得其它学位而使用过的内容。对本文的研 究工作提供过重要帮助的个人和集体，均已在论文中明确说明并致谢。 论文作者签名： 1 幺乃杰，呐年5 具f 6b 学位论文使用授权说明 本人完全了解广西大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本： 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务； 学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文： 在不以赢利为目的的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 请选择发布日拥： 日即时发布口解密后发布 ( 保密论文需注明，并在解密后遵守此规定) 论文作者签名：1 乏乃盎导师签名 q 月，舀日 广西大学项士学o - - i 磬丈 中固企生平金基空运菅中的委托代理风险分析 前言 1 、研究背景和目的 2 1 世纪是人口老龄化的时代。目前，世界上所有发达国家都已经进入老龄 社会，许多发展中国家正在或即将进入老龄社会。1 9 9 9 年，中国也进入了老龄 社会，是较早进入老龄社会的发展中国家之一。自1 9 8 2 年第三次人口普查到2 0 0 4 年的2 2 年间，中国老年人口平均每年增加3 0 2 万，年平均增长速度为2 8 5 ， 高于1 1 7 的总人口增长速度。2 0 0 4 年底，中国6 0 岁及以上人口达到1 4 3 亿， 占总人口的1 0 9 7 ，预计到2 0 1 4 年老龄人口将达到2 亿，2 0 2 6 年3 亿，2 0 3 7 年超过4 亿 。更为困难的是，在世纪之交，我国进入老龄化社会时，我国的人 均g d p 才剐网u 超过1 0 0 0 美元以上，属于未富先老。而一些o e c d 国家在进入老龄 化时，人均g d p 已达到5 0 0 0 到1 0 0 0 0 美元以上，也就是先富后老。 人口老龄化给我国经济、社会、政治、文化等方面的发展带来了深刻的影响， 庞大的老年群体的养老、医疗、社会服务等方面需求的压力也越来越大。尤其体 现在养老保障上。随着人口老龄化，我国养老保障的负担正日益沉重。2 0 0 4 年， 中国基本养老保险的支出总额达到3 5 0 2 亿元，比2 0 0 0 年增加了6 5 5 ，中央 财政对基本养老保险的补贴支出上升到5 2 2 亿元。政府、企业、社会都已感到 养老保障方面的压力显著加大。因而，在目前的经济水平上，我国的养老保险制 度面临着巨大的挑战，基本养老保险制度已经步履维艰。 企业年金是企业依法自愿建立的企业职工补充养老保险，是企业人力资源管 理和薪酬福利制度的重要组成部分。欧美国家6 0 - - 8 0 的企业建立了企业年金 制度，至2 0 0 4 年我国实施企业年金计划的企业大约2 2 0 0 0 家，基金积累1 0 0 0 多 亿元 。如此巨额的资金不仅担负着维持千百万人的退休生活水平的重任，而且 还能缓解我国紧张的财政压力，弱化老龄化的消极影响。 o 全国老龄办：中国人口老龄化发展趋势预测研究报告，养老金网，2 0 0 5 o 全国老龄办：中国人口老龄化发展趋势预钡4 研究报告，养老金网，2 0 0 6 o 林羿：美国企业养老金的监督与管理，中国财政经济出版社，2 0 0 6 ，7 广西大学硕士学位论文 中国企业年仝基金运管中的委托代理风险分析 2 0 0 5 年是中国企业年金市场规范运营、市场培育的一年。2 0 0 5 年8 月1 日， 中国劳动和社会保障部、银监会和保监会从众多银行、基金管理公司、保险公司 中选出2 9 家金融机构获得企业年金管理资格，这同时也标志着我国企业年金的 入市正式启动。企业年金进入市场，不仅能使年金在储存时得到保值增值，有效 避免通货膨胀的不利影响，而且还能促进我国资本市场的发展，解决部分部门的 投融资问题。但风险无处不在，企业年金基金作为金融领域的重要组成部分，必 然也面临着众多的风险。企业年金在具体管理运作过程中，会遇上市场风险、法 律风险、内部治理风险以及委托代理风险等等诸多风险。 本文将在此背景下系统地论述委托代理风险是企业年金基金运营过程中的 一个重要的风险。为了保证企业年金的安全性、稳定性和收益性，必须解决委托 代理风险对年金基金的损害。为此本文从理论出发，结合中国的实际情况，多角 度的提出解决年金基金运营中的委托代理风险的政策建议。 2 、国内外研究现状 ( 1 ) 研究现状 委托代理是信息经济学的一个重要内容，现在用博弈论讨论激励机制设计的 文献很多。但企业年金的产生较晚，对其研究的文献还不是很多。 在企业年金基金会和投资托管人确定了契约化的委托代理关系之后，他们会 在双方共同确认的托管合同中规定一个激励方案，但这仍然不能在委托人观察不 到托管人全部投资行动的情况下防止托管人的道德风险行为。在这种情况下，如 何防范投资托管人背离企业年金基金会的利益，不仅需要激励机制，而且需要一 个年金计划参与各方共同的监督者。 戴维斯指出在养老金基金中存在三大类型的市场失灵，即由于信息不对称 而产生的市场不完全、外部性和垄断。也就是说，在金融市场内存在很多信息不 对称问题，在这个市场中投资的养老金基金作为一个金融服务的买方，很难得到 有关这个服务的质量高低的充分信息，因此就很容易处于不利地位( 戴维斯， 1 9 9 5 ) 。g r o s s m a n 和h a r t 提出了“成本利益法”，把委托人问题分解成代 唧a v i s 。p e n s i o nf u n d s - - r e t i r e m e n t - - i n c o m es e c u r i t ya n dc a p i t a lm a r k e t s - - ai n t e r n a t i o n a l p e r s p e c t i v e ，c l a r e n d o np r e s s ，o x f o r d 。1 9 9 5 = 1 3 1 4 各 广西大学项士学位论文中圈企业年全基金运菅中的委托代理风险分析 理人采取不同行为时的成本和利益两部分，这样，对于代理人的任何行为，委托 人相应都可以制定一个最优报酬机制。换句话说，最优报酬机制就是委托人为诱 导代理人采取这一行为而支付的相应最小的报酬成本回。 在国内，李绍光认为养老金进入资本市场后，必须对运营进行监管，主要包 括三种方式的监管：对养老金基金资产的市场价值的监督；对养老金基金资产选 择的约束；设立一个与风险大小相一致的保险费率圆。 邓大松、刘昌平认为我国现阶段企业年金计划的管理模式应以信托型为基本 管理模式，分析了主种企业年金投资管理模式，同时运用两种监管理论作指导， 对企业年金监管的必要性和边界作了科学分析，详细介绍了国外两种典型的监管 模式和监管内容，通过对我国目前企业年金发展状况的研究，指出我国现在应该 采用定量限制式的监管模式 。高雅琴指出委托代理关系的恰当处置很大程度上 会影响企业年金的风险管理及其整体规模和质量的发展，提出要建立激励相容机 制和多层次的监管体系。但她并没有具体提出如何建立多层次的监管体系以防范 委托代理风险的发生国。与此同时，欧焕珍在其文章中对企业年金基金在投资运 营中的委托代理风险进行说明，并通过数学模型对如何减少风险的发生提出建 议，通过设计激励机制可以防范风险 。林义认为防范企业年金基金委托代理风 险的关键是选择适合中国国情的企业年金模式，并从激励机制和完善我国资本市 场着手o 。 ( 2 ) 简要评述 以上关于委托代理和监管的理论研究为企业年金基金投资运营过程中存在 的委托代理风险提供了重要的理论基础，然而由于我国经济发展水平、社会历史 背景等方面与国外存在千差万别，而且在不同时期国家的具体国情也是不同的。 如果我们只是一味套用国外的监管方法或只坚持一种监管模式，显然是远远不够 的，不能解决我国企业年金运营过程中的委托代理风险。同时，现有文献大都集 r o s s m b ns j ，$ t i g l i t zj e 1 9 8 0 。o nt h ei m p o s s i b i l i t yo fi n f o r m t i o n a l l ye f f i c i e n tm a r k e t s ” a m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e w 。7 0 ( 3 ) ：3 9 3 4 0 8 o 李绍光：养老金制度与资本市场中国发展出版社，1 9 9 8 ：5 6 5 9 o 邓大松，刘昌平：中国企业年金制度研究工作，人民出版社，2 0 0 4 ：2 4 2 7 o 高雅琴：企业年金委托代理理论模型及其启示) 辽宁工程技术大学学报，2 0 0 4 ( 6 ) ：6 1 0 6 1 2 o 欧焕珍：我国企业年金委托代理问题及对策中山大学学报，2 0 0 5 ( 3 ) ：3 7 7 3 7 9 o 林义：社会保险基金管理中国劳动社会保障出版社，2 0 0 1 ：2 0 2 2 ； 广西天学项士学值论文 中国企业年金基金运营中的委托代理风险分析 中在分析年金计划参与各方之间的委托代理关系，对监管的论述也仅仅是说明了 监管的发展趋向，没有提出在特殊环境下的具体措施。很多文献在分析企业年金 基金的委托代理风险的解决方法，基本都是在理论上加以简单叙述，而没有提出 实际的措施。本文选择我国企业年金基金入市作为背景，将委托代理理论和中国 国情结合起来，具体研究防范和控制委托代理风险的措施。 3 、本文的研究思路 本文将从中国企业年金发展的现实出发，指出委托代理是企业年金投资运营 的一种主要手段，在界定清楚企业年金内涵的基础上，对其进行风险的识别，提 出委托代理风险是企业年金基金运营中的一个主要的风险，委托代理风险的处 理，将会影响企业年金的安全性和收益性。因此，研究企业年金的委托代理风险， 弄清楚其风险存在的形式、产生的机理，有利于规避企业年金运营过程中产生的 不利影响，有利于促进企业年金的顺利发展。 图l 本文写作思路结构图 本文将分为四章，内容如下： 广西大学硕士学住论文中固企业年全基全运营中的委托代理风险分析 第一章说明企业年金的基本特征、分类以及企业年金与养老金的区别； 勾勒出企业年金基金的财务流程图，在此基础上采用自上而下的方法，识别出企 业年金所面临的风险。 第二章在引出委托代理理论后，着重描述委托代理风险的表现形式，并 在此基础上，分析企业年金基金在投资运营过程中的委托代理风险产生的原因、 特点。 第三章在本章中将着重描述中国企业年金基金在投资运营过程中的委托 代理风险的特点以及表现形式。本章将首先从一些国外的案例出发，揭示委托代 理风险给企业年金基金带来的危害，其次结合实际，指出我国的企业年金基金运 营中存在的委托代理关系的问题。 第四章本章是本文的重点。在本章中将对如何防范委托代理风险提出一 些建议。将着重点放在契约的设计，激励机制的设计，并强调要运用市场力量和 社会各方力量加强对企业年金基金运营各方监管。 以上这些便是本文的分析思路。 广西大学须士学位论文中国企业年金基金适菅中的委托代理风险分析 第一章企业年金基金风险识别的基础 1 1 企业年金概述 1 1 1 企业年金的特征及分类 年金是指在一定年限内按年度( 或按期) 支付的一定数额的现金收益，通常 是指以保障退休后( 养老) 收入为目的的收益。企业年金( c o r p o r a t i o np e n s i o n ) ，又称“雇主年金”或者“职业年金”，顾名思义就是企业向职工提供的养老 金，或企业退休金。具体而言是指在政府强制实施的公共养老金或国家养老金制 度之外，企业及其职工在国家政策的指导下，在依法参加基本养老保险的基础上， 根据自身经济实力和经济状况自行建立的旨在为本企业员工提供一定程度退休 收入保障的补充性养老金制度。 1 1 1 1 企业年金的主要特点 第一，企业年金既不是社会保险，也不是商业保险，丽是一项企业福利制度， 是企业人力资源管理、薪酬福利管理的重要组成部分。 第二，企业年金是社会保障体系的重要组成部分，是实施养老保障多支柱战 略的重要制度安排，企业年金与公共养老金或国家养老金、个人储蓄性养老金一 起构成多支柱养老保障体系。 第三，企业年金的责任主体是企业及其职工，企业年金是企业及其职工依据 自身经济状况建立的企业保障制度，企业及其职工承担因实施企业年金计划所产 生的所有风险。政府作为政策制定者和监管者，不直接干预企业年金计划的管理 和基金运营，政府的主要职责是制定规则，依规监管。2 0 世纪9 0 年代以来，世 界银行等国际组织将社会养老保障概括为三个支柱：第一支柱是政府基本养老保 险，主要是指政府强制实施的国家公共养老保险计划系统。第一支柱的目标是保 障社会成员或一定范围内的退休者的基本生活。第二支柱是企业年金，总体上泛 指企业雇主对雇员实施的养老金计划，一般与就业相关联。企业年金养老待遇与 缴费和投资回报率相联系，更多地体现效率机制，一般缴费越多，回报越高，待 广西大学硕士学位论文 中国企业年仝基金逢营中的委托代理风险分析 遇也就越高。第三支柱是个人自愿性的养老计划安排，一般为自愿储蓄型，是对 第一、第二支柱的补充。 企业年金与基本养老保险既有区别又有联系。其区别主要体现在两种养老保 险的层次和功能上的不同，其联系主要体现在两种养老保险的政策和水平相互联 系、密不可分。养老保险主要由政府承办，目的是为了保证退休人员的基本生活， 而企业年金由企业承办，目的是为了提高退休人员的生活水平；基本养老保险是 强制性计划，而企业年金是自愿性计划；基本养老保险属于公共经济范畴，是政 府行为，依靠国家财政兜底，而企业年金属于私人经济范畴，是市场行为，依靠 投资经营来保值增值。 1 1 1 2 企业年金的分类： 企业年金按资金筹集方式分为现收现付制、部分积累制和完全积累制三种。 企业补充养老保险费可由企业完全承担，或由企业和员工共同承担，承担比例由 劳资双方协议确定。企业内部一般都设有由劳资双方组成的董事会，负责企业补 充养老保险事宜。 ， 按照积累与支付方式区分，企业年金可以分为两大类，即固定收益型( d b ) 和缴费确定型( d c ) 。d b 计划是事先确定职工退休后每月可享受到的退休金，然 后根据基金的运营情况、职工工龄、工资增长情况、服务年限以及管理费用等因 素，逐年计算企业的缴费额，企业缴纳的这部分金额在规定限度内享受免税待遇。 d b 计划所需筹集资金额往往是不确定的，资金投资的决策权完全掌握在企业手 中，企业承担投资风险。d c 计划是事先确定企业和职工每期的缴费金额或比例， 计入个人账户，投资回报全部计入个人账户，并承担由此导致的投资风险，退休 金水平取决于职工退休时的个人账户累计的缴费额及其投资风险，因此退休金并 不确定。国务院2 0 0 2 年颁布的关于完善城镇社会保障体系的试点方案中明 确规定：企业年金实行基金完全积累，采用个人账户的方式进行管理。这一规定 显然迎合的是d c 型的运作方式。但在2 0 0 3 年4 月1 4 日中国首届“企业年金与 保险发展论坛”上，劳动和社会保障部社会保险基金监督司司长明确表示“不排 除d b 计划，也就是说，企业可以根据需要选择d c 计划或d b 计划。而在保险公 广西大学硕士学位论文中国企业年仝基金运营中的委托代理风险分析 司和客户的沟通中，相当一部分企业表示愿意采用d b 计划。目前在美国，d c 计 划和d b 计划共存，各占据5 0 的市场份额。在中国，由于在企业年金的初期阶 段，我国经济发展水平不高，人们的平均收入和消费水平不高，基本养老保险的 替代率较高，且国有大中型企业仍占主导地位，职工的金融能力较差。在中国目 前的条件下，企业承担的风险一般都多余员工个人，企业年金计划仍多以d b 计 划为主，辅之以d c 型，但对于商业保险公司来说，可根据顾客企业的要求同时 运作d b 计划或d c 计划。 不同的国家对企业是否必须向职工提供企业年金计划，以及职工是否必须参 加企业年金计划做出不同的规定。既可以强制要求企业必须向职工提供企业年金 计划，规定缴费比例，也可以对职工做出强制要求，强制参加某一年金计划。 英国的做法是，强制企业和职工参加与个人收入挂钩的附加养老金计划，同 时企业可以选择是否向职工提供职业年金计划。雇员可以自由决定是否参加职业 年金计划，或者从2 0 0 1 年4 月，参加个人养老金计划( 一种形式简单、费用低 廉的个人养老金) 国。 当前我国鼓励企业建立企业年金计划，并采取税收优惠等措施保障企业利 益。随着养老保险制度的进一步改革，基本养老保险替代率的降低，可以预见我 国会采取措施强制企业建立和要求职工参加企业年金计划。 1 1 2 企业年金的产生 据资料记载，最早的企业年金在1 8 世纪美国独立战争后就曾出现，当时美 国政府向那些在独立战争中致残的士兵支付年金作为生活来源。正规的企业年金 计划是从1 9 世纪晚期开始出现，1 8 7 5 年美国快递公司建立了第一个企业年金计 划，向那些在工作中致残并在该公司连续工作2 0 年的职工提供年金收入。在随 后的半个世纪中，大约出现了4 0 0 多个企业年金计划。历史经验证明，大部分企 业年金计划是由雇主先提出的，不是社会压力、政府主导的结果，企业举办企业 年金的目的非常简单：一方面是为了享受税收优惠，从而壮大企业自身的资本实 力；另一方面是为其雇员提供更多的福利待遇，以吸引和留住人才，为企业创造 更多的财富。1 9 世纪末，随着越来越多的西方发达国家采取企业年金计划，有 。韩大伟，厉放，吴家亨：养老金体制经济科学出版社，2 0 0 0 ：9 7 譬 广西大学硕士学住论文 中田企业年金基金运营中的委托代理风险分析 关企业年金方面的理论也开始出现。埃佛里特t 艾伦把雇主建立企业年金的 动机归结为雇主父爱主义传统。企业文化是竞争的文化，即企业参与市场“优胜 劣汰”的竞争和企业内部“对立统一性的劳工关系”的反映。在这一竞争环境里， 雇主希望消除或减轻与雇员之间的摩擦，改善他们的关系，鼓励雇员努力地安心 地工作，并节约生产经营成本，雇主把雇员视为“不够理智”的孩子，通过建立 具有激励性、凝聚力的企业年金计划来实现上述目的。在分析雇员加入企业年金 计划的行为时，艾伯特安多( a l b e r ta n d o ) 和佛朗哥莫迪利安尼( f r a n c o m o d i g l i a n i ) 等学者认为企业年金制度是人们储蓄活动的替代物。这一理论把人 的整个生命过程划分分为工作阶段和退休阶段，人们在心理上总是试图将其所掌 握的资源在一生中进行适当的分配，以便使消费在一生中保持在一个相对稳定的 水平上。年金制度的出现是为了方便人们的储蓄活动，是通过年金的缴纳与退休 金的支取，以替代以往人们的储蓄行为。从政府方面考虑，西方发达国家随着福 利国家制度的日益成熟，现收现付制的政府基本养老保险制度难以适应人口老龄 化的需要，财政又无法填补这一“无底洞”，于是各国政府开始大力发展企业年 金计划，以此来缩减国家基本养老保险的替代率，减轻政府负担，同时也给国民 提供养老保障的一条有效途径o 。国家、企业和个人分别举办养老保险在国外目 前已十分普遍。国外的实践证明，这种“三足鼎立”式的养老保险体系可以大大 减轻政府养老的财政压力。正如美国经济学家博迪( z v ib o d i e ) 等人所指出政 府只应向全体老年人提供最基本的经济保障，而不应当不考虑个人的偏好和殷实 程度一概而论地向他们提供过高的保障水平。在政府提供的最基本的经济保障的 基础上，老年人可以通过企业年金或个人储蓄性的养老保险来取得额外的退休收 入o 。 1 1 3 企业年金的发展 第二次世界大战期间，企业年金获得了较大的发展。这个时期主要有两个因 素促进了企业年金的发展。一是战时政府对资源，包括劳动力资源的控制；另一 个是政府对公司利润税收的减免政策。战争耗用了大量的人力、物力资源，导致 了劳动力资源紧张。在美国，政府为了避免由此引起的劳动力价格上涨，对工资 。莫迪利安尼：莫迪利安尼论文选，商务印书馆，2 0 0 l ：3 7 7 o 柴效武：关于”房产养老”的设想及评析，浙江金融，2 0 0 3 ( 7 ) ：1 2 1 4 9 广西大学硕士学位论文 中固企业年全基金运营中的委托代理风险分析 水平采取了管制政策，禁止雇主提高工资。在这种情况下，不少雇主为了吸引劳 动力采取了企业年金计划，答应雇员在他们退休后给予他们一定的退休收入等手 段。1 9 7 1 年，尼克松总统为了控制通货膨胀而实行工资和价格管理，这进一步 刺激了企业年金计划的增长。 在2 0 世纪早期，美国的企业补充养老保险是没有法律法规限制的。从1 9 2 1 年开始，国会开始通过一些税法对企业补充养老保险实行优惠。但作为交换，强 迫性地规定了养老金的覆盖范围应该是较低收入的员工和较高收入的员工各占 相同的比例。在这些优惠法案之前，企业补充养老保险是作为对长期忠诚地为公 司服务的员工提供的奖励，并完全由雇主决定。这样的计划大多没有设立基金， 雇主可以随时取消。然而，随着美国社会保障体系的逐步完善，1 9 7 4 年，国会 通过了雇员退休收入保障法，正式建立起监管企业补充养老保险的法律和管 理体系。 2 0 世纪7 0 年代以后，企业年金制度在欧洲主要国家也取得极大发展，当时 这些国家面临“石油危机”和国民经济的“滞胀”，加之人口老龄化的挑战，现 收现付制的政府基本养老保险制度难以适应新历史时期的社会需要，财政无法填 补养老保险以国家为主负责支付的“无底洞”，于是各国政府开始大力发展企业 年金计划，以此来缩减国家养老保险的替代率，减轻政府负担，同时也方便了人 们的养老储蓄活动。1 9 7 2 年，瑞典通过了一项宪法修正案，规定所有雇主有义 务为其雇员提供规定缴费的企业年金。1 9 7 5 年，联邦德国制定了企业退休金 法，其中对企业年金做了详细的规定。2 0 世纪9 0 年代，澳大利亚立法强制雇 主为雇员建立积累制企业年金。荷兰和丹麦两国也颁布法律，依照集体合同建立 行业积累制的企业年金。在英国，法律允许雇主退出公共养老保险制度中与收入 关联的部分，向雇员提供同样优惠的企业年金，按照指数化上涨部分由国家和雇 主共同负担。 ， 多数国家对企业年金的缴费减免税收，对其投资收入延期纳税。因此，企业 年金计划得到了更迅速的发展，其资产规模已经大大超过了寿险公司等一些金融 机构。 2 0 世纪的最后1 0 年，欧美等发达国家企业年金规模快速增长，美国、瑞士 和荷兰来自第一支柱基本养老保险的替代率仅为4 0 ，来自企业年金和个人储 广西大学项士学位论文中国企业年金基金适营中的娄诗已代理风险分析 蓄性养老计划的养老金收入占到了退休收入的6 0 以上。1 9 9 7 年，瑞典和荷兰 的企业年金资产甚至超过了这两个国家当年的国内生产总值，美国的企业年金资 产规模仅1 9 9 0 1 9 9 8 年不到1 0 年时间就增加了1 5 倍。截至2 0 0 3 年底，美国 的企业年金更达到了9 0 5 7 万亿美元的总规模，高于同期美国共同基金7 4 1 4 万 亿美元的规模，平均增长7 9 5 铲。 表1 11 9 9 0 1 9 9 8 年美国养老基金增长情况单位：万亿美元 年份 1 9 9 01 9 9 l1 9 9 21 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 8 总量 4 24 85 35 96 57 。28 19 61 0 9 个人退休账户 o 50 8o 91 o1 21 31 5l82 1 企业资助的退休计划 3 54 o4 44 95 35 96 67 88 8 资料来源：王立新，李向鸿，。投资基金的趋势”，资本市场，2 0 0 1 年第1 期第7 页 1 1 4 我国企业年金的发展状况 企业年金在中国产生于2 0 世纪8 0 年代末9 0 年代初，以2 0 0 0 年底关于建 立城镇社会保障体系的试点方案的颁布到2 0 0 4 年5 月1 日企业年金试行方 法的颁布为界，至今经历了三个阶段，即企业补充养老保险阶段、企业年金试 点阶段和企业年金阶段。 ， 从1 9 9 1 年建立企业年金制度，经过十多年的建设，我国的企业年金制度从 无到有，取得了极大的发展。2 0 0 5 年年底，我国企业年金制度覆盖人员达6 5 6 8 3 万人，占国家基本养老保险参保人数的4 6 ，参保企业1 7 万户，占企业总 数的2 5 。当年基金收入9 1 亿元，支出3 5 6 亿元，基金积累节余2 6 0 亿元圆。 对于企业年金在我国发展的前景，根据中国保监会预测，今后我国企业年金 每年新增数额将达到1 0 0 0 亿元以上，到2 0 1 0 年估计能达到1 万亿元的规模。而 世界银行给出的预测是，至2 0 3 0 年，中国企业年金总规模将高达1 8 万亿美元， 成为世界第三大企业年金市场。 随着我国养老保险制度的进一步改革，基本养老保险替代率将逐步下降，从 目前的8 0 下降到6 0 国。有关专家建议未来我国养老保险的目标结构改为：基 。杨老金，邹照洪：( 4 - 业年金方案设计与管理，中国财政经济出版社，2 0 0 6 ：1 1 o 杨老金，邹照洪：企业年金方案设计与管理，中国财政经济出版社，2 0 0 6 1 3 。杨老金、邹照洪= 4 - 业年金政策法规问答 ，中国财政经济出版社，2 0 0 6 ：2 0 0 h 广西大学硕士学位论文 中国企业年金基金运营中的委托代理风险分析 本养老保险待遇水平下降到3 0 ，实行现收现付制；其余的5 0 由企业年金承 担，实行基金制。这就需要其他形式的养老保险来补充。因此，在我国大力发展 企业年金，具有十分重要的战略意义。因为只有企业年金发展起来了，才能减轻 国家在养老保险方面所承担的责任，才能保证职工退休后仍维持较高的生活水 平。国家已经出台了一些政策，以促进企业年金的发展。可见，企业年金在我国 具有广阔的生存和发展空间，对投资管理机构和保险公司将产生越来越大的吸引 力。 1 2 企业年金基金的风险识别 1 2 1 企业年金基金风险识别的必要性 企业年金的目的是保障退休职工的退休生活，使他们能够安度晚年。一般来 说，退休职工已经失去工作能力，养老保险金是他们维持晚年生活的最主要的经 济来源，是他们的养老保命钱，容不得闪失。如果养老保险基金管理出现失败， 成千上万的老年人将面临衣食无着的悲惨境况，涉及千家万户，影响社会的各个 角落，关系到每个人的切身利益，甚至影响社会的稳定和团结。 随着企业年金的市场化运营，企业年金的运营面临更多的不确定因素。首先， 企业年金进入证券市场，而证券市场变幻莫测，难以把握，尤其是我国目前的证 券市场尚未成熟，波动性较大。同时，大量衍生金融工具的出现，对其管理越来 越复杂。随着w t o 的加入，国内金融市场和国外金融市场的联系越来越密切，变 化也越来越复杂，使企业年金的投资运营面临更多的不确定性因素。 其次，随着企业年金的进一步发展，这个系统会越来越复杂，涉及的利益团 体越来越多。我国先前建立的企业年金，相对来说简单一些。一是其数量较小， 在养老保险体系中起的作用也较小；二是投资较为简单，仅限于存银行，买国债， 利率按同期银行存款利率计算。因此企业委托社会保险经办机构办理就能够建立 企业年金。实际上建立企业年金的企业大多数也是委托社会保险经办机构办理。 中国企业年金安全性问题近来己成为全社会关注的一个焦点。例如，上海社 保案涉案金额高达3 4 5 亿人民币，其中绝大部分为企业年金较少是基本保险资 金。截至2 0 0 5 年底上海年金中心管理的资金达1 1 0 多亿元，占全国年金总额的 1 2 广西大学硕士擘往艟丈中国企业年金鲞奎运营中的委托代理风险分析 1 6 ；换言之，仅这次涉案企业年金的数额就占上海市政府掌控的企业年金总资 产的i 4 1 3 。 因此，对企业年金基金的风险进行识别，进而采取相应的措施防范风险的发 生，对保证企业年金的安全性和收益性是大有益处的。 1 2 2 企业年盒基金的财务流程图 企业年金的风险产生于企业年金系统的各个环节。本节将按照风险管理的 一般步骤，首先画出企业年金的财务流程，然后在基础上分析企业年金基金的风 险。 如果以企业年金为中心，整个财务流程图( 图l 一1 ) 可以分为两部分来分 析：资产部分和负债部分。 投保人按照年金计划缴款规定，在工作期间每月缴纳养老保险费，退休后按 养老计划规定的受益条款每月领取养老金或一次性领取全部养老金。缴费的多少 受三个因素决定：根据有关国家法规和对未来经济形势的判断，估计未来投资收 益率：平均寿命；目标替代率。至于是由企业缴费还是职工缴费，一是决定于国 家劳动法规定，二是决定于双方谈判的结果。 投保人缴纳的养老保险费，到受益人领取养老金之间有一段2 0 年到4 0 年的 时间间隔。企业年金利用这段时间间隔，把积累的保费投放到资本市场进行投资 运作，实现基金的保值、增值，形成年金的资产业务。年金的资产业务是年金的 工作重心。 o 齐轶：明年底完成原有年金规范z 作，中国证券报，2 0 0 6 9 2 1 3 广西大学硕士学位论文中固企业年全基金运营中的委托代理风险分析 图1 - 1 企业年盒的财务流程图 资产方面的风险表现为资产价值的波动。企业年金基金的资产一般投资于证 券市场。证券价格的波动引起资产价值波动。波动的负面影响可能导致资产价值 严重下降，使年金的功能失去作用；如果是确定受益型计划，则表现为资产对于 负债的严重偏离，使偿付能力下降，甚至无力偿还。 负债方面的风险表现为负债价值的波动。由于工资增长、通货膨胀等因素引 起负债额的上升。如果伴有其它保障功能，这些因素还包括死亡率、伤残等的变 化。这些不利影响，同样可能导致计划无力偿还债务。 1 2 3 企业年金基金的风险系统图 企业年金是一个业务较为复杂的系统。基本包括缴费、发放、精算和投资四 个子系统。同时可以从财务流程图可以看到，企业年金系统涉及的当事人较多， 包括职工、企业、基金法人、基金管理人、外部投资管理人和托管银行等业务主 体，又包括保险公司、顾问、律师、精算师和审计员等相关服务的提供者。 1 4 广西大擘硕士学位论文 中国企业年金基金运营中的委托代理风险分析 基金法人( 基金理事会) 作为受托人，对受益人负最终的责任。基金法人是 整个风险管理体系的组织者、监督者。其自身的治理是否完善，直接关系到整个 风险管理体系的有效性。基金法人的治理要素包括组织成员的道德水准，竞争能 力、健全的组织机构和明确的职权划分。基金法人的内部治理结构一般由会员大 会、董事会( 理事会) 和监事会组成。基金法人要选择基金管理人、账户管理人、 基金托管人和投资管理人，共同进行基金的营运，基金法人分别与之形成委托代 理关系。 从企业年金的财务流程图看出企业年金基金的运营是一个纷繁复杂的系统， 参与方众多，造成了其在投资运营过程中必然存在各种各样的风险。企业、职工 与年金受托人之间，受托人与专业投资管理机构之间等等都存在着风险。 对于固定受益型( d b ) 企业年金计划，基