（技术经济及管理专业论文）我国金融不良资产处置决策模型研究.pdf

大连理工大学博士学位论文 摘要 2 0 0 7 年开始迄今尚未结束的美国次贷危机演变成经济危机以及1 9 9 7 年亚洲金融危 机等事实表明：金融不良资产问题是金融市场尤其是银行业的最主要风险源之一。不良 资产的大量累积不仅冲击稳定的金融市场，加剧金融市场的脆弱性，而且也是制约金融 市场健康、快速发展的巨大隐患。中国金融业如何有效处置金融不良资产、最大化回收 率是改变我国金融业“不良资产规模庞大、业务质量不高 现状的关键。因此，金融不 良资产问题成为各国金融机构和学术界关心的焦点是现实、必然的要求，也是不良资产 处置理论的核心问题之一。 基于以上事实分析，本论文从较微观的角度对我国金融不良资产处置决策模型优化 展开了研究。本论文共分为七章。第一章绪论分析了本论文的选题依据、研究方法、技 术路线以及研究内容。第二章对我国金融不良资产处置内涵进行了回顾和界定，对金融 不良资产处置决策模型的相关研究进展及存在的主要问题进行了分析。第三章对我国金 融不良资产缩水形成机制进行了研究。第四、五章对我国金融不良资产目前债转股、拍 卖两种主要市场化处置手段的优化决策模型进行了详细研究。第六章则对采用担保债权 凭证( c d o ) 创新处置我国金融不良资产决策模型进行了研究。最后一章为结论与展望。 论文的主要研究成果如下： ( 1 ) 建立了基于动态博弈理论的金融不良资产价值缩水模型 提出了我国金融不良资产缩水形成机制的问题，通过揭示不良资产价值缩水形成原 因，从博弈的角度，建立了基于动态博弈理论的金融不良资产价值缩水模型，分析了金 融不良资产缩水形成机制，模拟了金融不良资产价值缩水形成过程，有利于解决金融不 良资产如何选择最优处置时间的实践难题。 ( 2 ) 建立了基于期权的债转股决策优化模型 针对目前我国主要处置方式之一的债转股模式中债转股比例难以确定的核心问题， 本研究结合我国相关政策要求及实际，构建了对金融不良资产是否实施债转股的判别条 件，建立了考虑不良资产价值变化等因素约束的我国金融不良资产债转股决策理论和模 型，推导出债转股比例计算公式，解决了现有研究没有考虑不良债转股后资产的预期价 值变化和债转股比例约束限制导致债转股比例确定不合理的弊端。 ( 3 ) 建立了不良资产拍卖处置定价优化决策模型 针对目前最主要的不良资产拍卖处置模式拍卖费用巨大、拍卖信息不对称等原因致 使不良资产价值遭受更大损失的弊端，以寻求不良资产回收率最大化为目标，探索建立 了不良资产拍卖处置定价优化决策理论与模型，进一步完善了金融不良资产拍卖理论。 我国金融不良资产处置决策模型研究 ( 4 ) 建立了基于担保债权凭证( c d o ) 的我国金融不良资产处置决策模型 在分析我国金融不良资产证券化处置现状的基础上，根据我国实际情况，设计了金 融不良资产c d 0 多层次结构，并对c d 0 结构的现金流、信用提升等关键问题进行了相关 分析，并采用蒙特卡罗法对金融不良资产c d o 进行定价分析，为实践中我国创新处置 金融不良资产提供了理论指导和技术支持。 关键词：金融不良资产；价值缩水机制；债转股；拍卖；担保债权凭证( c o o ) ；决策 模型 大连理工大学博士学位论文 c h i n af i n a n c i a l n o n p e r f o r m i n gl o a n sd i s p o s a ld e c i s i o n - m a k i n gm o d e l r e s e a r c h a b s t r a c t t h e2 0 0 7y e a ru s s u b p r i m ec r i s i se v o l v i n gi n t oa r te c o n o m i cc r i s i sa n dt h e1 9 9 7a s i a n f i n a n c i a lc r i s i s ，a n do t h e rf a c t ss h o wt h a tt h ef i n a n c i a ln o n - p e r f o r m i n gl o a n s ( n p l s ) p r o b l e m w a so n eo ft h em o s ti m p o r t a n ts o u r c er i s ko ff i n a n c i a lm a r k e t se s p e c i a l l yt h eb a n k i n gs e c t o r m l a r g en u m b e ro fn p l sa c c u m u l a t e dw h i c hi m p a c t e dt h es t a b i l i t yo ff i n a n c i a lm a r k e t s ， i n c r e a s e dt h ev u l n e r a b i l i t yo ff i n a n c i a lm a r k e t s b u ta l s oh a dc o n s t r a i n t so n 也eh e a l t ho ft h e f i n a n c i a lm a r k e tr a p i da n de n o r m o u sd e v e l o p m e n t h o wt oe f f e c t i v e l yd e a lw i t hf i n a n c i a ln p l s t om a x i m i z et h er e c o v e r yo fn p l sf o rc l l i n a l sf i n a n c i a li n d u s t r y ? i tw a st h ek e yt oc h a n g et h e s t a t u sq u oo f n p l sw a sl a r g e ，b u tt h eq u a l i t yw a sn o th i g h ”a sar e s u l t , t h e 。f i n a n c i a ln p l s p r o b l e m h a sb e c o m et h ef o c u so f t h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n da c a d e m i c ，a n dw a so n eo f t h e k e y ， i s s u e so fd i s p o s i n gn p l st h e o r y b a s e do nt h ea b o v ea n a l y s i so f t h ef a c t s ，f r o ma m i c r o s c o p i cp o i n to f v i e w ，t h i sp a p e rh a v e d o n es o m er e s e a r c ho nc h i n a sf i n a n c i a ln p l sd i s p o s a lo p t i m a ld e e i s i o n - m a k i n gt h e o r ya n d m o d e l t 1 1 i sp a p e rw a sd i v i d e di n t os e v e nc h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e rw a st h ep a p e r s i n t r o d u c t i o n i nt h i sc h a p t e r ，t h ep a p e r sb a s i s ，t e c h n o l o g ya n dc o n t e n tw e r ea n a l y z e d i nt h e s e c o n dc h a p t e r ，t h ed i s p o s a lo fc h i n a sf m a n c i a ln p l sc o n n o t a t i o nw a sr e v i e w e d t h ed i s p o s a l o ff m a n c i a ln p l sd e c i s i o n - m a k i n gt h e o r ya n dm o d e l sr e l a t e dt ot h ep r o g r e s sa n dt h em a i n p r o b l e m sw e r ea n a l y z e d i nt h et h i r dc h a p t e r ，1 1 1 es h r i n k i n gm e c h a n i s mo fc h i n a sf i n a n c i a l n p l sh a db e e ns t u d i e d i nt h ef o u r t ha n df i f u lc h a p t e r s ，t h eo p t i m a ld e c i s i o n m a k i n gt h e o r y a n dm o d e lw e r ed i s c u s s e do nd e b t e q u i t ys w a pa n da u c t i o nd i s p o s a lm e a n s ，w h i c hw a st w oo f t h ec u r r e n tm a i nc h i n a sf i n a n c i a ln p l sm e a n s i nt h es i x t hc h a p t e r ，w ed i s c u s s e dt h a tt h e i n n o v a t i v ec o l l a t e r a l i z e dd e b to b l i g a t i o n s ( c d o ) w a su s e dt od i s p o s a lc h i n a sf i n a n c i a ln p l s t 1 1 ef i n a lc h a p t e rw a st h ec o n c l u s i o na n dp r o s p e c t s t h em a i nt h e s e so ft h er e s e a r c hr e s u l t s w e r ea sf o l l o w s ： ( 1 ) b a s e do nt h eg a m et h e o r yt h ef i n a n c i a ln p l sv a l u e s h r i n k i n gf r a m e w o r kw a s e s t a b l i s h e d t h i sp a p e ra n a l y z e dt h ef i n a n c i a ln p l sv a l u e s h r i n k i n gm e c h a n i s ma n dt h e ，r e a s o n so f n p l sv a l u e - s h r i n k i n g b a s e do nt h ed y n a m i cg a m et h e o r y ，t h ef i n a n c i a ln p l s v a l u e s h r i n k i n g c o n d u c t i o nm o d e lw a se s t a b l i s h e d a f t e rt h a t ，t h i sp a p e rs i m u l a t e dt h ef i n a n c i a ln p l sv a l u e s h r i n k i n gf o r m a t i o n ，w h i c hw a ss i g n i f i c a n tf o rc h o o s i n gt h eb e s tt i m et od i s p o s et h ef i n a n c i a l n p l si np r a c t i c e 我国金融不良资产处置决策模型研究 ( 2 ) md e b t - e q u i t ys w a pd e c i s i o n m a k i n gs y s t e mf o rf i n a n c i a ln p l sw a sc o n s t r u c t e d b a s e do nt h en p l sc o n s t r a i n t ss u c ha sn p l sv a l u ec h a n g e a tp r e s e n t ，t h ed e b t - e q u i t ys w a pw a so n eo fm a i nn p l sd i s p o s a lm e a n si nc h i n a i tw a s d i 衔c u l tt o d e t e r m i n et h ec o r ep r o b l e mo ft h ed e b t e q u i t ys w a pr a t i o c o m b i n e dw i t hc h i n a s r e l e v a n tp o l i c ya n dp r a c t i c e ，t h i ss t u d ya n a l y z e df i n a n c i a ln p l sd e t e r m i n i n gc o n d i t i o n sf o r d e b t e q u i t ys w a pa n dd e r i v e dt h ef o r m u l af o rc a l c u l a t i n gt h e r a t i oo fd e b t - e q u i t ys w a p ，a n dt h e f i n a n c i a ln p l sd e b t e q u i t ys w a pd e c i s i o n - m a k i n gm o d e iw a se s t a b l i s h e do nt h en p l s c o n s t r a i n t ss u c ha sn p l s ，v a l u ec h a n g e ，w h i c hi sh e l p f u lt or e s o l v et h ec u r r e n tl i t e r a t u r e sn o t c o n s i d e r i n gt h ep r o b l e mo fv a l u ec h a n g ea n dc o n v e r t i b l ed e b t - e q u i t ys w a pr a t i oc o n s t r a i n t s ( 3 ) t h ef i n a n c i a ln p l sa u c t i o nd i s p o s a ld e c i s i o n m a k i n gm o d e lw a se s t a b l i s h e df r o mt h e p e r s p e c t i v eo fa s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n a sf o rt h ed e f e c to fag r e a t e rl o s 8o fv a l u ef o rn p l sr e s u l t e df r o mt h ee n o r m o u sc o s t sa n d a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o nf o rn p l sa u c t i o nd i s p o s a l ，t h i ss t u d y ，w h i c hw a st os e e k i n gn p l s t o m a x i m i z et h er e c o v e r ya st h eg o a l ，d i s c u s s e dt h ef i n a n c i a ln p l sa u c t i o nd i s p o s a l d e c i s i o n - m a k i n gt h e o r ya n dm o d e l ，a n di m p r o v e dt h ef i n a n c i a ln p l sa u c t i o nt h e o r y “) f r o mt h ep o i n to fv i e wo fa s s e t ss e c u r i t i e s ，t h ef i n a n c i a ln p l sd e c i s i o n - m a k i n g t h e o r ya n dm o d e lw a ss e tu pb yu s i n gc d o o nt h eb a s i so fa n a l y s i st h es t a t u sq u oo fc h i n a sf i n a n c i a ln p l ss e c u r i t i e sd i s p o s a l ， a c c o r d i n g t oc h i n a sa c t u a ls i t u a t i o n ，t h ef i n a n c i a ln p l sc d 0m u l t i - t r a n c h ew a sd e s i g n e d 。t h e c a s hf l o w c r e d i te n h a n c e m e n t , a n do t h e rk e yi s s u e so ft h en p l sc d 0 ss t r u c t u r ew e r e a n a l y z e d w ea l s op r i c e dt h en p l sc d ob yu s i n gm o n t e c a r l om e t h o d ，w h i c hc o u l dp r o v i d ea t h e o r e t i c a lg u i d a n c ea n dt e c h n i c a ls u p p o r tf o ri n n o v a t i v ed i s p o s a lo ft h ec h i n a sf i n a n c i a l n p i ，s k e yw o r d s ：n o n p e r f o r m i n gl o a n s ( n p l s ) ：v a l u e - s h r i n k i n gm e c h a n i s m ；d e b t - t o 。e q u i t y t r a n s f o r m a t i o n ；a u c t i o n s ；c o l l a t e r a l i z e dd e b to b l i g a t i o n s ( c o o ) ；d e c i s i o n m a k i n gm o d e l 大连理工大学学位论文独创性声明 作者郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下进行研究 工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用内容和致谢的地方外， 本论文不包含其他个人或集体已经发表的研究成果，也不包含其他已申请 学位或其他用途使用过的成果。与我一同工作的同志对本研究所做的贡献 均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 若有不实之处，本人愿意承担相关法律责任。 学位论文题目： 作者签名： 大连理工大学硕士研究生学位论文 大连理工大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解学校有关学位论文知识产权的规定，在校攻读学位期间 论文工作的知识产权属于大连理工大学，允许论文被查阅和借阅。学校有 权保留论文并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，可以将 本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印、或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 学位论文题目： 作者签名：么查望 导师签名：立电连& 日期：年月日 日期：年月日 大连理工大学博士学位论文 1 绪论 1 1 选题背景 2 0 0 7 年美国次贷危机引发的迄今尚未结束的全球金融危机和1 9 9 7 年亚洲金融危机 等事实表明【1 1 1 2 1 3 1 1 4 1 ：金融不良资产问题是金融市场尤其是银行业的最主要的风险源之 一o 不良资产的大量累积不仅冲击稳定的金融市场、增加金融市场的脆弱性，而且也是 制约金融市场的健康、快速发展的巨大隐患。因此，金融不良资产闯题成为各国金融机 构和学术界关心的焦点是现实、必然的要求。 数据统计显示：截至2 0 0 6 年底，我国四大资产管理公司( 东方、长城、华融、信 达；a s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n y ，a m c ) 共处理了近3 万亿的金融不良资产，但其回收 率仅为2 4 2 0 ，远低于发达国家5 0 的平均水平【5 1 。尽管四大a m c 处置了大量积存的 金融不良资产，截止到t 2 0 0 7 年末，中国银行业主要金融机构不良贷款余额仍达到了1 2 7 万亿元，不良贷款率为6 1 7 ，但这比率仍高于发达国家3 5 的一般水平【6 】。过高 的不良贷款率不仅大大降低了我国商业银行的竞争能力，成为银行经营与发展的沉重负 担，而且威胁着我国整个金融体系的安全。 因此，在当今国际金融危机、国内经济下行压力增大等复杂形势下，中国金融业如 何有效处置现有的金融不良资产、最大化回收率是改变我国金融业“不良资产规模庞大、 业务质量不高 现状的关键，事关我国金融业本身的生存发展和经济稳定! 金融不良资 产处置优化问题不仅是众多商业银行等金融机构关注的重要问题，也是不良资产处置理 论的核心问题之一。 1 1 1 我国金融不良资产现状背景 ( 1 ) 不良资产的总体变化情况 从上个世纪9 0 年代初到9 0 年代中期，受体制、市场环境等多种因素影响，我国银 行业从未提取过呆账准备金，没有核销呆坏账损失，导致我国国有商业银行不良资产不 断累积，金融风险逐渐孕育，对银行业的稳健经营和金融体系安全带来了不利影响。1 9 9 0 年末，中、农、工、建四大国有商业银行的不良贷款为2 2 0 0 亿元，不良贷款率( 不良 资产率= 不良资产余额全部贷款余额木1 0 0 ) 为1 2 2 ；1 9 9 5 年末，依据四级分类标准， 1 9 9 5 年我国中、农、工、建四大国有商业银行的不良资产达到了6 6 0 0 亿元，不良资产 率为2 1 4 1 7 ( 唐双宁，2 0 0 2 ) 。此后我国国有商业银行不良贷款率迅速高起，1 9 9 4 年 至2 0 0 0 年期间年均增长3 2 ，1 9 9 9 年不良资产率则达到了3 4 。1 9 9 9 2 0 0 0 年，中国 成立的四大a m c 集中管理和处置对应的4 家国有商业银行1 4 万亿元的不良资产。截 我国金融不良资产处置决策模型研究 至2 0 0 3 年底，共处置了近5 0 0 0 亿元，但整个银行业不良资产率仍保持在1 0 的水平。 2 0 0 4 年和2 0 0 5 年，四大a m c 又分别承接了中国银行、中国建设银行5 0 0 0 亿元和中国 工商银行7 0 0 0 亿元的金融不良资产，加上中国银行业金融机构不断强化信贷管理，加 速财务重组步伐，加快不良贷款核销力度，资产质量明显改善，不良贷款余额和比率持 续“双降 ，不良资产规模由2 0 0 3 年的2 1 0 4 5 亿元逐年下降至2 0 0 7 年的1 2 0 1 0 亿元， 不良资产占比也由2 0 0 3 年的1 2 4 下降至2 0 0 7 年的6 7 2 ，提高了我国银行业的资产 质量，详见图1 1 。 l r 攀 、， 2 0 0 3 年2 0 0 4 年2 0 0 5 年2 0 0 6 年2 0 0 7 年 图1 1 我国主要商业银行不良贷款余额和比率( 2 0 0 3 年- 2 0 0 7 年) f i g 1 1c h i n am a i nc o m m e r c i a lb a n l 【n p l sa n dr a t i o ( 2 0 0 3 2 0 0 7y e a r ) 数据来源：中国银行业监督管理委员会网站w 棚，c b r c g o v e n 。 ( 2 ) 不良资产的分布情况 不良资产的类别分布 我国金融行业的不良资产主要集中在银行业，证券、保险、信托、金融租赁业为辅。 证券、保险、信托、金融租赁业的总资产规模合计不足银行业总资产规模的1 0 ，因此 证券、保险、信托、金融租赁业的不良资产相对于银行业来说，规模是非常小的。截至 2 0 0 7 年末，中国银行业主要金融机构不良资产余额( 按五级贷款分类) 为1 2 6 8 4 2 亿元， 喊 喁 加 加 m 心 加 钆 乱 乱 乱 乱 大连理工大学博士学位论文 不良资严翠为6 1 7 。其中：次级类不良资产2 1 8 3 3 亿元，占全部贷款的1 0 6 ，占不 良资产的比例为1 7 2 1 ；可疑类不良资产4 6 2 3 8 亿元，占全部贷款的2 2 5 ，占不良 资产的比例为3 6 4 5 ；损失类不良资产5 8 7 7 1 亿元，占全部贷款的2 8 6 ，占不良资 产的比例达到了4 6 3 4 ，详见表1 1 。 表1 12 0 0 7 年末我国主要商业银行不良资产情况 t a b 1 1c h i n am a i nc o m m e r c i a lb a n kn p l s i n2 0 0 7y e a r 单位：亿元、 第一季度第二季度第三季度第四季度 占全部贷占全部贷占全部贷款占全部贷 余额款比例余额 款比例余额比例余额款比例 不良贷款 1 2 4 5 5 76 6 31 2 6 6 1 56 4 51 2 5 1 7 86 1 71 2 6 8 4 26 1 7 其中：次级类2 6 1 3 2 1 3 92 4 4 1 61 2 4 2 2 8 4 51 1 3 2 1 8 3 31 0 6 可疑类5 1 7 6 62 7 55 0 1 7 02 5 64 7 9 5 72 3 6 4 6 2 3 82 2 5 损失类4 6 6 5 9 2 4 85 2 0 2 92 6 55 4 3 7 62 6 85 8 7 7 12 8 6 数据来源：中国银行业监督管理委员会网站m w 。e b r c g o v 。c n 。 不良资产的银行分布 在我国金融体系中，国有商业银行系统的不良资产比例最高。中国工商银行、中国 农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行五大国有商业银行在我国银行业中占有 垄断性的地位，其在全国金融市场中存款、贷款与资产的比重均在6 0 以上。按照五级 分类标准计算，截至2 0 0 7 年底，五大国有商业银行的不良资产为1 2 0 1 0 亿元，占全部 不良资产的9 4 6 8 ，在全国金融机构不良资产中的比例占绝对地位。不良资产率为 8 0 5 ，远高于股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行以及外资银行，见表1 2 。 我国金融不良资产处置决策模型研究 表1 22 0 0 7 年我国不良资产商业银行分布情况 t a b 1 2c h i n an p l sb a n kd i s t r i b u t i o ns t a t s 单位：亿元、 第一季度第二季度第三季度第四季度 占全部贷占全部贷占全部贷占全部贷 余额款比例余额款比例余额款比例余额款比例 主要商业银行1 1 6 1 4 27 0 21 1 8 6 0 6。6 9 11 1 7 4 1 86 6 3 1 - 2 0 0 9 96 7 2 国有商业银行1 0 6 1 0 0+ 8 2 01 0 8 7 5 18 1 41 0 7 9 8 27 8 3 1 1 1 4 9 58 0 5 股份制商业银行1 0 0 4 22 7 89 8 5 52 5 99 4 3 62 4 1 8 6 0 42 1 5 城市商业银行6 5 9 64 5 26 2 5 93 9 56 0 7 23 6 75 1 1 5 3 0 4 农村商业银行1 5 0 65 3 21 4 6 04 8 01 3 5 14 2 1 1 3 0 63 9 7 外资银行3 1 - 30 6 22 9 o0 5 13 3 。80 5 43 2 20 4 6 行； 2 ) 主要商业银行包括国有商业银行和股份制商业银行； 3 ) 国有商业银行包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行；股 份制商业银行包括中信银行、光大银行、华夏银行、广东发展银行、深圳发展银行、招商银行、上 海浦东发展银行、兴业银行、中国民生银行、恒丰银行、浙商银行、渤海银行。 数据来源：中国银行业监督管理委员会网站w w w c b r c g o v c n 。 不良资产的行业分布 金融不良资产的分布与行业种类也存在相关性。我国亏损行业主要集中在纺织、煤 炭、电力、化学等行业，金融不良资产的行业比例也多集中在这些行业。同时，由于国 有企业在很多行业居于多数地位，这也导致了不良资产行业分布与企业分布的重合。全 行业国有企业的亏损必然会反映到银行的资产质量上。表1 3 为我国四大a m c 接收不 良资产的行业分布比较情况，a m c 不良资产的突出特点在于其主要由企业贷款构成， 其中对制造业的贷款接近一半。这种情况和美国在9 0 年代初期清理储贷协会不良贷款 有很大不同。在美国复兴信托公司( r t c ) 接收的资产构成中大部分是住房抵押贷款， 性质相接近1 8 】。与金融危机后的东南亚国家相比，我国金融行业的不良资产也相对集中 于制造业。 一4 大连理工大学博士学位论文 表1 3a m c 接收不良资产的行业分布比较( 账面价值百分比) t a b 1 3 t h ei n d u s t r yd i s t r i b u t i o no f a m cr e c e i v e dn p l s ( p e r c e n tb o o kv a l u e ) 资料来源：g u o n a nm a ( 2 0 0 4 ) t h ee x p e r i e n c eo f a s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n i e si na s i a ：i m p l i c a t i o n s ，f o rr i s km a n a g e m e n ta n dp o l i c y i 引 不良资产时间形成分布 我国金融不良资产时间形成分布，主要分为四个阶段：一是2 0 世纪8 0 年代至9 0 年代初形成的不良资产约占不良资产总额的三分之一，主要是重复建设和支持传统企业 银行所发放的低效贷款。二是9 0 年代初期至中期，由于经济过热，信贷规模快速膨胀 形成的不良资产约占总额的三分之一。三是9 0 年代中后期以及以后一段时间，企业改 制导致大量企业破产兼并和改制过程中悬空和逃废银行债务等形成的不良资产，也约占 总额的三分之一。四是2 0 0 2 年以来，我国经济开始出现新的一轮快速发展，一些行业 出现了过热现象，通货膨胀的压力加大，商业银行对一些“过热行业”贷款的风险加大。 在这一轮经济波动中，宏观调控的力度加大，固定资产投资项目和土地项目清理后，一 些撤销和停缓建项目的贷款会形成一批新增不良资产。 ( 3 ) 不良资产的处置回收情况 截至2 0 0 7 年底，中国四大金融资产管理公司a m c 先后共接受超过3 3 万亿元的我 国银行业的不良资产。表1 4 中数据是截止到2 0 0 6 年一季度末的四大a m c 不良资产处 置情况，它基本上反映了我国整体不良资产( 包括一般不良和呆账) 的回收情况。从表 1 4 中可以看出，四大a m c 不良资产回收率为2 4 2 0 ，资产回收主要以现金回收方式 为主，。现金回收率达到了2 0 8 4 。其中，华融资产管理公司资产回收率为2 6 5 ，现金 回收率2 2 1 5 ；长城资产管理公司的资产回收率为1 2 7 ，现金回收率1 0 2 8 ；东方 资产管理公司的资产回收率为2 7 1 6 ，现金回收率2 3 1 1 ；信达资产管理公司资产回 收率为3 4 4 6 ，现金回收率31 5 6 。 我国金融不良资产处置决策模型研究 表1 4 2 0 0 6 年1 季度末四大a m c 的不良资产处置回收情况( 单位：亿元) 些：! ：尘d i s p o s a l o f n p l sb yt h ef o u ra m c a so ff i r s tq u a r t e r l y , 2 0 0 6 ( r m bi ny iy u a n ) 注：1 ) 箕产回收率指回收的现金及非现金占累计处置! 总额的比率； 2 ) 现金回收率指回收现金占累计处置总额的比率。 资料来源：中国银行业监督管理委员会网站、) n 删e b r e g o v c n 1 1 2 我国金融不良资产处置的必要性和迫切性 ( 1 ) 金融不良资产处置研究的必要性 一是对金融不良资产处置是防止经济衰退的必要手段。金融是一个国家或地区的经 济核心，是整个经济运行中枢，金融不良资产的大量积累不仅影响金融业的稳定与繁荣， 而且会削弱金融行业对经济发展的资金支持、资金融通等基本作用，从而导致经济发展 失去动力。金融业尤其是银行业通过储蓄、信贷活动把从社会吸收的存款货币转化为企 业资金，在参与企业资金周转过程中发生增值，这种增值循环往复使社会总资金数量扩 大，导致资金供给增加，从而实现了对社会经济发展的促进作用。然而，当这些贷款成 为金融不良资产，正常的增值循环被中断，势必影响投资资金的供给，进而影响实体经 济的增长。因此，鉴于对于我国金融不良资产的现状，应加大对金融不良资产处置。 二是对金融不良资产处置是防止金融危机发生的必要前提。金融行业巨额不良资产 的存在，导致金融业无法实现流动、效益等经营原则，当金融不良资产积累到一定程度， 行业依靠自身经营收入及呆帐准备金难以消化，使金融机构出现亏损，影响到金融行业 的效益性，并危及到整个行业的基础，从而引发金融危机。尤其是作为金融核心的银行 出现危机，由于存贷款的转化关系，则会引发社会信用危机，出现挤兑等情况，引发大 量银行倒闭，从而形成了事实上的金融危机。金融危机如果得不到有效遏制，则会进一 步引发经济危机，一旦经济严重衰退，人们将对政府当局产生不信任，最终造成社会动 荡。 三是对金融不良资产处置有利于国际金融体系的稳定。二十世纪7 0 年代以来，全 球经济和金融市场一体化程度日益加深，一国或少数国家的金融危机通过国际借贷市 场、资本市场越过国界，在世界范围内迅速蔓延，对国际金融体系的稳定构成巨大威胁。 如1 9 9 7 年始发于泰国的东南亚金融危机，迅速波及到东南亚的许多国家，甚至后来还 扩散到俄罗斯，以及一些发达国家最终也未能幸免。2 0 0 7 年由美国次贷危机引发的金融 大连理工大学博士学位论文 危机，至今仍还没有见底。此次美国次贷危机引发的全球金融危机波及面之广、传播速 度之快、影响范围之大，是人类经济活动史上的第一次。因此，当今各国不仅十分注重 对本国金融不良资产的解决，也十分关注国际上其他国家或地区对其金融不良资产的处 置。 ( 2 ) 金融不良资产处置研究的迫切性 一是金融不良资产的积聚必然导致金融业流动性风险，从而引发金融危机。金融机 构的负债具有充分的流动性，而金融机构的大部分资产流动性则不够。金融机构有义务 随时支付对债权人的负债，而金融机构的债权则往往是有期限的，并且能否及时回收不 是自己能够完全控制的。因此，一旦金融机构的不良资产达到一定程度，金融机构就无 法及时实现资产变现，以履行法定支付流动性负债的义务，尤其是在银根紧缩的情况下， 从而产生流动性风险，导致支付危机。由于支付风险具有传导和扩散效应，如果金融业 普遍存在一定数量的金融不良资产，即使是单个金融机构的支付危机也可能蔓延到整个 系统，甚至整个金融系统，从而导致全国性的金融危机，甚至影响全球稳定。2 0 世纪 8 0 年代以来，无论是市场经济成熟国家、新兴工业国家、还是正处于经济转轨过程中的 国家，都出现过金融业巨额不良资产导致的金融危机。特别是亚洲金融危机和目前的美 国次贷危机表明：如果金融业普遍存在大量的金融不良资产，那么会使金融系统变得非 常脆弱，一旦受到某种外力冲击，必将对金融体系和整个社会经济运行带来灾难性的后 果。 二是金融危机必将加剧金融不良资产的积聚，形成恶性循环。金融危机一旦爆发， 必将导致整个社会经济秩序的混乱和国民经济的衰退，同时还会伴随着利率的提高和汇 率的贬值，严重影响借款人的还款能力和还款意愿，导致金融行业的资产状况的进一步 恶化。金融危机加剧了金融不良资产的积聚。 三是防范和化解金融危机必须解决金融不良资产问题：尽管金融不良资产和金融危 机互为因果，但主要矛盾仍然是金融不良资产。如果金融不良资产问题得不到及时解决， 对于尚未发生金融危机的国家或地区，金融危机的爆发只是时间问题；对于已经发生金 融危机的国家或地区，则会加剧金融危机的严重性、延长金融危机的持续期并使宏观经 济的调控复杂化。这是由于金融不良资产造成资源呆滞并妨碍了资源的分配，从而延长 了伴随着金融危机的经济停滞。另外，金融不良资产会造成金融体系的脆弱并因此阻碍 经济的复苏，因为一个健康的金融中介机制对于经济的恢复至关重要。 1 2 问题的提出 ( 1 ) 从国际上看，金融不良资产大量积累影响巨大 我国金融不良资产处置决策模型研究 根据国际货币基金组织的统计，1 9 8 0 年以来，在其1 8 1 个成员国中，有1 3 3 个国家 遇到过严重的金融问题，占成员国总数的7 3 。发生严重金融问题的1 0 8 例中，由金融 不良资产引起的有7 2 例，占6 7 t 9 】。可见直接损害金融业稳健与安全、导致金融危机 发生的最重要问题之一就是金融不良资产的产生。 而近年席卷亚洲的金融危机中，金融机构庞大的不良资产既是危机的表现形式，也 是导致金融危机的重要原因之一。长期存在的金融不良资产，严重削弱了金融机构的经 营基础，影响其安全性和长期盈利能力，直至引发支付危机，导致金融机构破产，并且 给国家财政带来了沉重的负担。 表1 5 发生金融危机的国家金融不良资产比率和重组成本 t a b 1 5 c o u n t r i e sf i n a n c ec r i s i sn p l s p r o p r a t i o na n dr e s t r u c t u r i n gc o s t s 数据来源：摘自张春霖( 1 9 9 9 ) “银行重组和企业重组的国际经验”【1 0 1 。 ( 2 ) 从国内来看，巨额的金融不良资产面临优化处置 从上面的我国金融不良资产数据来看，尽管我国经济持续稳定快速增长，但金融不 良资产在我国金融资产的占比仍比较高，巨额的不良资产不仅威胁到我国金融体系的稳 定，而且已经成为我国经济运行的重大隐患，妥善处置金融业的巨额不良资产，对于稳 定经济和金融，防范金融危机，都具有相当的迫切性。如何有效地、最大化回收金融不 良资产，减少金融资产的损失一直是我国金融企业和机构的一项至关重要而又十分紧迫 的任务。 大连理工大学博士学位论文 我国金融不良资产最终表现形式有三种：债权类金融不良资产、股权类金融不良资 产和实物类金融不良资产。这三种类型的金融不良资产在我国金融不良资产分别占到了 7 0 、1 5 和1 5 拶j 。尽管现有研究对我国金融不良资产的形成机制进行了大量的研究， 但仍不能完全解释我国金融不良资产的形成原因，这对我国金融不良资产的处置形成了 一定约束。因此，对我国金融不良资产形成的路径和成因进一步研究很有必要，这将极 大地影响金融不良资产处置的进度和处置效率。债权类、股权类和实物类金融不良资产 形成原因多样，但存在共性的形成原因，因此，研究我国金融不良资产形成机制显得非 常必要。 1 9 9 9 年成立的四大金融资产管理公司对金融不良资产处置的方式主要是债转股、打 包拍卖等传统方式。但是从目前处置效果来看，这些传统方式处置的效率不是很高，金 融不良资产价值回收率仍是比较低的，究其原因主要体现在两个方面：是对金融不良 资产处置基础理论和模型研究不够，导致运用各种处置方式在实践中不能有效把握，从 而造成金融不良资产价值缩水；二是缺乏金融创新，在既有的处置方式和手段中，不能 有效整合各种处置方式和手段，借鉴国外的先进经验不够。因此，如何合理科学地对我 国金融不良资产进行处置，最大限度地提升资产价值，已成为目前不良资产处置的理论 研究和实际工作的当务之急。 基于以上分析，本研究主要对我国金融不良资产的形成机制进行研究，在研究形成 机制和成因的基础上，进一步对我国运用广泛的债转股、拍卖等传统策略，结合我国资 本市场的不完善性等特点，建立我国金融不良资产处置优化决策模型，同时借鉴欧美发 达国家处置不良资产的先进手段和方式，借助担保债券凭证( c d o ) 尝试对我国金融不 良资产进行处置，从而实现我国金融不良资产价值回收率的最大化。 1