（管理科学与工程专业论文）风险投资的风险管理研究.pdf

摘要 f3 9 # 9 7 椿文根据现代风险管理理论的研究成果，采取规范与实证相结合的研究方 法，对风险投资的风险管理进行了研究，并结合我国风险投资的风险，对其如 何进行管理作了初步探讨。 本文的研究分为六个部分进行。第一部分从风险管理的基本理论出发，论 述了风险及风险管理的一般性概念；第二部分引出风险投资的定义，结合实例 分析了风险投资的高风险、高收益性等特点，因而有必要对其进行科学的风险 管理：第三部分即运用风险管理理论对风险投资的商业、资金、科技成果转化 及流动性这四大类风险进行了分析：第四、五部分则分别从风险投资的风险评 估和风险管理两方面作了进一步的探讨：最后针对我国风险投资的风险，从实 证分析中提出了对我国风险投资管理的看法。 关键词：风险投资，风险分析，风险评估，风险管理 南京理j 人学硕七论文 a b s t r a c t i nt h i sp a p e r ，a l t e r n a t i n gc u r r e n t 矗e q u e n c yc o n v e r t e rs c i v os y s t e mw a ss t u d i e d a c c o r d i n gt ot h ec h a r a c t e r i s t i co ft h i sk i n do fs y s t e m ，i th a saw i d er a n g ea n dt i m e v a r y i n gt h er o t a t i n gi n e r t i aa n dv e r ys t r o n gi n t e r f e r e n c em o m e n t ，a l lt h i sc a nc h a n g e t h ep a r a m e t e r so ft h es y s t e mi nw i d er a n g e t ot h et r a d i t i o n a lc o n t r o lm e t h o d s ，i t s d i f f i c u l tt oo b t a i nt h es a t i s f i e dd y n a m i cc h a r a c t e r i s t i c i nt h i sc o n d i t i o n ，w ep r o p o s ea n e wc o n t r o lm e t h o d - - f u z z yn e u r a ln e t w o r kc o n t r o l a l g o r i t h m a n du s i n gt h i s c o n t r o l l e r ，s i m u l a t i o n sa n de x p e r i m e n t sw e r e d o n eo nt h es y s t e m t h er e s u l t so fs i m u l a t i o n sa n de x p e r i m e n t ss h o wt h a tt 1 1 i sf u z z y n e u r a ln e t w o r k c o n t r o l l e rh a sv e r ys t r o n gs e l f - a d a p t i v ea n dr o b u s t ，i tc a ne f f e c t i v e l yi n h i b i tt h em a l c o n d i t i o n sc a u s e db yt h el o a dc h a n g ea n ds e r i o u sd i s t u r b a n c e ，a n d s a r i s f yt h e r e q u i r e m e n to f t h es e r v os y s t e mc o m p l e t e l y k e yw o r d s ：e l e c t r i cs e r v os y s t e m a l t e m a t i n gc u r r e n ts p e e dr e g u l a t i o n b a n g b a n gc o n t r o l f u z z y n e u r a ln e t w o r k sc o n t r o l 2 风险投资的风险管! l j 训究 引言 一、研究背景 一九九九年底，华东船舶工业学院管理工程系经贸教研室的几位教师向学 院申请了一个青年教师基金课题，名为“风险资本与风险投资”。该课题的主 要目的是想解决如下问题：探索风险投资管理的规律；为地区性或企业内部风 险投资机制( 投资体制、风险分担及规避、项目选择与评价等) 的建立提供理 论依据和实际可操作方法：揭示风险投资与资本市场的内在联系。由于该课题 的研究对国家、地区、银行、企业风险资本的建立和管理具有迫切性和现实意 义，被准许立项研究。我作为其中的一个成员，丌始参与到风险投资领域的研 究。适值我的学位论文开始选题，我便选择了这个研究领域。 在此之前，我接触了西北工业大学的p m r c ( 中国项目管理学会) ，并入 会成为其会员，了解了有关项目管理领域的一些知识，也发表了文章在其刊物 项目管理上。项目管理是一门管理学科，亦是以项目为对象的一种科学管 理理论与方法。在p m i ( 美国项目管理协会) 的p m b o k ( 项目管理知识体系) 的启发下，我开始思索，是否可以将其运用于风险投资，或者与风险投资结合 起来，找出其交叉点，作为我的学位论文的落脚点。二零零零年上半年，p m r c 为其将于十月召丌的中国2 0 0 0 西安项目管理国际论坛作准备的会议论文集征 文，我投稿并发表了“p r o j e c tr i s km a n a g e m e n ti nv e n t u r ec a p i t a l ”( “风险投资 中的项目风险管理”) ( 英文版) 。这篇很不成熟的文章，后来就成为了学位论 文的雏形。 二零零零年十月，我到西安参加了该困际论坛，从会中获得了很大的收益， 对项目管理也有了全新的认识。回过头来再研究风险投资，我找到了我的切入 点，即风险投资的风险管理问题。这就是我这篇论文的来源。 二、研究目的及意义 科学技术是经济发展的重要动力，也是人类社会进步的根本标志。现代国 南京理3 - 人学颂：卜学位论史i 风险投资的风险销矬训究 际社会的竞争，归根到底是综合国力的竞争，关键是科学技术的竞争，特别是 高科技及其产业的竞争。实施科教兴国的战略，必须解决高科技产业化问题。 根据有关资料显示，我国目前每年约产生省部级以上科技成果2 j 多项， 产生专利产品近7 万件。而专利技术转化率只有1 0 ，远远低r 西方发达囤 家4 5 的成果平均转化率。科技成果转化成商品取得规模效益的比例只有 1 0 一1 5 ，大大低于西方国家的6 0 8 0 的水平；我国高新技术产业产值仅 占二 业总产值的8 左右，也小于发达国家的3 0 4 0 的水5 f 。之所以如此， 没有建晓完善的风险投资机制4 i 能不说足一个重要的原凶。 商科技产业是高投入、高风险、高叫报的产业。所谓高投入，就是建立高 科技企业的成本高，一般说来，建立高科技企业的成本是建立传统企业成本的 1 0 倍1 2 倍；所制高风险，就是高科技企业的成功率低，掘统汁，完个成功 和完全失败的企业各占2 0 ，情况一般f 一企业占6 0 ；所峭高凹报，就是成 功的商科技企业具有极高的回报率，成功的商科技企业的资产在1 0 f 左右可 以扩大1 0 倍2 0 倍，甚至上百倍。 高科技产业化是从实验室的成果到产品走向市场的过程，大致要经历种子 划、导入期、成长期、扩张期、成熟期山个阶段，各个阶段的资会需求和风险 程度皆不相同。种子期是从实验室的样品到形成正式产品，这个时期所需资会 最小，尚无币式产品，风险最大；导入则是从形成萨式产品到中试结束，这个 时期需求的资余显著增加，逐渐排除技术风险，但还有市场风险和经营n , i 硷； 成k 期是从中试之后到形成初步规模，这个时期企业已度过创业阶段，产品丌 始进入市场，山 二生产规模的扩大，需要较多的资金投入，随着技术的完善和】 市场的丌拓，风险逐步降低：扩张期是从产品进入市场到大规模地占领市场， 这个i t ；h v 企业已l h - 有相当的市场份额，生产规模急剧扩大，需要大量的资金， f 爿时，技术、管理f i 趋成熟，风险进一步降低；成熟期是从生产形成基本舰模 到市场丌始收缩，这个时期企业规模最大，生产经营比较稳定，对资金的需求 量大，风险最小。 有鉴于此，我认为，在目前我国风险投资外部运作环境急待完善的情况。f ， 加强风险投资的内部管理、尤其是风险投资的风险管理，就显得尤为重要。因 南京耻丁人学倾i 学位论史2 风险投资的风险管脞圳究 而本文旨在探索一套适合风险投资的、特别是适合我国风险投资的科学风险管 理体系，为我国风险投资事业的发展尽绵薄之力。通过此项研究，对如何利j 。h 风险投资来发展高科技以及科技企业的技术创新与制度创新将起到积极的促进 作朋。 三、理论基础及前人的工作 本文主要依据现代风险管理理论的研究成果，将风险管理的基本理论、方 法、技术运用于风险投资，结合j x l 险投资的特点，对风险投资的风险管理进行 了较为详细的研究，并针对我国风险投资的j x l 险，提出了对我国风险投资管理 的看法。 目新国内理论界对风险投资的研究_ 已经出了相当多的成果，但大多处于各 自分散状态，而且往往停留于现象认以水x f 之上，尤其是对风险投资的风险管 理研究为数不多，对风险投资在中国大陆的实践探索不深，闪而对指导实践缺 乏科学的理论依据和方法。这也是本文的写作原因之一。 四、研究思路及内容 本文的研究分为六个部分进行。第 ： | j 分先从风险管理的基本理论出发， 论述了风险及风险管理的一般性概念，包括风险的定义、特点、种类及风险管 理的概念、作用及程序等；第二部分引出j x l 险投资的定义，结合节柴公司的成 功案例分析了风险投资的高风险、高收益性等特点，因而有必要刘其进行科学 的风险管理；第三部分即运用风险管理理论对风险投资的商业、资金、科技成 果转化及流动性这四大类风险进行了分析，从而可以看出风险投资的高风险特 性：第四、五部分则分别从风险投资的风险评估和风险管理两方面作了进一步 的探讨，重点研究了风险评估的方法及风险管理中的风险舰避行为；最后针对 我因风险投资的现状，分析其存在的主要风险，从视美乐模式和国成公司的扁 示中提出了列我困风险投资管理的看法。 从本文的酝酿到定稿，前后花费了。年多的时问，阅读和参考了大量的文 献资料。其删，本人亦发表了两篇与此相关的文章，除了前面提到的“p r o j e c t r i s k 南京删t 人学坝i 学位论史3 风险投资的风险管耻研究 m a n a g e m e n ti nv e n t u r ec a p i t a l ”( “风险投资中的项目风险管理”) ，发表于2 1 雌纪的项目管理知识经济与中国西部大丌发( 2 0 0 0 西安项日管理刚际沦 坛论文集) ( 英文版) 外，还有“风险投资的第要素人”，发表于南京 师大学报( 社会科学版) 2 0 0 0 年教育文集。不足之处，恳清批评指矿。 南京理t 人学烦i 。学他论义4 风险投资的风险管删州究 l 风险管理基本理论 1 1 风险 1 1 1风险的定义 关于风险的定义有很多种，但最基本的表达是：风险是在特定客观情况下， 在特定时间内，某一事件其预期结果与实际结果间的变动程度。其变动程度越 大，风险越大；反之，则越小。这一定义首先确认风险是客观存在，其大小可 度量。根据概率论，j x t , l l 佥大小决定了其所致损失概率分和的j 9 | 望值羽i 标准差： 其次，风险的存在与客观环境和一定的时、空条件有关，当这些条件发生变化 时，风险也可能发生变化；第三，风险伴随着人类活动的丌展而存在，若没有 人类的活动，不会有什么预期结果，也就不存在风险。只有人们进行某项活动 时，爿会对该活动有个预期结果，这是风险存在的莳提。 1 1 2 风险的主要特征 1 ：风险存在的客观性。 它是不以人的意志为转移、独立于人的意识之外的客观存在。人们只能在 有5 r 4 1 爷j 空间和时问内改变风险存在和发生的条件，降低其发生的频率和减少损 失程度，而不能也不可能完全消除风险。 2 ：风险存在的普遍性。 当今社会，无论是单位或个人都面临着各种各样的风险，如企业面临着自 然风险、市场风险、技术风险、破产风险：政府机关也面临着自然风险，甚至 在某些国家，政府机关同样面i 临破产风险；个人则面临疾病、失业、意外事故 等风险。可以况，风险渗入到社会、个人生活的方方面面，真是, t x l i 硷无时不在、 尤处刁i 有。 3 ：某一具体风险( 事故) 发生的偶然性。 风险虽然是客观存在的，但就某- - n , 险( 事故) 而苦，它的发生是偶然的， 南京删t 人学坝i 学位论殳5 风险投资的风险管删圳究 是一种随机现象。在发生之前，人们无法准确预测风险何时会发，h 以及其发 生的后果。这是因为导致任一具体风险事故的发生，必是诸多风险凶索利其他 因素共同作用的结果，而且每一因素的作用时间、作用点、作用方向和顺序、 作用强度等都必须满足一定条件，才能导致事故的发生。而每一因素的出现， 其相互问又无任何联系，许多因素的出现本身就是偶然的。 4 ：大量风险发生的必然性。 个别风险事故的发生是偶然的、无序的、杂乱无章的，然而通过剥大量风 险事故的观察和综合平均，却呈现出明显的规律。必然性和偶然性是剥立统一 的一对矛盾，用统计方法去处理大量相互独立的偶发风险事故资料，就可以抵 消掉那些由偶然因素作用引起的数量差异，发现其固有的运动规律。因此在一 定条件下，对大量独立的风险致损事件的统计处理，其结果可以比较准确地反 映风险的规律性。 5 ：风险的可变性。 风险的可变性是指在一定条件下风险可转化的特性。包括：( 1 ) 风险性质 的变化：( 2 ) 风险量的变化：( 3 ) 某些风险在一定的空间和n , 寸l h j 范围内被消除： ( 4 ) 新风险的产生等等。 1 1 3 风险的种类 根据不同的标准与目的，风险的种类般划分如下( 详见表1 1 ) 。 1 2 风险管理 1 2 1 风险管理的定义 j x l 险管理是研究风险发生规律和风险控制技术的一门新兴管理学科，各经 济单位通过风险识别、风险估计、风险评价，并在此基础上优化组合各种风险 管理技术，对风险实施有效的控制和妥善处理风险所致的后果，期望达到以最 少的成本获得最大安全保障的目标。 上述定义包含了以下几层意思： 南京删丁人学倾】j 学位论盘6 风险投资的风j 蝗档7 j 坐圳究 表1 1 风险的种类 划分标准类型 按损火产生的原田分自然风险、人为风险、 j 为风险、经济风 险、政治风险、技术风险 按风险的性质分纯粹风险、投机风险 按损火n 勺环境分静态风险、动态风险 按风险的对象分财产风险、人身风险、贲任风险 按人的承受能力分可接受的风险、不可接受的风险 按风险形成的原冈分士观风险、客观风险 按风险发生的范用分局部风险、全局风险 按风险控制的程度分j 控风l 验、不可控风险 按风险的程度分轻度风险、中度风险、帛度风险 按风险存在的方式分潜在风险、延缓风险、突发风险 按风险贺任的承担者分 国家风险、企业风险、个人风险 按风险的米源分4 _ ：殊风险、基本风险 1 ：风险管理是一门新兴的管理学科，而不仅仅是一种管理方法。它足以 观察、实验和分析损失资料为手段，概率沦和数理统计为数学工二 ，系统沦为 乖 删f ：力法，去徊i 究肛l 险管川! 型l ! 沦、组【彭 j ) 1 1 匈、风f 硷和风险j 衍敛j 淤火发牛的舭 fr 、 控制技术和管理决策等。它是一门边缘科学，与自然学科、社会科学、系统科 学、行为科学等有着密切的联系。 2 ：该定义指明了风险管理的主体是经济单位，即个人、家庭、企业、政 府单位、跨国集团和国际联合组织。 3 ：该定义阐明了风险管理的基本内容、方法和程序，其核心在于选择最 佳风险管理技术组合。每一种风险管理技术都有一定的适用范围，因此各种控 制技术的综合运用及优化组合是实现管理目标的重要环节。 南京耻t 人学顾i 。学位论史7 风| f 佥投资的风险管州训究 4 ：风险管理的目标在于以最少的成本实现最大安全保障的效能。在决策 时，期望达到上述目标，然而是否能达到，不仅决定于决策前识别、估计、评 价风险是否正确，而且还取决于实施控制方案过程中的效果评价，对控制方案 不断修改，使其更加切合实际。这表明风险管理方案的实施是一动态过程，管 理者必须根据实际情况随时修改管理方案，这样爿能达到以最少的成本实现最 大安全保障的目标。 1 2 2 企业风险管理的产生与发展 企业风险管理思想早在1 9 世纪就已丌始萌芽，它是伴随：川k 性命的诞，k 而产生的。当i 时法困科学管理大师h 浚、约尔( h e n r if a y 0 1 ) 在r ：n 著的一 般与工业管理一书中首先把风险管理思想引入企业经营内，但并未形成完整 的体系。进入2 0 世纪以来，现代工业的高度集中与垄断，跨国公司与跨国集 团的大量出现，企业的经营范围不断扩大，各种经济关系同趋复杂，这就必然 会导致竞争相当激烈，投资j x l 险增大，干j i j 。不慎，可能会造成巨大损失，甚至 破产。威胁企业生存的不但有静念风险，还有动态风险。企业为防止风险事故 发生而带来的损失，以及事故发生后如何采取补救措施，迫使他们必须全面了 解所面临的全部风险，以及可供选择的各种处理方案。但是任何一个处理方案 的设计和实施，都必须发生一笔费用。这就必然会考虑到如何以最小的支出， i d ( 得最大效益的问题。企业的需求是风险管理产生的重要原因。 在西方国家的大中型企业中，有专门负责保险和安全管理的人员，他们研 究如何能以最少的保费，取得所需的风险保障。要实现这一目标，必须对企业 存在和面临的各种风险进行全面地识别、估计、评价。然后对所有风险发生的 可能性、造成后果的严重性及处理所需的费用等进行综合分析，并在此基础上 制定和实施对企业最优风险处理方案。企业的这一活动无疑直接促进了风险管 理这一学科的产生，并迅速在全球范围内发展。可以泌，风险管理是直接从 般企业管理中的安全管理和保险管理中引伸和发展起来的。 第一次世界大战后，国际局势动荡不安，战争连续不断，种族争端同趋激 烈，劳资对立愈演愈烈，贫富悬殊加大，这些导致社会矛盾越来越尖锐。因此， 南京媸t 人学够 i ：学位论殳8 风险投资的风险省j 坐研究 由社会原因和政治原因导致的风险愈来愈多，损失越来越大。这就是风险管理 产生的社会原因。 本【! j ：纪5 0 年代以前，各经济单位一直把保险作为唯处理风险的方法， 并且仪凭直觉和经验判断所面临的风险，即处理j x l 险的方法足建立在划风脸定 性分析的基础上。概率论和数理统计的运用，使得对风险的分析发生了质的飞 跃，为一个完整的风险管理理论体系的建立做好了最后一步准备工作。 到了本世纪7 0 年代以后，j x l 险管耻在世界范围内得到迅猛发展，形成一 股全球性的热湖。 1 2 3 风险管理的目标和作用 1 ：风险管理的目标 风险管理的总日标是以最小的成本歌得最大的安全保障，这与企、i k 发展的 大目标应该一致。通常，将风险管理的目标分为两个阶段，损失发生的的目标 与损失发生后的目标。前者重点是避免或减少损失的发生，尽量将损失发生的 可能性和严重性降到最低水平；后者重点是尽快使企业恢复到原有的状况，稳 定环境，持续经营，确保企业生存。虽然，不同的企业在其组织形式、生产规 模、产t 诂性能、n j 场营销诸方面存在差异，但具体的风险管理日标应包括：节 约生产和销售成本，追求利润最大化：减少内部忧患情绪，维持安定稳固的局 ，保汪企业积极向上发展；防止突发e i ：意外损害，注重客观条件和环境的改 变；承担社会责任，满足和建立良好的公众社会形象。 2 ：风险管理的作用 ( 1 ) 有利于维持经营稳定。 有效的风险管理，首先体现在当企业在遭受风险损失时，在财务上能及时 得到补偿，以保证企业能生存，并迅速恢复正常经营活动；其次是有利于企业 财务收支稳定，避免风险事故发生后，可能出现的巨大财务冲击，从而保旺企 业生产经营的稳定与发展。 ( 2 ) 有利于增加安全保障程度。 南京删丁人学坝j 哔位论业9 风险投资的风险管j 坐_ | j 宄 风险的存在必然对企业员工的安全构成威胁，通过风险管理，一方面使人 们了斛所埘临的j x l 险和i ，j 能的潜住拟火：5 j _ 一力，n 效的处川! 技术，城人眦 度地消除或减轻了风险对企业和员工的危害程度，从而增加了企j l 卫和员工的安 全保障程度。 ( 3 ) 有利于提高经营效益。 风险的存在会给企、业带来经济损失，从而导致企业经营成本增加，效益下 降。企业通过对所面临风险的科学估计，选择最佳风险管理技术，消除或减轻 风险的损失，从而减少风险损害成本，提高经营效益。 ( 4 ) 减少忧虑，增加福利。 通过对风险的管理，可以减轻人们的忧虑心理，使企业敢于放手经营。另 一方面，正确估计j x l 险，减少了风险的4 i 确定性，从而使准备金或基金的提留 保持在一合理水平，使社会财富得以增加，从而起到增加社会经济福利水平的 作用。 1 2 4 风险管理的基本程序 风险管理的过程是一个连续循环的过程，其科学分析的方法主要是以概率 沦和大数定律等数学原理为基础，同时在很大程度上还依赖于非数量的因素， 即演绎和直觉判断。风险管理的具体程序包括以下几个步骤： l ：风险识别。 风险识别是指对企业所面i 临的及潜在的风险加以判断、归类和鉴定性质的 过程。采用系统科学的方法，全面准确的对企业所面l 临的风险进行识别，是风 险管理工作的关键步骤。风险识别常用的方法有：财务报表分析法、流程图法、 环境分析法、保险调查法、投入产出分析法、分解法、幕景分析法、专家调查 法等等。每种识别的方法都有各自的特点，j x l 险管理者可根据企业的性质、规 模、技术力量、环境条件选择适当的方法或将几种方法组合应用，准确地完成 肛l l 硷u i 刷。 2 ：风险估计。 风险估计足指在风险以别的基础上，通过对所收集的大量的详细损失资料 南京理1 = 人学颂i ：学位论文1 0 眦险投资的风l 蟪荫州圳，( 加以分析，运用概率论和数理统计，估计和预测风险发生的概率( 频率) 硐i 损 失幅度。风险估计是一项极其复杂和困难的工作，但却是j x l 险管理中不可缺少 的一环。它的重要性不仅使j x l 险管理建立在科学的基础上，而且使j x t l 硷分析定 量化，为选择最佳管理技术提供了较可靠的依据。 3 ：风险评价。 风险评价是根据国家所舰定的安全指标或公以的安全指标，去衡量j x t l 硷的 程度，以便确定j x t l 硷是否需要处理和处理的程度。风险的大小不能单靠损失频 率的高低或损失幅度的大小，而必须把这两个因素结合起来考察。然后用某一 尺度去衡量，以便决定其大小。对风险进行处理，必然要发生一定费用。若所 发生的费用超过由于j x l , l 硷事故所造成的损失，这样的处理措施就不值得采取。 只有通过风险评价，才能判定处理风险所支出的费用是否有效益。风险管理者 绝不应对本单位所面临的所有风险都期望加以处理，企图使风险降到零。这在 理论上不可能实现，在实务上其花费将是巨大的。 4 ：选择风险管理技术。 根据风险评价的结果，实现风险管理目标，选择最佳风险管理技术与实旅 是风险管理的第四步。在实务上，通常j l 乖 j 管理技术优化组合使其达到最佳 状态。风险管理技术分为两大类：一类为控制型技术；另一类为财务型技术。 l 】 者是以避免、消除和减少意外事故发生的机会，限制已发i ：损失继续扩大的 一切措施。重点在于改变引起意外事故和扩大损失的各种条件。后者则是在实 施控制技术后，对无法控制的风险所做的财务安排。这一技术的核心是将消除 和减少风险成本均匀地分柿在一定时期内，以便减少因随机性的巨大损失发 生，而引起财务上的波动。通过财务处理，可以把风险成本降低到最小程度。 5 ：风险管理效果评价。 风险管理效果评价是指对风险管理技术适用性及其收益性情况的分析、检 查、修f 与评估。由于风险的性质具有可变性，人们认识水平具有阶段性以及 风险管理技术处于不断完善的过程中，因此列风险的识别、估汁、评价，乃至 技术的选择需要定期检查、修f ，使选择的j x l 险管理技术适应变化了的情况需 要，从而保证管理技术的最优使用。在某一特定时期内，j x l 险管理技术选择是 南京耻t 人学硕i 。学位论文il 风险投资的风险管删埘究 否最佳，其管理效果如何，需要进行科学的评估。风险管理效益的大小取决于 是否能以最小的风险成本取得最大安全保障。成本的大小等于采取某项僻理投 术所支付的各项费用与机会成本之和，而保障程度的高低取决于由于采圾了该 项管理技术后而减少的风险直接损失和州接损失之和。若前者大于后者，说明 该项管理技术是不可取的；若后者大于f i i 者，该项技术是可取的，但不一定是 最佳技术。从经济效益来讲，所谓最佳技术是指各项可供选择的技术中下述 效益比值最大。 效益比值= 采取某项技术后减少的风险直接损失与m 接损失之和( 采i 议菜 项技术所支付的各项费用+ 机会成本) 在实务上，不但要考虑该项技术的经济效益最佳性，还要考虑与整体管理 目标的一致性，具体实施的可行性、可操作性和有效性。 南京耻t 人学埘! i j 学位沦史 i2 风险投资的风险管删州究 2 风险投资概论 2 1 风险投资的定义 根据美囡全美风险投资协、会的定义，风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 足i 队 业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有b 大竞争潜力的企业中的一种权益资 本。 根据欧洲风险投资协会( e u r o p e a nv e n t u r ec a p i t a l a s s o c i a t i o n ) 的定义，风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展 潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与 的投资行为。 联合国经济合作和发展组织( o e c d ) 2 4 个工业发达国家在1 9 8 3 年召丌 的第二次投资方式研讨会上认为，儿是以高科技与知识为基础，生产与经营技 术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。 1 9 9 8 年我国两会期刚，民建，巾央提交的关于尽快发腱我围风险投资g 业的提案( 九届政协一号案) 中认为，风险投资是一种把资金投向蕴减着失 败危险的高技术及其产品的研究丌发领域，旨在促进高技术成果尽快商一讯化， 以以得高资本收益的投资行为。其实质足通过投资于个高风险、高网搬f j 项 日 洋，将其中成功的项目进行出售或上i j j ，实现所有者权益的变现( 蜕资) ， 这时不仅能弥补失败项目的损失，而且还川使投资者获得高额回报。 风险投资原文为v e n t u r ec a p i t a l ，指人们对较有意义的冒险创新活动或 冒险创新事业予以资本支持。v e n t u r e 与一般意义上的j x l 险( r i s k ) 不同，r i s k 是指人们在从事各种活动中所遇到的、不可预测又不可避免的不确定性，这种 不确定性就是风险。而v e n t u r e 有更深的一层含义，它不仅指人们从事其它活 动时伴随的不可避免的j x l 险，还指种主动地承担风险的行为，从这个意义上 蜕，v e n t u r e 有些“明知山有虎，偏向虎山行”的意思，它体现着一种奋斗、 创业、开拓、冒险精神。 南京理t 人学i ml 学位论文 1 3 j x l i 硷投资的风险管f l 究 风险投资业本质上归属于第三产业，因而带有会融服务及咨咖服务的性 质。风险投资家是一些金融中介人，他们从传统的金融机构吸收资会，然后向 他们选择的企业投资，并对这些企业从组织和管理上提供咨咖服务，予以扶植。 英、美等发达国家的实践证明，风险投资业成为一个独立于传统金融机构的新 兴产：业，它有自己独特的产r f j - ( 风险资小) ，具备宽阔f f j 毁服市场( 新兴t l f ，j 、 企业及商新技术企业) ，形成了f - i 己独特的供应一生产一销售体系，其，l 产服务 方式已f 1 益成熟。在融资时，风险投资家9 内买的是资本，出售的则是自己的信 誉，吸引人的投资计划和对未来收益的预期。投资时，他们购买的是企业的股 份，出售的是资本金。退出时，他们出售企业的股份，买入资本，外加丰厚的 利润，以及光辉的业绩录i 成功的口碑。 2 2 从苹果公司的成功案例看风险投资的特点 在风险投资的发展历史上，有许多成功的经典范例，节果公司就是其中比 较有代表性的一个。在：啦果公司成k 壮人的过程- i ，几乎涵。蛊了风险投资最重 要的儿个特点。 1 9 7 6 年，当时就职于阿塔罩( a t a r i ) 公司的乔布斯( s t e v e n p j o b s ) 和就职于惠普( h i ，) 公司的沃兹奈克( s t e p k a n g w o z z n i k i ) 八同设汁块 i 乜脑线路板( 节果一号) ，并将它们拿到斯坦福大学的一个家用电脑俱乐部展 示，样品展出后大受欢迎，许多人表示要购买。受此鼓舞，他们决定进行小批 量生产。乔稚斯卖掉了汽车，沃兹奈克卖掉了个人计算机，一共凑集了t 3 0 0 美元，然后雇人为这部电脑设计印刷电路板。1 9 7 6 年6 月，乔布斯带了一块 电脑板去找一家电脑零售店尹f 特行，外特行的老板威尔逊一下子订购了5 0 块。由于资会短缺，乔行斯施展高明的手段，要求几家电子元器件供应商以赊 帐的方式提供零件，他甚至说服了律师和公关公司，以赊欠的方式提供服务。 苹果一号的销售情况出乎意料意料地好，乔布斯和沃兹奈克丌始意识到， 他们的小资本根本不足以应付业务急剧发展的需要。乔布斯后来回忆到，“大 约在1 9 7 6 年秋，我发现市场的增长比我们想象的还快，我们需要更多的钱。” 南京挫t 人学倾卜学位论业1 4 风i 埝投资的风险锚删l w 究 为此，他们分头去找他们曾经工作过的| 5 i l 塔1 牡和心曾公- d f 一，1 1 僻，l i # 他们接受 他们的苹果电脑原型，但最后都未成功。1 9 7 6 年秋，他们决定成立自己的公 司。一家公共关系公司的总裁r 麦克纳在三次拒绝乔靠斯的合作建议之后， 终于勉强同意先提供服务然后再收取服务费。他介绍了投资家d 瓦伦丁给他 们，但是当瓦伦丁开着豪华的汽车，身穿笔挺的西服来到他们的厂房时，他看 到的是一幅近似凄惨的景象：简陋的厂房，破旧的设备和两个衣着寒酸的愣小 子。看到这些，瓦伦丁耸了耸肩，扬氏丽去。真是天无绝人之蹄，正当两 位年轻人“山穷水复疑无路”的时候，风险资本家马克库拉的出现给他们带来 了“柳暗花明又一村”的转机。 时年3 8 岁的马克库拉曾担任过大名鼎鼎的英特尔公司销售经理，此时已 是百万富翁，他以多年来驾驭市场的丰富经验和企业家特有的战略眼光敏锐地 意识到了未来电脑市场的巨大潜力。他没有被两位年轻人的“寒酸”所吓倒， 决定与两位年轻人进行合作，投资创办公_ 。他与乔柿斯和沃姥余兜共州叫沦， 花了两个星期的时白j 研拟出一份苹果电脑公司的商业计划书，他不仅自己入股 9 1 力美元，并且以他的声誉帮助公司从美国商业银行( b a n ko fa m e r i c a ) 借了2 5 万美元的贷款。然后，三人共同带着苹果的商业计划，走访马克库拉 认识的风险投资家，结果又筹集到了6 0 万美元的创业投资。不仅如此，为了 i i 强公司的经营管理，马克库拉还推荐了食美卜导体制造商朗- 会i ! 任j c | i 利特扪 任公司的经理。四个合伙人组成了公司的领导班子，马克库拉任董事长，乔币i 斯任副蘸事长，斯科特任总经理，沃兹奈克是负责研究丌发的剐经理。 技术、资盒、管理的结合产：生了神奇的效果。节果公刊的乍l j 售额如“芝麻 丌花节节高”，一年一个台阶地猛增，1 9 7 7 年4 月，苹果公司在旧盒山举行的 两岸r gj a i 展览会上，首次公开展示了新产品苹果二号，1 9 7 7 年销售额为2 5 0 万美元，1 9 7 8 年为1 5 0 0 万美元，1 9 7 9 年为7 0 0 0 万美元，1 9 8 0 年为1 1 7 亿 美元，1 9 8 1 年为3 3 5 亿美元，1 9 8 2 年为5 8 2 亿美元，成为幸福( f o r t u n e ) 5 0 0 大公司之一，排行第4 1 l 位。这是第一次，一家新公司，在血年之内就进 入幸福5 0 0 家大公司排行榜。 作为一家财力雄厚、发展前景诱人的企业，公司于1 9 8 0 年1 2 月1 2f 发 南京耻t 人学坝l ：学位论史 1 5 风险投资的风险管删 l j 究 行了第。一批股票，以每股2 2 荚元的价格，公丌发行4 6 0 州殳，筹集资金1 0 1 亿美元。乔布斯、马克库拉、沃兹奈克和斯科特四人共捌有节果公司4 0 的股 份，其中，乔布斯7 5 0 万股，价值增至1 6 5 亿美元，风险投资家马克库拉棚 有7 0 0 万股，价值1 5 4 亿美元，沃兹奈克拥有4 0 0 万股，价值8 8 0 0 荚元， 斯科特捌有5 0 万股，价值l1 0 0 力+ 美元。现在，苹果公司已经成为一家年销售 额9 7 亿美元、世界计算机业中排名第1 0 的巨人企业。 早先在苹果公司下赌注的风险投资家，也都获得了丰厚的回报。阿瑟罗 克( a r t h u rr o c k ) 1 9 7 8 年花5 7 6 万美元，以每股0 9 美元的价格买了6 4 万 股，公丌招股上市时价值已经达到了1 4 0 0 万美元，增值2 4 3 倍。1 9 9 3 年初， 乔前i 斯公丌宣称，苹果公司创造了3 0 0 个百万富翁，而此时，乔布斯自己在苹 果公司的股票价值也已经高达2 8 4 亿美元。 从节果电脑公司的诞生成长可以看出，风险投资有以下特点： 2 2 1 高风险、高收益性。 风险投资顾名思义，是一种高风险的投资行为。因此风险投资有别于常规 投资的首要特征是高风险性。风险投资的高风险性是与风险投资的投资对象相 联系的。传统投资的投资对象往往是成熟的产品、较高的社会地位和信誉，因 而风险很小。而风险投资的投资对象则是高技术中小企业的技术创新活动，它 看重的是投资对象潜在的技术能力和市场潜力，因而具有很大的不确定性即风 险性。这利t 风险由于来源于技术风险和市场接纳风险、财务风险等风险的“串 联”组合，因而就表现出“一着不慎，满盘皆输”的高风险性。在美国硅谷， 有一个广为流传的所渭“大拇指定律”，即l o 个由风险投资支持的创业公司中， 订：3 个会垮台，3 个会勉姒生存，还柏3 个能够上l f i ，i ：柯小钟f 门i l t 值，从仃1 个能够脱颖而出，大发其财，成为“大拇指”。据统计，在美国风险投资基余 的投资项目巾，有5 0 左右是完全失败的，4 0 是不赚不赔或有微利，只有1 0 魁大获成功的。 与高风险相联系的是高收益性。高收益、低风险的项目如果说不是没有也 是微乎其微的，而低收益、高风险的项目根本不会有人涉足。风险投资是冒着 “九死一生”的巨大风险进行技术创新投资的，虽然失败的可能性远大于成功 南京理t 人学硕j ：学位论文l6 风险投资的风险锻i ! l ! l o l 宄 的可能性，但是技术创新一旦成功，由于此时市场上鲜有竞争对手，便可以获 得超额垄断利润，进而弥补其它项目的失败带来的损失。据网外风险公司f r 计， 七十年代，投资丌发1 0 项成果中，有一项成功即可盈利。八14 年代，投资丌 发1 0 项成果有2 项成功即可盈利。据关 - t i 】1 9 8 2 年对2 1 8 家风险企业的渊杏， 投资完全损失的占1 4 7 ，部分损失的占2 4 8 ，但在成功的j _ j j h 有6 0 的项 目收益率超过1 0 0 。英国风险资本协会( b v c a ) 1 9 9 7 年的研究报告表明，英 国1 9 9 6 年风险投资的回报率为4 2 9 ，近3 年平均为2 6 6 ，近5 年平均为 2 5 7 ，近l o 年平均为1 5 7 ：美国1 9 9 6 年风险投资的回报率为1 9 7 ，近5 年平均为1 8 4 ，自开始投资以来为15 8 。 2 2 2 风险投资大都投向高技术领域。 风险投资是以“冒高风险为代价来追求高收益”为特征的。传统的产业无 沦是劳动密集型的轻纺工业还是资金密集型的重化工业，i 1 ：t 于其技术、工艺的 成熟性和其产品、市场的相对稳定性，其风险相对较小，是常规资本大量集聚 的领域，其收益也就相对稳定和平均。这显然不符合风险投资的“胃口”。而 高技术产业，由于其风险大，产品附加值高因而收益也高，应合了风险投资的 “本性”，因而也就当然地成为风险投资的“绿洲”。据统计，美圈1 9 9 1 年风 险投资约3 7 投向计算机领域，1 2 用于通信领域，1 1 用于医疗技术，1 2 用于电 子工业，8 用于生物技术，只有约1 0 用于低技术领域。 2 2 3 风险投资具有很强的“参与性”。 与传统工业信贷只提供资金而不介于企业或项目管理的方式不同，风险投 资者在向高技术企业投入资金的同时，也参与企业或项目的经营管理，因而表 现出很强的“参与性”。风险投资者一旦将资会投入高技术风险企业，它与风 险企业就结成了一种“风险同担、利益共享”的“共生体”，这样一种“一荣 俱荣、一损俱损”的关系，就要求风险投资者参与风险企业全过程的管理。从 产品的丌发到商业化生产，从机构的设立到人员的安排，从产品的上市到市场 的开拓、企业形象的策划等都离不丌风险投资者的积极参与管理。这对于风险 南京月! 丁人学碳i j 学位论史1 7 风险投资的风险管删州究 投资者自身的素质要求是十分高的，要求风险投资者不仅要有相当的高新知 识，而且必须有现代金融知识，不但要掌握现代管理知识，而且必须有二l 二富的 社会经验。 2 2 4 风险资本的再循环性。 风险资本是以“投入一回收一再投入”的资金运行方式为特征的，而不是 以时断时续的间断方式进行投资。风险投资者在风险企业的创业阶段投入资 仓，i 一【创、i k 成功，他们i ；! j j 在风险市场l ：4 ：“l 股权或抛售股票，收i h f 资金”扶 得高额利润。风险资本退出风险企业后，并不会就此罢休，而是带着更大的投 资能力和更大的雄心去寻求新的风险投资机会，使高技术企业不断涌现，从而 推进高科技产业化的进程，带来经济的繁荣。 2 3 风险投资有别于其它投资 从操作层次上看，典型意义上的风险投资具有以下这些特点：投资对象主 要是高科技创业公司；不是单纯的投资行为，还提供特有的资本经营服务；以 持有风险企业股票形式投资；在风险企业发育成长到相对成熟时退出投资，进 行新一轮风险投资：在投资回报上，不以股息为主要收益来源，而是以转让增 值的股份获i 汉收益：长蝴投资性，风险投资一个周期一般在3 7 年。 以上这些特点就决定了风险投资既不| l 司于一般投资，也有别于银行投资。 2 3 1风险投资不同于一般投资 l ：风险投资集中于高科技产业的创建和新产品的研究丌发，即主要集中 于i x l 险企业的开拓阶段，而不是成熟阶段，一旦仓0 业成功，风险投资者便会利 用各种手段收回资本，获得巨额利润。一般投资虽也可能经历企业的创建与产 品的开发，但更侧重于生产较为成熟的产品，着眼于经营。 2 ：风险投资有其明显的周期性，在创始阶段，企业往往出现亏损，随着 产品丌发成功和市场的不断开拓，此时竞争者不多，产品能以高价格出售，因 而可获得高额利润。当新产品进入成熟期，生产者逐渐增多，超额利润消失， 南京理t 入学颂。i 学位论义1 8 x l , i 烩投资的风j 垃管2 h 卅究 , ! x t l 硷投资者此时要清理资产，撇出资余去从事其它新项日的j x u 硷投资。而一般 投资往往是“一跟到底”，直到企业破产。 3 ：风险投资以投资综合经济效益保证资金回收，即以某些项目的商额利 润补偿另一些项目的风险亏损，从而在维持收支平衡并在获得盈利的基础j ：得 以发展。而一般投资往往是“一锤子买卖”，“成也萧何，败也萧何”。 4 ：与一般金融投资相比，创业投资家与被投资者的关系往往更注重个人 关系，并以此建立相互信任与合作的基础。 2 3 2 风险投资有别于银行投资 l ：从运营条件来看，银行投资运营的条件是平均贷款利率i 。( 考虑了坏 帐损失在内) 大于存款利率i 。，即i ： ji ；而风险投资的运营条件是投资平均 收益率t r r ：( 风险、失败考虑计算在内) 要大 j 投资的划钮收笳率川 。，口 i r r ， i r r 。由于风险投资是要冒很大的风险的，而相对来说银行贷款的风险 要小得多，因此风险投资者的预期收益率显然应高于i ：和i ，也就是说风险 投资是在i r r 。 i r r ， i 2 i 、的条件下运营的。 2 ：从获利手段来看，银行以贷款利息获利，其注重投资的安全性，尽量 避免) x k l 逾：而风险投资则多采取参股的形式投资到风险企业，从红利和卖出股 份中获利。 3 ：从操作方式看，风险投资由于其投资对象的x t l 硷性，迫使投资杆对资 金的使用十分慎重，一般是选择有发展前途的高科技项目，并对这些项目的可 行性进行详细分析和研究，然后才进行投资。一旦进行投资，风险投资者不仅 婴参与创业企业的董事会，对创业企业的发展进行实地管理和经背，而还要 提供各种专业性的技巧，以帮助创业企业顺利运营。而银行贷款虽然也要对投 资项目进行认真的考察，但并不参与风险企业的管理。 4 ：从投资所持续的时问看，风险投资是长期性投资。据有关统计，风险 投资从投资到回收大约需要7 年左右，而且在投资期间风险投资者还需要配合 创业企业的发展阶段，给以不同性质的资金融通。