（区域经济学专业论文）非正规融资对中小企业发展作用研究.pdf

摘要 我国劳动力相对丰富和资本相对稀缺的资源禀赋结构使得以劳动密集型为 主的中小企业在很长时间是我国经济最有活力的构成部分。但是以大银行为主高 度集中的金融体系导致中小企业融资非常困难。特别是2 0 0 4 年以来政府采取趋 紧的货币政策，金融体系外循环的资金规模明显膨胀，这虽在一定程度上缓解了 受宏观调控的中小企业的融资饥渴，但中小企业融资仍受制于制度约束而处于尴 尬的境地。 在此背景下，本文首先从对孙大午案例入手提出融资问题是当前中小企业发 展遇到的突出问题，并从融资结构的国际经验比较中表明正规融资与非正规融资 存在互补关系。其次，对非正规融资进行了总体性的描述，包括：基本涵义、内 容、实质及与中小企业本质上的兼容等。再次，从理论的角度对中小企业非正规 融资根源进行解释，主要阐述了信息不对称、利率管制和企业融资顺序的条件下， 非正规融资存在和发展是必要和合理的。最后，根据前文所述，提出改善金融生 态，引导非正规融资发展的措施与建议。 关键词：中小企业非正规融资信息不对称金融生态 中图分类号：f 8 3 0 2 4 a b s t r a c t t h el a b o ri n t e n s i v es m a l j m e d i u me n t e r p r i s e sh a v eb e i n gb e e nt h em o s ta c t i v ep a r t i nc h i n a se c o n o m yd u et ot h er e s o m o ee n d o w m e n ts t r u c t u r et h a tw ea r er e l a t i v e a b u n d a n ti nl a b o ra n ds c a r c ci nc a p i t a l b u tt h ef i n a n c i a ls y s t e mw h i c hi sh i g h l y c e n t r a l i z e db yb i gb a n k sr e s u l t si n t h e i rd i f f i c u l t i e si nf i n a n c i n g n eo b v i o u s e x p a n d i n go fo u t - f i n a n c i a ls y s t e mc y c l i c a lc a p i t a ls i n c e2 0 0 4w h e nt h eg o v e r n m e n t b e g a nt oa d o p tt h ec r u n c hf i n a n d a lp o l i c ys o m e h o wr e l a x e dt h es m a l l - m e d i u m e n t e r p r i s e s f i n a n c i n gt h i r s t y , b u tt h e i rf i n a n c i n gi ss t i l lu n d e rt h ec o n s t r a i n to ft h e s y s t e m b a s e do nt h i sb a c k g r o u n d ，t h i sp a p e rf i r s tp o i n t so u tt h a tf i n a n c i n gi sa p r o m i n e n t p r o b l e mt h es m a l l - m e d i u me n t e r p r i s e se n c o u n t e ra tp r e s e n tt i m e ，w h i c hi sa n a l y z e d t h r o u g ht h ec a s eo fs u nd a w u a n dt h e ni n v e s t i g a t e st h er e c i p r o c a lr e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h ef o r m a lf m a n c i n ga n dt h ei n f o r m a lo n eb yc o m p a r i n gt h ei n t e m a t i o n a l e x p e r i e n c eo ff i n a n c i n gs t r u c t u r e s e c o n d l y , t h ep a p e rg i v e sas u r v e yo ft h ei n f o r m a l f a m n c i n gi n c l u d i n gt h eb a s i cm e a n i n g c o n t e n t ，e s s e n c ea n d i t sc o m p a t i b i l i t yw i t ht h e s m a l l m e d i u me n t e r p r i s e s t h i r d l y , t h ep a p e re x p l a i n st h eb a s i so fs m a l l m e d i u m e n t e r p r i s e s i n f o r m a lf i n a n c i n gt h e o r e t i c a l l y i nt h i sp a r tw em a i n l ye x p a t i a t eo nt h e n e c e s s i t ya n dr e a s o n a b i l i t yo ft h eo c c u r r i n ga n dd e v e l o p m e n to ft h ei n f o r m a l f i n a f i c i n gu n d e rt h ec o n d i t i o no fi n f o r m a t i o na s y m m e t r y , r e g u l a t i o no nr a t ea n d o r d e r i n go ne n t e r p r i s e s f i n a n c i n g i nt h ee n d , t h ep a p e rp r o p o s e ss o m ea d v i c eo nh o w t ob e t t e rf i n a n c ee n v i r o n m e n ta n dt op i l o tt h ed e v e l o p m e n to ft h ei n f o n n a lf i n a n c i n g k e y w o r d s ：s m a l l - m e d i u me n t e r p r i s e s ；i n f o r m a lf i n a n c i n g ； i n f o r m a t i o na s y m m e t r y ；f i n a n c i n ge n v i r o n m e n t 我国劳动力相对丰富和资本相对稀缺的资源禀赋结构使得以劳动密集型为 主的中小企业1 在很长时间是我国经济最有活力的构成部分。但是以大银行为主 高度集中的金融体系导致中小企业融资非常困难。特别是2 0 0 4 年以来政府采取 趋紧的货币政策，金融体系外循环的资金规模明显膨胀2 ，这虽在一定程度上缓 解了受宏观调控的中小企业的融资饥渴，但中小企业融资仍受制于制度约束而处 于尴尬的境地。在此背景下，本文希望通过对该类融资活动的研究，揭示它在中 小企业发展过程中饷关系，并提出相关的政策建议。 1 、问题的提出 1 1 中小企业发展遇到的突出问题一则案例的思考 中小企业的发展，对促进我国经济增长、就业及社会稳定起着关键的作用， 人们对中小企业发展问题也日益关注。资金供给被普遍认为是我国中小企业尤其 是民营中小企业发展的重要因素。然而近年来随着宏观调控力度的加强，中小企 业在金融机构“有保有压”过程中成为被“压”的主要对象。同时金融机构倾向 更多地运用以债券、票据等形式运营资产，贷款在资产中的比重相对下降。在新 增贷款中个人贷款、大中城市和丈企业份额上升，和普遍缺乏评价中小企业贷款 风险的机制，金融机构对中小企业贷款的比重却呈相对下降趋势。在中小企业筹 资渠道和方式没有拓展的今天，金融机构发生此类转变，无疑使中小企业的发展 陷入更大的困境。 这一点我们从前一阵发生的“河北大午农牧集团董事长孙大午以涉嫌非法 吸收公众存款罪被逮捕”事件中即可窥见一般。现年4 9 岁的民营企业主孙大午， 从1 9 8 5 年与妻子一起尝试养殖业开始，一割发展饲料加工，成立大午农牧集团， 经过2 0 余年的艰辛创业，依靠自身滚动发展，已经拥有1 6 个厂和一所学校，其 最辉煌时产值一度过亿。但由于种种原因，大午集团年年申请贷款年年批不下来。 于是1 9 9 5 年孙大午开始从几个亲戚那里筹钱，由大午集团出具借据，承诺给以 一定的利息。这种模式后来拷贝给了大午的员工。在1 3 0 0 名员工中，共有9 0 0 余名把钱借给( 存给) 了大午集团。这些员工的亲戚又带来了1 0 0 0 家储户，然 后户户相传，储户逐渐扩大到了附近的几个村庄，最终逐渐形成了4 6 0 0 户的规 模。尽管8 年来，储户和大午集团没有发生过信用纠纷，孙大午还是在2 0 0 3 年 7 月5r 以“涉嫌非法吸收公众存款罪”被逮捕3 。 大午事件发生后，经济及法律专家各抒己见，纷纷从各自角度分析j tj 小食 业特别是民营中小企业发展所面临的金融、法律难题。其中在中小企业融资方面 存在一些法律难点，如我国法律规定，企业跟企业之间不能进行借贷活动。又如 企业向个人借钱，很可能变成非法吸收存款。因为当企业存在较大规模资金缺口 时，可能需要向成百上千个个人借钱，这样就导致变成了变相的金融机构，属于 违法行为等。两年前中国出台了中小企业促进法，但似乎并没有从总体上解 决中小企业发展中的融资瓶颈问题。近日国务院关于鼓励支持和引导非公有制 经济发展的若干意见更表明了政府解决这一闯题的决心。但是由于中小企业发 展过程中的融资困难问题有着深刻的制度原因，如果没有深入的制度分析并采取 必要的制度创新，只是满足于一些技术手段，将不可能取得满意的结果。 1 2 中小企业融资结构体系的国际比较 事实上，中小企业的融资瓶颈问题在国际上普遍存在。大量研究认为，中 小企业不仅面临筹集资本金的困难，而且面临筹集债务资金的困难。理论界把这 两类困难概括为“资本性融资缺口”和“债务性融资缺口”。对中小企业融资问 题进行国际比较研究，就是要考察市场经济国家构建中小企业融资体系的关键所 在，并为研究中国的现实闯题寻求一个有效的分析平台。 1 2 1 总体考察：微观层面上的融资结构问题 资本性融资缺口( m a c m i l l i a ng a p ) 是指中小企业在筹资一定数额以下的 资本时，面临的融资不足问题。2 0 世纪3 0 年代英国议员m a c m i l l i a n 向英国国 会提供的关于中小企业的调查报告中指出，当企业需要的外源性资本的规模低于 2 5 万英镑4 时，它们很难在资本市场上融到资金。大量长期的研究表明，规模 不经济、正式资本市场对股票发行的最低资本规模要求、以及正式与非正式风险 投资对中小企业较短时间内较高成长性及能够及时置换出原始投资的要求，是导 致资本性融资缺口的三个主要原因( t h o m a sh e l l m a n n 、m a n j up u r i ，2 0 0 2 ) 。 债务性融资缺口( d e b tf i n a n c i n gg a p ) 是指由于种种原因，银行或其他金 融机构等主要债务融资渠道，无法满足中小企业所提出的贷款需求而产生的缺 口。这其中存在大部分中小企业愿意支付高出一般市场利率款的贷款利率，但银 行或其他金融机构仍无法满足其需求的情况，我们称之为“信贷配给”( c r e d i t r a t i o n i n g ) 。中小企业债务性融资缺口的形成原因有多种解释，信息不对称是一 种比较普遍的认识，即认为中小企业因为财务经营信息得不到全面记载，使债权 人无法准确彭 别中小企业的信用风险，再加上中小企业在资本性保证( 如固定资 产抵押、但保人寻找) 上的固有缺陷，造成了债务融资的困境。 1 2 2 国别考察：中小企业融资过程中的三条基本关系 美国英国 典型的融资机制 类型占比( x )类型占比 * ) 主要所有者f 参寺拭倒投资 3 0 主要所有 4 0 公司)者 资奉投资：英国3 i 中小企生长期投 瞽畚融公司 天使资盎 3 风蹬投资 2 资奉性 风险投资 2 资本援助：德国欧洲复兴计划特菲资 融资 其他权益资本 t 3 奋快出资 5 产基金 责丰积累：法国的新设立储蓄项甘 青奉皇聚：美国风陆投壹与二扳市 合计4 9合计4 7 场】婚外公告扳市场天使资金 商业镊行量 阍接贷款：美国小企生蕾理局韧秘的 教 1 9 商生韫行 3 6 中小企盘贷赦计划 财务公司赍 ， 蛋鼓直接赍薮( 政策性) ：日奉的敢策性 囊 5 中小盎融机扮 慑行粪贷袭 直接贷薮( 市场性k 蒋国复* 信赍 其他垒融机 3 租赁融费 9 银行模武( 商生信誉) 构黉教加拿大宴生开发韫打模武( 国家信 誉) 商业信贷 1 5 供应商融 债务性 商业性融赉 资 3 英国的延期支付商生债务法案 融资 其他企业贷 2 客户预付 1 麓 破府机构黉 英国曲小奄韭培训计划 政府融费 1 法国的支付中小企业对外投资与出 盘 口计划 主要所有者 i 其他 借赦 个人融资信用卡借款 1 ( 对车正盘融费的管制取向) 其他十人借 敷 2 台计5 2畚计5 3 资料来源：根据杨思群：表( 3 - - 1 ) 、表( 3 - - 2 ) 与张晶彩( 第八部分：海外借鉴篇) 估算整理，融资 渠道依据美国小企业管理局关于四类股权与九类债权的分类标准英国的分类与之对应。 通过表一对主要市场经济国家中小企业融资问题的个别考察，可以得出以 下规律性的三条关系： 一是资本性融资与债务性融资的总量匹配关系。如表一所示，从总量上分析， 中小企业债务性融资金额与资本性融资金融大致相当，这表明债务融资规模要受 到“资本信用”的制约，以资产为基础的融资或资产抵押融资( h s s e t - - b a s e d f i n a n c e ) 仍然是中小企业债务融资的一个基本特点。希望通过正规或非正规融 资渠道脱离其“资本信用”的约束，放大中小企业融资数量是不现实。也就是说， 解决中小企业融资难应该从资本性融资与债务性融资两方面入手，将问题的解决 途径仅仅寄托在贷款、信用担保、融资租赁等债务性融资方案上不仅于事无补， 可能还会使问题更加扭曲。比较而言，在中国，建立完善多形式的中小企业资本 性融资渠道比起要求金融机构加强对中小企业“信贷支持力度”要重要得多，而 这又将涉及到本文要探讨的主题“非正规融资”的作用。 二是债务性融资风险防范与持续稳定的互动关系。毫无疑问，中小企业债务 性融资的主渠道是金融机构贷款，但是要发挥好主渠道效应，必须解决好两个方 面的问题：一是从商业银行角度讲，要能够有效地防范中小企业信贷风险。如果 说风险防范是指金融机构能够准确识别中小企业经营发展中的“软信息”，那么， 中小金融机构遥过与中小企业近距离不断交换信息而对重要“软信息”成份的熟 识，使其具有不同的风险防范优势，导致其在中小企业债务性融资体系中具有较 明显的比较优势。当然这并不排斥大银行凭借规模优势对中小企业非定型信息的 全局理解以及对中小企业整体发展风险的远期估价优势。二是从中小企业角度 讲，就是要有持续稳定的资金来源。如表一所示，支持中小企业获得持续稳定的 银行担保贷款主要有两种方式：一是信用担保方式，例如美国小企业管理局实施 的中小企业贷款计划，管理局以信用担保形式在商业银行与中小企业之间进行协 调，自身并不直接参与贷款；二是直接贷款方式，例如日本政策性中小金融机构 的政策性融资模式；德国复兴信贷银行银行f w 的市场融资模式；加拿大实业开 发银行b d c 的市场融资资模式5 。从这一点看，利率的市场化浮动，即对中小企 业贷款提高利率是否应成为我国解决中小企业融资问题的首选还有待进一步观 察。而发展中小金融机构及完善担保体系必定将有效缓解中小企业融资问题。 三是正规融资制度与非正规融资制度的互补关系。从国际经验考察，即使 正规融资制度相当发达的市场经济国家，也并没有排除非正规融资制度的存在。 有关中小企业民间借贷、股份融资等非正规融资制度，作为与正规制度并存的融 资安排受到了许多国家政府的保护和支持。特别需要指出的是，许多国家的非正 规融资安排发展至今，已经不仅仅只是通过动员地域性分散的投资及时满足中小 企业融资期限短、频率高的需求特性，而是形成了各式各样的非正规融资体系。 例如美国众多的金融媒介局、业务指导服务公司，英国的地方性投资网络公司、 甚至是许多国家的会计事务所，都在利用各种媒介特别是网络媒介技术提供投资 偏好与项目清单，以媒介中小企业与资金投资方。这些非正式融资体系的存在， 极大地降低了资金供给与需求的信息成本，改变了区域性、小规模和分散性的融 资特点，非正式融资市场效率得以明显提高。换言之，即使在再活跃、发达的融 资体系中，以有一定风险识别和风险承担能力的机构投资者和富裕人群为对象的 非正规融资始终有其发展空问。对我们来说，则首先是允许非f 规融资有依法存 在的空间，而不是简单地一棍子打死。 以上的国际比较分析，是基于成熟的市场金融条件。对于解决中国的中小企 业融资问题而言，在借鉴国际经验的同时，关键在于结合国际经验，找到一条在 中国解决问题的“现实选择”。显然，这需要在中国金融体制转轨进程中，对中 国的中小企业融资问题进行特殊性分析，对中小企业融资的体制安排作出尝试性 判断，特别是对目前尚游离于正规体砖外的融资渠道进行研究，以期待对中小企 业融资问题的缓解作出一定的帮助。 2 非正规融资：总体性的描述 2 1 非正规融资的基本定义及行为的广泛性 在经济运行过程中，全社会的融资活动大致可以分为体制内和体制外两类。 所谓体制内融资活动指的是在国家金融法律法规保护和规范下，通过政府严密监 管之下的银行和金融机构，以及有组织的金融市场所发生的融资活动。所谓体制 外融资，既包括那些分散、无组织而且缺乏连续性地发生在各类非金融的企业( 特 别是中小企业) 之间，企业与个人之问及个人之间的各类投资和资金借贷活动， 如民间借贷、股票的场外发行与交易等，也包括通过国家正规的金融机构和金融 市场所进行的不为政府法律法规所保护的金融活动，如银行“违规”吸收存款和 发放贷款等。显然，社会上存在两类体制外融资活动：一类是发生在非金融机构 之问的融资活动，一类是发生在金融机构和金融市场中的非规范的融资活动。前 一类体制外的融资活动即为本文中所讨论的“非正规融资”。这里所说的“非正 规”，强调的是其不受国家金融法律法规的规范和保护，而且不受政府金融监管 部门直接控制和监管。因此非正规融资活动往往因贬称为“地下金融”或“草根 金融”而蒙上了非法的阴影。 2 1 1 非正规融资的内容及其特点 经济主体运作的资金，从融资对象看可划分为内源融资和外源融资，从 性质上看又可分为权益性资本和债务性资金。具体可见表二。内源债务融资主要 包括业主贷款和亲友贷款，属于企业和个人之间的借贷行为，都没有得到我国法 律的完全保护，往往可能步孙大午的后尘，因此我们把它们归类为非f 规融资的 范畴。外源融资非f 规融资主要是指由私募发行，企业或个人以股权台约形式直 接投资于叶l 小企、的股权融资和民问非一规会融机构充! 媒介而进行的债权融 资等。目前，社会资金参与这类投资活动并不少，动机也不弱。但问题的关键是 政府的许多政策压制了这种动机和资金的形成。如表一所述，在国外，富裕的个 人和家庭、企业、机构投资者均是“私募”的对象；但在我国，“私募”形式常 被政府管理当局认为是“乱集资”、“乱办金融”和“扰乱金融秩序”，一些金融 法规也限制了有长期资金来源的金融机构从事少量的权益资本投资活动。因此在 本文中，它们都被归为非正规融资。 表二：中小企业融资渠道及性质 分类来源特点性质 内内源权益业主投资启动性资本。是承担债务的基础正规 源资本融资 保留盈余 来自企业税后利润，零成本但数量有限融资 融内源债务业主贷款业务或主要股东个人资金贷款非正规 资 资本融资亲友贷款亲戚朋友或事业伙伴的个人借贷融资 外 公 主板市场只有极少数中型企业能在此市场筹资 振 募主要是高成长型中小企业上市融资的场所，也是风险投正规 权 发 二板市场资退出的通道之一。但中国的二板市场容量有限，发展 融资 益 行 迟缓。 瓷 私 有丰富管理或技术专长的人士投资于创业初期的中小 本 募 天使资本 企业 外 融 发 风险资金发展迅速的科技型中小企业的资本融资槊道 非正规 源 资 行 场外发行由机构投资者、有限舍伙投资机构为主，中小企业通过 融资 融 和交易股权交易、发行新股等方式筹资 资 外 间 以各类抵( 质) 押、担保贷款为主，是我国中小企业债 源 接 金融机构 务融资的最主要的来源，但普遍存在“对中小企业的难 正规 债 融 贷款融资 贷款”的问题。 务 资 民间借贷通过民间金融机构媒介而进行的债权融资，规模较大， 资 直 商业信贷 上下游企业或其他商业伙伴提供的信用贷款，产生在建 非正规 盍 接立长期稳定的商业关系之上 融资 融 融 中长期企国外企业筹资的重要途径，在中国被局限于国有大型企 赘 资 业债券业。但在民间以不同的方式存在 来源：作者个人整理 从经济发展的角度看，在发展中国家，非正规融资的主要表现形式为资 金供求者之间直接完成或通过民问金融中介机构间接完成的债权融资，如亲友贷 款和民间借贷；在发达国家，目前非正规融资通过私募发行取得股权融资，主要 表现为天使融资、风险投资和场外交易等，借贷性债权融资所占比例较小。 一从我国的具体形式看，非正规融资活动包括个人之间、企业之间、企业 和个人相互之间的借贷行为，合会、标会、各种基金会的融资，地下钱庄的民间 借贷，甚至洗钱、资金和外汇黑市交易、金融诈骗等各种方式的金融行为。其中， 洗钱、资金和外汇黑市交易、金融诈骗等金融行为是现行制度法规明确所不容许 的，它们既不能适应市场经济发展的客观要求，又容易造成经济金融秩序的混乱， 应该绝对打击t j 取缔。除此而外的其他融资行为，虽然生存在f 规制度之外，但 却是隧够通心l 训历经济发展客观需求的金融行为。 研究表明，非正规融资市场存在以下特征：和正规融资市场相互分割； 利率水平普遍高于正规利率市场水平，并且在同一地区利率相对稳定；一般不要 求抵押品，而是通过对借款人及其项目的了解辨别各种借款需求：借款合同的执 行主要不是依靠国家的法律体系，而是依靠当地的某种社会机制，因此非正规融 资市场的履约率往往高于正规融资部门。 2 1 2 非正规融赘行为的广泛性 大量文献资料表明，在许多国家和地区，非正规融资对中小企业发展具 有重要的作用，甚至在一些已经实现了金融自由化的国家和地区，非正规融资仍 然不同程度地存在。 在发展中国家非正规融资广泛存在。c h r i s t o p h e rw o o d r u f f ( 2 0 0 1 ) 在对 中小企业初创阶段和发展阶段融资状况的研究表明，在墨西哥，“尽管正规信贷 对于调查样本中最大的企业比较重要，但从总体看，这些企业极少获得银行信贷。 而非正规金融借贷从家庭成员或朋友处获得的借款、商业信用等在墨西哥更 为普遍”。根据m i c h e a la l i b e r ( 2 0 0 2 ) 的研究，在印度“非正规金融是非正规部 门的企业主创办企业的主要来源，不论从哪个角度考察，都远远大于正规金融机 构向其提供的金融支持”。根据e r n e s t ra r y e e t e y ( 1 9 9 8 ) 的研究成果，在非洲 一些国家，尽管已经实行金融自由化改革，但中小企业融资问题并没有得到改善。 在我国台湾地区，对占主体地位的广大中小企业来说，体制外金融是一个无法替 代的信用筹措来源，这种状况并没有因为台湾已经达到新兴工业化经济阶段而消 失。大概可以得出这样的认识，即在发展中国家的中小企业融资结构中，正规金 融所占比例很小，而内源融资和非正规融资是其创业和成长的主要资金来源；在 发达国家，金融体系发达，针对中小企业融资的支持体系比较完善，初期市场主 体自发形成的各种各样的非正规融资中介机构已形成网络化、规范化发展。 2 2 非正规融资的制度优势与中小企业关系及其发展趋势 2 2 1 非正规融资的制度优越性 非正规融资有其制度的优越性。制度从起源上看，可以分为内在制度和外在 制度。内在制度是指人类在长期经验中形成的，并通过渐进式反馈与调整的演变 过程而发展起来的规则体系：外在制度则是由统治者及其代理人设计与确立而发 展起来的规则体系，并依靠法定暴力得以实施( 柯武刚、史漫飞，2 0 0 2 ) 。非币 规融资作为一种内在制度，是在人们长期的实践过程中形成的，主要发生在同一 或邻近社区，贷款人高度知晓借款人，其低交易成本和高度信息对称性成为正规 融资体系排斥者的天然选择。首先，当货币盈余者向货币短缺者有条件地转移货 币时，就构成金融行为，这些金融活动可以跨时间、跨主体、跨空间的配置资源， 在正规金融不足时，菲正规融资发挥着极其重要的功能，有助于增进人们的选择 自由和经济福祉。其次，当出现违规行为时，非正规金融因游离于正规制度之外 而不受有组织机制的惩罚，这就使得非正规金融逐渐内化( i n t e r n a l i z e ) ，成 为社会成员在正常情况下自发服从的、自我执行的约束性规则，从而节约了社会 成员之阔的协调和监控成本。第三，和正规融资相比，非正规融资对违规者而言 是一种硬预算约束。违归者将因狼籍的名声、差劣的信用而遭到谴责甚至排斥， 同时也存在受到暴力伤害的威胁，所以履行合约的可靠性高。第四，非正规金融 的供给者更了解借款人的信用和收益状况，从而克服了信息不对称带来的道德风 险和逆向选择。第五，非正规金融可以制约机会主义的发生。机会主义，简单而 言就是只承担行为所带来的收益，而不承担行为所造成的损失。在非正规融资的 控制和惩罚机制得到普遍采用的环境中，无论是否出于自利，社会成员都会在一 定程度上考虑自己的个人行为是否会对他人的利益造成侵害。 2 2 2 非正规融资与中小企业特性本质上的兼容 在国外研究中小企业融资的主流文献中，信息不透明被认为是影响中小企业 融资效率的一个最根本的因素( b e r g e ra n du d e l l ，1 9 9 8 ) 。与成熟的、规模较 大的企业相比，中小企业的一个重要特点是财务信息不够标准与透明。它带来两 方面的影响：一是中小企业公开披露的财务信息有限；二是财务信息对评价中小 企业信用的作用相对有限。相对于财务信息，对评价中小企业信用更具意义的， 是反映其真实经营状况的、大量丰富的“软信息”。这些“软信息”包括来自企 业上下游用户的信息、企业主个人的信息、企业所在地及同行对该企业的评价等。 中小企业信息的不透明，不是一个简单的规范财务报表的技术性问题。从本 质上说，中小企业的信息不透明实际源于其自身竞争的内在需要。中孙企业之间 的竞争，往往取决于一些特定的经销渠道( 比如与特定大企业之间的供货关系) 、 小技术、小技巧，小发明，这些竞争优势所依托的资本和技术门槛较低，一旦公 开，很容易被竞争对手复制或模仿。从这个意义上说，中小企业信息不透明是其 保持竞争优势的个重要条件。事实上，在企业融资实践中，正规融资，特别是 公丌l 市的中小企业之所以很少，既可能是因为达不到上市门槛，也可能是企业 不愿公开上市，网为上市须接受f “格的信息披露监管。我国台湾证券监管当局曾 三次降低公开发行的门槛，目的就是强制达到一定规模的企业必须采取公开募集 的方式获取资本，而公募企业则必须接受严格的信息坡露监管6 。此外，在公开 上市的改制过程中，须按会计规范清理产权并作公开的信息披露，这对主要业主 的利益构成了直接威胁7 。甚至出于逃税需要，企业也不愿过多地披露信息。 上述原因促使了非正规融资与中小企业特性本质上的兼容： 一是能够保持其经营的私密性。关于中小企业经营的私密性，我们在上文已 作分析。即相对于大企业，中小企业的竞争优势与其经营的私密性紧密相联，与 正规融资的信息披露要求直接冲突。比如民间贷款，就能使中小企业在获得融资 的同时保持其经营的私密性，因此成为中小企业外部融资的一个重要渠道。 二是能够满足中小企业个性化的融资需求。中小企业经营的一个重要策略 是灵活多变，而这一策略使其融资需求复杂多变，非正规融资更能适应这一特点。 在企业融资实践中，正规融资往往属于标准化的市场行为。比如企业公开发行股 票及上市，需要遵循交易所及证券监管机构的统一规则，这些规则往往很难顾及 不同企业的个性化融资需求。相对于正规融资的标准化，非正规融资则灵活得多。 比如贷款合同包括的内容，完全可针对企业不同的信用状况，资金用途，抵押担 保情况作个性化设计，借款人由于经营状况发生变化，需要提前或延期还款，也 可与对方协商变更贷款合同。 三是可得性强。在正规融资市场上，外部投资者或贷款人了解企业的唯一 渠道，就是对其按要求披露的信息进行分析与处理，然后在此基础上做出融资决 策。由于中小企业不象大企业那样具有规范的符合会计及法律标准的财务基础， 因此，外部人很难从其披露的信息中了解企业真实的经营状况和财务状况。即使 中小企业完全能够按照财务标准披露信息，依据其财务信息判定其经营状况的方 法也未见得科学有效。而根据大量的实证研究( b e r g e ra n du d e l l ，1 9 9 8 ) ，民间 金融机构在对中小企业融资时，很大程度上不是依据其财务报表这类“硬信息” 是否“好看”，而是依据与中小企业密切接触的信贷人员的主观判断。这些与中 小企业密切接触的信贷人员，通过了解该企业的同行及经销渠道，主要业主个人 的信用状况，甚至企业差旅费规模与用电情况的变化，采集到丰富的、关于中小 企业真实经营状况的“软信息”。这些“软信息”的特点是主观性强，既不能从 企业公开披露的财务信息中获得，也不象财务信息那样能够方便地传递与发布， 这就从根本上限制了中小企业从正规融资体系的可能性。相反，通过信贷人员与 中小企业的密切接触，就能够对那些财务报表“不合格”但实际经营状况较好的 中小企业发放基于“软信息”基础上的贷款，从而大大提高了中小企业融资的有 效性。8 至此，让我们再来看看文章开头所列举的案例。其实大午公司的民间集资行 为正是由于与中小企业的特性本质相兼容才发展起来的，是其经营业务自然延伸 的结果。大午公司最初养鸡，需要饲料，动员附近村民把玉米存到大午所在的企 业，实际上办了一个便民的“粮食银行”。该企业许诺村民可以在3 个月内随时 支取粮食，3 个月满后，粮食未取即转存款，并支付利息。如果收取粮食时市场 价为5 毛一斤，3 个月后为8 毛一斤，即按8 毛计算。如果3 个月后为2 毛一斤， 大午仍按3 毛一斤结算。后来“存款”凭证借条的来源就与此相关。随着大午事 业的发展，大午的员工开始把工资和粮食款也均存放在大午公司。到后来发展到 其他村民闻讯后也把自己的钱存放到大午公司。就其演化的过程来看，这种非正 规融资属于有效的制度安排。但却被外在制度所排除。 2 2 3 非正规融资存在的非过渡性 对于非正规融资的发展趋势，有学者( w o l z1 9 9 8 ) 认为，非正规金融 的发展存在一些限制。首先，经济发展要求额度更大的贷款以保持经济增长的动 力，而非正规融资难以提供大额贷款。其次，众多中小企业，尤其是农村企业将 逐渐从家庭生产经营型转向其它组织形式，这种经济转型需要发育完善的正规金 融体系。因此，以个人信息和严格责任为基础的非正规融资，必将被淘汰。他们 ( 姜子叶和杨瑞洁2 0 0 2 ) 倾向于把非正规融资的发展可以分为三个时期：初始期、 成长期和衰退期。在初始期中，一般将形成民间互助性质的非正规信用中介；在 成长期中，这些非正规融资中介从高息揽存的无序竞争走向规范化的道路；在衰 退期中，最终得到政府认可并被纳入金融监管。 在这里，本文想要明确的是，本文中描述的非正规融资是一种融资行为，不 仅存在于中小企业的外源融资，主要是货币债权借贷中，而且还更广泛地存在于 其由源融资，即货币股权投资过程中。它包括个人之间、企业之间、企业和个人 相互之间的借贷行为，而目前很多研究都将非正规金融等同于民间借贷、民间信 用，因此其概念内涵还需进一步界定。 因此从信息经济学的角度，由于金融交易的特征和中小企业风险相对较 大的特点，信息不对称造成的事前逆向选择和事后的道德风险的问题可能是非正 规融资长期广泛存在的根本性原因。可以发现，每种形式的非正规融资都有自己 特定的信息获取方式和实施机制，在很大程度上可有效克服信息不对称的难题， 而正规融资对中小企业的贷款大多数要求抵押或担保来弥补这个难题。 在上文的描述中，我们也看到非正规融资在发展中国家、转轨经济国家 甚至在发达国家的广泛存在，深刻地昭示了非难规融资的存在是不受体制因素制 约的，也与经济发展的阶段性没有直接联系，它不是一种可有可无的融资安排， 亦非简单地是对正规金融的拾遗补缺，而是与正规金融并存的必要的融资方式 ( 李扬、杨思群，2 0 0 1 ) ；非正规融资与正规融资有着各自的比较优势和相对稳 定的服务对象，非正规融资的存在，在对正规金融制度安排的“缺位”进行填补 的同时，无疑也将在一定程度上对正规金融的发展带来竞争。尽管由于正式金融 领域的发展，许多国家非正式金融领域的重要性相对下降了，但其绝对量仍然是 增长的。因此，笔者认为作为正规金融制度效率边界之外的非正规融资，在中国 不是一项过渡性的制度安排。 2 3 非正规融资的实质是关系型融资 在国外关于中小企业融资的主流文献中，关系融资( r e l a t i o n s h i p l e n d i n g ) 被认为是非正规融资的实质，也是中小企业融资实践中最为普遍的行 为方式。关系融资这一概念虽在相关研究文献中被广泛使用，但并没有一个严格 定义。它大体是指与标准化金融交易合约相对立的、通过密切融资者与出资者9 关 系而达成融资交易的准市场行为( b e r g e ra n du d e l l ，1 9 9 5 ，2 0 0 2 ) 。为了更清楚 地说明关系融资这一概念，将企业融资分为四类作了比较研究。 一是财务报表型贷款( f i n a n c i a ls t a t e m e n tl e n d i n g ) 。这类贷款的发放依 据是企业提供的财务报表。企业财务报表是企业经营状况和资金状况的综合反 映，通过评估财务报表对企业信用做出评估，是一种有效的、低成本评估企业信 用的捷径。但这类信用评估方式只适用透明度较高的大企业和经营历史较长的中 型企业。对中小企业而言，一方面财务报表不健全，另一方面也不能简单地以财 务报表为依据发放贷款，因此财务报表型贷款对中小企业并不完全适用。二是抵 押担保型贷款，或资产保证型贷款( a s s e t - b a s e dl e n d i n g ) 。这类贷款的发放依 据是借款人的抵押资产或担保人。抵押与担保不仅可在一定程度上代替对企业的 信用评估，而且可以防范借款人不还款的道德风险。这种办法在信息不透明的中 小企业融资中被广泛运用。但主要缺点是交易成本过高，而且将大多数不能提 供抵押担保的中小企业拒之门外“。三是信用评分( c r e d i ts c o r i n g ) 贷款。这种 办法将中小企业各种信息计入信用评估模型，然后依据模型的评分结果作为放贷 依据。其优点是信用评估标准化，交易成本低，效率高。在发达国家这一方法被 广泛用于对中小企业的贷款评估。但前提是中小企业要有完整连续的信用资料积 累，并且统计技术复杂，因此应用范围受到限制。四是所谓的关系型贷款。它是 基于借贷双方保持长期关系、从而在相互信任基础上产生的信用贷款。关系型贷 款具有以下特点：一是双方必须保持长期的、相对封闭的交易关系。即一家企业 只在一家机构丌设主账户，由它提供该仓业所需的大部分融资，并提供包括贷款 在内的全面金融服务，比如投资理财服务等。二是关系型贷款所依据的企业信息 是多方面的。除财务报表外，还包括企业多方面的“软信息”。比如关于企业主 本身的信息，从企业购销渠道得来的信息，从企业所在地以及消费者方面获得的 信息等，这些信息获取的渠道和范围，远比财务报表要丰富得多。正是通过对这 些“软信息”的掌握，才能对中小企业发放无抵押和担保的贷款，才能对财务报 表“不会格”的中小企业也发放贷款。 在以上四类贷款中，除关系型贷款外，其它贷款均对中小企业在信息透明度 方面提出了要求。其中财务报表型贷款直接依据的就是企业的财务信息，抵押担 傈贷款虽然不是对企业透明度直接提出要求，但实际是以对抵押担保的要求代替 了对企业信息透明度的要求。信用评分贷款虽然也不是直接对企业信息透明度提 出要求，但对发放贷款金融机构的信息生产能力提出了要求。因此，这三类贷款 实际增大了对中小企业融资的交易成本，降低了对中小企业融资的效率。 关系贷款的核心是借贷双方必须保持长期固定的关系。对贷方而言。可 扶中准确了解中小企业真实的经营信息，并从这家企业获得长期经营收益。对借 方中小企业而言，一是贷款可得性大大增加，并可能从这一关系中获得连续稳定 的融资。既弱化了其逃废债务的动机，也避免了因披露信息对企业经营可能产生 的负面影响。正因如此，基于固定关系产生的、主要针对中小企业的关系贷款， 得到了发达国家的广泛推崇与关注。美国学者( b e r g e ra n du d e l , 1 ，1 9 9 8 ，2 0 0 2 ) 的研究结论是：有三类指标可以反映银企关系的紧密程度。一是企业银行账户的 集中度；二是企业存款在银行分布的集中度：三是企业向银行借款分布的集中度。 结果发现：( 1 ) 企业规模越大，对银行融资的依赖越低。即企业融资渠道与其规 模负相关，规模越大，融资渠道越多。( 2 ) 企业规模与对一家银行的依赖程度负 相关。即企业规模越大，企业融资的银行分布范围越广，企业对银行的选择性越 强。相对于大企业，中小企业与银行的关系则 要固定得多。 表三：美国小企业贷款的特点：关系融资的作用 银行贷敖在小企业债务融资中的比重( ) 小企业从主银行获得的贷款比重 小企业从其它银行获得的贷款比重 b 银行与小企业融资关系保持的时阿( 年) 小企业与主银行保持融资关系的时问 小企业与银行保持融资关系的平均时间 c 不同类型银行贷款的比重 ( x ) 授信额度 抵押贷教 机器设备贷款 机动车辆贷款 融资租赁 其它贷敖 资料来源：b e r g c r ，l na n d ( i d o l i ，g f ，2 0 0 2 ，s m a l lb u s i n o s sc r e d l ta v a i l a b i l i t y a n dr o l a t i o n s h i p l e n d i n g ：t h ei m p o r t a n c e o fb a n k i n go r g a n i z a t i o ns t r u c t u r e ， e c o n o m i c a lj o u r n a l1 1 2 ( 4 7 7 ) ，3 2 - 5 4 。表中黑体字部分表明与“关系融资”有关的内容。 表三引用了美国中小企业债务融资的资料。从中可以发现关系融资对中小企 业融资的重要性。 第一，从美国中小企业与银行融资关系维系的时间长度看，与银行保持融资 关系的平均长度达7 年之久，与主金融机构保持融资关系的时间长度达9 年以上， 这表明银企关系稳定对中小企业融资可得性具有重要影响。第二，企业从与之保 持长期关系的主银行”( m a i nb a n k ) 获得了8 5 以上的贷款。第三，从融资类 型的重要性看，授信额度( 关系型贷款) ”占中小企业贷款总量的5 6 3 5 。 国外的许多实证研究( p e t e r s e n ，g r a j a n ，2 0 0 0 ) 还表明，借贷双方合作 关系的强化有助于降低中小企业贷款的利率，减少对贷款的抵押和担保要求，降 低对商业信用的依赖，缓和利率波动对中小企业贷款利率的影响，缓和经济波动 对中小企业贷款可得性的影响。 由此可见，建立在“软”信息基础上的关系型贷款，有助于改善融资双方的 信息不对称，降低对中小企业的融资成本，提高对中小企业融资的效率( 可得性) ， 是解决由信息问题引起的中小企业融资问题的重要途径。结合中国实际可以看 出，正规金融体系对中小企业的贷款需求多要求提供担保或抵押，显然已经超 出了关系型融资的范