（会计学专业论文）基于盈余预测的医药行业上市公司价值评估.pdf

学位论文的主要创新点 一、本文将企业价值评估方法运用到具体的医药行业。本文将主流的 评估方法与市场和医药行业现状、前景和特征结合，对各种价值评估 方法对医药行业的适用性进行分析。在对案例进行估算时，以企业营 业收入作为爵宽基础：首先考虑企业历史营业收入的增速，同时结合 行业环境霹育汤爵：笺对未来营业收入增速进行预测，以此为主要依据 进行损签、曼了：手l 负绩主要数据的估算，最后洁算出企业内在价值。 二、本支系统分曩言由现金流折现模型和剩余收益折现模型在医药行 业的应犀：支誊。收益法中的自由现金流折现模型和剩余收益折现模 型的理谚享j 毒掌j j 二孑了系统的分析和阐述，结合我国医药行业近年来 迅猛发展筻 i ! ：j 势，一，为皂由现金流折现模型和剩余收益折现模型都适 用于我匡区参一生上市公司的价值评估，并确定以两种方法评估结果 的平均僮f ；炎系终评佶价值。 三、经迂实匹硷验确认本文选用的价值评估方法能够真实反映企业的 内在纷筐：j 0 ：廷：写? 喜过程幸阅读了相关文献，幂i 鼋以前学者的研究 成果? 套最：选专：前5 年i2 0 07 - 2 0 11 年) 的企业殴票价j 直的均筐和 最岳一年( 王0ii ，拿- f - ) 公司财务报告公布后1 0 个交易已股票价! 壹的均 僮i 以下筒 、- - - 彳t p t , ! ：。均泠) 作宠比较估算价值的参考。选取医药行业内 有代表性蓖三二t 寥量一r - ，运用选定羹价值评估方法进行价值佶算，并 ：警告算s ：- ： - - 5 j j ：与| 二二：苌票j i 年平均，兮格2 l 及日蝗阶进哥枢天睦统计 诛j 和1 f j , ? t j - ：c ：蔓主于蓑等筘互舞蓑性，说明运j 罩i - 富蹬现金流折现模型幂暑 黍拦j ：；j ：堇：孑夏蓑型宝量鞍# 琏更酞我国医药：_ 二二之上青公司的皮砭簿值： 摘要 随着我国资本市场对外开放，企业兼并、重组、股权交易频繁发生，产权交 易日益活跃所有这些交易都会涉及到企业的价值问题。企业作为社会经济活动 运转中的一种重要组织形式，人们自它的创立以来就开始对其价值的衡量与评估 不断地进行探索研究。随着公司的发展演变，人们对公司价值的认识也在不断改 变，目前主流的企业价值评估方法在研究者不断地探索中逐步完善成熟，随着 我国证券市场的不断扩大成熟、上市公司不断增加，投资成为越来越多人的选择， 投赉目标的价值也就戎大家关注的焦点。随着改革开放的深入，经济水平的提高， 民生问题更多地被关注，医药行业开始逐渐地发展，尤其是近几年不断进行的医 疗体制改革更加推动了医药行业的壮大，投资市场中医药行业板块开始成为投 登者关注的焦点，人们对医药行业上声公司价值评估也提出了更高的要求。 基于实践的需要，本文研宄企业价筐评估的相关理论、方法，分析比较了各 种方法的适用性。重点分析了收益洼丰耵自由现金流折现模型和剩余收益折现模 型在医药行业上市公司中的应用。本工运用两种方法对同仁堂股份有限公司进行 企业内在价值评估，首先根据同仁堂股份有限公司的历史数据分析营业收入状 况，综合考虑历史收入发展、市场和哥业的发展现状等因素对未来营业收入增长 率进行预测：然后将历史利润表、蹙产量债表中主要项目占营业收入比例进行分 析并预测未来利润表和瓷产负债表，得当尽白现金流和剩余收益。最后利用自由 现金流折现模型和剩余收益折现模型估算盘业内在价值。文章最后选取行业内具 有代表性的样本企业，用同样窨勺方法信算祥本公司的企业内在价值，最后将估算 价值与股票市场价值运用统计方珐兰行挂关性统计检验。 研宄结果认为自由现金流折现模型稻剩余收益折现模型估算出来的盘业股 票内在价值与股票的市场价值有高度相差墼，目e 巍金流折现模型和剩余收益折 现模型适用于我国医药行业上市公霞的盱值评估。 关键词：医药行业：= 垒业阶崖：价筐评唔曼采预测：自由现金流：剥余收蓥 a b s t r a c t a l o n gw i t h t h eo p e n i n gp o l i c yo fc h i n e s ec a p i t a lm a r k e t , a c t i v i t i e ss u c ha s m e r g e ra n d a c q u i s i t i o n ，e q u i t yt r a n s a c t i o n so c c u rf r e q u e n t l y a l lo ft h e s e t r a n s a c t i o n sw o u l db ei n v o l v e dw i t ht h ev a l u eo fc o m p a n i e s b e i n ga ni m p o r t a n t o r g a n i z a t i o nf o r mi nt h eo p e r a t i o no fs o c i a le c o n o m i ca c t i v i t i e s ，t h ei s s u eo fi t sv a l u e e v a l u a t i o nh a sb e e ne x p l o r e da n dr e s e a r c h e dc o n t i n u o u s l ys i n c et h ec o m p a n yf o r m e m e r g e d w i t ht h e d e v e l o p m e n tan de v o l u t i o no f c o m p a n i e s p e o p l e ，s u n a e r s t a n d i n gt o w ar d sc o m p a n y sv a l u ear e c h a n g i n gc o n t i n u o u st o o c u r r e n t l v c o m p a n y sv a l u a t i o nm e t h o d sh a v eb e e ni m p r o v e da n db e c o m em a t u r ea l o n gw i t h t h er e s e ar c h e r s c o n t i n u o u s e x p l o r a t i o n w i t ht h ee x p a n da n dm a t u r eo fc h i n e s e s e c u r i t i e sm a r k e t ，l i s t e dc o m p a n i e sk a v ei n c r e a s e d c o n t i n u o u s l y , i n v e s t m e n th a s b e c o m et h ep o p u l a rc h o i c e sb ym o r ea n dn q o r ep e o p l ea n dt h ev a l u e so fi n v e s t m e n t t ar g e t sh a v et u r n e di n t op e o p l e sa t t e n t i o nf o c u s w i t ht h ed e v e l o p m e n to f r e f o r m a n do p e nt ot h eo u t s i d e ，a sl o n ga st h ei m p r o v e m e n to fe c o n o m i cl e v e l m o r ea n d m or ea t t e n t i o n sh a v eb e e n p a i d t ot h el i v e l i h o o d i s s u e s t h e d e v e l o p m e n t so f p h ar m a c e u t i c a li n d u s t r y , e s p e c i a l l yt h eo n g o i n gr e f o r m so fm e d i c a ls y s t e mi nr e c e n t y e ar sh a v ep u s h e dt h eg r o w t ho ft h i s i n d u s t r y 。p e o p l ep a ym o r ea t t e n t i o no n i n v e s t m e n t si nt h e p h ar m a c e u t i c a li n d u s t p s e c t o r , s ot h ev a l u a t i o no fl i s t e d c o m p a n i e si np h a r m a c e u t i c a li n d u s t r yh a sb e e na s k e dt oh i g h e ri e v e l b a s e do nt h en e e do fp r a c t i c e ，t h i sp a p e rs t u d i e sr e l e v a n tt h e o r i e s m e t h o d so f e v a i u a t i o n ，a n a l y z e sa n dc o m p a r e st h ea p p l i c a b i l i t yo fv ar i o u s m e t h o d s ，e s p e c i a l l y t h ee v a l u a t i o nm o d e lo ff r e ec a s hf l o wa r dr e s i o c a li n c o m ei nt h e a p p l i c a t i o no f l i s t e dc o m p a n yi np h a r m a c e u t i c a li n d u s t r y t h gp a p e ru s e st w ok i n d so fm e t h o d st o e v a l u a t et h ei n t r i n s i cv a l u eo ft o n gr e nt a n gc o ，l t d i ta n a l y z e si n c o m es i t u a t i o no n t h eb a s eo ft h ec o m p a n y sh i s t o r i c a ld a t e ，c o n s i d e r i n gt h ed e v e l o p m e n to fh i s t o r i c a i l n c o m e ，t h epr e s e n ts i t u a t i o no fi n d u s t r ya n dn q & r k e t ，t op r e d i c tt h ef u t u r eg r o 、_ t h ih e n a n a l y z e st h em a j o rp r o j e c t si n t 沁p r o q j ：s t a t e m e n ta n db a l a n c es h e e t a c c o u n t e df o rt h ep r o p or t i o no fr e v e n u p ，e s t i m a t ef u t u r e d a t a ，c a l c u l a t ef r e ec a s h f l o wa n dr e s i d u a li n c o m e f i n a l l y , e s t l m a t e st h ei n t r i n s i c 、，a l u eo fc o m p a n yb yu s i n g c a s ht i o wd i s c o u n tm o d e la n dr e s i d u a li n c e r r ed is c o u n tm o d e l i nt h et 3 s tp ar to ft h i s p a p er , i ts e l e c t sr e p r e s e n t a t i v ee n t e r p r i s e s ! a m f i ! e sf i o mt h ei n d u s t r y , a n du s e st h e s a m em e t h o dt oe s t i m z ，三t h e s a m p l e - ：i n t n j ：cv a l u e f j i 、a 丫t h e p a p e ru s e s s t a t i s t i c a im e t h o d st ot e s tt h es t a t i s t i c a lc o r r e , a t i o nb e t w e e nt h ee - t i m a t n v a i u e 三n d s t o c km ar k e t v a i i j e t h es t u d yh a sc o n c l u d e dt h a tt h es t o c ki n t n n s i cv a l u ee s t i m a t e db yf r e ec a s h f l o wd i s c o u n tm o d e la n dr e s i d u a li n c o m ed i s c o u n tm o d e lh i g h l yc o r r e l a t e dt os t o c k m 2r k e tv a l u e ，f r e ec a s hf l o wd i s c o u n tm o d e la n dr e s i d u a ii n c o m ed i s c o u n tm o d e la r e a p p l i c a b e t oc h i n e s e l i s t e dp h ar m a c e u t i c a lc o m p a n i e s v a l u ee v a l u a t i o n k e y , , 帕r d s ：p h ar m a c e u t i c a li n d u s t h ；c o m p a n yv a l u e ；v a l u a t i o n ；e a r n i n g sf o r e c a s t ； f r e ec a s h f l o w ；r e s i d u a il n c o m e 目录 第一章绪论1 1 1 选题背景和意义l i 2 国内外研究现状2 1 2 1 国外研究现状2 1 2 2 国内研究现状3 1 3 研究的主要内容和方法4 第二章盈余预测与价值评估理论概述5 2 i 盈余预测概述5 2 1 1 盈余预测含义5 2 1 2 盈余预测对价值评估的意义5 2 1 3 盈余预测韵方法6 2 2 基于盈余预测的几种价值评估模型的特点分析8 2 2 i 企业进行价值评估的意义8 2 2 2 基于盈余预测价值评估模型概述9 第三章基于盈余预测的医药行业价值评估模型选择分析1 5 3 1 我国医药行业状况和特征分析- 1 5 3 1 1 我国医药行业发展现状1 5 3 1 2 我国医药行业发展的特征1 6 3 2 医药行业上市公司价值评估的特点及评估方法的选择1 7 3 2 1 医药行业上市公司价值评估方法选择1 7 3 2 2 医药行业上市公司价值评估模型选择1 8 3 3 医药行业上市公司价值评估模型的实证分析一以北京同仁堂股份有 限公司为例2 0 3 3 1 同仁堂股份有限公司简介2 0 3 3 2 自由现金流量折现模型的企业价值评估过程2 0 3 3 3 剩余收益折现模型的企业价值评估过程3 4 3 3 4 结论3 6 第四章基于盈余预澳l 的医药行业上市公司价值评估实证检验3 7 4 1 提出假设一3 7 4 2 选取研究样本，3 8 4 ：3 样本企业价值评詹，3 9 4 3 1 利用自由现金流折现模型估算样本企业股票价值4 0 4 3 2 利用剩余收益折现模型估算样本企业股票价值4 0 44 样本假设检验及结果分析 第五章结论及思考一 51 结论 52 研究不足与展望 参考文献 发表论文和参加科研情况 附录 致谢 虬嘶蛎蛎盯乱伯 第一章绪论 1 1 选题背景和意义 第一章绪论弟一早珀比 近年来，随着我国资本市场的对外开放，企业兼并、重组、股权交易的频繁 发生，产权交易日益活跃，所有这些交易行为都会涉及到价值问题。因此不论是 企业的所有者、经营者、债权人还是市场投资者，都开始更加关注企业的价值。 然而什么是企业价值、如何计算企业价值，大多数的投资者甚至是企业所有者对 于这个问题还不能完全正确理解和认识。针对企业价值的研究各个学者有不同的 观点，理论界也提出过多种不同的估算企业价值的方法，每种方法的适应性和准 确性还在摸索中发展。 价值评估在企业并购、重组及做出新投资决策时有着重要的作用，正确理解 和评估企业价值是交易成功的关键。企业价值评估是一项综合性的资产、权益评 估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、 估算的过程。目前的主流评估方法大都是在历史数据、当前信息的情况下进行企 业价值估算，而投资是一种未来收益的行为，即对未来投资，所以在评估时对企 业未来收益进行评估才更准确。因此，如何科学地利用盈余预测评估上市公司的 企业价值，研究适用于我国企业的价值评估方法模型，尤其是结合具体行业进行 研究，对于关注公司价值的投资者来说显得异常的重要。 本文选取医药行业上市公司作为具体研究对象，对医药行业上市公司估值方 法进行研究，对公司估值方法进行比较研究，并采取案例研究和实证研究的方法 进行验证。医药行业是我国重点支持的产业之一，是关乎民生的产业，在国民经 济中占有重要的地位。截止到目前，我国医药生产能力在逐步增强，原料药、化 学制药、植物药、生物制药、生产制剂药等药物实现了突飞猛进的增长，我国已 成为世界原料药生产和出口第二大国。近年我国采取了一些医疗改革措施，出台 了一系列相关政策，医药行业面临的一些问题得到了相应的解决，目前我国医药 行业正处于稳定发展阶段，效益逐步提高n 1 。伴随着我国上市公司中医药行业公 司的增多，股票市场上投资者也越来越多，理论界和实务界对医药行业上市公司 估值的要求开始越来越高。因为正确评估上市公司的企业价值有利于企业所有者 更好地认识企业内在价值，有利于投资者衡量目标公司的业绩，合理的估渣能为 投资理财提供一定的依据，同时为企业间并购重组、股权交易提供更好的交易平 台。 天津工业大学硕士学位论文 1 2 国内外研究现状 121 国外研究现状 企业价值评估早在上世纪中后期就在欧美国家逐步发展形成，该理论最早是 起源于上世纪初美国经济学家艾尔文费雪( i r v i n gf i s h e r ) 的赍本价值理论 经过莫迪利安尼一米勒等人的完善和发展，运步建立了比较完整的企业价值评估 理论体系：资本价值理论认为资本能够带来未来收入，因为企业的当前价值实质 上是未来收入的现值。费雪在资本与收入的性质由阐述了资本和收入曲关系 以及l j 论了价值的源泉问题，为现代公司价值评估理论奠定了基础”。 或廉姆斯在1 9 3 8 年发表的博士论文投瓷价值理论* 甲首：炙提出了折现观 垒流量的问题，并提出了股利折现模型并且把股利看怍现金流量以此来估孽公 i 价崔但是由于该模型提出的假设前提是股息流入是已知或固定的，而在现实 前市场中股票收入是取决于企业的盈利，企业盈利与否是晏有不确定性的，西此 兰i 该方法估算股票价值还是存在困难和问题。 1 9 5 2 年 i a r r ym a r k o w l t z 发展的资产组台理论，推动了现代资产定阶理论 鸵彤或。它把投资者投资选择的问题系统阐述为不确定性条件下投资者效用最大 i ：酮每题。w i l lj a ms h a r p e 将这一模型进行了简化，并提出了资产定价的均衡 最型一c p h 模型。资本资产定价模型最大的贡献就是简化了折现率的计算，该 登型包含了风险分类和风险测度的重要思想这是企业价值评估理论的一个突破 兰发晨。有了合理的折现率的存在，企业价值评估理论才能更加充实、公司价值 z 苣贯量才能得到提高，评估出来的公司价值才更接近真实价值。 汤姆科普兰( t o wc o p e l a n d ) 与蒂姆科勒f t 二mk o l l e r ) 二2 0 世纪8 0 兰。：二i 所著的阶僮评估一书指目企业卣皇伊筐主要来源予企业墨营产生靛现金 沆量窜差 现金赢量的投妾回报能力著提出了企业专场阶崖韵佶童模型，认瓷 圭二二艺市场价筐是立足于企业未来：j 预期绩教而不是企业薛西里业绩垒业的” 至# 亍企业出运当折现室所折现酋预期爰全流量曲现筐运型论连替垒业傍僮 。r j 了踅的至# 砖、s 一矗! o 二：1 。一r ：一三：。掣i 蔓。譬j ：= 宁忙当前己存 l 二! ! 量竖浮至万法连 亍归类，。j 考j t e ? 哆鼻1 i 嗽一”呈皇、t 票勺麓 。一二? 荨毫彗：圭毫理皇置量j 现i 、r _ 一1i ，等一i = 一冀笋一二= 。 r 。| i ，。r 一。 ! 一1 一- _ 、三三；三三_ 点| = 。7 =- 当ix 曼“兰量 = _ 一i ；：o 。3 7= 二二。一_ j 葛e 7 f z ：- j ： 毛n j f = 二i i 一 。1 二i1 二一- - 一 第一章绪论 c a s hf l o w sa b o u tf u t u r ee a r n i n g s ? 一文利用美国上市公司1 9 6 2 年到1 9 9 1 年3 0 年的数据研究了企业盈余中应计盈余和现金盈余，分析了他们在持续性上 的差别并提出了盈余对价值评估的重要性，这是第一篇最系统、最具说服力的研 究在评估价值的时候如何分清应计盈余和现金盈余的文章h ，。 1 2 2 国内研究现状 对上市公司价值评估理论的研究，目前国内还不是很完善，很大一部分学者 都是借鉴国外的经验在他们的基础上进行研究。姜国华所著的财务报表分析与 证券投资，结合理论与实证研究总结了企业价值评估的股利折现模型、现金流 折现模型、剩余收益模型和市场法；不同的评估方法都有其各自的适应性和缺陷 性，采用何种方法正确地对企业进行价值评估主要取决于企业的经营性质和发展 状况；并且根据研究结果说明评估企业价值要与财务报表分析紧密结合；这本书 还主要研究基于盈余预测的价值评估和投资决策，同多数学者一样作者认为企业 盈余服从随机游走模型，认为本期盈余是对后期盈余预测作准备的，同时也说明 了盈余预测对价值评估和投资决策的重要性。施金龙，李绍丽在企业价值评估 方法综述与评价一文中从理论上系统总结了企业价值评估的成本法、市场法、 收益法等各种方法，并对评估方法的适用性和局限性做出了较充分的理论分析。 吕琳琳的基于财务分析的股票投资策略研究一文中，在介绍了企业股票价值 的几种主要评估方法的同时，强调了价值评估的关键是对企业盈余的有效预测。 吴晓伟、徐莉在浅谈价值评估及其方法中总结了企业价值评估的特点以及意 义，作者认为企业价值评估是资产评估学的一个分支学科，是建立在企业整体价 值分析、价值管理和战略管理的基础上，把企业作为一个经营整体来衡量其持续 获利能力的经济活动。与一般资产评估方法不同的是，企业价值评估要考虑的因 素不仅涉及宏观环境、市场需求和行业发展情况等外部因素，还需要考虑企业一 般资源因素和特殊资源、能力等内部因素，它是一种整体而且全面、动态的价值 评估活动，目的是在强调正确进行价值评估的重要性。王少豪的高新技术企业 价值评估一书是国内企业价值评估比较具有代表性的著作之一，书中主要介绍 了期权定价法、相对估值法和现金流折现模型在高新技术企业的适用性。王竞达、 刘中山的现金流折现模型在医药行业公司价渣评估中的适用性研究一文选取 了1 5 家医药行业上市公司作为样本，将使用现金流折现模型估算出来的企业价 值与市场价值的相关性进行统计分析，从而检验现金流折现模型方法的适用性。 文章研究结果表明：采用现金流折现模型评估的洋本企业价值和市场价值在统计 上具有高度的相关性，从而论证了公司自由现金流折现模型评估我国医药行业上 市公司 ：介僮的可行性和适用性。刘儆、杨克磊在2 0 1 0 年的文章基于自由现金 流量法的天药股份企业价值评估中站在第三方投资者的角度审视公司的企业价 天津工业大学硕士学位论文 筐，探囊企业价值来源，作者将目前存在的价值评估万法进行汇总、作对比分析， 通过对天药股份有限公司的具体研宄，认为自由现金流量折现模型适台我国医药 行业上市公司的价值评估。 1 3 研究的主要内容和方法 本文主要研究基于盈余预测的医药行业上市公司的价值评估，所以首先会对 盈余预测进行分析了解；系统总结邑内外关于企业价值评估的相关理论，比较分 析各价值评估理论的使用原理、研宄适应性和不足之处以及理论之间的区别，最 后选取2 0 家我国医药行业具有代表性拘上市公司作为样本，分别运厍宣圭现金 流折现模型、剩余收益折现模型进行股票价直预测，并对样本进行相关性圩栌、 检验，得出利用两种力法进行预删得出的股票价僮的平均值与企业前五年殴要玲 僮均价、公司年投公布后l oe 内股票平均价值都具有高嚏相关性的结论，从焉 说明自由现金流折现模型和剩余收益折现模型都适用亍我吾医药行业_ 专公盂 的价值评估。 本文研究的重点是找到适用于医药行业的企业价筐评信方法，为翌资分# 和 价值管理及企业并赡提供一定的决策依据和技术支持。运用到的方法主要是支献 综述、理论陈述、案例分析、实证检验等。 第二章盈余预测与价值评估理论概述 第二章盈余预测与价值评估理论概述 2 1 盈余预测概述 2 1 1 盈余预测含义 本文所指的企业盈余即是企业未来自由现金流和企业创造的剩余收益，盈余 预测就是对企业未来自由现金流和剩余收益的预测，企业的价值则是未来自由现 金流、剩余收益的折现。 自由现金流是依据预测企业未来税后净利润加上税后利息费用、折旧和摊 销，减去营运资本增加额和资本性支出计算得到的，这些数据可2 畏据公司历史 财务数据及其变化趋势进行预测。 剩余收益是指从会计收益中扣除所有权成本后的余额，是反映股东真实收益 的指标。也就是说企业在一个会计期间的剩余收益等于当期净利润减去股东权益 应该在本期内得到的回报后的余额。 预测盈余的主要方法就是分析企业历史财务数据，找出企业历史营业收入增 长趋势和发展规律，从而预测出未来一段时间( 通常是五年) 企业的发展，估算 出未来营业收入的增长率及收入值：分析历史利润表、资产负债表中主要项目占 营业收入的比率，估算未来利润表和资产负债表中主要相关项目的数值；然后根 据分析和预测出来的主要项目列出未来利润表和资产负债表。利用估算出来的报 表数据就能计算出未来自由现金流和剩余收益。最后运用资本资产定价模型 ( c a p m ) 计算出企业平均加权资本成本和权益资本成本，将加权平均资本成本和 权益资本成本作为折现率，对测算出来的自由现金流和剩余收益使用自由现金流 折现模型和剩余收益折现模型进行折现计算，从而得出企业的实体价值及股票内 在价值。 2 1 2 盈余预测对价值评估的意义 1 会计盈余能影响股票价格 从实践中讲，投资者最关心的财务会计数据即是企业每年、每季披露的当期 盈余水平。实际中每到上市公司即将披露盈余信息的时候，投资者都会给予充分 的重视和紧密的跟踪，而企业股票价格都会在企业盈余披露后发生变化，此时需 要陕速正确地对披露的盈余对企业价值影响做出判断进而做出正确的投资决策。 从很多学者研究的盈余披露后股票价格迅速变化例子的结果中我们也能看出盈 余信息本身的重要性，盈余信息是投资者赖以投资决策的最重要的唐息。因此盈 天律工业大学硕士学位论文 泉信息的质量问题变得十分关键。 2 会计盈余能很好地预测未来股票收益 从以往国内外学者的实证研究中能了解到会计盈余能很好地预测末来股票 收益。如b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 利用美国股市1 9 5 71 9 6 6 年的数据进行实证研究 时就发现股价变化与盈余变动的方向高度正相关，经历正盈余变动豹股票价格会 上升而经历负盈余变动的股票其价格会下降。1 9 7 9 年c l a r k e 和w r l g h t 对上述 研究进行了扩张，也得出股票收益与会计盈余有显著相关性的结论一。 2 13 盈余预测的方法 对企业束来盈余做出正确的预测就能明确企业价值、宋呆毛芰景紧毋我们 就可以在受五声场上做出正确的投资决策，获得超常的投受互振尊星余进行预 测王要有两种方法：基于盈余时间序列薛简化预测布鳕 写化芷鲁嚣舅”。 1 基于盈余时间序列的简化预测 简化预测是在盈余历史辛列的基础上，遒过统计方法发现莱兰茂显余和其上 一年盈余之闻的相关关系，然后根据这一关系预测出下一生虻显隶一千。具体果 讲，利鬲企业历史的盈余数据预测未来盈余，可以做国归? ，析： 魍= 8 + b 甄一q 0 式t ! 其中，聪表示企业t 年的每股净盈余：a 和b 是回归棱羔r 喾芰霄回归系 数：e 为随机扰动项。 在实际运用中都是根据企业历史财务数据预测分析来来鼓舞，岂就是将历史 每股净盈余数据代入到公式( 2 - 1 ) 做线性回归，找出垒业每年萎墨亲和上一蔓 盈余之间的关系，得到的回归结果是对a 和b 的估计。 在局_ 进公式进行回归分析的过程中，医为每腔滓盈亲三露之釜童之一马毫 不具有可e ：性鸵，通过每股净盈余水平高低来判断企业盈利能i 量冀是不盲嚣 ! j ，所t ：在扭罩扫e 于需要将其标准兜，即将每艘滓盈余除臣藕再岳! i 长蓝、每茬 要# 一致蚩蔷e 发t 。公式r2 - ! j 变成： 蹬lf 、= a thx ! 歪：e ，tc ；一 。 ，j 一：耘巷箍段束较芷、岳般安产；j 考每& 5 、护， 。曩氅i 置西立采曩三热器裎盎公式f2 一+ 、r 二j 。写p - r 二- 。i= i ；：- 一未= i 告蛩聋，土袭鼋抚每驻量五互jr 。= | 一尊、主。一 二二，一- ：i 萎；童鲁曩，筮后篱置z 三毒乏! r 二! j 二二o j 一? # i ：i 妥。i l 可；连t 疆j 一王i 誓0 二。j 一 ：-， 一 皇磊主击警雾司；1 = ! 斗规簟苎一：以i 。j 是；_ 、。：1 _ ： ；，：工工夏互z 车x ：= i ：王台仁二。了鼍一n 旱一_ ，_ 2 ： 第二章盈余预测与价值评估理论概述 化盈余预测则能充分利用企业过去年度的财务数据和信息，并且很好的融合非会 计信息对未来盈余的影响，通常是进行盈余预测用到的主要的方法。 2 结构化盈余预测 结构化盈余预测是从本期和过去的财务报表出发，对未来期间资产负债表、 损益表和现金流量表的整体预测，从而得出对未来盈余的预测，具体步骤如下： ( 1 ) 预测未来期间营业收入水平 预测未来营业收入的基础是企业过去年度的收入，预测的核心是对未来营业 收入增长率的预测。利用三个报表之间的勾稽关系，根据过去年度收入的变化情 况判断未来收入发展的趋势，这一过程中还需要结合宏观经济发展趋势、行业信 息、企业战略和经营信息以及一些特殊经营状况等因素进行分析和判断。通过分 析得出企业未来期间内收入的增长率从而预测出未来期间的收入水平。 ( 2 ) 预测未来期间利润表 一般除非有可以预测到的特殊情况，可以假设未来各成本、费用项目占销售 收入比率维持在过去水平上。因为企业发展过程中只要资本结构、成本控制措施 等方面不发生重大变化，大部分成本、费用的发生是和收入呈现比较稳定的比例 关系，一旦出现不正常的比例关系，就很有可能有盈余操纵的嫌疑。与持续经营 有关的经营性成本费用主要综合为产成品成本、营业费用、管理费用、财务费用 和所得税费用，在预测的过程中应尽量从报表附注等信息来源中取得诸如坏账准 备、折旧费用、研发费用、租赁费、中介费及其他费用的具体额度，分别预测每 项费用然后综合成以上五个主要费用科目。 预测出未来收入后减去产品成本、营业费用、管理费用和财务费用得到营业 利润。营业利润之后的非经常性损益科目一般难以预测，在预测过程中除非有充 分的证据可以给该损益科目比较可靠的预测，否则我们可以预测为零。营业利润 加上或者减去非经常性损益得到利润总额，乘以预测的所得税率得到所得税费 用。营业利润减去所得税费用即可得到对净盈余的预测。 ( 3 ) 预测未来期间资产负债表 首先假设企业没有重大经营活动或资本资产结构的变化。用企业过去期间的 资产周转率作对未来资产周转率的预测，将预测出的损益表中的收入除以资产周 转率得到未来期间的资产总额。得出资产总额预测后将其分解，预测各个资产组 成项目的额度，这一步主要是通过对历史资产负溃表的同比分栌得出过去各个资 产项目占资产总额的比例，将这些比例乘以预测出的资产总额就能得到未来资产 项目的基本额度预测。需要注意的是为满足预测收入增长的需要，企业是否需要 增加固定资产投资、存货水平等，在考虑到这些影响的情况下我们要在预测额窒 上对资产项目加以调整，得出最瑟资产项目的预测。 天津工业大学硕士学位论文 同资产预测一样，我们利用同比分析初步预测负债、权益项目，初步得出奇勺 负债额度和股东权益额度和企业现在的负债、权益额度有可能不同，存在缺口。 金融学中的著名理论有序融资理论( p e c k i n go r d e rt h e o r y ) 认为，企业在需要 融资的时候，首先要选择通过债务融资、发型公司债券或向银行借款，只有当债 权融资不能满足资金需求的情况下企业才通过发行股权融资。因此，如果发现资 本不足以满足资产的需要，首先要预测企业是否会通过债权来融资，如果可以就 预测资金缺口都是通过债权的增加弥补，田此得出最终的负债、权益的预钡0 。最 后根据新增债权进行损益表中利息费用的调整，完成资产贯债表和损益表的耍 测。 ( 4 ) 预测未来期间自由现金流量称剩隶牧茔 再了对利润表和资产负债表的预测后就可甑卡旬建岂未来期i 置的现金流量表。 本文棱据预测出来的利猩表和蔓盘堂瞌表= 嚣瘫动空产、流动负渍项旨计算出来 来各年营运资本，得出营运资萃增口额吾最据预洲出的磁后净经营利润、每年 计提的固定资产折旧和无形资产摊销、吾年安不性支出等计算出禾采各年自由现 金流量。然后利用净利润、股东权益莉企业域：邑投刨投数等测算企业每股股东权 益、每股收益，结合计算出的权益资本应覃碍毒企业各在剩余收益。 最后将目由现金流量和剩余收益按照一乏曲折现墨进行折现就能估算出企 业价值。 22 基于盈余预测的几种价僮评艟穰型弗特点分析 221 企业进行价值评估的意义 蠼据五同领域不葡观点的总结得出，! ! 业，耋是企业作为一有机整1 车所袭 现出的创差价值的能力，是由企业未来摹；_ _ 笠及挺关萄素影啊藏定的现实嚣帚 场竹筐，而不是单纯的会计核算中的企虫：e ；喜爱土沪童的话酏，拄话说鱼业竹 童就是盘业现有的莸刊能力价筐羊= 潜在芋i = 芎害芒盼皇乏j ：，裹玩皇鲍是垒业譬 雌互冀筐。 f j 面在资本亨勇土鲶姥垣磊魂j t ；二_ _ 喜11 、置拳i 誓i 。兰：置岔富i j 譬芒匹势发# 、投资掣五垒韭尊睁等岳i = j ：三_ 耋r ，。一- 。? 百：- c 二：芒拳g ： l i 二摹公司价值筘庠鼋主要 垒士口营评信是2 互i t 主隶，_ 笔乏j i ； ：王1 j 暑蓄毫二二i 暑蓐主一1 譬：1 、 ，一!、三- = 一! j 。i 兰! ：蠢船，一墨1 v 宴毒i 一。一= 二。+ 三i 鼍i = ：t 三詈三兽贯塑3 王雷三三一7 i 。爿! 。t - 。+ _ j 。 ：! 二遣卜兰鲍能走；听t 再置j j 。_ j ；二。一 第二章盈余预测与价值评估理论概述 业全体员工清楚地认识到企业目前所处的发展阶段，还能帮助了解企业的优势与 劣势，能传达正确的企业信息、培养员工对企业的忠诚度；企业管理层还能通过 企业价值评估明确一项经营决策的做出是否有利于价值的创造，从而帮助投资者 做出科学的投融资和其他经营决策。 2 企业价值评估是企业间进行并购的需要 企业在进行重组并购的时候，目标企业的价值不单是各项资产、负债经过公 允评估后的相加。实施并购一方除了从重置成本的角度了解当前目标企业的价值 外，更加看重的则是目标企业的未来发展潜力，并购后是否能够获取足够大的额 外收益。正确评估目标企业的价值是一项并购事宜是否成功的首要前提，可以使 企业在并购中节省不必要的支出，并且能够使并购所花费的支出合理化、效益最 大化。 3 企业价值评佶是投资者正确做出投资决策的需要 、 上市公司在市场经济中作为投资主体的地位已经很明确，但要保证投资行为 的科学性、合理性，必须对企业资产的现时价值做出正确的评估。我国市场经济 发展到今天，在企业各种经济活动中以有形资产和无形资产形成优化的资产组合 投资入股的现象己很普遍。此时投资者通过正确评估公司价值，有利于投资者进 行理性分析与投资决策，有利于降低投资风险。随着中国证券市场的逐渐规范化， 各种信号显示出价值型的投资理念。对于投资者来说，通过对公司的价值评估， 才能理性地认识到公司存在的风险与其真实的价值，从而理性地做出投资决策， 规避公司存在的较大风险，减少冲动的行为所带来的不可挽回的损失口! 。 2 2 2 基于盈余预测价值评估模型概述 企业价值评估方法是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整 体价值、股东全部权莶阶值或部分权益价值进行分析、估算的过程。 当前市场上评价企业价值的方法很多，比较被广泛使用和认可的方法有成本 法、对比定价法和收益法呤1 。其中收益法又包括股利折现模型、现金流量折现模 型和剩余收益模型等，是目前比较常用的价值评估方法。 1 成本法 成本法是指将目标企业的全部资产按照评估时的现时重置成本扣减各项损 耗来计算的方法，成本法评估企业价值，实质上就是在审计稚资产清查的基础上， 以资产负债表为基礁? 从企业的各单项资产为出发点对各种资产根据各自的特 征和使用情况扣减必要的减值，然后将全部资产相加得出企业价值，这是一种静 态评估方式。该方法主要是适用于仅进行投资或者仅拥有不动产的控股企业? 以 及被评估的目标企二! 一是非持续经营的企业。所以在持续经营前提下不宜使用成本 法。 0 天津工业大学硕士学位论文 2 对比定价法 对比定价法是选择公司资产规模、收入规模、所处行业、公司经营发展阶段、 定价方法等相似的企业作为对比对象，在知道对比公霄的市盈率、市倍率、市销 率等定价比率的情况下，将目标公司的每股收益、每股权益或者每股收入分别乘 以对比公司的市盈率、市倍率或市销率就可以得到目标公司价值的一种方法。 市倍率等于每股市价除以每股净资产，是对每股权益的定价。市倍率是衡量 股票价值是否被高信或低估的重要指标。在投资活动中一般市倍率较低的股票投 资价值较高，园为此时投资者认为这只股票价格低于价值未来投资回报率将比 较高t 此时适合买芝该强。相反，市倍率过高的股票，未来投资画报童较低，并 且此时是一个市场泡沫时期。 市盈壶等于每段市函昧以每段盈余，是对每股收益的定价，i 盈率通誊是霞 来评估股票水平是否舍理篓指标。股票市场上普遍认为市盈率较低时，该只段票 的价格甓于价堇筇盼童被低估了：市盈率过高时则认为股票价格高于价筐，脏 票价值被高估。市盈率的判断授有特定的标准，投资者在分析的时候需要蒋历史 平均市盈率和同 亍业市盈翠结合起来整体分析。 市销蛊又称怍牧人乘数，等于每股市价除以每股销售收入或者总市值除! 三【主 营业务收入，是对复段投入的定价。通常认为，市销率越低的公司股票投赛价值 越x 9 1 。 对比定价注大部是左企业男史数据无法掌握，或者公司经营历史很短不能从 历史数据甲得岜规童或者是公司处于经营不稳定的阶段以及公司剩余收益连续 为负等情况下使置 j ，匡业帝场法也存在严重的缺陷。由于对比定价法是根据其 他企业的情况来译曾三括企业，如果对比企业自身的价值已经被碧误】吉计，这样 就尝导致目蠢盘业导 j ；误戢信- 价童医此对比定睁芒一投毒寻是7 1 走荨蛭拦 型靛孙趸， 3 _ | 曼兰注 t t 益眭是喏亡二! 薯品瞎受产茅宦媳芒未亲特是! 亏k ，巷曩荨移茔主三暑匀兰 蕾董变葺：瓤鼗量f 曼蔓_ 。暑，；i 曼芷特定r # ：理盅辫3 = j “。j j # 爱，i 兰t 1 膏 董，该皇；主要是蔓r 五哥：蔓芝暂曩适j 二夏主要二