（社会保障专业论文）我国养老保险基金多元化投资问题研究.pdf

摘要 养老保险制度既是一项重要的社会制度，也是一项十分重要的经济制度。二 十世纪八十年代咀来，由于人口老龄化、经济增长减速等外部网素，以及模式选 择、制度设计等制度内因素的共同作用，国际上原有的现收现付制养老保险制度 模式出现危机。世界各国纷纷对本国的养老保险制度进行改革，引入基金积累制， 将积累的养老保险基金投资于资本市场。世界各国在养老保险基金投资实践中积 累了大量成功的经验和失败的教训。 我国自二十世纪九。卜年代初开始对原有的养老保险制度实旌改革。我国人口 老龄化导致现收现付制下养老金的收入和支出之间的矛盾是我国养老保险制度 改革的原因；新的养老保险制度设计要求养老保险基金必须通过投资获取一定的 投资收益率才能保证制度的可持续；而我国资本市场发展的滞后影响了养老保险 基金投资渠道的拓宽和投资收益率的提高。因此，基于我国养老保险基金处于初 创阶段和资本市场不发达的现实，提出提高我国养老保险基金投资绩效的政策建 议是本文的研究内容。 论文的第章为引言部分，主要介绍了论文的研究背景和研究对象、研究的 内容和结构、论文的研究目的和方法以及相关概念的界定。第二章介绍说明国外 养老保险制度改革和养老保险基金投资实践。具体介绍了国际上养老保险制度的 改革历程和改革方向：典型国家如美国、加拿大、智利、新加坡、日本的养老保 险制度和养老保险基金投资实践；并对国外养老保险基金投资运营的特点和发展 趋势进行总结。第三章阐述我国养老保险制度的改革历程，我国养老保险基金的 投资现状，通过建立模型运用数据分别分析了新制度下个人账户实现目标替代 率、企业年金实现目标替代率需要提高养老保险基金的投资收益率。第四章分析 说明由于目前我国金融市场发育不良、结构不合理，资本市场制度缺失、发展滞 厉，股票市场投资环境恶劣、投资风险偏大，债券市场市场分割、品种单一、市 场化程度低，我国养老保险基金投资资本市场面临着很大的困难和风险。并利用 我国金融市场的数据实证分析养老保险基金投资组合所能获得的收益率和风险， 指出目前的资本市场不能满足养老保险基金提高投资收益率的要求。第五章在前 面几章分析的基础上，从强化资本市场制度建设，完善资本市场体系；以市场化、 私营化为目标建立新的养老保险基金投资管理模式；建立与养老保险基金投资运 营市场化相配套的监管体系；构建养老保险基金投资运营风险管理体系等四个方 面提出提高我国养老保险基金投资绩效的具体政策建议。 关键词：养老保险基金；资本市场；多元化投资：政策建议 a b s t r a c t p e n s i o ns y s t e mi sn o to n l ya ni m p o r t a n ts o c i a ls y s t e mb u ta l s oa l li m p o r t a n t e c o n o m i cs y s t e m s i n c e1 9 8 0 s ，b e c a u s eo ft h ee x t e r n a lf a c t o r ss u c ha st h ea g i n g p o p u l a t i o na n dt h es l o w i n gp a c eo fe c o n o m i cg r o w t ha n dt h ei n t e r n a lf a c t o r ss u c ha s m o d ec h o i c ea n di n s t i t u t i o n a ld e s i g no fp e n s i o ns y s t e m ，t h et r a d i t i o n a lp e n s i o ns y s t e m n a m e dp a y a s y o u g of a c e dc r i s i s c o u n t r i e si nt h ew o r l dh a v er e f o r m e dt h e i rp e n s i o n s y s t e m s f u n d e dp e n s i o ns y s t e mw a si n t r o d u c e d t h ep e n s i o nf u n dw a si n v e s t e di n t o c a p i t a lm a r k e t t h ep e n s i o nf u n di n v e s t m e n tp r a c t i c e si nt h ew o r l da c c u m u l a t e dm u c h s u c c e s s f u le x p e r i e n c ea n df a i l i n gl e s s o n s b e c a u s eo ft h ea g i n gp o p u l a t i o n ，t h ep e n s i o ni n c o m ei nt h ep a y a s y o u - g o s y s t e mc o u l dn o ts a t i s f yt h ep e n s i o ne x p e n d i t u r e c h i n ah a sb e g u nt or e f o r mi t s p e n s i o ns y s t e ms i n c e19 9 0 s i nt h en e wp e n s i o ns y s t e m ，o n l yt h ep e n s i o nf u n db e i n v e s t e dt oa c h i e v ec e r t a i nr e t u r ny i e l dt h a tt h ep e n s i o ns y s t e mw o u l db es u s t a i n a b l e t h el a go ft h ec a p i t a lm a r k e tr e s t r i c t e dt h ep e n s i o nf u n de n l a r g i n gi t si n v e s t m e n t c h a n n e la n da c h i e v i n gh i g hr e t u r n t h i sa r t i c l es t u d i e sh o wt oe n h a n c et h e i n v e s t m e n tr e t u r no ft h ep e n s i o nf u n db a s e do nt h er e a l i t yt h a tt h ep e n s i o nf u n di si n t h ei n i t i a lp b a s ea n do u rc a p i t a lm a r k e ti su n d e v e l o p e d t h ec h a p t e r1i sa ni n t r o d u c t i o n i tm a i n l yi n t r o d u c e st h es t u d y sb a c k g r o u n d ， o b j e c t ，c o n t e n t ，s t r u c t u r e ，i n t e n t i o na n dm e t h o d i ta l s od e f i n e ss e v e r a lt e r m sw h i c h a r er e l e v a n tw i n lp e n s i o nf u n di n v e s t m e n t t h ec h a p t e r2e x p l a i n st h ei n t e r n a t i o n a lp e n s i o ns y s t e mr e f o r m i n gc o u r s ea n d r e f o r m i n gd i r e c t i o n ，a l s oi n t r o d u c e s t h ep e n s i o n s y s t e m sa n dp e n s i o nf u n d i n v e s t m e n tp r a c t i c e so fs e v e r a lt y p i c a lc o u n t r i e ss u c ha sa m e r i c a ，c a n a d a ，c h i l e ， s i n g a p o r ea n dj a p a ni nd e t a i l t h e ni ts u m m a r i z e st h em a i nc h a r a c t e r sa n dt e n d e n c y o f t h ei n t e r n a t i o n a lp e n s i o nf u n di n v e s t m e n tp r a c t i c e t h ec h a p t e r3s t u d i e sc h i n e s ep e n s i o ns y s t e mr e f o r ma n dp e n s i o nf u n d i n v e s t m e n tp r a c t i c e i ti n t r o d u c e sc h i n e s ep e n s i o ns y s t e mr e f o r m i n gc o u r s e ，t h e s c a l ea n di n v e s t m e n ta c t u a l i t yo ft h ep e n s i o nf u n d s u b s e q u e n t l yt w of o r m u l a sa r e u s e dr e s p e c t i v e l yt oa n a l y z et h a ti nt h en e ws y s t e mt h er e a ly i e l do nt h ef u n di n i n d i v i d u a la c c o u n ta n de m p l o y e rp e n s i o nm u s tb ee q u a lt oo rh i g h e rt h a nt h er e a l g r o w t hr a t eo fw a g e w en e e de n h a n c et h ep e n s i o nf u n di n v e s t m e n tp e r f o r m a n c e t h ec h a p t e r4p o i n t so u tt h em a i np r o b l e m st h a th a v ee x i s t e di nc h i n e s e f i n a n c i a lm a r k e ti n c l u d i n gt h eu n d e r d e v e l o p e df i n a n c i a lm a r k e t ，u n r e a s o n a b l e f i n a n c i a ls t r u c t u r e ，t h ea b s e n c eo fc a p i t a lm a r k e ts y s t e m ，t h eb a di n v e s t m e n t e n v i r o n m e n ta n dh i g hr i s ko fs t o c km a r k e t ，t h ep a r t i t i o no fb o n dm a r k e ta n dt h e n o n m a r k e t - o r i e n t e db o n di n t e r e s t ，e t c t h e s ep r o b l e m sr e s t r i c t e dt h ep e n s i o nf u n d e n l a r g i n gi t si n v e s t m e n tc h a n n e la n da c h i e v i n gh i g hr e t u r n t h el a s tp a r t o ft h i s c h a p t e ri sa ne m p i r i c a lt e s t u s i n gt h ef i n a n c i a lm a r k e td a t a ，ic a l c u l a t e dt h e r a t eo f r e t u r na n dt h er i s ko ft h ep e n s i o nf u n di n v e s t m e n tp o r t f o l i o t h er e s u l ts h o w st h a t t h ep e n s i o nf l m dc o u l d n te n h a n c ei t si n v e s t m e n tp e r f o r m a n c et h r o u g hc a p i t a l m a r k e t b a s e do r t h ea n a l y s i so f t h ep r e v i o u sc h a p t e r s ，t h ec h a p t e r5p u tf o r w a r dp o l i c y p r o p o s a l sf r o m4a s p e c t st oe n h a n c ec h i n e s ep e n s i o nf u n di n v e s t m e n tp e r f o r m a n c e t h ef i r s ti ss t r e n g t h e n i n gc o n s t r u c t i o no fc a p i t a lm a r k e ts y s t e m ，i n s i s t i n gd e v e l o p i n g g o a lo fm a r k e t i z a t i o n ；t h es e c o n di se s t a b l i s h i n gan e wp e n s i o nf u n di n v e s t m e n t m a n a g e m e n tm o d ew h i c hi sm a r k e t i z a t i o na n dp r i v a t i z a t i o n ；t h et h i r di se s t a b l i s h i n g a ni n v e s t m e n ts u p e r v i s i o ns y s t e mw h i c hf i t st h en e wp e n s i o nf u n di n v e s t m e n t m a n a g e m e n tm o d e ；t h ef o u r t h i st oc o n s t r u c tar i s km a n a g e m e n ts y s t e mf o rt h e p e n s i o nf u n di n v e s t m e n t k e y w o r d s ：p e n s i o nf u n d ；c a p i t a lm a r k e t ；m u l t i p l ei n v e s t m e n t ；p o l i c yp r o p o s a l 浙江大学硕士学位论文我国养老保险基金多元化投资问题研究 1 绪论 1 1 研究的背景及对象 养老保险制度既是一项重要的社会制度，也是一项十分重要的经济制度。自 从世界上第一个正式养老保险制度在德国诞生之日起，养老保险制度逐渐成为世 界多数国家保障公民老年生活的重要政策选择，乃至成为“福利国家”社会福利 制度的重要组成部分。但是由于人口老龄化、经济增长减速等外部因素，以及模 式选择、制度设计等制度内因素的共同作用，世界大多数国家公共养老金支出的 负担日益沉重，现收现付制养老保险制度模式出现危机。自二十世纪八十年代开 始，世界各国纷纷对本国的养老保险制度进行改革，引入基金制，缩减( 或取消) 现收现付制在养老金支出中的比重。相应地减少国家对养老保险制度的直接干 预，并通过养老保险基金在资本市场的投资增值和市场机制的作用来满足老年人 对养老金的需求，以缓解越来越多的公共养老金开支给经济增长造成的阻碍。 但基金制也有其自身的缺陷：比如，缺乏再分配功能、长期的资金积累使得 基金保值增值的压力大、在资本市场投资需防范金融风险等。对现收现付制和基 金制孰优孰劣，国内外学者一直存在着争议。鉴于现收现付制和基金制各有长短， 世界银行便积极鼓励各国，尤其是发展中国家采用混合体制( 三支柱体系) ，包 括强制性的现收现付制( 第一支柱) ；强制性的个人账户( 第二支柱) 和自愿的 商业保险( 第三支柱) 。 同样起因于人口老龄化、政府财政负担养老金的支出日益增大，我国自二十 世纪八十年代中期开始对城镇养老保险制度实施改革。在世界银行的指导下，经 过不断的改革探索，我国城镇养老保险制度的新框架基本确立，即建立了基本养 老保险、企业年金( 原名：企业补充养老保险) 和个人储蓄养老保险相结合的三 支柱养老保险体系。其中，基本养老保险实行社会统筹和个人账户相结合，即以 收定支，略有节余，留有部分积累的部分积累模式，养老保险费用由国家、企业 和职工个人三方共同负担。企业年金，是企业在缴纳基本养老保险费后，根据自 身的经济能力为本企业职工建立的补充性养老保险。个人储蓄养老保险是完全自 由的个人储蓄。 基金制下的养老保险基金是一个延迟支付承诺，它需要在资本市场进行有效 投资获取收益。1 9 6 6 年，著名学者艾伦指出：“如果人口增长率与实际工资增长 浙江大学硕 学位论文我国养老保险基金多元化投资问题研究 率之和大于利率( 投资收益率) ，现收现付制实际要优于基金积累制”。1 目前我 国养老保险的制度设计也要求基金获取一定的投资收益率才能保证制度的可持 续，但目前的养老保险基金投资现状并不能满足制度设计的要求；而资本市场发 展的滞后又制约了养老保险基金多元化投资的开展。基于我国养老保险基金处于 初创阶段和资本市场不发达的现实，研究如何提高我国养老保险基金的投资绩效 是本文的研究主题。 1 2 研究的内容和结构 我国人i s i 老龄化导致现收现付制下养老金的收入和支出之问的矛盾是我国 养老保险制度改革的原因；新的养老保险制度设计要求养老保险基金必须通过投 资获取一定的投资收益率才能保证制度的可持续；而我国资本市场发展的滞后影 响了养老保险基金投资渠道的拓宽和投资收益率的提高。因此，基于我国养老保 险基金处于初创阶段和资本市场不发达的现实，分析如何提高养老保险基金的投 资绩效是本文的研究内容。 论文的结构安排：论文的第一章为引言部分，主要介绍了论文的研究背景和 研究对象、研究的内容和结构、论文的研究目的和方法以及相关概念的界定。第 二章为国外养老保险制度改革和养老保险基金投资实践。分析国际上养老保险制 度的改革历程和改革方向，典型国家的养老保险制度和养老保险基金投资实践， 并对国外养老保险基金投资运营的特点和发展趋势进行总结。第三章阐述我国养 老保险制度的改革历程，我国养老保险基金的投资现状，通过建立模型运用数据 分别分析了新制度下个人账户实现目标替代率、企业年金实现目标替代率需要提 高养老保险基金的投资收益率。第四章分析并说明由于目前我国金融市场发育不 良、结构不合理；资本市场制度缺失、发展滞后；股票市场投资环境恶劣、投资 风险偏大；债券市场市场分割、品种单一、市场化程度低，养老保险基金投资资 本市场面临着很大的困难和风险。并利用我国金融市场的数据实证分析目前的资 本市场不能满足养老保险基金提高投资收益率的要求。第五章在前面几章分析的 基础上，从强化资本市场制度建设，完善资本市场体系：以市场化、私营化为目 标建立新的养老保险基金投资管理模式；建立与养老保险基金投资运营市场化相 配套的监管体系；构建养老保险基金投资运营风险管理体系等四个方面提出提高 a a r o n ，h e n r yj ( 1 9 6 6 ) t h es o c i a li n s u r a n c ep a r a d o x ”，i nc a n a d i a nj o u m a lo f e c o n o m i c a n dp o l i t i c a ls c i e n c e 2 浙江大学硕士学位论文我国养老保险基金多元化投资问题研究 我国养老保险基金投资绩效的具体政策建议。 1 3 研究的目的和方法 通过本论文的研究，希望能够达到以下几个目的： 第一，为我国资本市场的发展培育一类新的长期机构投资者。各个支柱的养 老保险基金由于为支付未来养老金的负债共性以及长期、稳定、巨额的共同特征， 在投资行为上可归于资本市场中的一类机构投资者。如它们是债券市场的逐利 者，对稳定回报率投资产品的需求，对套期保值的衍生金融工具市场的推动，发 展了股票市场的大宗交易和程序交易等等。这一类机构投资者的发展对于一国资 本市场的流动性、交易品种、交易技术以及市场的有效性等方面都有重大的影响。 目前我国的全国社保基金和企业年金已经开始投资于股票市场，这类机构投资者 的发展将会推动我国资本市场的发展成熟和金融结构的优化。 第二、为我国今后养老保险基金投资收益率的提高，实现资本市场和养老保 险基金投资良性互动提出具体的政策建议。 养老保险基金投资是一个实践性极强的问题，因此，本论文的主要研究方法 是实证分析的方法。通过收集世界上典型国家养老保险基金投资组合、投资收益 的数据，分析目前国外养老保险基金的投资现状；通过个人账户、企业年金精算 模型来分析这两部分基金对投资收益率的要求；利用金融市场各类金融工具的总 量和相对比重来分析我国金融市场的结构变化；利用我国资本市场的历史数据实 证检验养老保险基金投资资本市场的收益和风险。在这些实证数据和材料的基础 上，突出运用了比较分析的方法，在比较的基础上进行归纳和演绎推理。 国情分析与国际经验比较分析相结合的方法。虽然养老保险基金的投资运营 在中国是一个全新的课题，但在世界范围内却有许多的国家积累了大量的经验和 教训。本研究从我国养老保险基金处于初创阶段和资本市场不发达的现实出发， 借鉴世界范围内养老保险基金投资运营的经验和教训，提出提高我国养老保险基 金投资绩效的具体政策建议。 1 4 相关概念的解析和界定 由于本文的研究的是养老保险基金的投资问题，会涉及到与养老保险以及投 资有关的各种概念和专业术语，在展开论述之前先对它们进行解释和界定。 养老保险制度是社会保障制度的重要组成部分，它是指国家和社会根据一定 浙江大学硕士学位论文我囤养老保险基盒多元化投资问题研究 的法律法规，为解决劳动者在达到国家规定的解除劳动义务的劳动年龄界限，或 因年老丧失劳动能力退出劳动岗位后的基本生活而建立的一种社会保险制度2 。 养老保险基金：指企业和个人向养老保险计划缴费形成的储备基金。它并不 是一个金融中介机构或法人实体，而是各类养老保险计划为偿还养老金债务而积 累的资金。亦被称为养老金基金。养老保险基金又可分为公共养老保险基金和私 人( 补充) 养老保险基金。 现收现付制( p a y a s y o ug o ) ：以同时期正在工作的一代人的缴费来支付 已经退休的一代人的养老金的制度安排。 基金制( f u n d i n gs c h e m e ) ：一个养老保险计划的参加者，在工作期间把一 部分劳动收入交给一个基金，等参加者退休以后，该基金再以投资所得的回报向 他兑现当初的养老金承诺，这样的一种制度安排就是基金制。 养老金替代率：是个人t 期养老金与t 一1 期工资的比率。一般定义为个人进 入退休期所领取的养老金与进入退休期上一年度工资的比率或者是进入退休期 社会平均养老金与进入退休期上一年度社会平均工资的比率。养老金替代率是衡 量个人福利损失程度或者是表示个人受保障强度的指标。养老金替代率越高，个 人福利损失越少，受保障的强度也越高。 社会统筹：是指依靠国家立法和行政保证，对社会养老保险基金进行统一筹 集、统一管理、统一支付的社会基本养老保险形式。它以国家信用为基础，以代 际和社会不同群体之间的合同契约为纽带，互助合作、共同分散养老风险。 个人账户：指在国家立法和行政约束力的保证下，采取“个人预缴专款备付 金”的方式进行社会基本养老保险的形式。是由政府推行的劳动者在职期间强制 储蓄以防备退休后养老风险的制度，其核心是“自我保障”。个人账户基金属于 投保人个人所有，不作社会调剂使用。 企业年金：又称为补充养老保险，是指在政府强制实施的基本养老保险制度 之外，企业在国家政策的指导下，根据自身经济实力和经济状况建立的，旨在为 本企业职工提供一定程度退休收入保障的制度。是对基本养老保险制度的重要补 充，其直接目的是提高退休职工的养老金水平。 全国社会保障基金：指由全国社会保障基金理事会负责管理的，具有特定资 2 金丽馥、石宏伟，社会保障制度改革中国经济出版社，2 0 0 0 。 4 浙江大学硕士学位论文我国养老保险基金多元化投资问题研究 金来源的中央政府集中的社会保障基金。 全国社保基金理事会：为国务院直属的事业单位，主要负责对基金资产的运 作，目的是保证社会保障基金的安全，并实现增值。理事会的主要任务是：管理 中央财政拨入的资金、通过变现部分国有资产所获得的资金以及其他形式筹集的 资金；根据财政部和劳动社会保障部共同下达的指令和确定的方式拨出资金；挑 选、委托专业性的资产管理公司对基金的资产进行运作，以实现其保值增值；向 社会公布社会保障基金的资产、收益、现金流量等情况。 本文要论述的我国养老保险基金由企业和职工向基本养老保险缴费而形成 的社会统筹账户基金( 以下简称统筹账户基金) 、基本养老保险个人账户基金( 以 下简称个人账户基金) 、由企业补充养老保险缴费而形成的企业年金基金以及全 国社会保障基金( 以下简称社保基金) 四部分构成。 浙江人举硕士学位论文我国养老保险基金多元化投瓷问题研究 2 国外养老保险制度改革和养老保险基金投资实践 2 1 国际上养老保险制度的发展历程及改革方向 养老保险制度是一个历史发展过程，它属于历史的范畴。除受经济发展水平、 人口年龄结构等因素的影响外，养老保险制度随着各国经济运行机制的调整，其 制度模式也在不断发展变化之中。 1 8 8 9 年，德国俾斯麦政府颁布了伤残及养老保险法，开创了资本主义国 家运用国家权力建立以养老保险制度为核心的社会保障体系先河，是一部最早的 严格意义上的养老保险法规。此后，不少国家争相仿效。在欧洲，丹麦于1 8 9 1 年，俄国于1 9 0 3 年，比利时于1 9 0 4 年，英国于1 9 0 8 年，法国于1 9 1 0 年，卢森 堡于1 9 1 1 年，瑞典、荷兰于1 9 1 3 年，意大利于1 9 1 9 年先后建立了养老保险制 度；在大洋洲，新西兰于1 8 9 8 年，澳大利亚于1 9 0 8 年建立养老保险制度；在北 美洲，美国新泽西卅于1 8 9 6 年制定教员年金法，亚利桑那州于1 9 1 4 年制定 老年退休计划，蒙大那州于1 9 2 3 年建立老年退休金制度，加拿大于1 9 2 7 年 建立养老保险制度。养老保险制度成为政府加强统治、保持社会稳定、缓和阶级 冲突的一个重要工具。 1 9 2 9 年至1 9 3 3 年问西方国家爆发了世界性的经济危机，自由市场经济的弊 端暴露，凯恩斯主义应运而生。国家干预经济政策的实行，一方面表明资本主义 市场经济从自由放任的古典阶段过渡到政府宏观调控下的现代阶段，经济运行机 制发生了质的变化：另一方面，与经济运行机制的变化相适应，发展养老社会保 险及其它社会保障制度开始成为国家干预经济政策的一个重要组成部分。危机过 后，两方社会养老保险制度也从创立时期进入发展时期。1 9 3 5 年，美国通过了 历史上第一部社会保障法典社会保障法，体现了凯恩斯主义的思想。 第二次世界大战以后，西方国家以凯恩斯主义经济理论为指导，初步建立了 宏观调控与市场调节相结合的经济运行机制，政府全面而又深入地介入经济发展 过程中。与此同时，养老保险制度也相应进入了所谓“福利国家”阶段，各国以 贝弗罩奇报告为基础建立现收现付养老保险制度模式，普享性、强制性、综 合性、收入关联性是这一养老保险制度模式的主要特征。 二十世纪七一| 1 年代，西方工业国家经济发展陷入滞胀，带有刚性特征的高福 利开支逐渐成为政府财政赤字的基本因素。加之，工业化的产物人f i 老龄化 浙江大学硕士学位论文 我国养老保险基金多元化投资问题研究 成为世界性的趋势，传统的以现收现付制和公营管理为核心的养老保险制度遇到 了前所未有的支付危机。1 9 8 2 年维也纳第一届世界老龄大会通过老龄问题国 际行动计划，提出必须改革现行养老保险制度以解决保障、保护及维持老年收 入问题。自此，养老保险制度改革的浪潮席卷全球，各国在规划本国经济发展计 划的同时，也在寻找、构筑适应本国经济发展的养老保险制度的改革方案。从总 体上来看，制度的转型主要体现在： ( 1 ) 从现收现付制向基金制转化。从融资来源上讲，由于现收现付制是用 工作的一代人所创造的财富为同一时期退休的一代人支付养老金，所以存在跨代 的收入再分配问题，会影响不同代人的福利和财富；另一方面，退休者从现收现 付制中所得到的养老金，将随即被用于其退休后的生命余年的消费支出，也就是 说，一部分潜在的投资被转化为消费。所以，现收现付制的可能结果是使经济的 短期消费增加，长期积累或投资减少。而基金制的情况则与之不同，假定养老金 计划是一个完全的基金制，那么，它不会影响到下一代人的福利和财富，因此不 存在跨代的收入再分配问题。在基金制中，由于最后的养老金受益是按照个人的 缴费记录以及相应的投资回报来确定的，因此在基金制内部的受益者中间不存在 收入再分配问题，也就从根本上消除人口老龄化所带来的不利影响，从制度上保 证退休者的养老问题。另外，基金制中的养老金是一个延迟的支付承诺，因此它 会把一部分短期的消费转变为长期的投资。这对于缺乏长期资金的许多国家来 说，可以促进经济的增长。 ( 2 ) 从国家包揽的单一养老金向国家、企业和个人多支柱转化。各国在建 立养老保险制度时，往往以国家的基本养老保险为核心。这种单一的公共支柱解 决了社会再分配的功能，却难以同时肩负储蓄即养老保险基金的增值和保险即保 障退休职工基本生活的功能，现在的改革趋势是建立一个国家、企业和个人各自 负责的多支柱养老保险制度。第一支柱是强制性公共管理支柱，由政府通过税收 强制融资，以保障公民的最低生活标准，达到再分配的目的：第二支柱是强制性 或自愿性的企业补充养老保险支柱，通过有调控的规定缴费制进行融资，以个人 储蓄计划或职业年金计划的形式，达到储蓄和共同保险的目的；第三支柱是自愿 支柱，即个人多余的资金以储蓄的形式进行融资，国家给予一定的优惠税收政策， 鼓励个人通过储蓄为退休积累一定的养老金。 浙江大学碗上学位论文 我国养老保险基会多元化投资问题研究 ( 3 ) 通过养老保险基金的投资大幅度提高养老保险基金的收益。在现收现 付制的养老保险制度f ，根据美国经济学家w i l l i a mwb e a c h 和g a r e t hgd a v i s 的计算，许多国家的养老金回报率是负值，也就是说，养老基金在现收现付制下， 不但没有增值，反而贬值。世界银行也针对养老保险的两种制度，考察了世界范 围内养老保险基金的投资回报率，结果显示，普遍地基金制下的养老保险基金投 资回报率要高。在基金制下一个显著的特点，就是养老保险基金通过私营公司的 管理进入国际或国内资本市场，以最大限度地获取回报为目的。这样也就避免了 现收现付制下，政治因素对养老保险基金投资的影响，避免了将退休者的保命钱 投资到或借贷到濒临破产的企业中。另外，对于中等收入的国家，基金制的养老 保险制度对发展国内的金融市场起着关键的作用。比如智利养老保险制度改革使 得智利在最近1 5 年里，金融市场有了突飞猛进的发展，智利养老保险基金的总 资产占g d p 的比例从1 9 8 1 年创立新体制时的o 8 4 ，经过十年的发展，增长到 1 9 9 0 年的2 4 2 1 。对智利经济快速增长起了关键的作用。 2 2 世界上典型国家的养老保险制度和基金的投资运营 2 2 1 美国的养老保险制度和基金的投资运营 美国的养老保险制度具有三个支柱。第一支柱是联邦政府管理下的社会保 障，其资金来源于依法征收的社会保障税，是一个普及全民的强制性养老计划： 第二支柱包括公共部门养老金和私人计划养老金两个部分。其中前者是指联邦、 州和地方政府为其雇员提供的各种养老会计划，后者是指企业给雇员建立的企业 养老金计划。美国大多数企业都为其雇员建立了企业养老金计划，它是雇员福利 计划的一个重要组成部分，如比较著名的4 0 1 ( k ) 和4 0 3 ( b ) 计划；第三支柱 是个人建立的养老金计划，是个人为养老而储蓄的资金。 美国社会养老保险基金采用现收现付制，在基金出现结余时，可将这部分基 金用于投资运营，但只限定于购买财政部定向发行的特别债券，禁止投资于股票 市场。这些债券主要分为两大类，一类是短期的“负债凭证”，另一类是长期债 券；前者以日为计息单位，后者以年为单位。特别债券的利率是明确的，利率按 照所有已发行、可流通、4 年后到期或兑现的美国政府债券的市场平均收益率制 定。特种债券不可上市流通，但可以在到期前的任何时候均可按面值加应付利息 予以兑付。1 9 5 5 至1 9 9 6 年间，社会养老保险基金的实际投资收益率平均只有2 0 浙江大学碗上学位论文我国养老保障基会多元化投资问题研究 ( 3 ) 通过养老保险基金的投资大幅度提高养老保险基金的收蒿。存现收现 付制的养老保险制度f ，根据美国经济学家w i l l i a mwb e a c h 和g a r e t hgd a v i s 的计算，许多国家的养老金回报率是负值，也就是说，养老基金在现收现付制下， 不但没有增值，反而贬值。世界银行也针对养老保险的两种制度，考察了世界范 围内养老保险基金的投资回搬率，结果显示，普遍地基金制下的养老保险基金投 资回报率要高。在基金制下一个显著的特点，就是养老保险基金通过私营公司的 管理进入国际或国内资本市场，以最大限度地获取回报为目的。这样也就避免了 现收现付制下，政治因素对养老保险基金投资的影响，避免了将退休者的保命钱 投资到或借贷到濒临破产的企业中。另外，对于中等收入的目家，基金制的养老 保险制度对发展国内的金融市场起着关键的作用。比如智利养老保险制度改革使 得智利在最近1 5 年早，金融市场有了突飞猛进的发展，智利养老保险基金的总 资产占g d p 的比例从1 9 8 1 年创立新体制时的08 4 ，经过十年的发展，增长到 1 9 9 0 年的2 42 1 。对智利经济快速增长起了关键的作用。 2 2 世界上典型国家的养老保险制度和基金的投资运营 2 2 1 美国的养老保险制度和基金的投资运营 美国的养老保险制度具有= 个支柱。第支柱是联邦政府管理下的社会保 障，其资舍来源于依法征收的社会保障税，是一个普及全民的强带 生养老计划： 第二支柱包括公麸部门养老金和私人计划养老金两个部分。其中前者是指联邦、 州和地方政府为其雇员提供的各种养老余计划，后者是指企、i e 给雇员建立的企q k 养老会计划。美国大多数企业都为其雇员建立了企业养老金计划，它是雇员福利 计划的一个重要组成部分，如比较著名的4 0 1 ( k ) 和4 0 3 ( b ) 计划；第三支柱 是个人建立的养老金计划，是个人为养老而储蓄的资金。 美国社会养老保险基金采用现收现付制，在基金出现结余时，可将这部分基 金用于投资运营，但只限定于购买财政部定向发行的特别债券，禁止投资于股票 市场。这些债券主要分为两大类，一类是短期的“负债凭证”，另一类是长期债 券；前者以日为计息单位，后者以年为单位。特目债券的利率是明确的，利率按 照所有已发行、可流通、4 年后到期或兑现的美国政府债券的市场平均收益率制 定。特种债券不可上市流通，但可以在到期前的任何时候均可按面值加应付利息 r 以兑付。1 9 5 5 至1 9 9 6 年问，社会养老傈险基会的实际投资收益率平均只有2 0 ，以兑利。1 9 5 5 至1 9 9 6 年问，社会养老傈险基金的实际投资收益率平均只自2 0 浙江大学碗上学位论文 我国养老保险基会多元化投资问题研究 ( 3 ) 通过养老保险基金的投资大幅度提高养老保险基金的收益。在现收现 付制的养老保险制度f ，根据美国经济学家w i l l i a mwb e a c h 和g a r e t hgd a v i s 的计算，许多国家的养老金回报率是负值，也就是说，养老基金在现收现付制下， 不但没有增值，反而贬值。世界银行也针对养老保险的两种制度，考察了世界范 围内养老保险基金的投资回报率，结果显示，普遍地基金制下的养老保险基金投 资回报率要高。在基金制下一个显著的特点，就是养老保险基金通过私营公司的 管理进入国际或国内资本市场，以最大限度地获取回报为目的。这样也就避免了 现收现付制下，政治因素对养老保险基金投资的影响，避免了将退休者的保命钱 投资到或借贷到濒临破产的企业中。另外，对于中等收入的国家，基金制的养老 保险制度对发展国内的金融市场起着关键的作用。比如智利养老保险制度改革使 得智利在最近1 5 年里，金融市场有了突飞猛进的发展，智利养老保险基金的总 资产占g d p 的比例从1 9 8 1 年创立新体制时的o 8 4 ，经过十年的发展，增长到 1 9 9 0 年的2 4 2 1 。对智利经济快速增长起了关键的作用。 2 2 世界上典型国家的养老保险制度和基金的投资运营 2 2 1 美国的养老保险制度和基金的投资运营 美国的养老保险制度具有三个支柱。第一支柱是联邦政府管理下的社会保 障，其资金来源于依法征收的社会保障税，是一个普及全民的强制性养老计划： 第二支柱包括公共部门养老金和私人计划养老金两个部分。其中前者是指联邦、 州和地方政府为其雇员提供的各种养老会计划，后者是指企业给雇员建立的企业 养老金计划。美国大多数企业都为其雇员建立了企业养老金计划，它是雇员福利 计划的一个重要组成部分，如比较著名的4 0 1 ( k ) 和4 0 3 ( b ) 计划；第三支柱 是个人建立的养老金计划，是个人为养老而储蓄的资金。 美国社会养老保险基金采用现收现付制，在基金出现结余时，可将这部分基 金用于投资运营，但只限定于购买财政部定向发行的特别债券，禁止投资于股票 市场。这些债券主要分为两大类，一类是短期的“负债凭证”，另一类是长期债 券；前者以日为计息单位，后者以年为单位。特别债券的利率是明确的，利率按 照所有已发行、可流通、4 年后到期或兑现的美国政府债券的市场平均收益率制 定。特种债券不可上市流通，但可以在到期前的任何时候均可按面值加应付利息 予以兑付。1 9 5 5 至1 9 9 6 年间，社会养老保险基金的实际投资收益率平均只有2 0 浙江大学硕士学位论文 我国养老保险基舍多元化投资问题研究 。近年来，随着美国人口老龄化的进程，社会养老保险基金的支付面临危机， 美国国内对基金是否投资于股票市场的讨论比较激烈。考虑到社会养老保险基金 的公共产品属性，社会养老保险基金至今尚未进入股票市场。 相比而言，为数众多的公共部门养老基金和企业养老基金通过委托专业的投 资机构选择合理的投资工具和制定科学的投资决策，通过分散化的投资组合投资 资本市场，在规避投资风险的同时，获取了比较高的投资收益。养老基金是美国 资本市场主要的机构投资者，基金受托人按照“审慎人”的原则从事养老保险基 金投资管理。1 9 7 4 年颁布的雇员退休收入保障法要求基金受托人按照“审 慎专家”的原则从事养老保险基金投资管理，强调养老基金应分散持有不同种类 的资产。 表2 1 美国养老基金的投资组合( 单位：) 年份 1 9 7 01 9 7 51 9 8 0 】9 8 5】9 9 01 9 9 8 政府债券企业债券 7 ，3 89 3 31 4 2 62 2 1 92 0 ，1 62 9 房地产 oo0o00 贷款，住房抵押贷款 0 ，6 o 3 o 20 ，20 2 0 1 银行存款市场票据 i 04 35 38 26 ，34 股票4 14 14 34 04 65 3 海外资产1 1 毅据来源：d a v i s ，ep h i l i p ( 1 9 9 5 ) ，“p e n s i o nf i l n d s - - r e t i r e m e n t - - l n c o m es e c u r i t y , a n dc a p i t a lm a r k e t r a i n t e r n a t i o n a lp e r s p e c t i v e ”，c l a r e n d o np r e s s o x f o r d 1 9 9 8 年数据来源：m e r c e r , ”n a t i o n a lf l o wo f f u n d sb a l a n c e s h e e t s ”，o e c d 2 2 2 加拿大养老保险制度和基金的投资运营 加拿大的养老保险体系，从最终承担责任的主体上看，可分为“政府养老金 计划”、“雇主养老金计划”、“个人登记退休储蓄计划”三个层次。政府养老金计 划，又分为两个层次，即老年保障金和国民养老金计划。“老年保障金”是一个 纯福利性的项目，全部由政府财政支出，覆盖全体加拿大国民，符合条件的加拿 大居民就有权享