（会计学专业论文）基于理财柔性的财务战略风险管理研究.pdf

摘要 理嚣| 环境的高度复杂性，使财务战略制定及实施面临很多的不确定性。企业面对 环境的不确定性越来越大，风险也越来越大。这种不确定性往往给理财系统带来极大 的风险。而理财柔性是理财系统快速经济地应对时时、处处不确定性的综合调控能力， 它是为处理不确定性丽设置，对于提高财务战略风险管理效率，确保财务战略风险管 理质量具有十分重要的理论意义和瑗实意义。 本文在系统分析基于理财柔性的财务战略风险影响因素的基础上，沿着基于理财 柔性的财务战略风险内涵、特征基于理财柔性的财务战略风险管理运行模式 基予理财柔性的财务战路风险管理实旌梳制基于瑾财柔性的财务战略风险识别、 测度与评价基于理财柔性的财务战略风险管理调控对策这逻辑主线，综合运用 理财柔性理论、财务战略理论和战略风险理论，对基于理财柔性的财务战略风险管理 进行研究。通过分析研究，界定了基于理财柔性的财务战略风险管理的内涵，构建了 基于理财柔性的财务战略风险管理的运行模式，提如基于理财柔性的财务战略风险管 理实施机制，有效的对基于理财柔性的财务战略风险管理进行识别、测度和评价，并 进一步提如基于理财柔性的财务战略风险管理的调控对策。 全文具体框架如下：本文共分五章对基于理财柔性的雾| 务战略风险管理酶有关翊 题进行探讨。第一章分析了本文的研究背景，评述园内外对理财柔性理论、财务战略 理论和战略风险管理理论的文献综述，并分析了本文的研究思路、研究内容、研究方 法及本文创新点。第二章阐述本文研究的基础理论，包括理财柔性理论、财务战略理 论和战略风险管理理论；第三章在分析基于理财柔性的财务战略风险影响因素及生成 机理的基础上，界定基于理财柔性的财务战略风险管理内涵，剖析基于理财柔性的财 务战略风险管理的特征，构建其运行模式，提出相应的实旄机制；第四章借鉴理财柔 性识别、测度的方法，瓣基于理财柔性酶财务战略风险进行识别、测度，并运用层次 分析和模糊数学综合评价相结合，对基于理财柔性的财务战略风险进行评价；第五章 分别从有效配置财务战略资源、提升理财系统柔性，构建优势财务文化三方面论述了 控制财务战略风险的策略；最后一章主要是全文总结与研究展望。 关键词：理财柔性；财务战略风险；管理 a b s t r a c t b e c a u s eo ft h e h i g i d yc o m p l e xf i n a n c i a le n v i r o n m e n t ，t h ef o r m u l a t i o na n d i m p l e m e n t a t i o no ff i n a n c i a ls t r a t e g ya r ef a c e das t r o n gu n c e r t a i n t y e n t e r p r i s e sa r ef a c i n g m o r ea n dm o r eu n c e r t a i n t yo fe n v i r o n m e n t ，t h er i s k sa r ea l s og r o w i n g t h i su n c e r t a i n t y o f t e nb r i n g sg r e a tr i s kt ot h ef i n a n c i a ls y s t e m f l e x i b i l i t yo ff i n a n c es y s t e mi st h e i n t e g r a t e dr e g u l a t o r ya b i l i t yo ft h ef i n a n c i a ls y s t e mt oc o p ew i t hu n c e r t a i n t i e se f f e c t i v e l y a n dr a p i d l y , a n di ti ss e tf o r t h eu n c e r t a i n t i e s ，h a sg r e a tt h e o r e t i c a la n dr e a l i s t i cs i g n i f i c a n c e f o ri m p r o v i n gt h ee f f i c i e n c ya n dt h eq u a l i t yo ff i n a n c i a ls t r a t e g i cr i s km a n a g e m e n t b a s e do ns y s t e m a t i ca n a l y s i so ft h ef a c t o r si n f l u e n c i n gf i n a n c i a ls t r a t e g i cr i s ko f f l e x i b i l i t y o ff i n a n c i n gs y s t e m ，f o l l o w i n gt h e l o g i ct h r e a do ft h ec o n n o t a t i o na n d c h a r a c t e r i s t i c s , o p e r a t i o nm o d e ，i m p l e m e n t a t i o nm e c h a n i s m ，i d e n t i f i c a t i o n ，m e a s u r e m e n t a n de v a l u a t i o na n dt h ec o u n t e r m e a s u r eo fa d j u s t m e n ta n dc o n t r o lo ff i n a n c i a ls t r a t e g i cr i s k m a n a g e m e n tb a s e do nf l e x i b i l i t yo ff m a n c i n gs y s t e m ，t h i sp a p e rs t u d i e st h ef i n a n c i a l s t r a t e g yr i s km a n a g e m e n tb a s e do nf l e x i b i l i t yo ff i n a n c i n gs y s t e mo nt h ec o m p r e h e n s i v e a p p l i c a t i o no ft h e o r yo ff l e x i b i l i t yo ff i n a n c es y s t e m ，f i n a n c i a ls t r a t e g ya n ds t r a t e g i cr i s k t h r o u g ht h ea n a l y s i s ，t h i sp a p e rm a k e sad e f i n i t i o no ft h ee s s e n c e ，c o n s t r u c t st h eo p e r a t i o n m o d e ，a n dp r o p o s e si m p l e m e n t a t i o nm e c h a n i s mo ff i n a n c i a ls t r a t e g i e sr i s km a n a g e m e n t b a s e do nf l e x i b i l i t yo ff i n a n c i n gs y s t e m ，a n da l s oh o wt oe f f e c t i v e l yi d e n t i f y , m e a s u r ea n d e v a l u a t et h ef i n a n c i a ls t r a t e g i cr i s km a n a g e m e n tb a s e do nf l e x i b i l i t yo ff i n a n c i n gs y s t e m a n df u r t h e rp r o p o s e sc o u n t e r m e a s u r eo fa d j u s t m e n ta n dc o n t r o lo ff i n a n c i a ls t r a t e g i e sr i s k m a n a g e m e n tb a s e do nf l e x i b i l i t yo ff i n a n c i n gs y s t e m t h ec o n c r e t ef r a m e w o r ko ft h ef u l l t e x tg o e sa sf o l l o w s ： t h i sp a p e rd i v i d e si n t of i v ec h a p t e r st oe x p l o r ei s s u e sr e l a t e dt of i n a n c i a ls t r a t e g i e s r i s km a n a g e m e n tb a s e do nf l e x i b i l i t yo ff i n a n c i n gs y s t e m t h ef i r s tc h a p t e ra n a l y s e st h e b a c k g r o u n do ft h i sp a p e r , ac o m m e n t a r yo nt h es t u d yo ft h et h e o r yo ff l e x i b i l i t yo ff i n a n c e s y s t e m ，f i n a n c i a ls t r a t e g ya n ds t r a t e g i cr i s ka th o m ea n da b r o a d , t h e na n a l y s e sr e s e a r c h t h o u g h t s ，c o n t e n t ，m e t h o d o l o g ya n di n n o v a t i v ep o i n t si nt h i sp a p e r t h es e c o n dc h a p t e r d e s c r i b e st h eb a s i ct h e o r y , i n c l u d i n gt h e o r yo ff l e x i b i l i t yo ff i n a n c es y s t e m ，f i n a n c i a l s t r a t e g ya n ds t r a t e g i cr i s k t h et h i r dc h a p t e ra n a l y s e st h ei n f l u e n c i n gf a c t o r sa n df o r m a t i o n m e c h a n i s m ，d e f i n e st h ee s s e n c ea n da n a l y s e st h ec h a r a c t e r i s t i c so ff i n a n c i a ls t r a t e g yr i s k m a n a g e m e n tb a s e do nf l e x i b i l i t yo ff i n a n c i n gs y s t e m ，a n dc o n s t r u c t st h eo p e r a t i o nm o d e ， p r o p o s e sc o r r e s p o n d i n gi m p l e m e n t a t i o nm e c h a n i s m t h ef o u r t hc h a p t e rr e f e r s t ot h e m e t h o d o l o g yo fi d e n t i f i c a t i o na n dm e a s u r e m e n tt oi d e n t i f ya n dm e a s u r et h ef i n a n c i a l s t r a t e g i e s r i s k m a n a g e m e n tb a s e d o n f l e x i b i l i t y o ff i n a n c i n gs y s t e m ，c o m b i n i n g h i e r a r c h i c a la n a l y t i cp r o c e s sa n df u z z ym a t h e m a t i c st oe v a l u a t et h ef i n a n c i a ls t r a t e g i e sr i s k m a n a g e m e n tb a s e do nf l e x i b i l i t yo ff i n a n c i n gs y s t e m t h ef i f t hc h a p t e rd i s c u s s e ss t r a t e g i e s t or e g u l a t ef i n a n c i a ls t r a t e g i cr i s kf r o mc o n t r o l l i n gt h es t o c ka n df l o wr e s o u r c e so f f i n a n c i a ls t r a t e g i cr i s k ，p r o m o t i n gt h ef l e x i b i l i t yo ff i n a n c i n gs y s t e ma n dc o n s t r u c t i n g c u l t u r eo fe n t e r p r i s es y s t e m t h ef i n a lc h a p t e ri sac o n c l u s i o no ft h ew h o l ea r t i c l ea n d p r o s p e c t sf o rr e l a t e dr e s e a r c h k e yw o r d s ：f l e x i b i l i t yo fb u s i n e s sf i n a n c es y s t e m ；s t r a t e g i cf i n a n c i a lr i s k ； m a n a g e m e n t i n 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得 的研究成暴。除了文串特别加以标注弓| 震麴内容癸，本论文不雹含饪何其饱个 人或集体已经发表或撰写的成果作晶。对本文的研究做出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标鹗。本人完全意识到本声明的法律后果蠡本入承 担拳 作者签名：封企举匿期：嘲年r 胃哆匿 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保蝥、使焉学位论文的篾定，蜀意学校 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和 氆阕。本人授权长沙理工大学可戮将本学位论文的全都或部分态容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属予 l 、保密口，在 。年解密后适用本授权书。 2 、不保密盛。 ， ( 请在以上相应方框内打“) 作者签名：未 会铋 导师签名： 第1 章绪论 1 1 研究目的、意义和背景 1 1 1 研究目的和意义 理财柔性是财务系统快速而经济地应对时时、处处不确定性的一种综合调控能 力，也是其应对财务环境变化、处理不确定性、驾驭财务战略风险及确保财务战略质 量的重要方法之一。本文在理财柔性理论、财务战略管理、战略风险理论的指导下， 对基于理财柔性的财务战略风险管理进行系统、深入的研究，探索性地构建出一套基 于理财柔性的财务战略风险管理的基本理论框架。一方面，在理论上为财务战略风险 管理的深入研究提供基本理论支持和方法论参考；另一方面，在实践中为财务战略风 险的识别、测度、评价及调控提供可行性的建议。本文研究的具体目标：( 1 ) 提出基 于理财柔性的财务战略风险管理的基本理论架构，包括概念、特征、运行模式和实施 机制；( 2 ) 探索基于理财柔性的财务战略风险管理辨识的有效方法；( 3 ) 构建基于理 财柔性的财务战略风险测度、评价的方法和数学模型；( 4 ) 演绎有效调控财务战略风 险的策略。 1 1 2 研究背景 ( 1 ) 理财环境的不确定性和复杂性，使得财务战略风险管理越来越重要。 企业财务战略管理，是根据企业财务系统的内外环境和条件确定企业财务战略目 标，并予以实施的整个管理过程。其核心问题是使企业财务系统与财务环境的耦合。 企业财务战略在实施的过程中所处内外环境的不断变化，以及公司自身内部管理组织 的复杂性，都会使企业财务战略的制定以及执行过程中不停的受到各种不同风险因素 的影响，从而影响企业财务战略的有效性及实施效果。因此，在企业环境不确定性程 度不断提升的背景下，财务战略风险管理越来越受到重视，成为财务战略管理的重要 组成部分。企业财务竞争力的高低和竞争优势的维系，在很大程度上取决于其能否有 效、全面地对各种财务战略风险进行管理；取决于能否通过建立良好的财务战略风险 管理机制，积极主动地承担风险、管理风险，并以良好的风险管理策略降低损失、增 加收益。随着对企业财务战略管理价值的不断认识，风险管理日益受到整个企业综合 的、全面的战略方法的影响，财务战略风险管理的研究变得越来越紧迫。 ( 2 ) 财务战略风险管理刚刚起步且偏刚性 ， 关于财务战略风险管理的研究才刚刚起步，传统的财务战略风险管理从静态角度 出发，过于重视刚性，当理财环境变化时，不能与之相应协调变化以适应环境变化的 需要，更欠于创造变化去积极主动地应对环境的变化。 ( 3 ) 不确定性为柔性研究提供空间 环境变化和不确定性也为柔性研究提供了发展的空间和存在的可能，柔性是为处 理不确定性而设置的，能够提高系统以变应变的能力。如何利用系统柔性主动应对不 确定性，变得越来越重要，理财柔性也是如此。柔性是财务系统应对财务环境变化和 不确定性，驾驭财务风险，确保财务战略目标的一种有效途径。在理财柔性基础上管 理财务战略风险，可以主动地以变应变，提高财务战略风险管理效率。国内外许多学 者对于理财柔性进行了研究，为本文利用理财柔性管理财务战略风险提供了理论基 础。 ， 1 2 国内外相关研究综述 1 2 1 理财柔性研究综述 ( 1 ) 国外学者对财务柔性的研究较多注重于财务柔性的应用。a n t o n i os m e l l o ， j o h ne p a r s o n s ，a l e x a n d e r j t f i a n t i s 在跨国公司柔性和财务障碍整合模型一文中， 运用生产资源柔性和财务市场能力构建了一个跨国公司整合模型，以规避汇率风险 i l j 。k u l j o ts i n g h ，j a m e se h o d d e r 在跨国公司资本结构与财务柔性一文中，构建 了在企业拥有较高的分公司间收入转移和税收规避的财务柔性程度时跨国公司的资 本结构模型，通过无财务柔性和全财务柔性两种假设条件下的对比分析，发现：高 税收国家的企业在经营过程中可以运用杠杆作用降低消极评价的影响。作为杠杆作 用的补充，财务柔性是构建最佳资本结构的关键因素。跨国公司的财务柔性具有协 同效应，同一个低税收国家的公司相比，它更能增加企业价值【2 1 。y a wm m e n s a h ， r o b e r tw e m e r 在高等教育机构的成本效益和财务柔性一文在对各种私人高等教 育机构进行研究，指出财务柔性同成本高效正相关1 3 j 。s a n g y u n gj u n ，f r a n kc j e n 在 债务期限结构的平衡模型一文中，通过汇总分析p cp l u s 数据库1 9 7 8 1 9 9 6 年 的数据，揭示财务本质构成是财务柔性和财务实力，只有公司有较强的财务柔性和财 务实力时，才能够相应的利用较多短期负债。此文还证明了财务实力强的公司能够较 好的利用短期负债的低利息，为代理成本假说提供了支持 4 1 。m u r a l ij a g a n n a t h a n ， c l i f f o r dp s t e p h e n s a 。m i c h a e l s w e i s b a c h 在股息和股票回购与财务柔性一文中， 分析了开放市场股票和股息回购与财务柔性之间的关系，并进一步实证分析指出：当 财务柔性程度高时，企业应该选择股票回购而不是发放股利【5 1 。 。( 2 ) 国内学者对理财系统的研究侧重于基础理论体系的构建 邓明然教授对理财柔性进行了系统的研究和阐述：“企业的理财柔性是快速而经 济地处理理财活动中环境变化或由环境变化引起的时时、处处不确定性的能力。这种 能力由缓冲能力、适应能力和创新能力组成。 缓冲能力是系统抵御环境变化的一种 手段，即一种以不变应变的能力；适应能力是环境发生变化时，企业理财在不改变其 基本特征的前提下，做出相应的调整，适应变化的能力；创新能力是运用新的措施， 影响外部环境、改变内部环境的能力，其出发点是求变，是一种积极主动地处理不确 定性的方法，是企业长期发展的保证，是企业理财系统柔性的主体【6 】。 2 不确定性因素越高，越应关注柔性。侯玉莲从理财柔性观的角度出发，认为企业 可以改善理财系统刚性的不足，适时动态地应对不确定性。当环境变化时，及时经济 地调整财务战略风险管理，从而提高理财主体对财务战略风险进行管理的能力，使理 财系统与环境协调发展，最终实现财务价值增值的目的【7 j 。 为了便于度量，赵湘莲教授进一步提出：企业的财务管理柔性就是针对内外环境 的变化、快速而正确地制定财务决策，适应且经济地实现财务决策，系统地处理财务 管理活动中的不确定性1 8 j 。陈福添认为企业的财务状况能够富有弹性地适应经营环境 变化的需要例。 赵华教授研究认为：企业理财柔性管理是指企业在理财过程中应以人为本，使企 业在动态理财环境下，快速有效的利用各种变化因素以提高企业的核心竞争力【l o l 。并 进一步阐述了财务战略柔性g 其实质是财务战略行为主体适应财务战略环境及运用财 务资源能力的一种系统内在的行为调控能力。包括缓冲能力、适应能力、创新能力和 协调能力组成1 1 1 j 。 陶学伟认为企业财务柔性是指企业资本运动、财务活动存在着变数，具有不确定 性，针对企业财务活动中环境的变化及由环境变化引起的不确定性，企业动态地实施 财务管理，就是企业柔性财务管理1 1 2 j 。j 综上所述，学者们对理财柔性的定义存在着意义上的细微差别，综合诸多定义， 可以得出理财柔性的含义至少包括一下几个方面：理财柔性是财务系统的一种能 力；理财柔性是财务系统适应环境变化和不确定性的能力；理财柔性是财务系统 快速经济地处理不确定性和变化的能力。 “” 邓明然教授构建了企业系统柔性框架图( 见图1 1 所示) 。进而对企业理财系统 柔性进行了深入的研究，从企业理财的内容出发，将企业理财系统柔性分为筹资柔性、 投资柔性、资金运营柔性、利润分配柔性；从企业理财的过程出发，将其分为财务预 测柔性、财务决策柔性、财务预算柔性、财务控制柔性、财务分析柔性；从企业生产 经营过程出发，将其划分为销售系统理财柔性、生产系统理财柔性、供应系统理财柔 性；从范围角度出发，将企业理财系统柔性区分为局部柔性和整体柔性【1 3 l 。 图1 1 企业系统财务柔性框架图 资料来源：邓明然，企业理财系统柔性的理论与方法研究 m 武汉理工大学出版社，2 0 0 4 ，8 赵华等借助企业柔性战略思维来解决财务战略问题，正式提出了柔性财务战略 3 层 层 层略ii术iiif作 战 战 操 层 层 层 营i上能ilii件 经 功 元 观；并指出财务柔性包括财务资源柔性、能力柔性、组织柔性、活动柔性和文化柔性 【i l 】 o 赵秀芳在刘益、李垣、王应洛对柔性战略体系构建的基础上，探讨了柔性财务战 略体系及构成要素。柔性财务战略的构成要素包括财务组织柔性、财务能力柔性、财 务资源柔性以及财务活动柔性四个方面。其中财务组织柔性、资源柔性和能力柔性是 基础，财务活动柔性是整合前三种柔性基础上的一种具体表现形式。柔性财务战略实 际上是企业柔性战略在财务管理中的延伸，它以企业战略和财务环境分析为起点，通 过财务活动的组织，利用并整合企业的财务资源、财务能力和财务组织应对环境变化 能力，实现企业价值最大化目标。环境、战略与企业财务组织、财务资源、财务能力 之间是一个相互协调配合的体系n 4 1 。、 图1 2 柔性财务战略各要素的关系 资料来源：赵秀芳著动态环境下的企业柔性财务战略初探会计之友，2 0 0 7 ( 0 3 ) 王满令、杨德里将财务柔性概括为：在一定的目标约束下，财务决策各环节响应 环境( 外部竞争环境和内部管理环境) 变化的能力。财务柔性决策贯穿于响应环境变 化、实现预期价值目标的整个过程中。并首次提出自适应性学习的财务预警机理，即 基于外部竞争环境变化和内部管理环境变化与财务决策之间的互动关系，为改善企业 失败状况寻找可行的管理策略n 射。 赵华教授把财务柔性和财务战略相结合，提出了基于理财柔性观的财务战略管 理，即指企业在其整体战略目标的统筹下，面对动态环境和不确定性，主动适应变化， 利用变化和制造变化以提高系统本身的动态竞争能力，从而实现企业价值最大化的一 种思维方式，并以柔性战略观为导向，遵循利益相关者的合作逻辑，以企业财权有效 配置为路径，对企业财务战略有效实施机理进行了研究。揭示了柔性战略观下企业财 务战略的特征，剖析了其连续一体化的生成机理，提出了共同互动管理和相机治理管 理相结合的有效实施机制，以此确保企业财务战略目标的实现n 。 1 2 2 财务战略研究综述 2 0 世纪8 0 年代以前，国外财务管理理论的主要发展方向是以金融市场研究为基 础，研究各种处理复杂财务决策的理论与数学模型，产生了m m 理论、资本资产定 4 价模型、选择权定价模型等著名的财务理论与模型。以提高企业资金利润率、提高股 票价格为目标，以时间价值和风险价值为基础，以预算管理、资产分析和财务决策等 失内容的一整套财务管理理论与方法体系已经基本形成秘糖。 8 0 年代以后，随着企业经营环境和管理要求的不断变化，企业财务管理的研究 对象已经从单纯的筹资转向筹资、投资、股利分配等对企业资金流动产生影响的具体 内容。财务管理在理论戒熟的基勰上，又融合了多门学科知识内容，使得财务管理在 企业管理中扮演着越来越重要的角色，企业战略管理思想也因此得到了丰富和发展 【1 7 】 o 从国外的研究情况来看，尽管透方发达国家很早就开始对企业战略管理和财务管 理进行了深入地研究，形成了许多学派。但从圜翡来看，无论是在理论上还是在实务 上，战略管理和财务管理之间没有形成足够紧密的关系。而且当今的财务管理理论也 没有把企业战略作为一项关键性的或决定性的因素给予正式或明确的考虑。 r o g e r & c l a r k e ，b r e n td 。w i l s o n ，r o b e r ti i i d a i n e s 等认为，财务战略是指导选择 公司财务事件决策性质和方向的框架，并且是基于各种不同情况和对手公司行动所作 出的动态的和相互关联的一系列反应m 1 。 k e i t hw a r d 和t o n yg r u n d y 认为财务战略是通过将战略的思想与财务计划、财务 分析及财务控制活动相整合丽 l 譬感的战略决策秘钙。 a c c a 认为财务战略主要是指涉及财务性质的财务战略决策，因此是属于财务管 理范畴的战略，涉及公司战略、竞争战略和经营战略三个层面，其出发点都是认定或 制定瞬标嘲。 “ j r u t hb e n d e r 和k e i t hw a r d 认为财务战略是让企业通过采用最适当的方式筹集资 金并且有效管理这些资金的使用，包括企业所创盈利再投资或利润分配豫。 尽管目前一些谣方国家己将财务战略管理作为加强企业管理、构建企业核心经营 能力、取得竞争优势的有力武器，但对如何将财务战略管理和企业战略进行结合也只 是停留在经验管理和主观确定阶段，对财务战略与企业整体竞争合作战略的关系还研 究得不够深入。 因此，随着企业经营环境和管理要求的不断交化，特别是随着金融市场的逐渐成 熟与发达，以及对金融市场研究的不断深入，对财务战略管理理论的研究成为各国学 者的研究重点。 ( 2 ) 国内财务战略管理理论文献综述 目前国内对“企业财务战略 这个概念还没有形成一个一致的认识，对财务战略 这个新生事物的解释也是各有各的观点。财务战略涉及到企业战略和财务管理两大领 域，但是在财务战略的起点、目标以至具体含义上仍没有达成统一的共识，特别是在 财务战略与具体不同类型企韭缝合方面的研究还比较少。 企业财务战略是战略理论在企业财务管理方面的应用与延伸，对于“财务战略 5 这一概念，许多学者有不同的看法。有的学者认为“财务战略是指理财主体( 企业) 根据理财环境的变化和发展趋势，为实现理财麟标，对影响企业全局的重大财务问题 所制定的方向性谋略 ；有的学者认为“冥季务战略是指企业在一定时期内，根据宏观 经济发展战略和企业的经营方针、经营战略，对财务活动的发展目标、方向和道路， 从总体上做出的一种客观而科学的企业发展战略计划 ；有的学者认为“企业财务战 略是指在深入分析和准确判断企业内夕 环境因素对企业财务活动影响的基础上，为了 谋求企业资源均衡及有效流动和实现企业战略霸标，对企业资金运动或财务活动进行 全面性、长远性和创造性的谋划 囡内的有关研究也是从近几年才开始的，网前就职于北火光华管理学院的陆正飞 教授提出了孛雷企业如何发震财务战略酶阀题。此后，一些期刊杂志和教材文献对财 务战略管理的定义、特点、内容和方法都有了不同角度、不同程度的研究和探讨。 周朝琦和赵遂群认为，财务战略实施是财务战略管理过程的行动阶段，在这个转 化过程中，通过企业的财务组织、财务领导、财务预算与资源分配、财务战略控制， 使财务战略真正进入企业日常的资本运营活动中，保证财务战略目标的实现，并重点 探讨了财务预算、财务战略和财务战略审计在财务战略实施管理中的重要作用啪1 。 赵月园在其著作跨国公司财务战略管理入世后我豳企业进军国际市场的现 实选择中并没有麓确地对财务战略下定义，两是将财务战略管理看俸是企业战略的 价值管理形式，他认为其与企业战略的物质管理形式一起共同构成了企业战略管理不 可分割的两个方面，因此，企业财务战略管理的基本内容与企业战略管理的基本内容 直接相关。作者对跨国公司的财务战略管理过程进行了重点研究汹1 。 张延波主编的企业集团财务管理主要研究了企业集团财务战略的规划、实施 策略和实施保障体系等内容，该书中给出的定义是：财务战略是为适应公司总体的竞 争战略丽筹集必要的资本，并在组织内有效地运用这些资本的方略，是企业整体战略 的组成部分。并且提渤企业集团要有效的实施财务战略，必须强化竞争观念，确立战 略意识，制定财务政策，规范理财行为，实施预算控制，提高资源配置效率，再造组 织分工，增强竞争能力，优化信息系统，加大监控力度，改革用人机制，塑造企业家 精神嘲。 刘志远借鉴了美国学者s a m u e lc c e l t 和p e t e rp u r l 提出的五任务阶段的战略实 施模式，研究了资金投放战略的实施与控制。他指出，组织结构对财务战略实施的成 功有重大意义，一个新的财务战略要求组织在其形式、规模、结构等方面做出相应的 调整。企业文化、实施方式也会影响财务战略实施的成功。为了确保资金的实际投放 符合战略的要求，应从业务性控制、政策性控制、程序性控制和时机性控制等措施来 进行事前控制瞵3 。 吴长煌认为财务战略管理是对企业总体战略有重大影响意义的理财活动的指导 性纲领及原则。 6 王棣华认为财务战略管理是为谋求企业资金均衡有效地流动和实现企业战略目 标，增强企业财务竞争优势。在分析企业内外环境因素对资金流动影响的基础上，对 企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程。从管理内 容出发，企业财务战略风险管理包括筹资战略管理、投资战略管理和股利分配战略管 理2 钉。 内外环境的变化，企业的财务风险管理己由过去那种从公司职能部门对各类财务 风险进行孤立地量化、控制和管理的模式向着系统一体化的财务战略风险管理模式迈 进。“3 c 框架 认为由于人们对未来预期的不确定性、内外环境把握的不确定性，以 及企业面临内外环境的变化，会导致财务战略选择出现失误，在财务战略实施时又会 出现偏差和没有随着环境的变化及时对财务战略进行调整，由此造成实际结果与财务 战略目标发生偏离，这就是财务战略风险。财务战略风险管理是对单位财务战略管理 活动全过程的风险管理，是全面风险管理的主要内容之一例。 1 2 3 战略风险管理研究综述 战略风险管理的理论基础主要是战略管理理论和风险管理理论，因此，有必要对 基础理论的研究进行概述。 ( 1 ) 国外战略风险管理的研究现状 战略风险管理既是战略管理的重要组成部分，又是风险管理的重要组成部分。目 前，国外战略研究的学者从各自研究的角度给出了不同的战略风险定义，其研究分歧 集中在战略风险是战略性的风险( s t r a t e g i cr i s k ) 还是战略的风险( r i s ko ft h e s t r a t e g y ) 啪1 。罗伯特西蒙认为战略风险指的是一个未预料的事件或一系列事件，它 们会严重削弱管理和实施其原定企业战略的能力。s i d n e ylb a r t o n 将战略风险定义 为：当企业面临破产等不确定性经营后果时，进行决策所面临的风险。m i c h a e lh l u b a t k i n 将战略风险定义为：企业将其收益与宏观经济和产业经济波动进行隔离的可 能性口”。战略风险可以理解为企业整体损失的不确定性。这里损失可以理解为经济利 益损失，也可理解为非经济利益损失( 如竞争优势减弱) 3 2 o 在企业的经营管理实践中，非系统风险的管理是战略管理的核心问题，战略风险 必须进行管理，企业只有积极面对风险才能成功嘲；管理者既可以通过提高自己的预 测能力来规避外部环境的不可控风险，又可以通过积累相关的资源和能力来对抗宏观 风险。也就是说，系统风险也是可以管理的。实证研究证明，高风险不一定就有高收 益3 ，那只是人们的一种理性预期，而企业的经营管理过程在预期和现实之间起调节 作用。 罗伯特西蒙将战略风险的来源和构成分成四个部分：运营风险、资产损伤风险、 竞争风险和商誉风险。他认为运营风险是企业在核心运作、制造或流程能力方面衰弱 的结果，当出现严重的产品或流程失误时，运营风险就转变成战略风险。资产损伤风 险主要是管理者选择竞争方式的函数，如果是对实施战略有重要影响的财务价值、知 7 识产权或者是资产的自然条件发生退化，资产损伤就变成一种战略风险。竞争风险来 源于会使企业成功创造价值和使自己产品或服务与众不同的能力受损伤的竞争环境 的变化。商誉风险是上述三个方面的综合的结果。 b u d d 根据m i l e s 和s n o w 的观点嘶1 ，提出战略管理必须解决好创业性问题、工程 技术问题、管理问题这三个方面的问题，如果解决不好，会给企业带来风险。以上三 个基本问题分别产生于企业同整体环境之间的关系，企业同资源环境之间的关系，企 业同产品市场环境之间的关系。相对应的，战略风险也产生于以上三种关系，对应的 可称作创业风险、运作风险、竞争风险。而公司战略、组织机构设置、竞争战略分别 好是协调以上三种关系来影响相应战略风险的手段。进而，b u d d 将以上三类环境的 主要特征指标化和定量化，提出了财务战略风险各构成要素同环境变化之间的关系。 b a i r d 在分析了金融、市场、心理学、危险管理理论及战略管理领域对风险界定 之后指出：既然对战略风险的定义如此之多，就说明战略风险是多侧面、多特性的， 那么完整的战略风险概念应该将全部合理的风险定义纳入其中，只是在不同的环境下 各风险特性表现出的重要性不同。也就是说，战略风险的具体定义是由风险产生的环 境决定的。b a i r d 根据企业内外部系统的层级特征将战略风险划分为两个层次：产业 风险，企业风险。产业风险即产业内的所有企业都要面对的风险；企业风险是由企业 自身因素所决定的风险，如：破产风险、收益的变化、损失、信息缺乏、创新、低于 目标收益、企业家精神、期望值、不确定性。只有通过综合分析两类风险具体因素对 各战略风险定义影响，才能决定个特定企业的战略风险。 在度量战略风险的模型研究中，c a p m ( 资本资产定价模型) 方法是战略风险度量 中使用最早、最广的方法，借鉴于金融领域，其基本模型可表述为： r a 口f + 卢f 如。+ u ，即t 时期第j 种股票收益率的变化等于系统变化( 口+ 卢f 氏j ) 与该股的持有变化( 【，) 之和。如果市场处于均衡状态，那么口，= o ，则 俾，一只) a 卢，阮一尺) + u ，。该股的系统风险水平可以由其变化程度( r ，一r ) 相对市 场总体变化程度( 民一r ) 的水平来衡量n ，即用卢来衡量。在投资人拥有足够多种 类股票的前提假设下，可以不考虑非系统风险u 。由此，以c a p m 法为基础的战略风 险定义的核心是股票收益的变化。以c a p m 模型或其演变模型来度量战略风险在8 0 年代极其普遍，主要的应用方式有三种：一是直接应用卢值来反映特定企业的战略风 险水平汹3 ；二是通过分析卢来反映企业战略同战略风险的关系咖；三是通过分析卢来 反映风险同收益的关系嘲。 变化的方法也是战略风险度量中应用较广的方法之一。所谓变化的方法就是利用 特定变量的变化特征( 例如方差或标准差) 来估计企业整体的风险水平，最常用的变量 是收益类指标，如r o a ，r o e 等。以变化方法为基础的战略风险的基本内涵是收益 的变化。从国外相关文献的情况来看，战略风险研究的变化方法主要应用于收益同风 险的关系研究嗍，即利用特定变量系列历史数据的均值作为收益指标，利用数据整体 8 方差作为风险指标，以事业部、企业整体、产业为单位来估计风险同收益的关系。以 基本的变化方法为基础，s i l h a n 和t h o m a s 提出一种绝对百分比差方法( a b s o l u t e p e r c e n t a g ee r r o r ) 呻1 ；h o s k i s s o ne ta l 提出夏普法。这些方法从本质上讲等同于以方 差为特征的变化方法。以变化为基础的战略风险分析方法也应用于多角化战略同风险 关系等领域嘲】。 状态确定的方法是j a m e s m c o l l i n s 1 等人提出的一种比较新颖的战略风险度量 方法，方法强调企业竞争地位的下降以及下降的幅度构成战略风险，状态确定法的过 程为：首先确定研究对象能反映企业竞争地位的指标，要求行业内所有企业的研究期 内各年份指标值都可知。针对各年度，对行业内的所有企业按指标值大小进行排序， 从而每个企业可获得一系列排名值。然后计算出企业竞争地位变化的情况，在此基础 上，通过一定的公式来计算企业战略风险。 其它分析方法还有调研法，即采用直接同行业内企业高层领导面谈的方式或发放 问卷方式来确定行业整体的风险以及特定企业所面临的风险；财务指标法，即将企业 战略风险简单归结为企业内部具体风险要素的变化，通常利用的指标有：资产负债率、 资本密集度研发比例；主观判断差异法，利用不同专家对企业未来状态( 如企业收益) 判断的差异程度来确定企业未来面临的风险水平。这些方法大都发展于近些年，在方 法本身的科学性、通用性、可操作性上都还有相当的局限性m 1 。k e n t h 通过对美国 1 9 7 8 至1 9 8 7 年间的近8 0 0 家大公司的数据分析发现，不同战略风险的度量方法在结 论上极其不一致，方法之间的相关性很差，这也从另外一个侧而说明了战略风险的度 量方法在理论和实践上都存在很多问题。 ( 2 ) 国内战略风险管理的研究现状 国内学术界对战略风险问题的研究处于刚刚起步阶段，仅限于国外战略风险理论 的引入，用以解决相关的实际问题，但在理论的研究上没有任何突破，尚未形成明确 的研究流派，对战略风险的概念和研究领域也没有形成比较统一的认识，所考虑的问 题与战略风险的核心问题有很大差距。 目前，国内有关战略风险的研究主要集中在三个方面。第一，与国外的研究思路 基本相一致，仅限于国外战略风险理论的引入、吸收和消化，用于解决相关的问题h 羽， 但在理论的研究上缺乏突破和创新。第二，主要是对于企业具体战略行为风险的研究， 尤其是企业的兼并、收购等经营战略行为的风险及其相关风险策略的研究m 1 ，这是国 内战略风险研究的重点。研究的主要方法是基于对战略行为过程的表述，提出各战略 行为阶段可能面临的风险问题，或者基于传统战略管理理论所反映出的战略风险的影 响要素来阐述相关的风险问题。但是研究文献普遍缺乏对战略风险内涵的整体把握， 也缺乏定量分析方法的运用。第三，主要侧重于企业生产经营过程中风险的定量度量 眦蜘，重点考虑的是企业内部因素对企业风险的影响，一般强调评价指标的设立和评 价的数学方法，所考虑的问题与战略风险的核心问题有很大差距。如吴晓林、肖焕雄 9 发表的房地产企业的战略风险分析h 射，全介、马晓平发表的企业生产经营风险 的测评幽，谭光兴发表的企业经营活动的风险度量h 朝都体现出上述三个方面的 思路。同时西安交通大学的杨华江博士在企业集团战略风险理论研究方面也发