（国民经济学专业论文）人民币汇率制度改革、均衡汇率与宏观经济.pdfVIP

中又捅费 一、论文的主要内容及观点 从1 9 9 4 年汇率并轨以来，我国实行“有管理的浮动汇率制”。但 是在运行中表现出明显的单一钉住美元的固定汇率制度的特点。人民 i 1 1 e 率形成机制的核心是：以外汇市场供求为基础，允许市场汇率在 一定范围内围绕基准汇率上下浮动。尽管现行人民币汇率形成机制基 本上符合中国国情，对促进经济发展发挥了重要的作用，但是实事求 是地看，人民币汇率形成机制存在汇率形成机制扭曲、汇率缺乏灵活 性或弹性、汇率调整缺乏准确依据、较高的维持成本、增加社会交易 成本等缺陷。并且，使得2 0 0 3 年来中国面临一次前所未有的人民币 升值压力考验。经常项目和资本项目顺差创下了历史新高，随之而来 的贸易摩擦在w t o 的框架下又给中国经济带来了前所未有的挑战， 一些日美的利益集团通过自己的政府也反复向中国施加调整人民币 汇率的压力，一时间市场对人民增值的预期越来越强，大量热钱通过 各种渠道流入中国。 ， 在对人民币汇率失衡的讨论中，本文首先讨论了人民币汇率的形 成机制，在现有制度的背景下，规范分析外汇市场各交易主体的微观 行为基础，建立外汇需求一供给函数构成我国汇率均衡分析的基础。 这里的均衡是指由于纯市场作用的稳定点，即是市场外汇供给与市场 外汇需求曲线的交点。引起的只是非中央银行金融机构会员头寸的变 动，不包含中央银行的头寸变动，因为在中央银行的被动或主动干预 下，事后需求和供给是均衡的，但是中央银行的参与不是市场行为。 讨论的重点是金融机构会员按规定需要平衡其外汇头寸的各种情形。 通过分析，我们可以看出：汇率日波动幅度限制引起的失衡是经常的 和必然的，这主要源于限制的严格性。中央银行被动干预市场，但由 于操作困难，使得汇率水平长期稳定不变，偏离均衡汇率水平。因而， 扩大汇率的浮动区间是自动实现均衡汇率的必然要求。然而在向浮动 汇率制度过渡时，不管选择的是那种汇率制度，涉及到的方面主要是： 放开单日汇率浮动区间、 e 率提高( 这是任何发展中国家向发达国家 过渡要经历的) 、提高最高持汇额、逐步退出钉住制。实际上，就是 如何从制度的安排上来保证汇率水平根据经济发展的情况浮动，自动 实现并保持汇率维持在经济内外均衡的水平。 现行汇率制度使得经常项目顺差扩大，我国经常项目账户一直保 持着巨额顺差并有逐步扩大的趋势。经常项目顺差，有利于获得外汇 资源，提高我国对外支付和抵御风险的能力，同时有利于增加出口部 门的就业，促进国内经济增长。但是经常项目持续较大顺差也带来降 低了居民的福利、本国消费、投资相对不足、容易引起国际贸易保护 主义压力、资源过分向对外经济部门集中，服务业等非贸易部门发展 相对滞后、国家外汇储备大量增加、加大了货币政策和储备管理的难 度、不利于全球经济失衡的调整等一系列严重的问题。通过对汇率波 动对国际贸易影响的研究成果的讨论可以知道：人民币币值上升可以 增加进口，减少出口，实现经常项目基本平衡。这对经济的健康发展 是有利的，这是因为：人民币升值而使外汇收入减少，表示用在生产 出l i 品的资源大量减少，有利于国内非贸易品部门的发展；汇率上升 会使资源更多投入发展第三产业，促进我国产业结构的升级；并且我 国的外汇储备大多是以购买低息美元债券的方式持有，并蒙受美元币 值下跌的损失；在人民币币值被低估的贸易条件下，中国健卖给外国 的商品不但耗费了中国的资源( 包括可耗尽之源) 和劳力，不利于中 国的长期可持续发展，也严重损坏了中国的环境。 9 0 年代以来，中国第二产业所吸纳的劳动力在总人口中所占的 比例基本没有发生大的变化，第一产业吸纳的劳动力所占比例则不断 下降，第三产业已成为就业的主要增长点。出口和外商直接投资虽然 从总体上看为缓解中国的就业压力做出了很大贡献，为抑制制造业就 业下滑的趋势发挥了积极作用，但是，没有对中国就业发展趋势发挥 引导作用。所以，虽然近期汇率上升会使得外商直接投资的环境恶化。 但是，吸引外商直接投资的中国廉价的劳动力市场并不会完全被抵 消。同时，随着中国对外开放程度加深、投资环境的改善以及引资策 略的完善，笫三产业将对外商直接投资产生新的吸引力。汇率上升使 得制造业贸易条件恶化，外资会积极寻求新的投资机会。这样，投资 中国第三产业会成为外商直接投资的新的热点。带动中国第三产业进 一步发展，实现产业结构合理布局。同时吸纳更多的劳动力，缓解中 国未来的就业压力。 外商直接投资会带来一些技术转移与技术外溢，因而，中国从中 央到地方都采取了欢迎外商直接投资的政策。由于我国实际上的固定 汇率制度，保持汇率长期不变，使得国际资本可以无风险套利，并由 于中国经济中存在太量的扭曲，这些扭曲增强了资本流入的鼓励。资 本流动面临的( 主要是针对非f d i ) 障碍在逐步减少；与此同时，强 调对直接投资实行国民待遇( 比如统一外资所得税) ，使得f d i 的种 种优惠逐步减少。单从这个意义上来说，与以前比较，外资将更倾向 于采用非f d i 形式而不是直接投资的形式来中国。从而，非f d i 资 本流动规模的增大，会使得我国资本的流动性增强，将是中国未来需 要应对的新的资本流动格局。大量资本流入会引起经济过热、脆弱性 上升、随着经济过热以及脆弱性上升、经济总体风险不断积累等问题， 必然对国内经济与金融体系产生冲击。如果政策反应不当( 如亚洲危 机国家) ，就会不断累积风险，并在一定情况下( 如经常账户恶化) 引起大量资本外流从而产生危机。这种有资本流动引起的宏观经济不 稳定还会因为经济扭曲的存在而进一步加剧。对宏观经济稳定产生巨 大的风险冲击。为了避免这种情况在未来剧烈爆发，应该采取积极的 措施，减少套利资本流入产生各种风险，危害我国宏观经济的稳定： 积极实现名义汇率逐步向均衡汇率靠近，减少非f d i 的套汇流入、 完善针对非f d i 的监控体系、矫正经济扭曲、实现宏观调控模式转 变。 二、论文的创新之处 本文的写作是对笔者在硕士学习期间的学习和研究的总结和升 华，反映了三年理论研究的方向和感悟。应该说论文的观点主要是对 现有的观点的沿袭和扩展。并且从特定的角度出发，对阅读的书籍和 材料进行归纳，得出自己的想法和观点。 ( 一) 选题 选题是本文最大的一个创新之处，唐以来，人民币汇率与汇率 制度是中国经济研究的热门话题，许多的学者投入到汇率水平和汇率 制度的研究中去，并取得大量的研究成果。这些成果从不同的角度对 人民币汇率及汇率制度进行了研究：或者是对汇率制度的选择、或者 是对均衡汇率水平、或者是对汇率制度改革对经济的影响进行了卓有 成效的研究。本文以均衡汇率为主线，以汇率制度改革为中- 心，以宏 观经济的健康发展为目的，将汇率制度改革、均衡汇率和宏观经济结 合起来是本文的一个创新之处。在研究中既有新颖性、挑战性，又有 实际研究的价值。当然，这一选择在研究中存在着很大的难度和操作 性。 ( 二) 研究角度 本论文主要是从均衡汇率的角度来研究汇率制度改革的方向，即 汇率制度改革的实际是如何从制度的安排上来保证汇率水平根据经 济发展的情况浮动，自动实现并维持汇率在实现经济内外均衡的水 平。从资源优化配置、产业结构合理化的角度出发，研究均衡汇率对 进出口、就业以及资本流动的积极意义。 ( 三) 资料方面 本文在资料方面的创新主要体现在两个方面：一是根据经济发展 的情况对数据进行了补充和修整。二是在研究外汇的需求成本时将机 会成本理论融入随机库存理论模型中，使其更加完善。 关键词：汇率制度均衡汇率波动幅度 a b s t r a c t t h es y s t e mo ft h ee x c h a n g er a t eh a db e e nc h a n g e dm o n s t r o u s l ys i n c e t h er e f o r m a t i o na n d o p e n i n g i n c h i n a g e n e r a l l ys p e a k i n g ，t h e s e c h a n g e s w e r em u c hs u c c e s s f u l t h e yh a dc o n t r i b u t e dal o tt ot h e p r o c e e d i n g so ft h er e f o r m a t i o na n do p e n i n ga n dt h ee n t e r i n go fw o r l d e c o n o m e t r i cs y s t e m f u r t h e r m o r e ，t h ed e v e l o p m e n t so ft h ec h i n e s e e c o n o m ya n dt r a d ew e r eh e l p e db yt h e s ec h a n g e s t h e nc h i n aw a s r a n k e da so n eo ft h eg r e a tp o w e r si nt h ew o r l d b u tt h e r ea r es t i l ls o m e b l e m i s h e se x i s t i n gi nt h ef o r m a t i o nm e c h a n i s mo fr m be x c h a n g er a t e ， s u c ha st h ed i s t o r t i o ni nf o r m a t i o nm e c h a n i s mo fr m b e x c h a n g er a t e ，t h e l a c ko ff l e x i b i l i t y ，t h ed e f i c i e n c yo fn oc a n o n i c a ls c a l ep r o v i d e df o rt h e a d j u s t m e n t ，h i 。g hc o s tt om a i n t a i nt h er a t e ，t h ei n c r e m e n to fs o c i e t yt r a d e t r a n s a c t i o nc o s ta n ds o0 1 1 t h eo u to fb a l a n c ei nt h er m b e x c h a n g er a t ew a sm a i n l yd i s c u s s e di n t h i s p a p e r a tf i r s t t h er m be x c h a n g er a t ef o r m a t i o nm e c h a n i s mw a s e x p l i c a t e o nt h eb a c k g r o u n do ft h ee x i s t i n gs y s t e m ，m i c r ob e h a v i o rb a s i s o ft h e e x c h a n g es u b j e c t s w a sn o r m a t i v e a n a l y s i s t h e n t h e d e m a n d s u p p l y f u n c t i o n si n t h e f o r e i g ne x c h a n g e m a r k e tw e r e e s t a b l i s h e d a n dt h ef u n c t i o n sa c t e da st h eb a s i ct h a tm a k et h er a t e b a l a n c e a n dt h eb a l a n c ei st h es t a b l ep o i n ta r r i v e dp u r e l yb yt h em a r k e t ， w h i c hi st h ec r o s sp o i n to ft h ed e m a n d s u p p l yf u n c t i o n s b ya n a l y s i s ，w e c a ns e et h a ti ti s f r e q u e n ta n di n e v i t a b l et h a tf o r e i g ne x c h a n g ed a i l y f l u c t u a t i o nb r i n ga b o u tu n b a l a n c e ，a st h er e s t r i c tl i m i t a t i o n n a t i o n a l c e n t r a lb a n kp a s s i v e l yi n t e r v e n t i o nm a r k e t b u td i f f i c u i t i e si no p e r a t i o n m a k ee x c h a n g er a t el e v e li n s t a b l eo v e ral o n gp e r i o do ft i m e t h e r e f o r e ， i fw ew a n tt h a te x c h a n g er a t ec a nr u nt ob a l a n c ea u t o m a t i c a l l y ，i ti s c o n s e q u e n t i a lt o e x t e n dt h ef l o a t i n gr a n g e h o w e v e r ，n om a t t e rw h i c h s y s t e mh a sb e e nc h o s e nw h i l et r a n s f e r r i n gt o w a r dt h ef l o a t i n gr a t e o f e x c h a n g es y s t e m ，w es h o u l de n a c tr e g u l a t i o n st ok e e pt h ee x c h a n g er a t e l e v e lf l o a t i n gb yt h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m i c w es h o u l dm a k ei ta r r i v e a u t o m a t i c a l l ya n ds t a y0 nt h el e v e l t h a tc a nm a i n t a i nt h eb a l a n c eo ft h e e c o n o m i ch o m ea n da b o a r d t h ee x i s t i n ge x c h a n g er a t es y s t e mh a se n l a r g e dt h eg a pi nc u r r e n t a c c o u n t t h ec u r r e n ta c c o u n ti nc h i n ah a sb e e nk e p tah u g es u mo f s u r p l u sc o n s t a n t l ya n di ti st e n dt ob ee n l a r g e dg r a d u a l l y t h ec o n s t a n t c u r r e n ta c c o u n ts u r p l u si sf a v o r a b l et oa c q u i r i n gt h e f o r e i g ne x c h a n g e r e s o u r c e s i te l e v a t ec h i n e s ef o r e i g np a y o f fa b i l i t ya n da g a i n s tt h er i s k i t i sa l s of a v o r a b l et oi m p r o v i n ge m p l o y m e n t sa n de c o n o m i cg r o w t h b u t o nt h eo t h e rs i d e ，i ta l s ob r i n g sa b o u tas e r i e so fs e r i o u sp r o b l e m s i t r e d u c e s t h eh o u s e h o l d w e l f a r e ，d o m e s t i cc o n s u m e r ， r e l a t i v e u n d e r i n v e s t m e n t ，m u c hm o r ep r e s s u r eo fi n t e r n a t i o n a lt r a d ep r o t e c t i o n i s m o v e rr e s o u r c ea l l o c a t i o ni nt h e d e p a r t m e n to ff o r e i g ne c o n o m i c ，a n d l a g g i n gd e v e l o p m e n to fn o nt r a d ed e p a r t m e n ti n c l u d i n gs e r v i c ei n d u s t r y t h ei n c r e m e n to ff o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e si nc h i n ah a se n l a r g e dt h e d i f f i c u l t y t o m o n e t a r yp o l i c y a n dt h e s t o r a g em a n a g e m e n ta n di t i s u n f a v o r a b l et ot h ea d j u s t m e n to ft h eg l o b a le c o n o m i cb a l a n c e f r o mt h e d i s c u s s i o nt h a th o we x c h a n g er a t e f l u c t u a t i n ga f f e c t st h ei n t e r n a t i o n a l t r a d e ，w ec a ns e et h a tr m ba p p r e c i a t i o nc a ni n c r e a s ei m p o r t ，r e d u c e e x p o r t ，a n dr e a l i z et h ec u r r e n ta c c o u n ti nab a s i cb a l a n c e i ti sf a v o r a b l e t ot h eh e a l t h yo fe c o n o m i cg r o w t h s i n c e 9 0 。s ，t h ep r o p o r t i o n t h a tt h ew o r k f o r c ea b s o r b e di n s e c o n d a r yi n d u s t r ya c c o u n t sf o rt o t a lp o p u l a t i o ni nc h i n ah a sc h a n g e d h a r d t y t e r t i a r yi n d u s t r yh a sa l r e a d yb e c o m et h em a i np o i n to fg r o w t h o b t a i n i n ge m p l o y m e n t r e c e n t l yt h e r a t eo fe x c h a n g ea s c e n s i o nw i l l d e t e r i o r a t et h ef o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n te n v i r o n m e n t b u tc h i n e s ec h e a p l a b o rm a r k e tt h a td r a w sf o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n tw i l ln o tb eo f f s e t c o m p l e t e l y t h e r e f o r e ，c h i n e s el o w - p r i c e dl a b o r c o s ts t i l l h a ss t r o n g a t t r a c t i o nf o rf o r e i g n e r s m e a n w h i l et e r t i a r yi n d u s t r yw i l la b s t r a c tn e w 2 f o r e i g ni n v e s t m e n tw i t ht h ed e v e l o p m e n to fr e f o r m a t i o na n do p e n i n g a n dt h ei m p r o v e m e n t si ni n v e s t m e n te n v i r o n m e n tt h es t r a t e g i e s f o r e i g n c a p i t a l sw i l lf i n dn e wi n v e s t m e n tc h a n c e sa c t i v e l yw h e nc o n d i t i o n si n m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r i a lb e c o m ed e t e r i o r a t e da st h er a t eo fe x c h a n g e a s c e n s i o n a sar e s u l t ，f o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t sw i l lf o c u s0 nc h i n e s e t e r t i a r yi n d u s t r y t h a tw i l ld e v e l o pc h i n e s et e r t i a r yi n d u s t r ya n dh e l pt o r a t i a n a ld i s t r i b u t e dt h ei n d u s t r i a ls t r u c t u r e m o r e w o r k f o r c e s w i l lb e a b s o r b e ds oa st oa l l e v i a t ec h i n e s ef u t u r ee m p l o y m e n t p r e s s u r e c h i n e s ei n d u s t r ys t r u c t u r a lu p g r a d ea n de x p o r ts t r u c t u r es h o w st h a t f o r e i g nd i r e c t l yi n v e s t m e n tw i l lb r i n ga b o u tt e c h n o l o g yt r a n s f e r r i n g a n dt e c h n o l o g ys p i l l o v e ri n e v i t a b l y t h e r e f o r e ，c h i n ab o t ht h ec e n t r a la n d t h el o c a la d a p tt h ep o l i c yo fe n c o u r a g i n gf o r e i g ni n v e s t m e n t b e c a u s eo u r c o u n t r yt a k e st h ep o l i c yo ff i x e de x c h a n g er a t es y s t e ma n dk e e pt h e e x c h a n g er a t ei n v a r i a b l e ，i n t e r n a t i o n a lc a p i t a l sc a ng e tr i s k f r e ea r b i t r a g e m e a n w h i l e ，l i m i t a t i o n st o c a p i t a lf l o w i n g a r e r e d u c i n g f d i a r e e m p h a s i z e dt ob en a t i o nt r e a t e di n s t e a do fk i n d so fs p e c i a ld i s c o u n t s 。a s ar e s u l tf o r e i g nc a p i t a l st e n dt op r e f e rt o a d o p tt h en o n f d if o r mi n s t e a d o fd i r e c t l yi n v e s t m e n ti nc h i n a t h u s ，m o b i l i t yo fc h i n e s ec a p i t a l sw i l l b ei n t e n s i f i e dw i t ht h es c a l e so fc u r r e n tn o n f d ic a p i t a l ss t r e n g t h e n e d a n dt h a tw i l lb eab r a n dn e wc a p i t a lm o b i l i t yf r a m e w o r kw h i c hc h i n a w i l lb ef a c e p o s i t i v e p o l i c ys h o u l db e t a k e ni m m e d i a t e l yt oa v o i d p a r o x y s mi nf u t u r e i ti sn e c e s s a r yt or e d u c et h ea r b i t r a g ec a p i t a l sa f f l u x s oa st op r o t e c to u rc h i n e s ee c o n o m e t r i ch e a l t h y t r a n s f e rt on o m i n a lr a t e o fe x c h a n g ep o s i t i v e l ya n dg a i ng r o u n do i lt h eb a l a n c er a t e r e d u c et h e n o n f d ic a p i t a l sa f f l u x c o m p l e t et h es y s t e mo fs u p e r v i s o r yc o n t r o lt o n o n f d i r e c l a i me c o n o m i ct w i s t s t or e a l i z et h et r a n s f o r m a t i o no f m a c r o e c o n o m i cr e g u l a t i o n s k e yw o r d s ：t h es y s t e mo fe x c h a n g er a t e t h eb a l a n c eo fe x c h a n g er a t e t h ef l o a t i n gr a n g e 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：禹泓 2 0 0 6 年4 月1 3 日 前言 第一节文章背景介绍 随着中国经济的发展，对外开放程度加深，我国与世界许多国家 有了经济往来，并且经济合作的程度不断在加深，与各国的经济联系 越来越紧密。由于资金、劳动力等经济资源在我国与世界各国之间不 断流动，相互渗透，使得资源在世界范围内进行合理配置。我国经济 的发展与世界各国的经济发展相互影响的程度也在不断加深，对世界 经济的依存度不断提高。在这种情况下，作为与世界各国经济交往中 的货币价格比价的人民币汇率与汇率制度也越来越受到关注。 2 0 0 3 年下半年以来，人民币汇率受到国内外官方、学术界和媒体 的热切关注，各种争论也热火朝天。争论当中，我们主要听到两方面 的声音：一种是赞成人民币升值，同时伴以更加灵活的人民币汇率制 度；另一种则是当前的人民币汇率应该保持不变，并且继续维持当前 的固定汇率制度。赞成和反对人民币升值的两种意见都从不同的角度 展开了分析，大家还是难以形成共识。 究竟如何在千丝万缕的线索中理出头绪呢? 我们不妨回到经济学 原理最初的共识均衡价格是最符合经济资源配置需要，是最有效 率的价格。将这个原理应用到当前汇率问题上，可以理解为将人民币 保持在均衡汇率水平上，最符合经济资源配置的需要，最有效率。本 文从均衡汇率理论出发，分析了当前的人民币汇率重估与汇率制度改 革问题。然后分析这些变动对我国宏观经济中的对外贸易、就业以及 资本流动的影响。主要是从我国资源的合理配置与产业结构的优化的 角度来展开分析的。 第二节本文的安排 文章的第一章是人民币汇率制度改革的轨迹与问题分析，主要说 明我国现行汇率制度的来源；着重介绍人民币汇率形成机制的缺陷及 面临的升值压力问题。第二章从人民币汇率制度的设置方面来讨论人 民币汇率失衡的原因，即主要由于汇率波动幅度过窄，使得中央银行 不得不干预汇率市场以保证汇率市场交易顺利进行，但是由于中央银 行操作上的难度很大，使得汇率长期稳定，偏离了均衡汇率，从而， 产生了升值压力。第三章研究人民币汇率对进出口的影响。汇率提高 对资源在贸易部门与非贸易部门的配置的影响，进而对宏观经济产生 的影响。第四章研究人民i t j t e 率对就业的影响。主要是从我国的就业 趋势需要出发展开的，指出汇率提高符合我国就业发展趋势，即第三 产业就业人口的比重不断提高，是就业的主渠道。第五章是汇率与资 本流动。我国未来国际资本的流动性会不断增强，提高汇率有利于减 少非f d i 流入，减少国际资本外逃对我国经济的冲击。第六章是结 束语。从新回到汇率制度改革的问题，通过汇率制度的改革来实现均 衡汇率，并浅谈汇率制度改革的方式。 第三节本文研究的目的及意义 本文研究的目的：通过对实现均衡汇率过程中对宏观经济造成的 影响来说明汇率制度改革应该是从制度的安排上来保证汇率水平根 据经济发展的情况浮动，自动实现并保持汇率在维持经济内外均衡的 水平。 本文研究的意义：通过对宏观经济的影响来说明保证均衡汇率的 必要性，指出我国汇率制度改革的方向，有利于统一认识，共同推动 我国的汇率制度改革。 本文的理论工具：主要是汇率制度与汇率相关的理论，供求理论。 本文研究的方法：主要是理论联系实际，规范研究与实证研究结 合的研究方法。 本文的基本思路：首先研究指出人民币汇率制度改革是实现均衡 汇率，然后通过在这个改革过程中对进出口、就业、资本流动的影响 论证这个改革是必需的。 与论文相关的其他问题：由于时间关系，本文收集的数据还远远 不够，并且在有的问题上还有待进一步研究。 第一章人民币汇率制度改革的轨迹与问题分析 第一节人民币汇率制度改革的历史 改革开放以来，中国的汇率制度发生了很大的变化。总的说来， 这些变化是比较成功的，不仅有助于中国改革开放的顺利进行，逐步 融入世界经济体系，还促进了中国经济和贸易的高速发展，进入世界 经济贸易大国的行列。以汇率水平的变动走势为标志，这种变化分为 两个阶段。 一第一阶段的改革情况 1 9 7 8 1 9 9 4 年，在实施汇率体制改革的同时，汇率水平走过了一 个不断贬值的过程，改变了长期扭曲的状态。在这一阶段的初期，由 于外汇严格管制和本币严重高估，无法适应对外开放的需要，于是， 改革的第一步就是实施汇率贬值，同时放松外汇管制，扩大外汇留成 制度，实施外汇额度交易。 ， 扩大外汇留成，一是将原来只适用于地方外贸企业扩大至中央和 地方所有外贸企业，二是将留成比例从原来的6 提高到2 0 ( 中央 部委) 和4 0 ( 地方) ，后来有些部1 7 调整到8 0 甚至1 0 0 。 外汇留成有两种方式，一种是现汇，一种是额度。所谓外汇额度 是指，企业必须将收取的外汇按照官价售给政府规定的银行，拿到一 张凭证，需要用汇时再持凭证到银行购汇，这种凭证就是外汇额度。 政府分配也采取额度形式。由于拥有外汇额度的企业不一定用汇，而 没有外汇额度的企业需要用汇，就只有通过外汇额度交易来满足。中 国银行开办t # f ，e 调剂业务，由于国家规定的汇率水平与黑市汇率存 在较大的差异，交易双方在场内按官价交易，在场外按官方汇率与市 场影子汇率的差价进行补偿。1 9 8 8 年上海首创外汇调剂公开市场， 实行公开竞价制度。实现了外汇交易的市场化，同时也使汇率制度的 对中田，【：_ ：牢制度改革阶段的划分参见2 0 0 5 年纷济研究箱3 期，j k 皑光所薯人民币汇i 钙问题：州 船成本一收益分柝 3 双轨制形成。1 9 9 3 年底，中国人民银行发布关于进一步改革外汇 管理体制的公告，宣布从i 9 9 4 年1 月1 日起参照外汇调剂中心的汇 率水平确定官方汇率。这样一方面实施汇率大幅贬值，官价与市场价 并轨，另一方面取消外汇额度，便外汇调剂中心外外汇交易中心，建 立外汇交易市场。 二第二阶段的改革情况 从1 9 9 4 年到现在，中间经过1 9 9 7 南的亚洲金融危机。总体来看， 中国的汇率制度还是在前进的，但中间也有停止和退步。1 9 9 6 年， 中国承诺实施经常项目下的可自由兑换，1 9 9 7 年亚洲金融危机爆发， 中国坚持人民币汇率不变，为维护世界经济稳定和促进亚洲经济复苏 做出了重要贡献。而从这时开始中国从名义上的有管理的浮动汇率制 度即实际上的固定汇率制度退守到盯住美元的汇率制度，但是随着中 国经济的启动并进入新一轮周期上升轨道，升值压力逐渐显现。为了 保持汇率稳定，中国采取了企业强制结售汇、商业银行周转头寸限额 管理和央行干预三位一体的制度安排，汇率波动的幅度被严格控制在 0 3 以内。入世后，中国做出了资本账户开放的承诺，由于经济不断 走强，双顺差持续发生，热钱大量流入，再加上央行的强力干预，甚 至不惜牺牲货币政策的独立性，也要保持汇率的稳定，一方面加大了 外汇供给，另一方面又抑制了外汇需求，于是，在美元不断走低的情 况下，出现了人民币升值的巨大压力。 2 0 0 5 年7 月做出了重归“有管理的浮动”的改革。人民币汇率 不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若 干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国 内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币 多边汇率指数的变化，实行有管理的浮动汇率，维护人民币汇率在合 理均衡水平上的基本稳定。根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币 对美元即日升值2 ，即1 美元兑8 1 1 元人民币。 第二节我国现t e 率制度的特点 从1 9 9 4 年汇率并轨以来，我国实行“有管理的浮动汇率制”。 但是在运行中表现出明显的单一钉住美元的固定汇率制度的特点。9 7 年以来，人民币兑美元的汇率一直在$ 1 ：￥8 2 0 左右。并且外汇资产 以美元计价。2 0 0 5 年7 月做出了重归“有管理的浮动”的改革。对 汇率及其形成机制进行了部分的改革。目前这种汇率制度的特点是： 1 对经常账户项目下的贸易以非贸易收支实行结售汇制：对部分 单方面转移支付项目和所有资本账户用汇实行审批制。 2 建立统一的中国# t - e 交易中心。中央银行授权交易中心集中管 理外汇交易，中央银行根据市场运行情况进行干预。 3 实行会员制交易主体。会员可以进行自营和代理买卖。前者是 指国内商业银行会员因结售汇业务进行外汇交易：后者是指国内商业 银行、外资银行及非银行金融机构为外商投资企业调剂外汇提供经纪 服务而交易。 4 对非中央银行会员核定其周转外汇头寸限额( 即最高持汇规 模) 。 5 交易中心对外汇的每日汇价浮动范围进行限制。目前人民币兑 美元的限制范围为上下o 3 。 6 交易日结束时，会形成一个市场加权平均汇率。经中央银行公 布后，就是下一个交易日的基准汇率；在外汇折算上，2 0 0 5 年7 月 2 1 日以前是以人民币一美元汇率为基础形成。2 0 0 5 年7 月2 1 日以后 是参照一揽子外汇形成。 7 中央银行作为市场交易会员之_ ，在上海交易总部可以随时参 与外汇交易，没有最高持汇额度限制。 以上特点说明：我国的汇率制度在很大程度上体现的是政府意 志，政府对汇率的形成有很强的控制力。但是这样的制度安排在机制 上没有充分体现市场意志。汇率的形成依靠中央银行对汇率市场形势 的信息掌握程度与判断。然而，中央银行对信息的收集往往是不充分 的，因而难以对汇率市场的形势作出准确的判断。在这种情况下，中 央银行难以对汇率市场进行有效的干预。因而，汇率很难保持在均衡 汇率水平。 第三节人民币汇率形成机制的缺陷 人民币汇率形成机制实际上就是人民币汇率制度的选择问题。从 1 9 9 4 年1 月1 日起，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、 有管理的浮动汇率制度。由此开始，人民币汇率生成逐步走向市场化， 人民币汇率形成机制的核心是：阻外汇市场供求为基础，允许市场汇 率在一定范围内围绕基准汇率上下浮动。尽管现行人民币汇率形成机 制基本上符合中国国情，对促进经济发展发挥了重要的作用，但是实 事求是地看。人民币汇率形成机制存在以下缺陷： 一汇率难以体现市场机制的要求 建立银行结售汇和全国统一的银行间外汇市场，是2 0 世纪9 0 年 代以来我国外汇体制改革的重要方面。银行结售汇制和全国统一的银 行间外汇市场构成了汇率形成机制的基础。从理论上来看，我国实行 以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，人民币反映的是市场 供求关系。但从现行的人民币汇率形成机制看，由于存在两个突出的 特点，即银行结售汇的强制性与银行间外汇市场的封闭型。导致人民 币汇率形成机制扭曲，从而使人民币汇率基本上体现的是政府意志， 难以形成真正意义上的市场汇率。 二汇率缺乏灵活性或弹性 在客观因素以及一部分主观因素的作用下，我国的汇率制度逐步 演变成为固定汇率安排。亚洲金融危机以来，我国人民币汇率制度承 载了包括政治因素在内的沉重负担，我国坚持人民币不贬值，对稳定 亚洲经济金融发挥了重要作用；人民币汇率稳定己成为中国政治、经 济稳定的极其重要的标志。正是因为如此，人民币汇率已经陷入僵化 即缺乏灵活性或弹性，丧失了调节功能。从而成为危及我国金融安全 的严重隐患，最突出地表现为弱化了企业的风险意识。汇率长期窄幅 波动，不仅制约了市场引导外汇资源配置的基础作用发挥，并导致市 场忽视汇率风险。在固定的汇率安排下，使市场和企业的风险意识淡 薄，在经营与投融资和活动中很少考虑和顾及风险，从而出现和累积 了一定的风险，如大量不良债务的产生，而这些风险的积累是发生金 融危机的重要条件。 由于人民币汇率缺乏灵活性或弹性，人民币名义汇率与实际有效 汇率之间产生较大的差距。在单一钉住美元的汇率安排下，由于汇率 浮动区间处在狭小的范围之内，这种情况使汇率难以对其他货币间汇 率变化及时进行调整，其结果往往是表面上名义汇率保持稳定，而实 际有效汇率已经与之发生偏离。 三汇率调整缺乏准确依据 1 9 9 6 年我国实现人民币经常项目下的可兑换，并对资本项目下兑 换严格管制，从而使银行间外汇市场上的外汇供求决定于贸易项目。 而货币的购买力则是与贸易相关的最直接、最重要的因素，这就在很 大程度上决定了选择购买力平价理论作为决定人民币汇率水平的理 论模型。但是，在人民币汇率制度以及已经逐步演变成为固定汇率安 排的情况下，用购买力平价来计算人民币与美元的均衡汇率存在着重 大缺陷，如购买力平价理论的前提条件( 例如信息充分、交易成本为 零、关税为零) 几乎完全不能满足，而且由于购买力平价理论的一般 物价水平及包含了贸易品又包含了非贸易品，其计算结果必然存在较 大的偏差。显而易见，从理论上来看，现行人民币汇率的调整缺乏充 分的依据。 从实践来看，现行人民币汇率的调整也缺乏准确的依据。在汇率 由外汇市场的供求关系来决定时，这一市场十分狭窄，而且仅限于由 经常项目中的贸易项目派生的外汇供求，但由于一方面中央银行与外 汇指定银行之间存在着信息不对称导致中央银行管制定价的时间滞 后，甚至发生判断错误。在信息不对称和存在不确定性的情况下，管 制定价的中央银行无论采用何种方法，都难以计算出一个“出清”供 给与需求的汇率水平。 四较高的维持成本 维持现行的汇率制度的成本较高，需要付出的代价包括以下几个 方面： ( 一) 增加货