（技术经济及管理专业论文）中国财政货币政策与经济增长协整研究.pdf

摘要 财政政策是指政府为实现一定的宏观经济目标，而调整财政收支规模和收支平衡 的原则及所制定的相应措施，其制定和实施的过程也是国家进行宏观调控的过程。通 过一系列财政政策的实旌，可以使资源在促进充分就业、稳定物价和促进经济增长等 方面发挥重要作用。 货币政策是中央银行采用各种工具调节货币供求以实现宏观经济调控目标的方针 和策略的总称，是国家宏观经济政策的重要组成部分。 在现代经济理论和经济实践中，财政政策与货币政策被看作是政府调控经济的最 重要的两大工具，其合理选择和灵活运用，以及两者间的协调配合是斟民经济高效、 顺畅运行的基础。 为科学地辨析我国财政与货币政策发展轨迹和政策实麓效应，并为理论的应用提 供指导原则，本研究采用规范研究与实证研究相结合的方法。首先，对中国宏观调控 中的财政货币政策进行了综述，并对其效果进行了分析；然后，通过不同的样本数据， 采用协整检验与g r a n g e r 因果关系检验等方法实证研究中国财政货币政策相关工具变 量对经济发展的影响；最后，对宏观调控风险进行了解析，同时对调控难点进行了客 观分析，并提出了积极面有效的宏观经济调控对策。 研究结果表明，( 1 ) 中国财政货币政策有效；( 2 ) 中国的财政货币政策存在着时滞效 应，不同的工具变量时滞不同；( 3 ) 不同的工具变量对经济发展的映射方式不同，其问 存在着低效甚至无效的工具。 通过理论与实证研究，可以得出以下几点结论：( 1 ) 中国经济历经通胀与通缩，但 总体上保持平稳、高速运行与财政货币政策的合理运用密切相关；( 2 ) 为促进经济的持 续发展，应根据经济运行的现实状况，合理选择财政货币政策工具及施行力度；( 3 ) 宏 观调控存在风险，而这一风险可控。 关键词：财政政策；货币政策；经济增长；宏观调控；协整分析；调控风险 a a b s t r a c t f i s c a lp o l i c y ，e n a c t e db yg o v e r n m e n t ，c o n s i s t so f as e r i e so fr u l e ss u c ha sf i n a n c ei n c o m e ， e x p e n s e ss c a l e ，a n dm a k i n g b o t he n d sm e e t ，a n dc o r r e s p o n d e n tm e a s u r e s i t sm a k i n ga n d i m p l e m e n t i n gc o u r s e s a r et h er e a l i z i n gc o u r s eo fm a c r o e c o n o m i cc o n t r 0 1 a i m so ft h i s p o l l c y a r ei n c r e a s i n ge m p l o y m e n t ，s t a b i l i z i n gc o m m o d i t yp r i c ea n dp r o m o t i n ge c o r l o m l c g r o w t h m o n e t a r yp o l i c yi sas u m m m t o fa l lt h ep o l i c i e sa n ds t r a t e g i e su n d e rw h i c h t h ec e n t r a l b a n ka d o p t sv a r i o u st o o l st or e g u l a t em o n e ys u p p l yt om e e t t h em a c r o 。e c o n o m i ct a r g e t s i t i sav i t a lp a r to f m a c r oe c o n o m i cp o l i c y ， i nm o d e me c o n o m i ct h e o r i e sa n dp r a c t i c e ，f i s c a lp o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c y a r et h em o s t i m p o r t a n tt o o l s t os e l e c tp r o p e rp o l i c i e s ，t of l e x i b l yu s et h e m ，a n d t om a k et h e m c o o p e r a t e i nh a r m o n va r ep r e r e q u i s i t e sf o rm o d e m m a r k e te c o n o m yt or u ns m o o t h l ya n de f f i c i e n t l y i no r d e rt os c i e n t i f i c a l l ya n a l y z et h et h e o r yd e v e l o p i n gt r a c ko ff i s c a l & m o n e t a r yp o l i c i e s t op r o p e r l yc o m m e n tt h ee f f e c t i v e n e s so ft h e s ep o l i c i e s ，a n dt oo f f e rr i g h tg u i d ef o rt h e o r y a p p l i c a t i o n ，t h i sp a p e ru t i l i z e s n o r m a t i v ea n de m p i r i c a lm e t h o d s - f i r s t l y ，as u m m a r yo n c h i n a sf i s c a la n dm o n e t a r yp o l i c i e sd u r i n gt h ep a s ty e a r sa n dt h e i re f f e c t i v e n e s si sg i v e n t h e n 。b a s e do ns a m p l ed a t a ，a ne m p i r i c a l r e s e a r c ho nt h ee f f e c to ft h e s ep o l i c i e so n e c o n o m yd e v e l o p m e n t i sm a d e b y t h em e t h o d so fc o i n t e g r a t i o na n dg r a n g e rt e s t f i n a l l y ， r i s k si nm a c r o e c o n o m i cc o n t r o la r ea n a l y z e d a n dt h ed i 蚯c u l t i e st h e r e i na r ep o i n t e do u t a n dc o r r e s p o n d e n te f f e c t i v es o l u t i o n sa r eg i v e n t h er e s e a r c hi n d i c a t e s ：( 1 ) c h i n a sf i s c a la n dm o n e t a r yp o l i c i e sa r ee f f e c t i v e ；( 2 ) at i m el a g o b j e c t i v e l y e x i s t sa n df o rv a r i o u st o o l st h e l a gd i f f e r s ；【3 ) d i f f e r e n tp o l i c y t o o l sh a v e d i f f e r e n tw a y st ow o r ko ne c o n o m i cg r o w t h ，a n dt h e r ea r es o m el e s se f f e c t i v ea n de v e n i n v a l i dt o o l s c o n c l u s i o n sc a nb ed r a w na sf o l l o w e d ：( 1 ) b o t hi n f l a t i o na n dd e f l a t i o no c c u r r e di nc h i n a ， b u tc h i n a se c o n o m ya saw h o l ek e e p ss t a b l ea n dn 1 nr a p i d l y ，w h i c hi sh i g h l yr e l e v a n tt o t h ep r o p e ra p p l i c a t i o no ff i s c a la n dm o n e t a r yp o l i c i e s ；( 2 ) i no r d e rt of a c i l i t a t es u s t a i n a b l e e c o n o m i cg r o w t h ，t h er e a s o n a b l ef i s c a la n dm o n e t a r yp o l i c e sa n dt h e i rs p e c i f i ci n t e n s i t y m u s tb es e l e c t e da c c o r d i n gt os t a t u so fe c o n o m y ；( 3 ) t h e r ea r er i s k si nm a c r o e c o n o m i c c o n t r o l ，h o w e v e rt h er i s k sa r ec o n t r o l l a b l e k e y w o r d s ：f i s c a l p o l i c y ；m o n e t a r yp o l i c y ；e c o n o m i cg r o w t h ；p o l i c ya d j u s t m e n t ； c o i n t e g r a t i o na n a l y s i s ；a d j u s t m e n tr i s k s 前言 前言 论文的背景及意义在现代经济理论和经济实践中，财政政策与货币政策是政府 调控经济运行的最重要的两大工具，其合理选择和灵活运用，以及两者间的协调配合 是国民经济高效、顺畅运行的基础。 基于理论自身的发展及实践指导的需要，本研究在对财政货币政策理论进行深入 分析的基础上，系统阐述了各自及两者协调作用的机理，并结合中国改革开放以来宏 观经济发展态势，分别从理论及实证两个方面对中国的财政货币政策进行探析。 随着经济一体化、金融全球化的不断深入，我国财政货币政策及其协调配合在新 一轮宏观经济调控与发展中面临着新的选择。如何使这宏观经济调控手段在中国经 济运行实践中得以科学的运作，即把握好调控的方向、重点、时机和力度，最大程度 地得以实现其最终目标，促进经济平稳运行和持续较快发展，这不仅需要进行大量细 致的科学理论研究，也需要结合中国经济现状作客观、公正的实证分析。由此使得本 研究具有其深远的理论背景和深刻的现实意义。 论文研究目的与主旨通过研究以期实现三个目的：( 1 ) 剖析中国财政货币政策的 运行及协调机制，为分析宏观经济政策实施效果提供理论框架；( 2 ) 实证研究中国财政 货币政策的有效性，探析理论与实践的对立与统一，为完善政策工具及相关传导机制 提供依据；( 3 ) 通过调控风险分析、难点分析及对未来的合理预期，为相关宏观经济政 策的制定提供依据，并为经济的平稳、有效运行提供有效对策。 论文的主要创新点 ( 1 ) 方法论的创新 综观国内外的宏观经济调控政策研究，或偏理论或重实证，尤其是国内的财政货 币政策及两者的协调研究大都采用理论与定性研究方法。本研究则采用定性与定量相 结合的方法，系统研究中国的财政货币政策，并以解析的方法研究了宏观调控的风险。 ( 2 ) 研究视角的创新 整个理论研究与实证分析都是构筑在“实现宏观调控目的”的背景和基础之上 的。调控的目的并非单一的“增长”，而是国民经济整体的和谐发展，同时采用辨证的、 动态的、发展的视角科学的予以分析研究。 财政与货币政策是财政与金融理论的重要内容，从研究西方财政货币政策理论 流派到回顾国内财政与货币理论的发展沿革，最终探讨中国刚刚结束的积极财政政策 配合稳健货币政策的实践的理论基础，将理论研究的视角纵横拓展，比较分析。 选取不同的样本，深入系统分析中国的财政货币政策与经济增长之间的内在关 联性，科学的揭示中国宏观经济调控的真实轨迹。 将中国宏观调控现状中的难点问题与风险建立在可持续发展、构建和谐社会理 河海土学博士学位论文? 孙键 论基础上，以科学发展的观念予以剖析。 ( 3 ) 分析技术应用的创新 采用变量平稳性检验、协整性分析与g r a n g e r 因果关系检验等方法，通过分析 中国财政货币政策工具变量、中介变量及目标变量之间层层推进的关系，揭示财政货 币政策在宏观经济调控中的客观效果。 借助蒙代尔弗莱明模型，解析财政货币政策的调控对商品市场、货币市场 信金融市场所产生的冲击。 首先通过参数模型对影响中国经济的财政与货币政策工具变量未来趋势进行预 测，基于此，构建改进的半参数回归模型对经济发展的总体态势进行预测，并提出积 极的对策与建议。 学位论文独创性声明； 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同事对本 研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。如不 实，本人负全部责任。 论文作者( 签名) ：一望圣2 0 0 5 年6 月9 日 学位论文使用授权说明 河海大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术期刊 ( 光盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件或电子文 档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容 和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅 和借阅。论文全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授权河海大学研究生院办 理。 论文作者( 签名) ：0 奇孑r ll 一、 2 0 0 5 年6 月9 日 1 1 选题背景与意义 第一章绪论 在现代经济理论和经济实践中，财政政策与货币政策被看作是政府调控经济的最 重要的两大1 具，其合理选择和灵活运用，以及两者间的协调配合是国民经济高效、 顺畅运行的必要条件。 为科学地辨析我国财政与货币政策发展轨迹和政策实施效应，同时基于理论自身 的发展及指导实践的需要，本研究在对财政货币政策理论及其实践进行深入分析的基 础上，系统阐述各自及两者协调作用的机理，并结合中国改革开放以来宏观经济发展 态势，分别从理论及实证两个方面对中国的财政货币政策调控有效性进行研究，以期 得出中国财政货币政策的有效运行机制及两者协调配合的最佳契合点，为相关宏观经 济政策的制定提供理论依据，并为政策的具体实施提供指导。 1 1 1 研究背景 经过1 9 9 3 年以来的两次宏观调控实践，中国既积累了在短缺经济条件下用“软着 陆”方式消除经济过热的经验，也掌握了在买方市场条件下扩大需求、启动经济、应 对危机比较有效的办法，同时在实践过程中，综合运用财政货币政策等宏观调控政策 的能力也同益成熟。但是，现阶段中国经济运行进入了一个新的发展阶段，在原有的 轻重工业比例失调，基础产业和基础设施的“瓶颈”制约基本解决之后，一些新的结 构性矛盾逐步暴露出来。从供给角度看，国家经济处于一种低水平的均衡状态，供给 结构与需求结构不匹配，企业创新能力不足导致产业升级缓慢，人力资源素质偏低， 城市化发展水平滞后工业化发展水平，中西部地区与东部地区的差距拉大等一些新的 “瓶颈”制约着经济增长。如何利用宏观调控手段保持经济增长的可持续性，正成为 政界及学术界研究的热点。 财政政策方面，近六年来实施的积极财政政策，在促进经济持续快速健康发展的 同时，财政赤字和债务也相应扩大”1 ，1 9 9 7 年财政赤字为5 8 2 亿元，到2 0 0 2 年财政赤 字达到3 0 9 8 亿元，尽管2 0 0 4 年度赤字有所回落，但仍达2 4 7 8 亿元。如何正确理解中 国现实经济环境中，财政政策与经济增长之间的关系已刻不容缓。同时积极的财政政 策在促进经济持续增长的同时，如何推进经济与产业结构调整，保持财政发展的可持 续性，也对新时期财政政策提出了严峻挑战。 货币政策方面，2 0 世纪9 0 年代后期我国宏观经济受东南亚金融危机的外部冲击， 加之改革举措影响，出现了有效需求不足，经济增长减缓，甚至出现“负增长”。针对 这样的状况，央行采取了多项货币政策，但效果似不明显，使得理论界和实务界对中 国货币政策的最终目标、中间目标、操作目标和货币政策工具，以及货币政策传导机 制和数量效应等都产生了疑虑，而面对经济发展的新形势，央行如何选择合适的经济 金融政策，并使其与财政政策有机结合，又是经济、金融界所必须研究的新课题。 因此，本研究以中国的财政货币政策及其协调控制为研究对象，分析其运行机理、 实践效果，并提出相关对策，以使中国的经济运行机r jj f l 哽畅、有效，经济增长平稳、 河海太学博士学位论文? 孙艘 持续。 1 1 2 研究目的与意义 研究目的通过研究以期实现以下三个目的：( 1 ) 剖析中国财政货币政策的运行及 协调机制，为提高宏观经济政策实施效果提供理论分析框架；( 2 ) 实证研究中国财政货 币政策的有效性，探析理沧与实践的对立与统一，为完善政策工具及相关传导机制提 供依据；( 3 ) 客观预测未来一段时间内的经济增长趋势，为未来相关宏观经济政策的制 定提供依据，并为经济的平稳、有效运行提供积极对策。 研究意义自2 0 吐纪9 0 年代以来，中国经济历经通胀与通缩，中国政府采取了 一系列财政货币政策调控宏观经济的运行态势，虽然取得了明显成效，但随着时间的 推移，相关政策的负面效用逐渐显现。 现阶段，面对经济发展的新趋势，十六届三中全会和2 0 0 4 年十届二次会议，把财 政政策目标定位于经济增长、结构调整和调节收入分配三个方面，货币政策目标则是 稳定币值、保持总量平衡、维护金融稳定和防范金融风险。2 0 0 5 年十届三次会议提出 将实施稳健的财政政策和货币政策。 由于财政与货币政策有各自的政策工具、传导机制，其在宏观经济调控中的侧重 点也不尽相同，而且受经济运行中内外环境的影响，两者的协调调控非常复杂。如何 将这一宏观调控经济手段的理论要求给予中国经济运行实践上的科学运作，从而把握 好调控的方向、重点、时机和力度，得以完整实现其最终目标，促进经济平稳运行和 持续快速发展，这不仅需要进行大量细致的科学理论研究，也需要结合国家经济现状 作客观、公正的实证分析。 鉴于经济一体化、金融全球化的不断深入，我国财政货币政策及其协调配合在新 一轮宏观经济发展与调控中面临着新的选择，本研究以中国的财政货币政策为研究对 象，分析其与经济增长之间的内在关联性。其意义具体表现为： ( 1 ) 全面、系统地综述国内外相关研究成果，深入分析中国财政货币政策的实践历 程，定性分析中国经济宏观调控的成果，同时为定量研究提供理论基础。 ( 2 ) 通过传导机制的分析，选取合适的变量及样本，实证研究中国财政货币政策相 关变量在经济运行中的映射关系，分析中国宏观经济调控的有效性问题，并分析产生 这一状况的原因，以提出有积极意义的对策。 ( 3 ) 经济、金融危机的产生，其最根本的原因在于一国内部经济结构失衡、外部经 济结构失衡及内外经济双失衡。而这三种结构性失衡，与宏观经济政策调整紧密相关。 本研究通过解析形式系统分析宏观调控风险，并从“三农”问题、经济结构问题出发 研究中国现阶段宏观调控的难点。 ( 4 ) 通过对样本数据的分析，建立半参数回归模型，然后对之进行估计，并利用这 一模型借助合适自变量与参变量的选取，对中国未来经济走势进行了分析，以期对未 来财政货币政策的制定及实施提供理论及实践上的指导原则。 1 2 主要概念界定及辨析 1 2 1 财政政策及相关概念 财政政策( f i s c a lp 0 1 i c y ) 是指一国政府为实现一定的宏观经济目标，而调整财政收 支规模和收支平衡的指导原则及其相应的措施。它是国家宏观经济政策的重要组成部 分，其制定和实施的过程也是国家进行宏观调控的过程阻”。通过一系列财政政策的实 施，可以使资源在促进充分就业、稳定物价和促进经济增长等方面发挥重要作用。 在现代市场经济条件下，财政政策已经成为调控国民经济运行的一种重要手段。 根据调节经济周期的作用以及调节国民经济总量方面功能的不同，财政政策可分为自 动稳定和相机抉择两个主要类型，以及扩张性、紧缩性和中性三种方式。 财政政策一般由三个要素构成【9 】：( 1 ) 财政政策目标就是通过财政政策的实施所 要达到的月的或产生的效果，它构成财政政策的核心内容，具体如经济增长、价格稳 定、充分就业、公平分配等。( 2 ) 财政政策主体就是财政政策的制定者和执行者，财 政政策主体行为的规范、正确与否，对财政政策的制定和执行具有决定性作用，并直 接影响财政政策效应的大小。( 3 ) 财政政策工具就是财政政策主体所选择的用以达到 政策目标的手段和方法，其主要包括税收、国债、经常支出、资本支出、转移支付、 贴息等。 财政措施分为两个层次，第一层次：涉及全局性的财政措施。比如，是实行平衡 财政还是赤字财政，中央财政收入占全部财政收入多大比重，确定什么样的积累、消 费比例等：第二层次：涉及局部或某一领域的财政措施。比如，对某些行业或企业是 否采取税收优惠措施，怎样增加对能源、交通运输建设的财政投资等。 财政政策属于宏观财政范畴。因此，只能在宏观范围内对财政措施进行层次划分； 财政措旌足相互依赖、互为条件的；有些财政措施之间还是相互矛盾的。 1 2 2 货币政策及相关概念 货币政策( m o n e t a r yp o l i ( ：y ) 是中央银行采用各种工具调节货币供求以实现宏观经 济调控目标的方针和策略的总称叫，是国家宏观经济政策的重要组成部分。其内容包 括货币政策最终目标、货币政策中介目标和货币政策工具。 货币政策的最终目标是中央银行制定和实施货币政策所期望达到的最终目的，这 一目的是货币政策制定者的最高行为准则。 由于货币政策有独特的传导机制，其最终目标难以直接操作、计量和控制，必须 借助于一些可操作、可计量、可监控的中介目标，才能实现最终目标。为了确保货币 政策的最终目标能够实现，中央银行所选择的中介目标，必须具有可控性、可测性、 相关性、抗干扰性和适应性。根据我国的实际情况，中国人民银行的货币政策中介目 标有：货币供应量、信用总量、同业拆借利率和银行备付金率。其中，货币供应量是 指在某个时点上全社会承担流通手段和支付手段职能的货币总量，即全社会总的购买 力。按照流动性的不同，我国目前将货币供应量分为三个层次：流通中现金，通称m 0 ： m o + 企事业活期存款构成狭义货币供应量，通称m 1 ；m i + 企事业单位定期存款+ 居民储 蓄存款等构成广义货币供应量，通称m 2 。其中，m o 与消费价格水平变动密切相关，是 最活跃的货币；m 1 是反映企业资金松紧的重要货币指标，流动性仅次于m 0 ；m 2 的流 动性最弱，但反映社会总需求的变化，在宏观调控中也具有重要意义。 货币政策工具是指中央银行为调控货币政策中介目标进而实现货币政策最终目标 所采用的具体政策手段j 。其中用于调节货币供应总量的，称为一般性政策工具：用 于有选择地调节某些特殊领域的信用行为的，称为选择性货币政策工具。中国人民银 行法确定的货币政策工具主要是存款准备金、中央银行基准利率、再贴现、中央银 行贷款、公开市场业务，其余的列入国务院确定其他货币政策工具。 ( 1 ) 一般性货币政策工具 河海土学博士学位论文j 孙镇 一般性货币政策工具包括法定存款准备金、再贴现和公开市场业务，它是西方国 家中央银行经常采用的二大政策工具，故常常被称为“三大法宝”。 存款准备金是限制金融机构信贷扩张、保证客户提取存款和资金清算需要而准备 的资金1 2 。由于法定存款准备金率可以通过货币乘数效应影响整个商业银行体系创造 派生存款的能力，故中央银行通过调节法定存款准备金率来调节货币供应量，通常可 以起到十分明显的效果。 再贴现是指商业银行用持有的未到期票据向中央银行融资【l 。再贴现政策通常包 括两方面内容，一是再贴现率的调整；二是向中央银行申请再贴现资格的规定。其通 过影响商业银行的资金成本和超额准备金来影响商业银行的融资决策。 公开市场业务是指中央银行在金融市场上买进或卖出有价证券，以此来调节市场 货币供应量的政策行为【1 。与法定存款准备金和再贴现相比，公开市场业务具有明显 的优越性，一是中央银行可以完全掌握这项业务的主动权；二是中央银行可以根据金 融市场的变化，进行经常性和持续性操作；三是由于公开市场业务的规模和方向可以 灵活安排，中央银行可以运用它对货币供应量进行微调，而不致于产生剧烈震动。 ( 2 ) 选择性货币政策工具 选择性货币政策工具按调控方式的不同l l ”，又可以分为直接信用控制和间接信用 指导两大类。 直接信用控制系指以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信 用活动进行控制。其具体手段包括规定利率限额、信用配额、信用条件限制、商业银 行流动性比率规定和直接干预等。此外，对优惠利率的规定、进口保证会的规定也是 中央银行常常采用的直接信用控制工具。 间接信用指导系指中央银行通过道义劝告、窗口指导和金融检查等办法对商业银 行和其他金融机构的信用变动方向和重点实施间接指导。间接信用指导的优点是较为 灵活，但其发挥作用的大小，取决于中央银行在金融体系中是否具有较强的地位、较 高的威望和足够控制信用的法律权利和手段。 1 2 3 协熬 协整( c o - i n t e g r a t i o n ) 分析是揭示变量之间是否存在一种长期稳定的均衡关系的方 法。协整关系研究的基本思想是：若两个及以上的时间序列变量是非平稳的，但它们 的某种线性组合却表现出平稳性，则这些变量之间存在长期稳定关系，即协整关系 1 6 】1 6 。 然而，并不是任何两个时序变量间都会存在协整关系，只有具备了协整研究的前提， 对变量之间的协整关系进行检验才有意义，这一前提是所研究变量均为非平稳变量， 且同阶单整。同时必须注意到，两个以上变量如果具有不同的单整阶数，有可能经过 线性组合构成低阶单整变量。 e n g l eg r a n g e r 于1 9 8 7 年提出了两步法用于检验两变量之间的协整关系，而对于多 变量之间的协整关系的检验则不方便。 o h a n s e n ( 1 9 8 8 ) 和j u s e l i u s ( 1 9 9 0 ) 提出了一种 用向量自回归的检验方法( 通常称, 为j o h a n s e n 检验) ，可用于检验多个变量，同时求出 它们之间的若干种协整关系【1 7 】。 1 3 国内外理论研究回顾 1 3 1 西方财政货币政策调控基本理论与实践述评 1 ) 西方财政货币政策调控基本理论 ( 1 ) i s - l m 模型 西方经济学界在研究货币政策与财政政策的协调配合时，提出了著名的i sl m 模 型。i s l m 模型最初由希克斯( 1 9 3 7 ) 创立，它被认为是研究财政政策、货币政策的 各种问题，以及两种政策配合与协调的非常重要的工具1 1 ”。 i s 曲线表明在产品市场达到均衡，即计划的总需求等于总产量或计划的投资等于 储蓄= s 时，利率与国民收入之间反方向变动的关系，在i s 曲线上的任何一点都是 产品市场均衡时利率与国民收入的结合1 2 4 】。l m 曲线则表明在货币市场达到均衡时，即 货币需求等于货币供给 l = m 时，利率与国民收入之间的同方向变化的关系，在l m 曲 线上的任何一点都是货币市场均衡时的利率与国民收入的结合。把i s 曲线与l m 曲线 放在同一个图上，就可以得出i sl m 模型，据此研究不同经济状态下的财政政策效应、 货币政策效应。 根据i s l m 模型，两大政策对总需求不同部分的影响不同，在政策选择上，首先 要考虑的是要刺激总需求中的哪一部分。如，要刺激投资中的房地产业，就要采用货 币政策；如果要刺激的是私人投资，最好是采用财政政策中的投资补贴；如果要刺激 消费需求，则可采用财政政策中的转移支付和削减所得税的政策瞄 。另外，不同的政 策选择也涉及不同经济部门或阶层的利益问题，比如说，削减个人收入调节税有利于 一般公众，而增加转移支付则有利于穷人，可见对政策的选择也是一个非常敏感的政 治问题1 2 6 1 。 一般来说，货币政策与财政政策的组合搭配有四种基本情况 2 7 , 2 8 】： “双松”组合，即松的货币政策与松的财政政策配合 在经济萧条时期，采用“双松”政策，可以有力地刺激经济，扩大总需求。扩张 性的财政政策在使总需求增加的同时，带来利率的上升，而扩张性货币政策在一定程 度上抑制利率上升，从而减少甚至消除扩张性财政政策的“挤出”效应，有力地扩大 总需求，刺激经济。 “双紧”组合，即紧的货币政策与紧的财政政策配合 这种组合一般在经济过度繁荣，出现严重通货膨胀时使用。紧缩性的财政政策和 货币政策都会有力地抑制总需求。另外，紧缩性财政政策使利率下降，但紧缩性的货 币政策使利率上升，从而刚好对利率下降刺激总需求产生一定的弥补作用。 松的财政政策与紧的货币政策的配合 这种组合可以在刺激总需求的同时抑制通货膨胀。松的财政政策可以刺激总需求 而紧的货币政策又会抑制货币供应量的过度增加而引出通货膨胀。这种组合往往使总 需求的刺激不过分强烈，而同时使利率上升。 紧的财政政策与松的货币政策配合 这种组合是在为了消除财政赤字，同时又要刺激总需求时采用，因为紧的财政政 策会在一定程度上抑制货币政策对总需求的刺激，所以这种组合的结果常常是总需求 不过分增加，但利率下降。 ( 2 ) i s l m b p 模型 在开放经济条件下，一国的政策目标不能单独考虑内部平衡，必须同时考虑到外 5 河海土学博士学位论文j 孙艘 部平衡，也即财政政策、货币政策必须致力于内外平衡的实现。 根据首届诺贝尔经济学奖得主丹麦经济学家简丁伯根 j t i n b e r g e r 的“经济政 策理论”，实现几种目标要有相互独立的集中有效的政策工具。为实现内外平衡目标， 可供一国当局选择的政策工具有财政政策、货币政策、汇率政策。传统上，人们按其 功能将政策区分为两类：财政、货币政策都是通过改变国内支出总量来发挥作用的， 通常被合并为一种工具，即支出变更政策，而汇率政策则为支出转换政策。为了分析 的方便与清晰，把i s l m 模型引申到开放条件下，即引出i s l m b p 模型。 固定汇率制 在固定汇率制下，一国难以用汇率的变动来作为政策工具，只有支出变更政策可 供当局使用。在某种情况下内外均衡要求施以扩张性政策，而内部均衡却可能要求实 施紧缩性政策 2 9 。面对此种“政策困境”，实现内外均衡的方法之一就是通过财政货 币政策的合理分工与搭配来解决。 罗伯特蒙代尔( r o b e r tm n d e l l ) 和j 马库斯弗莱明( j m a r c u sf l e m i n g ) 发现了货币政策与财政政策的不同主要表现在，扩张性的货币政策导致利率下降，从 而资本项目恶化；而扩张性的财政政策导致利率上升，从而改善资本项目。这表明两 种政策对国际收支有不同的意义，如果能够彼此之间配合使用，就能同时实现内外均 衡。具体应如何在内外目标之间分派这两种政策，蒙代尔认为：“每一种政策手段都应 致力于其有比较优势的一项任务。”对于经常项目，扩张性的货币政策、财政政策均会 使总需求增加，从而导致进口增加，出口减少，因而两种政策均有改变国际收支的作 用。但对资本项目不同，扩张性财政政策使政府增加借债，提高了国内利率，吸引国 外资本流入，而扩张性的货币政策使利率下降，刺激资本流出。可见，将经常项目和 资本项目结合起来，货币政策在对外均衡方向具有比较优势。在此基础上，罗伯特蒙 代尔提出了著名的“指派法则”( a s s i n g n m e n g tr u l e ) ：“指派给财政政策的任务是稳 定国内经济，指派给货币政策的任务则是稳定国际收支。” 上述分析是在资本不完全流动的条件下进行的，而完全的资本流动会对货币政策、 财政政策产生重大影响口。完全资本流动意味着资本流动是非常充分的，各国利率之 间最微小的利率差异都会导致资本在国际间的快速流动，直至各国之间利率相等。在 固定汇率条件下，如果资本具有完全的可流动性，一国将丧失独立运用货币政策的能 力，货币政策将归于无效。因为，假定一国为制止失业实际收支出现赤字，引起汇率 贬值的压力，为了维持固定汇率，该国不得不对外汇市场进行干预，抛出外汇收回本 币，货币供应量减少，使利率上升，直至国内外利率水平相等时，这一过程结束，利 率又恢复到原有的水平，货币政策没有起到应有的作用。但是，固定汇率和资本完全 流动条件下，却使财政政策的作用最大。因为，假定政府为制止失业使用扩张性的财 政政策，利率上升，资本流入，产生汇率升值的压力，为维持固定汇率，中央银行收 购外汇，抛售本币，增加货币供应量，加强了扩张性财政政策的效果 3 l 】。 由此可见，在固定汇率和完全资本流动条件下，由于货币政策无效，一国减少了 一种有用的政策工具，只有财政政策可能利用，这种情况，使解决“政策困境”中的 失衡变得不可能。 浮动汇率制 在浮动汇率之下，一国的国际收支失衡可以经由汇率的自由波动来得以消除，让 汇率去调节外部均衡，让货币政策和财政政策专注于国内均衡，一国实现内外均衡是 没有问题的口。但是，浮动汇率下，又使货币、财政政策的效果有了新的变化。 首先考察浮动汇率制和资本完全流动时的情况。浮动汇率和完全资本流动下财政 政策不起作用。因为，假设一国实行扩张性财政政策，政府减免税或增加支出所引起 的总需求增加会导致利率上升，资本流入，本国货币升值，促进进口增加，出口减少。 即完全资本流动和浮动汇率下，财政政策具有完全的挤出效应，使政府支出的增加被 出r _ ：1 减少所完全抵消，财政政策起不到刺激经济、增加国民收入的作用。 完全的资本流动是一种极端的情况日3 1 。在不完全资本流动下，财政政策还是会增 加收入的，货币政策的作用也不会像完全资本流动下那么充分。这是因为，扩张性财 政政策使总需求增加，利率上升，资本流入。这一方面会带来汇率下降，贸易收支恶 化，出口下降进口增加，总需求下降；而另一方面资本流入会使国内可用资源增加， 从而使总需求增加，因为贸易收支的恶化程度小于财政扩张幅度，所以，扩张性财政 政策的挤出效应小于l ，还是会使总需求及国民收入增加。扩张性的货币政策使利率 下降资本外流，这一方面使汇率上升，贸易收支改善，出口增加进口减少，使总需求 上升：但另一方面资本外流又使国内可用资源减少，从而使总需求下降。但资本流出， 贸易项目的改善，出口还是会增加，国民收入也还会提高，只是没有完全资本流动时 的那样大。 然而，在实际应用中，财政货币政策的效果与代表三个市场均衡的三条线的关系 非常密切，针对不同的情况，应作具体分析p 。 2 ) 西方典型国家财政货币政策调控实践 自上世纪3 0 年代宏观经济理论开始流行以来，西方国家在宏观调控中一宜都是财 政政策与货币政策并驾同行，尽管其间侧重点有所改变，但并驾同行的总体态势一直 没有改变。其中，尤其值得关注的是美、英两国在两大政策协调配合突破“滞胀”所 采取的不同的政策组合。 ( 1 ) 美国的财政货币政策调控实践 美国的联邦政府财政政策主要由财政部起草，总统府的管理与预算办公室( o m b ) 也参与制定预算、税收和财政等政策。美国的联邦财政预算由总统府的管理与预算办 公室负责编制，报经国会批准。财政预算经国会批准后，财政部可根据经济情况进行 微调，但是财政预算支出结构的任何调整都由国会决定，无权变更口5 3 ”。 在美国，税收是常用的财政政策工具之一。每当经济增长过快出现过热苗头时， 为了抑制经济过热或减少财政赤字，政府就实施增税政策，增税的手段包括提高税率 或扩大税基( 降低税收起征点、减少或取消免税额) 。每当经济萧条时，为了刺激经济 发展，美国政府就实施减税政策，减税的手段包括降低税率和缩小税基( 提高起征点、 增加免税额等) 。如，克林顿执政时期，为减少政府财政赤字，保证美国经济长期稳定 增长，曾将应纳税收入在1 4 万美元以上的夫妻联合申报家庭( 单身纳税人应税收入在 1 1 5 万美元以上) 的边际税率从3 1 提高到3 6 ，同时规定应税收入超过2 5 万美元以 上的部分适用3 9 6 的最高边际税率。2 0 0 1 年小布什上台后，美国经济开始出现衰退， 消费物价指数创4 5 年来最大的跌幅，固定资产投资受阻，库存积压，企业支出疲软。 为应对这一局面，小布什政府采取了积极的财政政策与扩张的货币政策的组合。美国 联邦政府从2 0 0 1 年开始采取减税政策；先后在2 0 0 1 年和2 0 0 3 年两次提出了以减税为 核心的经济刺激计划。按照该计划，美国1 0 年内的减税总额高达1 5 0 0 0 亿美元。此外， 为了支持某个产业发展，美国也会制定相应的税收优惠政策。但是美国政府通常不用 税收优惠来招商引资。 美国政府对于发行国债很审慎，主要根据财政收支预期进行，每年三月份公布政 府的发债情况。美国决定发债是自动形成的，经济好时政府就少发债；经济不好时政 府就多发债。不管政策制定者的意图如何，当政府财政紧张时，总统必然要求发债， 国会只要求财政部为满足一定支出而融资，而不管采用什么手段。 美国货币政策由美国中央银行国家联邦储备委员会( 简称“美联储”) 独立制定和 一7 柯海土学博士学位论文j 孙艘 执行。美联储的决策机构是联邦公开市场委员会，它每年召开8 次会议，研究通过货 币政策调节需求，保持物价稳定。货币政策目标明确。虽然从理论上讲，美国货币政 策目标有充分就业、稳定物价、促进经济增长、保持金融市场稳定等五个方面。但在 实际宏观调控中，美困货币政策的主要目标就是预防通货膨胀，保持价格稳定。 在具体实践中，美国在经历了1 9 2 9 1 9 3 3 年经济大危机之后，开始放弃自由放任经 济，转而实行政府干预，注重财政政策与货币政策的使用。2 0 世纪3 0 年代至6 0 年代， 美国经济政策以财政政策为主，货币政策从属于财政政策，这种政策搭配效果是好的， 达到了促进经济增长和维持物价相对稳定的目的。但上世纪6 0 年代末，越南战争的爆 发成为美国经济的转折点。财政赤字日益增加，通货膨胀不断加剧，经济出现滞胀的 局面。滞胀使凯恩斯主义陷入尴尬境地，而以弗里德曼为代表的货币主义兴起。在这 种背景下，2 0 世纪7 0 年代、8 0 年代以控制货币供应量为中介目标的货币政策得到加 强。2 0 世纪9 0 年代中后期美国的财政货币政策是成功的，主要使用利率杠杆进行调 节。经济过热就加息，经济疲软就减息。比如，1 9 9 4 年当美困经济出现过热苗头时， 美联储在一年内连续7 次提高利率，把联邦利率从3 提高到6 ，迫使当时的美国经 济降温。1 9 9 8 年为防止世界金融动荡造成对美国经济的冲击，美联储分别在1 9 9 8 年9 月、l o 月、1 1 月连续三次降低利率。2 0 0 1 年至2 0 0 4 年6 月，美联储为了刺激经济尽 快恢复增长，连续l o 次调低联邦基金利率，将其调至美国4 6 年来的历史最低点( 1 ) 。 j e 如美国经济学家、斯坦福大学约翰泰勒教授所说的：“美联储的货币政策是近年来 美国情况特别好的一个重要因素，它带来的价格稳定本身大概就使生产率得到提高”。 美国的利率调节之所以有效，是由于建立了灵敏高效完善的货币政策传导机制。因为 美国市场经济高度发达、市场机制健全有效，利率的升降直接影响到企业和个人的利 益；美国信贷市场健全有效，金融机构向居民家庭发放了大量的消费信贷和住房抵押 贷款。降低利率居民和公司直接受益，还可以通过“借新还旧”维持高消费；提高利 率居民和公司直接受损，消费需求迅速下降。 应该看到的一点是美国经济的平稳增长与财政政策和货币政策的协调配合密切相 关，两者既有分工又有合作。财政政策主要解决经济长期增长问题，货币政策主要调 节短期经济波动。解决经济萧条问题，通常以财政减税政策为主；解决通货膨胀问题， 通常以紧缩的货币政策为主。美国财政部、美联储和总统经济顾问委员会之间建立有 协调机制，财政部长和美联储主席经常会面共商经济大计，财长提出货币政策建议很 慎重，以使中央银行保持独立性：美联储尽管独立性很强，在决策时也要考虑对财政 政策的影响。在调控实践中，美国财政政镱与货币政策协调配合的方式有两种。一种 是同向搭配，包括“双松”搭配和“双紧”搭配。另一种是逆向搭配，包括“松紧” 搭配( 即扩张性财政政策与紧缩性货币政策的配合) 和“紧松”搭配( 即紧缩性财政政策 与扩张性货币政策的搭配) 。在美国宏观经济调控中，“松紧”搭配的政策是经常被采 用的。如：2 0 世纪8 0 年代，美国联邦政府为了解决经济滞胀问题，将控制通货膨胀 作为首要经济目标，实行了松财政、紧货币的政策。这种政策搭配有效地控制了通货 膨胀，降低了失业率，但同时也种下了高利率、高赤字和高负债的恶果。1 9 9 3 年克林 顿上台后，调接了财政货币政策，转而实行了适度从紧的财政政策，并配合偏松的货 币政策。通过税收政策来增加财政收入，并适当压缩财政支出，调整政府支出结构。 与此同时，美联储连续调低贴现率，为紧缩性财政政策的实施创造了条件，它对经济 稳定增长起到积极的促进作用。反过来，