（管理科学与工程专业论文）跨国并购的动因、效应及策略研究.pdf

摘要 f 随着中国经济的日益国际化，特别是中国加入w t o ，中国将在投 资政策、市场准入、国民待遇等方面迈出更开放的步伐，由此也将为 外资通过跨国并购进人中国市场提供更多的机会。届时，以合资合作 为主的外商投资模式将会淡化，取而代之的将是跨国并购文 本文研究了跨国并购的动因。经济全球化的积极推动，政府政策 和法规的变化对企业跨国并购起到了推波助澜的作用。企业出于自身 发展的战略思考，以及出于研发费用、税收、汇率政策和贸易壁垒等 方面的考虑，也热衷于跨国并购。因此，越来越多的跨国公司把并购 方式作为进入全球其他市场、扩大竞争优势的一种主要战略。 f 跨国并购具有许多与“绿地投资”不同的效应，对国际经济和其 他有决方面产生重要影响。对中国来说最大挑战是，既要使外资并购 有利于我国的产业结构升级、市场有序竞争和国有资产重组，又要免 于受跨国荠购造成垄断、产业渗透的不良影响。心 文章分析了跨国并购筹资的特点和跨国并购的风险，提出要加强 跨国并购的风险管理，规避与防范跨国并购过程中可能出现的风险。 文章重点研究了入世后我国迎接跨国并购的对策，提出要正确认 识跨国并购的利弊，搞好跨国并购环境建设，积极培育并购市场，主 动迎接新一轮全球跨国并购浪潮。恢施“走出去”战略是中国发展外 向型经济的一个重要组成部分，是中国适应经济全球化发展的必然要 求。同时，入世也为中国企业“走出去”提供了有利的国际环境和条 件。为抑制跨国并购所带来的垄断倾向，一方面可以采用反收购与反 兼并策略，另方面可以采用战略联盟战略。j 一少 、 关键词：经济全球化、跨国并购j 动因效应策略 a b s t r a o t w i t ht h ed e v e l o p m e n to ft h ee c o n o m i ci n t e m a t i o n a l i z a t i o n ，c h i n aw i l lb e c o m e m o r eo p e ni ni t sp o l i c i e sr e l a t e dt oi n v e s t m e n t t h em a r k e ta l l o w a n c ea n dn a t i o n a l t r e a t m e n t ，w h i c hl e a d st om u c h m o r eo p p o r t t m i t i e sf o rt h ef o r e i g nc o m p a n i e st oe n t e r i n t ot l l ec h i n e s em a r k e tb yt h ew a yo ft r a n s n a t i o n a lm e r g e ra n da c q u i s i t i o n ( m & a ) t h em o r ea n dm o r ct r a n s n a t i o n a lm & a w i l lr e p l a c et h ef o r m e rf o r mo ff o r e i g n i n v e s t m e n tb a s e do ni o i n tv e n t u r ea n dc o - o p e r a t i o n t h i st h e s i sf o c u s e d0 1 1t h em o t i v e so ft h et r a n s n a t i o n a lm & a ，a m o n gw h i c ht h e e c o n o m i ci n t e r n a t i o n a l i z a t i o na n dt h ea d j u s t m e n to ft h ep o l i c i e sa n dr e g u l a t i o n sa r e t h em a i n r e a s o l s f u r t h e r m o r e , i n v i e wo ft h e d e v e l o p m e n ts t r a t e g y ，a n d c o n s i d e r a t i o no ft h er e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t ( r & d ) e x p e n d i t u r e s ，t a x e s ，t h e e x c h a n g er a t ep o l i c ya n dt h et r a d eb a r r i e r sa n d s oo n ，t h ec o m p a n i e sa r ek e e no nt h e t r a n s n a t i o n a lm & a a t p r e s e n t 。m o r ea n dm o r em u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e s c h o o s et h e t r a n s n a t i o n a lm & aa st h em a i ns t r a t e g yt oe n t e ri n t ot h ew o r l dm a r k e ta n de n l a r g ei t s c o m p e t i t i v ea d v a n t a g e t r a n s n a t i o n a lm & ah a sm a n yd i f f e r e n te f f e c t sf r o mt h e “g r e e ni n v e s t m e n t ”i t w i l l g r e a t l y i n f l u e n c et h ei n t e r n a t i o n a le c o n o m ya n do t h e ra s p e c t s t h eb i g g e s t c h a l l e n g et oc h i n ai st h a tw es h o u l de i t h e rb e n e f i tf r o m i to ra v o i dt h eb a de f f e c t s c a u s e db yi t s o m es t r a t e g i e st om e e tt h et r e n do ft r a n s n a t i o n a lm & aa r ed i s c u s s e dh e r e i t p o i n t so u t ，a f t e rc h i n a se n t r yi n t o w o r l dt r a d eo r g a n i z a t i o n ( w t o ) ，w es h o u l d r e a l i z et h et w od i f f e r e n te f f e c t so ft h em a a n df o s t e rt h er e l e v a n tm a r k e tt om e e t m i st r e n d ， h a v i n ga n a l y z e d 也ef e a t u r e sa n dr i s k so ft h et r a n s n a t i o n a lm & a t h i st h e s i s p o i n t so u tt h a tw e s h o u l de n h a n c ei t sm a n a g e m e n ta n da v o i dt h ep o s s i b l er i s k sc a u s e d b y i t t oc a r r yo u t “g oo u t w a r d s t r a t e g yi st h ei m p o r t a n t p a r to f o u ro p e n i n ge c o n o m y a n da l s oi st h er e s u l to fo u r a d a p t i n gt ot h ew o r l de c o n o m y c h i n a se n t r yi n t ow t o a l s os u p p l i e si tw i t l lb e n e f i c i a lc o n d i t i o n w ec a na d o p te i t h e rt h es t r a t e g i e so fa n t i - m & ao rt h es t r a t e g yo f a l l i a n c et or e p r e s st h em o n o p o l yc a u s e d b y t h em & a k e y w o r d s ： e c o n o m i ei n t e r n a t i o n a l i z a t i o nt r a n s n a t i o n a lm a m o t i v ee f f e c t s s t r a t e g y 前言 近年来，一幕幕外资并购的大戏让人眼花缭乱、应接不暇：世界 知名的大型电信设备提供商阿尔卡特通过控股上海贝尔成为上海贝 岭第二大股东，而且阿尔卡特在合资公司上海贝尔所持股份由3 1 6 5 增加到5 0 加l ，抢先突破了中国政府原来对外资在电信业中持股比 例的限制；福特、i b m 、飞利浦、拜耳各行各业的跨国巨头发出 并购中国企业的消息。外资纷纷参与国内企业的并购重组将成为潮 流，逐渐代替以往的合资经营形式。 随着全球经济一体化进程的加快，以强化市场地位、降低成本、 提高效率、优化资源配置为目的的跨国并购已经成为全球竞争激化的 高度体现。2 0 0 0 年全球跨国投资超过i 万亿美元，其中通过并购形式 实现的在8 0 以上。美国每年有7 5 万家新企业诞生，5 年后仍能赢利 的只有i 5 ，然而通过并购5 年后仍能生存且赚钱的公司则高达7 5 。 此外，亚洲并购交易额迅速增长，但它仅占全球交易额的6 6 ，这些 数据足以证明企业并购在亚洲具有很大的市场潜力。对于1 0 年前才 开始进入发展中国家的跨国并购这一引进外资的新形式，中国人更是 显得有些陌生。专业从事企业跨国并购的香港丰裕兴业有限公司( hk 8 0 2 9 ) 董事局主席、全球最大的国际商务中介人协会( i b b a ) 亚洲区 主席庞维仁介绍，在2 0 世纪9 0 年代后期形成的第五次并购浪潮中， 发达国家在并购上形成明显的跨国特征，当时的跨国并购已占全球并 购的1 4 。如今，跨国并购已成为跨国直接投资的主要运作方式，1 9 9 9 年达8 3 ，2 0 0 0 年达8 7 。 目前，外国对华投资7 0 采用合资合作方式，部分采用独资方式， 通过跨国并购方式进入的外资还很少。这是由于中国相关的法律法规 还不健全，市场机制还不成熟，资本市场也未全面开放，特别是不允 许外商进入我国的a 股市场，对于想通过间接方式进行投资特别是想 通过并购的投资者来说，选择性很少，外商只好更多的以直接投资方 式进入我国。随着中国对外开放的步伐加快，中国利用外资主要方式 中南大掌工膏蕾i 学院疆士沧丈 也将由对外借款、外商直接投资的阶段，进入逐步多样化的新阶段。 跨国并购这种国际流行的投资方式也将逐步进入中国，迸一步扩大开 放的中国为国际资本运营开启了“天堂之门”。 跨国公司之所以选择在中国入世前后这段时间实施或准备实施 其并购计划，正是因为我国在入世时做出了加快开放外资企业到a 股 市场上市及开放外资并购国有企业股权的承诺。“十五”计划纲要中 更是明确的提出，除关系国家安全和经济命脉的重要行业或企业必须 由国家控股外，逐步取消对其他企业的股权比例限制：鼓励外资特别 是跨国公司参与国企的改组改造：积极探索采用收购、兼并、风险投 资、投资基金等各种方式，促进外资和国企产权制度改革。特别是中 国将进一步扩大对外开放领域，有步骤地开放金融、保险、电信、外 贸、商业、旅游等服务业，这对外商尤其是跨国公司来说是更大的诱 惑。可以肯定，加入w t o 后跨国巨头将借助资本市场实现快速发展， 以大产业、大整合为主要特征的“外资并购”将带来新的经济活力。 而中国的企业资产结构会在与外资的一场场“联姻”中得到优化调 整，原来国有企业国有股一统天下的股权结构也将会被打破，从而进 入一个崭新的时代。 在外资进入国内的同时，国内的企业也跨出了国门，在国际市场 上展开并购。万向集团成功收购了美国上市公司u a i ，并成为其第一 大股东就是一例。万向集团同时在国内和国外拥有上市公司，打开了 走向国际资本市场的融资通道。万向集团的成功，为国内企业实施跨 国并购，融入国际经济提供了范例。 在新一轮产业国际转移中，转移的途径和方式，将由以国际商业 贷款和跨国直接投资为主，更多地转向证券化投资和企业跨国并购。 在加入p t o 后，无论是作为买家还是被买，中国企业都将更快地加入 到跨国并购潮流中。入世前后，并购热在中国日渐兴起。前面提到的 外资对我国企业的并购，以及不久前中国海洋石油总公司斥资6 亿美 元，收购印尼5 家油田，海尔集团收购意大利冰箱厂等一系列事实表 明，越来越多的海外企业在投资中国和中国企业实施走出去战略时都 选择了跨国并购的方式。中国加入w t o ，跨国公司希望更多地以并购 的方式进入东道国市场占据一定的市场份额，尽快地有效利用被并购 企业的经营资源。国外企业以并购的方式进入中国市场，有利于中国 利用外资的水平和规模上一个台阶，促进中国产业结构的调整，引进 先进技术、管理经验及优秀人才方面提供一个快捷的通道。同时，这 种跨国并购的方式，也会促进中国企业更快地走出去，迅速地成长起 来。 本文旨在研究全球大跨国公司对跨国并购乐此不疲的动因，全球 跨国并购对世界经济和我国经济与产业结构带来的影响，以及面临汹 涌的并购浪潮我国政府与企业应如何应对。 第1 章当前跨国并购的特征 随着全球经济一体化步伐的加快，国际资本的跨国流动日趋活 跃，并表现出许多新的特点。1 9 9 9 年全球外国直接投资规模达到创记 录的8 2 7 0 亿美元，比上一年增长2 5 。国际投资，特别是外国直接投 资，在不断自由化和全球化的世界经济中正在发挥着日趋重要的作 用，成为世界经济中极其活跃的组成部分。 贸发会议的专家表示，企业跨国并购是近年来发达国家外来直接 投资增长的主要动力之一。2 0 0 0 年西方发达国家企业跨国并购金额总 计超过l 万亿美元，比1 9 9 9 年增加5 0 以上。尤其是大规模的企业并 购活动，对外国直接投资的规模和流向有举足轻重的影响。2 0 0 0 年全 球金额在l o 亿美元以上的大型企业跨国并购总数由1 9 9 9 年的1 1 4 个 上升到l7 5 个。仅英国无线通信企业沃达丰公司收购德国曼内斯曼公 司一案，涉及金额就高达近2 0 0 0 亿美元。 跨国并购已成为国际投资的主要形式，并仍将成为今后外国直接 投资迅速增长的主要动力。近年来，跨国并购成为发达国家进入外国 市场的主要方式，其对发展中国家的重要性也日益增强。据贸发会议 统计，最近2 0 年来公司并购涉及金额以4 2 的速度增加，1 9 9 9 年全 球跨国并购额7 2 0 0 亿美元，比上年增长3 7 ，比当年跨国投资增加总 额还多。跨国并购9 0 发生在发达国家。1 9 9 8 年经合组织各成员国外 国直接投资快速增长的主要原因正是美欧大企业之间大规模的跨国 并购所引起的。亚洲的金融危机从另一个角度刺激了跨国并购。今后 几年，跨国并购可能进一步深化，而规模会再创新高。金融、电信、 医药、汽车等行业将在全球范围内实行资源重组，其主要手段就是跨 国并购。在发达国家继续并购发生重点的同时，由于发展中国家市场 开放扩大，一些服务贸易领域、高新技术领域和某些资金技术密集行 业也会出现大规模并购。 近1 0 年来企业跨国并购广泛发生，并购的范围之广、金额之大、 跨国案例的比例之高，都是近期国际经济关系中才出现的特征。这是 全球化进程的逻辑结果。为迎接知识经济的挑战，世界各国纷纷对本 国产业结构进行调整，企业并购有利于对经济资源在部门间进行重新 配置，推动产业结构的升级换代。越是发展迅速的行业，并购的规模 和频繁度越高。近年来的并购大多集中在信息、航空、金融及服务等 行业。1 9 9 8 年，仅银行、电信行业的企业并购额就占全球并购总额的 6 0 。这充分说明各国企业正加紧调整本国产业结构，并试图在服务 行业争夺更多的世界市场份额。电信( 含网络) 、金融、航空等等最受 民族国家体制保护的“战略行业”居然成为全球跨国并购活动的主 要战场，可见跨国并购已是大势所趋。 另外，9 0 年代发展中国家也加入企业并购浪潮。发展中国家企业 受本国产业结构调整的影响和为了迎接来自外国企业的挑战，也加快 了企业并购和资产重组的步伐。1 9 9 9 年以来，遭受金融危机打击的东 南亚几个国家，尤其在银行业及非银行金融机构中，普遍以并购作为 扭转危局的法宝。对于发展中国家来说，并购交易是企业低成本扩张 规模的有力杠杆，也是本土企业走向全球经营的重要依托。 1 1 对前四次国际兼并浪潮的简要回顾 在9 0 年代以前已经出现过四次较大的国际兼并浪潮。第一次并 购浪潮发生于1 8 9 5 - 1 9 0 4 年间，被并购的企业达到3 0 1 0 家，并购资 产为6 9 亿美元，这次并购浪潮的主要特点是横向并购，即同业竞争 对手间的相互并购，其目的大致在于追求规模经济，减少竞争对手。 第二次并购浪潮发生于1 9 1 5 一1 9 3 0 年间，共有1 2 0 0 0 多家企业被 并购，此次并购浪潮的主要特点是纵向并购，即在生产、经营和销售 等方面互为上下游的企业之间的并购。其目的大致在于形成初步的跨 国经营模式。追求资源优化配置。 第三次并购浪潮发生于5 0 一7 0 年代，此期间共发生并购案2 5 0 0 0 多起。此次并购浪潮的主要特点是混合并购，垄断企业之间相互并购 产生出一批跨行业、跨部门的巨型企业。 第四次并购浪潮发生于1 9 7 5 1 9 8 5 年间，此次被并购的企业数目 不是非常多，但并购资产规模达到空前的程度，并购形式也多种多样， 一些中小企业借助于技术或资本的杠杆作用，成功的并购了大企业， 资本市场的作用在国际并购中开始凸现出来。 但是上述四次兼并浪潮的广度和深度难以和目前仍在延续的跨 国并购相比。第五次跨国并购潮发生的背景和前四次有了深刻的改 变，即这次是在新旧格局交替中，在经济全球化趋势日益明显的背景 下发生的。没有任何一家企业在考虑其经营战略时可以撇开全球化这 样一个大背景，而且企业进行合并或者结盟的一个主要目的就是降低 市场全球化所带来的竞争风险，更好地获取这种经济全球化收益。 1 29 0 年代以来跨国并购的规模 自从9 0 年代中期以来，世界范围内掀起了第五次并购浪潮，日 本贸易振兴会的统计资料显示，见表1 1 。在1 9 9 5 年全球跨国并购 发生额为2 3 7 2 亿美元，1 9 9 6 年为2 7 4 6 亿美元，同比增长了1 5 8 ， 1 9 9 7 年则上升为3 4 1 7 亿美元，同比增长了2 4 4 。其对跨国并购规 模的统计大致和联合国贸发会议跨国公司和投资司的估计接近。 表1 1九十年代跨国并购发生额( 单位：亿美元) 项目 1 9 9 01 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 9 跨国并购发生额 1 5 9 9 62 3 7 1 82 7 4 63 4 1 75 3 1 67 2 0 0 发达国家的并购额 1 5 2 2 02 1 2 0 82 3 9 l42 9 9 1 74 7 8 26 6 0 9 比例1 9 5 8 9 8 7 8 8 9 0 9 2 发展中国家的并购额 7 5 52 4 4 63 2 8 34 0 8 55 0 05 2 3 比例24 7 1 0 3 1 2 1 2 9 4 7 3 资料来源：日本贸易振兴会世界和日本投资白皮书1 9 9 9 年版；其 中1 9 9 8 年和1 9 9 9 年数据由作者根据联合国贸发署2 0 0 0 年世界投资报告： 跨国并购与发展整理形成。 这种趋势在1 9 9 8 年以后并没有任何减缓的趋势。根据美国汤姆 森金融证券数据公司的统计，1 9 9 9 年全球宣布的企业兼并交易总额达 3 4 万亿美元，远远超过1 9 9 8 年的2 4 万亿美元，使得世纪之交的全 球企业兼并热潮达到了新的高度。其中仅微软公司在1 9 9 9 年就至少 进行了4 5 项兼并交易，交易总额超过1 3 0 亿美元。英特尔公司则进 行了3 5 项兼并，交易额达5 0 多亿美元。另外据k p m g 国际咨询公司 韵调查报告，2 0 0 0 年国际市场的企业并购风潮迭起，成交金额达1 6 万亿美元，比上年同期增长了6 0 。欧洲是国际并购潮的主要市场， 成交金额与上年同期增加了3 倍之多。总体上，1 0 年来国际并购额竟 增长了近l o 倍，这是历史上不曾出现过的。 1 3新一轮跨国并购的主要特点 1 3 1 全球化竞争压力下的生存兼并 在经济全球化的背景下，即使是跨国公司也很容易在激烈的竞争 中被淘汰出局。因此，为了成为有效的全球竞争者，跨国公司不得不 通过全球并购来维持自身的生存与发展。 l 、为对抗行业中的领先者而进行的兼并。例如美国在线、网景 和太阳微电子系统公司三家的联手，正是为了形成更强大的力量对抗 微软。 2 、为有效分享全球市场而进行的兼并。例如奔驰与克莱斯勒的 合并，对于克莱斯勒公司来说，同奔驰合并意味着打通和扩大了产品 销往欧洲市场的渠道；而对占美国市场份额不足1 的奔驰来讲，这次 联姻则扩大了其在美国的销售网络，可使公司减少对欧洲市场的过分 依赖。 3 、为降低全球运作成本而进行的兼并。以埃克森和美孚公司的 合作为例，据分析，埃克森并购美孚之后，仅精简重叠部门就可裁减 2 万人，节省开支多达7 0 亿美元。同时，这样的合作还可扩大生产和 销售规模，降低炼油销售成本。估计到2 0 l o 年，全球汽车主要生产 企业数目将从现在的1 5 家下降到5 - 1 0 家，而最大的7 家制药企业将 控制全球1 4 的销售市场份额。 目前国际兼并浪潮最终会产生什么样的结果尚难预测，但至少有 一点是明确的，那就是：不论相互合并、兼并还是独自发展，每家 企业都必须考虑在2 1 世纪经济全球化的浪潮中，应采用什么方式才 能继续生存下去? 1 3 2 规模空前，领域广泛 这场并购浪潮中强手联合、超大规模巨型企业并购现象普遍，交 易金额十分巨大，经济影响与发展势头远远超过以往任何时期。8 0 年代跨国并购中的袭击者通常把收购来的企业进行分割，然后出售， 以此获利。而目、前企业收购者则期望通过兼并获得新思想、新产品或 新市场。根据联合国贸发会议跨国公司与投资司的统计，在1 9 9 5 年交 易金额超过1 0 亿美元的交易有3 5 件，并购金额为5 9 0 亿美元：在1 9 9 6 年为4 5 件，并购金额为8 6 0 亿美元：在1 9 9 7 年为5 8 件，并购金额为 1 6 1 0 亿美元，这些巨型兼并交易案实际上已经占到全球并购额的一 半。1 9 9 8 年底，美国埃克森石油公司宣布以8 1 0 亿美元兼并美孚石油 公司，许多人认为这一交易额已是天文数字了。但1 9 9 9 年的几起巨 额兼并案则不免使这一交易相形见绌，其中包括英国沃达丰空中通讯 公司以1 4 8 0 亿美元收购德国的曼内斯曼公司，以及美国的世界微波 通信公司以1 2 7 0 亿美元收购斯普林特公司等等。巨型兼并案的增多 也引起了反垄断当局的关注。美国联邦贸易委员会主席罗伯特比托 夫斯基在美国国会作证时就指出，令联邦贸易委员会担心的并不是兼 并案件数量增多，而是巨型兼并案件的不断增加。这种巨型兼并案的 频繁发生，表明跨国公司对经济全球化的影响越来越深刻，跨国公司 可能正成为独立于国家之外的经济巨无霸。表1 2 列出了1 9 9 9 年全 球重大的兼并案件。从中我们不难看到。并购标的极为惊人。 表1 21 9 9 9 年全球主要兼并案 兼并时间兼并案简述 1 月英国沃达丰集团以5 6 0 亿美元并购美国空中通讯公司。 2 月3 日美国固特异公司宣布以l o 亿美元收购日本住友橡胶1 0 的股份。 4 月雅虎公司以6 0 亿美元收购网上广播公司。 5 月德国大众公司击败宝马公司并购了英国轿车制造商劳斯莱斯 8 月初美国道氏化学公司宣布以9 3 亿美元收购美国联合碳化物公司。 8 月1 1 日英国石油公司以4 8 0 亿美元兼并美国阿莫科石油公司 加拿大阿尔坎铝、法国佩希内和瑞士铝隆察合并组建全球最大的 8 月1 1 日 制铝公司，年销售额为2 1 6 亿美元。 世界第一大铝公司美国铝公司以5 6 亿美元兼并世界第三大制铝公 8 月1 9 日 司美国雷诺兹金属公司。 美国家用产品公司和沃纳兰伯特公司公布了总值7 0 9 亿美元的合 8 月1 9 日 并计划，成为全世界最大的制药企业。 美国娱乐传播业巨头维亚康姆公司宣布出资3 5 0 亿美元兼并美国 9 月 哥伦比亚广播公司。 美国大西洋贝尔电话公司并购1 月份剐刚成立的沃达丰一空中通 9 月 信移动电话公司。 美国国际微波通信公司宣布以1 2 9 0 亿美元并购美国第三大长话公 l o 月1 0 日 司斯普林特公司，创造了世界历史上公司并购金额最高纪录。 1 1 月1 2 日德国戴姆勒奔驰公司以9 2 0 亿美元的金额与美国克莱斯勒合并； 1 1 月2 3 日美国在线公司宣布以4 0 亿美元收购网景公司所有股份 1 1 月2 4 日 德意志银行以9 2 亿美元的价格收购美国信孚银行的全部股权 美国最大石油公司埃克森石油公司和位居其次的美孚正式达成 1 2 月l 曰 7 7 2 亿美元的合作协议，其规模超过壳牌的世界第一大石油公司 资料来源：光明日报1 9 9 9 年1 2 月2 2 日。 同时，并购涉及的领域和范围非常广泛。工业界、传媒界、金融 界及商业界均并购成风。在工业界内部，不仅钢铁、制药、石油、汽 9 车等传统产业部门猛刮并购之风，而且像计算机、生物工程、电子等 新兴的高科技产业也不断出现巨型企业的并购。在i b m 公司兼并 l o t u s 之后，m i c r o s o f t 公司也与a p p l e 公司进行了部分资产的合并。 在银行业，1 9 9 6 年东京银行与三菱银行合并后资产达7 2 6 8 亿美元， 成为世界上最大的金融集团。1 9 9 8 年4 月花旗银行和旅行者集团宣布 合并，创造二个资产总值7 0 0 0 亿美元的金融巨无霸后，美国银行业 掀起了合并大潮。美洲银行和国民银行紧接着达成一项总值6 0 0 亿美 元的合并协议，成为一个资产总值高达5 7 0 0 亿美元的“航母级银 行”。同时，美国第一银行也宣布和第一芝加哥银行达成一项总值2 9 0 亿美元的合并计划，成为全美国第二大信用卡发行机构。当前跨国公 司并购最为集中的产业领域有银行业、制药业、钢铁业、通讯业、电 子业、传媒业、汽车业等等，几乎涉及所有的重要经济部门和产业领 域。 1 3 3横向与纵向兼并同时进行 在这场规模宏大的全球性战略兼并浪潮中，行业内兼并与跨行 业兼并同时发展。1 9 世纪末2 0 世纪初在欧美国家出现的第一次兼并 浪潮以横向合并为主：2 0 世纪2 0 年代的第二次兼并以纵向合并为主： 5 0 6 0 年代出现的企业合并浪潮是以混合合并为主，即把不同部门的 很少甚至毫无联系的企业合并到一个企业集团中去，建立混合联合公 司，因而形成了众多的多样化经营公司。而9 0 年代这次兼并浪潮则 是跨行业混合兼并与同行业横向兼并同时进行，一起发展。例如，在 银行业、电子与计算机行业、飞机制造行业、钢铁业、汽车业、石油 业及制药业，均发生了大规模的横向兼并，这种横向兼并加强了大企 业的市场垄断能力，充分地发挥了规模经济效益，有利于实现跨国公 司的内部化、网络化、集团化及全球化战略目标。另一方面像娱乐业 的迪斯尼公司兼并美国广播公司，通用汽车公司兼并飞机制造业的休 斯公司，机电业的威斯汀豪斯公司兼并哥伦比亚广播公司及美国无线 电公司，均是跨行业混合兼并的大案，而且跨行业兼并主要集中在传 媒行业，这也许反映了在信息时代传媒业具有特殊的重要性。 1 0 1 3 4 战略性并购增多，恶意并购减少 与以往并购浪潮相比，2 0 世纪9 0 年代中期以来的并购主要基于 合作和战略发展的需要，违背并购对象意愿的敌意收并购不多见。托 马逊金融数据公司的调查结果显示，1 9 9 9 年全球发生的1 7 0 0 0 件并购 中仅有3 0 件属于恶意收购，而同年在跨国并购中。带有敌意性质的 事件仅占全部并购的0 2 ，其交易额也仅占并购总额的不足5 。非 敌意性的并购大大降低了并购成本缩短了并购企业的磨合期，为并 购企业的后续运营打下了良好基础 1 3 5提高了跨国公司的国际化程度 这场并购浪潮非常充分地表现了跨国公司全球化、国际化、无 国界发展的本性，进一步强化了跨国公司的国际化程度。就制药业来 说，由于世界各国对制药业的技术标准规定不一，创建新企业面i 临着 较为严重的进入壁垒，跨国公司便更多地采用了并购方式。法国的洛 纳普朗制药公司出资收购了英国的法伊森制药公司，美国的普强制药 公司与瑞典的法尔马西亚制药公司也进行了合并。在其他行业，工商 企业的跨国并购也表现得相当充分。例如航空业，瑞士、奥地利、比 利时、葡萄牙、土耳其及法国的六家航空公司合并成q u a l i f i e rg r o u p 等等。 7 1 3 6 网络的发展推动了并购热潮 网络使得传统经营方式面临了巨大的冲击，跨国公司被迫尽快作 出调整，以应付全球竞争。以金融业为例，传统的跨国金融机构意识 到网络生存的巨大潜力和严峻威胁。自1 9 9 5 年1 0 月1 8 日全球第一 家网络银行一安全第一网络银行( s e c u r i t yf i r s tn e t w o r kb a n k ) 在美国诞生以来，其客户现已遍布世界各地，2 0 0 0 年存款余额达5 亿美元。从理论上来说，网络银行将提供全功能、个性化的服务模式， 为客户提供超越时空的“a a a ”式服务，即在任何时候( a n y t i m e ) 、 任何地方( a n y w h e r e ) 、以任何方式( a n y h o w ) 为客户提供每年3 6 5 天，每天2 4 小时的全天候金融服务。金融业运作趋向虚拟化、智能 化，基本上不再需要在各地区设置分行等物理分支机构来扩展业务， 而只需连入i n t e r n e t 的终端即可将金融业务伸向世界的任一个角落， 且全方位的“网上金融百货公司”式的服务大幅度降低经营成本的同 时并不增加经营风险。根据i n t e r n e tb a n k 的统计，单边金融交易的 成本在传统柜台式、电话银行式、a t m 式和网络式服务中分别为1 0 7 、 o 5 4 、0 2 7 和0 0 1 美元，因此网络金融可能使现代金融业步入全面 重构，并迫使跨国金融机构在加速并购，完善其传统的全球经营体系 的同时；更涉足于网络生存。这种选择无疑是一种在未来金融发展信 息高度不确定背景下的最优策略：如果网络技术的发展不足以将金融 业完全网络化；那么跨国银行通过并购而增强的全球体系就可以弥补 跨国银行在网络金融投资上的损失；如果网络金融导致传统全球总分 行模式的衰微，那么由并购而强化的全球体系至少可以缓解网络金融 对跨国银行的冲击力度，为后者换取喘息和迅速膨胀其网络化服务的 时间。除金融业外的其它行业当然也感受到了因特网发展对其传统运 作模式的挑战，故新一轮并购具有很强烈的为未来网络时代生存而并 购的危机感。 此外，政府对交通、能源、通信和金融等一系列部门放松管制； 以及冷战的结束导致西方军工行业近年来进行跨国整合也可能是造 成兼并案增多的另一些重要因素。例如埃克森以8 6 3 亿美元并购美孚、 英国石油以5 5 0 亿美元并购美国石油，b ca t l a n t i c 以7 2 4 亿美元并 购a m e r i t 弩c h ，太平洋贝尔以7 l3 亿美元并购g t e ，a t & t 以6 9 9 亿美 元并购t e l e - c o m 等大多为发生在欧美之间能源和通信领域的兼并案， 全球市场正向少数几个跨国公司集中。 1 4 跨国并购的结构特点 1 4 1 跨国并购的地域结构特点 1 、跨国并购主要在发达国家之间进行 新一轮的国际并购主要是在发达国家之间进行的。根据日本贸易 振兴会投资白皮书所公布的数据( 见表1 1 ) ，1 9 9 0 年全球企 业并购金额为1 6 0 0 亿美元，而发生在发达国家之间的并购金额就达 到了1 5 2 2 亿美元，占全球并购金额的9 5 以上；1 9 9 6 年全球并购金 额为2 7 4 6 亿美元，而其中的2 3 9 1 4 亿美元是在发达国家之间进行的， 其份额仍在9 0 左右；1 9 9 9 年为7 2 0 0 亿美元，而发达国家则占6 6 0 9 亿美元，份额达9 2 。只是在1 9 9 6 、1 9 9 7 两年，发达国家和发展中国 家间、发展中国家问的跨国并购额才稍有上升。之后，发展中国家的 并购额又呈下降趋势。即使发展中国家的并购额上升，也并不意味这 发展中国家在国际并购中地位的上升，只是在墨西哥金融危机和亚洲 危机之后，发达国家以很低廉的价格取得了新兴市场国家或发展中国 家部分企业集团的控制权。 跨国并购活动的在发达国家内部也发生了重大变化，欧洲企业在 世界企业并购市场上异常活跃，而美国企业则成为欧洲大企业的猎取 目标。这是因为，持续十年之久的经济增长使美国成为世界上最具吸 引力的投资地区，许多大企业都希望通过兼并活动来瓜分美国经济增 长的好处。据英国经济学家杂志报道，1 9 9 9 年上半年英国公司用 于兼并和收购外国公司的开支估计达到1 5 0 0 亿美元，居世界首位。 美国公司用于并购外国公司的开支约为英国公司的一半，排名世界第 二。法国公司位于第三位。在被并购的目标公司中，美国公司最受欢 迎。1 9 9 9 年上半年外国公司收购美国公司的金额总共约为1 8 3 0 亿美 元。外国用于购买瑞典公司和英国公司的金额分别为5 0 0 亿美元和 4 0 0 亿美元，分别居第二和第三位。美国是全球跨国并购的中心，而 欧美之间则通过金融资本这个纽带而使双方的跨国公司得到了跳跃 式的发展。 2 、发展中国家在国际并购中处于弱势 全球并购很大程度上是跨国公司为了适应全球化和网络化生存 的需要而进行的，作为新兴国家或发展中国家，其跨国公司的发育水 平本身就比较低，故很难期待发展中国家在国际并购舞台中扮演重要 角色。在新旧格局交替中，发达国家对发展中国家的国际投资形式仍 然以直接投资为主。在1 9 9 5 1 9 9 7 年间。发生在发展中国家的并购 金额仅为2 4 5 亿、3 2 8 亿和4 0 8 亿美元：而同期对发展中国家的直接 投资则分别为1 0 5 5 亿、1 2 9 8 亿和1 4 8 9 亿美元，可见发展中国家在国 际并购活动中处于弱势地位。 尽管如此，新旧格局交替中发达国家对发展中国家的并购还是有 一些特点，即它们主要将并购对象集中在亚洲。由于亚洲金融危机的 严重影响，亚太地区相当一部分金融机构陷入困境。在这种情况下， 各国政府都有意识地推动金融机构合并兼并，以提高其抵御风险的能 力，并相应地放宽了对外资兼并本地企业的限制。欧美资本也乘虚而 入，开展了大规模的收购活动。菲律宾已有17 家储蓄银行因资本不 足而计划合并为一家超级储蓄银行，甚至全国第三大的菲律宾商业国 际银行也计划出售其大部分股份。印尼目前有5 家私营银行准备合并 为一家大银行。据估计，印尼约有1 5 0 家银行将在今后1 至2 年内合 并或被兼并成为3 0 多家。马来西亚政府也正在采取类似印尼政府的 做法。与此同时，不少亚洲国家为鼓励外来投资，近来都纷纷开放其 金融市场并允许外商购买部分或全部的金融机构股份。典型事件就是 韩国政府批准美国新桥财团以5 0 0 0 亿韩元购买韩国第一银行5 1 的 股份。 1 9 9 0 年，欧美对东亚的并购额仅为4 8 亿美元，而到了1 9 9 7 年 就已经上升到2 7 7 亿美元。根据英国金融时报和香港的亚洲并 购的回顾，美国、英国、德国、荷兰是对东亚企业并购最活跃的国 家。仅1 9 9 8 年上半年，美国用于收购东亚企业的资金达8 0 亿美元， 欧洲则投入了4 0 亿美元，而并购地则集中在日本、韩国等发达国家 和香港、泰国、马来西亚、印度尼西亚等新兴市场国家和地区。这表 明发展中国家一方面市场经济体制尚不十分完善，跨国并购环境尚不 成熟；另一方面也因为发展中国家在应对全球跨国并购浪潮时缺乏经 验和对策，因而更倾向于以新建海外企业和少数股权购买等方式参与 国际投资，离形成自身强大的跨国公司也还有相当的距离。 1 4 2 跨国并购的产业结构特点 1 、跨国并购具有明显的产业集中特征 目前，世界性企业兼并浪潮已经延续了近8 年，这种势头并没有 减弱，其辐射的深度和广度反而有加深的迹象。从产业结构分析，金 融、保险、电力、石油、房地产、化工、通信等服务业、基础产业的 企业并购规模比较大。在1 9 9 7 年，金融保险等服务业的并购规模占 全球企业并购规模的5 8 左右，制造业并购则占3 5 ，而石油、天然 气等采掘业则占7 左右，国际并购明显向少数产业集中。下表是9 0 年代以来频繁发生并购的重要产业。 表1 3跨国并购发生频繁的主要产业( 单位：亿美元) 产业1 9 9 01 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 7 银行9 1 1 6 9 61 6 8 12 1 3 03 3 6 8 电力煤气 1 3 41 0 5 11 6 0 02 4 2 03 2 1 o 保险 9 9 19 9 63 0 31 3 1 32 4 7 3 化学制品 1 5 5 22 3 6 32 6 3 92 1 1 82 2 8 4 石油天然气 7 4 97 5 32 0 4 12 2 0 62 2 4 3 通信 1 0 6 58 9 61 7 9 21 5 5 32 0 1 5 咨询服务 3 0 54 9 o1 3 1 91 4 9 11 8 3 4 食品饮料 1 3 5 31 6 0 91 6 3 61 0 1 51 7 9 5 金属制品 4 6 41 0 7 11 4 3 38 7 71 4 4 9 娱乐业 9 6 04 7 21 2 7 78 1 o1 3 4 8 零售业 4 7 14 0 41 9 58 6 41 2 1 4 电子 8 6 29 4 11 1 6 01 0 1 91 1 4 9 房地产 2 8 34 6 06 4 41 1 5 89 6 5 批发业 3 6 o5 3 45 0 06 5 69 0 2 资料来源：日本贸易振兴会世界和日本投资自皮书1 9 9 9 年版。 根据u n c t a d 的研究，整个服务业尤其是金融业并购的不断发展 反映了“正在发展中的自由化进程”，例如1 9 9 7 年1 2 月达成的w t o 金融服务协定，以及日、英、美等先后放弃金融混业经营和监管框架 等。电信业也是实施大规模自由化的部门，由于其对其它产业的重要 意义及其本身巨大的服务市场，它成为跨国并购的热闹部门。在交通 运输、电力生产与销售等行业，各国的管制也普遍放松，结果这些领 域的并购也大幅度上升了。 2 、金融保险领域的跨国并购浪潮空前 9 0 年代以来，金融保险业的兼并浪潮是空前的，尽管兼并个案 的增加不多，但金融业并购发生额却急剧上升。9 6 9 9 年跨国并购个 案大体都在2 0 0 件左右，兼并金额却上升了三倍。1 9 9 5 年大通曼哈顿 与美华的合并涉及金额逾百亿美元，就算是较大的并购了；1 9 9 6 年三 菱银行与东京银行合并后总资产高达6 9 6 0 亿美元；1 9 9 7 年瑞士银行 和瑞士联合银行合并后总资产也达5 9 2 l 亿美元；1 9 9 9 年日本兴业银 行、第一劝业和富士银行宣布合并时总资产达到1 2 0 0 0 亿美元。更为 惊人的是：如果德意志银行和德累斯顿银行的合并不是胎死腹中的 话，此项兼并涉及的总资产将达到1 2 0 0 0 亿美元，而这还不是德意志 银行的最终目标，它的计划还包括兼并j p 摩根或美林证券。在2 0 0 0 年9 月，历史悠久的j p 摩根被大通银行收购，国际金融专家们对此 并不惊奇：尽管j p 摩根已经在9 0 年代以来改变很多了，但是全球金 融体系改变更快。 3 、其它一些国际并购的热门产业 在这此新一轮的并购中，电信、娱乐产业仍是兼并活动最为活跃 的领域，但并购的焦点从传统的电信部门扩大到了与计算机网络相关 的诸多领域，规模越来越大，争夺日趋激烈。1 9 9 9 年1 月，美国朗讯 公司宣布并购美国第四大计算机网络设备制造商艾森德通讯公司，英 国沃达丰集团并购美国空中通讯公司；同年9 月美国维亚通讯公司兼 并美国哥伦比亚广播公司；1 0 月美国国际微波通信公司宣布并购第三 大长话公司斯普林特公司。在网络服务领域，继美国在线兼并网景公 司以后，1 9 9 9 年4 月雅虎收购网上广播公司成为最为重要的一起兼并 案。在美国以外的国家和地区，英国大东通信设备公司在1 9 9 9 年6 月份收购日本国际数据通信公司9 7 7 的股份、德国电信企业与意大 利电信企业的合并活动也都引起了人们的广泛关注。这种并购和网络 以及近期可能出现的高速互联网的关系非常密切。 6 表1 41 9 9 8 年美国并购额的前十大产业 行业银行业 电信业广播电视业化学工业交通设施 并购额 2 1 6 01 2 2 27 9 64 8 8 4 8 0 ( 亿美元) 并购个案( 件)