（产业经济学专业论文）乡镇企业融资研究.pdf

论文摘要 乡镇企业的敢革和发展，对根本解决农业、农村和农民问题即“三农”问题 起至关重要的作用。从乡镇企业产生和发展的历程可以看出，乡镇企业是在农村 城市化的宏观背景下，以农民作为投资主体，将农业剩余转化为其资本形成的企 业形态。中国农村改革始于以生产队为基础的人民公社制向以农户为基础的家庭 联产承包责任制的制度变迁，因改革效应而释放的农业剩余通过市场转化为原始 资本积累，为乡镇企业发展提供了资金支持，可以这样说，农业剩余是乡镇企业 融资的“第一桶金”。 随着乡镇企业的发展和社会主义市场经济体制的完善乡镇企业内源融资能 力增强，外源融资环境得到了进一步改善，乡镇企业融资呈现新的特征：( 1 ) 乡 镇企业吸纳农业剩余出现新趋势；( 2 ) 内源融资不断深化：( 3 ) 外源融资的体制 约束逐渐减少。然而，乡镇企业融资困难是长期历史形成的，企业融资制度的建 立健全是一个漫长的过程，乡镇企业融资问题的解决不是一朝一夕的事。目前乡 镇企业正处于增长周期的回落时期，同时也面临着一些极为严重的体制和政策方 面的困难和问题，保持乡镇企业对g d p 增长稳定的贡献份额面临着严峻考验。 我认为制约乡镇企业增长的根本性问题在于：由于乡镇企业融资能力降低而 造成资本形成不足最终影响其进一步发展。目前乡镇企业在宏观体制改革特别 是金融改革日益深化的背景下，所面临的都是与其融资能力受到约束相关的问 题：一是金融整顿( 清理整顿农村合作基金会与股权交易或柜台交易市场) 在降 低金融风险提高资金使用效率的同时也将可能减少乡镇企业其他资金来源的获 得；二是企业内部的问题：乡镇企业长期依赖金融机构贷款而造成的资本金缺乏 与信用状况普遍恶化已日益严重，造成金融机构贷款风险增加；三是金融机构的 变化：向商业银行体制转变的各家金融机构开始强化风险意识、改善信贷资产质 量，特别是今年开始实行的金融机构资产负债比例管理，将大大强化金融机构更 加重视信贷质量的意识：乡镇企业不良的资本结构及信用状况恶化，无疑会使得 金融机构在向乡镇企业融资时更为谨慎小心。而形成上述制约的根源又都与市场 化中介组织的缺乏密切相关。 乡镇企业的内在素质不高和外在融资环境的约束限制了其融资i 骖力。在乡镇 企业发展初期乡镇企业融资主要来自于农业剩余和自：身积累的内源融资。结构 单一，规模狭小，难于满足其发展的资金需求a 同时，由于在转型期政府施行重 点支持国有企业的政策，乡镇企业长期被排斥在资本市场以外。外源融资特别 是直接融资受阻，缺乏资金的有效供给。乡镇企业作为我国城乡二元经济结构的 产物，以其劳动密集型经营发展方式在吸收农村剩余劳动力，促进经济结构调整， 加速国民经济市场化等方面均发挥了重要作用。但随着国有企业现代企业制度的 建立，竞争力逐渐增强，乡镇企业在管理方式等方面仍停留在较低水平上，而且 在新的形势下。乡镇企业不仅产权不清、政企不分等制度缺陷日益显现，原有的 政策优势和二元结构下城乡分割带来的市场优势也已迅速丧失，由此导致乡镇企 业近几年来连续滑坡，积累能力减弱。乡镇企业改制后，地方政府在从其治理结 构中的退出在增加企业绩效的同时，也加剧了企业的市场融资风险。 在股权融资方面，我国的乡镇企业已开始涉足。极少掇的中型企业通过股份 制改造，其股票己在深、沪市上市：有的通过收购股权、控股上市公司，达到买 “壳”上市；还有的采用逆向借壳方式上市( 通过被上市公司收购的方式上市) ， 等等。但纵观这类乡镇企业多是那些规模较大、技术较成熟、经营管理较好、 经济效益较住、发展前景较好的高新技术产业和基础产业类乡镇企业，而并非所 有或大部分乡镇企业能够通过股权融资的方式获得发展所需要的资金。实际上， 这类幸运的乡镇企业只占极小的比重。至于债券融资，乡镇企业也受到制约，目 前我国企业债券市场的发育远远落后于股票市场和银行信贷市场的发育。融资困 难已成为乡镇企业进一步发展的最大障碍， 本文试图从当前乡镇企业发展中表现最明显、矛盾最突出、解决最困难的融 资问题入手，在改革以来资金来源结构发生巨大变化的背景下，从宏观经济发展 战略的高度，探寻新的资金融通渠道和方式，以期消除瓶颈，促进乡镇企业的发 展，进而实现整个国民经济持续、快速和健康发展。 乡镇企业融资，本质上是一个资源合理配置闯题，是在市场机制发挥资源配 霹作用的基础上政府利用金融政策支持乡镇企业发展的过程。本文以乡镇企业融 资为研究对象，以产业经济理论为指导，运用现代金融理论及其金融创新工具， 研究乡镇企业如何选择可行的融资方式、融资结构和融资模式，来进行融资活动， 以加快乡镇企业资本形成，促进乡镇企业发展。 本文理论体系的构造过程，是一个从抽象到具体的上升过程。首先分析乡镇 企业融资的一般概念与分类、基本特征等，接着具体分析乡镇企业融资方式的发 展历程，各种矛盾的互相影响，展开对各种融资结构、融资模式的具体探讨，最 后提出构建乡镇企业融资体系的设想和系列切合实际的政策建议。这样全文形 成个大致完整、合乎逻辑的理论框架。本文由六章组成。 第一章：导言。本章说明全文的写作宗旨、研究对象、主题思想、研究价值 及研究方法：总结前人对乡镇企业融资研究的基本情况，指出本文研究的主要难 点，同时，对本文的结构安排和主要观点作简要的提示。 第二章：乡镇企业融资理论概述。融资的本质是资源的配置过程企业的融 资方式、过程和结构是与其在市场经济中的地位、作用及自身的经济技术特征密 切相关的。由乡镇企业的地位、作用以及自身的经济特征所决定，其融资具有相 当的复杂性和特殊性。本章旨在阐明乡镇企业融资的概念、分类、特征和作用， 以及研究乡镇企业融资的必要性，为以后各章展开对乡镇企业融资分析和政策构 想提供理论依据。本章是全文理论体系的基础。 第三章：乡镇企业的融资方式。乡镇企业融资方式是研究乡镇企业融资问题 的逻辑起点，融资方式决定融资结构，选择什么样的融资方式，就会有什么样的 融资结构与之对应。本章主要阐述的问题是：乡镇企业融资方式的划分；乡镇企 业融资方式的演进；乡镇企业融资方式的现状：造成目前乡镇企业融资方式的原 因以及在给定条件下乡镇企业融资方式的选择。 。 第四章：乡镇企业的融资结构。乡镇企业融资结构指的是乡镇企业融资方式 的构成及其数量之间的比例关系，乡镇企业对融资方式以及融资数量比例的选择 形成相应的融资结构。对乡镇企业融资结构的研究集中在两个主要问题上：( 1 ) 对乡镇企业治理结构的影响：乡镇企业融资结构直接影响到乡镇企业所有权和控 制权在不同权益主体之间的配置和分布，适当的乡镇企业融资结构将会改善乡镇 企业治理结梅；( 2 ) 对乡镇企业价值的影响：乡镇企业在一定投资机会约束下根 据自己的目标函数和收益成本事先选择合适的融资方式以确定最佳融资结构，从 而使乡镇企业价值最大化。 第五章：乡镇企业的融资模式。如果说乡镇企业的融资方式和融资结构都是 以资金需求方乡镇企业为出发点，来分析乡镇企业为融资而采取的手段和结 果，那么，乡镇企业的融资模式所研究的不仅仅是资金需求一方，还要分析资金 供应方对乡镇企业融资的直接影响。从保持距离型融资模式与关系型融资模式的 内在效率分析，两者都具有经济合理性：从世界融资模式的发展趋势来看，两者有 相互融合的趋势：金融体制或银行系统的脆弱性并不是关系型融资模式的必然结 果，而是其他因素扭曲了激励机制影响了其效率。笔者认为，乡镇企业目标模式 应符合世界融资模式的趋势，是融两种融资模式于一体的有中国特色的融资模 式。 第六章：乡镇企业融资体系的构建。乡镇企业融资模式正处于变迁中，原有 模式的惯性还存在，而新的更有效的融资体系有特构建因此笔者认为，基于“路 径依赖”的考虑，乡镇企业融资模式应在结合中国自己的制度背景和基本国情来 进行全面综合的考虑，分为过渡模式和目标模式。笔者据此提出改革现有融资体 系的思路，并给出相应的政策措施。 乡镇企业融资问题是一项具有相当难度的研究课题。由于我国乡镇企业融资 的实践过程还相当短暂，尤其是理论研究涉足不深，难觅其“雪泥鸿爪”。从这 个意义上说，本文的研究，尽管难以至善至美，但亦具有开拓性意义。本文力求 在以下三个方面有所创新： ( 一) 本文对乡镇企业融资的本质进行了全新的诠释，给出“乡镇企业融资 的本质是资源配置”的论断，进而指出乡镇企业融资具有引导和配置其他资源的 作用。这一论断为研究社会主义市场经济条件下乡镇企业融资问题找到了最佳切 入点，同时也说明了乡镇企业融资的“第一推动力”的重要作用。 ( 二) 本文系统地考察了乡镇企业融资方式的演变，指出乡镇企业融资方式 的变迁具有“路径依赖”的特征，首次提出乡镇企业融资受到“信贷配给”和“有 限直接融资”的双熏约束。笔者认为，在此双重约束的条件下，乡镇企业只有采 取适当的融资方式，才能在融资成本和融资风险最小化的基础上满足资金需求。 同时，从宏观层面来说，在建立社会主义市场经济体制过程中，除了释放金融市 场力量以外，适当的政府干预对于乡镇企业资本形成及其健康发展也是十分必要 的。 ( 三) 本文全面分析了不同条件下乡镇企业融资结构与治理结构的辩证关 系，认为乡镇企业融资结构直接影响到乡镇企业所有权和控制权在不同权益主体 之间的配置和分布，适当的乡镇企业融资结构将会改善乡镇企业治理结构；同时， 笔者从乡镇企业的目标出发，提出了衡量乡镇企业融资结构优化的标准，为乡镇 企业融资结构的选择提供了重要的依据。 a b s t r a c t i nc h i n a ，t o w n s h i pa n d v i l l a g ee n t e r p r i s e s ( h e r e a f t e rt v e s ) p l a y a n i m p o r t a n t r o l e i n r e s o l v i n gt h ep r o b l e mo fc o u n t r y s i d e ，a g r i c u l t u r ea n df a r m e r s i nr e c e n ty e a r s ， t v e sh a v er i s e nt on e a rp a r i t yw i t ht h et r a d i t i o n a li n d u s t r i a ls e c t o r r e c e n te s t i m a t e s s u g g e s tt h a tt 、，e sn o wa c c o u n tf o ra b o u t5 0p e r c e n to fc h i n a si n d u s t r i a lo u t p u ta n d m o r et h a n3 0p e r c e n to fr a t a li n c o m e h o w e r e v e r t h eg r o w t ho ft v e sh a ss l o w e d d o w n i nm yo p i n i o n ，t h es l o wg r o w t ho ft v e sr e s u l t sf r o mt h ew e a ka b i l i t yo f f i n a n c i n gi nt h ef i n a n c i a lm a r k e t m a n yt v e s a r eb e l i e v e dt ol a c ka d e q u a t ea c c e s st o e x t e r n a ls o l f f c e so f f i n a n c i n g t 1 1 ep r o b l e mi so f c o n c e mb e c a u s et v e sa r ei m p o r t a n t i n p r o m o t i n gt e c i m o l o g i c a ti n n o v a t i o n ，e x p a n d i n ge m p l o y m e n t a n d i n c r e a s i n g f a r m e r s i n c o m e t 1 l i st h e s i sw i l lp r o v i d ea g r e a t e ru n d e r s t a n d i n go fh o ww e s a r e f i n a n c e da n dw h a tf i n a n c i a le n v i r o n m e n t sb e s tp r o m o t e st h e i rg r o w t h t h i ss t u d ye x a m i n c st h es o u r c e so fo u t s i d e c a p i t a l a v a i l a b l et ot v e sa n d i d e n t i f i e st h ef a c t o r st h a ta f f e c tt v e s a c c e s st oe x t e m a lc r e d i t t h e a n a l y s i si n c h d e s n a t i o n a l w i d es t u d i e st h a te x a m i n eb o t hb a n ka n dn o n b a n ks o u r c e so f f i n a n c i n g ，s u c h a sb a n kc r e d i t ，s h a r ea n db o n d i nt h i ss t u d yie x p l o r et h e i m p a c to ff m a n c i a ir e f o r m so nf i n a n c i a lc o n s t r a i n t so f t v e s t h e s er e f o r m sh a v ec o n s i s t e dm a i n l yo ft h er e m o v a lo fa d m i n i s t r a t i v ec o n t r o l s o ni n t e r e s tr a t e sa n dt h es c a l i n gd o w no fd i r e c t e dc r e d i tp r o g r a m s t v k sa r e f a c i n g t h ed u a lc o n s t r a i n t so f “c r e d i tr a t i o n ”a n d l i m i t e dd i r e c t f i n a n c i n g b a r r i e r s t o e n t r yi nt h eb a n k i n gs e c t o rh a v eo f t e nb e e nl o w e r e da sw e l l a n dt h e d e v e l o p m e n to f s e c u r i t i e sm a r k e t sw a ss t i m u l a t e d a l t h o t l 助t h em a i n o b j e c t i v eo f f i n a n c i a ld e r e g u l a t i o ns h o u l d b et oi n c r e a s e t h es u p p l yo f f u n d s f o r t v k s ， t h e c o n s e q u e n c e o ff i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o no nt h e s u p p l y o ff u n d sf o rt v e s i n v e s t m e n ti st h e o r e t i c a l l ya m b i g u o u s i nar e p r e s s e df i n a n c i a ls y s t e m ，g o v e r n m e n t s o f t e ni n t e r v e n eb yk e e p i n gi n t e r e s tr a t e s a r t i f i c i a l l y l o wa n dr e p l a c em a r k e tw i t h a d m i n i s t r a t i v ea l l o c a t i o no ff u n d s i n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o ni sl i k e l yt ol e a dt oa n i n c r e a s ei ni n t e r e s tr a t e s t h ee x i s t e n c eo fi n f 0 1 1 1 1 a lc r e d i tm a r k e t sc a l lr e v e r s et h e e f f e c to fa ni n c r e a s ei ni n t e r e s tr a t e so nt h et o t a la m o u n to f s a v i n g s t h ee f f e c to fa ni n c r e a s ei nt h e d e p o s i tr a t e o nt h ea m o u n to fl o a n a b l ef u n d s d e p e n d so nw h e t h e rh o u s e h o l d ss u b s t i t u t eo u to f c u r bm a r k e tl o a n so ro u to fc a s ht o j n c r e a s ct h e i rh o l d i n g so ft i m ed e p o s i t s i ft i m ed e p o s i t sa r ec l o s e rs u b s t i t o t e sf o rc u r b m a r k e tl o a n st h a nf o rc a s h ，t h e nt h es u p p l yo ff u n d st ot v e sw i l lf a l l ，g i v e nt h a t b a n k sa r es u b j e c tt or e s e r v er e q u i r e m e n t sa n dc u r bm a r k e t sa r en o t b o t ht h e o r i e s h a v ei nc o l n r n o nt h a tf i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o nc h a n g e s t h ec o m p o s i t i o no fs a v i n g sa n d w i l ln o tn e c e s s a r i l yr e l a xf i n a n c i a lc o n s t r a i n t sf o ra l lc l a s s e so f t v e s f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o nh a sf a i l e a lt om e e te x p e c t e de f f i c i e n c yg a i n s ，b e c a u s e a c c o m p a n y i n gt h e r i s e i nl o a nr a t e sw a sar i s e i n t h e r e q u i r e d e x t e r n a lf i n a n c e p r e m i u m f o ras u b s t a n t i a lc l a s so fb o r r o w e r s 。a n do t h e r s s a y t h a tf i n a n c i a l l i b e r a l i z a t i o nh a sl e dt oc r i s e s h o w e v e r ，t ot h ee x t e n tt h a tt h e r ea r ee c o n o m i e so f s c a l ei ni n f o r m a t i o ng a t h e r i n ga n dm o n i t o r i n gi ti s e x p e c t e d t h a tb a n k sh a v ea n a d v a n t a g eo v e rt h ec u r bo ri n f o 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t r o d u c t i o nt ot h ef i n a n c i n go ft v e si sp r e s e n t e di ns e c t i o n1 ，i nw h i c ht h e t a r g e t ，o b j e c t i v e ，i s s u ea n d r e s e a r c hm e t h o da r ed i s c u s s e d 2 t h er e m a i n d e ro ft h i sd i s s e r t a t i o ni so r g a n i z e da sf o r o w s s e c t i o n2d e s c r i b e st h e f i n a n c i n gt h e o r y t h a tw er i s et oa n a l y s et h ef i n a n c i n g n a t u r e ，f o r m ，s m c t u r e ，m o d ea n d s y s t e m o ft s s e c t i o n3p r e s e n t st h e f i n a n c i n g f o r mo fa w e s t h ef m a n c i n gf o r m w h i c h d e t e r m i n e s 出e f i n a n c i n gs t r u c t u r e o f t v e s ，i s t h e b a s e f o rs t u d y o f f i n a n c i n g o f t v e s 1 1 l i ss e c t i o nm a i n l yf o c u s e so nt h ec l a s s i f i c a t i o n ，e v a l u a t i o n 。c a u s e a n dc h o i c eo f f i n a n c i n g f o r mo ft v e s s e c t i o n4 p r o v i d e sa n dd i s c u s s e st h ef i n a n c i n gs t m c t u r eo ft v e s t 1 l ed i s c u s s i o n i n v o l v e st w oi s s u e ：( 1 ) i n f l u e n c eo nc o r p o r a t i o ng o v e r n a n c eo f t v e s ；( 2 ) i no r d e rt o m a xv a l u eo f t v e s ，h o wt od i e i d et h eo p t i m a 【f i n a n c i n gs t r u c t u r e s e c t i o n5p r e s e n t sf i n a n c i n gm o d eo ft v e s t h ef i n a n c i n gm o d ei sc o n c e m e d w i t hn o to n l yt h ed e m a n do ff i n a n c e 口v e s ) b u ta l s ot h es u p p l yo ff i n a n c e t h et a r g e t f i n a n c i n gm o d e o ft v e si st ob ee o m b i n e dw i t hb a n k - b a s e da n dm a n e t b a s e do n e s s e c t i o n6c o n c l u d e st h ed i s s e r t a t i o nw i t ha s u m m a r yo ft h e r e s u l t sa n da d i s c u s s i o no nt h ei m p l i c a t i o n so ft h er e s u l t so ft h i sd i s s e r t a t i o nf o rt h ee s t a n b l i s m e n t o ff i n a n c i n gs y s t e mo f t v e s t h em a i n f i n d i n g s o ft h i sd i s s e r t a t i o na r c ： 1 t h en a t u r eo ff i n a n c i n go ft v e si ss u m m e r i s e da sa l l o c a t i n gr e s o u r c e s , m e a n w h i l e ff m a n c i n gc a nl e a do t h e rr e s o u r c e sa l l o c a t i o n t h i sj u d g m e n tg i v e sab e s t p o s i t i o nt os t u d yf i n a n c i n g o ft v e si ns o c i a l i s i mm a r k e t e c o n o m y 2 t 1 l ec h a n g eo ff i n a n c i n gf o r mo ft v e si sc h a r a c t e r i s t i co fp a t h - d e p e n d e n c e ： t h et v e sf a c ed u a lc o n s t r a h a t s ( c r e d i tr a t i o na n dl i m i t e dd i r e c tf i n a n c i n g ) w h i l et h e m a r k e ti sb a s i cp o w e rf o r f i n a n c i n g ，+ t h eg o v e m m e n tm a yp l a yi m p o r t a n tr o l e i n f i n a n c i n g o f t v e s 3 t h er e l a t i o no ff i n a n c i n gs t r u c t u r ea n dc o r p o r a t i o ng o v e r n a n c eo ft v e si s a n a l y s e di na l lk i n d so fc o n d i t i o n s n l ef i n a n c i n gs t r u c t u r eo ft v e si n f l u e n c e st h e o w n s h i pa n dc o n t r a lr i g h t st o d i s t i b u t ei nd i f f e r e n te q u i t t h eo p t i m a ls t a n d a r d so f f i n a n c i n g s t r u c t u r ea l eb r o u g h tf o r w a r dt om a xt h ev a l u eo f t v e s 第一章导言 第一节研究的主题与背景 一、研究的主题 农业、农村和农民问题即“三农”闽题，是关系改革开放和现代化建设全局 的重大课题。乡镇企业的改革和发展，对根本解决“三农”问题起至关重要的作 用。从乡镇企业产生和发展的历程可以看出，乡镇企业是在农村城市化的宏观背 景下，以农民作为投资主体将农业剩余转化为其资本形成的企业形态。中国农 村改革始于以生产队为基础的人民公社制向咀农户为基础的家庭联产承包责任 制的制度变迁，因改革效应而释放的农业剩余通过市场转化为原始资本积累，为 乡镇企业发展提供了资金支持，可以这样说，农业剩余是乡镇企业融资的“第一 桶金”。 随着乡镇企业的发展和社会主义市场经济体制的完善，乡镇企业内源融资能 力增强，外源融资环境得到了进一步改善，乡镇企业融资呈现新的特征；( 1 ) 乡 镇企业吸纳农业剩余出现新趋势；( 2 ) 内源融资不断深化：( 3 ) 外源融资的体制 约束逐渐减少。然而，乡镇企业融资困难是长期历史形成的，企业融资制度的建 立健全是一个漫长的过程，乡镇企业的融资问题的解决不是朝一夕的事。目前 乡镇企业正处于增长周期的回落时期，同时也面临着一些极为严重的体制和政策 方面的困难和问题，保持乡镇企业对g d p 增长稳定的贡献份额面临着严峻考验。 我认为制约乡镇企业增长的根本性问题在于：由于乡镇企业融资能力降低而 造成资本形成不足，最终影响其进一步发展。目前乡镇企业在宏观体制改革特别 是金融改革日益深化的背景下，所面临的都是与其融资能力受到约束相关的问 题：一是金融整顿( 清理整顿农村合作基金会与股权交易或柜台交易市场) 在降 低金融风险提高资金使用效率的同时也将可能减少乡镇企业其他资金来源的获 得；二是企业内部的问题：乡镇企业长期依赖金融机构贷款而造成的资本金缺乏 与信用状况普遍恶化已日益严重，造成金融机构贷款风险增加；三是金融机构的 变化：向商业银行体制转变的各家金融机构开始强化风险意识、改普信贷资产质 量，特别是今年开始实行的金融机构资产负债比例管理，将大大强饨金融机构更 加重视信贷质量的意识；乡镇企业不良的资本结构及信用状况恶化，无疑会使得 金融机构在向乡镇企业融资时更为谨慎小心。而形成上述制约的根源又都与市场 化中介组织的缺乏密切相关， 乡镇企业的内在素质不高和外在融资环境的约束限剃了其融资能力。在乡镇 企业发展初期，乡镇企业融资主要来自于农业剩余和自身积累的内源融资，结构 单一，规模狭小，难于满足其发展的资金需求。同时，由于在转型期政府旌行重 点支持国有企业的政策，乡镇企业长期被排斥在资本市场以外，外源融资，特别 是直接融资受阻，缺乏资金的有效供给。乡镇企业作为我国城乡二元经济结构的 产物，以其劳动密集型经营发展方式在吸收农村剩余劳动力，促进经济结构调整， 加速国民经济市场化等方面均发挥了重要作用。但随着国有企业现代企业制度的 建立，竞争力逐渐增强，乡镇企业在管理方式等方面仍停留在较低水平上，而且 在新的形势下，乡镇企业不仅产权不清、政企不分等制度缺陷日益显现，原有的 政策优势和二元结构下城乡分害0 带来的市场优势也已迅速丧失，由此导致乡镇企 业近几年来连续滑坡，积累能力减弱。国有专业银行的商业化改革取向基本上将 乡镇企业排除在其信贷支持政策领域之外。乡镇企业改制后，地方政府在从其治 理结构中的退出在增加企业绩效的同时，也加剧了企业的市场融资风险。融资困 难已成为乡镇企业进一步发展的最大障碍。农村信用社与农行脱钩后，也面临诸 多约束其自身发展的问题其中最为突出的是以合作制原则重塑其内部治理结构 与其市场定位问题。 在股权融资方面，我国的乡镇企业已开始涉足。极少量的中型企业通过股份 制改造，其股票己在深、沪市上市；有的通过收购股权、控股上市公司，达到买 “壳”上市；还有的采用逆向借壳方式上市( 通过被上市公司收购的方式上市) ， 等等。但纵观这类乡镇企业，多是那些规模较大、技术较成熟、经营管理较好、 经济效益较佳、发展前景较好的高新授术产业和基础产业类乡镇企业，而并非所 有或大部分乡镇企业能够通过股权融资的方式获得发展所需要的资金。实际