（产业经济学专业论文）上海金融发展与经济增长的关系研究.pdf

摘要 2 0 0 7 年美国次贷危机引发的金融危机，给全球带来巨大的灾难，从而引发 人们对于金融发展的质疑。金融发展与经济增长之间到底存在什么关系? 金融发 展是促进还是抑制了经济增长? 又在多大程度上促进或抑制了经济增长? 为了 研究此类问题，本文以上海市为例。 上海在上世纪二三十年代是中国乃至远东地区的金融中心，有悠久的历史。 而上世纪九十年代来随着党中央国务院对上海建立国际金融中心的重视和支持， 以及在上海市政府和人们的共同努力下，上海这些年的金融得到了迅速发展。因 此上海的金融发展具有全国金融发展的共性，又有其特性，对其进行研究具有重 要的意义。研究成果可以为上海建设国际金融中心提供参考，同时对于国家其他 地区发展金融业具有重大的借鉴意义。 本文在对大量国内外关于金融发展与经济增长的关系研究的文献进行整理、 分析和归纳总结的基础上，结合上海这些年的快速发展，以1 9 9 1 2 0 0 8 年间的金 融发展和经济增长数据为研究对象。选取人均实际国内生产总值增长率i r g d p 和城镇居民人均实际可支配收入增长率i y 代表上海经济增长；而金融相关率 f i r 、金融系统效率f l f s 、上海证券交易所有价证券交易额与上海国内生产总 值的比值s g d p 、上海保险市场保费收入与上海国内生产总值的比值i n g d p 代表 上海金融发展，对它们进行协整和格兰杰因果检验。实证得出上海金融发展能够 在一定程度上促进经济增长，所以建立一个成熟而且完善的国际金融中心将对上 海及其周边乃至全国的经济增长具有重要的意义。 文章最后针对上海在建设国际金融中心进程中存在的一些不足，就如何更好 的发展金融产业和促进经济增长提出一些参考建议：以国际金融中心建设为契 机，改善金融生态环境、加快资本市场建设，提高金融体系效率、保持保险业良 好的发展势头，加强其保障功能、加大金融创新，扩大金融规模、加强金融人才 建设，增强金融国际化程度、注重市场反应，加速人民币国际化进程、依托世博， 快速提升城市金融品牌。 关键词：金融发展经济增长协整检验 政策建议 论文类型：应用研究 a b s t r a c t t h ef i n a n c i a lc r i s i st r i g g e r e db ys u b p r i m em o r t g a g ec r i s i si n2 0 0 7b r o u g h ta b o u t t r e r n e n d o u sd i s a s t e rw o r l d w i d e ，h e n c e ，a r o u s e dp e o p l e sc o n c e mf o rt h ef i n a n c i a l d e v e l o p m e n t w h a ti st h ec o n n e c t i o nb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i c g r o w t ha f t e ra l l ? i sf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ts t i m u l a t eo rd a m p e nt h ee c o n o m i cg r o w t h ? i fs o ，t h e nt ow h a te x t e n tt h ei n f l u e n c ei te x e r t e do nl o c a le c o n o m i cg r o w t h ? t h e p r e s e n tt h e s i sa i m st oe x p l o r et h e s ei s s u e sw i t ht h ec a s eo fs h a n g h a i s h a n g h a ii st h ef i n a n c i a lh u bo fc h i n aa n de v e no ft h ef a re a s ts i n c e19 3 0 s i n 19 9 0 s ，s t a t ec o u n c i lo fc h i n ap a i dm o r ea t t e n t i o nt os h a n g h a ia n ds u p p o r ts h a n g h a i t oe s t a b l i s hi t s e l fi n t oa ni n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc e n t e r , u n d e rt h ej o i n te f f o r t so ft h e s h a n g h a i sg o v e r n m e n ta n dp e o p l e ，t h e r e f o r e ，i t sf i n a n c eh a su n d e r g o n ear a p i d d e v e l o p m e n t t h e r e f o r e ，s h a n g h a i sf i n a n c i a ld e v e l o p m e n th a st h ec h a r a c t e r i s t i c so f n a t i o n w i d ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；a n di ta l s ob e a r si t ss o m eu n i q u ef e a t u r e s a r e s e a r c ho nt h e s ef e a t u r e si so fg r e a ts i g n i f i c a n c e t h ep a p e rc a nb eh e l p f u lt ot h e c o n s t r u c t i o no fs h a n g h a i si n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc e n t r e ；m e a n w h i l ei tm i g h ts e r v ea s ar e f e r e n c ef o rt h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n to fo t h e rr e g i o n s t h ep a p e rf o c u s e so nt h ed a t ac o n c e r n i n gt h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n d e c o n o m i cg r o w t hf r o m19 91t o2 0 0 8 ，t h r o u g hc o m p i l i n g ，s u m m a r i z i n ga n da n a l y z i n g ag r e a td e a lo fr e l a t e dp a p e r sa n dd o c u m e n t so ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i c g r o w t hu n d e rs h a n g h a i sr a p i dd e v e l o p m e n tf o rp a s tr e c e n ty e a r s s e l e c tt h er e a lp e r c a p i t ag d pg r o w t hi r g d pa n du r b a ng r o w t hr a t eo fr e a lp e rc a p i t ad i s p o s a b l e i n c o m e1 y o nb e h a l f o fs h a n g h a i se c o n o m i cg r o w t h ；t h ef i n a n c i a l - r e l a t e dr a t ef i r 、 f i n a n c i a ls y s t e me f f i c i e n c yf l f s 、t h er a t i oo fs h a n g h a is t o c ke x c h a n g es e c u r i t i e s t r a n s a c t i o n sa n ds h a n g h a i sg r o s sd o m e s t i cp r o d u c ts g d p 、t h er a t i oo fs h a n g h a i i n s u r a n c em a r k e tp r e m i u mi n c o m ea n ds h a n g h a i sg r o s sd o m e s t i cp r o d u c ti n g d po n b e h a l fo fs h a n g h a i sf i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；f o rt h e mo nc o i n t e g r a t i o nt e s ta n d g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t t h er e s u l ti st h a tt h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n tc a ns t i m u l a t es o m e e x t e n te c o n o m i cg r o w t h s oi th a sb e e no fg r e a ts i g n i f i c a n c ef o rt h ee c o n o m i cg r o w t h o fs h a n g h a ia n dt h en e i g h b o r i n gp r o v i n c e se v e nt h ew h o l en a t i o na tl a r g e ，t oc u l t i v a t e am a t u r ea n d s o p h i s t i c a t e di n t e r n a t i o n a lf i n a n c ec e n t r e a tl a s t i nv i e wo fs o m ed i s a d v a n t a g e sf o rt h ec o n s t r u c t i o no fs h a n g h a ia sa n i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc e n t e r , t h i sp a p e rp r o v i d e ss o m et e n t a t i v es u g g e s t i o no nh o wt o a c h i e v eab e t t e rd e v e l o p m e n to ft h ef i n a n c i a li n d u s t r ya n dt h ei n c r e a s eo f e c o n o m i c g r o w t h ：t oi m p r o v et h ee n v i r o n m e n to ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti ns h a n g h a i 、t o a c c e l e r a t et h ec o n s t r u c t i o no fc a p i t a lm a r k e ta n di m p r o v et h ee f f i c i e n c yo ff i n a n c i a l s y s t e m 、m a i n t a i nt h eg o o dd e v e l o p m e n tm o m e n t u mo f i n s u r a n c ei n d u s t r y , t o s t r e n g t h e ni t ss u p p o r tf u n c t i o n s 、t ob o o s tf i n a n c i a li n n o v a t i o n a n de x p a n dt h e f i n a n c i a ls c a l e 、t os t r e n g t h e nt h ec u l t i v a t i o no ff i n a n c i a lp r o f e s s i o n a l sa n dd e e p e n t h ep r o c e s so ff i n a n c i a li n t e r n a t i o n a l i z a t i o n 、t of o c u so nt h em a r k e tf e e d b a c k ，t h u s a c c e l e r a t i n gt h ep r o c e s so fi n t e r n a t i o n a l i z a t i o no fr m b 、p r o m o t i n gi t sf i n a n c i a ll a b e l o fs h a n g h a iw i t ht h eh e l po fu pc o m i n gw o r l de x p o k e yw o r d s ：f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；e c o n o m i cg r o w t h ；c o i n t e g r a t i o n ；p o f i c y s u g g e s t i o n 学位论文独创性声明 上海师范人学硕士学位论文 学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或机构已经发表或撰写过的研究 成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中做了明确的声明并表 示了谢意。 ：怖象崎 同期：卯肜年j 一月秒e t 论文使用授权声明 本人完全了解上海师范大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此 规定。 论文作者签名巍豪啐 f 日期：山厂护年r 月，口日 导师签名： 日期：加加年r 月，pe l 上海师范大学硕士学位论文 第一章引言 1 1 选题的背景 第一章引言 关于金融发展与经济增长之间的关系研究从上世纪六十年代就开始了。其中 以1 9 6 9 年，戈德史密斯( g o l d s m i t h ) 的跨国实证研究最具有开创性。他的研究 表明了金融发展与经济增长之间存在紧密相关性，为以后的学者研究它们的相关 关系提供了借鉴。之后虽然大量的理论和实证研究结果不尽相同，有些学者得出 它们两者之间存在相关关系；有些学者得出它们两者之间不存在相关关系；有些 人认为它们之间的关系很紧密；有些人认为它们之间的关系比较松散。然而无论 如何，金融发展会促进经济增长似乎逐渐成为人们的一种共识。因此，各国不同 的城市都在争着创造条件发展金融市场。如我国的北京、上海、深圳、天津等不 同城市就曾掀起一股争着成为国际金融中心的热潮。期望通过建立区域或是国际 金融中心来带动城市乃至整个国家的经济发展。因为现实的发展现状似乎证实了 当一个城市的会融市场发展好，那么当地的经济增长就快，居民收入就高，资金 就充裕。 上海在上世纪二三十年代是中国乃至远东地区的金融中心。如1 9 3 6 年就拥 有规模很大的金融市场，包括黄金、证券、外汇、银条、票据、同业拆借以及保 险等各类市场，金融资源要素齐全，机构齐备，交易便捷。当时已成为世界第三 大股票市场，也是世界第三大债券市场，其规模和交易能力仅次于纽约和伦敦。 这段历史为现在上海金融发展保留了优越的条件以及与国际金融机构的业务关 系，同时也培养了本地民众对金融的敏锐兴趣和良好的领悟力。 从新中国成立到改革开放前，我国实行高度集中的计划经济体制，上海的 金融中心地位逐渐削弱乃至消失。改革开放后，随着金融体制改革的逐步进行， 上海金融业重新起步，并有了新的发展。1 9 9 2 年3 月，国务院政府工作报告 提出，上海要“逐步发展成为远东地区经济、金融、贸易中心之一；同年1 0 月，党的十四大报告中进一步提出“以上海浦东开发开放为龙头，进一步开放长 江沿岸城市，尽快把上海建成国际经济、金融、贸易中心之一，带动长江三角洲 和整个长江流域地区的新飞跃。因此，上海国际金融中心建设已经成为增强我 第一章引言 上海师范大学硕+ 学位论文 国综合竞争力的需要，也是促进上海及长江流域的经济发展的需要。 然而，2 0 0 7 年一场由美国次贷危机引发的金融危机，给全球金融发展和经 济增长带来了巨大的灾难，引发人们纷纷讨论这次金融危机的根源、后果以及金 融市场未来的发展方向，甚者有些学者质疑金融市场的发展对经济增长和人们生 活水平的影响。为了研究它们之间的关系，本文以上海1 9 9 1 2 0 0 8 年的金融发展 和经济增长相关数据为研究对象，并根据研究结果，提出促进上海金融业发展的 相关政策建议，希望能够更好的充分利用现有金融资源促进上海和国家其他地区 的金融发展和经济增长。 1 2 论文研究的目的和意义 现实生活中如果没有金融市场，一个国家或地区的经济会如何? 金融市场的 发展又在多大程度上促进或抑制当地经济增长? 为了搞清楚此类问题，本文将以 上海1 9 9 1 2 0 0 8 年间的经济增长指标( 人均实际国民生产总值增长率 r g d p , 城 镇居民人均实际可支配收入增长率m 和金融发展指标( 金融相关率f i r , 金融 系统效率忍纽孓、上海证券交易所有价证券交易额与上海国内生产总值的比值 s g d p , 上海保险市场保费收入与上海国内生产总值的比值m 脚叨为研究对象。 借助数据分析软件e v i e w s 5 1 以检验它们之问的相关关系。 我国学者和研究人员对金融发展和经济增长之间的关系也很感兴趣，做了大 量的理论和实证研究。考虑到我国经济结构不尽合理，各地经济和金融发展水平 相差太大，金融发展对经济增长的作用也不一致。因此，本文以上海为研究对象。 上海在上世纪二三十年代是中国乃至远东地区的金融中心，有悠久的历史，而上 世纪九十年代来随着党中央国务院对上海建立国际金融中心的重视和关心，以及 在上海市政府和人们的共同努力下，上海这些年的金融市场飞速发展，表现在金 融机构不断积聚、金融品种不断增加、交易金额不断上升，金融人才不断增长等。 应该有条件和有能力建设国际金融中心，但是跟其他国际金融中心，如纽约、伦 敦等相比，上海还存在一些不足：主要交易金融品种较单一、市场对外开放程度 有待加强、金融创新不足、金融人才缺乏，特别是高级金融人才、金融市场电子 化程度不高、防范抵御金融风险能力不强等。因此，本文的研究有助于进一步认 识金融市场的发展与经济增长之间的关系，为上海把握时机，建成国际金融中心 以及在当前情况下如何完善金融市场，不断提高金融体系效率、加强区域金融合 2 上海师范大学硕十学位论文第一章引言 作，利用区域金融资源，以提升城市核心竞争力，促进经济持续快速发展有重要 的参考意义。 1 3 论文研究的基本框架 本文在对大量国内外关于金融发展与经济增长的关系研究的文献进行整理、 分析和归纳总结的基础上，以经济增长和金融发展的相关理论为依据，结合上海 这些年的快速发展，以1 9 9 1 - 2 0 0 8 年问的金融发展和经济增长数据为研究对象。 本论文共分五章。 第一章为引言，对论文选题的背景、研究的目的和意义、论文的基本框架以 及本文的特点与不足之处等基本问题进行简单的描述。 第二章为相关概念及理论综述。对本文中经济增长和金融发展概念进行界 定，然后分析它们之间的相互作用及作用机制，并对国内外有关金融发展与经济 增长的一些重要理论按时间顺序进行简单梳理；最后，对国内外在这方面的实证 研究成果进行综述。 第三章是上海经济增长与金融发展状况分析。主要内容为对上海1 9 9 1 2 0 0 8 年的经济增长和金融发展状况进行一个概述，尤其以2 0 0 8 年的数据为主要描述 对象。具体对经济增长和金融发展分总量和结构进行比较详细的定性分析。 第四章是上海金融发展与经济增长关系的实证分析。从众多衡量经济增长和 金融发展的指标中选择人均实际国民生产总值增长率i r g d p 和城镇居民人均实 际可支配收入增长率作为经济增长指标，而以金融相关率用讯金融系统效 率尼织、上海证券交易所有价证券交易额与国内生产总值的比值s g d p , 上海保 险市场保费收入与国内生产总值的比值i n g d p 为金融发展指标。然后对这6 个时 间序列数据用分析软件e v i e w 5 1 进行平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验。 通过这些数据分析获得上海金融发展与经济增长的协整关系及因果关系。 第五章为研究结论及相关政策建议。根据第四章的分析研究结果，结合上海 在建设国际金融中心过程中碰到的问题，在考虑可行性的基础上，就如何更好的 发展金融产业和促进经济增长提出一些参考建议。 第一章引言上海师范大学硕+ 学位论文 1 4 论文的特点与不足之处 论文的特点在于借助有关金融和经济增长关系的理论研究，紧密结合上海 1 9 9 1 - 2 0 0 8 年经济和金融发展的现实，构建一个逻辑清晰、层次分明的研究框架。 并运用计量经济学方法对上海经济增长与金融发展的时间序列数据进行实证分 析，探讨区域内金融发展和经济增长之间的相互关系以及金融作用于经济的方 式，进而提出合理、可行的政策建议。 在选择衡量金融发展指标时，本文除了选用常用的金融相关率f m a n 会融系 统效率忍咖9 外，还选用了上海证券交易所有价证券交易额与上海国内生产总值 的比值s g d p 和上海保险市场保费收入与上海国内生产总值的比值i n g d p 这2 个 变量。一方面，上海除了股票市场外还存在很多其他子市场，如债券市场、基金 市场、黄金市场、期货市场等，如果仅仅以股票市场的市值或筹资额来代表金融 市场规模，可能与实际状况有一定的偏颇，所以选择上海证券交易所的有价证券 交易量。另一方面，选择保险市场保费收入与国内生产总值的比值这个代表保险 深度的变量。因为保险产业作为现代会融业的三大支柱之一，对于保障经济会融 发展起着重要的作用。 本文的不足之处有：一是由于数据资料的有限性。本文选取的经济、金融指 标变量与现实经济、金融发展之间存在一定程度的差距。即本文选取的指标变量 可能并不能很好地代表现实中经济增长和金融发展的现状。二是缺乏对微观金融 效益的研究评价。本文主要从宏观层面来研究金融发展和经济增长之间的关系， 这对于分析不同金融市场工具对经济增长作用的差异性关注度不够。三是，第四 章的变量中只考虑金融市场的三大传统支柱产业：银行、证券和保险，没有把黄 金市场交易额等指标考虑进来，可能会对实证结果造成一定的偏差。 4 上海师范大学硕士学位论文第二二章相关概念及理论综述 第二章相关概念及理论综述 2 1 相关概念 2 1 1 经济增长 所谓经济增长是指一个国家或地区在一定时期内，随着人口、资本、技术等 要素的不断投入的同时，伴随着制度的变革、经济结构不断优化，而引起的在一 定时期内最终物质、产品或服务的总量及人均产量的不断增加。经济增长不仅表 现在g d p 数量的增加，还包括社会政治经济、科教文卫等事业的发展、社会经济 结构不断优化、社会制度不断创新和完善的动态变化过程。而本文的经济增长是 指增长总量提高、经济结构优化、人民生活水平的提高、城乡收入差距缩小、以 及对外开放水平提高。 决定经济增长的直接因素：一是投资量。一般情况下，投资量与经济增长成 正比；二是劳动量。在劳动者同生产资料数量、结构相适应的条件下，劳动者数 量与经济增长成讵比；三是生产率。生产率是指资源( 包括人力、物力、财力) 利用的效率。生产率的提高也能对经济增长直接做出贡献。以上三个因素对经济 增长的影响大小，在经济发展程度不同的国家或不同的阶段是有差别的。一般来 说，在经济比较发达的国家或阶段，生产率提高对经济增长的贡献较大。在经济 比较落后的国家或阶段，资本投入和劳动投入增加对经济增长的贡献较大。 2 1 2 金融发展 要探讨金融发展概念，必须先区分金融发展和金融增长概念的差异。金融增 长不等同于金融发展，金融发展也不仅仅局限于金融增长。金融增长是指金融资 源或金融资产规模相对于国民财富的相对量的扩张，是一种数量概念，无法准确 的说明金融发展的质量问题。相对于金融增长，金融发展有着更深刻的内涵，金 融深化理论创始人麦金农和肖认为金融发展是金融市场的形成和完全市场化的 过程，戈德史密斯认为“金融发展就是金融结构的变化，金融结构是一国金融工 具与金融结构共同决定的”。我国学者吴先满认为“金融发展是金融资产增长、 雷蒙德w 戈德史密斯：金融结构与金融发展【m 】上海：上海人民出版社，1 9 9 4 ：4 4 5 第二二章相大概念及理论综述上海师范大学硕士学位论文 金融机构发展、金融市场成长和金融体系开放四个方面综合形成的动态变化过 程”。 结合以上定义，本文认为，金融发展是指在金融增长的总量不断扩张中金融 效率不断提升和金融结构不断优化的动态变化过程。即金融发展是一个质和量相 结合的概念，量中有质的升华，质中有量的扩张。金融总量的发展是指金融中介 机构的发展、存贷款余额的增加、证券交易规模扩大、保费的增加；金融发展的 质是指金融系统效率的提高、会融信贷结构的优化、保险密度的提高。 2 2 金融发展与经济增长的关系 2 2 1 金融发展对经济增长的作用机制 关于金融发展是否对经济增长产生作用的讨论，经济学家有许多不同的看 法，总结起来，主要有两方面，金融发展与经济增长相协调，就会促进经济的发 展，反之，金融发展不适应经济增长，就会对经济发展有负面作用。金融对经济 的推动作用，最初是通过货币与信用这两个相对独立的范畴体现出来的：货币以 其自身的属性方便了交换，产生了积累财富的新的形式积累货币；信用使生 产要素得到充分运用，并使生产者能够从事扩大再生产，同时促进了资本的积聚 与集中。金融发展至今，对经济的推动作用主要有以下途径： 第一，金融发展降低了交易成本，便利了交易。货币的出现是与商品交换联 系在一起的，货币通过价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币五 种职能的发挥，大大降低了商品交易中产生的成本，从而加速了商品流通和市场 范围的扩大。随着金融发展，货币市场化程度的不断加深，货币的职能会得到更 有效的发挥，交易成本会进一步的下降。 第二，金融能促进储蓄和投资的增长，为经济发展筹集资金。经济发展离不 开资金的支持，储蓄是资金来源的主要渠道之一。而金融发展，最直接的作用是 促进储蓄率的提高。各国发展的实践表明，储蓄率在经济的不同发展阶段具有重 要作用。一方面，使得金融机构筹集社会上闲散资金，增加了闲散资金持有者的 资产收益。另一方面，把分散的资金聚集起来，贷放给急需要资金的人，减少了 其筹集资金的成本，而且，大量的资金用于投资，可产生规模经济效益，实现经 圆吴先满中囡金融发展论【m 】北京：经济管理 l ：版社，1 9 9 4 ：4 0 6 上海师范人学硕士学位论文第二章相关概念及理论综述 济和社会的双重效益。 第三，从对产业结构调整作用来看，金融市场的发展有助于产业结构的优化 升级。金融发展的融资功能，不仅可以促进区域内储蓄资源向投资的转化，还可 以吸纳动员外部资金以及其他要素资源的内流，促进资源的合理配置，提高区域 内产业结构的转换能力。同时，资本市场的重组功能，有助于区域产业结构的优 化。在市场经济条件下，资源配置按照利益最大化原则进行，区域分工按照比较 优势原则进行调整，资本市场作为资本流动重组配置的中介，在区域产业结构调 整中发挥着重要作用。其作用主要体现在：健康的资本市场能够满足高效益高成 长的企业和行业对资金融通的需要，推动资源向优势产业的集聚进而优化产业结 构。同时，金融发展有助于推进区域产业结构的技术升级和提高调整的效率。 第四，金融体系能促进创新，推动技术进步。金融体系不仅能加速科研成果 向现实生产力的转化，而且能推动全社会创新活动的丌展。金和莱文在其建立的 经济增长模型中，把金融和创新活动( 企业家行为) 作为联系金融发展和经济增长 关系的纽带。他们认为，金融体系可以提供项目评估、聚散资会、分散风险等方 面的服务，在这些服务开展中，会激发企业家的创新能力，推动社会创新活动的 进行。 总之，金融的发展对地区经济的发展贡献很大，会融中介和会融市场的发展， 一方面，可以使更高比例的储蓄被转化为投资，另一方面，可以提高资本的流动 性和营利性，使资本配置效率提高。最后，可以改变储蓄率，进而为经济建设筹 集大量资金。金融的发展，除了对经济结构调整有重要作用外，对资源的优化配 置、技术进步的推进、地区信用制度的建设等方面都具有积极作用。 当然，金融发展对经济增长的作用不仅体现在对经济的促进作用。金融业是 个高负债高风险的行业，自有资金所占比重很小，资金来源主要是通过对储户负 债和对借款人的债权收益两个渠道筹集。在金融活动中，由于各种随机因素的出 现，都会使金融机构，投资者等参加金融活动的各个经济主体的收益遭受损失。 当金融风险达到经济难以承受的地步，全部或大部分命融指标，如短期利率、资 产价格、汇率、金融机构倒闭数等超出社会经济体系难以承受的能力时，金融危 机就会爆发。近年来，尤其是2 0 0 8 年由美国次贷危机引起的金融危机，更使人 们认识到金融业的稳健发展对经济健康、稳定发展的巨大作用。 7 第二章相关概念及理论综述上海师范人学硕十学位论文 2 2 2 经济增长对金融发展的作用机制 金融发展能在一定程度上促进经济增长，反过来，金融的发展也离不开经济 的增长，经济增长是金融发展的物质基础和现实条件。因为一个地区的经济发展 水平，决定了该地区资金规模、技术水平等因素的发展，而这些因素又是金融发 展的先决条件。同时，金融发展的速度、质量也受经济发展的速度和质量的影响。 具体而言，经济增长是通过以下途径来促进金融发展的： 第一，经济增长促进金融总量的扩大。随着商品经济的发展、扩大，引致一 般等价物货币的产生，极大的便利了交易，加速了商品流通的速度。随着经 济发展，产量的不断增长和市场的不断扩大，就会产生更多的财富，而这些增加 的财富就会导致金融规模的扩大。同时，为了更有效地分散经济中产生的风险和 降低交易成本，也需要大量的金融机构及其不断改进服务来适应不同经济主体的 需要。 第二，经济运行状况决定金融资源的配置及其运行效率。在现代货币信用经 济下，经济状况决定了资源的配置状况。经济发达的地方往往拥有较丰富的金融 资源，而经济相对落后的地方，金融资源就相对匾乏。同时，作为区域创新环境 体系之一的金融创新环境，也在一定程度上影响金融资源的配置效率。金融创新 能力越强，产生的金融服务就越丰富，就越能满足不同经济主体的需要。此外， 一个地区的经济结构也会对金融资源的配置产生影响。金融资源的供给结构会随 经济结构的变换而调整，进而影响金融效率。 第三，经济政策及制度的安排影响金融的发展进程。当宏观经济政策是倾向 于鼓励金融业发展时，就会对金融发展的方向和进程产生积极影响。比较计划经 济和市场经济两种制度安排，很明显，只有在市场经济条件下，金融资源才能得 到有效的发展，才能最大限度的发挥对经济的促进作用。 综上所述，经济增长和金融发展之间是相辅相成、相互促进、共同发展的关 系。较低的经济发展水平会限制金融体系的发展，使金融体系的发展受到限制， 而不完善的金融体系反过来会阻碍要素的流动，影响资源的优化配置，进而限制 经济的迸一步发展。较高的经济发展水平会引致对金融服务的更高需求，促进金 融体系更充分的发展，而金融体系的发展反过来又为进一步的经济增长提供了条 件。 8 上海师范人学硕十学位论文 第二章相关概念及理论综述 2 3 金融发展与经济增长的理论概述 金融发展理论主要研究的是金融发展与经济增长的关系，即研究金融体系 ( 金融中介和金融市场) 在经济增长中所发挥的作用，研究如何建立有效的金融 体系和政策组合以最大限度的促进经济增长，以及如何合理利用金融资源以实现 金融的可持续发展并最终实现经济的可持续发展。这方面的思想最早可追溯至奥 地利经济学家约瑟夫熊彼特，他在其成名之作经济发展理论( 1 9 1 2 ) 一书中， 提出了著名的创新理论和非常信用理论，在经济理论史上第一次指出了货币因素 对长期经济发展所具有的特殊意义。他从银行信用创造方面强调了金融在经济发 展中的重要性，认为运行良好的银行部门，可以利用独特的甄别技术，将资金提 供给最具有成功实施创新产品和生产工艺机会的企业家，从而通过鼓励技术进 步，实现经济增长的目的；同时指出为了试用新技术以求发展，纯粹企业家需要 信贷，“他只有先成为债务人，刊能成为企业家”。 帕特旱克最早提出金融发展与经济增长的因果关系。他在欠发达国家的金 融发展和经济增长( 1 9 6 6 ) 一文中，把关于金融发展和经济增长关系观点分成两 类：主张会融发展能促进经济增长的叫做供给领先；主张金融发展只是经济增长 对金融服务需求的被动反应的称为需求追随。他认为，在经济发展的早期阶段， 供给领先型金融居于主导地位，随着经济的发展，需求追随型金融逐渐居于主导 地位；并认为，金融体系对资本存量的影响体现在两个方面：提高了既定资本和 新资本的配置效率以及加快了资本积累的速度。 英国经济学家希克斯在其出版的经济史理论( 1 9 6 9 ) 一书中详细考察了金 融对工业革命的刺激作用，认为工业革命不是技术创新的直接结果而是金融革命 的结果。因为工业革命早期使用的技术创新大多数发生在工业革命之前，工业革 命只有在金融革命发生之后，才有可能发生。 美国耶鲁大学经济学家戈德史密斯提出金融结构论，奠定了传统金融理论的 基础。他在金融结构和金融发展( 1 9 6 9 ) 一书中提出，金融发展就是指金融结 构的变化，因此研究金融发展必须以有关金融结构在短期和长期内变化的信息为 基础。他创造性的提出了衡量一国金融结构和金融发展水平的存量和流量指标一 金融相关率( 删。戈德史密斯首开应用跨国数据进行实证研究的先河。在金融 熊彼特经济发展理论【m 】北京：商务印书馆，1 9 9 0 ：2 8 9 第二章相关概念及理论综述上海师范人学硕士学位论文 系统规模与金融服务供给和服务质量正相关的假定下，用金融中介资产与g n p 的比值表示金融发展水平，应用3 5 个国家1 8 6 0 - - 1 9 6 3 年的数据进行实证研究， 结果表明：经济增长迅速的时期总是伴随着会融的快速发展，经济与金融的发展 之间存在着大致平行的关系。 麦金农和肖几乎在同时出版了经济发展中的货币与资本( 1 9 7 3 ) 和经济 发展中的金融深化( 1 9 7 3 ) 两本著作，标志着以发展中国家和地区为研究对象的 金融发展理论真正诞生。他们从“金融深化 和“金融抑制 的角度进一步研究 了金融结构，认为由于发展中国家对金融活动有着种种限制，对利率和汇率进行 严格管制，致使利率和汇率发生扭曲而不能真实的反映资金供求关系及外汇供 求，时常存在的通货膨胀使得实际利率很低甚至为负，造成信贷资金供不应求， 从而投资减少，经济发展缓慢，这种状况被称为“金融抑制 。金融抑制束缚了 发展中国家的内部储蓄，加强了对国外资本的依赖，发展中国家若想要摆脱这种 抑制，政府必须取消对金融的干预，实行金融自由化，使得利率和汇率能够真实 反映资本市场的供求状况，这就是“金融深化论 。 麦金农一肖理论的完善阶段主要是一些经济学家沿着麦会农和肖所丌辟的 道路继续探索，相继提出了一些逻辑严密、论证规范的金融抑制模型，旨在把麦 金农和肖提出的一些比较粗糙的观点具体化和规范化。这一阶段代表性的经济学 家主要有卡普( 1 9 7 6 ) 、加尔比斯( 1 9 7 7 ) 、佛莱( 1 9 7 8 ) 、马西森( 1 9 8 0 ) 和丘( 1 9 8 4 ) 等人。他们与麦金农和肖一样，主张在金融受到抑制的国家中推行金融自由化。 所不同的是，他们研究了从金融抑制过渡到金融自由化过程中的动态规律，刻画 出了其中的一些动态特征。但这种经过完善的麦金农一肖理论仍存在不少自身无 法克服的缺陷，这也导致许多发展中国家尤其是拉美国家始自2 0 世纪七八十年 代轰轰烈烈的金融自由化实践的失败结局。这说明金融发展理论尚需进一步发 展，才能提出更加符合现实世界的政策主张。 进入2 0 世纪9 0 年代以来，以莱文等人为代表的一些经济学家，摒弃了传统 金融发展理论框架，在内生增长理论的基础上采用最优化方法重新分析金融在经 济发展中的作用，并在上世纪9 0 年代形成了新金融发展理论。新金融发展理论 不再局限于利率自由化，而是认为金融作为经济的核心，其对经济增长的支持作 用是全面的，因而主张应全面分析金融发展与经济增长的相互关系。新金融发展 1 0 上海师范人学硕士学位论文第二章相关概念及理论综述 理论的主要内容可以通过解释金融发展与经济增长机制的一个有代表性的理论 模型帕加诺模型( 1 9 9 3 ) 给以说明。该模型以内生增长模型a k 模型 为基础，表明了一国的收入水平是由技术水平和广义资本( 包括物质资本和 人力资本) 决定的。 随着近年来世界各国股票市场的迅速发展，以股票市场为主要组成部分的金 融市场与经济增长的关系成为新金融发展理论研究的重点。一些经济学家从功能 的角度研究股票市场与经济增长的关系。在他们看来，股票市场的作用并不体现 在股票融资数量上。对经济增长来说，以股票为代表的证券融资具有较强的变现 能力，能够使投资者以较小的代价转移j x l 险，便利了资本的流动，从而提高了资 本的配置效率。 博迪和莫顿( 1 9 9 5 ) 探讨了金融作用于经济的具体机制，并提出了系统的金融 功能理论，将金融基本功能划分为六类。而莱文( 1 9 9 7 ) 通过进一步研究，将金融 功能概括为五类，即：便利风险管理、配置资源、促进公司治理、动员储蓄以及 便利生产、劳务的交换。通过五大功能的发挥，金融发展促进了资本积累和技术 创新，从而影响了经济增长。 新金融发展理论将内生增长理论引入到金融研究领域，深刻揭示了金融市 场、金融中介的内生形成过程与机制，这无疑是对传统金融发展理论的重大突破 与创新。同时，新金融发展理论在研究中引入了不确定性、信息不对称、不完全 竞争、外部性等因素，这一方面是对新古典理论的突破；另一方面，也使对金融 发展问题的研究更贴近现实，并使得所提出的政策主张更为可行。并且，新金融 发展理论较传统金融发展理论的研究更为微观和具体，如细致地研究了金融中 介、股票市场与经济增长的关系，并在研究中大量运用了实证分析方法。尽管新 金融发展理论目前还没有形成一套完整的理论体系，但从其产生至今仅仅十几年 时间所涌现出的丰富文献，不难看出其理论价值与生命力所在。当然，也正因为 新金融发展理论产生的时间还短、理论体系还处于创建过程中，也就使其必然存 在一定的理论缺陷与不足。正如有关研究所指出的，新古典理论本身最为根本性 的错误之一，在于其货币外生性的假设。在金融自由化、资本国际化的今天，货 币内生性己昭然若揭，特别是在研究资本市场( 股票市场) 方面，是从货币供给的 内生角度还是外生角度进行研究，将会得到不同的研究结果与政策建议。需要指 第二二章相关概念及理论综述上海师范火学硕士学位论文 出的是，在现有研究资本市场与经济增长的所有理论中，共存的一个根本性缺陷： 即是将货币供给视为外生。因此，没有在货币内生性基础上对资本市场与经济增 长的关系给予研究和解释，是新金融发展理论的根本性缺陷之一。 2 4 国内外研究文献综述 2 4 1 国外研究综述 关于会融发展和经济增长的关系探讨，从早期的古典经济学算起，已经研究 了近三百年的历史，总结起来主要有两大派观点，一种观点是“余融无关论”认 为金融发展对实体经济增长不会产生实质性的影响或影响很小。古典经济学家将 货币视为实体经济的面纱，认为货币数量的改变对生产供给、实际产出和就业不 会产生实质性的影响，而只是造成物件水平等比例的升降。新古典经济学派认为 货币经济的本质是物物交换的实体经济，货币的变动对经济中的实际变量也不会 产生实质性的影响。货币学派代表人物弗里德曼认为，在长期内，产出量由劳动、 资源和技术等非货币因素决定的，货币供应量只决定价格水平。理性预期学派代 表人物罗伯特卢卡斯( 1 9 8 8 ) 认为“经济学家普遍夸大了经济增长中金融市场 的重要性，金融市场最多只不过在经济增长中起到微小的作用”。 另一种观点就是“金融相关论”，金融相关论又可以概括为以下几种：1 9 6 9 年戈德史密斯的会融结构理论、2 0 世纪7 0 年代的麦金农一肖金融深化理论、2 0 世纪9 0 年代的新金融发展理论。这些理论都从不同角度说明了金融发展与经济 增长之间的相互关系。随着计量经济学和金融数学的发展，大批经济学家开始致 力于金融发展与经济增长关系的实证研究。戈德史密斯( 1 9 6 9 ) 是第一个应用跨国 数据进行金融发展实证研究的人。在金融系统规模与金融服务供给和服务质量正 相关的假定下，用金融中介资产与g n p 的比值表示金融发展水平，应用3 5 个国 家1 8 6 0 r 1 9 6 3 年的数据进行实证研究，结果表明：经济增长迅速的时期总是伴随 着金融的快速发展，经济与金融的发展之间存在着大致平行的关系，奠定了金融 发展与经济增长实证研究的基础。兰依( l a n y i ) 和萨拉卡格鲁( s a r a c o g l u ) ( 1 9 8 3 ) ，在给国际货币基金组织的一份报告中，在分析了2 1 个发展中国家的十 r o b e r tl u 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