（会计学专业论文）我国中小企业融资研究.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 摘要 ，我国中小企业在吸收劳动力就业、产品创新、活跃城乡经济、满足社 会各方面需求、促进国民经济发展等方面正发挥着越来越重要的作用，已 成为支撑经济增长的重要力量。但近几年来，中小企业融资难却越来越成 为其发展的瓶颈，并且这个问题很难通过市场经济中的融资市场得到自动 的定义，并对中小企业在我国经济发展和社会安定中的重要地位和重大作 用进行了分析：接着介绍了融资方式的几种常见的分类方法及各种不同分 类方法中不同融资方式的特点：最后结合中小企业的具体情况，分析了中 小企业融资的特征。 第2 章：详细分析了中小企业内源融资、直接融资、间接融资的现 状、存在的问题及原因。，首先，从内源融资状况看，我国中小企业内源融 资能力严重不足，这与中小企业自身经济效益差、自我积累意识差等原因 有关。其次，从直接融资状况看，由于证券主板市场规模限制、二板市场 尚未建立、风险投资刚刚起步、产业投资基金缺乏等外部因素和企业自身 原因等一系列因素的影响，我国中小企业实际上从直接融资渠道获得的资 金相当有限。于是，间接融资在今后相当长的时间里仍将是企业融资的主 导模式但是，由于企业自身信用不良、经营管理不善、抵押担保能力不 足以及银行信贷政策和管理体制的影响，使得企业的间接融资也面临种种 挑战和困难。一，y 第3 章：具体介绍了美国、意大利、日本、中国香港、中国台湾等境 外国家和地区政府扶持中小企业融资的具体做法，对我国政府如何扶持中 小企业融资具有一定的借鉴意义 第4 章：在总结境外中小企业融资经验的基础上，提出了从内源融 资、直接融资、间接融资三个主渠道来解决我国中小企业融资困难的若干 建议。并指出在目前政策尚未到位的情况下，更应进一步开发辅助性融资 渠道，_ 健进中小企业融资方法的创新。比如可以实施员工持股计划，进行 股权融资；大力发展典当业和融资租赁业融资；鼓励资产证券化融资等。) 。弋 第5 章： 强调中小企业要根据自身融资需求，对决定融资成功的各种 因素进行综合考虑在融资之前认真分析如何选择自己需要的融童虚式， 确定合适的融资规模以及利用各种融资方式的时机，从而做出适当的融资 龅 一 关键词：中小企业内源融资直接融资间接融资对策， 对中状本 业 能对现， 企 才文的讲 小篆难来申 在。螽侉 国 所展麟具 我结发业 和公司法) 4 ) 公司法) 第8 0 条知识产权出资规定：发起人以工业产权、非专 利技术出资的金额不得超过公司注册资本的2 0 ，而二板市场应该允许高 于2 0 ； 5 ) 按国际惯例，为保证对股东负责，二板市场公司设独立董事的规定 应写进 公司法 ； 6 ) 二板市场采用保荐人制度，由于保荐人将承担较大的责任和较高的 风险，所以应允许拓宽券商的融资渠道； 7 ) 二板是以”信息披露”为本的，所以应针对创业板制定严格的信息披 露制度； 8 ) 为了活跃创业板市场，增加股票的流动性，应使创业板的涨跌停板 比主板大。 ( 2 ) 中小企业二板融资必须注意的问题 1 ) 注重公司资产重组和治理结构的改进，进行规范化管理。 2 ) 我国中小企业二板上市的难点就是管理欠规范。而国内外二板虽然 上市条件宽松，但对公司管理的规范化要求高。公司上市前必须在券商的 2 6 武汉理工大学硕士学位论文 辅导下，建立现代企业制度，进行股份制改造，形成有效的法人治理结 构，并按要求设立独立董事，对管理层引进股票期权等。只有管理符合规 范的公司才有可能被二板和投资者接纳。 上市地点和时机的选择 中小企业选择在哪个二板上市时，应根据各自的行业特点、企业特点 以及各个二板市场的特点决定。一般来说，选择上市地点应考虑以下因 素：该二板市场所面向的投资者，该二板市场同类股票的流动性及市盈率 的高低，该二板市场对企业所属行业的研究力量的强弱，该二板市场对资 料披露的要求，上市所需要的费用等。上市时机的选择对公司的股票能否 顺利发行以及发行价格的高低可能产生很大的影响。上市时机的选择一般 要考虑市场的状况和企业的具体情况。对于市场的因素要考虑该二板市场 同类股票的表现及投资者对该类股票是否热情，同时避免有同类股票同时 发行而形成竞争。对自身的因素则应考虑企业资金需求的时间，以便使筹 集到的资金发挥良好的效益。 重视信息披露工作 二板市场对上市公司信息披露有严格要求。因此，欲在二板筹资的中 小企业必须增强财务信息的透明度，以提高投资者信心。上市后必须保证 信息披露的及时性、充分性。 充分估计二板上市要面对的风险 中小企业寻求二板上市，将面临以下风险：申请创业板上市必须投入 巨大的物力财力，如果未获准上市或上市后表现不佳，对中小企业来说， 也是不小的负担；股价可能剧烈波动，并影响到企业形象和持续筹资能 力；企业上市后将面临更为严格的监管和投资监督，若上市后成长前景不 好、管理不规范、信息披露不及时，将面临严格的退出摘牌机制；企业上 市还可能面临整个创业板市场低迷的风险。对于这些风险，中小企业都应 有足够的心理准备。 4 2 3建立多层次的证券市场，拓宽直接融资渠道 设立二板市场是培育高风险投资、解决科技型中小企业融资的一个主 要渠道。但它解决的主要是科技型中小企业的融资问题，对于解决其它中 小企业的融资问题还远远不够，因此要解决中小企业的融资问题，还必须 把眼光放在三板市场的建设上。所谓三板市场，是继主板市场和计划开办 的二板市场之后的第三个股票交易市场，是从事股份转让业务的证券市 场。三板市场的设立，有利于解决股市上遗留的千军万马过独木桥争抢主 板上市以及退市机制不健全等问题。它将为股市建造一个真正的出口，在 2 7 武汉理工大学硕士学位论文 我国形成既有主板市场，又有高级的自动报价系统的二板市场及初级的柜 台交易的三板市场这样一个多层次、多元化的证券市场体系，从而实现三 板、二板、主板问的等级转换。企业业绩不佳的可以由主板降n - - 板乃至 三板，业绩上升的或由三板升n - 板、主板，由此使资本市场间形成互 动，真正使死水变活。可见，三板市场最终将成为优秀企业的孵化地，成 为主板培育上市的摇篮。我国三板市场已于2 0 0 1 年6 月2 9 日正式启动， 从6 月2 9 日至7 月5 日，已在申银万国证券公司、国泰证券公司等6 家指 定的券商代理股份转让，目前在上述6 家指定券商新开户的数量已达 1 1 6 9 7 户，给广大中小企业解决融资难带来了新的空间。 4 2 4 鼓励中小企业境外上市融资 在我国内地二板推出之前，对于符合境外上市要求、管理规范、业绩 优良，具有良好成长性和盈利性的中小企业，尤其是高科技企业，应积极 争取到海外上市来吸纳国际资本。例如要设法到美国有利于中小企业上市 融资的n a s d a q 、加拿大风险交易所、韩国二板k o s d a q 、英国a i m 、 新加坡的s e s d a q 、加拿大温哥华股票交易所的风险投资股票市场风 险资本库( v c p ) 、香港的创业板等股市去发行股票和上市。在利用国际 金融市场方面，我国企业已经有了一个良好的开端，北京世纪永联公司上 一家实力并不强的i t 公司，通过在美国借壳上市，获得了巨额资金。2 0 0 0 年4 月1 6 日，新浪网在美国n a s d a q 市场上市，6 月网易在该市场上 市。最近新加坡、伦敦等地的证券交易所也纷纷到中国来鼓动中小企业海 外上市。 ( 1 ) 国内企业在美国n a s d a q 上市有如下好处： 1 ) n a s d a q 是全美最重要的高科技公司上市地，也是全世界二板市 场运作最成功的国家： 2 ) n a s d a q 是一个全开放的市场，面向世界各国的中小企业； 3 ) 分层次的市场体系，满足不同规模不同行业企业的融资需求。 n a s d a q 全国市场体系上市要求较高，主要面向大型企业。n a s d a q 小 资本市场上市要求低，主要面向高成长的中小企业。 4 ) 上市要求灵活，门槛低，上市费最高5 万美元，年费最高9 0 0 0 美 元。 5 ) 实行做市商保荐制度，做市商设有专门的调研部门，有约5 0 名调 研人员对造市的股票研究推荐。 6 ) 市场流动性强，平均1 2 名做市商为i 家上市公司造市。 7 ) 平均上市市盈率最高。 2 8 。一 茎鎏墨三盔堂堡圭堂垒堕苎 8 ) 服务优势：电子交易系统，管理成本低廉，有能力向上市公司免费 提供各种服务。 不足之处是两地文化环境差异大，中国企业较难受到市场的关注。 ( 2 ) 香港创业板的目的之一就是满足大陆、台湾、香港的高科技企业 筹资需求。 由于香港的企业以金融、地产及服务业占主导，缺乏成长性好的实质 工业企业和高科技企业，因此对于其周边地区( 特别是大陆、台湾地区) 的中小企业尤为欢迎。2 0 0 1 年1 月1 7 日，北京裕兴电脑控股有限公司在 香港创业板市场正式上市。2 0 0 1 年，香港创业扳中表现最好的1 0 家公司 有7 家是大陆企业，其中最好的增长8 0 倍，浙江燃气上市后短短几个月内 增长了3 7 倍。国内中小企业在香港创业板上市有如下优势： 1 ) 地理环境相近，语言文化背景相同，上市企业可得到投资者的更多 关注： 2 ) 上市条件比美国n a s d a q 更为宽松，费用更低； 3 ) 内地高科技企业尤受欢迎。 然而，由于国内中小企业对海外资本市场缺乏足够了解，所以我国应 成立专门的中介机构，指导中小企业适应海外资本市场的要求和规范，为 企业上市和上市后的融资出具证明、提供担保、宣传公司业务、资产评估 等全面服务。 4 2 5 发行企业债券融资 中小企业破产约束力强和部分科技型中小企业经营状况好的特点使其 作为企业债券发行主体在债券市场上筹资较国有企业有非常明显的优势。 但是，为满足各类投资者的不同需求，中小企业应根据自身需要发行多种 多样的债券形式筹措资金。下面是几种欧洲市场出现的多样化的债券，主 要是以付息方式不同进行的分类，以帮助中小企业发行债券时拓展思路。 ( 1 ) 可转换为股票的债券。可转换为股票的债券与普通公司债券相 比，期限较长，票面利率比普通公司债券要低。根据债券持有者的选择， 可按执行时商定的转换价格将债券转换为股票。 ( 2 ) 次级信用债券。是信用评级在“b b ”以下的债券。次级信用债券 虽然由信用度较低的企业发行，但是由于其收益率高，且实际并无很大风 险。( 次级信用债券不清偿率在o 1 以下) 所以，它多被作为购买企业的 资金筹措方式而加以利用。 ( 3 ) 附有红利的证书债券。是债券发行者从投资者那里购回跌价债 券，配上红利证书，再次出售给投资者。债券发行者将购回债券价格与再 2 9 武汉理工大学硕士学位论文 次出售价格的差额，以固定利率债券或其它方式进行运用，投资者则可以 获得债券票面利息与红利证书分红的双重收益。 ( 4 ) 循环浮动利率债券。是票面利率1 个月或3 个月变动一次，每3 个月或6 个月付息一次的债券。在利率变化处于常态曲线时，投资者既可 以获得债券票面利率与购入债券筹资利率之间的差额，也可获得长短期利 差收益。由于投资者可获股票红利差，所以在市场不景气时，发行者也可 以稳定地筹措长期资金。 ( 5 ) 永久债券是无固定偿还期限的浮动利率债券，债券购买者定期获 取利息收益。这种债券票面利率较高，虽然永久债券发行者有偿还本金的 义务，但当发行者陷入债务危机进行清偿时，一般债务偿还在前，永久债 券偿还在后，实际上，永久债券类似于优先权股票。 ( 6 ) 附有转换期权的浮动利率债券。是指在偿还本金之前的一段时间 内，可按事先议定的条件( 票面利率，期限) 随时转换或固定利率债券， 这种债券的最大优点是为债券投资者提供了防范利率风险的机会。 另外，欧洲债券还有无票面利率债券、附有认购各种金融资产权的债 券、双重货币债券等等其它类型。 此外，为配合中小企业发行债券，政府要从思想观念、管理体制上进 行创新，实现企业债券由“规模控制、集中管理、分级审批”向只要发债 主体资本结构健全、具备偿还能力、财务信息披露充分等条件，就可以登 记发行债券的转变，取消对中小企业不利的额度要求，完善担保和信用评 级制度，放开债券利率，使一些优秀的中小企业可以通过发行债券来融 资。 4 2 6 完善风险投资机制，加快发展风险投资业 风险投资( 亦称创业投资) 是一种投资于极具发展潜力的高成长创业 企业并为其提供经营管理服务的权益资本。我国的风险投资活动尚处于萌 芽状态，风险投资规模偏小，资金实力弱，融资渠道窄，造成我国风险企 业发展的资金短缺“瓶颈”，难以在高新技术产业方面起到作用，为此应 做好以下几个方面的工作： ( 1 ) 创立多元投资主体的、多种形式的投资机构，积极培育风险投资 主体。 1 ) 采取公司制、有限合伙制、基金制等形式组建风险投资机构，并由 专门从事风险投资的专家型人才管理、吸收各类投资者的创业资本，为中 小企业提供资本、经营管理及其他方面的附加服务。 2 ) 广泛募集社会资本，形成多元化投资主体。鼓励和支持各地、特别 3 0 武汉理工大学硕士学位论文 是经济科技较为发达地区建立由政府支持、民间投资、市场化运作的风险 投资机构，组成区域性风险投资的组织机构体系。 3 ) 成立中外合资或外商独资的风险投资公司。建立外资风险投资公 司，一方面有利于充分利用国外风险投资的资金，另一方面可以借助国外 风险投资机构的人才和经营管理经验，带动和促进我国风险投资出资人。 ( 2 ) 拓宽风险投资的撤出渠道 有关部门要严格风险投资的市场准入和从业资格管理，规范风险投资 的市场行为，充分发挥政府对风险投资的导向作用，但政府部门本身不得 直接从事中小企业风险投资业务。此外，应进一步发展多层次的资本市场 ( 包括创业板市场和汤外交易市场) ，以增加风险投资的退出渠道。在目 前“二板市场”尚未成为现实的情况下，要积极探索合乎现行法规规定的 风险投资退出与获得回报的实现方式： 1 ) 通过企业购并，实现风险投资收益。 2 ) 通过股权回购，实现风险投资的获利退出。 3 ) 充分利用现有产权市场和技术市场，进行高新技术的产权交易。 4 ) 通过资产重组，“借壳上市” 5 ) 优先安捧科技型中小企业股票上市。 ( 3 ) 开辟多种形式的风险投资资金的筹资渠道 这个渠道可以涵盖以下五类，其一，作为先期启动资金可投入一定比 例资金，作为种子基金；其二，组建多层次的科技开发银行，参与风险投 资机制；其三，鼓励大企业向高技术风险企业投资；其四，在经济特区和 某些国家级高技术产业开发区，可考虑利用国外风险投资的可行性；其 五，待时机成熟时，可使用社会保障基金等社会闲置资金用于风险投资。 ( 4 ) 营造有利于风险投资投资于中小企业的政策环境和社会条件 政府应制定一系列优惠政策，鼓励风险资本投资于中小企业、特别是 科技型中小企业。可以考虑采取以下措施： 1 ) 对风险投资公司的税收政策可以比照高新技术企业执行。 2 ) 完善法律环境，从法律上明确风险投资公司的创立、管理权限、投 资、运营及风险转移等方面的管理办法。 ( 5 ) 建立、健全风险投资的中介服务机构 尽快组建政府部门牵头，由经济、金融、技术、管理等专家组成的具有一 定权威性的高科技产业风险评估咨询机构，对投资项目进行严格、规范的 评估，尽可能降低风险投资的技术风险。 大力发展为风险机构提供会计、审计、法律咨询、专利调查等服务的会计 师事务所、律师事务所等中介服务机构。 3 l 塞竖里三查堂堡主兰鱼堡壅 建立一个高效率的情报信息网，采用现代化的信息手段，加强对国内外技 术市场的调研和经济、技术的预测工作，让风险投资公司获得及时、标准 的信息，增强应变能力，提高决策水平，获得最佳效益。 4 2 7 建立各类能为中小企业所用的基金 建立各类中小企业基金是中小企业融资的重要手段，目前应重点发展 以下几类基金： ( 1 ) 中小企业信用保证基金。 如前所述，该基金的功能是向中小企业提供信用担保，对中小企业信 用进行保险与再保险，在此基础上进一步组建和完善中小企业信用担保体 系。此项基金的基本来源为地方财政拔款、会员企业出资，为扩大资金来 源，可由政府担保，允许基金向外发行债券，基金对会员企业提供银行贷 款担保。 ( 2 ) 中小企业发展基金。 该基金主要用于为中小企业提供企业辅导和服务、为中小企业信用担 保提供资助、提供信息咨询和人员培训、支持技术创新、风险经营和开拓 国际市场等。到2 0 0 0 年6 月，首期l o 亿基金已经基本安排完毕，这1 0 亿 基金共支持了1 2 0 0 多个项目。此项基金的来源除了财政预算资金外，还可 以吸纳社会捐赠等资金。 ( 3 ) 中小企业互助基金。 会员企业通过出资组建中小企业行业协会或联盟，可以为相互间的交 流人才、技术、管理、资金等提供场所和条件，资金充裕的企业可以为其 他企业提供资金支持，还可以相互间提供贷款担保，以调剂补充会员企业 面临临时性流动资金的不足。当前应大力鼓励中小企业加入金融互助基 金，会员企业只需交纳一定会费，就可申请到数倍于会费的贷款额。 4 3 间接融资对策 4 3 1 建立专门为中小企业提供贷款的金融机构 ( 1 ) 建立健全国有银行为中小企业服务的职能部门，加大国有商业银 行对中小企业发展的支持力度 1 9 9 8 年6 月，中国人民银行出台了关于进一步改善对中小企业的金 融服务的意见，随后四大国有商业银行相继成立了中小企业信贷部。从 目前的情况看，关键是要将相关政策落到实处：( 1 ) 中小企业信贷部应转 变观念，摈弃所有制歧视，彻底走出由企业规模的性质来判断支持与否的 3 2 武汉理工大学硕士学位论文 误区，树立以市场为导向，以效益为中心的观念，在保证贷款质量的同 时，切实提高对中小企业的贷款比例和信贷额度。 1 ) 要适当下放中小企业的贷款审批权限，简化贷款环节，对中小企业 的贷款针对不同情况采取相应灵活的方式进行。如对效益好、信誉好的中 小企业的大额流动资金贷款，可试行授信额度管理办法。 2 ) 对一些困难企业，可针对其有销路、有效益的那部分产品试行专项 封闭贷款。 制定符合中小企业金融服务特点和要求的中小企业信用等级评定标准 及授信体系、政策和程序。 ( 2 ) 建立适应中小企业发展的小型商业性银行 1 ) 发展地方性商业银行 商业性中小企业银行，由城市信用合作社、城乡信用合作社等改制而 来。这些地方性商业银行与广大中小企业有着天然的联系，在对中小企业 的信息掌握程度、银企关系、零售银行业务的经验等方面具有优势，更适 合市场面广的中小企业，因此发展地方性商业银行对支持中小企业发展具 有重要意义。目前在发展过程中，需解决好以下几方面的问题：由于中 小企业贷款风险较大，为保全银行资产，调动金融机构对中小企业加大信 贷投入的积极性，央行应允许中小金融机构针对不同的贷款对象和贷款种 类确定不同的贷款利率浮动的幅度和弹性，允许中小金融机构( 不仅仅是 信用社) 在央行规定的幅度内适当提高居民和企业存款的利率水平，使中 小金融机构的存贷款客户有一个风险和利益的比较选择空间，从而使得中 小企业能有充足的资金支持中小企业的发展。加强中小金融机构重组， 增强其系统调控能力。建立股份制商业银行、城市商业银行与国有商业银 行之间的同业借款制度，包括信用和抵押借款以及转贴现等，以扩大中小 金融机构的资金来源。 严格内控制度，加强金融监管，建立防范风险的 机制。完善商业银行内部管理办法，可以健全基层信贷员贷款管理责任 制，在强调防范风险、明确责任的同时，建立相应的贷款激励机制，做到 责权明确、奖惩分明，对不良贷款的历史成因要客观分析，对新增贷款要 实事求是地提出质量要求。 2 ) 以民生银行为样板发展类似功能的银行。 目前，主要由中国民生银行代行中小企业银行的职责，但应相应规定 给中小企业的贷款比例。此外，应积极发挥再贷款、再贴现的作用，增强 此类中小银行支持中小企业发展的资金能力；对积极支持中小企业发展、 经营状况良好且具有资金需求的中小银行，人民银行应加强对其在再贷款 方面的支持力度，支持票据贴现业务的发展，增加中小银行的再贴现数 3 3 武汉理工大学硕士学位论文 额。 3 ) 继续鼓励为中小企业提供贷款的政策性银行的发展。 政策性中小银行资金来源于中国人民银行再贷款或向金融机构发行的 政策性金融债券。主要解决中小企业在创业过程中和固定资产方面对中长 期银行贷款的需求。对那些产品有市场、技术先进、效益佳、管理好、潜 力大、需要扶持的中小企业按国家政策标准进行资格审查后发放免息、贴 息和低息的中长期贷款。 4 3 2 建立和完善我国中小企业信用担保体系 中小企业信用担保制度通常是指通过政府财政出资( 或以其为主要出 资人) 组建信用担保机构( 基金) ，为中小企业向金融机构贷款提供专门 化的信用保证。它是信用担保机构以一定的财产( 或资金) 为基础约定的 保证债务的履行和保障债权人实现债权的各种措施和手段，其基本职能是 通过信用保证的方式，为中小企业与金融机构之间架起座桥梁，为中小 企业贷款难和金融机构惧贷解除后顾之忧。 信用担保制度作为联系银行与中小企业的桥梁和纽带，必将成为解决 我国中小企业融资问题的突破口。中小企业信用担保在我国是一项全新的 事业，它在理论上很不成熟，实践上刚刚起步，迫切需要进行深入和系统 的研究。为完善我国中小企业信用担保体系，可从以下几个方面着手： ( 1 ) 建立资金支持体系 资金来源直接决定着信用担保基金的保证能力和辅导中小企业融资的 效果。总的来说，担保机构的资金来源有两条途径：其一，资本金由政府 财政拔付，随着担保业务的开展和代偿项目的不断增加，政府财政和其它 社会渠道给予必要的补充。其二，担保机构完全以盈利为目的，以担保费 收入和其它业务收入来支持大量业务。 1 ) 以法律手段保证基金来源 财政主管机关应编制信用担保基金的捐助预算并以法律条文的形式加 以明确规定。尤其在财政收入较少的情况下，政府更需要合理配置资源， 避免对中小企业造成严重的资金排挤效应。 2 ) 建立再担保的融资功能 较之单纯的政府资金转移，再担保机构的融资功能将更有利于担保的 商业化运做。我国目前尚未建立具有再担保功能的全国性担保机构，政府 应尽快将其提上日程，建立担保与再担保结合的担保体系。 3 ) 建立财政注资商业性担保机构 商业性担保机构是担保体系的一种有效补充。为提升此类担保机构的 3 4 武汉理工大学硕士学位论文 信用，可借鉴以色列“优先股”的思路：由国家或省一级财政每年拿出一 部分原用于财政信用的资金以“优先股”的形式投资给同级或下级的商业 性担保机构。一方面政府以有效的资金扩大了担保机构的信用，充分调动 了民间资本，扩大了信用担保的空间；另一方面，优先股的特性保证了国 有资产的保值增值，防止了国有资产的流失。 ( 2 ) 建立风险补偿机制 1 ) 建立风险准备金 风险准备金来源于两个渠道：其一来源于企业内部利润的分配，即按 年末余额或税后利润的一定比例提取风险准备金；其二来源于外部政府的 间接投入，即根据政策优惠，前几年的企业利润全部由担保机构自留。此 外，中央银行对担保机构的自有资金，特别是担保准备金和风险准备金， 应该提供一定的优惠政策。 2 ) 强化担保投资的机制 不管是政府优惠贷款或信用保证基金的单纯保证功能，只是资金的供 给和风险的转移，并不能解决资讯不对称这一根本问题，担保投资机制的 建立恰恰弥补了这一弊端。 担保投资是在传统负债与权益投资之间提供一项新的融资渠道，其特 点是在传统提供资金的基础上提供：积极辅导中小企业，以改善体制强 化竞争力，辅导中小企业建立财务管理与会计制度，费用由政府、企业、 银行平均分担。通过盈余分享和股权参与弥补银行、信用担保基金所承 担的高风险，促使银行以未来成长机会作为贷款的考虑。风险保持能有效 解决信用担保基金高风险、低收费的矛盾，充实信用担保基金的来源。 3 ) 规范与完善社会信用体系 建立有效的信用评价体系 在借鉴国外评价体系和银行贷款评价体系的基础上，加强企业的综合 评价和企业决策人的沟通，建立一套有效的信用评价体系，另外，要尽可能 地保证评价体系的数据来源全面可靠。 建立资信评估中介机构的连带责任制 在评估机构脱离其上级部门的前提下，加快建立评估机构负责制，对 其虚假行为造成的后果负连带责任，并加快建立全国性资信评估行业监督 体系。 建立全国中小企业信用网络 目前，在国内要了解一个企业的基本信用情况相当困难，除了行业特 点复杂以外，企业可以多头开户也是难以监控的一个现实问题。所以，工 商行政管理部门应逐步将企业在工商、税务、技术监督、银行等分头开户 3 5 武汉理工大学硕士学位论文 设卡段为“一卡通”，实行“一卡一码”制，在此基础上逐步建立中小企 业信用网络，减弱信息的不对称性。 加快担保法律体系的变更与设立 各国担保计划的成功经验表明，政府对中小企业担保计划的扶持应该 体现在立法上，为中小企业贷款担保体系提供法律依据，而不应该过多地 干涉担保计划的运做。 4 ) 加强担保机构的分类管理 政策性担保机构资金来源以政府财政资金为主，运做目的以实现政府 产业政策为目标，商业性担保机构资金来源以非政府资金为主，其更多地 体现为机构自身的经济效益，而非社会效益。所以，对于两类设立宗旨、 资金来源、运做目的、运做方式不同的担保机构应分类管理。 5 ) 完善信用担保机构和银行风险共担的“双赢”合作体系 依托信用担保机构对企业信用的放大效用，银行得以活化大量的存基 资本，在部分转嫁放贷风险的同时提高自身的报酬率，而且借助信用担保 机构这一桥梁规避了现存的法律障碍，间接地实现了金融机构的投资功 能。所以商业银行应与信用担保机构共同承担融资风险，利用信保机构对 企业的深入体会与经验和银行现有的监控体系防范和化解信贷风险。 4 3 3 加快建立中小企业的主办银行制度 主办银行制度，又称主银行制( m a i nb a n ks y s t e m ) ，该制度下，主 银行既是特定企业最大的外部资金提供者，又是该特定企业的大股东，同 时也是向该企业提供金融服务的主要金融机构，银行会派员进入企业董事 会，参与企业经营管理。 推行主银行制后，中小企业和银行可以较快地建立起紧密的联系，从 而较好地解决银企信息不对称的问题。此外，中小企业也可以通过“双 赢”的主银行制度获得稳定的资金支持、经营管理者的帮助和全面的金融 服务。所以，针对目前我国中小企业融资环境的特点和困难，主银行制是 一条值得考虑的解决途径。 我国曾经实行过主银行制。后由于体制不完善而不了了之，当前要在 中小企业中重新推行主银行制，可以从以下一些方面入手，以保证其运转 良好。 ( 1 ) 修改商业银行法) 商业银行法中曾明确规定：商业银行持有企业的股权是违法的。 然而，银行对企业持股是却主银行制的核心内容之一。因此我们必须修改 银行法，现有银行法的规定是为了对银行业进行分业管理，而在国际银行 3 6 武汉理工大学硕士学位论文 业兼并浪潮澎湃、西方银行业分业管理逐渐淡化的今天，我们应当紧跟金 融发展的趋势，调整金融法规，以适应现实的需要。 ( 2 ) 鼓励企业和银行进行双向选择以形成主银行系统。 在建立主银行系统的过程中，银行可以通过较优惠的信贷利率、优良 的金融服务、全面的信息咨询和派遣一流管理人员进入企业董事会等方式 吸引企业加入这一系统；企业也可通过增加经营、财务的透明度以及提出 好的企业发展计划来争取主银行给予更多的期限更长的信贷资金。这种 “双赢”格局的确立是这一制度得以发展和充分发挥作用的关键所在。 ( 3 ) 中央银行应为推动主银行制的建立采取配套政策措施 人民银行可以考虑放宽主银行对系统内企业的信贷利率的浮动限制， 使主银行的操作更有灵活性，可根据企业业绩和透明度的不同给予不同的 利率待遇，从而也可激发企业改善经营和增加信息披露的积极性。此外， 央行可以降低主银行系统内企业存款的准备金要求，以增加主银行货币创 造能力，使之在现有资金规模下，对系统内中小企业可以有更多的资金供 给。 ( 4 ) 主银行应当为中小企业提供多方位的服务 主银行作为股东，同时又了解企业的经营需要和发展计划，可以主动 为企业搜集各种信息，及时向企业提出建议，同时帮助企业合理运用现 金，提高资金效益。尤其是主银行可以在整个系统内安排资金配置，例如 主银行可作为媒介，安排有闲置资金的企业购买资金需求者的未到期票 据，甚至可以为企业安排在系统内定向发行一定规模的债券，由于主银行 对这些企业的情况十分熟悉，使得这些票据、债券投资的风险大大降低， 从而能优化整个系统各企业的资金效益。 ( 5 ) 要注意避免主办银行制度的不利影响 银行历来有“安全第一主义”的性质，因此应防止主银行为其自身安 全而迫使需要进取的企业故步自封。我们应当通过税收、利率、准备金等 政策来鼓励主银行为中小企业发展新兴产品、科技提供充足资金，同时， 应当通过修订主办银行制度等法规条例，来规定主银行为中小企业产 业升级提供支持的部分义务，从而避免银行求稳给中小企业发展带来不利 影响。 4 4 创新融资方法，进一步开发辅助性融资渠道 以上所述的对策思路可以认为是发展中小企业的融资主渠道。在目前 还没有具体的扶持中小企业融资的政策出台的情况下，还有必要发展一些 辅助渠道，对中小企业融资的主渠道起到配合作用，以解决某些特殊情况 3 7 武汉理工大学硕士学位论文 下的中小企业融资需求。以下是对中小企业融资方法创新所做的初步探 索： 4 4 i 实施“员工持股计划”，进行股权融资 所谓员工持股计划( e s o p ) 是指由企业内部职工出资认购本企业部分 股票，委托一个专门机构( 如职工持股会、信托基金等) 作为社团法人托 管运做、集中管理，再让该专门机构( 如职工持股会) 作为社团法人进入 董事会参与管理，按股份分享红利的一种新型的股权安排方法。 根据我国的具体情况，可按以下方式进行：推行员工持股计划的企业 及其职工或职工的代理机构( 如职工持股会) 与银行签订协议，开设一个 特定帐户，拥有持股权的职工存入一定比例的现金，通过公司及职工持股 会的信用担保，由银行提供相应贷款购买企业股权。员工将分得的利润及 工资收入的一定比例转入职工帐户，贷款全部还清，股票即全部归职工所 有。在此过程中，银行获得信用保证可有四种形式：一是所购买的股权： 二是企业或职工持股会以协议价格回收股权的承诺：三是职工持股会名下 仍处于积累的存款 四是未来分红收益。这种方式既有利于国有资本从市 场竞争激烈的行业退出，又解决了职工单纯依靠自身积累、无法大量购买 股权的难处。 4 4 2 大力发展典当业，鼓励中小企业通过典当行融资 典当是指当户( 出当人) 将其拥有所有权的动产财产权利或不动产质 押或抵押给典当行，交付一定比例的费用，取得一定当金并在约定期限 内，返还当金赎回典当物的行为。 较之银行以信用贷款为主来说，典当实行的是质押或抵押贷款，而且 典当规范的融资手续有效地消除了中小企业的许多顾虑，比通常的直接融 资成本低、安全有保障，使借款人免去了人情之苦，有效避免了各种纠 纷。并有力地制止了民间高利贷的泛滥。此外，典当在盘活企业存量资 产。促进商品流通等方面也发挥了越来越大的作用。因此，典当放贷是解 决中小企业燃眉之急的一种有效方式。江苏射阳金鹤典当行在解决中小企 业融资需求方面就有一些很好的范例。如射阳县号称大蒜之乡，1 9 9 7 年县 经济协作公司筹到一部分资金收购大蒜头出口，外贸定单都签好了，但因 收购资金不足找到典当行，经典当行研究后，将先收购到的大蒜头存到典 当行仓库，按以收购价的6 0 作质押，放款2 4 万元帮助对方按期收齐了蒜 头，帮企业度过了难关。金鹤典当行的此举也走出了一条对中小企业质押 贷款的路子，取得了良好的社会效益和经济效益。然而，典当作为中小企 3 8 武汉理工大学硕士学位论文 业融资的一种新渠道，在目前仍然存在一些障碍，具体障碍及建议地解决 方法如下： ( 1 ) 认识障碍及解决方法 许多中小企业认为典当行就是过去的当铺，规模小，是以实物为抵押 的高利贷机构，目标对象是个人及经济收入低的人群，典当行与企业并无 什么关系，企业缺钱找的应该是银行，而且还有不少中小企业没有典当这 一概念，不知典当为何物，对自己又有何用。 克服这一障碍的方法就是典当行必须大力宣传自身形象，通过有关媒 体大力宣传典当服务功能及市场地位，让中小企业明白典当与他们之间的 关系，明白现代典当不是以惟利是图、不择手段、趁人之危为目的的奸 商，而是以支持生产、活跃流通、解人之危、缓人所急为目的的特殊工商 企业。在融资方面，现代典当的经营性质和范围符合市场经济的客观要 求，符合中小企业的许多需要，其质押与抵押的特点更让中小企业能迅速 获得筹资，在时间就是金钱、效率就是生命的市场上，抢得先机，赢得优 势。 ( 2 ) 风险障碍及解决方法 对中小企业而言，其考虑的风险主要是指典当行的人员素质高低、当 价确定的多少、当物保管处的优劣、当物保管中发生损失的可能性及赔偿 的约定、服务态度的好坏、经营的主动性高低等因素。风险障碍还包括典 当行的经营目标及经营策略，其整个经营形象的好坏直接影响到中小企业 对典当行的信任。 解决以上风险的主要途径就是典当行在当价、当费、当期问题上严格 按照国家的有关法律办事，提高典当行从业人员的鉴定素质，专业水平及 经营能力，努力为中小企业提供真诚、热情、快速合理、专业的全方位服 务。典当行的业务人员不应只是坐等生意，被动经营，而更应体现乐于助 人、主动服务的工作作风和态度，让中小企业真正感受到典当行的温暖， 是他们可以值得信赖的朋友，体现出名实相符的“雪中送炭”的经营理 念 ( 3 ) 资本障碍及解决方法 典当行从其过去的形象到现在的店面，都给人一种是做小本生意的样 子，中小企业由此而对其产生规模和实力不够的印象。中小企业进而会认 为，因为典当行是小本生意，就会故意降低当价，提高当费，典当行也没 有很强的物流能力( 运输、仓储、存货管理等能力) ，当物多半是生活资 料或生产资料，其特点就是量多、难保管和运输，中小企业会认为典当行 难当其责。 3 9 一 垦墼翌三奎兰堡主堂垒丝苎 要解决此障碍，首先，典当行应加强宣传，展示典当行的资本实力， 让中小企业知道典当行是具有一定资本( 注册资本至少5 0 0 0 万元) 的特殊 工商企业，其经营的资质都经过严格审查。完全有能力为广大中小企业提 供足够的贷款；其次，典当行自身的店面布置也要充分体现出一种大气和 现代感，给中小企业一种实力的体现；再次，典当行应充分展示自己的仓 储能力和保护措施，让中小企业对自己所当物品有放心感。典当行应适时 地扩大自己的经营规模，通过连锁经营来实现企业的规模效应，同时也给 中小企业吃上一粒定心丸，消除他们对典当行的实力顾虑。 4 4 3 发展融资租赁业，充分利用各种租赁和售后回租融资 租赁融资是现代中小企业进行融资的一种新的发展渠道，涉及出租、 承租和供货三方当事人，是由出租方( 租赁公司) 融通资金，为承租方 ( 企业) 提供所需设备，具有融资、融物双重交易的租赁交易行为。由于 金融租赁具有融资与融物相结合的特点，出现问题时租赁公司可以把租赁 物收回，因而在办理时对企业资信和担保的要求不高，比较适合中小企 业。在浙江绍兴，轻纺业发达、纺织厂云集，同业技术竞争尤为激烈，当 地很多中小企业生产设备的先进程度远远优于一些国营大厂，甚至赶超日 本。这其中7 0 8 0 的技术改造是通过金融机构租赁的方式实现的。 融资租赁把融资和采购两个程序合二为一，减少了许多中问环节，提 高了工作效率，同时，由于租赁公司的一些技术人员长期从事租赁工作， 对一些机器设备的配置和生产厂商非常熟悉，对设备质量和发展趋势的认 定能力可能高于企业，由他们帮助企业与厂商谈判定下的价格也可能优于 企业，这就为更好地服务于企业打下了基础。融资租赁不仅提供了企业技 术改造所需的设备，同时也节约了企业的采购成本和某些学习成本。 售后回租属于融资租赁的一种形式，承租人将原来归自己所有的固定 资产售给出租方，然后以租赁的形式从出租方原封不动地租回资产的所有 权。在这种租赁合同中，除资产所有者的名义改变之外，其余情况均无变 化。这样一方面企业可以获得现金收入，解决融资问题，另一方面又可以 继续使用原资产，不影响企常生产经营活动的持续进行。 在我国，融资租赁业还很不发达，中资金融机构只有1 5 家，市场渗透 率不足1 ，与发达国家相比，我国融资租赁业同风险投资一样，仍处于萌 芽阶段。专家认为，融资租赁业健康发展需要有四个支柱：法律法规保 护、会计准则界定、税收优惠鼓励和监管制度适度。如果政府能为金融租 赁业的发展提供良好的环境，会有更多民间资本投入到融资租赁企业中， 再通过融资租赁的方式来介入中小企业的设备更新和规模扩张，从而解决 4 0 武汉理工大学硕士学位论文 了社会闲散资金的再投资问题，又为中小企业的融资开辟了新的渠道。 4 4 4 资产证券化融资( s ) 资产证券化是集合( p o o l i n g ) 一系列用途、质量、偿还期限相同或相 近，并可以产生大规模稳定现金流( c a s h - f l o w ) 的资产( 或货款) ，对其 进行组合包装后，以其为标的资产( u n d e r l y i n ga s s e t s ) 发行证券进行融资 的过程。通俗说，资产证券化是指以融通资金为目的，将缺乏流动性，但 具有共同特征和稳定未来现金流入的信贷资产进行组合和信用增级( 对该 组合产生的现金流按照一定标准进行结构性重组) ，并依托该现金流发行 可以在金融市场上出售和流通的证券的过程。 下面以应收帐款证券化融资为例来介绍其具体运作过程。应收帐款证 券化是资产证券化的一种，它是企业以开展贸易或服务所产生的应收帐款 为支撑，通过特定的组织机构和结构设计提升信用状况，向投资者发行信 用级别较高的证券的融资过程。基本流程如下： 应收账款 ( i ) 有关流程的解释如下： 1 ) 这一流程的要素是： 成立一个独立的证券化特设机构s p v ( s p e c i a lp u r p o s e v c m c l c ) 原始债权人( 发起人) 将应收帐款出售给s p v ，s p v 对所购买的应 收帐款按期限、业务来源等特征进行重组匹配。 担保公司对应收帐款的按期偿还进行第三方担保。 对s p v 的应收帐款进行信用评级。 4 1 武汉理工大学硕士学位论文 对即将发行的a b s ( a s s c t - b a c k c ds e c u r i t i e s ) 进行信用评级。 s p v 以经过信用增级后的应收帐款发行a b s 。 证券承销商对s p v 所发行的a b s 进行包销。 投资者购买a b s 。 证券承销商将出售a b s 的资金，扣除一定的费用返还给s p v 。 a b s 在市场上进行交易和流通，托管银行负责对a b s 的还本付息 工作。 2 ) 流程的核心是s p v ( 特设机构) 。 它是一个专门从事应收帐款证券化业务的中介信托投资机构，经营内 容单一，发行资产支持证券是其法定的唯一收入来源，经营行为也受到严 格的法律限制，如不能产生证券化以外的任何资产和负债，不能在对投资 者还本付息之前进行任何红利分配，不得申请破产等。s p v 通常为原始债 权人的全资公司或控股公司。 3 ) 流程的核心技术是“信用增级”。 即提高资产支持证券a b s 的信用等级，以改善发行条件。应收帐款的 信用增级可采取以下方式：发行人的信用增级，包括直接追索权和超额 担保两种主要方式。第三方信用担保，即由专门的担保公司进行信用担 保。 发行人超额担保的基本步骤是：首先剔除那些违约的、无法收回的和 不合格的应收帐款，得到合格的应收帐款；其次将合格的应收帐款进行分 类，乘以信用提升比例，进行加权汇总，得到可以用来支持发行证券的高 级别应收帐款；最后以高级别应收帐款为支持发行a b s ，并且所发行的 a b s 规模要小于高级别应收帐款总额。第三方信用担保的方式是：当采取 超额担保方式得到的高级别应收帐款不能支持证券本息时，则由另一实力 雄厚的担保机构垫付资金，保证a b s 本息的按期偿还。 应收帐款证券化拓宽了企业的融资渠道，具有创新的融资结构，开展 应收帐款证券化对我国金融产品创新、企业应收帐款的消化和融资渠道的 扩大都将起到很大的推动作用。在我国，由于投资者对中小企业的信用评 价普遍较低，特设中介机构应由信托投资机构之类的独立第三者担当，其 资产担保证券应由银行包销。 ( 2 ) 要在中小企业中推广资产证券化的融资方式，必须完善资产证券 化的制度保证体系： 1 ) 做好有关资产证券化的立法工作。 资产证券化包括资产发起、特设载体的设立和融资机构的确立三个过 程。在每个过程中，都要有相应的甚至专门的法规条例予以保证，其所涉 4 2 武汉理工大学硕士学位论文 及的多个市场主体之间权利义务的确定也必须以相应的法律为标准。 2 ) 加速培养和造就强大的专业人才队伍。 资产证券化是一项技术性强、专业化程度高、程序复杂的融资工具因 此需要大量不但掌握法律、信用评级、会计、税收方面的理论知识，而且 掌握资产证券化实践操作技术和经验的复合型人才。目前我国这方面的人 才相当奇缺，可以考虑从发达国家和地区引进具备丰富理论知识和实践经 验的专家，同时加大对现有从业人员进行培训的力度。 3 ) 建立政府支持和鼓励的机制。 政府要制定必要的优惠政策和有关法律法规监管体系，建立高效、规 范、安全的市场体系与交易规则，吸引中外投资者参与。比如对应收帐款 证券化，可以先在国内一些应收帐款较多、实力雄厚的大型企业集团试 点，允许其成立专门的证券化特设机构s p v 。另外允许国内投资基金、保 险公司、养老基金及商业银行等结构投资者购买有关的a b s 。 4 ) 建立完善的会计制度和税收制度。 在会计处理上，牵涉到被证券化的资产和相关债务是否应该被分离出 资产负债表，即是表外处理还是表内处理的问题。特设信托机构( s p v ) 是否需要和证券化发起人合并财务报表的问题以及资产证券化的定价、资 产证券发行的会计处理问题等。不同的处理方式导致不同的结果从而会对 各方面造成不同的影响。目前我国关于资产证券化的会计处理制度基本上 是一片空白，而且由于缺乏统一的会计准则，使得主管部门很难对证券化 业务实行有效的监控。因此迫切需要制定一套教为完善的关于资产证券化 的会计制度。在资产证券化过程中，还涉及到税收制度方面的问题，主要 包括资产销售的税收、特设载体的所得税处理以及投资者的税收等方面。 因此，制定相应的会计和税收制度是资产证券化中不可缺少的环节。 4 4 5 鼓励金融品种创新，大力发展应收帐款抵借、让售融资 应收帐款抵借是指应收帐款持有者( 承借人) 向银行或金融公司( 出 借人) 取得以应收帐