（会计学专业论文）可转换债券融资发行公告效应及其解释.pdf

可转换债券融资发行公告效应及其解释 这一事件对股票价格影响进行实证分析。在事件研究中，对于异常收益率 ( a a r ，c a r ) 的计算，基于我国证券市场现阶段还不成熟、股票的贝塔系 数还不稳定的情况，我们采取市场收益率调整法。通过对某一交易日所有样 本股票的异常收益率( a a r , c a r ) 进行t 检验，以验证每个数据序列的平均 值是否显著异于0 。在通过事件研究方法确定可转换债券拟发行事件对于相关 事件窗口股价影响之后，我们进一步考虑造成股价影响的具体因素。主要包 括可转换债券条款设计和发行公司基本面两大类因素。具体有：公司发行相 对规模、可转债存续期、流通股稀释因子、财务杠杆、成长性、净利润增长 率以及是否成功发行等因素。在此基础上，提出了7 个假设，并构建本文的 多元线性回归模型：c a r ( 1 ，o ) = c o n s t a n t + c ( 1 ) * 发行相对规模+ c ( 2 ) 可转债 存续期+ c ( 3 ) 流通股稀释因子+ c ( 4 ) 财务杠杆+ ( 5 r 成长性+ c ( 6 ) 净利润增长 率+ c ( 7 ) 是否成功发行哑变量。 接下来，本文对可转换债券发行公告窗口股价波动进行了事件研究。通 过实证方法，首先说明公司公告发行可转换债券时的股价反应，以了解公司 公告发行可转换债券对市场是否具有信息释放作用。通过分析，我们发现： 平均异常收益率在事件期间的4 1 日中，其正平均异常收益率要多于负的平均 异常收益率，但是呈现较随机的分布，于事件日前1 3 天、事件日及事件后5 天别出现了0 3 3 7 8 ，1 3 1 3 3 ，0 3 9 3 8 的异常报酬，且达到在1 上的显著 性水平，特别是在事件日，出现了明显的负反应，平均异常收益率为1 3 1 1 3 而在事件前1 7 天和事件后1 8 天，分别达到了在1 0 水平上的显著而在窗 口的其它时间里，异常收益率并不显著。因此，大多数投资者认为，公司发 行可转换债券将损害原有股东的利益。本文还对样本按是否成功发行和年度 别进行分组检测，发现不论是成功发行样本还是尚未成功发行样本，样本的 平均异常收益率在发行公告当日均存在在1 水平上的负显著。在分年度别的 检测中，2 0 0 1 2 0 0 7 五年间都出现了负效应。2 0 0 1 年、2 0 0 2 年、2 0 0 4 年平均 异常收益率都在l 的水平上统计显著：2 0 0 5 年在5 的水平上统计显著， 而2 0 0 3 年、2 0 0 6 年和2 0 0 7 年三年都不显著，可能是由于样本数量较少的原 因。这也反映了我国证券市场在不同年份发展状况是不一致的实情。 再次，本文对可转换债券融资对股票价格影响进行了成因分析。通过对 前面所构建的多元线性方程采用向后剔除法( b a c k w a r d ) 逐步回归，我们发现， 2 中文摘要 最后进入方程的变量为：财务杠杆和净利润增长率，即：对可转换债券发行 公告日的股价波动具有统计上显著影响的因素是公司的财务杠杆和净利润增 长率。其原因可能是：高财务杠杆公司发行可转换债券会被投资者看作是提 高绩效的可靠信号，而且可转换债券内含转换成股票的权利，因此其利息费 用低于一般公司债券，公司会发行可转换债券代替一般公司债券，可以避免 财务结构恶化，因此财务杠杆越高，公司发行可转换债券越是一个理性的选 择。净利润增长率与股票价格变动则成负相关，其原因可能是在拟发行可转 换债券时，投资者并不在意公司的盈利能力，也可能是由于公司盈能力在以 前的股价中得到了反映，而公司新发可转换债券将增加潜在的股东，原有股 东的利益有被稀释的可能性，因此引起了投资人的担忧。 最后，本文通过实证，得出了与可转换债券发行公告当日股价变动显著 相关的因素是公司的财务杠杆和公司的利润增长率。并对上市公司、投资者 和后续研究者提出了相应的建议。 本文的创新点在于： ( 1 ) 尽管国内外针对公司融资对于公司股票价格的影响有大量的研究， 但专门研究兼有债性与股性的可转换债券的发行公告效应并不多。而国内对 可转换债券的研究也主要集中在可转换债券的定价上。本文通过收集沪深两 市拟发行可转换债券上市公司的基本资料及其股价的变动情况，采用事件研 究方法，构建多元线性模型，进行定量研究，其结论具有科学性。 ( 2 ) 由于我国证券市场和可转换债券发展时间都很短，以前有关可转换 债券发行公告效应研究的样本较少，大多只有2 0 - 3 0 只左右。而本文选取了 沪深两市从2 0 0 1 年4 月到2 0 0 7 年6 月所有能入选的拟发行可转换债券样本， 共有1 2 9 只，其中成功发行的4 1 只，尚未成功发行的8 8 只。样本的扩大， 无疑提高了研究结论的准确性和普遍适用性。 ( 3 ) 在被解释变量计算上，根据我国证券市场的特点，采用市场收益率 调整法，使其更能符合我国的实际情况。在解释变量的选择上，选取了与可 转换债券设计条款相关的因素和公司的基本面因素。并试算了几乎所有 c s m a r 数据库中的财务指标，最后确定纳入所构建的模型中。 关键词：可转换债券公告效应异常收益率财务杠杆 b s t r a c t w i t ht h ec o m p l e t i o no f t h er e f o r mo f t h eg h a r es t n i c 嘶o u rs e c u r i t ym a r k e t h a sb e c o m ea c t i v ea g a i n t h es e c u r i t ym a r k e th a sc o m et ob et h em a i nc h a n n e lf o r t h ec o r p o r a t ef i n a n c e t h ec o n v e r t i b l eb o n a , a so n ef i n a n c i n gi n s t r u r n e n t s ，i s d e v e l o p i n gf a s ta l t h o u g l l i th a sn o te x i s t e df o ral o n et i m e c o m p a r e dt ot h e n u n l c r o l sl i t e r a t u r e sa n dr e s u l t so ft h ee m p i r i c a lr e s e a r c hc o n d u c t e da b r o a a , o u r r e s e a r c ho nt h ee f f e c t so ft h ec o n v e r t i b l eb o n di s s u a f l c ei sf e w t h i si st h e m o t i v a t i o no f t h i sr e a c h j a tf i r s t t h ep a p e rr e v i e w e dc o r p o r a t er e f i n a n c i n gt l l e o r i e si nt h eo t h e rc o u n t r y , i n c l u d i n gt h ec o n v e r t i b l eb o n d i ti sf o u n dt h a tt h e i rr e s e a r c hd on o tc o m p l e t e l y a g r e ew i t he a c ho t h e r , d u et ot h ed i f f e r e n c e si ns e c u r i t ym a r k e te n v i r o n m e n t , c o r p o r a t eg o v c r u a l l c os t r u c t u r ea n dt h eh a b i t so f t h ei n v e s t o r si nd i f f e r e n tc o u n t r i e s o u r c o l m t yi sn e w l y - r i s i n ge c o n o m y , w i t hs p e e d i n gg r o w t h , i m p e r f e c tr e g u l a t i o n s a n di n c o m p l e t es e c u r i t ym a r k e t t h u s ，t h et h e o r i e si nt h eo t h e rc o u n t r yc o u l dn o t d i r e c t l ya p p l yt oo u rm a r k e t o u rr e s e a r c ho ft h ec o n v e r t i b l eb o n di sf e w ，w h o s e r e s u l t sa r cn o tu n a n i m o u s e v e nc o n t r a d i c t t h i s m a yr e s u l t e df r o mt h e d e v e l o p m e n ts t a g et h es e c u r i t ym a r k e ti se x p e r i e n c i n g , t h ei m m a t l l r eo f t h em a r k e t i t s e l f , a n dt h es h o r tt i m et h ec o n v e r t i b l eb o n dh a db e e ni np l a c ea sw e l la st h e1 i t t l e s a m p l ef o rt h ee m p i r i c a ls t u d y t h e r e f o r e , t h er e s u l to fs t u d i e sc a n tm e e tt h e e x p e c t a t i o n s t h e n , t h i sp a p e rg e n e r a l l yi n t r o d u c e dt h ed e v e l o p m e n ta n dt h et h e o r e t i c a l b a s i sf o rt h ec o n v e r t i b l eb o n d t h ed e v e l o p m e n to ft h ec o n v e r t i b l ei x , n dw d i v i d e di n t of i v es t a g e s ，w h i c ha r ep i l o ts t a g e , r e g u l a t i o ns t a g e ，d o w n - t u r ns t a g e ， r e c o v e r ys t a g ea n df a s t - d e v e l o p m e n ts t a g e t h ew e a k n e s s e sh a da l s ob e e np o i n t e d o u t , l i t t l ei s s u e r , l i t t l ef i n a n c i n gs c a l e , u n c l e a ra t t r a c t e di n v e s t o rd e f i n e da n dt h e u n r e a s o n a b l e n e s so ft h ed e s i g no ft h ec o n v e r t i b l eb o n d t h ef a c t o r sa f f e c t i n gt h e c o n v e r t i b l eb o n di s s u a n c ea l s ow e r ei d e n t i f i e d , b o t ho nt h ec o r p o r a t ea n d 可转换债券融资发行公告效应及其解释 m a c r o - e c o n o m yl e v e l t h i r da l et h es a m p l es e l e c t i o na n dt h em o d e l i n g t h ep a p e rh a ds e l e c t e d s a m p l ec o n t a i n1 2 9c o n v e r t i b l eb o n di s s u a n c ep l a n e df r o ma p r i l2 8 ，2 0 0 1t oj u n e 3 0 ，2 0 0 7 s t a t i s t i ct e s tw a sc o n d u c t e do nt h en u m b e r so f t h e s ec o m p a n i e s , t h es c a l e o ft h ei s s u a n c e ，a n dt h ei n d u s t r i e st h ec o m p a n i e si n t h er e s e a r c hf o u n dt h a ti n 2 0 0 1 t h en u m b e r st h ec o m p a n i e sp l a n e df o rc o n v e r t i b l eb o n di s s u a n c ea n dt h e s c a l e so f t h e ma l ev e r yl a r g e t h es c a l e sa r em a i n l yb e t w e e n1 0 0t o1 , 0 0 0m i l l i o n s a n dt h e ya r cm a i n l yi n d u s t r i a lc o m p a n i e s i nt h ee v e n ts t u d y , w h e nc a l c u l a t i n gt h e a b n o r m a lr e t u r n ( a a r ，c a r ) ，w i t ht h ec o n s i d e r a t i o n so nt h ei m m a t u r eo fo u r c o u n t r i e ss e c u d t ym a r k e t , a n dt h ei n c o n s t a n to ft h eb e t a , t h er e s e a r c hd e c i d e dt o u t h em a r k e t - r e t u r na d j u s t m e n t t h r o u g ht h et - t e s to na l lt h ea b n o r m a lr c t u r n ( a a r ，c a r ) o f t h es a m p l ec o m p a n i e so no n et r a d i n gd a y , t h er e s e a r c hw a n t e d t o f i n di ft h ea v e r a g eo ft h ee v e r ys e r i e si ss i g n i f i c a n t l yd i f f e r e df r o m0 a f t e rt h e p r i c ee f f e c t i nt h er e l a t i v ee v e n tw i n d o wo fc o n v e r t i b l es h a r e si s s u a n c ew a s d e t e r m i n e dt h r o u g ht h ee v e n ts t u d y , t h er e s e a r c hf u r t h e rs t u d i e dt h es p e c i f i c f a c t o r sa f f e c t i n gt h ep r i c e s t h e r ea r em a i n l yt w of a c t o r s ，t h ef a c t o r si nt h ed e s i g n o ft h ec o n v e r t i b l eb o n di s s u a n c ea n dt h ec o r p o r a t e - w i d ef a c t o r s s p e c i f i c a l l y , t h e y a l e , t h er e l a t i v es c a l eo ft h ei s s u a n c e ，t h el i r eo ft h ed e b to nt h ec o n v e r t i b l eb o n d ， t h eo u t s t a n d i n gs h a r ed i l u t e df a c t o r , f i n a n c i a ll e v e r a g e ，t h ec o m p a n y sg r o w t h , t h e n e tp r o f i tg r o w t ha n dt h es u c c e s so ft h ei s s u a n c e b a s e do nt h i s ，7h y p o t h e s i sw a s r a i s e d ，a n dam u l t i p l er e g r e s s i o nm o d e lw a sb r o u g h tu p ，c a r ( - 1 ，o ) = c o n s t a n t + c ( 1 ) t h er e l a t i v es c a l eo ft h ei s s u a n c e + c ( 2 ) + t h el i f eo ft h ed e b to nt h e c o n v e r t i b l eb o n d + c ( 3 ) t h eo u t s t a n d i n gs h a r ed i l u t e df a c t o r + c ( 4 ) f i n a n c i a l l e v e r a g e 吖5 ) t h ec o m p a n y sg r o w t h + c ( 6 ) n e tp r o f i tg r o w t h + c ( 7 ) t h e s u c c e s so f t h ei s s u a n c e a f t e rt h a t ，t h ee v e n ts t u d yo nt h ef l u c t u a t i o no ft h es h a r ep r i c ea tt h et i m eo f t h ec o n v e r t i b l eb o n da n n o u n c e m e n tw a sc o n d u c t e d a tt h eb e g i n n i n g , t h ep r i c e e f f e c to nt h ea n n o u n c e m e n to fc o n v e r t i b l eb o n di s s u a n c ei s a n a l y z e dt of i n di f t h e r ei sa n yi n f o r m a t i o nr e l e a s i n ge f f e c ta tt h et i m eo ft h ea n n o u n c e m e n t w i t ht h e a n a l y s i so ft h ea v e r a g ea b n o r m a lr e t u r n s ，w ef o u n dt h a tw i t h i nt h e4 1d a y so ft h e e v e n t , t h ep o s i t i v ea v e r a g ea b n o r m a lr e t u r ni sm o r et h a nt h en e g a t i v eo n e s ，b u t d i s t r i b u t e dr a n d o m l y 1 3d a y sp r e - e v e n t ，o nt h ee v e n td a y , a n d5d a y sp o s t - e v e n t , t h ea b n o r m a lr e t u r n sa 坨- 0 3 3 7 8 1 3 1 3 3 ，0 3 9 3 8 , w i t hs i g n i f i c a n c eh i g h e r 2 a b s r r a c t t h a nt h el t h i si se s p e c i a l l yo nt h ee v e n td a y , t h eo b v i o u sn e g a t i v ee f f e c t a p p e a r e d 。a n da v e r a g e a b n o r m a lr e t u r ni s 1 3 1 1 3 a n d1 7d a y sp r e - e v e n ta n d1 8 d a y sp o s t - e v e n t , t h es i g n i f i c a n c ee v e no v e rt h e1 0 h o w e v e r , 砒t h er e s td a y si n t h ew i n d o w , t h ea b n o r m a lr e t u r ni sn o ts i g n i f i c a n t t h e r e f o r e m a n yi n v e s t o r s b e l i e v et h ei s s u a n c eo f t h e ，c o n v e r t i b l eb o n dw o u l dh a r mt h ei n t e r e s to f t h e o r i g i n a l i n v e s t o r s t h er e s e a r c h e ra l s od i dg r o u pt e s t i n go nt h es u c c e s s f u l n e s so ft h e i s s u a n c ea n dt h ey e a r s i tw a sf o u n dt h a t t h ea v e r a g ea b n o r m a lr e t u r no nt h e a n n o u n c ed a t ei st h en e g a t i v es i g n i f i c a n to i lt h e1 n om a t t e ri ti st h es u c c e s s f u l i s s u a n c em - t h eu n s u c c e s s f u li s s u a n c e t h ea v e r a g ea b n o r m a lr e t u r no ft h ey e a r 2 0 0 1 ，2 0 0 2 a n d2 0 0 4a r ea l ls i g n i f i c a n to nt h e1 。w h i l es i g n i f i c a n to i l5 i n2 0 0 5 t h ea v e r a g ea b n o r m a lr e t u r no ft h ey e a r 2 0 0 3 ，2 0 0 6 ，a n d2 0 0 7a r en o ts i g n i f i c a n t t h i sm a yb e c a u s et h el i t t l es a m p l ew eh a v ei no u r c o u n t r y i ta l s oi n d i c a t e dt h a t t h ed e v e l o p m e n to f o u ts e c u r i t ym a r k e ti sd i f f e r e n ti ne a c hy e a r t h ef a c t o ra n a l y s i sw a sa l s oc o n d u c t e do nt h ee f f e c t so f t h ec o n v e r t i b l eb o n d f i n a n c i n gh a so nt h es h a r ep r i c e t h r o u g ht h eb a c k w a r d - s t e p w i s er e g r e s s i o no nt h e p r e v i o u sm u l t i p l er e g r e s s i o nm o d e l i ti sf o u n dt h a t , t h el a s tt w of a c t o r se n t e ri n t o t h em o d e li st h ef i n a n c i a ll e v e r a g ea n dt h en e tp r o f i tg r o w t h , w h i c hm e a n s ，t h e s e t w of a c t o r sh a v es t a t i s t i cs i g n i f i c a n c e0 1 1t h es h a r ep r i c ea tt h ec o n v e r t i b l eb o n d i s s u a n c ea n n o u n c e m e n td a t e t h er 黜s o i l sm a yb e ：t h ec o n v e r t i b l eb o n di s s u e db y t h e c o m p a n i e sw i t hh i g hf i n a n c i a ll e v e r a g e c a l lb ear e l i a b l es i g n a lo a i m p r o v e m e n to nt h e i rp e r f o r m a n c e a st h ec o n v e r t i b l eb o n dc o n t a i n sar i g h to f e x c h a n g et h es e c u r i t yi n t os h a r e s ，i t si n t e r e s te x p e n s ei sl e s st h a nt h en o r m a lb o n d s t h ec o m p a n i e sc a ni s s u et h ec o n v e r t i b l eb o n dt or e t i r et h en o r m a lb o n d s , s ot l l a t t h ed e t e r i o r a t i n go ft h ef i n a n c i a lc o n d i t i o n sc o u l db ea v o i d e d a st h eh i g h e rt h e f i n a n c i a ll e v e r a g e t h ec o n v e r t i b l eb o n dh a sb e c o m eam o r er e a s o n a b l ec h o i c e t h e n e tp r o f i tg r o w t hi sn e g a t i v et ot h ef l u c t u a t i o no ft h es h a r ep r i c e t h i si sp r o b a b l y b e c a u s ew h e ni s s u i n gt h ec o n v e r t i b l eb o n d t h ei n v e s t o r sd on o tc a r et h e c o m p a n i e s e a r n i n gp o w e r , o rb e c a u s ei th a sb e e nr e f l e c t e di nt h ep r e v i o u sp r i c e c h a n g e s w h e r e t h en e wb o n dh o l d e r so ft h e c o m p a n yc a nb ep o t e n t i a l s h a r e h o l d e r s ，t h ep o s s i b i l i t ye x i s t st h a tt h eo r i g i n a ls h a r e h o l d e r si n t e r e s t sm a yb e d i l u t e d , a n di nt e r mc a u s e dt h ew o r r i e so f t h es h a r e h o l d e r s f i n a l l y , a f t e rt h ee m p i r i c a lr e s c a r c h , t h es i g n i f i c a n tf a c t o r st h a ti n f l u e n c et h e p r i c ec h a n g e so nt h ec o n v e r t i b l eb o n da n n o u n c e m e n t d a t ea r et h ef i n a n c i a l 可转换债券融资发行公告效应及其解释 l e v e r a g e a n dt h en e t p r o f i tg r o w t ho ft h ec o m p a n y a l s o ，t h er e s p e c t i v e r e c o m m e n d a t i o n sf o ri h e1 i s t e d c o m p a n i e s t h e i n v e s t o r sa n dt h e f o l l o w u p r e s e a r c h e r sa l eg i v e n t h ei m o v a t i o n so f t h i sp a p e ra r c ： ( 1 ) a l t h o u g ht h e r ea r ei l u n l e r o u sr e s e a r c h e so ne f f e c t st h ec o m p a n yf i n a n c i n g h a v eo nt i l cs h a r ep r i c e t h e r ei sn o tm u c hr c $ e a r c h e ss p e c i a l i z e di 1 1t h ed i s c u s s i o n o ft h ec o n v e r t i b l eb o n da n n o u n c 日n e n te f f e c t m o s to f0 1 1 1 r e s e a r c h e s0 1 1 1t h e c o n v e r t i b l eb o n di st h e 研c i n g t i l i sp a p e rc o l l e c t e dt h eb a s i ci n f o r m a t i o no ft h e p l a n e de o v c r t i b l cb o n di 懿u a d c eo i lb o t hs h a n g h a ia n ds h e n z h e ne x c h a n g e s , 越 w e l la st h ef l u c t u a t i o no ft h ep r i c e s ，c o n d u c t e dt h ee v e n ts t u d y , b u i l tam u l t i p l e r e g r e s s i o nm o d e l ，u s e dt h eq u a n t i t a t i v em e t h o d , a n dg o ts c i e n t i f i cr e s u l t s ( 2 ) a s “h a sb e e no n l yf l , s h o r tt i m eo i lt h ed e v e l o p m e n to f t h es e c u r i t ym a r k e t a n dt h ec o n v e r t i b l eb o n d ，t h es a m p l eo ft h ef o r m e rr e s e a r c hi sv e r yl i t t l e ，o n l y2 0 t o3 0u n i t t h ep a p e rh a ds e l e c t e ds a m p l ec o n t a i n1 2 9c o n v e r t i b l eb o n di s s u a n c e p l a n e df r o ma p r i l2 8 ，2 0 0 1t oj u n e3 0 ，2 0 0 7 ，i n e h t d i n g4 1s u c c e s s f u li s s u a n c e s a n d8 8u n s u c c e s s f u li s s u a n c e w i t ht h ee n l a r g eo f t h es a m p l e ，t h ep r e c i s i o na n dt h e a p p l i c a t i o no f t h er e s e a r c hi si m p r o v e d ( 3 ) o nt h ec a l c u l a t i o no ft h ee x p l a i n e dv a r i a b l e s ，i na c c o r d a n c ew i t ht h e c h a r a c t e r i s t i c so f o u rm a r k e t , t h em a r k e tr c t l l t na d j u s t m e n ti su s e dt om a k ei tm o r e a p p l i c a b l et oo l l l rr e a l i t y o nt h ec h o o s i n go ft h ee x p l a n a t o r yv a r i a b l e ，t h ef a c t o r s ， m l a t e dt ot h ed e s i g no ft h ec o n v e r t i b l eb o n da n dt h ec o m p a n yb a s i ci n f o r m a t i o n , a r cu s e d a i m o s ta l lt h ef i n a n c i a li n d i c a t o r si nt h ec s m a rd a t ab a s ew a st e s t e dt o e n t e rt h em o d e l 4 k e yw o r d s ：c o n v e r t i b l eb o n d ，a l l l n o l m c e n l e n te f f e c t ， a b n o r m a lr e t u r n , f i n a n c i a ll e v e r a g e 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归话南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 7 年月 日 l 绪论 1 1 研究背景 1 绪论 公司选择什么样的资本结构、如何利用不同的融资工具以及投资者对公 司融资的反应，是现代企业财务管理的一个重要内容。这些成果多源于国外 成熟资本市场。由于国内资本市场尚在发展阶段，目前上市公司治理结构也 与国外不同，所以，在中国目前的情况下，公司的财务决策，不仅要依赖理 论的推导，同时也需要实践的检验。 ， 可转换债券是一种混合债券和股权性质的金融工具，它以企业债券为载 体，允许持有人在规定时间内按约定价格转换为发债公司的股票。可转换债 券在牛市或熊市的时候都可以作为一种适合的投资工具：在公司股票价格下 跌时，由于它的债券特性，有一定的下跌保护作用，价格不会低于其纯粹债 券的价值；在公司股票上升时，由于转换期权的存在，保证了投资者分享由 于公司价值增加所带来的好处。而对于发行者来说，通常它的票面利率要低 于市场纯公司债券发行的息票率，所以提供了低成本融资的可能，故较单纯 的筹资工具或避险工具更有优势。 证券发行的公告效应( a n n o u n c e m e n te f f e c t ) 也称为股东财富效应，考察的 是证券发行公告对公司股票价格( 或者说公司价值、股东财富) 的影响程度，已 经在许多金融文献中得到了广泛的研究。研究可转换债券发行的公告效应有 以下几个方面的重要意义：首先，许多关于美国和欧洲的研究发现发行使公 司杠杆率降低的证券会使公司的股价平均降低3 个百分点，而关于日本和欧 洲一些小国家市场的研究却发现可转换债券的发行的公告效应为正，金融经 济学家对此现象一直抱有浓厚的兴趣，提出了许多的理论模型来解释这一特 定的现象。为了验证这些理论，因此有必要研究在不同监管和市场条件下， 可转换债券融资发行公告效应及其解释 发行混合证券对股票的公告效应的方向和程度。其次，在实践中，这一研究 对于公司管理层也有着重要的指导意义。他们需要知道可转换债券发行对公 司股票的影响，以制定可转换债券发行的具体策略。 1 9 9 7 年3 月，国务院批准证监会颁布实施了( 0 - i 转换公司债券管理暂行 办法；2 0 0 1 年4 月2 8 日，中国证监会出台了上市公司发行可转换公司 债券实施办法及相关配套文件。从政策法规上为可转换债券市场的发展提 供了保障。自此，上市公司开始大规模的考虑通过这种新型金融工具进行融 资。 1 2 研究的目的和意义 资金是企业的血液，是其赖以生存和发展的根本。没有充足的资金或通 畅筹资渠道，那么企业一切正常的生产活动都可能陷入瘫痪。因此在充分、 合理地运用自有资金的同时，企业很多时候还得从外部筹集资金，以满足企 业发展的需要。毋容置疑，企业筹资在财务规划中有着举足轻重的作用。 经济的快速发展带来了金融产品的日新月异，筹资渠道也日益走向多元 化。股权分置改革前，由于我国证券市场的特殊制度背景，与发达国家成熟 市场相比，我国股市出现了严重的市场扭曲。为此我国的证监部门通过出台 相关法律法规来提高增发、配股的门槛，因此越来越多的公司开始选择以可 转换债券作为公司筹措资金的重要来源之一可转换债券的兴起无疑是开辟 了一条新的融资渠道，并由此掀起了一股对可转换债券研究的热潮，但大部 分都集中在可转换债券的定价以及对可转换债券融资方式的制度层面的分析 上，而对于可转换债券发行的信息含量的判断却鲜少有人研究，加之各国市 场的差异以及可转换债券本身的衍生特点，使得对于可转换债券发行的信息 判断并没有统一的标准，可资借鉴的成果并不多，使得这方面的研究又都缺 乏相互比较的参照对象。本文的写作目的就是对可转换债券的公告发行效果 进行一些初步探讨，希望可以为上市公司在公告发行可转换债券预案时提供 。该办法已于2 0 0 6 年5 月8f j 废止。 。配套文件共3 个即( 公f f ：x f f i i e 券f i c j 公司信息披崭内容j _ i 格式准则第1 2 号一上市公司发行可转换 公, 7 1 债券申请文件、公开发行证券的公u 1 信息披群内容与格式准则第1 3 蟹一可转换公, l f 券募集说 i 蚍书 ，公开发行豇e 券的公, i l 信息披赢内容j 格式准则第1 4 弓一町转换公叫债券f ：市公告书。 2 i 绪论 理论支持和实证证据。 为了了解可转换债券的发行公告所蕴含的信息内容，本文以其对股票价 格的影响作为研究出发点，以2 0