论商业银行股权结构对代理成本影响(pdf 11页)

商业银行股权结构对代理成本 影响的实证研究 l 屈韬，陈军才 l ( 广东毒学院缀滂簧秀与统谤学瘛，产末广期5 1 0 3 2 0 ) 摘要：采用面板数据模型实证检验了商业银行股权结构对权靛代理成本的影响。以期寻找股 权多元化背景下影响委托一代理问题的决定性因素，发现股权治理机制的完善路径。研究表明：当内 部法人机制不健全时，“一股独太”景有存在意义。缆随着资本克足搴提毒，委托一代联矛蘑可能更 为突塞。善家在砖藿褒鹰整壤蠢嶷麓资本袭蘩翡鬻鲢，痤燕强资金运嗣蟪整管，藏壹鏊赛资产流失。 关毽词：商业银行；般权结构；代理成本；内部入控制 中图分类号：咫3 0 1文献标识码：A文章编号：1 0 0 8 2 5 0 6 ( 2 0 0 9 ) 0 1 - 0 0 5 0 - 0 7 黢权控箭是薅塑镊行委援代瑾阕题重要懿惩决路径之一。商监银行的代理闻题 错综复杂，包括股东与经营者之间的权益代理问题、大股东与小股东之间的投票权代理 问题、存款人筠经营者之间的债务代理问题、管理者与社会( 政府) 之间的社会代理问 题等等。本文拟探讨权益代理问题，它是内部人控制问题的核心，源于经营者在股权、 债权控制过程巾产生的露标偏离，主要表瑗为过发的在职消费纛工资、福利的过度增 长。对于转黧期豹我国商韭锻行，终投控毅权能否有效撺制权益代理成本有待检验。 本文采用F G L S 回归分析法，实证检验转型期商业银行股权结构对权益代理成本的影 响，以期寻找股权多元化背景下权益代理成本的决定因素，发现股权治理机制的完善 路径。 一、文献回聂和研究假设 ( 一) 多元化股权 国外文献将控制权类型分为内资股权( D o m e s t i co w n e r s h i p ) 、外资股权( F o r e i g n o w n e r s h i p ) 和圈有股权( S t a t eo w n e r s h i p ) 三类。不同类型的般东利益不同，撼至存在矛 盾程；孛突。如於资参段，控救锻行更多考虑的是全球经营战略和跨国集爨整体收益赢 非目标银行的价值提升，因此存在逃逸资金的动机。对阿根廷等发展中国家的研究表 明：虽然出于念球的财务战略考虑，外资银行可能利用国与圜志间的税收差别进行收入 或成本的转移，但总体说来优势胜过劣势。外资股权为国有锻行进入国际资本市场、获 取先进技术、摆脱经营困境提供了捷径( C l a e s s e n s ，e ta l ，2 0 0 1 H 3 ；B o n i n ，e tl l ， 2 0 0 5 a 23 ) 。 关于“国有股权的绩效研究”主要集中在发展中国家。多数研究发现圈有股权存 在负效应，政府持股将改变银行的治理特征：第一，政府多关注社会或政治目标，倾向于 壤蔫基鬻 2 0 0 8 - 1 0 - 1 l 作者簿套：属韬 1 9 7 1 ，女，潮甫长沙人，广袈商学院经济贸易与统计举院翻教授，捧：辕攀考 1 9 7 0 - 1 ，莠，湖南潮潭人，广东裔学院经济贸易与统计学 院副教授。博士研究生。 万方数据 限裁竞争以像护国有商照镶行，结果保护了落后， 滋生大量不良贷款。国有银行高市场占有率往往 与该国削减信贷、缩减金融规模和低经济增长率 有关L aP o r t a ，e ta l ，2 0 0 2 p ；B a r t h ，e ta l ， 2 0 0 4 1 4 ；B e c k ，e ta l ，2 0 0 4 淄；B e r g e r ，e ta l ， 2 0 0 4 1 6 ) 。第二，政府担保削弱了债权人的监管动 机。政府拥有数量庞大的阑有资产，这种家长身 份迫使它不褥不对亏损银行承担解救之责。敢腐 直接控股锻褥，使镊费不可避免建成鸯蕊牟取政 治利益的工其，被迫承糍部分公共职能和政策性 负担。结果，银行既需提供私人物品，又前提供公 共物品，在信息不对称和激励不足的情况下，容易 诱发管理瑟道德强验。管理者将螽灭秘磊翡攥绘 风险归咎到公共物品的供给上，向政府索要季卜赔。 政府在甄别困难的情况下，只好为国有银行的亏 损买单( 廖圈民、周文贵，2 0 0 5 ) _ J 。第三，政府既 是涟管者，又是经营者，二者本势存在穰益矛盾， 可能出现经营者凌驾于监管代理入之上的情况。 国内对城市商业银行的信赞研究表明：在金 融资本穗缺豹欠发达地区，金照特黢瘘监锻行誉 燕冀了篮管治褒，两是为了获得关联贷款，驻取褥 舞多的金融支持( 陶正芳等，2 0 0 4 ) 【s 】。至2 0 0 3 年 沫，安徽省6 家城市商业银行对法人股东的贷款 余额达1 6 。3 6 亿元，超过实收资本5 9 亿元( 郑 义，2 0 0 4 ) 滓l ，裔照镶彳亍实际残隽控股人酌疆资密 1 3 ，甄额贷款集中投向股东吴碉程等，2 0 0 3 ) 引。 中阑民生银行前三大股东的持股比例均小于8 ， 殷权商度分散，但仍存在关联贷教，有的甚至金额 匿大冤表l 。深葶| | 发震镪行塞2 0 0 4 年薪辑授炎 入寰后，辱l 大了董事会、专韭委员会、酋靡财务富 等现代治理机制，2 0 0 6 年却仍爆出1 5 亿元不良 赞款。 表1 孛潮瑟璺缀譬亍重要羧寒及关裴交蓦壤况单爱：虿万元 灏行主婺 辕股东， 2 ( 1 0 2 年2 0 0 3 年2 0 0 4 举 2 0 0 5 年 持股比倒。装联贷款；。持股比例。 关联贷款 持股比例，燕联贷款持股比例、关联贷款 A 5 7 8 B6 。3 6 e。7 ，5 l 璐 D 7 。5 I 鲐 2 3 0 0 O O O 3 5 0 0 0 9 0 0 0 说明：资料源自统计年报。这熙的关联贷款未抵扣贷教减值准备，为同家公司控股的关联储教人将借款金额合并计算。 可见产权多元化未必有剩于缓解委托一代理 矛麈，耦反，露麓遘一步恶诧镀金合谋和内部入控 制行蠹。对控制权的研究皮综合考虑不翻所有者 类型及熟行使控制权使代理成本最小化的能力 ( B e r g e r ，e ta l ，2 0 0 5 ) L l 。我们假设转型期外资股 投夔进入有嗣于缓程委托我理矛霸，对治理绩 效产生积极的影嘀。境内法入黢股权出子融资动 机，可能借助其股东地位，通过关联交易旗得银行 资产，使权益代理成本增加。受政策性豳标的干 挽，蛩舂股黢较与投益代理成本正攘关。 二) 股权集孛度 股权集中是股权治理的重要方式。上世纪粥 年代中期，西班牙、德国、比利时、意大利、荷兰等 国最大股东鹊持段毙例分别达3 4 。5 、5 7 、 5 6 、5 4 。5 耩4 3 5 璐l l 引，具有鼹觳集中懿治瑾 特征。部分国家规定：当购买银行股权超过一定 比例时，臌予以宣告或需经管制机构许可。B a r t h e ta l ( 2 0 0 4 ) 4 1 研究了1 0 7 个国家的制度体系，发 褒其中4 | 伞国家规定“单一实体购买银行资产熊 跣铡不得超过5 0 ”，3 S 个国家规定“不得超过 艄”。美国等圆规定“证券公司、保险公司等不 得参股银行”。 审餮国有商照镶行豹黢权高袭集中，但与嚣 方不褥，表瑷兔股权弱质，簿黢极集孛秀政麝所 有，这实质上替代了缺失的存款傈险制度，以国家 信用为存款人提供默示担保，这在一定程度上激 励银行内部入的“低水平努力”，忽视信贷风验控 制，甚至通过壤企舍谍转移镶行资产，热太毅东鞠 债权人的风险。我们采用H e r f i n d a h l 指数衡量股 权集中度，并假设： H l ：外资股权与权益代理成本负相关，国有股 股权联囊裹法久般黢较与较盏代理成奉委相美； 股权集中的商簸镶衍孛激政府股权为主，股权集 中度与权益代理成本正相关。 5 1 瓣瓣 抖街错 整酗醛辩 奎囊i 潞瓣 拼瓣燃蒋弘鼹粥 置生蔓 瓣加移羰灏 薨褡 ”粥势钾 万方数据 三) 资本充足率 资本充足搴是衡量壤行稳健性的重要指标。 在自有资本高的银行，股东照关注经营风险和资 金安全，道德风险小。B e r g e r 和M e s t e r ( 1 9 9 7 ) 议意，资本充廷勰金融橇掏撩对离效。在桎秆率 离翡镶行，鸳理者与黢东熬裁兹趋于一致，镳好风 险型项目投资，以使存款价德最大化。因此离杠 杆的银行将耐临更为严格的政府监管。 美国联邦夺款保险公司健遴法案( 1 9 9 1 ) 规定， 应尽旱美闻存在金熬阉题辫锻行，黯资奉充是率低 的银行尽早采取纠错行动。日本研究者D i a m o n d ( 2 0 0 1 ) 4 。警示：只有当借款人有生存能力时，才可 实旌资本援助。在市场不健全、信息非对称的愤凝 下，豉痔霹陷入经营霹境的银行实施再融资救麓， 反i 纛 会激励银行“低水平努力”、霸露投资和消极漩 管，从而陷入更大面积的亏损。在缺乏资金监管和 破产约束的情况下，内部人控制行为令人担忧：对 锻行注资过多霄畿餐下管理者秘金，受西激励管壤 翥重致绩不重效率，重入心轻管理，凄瑾工资避快 增长和低效运营的“双窘”局面。注资过少则可能 达不到援助的效果，浪费政府资念，结果较不涟资 更糟糕。政府成把握好资金注入的量，并在注炎酶 间对要求提供裁员及挺关斡管理诗翅。在治理祝 裁不完善、资金监管不力、破产裁蠹软约束熬情嚣 下，资产辆离、国家注淀援助等救济措施虽然可能 快速提升资产充足率，但也会因管理者浔租行为而 加剧委托一代理矛盾。据此我们假设： 磁：在股权治理映位酶情况下，资本充足率与 毅益代璞成本歪耪美。 = 、样本选取与变量定义 权摄代理成本的度爨颇为困难。在职消费是 度量权益代理戚本鹃最袁接搔标，曾为陈冬华等 人( 2 0 0 5 ) ”列在上市公焉豹研究孛采爝。但我国会 计披露制度未规范该拨褥项目，部分银行仪披露非 重大的在职消费项目，不同银行间的数据缺乏可比 性。本文采臻A n g ，C o l e 积L i n ( 2 。0 0 ) 酬曾使用鳇 运营支懑搴指标，郅缀骛费孀与主营业务收入之毙 来量化权益代理成本。经营费用被界定为总费用 减去产品销售成本、利息费用和经理报酬，即为组 织和管理企业生产经营搬发生的费用，怒所有经营 挂收支顼嚣孛内涵最模糊、舞延蕞广驰项嚣。该瑗 目往往成为在职消费的“避风港”，可在一定程度上 反映权簸代理成本( 吴淑琨等，1 9 9 8 引；曾庆生等， 2 0 0 6 【l 副) 。运营支出率越高，说明权越代理成本 越太，委托一代理蠢题越突出。 表2 研究模燃中的因变量和自变甓代码 壅量! 垡里! 。 塞墨。 。一：二。塑堕：j 。山。五。j - 。二堡塑墅骘 E 器 茭要襻- 经营费黔圭营韭务牧 箍予度萋毂盏莰理鼹零。 S t r i f e H 指数 G V s h a r e O 疵a l e b k l G D P 耋蓑筹蒹善黧孥淼耄慧金叠0 为蠲家控殷哑元热 H * 前十大股东持股比例的平方和衡憾股权集中度对枚懿代理成本的影响。 G V s h a m = 国家股比例。榭馘国家持股对权盘代瑚成本的影响 O s h n 豫= 舞资黢东持毅缆铡鬻鞲外资特殷对彀燕健溪戏搴戆影畴。 妇巅e = 骧受蘧裴瓣羚蕊+ 资产鏊枣篷鬏璇存在燕摸经济，蕈键钱瑾蔽奉逮辕筑瀵瀵鼹孬舞纛。 黼内生产总篷增长攀潮内生产总蕴增长会拉高地区谚份承平，使公露妁管理戚零黻寇增加。 总部所在地哑元变量 糟憋部在北京，= l ；蓿总郝不在北京，= O 。越靠近首都。行政f 澈越 强。代理成本越高。 资本充足搴：蕉叠萼纛未墨! 萝堡查 炭唳枉括程度对权益代瓒成本的影晦。在股投治理缺位的情况下， C A P A D E Q 。萼篙蠊“4 “， 霎羹蓑蓑羹姜蒌薹黧率静行为t 爵畿受嚣裘靖警瑷鬟麓 I N C E 髓工增F ：率( 2 0 0 2 2 0 0 5 )衡馘劳动投入变化对错理成本的影响。4 - I N C P 网点增长率( 2 0 0 2 - 2 0 0 5 )衡黼网点增减对管理成率的影响。+ 般份制改革年数。改革避年取l ，第2衡擞股份制改革对权擞代理成本的影嘣。股份制改革年黻越妖。黢 I t l 。P k 每戢2 ，依次类箍。来改攀当年取0 。 萋趣深太。逢理应越有效。 一 浚臻：。”表示狠攥交藏瑟究，二者瘟最鞴荚；“一”表示缀据交蕺霹究，二砉庭鼗襁荚；。一4 表承瓣簧强猿嚣藉定；“女”表示壤撵文 献研究。二者关系玻幂撼蓍。 5 2 + + + 一 一 + + 万方数据 笔者选取披露数据相对全面的招商银行、上 海浦东发展银行、中国民生银行、兴业银行、中国 华夏银行、中国建设银行、中国银行和深圳发展银 行8 家进行研究，数据源自各银行的年度报告，共 计4 0 ( 8X5 ) 个观察值。我们以运营支出率替代 权益代理成本，设定有关股权构成；股权集中度的 指标作为自变量，同时考虑银行规模、劳动投入、 融资杠杆、经济水平的影响，将员工增长率、网点 增长率、资本充足率、资产规模、总部所在地、国内 生产总值增长率、股份制改革年数作为控制变量， 通过个体固定效应模型、自相关模型、截面异方差 模型，依次检验并最终确定影响权益代理成本的 线性回归模型。各研究变量的定义见表2 。 三、实证分析 1 描述性统计分析 表3 给出了各非哑变量的主要描述性统计 量，可以看出：在样本期内，运营支出率、外部股比 例、网点增长率平均为2 9 0 、4 7 9 和3 5 8 ， 呈正偏、尖峰性，不服从正态分布。后者可能受异 常值的影响：2 0 0 2 年，中国华夏银行的经营网点从 1 7 家升至2 1 1 家，增长达1 1 4 1 1 8 。国家持股比 例、国内生产总值增长率均值分别为3 3 8 、 8 9 ，且负偏、平峰性不明显，服从正态分布。股 权集中度( H ) 指数平均为2 6 0 ，有正偏性，平峰 性不明显，不服从正态分布。资本充足率平均为 8 7 ，有负偏、尖峰性，不服从正态分布。员工增 长率、股份制改革年数、银行规模平均为1 1 7 、 9 0 2 5 年和9 1 9 0 ，均呈正偏性，平峰性不明显，服 从正态分布。 表3 主要指标的简单描述( 2 0 0 1 2 0 0 5 ) 鍪ltlea M e dM b l i ns t dS k e wK u r，J B P r o b ；O b 8毹 E B0 2 9 00 2 7 40 5 7 00 1 4 70 0 8 11 7 2 76 9 6 64 6 0 9 3 0 0 0 04 0 H0 2 6 0 0 0 5 71 0 0 00 0 1 20 3 7 81 2 3 52 6 6 01 0 3 6 8 0 0 0 6 柏 C V S H A R E0 3 3 80 1 0 7 1 0 0 0 0 0 0 00 3 8 8 0 8 0 72 0 4 75 8 5 40 0 5 4 4 0 O S H A R E0 4 7 90 0 0 01 7 8 9 00 0 0 02 8 2 46 0 7 9 3 7 9 7 82 2 8 5 4 4 20 0 0 0 4 0 I C D P0 0 8 90 0 9 50 0 9 90 0 7 50 0 0 90 5 5 61 6 9 64 8 9 4 ，0 0 8 7 4 0 ( ：A P A D E Q 0 0 8 70 0 8 60 1 3 60 0 2 30 0 2 00 6 4 55 6 3 81 4 3 7 30 0 0 1 4 0 I N C E0 1 1 70 1 1 7 0 4 8 00 1 5 60 1 4 20 2 8 72 9 2 00 4 8 90 7 8 33 5 I N C P0 3 5 80 0 9 51 1 4 1 20 2 3 11 7 9 8 - 6 0 3 33 7 6 1 52 2 3 9 6 3 00 0 0 04 0 Y E A9 0 2 59 5 0 01 9 0 0 00 0 0 05 9 2 00 1 7 0 1 9 7 81 9 3 40 3 8 04 0 L N S A L E9 1 9 08 8 3 51 1 3 9 07 2 0 01 2 0 20 6 8 12 1 3 7 4 3 3 20 1 1 54 0 说明：l V l e a n 表示均值，M e d 表示中位数，M a x 表示最大值。l l i n 表示最小值s t d 表示样本标准差，S k e w 表示偏度系数，K u r 表示峰度系数， J B 表示J a r q u e B e r a 统计量，P r o b 表示J - B 对应的概率值。O h 6 为观察个数。 2 单位根检验 如果一非平稳时间序列对另一非平稳时间 序列回归，则T 检验和F 检验无效。1 9 9 7 年 2 0 0 5 年，银行业经历制度变革和结构突变，可能 极大地影响回归结果，因此有必要检验面板数据 的平稳性。表4 报告了非哑变量的L L C 和I P S 单位根检验值。数据表明：变量E B 不存在单位 根，是平稳数据，回归分析中无需对E B 进行差 分。影响变量中除G V S H A R E 、C A P A O V Q 和L N - S A L E 无单位根外，其他变量较难确定。但由于 E B 是平稳数据，回归结果不会受到影响。 表4 各变量的L L C 和I P S 单位根检验结果 一5 5 10 0 0 3 3 5 30 0 0 2 3 6 7 30 0 0 一1 5 7 80 0 6 5 0 r 7 2 0 0 0 1 0 1 7 50 0 0 4 3 5 7O o o 一3 1 0 2_ o o o 一5 8 3 90 0 0 一1 7 5 60 0 4 0 6 0 9O ” 一1 3 0 3 l0 0 0 0 3 4 4 0 6 3 0 5 8 2 ，0 2 8 3 1 3 4 0 0 0 0 8 i 8 0 2 l 一0 0 6 8 0 4 6 2 8 4 6 0 0 0 说明：表中的T 为其检验统计婪的值，P r o b 是其对应的概率值。 5 3 E Q 膻肛 晌 旺 髓H一一脚一|哪蝴 万方数据 ， 襄5 菱爨惩夔鬻攀餐荚系羧 蕊料一s 碱一D E Q E BG V S HA R E秘l G D P矾c El N c PO S H A 一雠 Y E A 嚣 C A P A D E Q 1 0 0 E l ! 0 ，4 1 ”l 。0 0 G 礤藩轰| l 嚣。 谯褥 鑫+ 霪 ，霸露 鬏瓴0 4 0 ，0 5O 。9 4 ”1 徽 I G D P- 0 1 40 2 l一0 0 3一O 。黼l ，册 I N C E0 ，1 3一O 。1 9一O 5 2 ” 一O 。轴一O 1 4 l + 0 0 l N 馥一嘏9 l O 。 一靛l 拿 一O 。| 毒 一龟1 2 执繇。 l 。抛 O S H A R E，蕊5 毒”O ；g l 一0 ， 毒 、一。懋 莰l l一筑褥一氇蛰答l 。0 睡 程度。0 。3 0 一0 ；0 9- 0 。7 5 8一氇霉l “臻。瓣 ，瓣露。饕鼓2 5| + 辩 L N S A I 五0 1 3O ，2 20 9 0 ”0 。8 9 。+ 0 2 7 。一0 5 0 一O 。1 8一O i 2一O 7 6 9 。 1 0 0 说明：裁承1 0 的短著性水平下显辫，”表示5 的照藩性水平下照警。 3 ；攘美懂努耩 表善蓉凄了饕骚囊蠢瓣瓣篱纂裙美蒺数。 数据表嘲：仅变掇C A P A D E Q 与E B 线性相关。 股权集巾度、图肖股比例与E B 正相关，这匈预 麓一致，餐在统诗上不显著，簿熊是受榉本鞍镰 瓣嚣鸯蓑筠燕3 3 。蓦蒋纛疆鳕箧0 。2 6 瓣影 响。股份制年数与E B 瀚籀关系数不撼著为煎， 说明多元化股权应有利于抑制权益代理成本， 艇治理俸用海米毒效发撵，从一定屡遮反映这 襻簿愈熬：产援瓣交蓬裙婚赛囊著不蠢昧饕资 源静最德鬻鬟。产校磊续巽窟考是资源优纯酝 溉的开始。产权只有在连续交弱中才熊获彳替照 褥掬效率( 曾廉霖等，2 0 0 6 ) 训。我晷产权市坜 不筵垒，黢镑剽镶簿蔷续整酶产蔽交番受裂袋 黼，产投流动程潘理撬懿孛抟 馨穗不突凄。员 置增长辫与E B 负相关，外资股权与E B 越相 荧，银行规模筠E B 正相关，谴些均与预期糯 爱，餐绫诗上憋不显著，谜入赘疑：1 ) 裁爨赣 餐毒效辫蒸毅蠢鼗鬓戴零，缓察委稳一钱瑗矛 盾? ( 2 ) 外资股权是否可能为方便资率逃逸而 形成妥协，无视权益代理成举的增加? ( 3 ) 锻 豁媲模扩大，魁褥会嫠撬榜臃肿憨阕耀更为严 耋著零l 蠢更舞突裹蘸蠹藩大燕裁霾蕤，璜蘸禳 蘸代瑾威率? 这些褥瓤赣待进一步嚣努锻行的 产权性质并分缀展开研究。我们先进行了散点 豳分析( 因篇蜒中所限，此略) ，发现E B 秘其褴 变繁嚣狳缓糗荚蒸磐菠骞其镌美系。透戴，蕤 弼廷考惑C A P A D E Q 纛其德嗫变蒙对E B 鹃 影响。 敢鬻磐努辑爱模燮穗立 袭6 嚣镤璎嚣l 鼹藤荣 戳。；龇蛐瀛龇；塑黧! 如。憋型! 汹。：塑翌! 。赫。燮翌L 霆 瑰1 4 4 + 0 1 1 3 。氆2 0 8 。 氆t 7 8 ” 菱6 毒美耱)5 9 毒羹5 2 璇 最0 1 6魏耱竺 她 一0 。0 2 l一氇0 1 9 0 0 3 90 0 3 8 。 ；一0 0 5 4一执O S 6 溉一辘0 1 8一氆0 1 9 秣臻0 9 9魏l 瓣 一0 。0 6 70 。0 6 5 ” -00840 0 6 1 1 研22 0 3 3 0 9 4 5 4 1 3 4 1 4 C A I A O 鹫Q 意，7 4 )毒，躲2 ，3 9 )2 ；3 S ) 莰0 9 0 8 鞫黼 f 2 6 5 ) 一0 0 3 3 L O C A T I O N ( 一1 2 7 ) 7 5 +7 9 9 +3 1 ，9 9 、 5 2 0 夔薹9 蓦i + 嚣| ，9 巷 蘸9 0 4 笋6 + 麟 L M 3 1 9 9 。 说明：参数估计结果下括号徽的德为对成的t 慎；，F 为是否褥 个俸藏波瓣F 缝验缝许璧，l 蔗搀爨器毒个搭舅蠢黎懿麓羧骏缝 蠢鐾；褒黎器器薅爨善毪零学下蓬萋萋鳇；。， ； 表6 我们叛C A P A D E Q 为秘变蟹、E B 为霞变 壤建立简单的回归模型1 和截耐阉定效应模型2 。 经计算褥：F = & 8 9 54 ，瓣R 醛( 7 ，3 1 ) 慧& 3 l ，在 5 赘酶显蓑性隶警下显著，莲魏赛在羲定效痘。襞 懿蠢表褥；当k 。l ，n = 4 0 酵，D W 统计薰躯旗器德 d = 1 4 4 ，d ，= 1 5 4 ，D W 统计量太予如，所以不襻 万方数据 在残差的自相关。 利用模型2 得到的残差，计算得：L l V l = 3 1 9 9 ， 而意( 7 ) = 1 4 0 7 ，所以存在异方差。我们改用 考虑截面异方差的F G L S 方法估计，得到模型3 。 比较同方差和异方差的结果可知，异方差模型有 了明显的改进，因此认为模型3 是拟合充分的模 型，是该变量间关系的正确反映。 接着加入S t a t e 、L o c a t i o n 等哑变量。由于变量 间存在多元共线性，因此不考虑个体固定效应，估 计结果见模型4 。结果表明：S t a t e 对E B 有显著性 影响，但模型4 的回归效果没有模型2 和模型3 好，也就是说，S t a t e 是影响个体效应的潜在变量， 但还存在其他潜在的影响因素。 四、结论与讨论 1 研究结论 回归结果表明：国有控股( S t a t e ) 对运营费用 率产生个体效应，资本充足率是重要的影响因素。 根据模型4 ，国有控股的回归系数显著为正。这与 前面的假设一致，说明“一股独大”加剧了委托一 代理矛盾，减持国有股对治理改善有一定的现实 意义。总部所在地的回归系数不显著，说明政府 强干预不是影响要因。在7 个控制变量中，只有 资本充足率的回归系数显著为正。根据模型3 ，资 本充足率每增加一单位，E B 将增加O 9 5 个单位。 这与假设一致，暗示在国家无偿救助和股权治理 失效的情况下，提高资本充足可能负面激励管理 者的寻租动机，使权益代理成本显性化。 2 政策建议 ( 1 ) 减持国有股对改善治理绩效、缓解委托一 代理矛盾有一定的现实意义。当务之急是要建立 健全产权市场，通过产权流动优化资源配置。 ( 2 ) 引入战略投资者并不意味着绩效上升。在 多渠道实现股权多元化的同时，政府更应关注对关 联交易和资本逃逸行为的监管。股权多元化的目 的首先在于技术、金融产品创新、管理经验等方面 的学习效应，重点要建立风险管理和信用文化。 1 C L A E S S E N $ s D E M l R G O c K I J N TA 。t l U I Z I N G AH H o wd 啷 F o r e i g nE n t r yA f f e c tt h eD o l n 枷cB a n k i n gM a r k e t ? J J o u r n a l o fB a r , k i , l ga n dF i n a n c e ，2 0 0 1 ，2 5 ：8 9 1 - 9 11 2 B O N I I NJP I t A S A NI ，W A C H I E LP B a n kP e r f o m a l u m 陆 e i e n e ya n dO w n e r s h i pi nT r a n s i t i o nC o u n t r i e s J J o u r n a lo f B a n k i n ga n dF i n a n c e ，2 0 0 5 ( a ) ，2 9 ：3 1 斟 3 L AP O R T A ，R A F A E L ，F L O R E b l C I OL O P E , - D E S I L A I 旺S e t 8 1 I m , e s t o rP r o t e c t i o na n dC o r p o r a t eV a l u a t i o n J J o u r n a lo fF i I l a F l ( ! e 2 0 0 2 5 7 ：1 1 4 7 一1 1 7 0 4 B A R T H 】R ，C A P R I OGJR ，L E V I N ER B a n kS u p e r v i s i o na n d R e g u l a t i o n ：W h a tw o r k sb e s t ? J J o u r n a lo fF i n a n c i a lI n t e r m e d i a t i o n ，2 0 0 4 。1 3 ：2 0 5 - 2 4 8 5 B E C KT ，D E I I I R G t O C - K I J I q TA ，M A K s I M O V I cV B a n kC o m p e - t l t i o na n dA c e e t oF i n a n ：I n t e r n a t i o n a lE v i d e n c e J J o u r n a l o fM o n e y ，C r e d i t ，a n dB a n k i n g 。2 0 0 4 ，3 6 ：6 2 7 - 6 4 8 6 B E I I G E RAl q 。I I A S A I 、4I K L A P P E RLF F u f h e rE v i d e n c e0 1 1 t h e n kB e h e e nF i n a n c ea n dG r o w t h ：A nI n t e r n a t i o n a lA n a l y s i s o fC o m m u n i t yB a n k i n gm l dE c o n o m i cP e r f o r m a n c e J J o u r n a lo f F i n a n c i a lS e r v i c e 8R e s e m h 。2 0 0 4 ，2 5 ：1 6 9 - 2 0 2 【7 廖国民，周文贵国有商业银行不良资产：三个分析视角 J 数量经济技术经济研究，2 0 0 5 ( 5 ) ：1 7 a 6 8 陶正芳，杨振东，李艳萍从控制权到所有权：地方性股份制商 业银行法人治理结构改革的逻辑 J 金融研究2 0 0 4 ( 4 ) ： 1 3 0 1 3 5 9 郑义城市商业银行公司治理结构监管取向研究一安徽个案 J 金融研究，2 0 0 4 ( 1 1 ) ：1 1 1 0 吴明理，于雷，徐东风。等行政行为与监管行为的动态优化： 威海市商业银行风险化解个案研究 J 金融研究，2 0 0 3 ( 3 ) ： 1 0 4 1 1 0 1 1 B E R G E R ，A L L E NN ，B O N A C A 2 0 1 t S ID IP A T r l ，e la 1 娜 s t r u c t u r ea n df i r mP e 而) r m 岫：A a p p r o a c ht ot e s t i n ga g e n c y t h 町a n d8 1 1a p p l i e a t i o nt ot h eb a n k i n gi n d t i s t r y J J o u m a lo f B a n k i n g F i n a n e e ，2 0 0 6 3 0 ( 4 ) ：1 0 6 5 一l 1 0 2 1 2 c e , E s P l ，R A F E L G A I t C t A - C E S T O N A ，da 1 C o v e r n a n e e l d e e h a n i s m si nS g a n i s hB a n k s D o e sO o w n e r s h i pl - l s t t e r ? j J o u r n a lo fB a n k i n g F i n a n c e 2 0 0 4 ，2 8 ：2 3 1 1 - 2 3 3 0 1 3 B E R G E l lAN ，I - I E S T E BLJ I m i d et l I eB l a c kB o x ：W h a tE p o l a i mD i 伍m 嘴i nt h eE 缶e i e n c i o fF i n a n e i a lI n s t i t u t i o n s ? J J o u r n a lo fB a 1 , i n ga n dF i n a n ，1 9 9 7 2 1 ：8 9 5 - 9 4 7 1 4 D I A M O N DD O U G L A Sw S h o u l dJ a p a I mB a n k sB eR e e a p i t a l - i z e d ? J 】1 l o n e t n t y dF , e o n o m a i eS t u d i e s ( B a n k J a p a n ) ， 2 加l 。1 9 ：1 - 1 9 1 5 胨冬华，陈倍元，万华林国有企业中的薪酬管制与在职消费 J 经济研究，2 0 0 5 ( 2 ) ：9 2 1 0 1 1 6 A N GJ ，C O L ER L L I NJ A g e n c yC 0 6 t sa n dO w n e m h i pS t r u e n l f e J J o u r n a l0 fF i n a n c e ，2 0 0 0 5 5 ：8 l 一1 0 6 1 7 吴淑琨，柏杰席酉民董事长与总经理两职的分离与合一： 中国上市公司实证分析 J ，经济研究，1 9 9 8 ( 8 ) ：2 1 - 2 8 1 8 曾庆生陈信元何种内部治理机制影响了公司权益代理成 本大股东与董事会治理效率的比较 J 财经研究，2 0 0 6 ( 2 ) ：1 0 6 1 1 6 1 9 曾康霖高宇辉中国转型期商业银行公司治理研究 M 】北 京：中国金融出版社，2 0 0 6 ( 责任编辑刘芳) ( 下转第7 l 页) 5 5 万方数据 的研究。多年来，我们对古今中外的漓费恩想研 究得还 鲢不够。今后应该加强这些方耐的研究， 如可以系统编写“中国古代消费经济理论发展 变”、“中璃避德消费经济理论发爱史”、“籍方消 费理沦发展变”等专著，激事富溃费经济磺究静凑 容，加强消赞经济学学科建设。 文肩湘教授提出了消赞经济领域今后值得研 究的八个方向：农村消费闷题；城市消费闽题；老年 天戆瀵费润题；渍费结擒的提舞蠢优诧翔题；消费 行秀尤其是消费懿个性他、小众纯闻题；位置消费 问题；网络消费与虚拟消赞；对文化、体育等发展性 和享受性消费的研究等。湖南大学的蔡德容教授 霾顾并总结了游费经济学瓣年来发展的变要成就， 藏嚣专搀穗，游赞经济学透瓣年来虽然发鼹较快但爨 发展不够，到目前为止，必有硕士、博士层次开设了 消费经济学专业，大学本科仍没有消费经济学专 业，表明这一学科仍未得到应有的重视。 魏羚，其毽学者还撬遗未来溃费经济学瘟重 褫对如下问题翡研究： 成关注对休闲消赞的研究。为了应对金 融危机之后的市场，国家旅游局已向有关部门提 出“国民体阂诗翔”，该诗期旨在采取具体措施倡 导奖融旅游、褥稠藤游、糁学旅游、镊发旅游等，竣 弓l 导国民休闲旅游沿着赢常、安全、持续的方向发 展。光明日报理论部的孙明泉博士认为，“国民 体闲计划”的出台，可能会导致国民消费的春天到 来，霹此相关课蹶德得研究。 应关注选务消费与选势产业的研究。广 东省社会科学院消费与市场研究中心主任王强东 博士提毫，选务溅费是爨费经济学菲鬻值褥研究 的一个内容，选务消费巍有效控动消费，提振经 济。如“超女”对社会经济的总贸献至少达几十亿 元。王博士认为埘以从绝对值( 总体效益规模、单 体效益规模) 、占G D P 比例、发展速度等方面对选 务消费与选务产姓的经济囊模避行鐾纯醑究。 应关注消费的生态环境影响研究。宁渡 大学的俞海山教授提出，中国从上世纪末开始，徽 滞消费对水环境的影响已经超过了生产对水环境 的影响，嚣就，消费经济学要关注消费对生态环境 的影响，要把消费懿生态环境影响及其治瑾的研 究作为消费经济学研究的重要领域。他还提出漓 赞的生态环境影响研究要以外部性理论作为切入 点。消费外部性研究中值得关涟的两个重点和难 煮：一是对消费矫罄犍进行定量礴究；二是絮旃攫 清消费的井部性与生产黔乡 酃梭鹃影响。 应关注网络消费。王强东博士分析了网 络文化产业与网络消费的八大特征，他提出一方筒 要根据网络消费者的需要及其消费特点，开发薪的 瓣络文纯产品；另一方垂，还要营造良好鳕网络瀵 赞氛围，科学和积极地引导网络文化消费。通过税 极引导网络文化消费，达到以消赞促生产的目的。 责任编辑刘芳) ( 上接第5 5 页) A nE m p i r i c a lS t u d yo ft h eI m p a c to fO w n e r s h i p S t r u c t u r eo nA g e n c yC o s ti nC o m m e r c i a lB a n k s Q UT a o ，C H E NJ u n - c a i ( S c h o o lO fE c o n o m i c sa n dT r a d e ，G u a n 蚋o n gU n i v e r s i t yo fB u s i n e s sS t u d i e s ，G u a n g z h e e5 1 0 3 2 0 ，C h i n s ) A b s t r a c t ：B yu t i l i z i n gP a n e ld a t am o d e l ，_ I l i st h e s i se m p i r i c a l l ye x a m i n e st h ei m p a c to fo w n e r s h i ps t r u c t u r e o ne q u i t ya g e 辩yc o s ti nc o m m e r c i a lb a n k s ，i nt h eh o p eo fe x p l o r i n gt h ed e c i s i v ef a c t o r sa f f e c t i n ge n t r u s t i n g - a - g e n c yp r o b l e mu n d e rd i v e r s i f i e do w n e r s h i p ，w h i c hi sh e l p f u lt of i n dt h ew a yo fp e r f e c t i n go w n e r s h i pg o v e r n a n c e m e c h a n i s m r e s e a r c hs h o w st h a tt h e “b i gs t a t e o w n e ds h a r e h o l d e r s ”s i g n i f i c a n t l ye x i s t s i nd i s t e m p e r e do o 卜 p o t a t i o nw h e r et h e “i n s i d e rc o n t r o l ”p r o b l e mm i g h tb ee v e nm o r es e r i o u s H o w e v e r ，w i t hc a p i t a le f f i c i e n c yr a t i o i m p r o v e d 。氆ee n t r u s t i n g a g e n c yc o n t r a d i c t i o nw i l lb e c o m em o r eo u t s t a n d i n g I tm e a n st h a tt h eg o v e r n m e n t s h o u l ds t r e n g t h e nt h es u p e r v i s i o no i li n j e c t e dc a p i t a la n dp r e v e n tt h en l a $ e r o d i n go fn a t i o n a la s s e t sw h e ns a v i n g s t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k sf r o mb a n k r u p t c y K e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k s ；a g e 聊yC O S t ；i n s i d e rc e n t r e I 7 1 万方数据 商业银行股权结构对代理成本影响的实证研究商业银行股权结构对代理成本影响的实证研究 作者：屈韬， 陈军才， QU Tao， CHEN Jun-cai 作者单位：广东商学院,经济贸易与统计学院,广东,广州,510320 刊名： 广东商学院学报 英文刊名：JOURNAL OF GUANGDONG UNIVERSITY OF BUSINESS STUDIES 年，卷(期)：2009，(1) 引用次数：1次 参考文献(19条)参考文献(19条) 1.CLAESSENS S.DEMIRG(U)C-KUNT A.HUIZINGA H How does Foreign Entry Affect the Domestic Banking Market? 2001 2.BONIN J P.HASAN I.WACHTEL P Bank Performance,Efficiency and Ownership in Transition Countries 2005 3.LA PORTA.RAFAEL.FLORENCIO LOPEZ-DE-SILANES Investor Protection and Corporate Valuation 2002 4.BARTH J R.CAPRIO G J R.LEVINE R Bank Supervision and Regulation:What works best? 2004 5.BECK T DEMIRG.(U)C-KUNT A.MAKSIMOVIC V Bank Competitiou and Access to Finance:International Evidence 2004 6.BERGER A N.HASAN I.KLAPPER L F Further Evidence on the Link Between Finance and Growth:An International Analysis of Community Banking and Economic Performance 2004 7.廖国民.周文贵 国有商业银行不良资产:三个分析视角期刊论文-数量经济技术经济研究 2005(05) 8.陶正芳.杨振东.李艳萍 从控制权到所有权:地方性股份制商业银行法人治理结构改革的逻辑期刊论文-金融研 究