第二章财务管理的价值观念改.ppt

1,第二章财务管理的价值观念,大连理工大学管理学院孙秀峰,2,时间就是金钱不把所有鸡蛋放在同一个篮子里任何人都无法在任何时间欺骗任何人,3,问题1：银行存、贷款为什么会有利息？问题2：收益与风险之间的关系是什么？问题3：怎么样的决策会产生对企业有益的现金流？问题4：通货膨胀对财务决策会有什么样的影响？,4,第一节资金的时间价值,一、资金是有时间价值的,资金的时间价值是指一定的资金量经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。货币的时间价值是正确计算企业不同时期财务收支、评价企业盈亏的基础，也是企业筹资决策和投资所要考虑的一个重要因素。资金的时间价值主要表现在：（1）等额的资金在不同的时间段价值不等；（2）资金在资金循环中（时间延续）不断增值；（3）资金的纯时间价值是没有风险和通货膨胀时的社会平均资金报酬率。,时间就是金钱,5,资金之所以具有时间价值，至少有几个因素：牺牲当前消费机会需要的补偿资金的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变资金可用于投资，获取利息，从而在将来拥有更多的资金量未来的预期收入具有不确定性(风险),银行利息是否等于货币的时间价值？,6,二、资金时间价值的基本概念,1、现金流现金流是一种常用的资金运动分析方法，可以直接地反映出企业每一时点的资金投放和收回情况。通常使用可反映现金流动发生的时间、数量和方向的图表（现金流量图）来表示。,7,例题：某企业拟建造新项目，建设期为3年，项目投产后生命周期为5年。项目建设资金需要100万元，建设开始时一次性投入。投产时，需要流动资金20万元。投产后，每年现金收入80万元，现金支出40万元。项目结束时，固定资产残值10万元，收回流动资金。绘制现金流量表？,8,2、利息率单利：只有本金计算利息，每期产生的利息不重复计息。复利：每期产生的利息收入在下一时期作为本金计息。3、现值和未来值（终值）现值（PV）：资金在现在时刻的价值。例如，现在拥有100元，现值为100元。未来值（FV）：资金在未来时刻的价值。例如现在有100元，1年后的价值为105元，利率5%。4、折现（贴现）把一定时间内发生的资金量折算为现值的过程。,9,5、年金（PMT）是指等额、定期发生的系列资金流。例如分期偿还等额贷款，按时发放的养老金等。这个词源于人寿保险业。根据现金流的发生时间可以分为普通年金与即时年金两种。,10,三、资金时间价值的计算,1、已知现值（P）求未来值（F）分为单利和复利。单利计算：F=P+Pin=（1+in）P复利计算：F=P（1+i）n（1+i）n称为复利终值系数，用(F/P，i，n)表示。(2.1),11,图1单利示意图,F=P+P=P(1+ni),F=P+P=P(1+i)n,图2复利示图,12,图3未来值的计算,F,T,P=100,i=10%,110,120,130,1,2,3,110,121,133.1,单利,复利,13,计息次数,利息通常以年度百分率（APR）和一定的计息次数来表示难以比较不同的利息率实际年利率（EAR）：每年进行一次计息时的对应利（息）率,财务陷阱的构造,14,年度百分率12的实际年利益,（2.2）m：每年的计息次数,15,2、现值与贴现,现值是人们进行投资活动的基础。它的计算称为贴现。现值计算是终值计算的逆运算。例你预订了一个一年后去欧洲的旅行计划，一年后需要27,000元人民币。如果年利率是12.5，需要准备多少钱？,16,贴现率（i）：用于计算现值的利率贴现系数（DF）例题：假设，那么,（2.3）,通用的贴现计算公式如式（2.3）所示,17,多期现金流现值的计算,你想投资一项基金，该基金承诺在第一年末返回2500元，第二年返回4000元，第三年返回5500元，而此时社会平均投资回报率为7%，那么你目前最多需要投入多少钱？,分析过程：F1=2500元，F2=4000元，F3=5500元，r=7%，P=?,18,多期现金流现值的计算,r=7%,19,3、年金的计算,上图中，每年存入100元，利率5%，3年后的复利终值是多少？第一年末的100元，利息2年，第三年末为110.25元第二年末的100元，利息1年，第三年末为105元第三年末的100元，仍然是100元整个年金终值为315.25元。,（1）年金终值的计算每年末都流入或者流出年金，到若干年末复利终值的价值。,20,注意：(F/A,i,n)与(F/P,i,n)在表示上的区别。（2）年金现值为了在每年末取得相等的资金，现在需要投入资金额。例如，保险公司出售保险，20岁时，交3万元，以后每年得到3000元。假设年利率为10%，你是否买保险？假设人的寿命为70岁。年金现值P=3000/（1+10%）+3000/（1+10%）2+3000/（1+10%)50=29740元,年金终值的计算公式如公式（2.4）所示,（2.4）,21,4、永续年金(Perpetuity),永远持续的现金流。最好的例子是优先股设想有一个每年100美元的永恒现金流。如果利率为每年10，这一永续年金的现值是多少？计算均等永续年金现值的公式为：,22,永续年金,增长永续年金现值的计算g：增长率C：第一年（底）的现金流,考虑两个问题：1、r与g的大小关系？2、资本市场上有哪些产品具有永续年金的性质,23,年金的例子（1）,选择1：租赁汽车4年，每月租金3000元选择2：购买汽车，车价为180,000元；4年后，预期以60,000元将汽车卖掉如果资本成本为每月0.5，哪个选择更合算？答案：依据公式（2.4）可以计算出,24,年金的例子(2),25岁起到65岁，每年年初存入1000元预期寿命80岁,从66岁起每月月初提取养老金APR65岁时的财富每月养老金12859,14210,20910%486,8525,7858%279,7813,3253%77,663923,25,5、名义利率与实际利率,名义利率（r）：以人民币或其它货币表示的利率实际利率（i）：以消费品单位表示的利率通货膨胀率（p）：所有商品价格的增长率,通常为便于计算，此三种变量之间的关系按照公式（2.5）计算,（2.5）,通货膨胀率=(现期物价水平基期物价水平)/基期物价水平,存钱？消费？,26,四、计算实例,例1某公司每年末结算均可获得100万元，若及时存入银行，年复利率为10%，求到第10年末一次取出多少钱？,F=A（F/A，I，n)=100(F/A，10%，10)=1593.7万元,若前5年每年获得100万元，后五年每年获利150万元，仍及时存入银行，求到第10年末取出多少钱？,27,F=A1（F/A，I，10)+(A2-A1)(F/A，I，5),=100（F/A，10%，10)+50(F/A，10%，5),=1593.7+305.25,=1898.95万元,28,例2某企业拟向银行贷款1000万元，借用5年后一次还清。甲银行贷款年利率17%，按年计算利息，乙银行贷款年利率16%，按月计算利息。问企业向哪家银行贷款较为经济？,若向甲银行贷款，F甲=1000（F/P，17%，5）=2192万元，实际利率=17%,若向乙银行贷款，F乙=1000（F/P，（16%/12），60）=2213.8万，实际利率=17.2%,由于F乙F甲，故向甲银行贷款较为经济。,29,例3银行存款问题,某人现有一笔钱共计2万元，想存入银行以备40年后使用。具体存款条件如下：,试确定存款计划并计算到期本利和。,30,例4贷款偿还问题,某公司借款2000万元，i=10%（复利率）。经测算每年末可拿出500万元偿还贷款。试确定还款期限。,31,例5还款方式问题,某公司于1997年从工商银行以复利率10%贷款100万元用于技术改造，银行要求贷款必须在五年内还清，双方商定了四种不同的还款方式：,1.从借款当年起，每年只付利息不还本金，本金在第五年末一次偿还；,2.从借款当年起，每年末等额还本金和当年全部利息；,3.从借款当年起，每年均匀偿还全部本利和；,4.在借款期既不还本也不付息，本息在第五年末一次偿还。,32,试就以上四种还款方式求出：,A.年末应付利息？,B.年末支付前的欠款总额？,C.年末支付的金额？,D.年末支付后尚欠银行的款额？,33,1.方式一,2.方式二,34,3.方式三,4.方式四,35,第二节风险与报酬,一、风险,风险是指一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。实际上，风险可以带来收益，也可以的带来损失。,风险具有以下几点特征：（1）投资有多种可能的结果。如果一项投资只有一种结果，则这项投资就没有风险。（股票）（2）各种可能结果和变动程度越大，风险就越大。(权证)（3）风险具有不确定性，其大小是客观的。（购房）（4）风险的大小随时间的变化而变化。（赌马）,不把所有鸡蛋放在同一个篮子里,36,二、风险厌恶,衡量个体(投资者)为减少风险暴露而进行支付的意愿。影响因素：年龄、经历、性格、环境、回报,保险公司1997年购买3000万元国债，年利率12.42%，2001年到期，取得本利和共计4118万元，投资收益为1118万元。张先生1996年购买大冷股票3000股，购买价格5元，1996年分红500元，97年分红600元，98年分红300元，99年分红600元。00年3月卖出，价格28元，获利69000元。金百利公司98年4月在北京商品交易所买入铜309合约3000手（15000吨），价格2000元/吨，支付保证金300万元。8月份将合约卖出，价格3100元/吨，获利1650万元。,37,三、投资风险报酬,1、含义：投资者由于冒着风险进行投资而要求获得的超过资金时间价值的额外收益。取决于风险大小及对风险的态度。,2、形式：风险收益额和风险收益率。,3、计算,例北方公司某投资项目有A、B两个方案，投资额均为10000元，其收益的概率分布如下：,38,39,四、风险和报酬的关系（见图4）,R,V,RF,RR,R=RF+RR=RF+bV,图4风险与报酬关系图,基本关系：风险越大要求的报酬越高；反之亦反。风险和报酬的这种关系是由市场竞争决定的。,风险控制的主要方法是多角经营和多角筹资。,40,五、风险分散与投资组合,2、投资组合,1、可分散风险与不可分散风险,可分散风险（非系统性风险或公司特别风险），是指某些因素对个别证券（投资）造成经济损失的可能性。这种风险可通过投资（证券持有）的多样化来减少或消除。,不可分散风险（系统性风险或市场风险），是指由于某些给市场上所有的证券者带来经济损失和可能性。这种风险影响到所有的证券，不可能通过证券组合分散掉。对于投资者来说，这种风险是无法消除的。但是，这种风险对不同的企业，不同证券也有不同影响。,投资者同时把资金投放于多种投资项目，称为投资组合（证券组合）。,41,可分散风险,不可分散风险,总风险,3、投资组合的风险报酬,不管单项投资还是组合投资，都要求对承担的风险进行补偿。与新时期投资不同，组合投资只要求对不可分散风险（系统风险）进行补偿，而不要求对可分散风险（非系统风险）进行补偿。因为通过扩大投资组合进行风险分散化,可以消除非系统风险,但不能消除系统风险,于是只有系统风险才能获得风险补偿。,42,投资组合的风险报酬，是指投资者因承担了风险而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬。,Rp=p(Rm-RF),式中：Rp投资组合的风险报酬率；,p投资组合的系数；,Rm全部投资的平均报酬率；,RF无风险报酬率。,43,可分散风险的大小通常用系数来衡量。,=,某种证券的风险报酬率（用协方差表示）,证券市场上所有证券平均的风险报酬率（用组合方差表示）,证券组合的系数（p）应是单个证券系数的加权平均值，,即:p=xii,n,i=1,式中:xi第i种证券的资金量占证券组合总资金量的比重；,i第i种证券的系数；,n证券组合中证券种数。,44,例A公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%。试确定这种证券组合的风险报酬率。,（1）证券组合的系数：,p=Xii=60%2.0+30%1.0+10%0.5=1.55,（2）该证券组合的风险报酬率：,Rp=p(Rm-RF)=1.55(14%-10%)=6.2%,n,i=1,45,例上例的A公司为降低风险和风险报酬，售出部分甲股票，买进部分丙股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中所占比例改为10%、30%和60%。试计算此时的风险报酬率。,（1）证券组合的系数：,p=Xii=10%2.0+30%1.0+60%0.5=0.8,（2）该证券组合的风险报酬率：,Rp=p(Rm-RF)=0.8(14%-10%)=3.2%,n,i=1,46,4.风险和报酬率的关系,在财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬的关系，最重要的模型为资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModelCAPM）。根据CAPM有：,CAPM可用图形表示（如图6所示）,R,证券市场线SML（SECURITYMARKETLINE）,RF,无风险报酬率,低风险投资的风险报酬率,市场风险投资的风险报酬率,高风险投资的风险报酬率,0,0.5,1.0,2.0,图6投资报酬与风险关系,47,由上面的公式可以分析影响某种投资或投资组合报酬率的因素。,第一、通货膨胀的影响（如图8所示）,R,0,0.5,1.0,2.0,1.5,SML0,R0,SML1,R1,SML2,R2,IP,IP,图8投资报酬与通货膨胀关系图,RF=R+IP（R=TVM；IP通货膨胀率)-无风险收益（安全收益）,故IP增加，RF也增加。,考虑名义利率与实际利率,48,第二、风险回避程度的影响（如图9所示）,R,0,0.5,1.0,2.0,1.5,RF,SML0,SML1,SML2,Rm,Rm,图9投资报酬与风险回避关系图,Rm的大小反映了风险回避程度的大小。,Rm增加，（RmRF）也增加。,避险,冒险,49,第三节利息率和通货膨胀,一、利息率,1.含义,利息率（RateofReturn）是资金的增值额同投入资金价值的比率，是衡量资金增值程度的重要指标。,利率是资金这种（特殊）商品，在资金市场上的价格。,2.种类,50,3.利率构成