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中文摘要 中文摘要 银行业是我国金融体系的核心,信贷资产管理是我国银行业资产负债管 理的核心传统的“发放一持有”贷款管理模式及我国银行业本身体制上的 问题,导致我国银行业一直以来缺乏有效的信用风险管理工具,造成了信用 风险的大规模累积,并体现为我国商业银行较高的不良资产率及较低的资本 充足率。 在我国金融业全面对外开放的情况下,我国本士银行业和金融体系都将 面临巨大的冲击。我国商业银行能否适应即将到来的激烈竞争在很大程度上 取决于能否对信用风险进行有效管理,对信用风险进行有效管理的关键在于 能否在借鉴国际经验的基础之上找到一种适用于我国的信用风险处置工具。 在国际金融市场上,信用衍生工具作为新型信用风险管理工具在2 0 世纪 9 0 年代应运而生,发展非常迅速。据相关统计,2 0 0 6 年底,全球信用衍生品 市场未结清余额已经超过了2 6 万亿美元o 。虽然信用衍生工具市场的发展时 间还很短,占全球金融衍生工具市场的份额也不大,还有待进一步标准化, 但在国际金融市场上,信用衍生工具分离、优化信用风险配置的作用,未来 的发展前景和对金融市场的重要意义,都已经得到了充分的肯定。这一领域 也是各个国际领先的大银行所争先发展的领域。 我国应该积极地探索如何在我国运用信用衍生工具,一方面充分利用后 发优势,借鉴发达国家在信用衍生工具诞生初期所经历的经验教训,另一方 面,还应看到信用衍生工具还处于其发展的初期,尽早地进入这一市场,就 能在未来的竞争中处于更有利的地位和拥有更大的话语权。 o 国际互换与衍生品协令,s u m m a n e so f m a r k e ts u r v e yr e s u i t s ( 2 0 0 1 2 0 0 6 ) 信用衍生工具与我国银行业信用风险管理 1 论文的主要内容及观点 全文共分为五章。第一章首先对信用风险进行了分析,指出信用风险的 现代定义不仅包括了由于借款人或交易对手违约而导致损失的可能性,还包 括由于借款人信用状况的变动引起信用资产的市场价值波动而导致损失的可 能性。然后指出商业银行难以通过降低贷款集中度、要求贷款抵押及利用差 别化利率等贷前风险控制措施来有效管理信用风险。接着指出二级市场贷款 交易和资产证券化等传统信贷资产管理方式由于各自具有难以克服的不足也 不能做到有效管理信用风险,从而为下文引入信用衍生工具这一新型信用风 险管理工具埋下了伏笔。 第二章首先指出由于国际金融市场在信用风险管理方面的需求导致了信 用衍生工具的出现并介绍了国际互换与衍生品协会及巴塞尔银行业条例和监 管委员会对信用衍生工具的定义。然后介绍了国际金融市场上晟普遍的信用 衍生工具类型:信用违约互换( c r e d i td e f a u l ts w a p s ) 、总收益互换( t o t a l r e t u r ns w a p s ) 、信用价差期权( c r e d i ts p r e a do p t i o n s ) 和信用关联票据 ( c r e d i tl i n k e dn o t e s ) 的定义、信用风险规避原理及合同结构。接着指出 与二级市场贷款交易和资产证券化等相比,信用衍生工具具有受限少成本低、 交易为表外形式、处理信用风险方便灵活等优点。最后对不同种类的信用衍 生工具在运作流程和机理上的不同之处进行了对比分析。 第三章分析了信用衍生工具在我国商业银行不良资产管理方面所能发挥 的作用。首先指出我国银行业信用风险管理面临的一大困境是银行业不良资 产处置困难,分析了我国商业银行不良资产现状、由此导致的信用风险集中 带来的弊端,并提出需要利用信用衍生工具来处置不良资产的观点。接着分 析了信用衍生工具在我国不良资产管理方面的独特优势:避免了信用风险处 置困难、降低了信用风险处置所受的约束、可以解决“信贷悖论”问题、可 以促成信用风险市场定价的形成、可以促进金融市场优化配置、具有杠杆效 应可以降低信用风险处置成本、可以用来建立对金融资产的看空头寸等等。 然后在此基础之上,结合我国具体金融情景,设计了利用信用违约互换转移 信用风险、利用信用价差期权控制交易风险、利用总收益互换降低贷款集中 度、利用总收益互换对冲经济风险、利用信用关联票据融资并对冲信用风险 2 中文摘要 等几个利用信用衍生工具改善不良资产管理的具体方案,分析了各种信用衍 生工具处理我国特定环境下金融问题的操作原理、合同结构及主要优点。 第四章分析了信用衍生工具的资本减让作用。首先指出资本充足率不足 是我国商业银行信用风险管理面临的除不良资产外的另一大问题,有效的信 用风险管理是建立在稳健的商业银行经营基础之上的。然后分析了信用衍生 工具在旧巴塞尔协议下的资本减让作用,指出在旧巴塞尔协议下,银行可以 利用信用衍生工具将8 的资本准备要求降低为1 6 9 6 ,从而获得6 4 的资本减 让,以提高银行的资本处置效率及资本充足率。接着分析了新巴塞尔协议对 旧巴塞尔协议的修正,在新巴塞尔协议下,银行利用信用衍生工具来获得资 本减让的动机大大降低了。最后分析了巴塞尔协议对我国引入信用衍生工具 的启示,指出我国银行业在未来几年内仍将执行旧巴塞尔协议,信用衍生工 具仍然具有资本减让功能,但在具体运用过程中需要注意信用衍生工具可以 缓解也可以加大整个银行业的资本压力,因此在利用信用衍生工具获得资本 减让之前需要进行成本收益分析。 第五章分析了在我国发展信用衍生工具所必须注意的问题。首先结合国 际信用衍生工具市场状况分析了对我国的启示,指出信用衍生工具在我国具 有广阔的发展前景、商业银行将是我国信用衍生工具市场的主要参与者、我 国在发展信用衍生工具市场时应注意避免出现过度投机。然后论证了信用违 约互换和其他信用衍生工具相比具有独特的优势,是最适合我国现阶段的信 用衍生工具,应当予以优先发展。最后分析了在我国发展信用衍生工具应注 意到交易对手风险、流动性风险、法律和监管风险以及定价风险等衍生风险。 2 论文的主要贡献及创新 综观全文,本文以信用衍生工具为研究对象,将我国商业银行不良资产 管理与资本金管理两方面内容综合到信用风险管理框架之下进行分析,指出 信用衍生工具可以同时改善我国商业银行不良资产管理与资本金管理,从而 是有效的新型信用风险管理工具。这一分析角度跳出了前人只是单从商业银 行不良资产管理方面对信用衍生工具进行分析的框架,从选题角度看具有现 实意义,有创新之处,论证也更为全面。 本文第四章分析了信用衍生工具的资本减让作用及新旧巴塞尔协议在这 3 信用衍生工具与我国银行业信用风险管理 方面的相关规定。指出在发达国家金融市场上由于新巴塞尔协议的实行信用 衍生工具的资本减让作用已经大为削弱,但在我国,由于金融市场还不完善, 银行业还处于向现代银行业的转变过程之中,在未来几年内仍将实行旧巴塞 尔协议,因此在我国可以发展信用衍生工具以获得资本减让,提高资本充足 率及资本利用效率。这一研究角度结合了国际实践与我国所面临的具体约束 条件,指出了在我国发展信用衍生工具的独特优势,具有一定的新颖性及实 用性。 本文在分析信用衍生工具避险原理、合同结构、主要优点的基础之上, 结合我国现阶段具体金融实践,通过具体的情景案例分析,阐明了在我国具 体应当如何设计信用衍生工具应用方案,做到了将理论与现实相结合,具有 一定的现实意义。在结合国际信用衍生工具市场状况分析我国实际情况时所 采用的相关数据均是来自可能获得的最新资料,保证了论证的有效性与时效 性。 总而言之,信用衍生工具是相当复杂的新型金融衍生工具,本文所论述 的只是基于我国国情的具体应用,只是所有信用衍生工具相关研究中的一小 部分,难以覆盖到各个方面。同时由于本人学识与能力有限,文中出现错误 与疏漏在所难免,恳请各位读者予以谅解及批评指正,谢谢1 4 关键词:信用衍生工具信用风险管理不良资产管理 巴塞尔协议 a b s t r a ( ? r t h ec r e d i ta s s e t sm a n a g e m e n ti st h ec o r ep r o b l e mo fc h i n a sb a n k i n g i n d u s t r yw h i c hi st h ec o r eo fc h i n a sf i n a n c i a ls y s t e m c h i n a sb a n k i n gi n d u s t r y l a c k se f f e c t i v ec r e d i tr i s km a n a g e m e n tt o o l sb e c a u s eo ft h et r a d i t i o n a l i s s u e - h o l d ”l o a n - m a n a g i n gm o d e i ti n d u c e st h ep r o b l e m o f t h eh i 曲b a da s s e t sr a t i oa n d l o wc a p i t a lr a t i oi nc h i n a sb a n k i n gi n d u s t r y a sc h i n ao p e n si t sf i n a n c i a ls o e t o r s i n c e2 0 0 7 , c l f i n a sc o m m e r c i a lb a n k sn e e de f f e c t i v ec r e d i tr i s km a n a g e m e n tt o o l u r g e n t l yi no r d e r t oc o m p e t ew i t ht h ei n t e r n a t i o n a lb a n k s o nt h ei n t e r n a t i o n a lm a r k e t ,c r e d i td e r i v a t i v e sa r ei n v e n t e di nm i d d l e1 9 9 0 s a n dd e v e l o pa tav e r yf a s tr a t ea san e wc r e d i tr i s km a n a g e m e n tt 0 0 1 a l t h o u g ht h e c r e d i td e r i v a t i v e sm a r k e ti sn e w l yb o r n , i th a sap r o m i s i n gf u t u r e c h i n a sb a n k i n g i n d u s t r ys h o u l de x p l o r eh o wt oi n t r o d u c ec r e d i td e r i v a t i v e st oc h i n a , l e a r nf r o m t h ei n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c ea n dc a t c hu pw i t ht h ef o r t h g o e r s t h ep a p e ri sd i v i d e di n t of i v ec h a p t e r s t h e1 s tc h a p t e rd i s c u s s e st h em o d e r n d e f i n i t i o no fc r e d i tr i s ka n dt h ed e f e c t so ft r a d i t i o n a lr i s k - c o n t r o lt o o l s ,h i g h l i g h t s t h ep o i n tt h a tc h i n a sb a n k i n gi n d u s t r yn e e d sn e wt o o l st oi n c r e a s ec r e d i tr i s k m a n a g e m e n te l i i c i e n c y t h e2 n dc h a p t e ri n t r o d u c e st h en e wc r e d i tr i s km a n a g e m e n tt o o l c r e d i t d e r i v a t i v e sa n di t sm a i nt y p e sa sc r e d i td e f a u l ts w a p s ,t o t a lr e t u r ns w a p s , c r e d i ts p r e a do p t i o n sa n dc r e d i tl i n k e dn o t e s i ta n a l y s e st h em e r i t so fc r e d i t d e r i v a t i v e sc o m p a r e dw i t ho t h e rt o o l sa n dt h ed i f f e r e n c e sa m o n gd i f f e r e n tt y p e so f c r e d i td e r i v a t i v e s t h e3 r dc h a p t e ra n a l y s e sh o wt ou s ec r e d i td e r i v a t i v e st od e a lw i t ht h e 信用衍生工具与我国银行业信用风险管理 p r o b l e mo fb a da s s e t si nc h i n a sb a n k i n gi n d u s t r y b a s e do nt h ea n a l y s i so ft h e r e a l i t yo fc h i n a sb a da s s e t s ,t h ec a u s e dp r o b l e m s ,t h ea d v a n t a g e so fu s i n gc r e d i t d e r i v a t i v e st os o l v et h ep r o b l e m sa n dt h eb l u ep r i n to fh o wt ou s ec r e d i t d e r i v a t i v e si nc h i n a , w eg e tt h ec o n c l u s i o nt h a tc r e d i td e r i v a t i v e sa r es u i t a b l ef o r c h i n a sb a n k i n gi n d u s t r y t h e4 t hc h a p t e ra n a l y s e sc r e d i td e r i v a t i v e s c a p i t a lr e l i e fe f f e c t i tp o i n t so u t t h a tc h i n a sb a n k i n gi n d u s t r yc a nu s ec r e d i td e r i v a t i v e st oo b t a i nc a p i t a lr e l i e f u n d e rt h ef r a m e w o r ko fo l db a s e la c c o r d ,t h u si n c r e a s ec a p i t a lr a t i oa n dc a p i t a l u s ee f f i c i e n c y t h e5 t hc h a p t e rd i s c u s s e ss o m ep r o b l e m sw h i c hn e e da t t e n t i o ni nc h i n a s f u t u r ed e v e l o p m e n to fc r e d i td e r i v a t i v e sb a s e do nt h ea n a l y s i si np r e v i o u s c h a p t e r s i no n ew o r d ,t h i sp a p e rc o m b i n e st h ei s s u e so fb a da s s e t sm a n a g e m e n ta n d c a p i t a lm a n a g e m e n tu n d e r t h ef r a m e w o r ko fc o m m e r c i a lb a n kc r e d i tr i s k m a n a g e m e n t ,p o i n t so u tt h a tc r e d i td e r i v a t i v e sa r et h es u i t a b l et o o lt os o l v et h e p r o b l e m s t h a tc h i n a sb a n k i n gi n d u s t r ya r en o wf a c i n gw i t h i ti san e w p e r s p e c t i v ec o m p a r e dw i t hp r e v i o u sr e s e a r c h e s b e c a u s ec r e d i td e r i v a t i v e sa r ev e r yc o m p l e xf i n a n c i a lt o o l s ,t h i sp a p e rc a l l o n l yr e f e rt ot h ea p p l i c a t i o ni nc h i n aa n dt h er e s e a r c hr a n g ei sv e r yl i m i t e d b e s i d e s ,b e c a u s eo ft h el i m i t a t i o no fm yk n o w l e d g e ,i ti su n a v o i d a b l et h a tt h e r e m a yb en e g l e c t sa n dm i s t a k e si nt h ep a p e r m yd e a rr e a d e r s ,p l e a s ed o n th e s i t a t e t op o i n tm yf a u l to u ti fy o uf i n ds o m e ;y o u rh e l pi sh i g h l ya p p r e c i a t e d t h a n ky o u v e r ym u c h 2 k e yw o r d s :c r e d i td e r i v a t i y e s c r e d i tr i s km a n a g e m e n t b a da s s e t sm a n a g e m e n tb a s e la c c o r d 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下, 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外, 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人:房惭 2 0 0 7 年4 月2 0 曰 0 导论 0 1 研究目的和意义 0 导论 我国商业银行长期以来所采取的“发放一持有”信贷管理政策导致了信 用风险的大量累积,而传统的信用风险处置工具如二级市场贷款交易和资产 证券化都有其自身难以克服的缺陷,无法对信用风险进行分割单独处理,缺 乏灵活性,受相关法律限制较多,交易过程繁琐,难以做到对信用风险进行 真正有效的积极管理。我国金融业自2 0 0 7 年开始全面对外开放,银行业将面 临激烈的竞争,寻求适合我国国情的改善信用风险处置状况的新型金融工具 成为了当务之急。 在国际金融市场上,信贷资产管理方面的最新金融工具是信用衍生工具, 虽然信用衍生工具还不完善,但发展非常迅速,其分离、优化信用风险配置 的作用已经在发达国家金融市场得到了充分的肯定。 虽然和发达国家相比我国的金融市场还不发达,但不应该对信用衍生工 具对于解决我国银行业信贷管理问题的重要意义视而不见,相反,我国应当 借鉴国际金融市场上的先进经验并为我所用。 0 2 相关文献综述 信用衍生工具在国外已获得了迅速发展,但其发展时间同传统金融衍生 工具相比仍然很短,仍处于标准化进程之中。相关理论研究还比较少,国外 现有的研究多集中于信用衍生工具的定价和评估方面,目前仍然缺乏公认的 模型和定价理论,国际互换和衍生品协会对涉及到信用衍生品的各项条款也 一直处于不断的修正之中。 我国目前还没有真正意义上的信用衍生工具市场,国内学者的相关研究 信用衍生工具与我国银行业信用风险管理 就更少了,大多属于对国外理论的引进,主要集中于对信用衍生工具原理及 定价理论进行介绍,及相关的监管与法律问题论述,也有与巴塞尔协议相联 系的论述,但仅限于在整体意义上对信用衍生工具设计进行论述,有关信用 衍生工具细分及对我国影响方面的研究比较少见。 华东师范大学的谭敬亭( 2 0 0 2 ) o 对信用衍生工具的分类及市场发展历史 进行了介绍,并从信息不充分、寡头型竞争市场及监管不确定性等方面对国 际信用衍生工具市场在发展中面临的问题进行了论述。武汉大学的赵征 ( 2 0 0 4 ) o 对不同种类信用衍生工具的特色进行了介绍,并从微观意义和宏观意 义两方面对信用衍生工具的效率进行了分析。北京大学的王岗( 2 0 0 4 ) 论述了 在新巴塞尔协议下发展信用衍生工具的指导思想及信用衍生工具的定价模型 对比。西安交通大学的周雷、吴兴旺( 2 0 0 4 ) o 介绍了信用衍生工具在国际金融 市场上的产生及发展i 论述了信用衍生工具在我国可能的发展模式。浙江大 学的邹小凡、章智( 2 0 0 4 ) 介绍了信用关联票据并论述了其定价原理。四川大 学的刘宇新、魏灿秋( 2 0 0 3 ) 论述了基于e d f 模型的信用衍生工具的信用风险 度量及对我国商业银行风险管理的意义。上海财经大学的于研( 2 0 0 3 ) o 论述了 信用衍生工具的主要特点及存在的估价障碍和风险分析。西安交通大学的王 琼、陈坚定( 2 0 0 2 ) 论述了信用衍生工具的结构、价值分析和市场功效研究。 复旦大学的关涛和浙江工商大学的胡峰( 2 0 0 6 ) 从产业经济学的视角分析了 信用衍生工具对银行最优行为的影响。对外经济贸易大学的刘晶晶( 2 0 0 4 ) 从 市场监管的角度对比分析了发达国家对信用衍生工具的市场监管模式及对我 国的启示 总的来看,已有文献大多集中于介绍国际信用衍生工具市场经验、模型 中谭敬亭新兴的信用衍生工具市场一开辟信用风险管理的新领域,财经科学,2 0 0 2 年7 月 。赵征,信用衍生工具的品种特色与效率贡献,中南财经政法大学学报,2 0 0 4 第2 期 。王岗,巴塞尔新资本协议框架下的信用衍生工具设计研究,开放导报,2 0 0 4 年l o 月 曲周雷、吴兴旺,信用衍生工具及其在我国的发展,财经科学,2 0 0 4 年5 月 。邹小凡章智,信用关联票据及其定价,企业经济,2 0 0 4 年第1 期 叠剃宇新、魏灿秋edf 模型度量信用衍生工具的信用风险研究四川大学学报( 自然科学版) ,2 0 0 3 年8 月 。于研,信用衍生工具中存在的估价障碍和风险分析,财经研究,2 0 0 3 年4 月 毋王琼、陈坚定,信用衍生品的价值分析及其市场功效研究,当代经济科学2 0 0 2 年5 月 。关涛、胡峰,信用衍生工具对银行最优行为的影响:一个产业组织学的分析框架,中国博士后科学 基金项目2 0 0 4 0 3 5 0 5 0 0 。2 0 0 4 年 。刘晶晶。信用衍生工具及市场监管对外经济贸易大学硕士学位论文2 0 0 6 年 2 0 导论 及对我国的启示,较为缺乏结合我国实际的信用衍生工具实际应用方案研究, 在研究信用衍生工具对我国商业银行信用风险管理的作用时,只注意了信用 衍生工具在信贷资产管理方面的作用,而忽视了信用衍生工具在提高商业银 行资本充足率方面的作用,使得分析不够全面。 0 3 本文的逻辑结构及研究方法 结合现有的相关研究成果及知识空白,本文致力于研究在分析我国信用 风险管理实践的基础之上,从不良资产管理及资本减让两个方面论证应如何 利用信用衍生工具解决我国银行业面临的信用风险处置困难并进一步提高我 国银行业的国际竞争力这一命题,并提出具有实用性的具体方案。 本文的逻辑结构是: 我国传统信用风险管 理工具缺乏有效性 问 题 解 决 题生在 工我 具国 需发 注展 意信 的用 闯衍 信用衍生工具适用于我 国信用风险有效管理 信用风险在银行 体系大量堆积 需要有效的新型信用风 险管理工具 国 际 经 验 国信 银用 | 我 国 国 情 减 让 作 用 信 用 衍 生 工 具 具 有 资 太 本文所采用的主要研究方法有:1 、实证分析与规范分析相结合:一方面 3 信用衍生工具与我国银行业信用风险管理 分析信用衍生工具的市场发展状况,另一方面阐述在我国发展信用衍生工具 所应采取的方法;2 、归纳与演绎相结合:一方面对国际金融市场已有的相关 概念进行归纳,另一方面结合我国具体金融实践予以演绎以论证信用衍生工 具在我国信用风险管理方面的作用:3 、横向比较与纵向比较相结合:一方面 将信用衍生工具与传统信用风险管理工具进行比较分析,另一方面对各种不 同的信用衍生工具进行比较分析以论证信用衍生工具的优势及不同信用衍生 工具的特性。 4 1 信用风险与传统金融实践 1 信用风险与传统金融实践 1 1 信用风险的经济学分析 近年来,随着金融全球化进程的不断深入,全球金融的波动性不断加剧, 如何防范和化解金融风险已经成为我国社会经济的主题,我国银行业在这样 的特殊背景下,面临着全新的机遇与挑战。宏观上,国家对银行业不良资产 加大了处置力度;微观上,在旧巴塞尔协议的基础之上,新巴塞尔协议对银 行业提出了新的更高的要求与规范。 长期以来,我国商业银行的主要资产业务是信贷业务,因此,我国商业 银行面临的主要风险是信用风险。从国际上看,导致银行破产的主要原因就 是信用风险。从商业银行操作层面上来看,控制和化解金融风险的关键,在 于能否对信用风险进行有效的处置。 传统观点认为,信用风险指的是交易对象未能如期偿还债务而给经济经 营主体带来的风险o 。最近几年来,随着风险管理理论与实践的不断进步,在 前述的信用风险定义基础之上,逐渐形成了对信用风险的第二种定义,认为 信用风险是指由于借款人或交易对手违约而导致损失的可能性,更为一般地, 信用风险还包括由于借款人信用评级的变动和履约能力的变动引起信用资产 的市场价值波动而导致损失的可能性o 。 传统的信用风险主要来源是商业银行的贷款业务,贷款业务缺乏流动性, 银行以历史成本来衡量贷款价值,在贷款存续期间,借款人的信用状况变化 一般不影响银行对贷款的价值评价。因此信用风险传统定义认为,只有当借 款人违约这一事件发生的情况下,才会导致损失。 在金融约束环境大大改变,信用风险管理技术不断更新的今天,贷款二 。巴塞尔银行监管委员会。有效银行监管的核心原则,1 9 9 7 o 王眷峰,金融市场风险管理,天津大学出版社,2 0 0 1 年6 月 信用衍生工具与我国银行业信用风险管理 级交易市场等金融资产市场使得贷款流动性大大增强。在这种情况下,借款 人信用状况的变化同违约一样会影响到贷款价值,因此现代信用风险的定义 不仅包括了借款人直接违约带来损失的风险,同时还包括了借款人能否履约 的可能性的变化带来损失的风险。笔者认为,在现代风险管理的约束环境下, 对于信用风险的第二种定义更为精确。在此定义基础之上,信用风险又可分 为信用违约风险( c r e d i td e f a u l tr i s k ) 和信用价差风险( c r e d i ts p r e a d r i s k ) 。前者指借款人不履行还款义务而给贷方造成损失的可能性,后者指由 于借款人信用品质的变化而给贷方造成损失的可能性。 1 2 贷前信用风险控制的困难性 在发放贷款之前,银行可以通过贷前风险控制措施来降低信用风险。主 要的做法是通过分散化来降低信用风险集中度,要求提供贷款抵押及采用风 险差别化利率等。但在我国的实际应用中,这些方法都存在着不足。 1 2 1 信贷悖论造成的降低贷款集中度困难 根据资产组合理论,组合的分散化程度越高,组合中风险资产之间的相 关性就越低,组合风险就越低。银行要想达到最优的风险收益组合,就必须 通过分散化来降低信用风险的过度集中。 在实践中,我国商业银行通过对单个借款人实行贷款限额,在不同行业 与不同地域之间分散贷款的方法,降低银行信贷对单个借款人的过度集中。 但是在实际操作中,由于信贷悖论的存在,商业银行往往不得不选择贷 款集中,从而无法完全实施分散化策略。 ( 1 ) 优质客户是众多银行争夺的对象,出于竞争的需要,银行必须尽可 能地维护与优质客户的良好关系。如果优质客户的贷款需求超出了银行基于 风险分散化管理应有的贷款限额,银行往往难以拒绝。 ( 2 ) 银行依赖大量具有专门知识的信贷分析专家来进行贷前信用风险评 估,这些信贷分析人员通常积累了分析某一特定行业或是某类特定客户的丰 富经验,成为自己所在领域的专家。受自身知识领域的限制,信贷分析专家 2 1 信用风险与传统金融实践 往往会倾向于向自身熟悉的行业和客户发放贷款,造成银行贷款发放具有很 强的行业偏好性。这种看似违背风险分散原理的做法实际上是银行在特定约 束条件下不得已的选择。一方面,这种做法使银行在某个领域具有竞争优势。 可以更好的发挥规模效应;另一方面,银行也不可能投入过于高昂的成本以 培养一个充分分散化的专家队伍来克服知识领域的限制。 ( 3 ) 银行不可避免地会受到地域限制而主要从事所在地的经营业务,这 就使信贷组合具有很强的地域集中度。 在我国,以四大国有商业银行为典型,由于历史原因,商业银行往往与 某一特定经营领域关系特别密切,例如中国农业银行过去长期负责对农业进 行信贷支持,中国建设银行与建筑行业关系紧密,这都造成了我国商业银行 信贷组合具有较强的集中度。 这形成了信贷悖论( t h ep a r a d o xo fc r e d i t ) ,即由于发展业务与分散风 险的对立,造成了商业银行信贷管理难以突破的障碍,使得银行无法有效地 利用分散化来降低信贷风险。 1 2 2 利用贷款抵押及第三方担保控制风险的困难 商业银行在放贷之前,为减少借款人将来违约造成的损失,往往要求借 款人提供市场价值与借款额相当或高于借款额的担保品。但是即使在借款人 提供担保品的情况下,由于信贷存续期往往比较长,在此期间担保品市场价 值会发生波动,如果贷款违约清算后无法完全偿付贷款额的话,银行同样要 遭受一定程度的信用风险损失。 如果是第三方担保人为借款人进行担保,承诺在借款人违约之后承担偿 付义务,银行同样面临着第三方担保人违约的风险,即银行面临的是担保人 与借款人的联合违约风险,虽然联合违约风险低于借款人单方违约风险,但 仍然无法完全消除。 , 在我国具体操作中,由于现代企业制度还未建立,企业之间关联关系等 现象仍比较普遍,如果第三方担保人与借款人有密切联系的话,两者的联合 违约风险完全可能接近于借款人单方违约风险。所以,我国商业银行无法通 过抵押和第三方担保来完全规避信用风险。 信用衍生工具与我国银行业信用风险管理 1 2 3 利用差别化利率控制风险的困难 商业银行进行信贷业务时,可以针对不同借款人的情况对贷款利率加以 调整,通常是在市场基准利率( 例如l i b o r ) 之上加上一定的风险溢价和期限 溢价,以满足风险控制的需要。 我国商业银行在过去很长一段时间中,只能接受央行规定的存贷利率, 自身没有贷款定价权,自主经营管理也就无从谈起。2 0 0 5 年以来,我国加快 了利率市场化进程,对存贷款利率实行上下限管理,放开同业存款利率d 。调 整之后,我国商业银行具备了一定的利用定价控制风险的能力。但事实上, 利率市场化下,我国商业银行通过差别化利率控制信用风险的能力仍然是受 到限制的。 ( 1 ) 我国金融体系流动性过剩问题比较突出,据中国人民银行统计资料, 2 0 0 6 年底我国居民储蓄存款余额达到了1 7 万亿元o ,银行等金融机构存在大 量存款需要寻找出路,加上我国目前缺乏高质量的企业,因此信贷市场上商 业银行争抢少数大客户的情况短期内难以缓解。这样银行在利率谈判中就处 于被动地位,从而很难通过利率控制来控制信用风险。 ( 2 ) 在利率市场化条件下,存贷款者可利用利率的变动调整自己的存贷 款行为,如果存款利率上升,存款者会将旧存款转为新存款;如果贷款利率 下降,借款者会采取提前还贷并借新贷来减少利息支出。这些行为会给银行 经营带来干扰,造成存贷款的颓限和金额错配。 1 3 传统积极信贷资产管理方式及不足 传统上银行在发放贷款之后通常是持有到期,在贷款存续期内不采取任 何管理措施,银行在持有贷款直到期末的同时也承担相应的信用风险。由于 贷前控制措施不能有效地控制信用风险,不作为式的“发放一持有”信贷资 产管理模式又无法对贷前信用风险控制措施的种种不足进行弥补,因此银行 需要在贷款存续期间采取信贷资产管理来进一步控制信用风险。 母2 0 0 5 年房地产市场利率政策管理模式的调整。标志若除存款利率的上限和贷款利率的下陧之外。我 国基本取消了利率管制。 。中国人民银行统计数据,h t a p :1 w w w p b c g o v , c n d i a o c h a t o n g j i t e n g j i s h u j u 4 1 信用风险与传统金融实践 在信用衍生工具出现之前,国际金融市场上积极信贷资产管理的方式主 要有二级市场贷款交易和资产证券化两种。 1 3 1 二级市场贷款交易 二级市场贷款交易是国际金融市场上最先出现的积极信贷资产管理方 法。当银行因为持有某一类金融资产过多而导致信用风险过度集中时,最符 合逻辑的做法就是在二级市场上将该项资产交易出去以改变自己所承担的信 用风险。如果具备较强的流动性与较低的交易成本的话,二级市场贷款交易 是银行进行积极信贷资产组合管理最理想的方法。但在现实经济中,由于交 易障碍的存在,使得这一信贷资产组合管理方法的作用受到了较大限制。 ( 1 ) 各国相关法律对贷款合同转让都存在着不同程度的限制。由于贷款 交易涉及到贷款权益的转让,贷款转让会直接影响到银行的资产负债表,银 行在进行贷款交易之前,必须要征得借款人的同意,才能通过贷款交易来重 新设置原有贷款的合同安捧。我国自1 9 9 9 年1 0 月1 日开始施行的合同法规 定:“债权人转让权利的,应当通知债务人。未经通知,该转让对债务人不发 生效力o ”。原本只涉及二级市场贷款交易买卖双方的交易过程变成了买卖双 方加借款人三方达成一致的过程,交易障碍大大提高了。 ( 2 ) 尽管银行是从风险管理的需求出发,需要通过转让贷款来降低在某 一方面过于集中的风险,借款人却往往会将银行参与贷款交易这一行为看作 是对自己资信状况的不信任,因此银行参与二级市场贷款交易往往会损害到 客户关系。这使得银行不得不慎重地选择是否参与二级市场贷款交易,如果 无法取得客户同意的话,则银行不仅不能改善风险管理状况反而会损害客户 关系。 ( 3 ) 不同贷款差异度很大,造成了在贷款交易二级市场上交易价格定价 的困难,这大大影响了贷款交易二级市场投资者的参与热情。在我国,由于 缺乏标准化的信用评级,贷款交易二级市场相关数据例如贷款违约率、回收 率等难以搜集,使得这一问题显得尤为突出。 ( 4 ) 在贷款交易二级市场上缺乏标准化交易合同、交易规则和相关的清 。例如合同法规定没有借款人的同意,贷款人不能将贷款转让给第三方 o 中华人民共和国合同法,第五章第八十条 5 信用衍生工具与我国银行业信用风险管理 算安排,这也提高了贷款交易的成本。 近年来,国际金融市场在这些方面取得了很大进展,相继成立的贷款市 场协会、贷款定价公司等在相关数据收集与分析方面取得了很大进展o ,知名 的信用评级机构也都将银行贷款纳入其公开评信系统。例如在美国,1 9 8 5 年 成立了贷款定价公司( l o a np r i c i n gc o r p o r a t i o n ) o ,其主要职责是提供贷款市 场数据及对信用市场进行分析。这些机构的设立,使得贷款交易定价精确度 与可信度大大增加了。以l o a n s y n d i c a t i o n & t r a d i n g a s s o c i a t i o n 为代表的市 场管理机构则规范了贷款交易的标准化文本、交易规则和清算程序,很大地 促进了贷款交易二级市场的发展。 但是对于我国实践而言,贷款交易二级市场定价仍然是非常困难的。和 国际市场取得的进展不同,我国贷款交易二级市场才刚刚起步,仍然面临着 信用评级缺乏、数据难以收集、缺乏贷款定价机构等困难。在这样的情况下, 短期内我国贷款交易二级市场难以取得较大发展,贷款交易也难以成为有效 的信用风险管理工具。 1 3 2 资产证券化 为了克服二级市场贷款交易受到的前述诸多因素的限制,资产证券化方 式在2 0 世纪8 0 年代快速发展起来,并成为了在发达国家金融市场上被普遍 接受的信贷资产交易工具。 资产证券化将证券化合同安排引入银行原本的信贷资产之中,将原有的 信贷资产转化为证券并出售给投资者,并通过出售原有信贷资产产生的现金 流来支付投资者到期债务。在整个过程中,用新发行的证券代替对银行原有 信贷资产的收益索取权,并在事实上对原有信贷资产的未来现金流进行了重 新安排。 资产证券化于2 0 世纪6 0 年代最初在美国产生并得到发展,欧洲继美国 之后进入资产证券化开发行列,但由于法律结构的差异,其资产证券化的融 资规模和创新程度与美国相比一直有较大的差距,美国在资产证券化规模及 o1 9 8 7 年推出的w e e k l y g o l d s h e e t p u b l i c a t i o n 。是投或的贷款交易二缓市场数据分析报告 。h t l p :w w w 1 0 a n p r i e i n g c o r n 。银团贷款和贷款交易协会,h t t p :w v c w 1 s t ao r g 6 i 信用风险与传统金融实践 创新等方面一直保持全球领先地位。1 9 9 7 年亚洲金融危机爆发以后,资产证 券化技术成为解决亚洲公司的融资和流动性问题的办法被到处应用和研究。 资产证券化的发展可大致分为三个阶段。 表卜1 :资产证券化发展阶段。 住房抵押贷款证券化银行信贷资产证券化公司资产证券化 开始时期2 0 世纪6 0 年代末2 0 世纪8 0 年代中2 0 世纪9 0 年代 资产类型住房抵押贷款汽车贷款、信用卡应收款等公司应收帐款等 发达国家及部分 所涉及国家美国发达国家 新兴市场 从发达国家已有的实践来看,资产证券化本身存在着比较明显的缺陷。 ( 1 ) 和二级市场贷款交易一样,资产证券化也会改变信贷资产的所有权归 属及商业银行资产负债表,所以银行在进行资产证券化之前仍然会受到合同 法的约束,即必须征得借款人的同意。所以,银行在进行资产证券化的时候, 会面i 临和进行贷款交易同样的困境:在改善风险管理状况与维持客户关系之 间进行权衡。 ( 2 ) 资产证券化的关键步骤是构造资产池。虽然在理论上,银行可以将任 何贷款进行证券化,但是在实际操作中,资产池中贷款的标准化程度越高, 相应的处置越简单,也越容易吸引投资者。所以,住房抵押类贷款、汽车类 贷款、信用卡应收款等同质性较高的信贷资产才比较适合于进行资产证券化, 而对公司贷款等差异性较大的信贷资产进行资产证券化的难度则比较大。我 国商业银行不良资产中包含了大量的公司贷款,对这部分不良资产进行证券 化难度较大。 ( 3 ) 和股票和债券二级市场相比,资产证券化面临的法律约束较多,相关 过程繁琐,成本高昂。 我国近年来已经开始了资产证券化实践,例如中国建设银行发行的住房 。辛豪。瓷产证券化理论及我国的应用探索,对外经贸大学硕士学位论文,2 0 0 6 7 信用衍生工具与我国银行业信用风险管理 抵押证券化产品“建元0 ”,国家开发银行发行的信贷资产支持证券“开元釉。 但是,应当看到,在我国实践资产证券化,除了资产证券化本身不可克服的 缺陷之外,我国的特殊国情也在一定程度上形成了阻碍。 ( 1 ) 由于历史原因,我国不良资产的形成过程比较复杂,有些贷款几易其 主,许多贷款的历史资料不全,债务主体模糊,难以评估资产质量,贷款信 息不全造成了包装定价难。 ( 2 ) 不良资产本身的信用级别是非常低的,在此基础上进行资产证券化必 须经过信用级别评级与增级。目前我国的评级业及评级方法不规范、不统一, 这种状况的存在加大了发行成本,而国际评级机构的评级成本更为高昂。 ( 3 ) 我国资本市场:定展滞后,运行效率低,增加了资产证券化交易成本。 资产证券化本身所要求的法律、会计、税收、担保、信托等一系列完善的支 撑毒n 度在我国的基础也非常薄弱。 o2 0 0 5 年1 2 月开始发行的第一期。建元2 0 0 5 一1 个人住房抵押贷款支持证券”发行总量为3 0 亿元, 分为a 级和b 级两类证券在锓行问债券市场以现券买卖方式交易流通。a 级证券信用等级为a a a ,b 级证券信用等级为a 。 o2 0 0 5 年1 2 月开始发行的第一期开元信贷资产支持证券发行总量为4 1 亿元,分为优先a 、b 档及次 级档证券,加权平均期限分是为0 6 7 年、1 1 5 年和

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