（世界经济专业论文）人民币汇率的外部影响因素研究.pdf

内容提要 人民币汇率问题是一个古老而时新的话题近年来，我国经常项目和资本 项目双顺差持续扩大，国际收支发生失衡。人民币汇率再度成为国际社会广泛 关注的焦点人民币汇率是上升还是下降? 人民币汇率均衡水平是否存在? 人 民币汇率制度改革何去何从? 成为摆在中国政府面前的、迫切需要回答和 解决的问题。而要剖析上述问题，就必须从汇率形成机制入手，深入研究引起 人民币汇率波动的各种影响因素近年来，相关的研究数不胜数，但是分别对 外部和内部因素进行专题研究的不多因此，本文运用历史的、逻辑的、辩证 的、静态与动态分析相结合、规范和实证分析相结合的方法，对人民币汇率的 外部经济和非经济影响因素进行了研究，并提出若干对策建议，以期为人民币 汇率制度的阶段性调整和改革提供理论依据。 通过分析，本文认为，人民币汇率近年来面临贬值和升值压力，其中外部 影响因素的作用很大这不仅包括经济因素如世界经济结构的调整、国际贸易 和投资的变化、国际游资冲击和资本外逃、美元贬值等的影响，而且包括非经 济因素如外国政治压力、国际社会心理预期等的影响，尤其是后者呈不断上升 趋势，日益成为外部因素中的主要部分由此，我们可以解释，为什么在经济 基本面发生变化时，人民币汇率保持超稳定状态；而在经济基本面没有发生大 的变化时，汇率面临升值或贬值压力的原因。以此为基础，本文建议，在人民 币汇率的阶段性改革过程中，我们应该选择更加灵活、符合国情的汇率制度以 适应形势发展的需要，大力调整贸易、投资结构并扩大内需来实现内外宏观经 济均衡，积极运用区域货币合作和人民币国际化来降低汇率波动风险，加强对 资本项目监管来维护金融安全，加强与i m f 等国际组织的合作来争取世界经济 主动权，积极运用外交手段和经济手段来减轻外部政治压力等，以确保人民币 汇率制度的阶段性调整和改革成功，维护我国的经济主权和国家利益 本文的主要创新之处在于：( 1 ) 重新审视了中国国际竞争力提升这一早已 定论的问题。从外部视角分析了在国际经济结构发生变化的背景下，中国的 国际竞争力如何获得相对的提升，进而在一些行业上具有绝对竞争优势的过程； ( 2 ) 运用博奔的分析方法，研究了各国政府特别是美、日、欧( 指欧盟委员会) 在人民币汇率问题上的政治态度和相互博弈过程通过对上述国家博弈成本和 收益的分析，进一步解释了各国政府为什么会对中国施压，又为什么会出现程 度不同且变化不同的问题 关键词：人民币汇率；外部因素；国家竞争力；政治博弈 a b s t r a c t q u e s t i o no f t h ee x c h a n g er a t eo f r m bi s 缸o l da n ds t y l i s ht o p i c i nr e c e n ty e a r s al t i ro ff a v o r a b l eb a l a n c eo fo u i c o u n t r y sc u r r e n ta c c o u n ta n di t e r no ft h ec a p i t a li s e x p a n d e d c o n t i n u o u s l y , t h e i n t e r n a t i o n a lr e v e l l u e a n d e x p e n d i t u r eh a p p e n s o u t - o f - b a l a n c e 砷ee x c h a n g er a t eo fr m bb e c o m e st h ee x t e n s i v ee o n e c r n e df o c u so f i n t e r n a t i o n a le o m m u n i t yo n c ea g a i n i st h ee x c h a n g er a t eo f r m br i s i n g0 1 d r o p p i n g ? d o e st h ee q u i l i b r i u ml e v e lo ft h ee x c h a n g er a t eo fr m be x i s t ? m l e 地d o e st h e r e f o r mo ft h ee x c h a n g er a t es y s t e mo fr m bd e v e l o p ? t h e s eh a v eb c c o m l ，t h e p r o b l e mi nf r o n to f c h i n a sg o v e r n m e n t , a n dn e e dt oa l l s w e l t a n ds o l v eu r g e n t l y i n o r d e rt od i s s e c tp r o b l e md e s c r i b e dl l b o v e , w en l u s tb e g i nw i t hf o r m i n gm e c h a n i s mo f t h ee x c h a n g er a t ea n df u r t h l e l ri n v e s t i g a t ev a r i o u si n f l u e n c ef a c t o r sc a u s i n gt h e e x c h a n g er a t eo fr m bt of l u c t u a t e i nr o e c r l ty e a r s , t h o u g ht h e r ei si n n u m e r a b l e r e l e v a n tr e s e a r c h , b u tf e wp e o p l ed i t f e r e n t i a t ee x t e r n a la n di n t e r n a lf - a c t o l a n dc a r r y o ns p e c i a lr e s e a r c hl s p e e t i v e l y 8 0 ，t h i st h e s i su s e sh i s t o r i c a l ，l o g i c ，d i a l e c t i c a l ，s t a t i c a n a l y s i sc o m b i n i n gw i t l ld y n a m i ca n a l y s i s s t a n d a r d i z e da n a l y s i sc o m b i n i n gw i t h d e m o m t r a t i o na n a l y s i st oc a r r yo nr e s e a r c ht oe x t e r n a le c o n o m i ca n dr l o n - , e e o n o m i e i n f l u e n c ef a c t o ro ft h ee x c h a n g er a t eo fr m b ，p r o p o s es e v e r a lc o t t n t c r m e a s u r c sa n d s u g g e s t i o n s ，i nt h eh o p eo f p r o v i d i n gt h et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o nf o rp h a s e da d j u s t m e n t a n dr e f o r mo f t h e e x e h a n g e r a t es y s t e mo f r m b i ti st h o u g h tt h a tt h ee x c h a n g er a t eo f r m 旧f a c ed e v a l u i n ga n dr i s i n gp r e s s u r ei n r e c e n ty e a r sm o s tb e c a u s eo f t h ef a c tt h a tt h ef i m e t i o no f t h ee x t e r n a li n t l u e n e ef a c t o r i sv e r yg r e a ta f t e ra n a l y z i n gt h ep a p e r , t h i si n c l u d e sn o to n l yi n f l u e n c eo fc e o n o m i e f a c t o r ss u c h 删u s t m c n to ft h ee c o n o m i cs t r u c t u r ei nt h ew o r l d , c h a n g eo f i n t e r n a t i o n a lt r a d ea n di n v e s t m e n t , t h ei m p a c to f t h ei n t e r n a t i o n a lv e n t u r ee a p i l a la n d t h er u n n i n ga w a yo u t w a r d so fd o m e s t i cc a p i t a l , u s d o l i a rd e v a l u e sc t e b u ta l s o i n f l u e n c eo fn o l l - e c o n o m i cf a c t o r ss u e l a 船f o r e i g np o l i t i c a lp r e s s u r e p s y e h o l o g i e a t l c x r x 贼a n e yo fi n t e r n a t i o n a lc o m m u n i t y 倒e s p e c i a l l yt h el a t t e rs h o w sat e n d e n c yt o r i s ec o n s t a n t l ya n db e c 0 1 1 1 et h em a i np a r ti nt h ee x t e r n a lf a c t o rg r a d i i a l l y t h e r e f o r e ， w e 啪e x p l a i nw h yt h ee x c h a n g er a t eo fr m bk e e pt h eu l t r as t e a d ys t a t ew h e nt h e b a s i cs i t u a t i o no fe c o n o m yc h a n g e s , w h i l et h ee x c h a n g er a t eo fr m bf a c et h e p r e s s u r ot h a td e v a l u e0 1 a p p r e c i a t ew h e nt h cb a s i cs i t u a t i o no fe c o n o m yh a sn o t c h a n g e d b a s e d t h i s , 1 1 站s u g g e s t i o nh e r e i ni st h a ti nt h ep r o c e s so f 也ep h a s e d r e f o r mi nt h ee x c h a n g er a t eo f r m b 。s ow es h o u l dc h o o s 4 ：t h ei t i o r cf l e x i b l ee x c h a n g e r a t es y s t e mc o r r e s p o n d i n gt ot h ec h i n a sa c t u a lc o n d i t i o n si no r d e rt om e e tt h en e e d o ft h e 妇g i n gs i t u a t i o n , s a e n g t h e na n d 确u 或t h es t r u c t u r eo fb o t hi n t e r n a t i o n a l t r a d ea n di n v e s t m e n t , a n de x p a n dd o m e s t i cd e m a n di no r d e rt or e a l i z ei n t e r n a la n d e x “删 b a l a n c eo fm a c r o - e c o n o m y ,哪 r e g i o n a lm o n e t a r yc o o p e r 鲥o na n d i n t e m a t i o n a l i z a t i o no fr m bi no r d e rt or e d u c et h er i s ko fe x c h a n g er a t ef l u c t u a t i n g a c t i v e l y , s t r e n g t h e ns u p e r v i s i o no ft h ei t e mo ft h ec a p i t a li no r d e rt om a i n t a i nt h e f i n a n c et ob es a f e ，s t r e n g t h e nt h ec o o p e r a t i o nw i t hi n t e r n a t i o n a lo r g a n i z a t i o n ss u c ha s i m f e t c b yt r y i n gt h ei n t e r n a t i o n a le c o n o m i ci n i t i a t i v e , u s et h ed i p l o m a t i cm e 卸s a n de c o n o m i cm e a n si no r d e rt ou g h t e nt h ep o l i t i c a lp r e s s u r eo fo u t s i d ee t c a c t i v e l y , 8 0 勰t oe n s l 1 l 孵s u c c e e d i n gi np h a s e da d j 咖髓ta n dr e f o r m i n go ft h ee x c h a n g er a t e s y s t e mo fr m b ，s a f e g u a r dt h ee c o n o m i cs o v e r e i g n t yo fo u rc o u n t r ya n dn a t i o n a l b c n e f i l n 塘m a i ni n n o v a t i o nh e r e i nl l e si n ：( i ) t h i sa r t i c l es c n i t i l l i 猫t h er e s 噶o nt h a th a s a l r e a d y c o m et oac o n c l u s i o no ft h e p r o m o t i o n o fc h i n a si n t e r n a t i o n a l c o m p e t i t i v e n e s sa g a i n t l l i sa r t i c l eh a sa n a l y z e dt h i sc o i l r s ef r o mt h ee x t e r n a lv i s u a l a n 出e , t b a lu n d e rt h eb a c k g r o u n do f f a c tt h a ti n t e r n a t i o n a le c o n o m i cs t r u c t u r ec h a n g e s h o wc h i n a si n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i v e n e s sg e t sr e l a t i v ep r o m o t i o na n dt h e nh a st h e a d v a n t a g eo fa b s o l u t ec o m p e t i t i v e n e s si ns o m ei n d u s t r i e s ；( 2 ) u s et h e 黝a l 蜘c a l m e t h o do fp l a y i n gc h e s s , t h i sa r t i c l eh a ss t u d i e ds e v e r a l f o r e i g ng o v e r n m e n t s e s p e c i a l l yt h eu n i t e ds t a t e sa n dj a p a n , e u r o p e ( m e a ne uc o m m i a e e ) p o l i t i c a l a t t i t u d e st ot h ee x c h a n g er a t eo fr m ba n dt h ec o u f s eo f p l a y i n gc h e s sa m o n gt h e m m a n a l y s i so f c o s ta n di n c o m eo f t h ec h e s sp j a yb c 懈c o u n t r i e sd e s c r i b e da b o v e , h a sf u r t h e re x p l a i n e dw h yf o r e i g ng o v e r n m e n t se x e r tp r o s s r r eo l lc h i n ai nt h e e x c h a n g er a t eo f r m b a n da p p e a rd i f f e r e n ti n t e n s i t ya n dd i f f e r e n tc h a n g e k e y w o r d ：e x c h a n g er a t eo fr m b ；e x t e m a lf a c t o r , n a t i o n a lc o m p e t i t i v e n e s s ； p o l i t i c sg 锄e 人民币汇率的外部影响因素研究 引言 1 选题及研究的意义 人民币汇率是否被低估? 是否需要升值? 是否需要进一步扩大人民币汇率 浮动空间? 是我国近几年开放宏观经济中的争论焦点。理论界相关的研究很多， 选择的角度不同，分析方法不同，得出的结论也是千差万别，但普遍关注的问 题归纳起来主要有：人民币升值或贬值，我国的汇率制度的改革和完善，以及 人民币汇率的均衡水平和调整建议等不过，首先需要说明的是，对人民币汇 率进行适时分析和预测是外汇分析师的事情本文不做这种尝试：其次对人民 币汇率长期走势进行预测并试图得出一个放之四海而皆准的结论，是极其复杂 也不可能的事情，本文也不做这种冒险本文的目的，只在于通过回顾近几年 来人民币汇率的运行状况，并对其外部影响因素进行深入而具体的实证分析， 整理和归纳出在当前人民币汇率改革的外部环境中带有重要而普遍意义的现 象，为人民币汇率的阶段性调整和改革提供部分理论依据 本文决定对人民币汇率的外部影响因素进行专题研究，主要是因为：( 1 ) 兼顾维护我国经济主权和融入世晃经济的需要。汇率政策是国家的经济主权， 这是i m f 等国际组织所公认的原则如何调整和改革汇率政策，应由各国自主 决定入世以后，中国一方面必须逐步融入世界经济并履行各种承诺，另一方 面又必须积极应对各种外部冲击以维护经济主权研究汇率的外部影响因素并 积极应对、趋利弊害，可以更好地维护经济主权和融入世界经济( 2 ) 正确看 待中国经济对世界经济影响力的需要在宏观经济分析中，大国模型和小国模 型是有本质区别的中国是大国也是小国。从人口规模、国土面积上看，中国 的确是大国；但从经济发展水平特别是对世界经济的影响力上看，中国又是一 个纯粹的小国，甚至不及某些发展中国家近年来，国际社会指责中国对外输 出。通货紧缩”。理由是人民币汇率存在严重低估现象但从中国经济的对外影 响力来看，这种观点无疑高估了人民币汇率对世界经济的影响持这种观点的 人，忽略了中国企业的定价能力及其国际竞争力不断提升的事实，同时忽略了 二元经济背景下发展中国家参与世界竞争的特殊性( 货币贬值未必能改善贸易 状况) 这表明，正确看待汇率的外部影响因素实质是一个正确对待中国经济的 国际影响力问题( 3 ) 确保人民币汇率阶段性调整和改革成功的需要汇率的 特征就是动态变化随着形势的变化，人民币汇率也需要做出新的阶段性调整 和改革这需要统筹研究内部和外部影响因素，以便做出科学决策一般而言， 内部因素的影响相对容易掌控，而外部因素的影响却较难估计和评价，更加难 以控制。因此，专题研究人民币汇率的外部影响因素，是人民币汇率阶段性调 整和改革成功的重要保障总之，本文选择研究人民币汇率的外部影响因素， 具有重大的理论和现实意义 2 研究现状 近年来，国内外有关人民币汇率升值问题的研究较多( 蒙代尔，2 0 0 3 ；麦 金农和施纳布尔，2 0 0 3 = e i c h e n g r e e n 。2 0 0 3 ：威廉姆森，2 0 0 3 ；g o l d s t e i n 和l a r d y ， 2 0 0 3 ：余永定，2 0 0 3 ；张斌。2 0 0 3 ) 许多专家学者还实证研究了人民币的均衡 汇率问题( 何新华等，2 0 0 3 = 金中夏，1 9 9 5 = 张晓朴，1 9 9 9 ，2 0 0 0 ，2 0 0 1 ；z h a n g 。2 0 0 1 ： 林伯强，2 0 0 2 ；张斌，2 0 0 3 ) ，但至今没有较为一致的看法和结论这使得研究 人民币汇率影响因素问题逐渐成为一种潮流，这方面的研究以国内学者居多。 例如，刘志国和周丽俭从影响汇率的一般因素入手，重点分析了经济、政治、 军事和心理预期等方面的综合影响，并指出由于这些因素在不同经济体、不同 时间段产生的影响不同，使得汇率变动异常错综而复杂任英华和许涤龙从西方 汇率决定理论出发，认为经济因素是决定人民币汇率走势的主要原因，其中对汇 率影响最大的是通货膨胀水平和利率水平，影响最直接的是国际收支中的经常 项目和资本项目的平衡状况。贺昌政、任佩瑜和俞海通过对1 9 9 7 至2 0 0 2 年的 部分数据进行实证分析认为消费价格指数是影响人民币实际汇率的最主要因 素郑鸣从经常账户和资本账户变化的角度，分析了入世后人民币汇率的基本 走势问题魏巍贤从西方主要货币对美元汇率的变化率、商品的相对价格的变 化率、国内外利率差、外债余额对收入比率的变化率等角度，分析了人民币对 美元的变化状况。鄂志寰综合分析了部分内、外部因素对人民币汇率的影响等。 总之。近年来有关人民币汇率影响因素的分析文章很多，但总体上看都存 在明显的缺憾和不足如有些简单提到了各种因素但没有进行专题研究；有些 重点分析了内部因素但不对外部因素进行深度剖析；有些直接假定各种因素的 影响程度已知，进而将其设置为经济变量，再运用到相关的汇率模型中去测算 汇率均衡水平等这些都难免得出一些模糊甚至与实际相差很远的结论因此， 本文选择以外部影响因素研充怍为主题，正是基于以上考虑。 2 3 篇章结构 本文分为四部分，主要结构安排如下： 第一部分是相关汇率理论的概述主要介绍有关汇率的概念、决定理论等 第二部分是开放经济中决定和影响汇率的因素。从短期和长期、内部和外 部等方面分析了影响汇率的主要因素首先分别分析短期汇率变动和长期汇率 变动的影响因素，其次分析在一个特定的时期影响汇率的内部和外部影响因素。 第三部分是人民币汇率的外部影响因素分析主要从经济和非经济因素两 个方面，分析了当前影响人民币汇率安排的主要外部影响因素，重点剖析了中 国国际竞争力相对提升，国际贸易和投资形势变化、国际游资冲击和资本外逃、 美元持续贬值、国际政治压力、社会心理预期等因素对人民币汇率安捧的影响 第四部分是结论、建议和进一步需要研究的问题在第二、第三部分的研 究基础上，解析了当前人民币汇率问题产生的外部根源，指出其中存在的主要 症结并提出若干对策建议最后，介绍了本文需要进一步研究的问题。 4 研究方法 本文的研究方法主要有：第一，坚持理论联系实际的方法：第二，静态分析 与动态分析相结合；第三，规范分析和实证分析相结合。 5 数据来源。 在本文的分析中，使用了大量的数据。其中，有关中国经济和人民币汇率 方面的数据主要选取各年的中国统计年鉴) 和国家外汇管理局门户网站，有 关主要分析对象国美国的数据主要来源于国际货币基金组织( 嗍i m f o r g ) 等 相关网站而其他数据，均在引用时注明了出处 相关的汇率理论概述 ( 一) 汇率及相关概念的界定 1 汇率和汇率制度 汇率( f o r e i g ne x c h a n g er a t e ) ，又称汇价或外汇行市，是一国货币同另 一国货币兑换的比率，或者是指用一种货币表示的另一种货币的价格汇率的 标价方法有两种：直接标价法和间接标价法前者是指以一定单位的外国货币 为基准来计算应付多少本国货币，如果外币不变而本币数额增加表示本币贬值； 后者是指以固定数额的本国货币为基准折算应收多少外国货币。如果本币不变 而外币数额增加则表示本币升值目前，国际上采用间接标价法的只有英国和 美国等少数国家，其余则多数采用直接标价法因此，本文除特别注明以外， 均使用直接标价法来表示汇率。经济因素和非经济因素既相互联系又相互制约， 每个时期在影响汇率变化中所起作用的程度各不相同，特别是非经济因素，瞬 息万变，很难估计和预测其确切的影响汇率制度是指各国普遍采用的确定本 国货币与其它货币汇率的体系。它在汇率的确定，汇率的变动等方面都有具体 规定，因此，汇率制度对各国汇率的决定有重大影响。 2 基本汇率和套算汇率 基本汇率( b a s i cr a t e ) ，也叫基准汇率，通常是指一种国际经济交易中最常 使用、在外汇储备中所占的比重最大的可自由兑换的关键货币与本国货币相比而确 定的汇率其中的关键货币，般是指被广泛用于计价、结算、储备、自由兑换、 普遍接受的国际货币如美元、欧元、习元等。套算汇率( g 0 s sr a t e ) ，是指根据基 本汇率加以套算而得出的本币对其他外国货币的汇率，又叫交叉汇率。 3 浮动汇率和固定汇率 固定汇率( f i x e dr a t e ) 。是指一国货币同另一国货币的汇率基本固定，汇 率波动幅度很小浮动汇率( f l o a t i n gr a t e ) ，是指不予固定，也无任何波动 幅度的上下限，而是随着外汇市场的供求变化而自由波动的汇率。当外币供过 于求时，外币贬值，本币升值，外汇汇率下跌；相反，外汇汇率上涨。浮动汇 率按政府是否干预，又分为自由浮动汇率和管理浮动汇率两种。 4 名义汇率和实际汇率 名义汇率是指在社会经济生活中被直接公布、使用的表示两国货币之间比 价关系的汇率在给定时点上存在的汇率就是名义汇率，它仅仅是以一种货币 计算所得另一种货币的价格，并不能说明各种货币在商品或实务方面的购买力 实际汇率又称真实汇率，是指将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行 调整后所得到的汇率。即用两国价格水平对名义汇率进行调整后的汇率，可用 公式表示为e p p ( 其中，e 为直接标价法的名义汇率即用本币表示的外币价格， ，为以外币表示的外国商品价格水平，p 为以本币表示的本国商品价格水平) 实际汇率反映了以同种货币表示的两国商品的相对价格水平，从而反映了本国 商品的国际竞争力 5 即期汇率和远期汇率 即期汇率，是指买卖外汇双方成交当天或两天以内进行交割时使用的汇率。 远期汇率，是在未来一定时期进行交割，而事先由买卖双方签订合同达成协议 的汇率到了交割日期，协议双方按预订的汇率、金额进行交割远期汇率与 即期汇率相比的差额叫远期差价，用升水、贴水和平价来表示升水表示远期 汇率比即期汇率贵，贴水则表示远期汇率比即期汇率便宜，平价表示两者相等。 6 均衡汇率 均衡汇率的定义有很多种，按照最早( 由纳克斯于1 9 4 5 年提出，后来由纳 普进一步完善) 也是被普遍承认的定义，它是指同时满足内部均衡和外部均衡 的汇率水平，主要由经济中的真实基本面因素如供给因素、相对劳动力生产变 化需求因素、国际投资g d p 比率外部因素和政府因素等决定通常，均衡汇率 是一个理论上的汇率概念，是一个整体的、动态的概念，是一个潜行的汇率， 在现实经济中是很难达到的，但它仍不失为一个良好的分析指标 ( - - ) 汇率决定理论概述 汇率的决定问题是经济学中一个重要而复杂的问题因为在不同的历史时 期，确定汇率的因素不尽相同，解释的方式和理论基础也因此而不同。汇率理 论大致可分为传统和现代理论两种在7 0 年代以前，传统汇率理论比较流行， 为解释汇率变动的原因及汇率变化对国际贸易的影响，西方经济学家提出了几 种典型的汇率理论；1 国际借贷理论，又称国际收支理论；2 汇兑心理理论； 3 购买力平价理论。自实行浮动汇率制以来现代汇率理论得到了迅速的发展， 西方经济学家做了大量的理论分析和实证检验，出现了各种学派，其中又以利 率平价理论、资产组合平衡理论影响为最大 i 国际借贷理论 由英国经济学家葛逊于1 8 6 1 年提出。他认为，一国汇率变动是由外汇供给 和需求引起的，而外汇供求又源于国际借贷国际借贷分为固定和流动借贷两 种，前者意味着借贷尚未进入实际支付阶段，而后者则已进入实际支付。只有 流动借贷量的相对变化才会对外汇的供求产生影响。继而影响汇率主要的观 点有：( 1 ) 外汇汇率由外汇的供给和需求所决定，而外汇的供给又是由国际借 贷所引起的，这种借贷关系的存在必然发生外汇的收入和支出，因此国际借贷 关系是汇率变动的主要依据( 2 ) 商品的进出口、股票债券的买卖、利润捐赠 的收付，旅游收支，资本交易等都会引起国际借贷关系( 3 ) 国际借贷可分为 固定借贷和流动借贷两种只有流动借贷才会影响国际借贷关系( 4 ) 当一国 的流动债权( 外汇收入) 大于流动债务( 外汇支出) 时，外汇供给大于需求， 外汇汇率下跌：一国流动债务大于流动债权时，外汇需求大于供给，外汇汇率 上升；当债权等于债务时，汇率不变。 2 购买力平价理论 布雷顿森林体系解体前后，由于汇率的变动一般都与各国的通货膨胀率不 同相关联，由c a s s e l 提如的购买力平价理论对于解释该时期的汇率变动开始有 了重要的意义。购买力平价理论( t h e o r yo fp u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ，英文 简写为p p p ) 的基本假设为：一美元在任何一个国家都应买到相同质量和数量的 商品，或者说同质同量的商品在世界各地的价格应当相等，即著名的“一价定 律如果该定律成立，在中国买一个茶杯花了8 3 元，根据汇率推测，在美国 就需要花大约l 美元如果在中国要花1 0 元钱，而在美国还是1 美元，那么人 民币对美元的购买力平价汇率就是1 0 ：i ，即l o ￥$ 外汇市场上的实际汇率 8 2 8 ￥$ ，这说明人民币被高估了约2 1 ，存在贬值的压力该理论认为，汇率 长期走势应该使两个国家的商品和服务价格相等因为，在交易成本可以忽略 的情况下，如果两地商品价格不同，国际商人就会从中套利，最终将价格拉平 只有人民币对美元的汇率上升到1 0 ￥$ ，才能达到要求的均衡状态。但该理论 主要是用来解释国际商品贸易现象的，对其他现象却难以解释：即使在国际商 品贸易方面，该理论也忽视了诸如进出口商品需求弹性之类的特殊性，往往得 出与现实相反的结论例如，按照购买力平价理论，如果a 国对b 国的贸易持 续保持顺差，那么，a 国货币就会升值，以使两种货币的购买力保持。均衡”。 然而，在实际的经济活动中，汇率往往又不是这样变化的。 3 利率平价理论 利率平价理论认为。两国之同的即期汇率与远期汇率的关系与两国利息率 有着密切的联系该理论的主要观点是：投资者投资于国内所得到的短期利率 收益应该与按即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到 的短期投资收益相等一旦出现由于两国利率差而产生的投资收益，投资者就 会套利，最终使远期汇率固定在某一特定的均衡水平。在资本具有充分跨国流 动性的情况下投资者的套利行为使得以不同货币计价的资产的收益率趋于一 致，即保证了一价定律适用于国际金融市场用r 表示以本币计价的资产的收 益率( 年率) ，r 表示以外币计价的类似资产的收益率，e 表示即期汇率( 直接 标价) 。e e 表示预期将来某个时点上的即期汇率假设投资者是风险中性者 6 ( r i s kn e u t r a l ) ，根据一价定律可得1 ”= ( 1 + r ) xe e e 此时，当本国利 率高于( 低于) 外国利率时。本国货币预期升值( 贬值) ，本币预期升( 贬) 值 的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异。 4 理性预期汇率理论 理性预期理论与以上理论不同，在于它不是从决定汇率的根本性因素出发， 而是从引起市场波动的直接原因新闻消息入手。假设投资者的主观预期与 一组以公共信息为条件的数学期望相同，运用统计学和计量经济学的方法对历 史数据进行分析，用以解释外汇市场即期汇率波动的原因和规律，并预测即期 汇率法国经济学家阿夫德利昂提出的汇兑心理说，为这一理论的研究代表。 其基本观点是：人们为了满足种种欲望而持有外币，这种欲望使外币具有价值 的基础；因此外币的价值决定于外汇供求双方对外币所作的主观评价，外币价 值的变化是以人们主观评价中边际效用的大小为转移的；对外汇的主观评价影 响供求。当供求双方在自由市场上达成均衡时即形成实际汇率。 ：开放经济中决定和影响汇率的因素 ( 一) 影响汇率短期变动的因素 汇率的短期波动受到很多因素的影响，其中国际收支的资本项目相对较大。 因为。在外汇市场上，作为金融资产的外汇交易量要远大于国际贸易引致的外 汇交易，并且金融资产交易具有速度快、变动大的特点，对汇率的短期波动产 生巨大的影响因此，引起国际收支资本项目变动的因素，也是影响汇宰短期 变动的因素，主要有以下几方面： 1 利率 利率差距是短期资金在国际流动的主要原因之一较高的利率水平会吸引 国际资金的流入，并减少本国资金的流出，本币汇率上升反之，本币汇率下 跌当然，短期资金在国际问追逐最大利益时，还要考虑汇率，即只有当外国 利率加汇率的预期变动率大于本国利率时，这种套利行为才会发生。 2 货币供应量 各国的货币需求一般较稳定，而货币供应量则频繁变动当一国货币供应 量增长较快时，如果资本管制不够严格，超过部分就会溢出国外，使该国汇率 下降此外。货币供应量增长过快，还会增加该国通货膨胀的压力，削弱其商 7 品的国际竞争力间接影响其进出口贸易状况，最终使其汇率受到影响 3 政府干预 各国政府为了稳定外汇市场，使本币汇率的变动处于一个可控范围之内， 常会对其外汇市场进行干预，其主要形式有：( 1 ) 直接在市场上买卖外汇以影 响市场供求。其影响力大小取决于该国持有外汇储备的多少；( 2 ) 调整国内货 币政策和财政政策以影响货币市场和商品市场均衡；( 3 ) 发表言论以影响市场 预期心理；( 4 ) 与他国联合进行直接干预，或通过政策协调进行间接干预等。 这种干预只能在短期内影响汇率变动，无法改变汇率的长期趋势。 4 信息 外汇市场是一个敏感度很高的市场，任何微小的盈利机会都会引起资金的 大规模移动，包括进入和撤出一个国家和地区信息对汇率的影响既强烈又微 妙，因为谁最先捕获信息或新闻就有可能抢先获得盈利。因此，在一个市场较 为成熟的国家或地区，每当某些重要新闻出现后，总会引起外汇市场的一些波 动和震荡，有时候甚至是剧烈变化 5 心理预期 市场对某种货币的心理预期，也是影响其短期汇率波动的主要因素之一 由于预期心理的形成，取决于多种复杂因素的影响，如各国的经济增长率，货 币供应量、利率、国际收支和外汇储备状况、政府经济政策、国际经济形势及 一些突发事件等，因而其对汇率变动的影响难以琢磨 ( 二) 影响汇率长期变动的因素 一般认为。影响汇率长期变动的基本因素主要有： 1 经济增长率 一个国家实际经济增长率比别国快，国民收入提高也较快，该国国内需求 就会增加，进而对外国商品和劳务的进口就会上升，最终引起外汇供不应求， 使本币汇率趋于下降，反之亦然不过，需要说明的是如果一国经济是出口 导向型的，经济增长更多体现在出口商品生产的增加上此时经济增长率的加 快就可使出口的增长弥补进口的增加，而不会导致本币汇率下跌同样，如果 投资者把该国经济增长较快看成是资本收益率较高的反映，就会加大对该国的 投资力度。引起其国际资本流入速度和规模增大，此时该国货币汇率可能不下 跌反而上升 0 2 国际收支 。在影响汇率变动的长期因素中国际收支的经常项目至关重要当一国进 口增加或经常项目收支出现逆差时，该国对外币产生额外需求，外汇市场上本 币汇率就会下跌：反之，就会引起外国对本币需求的增加与外币供应的增加， 本币汇率就会上升资本项目差额的变动情况也影响着汇率的升降，但与经常 项目相比，其影响主要是短期的。 3 通货膨胀 在纸币流通制度下，两国货币之间的比率，从根本上说是由各自所代表的 价值量对比关系决定的。因此，在一国发生通货膨胀时，该国货币所代表的价 值量就会减少，其实际购买力也随之下降，于是其对外比价趋于下降。通货膨 胀对汇率的影响是间接的，要通过一定的渠道才能起作用如它会削弱一国商 品和劳务在国际市场的竞争能力，从而影响经常项目：它会影响实际利息率从 而影响国际资本流动：它会影响市场上对汇率和利率的预期心理，从而影响外 汇市场参与者的外汇持有额等 ( 三) 引起汇率变动的内部和外部因素 在一个开放的经济环境下，影响汇率变动的因素很多，从空闻范围来看主 要有内部和外部两方面。从内部来看，国民收入、货币供给、财政收支、外汇 储备，通货膨胀率、利率、汇率政策、市场心理预期、政治突发事件等方面的 变化，多数会导致一个国家经济基本面发生变化，从而影响汇率的变化而从 外部看，对外贸易、国际资本流动、国际收支状况，国际社会心理预期、各国 汇率政策和利率水平、各国通货膨胀水平，国际金融市场状况、国际金融投机、 国际政治风云与突发事件等。会引起本币汇率的变化总之，影响汇率的因素 是多种多样的，这些因素的关系错综复杂，有时这些因素同时起作用，有时个 别因素起作用，有时甚至起互相抵消的作用；有时这个因素起主要作用，另一 因素起次要作用但是在一个特定的时期，特别是从一段长时间观察来看，汇 率变化的规律又主要受几个方面的因素如国际收支的状况和通货膨胀等所制 约。 从以上的理论分析可以看出，要做到尽可能全面、深刻地分析汇率的外部 影响因素，就必须综合考察经济、政治、文化等方面的原因，既要按照标准的 汇率决定模型的要求，重点考察国外经济基本面的变化情况以及由此导致的本 9 国国际收支、外汇储备方面的变化，又要考虑国际社会心理预期、政治局势、 社会稳定方面的因素对汇率水平的影响 三人民币汇率的外部影响因素分析 不管是长期的还是短期的，也不管是内部的还是外部的因素，都可能直接 或间接影响各国货币的供求关系，从而反映在该国的国际收支状况中，最后反 映到汇率上毫无疑问，在一个开放的经济环境下。影响汇率的主要因素还是 该国经济基本面的变化以及由此而产生的对外经济态势的变化，经济因素始终 是具有根本意义的方面即使其他方面的因素作用再大，只要经济总体形势发 生了根本性的变化，汇率水平终究会冲破一切束缚，跟着发生变化，以达到一 个新的更适应经济发展状况的市场水平尽管如此，非经济因素( 或者非市场 因素) 的影响也是相当大的，即使在一个完全的外汇市场中( 事实上，这种完 全市场是不存在的) 也是如此，而且在当代，这种影响还会越来越大。 ( 一) 外部经济因素 1 国际经济结构变化对中国国际竞争力的影响 中国国际经济地位的不断提升，是近年来世界经济中备受瞩目的一大亮点。 瑞士洛桑国际管理发展学院研究报告显示：2 0 0 2 至2 0 0 3 年间，世界经济仍然处 于。贫血”状态，美国利率的下调和消费的启动对经济回复作用明显，但其软 着陆却仿佛遥遥无期：欧元区在与赤字斗争的同时进行着政府改革等在这种 背景下。中国经济却取得了。令人生畏”的高增长，中国向世界制造业中心发 展的态势令世界瞩目2 0 0 5 年。中国公布经济普查后的上年度g d p 数值达到 1 5 9 8 7 8 亿元，跃居世界第六位2 0 0 6 年5 月1 1 日，该学院公布的国际竞争 力年度报告 显示，在经济体竞争力捧名中，中国内地的经济竞争力捧名大幅 提高，从去年的第3 l 位跃居到第1 9 位，成为排名上升最快的国家( 表1 ) 。2 0 0 6 年的评估报告显示，中国的经济继续保持快速稳定的增长势头，在四大类经济 指标方面都有相当大的进步，经济表现保持了第三位的水平；政府效率排名上 升到第1 7 位，企业效率和基础设施建设分别名列第3 0 位和3 7 位瑞士洛桑管 理学院和世界经济论坛的全球竞争力捧名，并列为全球最权威排行榜，但前者 的历史更悠久，更有权威性