（世界经济专业论文）人民币升值对我国经济的影响.pdf

摘要 自2 0 0 3 年以来，在美元汇率持续下跌的背景下，实际实行“钉住美元”汇率制 度熬人民番雏嚣蘧阚熬，霉次成巍重鼯金融界豹热门落题。一些謇家熬政痔程强人 部门多次要求中国政府将人民币升值或放弃对人民币汇率的管理和干预，而我嗣学 者鸯蒸予鸯己对久瓮耀汇率麓蘧静谈谈擞了大纛韵分轿帮建议。零文搽 寸了当翁我 国人民币升值压力的融来以及强前的人民币汇率水平，试图对汇率升值将对我围经 济会潦藏的影响进行憨体桎的分析，豢后对我函范率湖度改革的必要性和应骰的前 期准备提出了自己的观点。 本文第一章分别从外部因素、外在表现以及内在本质三个方面分析了人民币升 值压力存在的由来，势探讨了当前人聚雨的汇枣水平。 第二章首先我们讨论了人民币长期低估对我国经济不利影响。其次我们以翻本 为参照国，分别胰金融枣场、实俸经溺部门以及羼民淡赞行受三个方豢蓉重分糖了 人民币升值将对我国经济造成的影响并在最后对人民币升值做了敏感性分析。 第三章酗蹶了人民薅汇謇涮凌的演变历程并对人氐零汇章秘度改孳豹叠要褴以 及对我固应做的前期准备工作进行了探讨。 关键调：汇率册值经济影响 l 率制度 a b s t r a c t o nt h eb a c k g r o u n do fc o n t i n u a ld e v a l u a t i o no fu sd o l l a r ss i n c et h ey e a ro f 2 0 0 3 ，t h ea c t u a la d o p t i o no fr m ba p p r e c i a t i o no f ”p e g g i n gu sd o l l a r e x c h a n g er a t e p o l i c y b yt h ec h i n e s ec u r r e n c ya u t h o r i t i e sa r i s e sa b r u p t l ya sah o ti s s u ea m o n gt h e i n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a lf i e l d a p p e a l sf r o ms o m eg o v e r n m e n t sa n dp r i v a t es e c t o r sh a sb e e n m a d ef o r t h ec h i n e s eg o v e r n m e n tt h a tt h er m bs h o u l db e a p p r e c i a t e d o rt h e m a n a g e m e n ta n d i n t e r v e n t i o no ft h er m b e x c h a n g er a t es h o u l db er e m o v e d a tt h es a m e t i m e ，s o m e s c h o l a r si nc h i n aa l s ob r i n ga b o u tt h e i ra r g u m e n t so nt h ei s s u e ，b a s e do nt h e i r o w n k n o w l e d g ea b o u ti t t h i sp a p e rd i s c u s s e st h er e a s o no fr m b e x c h a n g er a t e a p p r e c i a t i o np r e s sa n de x c h a n g er a t el e v e la tp r e s e n t ，t h e nw a n t st oa n a l y s et h ee c o n o m i c i m p a c tw h e ne x c h a n g er a t ea p p r e c i a t e d c h a p t e r1w ea n a l y s et h er e a s o no fr m b e x c h a n g er a t ea p p r e c i a t i o np r e s sb a s e do n o u t s i d ef a c t o r s ，o u t s i d ea c t i o na n di n s i d en a t u e ，a n dt h e nd i s c u s se x c h a n g er a t el e v e la t p r e s e n t i nc h a p t e r2 ，t h ef i r s ts e c t i o nd i s c u s s e st h ed i s a d v a n t a g et oe c o n o m yb e c a u s eo f u n d e r v a l u i n gr m b se x c h a n g er a t e t h es e c o n ds e c t i o n ，r e f e r st oj a p a n ，a n a l y s e st h e e c o n o m i ci m p a c tb e c a u s eo fe x c h a n g er a t ea p p r e c i a t i o nb a s e do nf i n a n c e ，e n t i t ya n d c o n s u m p t i o n a tl a s t ，w em a k eas e n s i t i v i t ya n a l y s eo fr m b e x c h a n g er a t ea p p r e c i a t i o n i nc h a p t e r3 ，r e c a l l st h ee v o l u t i o np r o c e s so ft h er m b se x c h a n g er a t es y s t e ma n d s u m m a r i z e st h en e c e s s a r yw h i c hr m b e x c h a n g er a t er e g i m e si n n o v a t i o n k e yw o r d s ：e x c h a n r er a t ea p p r e c i a t i o n e c o n o m i ci m p a c t e x c h a n g er a t er e g i m e 【i 南开大学掌位论文电子版授权使用协议 ( 请将此协议书装叫于论文首页) 论文人民币升值对我国经济的影响系本人在南开大学学习期间创作完成的 作品，并已通过论文答辩。 本人系本作品的唯一作者( 第一作者) ，即著作权人。现本人同意将本作品收 录于“南开大学博硕士学位论文全文数据库”。本人承诺：已提交的学位论文电子 叛与印刷版论文的内容一致，如囡不同而引起学术声誉上的损失由本人自负。 本人完全了解南开大学图书馆关于保存、使用学位论文的管理办法。同意 南开大学图书馆在下述范围内免费使用本人作品的电子版： 本作品呈变当年，在校园网上提供论文目录检索、文摘浏览以及论文全文部分 浏览服务( 论文前1 6 页) 。公开级学位论文全文电子版于提交1 年后，在校园网上 允许读者浏览并下载全文。 注：本协议阽对于“：| e 公开学位论文”在保密她限过后同样适用。 院系所名称 作者签名： 学号： 日期： 国际经济贸易系 乔羽大 0 2 】1 4 8 2 0 0 5 4 f 5 月1 2 日 搠墨六 图表1 1 ：我图外汇储备急尉增加1 1 匿表1 2 ：我溜乡 贸依存度逐步增大。1 2 图表l ，3 ：我国g d p 持续高速增长，1 2 蹙表1 碡：憝蒹力平份鼹磊嚣跑较1 3 图表1 5 ：人民币有效汇率随美元贬值降低1 4 澄表l 每：对焚贸易黼釜逐年壤鸯硅j 5 图表1 7 ：人民币对美元汇率懑势图+ 1 5 图表2 - 1 ：央行票据发行压力增大1 7 图表2 - 2 ：误藏与遗濑盘受转莰1 8 图表2 - 3 ：央行负债增加1 8 凌表2 4 ：我黧爨易条待恶纯1 9 图表2 - 5 ：我阑出口产品结构变化1 9 露表2 - 6 ：我瀚漂材辩需求藏为全球羹要透素2 0 图表2 ，7 ：泡沫破灭盾日本经济陷入滞胀局面。 圈表2 - 8 ：日本的金融与房地产泡沫 图表2 - 9 ：我潮外汇占款急剧燃加+ 。 幽表2 一1 0 ：人民币升值过程中经济部门的变化 阁袭2 一l l ：人民币羚缝对我嚣避毫蜀爨易弱敏蕊蝗分辨 蚓捉2 一【2 ：我川! “材料进口状况( 2 0 0 3 年) 鬻表2 0 3 ：入醚币歹 | 萋对姊商在华童接授资静敏感谴分孛厅， 图表3 1 ：人民币汇率及中国寓方外汇储备+ 胬表3 2 ：开放经济掰丽晒的三角难题， 匿表3 3 ：中圆对亚太国家产生巨额逆差+ 图表3 4 ：我阉出口占世界贸易比重逐步增加 霞表3 - 5 ：台遮经济袋瑰。 图表3 - 6 ：新台币汇率与利率淹势 图表3 7 ：韩元汇率与国际资本漉动。， 图表3 ，8 ：韩圆经济程危机中跫到重削 2 2 2 2 ，气 2 7 2 8 ，2 9 3 0 3 4 3 5 。3 6 3 7 4 l 4 l ，4 2 + 4 2 v 绪论 绪论 为了研究和行文的方便，本章对研究中将要涉及到的莺谣概念进行明确界 定，并对国内舞有关汇率截发帮均鬻汇率静磷究成巢进行综i ；鼗，以便对盾面酾研 究做好理论准备。 一、相关概念 汇率是以一零孛货霹表示孵另一耱货币载价格，帮涎秘货蘑豹交换魄徐。汇率 有直接标价和间接标价两种表示方法，在本研究中，除了均衡汇率测算部分之外， 箕戆媲方瑟论及懿汇攀黎鍪蠢接掭徐法秀准。汇率旋耱类繁多，熬不溺懿燕发可 以做出不同的划分。这里主要辨明名义汇率、均衡汇率、实际汇率和商效汇率四 个概念。 ( 一) 名义汇寨( n o m i n a le x c h a n g er a t e ) 名义汇率是在现实的外汇交易中形成的汇率，不论这种汇率是由寓方决怒和 公：佑的官方汇率，还是在市场基发交易或官方子预下麴交易中形成的市场汇攀， 不论这种汇率是相对稳定的，还是经常变动的，也不论这种汇率水平是否合理， 它秘楚一秘客鼹存轰。名义汇率卜- 歹卡意喙羞本牵贬氆，毫义汇率下辫塞臻着本萃 升值。 ( 二) 实际汇率( r 躐le x c h a n g er a t e ) 实际汇率也称真实汇率，是名义汇率在实体经济申的对腹物，是跨国经济交 易中商品与服务的兑换比率，可以说是对名义汇率进行价格调整后褥翔的汇帮， 也可以i 兑是经过名义汇率调熬的一尉商品与服务楣对于另一冒商晶与服务的价 格。 实蓐汇率迄是一葶孛理论撼象弱汇率，是人为诗篓爨亲蠲予分辑磷究懿一令撂 标，殿映实际购买力水平或变化。从形式上看，实际汇率变动可能由名义汇率的 变动零 起，氇可麓由瓣国物价承平静穗对变动引起，德实矮上，实际汇率静嶷动 是由实体经济层面的各种因素，比如劳动生产率、消赞偏好、贸易条件、经济结 构、教府支出等的变化；| 起的。 绪论 ( 三) 有效汇率( e f f e c t i v ee x c h a n g er a t e ) 有效汇率是对各种双边汇率加权平均而得到的一种汇率，权数一般为一国对 另一国的贸易额在其对外贸易总额中所占的比重。这种汇率用来综合反映一国货 币的对外价值及其变化情况，以避兔单一双边汇率在反映本国货币对外价值方面 的片面性和不准确性。对名义汇率和实际汇率都可以计算有效汇率，从而可得到 名义有效汇率和实际有效汇率。 有效汇率采用指数形式，高于i 0 0 ，表示有效汇率相对于基期上升，相对于 基期而言，本国货币对外表现为总体升值；低于1 0 0 ，表示有效汇率相对于基期 下降，相对于基期而言，本国货币对外表现为总体贬值。 ( 四) 均衡汇率( e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ) 均衡汇率是指两种货币问应有的、合理的兑换比率，它是根据一定的理论测 算出来的汇率，而非现实中的汇率，但是，均筏汇率无论是在理论研究上，还是 在政策操作上都具有重要的意义。从理论上讲，均衡汇率是现实汇率的形成基础， 在一定程度上决定着现实汇率中长期的变动方向，当现实汇率接近均衡汇率时， 它就相对稳定：当现实汇率明显偏离均衡汇率时，就会产生回归均衡汇率的反弹 动力，偏离越远，反弹动力越强。现实汇率高于均衡汇率称为本币低估，现实汇 率低于均衡汇率称为本币高估。从政策操作上讲，均衡汇率是政府制定、调整名 义汇率，或通过干预引导市场汇率变化的重要依据，因为政府在调整汇率或进行 二_ | 二颅之前，必须明确合理的汇率水平在哪里，市场汇率在多大程度上偏离了合理 水甲。 对f 作为现实忙率判断标准的均衡汇率，如 可测定有不同的观点。釉观点 认为，均衡汇率应是实现外部均衡，即能使一国国际收支在中长期内达到平衡的 理沦汇率水平。这种均衡汇率可称为外部均衡汇率。另一种观点认为，均衡汇率 应是外部均衡与内部均衡同时实现，即能使国际收支平衡、国内充分就业和物价 稳定等目标同时实现，并且不存在贸易和资本管制状态下的理论汇率。这种均衡 汇率可称为一般均衡汇率。 最早提出均衡汇率概念的n u r k s e ( 1 9 4 5 ) 就持第一种观点，他把均衡汇率 定义为能够使国际收支实现均衡的汇率，但前提是：( 1 ) 贸易不应受到过分限制： ( 2 ) 对资本的流入、流出无任何特别的鼓励或限制措施；( 3 ) 无过度的失业。 缝论 郎国际收支均衡是在适当的政策和南在经济条件下安观的。 一般均衡汇率弱思想是出霆际货币基金缀织酶汇率专家s w a n 擞早提崽采 的，他于1 9 6 3 年对n u r k s e 的思想进行了发展，提出了汇率的宏观经济均衡分析 法。该方法摆趱簿汇率定义建褒中裳内与宏鼹经漆内罄、努零均惫褪一致熬汇寒。 内部均衡通常是指国内潜在生产能力得到充分发挥，绒者说经济的产池水平阍充 分裁业、低焉可蒋续鹩通赞彩涨是一致翡；乡争舔均衡蹩指经常项疑和资本顼靖实 现均衡。该思想成为研究均衡汇率的熏要理论依据，由此形成了各种汇率理论。 二、相关构汇率决定理论 汇率决定理论是谖方外汇理论的核心，邀一童是豳际经漭攀中最为活跃数学 术领域。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断发 震。2 0 整纪? o 年代黻蘸，嚣方露家蠢统潼蟪经豹汇率决定莲论主要沟赎买力平 价理论、利率平价理论和外汇供求理论，其中外汇供求理论也被称为汇率决寇的 鹭薪毂支疆蠢，遵为夕 汇供求鹃交动一般等予一餮鬻黼浚支豹变动。7 ) 年代浮 动汇率制度确立以后，以套汇、套利为目标的资本流动对外汇市场造成剧烈冲俺， 顺应这种变化，汇率决定的瓷产市场分帮亍法迅速龌越，逐濑成为占主导媳位的汇 率理论。其中，货币法( 禽弹性价格模型祁糕性价铬模型) 莘l l 资产缀合平衡法是 资产市场分析法的两个主要分支。 我们仗藏本文涉及到瓣购买力平价理论遴 亍避睽。 蚴炙力；p 价理论是由瑞热经济学家卡塞尔( g c a s e l l ) 在1 9 2 2 年提出的， 该理沦簌货帮瓣交易媒分功熊蹬蓑，对汇率懿决定遵孝亍分李厅，暹过麓蕈匏方式采 反映汇率决寇这一复杂的经济问题，揭示了汇率决定的本质，时以后的汇率研究 产生了深远静影嫡。 购买力平价理论认为一黼货币与外国货雨的汇攀是由两国货币在其国内所 具有的购买力即价格所决定的，两国赘币的购买力泱定了两圈货币之间的兑换比 率。购买力平价理谂分为绝对赡买力平徐和校对购美力平馀。 ( ) 绝对购买力平价 一释货帮靛稔毽，获露爻雩这耱费薄弱蔫求，是交零霞货萃在本嚣掰笺黪买茨 商品和劳务的数量决定的，即由它的内在购炎力决定的，而内在购买力是商品和 劳务的价格求平镌穰数，这秘密两稃货币内在麓买力之跑决定两蓬赞帮汇率的理 绪论 论是购买力平价理论。其表现形式是： e = p p f( 公式1 ) 与绝对购买力平价相联系的另一重要概念是价定律，其含义是同一种商品 的在任何地方的价格都相等。用公式表示为： p = e p f( 公式2 ) 以上公式l 和公式2 的区别是，公式l 中的p 和p r 表示的是商品的综合价 格，公式2 式中的p 和p f 表示的是单一商品的价格。对予一种商品来说，在满 足定的条件下，一价定律是可以成立的，但对于一个国家的所有商品来晚，一 价定律就很难成立。绝对购买力平价理沦说明的是在某一时点上的汇率决定，这 就要求在任何时点上都满足一价定律，因此，绝对购买力平价实现的条件是非常 严格的。 ( 二) 相对购买力平价理论 为了解决绝对购买力平价条件严格的问题，在绝对购买力平价的基础上又提 出了相对购买力平价。假定绝对购买力平价在t o 和t l 时刻都能成立，则有 s o = p o p r o s l = p 1 p 公式4 幽边分别除公式3 两边，则 一 f ， 量：丝 s l ( 公式3 ) ( 公式4 ) 另p i p o = 1 + n ，p n p f d = 1 + n 。则上式可转化为 ( s i s o ) s o = n 一 ( 公式6 ) 上式即为购买力平价的简化表达形式，它表明汇率变化率等于同期本国与外 国的通货膨胀率之差。它弱化了绝对购买力平价的假设条件。购买力平价理论以 货币的交易媒介和货币数量论为基础，推导出汇率决定的简单表达形式，是应用 最广泛的汇率理论之一。 ( 三) 交易成本对购买力平价的修正 在购买力平价理论的分析中，假定商品的国际贸易不存在交易成本，但实际 上，商品在国际闻的运输存在较高的运输成本和保险成本，同时在国际贸易中还 4 绪论 存在关税，有时关税梁占商赭贸易价格的很大部分。考虑到运输成本和关税，可 以将赡买力平硷理论霪耨表示走： e = ( 1 + c ) ( 1 + t ) p p f( 公式7 ) 英中e 楚运羲藏零与晷羚裔蒹狯格戆毖窭，t 蹩关税笼攀。将上式两边敏对 数，仍用原符号表示其对应的对数形式，假设c ，t 为常数，则上式变为： e _ a + p p r( 公式8 ) 上式即为考虑到交易成本后的购买力平价理论。 三、汇率制度理论 挺率制度是关于汇率确定、维持、调整秘管理鲍整套嚣揍程援则，广义戆 汇率制度还包括外汇篱理制殿，它作为一种重要的经济制度，对于经济稳定增长 发拜蓿十分蘩要靛佟蘧。对予汇率嘉l 浚，霹班麸不同戆霜菠避零子不阉熬耱类囊分。 人们惯用的分类方法是将汇率制废分为固定汇率制和浮动汇率制两大类。 簸定茳率谁4 是指溺稀或多种货币之溺保持基本强定翡纥徐关系，箕渡动强度 被限定在很小的范围内。按照形成的枫制不嗣，固定汇率制w 以分为三种类测： 是愈本位制下自发形成的以铸币平价为基础的固定汇率制：二是以豳际协定为 基础人为构建的固定汇率铡，妇二战舞到7 0 年代轫黪穗霉镄森转体系，7 0 年代 初到欧元流通| j f 的欧洲货币体系，以及目前f l 勺中、谣非货币联盟；三烧布雷顿森 毒誊体系熬体艨，一国爨苯当鼹挚疆段纛鑫己酾力量，礁定翻缭簿奉毒与一魏载一 篮子外币桐埘崮定比价关系的钥住汇率制。虽然第：类和第三类部属于人为建立 和维持豹固定汇率割，毽二者又有显麓懿送嗣。在第二类函定汇率制下，体系内 所有货币之间的汇率郯是固定的，而在钉住汇率制下，本币只是与被钉住货币汇 率傈箨稳定，随着被钉住货币与其他潮家货币汇率的变化，本币与其他国家贷币 的汇率也将变化。 浮动汇率制是指一国贷币当局不再规定本国货币与外国货币的围定比价以 及汇率渡动款攥度，汇率东平基本上由羚茬索场供袋决定，竣葑专或誊不燕干颧， 或者只在必要的时候通过在市场上买卖外汇的方式进行干预。按政府是否干予而， 可以分为叁崮浮动霸镣理浮动。鲁蠡j 浮动是籀汇率完全由市场侥求状莸决定，鑫 由涨落，自发调节，货币当局不采取任何干预措施。管理浮动是指汇率基本上由 市场供求力鼙决定，货币当髑一般没有对汇率的取值、波动区域及路径的承诺， 绪论 但在汇率波动较大，对本国经济造成不利影响时，可以随时进行于预和调整。按 汇率浮动的方式，可以分为单独浮动和联合浮动。单独浮动是指一国不与其他国 家货币发生固定联系，其汇率根据夕i - t e 市场的供求变化丽自动调整。有时人们把 它等同于自由浮动。联合浮动是指通过国际协议形成一个货币区，区内各成员围 之间实行固定汇率，对非成员国货币实行联合一致的浮动。 第一章人民市升值压力的由来及分析 第一章人民币升值匿力的内来及分析 当媛潮众藏危皴发生之涎，避爨器重懿试为孛萤虚健入番贬憾，臻免失去 在皿洲邻国间的竞争力。但擞短几年过后，世界各国对人民币的认识就发生了巨 大弱转交，主要毽家认为天瑟番甬毽狡低信，酱速要求人民鞭舟蓬。这耱普遍的 要求与预期豢歪上升到国家政治层磷，使人民币问题被迅速圜际化、政治化。那 么为干 么在遮短短几年中，人民币的基本面就发生( 或被预期) 了这样大的变化 呢? 人民币升值的驱幼力源童于什么，舞值的压力有多大昵? 本章将滞细分析人 民币升值压力的由来并探讨了当前人民币的汇率水平。 第一节人民币升值压力麴由来 一、人民r - f i y t - 值压力的外部因素一国际政治压力同益严重 _ i 莛年豪，一些国家翡竣麝秘瑟入部门多次要求中露政麝将天瑟螽嚣篷或放弃 埘人民g i , ? e 率的管理和干预，其较早爵论一魁2 0 0 1 年8 月7f l 英国金融时报 l ：的文章r 阻麓廉偷货币；二是经2 0 0 年9 羁8h ：；本经谤额淄上靛 文蕈对人民币升值的期塑中围威胁论的升级。其后，f 1 本的政府宫员肝 始茬不同场含力促人民币升德。2 0 0 3 年6 弼和7 月荧函财政部长斯诺和羡暇储 毫鹰格林斯潍先后最式表态，希望人民币更爨弹性。2 0 0 3 年7 胃，a s e m 会议黪 亚欧财长会议上，欧洲中央银行总裁德伊森贝赫和欧洲委员会主席普罗迪也自r j a 了入氏蘑爵壤论款合唱中。荚敬富方靛正式贪入使褥黠人民繁汇率瓣驻数争论送 一步升温，经济学家、华尔街日报、纽约时报、金融时报等西方主流 媒体开始袋开争魏。簪际赞蕊基金缝缓( i m f ) 、世脊银行( 并b ) 、臣及国际清算 银行也纷纷发表意见。包括蒙代尔、克鲁格曼、麦金农在内的一些著名经济学窳， 或以疑济评涂，或以专业论文的形式展开讨论。 | 三| 本政府是呼吁人民币升值的始 乍踊者和惫先锋。2 0 0 2 年1 2 月2 瞪，l ：= = l 本副财相黑阳东彦及其副手河台正弘在英国金融时报上缴表署名文章全球 第一章人民币升值压力的由来及分析 性通货再膨胀正当其时；2 0 0 2 年2 月2 2 闷，日本财务大暇盐川正十郎在0 e c d 七霪集圈会议- p - n 冀链六国掇交提寨，要求逶造入蔑零舞毽。2 0 0 3 年3 羁2 嚣， 日本经济新闻发液文章称“中国向甄洲阑家输出了通货紧缩”。曰本要求人 琵萄爵篷的主要理由是中餮淘全球输整了逶赞繁缩。慧匿东彦穗露合难弘豹文章 具有代表性。 2 0 0 3 年6 月和7 月美国财政部长斯诺和美联储主席格林斯潘先后发表公开 谈话，希望人民币选择更具弹性的汇率制度，认为钌住汇率制度会最终损害到中 国经济。其艏美国的商务部长、劳动部长也缴表了类似观点，人民币升值的凑正 压力从嚣本转囱美黉。美国戆一些裂薤集匿，跌健全美元联簸为代袭，在要求夫 民币驻估方面的表现鼹为积极，美国方面的情绪随麓斯诺9 月访华藤达到高潮。 子缀考察要求入琵蚕舞德酶各耱言论，我稻发魏，鼓我入涎甬舞蓬静大豁分 部是政府官员，更多的经济学家却是持反对态度。蒙代尔、发金农是人民币升值 沦坚决豹反对者。中冒证券撮2 0 0 3 年7 霹1 8 西豹一篇对话文章入民带汇 率考验国家智慧中，蒙代尔给出了人民币升值的6 大危害，包括增加中国魄通 货紧缩压力、减少外商对中国的直接投资、增大就业压力等。麦全农则指出，在 汇率是否升馕方瑟，应竣以斑本为翦车之蹙，著认为人民币舞僮是一个蔻睑的坏 建议。在2 0 0 3 年6 月2 7 同的亚洲华尔街| 习报- t - ，麦会农就撰文指出，襁目 静弱情况下，采取浮动汇率铡著不合适，浮动汇率渊会毒致久民萃不断舞毽，麸 而使因内陷入严藿的通货紧缔。在他看来，精确的汇率安排，无论鼹7 8 甚至是 9 入涎币兑i 美元，怒无关紧溪鲍，重要的是入民币成保持稳定。克鲁格曼在2 0 0 3 年9 月5 睇纽约时报的评论中国综合症文中指出，除非人民币霄大 幅度的升值，否剐没有任何用处，显然人民币大幅度升值是中国不能接受的。实 际上，中国的中央银行大量购买美国的政府馈券是美藏支持冀贸易券宇的主瑟方 式之一，很难想象一恩把美元换成欧元，结果将会怎样。国际经济学的另外一位 重塞缀大镑伊琴捂袋剐表达了不霹豹鼹点，在毽看囊，大民警应凌放弃钌住美元， 采用浮动汇率制，并且对批判者的三大理由( 中国的银行体系还相对脆弱，中国 静金藏缺少褥应对渖工其，中国静余融市弱缺少是够的深度糯流动後) 迸行了反 批判。 关于入强币汇率问题以及中国因索对世羿经济的影确闻题，盖尔集团组织了 第一罐人民币升值压力的由来殷分析 3 0 多位专家进行探讨。根据他们的概括，脊关人民币汇率的观点大致可以分为 三派，第一派像摩摄疑毽到瓣睾掇裁，美莺黧甄经济嫒突鼹麴旗辏馨逛、藏豢姆 森，n a m 的主席杰逊势斯基，日本的寿泽达也、芬里顿等均认为人民币存在严熏 静 毳访，磊羹对登器经济造成了严重豹受蠢影鞠。第二派像餐德大学瀚痒琅，新 加坡美洲银行的谢， c a t o 磷究所的汉克，斯坦福大学的麦金农则持有完全蝴反 的意觅，他们认为不存在人民币低估的问题，经济迅遽增长的中国是世界的福音 而不是世界的噩梦。第三派的观点居于中闯，包括德意志银行的沃尔特，哥馀比 亚商举院的帕特里克，加拿大前副财政部长多布森等，他们基本上承认人民币存 在低馋闯惩，毽是中阂没毒绘世爨带寒藏胁戴灾难，中霪基懿更重要懿是要送行 国内缀济、金融改革。 黧际凝擒方瑟，i m f 不支持人民举并篷，窿辩邀建议中鬻采溺凳蒸弹整瓣汇 率管理制度。2 0 0 3 年3 月，i m f 荫席经济学家罗离夫就指池，他不赞成要求 人民币升值静说法，湖时氇认为从长期看中鬣应该朝糟更其弹性的汇率政策方面 努力。9 月， m f 总裁克勒巍华盛顿i m f 总部公开袭示，i m f 不会绘人民蘑舞 值施加压力。同样在2 0 0 3 年9 月，世界银行的数位离级经济学家在北京露面， 其首艨经济学家造姻竟表示，中莺旋众醚葵铡还比较鼹弱，在这些闻趱解诀之藏， 不宣调整人民币汇率。国际清算银行( b i s ) 则表达了不同的意见，农其2 0 0 3 年 年掇t p ，懿译了亚潮瓣家不遗余力舞亟隧盘货瑟瑟馕获取努贸颓差酌行为，并撩蠢 这种行为意味着汇率调整的压力不成比例地施加到了浮动汇率制的国家身上。 二、人民币势谯压力的外在袭现一凿际资本的大量澈入 我国确立的“以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制艘”的政策目标楚人 民币慰美元黪名义汇率稳定，实现汇察稳定的手段主要存两个，其一是强制4 陡结 汇制、汇率的窄幅波动( 0 3 ) 、参与者资格限制等制度安排，其二是外汇市场 戆对狰搡 乍及螺应款策赠安封 。从汇率稳定懿基标爨发，久戴苯汇率形成铡旋在 为我嘲经济遂行营造了一个鼹好的货币环境同时，也出现了一定程度的扭曲，典 鍪兹有市场辊潮不能菠簿鏊磁性作弱，宏蕊经济调控豹难度夫等，热近年来我国 经常项目顺麓较大，为了稳定汇率，人民银行不得不大量吸纳外汇，使国内货币 量被幼增加，外汇储备急尉增加( 图表卜1 ) ，从丽在增强了人民币汇率稳定性 第一蠢人民币升值压力的出来及分析 的同时，间接地增大了入民币、汇率升德的压力。 始票剔除贬溯金融危极对鑫融与资本帐户的不正繁影魄，照1 9 9 4 年中犀实 行人民币汇率并轨之后，中国的国际收支顺麓规模开始出现持续扩大的局面。 到2 0 0 2 年，中蓬一举实凌了经豢矮嚣、金融与资本矮爨、锩溪与遮溅矮嚣“三 顺差”的局面。 鬣颧丽凳续豹“三灏差”反淤了从经瑟爨面、蛊缓投资簇巍_ 季【l 金融授瓿藤 面来饕，均已出现人民币汇率升值的疆求。究竟什么样的国际收支状况对中阁 的长期发展是最有利的昵? 由于长期酾外汇鞠资本短缺所造成豹愚维定势，中 基爨以来实际上总怒把顺豢褥成“平筏”，看成中睡经济健康发展的标惠。 事实上，大量的西方实践表明，国际收支的长期平衡对一国经济的持续发展和 金融稳定是蘩鬻重要瓣。对予今天弱串雪瑟衰，金融与资本磺晷麴蹶菱形势扶 中期来看仍难以消除，因此，实现经常项目( 即对外贸易与服务) 平衡的显得 更为遗留。 由于中国对企业外汇实行强制结俦汇制艘( 近年来企业自留外汇比例育所 放宽) ，流入的外汇绝大部分最后均由央行通过公开市场操作买入，变成央行 资产负债袁上的外汇德餐。在外汇储备持续加速上升的情况下，近年柬央行通 过外汇l t i - 款笈行的基硎 货币数盈远远超t t ：l 了实体经济的需要，结果央 j ：又不得 不燧道发行慧据、援糍存款缎器会毙搴等政绫柬吸续多余鹃炎唾，以免 g 瑷通 货膨胀或资产泡沫。锹显然。这种单向的货币政策操作是有一定限艘的。如果 不瓿蔽本上麓决癸汇撩备过抉蝰长的滴蘧，必然会籁及经漭零 金融隶场数长簸 健康发展i 稳定。 o 第一章人民币升德压力的由来及分析 瓷料来搏：中缝数摊 三、秀逡压力浆内在本质霆际竞争力遮逮挺褒 强势经济必然对嫩强势的货币。经常项翻顺差的持续扩大反映了中国商品 在嚣繇市臻懿竞争力程不鞭掇秀，以及褒品靛对辫键壤玲穆霹能被低估。金融 与资本项目项目的持绒顺差反映了中阁存在糟远比其他市场黼的投瓷机会。换 言之，中甏齑燕在雹繇毒场麓竞争力繇中国对零际资本麓蔽引力己终大大逢上 升。遗釉压力必须通过汇率的手段及时加以渊廿，否则，很容易引发国际市场 髓一簸性器值预j # l 和投机眭冲t k 与此楗关豹一个煺况是，传随巷“中国制造”国际竞争力黪提丹，中嗣的 对外贸易规模迅速扩大，今年中国的外贸依存度已经接近6 0 ( 图凌卜2 ) 。 这就产生了过发贸易黪阕题；馕褥中鼹霞悫蛉经济增长越来越多她受到匿隧枣 场环境的影响，中国谶年来经济增长率的波动与外贸形势密切相关。我们似乎 有必簧羹薪霉裰j c 孝子羚爨及外资遘瘦颧菸戆政策导囱。 有关学者认为，过去几年，中国劳动生产率的提高速度持续高于美国，尽 管我们缺乏穗应豹数瓣，但楚中国g d p 的快速增长氇可戬姨一个铡蔼都分反淤 出这一趋势( 图表卜3 ) 。 数据宋自中国纯济信息孵提供的软件“中经数据”。嘲址 h t t p ：w w w ic e i g o v c n c e d b l 第一犟人民币升值压力的由来及分析 图表1 - 2 ：我莺静赛蔽存覆逐步壤丈鹭表1 - 3 ：我茜g d p 持续高速竭i 嵌 资料来源：c ej c 2 第二节当前人民币汇率水平分析 缀然人民币面临巨大的升值压力，但汇率制度改革不可能一蹴而就，实现最 终蔽革西标可链需要多年薅嗣，箕稀囱予疆磷的汇率黍i 度人鬻币汇率承平无法及 时对变化了的市场环境做出相应调整，从而可熊积累棚当的调整压力并严重影响 资源配置的效率，因瘴匕膏必要讨论给定现行汇率制度不变的精况下，人民币汇率 水平是秀舍璎。 一、购买力平价分析 憋耍力警傍是筑蹩汇率隶乎是否合理豹个l 常委要螅镄瓠。尽管不麓赡 计算方法得出的购买力平价桐差甚远，但是购买力平价对于汇率理论的贡献以 及巅凝汇率求平台理瞧兹意义仍然不可忽说。对于人民币的对辨购买力平价承 、f ，圜内外的估计大致在2 - 4 之间，世界银行的估计甚至不到2 ( 图寝卜4 ) ， 以此测算，中国g d p 按购买力平价摊名世界第二，邋远超越l = i 本。在使用购买 力乎价时，我们需要考虑几个方面的因素： 是购买力平价的前提戆两国所有商品都完全相同，不存在贸翁和非贸易 壁垒，焉虽避鬻戆计纂方法篓夯未考邂往痔、遗及大部分缀务监嚣素。困忿， 计算结果，往往出人意料，馓界上没有任何一个国家会简单地参照购买力平价 来镶定謇骞静汇率东平。 2 数据采自香港数据信息公词提供的软件c e i c 以及个人汁辫褥出，贼址：h l t p ：w w w c e l c d a a c o r n 第一章人鼹币升值压力的由来艇分析 二是购买力平价有绝对水平与相对水平之分。幅对水平的变化在很大程度 上反映了一国实麟汇率水平的变化，专裂予剿叛其名义汇率斡走向。 三是名义汇率与购买力平价之间的差距在不同发展稔度的国家和地区之间 璺瑷弱曼豹怒箨。发曩串溪家弱名义汇率与筠买力平徐潼瀚差羲最大，中等发 展程度国家次之，发达国窳最小。 考摩粥购买力平馥与天民币瓣美元8 2 8 的名义汇率水平存巍慧菲鬻大我差 躐( 美元的购买力平价为1 ) ，我们可以农一定程度上得出结论，人民币汇率水 平有可能被低估。 豳袭1 - 4 ：购买办举徐的国际比较 资料来源：世羿银行c 鲢业；! 堂型：坚! ! 自b 然：2 1 碰) rg e l c 二、实际褥效汇攀_ 秘均缆实际汇零分撰 为了照好地估计人民币汇率的合理水平，我侗在这辍引进了实际有效汇率 翱均衡实际汇率檄念。实际鸯效汇率是秘多边汇率指数，嚣扣除物价冁素蜃 的一囤与备贸易伙伴的双边汇率的加权平均值。与双边汇率相比，它可以更全 甏缝反映零压黠乡 螽蘧懿变纯猿援。2 0 0 2 年懿寒，美元亳双蠢字懑霆恶傀戆黄 祭下大幅贬值，人民币实际有效汇率亦随之走低，应该浇这与中国经济开始耨 轮赢逮增获、井贸大裰罐长敬经济形势有辑背离，成为后来榴减天民耀秀僮 压力的一个重要因素( 图袭1 - 5 ) 。与此间时，中豳的对外贸易顺麓则持续扩大， 特别是中国对美阐的贸易顺差更魑高这每年数百亿美元，并星加德上井趋势( 图 袭】一6 ) 。这表踢人甬对美元的汇率水平以及对全球主凝贸易饮伴的有效汇率 水平均有可能存在着低估的情况。 瞧子窑簿誊效汇率只是对范攀综会态势戆魇史接述，著不麓整接告涎我稍 人民币汇率被低估的幅度，为了进步判断被低估的程度，我们需要引入均衡 第一章人民币升值压力的由来及分析 汇率概念。均衡汇率是指一国经济同时实现内部与外部平衡时的汇率水平。均 衡汇率目前在浮动汇率制度国家被普遍采用，作为判断一个阶段内合理汇率水 平的依据。 由于中国的实行钉住美元的汇率制度，所以我们难以直接找到均衡 r 翠水 平。从图表( 卜6 ) 的情况分析，基本上我们可以认定8 0 年代术9 0 年代初为中 国实现从长期逆差转为长期顺差的时期，亦即基本达到对外贸易相对平衡的一个 阶段。所以我们可阱把那个时期的实际有效汇率水平作为均衡实际汇率的参考 值。以此来衡量，中国的实际汇率水平大约被低估了2 0 左右。但是，这个数 字并没有太大的参考意义，因为由于经济基础和市场竞争力的变化，十多年前的 均衡汇率水平显然不能直接作为今天的合理汇率水平。我们必须在这个基础上加 入十多年来中国商品的国际竞争力提升的因素。我们认为，这个因素的影响可能 非常大，由于技术进步和市场化程度的迅速提高，我们相信在这十多年里，中国 制造的国际竞争力给人民币汇率增加了相当大的升值压力。 图表1 - 5 ：人民币有效汇率随美元贬值降低 资羊斗来源c e j c 第一章人民币升值压力的由来及分析 强表 - 巷：对羹赘赛颓差遴年增加盈表1 - 7 ：人甓带对美元；率趋努 瓷 4 采潦：c l c 横攥瑷上分罄亍，我们虿潋纛裂嚣旃天琵摹茫率在经济、敬治上帮存在善较 大的升值压力。而我们通过平价购买力、实际汇率和均衡汇率等分析方法也豢 本可以褥出结论，人民币汇率水平确实存在着低倍豹可能往。面对蟊就大的开 值压力，人民币丹值会对我国经济带来怎样的冲击，我们将在下一章进幸亍探讨。 第二蕈人民币升值对我国缝济的影 8 - - 一以日本为参照 第二章人民币升值对我国经济的影响一一以曰本为 参照 有姥经济攀家戳汇率属于瀚家主权为理由反对入涎币舟值。这种把汇率闷 题故意弓i 向政治的作法对阔题的解决是没有积极意义蛉。事实上，汇率作为与 萁他国寐货币的比价关系，其商低直接影响了对应国糍的贸易与资本，显然不 缝麓单圭| 廷以主权谂终炎媸口两掇娃鼙避。更灸蘩要熬楚，并没鹰涯握褒瞬，嚣二 率低估魑否一定有利于该国经济的长期稳定发腰，这样做的结果最后往往会通 褥箕复。我强不反对一个藿家农经济笈袋熬韬蘩或一宠薅絮肉，采取久为糕佶 戚高估汇率的手段来达剐某些经济目的，但是长期这样显然是有害的。本章我 们将讨论久民币长弼低锖对我溺经济秘不弱影酾以及探讨人涎币畀值对我国经 济的影响。 第一节人民币长婿蘸估对我溪经济不利影晌 一、疑麓低链举秘予蔓；俸经济静链藤笈袋 汇率水平台勺人为大幅度低估将会引发国际资本的持续过度流入，从而造成 被动的货曩j 扩张和通爨膨簇。静使央行通过发行债券竣票据等手段来瀚笼多余 的货币( 图表2 一1 ) ，这种扩张也往往滩以完全消除。央行持续进行这种单向圈 笼操干笮亦会造成多种不良反梁。一是夹行负债大量增加，形成巨额莉患支出a 二是央嚣央行镶蕊资产迅速膨躲鸯可熊舄致巨额的娅兑损失弱中央锻行赤字e 如果美元汇率下跌1 0 ，那么人民币银行所持有四千亿美元外汇将形成三干多 亿元入涎摹懿擞霭汇甍摄失。这些都会怒重嚣寒黠致受援，势令金聚熙蹬进 步积聚。 另努，央行为了维系汇率的稳定，释率酸策将不褥不嚣茯予汇率敬策。在 升值预期下，踟于担心离利率政策引来更多的网际游资，即使在国内经济出现 过热和通胀的情况下，央行也不敢轻易提高莉举，甚至反而祓邋采取降息政策。 第二章人蠢萃舟藿对我鐾臻济鹩影响一一l 筮基本为参熙 豳表2 一：央行票据发行压力增大 i；i；。11；l抽nnh，lll删ll1 零梦爹梦梦梦 j 凌 4 采源：北蠢之星 二、长期低估举剥予经济金融改革孵深化 目前的减压措撩只能被作为推进国内金融改革的缓冲，而不是国内金融改 革尚朱完成的借口。在被严重低估的毫无弹性的阐定汇率制度下，不利于我国 加快推进湖内缀济和金融改革。由于汇率风阪由央行而不是企业和金融机构承 担，汇率的价格杠秆作用无法发撵作用，国内金融机构和企业缺少了个藿要 的推翻改革的市场力量。 | 霭时，巍二率隶平鹃入为大i 氟凄低估在事实上会造簸资源向低效率部门流动 躲效粜，起裂鞠l 铡佥、| t 技术遴步和管理创薪敬受霹嚣佟耀。奁汇率被人为低佶餐 跨况下，围内囊晶的对乡 a 掇姻应辫低，腿褥使耀肉褒晶的国鼯竞争力廛增， 为大擞低效率的企、业鄹部门提供了生存空蚓，企业缺乏降低成本懿动力。如果 这种情况鲢期持续，必然会造成国内产业结构丹级的进程。 另外，在央行持续的被动性买入操作的影响下，货币市场资金在不同金融 机构之间分配有可能出现长期的严熏失衡，从而导致垒融体系的进一步扭曲， 银行与非银行金融机构之间的不平衡发展。这种情况显然不利于化解国内潜在 的金融风险，反而有可能令风险进一步加重。 三、人民币长期低估造成我国输入性通货膨胀 中甏芥范l | 芟支平衡袭中误差与遗漏颈2 0 0 2 年由受转正( 图表2 2 ) ，爱映了 久琵举舞德预期的强纯，2 0 0 3 年该颁遴一步扩大翔t 8 4 亿荑元。 数据来自北方之基数码技术( 北京) 有限公司援供的数据软件北方之星n 系统。 喇蛙：h t c p 2 1 11 0 0 1 8 1 8 第二套人民币升德对我国经济的影响一一以日本为参照 瓣表2 - 2 ：溪差与滚潺由贪转正 ：薹c - ii - i - ii _ i i 掣ll _00，n0 誊 望 蒿萋簧 誊 瀑 誊 溪誊蕊 墨 嚣曼 碾料采菲：c e c 当襻在人民睡秀值预嫂时，外汇资众强劲漆入，因此，在仪有小蠛外贸顺麓 的情况下，贸易结售汇顺差仍然进一步扩大，资本净绪汇占比上升，导数外汇储 器超拳壤长，逡藏基毛窭赞蘑供黢熬膨胀。 央行采用发行央行祭据等公开市场操作对冲外汇占歙的增长，但随精央行票 据等续势余额匏不颧增长，这静对冲操作豹难袋应该是逐步缯太静( 强滚2 3 ) ， 而且其可持续性以及对本国货币体系可能造成的负面影响也需簧认真评估。 阐袭2 - s ：央行负穰增加 褒辩采漂摄l e 四、人民币长期低估造成我国贸易条件恶化 豫了币蜜低估造残持续豹投辘接巍金涌入影确本麓独立黛箍致策躺有效瞧 以及失当的汇率水平造成的资源配置低效率外，低估本币还意睐蟹贸易袋件的恶 化和国家利盏的损失。 1 8 第二章 民币升值对我国经济的影响一一班日本为参照 所谓贸易条件指的是一国出口产晶与进口产品的相对价格，国出口产品价 格相对于进日产品价格的下降即意味蕾贸易条件的恶他，也就是为了换回圊样数 量的国外财富必须输出更多的圈内财富。1 9 9 7 年以来我国贸易条件也现了恶化 数趋势，1 9 9 7 2 0 0 0 筇主要受褰子表篱亚金融冠魂魄影瞧，两2 0 0 0 熬以来烈主 要归因于人民币跟随美元贬值。2 0 0 3 年相对于t 9 9 7 年的水平中国贸易祭件悲化 了1 7 ，可l 意味着重大兹国晃财富损失和势王利益静剿夺( 嚣衰2 - 4 ) 。 闰袁2 4 ：我国贸易条件恶化 贫罩斗罘艨：6 1 ：f c 中国