（世界经济专业论文）中国货币政策的国际协调分析——从日本实践谈起.pdf

摘要 摘要 货币政策是一国重要的宏观经济政策，是一国调控宏观经济、稳定货币的重要工具。 随着经济金融全球化的加深以及各国对外开放进程的加快，货币政策的国际协调问题逐 渐受到各国的重视。我国对外贸易现在处于较高水平，这使得我国对其他国家的依赖性 不断加剧，我国在制定货币政策时对其他国家的依赖性也不断加强。 本文第一部分介绍了有关货币政策国际协调的概念，然后用博弈矩阵和哈马达模型 分析了中国参与货币政策国际协调的理论基础；第二部分重点研究了日本的货币政策国 际协调，阐述了“尼克松冲击 和“广场协议 日本货币政策国际协调失败的教训，日 本“尼克松冲击”期间和“广场协议”期间货币政策国际协调的失败告诉我们，一个对 外开放程度很高的国家应该及时、主动地对其货币政策进行国际协调；文章第三部分介 绍了开放经济对中国货币政策制定的冲击以及中国近几年来的贸易和金融开放现状，分 析了中国参与货币政策国际协调的必要性。第四部分结合我国货币政策国际协调的现 状，借鉴日本货币政策国际协调的教训，提出我国货币政策国际协调应该注意的问题， 并对其进行了前景展望。 关键词货币政策国际协调合作博弈“尼克松冲击“广场协议 a b s t r a c t 量量舅量曼曼鼍舅曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼量曼曼曼曼曼皇曼曼曼皇曼曼曼曼蔓曼i i 一 ；i i 曼曼曼曼鼍曼皇曼量 a b s t r a c t m o n e t a r yp o l i c y , a sam a c r oe c o n o m i cp o l i c y , i sa l li m p o r t a n tt o o lf o rm a c r oe c o n o m y c o n t r o la n dm o n e t a r ys t a b i l i z a t i o n i ta t t r a c t sm o r ea n dm o r ga t t e n t i o n 、析t ht h ed e v e l o p m e n t o fg l o b a l i z a t i o no fe c o n o m ya n df i n a n c ea sw e l la st h es p e e d i n g u po ft h eo p e n i n g u p t h e v a l u eo ff o r e i g nt r a d eh a sa l w a y sb e e na tt h eh i g hl e v e li nc h i n a s ow h e nm a k i n gm a c r o e c o n o m yp o l i c y , c h i n ah a st ot a k eo t h e rc o u n t r y sp o l i c yi n t oa c c o u n t i nt h ec a s e ，t h e m o n e t a r yp o l i c yi n t e r n a t i o n a lc o o r d i n a t i o ns e e m sv e r yi m p o r ta n dn e c e s s a r yf o rc h i n a t h i sd i s s e r t a t i o nb r i n g su pt h ec o n c e p to fm o n e t a r yp o l i c yi n t e r n a t i o n a lc o o r d i n a t i o n f i r s t l y , t h e na n a l y s e st h et h e o r yu s i n gg a m em o d e l t h ef o l l o w i n gp a r tt a k e sj a p a n s m o n e t a r yp o l i c yi n t e r n a t i o n a lc o o r d i n a t i o n 嬲a ne x a m p l e ，e l a b o r a t i n gt h el e s s o n sl e a r n e d f r o mt h ef a i l u r eo f n i x o ns h o c k a n dt h e p l a z aa g r e e m e n t t h ef a i l u r eo fm o n e t a r yp o l i c y i n t e r n a t i o n a lc o o r d i n a t i o nd u r i n gt h ej a p a n s n i x o ns h o c k a n dt h e p l a z aa g r e e m e n t p e r i o dt e a c hu st h a ta n a t i o na th i g hd e g r e eo f o p e n i n g - u pm u s tt a k ea c t i v ee f f o r tt oc o o r d i n a t e i t sm o n e t a r yp o l i c yw i n lo t h e rc o u n t r i e s t h e nt h ed i s s e r t a t i o ni n t r o d u c e st h eq u os t a t u so f o p e n i n g - u po fc h i n a , a n da n a l y s e st h en e c e s s i t yo fm o n e t a r yp o l i c yi n t e r n a t i o n a lc o o r d i n a t i o n f o rc h i n a a tl a s tt h i sp a p e rp u t sf o r w a r dt h ep r o b l e m sa n dp e r s p e c t i v eo fm o n e t a r yp o l i c y i n t e r n a t i o n a lc o o r d i n a t i o ni na c c o r d i n gt ot h eq u os t a t u so fi n t e r n a t i o n a lc o o r d i n a t i o no f c h i n a k e y w o r d sm o n e t a r yp o l i c yi n t e r n a t i o n a lc o o r d i n a t i o nc o o p e r a t i v eg a m e n i x o ns h o c k p l a z aa g r e e m e n t 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教 育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 作者签名：丛担盘 日期：尘互l 年上月j 造一日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方格内打“4 ) 作者签名： ：丝扭薹! 日期： 递2 年上月趋一日 导师签名：当磕日期：丝年j 月卫日 引言 己l吉 丁-目 一、本文研究的背景与意义 货币政策是一国重要的宏观经济政策，是调控宏观经济、稳定货币的重要工具。随 着经济金融全球化的加深以及各国对外开放进程的加快，利用货币政策调控经济的难度 也越来越大。特别是在开放经济条件下，不仅货币政策的独立性受到影响，而且其运作 空间也受到限制，也就是说，在一个开放经济体系下，各国货币政策的有效性在一定程 度上都要或多或少的受到不利影响。这种影响在经济相关度较高的国家之间表现得尤其 明显，因此，就存在一个货币政策国际协调的问题。通过货币政策的国际协调可以在一 定程度上化解政策矛盾和减少利益冲突，从而减轻开放经济对货币政策效果的不利影 响，并尽可能地保证一国货币政策目标的实现。我国自改革开放以来，对外经济开放度 日益增大，特别是随着我国加入w t o 在经济上与世界各国的联系更加紧密，对外贸易 额以及贸易顺差额一直处于世界前列，在对外贸易依存度很高的情况下，我国中央银行 在制定货币政策时不仅要考虑货币政策对本国的影响，也要考虑国际社会的反应。同时， 我们也要对其他国家的货币政策对我国所产生的影响做出反应。因此，我国货币政策同 样存在一个国际协调问题。但是，货币政策国际协调的理论基础是什么，一国为什么要 实行货币政策国际协调，以及日本货币政策国际协调能给我国货币政策的国际协调带来 什么经验教训，这些问题的回答正是本文将要讨论和研究的。 对于货币政策国际协调的研究有重大的理论和现实意义。从理论角度上说，货币政 策是一国最重要的宏观经济政策之一，从博弈论的理论基础出发，加上日本货币政策国 际协调的经验教训，能够对我国货币政策国际协调的走向提供理论及现实依据。从现实 上讲，我国现在对外贸易处于较高水平，对外贸易额一直处于世界前列，巨大的对外贸 易额及贸易顺差额使中国的竞争实力逐步加强，对外贸易依存度太高，使得中国对其他 国家的依赖性不断加剧，由此引发的中国在制定宏观经济政策时对其他国家的依赖性也 不断加强。因而，随着贸易自由化不断深入发展，进行宏观经济政策的国际协调显得十 分必要。而且日本“尼克松冲击期间和“广场协议一期间货币政策国际协调的失败也 告诉我们，一个对外开放程度很高的国家实行货币政策国际协调是十分必要的。 河北大学经济学硕士学位论文 二、国内外研究现状 货币政策国际协调有狭义和广义之分，狭义指的是各国在制定国内货币政策的过程 中，通过各国间的磋商等方式来对某些涉及货币的政策进行共同的设置；广义指的是各 国充分考虑国际经济联系有意以互利的方式来调整各国货币政策的过程，它强调的是在 利益发生冲突或无法确保有关国家的经济福利同时达到最大化的情况下，对这些国家的 货币政策进行国际协调，以寻求在各协调国均能接受的前提下，使协调各方整体利益最 大化。在各国经济相互依存度不断加深的情况下，一国政府在制定货币政策时( 尤其是 大国) 若不考虑对他国经济的影响，必然会遭到别国“以邻为壑”的货币政策报复，因 此，进行国际协调是必然的理性的选择。 1 、国外对货币政策国际协调的研究现状 国际经济学界很早就开始关注货币政策的国际协调问题。1 9 5 1 年，米德在其著作国 际收支中指出，开放经济下会出现内外均衡的矛盾，政府在利用经济政策达到政策目 标时，常常会与政策目标发生冲突。计量经济学家丁伯根在米德的基础上进一步证明了 政策目标与政策工具之间的关系，他认为，一国要实现内外经济同时均衡必须使政策工 具数不少于政策目标数。蒙代尔则进一步研究如何将政策进行合理搭配，他提出了“有 效市场分类原则”，即财政政策用于内部均衡的调节，货币政策用于外部均衡的调节。 2 0 世纪6 0 年代关于货币政策的协调理论主要集中在与财政政策的配合上，7 0 年代 则因世界货币体系的崩溃而转向与汇率政策的协调配合，形成有名的多恩布什“汇率超 调模型 ，该模型解释了浮动汇率制下各国汇率水平剧烈波动的原因，与此同时，经济 学家们开始研究国际经济相互依存的经济环境中各国政策的相互协调问题，开创了真正 意义上的货币政策国际协调的研究。库珀在6 0 年代做了开创性研究工作，克鲁格曼则 提出汇率目标区理论，为各国宏观经济政策相互协调寻找到一种机制。综合目前关于货 币政策国际协调的研究，有三大支流：一是基于博弈论方法研究各国经济政策的溢出效 应，论证经济协调的必要性，哈马达开创性地研究了固定汇率制下各国货币政策的策略 行动，哈马达图已经成为现代分析货币政策国际协调的重要工具；二是检验政策协调的 潜在收益有多大，o u d i z 和s a c h s ( 1 9 8 4 ) 运用静态博弈技巧建立了大规模多国模型，对主 要工业国家的宏观经济政策协调的获益情况进行了定量分析；三是对近年学者们提出的 构建国际货币体系的可能方案( 如对称金本位方案、扩大目标区方案) 进行研究。 2 引言 2 、国内对货币政策国际协调的研究现状 国内经济学界对宏观经济政策国际协调的研究主要集中在货币政策与财政政策的 配合上，大多是利用西方经济学界早期的研究成果对中国具体情况进行实证检验，从理 论上分析了开放条件下我国经济政策国际协调的必要性，但并未作实证检验；近期，一 些学者集中探讨我国汇率政策与货币政策之间的冲突，得到的结论是要进行汇率制度的 改革。 三、本文研究基本思路和框架 本文首先用博弈模型分析中国参与货币政策国际协调的理论基础，然后重点研究日 本货币政策的国际协调，在此基础上介绍了中国近几年来的贸易及金融现状，分析了中 国参与货币政策国际协调的必要性，最后结合我国货币政策国际协调的现状，借鉴日本 货币政策国际协调的教训，提出我国货币政策国际协调应该注意的问题，并对其进行前 景展望。 全文共包括四个部分，其结构如下：第一章介绍货币政策国际协调的理论基础，其 中第一节介绍了有关货币政策国际协调的相关概念，第二节重点分析货币政策国际协调 的理论基础；第二章研究了日本的货币政策国际协调；第三章对中国参与货币政策国际 协调必要性进行分析；第四章结合日本货币政策国际协调的经验教训，分析我国货币政 策国际协调应该注意的问题并进行了前景展望。 四、本文的主要研究方法和创新点 1 、本文的研究方法 采取理论与实践相结合的研究方法。本文在阐述货币政策国际协调理论基础时采 用博弈模型的分析方法。 采用比较综合的研究方法。通过与日本货币政策国际协调的实例的比较，得出中 国进行货币政策国际协调应该注意的问题。 。 2 、本文的创新点 本文的总体框架有一定新意。文章首先阐述中国参与货币政策国际协调的理论基 础，重点分析日本货币政策国际协调的教训；在此基础上，分析中国实行货币政策国际 协调的必要性，然后，结合中国参与货币政策国际协调的现状，借鉴日本货币政策国际 协调的教训，重点分析中国参与货币政策国际协调应该注意的问题，并对其前景进行展 3 河北大学经济学硕士学位论文 望。 本文在分析思路上以博弈论为基础，结合中国对外开放的现状，分析中国参与货币 政策国际协调的必要性。而国内国际学术界在分析国际经济政策协调时，多数是从宏观 出发，很少单独分析中国货币政策国际协调。 4 第1 章货币政策国际协调的理论基础 曼罡曼曼曼舅皇曼皇曼皇曼曼舅曼舅曼蔓皇m m mm mm m m m l =：皇曼曼鼍曼曼曼鼍曼曼曼曼曼曼寰曼曼曼皇曼曼曼曼曼鼍曼曼皇曼曼曼曼曼曼曼寰 第1 章货币政策国际协调的理论基础 1 1 货币政策国际协调简述 1 1 1 有关概念的界定 1 、货币政策 所谓货币政策( m o n e t a r yp o l i c y ) 是一种宏观经济政策，指的是中央银行为实现其 特定的经济目标而采取的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称，主 要包括信贷政策、利率政策和汇率政策。货币政策调节的对象是货币供应量，即全社会 总的购买力，具体表现形式为：流通中的现金和个人、企事业单位在银行的存款。流通 中的现金与消费物价水平变动密切相关，是最活跃的货币，一直是中央银行关注和调节 的重要目标。货币政策工具是指中央银行为调控货币政策中介目标而采取的政策手段。 我国现行的货币政策工具有：存款准备金率、利率、再贴现、中央银行再贷款、公开市 场操作和贷款规模等。货币政策一般分为扩张性和紧缩性货币政策，扩张性货币政策是 指在经济萧条时增加货币供给，降低利息率，刺激私人投资，进而刺激消费，使生产和 就业增加；紧缩性货币政策是指在经济过熟通货膨胀率太高时，中央银行减少货币供给 量，提高利率，抑制投资和消费，使生产和就业减少一些或增长缓慢些。货币政策的目 标分为最终目标和中介目标。最终目标是：保持货币币值稳定，防止通货膨胀，实现充 分就业，并以此促进经济增长。中介目标是为实现最终目标而选择作为调节对象的目标， 现阶段货币政策的中介目标是货币供应量。货币政策传导机制是指中央银行根据货币政 策目标，运用货币政策工具，通过金融机构的经营活动和金融市场传导至企业和居民， 对其生产、投资和消费等行为产生影响的过程。 2 、货币政策国际协调 借鉴3 0 国集团1 9 8 8 年对国际经济政策协调所给出的概念，本文对货币政策国际协 调的含义做出以下界定：货币政策国际协调( m o n e t a r y p o l i c yi n t e r n a t i o n a lc o o r d i n a t i o n ) 就是：各国充分考虑国际经济联系，有意地以互利的方式调整各自货币政策的过程。这 种协调通常分为两种，即以规则为基础的协调和随机协调，前者是以各种制度为基础的， 如金本位制、布雷顿森林体系和欧洲货币体系，而后者主要是指为应付某一具体事件， 洞北大学经济学硕士学位论文 有关国家进行磋商后作出的、持续时间有限的特殊协议。货币政策国际协调的前提条件 是：首先，政策协调一定是在利益主体( 主权国家或经济地区) 之间发生了利益冲突的条 件下才会发生的合作行为。在开放经济条件下，世界经济相互联系、相互影响是一种常 态，一般地理解，只要有交往就难免有冲突，那么协调就有必要。但是，这里依然存在 一个问题：什么样的主体之间才需要协调呢? 回答当然是大国与大国之间才需要协调， 因为对小国来说存在一个谈判地位与力量问题，这里隐含的意思就是有一个协调的成本 与收益的比较问题。同样地，当所有的国家都是小国的时候，一个国家实行的政策措施 对其他任何一个国家的经济运行都不会产生多大影响。其次，只有在通过冲突双方的协 议或者说妥协才可以使双方都获利，也就是说至少可以改善一方的境况而另一方不受到 损害的条件下，协调才会发生，如果说只有一方获利，那么这种协调不会进行下去。 1 1 2货币政策国际协调的内容、形式 l 、货币政策国际协调的主要内容 进行货币政策国际协调主要是基于国际市场参与者利益所得，比如我国进行货币政 策国际协调主要是为了中国在国际市场上有更大的利益收获。因而，货币政策国际协调 的内容主要集中在对国际市场参与者利益影响较大、对参与者经济及金融冲击较大的项 目上。各个参与国或地区通过对影响大、冲击大的项目的协调，使各国或地区货币政策 目标、步骤趋于一致，进而使各国或地区的利益所得达到最大。因此，货币政策国际协 调主要包括以下内容： ( 1 ) 货币政策目标的协调 货币政策的国际协调首先应该体现在货币政策目标的国际协调上，只有货币政策目 标得到协调，参与协调的国家才能确定其货币政策工具及工具运行的方式和力度。货币 政策目标的国际协调主要包括： 汇率政策的国际协调 汇率是影响国际收支的一个重要因素，它是一个国家货币折算成另一个国家货币的 比率。国际间货物贸易以及资本流动都受到汇率政策的影响。一般情况下，一国汇率上 升也就是说本币贬值，会引起出口的增加和进口的减少，从而改变国际收支；一国汇率 下降也就是说本币升值，会引起出口的减少和进口的增加，从而改变国际收支。对于大 国而言，其进出口的变化会引起其贸易对象国国际收支的变化。在这种情况下，与大国 6 第1 章货币政策国际协调的理论基础 有关的贸易国就会要求进行汇率政策协调，以达到汇率相对较稳定从而国际收支较稳定 的目的。汇率的稳定是国际贸易和世界经济不断发展的前提，也是各国货币政策的主要 目标。因此，汇率的协调是国际货币政策协调的核心内容之一。 利率政策的国际协调 利率是一国资金供求关系的价格体现，利率政策是货币政策的重要组成部分，也是 货币政策实施的主要手段之一。对于一国而言，利率下降，从内部均衡来看，会刺激私 人投资，增加消费需求，从而使国民收入水平提高；从外部均衡来看，利率降低后在刺 激国内有效需求的同时也刺激了进口需求，进而使国际收支的资本项目恶化。在这种情 况下，贸易国的国际收支也会带来波动。而且，国与国之间的实际利率差异会引起国际 间的套利行为，从而导致国际资本的流动，直接影响到汇率的运动。也就是说，在国际 问( 特别是经济大国之间) 存在利率协调问题。利率不仅关系到一国货币对内的稳定，而 且根据利率平价理论，两国之间的利率发生相对的变化会影响两国货币之间的汇率。因 此，对国际间的利率政策进行协调，有利于保持国际货币体系的稳定和健康发展。 金融全球化和货币一体化 各国利益主体在货币政策方面存在很多分歧的原因之一是现阶段的金融市场不是 一个统一的市场，在这个市场上，货币不统一，价格不统一，使得国际市场上真实的资 金价格和成本难以真实地反映出来，因而各国制定货币政策时更容易出现分歧。而且由 于现阶段生产的国际化达到了前所未有的程度，无论是在劳动力、原材料、制造过程、 产品销售等生产的各方面，世界各国的市场边界都开始变得模糊，并表现出市场信号的 收敛性。与实体经济相适应，虚拟经济也应该逐渐在世界范围内重新组合和扩展，资本 的国际流动不仅为了满足实体经济的需要，而且应该创造出更多的虚拟金融要素的市 场。因此，在经济全球化的今天，各国制定货币政策时更加呼吁金融市场实现全球化。 金融全球化必将成为金融市场发展的趋势。 货币一体化指的是区域间各国在货币政策执行中的协调与合作。全球经济一体化和 金融全球化的今天，要求国际金融市场特别是货币市场稳定的运行，但是，由于各国货 币政策的不协调带来的汇率不合理波动严重影响了货币体系的稳定性。全球化的经济状 态使得一国货币体系的变动带来其他国家货币体系动荡的连锁反应，因此，更多国家 河北大学经济学硕士学位论文 曼曼曼曼曼皇曼量量量曼i 一一一一一 ；i 一；i i 量曼量曼曼曼曼曼曼曼曼曼量鼍曼曼皇曼曼曼量曼曼曼曼量皇曼鼍曼曼皇舅鲁 趋向于实现货币一体化以避免货币体系的频繁波动。从某种意义上讲在货币联盟基础上 实现一体化的货币政策，才是可能产生最佳效应的货币政策。 ( 2 ) 货币政策实施过程的协调 货币政策的实施效果取决于货币政策实施的力度和时机，相关学者研究认为，只有 当总供给、总需求曲线移动与国民经济发展走势基本相符，供需曲线移动幅度与社会可 能承受能力相符，政策运用的方式与现实社会接受特点相符时，货币政策效应才可能得 到最佳的体现和发挥。货币政策发挥效应的这种特点，决定了国际市场成员国之间在进 行货币政策协调时，必须重视货币政策实施过程和步骤，重视一个国家或经济体与其它 国家和经济体，一个利益集团与另一个利益集团，以及一个利益集团各个成员之间，在 货币政策实施过程中的力度、时机和方式的把握。因而，货币政策实施过程的协调主要 是货币政策实施过程中的力度、时机和方式的协调。 货币政策实施过程中，时常会出现由于货币政策的实施没有达到预定目标而被迫中 断货币政策实施的情况，引起这种情况主要是由于货币政策制定与社会承受能力不符， 也就是说与国际经济领域或国际社会所能接受的弹性不符。在这种情况下，进行货币政 策实施的力度协调更有必要，进行货币政策实施的力度协调可以把国际经济领域所能接 受的弹性作为实施力度的重要参考指标，将协调重点放在货币政策实施以后某一段时期 内的货币指标以及由此带来的宏观经济主要变量的变动空间和幅度上，使对货币政策效 应力度的协调成为动态的追踪协调，从而提高货币政策的效果。 另外，在货币政策实施过程中更应该注意货币政策实施过程的时机协调，刘鹤麟在 其硕士论文开方经济条件下我国货币政策的国际协调研究中提到，货币政策效应与 货币政策对经济干涉的切入期有直接关联。一般而言，当货币政策效应使总供给、总需 求曲线移动与国民经济发展走势曲线移动基本吻合，始终围绕经济走势曲线上下波动 时，货币政策的目标实现程度一般较高，对社会震动较小，虽然货币政策通常具有明显 的“逆风向”特征。但由于货币政策效应与产品、产业调整之间存在着时间差异，因此， 政策效应曲线与国民经济发展走势曲线基本相符。当货币政策效应使总供给、总需求曲 线的移动明显偏离国民经济宏观走势曲线，甚至出现“剪刀差 时，货币政策的目标 实现程度一般较低，对社会带来的震动也较大，这时的货币政策不仅难以促进国民经济 稳定、健康发展，而且会影响到世界其他国家。 8 第1 苹货币政策国际协调的理论基石出 货币政策实施过程中还应该注意实施的干预协调，当一国的货币政策实施能带来本 国经济繁荣，但是这种繁荣是以别国经济衰退为代价的，也就是常说的“零和博弈 时， 或者由于一国货币政策的失误而带来其他经济体的金融振荡时，国际社会都可以对该国 货币政策进行干预。干预方式分两种，即直接干预和道义劝说，干预方式的选择可以通 过双方协调制定。 2 、货币政策国际协调的形式 货币政策国际协调主要由以下三种形式：即峰会协商、国际协调组织和临时的多边 协调。 ( 1 ) 峰会协商 峰会协商就是各国首脑就重大国际经济、金融情况进行货币政策确立、实施的协商 和调解。这种方式着力点在于解决国际经济交往中的重大战略问题，解决某一时期可能 对经济、金融形势产生重大影响的货币政策。1 9 7 5 年1 1 月，在法国北部小镇朗布依埃 举行了第一次由美国、英国、法国、西德、日本和意大利政府首脑参加的峰会，蜂会的 目的是试图为新的国际货币体系设计一个可行的框架，这便是后来年度化的七国集团峰 会的伊始。1 9 7 8 年7 月的波恩峰会是一次相当重要的峰会，在这次峰会上，首脑们开始 考虑采取政策协调行动。这两次峰会是货币政策国际协调峰会协商的伊始，此后峰会协 商逐渐成为货币政策国际协调的主要方式。 ( 2 ) 国际协调组织 货币政策国际协调的另一种方式就是建立国际协调组织，定期对出现的问题进行协 调和磋商，比如国际货币基金组织，它是一个类似于国际合作的机构，现在共有1 8 2 个 成员国，总部设在华盛顿。所有的成员国都赞成确定该基金组织使命的章程：借助于一 个负有协商和合作使命的常驻机构促进国际货币合作；为国际贸易的协调发展提供便利 条件；维护成员国之间有序的兑换制度；帮助制定一个多边的日常交易结算制度；通过 临时向成员国提供大笔资金来帮助它们树立信心；最后是缩短借款期限和缩小国际收支 不平衡的范围。类似于国际货币基金组织的协调组织，协调重点通常集中于国际市场各 利益集团之间的冲突，协调各成员国及利益集团的中、短期货币政策目标和实施步骤。 ( 3 ) 临时性的双边或多边协调 9 河北大学经济学硕士学位论文 曼曼鼍曼曼曼皇曼曼曼鼍量曼曼毫曼量曼曼曼曼曼曼曼量鼍詈鼍曼舅皇曼i ll 曼曼曼曼鼍曼曼曼皇曼曼曼曼曼皇曼皇曼皇曼曼皇曼鼍曼曼曼皇曼曼皇皇曼曼曼鼍曼曼曼皇曼曼曼 当出现一些突发事件时国际市场各参与国进行临时性的多边或双边协调，使突发事 件带来的政策效果削减降到最低。临时性的双边或多边协调是最常见的货币政策协调方 式。 1 2 货币政策国际协调的理论基础 1 2 1 博弈论 博弈论( g a m et h e o r y ) 又称对策论，是研究决策主体的行为发生直接相互作用时 候的决策以及这种决策的均衡问题的，也就是说，当一个主体，比如说一个人或一个企 业的选择受到其他人、其它企业选择的影响，而且反过来影响到其他人、其它企业选择 时的决策问题和均衡问题。博弈论可以划分为合作博弈( c o o p e r a t i v eg a m e ) 和非合作 博弈( n o n c o o p e r a t i v eg a m e ) 。纳什、泽尔腾和海萨尼的贡献主要是在非合作博弈方 面。非合作博弈和合作博弈之间的主要区别在于人们的行为相互作用时，当事人能否达 成一个具有约束力的协议，如果能就是合作博弈，反之，就是非合作博弈，合作博弈强 调的是团体理性，强调的是效率、公正、公平，非合作博弈强调的是个人理性、个人最 优决策，其结果可能是有效率的也可能是无效率的。非合作博弈的划分可以从两个角度 进行，第一个角度是参与人行动的先后顺序，从这个角度，博弈可以划分为静态博弈和 动态博弈；划分博弈的另外一个角度是参与人对有关其他人的特征、战略空间及支付函 数的知识，从这个角度，博弈可以划分为完全信息博弈和不完全信息博弈。综合两个角 度，我们可以得到四种不同的博弈，即：完全信息静态博弈( 纳什均衡) ，完全信息动 态博弈( 子博弈纳什均衡) ，不完全信息静态博弈( 贝叶斯纳什均衡) ，不完全信息动 态博弈( 精炼贝叶斯纳什均衡) 。 在相互依存性很强的开放经济中，各国货币政策的外部性越来越明显，作为世界经 济中的经济主体，国的货币政策会影响到他国的社会福利函数，反过来，又受其它国 家政策的影响。因此，各国货币政策的制定和选择过程就好似一局博弈。一国在制定货 币政策以及实施经济行为时，不得不考虑他国的反应以及将会采取的措施，以尽可能地 做出使自身利益最大化的决策，而这种决策取决于双方博弈的结果。货币政策国际协调 的理论基础即是博弈分析，可以以简单的博弈模型为例。 图l 列出了a 、b 两国制定货币政策时的博弈矩阵，矩阵是由两国的痛苦指数构成 ( 本文中痛苦指数是指失业率与通货膨胀率之和) ，每对数值前者表示a 国的痛苦指数， 1 0 第1 章货币政策国际协调的理论基础 暑毫曼皇曼量舅量鼍曼皇曼皇量曼曼曼量曼皇曼曼曼舅皇曼寡皇曼曼曼曼曼曼鼍曼皇曼皇皇皇皇曼皇曼皇寡鼍皇曼舅曼皇i i ； i 一_ i i 皇曼量曼 后者表示b 国的痛苦指数，痛苦指数越小，说明货币政策越有效。当a 国采取货币政 策a 时，b 国通过a 国选择政策a 权衡利弊会选择政策d ，因为在a 国选择政策a 的情 况下，b 国选择政策c 的痛苦指数是1 3 ，而选择政策d 的痛苦指数是8 ；而当a 选择 货币政策b 时，b 国权衡利弊会选择政策d ，因为在a 国选择政策b 的情况下，b 国选 择政策d 的痛苦指数要比选择政策c 的痛苦指数小，因此，不论a 国选择哪个政策，b 国都会选择政策d 。同理，不论b 国选择哪个政策，a 国都会选择政策b 。因而，两国 不存在协商的情况下，各国均从各自的利益出发会选择政策b 和政策d 的组合，此时， 两国的痛苦指数都是1 6 。但是，如果两国进行政策协商，则会采纳政策a 与政策c 的 组合，各国的痛苦指数都是1 3 。因而，合作博弈比非合作博弈给各国带来的经济效益 更大，所以，在经济高度相关的情况下，进行货币政策的国际协调为各国带来的经济效 益是很明显的，各国进行货币政策国际协调是十分必要的。 b国 a 国 政策a 政策b 政策c政策d 1 3 ，1 32 0 ，8 8 ，2 0 1 6 ，1 6 图1a 、b 两国博弈模型 哈马达模型是分析货币政策协调的重要工具。假设有相互依存度很高的两个国家 ( 国家1 和国家2 ) ，两国制定政策是为了追求社会经济福利的最大化。如图2 所示，横 轴代表国家l 的政策工具i l ，纵轴代表国家2 的政策工具1 2 ，沿着坐标轴移动表示国家 l 和国家2 的政策趋向扩张。由于两国相互依存，对任何一方而言，它的政策最佳选择 必然受到另一方政策选择的影响。图中b i 点表示国家1 最愿意采取的政策与国家2 的 政策构成的组合带来的国家1 的最佳福利，b 2 点表示国家2 最愿意采取的政策与国家1 的政策构成的组合带来的国家2 的最佳福利。图中u l ，u 2 分别表示国家l 和国家2 任 意组合产生的同等福利水平。对于国家1 而言，越接近b l 的政策组合福利水平越高， 同样，越接近b 2 的政策组合给国家2 带来的福利水平越高。图中r l 表示国家1 的反应 曲线，由于每个国家在实现自己的经济目标时首先要考虑对方的选择，在对方选择的基 河北大学经济学硕士学位论文 础上决定自己的选择，因而产生反应曲线( 所谓反应曲线就是一国的最佳政策是另一国 最佳政策的函数) 。图中，国家1 的无差异曲线与对应国家2 的政策选择曲线1 2 的水平 线切点的连线就是国家1 的反应曲线r l ，同理r 2 是国家2 的反应曲线。图中b i b 2 为两 国无差异曲线u 1 u 2 相切的点的连线，也就是通常所说的“帕累托契约线 。这条曲线说 明，一国的福利水平在另一国福利水平不降低的情况下不可能再提高，在b l b 2 在线， 越接近b l 国家l 的福利水平越高，越接近b 2 国家2 的福利水平越高。哈马达模型主要 分析的是非合作博弈与合作博弈带来的效率差异。 图2 哈马达模型 首先，非合作博弈。不存在两国之间协调时有两种情况，一种是古诺一纳什均衡， 另一种是斯塔克尔博格均衡。古诺一纳什均衡的分析如下：国家1 和国家2 都独立行动， 也就是说国家1 国家2 均在给定对方选择的情况下，独立地、不受影响地选择自己最佳 的政策，最后均衡点为两国反应函数的交点，即n 点。在n 点上，两个国家都选择了 自己认为的最佳政策，但是n 点远离帕累托契约线，因而两国的政策选择产出是无效率 的。另外一种是斯塔克尔博格均衡，假设国家2 为先行者，国家1 是追随者，国家2 已 经意识到一旦自己采取某种政策选择时，国家1 将用古诺最佳反应函数( r 1 ) 选择最佳 政策，却忽视自己的政策对国家2 的影响。最终博弈将会在s 点达到均衡，s 点就是斯 1 2 第1 章货币政策国际协调的理论基础 i i n ；mm m mm m m i m m m - - - -m - - n 量蔓皇皇曼皇鼍曼皇皇皇曼曼量尝曼曼曼曼曼曼曼曼皇詈皇曼量鼍 塔克尔博格均衡点。在s 点，国家2 的无差异曲线与国家1 的反应曲线相切，对于国家 2 而言，1 2 s 是其最佳选择，此时国家l 的选择为i l s ，这样国家1 ( 追随者) 情况不利， 没有一个国家充当追随者，因此，博弈无法进行。由此看见，非合作博弈是无效率的。 其次，合作博弈。如果两国在进行政策协调时公开信息，使经济处于帕累托契约曲 线b 1 8 2 上，双方达到合作博弈，此时，政策产出最有效率，政策选择组合位于契约曲 线b 1 8 2 上，但是确切位置取决于两国的谈判力量，如果国家l 的谈判力量大些，则政 策组合点位于更接近于b 1 的b l b 2 上，如果国家2 的谈判力量大些，则政策组合点位于 更接近于b 2 的b l b 2 上。在合作博弈过程中，任何一方的毁约都会带来另一方的报复从 而使双方蒙受更大的损失，因此，一般情况下两国都会很情愿的选择合作。 由于非合作博弈达到的均衡点n 和s 都远远偏离最有效率点连线b l b 2 ，因此，对 于两国而言，合作博弈比非合作博弈带来的效益更大。货币政策不协调对于两国是无效 率的，协调产生的合作博弈有利于双方福利水平的提高。长期而言，博弈的格局可能随 着两国力量的变化而被打破，两国开始新一轮的谈判博弈，但是，合作博弈是最有效率 的，不论双方如何博弈，也都在遵循合作博弈的原则，博弈的结果只是政策组合点在契 约曲线b l b 2 移动更接近于b l 还是b 2 。 1 2 2 相互依存论 2 0 世纪5 0 年代末6 0 年代初，相互依存理论就在西方开始出现，当时该理论主要阐 述西方发达国家之间的相互依存关系；6 0 年代末7 0 年代初，相互依存理论有了很大发 展。后来，西方经济学家在深入研究西方发达国家相互依存关系的同时，提出了“南北 相互依存理论；进入8 0 年代以后，随着世界经济全球化的发展，相互依存理论又有了 进一步发展。国际经济学界广泛认为经济的相互依存性是进行货币政策国际协调的一个 外在动因。按照西方经济学家的理解，这种相互依存主要体现在结构上的相互依存、经 济目标上的相互依存以及国家之间政策上的相互依存。 相互依存论主要包括以下几个方面的内容：首先，经济结构上的相互依存，在当今 国际市场各国的对外开放度都不断提高，这使得一国的经济事件、经济行为直接影响到 其它国家的经济活动，从而引起了各国经济相互依存。也就是说经济结构上的开放引起 了经济的相互依存；其次，经济目标的相互依存，由于开放度的不断提高，一国的经济 目标的实现要依赖于其它国家经济政策的配合，一国要保持汇率稳定单纯靠自己的力量 河北大学经济学硕士学位论文 是不能完成的，必须依靠其他国家的配合，所以，在开放度高的国际市场上，一国将会 时刻关注其他国家的经济目标和经济政策；再次，两个或两个以上外生干扰因素之间的 高低相关度的相互依存，如果干扰因素是低度相关的，那么一国受到外生干扰冲击时， 另一个国家受到的影响程度就比较小，如果两个国家的外生干扰因素的相关度比较高则 会加强相互之间的联系；最后，国家间政策上的相互依存，由于经济结构和政策目标存 在相互依存的关系，因此一国的最佳政策能否实现与其他国家的经济活动、经济政策直 接相关。在相互依存的国际环境中，一国采取经济政策和实施的效果在很大程度上依存 于对其影响大的国家的政策、行动和做出的反应。由于依存性的存在，一国国内经济政 策的自主性减少很多，因此政策的效果和力度将难以预测。比如，美国为了刺激经济而 实行宽松的货币政策，实行宽松的货币政策手段之一就是降低利率，利率的降低会引起 资本外逃，在其它条件不变的情况下会导致美元贬值，其他国家会面临资本流入和货币 升值，从而影响其经济政策实施的效果。因此，在相互依存的世界经济体系中，各国货 币政策应该相互协调。 1 2 。3 溢出效应 溢出效应( s p i l l - - o v e re f f e c t ) 是指一国国内货币政策在作用于国内经济变量的同 时，也对相关国家的经济变量产生影响；反过来，国外的货币政策会波及到国内，使国 内金融政策的效果产生扭曲，难以达到预期的政策目标。溢出效应是货币政策国际协调 的内在动因，如果说开放经济导致各国在货币经济领域的相互联系、相互影响和相互依 存日益加深，那么，当一国独立地制定货币政策就可能会对其他国家的政策运行施加显 著的影响，也可能受制于他国的货币政策，通常地将这种效应称为货币政策的溢出效应 ( m o n e t a r yp o l i c ys p i l l o v e re f f e c t ) 。溢出效应很早以来就被国际经济学界所认识， 许多学者如哈马达( h a m a d a ，1 9 7 4 ，1 9 7 6 ，1 9 7 9 ，1 9 8 5 ) 、米勒和萨曼( m i l l e r a n ds a l m a n ， 1 9 8 5 ) 、柯里和莱文( c u r r a n dl e v i n e ，1 9 8 5 ) 都已注意到了政策溢出效应。溢出效应可 以通过多种管道传递，一般认为主要是通过贸易管道和资本流动管道。以贸易管道为例， 一国实行紧缩性的货币政策可能导致本国进口需求下降，本国进出口需求下降会导致其 贸易国出口下降，从而贸易收入减少，对外国商品的需求下降，也就是说一国实行紧缩 性货币政策的溢出效应给予其贸易国一个外源性的需求紧缩。从资本流动管道上讲，一 国实行紧缩性货币政策会带来本国利率上升，从而带来资本流入，对于与该国金融往来 1 4 第1 章货币政策国际协调的理论基础 密切的国家而言，资本会流出，资本的流出会使这些国家有意收缩资本外流，从而货币 政策的溢出效应给予其金融来往密切的国家个外源性的资本外流紧缩。 o u d i z 和s a c h s 在1 9 8 4 年所写的论文论工业化国家之间的宏观经济政策协调中 也提出来类似观点：他们认为通过货币政策的国际协调可以抵消一国货币政策的溢出效 应所带来的负面影响，并由此增加协调双方的经济福利，例如，在浮动汇率制下，假设 一次全球性的冲击同时降低了各国的需求，那么，一国可能倾向于增加货币供给来刺激 需求与产出。如果该国通过实行扩张性的货币政策降低国内利率，会导致国内货币资产 的回报率下降，引发资本外流，最终造成本币的贬值。在名义价格不变的情况下，本国 商品的出口价格相对便宜，从而提高了外国对本国商品的需求。扩张性货币政策通过出 口的增加带动了国内产出的增长，然而，如果其它国家也遵循这一做法，那么这一政策 的效应就会被削弱。这是因为，一国扩张性的货币政策在刺激国内商品需求增加的同时， 是以减少对国外商品的需求为代价的，这种政策会产生负的外部效应，是一种典型的“以 邻为壑 的政策，当其它国家也按照他们的意愿去操纵汇率，以增强本国的商品竞争力 时，他们之间竞争性的货币政策的效果就会被各个国家之间同样的政策所抵消从而限制 了政策的有效性。在这一过程中，各个国家都会倾向于过度增加货币供给，但其后果是 在导致通货膨胀的同时却并未刺激产出和需求的增加。为了避免上述情形的出现，在各 国之间进行货币政策国际协调无疑是十分必要的。 总而言之，加强货币政策的国际协调，不但有助于汇率的稳定和各国对外均衡目标的 实现，而且还能增强世界经济的稳定性，提高世界经济运行的效率。因此，在经济相互 依赖程度日益提高的今天，各国政府都非常重视货币政策的溢出效应和货币政策国际协 调的作用。 1 5 河北大学经济学硕士学位论文 i i i i i 第2 章日本货币政策的国际协调 2 1“尼克松冲击”期间日本货币政策的国际协调 日本货币政策的国际协调最早应该追溯到2 0 世纪6 0 年代，2 0 世纪6 0 年代后期， 美国由于越南战争陷入长期通货膨胀之中，在布雷顿森林体系下，美国无法通过提高黄 金的官方定价而使美元贬值，1 9 7 1 年8 月1 5 日，美国尼克松总统为了改善国际收支状 况，采取了一系列措施，其中最主要的措施之一是单方面中断美元与黄金的可兑换，这 就是尼克松冲击( n i x o ns h o c k ) 。2 0 世纪6 0 年代末，日本和德国的国际收支出现顺差。 而美国则陷入了通货膨胀和国际收支出现逆差。在这种情况下，德国着手对本国的货币 政策进行协调，1 9 6 7 年德国马克升值，但是，日本没有采取任何措施。事实上2 0 世纪 6 0 年代末，日本经济过热和经常项目巨额顺差证明当时日元确实被低估了，为了保持日 本经济发展