（产业经济学专业论文）农业高新技术企业风险投资决策研究.pdf

哈尔滨理r 火学经济学硕l 学位论文 农业高新技术企业风险投资决策研究 摘要 解决好农业、农村、农民问题，事关全面建设小康社会大局。农业高新 技术在传统农业向现代农业转变中起着重要作用，是推进社会主义新农村建 设的强大动力和重要保障。农业高新技术产业正逐步成为现代农业的新增长 点，己成为支撑农业发展和提高农业竞争力的决定性因素。农业高新技术企 业作为农业高新技术产业的实体，在国民经济发展中具有重要地位，但农业 高新技术的高投入、高风险成为农业高新技术企业融资的主要障碍，资金不 足制约了企业的发展。风险资本是高新技术产业化的重要推动器和孵化器， 在促进科技成果转化，推动技术和制度创新，培育企业成长，优化经济结构 方面起着重要作用。风险资本的注入将成为解决农业高新技术企业发展资金 不足的有效形式。 由于农业高新技术企业投资的风险大，面临着多种客观或主观风险因素 的影响，其变动性、复杂性、不确定性极易导致企业投资延期、中止、失败 或达不到预期的技术经济指标。因此，风险投资机构对农业高新技术项目企 业的投资必须准确地预测风险，寻找一种较为科学合理的风险投资决策方 法，来降低投资决策的风险程度，这对企业项目投资的成败有着极其重要的 作用。鉴于此，依据风险型投资决策理论，本文从风险投资机构的角度，针 对农业高新技术企业的特征和成长机制，运用规范研究和实证分析方法，定 性和定量分析方法，借鉴国内外的相关高新技术风险投资决策理论文献，探 讨农业高新技术企业风险投资决策。阐述了农业高新技术企业投资风险的属 性、识别及度量，在此基础上对农业高新技术企业风险投资决策的特征、风 险报酬效应和决策方法进行分析研究，运用期望效用理论和贝叶斯风险决策 理论，建立了以期望贝叶斯风险值最小为决策准则的农业高新技术企业风险 投资决策模型。最后通过实证分析验证该模型，结果表明通过新信息对先验 决策进行修正，可以提高风险投资决策的科学性和准确性。 关键词农业高新技术企业；风险资本；期望效用；贝叶斯决策 哈尔滨理 t 大学绎济学硕士学位论文 e 量置_ 鼍昌置詈暑! 暑墨鼍_ _ 昌皇皇盲置| 皇葺鲁皇皇皇_ ii | 詈皇皇詈鼍| 鼍昌e 曩鼍盲鼍暑鲁墨詈葛暑詈量鼍e ，昌盲墨暑詈置_ 一 s t u d y o nd e c i s i o n m a k i n go fv e n t u r ec a p i t a li n a g r i c u l t u r a lh i g h t e c he n t e r p r i s e a bs t r a c t i t i sv e r yi m p o r t a n tf o rt h eo v e r a l lc o n s t r u c t i o no fw e l l 。o f fs o c i e t yt o p r o p e r l ys o l v et h ep r o b l e mo fa g r i c u l t u r e ，r u r a la r e aa n df a r m e r s a g r i c u l t u r a l h i g h t e c h ，w h i c hp l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei nc h a n g i n gt h et r a d i t i o n a la g r i c u l t u r et o m o d e ma g r i c u l t u r e ，i sap o w e r f u ld r i v i n gf o r c ea n di m p o r t a n tg u a r a n t e et o p r o m o t eb u i l d i n gn e ws o c i a l i s tc o u n t r y s i d e a g r i c u l t u r a lh i g h t e c hi n d u s t r yi s g r a d u a ll yt h en e wg r o w t hp o i n t so fm o d e ma g r i c u l t u r e ，w h i c hh a sd e c i d e dt h e d e v e l o p m e n to fa g r i c u l t u r ea n dc o m p e t i t i v e n e s so fa g r i c u l t u r e a g r i c u l t u r a lh i g h - t e c he n t e r p r i s e s ，a sa g r i c u l t u r a le n t i t i e si na g r i c u l t u r a lh i g h t e c hi n d u s t r y , h a v ea l l i m p o r t a n tp o s i t i o ni nt h ed e v e l o p m e n to fn a t i o n a le c o n o m y b u tt h eh i g hi n p u t a n dh i g hr i s ko fa g r i c u l t u r a lh i g h t e c hh a sb e c o m et h em a i no b s t a c l et of i n a n c i n g f o ra g r i c u l t u r a lh i g h t e c h t h es h o r t a g eo ff u n d sh a sh a m p e r e dd e v e l o p m e n to f e n t e r p r i s e s t h ev e n t u r ec a p i t a li st h ei n c u b a t o ra n db o o s t e ro ft h ed e v e l o p m e n t o ft h eh i g h - t e c hi n d u s t r i a l i z a t i o n ，w h i c hp l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei na d v a n c i n g s c i e n c ea n dt e c h n o l o g ya c h i e v e m e n tt r a n s f o r m a t i o n ，p r o m o t i n gt e c h n o l o g i c a la n d i n s t i t u t i o n a li n n o v a t i o n ，c u l t i v a t i n gt h eg r o w t ho fe n t e r p r i s e sa n do p t i m i z i n gt h e e c o n o m i cs t r u c t u r e t h ei n je c t i o no fv e n t u r ec a p i t a lw i l lb e c o m eae f f e c t i v ef o r m f o rr e s o l v i n gt h es h o r t a g eo ff u n d si nt h ed e v e l o p m e n to fa g r i c u l t u r a lh i g h - f e c h e n t e r p r i s e b e c a u s eo ft h ei n v e s t m e n to fa g r i c u l t u r a lh i g h t e c he n t e r p r i s ev e r yr i s k i l y , v e n t u r ec a p i t a li n s t i t u t i o n sf a c eav a r i e t yo b je c t i v eo rs u b je c t i v er i s kf a c t o r s ， w h i c hv a r i a t i o n ，c o m p l e x i t y , a n du n c e r t a i n t yr e s u l tt od e l a y , s u s p e n da n df a i lo r f a i lt ot h ee x p e c t e dt e c h n i c a la n de c o n o m i ci n d i c a t o r si nt h eb u s i n e s si n v e s t m e n t t h e r e f o r e ，w h e nv e n t u r ec a p i t a li n s t i t u t i o n si n v e s tt h ep r o je c t so fa g r i c u l t u r a l h i g h t e c he n t e r p r i s e ，i tm u s tp r e d i c tr i s ka c c u r a t e l ya n dl o o kf o ra m o r es c i e n t i f i c a n dr a t i o n a lr i s ki n v e s t m e n td e c i s i o n 。m a k i n gm e t h o d t h e nv e n t u r ec a p i t a l i i 哈尔滨理下大学经济学硕 j 学位沦文 i n s t i t u t i o n sr e d u c et h er i s k so ft h ei n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n g t h i sh a sa n e x t r e m e l yi m p o r t a n tr o l ef o rt h es u c c e s so rf a i l u r eo ft h ep r o je c t se n t e r p r i s e s i n v e s t m e n t i nv i e wo ft h e s e ，b a s e do nt h et h e o r yo fd e c i s i o n - m a k i n go fr i s k i n v e s t m e n t ，t h i sp a p e rs t u d i e st h er i s ki n v e s t m e n td e c i s i o nm a k i n go fa g r i c u l t u r a l h i g h t e c he n t e r p r i s e f o rt h ec h a r a c t e r i s t i c sa n dt h eg r o w t hm e c h a n i s mo f a g r i c u l t u r a lh i g h t e c he n t e r p r i s e f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fr i s ki n v e s t m e n t i n s t i t u t i o n s ，w h i c ha n a l y s e sb ys t a n d a r d i z e dr e s e a r c ha n de m p i r i c a la n a l y s i s ， q u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o d o l o g y a tt h es a m et i m e ，t h i sp a p e r r e f e r st ot h er e l e v a n td o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a id e c i s i o nm a k i n gt h e o r y l i t e r a t u r e so fv e n t u r ec a p i t a lo nh i g ha n dn e wt e c h n o l o g y t h i sp a p e rd e s c r i b e s t h ea t t r i b u t e i d e n t i f i c a t i o na n dm e a s u r eo fr i s ki nt h ei n v e s t m e n to fa g r i c u l t u r a l h i g h t e c he n t e r p r i s e o n t h eb a s i so ft h e s et h i s p a p e ra n a l y s e s f o rt h e c h a r a c t e r i s t i c s ，t h ee f f e c to fr i s ka n dr e t u r n sa n dd e c i s i o n m a k i n gm e t h o d si nt h e v e n t u r ec a p i t a lo fa g r i c u l t u r a lh i g h t e c he n t e r p r i s e w h a t sm o r e ，t h i sp a p e r e s t a b l i s h e st h ei n v e s t m e n td e c i s i o n m a k i n gm o d e lo fa g r i c u l t u r a lh i g h t e c h e n t e r p r i s e v e n t u r ec a p i t a la st h ed e c i s i o n m a k i n gc r i t e r i ao fe x p e c t i n gt h e m i n i m u mv a l u eo fb a y e s i a nr i s kb ye x p e c t e du t i l i t yt h e o r ya n dt h et h e o r yo f b a y e s i a nd e c i s i o n f i n a l l y , a f t e rt h i sp a p e ru s e se m p i r i c a lv a l i d a t i o n o ft h i s m o d e l ，t h er e s u l t ss h o w st h i sm o d e lc a ni m p r o v et h es c i e n c ea n da c c u r a c yo f d e c i s i o n m a k i n gb yt h ea d o p t i o no ft h en e w i n f o r m a t i o np r i o rt od e c i s i o n - m a k i n g k e y w o r d sa g r i c u l t u r a lh i g h - t e c he n t e r p r i s e ，v e n t u r ec a p i t a l ，e x p e c t e du t i l i t y , b a y e s i a nd e c i s i o n i 哈尔滨理工大学硕士学位论文原创性声明 本人郑重声明：此处所提交的硕士学位论文农业高新技术企业风险投 资决策研究，是本人在导师指导下，在哈尔滨理工大学攻读硕士学位期间 独立进行研究工作所取得的成果。据本人所知，论文中除已注明部分外不包 含他人已发表或撰写过的研究成果。对本文研究工作做出贡献的个人和集 体，均己在文中以明确方式注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 作者签名：i 弓1 鹇移日期：年月陟日 哈尔滨理工大学硕士学位论文使用授权书 农业高新技术企业风险投资决策研究系本人在哈尔滨理工大学攻读 硕士学位期间在导师指导下完成的硕士学位论文。本论文的研究成果归哈尔 滨理工大学所有，本论文的研究内容不得以其它单位的名义发表。本人完全 了解哈尔滨理工大学关于保存、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有 关部门提交论文和电子版本，允许论文被查阅和借阅。本人授权哈尔滨理工 大学可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以公布论文的全部或 部分内容。 本学位论文属于 保密口，在年解密后适用授权书。 不保密团。 ( 请在以上相应方框内打) 作者签名： 导师签名： 自邴玖三 日期：硼年月岁日 耳蟹爱 嗍硼年月侈日 哈尔滨理t 人学经济学硕士学位论文 1 1 研究背景 第1 章绪论 大国崛起，国之昌盛，匹之鸿福。政通人和，其经世济民也。五谷之 经，济民之根本也。 1 1 1 风险资本在农业高新技术企业发展中的作用 曾经给世人带来深远影响的电灯发明促进了社会的进步和人类的文明， 伴随着历史的不断演变，智慧这个永恒的词语对人类前进的贡献逐步释放出 巨大的能量。当今的2 1 世纪是知识经济和革命的时代，高新技术的发展与应 用己成为推动社会生产力发展，并进而促使社会经济全面进步的最富生命力 的活跃因素。当前，农业高新技术及其产业已成为世界许多国家竞相发展的 重点，农业高新技术产业正逐步成为现代农业的新增长点。从世界农业发展 史来看，农业问题的最终解决取决于农业高新技术产业化的速度和效果【i 】。 对于我们这样一个人口众多、技术水平落后、土地资源短缺的发展中农业大 国来讲，发展农业高新技术的地位更加重要。发展农业高新技术企业，推进 农业高新技术产业化，对解决中国的“三农”问题，推进中国的新农村建 设，提高中国农业的国际竞争力，促经中国农业和整体经济的和谐发展具有 积极的战略性意义。 世界农业科技发展新的趋势已表明，必须广泛采用生物技术、信息技 术、农用化工技术等高新技术和创办农业高新技术企业，实现高新技术在农 业领域内的商品化、产业化和国际化。由于农业高新技术成果转化的过程是 一个充满了相当风险的过程，农业高新技术企业必须以高投入为先导，承担 高风险，才可能获得高收益。面对农业高新技术企业蕴涵的诸多风险因素， 常规投资，如财政拨款、银行和非银行金融机构贷款、基金组织借款、企业 自筹资金等投融资手段由于没有足够的风险消化机制，能够提供的资金有 限，也轻易不敢问津，形成了农业高新技术企业发展过程中的资金瓶颈制 约，大批技术水平高、市场前景好的农业高新技术项目不能实现商品化和产 业化。 风险资本作为一种新兴的投融资方式，对高新技术产业化起到非常重要 哈尔滨理工大学经济学硕l j 学位论文 的作用。风险资本在注入风险企业的同时也参与风险企业的经营管理，但其 真正目的并不是要获得风险企业的所有权，而是通过资金和管理等方面的援 助、使风险企业实现知识资产证券化，在获得丰厚利润后退出。在美国， 7 0 以上的风险资本集中于高新技术领域。风险资本的特性决定了其可以成 为培育高新技术产业的重要手段，其功能是传统金融机构所不能替代的。风 险资本在中国的发展开始于1 9 9 6 年，1 9 9 8 年3 月颁布的尽快发展我国风 险投资事业的提案将中国的风险资本推向了一个新的高潮，促使中国高新 技术产业和风险资本事业进入了一个新的发展时期。据国内财经报道截至 2 0 0 4 年底，中国可统计的风险投资机构数有2 1 7 家，涉及农业领域的风险 投资公司有6 0 家左右，其中投资数额较大的有3 6 家。 农业的基础地位，存在于各个不同的社会形态，适用于各个社会各个时 期。传统农业不具备与风险资本结合的条件，经过引入现代生产要素改造的 农业已经具备和风险资本对接的现实基础。人类对农产品的客观需求使农业 成为一个永不衰落的朝阳产业，现代科技在农业中的渗透与应用大大提高了 农业盈利空间，投资农业具有稳定和长期的收益。风险资本不参与农业高新 技术的投资，意味着风险资本在投资领域选择方面的严重缺失。目前，在社 会主义市场经济逐步完善的基础上，已经有相当数量的风险资本进入农业领 域，有更多的农业高新技术企业正在积极创造条件获取风险资本的支持。从 1 9 9 6 年到2 0 0 6 年9 月，全国1 1 2 个农业项目共引入风险资本2 5 3 1 亿元， 而其中的5 个外资农业项目金额就达1 6 8 5 亿元，占农业利用全部风险资本 金额的6 6 5 7 t 。 ， 风险资本对农业高新技术企业在每个发展阶段都起了关键的作用，支持 农业高新技术企业的诞生和成长，推动农业高新技术企业开拓和发展，使农 业产业结构调整速度加快。同时，风险资本可以增加中国农业高新技术产业 化的资金投入、分散其运营风险，而且能够促使农业高新技术企业明晰产 权，建立现代企业制度。理论和实践经验皆有力地证明，风险资本是农业科 技成果转化和高新技术产业化的重要推动器和孵化器，发展风险资本能有效 提高农业国际竞争力。因此，把风险资本引入农业高新技术企业，是解决农 业高新技术产业化发展资金不足的有效途径。 1 1 2 农业高新技术企业风险投资决策的必要性 在风险资本蓬勃发展的背后，风险投资对象的高风险性和不确定性往往 哈尔滨理工大学经济学硕士学位论文 导致投资结果的低成功率，据统计风险投资平均成功率仅为1 0 2 0 。任何 的投资都具有风险，风险资本也不例外，而且风险表现更加的明显。风险投 资是一个复杂系统工程，它的成功运作需要社会发展的整体协调，否则，风 险投资不可能成功。风险投资的高失败率固然有其他方面因素的影响，但 是，主要在于对投资的风险意识差，缺乏敏感性，不能有效地规避风险，未 能化不利的风险为有利的机会加以利用和发展。对风险投资决策来说，缺乏 系统、科学的研究方法，对项目的论证仍处于可行性研究发展阶段，对风险 问题的论证也只停留在定性分析和敏感性分析上，缺乏足以论证某一高技术 开发项目的风险投资对社会、开发者、风险投资者均具合理性和可操作性的 定量化的风险决策方法，阻碍了风险资本的成功发展。 农业高新技术产业与其他产业相比，具有科技含量高、层次多、因素复 杂、期望收益大等特征，项目本身技术领先但存在非定型、不稳定等问题， 另外受自然环境的制约，农业高新技术成果的培育周期长、不确定性因素 多，因而风险较大。面对农业高新技术产业的特殊风险，风险投资的成功率 会很低。据统计，中国每年产生的农业高新技术研究成果有60 0 0 70 0 0 个，但科研成果转化率仅3 0 4 0 ，远远低于发达国家7 0 8 0 的水平， 农业高新技术成果推广度也只有2 0 ”】，造成巨大的科技资源浪费。因此需 要识别农业高新技术企业投资的风险因素，研究微观企业风险投资决策机 制，这是提高农业高新技术项目转化率和风险资本投资成功的关键。 中国在2 1 世纪初开始了农业高新技术产业投资风险与决策的理论研 究，现有的研究多是针对农业高新技术项目的风险资本投资评估方法加以论 述，缺乏投资风险决策的系统性和完整性。在具体的农业高新技术企业风险 投资操作中由于农业高新技术的特殊性，需要一种更加完善的、适合中国国 情和农业高新技术企业特点的农业高新技术企业投资风险分析与决策理论体 系。 1 2 研究目的与意义 农业作为国民经济的基础产业，其发展是与整个社会发展是一脉相承 的。风险资本对农业高新技术企业的资金注入，将加快农业高新技术产业化 的进程，以此研究农业高新技术企业风险投资决策对于双方都是必要的。 哈尔滨理1 = 火学经济学硕士学位论文 1 2 1 研究目的 资金不足严重制约了我国农业高新技术企业的健康成长。为使农业高新 技术能成为农业经济进步的支点，其首要任务就是解决资金的来源问题。风 险资本的高风险、高收益投资趋向迎合了农业高新技术企业的高投入、高风 险、高收益的特点，但投资的重点却偏离了农业高新技术企业创业的中、前 期资金需求阶段，主要原因是未能对农业高新技术企业投资风险做出准确的 评估，从而缺少对应的决策机制。所以，研究农业高新技术企业风险投资决 策，可以解决农业高新技术企业的资金需求瓶颈问题，确保农业与高新技术 的融合，提高农业高新技术的成果转化。同时，风险投资机构能够正确认识 农业高新技术企业的风险系数，促使投资农业高新技术企业阶段的资金合理 到位，影响和吸引更多的风险投资机构进入农业高新技术领域，这样进一步 推动农业高新技术的产业化发展。 鉴于此，了解农业高新技术企业的特征和成长机制，概述风险投资机构 的投资运作机制，找n - - 者的供需结合点，促使农业高新技术企业风险资本 能够协和发展。但国内研究农业高新技术企业的风险理论较少，造成风险投 资机构不能充分认识其投资对象，本文在此基础上针对农业高新技术企业运 用系统科学理论与方法进行了风险分析。 根据农业高新技术企业的风险分析，从风险投资机构的角度，本文探讨 了农业高新技术企业风险投资决策，运用经济学方法对投资风险与收益的关 系进行了剖析，阐述了风险投资决策的决策要素、决策程序和决策方法，进 一步将贝叶斯决策理论引入农业高新技术企业风险投资决策中来，将定性分 析与定量分析相结合进行研究，建立风险投资决策模型，为风险投资机构的 投资决策提供可靠的、科学的理论依据。 1 2 2 研究意义 研究农业高新技术企业风险投资决策是当前农业经济发展的迫切需要， 不论在微观层面还是在宏观层面上，剖析农业高新技术企业和风险资本产业 之间的深层次互动关系，探索如何拉动企业的高速成长，带动产业规模和集 群的几何效应，都具有积极的客观意义。 从理论意义方面，虽然关于投资风险的理论己非常丰富，但对农业高新 技术企业投资风险分析和决策分析尚存在理论缺失，本文通过运用系统科学 哈尔滨理工大学经济学硕士学位论文 理论与方法和经济学方法进行投资风险分析和决策分析，对于完善农业高新 技术企业风险投资决策理论具有重要理论指导意义。对于提高农业高新技术 企业风险投资决策的准确性和科学性，促进农业高新技术成果的高效转化和 农业高新技术企业的发展壮大具有重要价值和理论意义。 从现实意义方面，本文研究立足于风险投资机构，以农业高新技术企业 为研究对象，分析在当前的中国经济发展形势下，怎样充分整合社会资源来 实现农业问题的最佳解决途径和农业经济的可持续发展，对于增强我国农业 高新技术产业的核心竞争力，构建中国和谐社会，同国际农业和农村发展接 轨有着重要的影响。同时，本文建立决策模型有利于风险投资机构提高投资 决策水平和投资效益，保障了资本的有效流动和高效配置。可以说，对于国 民经济的全面健康发展是有着较为科学的现实意义。 1 3 国内外研究现状 1 3 1 农业高新技术企业与风险资本研究现状 关于风险资本推动农业高新技术产业发展的研究，主要集中在两个方 面。 1 从拟议中的高度组织化、制度化形式的产业投资基金入手，探讨农业 产业投资基金对农业的促进作用。其研究的共同点是从农业产业化发展对资 金的需求入手，围绕农业产业化和产业投资基金的内在规律进行研究。戴宪 生( 2 0 0 1 ) 提出，农业产业投资基金可以促进农业产业化的发展，并对农业产 业投资基金的定位，设立农业产业投资基金的基本思路、农业产业投资基金 的组建程序等方面进行了简要的说明h 】。杨启智( 2 0 0 5 ) 对农业产业化投资基 金的内涵、生成、可行性、运行机制，以及政府在农业产业化投资基金中的 作用等方面进行了深入、系统的探讨【5 】。王妲( 2 0 0 4 ) 在农业产业化融资体系 中提出农业产业化金融支持与产业投资基金的耦合，给出了农业产业化投资 基金运作模式【6 】。蒋春艳( 2 0 0 2 ) 从发起人、管理人、托管人、基金募集、组 织形式、变现方式、基金规模、存续期限、投资限制、退出机制、清算程序 等1 1 个方面较全面的分析了农业产业化投资基金的基本设计【7 】。孙畅( 2 0 0 5 ) 对我国农业产业化投资基金的设立模式包括设立主体、组织形式、设立方式 进行了探讨，对其运行机制包括筹集机制、投资机制和退出机制进行了较为 详尽的分析。并针对当前主要障碍，提出相应的对策建议【8 】。 哈尔滨理下人学经济学硕l 学位论文 和标准选择两方面，研究高新技术风险投资决策。其中最著名的是t y e b j e e a n db r u n o 及f r i e da n dh i s r i c h 的研究。 t y e b j e ea n db r u n o ( 1 9 8 4 ) 通过对风险投资家的调查，运用问卷调查法与 因素分析法得出风险投资公司对风险项目的评估体系中要考察5 类因素：市 场吸引力、产品差异化、经营管理能力、抵抗环境威胁的能力和变现潜力。 这五项因素中的前两项市场吸引力和产品差异主要决定风险项目的期望 收益率；第三、四项管理能力和抵御环境能力则会显著降低项目可预见 的风险；第五项变现能力则依具体情况影响收益和风险。在资本市场发 达的国家里，变现能力主要影响收益，而在资本市场不完善的国家，它对风 险的作用更大些。根据各类指标对预期收益和预期风险的影响，拟合出风险 投资项目的评估模型( 图1 1 ) 【2 0 1 。 图1 - 1 风险投资项目评估模型 f i g 1 - 1e v a l u a t i o nm o d e lo fv e n t u r ec a p i t a lp r o j e c t s t y e b j e e 和b r u n o 的研究无论是方法还是结果，在风险投资决策研究方 面都具有非常重要的意义。他们的研究是前人研究的集大成者，而且他们使 哈尔滨理r 大学经济学硕j ：学位论文 用的调查表法( s t r u c t u r e d q u e s t i o n n a i r e ) 与打分法也为后来者所广泛使用。 m a c m i l l a ne t a l ( 1 9 8 7 ) 对风险投资项目评价指标的研究最早凸现了对企 业家素质与经验的关注。m a c m i l l a n 等将评价标准分为六大类：企业家的个 人素质、企业家的经验、产品特色、市场特征、财政补贴情况、投资人员。 他们分析这些标准并得到6 种风险类型：竞争风险、筹资风险、投资风险、 代理风险、执行风险、领导者风斟2 。 d i x o n ( 1 9 9 1 ) 通过问卷的形式研究了风险投资者评估风险企业时对各个 指标的重视程度，他发现，投资者最重视的指标依次是：管理者技能，市场 容量，营销技能，项目成长性，投资规模，财务技斛：姐。 f r i e da n dh i s r i c h ( 1 9 9 4 ) 在t y e b i e ea n db r u n o 的基础上对投资问题做了 进一步的研究。他们的研究分为两个步骤，首先是通过对1 8 个风险投资者 的访谈，建立了风险投资项目选择模型，并确定了项目的评估指标；然后再 由另外五个风险投资者组成专家小组，对上述的选择过程模型和评估指标进 行确认和修改。f r i e da n dh i s r i c h 提出的评价指标共1 5 个，分为3 类：( 1 ) 项目概念：巨大的发展潜力、商业思想、竞争优势、对资本的需求；( 2 ) 管 理者水平：诚实、勤奋、能面对现实、善于识别风险、有应变能力、有领导 才能、有管理经验，有良好的工作记录；( 3 ) 回报：有退出机会、回报率 高、回报数量大【23 1 。 m a n i g a r t ( 1 9 9 7 ) 等调查研究了风险投资家估价风险企业方法。他们提出 评估过程分为三个步骤：首先，对风险项目、管理队伍以及未来发展前景进 行信息收集；其次，利用这些信息评估投资风险和预期收益，并进一步估算 未来的自由现金流和潜在的利润：最后，运用一种或几种估计方法，并结合 风险、收益、利润或现金流来计算风险企业的价值。 m a n i g a r t 等还指出，风险企业的管理队伍和目标市场的特征对投资风险 影响最大，而产品创新度、预期的投资时间长度以及总体经济情况对预期收 益影响最大【2 4 1 。 同上述这些研究相比，其研究有质的进步的是h a l l 和h o f e r ( 1 9 9 7 ) 以及 b o o c o c k 和w o o d s ( 1 9 9 7 ) 。他们的进步是两者都认识到了风险投资决策的评 价指标具有阶段性，即不同投资决策阶段所使用的评价指标也不同。致力于 寻找不同决策阶段的不同评价指标【2 5 1 。 2 0 0 0 年，芝加哥大学s t e v e nn k a p l a n 和p e rs t r o m b e r g 教授对1 0 家风 险投资机构的投资决策过程进行了研究，得出风险投资机构的投资决策准 则，并将这些准则划分为四大类投资机遇( 风险企业的目标市场、产品或服 哈尔滨理工人学经济学硕士学位论文 2 结合风险资本的特点和农业高新技术及其产业化的实践，论述发展农 业高新技术产业风险资本的必要性及其途径和模式，其立足点是建立在农业 高新技术及其产业化对风险资本的特殊需求基础上。孔蓉( 2 0 0 3 ) 在“涉农小 企业融资问题研究 中，对科技型涉农小企业如何利用风险资本融资也进行 了比较系统地分析f 9 j 。谢群( 2 0 0 1 ) 在遵循农业高技术产业化发展规律和借鉴 国外成功经验的基础上，大力发展中国农业高技术产业风险资本，并从剖析 我国现有投融资体制、环境条件和即将面临的风险入手，探讨发展风险投资 的思路及模式【l0 1 。黄秋平、刘辉( 2 0 0 4 ) 从政府角色的变换、多元化融资渠 道的拓展、项目市场的建设，比例的协调、蜕资( 退出机制) 等五个方面寻求 发展农业高新技术产业化风险资本的对策1 。李军、何荣明( 2 0 0 4 ) 等分析风 险资本在促进农业科技成果转化、实现高新技术产业化过程中的作用。就农 业高新技术产业孵化园构建风险投资的运行机制提出思路与建议f 1 2 】。楚汴 英( 2 0 0 2 ) 就当前农业高新技术产业需要的融资障碍入手，提出风险资本是我 国农业高新技术产业化发展的新型投融资方式【1 3 1 。郭立红( 2 0 0 4 ) 从农业高 新技术产业的性质和特征出发，论证了农业高新技术产业化发展更需要风险 投资，并探讨农业风险资本的对策和措施i l4 1 。张兵( 2 0 0 7 ) 剖析建立农业高 新技术风险投资机制的必要性和可行性，指出高额的投资汇报率是诱导资本 流向风险市场的充分条件【j 5 1 。朱玉春( 2 0 0 0 ) 就农业高新技术企业角度，提 出风险资本的运作过程包括风险资本的筹措、风险资本的投入、风险资本的 价值实现及风险资本的收益分配四个阶段1 1 引。许桂红、刘钟钦等( 2 0 0 1 ) 对 当前我国农业高新技术企业发展情况，进行了农业高新技术企业引入风险资 本的可行性研究7 1 。贾探民( 2 0 0 3 ) 等对发展农业高新技术产业的必要性和 可行性进行了分析，指出农业高新科技产业化风险投资的市场前景主要取决 于潜在的开发效益、市场的需求状况、政策的支撑力度和建立风险投资的退 出机制等方面f 他】。彭建华、赵鹰( 2 0 0 5 ) 从制度经济学角度就我国农业高新 技术产业风险投资所存在的问题给出可能的制度安排【l9 1 。 从多研究角度对风险资本与农业高新技术产业进行剖析，增加了农业投 融资研究使用的方法，且研究得出的结论大大丰富了农业融资理论的内容。 关于对二者的实践结合和系统理论有待于进一步研究。 1 3 2 高新技术企业投资决策体系研究现状 。1 国外研究现状在实证研究中，国外众多学者从投资项目的程序模型 哈尔滨理t 大学经济学硕f 二学位论文 务、技术、战略、竞争能力) 、管理团队、投资条款和投融资环境口6 1 。 2 国内研究现状台湾地区的高技术一直蓬勃发展，台湾学者研究结果 表明，台湾风险投资家对投资的评价标准既不同于美国等发达国家，也不同 于亚洲其他国家或地区，他们注重于产业性质，5 个最重要的指标依次是： 投资回报率、企业家的技术熟练程度，市场对产品的需求、市场发展潜力、 投资的偿债能力。1 9 9 6 年，香港中文大学决策科学与企业经济系的客座教 授刘常勇先生等对台湾地区投资活动进行了统计调杳，总结出台湾地区高新 技术项目投资风险评估的特点，同时总结出高新技术项目投资风险评估程序 和评估准则f 2 7 1 ，认为台湾高新技术项目投资风险评估准则主要包括：商业 计划书、企业家及其创业团队、市场分析、产品与技术、财务计划和投资报 酬，其中最关注的是财务和商业因素等。 我国学者对风险投资决策体系的研究较晚，目前仍处于初级发展阶段， 因此，对于风险投资项目筛选与价值评估的研究也处于一个初步的探索阶 段。而且，由于风险投资运作( 尤其是成功运作) 的案例较少，对这一问题的 研究主要是对国外相关理论的介绍与分析。 周乃敏( 1 9 9 9 ) 针对我国具体实情，从投资环境、投资风险、投资收益三 方面设置了公司选择项目的评价指标体系。该评估指标体系仍然延续了 t y b j e e 和b r u n o 的风险收益分析框架，强调了中国特殊的投资环境，增加 了对投资环境风险方面的评估指标。在经济效益评价方面侧重于企业财务评 价，提出指标的同时提出了评价标准。主要缺陷是：( 1 ) 缺乏必要的理论基 础；( 2 ) 一些评价指标过于宽泛和定性化，难以量化处理【2 8 】。 马扬、凡雨( 1 9 9 9 ) 等着力于风险投资项目评估的全面性、重点性和可行 性，建立了一套包括5 个主指标、4 1 个分项指标的评估指标体系。5 个主指 标包括公司情况、公司人员及合作者、产品技术、产品市场、财务五个方 面。主要缺陷是：( 1 ) 对指标的说明仅仅是描述性的；( 2 ) 没有提出各指标的 权重；( 3 ) 没有提出对指标值的处理方法；( 4 ) 缺乏必要的理论基础【2 9 】。樊 治平等( 1 9 9 9 ) 从风险性和收益性两个方面建立了评价指标【3 0 1 。 汤京华、王玉珍( 1 9 9 9 ) 运用文献分析法，通过对美国、中国台湾、荷兰 等地的风险投资评价指标体系进行比较分析，并结合中国的特点，建立了一 套风险投资评估指标体系。该指标体系划分为五个方面的内容，即：产品差 异度、市场吸引力、管理能力、经济效益、环境影响，具体由1 2 个指标构 成。他们认为“技术、市场、管理、外部环境是评价项目的基本因素”。并 且把风险投资项目遇到的风险归纳为七类：技术、生产、市场、经济、管 哈尔滨理工人学经济学硕l ：学位论文 理、政策、社会风险1 3 。 尹淑娅( 1 9 9 9 ) 在借鉴t y b j e e 和b r u n o 的风险投资决策过程模型的基础 的基础上，根据我国的风险资本退出困难的实际情况，对该模型进行了修 正。其主要的修正之处在于，在原有模型的基础上增加了退出机制潜力这一 因素，并由此增加了“退出难易程度”和“退出方式选择这两项分指标。 此外作者运用权重与概率相结合的方法，对修正后的模型的评价标准作了量 化处理，通过数学方法表示出来 3 2 1 。 刘希宋、曹霞、李大震( 2 0 0 0 ) 从企业产品开发投资的角度认为，企业投 资风险从大的方面可以分为六类，即环境风险、金融风险、技术风险、生产 风险、市场风险和管理风险。并认为可以通过六个指标，1 9 个分指标来评 估企业的投资风险田】。 戴克敏、刘凤朝( 2 0 0 0 ) 认为我国高新技术投资项目的投资风险有体制风 险、政策风险、科技风险、文化风险和企业风险m j 。 唐翰帕( 2 0 0 2 ) 从管理学、市场学、战略学以及投资学等理论，并结合实 际意义上的评价指标体系，从一般理论的角度推断出一般意义上的评价指标 体系。该指标体系可概括为以下三方面：( 1 ) 风险企业家的特征；( 2 ) 风险企 业自身的特点；( 3 ) 风险企业所面对的市场环境，计2 8 个指标。同时，作者 还对此指标体系的完善性进行了实证分析。作者所使用的研究方法是理论研 究方法，即采用理论推导的方式，得出指标【3 5 1 。 刘炳南( 2 0 0 3 ) 等着重分析了投资风险形成的机理、风险因素识别与判 定，对建立投资风险评估模型提供了理论上的依据| 6 】。 从以上分析可以看出，国内外目前仍未对农业高新技术领域的投资决策 进行专门的评估，只是对高新技术投资项目风险进行了评估。在评估中把管 理能力放在第一位，产品或技术的独特性、产品市场大小、回报率都放在前 几位，另外财务管理、权益比例、企业发展阶段也在考虑重点之中，这些构 成了国外高新技术投资项目风险评估指标体系的主要组成部分。 1 3 3 高新技术企业投资决策方法研究现状 在对风险投资决策的研究中，按决策所掌握信息的完备程度，可以分为 确定型决策、不确定型决策、风险型决策和竞争型决策等。风险投资机构在 确立了项目评价指标体系后，需要获取各类信息，运用各种评估方法和决策 分析方法进行投资决策。 哈尔滨理工人学经济学硕f j 学位论文 1 投资决策评估方法风险投资机构作出投资决策时，用于评估项目风 险的常用方法很多，理论实证研究主要集中在层次分析法和模糊综合评价法 及其结合应用方面。 层次分析法( a h p , t h ea n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s ) 是美国运筹学家匹兹堡 大学的t l s a a t y 教授于2 0 世纪8 0 年代初期提出的一种多指标、多方案的 综合比较方法。在众多投资项目评估文献中使用最为频繁的一种决策风险评 估方法。该方法把复杂问题分解成若干组成因素，又将这些因素按支配关系 分组形成递阶层次结构。通过两两比较的方式确定层次中诸因素的相对重要 性。然后综合决策者的判断，确定相对重要性的总排序。整个过程体现了人 的决策思维的基木特征，