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浙江大学硕十学位论文高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 摘要 自2 0 世纪9 0 年代以来，高新技术中小企业的发展一直是各国政府和理论界 关注的重点。近年来，我国高新技术产业有了迅速发展，已成为推动我国国民经 济持续发展的重要力量。然而，从总体上看，我国高新技术产业基础比较薄弱， 与发达国家相比，尚有很大差距。其中突出的问题是资金供给不足。 本文在分析高新技术中小企业成长阶段特点和融资特性的基础上，结合我国 目前的实际情况，指出商业银行信贷在较长的一段时间内将是我国高新技术中小 企业最主要的融资渠道。但是，目前这个渠道不够畅通，高新技术中小企业的资 金需求与商业银行的信贷之间存在较大的融资缺口。是什么原因导致高新技术中 小企业在信贷融资方面存在明显的障碍? 笔者认为，一个主要的原因是国内商业 银行现行信贷评估办法在适于与高新技术中小企业时存在不可忽视的局限性。所 以，笔者尝试建立一个更加注重企业管理者基本素质( 即企业家能力) 和企业技 术创新能力等方面的信用评价体系。并对如何健全完善高新技术中小企业信用评 价体系提出了一些建议。以期为解决高新技术中小企业的融资困境提供理论和现 实依据，推进我国离新技术中小企业的发展。 关键词：高新技术中小企业、融资缺口、信用评价体系 浙江大学硕士学位论文高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 a b s t r a c t s i n c el9 9 0 s ，d e v e l o p m e n to fh i g h - t e c hm e d i u m s i z e da n ds m a l le n t e r p r i s e s ( s m e s ) h a sb e e nt h ep r i o r i t yt h a tg o v e r n m e n t so fa l lc o u n t r i e si nt h ew o r l da n dt h e r e s e a r c h e r ss h o ws o l i c i t u d ef o r i nr e c e n ty e a r s ，c h i n a sh i g h - t e c hi n d u s t r i e sh a sh a d p r o m p td e v e l o p m e n t ，a n db e c o m et h ei m p o r t a n tp o w e rt h a t d r i v e st h es u s t a i n e d d e v e l o p m e n to fn a t i o n a le c o n o m y b u t ，t h eb a s i s o fo u rc o u n t r y sh i 曲- t e c h i n d u s t d e si sc o m p a r a t i v e l yw e a k ，c o m p a r e dw i t ht h ed e v e l o p e dc o u n t r y , s t i l lh a v e v e r yb i gg a p s a n dt h eo u t s t a n d i n gp r o b l e mi st h a tt h ef u n di su n d e r - s u p p l y o nt h eb a s i so fa n a l y s i n gt h e g r o w i n gs t a g ec h a r a c t e r i s t i c a n d f i n a n c i n g c h a r a c t e r i s t i co fh i g h - t e c hs m e s ，u n i o no u rc o u n t r y sp r e s e n tr e a l i t y , a u t h o rp o i n t s o u tt h a tc o m m e m i a lb a n kc r e d i t w i l lb et h em a i nf i n a n c i n gc h a n n e lo fc h i n a s h i g h - t e c hs m e sw i t h i nl o n gp e r i o do ft i m e b u t ，a tp r e s e n tt h e r e h a so b v i o u s f i n a n c i n gg a pb e t w e e nt h ec o m m e r c i a lb a n kc r e d i ta n dt h ec r e d i td e m a n do fh i g h - t e e h s m e s s o ，w h a tc a u s el e a d st oh i g h t e c hs m e sh a v et h eo b v i o u so b s t a c l ei ne r e d i t f i n a n c i n g ? t h ea u t h o rt h i n k st h a to n eo ft h em a i nc a u s e si st h a tt h ec u r r e n t l yc r e d i t a p p r a i s ew a yo fc h i n o sc o m m e r c i a lb a n ki s n o ts u i t a b l ef o rt h eh i g h - t e c hs m e s t h e r e f o r e ，t h ea u t h o ra t t e m p t st ob u i l don e wc r e d i ta p p r a i s es y s t e mw h i c ha t t a c h e s i m p o r t a n c et ot h ed i r e c t o r sf u n d a m e n t a lq u a i i t y ( s u c ha se n t r e p r e n e u ra b i l i t y ) a n d t e c h n o l o g ya b i l i t yo ft h ee n t e r p r i s e s a n ds u b m i t t i n gs u g g e s t i o n st op e r f e c tt h ec r e d i t a p p r a i s es y s t e mo fh i 曲- t e c hs m e s w i s h i n gt h ep a p e rc a na d v a n c eu s e f u la d v i c et o s o l v et h ef i n a n c i n gp r o b l e mo fh i 曲- t e c hs m e si nc h i n a , a n dp u s hf o r w a r d d e v e l o p m e n to f h i g h - t e c hs m e s k e yw o r d s ：h i g h t e e hs m e sf i n a n c i n gg a p c r e d i ta p p r a i s e s y s t e m 浙江大学硕士学位论文高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 1 绪论 1 1 论文选题的意义及国内外研究现状 自2 0 世纪9 0 年代以来，以高新技术为基础的科技型中小企业的发展一直是 各国政府和理论界关注的重点。高新技术产业是当今世界发展最迅速、最具生命 力的产业。国内外高新技术产业和区域经济发展的大量实践表明，科技型中小企 业以其强烈的创新冲动和专业化技术，不仅为孵化新兴产业，激活区域经济提供 基础，而且在产业结构调整和升级、国家经济稳定、经济安全等方面起重大作用， 是拉动国民经济的重要力量 近年来，我国高新技术产业有了迅速发展，已成为推动我国国民经济持续发 展的重要力量然而，从总体上看，我国高新技术产业基础比较薄弱，与发达国 家相比，尚有很大差距。其中突出的问题是资金供给不足，投资效率低下，而高 新技术中小企业的融资更是举步维艰 与此相对立的另一面是我国商业银行约有两万多亿元的资金没有投放出去， 这也是社会资源的极大浪费。究竟是什么原因导致国有商业银行对高新技术中小 企业的裹足不前呢，这正需要我们对其理论根源进行研究，并根据研究的结果迸 一步寻找一种有效的风险评估方法对高新技术中小企业进行测评，然后采用相宜 的措施进行控制。这是实现商业银行和高新技术中小企业双赢的必经之路，关于 这方面的研究也因此具有相当的现实意义。 目前，关于中小企业融资的研究较多，从研究方式划分，大体可以分为三个 体系：一是中小企业融资结构理论，包括静态权衡理论、中小企业金融成长周期 和融资次序理论、企业资本结构的信号传递代理理论，以m o d i g l i a n i ， m i l l e r ，m y e r s ，a n g 等人为代表；二是信息不对称与中小企业融资理论，以 m a l l i c k ，c h a k r a b o r t y ，s t i g l i t z ，林毅夫等人为代表：三是竞争性资本市场与 中小企业融资理论，以d i a m o n d ，s c h m i tm o h r 等人为代表。这些融资理论尽管 分析的视角有较大的差别，但他们分析的基本前提是研究对象为成熟企业。无论 各类融资理论研究的视角如何变换，他们的分析都存在一个暗含的假设：即研究 的对象是一个前景比较明朗，有可预期的未来现金流的中小企业。 但是针对高新技术中小企业融资问题的研究比较缺乏，而高新技术中小企 业由于其开发的产品是前所未有的新技术产品，这一产业特点以及其带来的生产 管理特点、竞争特点、周期特点以及风险特点等决定了其融资行为除了中小企业 的一般特征外，必然还有区别于一般中小企业融资行为的特征。 根据中小企业融资行为的一般特征，以及高新技术中小企业融资的特殊性， 国内外学者们认为，高新技术中小企业可能的融资渠道主要有：1 、风险投资， 浙江大学硕士学位论文 高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 这是国外高新技术中小企业资金来源的重要渠道。2 、建立有利于高新技术中小 企业直接进入资本市场的管理! 体制，建立专为高新技术中小企业设立的证券交易 系统，同时鼓励那些达不到上市要求的但有发展前景的高新技术中小企业以定向 募集或私募的方式融资。3 、多方疏通间接融资渠道，包括：建立由政府支持的 服务于高新技术中小企业的信贷体系，解决高新技术中小企业的信用担保问题。 总体上看，这些融资渠道是西方学者理论观点的套用，是建立在比较完善的 市场经济体制之上的，并不全部适合中国目前的国情。从我国目前的实际情况来 看，商业银行信贷在较长的时期内都将是我国高新技术中小企业最主要的融资渠 道。 由于国内商业银行现行信贷风险评估办法的局限性，高新技术中小企业在银 行信贷融资方面存在较大的障碍，因此，必须对现行的信贷风险评估办法进行改 进。而其中最重要最关键的工作就是构建一个适合高新技术中小企业的企业信用 评价指标体系。 国内外学者关于企业信用评价指标体系有较详细的研究。t y e b j e e b r u n o ( 1 9 8 4 ) 在定性阐述评价标准的基础上，最先得出美国的风险投资评价模型。 m a c m i l a n ，s i g e l ，s u b b a n a r a s i m h a ，z c m a n n l 等人对风险投资的评价指标做了 大量的统计调查。此外，r a y ( 1 9 9 1 ) ，r a ya n dt u r p i n ( 1 9 9 4 ) 各自分析了新加 坡和日本的风险投资，创业者素质和财务因素( f i n a n c i a lc o n s i d e r a t i o n ) 被认 为是最重要的评价依据。总之，国外学者认为，风险投资对企业进行评估时会更 加关注到企业创新性，成长性和发展性的特点，认为一个企业的管理、技术、市 场和财务状况可以较为全面的反映出该企业的可持续性和增长潜力 国内学者从不同角度对企业信用评价指标体系这个问题进行了大量的实证 调查以及深入的理论研究。例如宋军、张列平( 2 0 0 0 ) 提出了企业集团综合实力评 价指标体系；梅强、谭中明等( 2 0 0 1 ) 从信用担保基金的角度，对中小企业信用评 价体系作了深入探讨；汤兵勇、王文杰( 2 0 0 3 ) 从企业发展特征出发，提出了关注 “是否盈利”和“发展的持久性”企业综合评价体系。此外，范柏乃、朱文斌( 2 0 0 3 ) ， 徐惠珍、赵银德( 2 0 0 3 ) ，李先国、谢新勇( 2 0 0 4 ) 等人的研究也各有特色。与国外 学者相比，国内学者关于企业信用评价指标体系的研究更注重偿债能力、盈利能 力等与企业现状密切相关的静态指标，而与企业发展相关的动态指标。如创新能 力、发展潜力等则较少地进行考虑。 国内外学者关于企业信用评价指标体系的研究，对构建高新技术中小企业信 用评价指标体系有重要的借鉴意义。但如果直接套用，会存在一些问题。主要表 现在：使用度有限、针对性不强、指标的设置不够全面合理、忽略对现金流量的 分析等四个方面。笔者接下来努力的方向就是如何克服上述的局限性，在前入关 于企业信用评价体系研究的基础上，建立起相对合理的适用于高新技术中小企业 2 浙江大学硕士学位论文高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 的信用评价体系。 1 2 本文研究的主题、思路、分析框架与研究方法 本文研究的主题是；从企业信用评价体系视角来研究高新技术中小企业融资 障碍及其解决途径。 研究的主要思路是：本文在分析高新技术中小企业的成长阶段特点和融资特 性的基础上，进而讨论了高新技术中小企业可能的融资渠道，以及在我国目前的 实际情况，指出了商业银行信贷将在较长的一段时间作为其主要融资渠道的必然 性，但目前信贷融资有较大的缺口，其中一个很重要的原因就是缺少针对高新技 术中小企业的信用评价体系，导致商业银行难以有效识别和恰当评价高新技术中 小企业的风险状况，从而造成商业银行的“借贷”行为，因此，论文从企业信用 评价体系视角出发，尝试构建一个适应高新技术中小企业特征的信用评价体系， 并以此为研究重点，探索解决高新技术中小企业信贷融资缺口的途径。 分析框架是按研究思路逐步深入，层层递进展开分析：第一章是问题的提出。 第二章对前人的文献进行回顾与述评。第三章对高新技术中小企业的相关概念界 定，成长特点及其融资特性做了介绍。第四章先分析了高新技术中小企业可能的 融资渠道，然后结合我国的实际情况，指出银行信贷将必然地成为我国商新技术 中小企业主要的融资渠道，但是现实中，两者之间仍然存在较大的融资缺口。第 五章分析了其中原因，发现主要是因为商业银行现行信贷风险评估办法在应用于 高新技术中小企业时有着不可忽视的局限性，关键是现行企业信用评价体系的不 适应。针对这种局限性。第六章提出构建一个新的相对适应于高新技术中小企业 的信用评价体系，并结合实证来说明这种新的信用评价体系在适应性方面的优 势。第七章对完善与高新技术中小企业信用评价体系相关措施提出了一些建议， 以增强信用评价体系的实施效果，并共同促进高新技术中小企业银行信贷融资缺 口的解决。 研究方法：本文主要是运用理论分析与实证分析，定性分析和定量分析相结 合的方法。首先采用理论分析的方法，研究了在中国目前的实际情况下，商业银 行信贷是高新技术中小企业最主要的融资渠道，而银行现行信用评价体系应用于 高新技术中小企业的局限性是导致目前两者之间存在较大融资缺口的一个主要 原因，所以本文尝试结合前入已有的研究，提出一个相对适用于高新技术中小企 业的信用评价体系。然后用实证分析的办法对该信用评价体系进行考察。在全本 的论述过程中，穿插了定性和定量的分析方法。 浙江大学硕士学位论文高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 1 3 本文可能的创新点 本论文可能的创新点有以下三个方面： 1 、目前国内外学者针对高新技术中小企业融资问题的研究尚少，本文选择 从信用评价角度，针对性地研究我国高新技术中小企业的融资障碍以及解决途 径。 2 、尝试构建一个基于高新技术中小企业的信用评价体系，在关注公司财务的 同时，加强了对高新技术中小企业的企业家素质、创新能力、成长和发展能力等 方面的考察。 3 、运用高新技术中小企业的案例对新老信用评价体系进行比较，检验新信用 评价体系的效果 4 浙江大学硕士学位论文 高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 2 相关研究文献回顾与述评 2 1 中小企业融资的一般理论回顾 2 1 1 中小企业融资结构理论 本节将从内部资本结构选择、与成长周期的关系及与投资者的委托代理关系 三个方面考察中小企业融资特征的具体现象融资结构的相关理论。 一、静态权衡理论 国外的理论研究应该追溯到五十年代，传统的企业融资行为被认为是企业最 优资本结构及其投资决策问题，公司的总利润取决于资本结构相关的资本成本。 m m 理论( m o d i g l i a n i & m i l l e r , 1 9 5 8 ) 首次质疑了这种看法，该理论认为，企业融 资决策独立于投资决策，公司市场价值与资本结构无关。在m - m 理论的基础上，。 m o d i g l i a n i 和m i l l e r ( 1 9 6 3 ) 结合税收因素对企业融资问题进行了分析，首次明确提 出了企业债务融资的“税盾效应”m y e r s ( 1 9 8 4 ) 进一步认为：债务融资会给中小 企业带来更大的破产可能性，所以尽管有“税盾效应”，中小企业会比大企业使 用较少的债务融资。在此分析的基础上，m y e r s 正式提出了景泰权衡理论( s t a t i c t r a d e o f f t h e o r y , s t a ) 。 在s t a 理论的基础上，许多学者继续深入分析中小企业拒绝债务融资的原 因。其中，p e t - t i t & s i n g e r ( 1 9 8 5 ) 认为，由于盈利性较大企业差，中小企业不会首 先选择利用债务融资的税盾效应；相反的研究( m a s u l i s ，1 9 8 8 ) 也从一个侧面支持上 述观点：盈利性越高的企业应越多地使用债务一一充分利用其税盾效应。 a n g ( 1 9 9 1 ，1 9 9 2 ) 较系统地分析了中小企业拒绝债务融资的原因，认为由于企业规 模及发展阶段带来的特殊性，就负债的税盾效应而言，中小企业普遍缺少负债动 机 上述研究一方面针对一般企业建立了企业资本结构选择的新古典最优化决 策模型，另一方面根据中小企业特征对中小企业是否也符合一般性规律进行了质 疑，可以合理地设想，是否企业的融资决策应该是企业规模等特征变量的函数? 这个问题引发了有关中小企业金融成长周期和融资次序的理论研究。 二、中小企业金融成长周期和融资次序 m y e r s ( 1 9 8 4 ) ，m y e r s 与m a j l u f ( 1 9 8 4 ) 在对企业的资本结构研究之中，发现了 企业资本结构及融资方式随企业成长过程发生变动的现象，并因此提出的了关于 企业融资次序的啄食理论( p o t ) ，该理论认为小企业主一股独大，并不追求最优 资本结构，其资本结构基本上由( 1 ) 短期融资，银行信贷或供应商的商业信贷； 浙江大学硕+ 学位论文 高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 ( 2 ) 内部融资，主要由企业内留存收益构成随着企业规模扩大，企业融资方式 从自由资金融资转向正规信贷和权益市场融资。 该理论后来的一些发展( a r i a ，1 9 9 1 ；h e l w e g e & l i a n g ，1 9 9 6 ) 并未囿于上述固 定的融资次序，a n g ( 1 9 9 1 ) 提出的修正融资次序理论指出：中小企业将首先选择 内源融资( 包括未分配利润等) ，然后是所有者贡献( o w n e esc o n t r i b u t i o n ，即所有 者再投资) ，最后才是外源债务融资。 国内很少有专门论及小企业融资选择的文章，关于中小企业融资选择的讨论 倒有一些，而且也都是在上述理论框架下展开的。在实证研究方面，王霄( 2 0 0 2 ) 根据对6 3 1 家中小企业访问调查所取得的数据得出：目前，中国所有制歧视对中 小企业融资的影响并不显著，中小企业融资结构选择的主要外部制约来自于银行 机构的规模歧视。2 0 0 4 年中国人民银行总行的一项研究( 根据大样本的全国调查 数据) ，对该结论给予了强有力的支持。但经验证据背后的原因是什么呢? 下面关 于信号传递和代理理论是人们最初为解释规模歧视所做的研究努力。 三、企业资本结构的信号传递代理理论 当信息不对称作为一个广泛的假设被引入，人们开始考虑将企业融资的委托 代理问题纳入中小企业资本结构特征的解释框架中中小企业的信息不对称问题 更加严重，这对企业的融资能力和融资条件将产生明显的影响，进而出于信号传 递等方面的考虑将影响到企业的融资需求。b r a u ( 2 0 0 2 ) 从银行的角度对此进行了 实证，得出：由于中小企业与外部融资者间存在更为严重( 较大企业) 的信息不 对称，在信贷市场上，银行必须权衡与中小企业的信息不对称带来的代理成本与 投资期望收益以做出最优化决策。因此，从中小企业的角度，银行对企业的投资 行为可以视为中小企业市场价值信号，能够进一步使银行或其它利益相关者做出 无论从财务还是从市场的角度都有利于中小企业的融资决策。因此，企业对银行 及其它利益相关者的信号传递成为中小企业资本结构的又一解释框架。 利用该解释框架，c a m p b e l l 和k r a e a w ( 1 9 8 0 ) 认为，在严重的信息不对称条 件下，出于市场策略考虑，为了向外部传递有利于企业进一步融资的信号，中小 企业又会愿意采用公募或私募的方式筹集资金，因为这样能够利用金融中介机构 ( 投资银行或其它融资代理机构) 的声誉提升企业自身形象。此外，贷款类型及方 式也可以作为企业形象信号。a d l e r ( 1 9 9 3 ) 在研究抵押担保对中小企业融资的影 响作用时发现，一些企业可能倾向于选择非抵押、非担保形式的贷款，究其原因， r a j a h 和w i n t o r l ( 1 9 9 5 ) 认为主要是此类贷款要求金融机构提供更多的监管，因此 可以将贷款金融机构对企业质量的正面评价作为一种好的信号向外界发布，从而 降低企业从事其它权益融资和债务融资的成本。 虽然信号传递代理理论开始从代理的角度解释企业规模对融资的一些 影响，但尚未发展新的理论以揭示中小企业相对大企业在融资结构决策方面存在 6 浙江大学硕士学位论文 高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 的特殊性，从而带来了中小企业融资研究的另外一个相关领域，非对称信息和企 业信贷市场融资行为理论。 2 1 2 信息不对称与中小企业融资理论 信贷配给问题是信息不对称背景下融资理论的重要组成部分，信号传递 代理理论显示，中小企业的规模特点决定了外部信贷是其发展过程当中重要的融 资来源之一。多项研究证明中小企业信贷市场是一个不能出清的市场，需求方存 在信贷缺口，一般认为，与大企业相比，中小企业与银行之间信息不对称的问题 更加严重，从而使得银行对中小企业在信贷问题上进行差别对待。m a l l i c k 和 c h a k r a b o r t y ( 1 9 9 3 ) 对受到限制的中小企业信贷缺口的规模及影响因索进行了实 证研究。研究发现：受约束中小企业的信贷缺口平均为2 0 ，同时，信贷缺口随 着企业所属行业、年龄及组织形式的不同而表现出了相当大的差异。对该实证研 究结果的理论解释开始完善于s t i 目i t z ( 1 9 5 1 ) 的研究，他认为信息不对称导致的逆 向选择和道德风险是产生均衡信贷配给的基本原因。但是s t i 酉池等人的理论也 有一些局限性。他们只考虑了贷款利率与银行期望收益之间的非单调函数关系， 忽略了其他贷款条件和银行审查能力及其成本等因素对信贷配给的影响之后， w h e t t e ( 1 9 8 3 ) 、b e s t e r ( 1 9 8 5 。1 9 8 7 ) 、w i l l i a m s o n ( 1 9 8 7 ) 、s c h m i d t - m o h r ( 1 9 9 7 ) 等人 在s t i g l i t z 模型的基础上，针对该模型的局限性，不断对其进行补充和完善。 从上述理论可以看出，信贷配给首先体现在企业的资本结构之中，反过来， 企业资本结构的变动问题的研究能够对信贷配给理论给与支持。前述啄食理论 ( p o n 认为随着企业规模扩大，股权集中度从高到低，与环境的信息不对称程度 则由高到低，企业融资方式从自有资金融资转向正规信贷和权益市场融资。 国内的一些研究也与此一致，其中，林毅夫和李永军( 2 0 0 1 ) 指出，当企业 内部融资不能满足而转向外源融资时，其融资选择与其能否解决信息不对称问题 息息相关。张杰( 2 0 0 0 ) 和胡小平( 2 0 0 0 ) 的观念也类似。 2 1 3 竞争性资本市场与中小企业融资 产业组织理论为勰决信息不对称问题提供了一个新视角，因此，9 0 年代中 小企业的投融资限制的市场组织问题成为国际学术界的一个热门话题。许多著名 学者开始将产业组织理论引入企业融资行为的研究。 根掘借贷双方信息不对称问题的实质，d i a m o n d ( 1 9 9 1 ) 的解决办法是，将“声 誉”引入信贷市场的策略性行为模型中，认为不同的声誉使得不同借款者建立了 属于自己的信贷均衡行为模式：信誉高的借款者总能获得贷款并使融资多元化， 而低声誉者因得不到贷款而总无良好纪录，终被信贷机构配给。 浙江大学硕士学位论文 高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 s c h m i tm o h r ( 1 9 9 7 ) 等则从垄断竞争的角度提出了建立竞争性信贷市场以解 决中小企业融资问题的建议，认为信息不对称问题产生的部分原因是大银行在信 贷市场上处于垄断地位，没有积极性为解决信息不对称付出信息租金，认为中小 金融机构的进入有助于竞争性信贷市场的建立。 2 2 企业信用评价指标体系的研究回顾 2 2 i 国外风险投资企业评价指标 国外在对包括高新技术类企业进行风险投资过程中，风险投资者采用一定的 评价指标来判定投资的收益和风险。对此许多国外研究机构和学者做了大量细致 深入的研究。其中对评价指标选择的调查结果表明管理层素质是风险投资决策的 首选指标，其次是产品市场增长和投资回报率，具体如表2 1 所示。 表2 1 风险投资机构评价指标 w e l l s ( 1 9 7 4 )p o i n d e x t e r ( 1 9 7 6 )t y e b j e e & b r u n o ( 1 9 8 4 ) 因素平均权重 按重要顺序排列的投资指标 因素 频数( 的 管理层的承诺 1 0 o l 、管理者的素质管理者能力关系 8 9 产品 8 8 2 、期望收益率市场规模5 0 市场 8 3 3 、期望风险回报率 4 6 营销技能8 2 4 ，权益比率 市场位暨2 0 1 ：释技能7 4 5 、管理层在企业中的利害关系财务历史 1 1 营销计划 7 2 6 、保护投资者权益的财务条款企业所在地 1 l 财务技能 6 4 7 、企业发展阶段增长潜力 l l 制造技能 6 2 8 、限制性内容 进入壁垒l l 参考 5 9 9 、利率或红利率投资规模 9 其他交易者 5 o 1 0 、现有资本行业，经验 7 行业技术4 21 1 、投资者的控制 企业阶段 4 变现方法 2 3 1 2 、税收考虑企业家利害关系 4 资料米源：申长江，庸炎钊等。国内外风险投资项目评估概况【j 】。管理现代化2 0 0 0 ( b ) ： p 4 5 - 4 9 美国纽约大学企业研究中，t j , ( n e wy o r ku n i v e r s i t y sc e n t e rf o re n t r e p r e n e u r i a l s t u d i e s ) 对1 0 0 多家专业风险投资公司投资评价决策所作的调查，在2 4 个考虑因 素中，前1 0 项风险投资考虑因素如表2 2 所示。 浙江大学硕士学位论文高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 表2 2 前十项风险投资考虑因素 投资考评考虑因素被调查者提到的次数( 共1 0 0 次) l 、企业家自身具有支撑其持续奋斗的秉赋 6 4 2 、企业家非常熟悉企业自身的目标市场 6 2 3 、企业家以往领导能力的证明 5 0 4 、在5 到1 0 年至少能获得l o 倍回报 5 0 5 、对风险评估反映良好 4 8 6 、投资具有流动性 4 4 7 、可观的市场增长前景 4 3 8 、与风险企业有关的历史纪律良好 3 7 9 ，对企业的表述清楚明了 3 l l o 、具有财产保全措施 2 9 资料来源：李囚麟，吴若陶。风险投资与科技创业【m 】。北京：中国经济出版社，2 0 0 0 ：p 9 2 t y e b j e e & b r u n o ( 1 9 8 4 ) 在定性阐述评价标准的基础上，最先得出美国的风险 投资评价模型。他主要从期望回报( e x p e c t e dr e t u r n ) 和可预见的风险( p e r c e i v e d r i s k ) 两个大方面来评价，这两个大方面又分为市场吸引力、产品差异度、管理 能力、对环境威胁抵抗能力等4 个二级指标和9 个三级指标。如图2 1 所示。 m a c m i l a n ，s i g e ia n ds u b b a n a r a s i m h a ( 1 9 8 5 ) ，利用信函方式，通过格式文卷， 调查风险投资家评估投资潜力时所采用的评价标准，并对各标准的重要性打分。 m a c m i l a t hz c m a n n la n ds u b b a n a r a s i m h a ( 1 9 8 7 ) 对风险投资的评价指标做了一个 类似的统计调查。s a n d b e r g ，s c h w e i g e ra n dh o f e r c f ( 1 9 8 8 ) 对其统计资料进行评价 和修正。 此外，r a y ( 1 9 9 1 ) ，r a y a n d t u r p i n ( 1 9 9 4 ) 各自分析了新加坡和日本的风险投 资，创业者素质和财务因素( f i n a n c i a lc o n s i d e r a t i o n ) 被认为是最重要的评价依据。 综上所述，风险投资对企业进行评估时会更加关注到企业创新性，成长性和 发展性的特点，各国风险投资机构认为一个企业的管理、技术、市场和财务状况 可以较为全面的反映出该企业的可持续性和增长潜力。 9 浙江大学硕士学位论文高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 市场吸引力。 市场规模 土 市场需求 市场增长潜力 期望网报( e r ) e x p e c t e dr e t u r n 产品差异度： t 产品唯一性 1r 技术能力 边际利润 投资决策 管理能力： 管理技能 土 。l 营销技能 财务技能 可预见风险( p r ) p e r c e i v e dr i s k 对环境威胁抵抗能力： 丁 竞争进入的障碍 防i t 产品老化能力 风险防范 图2 1风险资本投资与决策模型 2 2 2 国内学者的研究成果 对于企业信用评价这个问题国内很多学者也作了大量的实证工作，进行深入 的研究分析。杨雄胜、杨臻黛( 1 9 9 8 ) 在深入调研的基础上提出了企业综合评价指 标体系，包括6 个方面1 2 个具体指标，如表2 3 所示。 魏江、项保华0 9 9 9 ) 在大量文献阅读和实证研究基础上，提出了企业技术能 力评价体系。该体系分人员能力、信息能力、设备能力及组织能力4 个方面1 4 个具体指标。 白协建( 2 0 0 0 ) 根据追求企业效益和社会效益最优化这一企业最佳财务目标， 对原有财务评价指标进行了完善补充，增加了资本保值增值率、社会贡献率、综 合财务状况指标三大指标。 宋军、张列平( 2 0 0 0 ) 提出了企业集团综合实力评价指标体系，该体系包括产 品市场丌拓能力、科技创新能力资本运作能力、管理能力、凝聚力和协调发展能 i o 浙江大学硕士学位论文高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 力6 个方面2 5 个具体指标 表2 3 企业综合评价指标体系 分类指标 i 、偿债能力评价( 1 ) 流动比率( 2 ) 资产负债率 2 、获利能力评价 ( 3 ) 成本费用利润率( 4 ) 资产报酬率( 5 ) 资本收益率 3 、经济效率评价 ( 6 ) 工资增加值率( 7 ) 产销平衡率 4 、发展能力评价 ( 8 ) 销售增长率( 9 ) 净资产增长率 5 、贡献能力评价 ( 1 0 ) 社会贡献率( 11 ) 社会积累率 6 、遵纪守法评价 ( 1 2 ) 罚项支出比率 梅强、谭中明等( 2 0 0 1 ) 从信用担保基金的角度，对中小企业信用评价体系作 了深入探讨。他们把企业信用评价分为信用决策过程、信用跟踪过程和信用追偿 过程，根据不同阶段特点设立评价指标。信用决策过程信用评价指标体系分财务 状况评价等4 个方面1 5 个具体指标：信用跟踪过程信用评价指标体系分财务状 况改善状况等3 个方面1 1 个具体指标；信用追偿过程评价指标体系分债务清偿 比例等6 个具体指标。 范柏乃、沈荣芳( 2 0 0 1 ) 参照以往风险企业成长性评价研究的结果，进行大量 问卷调查，提出了我国风险企业成长性评价指标体系。 王俊( 2 0 0 2 ) 从有利于总结、评价和考核企业财务状况和经营成果的角度和适 应现代企业要求出发，重新设计和构建了财务评价指标体系。这套指标体系包括 盈利能力指标、偿债能力指标和成长能力指标3 个方面1 2 个具体指标。 范柏乃、朱文斌( 2 0 0 3 ) ，在理论遴选与实证的基础上提出了中小企业信用评 价体系，该体系分偿债能力、经营能力、创新能力、成长能力4 个方面1 5 个具 体指标。 周春喜( 2 0 0 3 ) 基于目前我国企业信用评价方法存在的缺陷，提出了包括企业 素质、经济实力、资金结构、经营效益、信誉状况、发展前景等6 个方面1 3 个 具体指标的评价体系。 汤兵勇、王文杰( 2 0 0 3 ) 从企业发展特征出发，提出了从“是否盈利”和“发 展的持久性”2 个方面1 5 个相关因素建立了企业综合评价体系。 徐惠珍、赵银德( 2 0 0 3 ) 结合高科技企业特点，建立了包括企业素质、资金状 况、经营管理、经济效益和发展前景等5 个方面3 1 个具体指标的高科技企业资 信评估指标体系。 张红波( 2 0 0 4 ) 根据企业信用状况评价指标体系构建的原则及我国企业内涵 的基本特征，提出了自己的评价体系，其内容主要包括企业的规模实力、企业的 浙江大学硕七学位论文 高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 品格、财务效益风险控制能力、发展前景等5 个方面1 7 个具体指标 李先国、谢新勇( 2 0 0 4 ) 为加强信用管理而提出了一套中小企业信用评价指标 体系，该指标体系分为定性指标和定量指标2 个部分，其中定性指标由组织管理、 地区信用状况、主要负责人等1 2 个关键指标组成，定量指标由经营年份、流动 比率、资本收益率等1 2 个关键指标组成 姚梅芳、何平( 2 0 0 4 ) 从建立信用管理体系的角度，用特征分析的方法来考察 企业的信用状况，提出了由客户自身特征、优先性特征和信用及财务特征3 个部 分1 8 个具体指标组成的信用评价模型 王玉娥、叶莉、郭继鸣( 2 0 0 4 ) 在对现代工业自身特征分析基础上，提出了包 含企业素质、生产能力、盈利能力、竞争能力、发展能力等6 个一级指标以及 1 9 个二级指标所构成的二层次模型，建立工业企业信用等级指标评级体系。 与国外风险投资企业评价指标相比，国内学者关于企业信用评价指标体系的 研究更注重偿债能力、盈利能力等与企业现状密切相关的静态指标，丽与企业发 展相关的动态指标，如创新能力、发展潜力等则较少地进行考虑。 2 2 3 对构建高新技术中小企业信用评价指标体系的启示 国内外学者关于企业信用评价指标体系的研究，对构建高新技术中小企业信 用评价指标体系有重要的借鉴意义，但如果直接套用，会存在一些问题。 一、适用度有限 国外的一些信用评价模型，应该说较为完善，有其很强的科学性和较广的适 用范围，然而这些模型成立的基础或前提是在相当发达和完善的市场经济环境 中，而且他们拥有相当完整的信用记录档案，有些模型建立是在大量的数据统计 和分析之上的，而我国的信用体系建设力俑刚开始，信用记录基本空白，没有历 史数据可以借鉴，我国改革_ 丌放也才只有2 5 年，社会主义市场经济体制还处于 探索和完善当中，具有特殊性。因此，照抄、照搬西方发达资本主义国家的企业 信用评价模型，在我国显然是行不通的 ：、针对性不强 信用评价有着不同的评价主体和客体，对于不同的主体和客体，评价的指标、 侧重点、目标也不一样。然而到目前为止没有针对中小企业的信用评价体系，更 不用说针对高新技术中小企业的信用评价体系。中小企业融资难是因为信用不 足，而且主要表现在财务状况较差，银行无法通过正常的贷款程序进行贷款。显 然，如果企业的信用状况不能被评定或掌握，那么银行、担保机构等金融机构就 不会提供贷款和提供担保。这样担保机构、银行等金融机构和工商等其他政府部 门不同的评价主体，其评价的内容和侧重点是有所差别的；而且中小企业是企业 群体当中很特殊的一类，而高新技术中小企业又是中小企业群体里非常特殊的重 1 2 浙江大学硕士学位论文 高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 要组成部分，有着不同于一般企业信用评价的一面，其特点体现在创新性，成长 性和发展性上，如果按照与一般企业相同的评价体系，中小企业的信用评价结果 会偏低，出现银行“借贷”，担保机构“拒保”现象，使高新技术中小企业面临 信贷困境。 三，指标的设置不够全面合理 我国现有企业信用评价体系中，通常采用“比率分析法”，即侧重企业财务 比率来反映该企业的财务状况，主要以财务状况来衡量企业的信用能力这种方 法具有计算简单、可比性强的优点，但是企业的领导人素质、产品技术含量、研 发能力、人力资源等状况不能被反映，不能提供综合信息。特别是高新技术中小 企业在发展初期财务状况不好，但其科技含量高、发展潜力大，却不能很好被反 映。此外现有四套财务评价指标在指标设置上存在重复和包含现象。如流动比例 和速动比率、营业净利润和营业资产收益率等相互涵盖。 四、忽略对现金流量的分析 现行企业信用等级评定指标体系的基础是以企业资产负债表和损益表为主， 着重从量上反映企业的偿债能力、营运能力和盈利能力，忽略了对企业现金流量 的分析。这样存在三方面的问题：首先，无法从质上体现企业的财务状况。一个 企业的偿债能力，是由企业资产的变现能力、经营活动创造现金流量能力以及筹 资能力等综合决定的。资产结构指标，包括资产负债率、流动比率、速动比率、 营运资金自给率等，难以准确地反映企业的资金实力和偿债能力。因为资产负债 表的资产项目中，有的项目并不是真正的资产，应该归为费用和损失。其次，资 产负债表所反映的资产价值是原始价值，而不是现时价值因而它不能反映现时的 偿债能力，且随物价指数的变动而发生相应的变化，使指标的可靠性受到影响。 第三，用盈利能力指标评价企业的财务状况有很大的局限性。虽然利润是企业偿 债的重要来源，但它不能全面反映企业的经营活动中创造的全部现金流量，不能 准确地说明企业偿债能力的实际增强情况。 所以，只要克服上述的局限性，我们就能在前人关于企业信用评价体系研究 的基础上，建立起相对合理的适用于高新技术中小企业的信用评价体系 浙江大学硕士学位论文 高新技术中小企业信贷融资中的信用评价体系研究 3 高新技术中小企业概述 3 1 相关概念界定 国内外学者对高新技术中小企业没有一个能被普遍接受的统一定义，而各国 的高新技术中小企业也各有特点，所以，严谨起见。本文作者将分别对高新技术 中小企业的相关概念进行探讨。 3 1 1 高新技术 高新技术是指其基本原理及概念，建立在现代最新科学成就和最新工艺基础 上的。包括信息技术、生物技术、空间技术、海洋技术、新能源、新材料等六大 领域在世界或本国领先的现代技术群体高新技术属于知识、技术、资本和信息 密集的新兴技术，包括三类现代先进技术：一是现代尖端技术和前沿技术，这类 技术在短时间内还不可能实际应用，如目前处于研制实验阶段的正负离子对撞 机；二是发展中的新兴高新技术，即在短期内有产业化前景的新兴技术，如激光、 遗传工程等；三是己经成熟并己进入产业化阶段的高新技术，如与改造传统产业 相关的技术。高新技术不是一成不变的概念，而是一个动态的概念，随着时间和 地点的变迁而有不同的内涵。 高新技术的特点总的可以概括为七高七新。所谓“七高”指高投入、高产出、 高智力、高难度、高竞争、高风险、高势能。所谓“七新”是指知识新、技术新、 工艺新、方法新、设备新、材料新、产品新。 3 1 。2 高新技术企业 从事上述一种或多种高新技术及其产品的研究、开发、生产和经营业务的企 业就是高新技术企业。当然，由于各国的科学技术水平、经济发展状况存在很大 差异，因此在商新技术企业的界定方面，各国尚没有统一的衡量标准。从国外的 情况来看，一个较为公认的标准是看企业研究与开发( r & _ d ) 的投入状况。 我国则主要依据企业从事的技术类型( 即是否属于国家划定的高新技术) 来 认定高新技术企业。早在1 9 9 1 年，我国政府就出台了国家高新技术产业开发 区高新技术企业认定条件和办法，对高新技术企业的认定提出了明确的标准。 最近，根据科学技术的发展状况，国家科技部对该办法进行了修订，