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西华大学 硕士学位论文 基于EVA的价值评估体系的研究 姓名：高利娥 申请学位级别：硕士 专业：企业管理 指导教师：陈万江 20090301 西华大学硕士学位论文第l II 页 摘要 思腾思特公司2 0 0 1 年进入中国市场后，大力推广其以经济增加值 ( E c o n o m i cV a l u eA d d e d ，简称E V A ) 为核心的管理咨询，在股市、财经媒体，公 司管理理论界和实务界都引起了轰动。而到2 0 0 3 年由于E V A 评估体系不服中 国水土，思腾思特无声息地离开，思腾思特在中国推广E V A 宣布失败。 实务界对E V A 并没有太多的回应，但理论界对它的研究不断深化。究竟 E V A 业绩评价和价值评估体系在中国是否适用? 或者是中国的特殊经济背景决 定了E V A 在中国是一个超前的产物? 近几年来，中国的经济环境发生了一系列 巨大的变化，包括市场经济的完善、证券市场的扩容、国际贸易和国际投资的 发展，经济逐渐与国际接轨，E V A 评估体系是否会开始有效? 特别是2 0 0 7 年 我国上市公司开始实行新的会计准则，使我国的会计处理与国际趋同，E V A 的 计算与国家会计准则下E V A 的计算之间的差异大大减少，这能否使E V A 评估 体系开始适用于中国的市场? 这些正是本文要探讨的问题。 本文基于E V A 理论对现有价值评估体系进行研究，有重要的理论意义和现 实意义。一方面，企业价值评估是财务管理研究的重点和难点，对现有估价模 型进行修正和完善，完善企业价值评估体系日益迫切。另一方面，在财务管理 实务中，现代企业的投资分析、战略分析和以价值为基础的管理都离不开价值 评估。传统的会计衡量指标已经日趋落伍，E V A 模式作为一种评估企业价值的 新方法，其理念符合现代财务管理的核心企业价值最大化。 本文总共分为5 章，其安排如下： 第1 章是本文的引言，介绍论文研究的内容，同时指出本文研究的理论意 义和现实意义，指明本文的研究逻辑思路。 第2 章首先介绍了企业价值评估的发展和现状，然后重点描述以现金流量 折现法( D i s c o u n t e dC a s h F l o wM e t h o d ，简称D C F 法) 进行企业价值评估的计 算过程，再简单介绍相对价值法的企业价值评估模式。 第3 章是基于E V A 理论的企业价值评估模式的研究，首先介绍E V A 概念， 梳理国内外与本文研究相关的文献，为本文研究提供理论基础，指出本文的创 新之处，然后建立E V A 价值评估体系，最后比较E V A 模式与现有模式的优缺 点。 第4 章是E V A 价值相关性和E V A 评估体系有效性的实证研究部分。首先 根据本文设计的模型计算我国上市公司2 0 0 5 - - 2 0 0 7 年的E V A ，并且分析其价 西华大学硕士学位论文第1 V 页 值相关性。结果表明E V A 有很大的价值相关性，但是传统会计指标净利润和经 营活动产生的现金流量净额对企业价值的解释力优于E V A 。然后对E V A 企业 价值评估体系进行实证检验，分别用D C F 模式和E V A 模式对样本公司2 0 0 8 年 进行企业价值评估，并比较两种评估结果，发现无论从描述性统计、相关系数 分析还是回归分析，E V A 模式都优于D C F 模式。 第5 章总结全文，并且指出本文的不足和未来研究的方向。 关键词：价值评估：现金流量折现法；经济增加值；价值相关性 A b s t r a c t A f t e rl a u n c h i n gi nt h eC h i n e s em a r k e ti n2 0 01 ，S t e mS t e w a r t 第二部分介绍企业并购与价值评估的有关概念,并对现行的企业价值评估方法进行比较分析,探讨并购估价方 法在我国的运用现状;第三部分对现金流量折现法的三个模型进行了比较分析,提出应用实物期权法对并购期权价值进行评估.在此基础上构建了评估目标 公司价值的模型,并对该模型的运用的步骤及参数的估计进行了探讨;第四部分通过对美国新桥并购深圳发展银行的案例分析,说明并购估价的整个过程及 估价过程中应注意的问题;第五部分总结全文,提出进一步完善目标公司并购估价的建议. 9.期刊论文 贾明琪.陈利叶.马宁.JIA Ming-qi.CHEN Li-ye.MA Ning 基于合创商誉的并购企业价值评估方法研究 -华东经济管理2009,23(5) 文章以现金流量折现法和实物期权理论为基础,引入合创商誉的概念,研究了战略型并购中目标企业的价值估值,并构建了目标企业价值评估整体框榘 .研究表明,合创商誉是由主并企业和目标企业共同作用形成的一种资产,它创造的价值的一部分应计入目标企业的价值估值中,这使得目标企业价值评估 更准确. 10.学位论文 孙权 股权价值评估理论在我国上市公司中的应用以长江电力股权价值评估为例 2006 从2001年开始，中国股市经历了漫漫四年多的熊市。在中国股市经历熊市的过程中，中国股票市场上的绝大多数投资者损失惨重，广大投资者因此 越来越重视价值投资。在公司的组织形式多以股份制存在的大环境下，公司的兼并、收购、出售、重组联营、合资合作经营、担保等行为也日渐活跃 ，这些行为也都需要确定公司股权价值以便为决策提供必要参考。因此，如何评估企业股权价值成为一个非常重要的现实问题。 股权价值评估理论的主要内容是探讨股权价值评估方法。股权价值评估方法主要包括现金流量折现法和相对价值法。相对价值法的优点在于简便易 行，现金流量折现法则是当前国际上进行价值评估的主流方法，与相对价值法相比较，现金流量折现法更能够揭示股权的真正价值。由于现金流量折现 法运用过程复杂，在预测财务变量时需要进行大量计算，所以在当前实务中，绝大多数专家学者为简便起见，常用相对价值法来评估我国上市公司股权 价值，但这种方法却难以揭示股权的真实价值。本文在介绍现金流量折现模型之后，通过大量计算，运用现金流量折现法揭示我国具有代表性的上市公 司长江电力股权价值，这不能不说是本文对前人研究方法的一种突破。 测算现金流量是现金流量折现法的基础，因此，本文把未来现金流量预测作为重点，先进行未来各期关键财务变量的预测。为保证未来各期关键财 务变量预测过程的严密逻辑性，本文在预测工作开始前做了一系列重要假设，随后，本文先以流动资产周转率为突破口，借助其他重要财务比率完成了 对未来各期关键财务变量的预测。需要特别指出的是，本文以流动资产周转率为突破口，目的是要探求公司在未来不同流动资产周转率下公司股权价值 ，以便使评估结果更加合理并具有说服力。随后，本文以已经预测出的未来各期关键财务变量为基础，在运用多个科学的计算公式进行大量计算后得到 未来各期公司股权现金流量，再将未来各期股权现金流量折现并求和后除以公司股份总数便得到公司每股价值。最后，本文把现金流量折现法视作公司 股权价值评估体系，在预测股权现金流量和运用模型之前进行了宏观经济分析、电力行业分析、公司基本面分析，这些分析是进行股权价值评估不可缺 少的组成部分。