（产业经济学专业论文）金融自由化与金融监管关系研究.pdf

硕士论文 金融自由化与金融监管关系研究 1 绪论 1 选题意义和研究对象 自2 0 世纪7 0 年代以来，以放松金融管制为特征的金融自由化改革在主要的 发达国家不断的深化，并带动拉美和亚洲的主要的新兴的市场发展中国家先后走 上方式不尽相同的金融自由化之路。金融自由化改革对各国经济和世界经济的发 展产生了广泛而深刻的影响，整体上提高了金融市场效率，促进了经济增长。 从主要的发达国家和发展中国家金融自由化的历程中，可以得出些启示： 金融自由化可以提高金融市场优化配置资金资源的效率从而有利于经济增长，对 于一个希望完全分享经济增长利益的国家来说，建立一个实质性的金融自由化体 系是唯一可行的出路。但金融自由化也带来了巨大的风险，2 0 世纪9 0 年代以来， 随着金融自由化的推进，先后出现了诸如墨西哥金融危机、巴林银行倒闭及亚洲 金融危机等重大事件。因此，在金融自由化的大环境下，如何做到既不影响创新、 金融效率提高和经济发展，又能维护金融体系的安全和稳定，就成为各国政府面 临的一个重大问题。 本文通过建模研究金融自由化和金融监管的关系，分析了金融自由化环境下 银行风险和金融危机产生的深层次原因，指出了金融自由化侵蚀了银行的特许权 价值，增加了银行投机的动机。伴随着国内金融体系的自由化而来的资本帐户的 自由化对银行危机同样有重要影响。但危机的真正根源在于一国在金融自由化进 程中没有伴随着谨慎的金融监管。突出表现在金融监管的不当、滞后和不力等方 面。世界银行研究管制政策的著名专家迪米塔维塔曾提出衡量适度金融监管的 标准是稳定性、效率性和安全性的统一；金融体制的安全与稳定是金融管制的核 心，而效率是金融管制的生命。只有注重金融监管和金融自由化的适度性和协调 性，才能实现金融体系稳定、安全和高效的统一。 自2 0 世纪9 0 年代以来，我国也加快了金融自由化改革的步伐，2 0 0 0 年9 月放开了外币贷款利率和大额外币存款利率，迈开了利率自由化改革的步伐， 1 9 9 6 年实现了人民币经常项目可兑换，随着中国经济的发展，资本项目的开放 将是不可回避的事实。通过本文的研究，为我国的金融自由化改革提供一定的借 鉴意义和参考价值。 硕士论文金融自由化与金融监管关系研究 1 2 主要内容与结构安排 本文共分为六章，绪论部分主要贪绍选题的意义、研究对象以及论文的结构 安排。 第二章简要介绍了2 0 世纪7 0 年代以来发达国家和发展中国家金融自由化改 革的历程和影响。由于7 0 年代末经济环境的变化和新自由主义思潮的应起，美 国和英国等西方国家纷纷进行了以放松金融管制为特征的金融改革，促进了金融 市场效率的提高：发展中国家为摆脱金融压抑。也走上了以金融深化为主的金融 自由化道路。本章以发达国家美国和发展中国家马来西亚为例，具体分析了两国 金融自由化改革进程和自由化改革给两国金融业带来的效率提高和经济增长。 第三章主要研究了2 0 世纪以来金融监管理论和实践的变迁。选取了2 0 世纪 的一百年作为考察金融监管理论和金融监管实践变迁的区间，分析了金融监管理 论演化的经济学背景和金融监管目标、主客体和方式方法的变迁并展望了2 l 世 纪的金融监管。同时研究了巴塞尔监管思想深化和美国金融监管体制的演变，为 建立中国2 1 世纪多层次的金融监管体制提供了一定的借鉴意义和参考价值。 第四章通过建模研究了金融自由化和金融监管之间的关系。本章分析了金融 危机特别是银行危机的深层次原因，并提出了金融自由化下最优监管制度的构 建。同时研究了利率自由化和资本项目的开放给一国金融体系带来的风险以及监 管当局相应的监管措施。金融自由化带来了金融创新的蓬勃发展，创新和监管是 动态的博奕过程，金融创新给金融监管带来了挑战，也促进了金融监管的调整。 最后对监管失灵进行了分析，提出了监管当局走出监管失灵的措施。 第五章主要是对我国的金融自由化改革进行了展望并提出了自己的一些建 议。本章首先指出了我国金融自由化改革的原则，接着分析了我国利率自由化改 革的现状、前提条件、次序安排以及改革的安全模式。最后对我国资本项目的开 放前提条件、开放的模式选择提出了一些前瞻性的建议和看法。 第六章是结论部分，主要是对自己通过研究得出的主要观点进行了一下总 结。 本论文把金融自由化和金融监管的关系作为一个题目进行了专题研究，对他 人在这方面研究的理论成果进行了综合、梳理和概括，对相关的资料进行了收集 和整理，为以后对金融自由化和金融监管研究提供了资料准备和理论线索。由于 时闯仓促，更由于本人知识水平有限，有很多问题还没有涉及，有的问题虽谈到 了，也没有能够谈透，一些问题还有待于进一步研究和探讨。 关于保险业和证券业的监管。本文重点或者主要是讨论银行监管问题，对保 险业和证券业涉及较少，主要是基于以下理论前提：金融的脆弱性主要是由银行 2 硕士论文 金融自由化与金融监管关系研究 的脆弱性决定的，非银行金融机构的系统风险总的来说还很小，同时在保险业和 证券业的监管方面的理论规范比较少，当然也有笔者对保险业和证券业不够熟悉 的原因。但这并不等于对保险业和证券业的监管问题不重要，一国在金融自由化 的大环境下，怎样加强对保险业和证券业的监管也是现实迫切需要解决的问题。 硕士论文 金融自由化与金融监管关系研究 2 金融自由化历程与影响 2 1 金融自由化概论 2 1 1 金融自由化概念 金融自由化也称为金融规制的放松( f i n a n c i a ld e r e g u l a t i o n ) 或金融开放， 指的是市场机制取代政府或货币当局对金融机构、金融市场、外汇市场等进行的 各种各样直接的干预和控制的过程。金融开放包括：( 1 ) 对内金融开放，或称为 国内金融自由化；( 2 ) 对外金融开放或称为金融国际化。在2 0 世纪8 0 年代实行 了金融自由化的国家主要局限于国内金融自由化，其核心是利率自由化；进入 9 0 年代以来，金融自由化的重点是金融国际化，核心是开放资本市场：尤其在 东南亚金融危机以来，几乎把金融自由化与国际资本自由流动等同看待。 2 1 2 金融自由化的内容 ( 1 ) 国内金融自由化 国内金融自由化主要包括利率自由化、金融机构业务自由化和金融管制的自 由化。利率自由化是国内金融自由化的核心部分；金融业务的自由化主要是对金 融机构业务范围界限的拆除，使银行业由专业化向综合化经营转变；金融管制的 自由化包括政府对信贷市场的信贷分配、信贷规模的直接控制的解除等。总之， 金融自由化就是要通过解除或取消那些严重影响国内资金分配效率的来自官方 直接干预的约束，提高金融效率，改善金融市场环境。 ( 2 ) 金融国际化 金融对外开放的核心是国际资本的自由流动，有些伴随着汇率自由浮动，或 者说金融的国际化是将国内金融市场置于国际金融自由化的大环境之中，与世界 各国进行平等竞争。在这种环境下国内资金市场的完善程度是非常重要的，因而 在整个金融自由化进程中，国内金融自由化应该说是领先的，而且是关键性的。 各国实践经验也表明只有当国内金融体系达到较高的效率，有较强的竞争力时， 才能对外开放资本市场，实现全面自由化。 金融自由化并不是完全取消政府对金融体系的调控作用，政府和货币当局仍 可以通过制定各种各样的交易规则和法规来约束、管制金融机构以及市场参与者 4 硕士论文 金融自由化与金融监管关系研究 2 金融自由化历程与影响 2 1 金融自由化概论 2 1 1 金融自由化概念 金融自由化也称为金融规制的放松( f i n a n c i a ld e r e g u l a t i o n ) 或金融开放， 指的是市场机制取代政府或货币当局对金融机构、金融市场、外汇市场等进行的 各种各样直接的干预和控制的过程。金融开放包括：( 1 ) 对内金融开放，或称为 国内金融自由化；( 2 ) 对外金融开放或称为金融国际化。在2 0 世纪8 0 年代实行 了金融自由化的国家主要局限于国内金融自由化，其核心是利率自由化；进入 9 0 年代以来，金融自由化的重点是金融国际化，核心是开放资本市场：尤其在 东南亚金融危机以来，几乎把金融自由化与国际资本自由流动等同看待。 2 1 2 金融自由化的内容 ( 1 ) 国内金融自由化 国内金融自由化主要包括利率自由化、金融机构业务自由化和金融管制的自 由化。利率自由化是国内金融自由化的核心部分；金融业务的自由化主要是对金 融机构业务范围界限的拆除，使银行业由专业化向综合化经营转变；金融管制的 自由化包括政府对信贷市场的信贷分配、信贷规模的直接控制的解除等。总之， 金融自由化就是要通过解除或取消那些严重影响国内资金分配效率的来自官方 直接干预的约束，提高金融效率，改善金融市场环境。 ( 2 ) 金融国际化 金融对外开放的核心是国际资本的自由流动，有些伴随着汇率自由浮动，或 者说金融的国际化是将国内金融市场置于国际金融自由化的大环境之中，与世界 各国进行平等竞争。在这种环境下国内资金市场的完善程度是非常重要的，因而 在整个金融自由化进程中，国内金融自由化应该说是领先的，而且是关键性的。 各国实践经验也表明只有当国内金融体系达到较高的效率，有较强的竞争力时， 才能对外开放资本市场，实现全面自由化。 金融自由化并不是完全取消政府对金融体系的调控作用，政府和货币当局仍 可以通过制定各种各样的交易规则和法规来约束、管制金融机构以及市场参与者 4 硕士论文 金融自由化与金融监管关系研究 的非市场、非经济行为，中央银行通过政策工具间接影响和调集资金的价格和流 向，传导政策意图。实际上，在金融自由化环境下，政府必须加强监管，以防止 金融危机的出现。 2 2 发达国家金融自由化改革历程与影响 2 2 1 发达国家放松金融管制动因 2 2 1 1 新自由主义理论 1 9 3 6 年，凯恩斯出版了就业、利息和货币通论一书。它标志着现代西 方宏观经济学的产生，实现了被西方经济学界称之为的“凯恩斯革命”。凯恩斯 主张推行通货膨胀政策以解决失业问题，并强调国家干预经济生活的必要性和重 要性。但面对资本主义世界7 0 年代的高财政赤字和“滞胀”局面，以需求管理 为主的凯恩斯主义束手无策。于是，主张自由放任，发挥市场自发调节机制作用 的反对凯恩斯主义的经济学流派纷纷崛起，如货币主义、供给学派、理性预期学 派等重新抬头。这对西方国家政府的经济政策产生了重大影响，从而也成为促使 各国政府放松对金融体制各种限制的一个重要原因。 以弗里德曼为代表的货币主义学派是2 0 世纪5 0 年代后期在美国出现的一个 学派。其认为货币数量的变动在经济生活中起着决定性的作用，即促使资本主义 社会中的产量、物价、就业等变动的主要因素是货币供应量的多寡，没有货币政 策的配合，纯粹的财政政策在刺激经济方面是无效的。货币主义者认为凯恩斯所 主张的相机抉择的财政政策无助于刺激经济增长，降低失业率，反而会引起通货 膨胀，降低国民经济增长率。因此，在货币主义者看来，国家最好不要干预经济。 现代货币主义学派有两个重要结论：( 1 ) 在国家不进行干预的情况下，经济波动 的幅度和严重性远低于人们的想象，经济政策的时滞效应不但使国家干预不能起 到烫平经济波动的作用，反而会加剧宏观经济的波动。( 2 ) 国家的真正作用不是 试图在短期内影响市场，而是首先保证货币总量能定期和有规律地增加。国家应 以货币供应量作为货币政策的唯一控制指标，而排除利率、准备金等因素实行单 一的货币政策规则。 供给学派是2 0 世纪7 0 年代在美国开始形成的，主要代表人物有拉弗、蒙德 尔、万尼斯基等。其主要观点有以下几点：( 1 ) 否定凯恩斯定律，肯定萨伊定律。 供给学派认为7 0 年代的滞胀完全是凯恩斯主义的需求管理政策造成的后果。在 供给学派看来，需求的扩大不一定造成实际产量的增长，很可能只是单纯增加货 币量，只要需求的扩大超过实际生产的增长，通货膨胀就不可避免，生产出现停 5 硕士论文 金融自由化与金融监管关系研究 的非市场、非经济行为，中央银行通过政策工具间接影响和调集资金的价格和流 向，传导政策意图。实际上，在金融自由化环境下，政府必须加强监管，以防止 金融危机的出现。 2 2 发达国家金融自由化改革历程与影响 2 2 1 发达国家放松金融管制动因 2 2 1 1 新自由主义理论 1 9 3 6 年，凯恩斯出版了就业、利息和货币通论一书。它标志着现代西 方宏观经济学的产生，实现了被西方经济学界称之为的“凯恩斯革命”。凯恩斯 主张推行通货膨胀政策以解决失业问题，并强调国家干预经济生活的必要性和重 要性。但面对资本主义世界7 0 年代的高财政赤字和“滞胀”局面，以需求管理 为主的凯恩斯主义束手无策。于是，主张自由放任，发挥市场自发调节机制作用 的反对凯恩斯主义的经济学流派纷纷崛起，如货币主义、供给学派、理性预期学 派等重新抬头。这对西方国家政府的经济政策产生了重大影响，从而也成为促使 各国政府放松对金融体制各种限制的一个重要原因。 以弗里德曼为代表的货币主义学派是2 0 世纪5 0 年代后期在美国出现的一个 学派。其认为货币数量的变动在经济生活中起着决定性的作用，即促使资本主义 社会中的产量、物价、就业等变动的主要因素是货币供应量的多寡，没有货币政 策的配合，纯粹的财政政策在刺激经济方面是无效的。货币主义者认为凯恩斯所 主张的相机抉择的财政政策无助于刺激经济增长，降低失业率，反而会引起通货 膨胀，降低国民经济增长率。因此，在货币主义者看来，国家最好不要干预经济。 现代货币主义学派有两个重要结论：( 1 ) 在国家不进行干预的情况下，经济波动 的幅度和严重性远低于人们的想象，经济政策的时滞效应不但使国家干预不能起 到烫平经济波动的作用，反而会加剧宏观经济的波动。( 2 ) 国家的真正作用不是 试图在短期内影响市场，而是首先保证货币总量能定期和有规律地增加。国家应 以货币供应量作为货币政策的唯一控制指标，而排除利率、准备金等因素实行单 一的货币政策规则。 供给学派是2 0 世纪7 0 年代在美国开始形成的，主要代表人物有拉弗、蒙德 尔、万尼斯基等。其主要观点有以下几点：( 1 ) 否定凯恩斯定律，肯定萨伊定律。 供给学派认为7 0 年代的滞胀完全是凯恩斯主义的需求管理政策造成的后果。在 供给学派看来，需求的扩大不一定造成实际产量的增长，很可能只是单纯增加货 币量，只要需求的扩大超过实际生产的增长，通货膨胀就不可避免，生产出现停 5 硕士论文 金融自由化与金融监管关系研究 的非市场、非经济行为，中央银行通过政策工具间接影响和调集资金的价格和流 向，传导政策意图。实际上，在金融自由化环境下，政府必须加强监管，以防止 金融危机的出现。 2 2 发达国家金融自由化改革历程与影响 2 2 1 发达国家放松金融管制动因 2 2 1 1 新自由主义理论 1 9 3 6 年，凯恩斯出版了就业、利息和货币通论一书。它标志着现代西 方宏观经济学的产生，实现了被西方经济学界称之为的“凯恩斯革命”。凯恩斯 主张推行通货膨胀政策以解决失业问题，并强调国家干预经济生活的必要性和重 要性。但面对资本主义世界7 0 年代的高财政赤字和“滞胀”局面，以需求管理 为主的凯恩斯主义束手无策。于是，主张自由放任，发挥市场自发调节机制作用 的反对凯恩斯主义的经济学流派纷纷崛起，如货币主义、供给学派、理性预期学 派等重新抬头。这对西方国家政府的经济政策产生了重大影响，从而也成为促使 各国政府放松对金融体制各种限制的一个重要原因。 以弗里德曼为代表的货币主义学派是2 0 世纪5 0 年代后期在美国出现的一个 学派。其认为货币数量的变动在经济生活中起着决定性的作用，即促使资本主义 社会中的产量、物价、就业等变动的主要因素是货币供应量的多寡，没有货币政 策的配合，纯粹的财政政策在刺激经济方面是无效的。货币主义者认为凯恩斯所 主张的相机抉择的财政政策无助于刺激经济增长，降低失业率，反而会引起通货 膨胀，降低国民经济增长率。因此，在货币主义者看来，国家最好不要干预经济。 现代货币主义学派有两个重要结论：( 1 ) 在国家不进行干预的情况下，经济波动 的幅度和严重性远低于人们的想象，经济政策的时滞效应不但使国家干预不能起 到烫平经济波动的作用，反而会加剧宏观经济的波动。( 2 ) 国家的真正作用不是 试图在短期内影响市场，而是首先保证货币总量能定期和有规律地增加。国家应 以货币供应量作为货币政策的唯一控制指标，而排除利率、准备金等因素实行单 一的货币政策规则。 供给学派是2 0 世纪7 0 年代在美国开始形成的，主要代表人物有拉弗、蒙德 尔、万尼斯基等。其主要观点有以下几点：( 1 ) 否定凯恩斯定律，肯定萨伊定律。 供给学派认为7 0 年代的滞胀完全是凯恩斯主义的需求管理政策造成的后果。在 供给学派看来，需求的扩大不一定造成实际产量的增长，很可能只是单纯增加货 币量，只要需求的扩大超过实际生产的增长，通货膨胀就不可避免，生产出现停 5 硕士论文金融自由化与金融监管关系研究 滞从而造成滞胀。( 2 ) 该学派认为，产量是劳动力、资本等生产要素投入的直接 结果。产量增长决定于生产要素投入和生产率的增长，要促进生产的增长就应该 着眼于对人们经济行为的激励。( 3 ) 激励经济主体进行活动的因素主要是政府征 税、政府支出等，其中征税是主要因素，降低税率能刺激供给。供给学派认为： 政府管制越少，私人经济运行就越有效率。因此，他们主张通过减税、削减政府 福利支出、精简规章制度等，让企业尽量自由地经营，提高生产效率。 理性预期学派是2 0 世纪7 0 年代逐渐形成的一个派别，主要代表人物有卢卡 斯、萨金特等。该学派试图从微观基础和假定市场出清和理性预期出发来解释所 有的宏观经济现象。该学派主要观点如下：( 1 ) 全盘否定宏观经济政策的有效性。 其认为宏观经济政策的有效性取决于它是否能使人们在认识上犯有错误，即造成 预期和实际通货膨胀之间的差距，而具有理性预期的人不会在长期中犯以上错 误，所以宏观经济政策是无效的。( 2 ) 该学派从根本上否定了凯恩斯主义经济理 论的正确性。其认为凯恩斯主义的预期是是适应性预期，不合乎理性。理性预期 学派认为相同的合乎理性的个人在经济生活中应有相同的行为准则，行为相互矛 盾的人不是合乎理性的人。理性预期学派政策主张：国家不能使用经济政策来使 经济稳定，由于意料之外的因素无法事先得知，即使经济政策是有效的，国家经 济管理人员也无从执行这些政策。在任何情况下，宏观经济政策都是无效的。 货币主义、供给学派和理性预期学派不但以各自的理论和观点对西方经济学 产生一定影响，而且对新自由主义社会思潮的兴起起了重要的作用。新自由主义 经济思潮的兴起诱发了对3 0 年代大萧条的重新估价，估价结论是：大萧条是由 于执行不适当的货币政策引起的，银行业的崩溃是由于央行未能行使最终贷款人 职能，不能以大萧条时期的情况得出必须对金融业实施管制得结论。对大萧条的 重新估价在很大程度上转变了对金融体制和货币政策应起作用的看法，直接导致 了8 0 年代的金融自由化改革。 2 2 1 2 经济环境变革对传统管制模式的挑战 从二战后到7 0 年代，西方资本主义国家经历了一个经济高速增长的黄金时 期。进入7 0 年代以后，西方国家强劲的经济增长势头逐渐放慢，经济发展中的 矛盾日益激化，其经济、金融环境发生了新的变化。与此同时，电子技术不断进 步并在金融业迅速推广，加之国际金融市场的迅速发展，导致世界范围内出现放 松金融管制的浪潮，即所谓金融自由化。金融自由化的根本原因在于世界经济的 剧烈变化和计算机技术的运用，使金融机构具备了绕开和规避金融管制的必要性 和可行性，迫使各国货币管理当局不得不放松管制。具体可归纳为以下几方面： ( 1 ) 严重的通货膨胀导致了金融机构的“脱媒”危机。 7 0 年代开始，西方国家经济形势出现重大变化。主要原因有两点：一是根 硕士论文金融自由化与金融监管关系研究 源于西方国家推行的凯恩斯主义的经济政策导致的长期的、制度性的通货膨胀， 造成了经济陷入了滞胀的泥潭中；二是两次石油危机造成的全球能源价格大幅度 的上涨。长期的高通胀刺激了市场利率的上升，鼓励大量的资金从受管制的金融 机构流向金融市场，导致了新形式的货币信用危机一“脱媒”危机。存款机构的 存款大量的流失、信用收缩、个别金融机构出现亏损甚至倒闭的现象，严重威胁 了金融体系的主体一金融机构的运营和生存，各国货币当局不得不考虑放松金融 管制。 ( 2 ) 电子计算机的运用和推广为金融机构突破管制奠定了物质基础。 电子计算机的运用加快了金融信息的处理，降低了交易成本，使借贷双方从 同一市场获取相同的信息的速度加快，并且超过了传统金融中介处理金融业务的 速度，从而降低了其重要性，使得金融中介机构不得不突破原有的规章制度的限 制，通过金融业务创新取胜。同时电子_ 技术的广泛运用使资金在全球范围内快速 划拨成为可能。新技术不仅提高了经营传统金融工具的效率，而且创造了许多新 的金融工具以逃避管制。 ( 3 ) 国际金融市场的空间突破使各国金融管制难以为续。 7 0 年代末8 0 年代初国际金融市场发展的趋势使国内、国际市场一体化。各 国金融机构特别是银行业积极寻求向外发展，通过广设分支机构来实现银行业的 国际化。跨国公司在全球范围内核定成本和收益，促进了跨国银行的发展。迫使 西方国家放松了对金融的管制。资本的国际化和国际金融市场的发展还使西方各 国的金融市场形成了激烈竞争的关系。放松管制的国家可以吸引大量的资金，其 国际金融市场能迅速发展。管制最严的国家金融市场发展最缓慢。 2 2 2 发达国家金融自由化改革的内容及影响 7 0 年代末动荡的金融环境触及了金融改革。8 0 年代，以放松金融管制为主 要特征的金融改革席卷西方各国。美国1 9 8 0 年通过的放松管制和货币控制法 从法律上对7 0 年代前的金融创新予以承认，促成了8 0 年代美国的金融自由化改 革。各国放松管制的程度和领域不尽相同，主要有如下几个方面。 ( 1 ) 利率自由化。 8 0 年代初，美国、日本、英国等国家相继取消对存贷款利率的管制，逐步 放弃对各种金融工具利率的限制，渐进实现利率自由化，使利率的确定能充分反 映市场供求和资金成本，并引进竞争机制，从而提高金融市场的效率，也部分纠 正了由于通货膨胀的上升导致而带来的存款者待遇的不平等。 美国1 9 8 0 年3 月通过存款机构放松管制法废止了q 条例，决定从1 9 8 0 年3 月起分阶段取消对于一切存款机构持有的定期和储蓄存款的利率限制。同时 7 硕士论文金融自由化与金融监管关系研究 源于西方国家推行的凯恩斯主义的经济政策导致的长期的、制度性的通货膨胀， 造成了经济陷入了滞胀的泥潭中；二是两次石油危机造成的全球能源价格大幅度 的上涨。长期的高通胀刺激了市场利率的上升，鼓励大量的资金从受管制的金融 机构流向金融市场，导致了新形式的货币信用危机一“脱媒”危机。存款机构的 存款大量的流失、信用收缩、个别金融机构出现亏损甚至倒闭的现象，严重威胁 了金融体系的主体一金融机构的运营和生存，各国货币当局不得不考虑放松金融 管制。 ( 2 ) 电子计算机的运用和推广为金融机构突破管制奠定了物质基础。 电子计算机的运用加快了金融信息的处理，降低了交易成本，使借贷双方从 同一市场获取相同的信息的速度加快，并且超过了传统金融中介处理金融业务的 速度，从而降低了其重要性，使得金融中介机构不得不突破原有的规章制度的限 制，通过金融业务创新取胜。同时电子_ 技术的广泛运用使资金在全球范围内快速 划拨成为可能。新技术不仅提高了经营传统金融工具的效率，而且创造了许多新 的金融工具以逃避管制。 ( 3 ) 国际金融市场的空间突破使各国金融管制难以为续。 7 0 年代末8 0 年代初国际金融市场发展的趋势使国内、国际市场一体化。各 国金融机构特别是银行业积极寻求向外发展，通过广设分支机构来实现银行业的 国际化。跨国公司在全球范围内核定成本和收益，促进了跨国银行的发展。迫使 西方国家放松了对金融的管制。资本的国际化和国际金融市场的发展还使西方各 国的金融市场形成了激烈竞争的关系。放松管制的国家可以吸引大量的资金，其 国际金融市场能迅速发展。管制最严的国家金融市场发展最缓慢。 2 2 2 发达国家金融自由化改革的内容及影响 7 0 年代末动荡的金融环境触及了金融改革。8 0 年代，以放松金融管制为主 要特征的金融改革席卷西方各国。美国1 9 8 0 年通过的放松管制和货币控制法 从法律上对7 0 年代前的金融创新予以承认，促成了8 0 年代美国的金融自由化改 革。各国放松管制的程度和领域不尽相同，主要有如下几个方面。 ( 1 ) 利率自由化。 8 0 年代初，美国、日本、英国等国家相继取消对存贷款利率的管制，逐步 放弃对各种金融工具利率的限制，渐进实现利率自由化，使利率的确定能充分反 映市场供求和资金成本，并引进竞争机制，从而提高金融市场的效率，也部分纠 正了由于通货膨胀的上升导致而带来的存款者待遇的不平等。 美国1 9 8 0 年3 月通过存款机构放松管制法废止了q 条例，决定从1 9 8 0 年3 月起分阶段取消对于一切存款机构持有的定期和储蓄存款的利率限制。同时 7 硕士论文金融自由化与金融监管关系研究 成立了取消存款机构管制委员会，监督执行q 条例分阶段取消事项。1 9 8 6 年1 月随着储蓄存款利率上限的最终取消，这一改革如期完成。日本自1 9 7 8 年6 月 以后，对不同档次的存款实行指导性利率，逐步取消对银行间资金市场的利率控 制，使其不受限制。到1 9 8 5 年更是实行了大额定期存款利率自由化。前联邦德 国早在6 0 年代就开始放松利率管制，1 9 7 6 年4 月全面实行利率自由化，结束了 利率管制时代。此外，英、法等国也都在8 0 年代实行了利率自由化。 ( 2 ) 金融机构业务化。 7 0 年代以来，随着生产国际化、资本国际化以及金融市场一体化的出现， 传统的分业经营制度影响了金融机构尤其是银行业经营效率的提高。各国都在酝 酿实行金融机构的业务交叉，到8 0 年代初，各主要发达国家的金融机构开始突 破原有的专业化业务分工。综合经营多种金融业务，推进了金融机构业务多元化。 首先放松了银行和非银行金融机构经营业务领域和资产组合的限制。允许银行和 非银行金融机构经营更广泛的业务领域。 美国1 9 8 0 年和1 9 8 2 年两个银行法确认了金融机构业务交叉的合法性。如美 国1 9 8 0 年银行法扩大了储蓄和贷款协会的资金使用范围，比如可以购买联 邦政府债券、可以充当遗嘱指定的执行人等，促进了储蓄和贷款协会资金使用的 多元化。1 9 8 2 年法案允许存款机构开立货币市场帐户和超级可转让支付帐户， 加强了存款机构和货币市场共同基金竞争的能力。 专业化分工的突破还表现为同类金融机构之间互相侵入对方的领地。日本于 1 9 8 1 年通过新的银行法，明确规定银行与证券公司间业务可以交叉，即一方 面银行可以经营国家债券、地方政府债券，另一方醢汪券公司可以发放以公共债 券为担保的贷款，并可办理大额可转让定期存单业务，同时允许信托机构办理短 期存款业务。英国在1 9 8 6 年证券交易所大改革后，放宽了对会员资格的限制， 银行纷纷收购证券中间商经纪人商号，参与证券业。除银行外，其他金融中介业 务多样化趋势也较明显。 1 9 9 9 年，美国通过金融服务现代化法案，废止了已有6 6 年历史的格 拉斯一斯蒂格尔法，准许金融控股公司下属子公司对银行、证券、保险的兼业， 证券和保险公司亦可通过以上方式经营银行业务。至此，纽约、伦敦等国际金融 中心所在国家和地区均已实现了金融业的混业经营。 ( 3 ) 金融市场自由化。 7 0 年代西方国家的境内外金融市场基本上处于分离状态，美日等国对国内 和境外市场作出不同的限制，阻碍了资金的自由流动。金融市场自由化主要表现 在两个方面：一方面是在国家范围内打破地域分割，突破单一银行制，在这方面 美国最为典型；另一方面是在世界范围内打破国界分割，取消资本流动的限制， 硕士论文 金融自由化与金融监管关系研究 形成全球金融体系的一体化。 美国长期以来实行的是单一银行制，这种制度限制了银行以最佳资产规模经 营，导致了银行竞争力普遍低下，另外，银行经营范日被局限在州范围内，银行 经营状况易随州经济状况波动，资金利用率不高。在金融改革的冲击下，银行跨 州兼并的事件时有发生。1 9 7 5 年，缅因州第一个制定法律，允许外州银行持股 公司可以持有本州银行的股份。1 9 7 9 年，联邦储备委员会修改了k 号规则，允 许部分银行可以在两州以上开设分行。跨州银行的快速发展对美国单一银行制产 生了重大的冲击，美国银行业出现了兼并、重组的浪潮。 资本国际流动限制的取消及允许银行跨国经营标志着金融体系全球一体化 时代的到来。在美国，1 9 8 1 年1 2 月3 日法律正式允许欧洲货币在美国境内通过 国际银行设施( i b f ) 进行交易。这些境步 交易的货币业务不受美国联邦储备委 员会规定的条例的限制。1 9 8 4 年，美国宣布对非居民持有的1 9 8 4 年7 月以后发 行的美国债券征收利息预扣税，同年1 1 月又颁布条例，允许前联邦德国存款保 险公司管辖下的9 3 0 0 家州立银行在美国开展证券业务。日本从8 0 年代初实行严 格的市场管制，限制外国资本流入日本市场，1 9 8 4 年开始放松金融管制，同年， 日本政府允许外国公司在日本境外发行日本债券，1 9 8 5 年取消了对日本公司债 券持有者2 0 的预扣税。1 9 8 6 年在东京建立离岸金融市场。 外汇交易的自由化是金融市场自由化的重要组成部分。联邦德国首先放松了 对本国和外国居民的各种外汇限制，规定从1 9 8 8 年起外国人在该国投资或购买 不动产不必履行审批手续，外汇进出自由。日本全面放开外汇管制，允许日本的 银行、企业和居民买卖外汇。法国放宽公司和个人的外汇管制，个人可以自由调 动资金，随意购买外国股票或在外国购买资产。 2 2 3 发达国家金融自由化改革实践及其效率分析一以美国为例 2 2 3 1 美国的利率自由化改革及其效应分析 美国实行利率自由化改革有以下几个方面原因： ( 1 ) 7 0 年代以来，来自供给方面的冲击及科技的发展迫使美国增加大量投 资，这就必须有足够的储蓄来满足。但q 条例的存在却阻碍了储蓄的增长，使储 蓄难以满足投资的需求。 ( 2 ) 1 9 7 1 年后，货币市场互助基金( 删m f s ) 的迅速增长削弱了存款机构吸引 存款能力。结果，大量资金都从存款机构提出，投到货币市场不受利率管制的高 利率的金融资产，以获得优厚收益。这导致严重的“金融脱媒”现象。 ( 3 ) 利率管制造成了大银行与小银行、大额存款者与小额存款者之间的不平 等，受利率管制的金融机构利用各种方式和手段逃避管制，使存款利率管制丧失 硕士论文 金融自由化与金融监管关系研究 形成全球金融体系的一体化。 美国长期以来实行的是单一银行制，这种制度限制了银行以最佳资产规模经 营，导致了银行竞争力普遍低下，另外，银行经营范日被局限在州范围内，银行 经营状况易随州经济状况波动，资金利用率不高。在金融改革的冲击下，银行跨 州兼并的事件时有发生。1 9 7 5 年，缅因州第一个制定法律，允许外州银行持股 公司可以持有本州银行的股份。1 9 7 9 年，联邦储备委员会修改了k 号规则，允 许部分银行可以在两州以上开设分行。跨州银行的快速发展对美国单一银行制产 生了重大的冲击，美国银行业出现了兼并、重组的浪潮。 资本国际流动限制的取消及允许银行跨国经营标志着金融体系全球一体化 时代的到来。在美国，1 9 8 1 年1 2 月3 日法律正式允许欧洲货币在美国境内通过 国际银行设施( i b f ) 进行交易。这些境步 交易的货币业务不受美国联邦储备委 员会规定的条例的限制。1 9 8 4 年，美国宣布对非居民持有的1 9 8 4 年7 月以后发 行的美国债券征收利息预扣税，同年1 1 月又颁布条例，允许前联邦德国存款保 险公司管辖下的9 3 0 0 家州立银行在美国开展证券业务。日本从8 0 年代初实行严 格的市场管制，限制外国资本流入日本市场，1 9 8 4 年开始放松金融管制，同年， 日本政府允许外国公司在日本境外发行日本债券，1 9 8 5 年取消了对日本公司债 券持有者2 0 的预扣税。1 9 8 6 年在东京建立离岸金融市场。 外汇交易的自由化是金融市场自由化的重要组成部分。联邦德国首先放松了 对本国和外国居民的各种外汇限制，规定从1 9 8 8 年起外国人在该国投资或购买 不动产不必履行审批手续，外汇进出自由。日本全面放开外汇管制，允许日本的 银行、企业和居民买卖外汇。法国放宽公司和个人的外汇管制，个人可以自由调 动资金，随意购买外国股票或在外国购买资产。 2 2 3 发达国家金融自由化改革实践及其效率分析一以美国为例 2 2 3 1 美国的利率自由化改革及其效应分析 美国实行利率自由化改革有以下几个方面原因： ( 1 ) 7 0 年代以来，来自供给方面的冲击及科技的发展迫使美国增加大量投 资，这就必须有足够的储蓄来满足。但q 条例的存在却阻碍了储蓄的增长，使储 蓄难以满足投资的需求。 ( 2 ) 1 9 7 1 年后，货币市场互助基金( 删m f s ) 的迅速增长削弱了存款机构吸引 存款能力。结果，大量资金都从存款机构提出，投到货币市场不受利率管制的高 利率的金融资产，以获得优厚收益。这导致严重的“金融脱媒”现象。 ( 3 ) 利率管制造成了大银行与小银行、大额存款者与小额存款者之间的不平 等，受利率管制的金融机构利用各种方式和手段逃避管制，使存款利率管制丧失 硕士论文 金融自由化与金融监管关系研究 其应有的效果。 美国实行利率自由化的过程和步骤：6 0 年代美国“金融脱媒”现象引起 了各界的强烈的关注。美联储根据当时的经济发展情况，银行业的经营情况及资 金的供求情况，已先将1 0 万美元以上、3 个月以内的预期定期存款利率自由化 ( 1 9 7 0 年6 月) ，后又将9 0 天以上的大额存款利率的管制予以取消，并且将定期 存款利率的上限逐渐提高，以缓和利率管制的程度。到1 9 8 6 年3 月底，分阶段 了取消q 条例对于一切存款机构持有的定期和储蓄存款的利率限制，标志着利率 自由化的基本实现。 利率自由化改革给美国银行业和经济带来效应实证研究： ( 1 ) 银行业盈利能力的变化 金融机构的盈利能力可由资产盈利率( 经营利润与总资产的比率) 和资本盈 利率( 经营利润与自有资本的比率) 来反映。若两者在利率管制放开之后比管制 期间有所上升，则说明利率自由化有助于提高盈利能力。资产盈利率和资本盈利 率是同方向变化的。( s a r k i sj k h o u r y 1 9 9 0 。p 2 0 0 ) 考察了美国1 0 家银行在 1 9 7 6 年到1 9 8 8 年期间这两个比率的变化情况，他把这个时期分为两个阶段： 1 9 7 6 1 9 7 9 年，即利率管制时期；1 9 8 0 1 9 8 8 年，利率管制放开时期。他用t 统计检验得出利率管制时期这两个比率指标的平均值都显著小于利率开放时期 的。也就是说，利率管制的解除对银行盈利能力有显著的改善。 ( 2 ) 利率自由化给美国经济带来的效应研究 在2 0 世纪8 0 年代初的几年内，也即在废除q 项条例实质行动开始的几年， 实际利率上升到较高水平，通涨率较高，而6 d p 则在零水平波动。这种状态在体 制变革初期是难免的。美国这一时期实际利率急速上升，主要原因有二：一方面 是利率自由化的直接效应，银行利率长期被q 项条例所限处于人为的低利率状 态，一旦利率限制被取消，利率水平必向均衡水平接近，同时金融机构的竞争也 使得利率水平不断上升。另一方面是由于美国此时所实行的紧缩性的货币政策。 然而这种不良状态并没有维持多久，通涨率在1 9 8 2 年得以抑制，实际利率水平 有所下降，g d p 从1 9 8 3 年开始实现正增长，并且较为稳定，期间除了1 9 9 0 年到 1 9 9 1 年经历了小幅的经济衰退，经济一直处于繁荣景气的增长周期。 2 2 3 2 美国资本市场放松管制及其效率促进 ( 1 ) 美国资本市场放松管制的内容和影响 整个国际金融市场放松管制始于美国6 0 年代花旗银行为绕过q 项条例而创 新和引入的新金融工具一大额可转让存单。美国资本市场放松管制主要包括：拆 除银行业与证券业之间的“防火墙”；削减证券市场对国外投资和公司上市的限 制；降低证券业的进入壁垒；降低或取消对创新金融工具的限制。 1 0 硕士论文金融自由化与金融监管关系研究 美国资本市场放松管制带来了以下几方面的变化。第一是证券交易委员会于 1 9 8 2 年引入的“4 1 5 规则”( 框架注册) ，给证券业带来的巨大变化。在新的规则 下，一个披露文件可供两年内证券发行使用，这允许包销商可以根据市场状况选 择最佳的发行时机，使发行方式、时间、价格的选择更加灵活。第二是银行业与 证券业的业务交叉。证券业将其业务扩展到银行业是为了寻求新的业务机会，银 行业也由于其稳定资金来源而进入了风险较高的证券业。这一切都是由于行业壁 垒的打破。第三是资本市场的放松管制由于信息技术的快速进步而提到提高，技 术进步使得报价差缩小，佣金下降，价格竞争代替了非价格竞争。 ( 2 ) 资本市场创新和效率 资本市场的创新是放松管制的结果，创新需要放松管制，而放松管制又加速 了创新，无论从理论还是从实践中都可以得出一个确定性的结沦即资本市场创新 提高了资本市场的效率。资本市场的创新有资本市场制度创新、交易技术创新、 工具创新和交易市场创新。制度创新属于革命性创新，这种创新彻底改变了资本 市场的总体格局和发展方向，而后三者属于革新性创新，它提高了资本市场的效 率。正是由于美国政府的放松管制推动了资本市场创新，才使美国资本市场成为 世界最大、最活跃的资本市场。 表2 2 3美国资本市场创新 创新种类创新内容 制度创新框架注册上市制度的重要改进 做市商制度做市商制构成了专家制的挑战 协商佣金制最早放弃固定佣金制( 1 9 7 5 ) 无外汇管理交易与放松管制有关的创新( 1 9 7 9 ) n m s 证券交易委员会设立的市场系统( 1 9 8 2 ) 专家电脑化n y s e 专家制的革命性变化 在线监视使证券交易委员会能实时监视市场波动 市场创新n a s d a q交易a d r 的国际股权市场( 1 9 9 0 ) p o r t a l 市场交叉盘n y s e 提供的正常交易时间的后的交易市 场( 1 9 9 1 ) 技术创新电脑屏幕交易n a s d a q 最先实行的革命性技术( 1 9 7 1 ) c q s统一报价系统 l o s 限价委托系统 s u p e rd o t电子委托处理系统 硕士论文 金融自由化与金融监管关系研究 f 工具创新期权 期货 认股权证 2 3 发展中国家金融自由化改革历程与影响 2 3 1 金融自由化理论 2 3 1 1 卡普一马西森的稳定金融发展模型 ( 1 ) 卡普模型 卡普的理论模型从分析固定资本与流动资本的特性出发，假定固定资产不可 分且总是存在未被充分利用，从银行体系向生产企业提供流动资本的过程分析了 利率和货币供给量对经济增长的影响。首先他引入卡甘货币需求方程，即实际货 币余额的意愿持有额为： m p ：y e o ( 一一4 ) 这里口为正数。根据经典经济增长模型假设，经济增长率，= f 】，：霞，足 可得出：，叫品) 茜一棚 ( 2 3 1 2 ) 另外，对货币交易方程= p y 微分，得# + v i v = 7 r + y ( 2 3 1 3 ) 把( 2 3 1 1 ) 代入( 2 3 1 2 ) 得出稳态嘲经济增长函数： ，。尚严”“卅+ 归 卡普指出，这个函数中的货币扩张率“和存款利率d 的任何一个组合都将使 得y 有两个解，但只有那个正的解是满足局部稳态的必要条件。在d 不变的情况 下，总有一个正值的u 能使y 最大，如果u 超过这个值，则y 将逐渐下降。卡普 进一步指出，发展中国家要摆脱金融抑制必须首先制止通货膨胀，提高存款利率， 使y 一步一步地上升。 注： 1 参见b k k a p u r ：a l t e r n a t i v es t a b i l i z a t i o n p o l i c i e sf o rl e s s - d e v e l o p e d e c o n o m i e s ，j o u r n a lo fp o l i t i c a le c o n o m y ，v 0 1 8 4 ，p 7 8 3 1 9 7 6 。 注： 2 所谓稳态即指在( 1 ) 真实货币余额的实际持有等于其意愿持有：( 2 ) 预期的通货膨 胀率等于实际的通货膨胀率两个条件下的经济增长。 1 2 硕士论文 金融自由化与金融监管关系研究 f 工具创新期权 期货 认股权证 2 3 发展中国家金融自由化改革历程与影响 2 3 1 金融自由化理论 2 3 1 1 卡普一马西森的稳定金融发展模型 ( 1 ) 卡普模型 卡普的理论模型从分析固定资本与流动资本的特性出发，假定固定资产不可 分且总是存在未被充分利用，从银行体系向生产企业提供流动资本的过程分析了 利率和货币供给量对经济增长的影响。首先他引入卡甘货币需求方程，即实际货 币余额的意愿持有额为： m p ：y e o ( 一一4 ) 这里口为正数。根据经典经济增长模型假设，经济增长率，= f 】，：霞，足 可得出：，叫品) 茜一棚 ( 2 3 1 2 ) 另外，对货币交易方程= p y 微分，得# + v i v = 7 r + y ( 2 3 1 3 ) 把( 2 3 1 1 ) 代入( 2 3 1 2 ) 得出稳态嘲经济增长函数： ，。尚严”“卅+ 归 卡普指出，这个函数中的货币扩张率“和存款利率d 的任何一个组合都将使 得y 有两个解，但只有那个正的解是满足局部稳态的必要条件。在d 不变的情况 下，总有一个正值的u 能使y 最大，如果u 超过这个值，则y 将逐渐下降。卡普 进一步指出，发展中国家要摆脱金融抑制必须首先制止通货膨胀，提高存款利率， 使y 一步一步地上升。 注： 1 参见b k k a p u r ：a l t e r n a t i v es t a b i l i z a t i o n p o l i c i e sf o rl