（世界经济专业论文）金融自由化与汇率制度选择.pdf

摘要 汇率制度选择既是一国政府所面临的最重要的宏观经济决策之一，也是国际 经济学研究的重要内容。自2 0 世纪9 0 年代以来，伴随着新兴市场货币危机的频 繁爆发，这一问题的重要性樽度引起人们的关注。而且近年来，随着国内外经济 环境的变化，人民币汇率制度改革问题也日益成为影响我国经济发展的一个关键 因素。 对汇率制度选择问题的研究有众多的角度，本文选择从金融自由化角度对汇 率制度选择问题进行考察，尝试探索网答如何在金融自由化进程中更好地进行汇 率制度选择这一问题。这对于正在快速推进金融自由化并面临着汇率制度不断调 整的发展中国家来说具有重要意义。全文共包括五部分： 第一章：导论。该部分主要是提出问题并对问题的研究现状进行综述，另外 也简要介绍了文章的研究方法、思路框架与主要结论。 第二章：对金融自由化的般分析。该部分考察了金融自由化的涵义、内容 和次序。另外，从制度视角分析了发达国家与发展中国家金融自由化的重要区别， 为后面的分析做好铺垫。 第三章：对金融自由化和汇率制度选择的理论分析。本章包括两部分：第一 部分从一般意义上分析了金融自由化进程对汇率制度选择的基本影响；第二部分 根据发达国家和发展中国家的不同，分别分析了它们在金融自由化进程中汇率制 度选择的不同特点，并着重考察了发展中国家金融自由化进程中的汇率制度选择 问题。 第四章：经验分析和案例分析。这一部分酋先回顾了2 0 世纪7 0 年代以来世 界范围内的金融自由化进展和各国汇率制度的变迁，从经验事实方面为前面的理 论分析提供佐证；其次选择对智利与韩冒进行案例分析，总结了它们在金融自由 化与汇率制度选择爽践中的经验教训。 第五章：对中圈问题的分析。该郯分对中图的金融自由化与汇率制度选择进 行了分析，考察了在中国的金融自由化进程中应该如何更好地进行人民币汇率制 度选择这问题。 关键词：金融自由化；汇率制度；资本账户 a b s t r a c t t h ec h o i c eo f e x c h a n g e r a t er e g i m ei sb o t ho n eo ft h em o s ti m p o r t a n t m a c r o e c o n o m i cp o l i c yd e c i s i o n sa n da ni m p o r t a n tp a r ti nt h er e s e a r c ho fi n t e r n a t i o n a l e c o n o m i c s s i n c e19 9 0 s ，w i t ht h ef r e q u e n th a p p e n i n go f c u r r e n c yc r i s e s ，t h i si s s u eh a s d r a w nm o r ea n dm o r ea t t e n t i o na g a i n a n dt h e s ey e a r s ，w i t ht h ec h a n g e so fe c o n o m i c e n v i r o n m e n tb o t hh o m ea n da b r o a d ，t h er e f o r m i n go f e x c h a n g er a t er e g i m eo fr m b h a s b e c o m eo n eo ft h ek e yf a c t o r sa f f e c t i n gt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t i nt h i sp a p e r , it r yt oa n a l y z et h ee x c h a n g er a t er e g i m ec h o i c ef r o mt h ep e r s p e c t i v e o ff i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o na n da n s w e rt h eq u e s t i o no fh o wt oa r r a n g et h ee x c h a n g er a t e r e g i m ei nt h ep r o c e s so ff i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o np r o p e r l y t h i st h e s i sc o n s i s t so ff i v e c h a p t e r s ： c h a p t e ro n ei st h ei n t r o d u c t i o n t h i sp a r ti n c l u d e sal i t e r a t u r es u r v e ya n ds o m e i n t r o d u c t i o no ft h ep a p e r ss t r u c t u r e ，m e t h o d sa n dm a i nc o n c l u s i o n s c h a p t e rt w oa n a l y z e st h ef i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n ，i n c l u d i n gi t sc o n c e p t i o n ，c o n t e n t s a n ds e q u e n c e a n dt h ed i f f e r e n c e sb e t w e e nf i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o ni nd e v e l o p i n ga n d d e v e l o p e dc o u n t r i e sh a v ea l s ob e e na n a l y z e d c h a p t e rt h r e ep r o b e si n t ot h eq u e s t i o no ff i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o na n de x c h a n g er a t e r e g i m ec h o i c ea tt w ol e v e l s f i r s t ，t h ec o m m o ne f f e c to ff i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o no n e x c h a n g er a t er e g i m ei sa n a l y z e d s e c o n d ，t h ec h o i c eo fe x c h a n g er a t er e g i m ei n f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o ni s e x p l o r e dr e s p e c t i v e l yf o rt h ed e v e l o p i n ga n dd e v e l o p e d c o u n t r i e s c h a p t e rf o u rp r o v i d e ss o m ee m p i r i c a lp r o o f sf o rt h ep r e v i o u sa n a l y s i s t h e p r a c t i c eo ff i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o na n de x c h a n g er a t er e g i m ec h o i c ei nt h ew o r l di nt h e p a s t3 0y e a r sc o n f i r m st h ep r e v i o u sc o n c l u s i o n a n db yt h ea n a l y s i so f k o r e aa n dc h i l e a st w oe x a m p l e s ，w ed r a wal o to fe x p e r i e n c e s c h a p t e rf i v et r i e st oa n s w e rt h eq u e s t i o no fh o wt oa r r a n g et h ee x c h a n g er a t e r e g i m eo fr m bi nt h ep r o c e s so ff i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o na f t e ra n a l y z i n gc h i n a s p r a c t i c e k e y w o r d s ：f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n ；e x c h a n g er a t er e g i m e ；c a p i t a la c c o u n t 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本入在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。 声明人( 签名) ：凌奇沟 妒6 年够月f v 囡 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子 版，有权将学位论文用于非赢利圈的的少量复制并允许论文进入学校 图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，有 权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适焉 本规定。 本学位论文属于 l 、保密( v ) ，在砧苫年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ) ( 请在以上相应括号内打“4 ) 作者签名：谨音海日期：护占年细缈日 翩瓣。长强茗稚肿 斟乳吠。 第一章导论 第一章导论 本章首先由金融自由化和汇率制度变迁之间现象的关联性引出了如何在金融 自由化进程中更好地进行汇率制度选择这一问题，继而论述了研究这一问题的理 论意义与现实意义。然后，对有关金融自由化与汇率制度选择的研究进行了理论 综述，并界定了汇率制度的内涵与分类。最后，简要介绍了文章的研究思路、框 架，并归纳了文章的研究方法与主要结论。 第一节问题的提出与研究的意义 本节首先提出了文章所要研究的问题，然后论述了研究这一问题的理论意义 与现实意义。 一、问题的提出 2 0 世纪7 0 年代以来，发展中国家先后开展了以金融深化或金融发展为旗帜的 金融体制改革，发达国家则相继开始放松金融管制，一场大规模的金融自由化运 动由此展开。 金融自由化的开展产生了双重影响： 并强化了自由市场在金融体系中的作用， 首先，它解除了束缚金融业的各种陈规 使各国金融业获得了长足的进步；其次， 金融自由化往往伴随着金融体系风险和脆弱性的上升，金融危机爆发的深度和广 度有增强的趋势。 在世界性的金融自由化浪潮中，国际汇率制度的变迁呈现出两个鲜明的特征： 首先，自2 0 世纪7 0 年代中期以来，各国纷纷调整汇率制度。发达国家大多采 取了浮动汇率制度；发展中国家的汇率制度变迁比较复杂，不过大多数国家也一 直在改变其汇率制度，从钉住单一货币转为钉住一篮子货币，或者采取更加灵活 的汇率制度。总体上来看，各国汇率制度的弹性逐步增强。 其次，不同汇率制度的退出转换相当频繁，货币危机次数增多，尤其是进入 2 0 世纪9 0 年代后，新兴市场国家货币危机频繁爆发，如1 9 9 4 1 9 9 5 年的墨西哥 比索危机，1 9 9 7 - - - 1 9 9 8 年东亚货币危机，1 9 9 8 年俄罗斯卢布危机，1 9 9 9 年巴西雷 亚尔危机等。 金融自由化与汇率制度选择 引人注意的是上述汇率制度变迁中的两个重要特征在那些快速推进金融自由 化的新兴市场国家中表现的最为突出。这种情形令人很容易把金融自由化与汇率 制度选择两个概念联系起来。让我们不禁要问：金融自由化过程对汇率制度选择 究竟有什么影响? 一国如何在金融自由化进程中更好地进行汇率制度选择? 正是为了回答上述问题，笔者选取“金融自由化与汇率制度选择 作为论文的 题目，期望通过理论分析和经验分析，得出关于如何在金融自由化进程中更好地 进行汇率制度选择这一问题的一般性结论，以便能为中国的实践提供一定的借鉴。 二、研究的意义 从金融自由化的角度研究汇率制度选择，探讨如何在金融自由化进程中更好 的进行汇率制度选择这一问题具有重要的理论意义与现实意义。 汇率制度选择是一国所面临的最重要的宏观经济决策之一，同时有关汇率制 度选择的争论也一直是国际经济学界的焦点。围绕这一问题，学者们从不同角度 发展了许多各具说服力的理论。 f r i e d m a n ，k i n d l e b e r g e r 等选择从成本一收益角度探讨汇率制度选择，认为一 个开放经济国家选择何种汇率制度主要取决于采用这一制度的成本与收益的比 较。 1 1m u n d e l l ( 1 9 6 1 ) f 2 j 从要素市场一体化的角度提出了最优货币区( o p t i m u m c u r r e n c y a r e a s ，o c a ) 理论，认为应该结合经济结构特征来选择汇率制度。进入 2 0 世纪9 0 年代有很多学者从防范金融危机的角度考察汇率制度选择，代表性的理 论有“原罪论 ( e i c h e n g r e e na n dh a u s m a n n ) 、“恐惧浮动论”( c a l v oa n dr e i n h a r t ) 、 “中间空洞论”( e i c h e n g r e e n 、o b s f e l da n dr o g o f f , s u m m e r s ) 等。( 3 1 另外，经济学家还从很多其它视角考察了汇率制度选择问题，例如从经济冲 击的角度，政府信誉的角度，价格确定的角度，噪声交易的角度等。【l 】 然而，从金融自由化角度出发全面探讨汇率制度选择问题的研究却几乎没有。 p i e r r e r a c h a r da g 色b o r ( 2 0 0 1 ) 1 4 】曾考察了世界范围内的金融自由化和汇率制度选择 情况，却未对二者的关系进行分析。u t p a lb h a t t a c h a r y a ( 2 0 0 5 ) 5 】仅分析了金融自由 化对钉住汇率制的冲击，而且他对金融自由化的界定相当狭窄。 所以本文研究的理论意义就在于从金融自由化角度全面考察汇率制度选择问 题，补充和完善以往在这一方面的研究不足，并尝试为这一问题的分析建立一个 第一章导论 理论框架。 从实践方面来看，目前世界各国( 尤其是发展中国家) 一方面在推进金融自 由化，另一方面又面临着汇率制度的选择与调整。所以，深入探讨金融自由化与 汇率制度选择问题，能够更好地认清如何在金融自由化进程中做好汇率制度选择 这一问题，为实践提供一定的指导。另外，我国作为一个快速成长的发展中大国， 同样正面临着快速推进金融自由化和改革人民币汇率制度的问题，因此这一问题 对我国来说更具有重要的现实意义。基于上述认识，主要就发展中国家金融自由 化进程中的汇率制度选择问题进行有针对性的探索并最终落脚到我国的实践上 来，就成为本文选题的根本出发点。 第二节金融自由化与汇率制度选择理论综述 在战后国际经济形势所发生的变化中，一个值得注意的重大事件是2 0 世纪7 0 年代以来世界范围内金融自由化的广泛开展。金融自由化的蓬勃发展对世界经济 形势和各国经济产生了深远的影响，也不可避免的会影响到汇率制度的选择。围 绕金融自由化与汇率制度选择问题学者们开展了很多有意义的研究。以下本文将 从几个方面对这些研究进行理论回顾和梳理。 一、国内金融市场的发达程度与汇率制度选择 很多经济学家注意到了国内金融自由化和金融发展与汇率制度选择的关系。 k e n e n ( 1 9 6 9 ) t s 】就认为汇率制度选择最终还要考虑一国金融业的发展程度。对于那 些金融业不够发达的国家通常选择固定汇率制度，因为它们缺乏控制国内公开市 场运营的手段和工具，同时也由于他们希望能够在汇率的大幅度波动面前维护自 身脆弱的银行系统。m c k i n n o n ( 1 9 6 3 ) 【7 】强调了金融因素的重要性，暗示金融市场越 发达的国家越会倾向于采用浮动汇率制度。h e l l e r ( 1 9 7 6 ) 7 】却认为金融市场的发达程 度和一体化程度越高，越可能采取固定汇率制度。 近年来流行的“原罪论”假说，则分析了发展中国家“原罪”的存在对其汇 率制度选择的影响。该理论指出发展中国家金融市场的不完善是其金融脆弱性的 。在“原罪论”假说中，原罪是指这样一种状况：一国的货币不能用于国际借贷，甚至，在本国市场上，也不 能用本币进行长期借贷。 3 - 金融自由化与汇率制度选择 根源。由于“原罪”的存在，在汇率政策方面的第一个直接后果便是，无论企业 还是政府都不愿汇率浮动，更不愿贬值；其次，政府的汇率政策会陷入两难。另 外，“原罪论 还认为，对发展中国家来说，不论采取浮动汇率制还是固定汇率制 都存在问题，因为对它们中的大多数来说，“原罪及其造成的不利后果都会存在。 根据这种理论，发展中国家应该放弃本国货币，实行美元化或者类似欧元区的制 度。【3 1 b o r d o 和m a r cf l a n d r e a u ( 2 0 0 1 ) t s 】通过分析认为金融深度和汇率制度选择存在 很强的联系。他们从历史的视角考察了“中心 国家和“外围”国家在两个历史 阶段的汇率制度选择情况。第一个阶段是1 9 1 4 年以前的一段时期，这段时期“中 心”国家基本都实行金本位制，而“外围 国家则或者简单模仿“中心”国家或 者实行浮动汇率制。一些“外围国家很容易遭受金融危机和债务危机，因为它 们的债务普遍以核心国的货币来定值。这使得这些国家面临要么实行浮动汇率制 从而限制对外举债规模要么把大量资源用于维持硬钉住制度的困境。 第二个阶段是布雷顿森林体系崩溃后。这个时期，发达国家能够比较成功的 实行浮动汇率制度，而金融欠发达而且债务多以外币计值的发展中国家则几乎出 于和1 9 1 4 年前同样的原因而“恐惧浮动 。为了获得发达国家的资本，他们必 须把本币严格钉住发达国家的货币。这两个阶段发达国家和发展中国家的一个关 键区别是金融发达程度的不同，明显的表现在是否具备发行以本币计值国际债券 的能力上。 通过对经验数据的计量分析，他们发现在第一个阶段金融越发达的国家越可 能采用硬钉住制度，而在后一个阶段金融越发达的国家则越可能采用浮动汇率制。 二、资本账户开放与汇率制度选择 围绕资本账户开放与汇率制度选择问题的研究大多集中于探讨在资本自由流 动的条件下汇率制度选择所遭受的冲击上，而专门考察资本账户的开放过程对汇 率制度选择影响的研究却很少。 “米德冲突” 很早就揭示了固定汇率制与资本充分流动之间的“二元冲突”， 认为充分的资本流动会冲垮固定汇率制。m u n d e l l f l e m m i n g 模型( m f 模型) 则考察 。英国经济学家詹姆斯米德于1 9 5 1 年在其名著国际收支中最早提出了固定汇率制下的内外均衡冲突问 题，这被称为“米德冲突” - 4 第一章导论 了在资本自由流动的情况下，不同的汇率制度与经济政策搭配的效果，并初步形 成了对汇率制度选择具有重要指导意义的“不可能三角”定理。 o b s t f e l d 和r o g o f f ( 1 9 9 5 ) 、s u m m e r s ( 2 0 0 0 ) 、f i s c h e r ( 2 0 0 1 ) i 3 1 等根据资本高度 流动使得汇率制度的承诺变得日益脆弱的现实，提出了“中间空洞论 假说，即 介于严格固定汇率和自由浮动汇率之间的中间汇率制度已经不可持久。不过在学 理上，这一理论并未直接给出分析性阐述。而且从近年来各国汇率制度选择的实 践来看，中间汇率制度在发展中国家汇率制度选择中仍然占据主要地位。 s t i g l i t z ( 2 0 0 2 ) t g l 主要针对发展中国家分析了不同汇率制度下的资本账户开放问 题。 他认为在没有资本管制的情况下，唯一能有效运作的是浮动汇率制或美元化。 在资本账户完全开放的情况下，履行钉住汇率承诺的代价和要求很高，既需要巨 额的外汇储备，还需要和钉住汇率制一致的宏观经济政策及必要的制度支持等。 而固定汇率制的一个主要缺陷就在于它极易遭受投机攻击，尤其是当存在本币币 值高估且不能维持的预期时。 而在浮动汇率制下，资本账户开放的成本也极其高昂，尤其是在资本市场不 完全的情况下，投机带来的汇率大幅波动将打击本国的出口部门以及进口替代部 门。总之，在资本账户放开的情况下，无论实行固定汇率制还是浮动汇率制，经 济都会面临很大的风险和成本，所不同的是，在固定汇率制下，更多的风险和成 本由政府来承担，而在浮动汇率制度下，则主要由本国的生产者和消费者承担。 易纲( 2 0 0 0 ) f i o 】认为，汇率制度选择问题的核心是权衡效率与稳定之间的两难。 他分析得出的结论是：在资本账户开放的条件下，实行中间汇率制度将很危险， 只有汇率完全市场化才是有效的；而对于资本账户尚未完全开放的国家，无论政 府名义上宣布实行何种汇率制度，事实上都将收敛于钉住汇率制。 随着各国限制资本交易和其他金融交易的措施的相继取消，国际间资本流动 的规模日益庞大，流动更加频繁，各国的金融市场的疆界正日渐模糊，国际金融 市场一体化的程度大大提高。 i n g r a m ( 1 9 6 9 ) 【l 】提出应把金融市场一体化程度作为最优货币区的判断标准。 他认为，如果区域内实现了高度的金融一体化，那么暂时性的国际收支失衡可以 通过金融交易提供平衡机制；即使是长期的、结构性失衡也可以通过金融交易提 金融自由化与汇率制度选择 供缓冲机制或者降低实际调整所需的代价。而金融自由化的发展无疑极大地提高 了金融一体化的程度。可以看出，i n g r a m 从最优货币区的角度出发，认为金融一 体化程度越高越应该采用固定汇率制。 a i z e n m a n 和h a u s m a n n ( 2 0 0 0 ) 【】通过模型分析了汇率制度选择与金融结构的 关系。他们认为，对于那些国内金融市场和国际资本市场存在严重分割的国家， 固定汇率制更可取，因为这些国家的生产者主要依赖信贷融资，而更高的汇率稳 定性将会降低生产者面临的实际利率，从而可以增加产出。而对于那些国内金融 市场和国际金融市场密切融为一体的国家，和汇率稳定性联系的低实际利率收益 将会降低，从而提高了浮动汇率制的合意性。j a d r e s i e ，m a s s i o n 和m a u r o ( 2 0 0 0 ) ：l 从经验事实出发分析了发展中国家和转轨国家的汇率制度选择，并得出了和 a i z e n m a n 与h a u s m a n n 类似的结论。 三、金融自由化与汇率制度选择 s i k o r s k i ( 1 9 9 6 ) 1 1 3 分析了在资本账户开放的条件下，不同汇率制度下的金融自 由化对各个经济主体的影响及其各自的反应机制。 一般情况下，金融自由化会引起利率升高，这不仅会加重企业的债务负担， 还可能带来大量的资本内流。 在浮动汇率制下，汇率将会上升，从而进一步打击本国企业的出口，企业为 了维持生存将会大量借债。而这时本国银行由于外资流入所带来的信贷创造能力 提高，可能有进一步发放更多贷款的道德风险，从而使本国的金融体系的安全状 况恶化。此时，央行如果默许这种行为，则会加大本国经济发生危机的可能性， 尤其是在贸易赤字导致市场预期发生逆转的情况下。当然央行也可以改变对商业 银行的贴现政策以控制贷款规模的增加，或者重新选择对信贷实施直接控制。后 一种措施虽然可以限制货币的不稳定因素，不过却导致自由化进程的逆转，从而 损害了当局的信誉。 在固定汇率制下，当局必须增加本币供给以应对资本内流带来的升值压力， 从而丧失了货币政策的独立性，同时商业银行同样可能会利用增加的货币供给扩 大信贷规模，容易引发债务危机。而且，随着资本内流的增加，央行可能最终必 须在维持钉住汇率制与保持金融稳定之间做一抉择。货币升值与自由化是一致的， 粲一耄霉谂 尽管这可能会打击本国的出口。 另外，他的结论还表唆，开放条件下的金融窦蠢化的成本要比封闭条件下更 璧 问o u t p a lb h a t t a c h a r y a ( 2 0 0 5 ) t 5 l 将金融自由化界定为一国国内企业从搴国外借贷的 自由度，并以此为前提分析了金融自由化与钉住汇率制之间的关系。其中金融自 由化被划分为两个阶段：初期阶段和高级阶段。在前一阶段，政府对国内企业从 国外借款投资的利润课以重税，而后一阶段税负则显著降低甚至变为负值。 在他的模型中，影响汇率稳定的三方包括：中央银行，从事国外借贷的国内 企业，以及外汇市场上的投机交易者。在金融自由化的初期阶段，高税收使企业 的国外借债行为不会发生，此时金融自由化的政策并不危及钉住汇率制；而在金 融自由化的后期，企业将会发生对外借债行为。此时，企业大量举借外债将会危 及钉住汇率制的稳定，丽政府在继续推行金融自由化政策的前提下，往往难以兼 顾捍卫钉住制的目标。也就是说，在金融自由化的高级阶段，钉住汇率制与金融 自由化变得不能兼容。 客观地说，u t p a lb h a t t a c h a r y a 的观点一点都不新颖；它的特别之处仅在于它 在分析时把焦点放在了金融自由化进程中国内企业的对外借贷行为对汇率制度的 影响上，并且对这一过程进行了模型化。u t p a lb h a 执a c h a r y a 研究的不足之处也很 明显：首先，他对金融融由化的界定过于狭窄；其次，对于金融自由化高级阶段 企业大量举借外债威胁钉住汇率制稳定的必然性没有绘出理论解释。 p i e r r e - r i c h a r d a g 色b o r ( 2 0 0 1 ) 1 4 1 较详细地考察了世界范围内的金融自由化和汇 率制度选择情况。他首先给出了1 9 7 0 2 0 0 0 年间豳际资本流动的一些具体数据以 及2 0 世纪9 0 年代以来世界范围内汇率制度的分布与变迁情况，其次他从资本账 户的管制变化，国内金融市场的管制变化以及外资银行所有权比例的变化等几个 维度考察了各国金融自e l j 化的进展情况。不过，他并未对金融自由化与汇率制度 选择的关系进行具体分析。 以往关于金融自由化与汇率制度选择的文献或者侧重于研究资本账户开放 ( 资本自由流动) 条件下汇率制度选择的闽题，或者侧重于考察资本市场一体化 ( 整合) 对汇率制度选择的影响，而系统和全面地考察金融自由化与汇率制度选 择问题的文献则很少。 金融自由化与汇率制度选择 本文力图在前人相关研究的基础上，从金融自由化的角度出发较为全面地考 察汇率制度选择的问题，以期能对这一问题有个比较清晰的把握，探索并尝试回 答如何在金融自由化进程中更好地进行汇率制度选择这一问题。 第三节关于汇率制度概念与分类的界定 考察汇率制度选择问题有必要首先对汇率制度的含义和相关的分类标准加以 明确。 汇率制度指的是一国或地区有关汇率决定及其调节的一系列制度安排。其构 成内容主要包括：第一，确定合理的汇率水平的依据；第二，汇率波动的界限； 第三，维持汇率水平所采取的措施；第四，必要时对汇率水平进行调整的手段和 途径。【1 4 】 汇率制度的分类并没有统一的和一贯的标准。传统上汇率制度采用的是固定 汇率制和浮动汇率制的二分法，但是随着布雷顿森林体系的崩溃，这一分类越来 越难以反映各国汇率制度选择的实际情况。1 9 8 2 年国际货币基金组织( i m f ) 根据各 国官方宣布的汇率安排把各国的汇率制度划分为三个大类：钉住汇率制度；有限 弹性的汇率制度；更加灵活的汇率制度。这一汇率制度分类标准依据的是各国官 方宣布的汇率制度，而在现实中，各国名义上宣称的汇率制度往往与其实际上执 行的汇率制度大相径庭。 基于这一缺陷和欧元的诞生，1 9 9 9 年1 月1 日开始，i m f 依据各国实际实行 的汇率制度对各国的汇率制度进行了重新分类，共分为八个类别：无独立法定货 币的汇率安排，包括货币联盟和美元化；货币局制度；传统的可调整的固定钉住 制；钉住平行汇率带；爬行带内钉住；爬行带内浮动；不事先宣布干预路径的管 理浮动；独立浮动汇率制。i m f 这一新分类法对汇率制度的划分更加详细和贴近 各国的实际情况，有利于更好地对成员国的汇率制度和汇率政策实施监督。1 1 5 1 除了i m f 的官方分类，许多经济学家根据自己的研究需要也对汇率制度做出 了一些不同的分类。o b s t f e l d 和r o g o f f ( 1 9 9 5 ) l - 6 1 将汇率制度划分为三类：严格固定 汇率制，包括共同货币和美元化；固定或钉住汇率制，包括货币局、传统的可调 关于汇率制度的定义，目前并没有公认的和统一的标准。另外，汇率制度安排可以包括正式的制度安排与 非正式的制度安排，本文中汇率制度主要指得是正式的汇率制度安排。 8 第一章导论 整的钉住汇率制、爬行钉住、汇率目标区；浮动汇率制，包括管理浮动和独立浮 动。f i s c h e r ( 2 0 0 1 ) t ，1 依据i m f 新的汇率制度分类法把汇率制度分为：严格固定汇率 制，包括无独立法定货币的汇率安排和货币局；中间汇率制度，又称为“软钉住 ， 包括可调整的固定钉住制、钉住平行汇率带、爬行钉住和爬行带内浮动；浮动汇 率制，包括不事先宣布干预路径的管理浮动和独立浮动。 基于研究的需要，本文主要依据i m f 对汇率制度的新分类标准将汇率制度分 为三类：严格固定汇率制，包括无独立法定货币的汇率安排和货币局；中间汇率 制度，包括可调整的固定钉住制、钉住平行汇率带、爬行钉住、爬行带内浮动以 及管理浮动；浮动汇率制，仅指独立浮动。文中所称的钉住汇率制所指外延较广， 既包括货币局的“硬钉住”，也包括可调整的固定钉住制、钉住平行汇率带、爬 行钉住、爬行带内浮动以及严格管理浮动等“软钉住”安排。而浮动汇率制仅指 得是独立浮动( 也称自由浮动) 汇率制度。 第四节研究思路与研究框架 本节主要描述了全文的研究思路，并简要介绍了文章的研究框架。 一、研究思路 本文的研究思路主要体现在：首先，选取从金融自由化角度考察汇率制度选 择，并对以往的研究进行理论综述。其次，从考察金融自由化对汇率制度选择的 一般影响过渡到对发达国家和发展中国家金融自由化过程中汇率制度选择的不同 特点分别进行分析：尝试为考察金融自由化进程中的汇率制度选择问题提供一个 理论分析框架。最后，从理论分析过渡到对现实情况的经验分析和对具体国家的 案例分析，并最终落脚到对中国实践的考察上来，具体探求如何在中国金融自由 化过程中做好人民币汇率制度选择的问题。 二、研究框架 本文的逻辑结构分为五章展开，主要内容如下： 第一章首先介绍了有关汇率制度的一些基本概念及其分类，其次就金融自由 。基于汇率制度分类的复杂性和多变性，文中将在涉及到具体的汇率制度时另外给予补充说明。 - 9 金融自由化与汇率制度选择 化与汇率制度选择方面的研究进行了理论综述。 第二章对金融自由化的含义、内容及方式等做了介绍，并通过制度分析分别 考察了发达国家金融自由化与发展中国家金融自由化的不同特点。 第三章首先从一般意义上考察了金融自由化对汇率制度选择的影响，接着分 别对发达国家和发展中国家在金融自由化过程中汇率制度选择的不同特点进行了 分析。这一部分对发展中国家汇率制度选择的分析主要是以东亚五国为例展开的。 第四章首先介绍了2 0 世纪7 0 年代以来世界各国金融自由化的进展情况以及 国际汇率制度变迁的特点，从经验事实角度为前面的理论分析提供了佐证；接着 对智利和韩国两个新兴市场国家进行了案例分析。 第五章针对中国的金融自由化与汇率制度选择问题进行分析，探讨了中国金 融自由化进程中的人民币汇率制度选择问题。 第五节研究方法与主要结论 本节对文章中应用的研究方法进行了归纳，并总结了研究的主要结论。 一、研究方法 本文的主要研究方法包括： ( 1 ) 理论分析与实际分析相结合的方法。文章的第三章主要是理论分析，第四、 五章则主要是实际分析。 ( 2 ) 一般到特殊的分析方法。本文的研究是按照从一般到特殊的思路展开的。 第三章的理论分析是先考察金融自由化对汇率制度选择的一般影响，然后再过渡 到分别考察发达国家和发展中国家的不同之处；第四章对现实的分析也是先考察 国际范围内的一般特点，再过渡到对个别代表性国家的案例分析。 ( 3 ) 制度分析方法。文章运用制度分析法对发达国家和发展中国家金融自由化 的不同特点进行了分析，并以此为基础考察了发达国家和发展中国家在金融自由 化进程中汇率制度选择的不同特点。 二、主要结论 本文在前人已有研究成果的基础上，选择从金融自由化角度对汇率制度选择 第一章导论 问题进行了考察，所得出的主要结论包括： ( 1 ) 金融自由化极大地推动了汇率制度的浮动化趋势并对钉住汇率制构成了严 重冲击。 ( 2 ) 浮动汇率制是大多数发达国家在金融自由化进程中合意的汇率制度选择。 ( 3 ) 对发展中国家来说，金融自由化与汇率制度选择往往存在冲突，这突出反 映在发展中国家过度的金融开放上；冲突的结果使得发展中国家的汇率制度选择 陷入困境。 ( 4 ) 对发展中国家来说，要在金融自由化进程中安排好汇率制度选择，需要渐 进地开放资本账户，注重资本控制的作用；进一步增强汇率制度的弹性；发展金 融市场和加强各项配套政策制度的建设。 ( 5 ) 对中国而言，金融自由化进程近年来进展迅速，这对原先执行的钉住汇率 制产生了严重冲击。要更好地在金融自由化条件下做好人民币汇率制度选择需要 进一步完善汇率形成机制，推进金融自由化改革和完善金融体系，协调好资本账 户开放与汇率制度选择的关系。 本文可能的主要创新之处在于：从金融自由化视角对汇率制度选择进行了较 全面的分析，对金融自由化进行了制度分析并把它与汇率制度选择结合起来。 金融自由化与汇率制度选择 第二章金融自由化的一般分析 本章对金融自由化理论进行了介绍和分析。第一节阐述了金融自由化的含义 并对其内容加以概括，其次对金融自由化的顺序和方式进行了简要的评述。第二 节从制度层面分别考察了发达国家和发展中国家金融自由化的不同特点，从而为 后面分析发达国家与发展中国家在金融自由化进程中的汇率制度选择奠定了基 础。 第一节金融自由化的含义与顺序 金融自由化理论是美国经济学家罗纳德麦金农( r i m c k i n n o n ) 和爱德华肖 ( e s s h o w ) 在2 0 世纪7 0 年代，针对当时发展中国家普遍存在金融市场不完全、 资本市场严重扭曲和患有政府对金融的“干预综合症”而影响经济发展的状况首 次提出的。他们严密地论证了金融深化与储蓄、就业与经济增长的正向关系，深 刻地指出了“金融抑制 ( f i n a n c i a lr e p r e s s i o n ) 的危害，认为发展中国家经济欠发达 是因为存在着金融抑制现象，因此主张发展中国家应以金融自由化的方式实现金 融深化( f i n a n c i a ld e e p e n i n g ) ，促进经济增长。金融自由化就是针对金融抑制这种 现象，通过减少政府干预，确立市场机制的基础作用。【侣l 一、金融自由化的含义和内容 金融自由化的含义可以理解为，一个国家的金融部门运行从主要由政府管制 转变为由市场力量决定的过程。f 1 9 】 对于金融自由化的内容有着不同的概括，在麦金农的著作里，主要指利率自 由化和减少数量性行政干预。w i l l i a m s o n 和m a h a r ( 1 9 9 8 ) 1 2 0 1 把金融自由化的内容 归纳为六个方面：解除信贷管制、利率自由化、进出壁垒消除、银行自律、民营 化，开放资本账户。黄金老( 2 0 0 1 ) 1 9 1 把金融自由化的主要内容归纳为四个方面： 价格自由化、业务经营自由化、市场准入自由化，资本流动自由化。 o 这里的管制，带有“控制”的意思，主要是指政府的直接干预。 1 2 第二章金融自由化的一般分析 二、金融自由化的顺序和方式 归结起来，金融自由化的顺序主要体现为两个层次：实际部门自由化和金融 部门自由化如何排序；对内金融自由化和对外金融自由化如何排序。对于前者， 由于金融部门服务于实际部门，金融自由化自然深受实际部门自由化的影响和制 约。而实际部门自由化主要包括价格自由化和贸易自由化两部分。价格自由化是 市场经济的基本要求，理应在金融自由化之前。而对于贸易自由化，麦金农( 1 9 7 3 ) 【2 l 】极力主张贸易自由化应该先于金融自由化，b r u n o ( 1 9 9 8 ) l , ，】从金融市场和产品市 场的区别入手得出了同样的结论。总之，“主流的看法是实际部门的自由化应该 先于金融部门的自由化。 对于后者，从主流经济学家的观点看，一般都建议当国内金融自由化基本完 成后，资本账户开放( 对外金融自由化) 才可大幅度进行。麦金农( 1 9 7 3 ) 指出： “清楚的是，货币专家应该把外汇管制视作是对受抑制的经济进行金融管理的一 部分。只有在采取了实质性的财政、货币和外贸措施以缓解这种抑制现象之后， 才应该取消对国际资本流动的限制。 费希尔( 1 9 9 8 ) 1 9 1 也指出，绝大多数国家将 使自己的资本市场自由化，但这一过程应是逐步的而且应在国内金融体系得到加 强以及其它各种谨慎的控制措施都已安排就位以后实施。 第二节金融自由化进程的制度分析 按照经济学的需求一供给二分法范式，典型的制度变迁的边际推动可以分为 需求方诱致性推动和供给方强制性推动。诱致性制度变迁是指，一部分个体在响 应潜在的新制度的获利机会后，自发倡导和组织制度创新，然后由政府对新制度 进行正式确定的一种制度变迁模式。诱致性制度变迁的主要推动力在于社会中的 微观个体，政府的作用是从属的。而强制性制度变迁则是由政府的命令和法律引 入和实行的一种制度变迁模式。强制性制度变迁的特点是，制度变迁的主要推动 力来自于政府，社会中的微观个体的作用是从属的。金融自由化作为一种和实体 经济自由化相适应的制度安排，同样可以分为诱致性制度变迁和强制性制度变迁 。对外金融自由化主要指资本流动自由化，基于研究需要，本文主要通过考察资本账户开放来研究对外金融 自由化，因此文中对资本账户开放、金融开放以及对外金融自由化等概念未加区分。 。【美】罗纳德麦金农卢骢译经济发展中的货币与资本【m 】上海：三联书店，1 9 8 8 ：1 9 0 金融自内化与汇率制度选择 两种。1 2 2 1 一、发达国家的金融崮由亿 从制度变迁的视角看发达国家的金融自e l l 化基本属于诱致性制度变迁：顺应 了实体经济自由化的要求，取得了较好的收益。二战以来西方各国经济的快速发 展和经济环境的变化，使得自大萧条以来褥到加强的金融管制的合理性遭到质疑。 实体经济的自由化自然地提出了金融自由化的要求，反映在金融领域，各个金融 机构的金融创新层出不穷。面对新的形势，以美国为首的发达国家自2 0 世纪7 0 年代起纷纷进行了一场以放松金融管制为核心的金融囱由化改革。各国改革的进 程和方式虽不尽一致，但改革所涉及的内容基本相同，归纳起来主要有：货币政 策的调控方式发生了变化，由侧重于利率控制转向把货币供应量作为主要的调控 手段；放松了金融资产的价格管制，主要是利率限制，并且汇率制度也进行了较 大改革，大多数发达国家实行了浮动汇率制度；金融机构的业务经营出现了多样 化趋势，金融机构和非金融机构的业务范围加强了整合，分业经营的壁垒被逐渐 打破，出现了一大批全能型的金融机构；各囡资本市场相互开放，国际资本流动 的自由度大大提高。凹 由于这种诱致性制度变迁主要推动力来囱于社会中的微观经济主体，政府的 自由化政策是顺应经济发展的要求自然制定的，所以金融自由化的结果骥显促进 了宏观经济的发展，提高了金融效率，而且有效地抑制了金融风险。而且从金融 自由化的方式来看，发达圜家不管是渐进式改革，以美匿为代表，还是激进式改 革，以英圈、新西兰为代表，都取得了较好的效果( 尽管日本金融自由化出现了 较大的问题，也只是程度大小的问题) 。渊 二、发展中国家的金融自由化 发展中国家的金融自由化从制度变迁的视角看属于强制性制度变迁，这主要 体现在以下两个方面： o 关于发达国家与发展中隧家的划分存在不同的分类标准，褥且即使是按照同一标准，随着一国经济的发展它 被翔入戆类囊也会发生交纯。由予零文强调的耋赢主要在予嚣类嗣家经济金敲发袋承乎豹差舅，这冬 f i s c h e r ( 2 0 0 1 ) 的分析比较类似，所以本文关于发达国家、发展中国家以及新兴市场经济体的范溺界定将采用 f i s c h e r ( 2 0 0 1 ) 的标准，详见附录，细微差异处不影响分析结论。 o 魑于本文研究的对象既涉及金融自内化又涉及汇率制度选择，所以分析发展中国家时主要是考察那些金融 爨赉纯已经取褥缓大进矮戆薪兴毒场经济体，耱兴枣场经济俗懿范萤冤澍录。 第二章金融自由化的一般分折 ( 一) 发展中国家金融自由化政策实施的被动性与外生性 发展中国家的金融自由化进程更多的是在外部压力下的被动选择，这在2 0 世 纪8 0 年代末期的拉美国家表现得最为突出。债务危机的爆发和解决是拉美2 0 世 纪8 0 年代第二轮金融自由化的契机。为了获得新贷款和债务重组的机会，拉美债 务国必须进行政策改革、恢复宏观经济秩序、或者对宏观经济政策予以严厉的约 束。宏观经济的改革调整涉及的范围广泛，放松金融管制是其主要内容之一。国 际货币基金组织( m 伍) 、世界银行( w b ) 和美国财政部以及有关学者，认同并 接受了这种危机解决方案，并且形成了一系列评判准则，如利率的市场化、资本 跨国流动的便利化等。为解决债务危机和摆脱严峻的国内经济形势，拉美国家被 迫走上了金融自由化之路。 从金融自由化的另一个典型地区东亚来说，虽然其金融自由化进程并未像拉 美那样面临显著的外部压力。然