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中国投资银行发展战略研究 摘要 随着我国国有企业股份制改造和现代企业制度的确立，市场投融资体制和 企业融资结构的调整，以证券法为代表的金融证券等相关法规的陆续出台，加 入w i o 后金融业混业经营和金融服务对外开放的最终实现，新兴的中国投资银行 业务正面i 临巨大的市场发展机会。诵本文将主要从战略的角度对中国投资银 行业发展的内外环境、现状和前景、。业务拓展方向和策略等问题，进行全面剖 析和探索。 论文的第一部分( 第一章至第三章) ，将从现代投资银行的市场定位和未 来发展趋势入手，通过回顾我国投资银行的发展历程，详细分析影响其发展的 内外战略环境、发展现状、面临的挑战和机遇，提出了重新制定我国投资银行 发展战略，以适应未来证券金融领域自南化、全球化、混业化、机构化、网络 化的竞争格局。 论文的第二部分( 第四章至第八章) ，将进一步剖析我国投资银行各项主 要业务的发展现状、存在的问题和未来拓展方向。i 具体包括：网络时代的证券 经纪业务发展战略，二板市场设立后的证券承销业务发展战略，开放式基金和 国有股减持计划出台背景下的证券投资基金业务发展战略，国有企业战略性结 构调整形势下的企业并购重组业务发展战略，国有银行大规模债转股和住房抵 押贷款规模急剧扩大条件下的资产证券化业务发展战略等，以尝试为我国投资 银行新的发展战略的制定和实施寻找理想的突破方向。 论文的最后部分( 第九章、第十章) ，主要探讨了投资银行风险管理和发 展思路创新问题，提出了我国投资银行风险管理的原则、理论、技术和组织保 证措施，探讨了通过建立权变的组织结构、实施行业内的并购重组、确立以c l 战略为核心的投资银行经营理念，以实现中国投资银行业的超常规发展。 i 希望通过本文的论述，能为中国投资银行发展战略的制定者们提供一些有 益的思路。，l 关键词：投资银 r战略 证券经纪证券承销投资基金。 并购重组。资产证券化风险管理。 创新 s t r a t e g i cr e s e a r c ho nc h i n e s ei n e s t m e n tb a n k s a b s t r a c t t h er i s i n gc h i n e s ei n v e s t m e n tb a n k s b u s i n e s si sc o n f r o n t e dw i t hg r e a tm a r k e td e v e l o p i n g o p 肿m i t y ，a l o n gw i t ha l lt h e s ef a c t o r s ：1 n a t i o n a le n t e r p r i s e s ls t o c k - s h a r e ds y s t e mr e f o r ma n d e s t a b l i s h m e n to fm o d e r ne n t e r p r i s e s s y s t e m ；2t h e a d j u s m l e n t s o nm a r k e ti n v e s t m e n ta n d f i n a n c i n gs y s t e ma n df i n a n c i n gc o n s t r u c t i o no fe n t e r p r i s e s ；3 t h e i s s u e so fr e l a t e dl a w sa n d r e g u l a t i o n so i lf i n a n c ea n dd o c u m e n ti ns u c c e s s i o n s i g n a l e db ys t o c kl a w ；4t h ef i n a lr e a l i z a t i o n o fc o m p o u n d m a n a g e m e n t e f f m a n c i a li n d u s t r ya n do p e n i n go f f i n a n c i a ls e r v i c ea f t e r j o i ni nw t o a n dt h i st h e s i sw i l l ，f r o ms t r a t e g i ca n g l e ，t a k ea nc o m p r e h e n s i v ea n a l y s i s p r o b eo nc h i n e s e i n v e s t m e n tb a n k s i n n e r o u t e rs i t u a t i o n s ，a c t u a l i t y , f o r e g r o u n d ，b u s i n e s sw i d e n i n g sd i r e c t i o na n d t a e l j c s , e t c i nt h et h e s i s ，p a r t o n e ( o h a p t c rj a 1 日p i e r 3 ) w i j l ，s l a r tw i t hm o d e r ni n v e s t m e n tb a n k s m a r k e ts i t ea n dt h e i rf u t u r ed e v e l o p i n gt r e n d s ，b yr e t r o s p e c tc h i n e s ei n v e s t u l e n tb a n k s d e v e l o p i n g c o u r $ e ，l a b o u rt h e i n n e ra n do u t e r s t r a t g i c s i t u a t i o n sw h i c hi n f l u e n c et h e i r d e v e l o p m e n t , d e v e l o p i n ga c t u a l i t y ，c h a l l e n g e sa n do p p o r t u n i t i e sw h i c ht h e yf a c ew i t ht h e ni tb r i n g sf o r w a r d t h a tr e c o n s t i t u t eo u ri n v e s t m e n tb a n k s d e v e l o p i n gs t a t e g yt oa d a p tt h ec o m p e t i t i o np a t t e r ni n f u t u r ef i n a n c ef i e l dw h i c hb e c o m em o r el i b e r a l i z a t i o n ，g l o b a l i z a t i o n ，o r g a n i z a t i o na n dn e f l i z a t i o n p a r tt w o ( c h a p t e r4 - - - c h a p t e r s ) w i i l a n a l y s em o r eo a rd e v e l o p m e n tb a n k s e a c hm a i n b u s i n e s sd e v e l o p i n ga c t u a l i t y , e x i s t e n tp r o b l e m sa n d w i d e n i n gd i r e c t i o ni nt h ef u t u r e i ti n v o l v e s ： p a p e r b r o k e rb u s i n e s s d e v e l o p i n gs t r a t e g yi nn e t w o r kt i m e s ；p a p e rb e a r s e l lb u s i n e s s d e v e l o p i n g s t r a t e g ya f t e rt h ee s t a b l i s h m e n to f t h e2 e db o a r dm a r k e t ；n e g o t i a b l es e c u r i t i e sf u n d s d e v e l o p i n g s t r a t e g yu n d e rt h eb a c k g r o u n do ft h ec o m i n go np l a no fo p e n - s t y l ef u n da n ds t a t eh e l ds t o c k s r e d u c t i o n ；e n t e r p r i s e sr e c o m p o s i t i o nt i n d e rt h ec o n s t i t u t i o no ft h es t a t i cs t r u c t u r ea d j u s to fs t a t e e n t e r p r i s e s ；a s s e t s d o c u m e n t i z a t i o nb u s i n e s sd e v e l o p i n gs t r a t e g yo n t h ec o n d i t i o nt h a ts t a t eb a n k s w h o l e s a l e d e b t st r a n st os h a r e a n dh o u s i n gm o r t g a g e ss c a l er a p i de x p a n d s ，e t o ，a r e m p t st o s e a r c hf o ra ni d e a lb r e a k t h r o u g hd i r e c t i o nf o ro u i i n v e s t m e n tb a n k sn e wd e v e l o p i n gs t r a t e g y s e s t a b l i s h m e n ta n da c t u a l i z a t i o n n i el a s t p a r to ft h i st h e s i s ( c h a p t e r9 - - c h a p t e r l 0 ) m a i n l yp r o b e s i n t ot h ep r o b l e m so n i n v e s t m e n tb a n k s r i s km a n a g e m e n ta n d d e v e l o p i n g t h r e a d l s i n n o v a t i o n ，p u t s f o r w a r do u r i n v e s t m e n tb a n k sr i s km a n a g e m e n t sp r i n c i p l e ，t h e o r y , t e c h n o l o g ya n d o r g a n i z a t i o na n dg u a r a n t e e m 嘴u r ei ta l s od i s c b s s e 8t oa c u t a l i z ec h i n e s ei n v e s t m e n tb a n k si n d u s t r y se x c e e d c o n v e n t i o n d e v e l o p m e n tt h r o u g he s t a b l i s ha a t h o r i t y - c h a n g eo r g a n i z a t i o ns t r u c t u r ea n dr e a l i s er e c o m p o s i t i o n i ni n d u s b t , r a d i c a t ei n v e s t m e n tb a n k s m a n a g et h o u g h ta r o u n dt h ec o r eo fc l s t r a t e g y ih o p et h i st h e s i sc o u l do f f e rs o m ev a l u a b l et r a i n so ft h o u l g u tf o rt h ef o r m u l a f i o no fc h i n e s e i n v e s m e n tb a n k s 。s t r a t e g y k e yw o r d s ： i n v e s t m e n tb a n k s t r a t e g yp a p e rb r o k e rp a p e rb e a r - s e l l i n g i n v e s t m e n tf u n d s r e c o m p o s i t o o l l s s c t sd o c u m e n t i z a t i o nr i s km a n a g e m e n ti n n o v a t i o n 第一章投资银行发展战略概论 第一章投资银行发展战略概论 一、投资银行的概念、主要职能和业务界定 1 投资银行的概念及其与商业银行的区别 金融融资机构根据融资方式的不同，可以分为如f 眄类：一砷融资方式为问接融资， 即在资金盈余方与资金需求方之间存在一个中介机构中介机构以自己的名义向资金盈余 方发行存款凭证，所筹资金用于向资金需求方提供贷款，起这种中介作用的机构一般界定 为商业银行( c o m m e r c i a lb a n k i n g ) ：另一种融资方式是直接融资，即资金需求方出售证 券，资金盈余方购买的是资金需求方所售证券，金融中介机构代表资金需求方出售证券及 办理相关事宜，这种中介机构一般界定为投资银行( i n v e s t m e n cb a n k in g ) 。简单来说， 投资银行从事的是直接与证券与证券市场相关联的业务活动，是为资本市场提供专业性中 介服务的非银行金融机构。 投资银行只是美国的叫法，在英国，商人银行( m e r c h a n tb a n kj n g ) 承担了投资银行 的全部业务：而在日本，证券公司扮演了投资银行的角色。在当今国际金融行业中，除了 一些实行全能银行体制( u n i v e r s a lb a n k i n g ) 的国家外投资银行的结构与职能一般都是 与商业银行相分离的两者最主要的差圳有：从业务的客广- 基础来| 井，商业银行的窖广1 基 础相当广泛，而投资银行业务主要以批发业务为主：从对市场的敏感和依赖性看投资银 行对市场的敏感与依赖性较商业银行强；与传统商、眦银行向企业主要提供短期营运资本相 比，投资银行主要为企业提供长期资本，用以支持企业的资本扩张。 2 投资银行的主要职能 作为金融中介机构的一般职能 期限中介。提供不同资金的期限转换，化解资金沉淀风险。 风险中介。通过多样化的投资组合，降低投资风险，实现风险转移。 信息中介。通过专业化信息集中加工，减少投资者获取信息的成本和周期。 流动性中介。提供各种支付工具，加速资产的转移和流动。 投资银行的特殊职能 融资中介。区别于商业银行的问接融资，投资银行通过充当直接融资中介人角色，使 企业获得长期稳定的资本投资者获取较高的投资收益。 市场构建。表现在促成市场主体问交易、价格机制发掸、倍息及州准确披露、提供金 融创新工具等方面。 资金运作。包括通过证券融资实现资金的有效配置，提供资产管理和基金管理服务， 参与企业并购重组等活动。 咨询顾问。包括证券投资咨询、公司理财顾问、证券市场运作策划等。 3 投资银行的业务界定 西方发达国家的投资银行业务可以分为两大类，一类是商业银行也可以从事的批发银 行业，即货币市场、外汇市场、资本市场交易与投资，以及银团贷款；另类是投资银行 业，即不需要贷出资金而以收取手续费为主的业务主要是证券发行、资产管理、投资咨 询等。随着全球范围的资产证券化的发展，后一类业务己越来越重要一并成为投资银行业 务利润的主要来源。 今天，现代投资银行的业务d 围己几乎覆盖资奉rj 场的方方面面主要包括证券经纪 与交易、证券承销发行、企业并购策划、资产管理、公训投资理刚咨锄、】曰融资、资产 证券化、提供金融衍生丁具服务、组织风险资本投资等。而随带个球仓融自由化趋势的发 展投资银行的业务范围仍在进一步扩大。 兰二兰塑堡里堡垄垦些堕坚兰 二、投资银行业务的产生和发展概况 现代投瓷银行业务溯源于1 5 世纪的欧洲，当时由于发达的商业和贸易活动使资金融通 需求太大增加，导致早期商人银行的出现。当时，专业融资公司为了获取收益，或在某项 投资中占一定的股本比例，或向贸易等相关企业提供融资。随着金融市场的迅速发展，投 资银行业务也逐步从商业银行业务中分离延伸发展起来。经过了近= 百年的发展，投资银 行在经历了完全自由化的并业经营阶段、严格的分业经营阶段后，现正向严格监管下的混 业经营方向演化，并已发展成为世界金融领域中支举足轻重的力量。 美国作为当今世界上投资银行业务最发达的国家，其投资银行业的发展历程也最具代 表性a 美国投资银行业的发端可以追溯到1 9 世纪初期，当时由于经济的繁荣与发展，融资 需求迅速增加，开始出现未来投资银行的雏形一专门从事政府债券经销和企业票据贴现 业务的商号。南北战争后，随着铁路的兴建和工业的发展，资金需求量猛增。股票和政府 债券大量涌现，证券承销和证券交易业务迅速膨胀，于是投资银行便应运而生。进入2 0 世 纪后美国的证券市场蓬勃发展投资银行在参与大型企业集团组建和融资，从事证券承 销业务外，还从事商业银行的业务，例如吸收存款、放款、外汇业务等，其业务得到迅速 拓展。但随着1 9 2 9 年股市大崩溃和其后全球经济大萧条的来临投资银行由于其业务和资 产的高风险而首当其冲，大批金融机构破产倒闭使美国的金融体系受到了沉重打击，并 促使美国国会通过了著名的格拉斯斯蒂格尔法，明确规定：投资银行业务必须与商业 银行业务分开经营：投资银行不得从事商业银行的存放款业务，只能用自己的资本而不是 客户的钱去认购证券；禁止商业银行从事包销股票和债券业务不准商业银行持有公司股 票等，从而掀开了商业银行与投资银行分业经营的帷幕。 分业经营体制由于其能有效地降低整个金融体系的运行风险，有利于维护证券市场的 稳定，并能促进金融业的专业化分工，因此在相当长时期内确实为美国投资银行业的健康 发展提供了有力保证。但随着金融市场自由化的发展，过于严格的分业经营已越来越显出 其自身限制市场竞争和金融产品创新的弱点。今天，美国的商业银行和投资银行间的业务 界限己日益缩小，主要表现在：部分投资银彳亍本身就是从原来的商业银行中分离出来的， 相互间仍保持密切的业务联系和合作；投资银行在承担大额证券包销时，往往吸收其它投 资银行和商业银行参与组成辛迪加，共同购销证券；在私募债券、公司并购、提供咨询等 交叉业务方面，投资银行和商业银行的竟争也十分激烈：由于1 9 3 3 年银行法的规定并不适 用于国外机构等漏洞的存在，为投资银行和商业银行间的业务渗透进一步提供了条件。今 天，混业经营已成为全球金融市场发展的必然选择。 从上面对美国投资银行发展的分析不难看出，投资银行的产生和发展，是经济发展的 必然要求，在推动社会化大生产的同时也加速了西方国家早期资本积累的过程。目前， 世界各地的投资银行，正在通过不断扩大自己的资本基础和业务范围，以使自己在未来开 放的金融市场竞争中能立足于不败之地。而在近2 0 年国际金融领域的“金融服务革命”的 影响下，西方商业银行的投资银行业务也不断增长。随着资本市场国际化程度不断提高， 投资银行的产品基础和业务活动进一步扩展，投资银行和商业银行间不同的职能划分已日 趋模糊。而随着金融资本势力的扩展，投资银行业正逐步将保险、信托业务纳入自己的势 力范围，并将逐渐取代传统商业银行成为影响企业发展最主要的力量，其业务的未来发展 空间势必更为广阔。 三、西方投资银行的主要组织形式 现代投资银行发展至今，在发达国家主要有以下几种组织形式： 1 商业银行拥有投瓷银行 即投资银行附属于大型商业银行后者通过对现存投资银行兼并、收购、参股或建立 2 第一章投资银行发展战略概论 自己的附属公司形式，进入商人银行或投资银行业务领域。这在英、德等国颇为流行，如 巴克莱银行拥有b z w ，国民西敏寺拥有c o u n t yn a t w e s t ，米兰拥有s a m n e lm o n t a g n ，标准麦 加利银行和德国西德意志银行共同拥有c h a r t e r e dr e s t l b ，德意志银行全资收购英国摩 根格林费尔银行，英国储蓄银行收购h i hs a m n e l 英国皇家苏格兰银行收购c h a n t e rh o u s e ， 英国银行家信托银行在英国设立银行家信托国际有限公司( b t i ) ，大通银行设立大通资本 市场公司等。 2 独立的投资银行及其附属公司 即投资银行独立存在，通过自身及其子公司开展业务。这种形式的投资银行目前在全 世界范围内普遍存在。在美国，有高盛公司、美林公司，所罗门兄弟公司、摩根斯坦利公 司、j p 摩根公司，而日本的野村公司、大和公司和日兴公司，英国的华宝、宝源公司也 是采取这种形式。 3 全能型银行直接经营投资银行业务 这是一种彻底的混业经营形式，主要在欧洲大陆存在。欧洲大陆的银行多为全能型银 行，不仅从事一般商业银行业务，还从事投资银行业务。这种银行不仅在本国从事综合性 业务，还在主要的国际金融中心开展投资银行业务。 4 金融控股公司拥有商业银行和投资银行 这是近十年投资银行混业经营发展的最新形式，由于它既保证了商业银行和投资银行 间严格的风险分隔，又为相互间开展业务合作和服务创新提供了牢固的基础，因此有望成 为从分业经营向混业经营转变的最佳选择形式之一。 四、当今国际金融市场和投资银行业发展的新趋势 7 0 年代以来，国际金融市场发生了深刻的变化，今天，金融的自由化、全球化、证券 化己成为极为显著的发展趋势，并正对全球经济产生深远影响。 1 金融全球化、自由化进程加快 7 0 年代以来，随着经济全球化的发展，国际贸易和投资日益一体化，跨国公司集团得 以迅速扩张，大大促进了金融全球化发展。而1 9 9 7 年世贸组织达成的“金融服务协议”， 要求成员国对外开放银行、保险、证券市场，允许外国公司进入本国市场并享有国民待 遇，允许资本的国际间自由流动，标志者金融全球化进程的进一步加快。 另一方面，由于科技进步和金融创新的推动，金融品种和金融工具日新月异t 世界金 融市场的联系日益紧密，传统的金融运营模式已明显不适合今天的市场环境，而金融自由 化即是货币市场和资本市场协调发展的客观需要，也符合银行、保险业生存发展的自身要 求，更是金融全球化、证券化的必然产物。而蚪1 9 9 7 年日本公布的“金融体制改革规划方 案”及1 9 9 9 年美国颁布的“金融服务现代化法案”为标志，宣告西方国家自三十年代大萧 条后实行的银行、证券、保险分业管理体制的结束，金融混业经营己不可避免。 2 资产、融资证券化趋势加速，导致证券市场地位日益提高 随着市场经济的发展和电子技术的运用，金融市场格局和运行机制已发生重大变化， 传统的通过银行间接融资的方式正逐步让位于通过证券市场直接融资，而居民金融资产结 构也正向证券投资转移，特别是近十年来，全球资产、融资证券化趋势更呈加速发展的趋 势，目前证券融赍占国际融资的比重已达8 0 左右由此导致证券市场在金融市场中的地 位越来越重要。 3 投资银行地位日益提高 随着资产、融资证券化比重的的提高，势必增大投资银行的市场容量和作用。而当前 传统产业结构调整和高新技术企业的兴起，在加剧企业市场竞争的同时，也扩大了投资银 行企业兼并重组的业务量。统计数据表明，1 9 9 9 年全球企业并购额达33 万亿美元t 较1 9 9 8 年增加3 0 ，其中金融、电讯等服务业并购占主导地位由此可见投资银行业正面临难得 第一章投资银行发展战略概论 的发展机遇。 4 金融领域竞争加剧导致投资银行向大型化、全能型和专业化方向发展 一方面，金融全球化、自由化使得金融行业国与国之间的壁垒被打破，传统的银行、 证券、保险分业经营的格局被瓦解，随着实力更为强大的银行、保险公司和外国金融集团 的介入，势必将大大加剧投资银行业务的竞争。另一方面，国际投资和贸易一体化、全球 化的发展，跨国集团的扩张，对金融服务提出了更高的要求，传统的金融营运方式已无法 适应，使得金融行业内部兼并重组的步伐加速。 面对更加激烈的市场环境，投资银行应根据其自身实力要么选择并购、联合策略， 朝着大型化、混业化方向发展，最终形成全能型超级银行体制，以发挥规模效应、扩大市 场占有率和为客户提供一站式服务，从而在市场竞争中取胜；要么走重点发展、特色经营 之路，在自身最擅长的业务领域内寻求突破，以争取成为该细分市场的领导者。 五、中国投资银行发展战略研究的目的和意义 1 战略的定义 对战略的定义有很多，概括起来说战略( s a a t e 舒, ) 主要涉及组织的远期发展方向和 范围，理想情况下，它应使资源与变化的环境，尤其是它的市场、消费者或客户相匹配， 以便于达到组织的预期目标。 2 企业战略研究的目的和意义 从上面对战略的定义可以看出战略的制定，直接关系到企业未采的发展方向和前途， 影响到企业使命和目标的实现，芙系到企业竞争战略神l 经营战略的制定和实施，因此， 。 个具有前瞻性、可行性、有弹性的发展战略，对企业的发展具有至关重要的意义和作用。 然而，由于企业所处的外部战略环境有报大的不确定性，内部实际具备的战略资源和 业务能力又千差万别因此，战略决策就本质而言是非常复杂的，可能涉及到对企业组织 和业务结构的重大变革，对企业决策者的判断力、决断力、组织协调能力都将是一个重大 的考验。科学的决第无疑离不开对企业的发展现状、未来前景、存在的问题和面临的挑 战，有一个全面、深入的分析和研究，所以，发展战略研究是影响企业未来命运的最为关 键的因素之一。 3 我国投资银行进行战略研究的现实意义 随着国有企业战略性结构调整和兼并重组的日益深入、企业股份制改造和商业银行债 转股的实施、投融资体制改革和直接间接融资比重的调整、以证券法等为标志的相关法规 的陆续出台，新兴的中国投资银行业务正面临前所未有的巨大的市场发展机会。 但是在良好发展前景的背后我国投资银行目前还深受自身规模相对偏小、业务范 围和利润来源较窄、风险控制手段不足、高素质人才短缺等的困扰。特别是随着金融业混 业经营和金融服务对外开放，中国投资银行业正面对传统的商业银行、保险公司逐步向投 资银行业务渗透扩展，海外跨国金融集团即将进入中国投资银行市场等现实和潜在的竞争 威胁，如再不立即采取积极有效的应对措施，重新制定自身新的竞争和发展战略在未来 的市场竞争中势必将处于极为不利的地位。 无数经验表明，一个现实可行并具备前瞻性的发展战略，对企业实现自身发展的飞 跃，并在竞争中取得成功，是至关重要的。机会只垂青那些有准备者，中国投资银行业呼 唤新的发展战略。 d 第二章中国投资银行业发展的战略环境分析 第二章中国投资银行业发展的战略环境分析 一、中国投资银行业发展的经济环境分析 1 当前中国经济的总体概貌 经过二十余年的改革开放，中国经济已发生翻天覆地的变化： 经济总量和实力已达到相当规模 根据最新经济统计和预测：2 0 0 0 年中国国民生产总值将突破8 9 ；f i 亿人民币，进出口总 额将达4 7 0 0 亿美元，城乡居民储蓄余额已突破6 万亿人民币外汇储备将超过1 6 0 0 亿美元。 吸引外资达到相当规模，且外国直接投资的结构和形式日趋台理 根据经合组织的统计，1 9 7 9 1 9 9 9 年，中国共吸收3 0 6 0 亿美元外国直接投资，仅次于 美国，外资流入的主要形式已从9 2 年前的贷款为主转为以直接投资为主，且9 9 年开始投资 形式已从合资、独资新设为主转为合并兼并为主。 国民经济保持长期快速稳定增长 我国国民生产总值g d p 的增长率在一度回落至7 后，重又恢复到8 ，通货紧缩现象己 得到根本缓解，未来的年经济增长速度和通货膨胀率则有望保持长期稳定。预期，2 0 1 0 年 我国国民生产总值将在2 0 0 0 年的基础上再翻一翻。由上面这些数据不难得出如下结论，即 中国经济己站在第二次起飞的起跑线上。 2 ，中国经济运行的最新变化和发展趋势 宏观调控方面，九十年代后期开始，为了启动内需、扩大出口、防止通货紧缩，政府 采取了更积极的财政、货币政策，成功地在周边国家发生经济和金融危机的情况下，保持 了相对较快的经济增长速度，并为未来市场条件下宏观调控手段的运用积累了经验。 经济政策方面，在稳定物价的同时，积极扩大投资、增加就业、鼓励中小企业发展。 为解决就业、再就业，促进社会保障事业发展提供了保证。 融资模式方面从过去间接融资为主，转变为间接融资和直接融资并重通过合理引 导储蓄分流、降低企业和银行的负债率、优化资本及负债结构、鼓励社会和个人投资等措 施，有力地抑制了金融风险，增强了金融体系的稳定性和安全性。 结构调整方面，通过企业组织形式和所有制结构调整，鼓励技术改造和技术进步，加 快科技开发体制改革发展风险投资基金和高新技术企业，开辟= 板市场上市渠道等，以 实现国家产业结构和产品结构的优化改造。 农业发展方面，通过调整农业内部产业结构，推动农业产业化、生态化发展，提高农 业生产的现代化和科技化水平。 地区发展方面，通过实施西部大开发战略，谋求东西联动和平衡发展，同时鼓励发展 中小城镇，实现农村剩余劳动力就地转移保证中国经济的长期可持续发展。 体制改革方面，实现了企业所有制、社会保障、住房分配和教育体制改革的重大突破e 对外开放方面，在防范外部经济金融风险冲击的同时，逐步实现经济全球化，为2 0 0 1 年加入w t o 自o 造了坚实的基础。 经济社会化方面通过推动资本、投资风险、社会保障社会化，为社会主义市场经济 的建立运行提供了保证。 综上所述，当今的中国经济正面临巨大的变革和发展机遇，未来的中国经济发展将充 满潜力和后劲。 二、中国投资银行业发展的法律环境分析 证券市场建立十余年来我国已先后颁巾j 2 5 0 氽个“券浊胤f l l 觇章，特别是1 9 9 9 q 7 第二章中国投资银行业发展的战略环境分析 月1 日起正式实施的中华人民共和国证券法，标志着我国以证券法为核心辅以其 它法律、行政法规的投资银行法律体系的初步建立为我国投资银行业的健康发展奠定了 坚实的法律基础，为政府加强对投资银行业的监管、进一步规范投资银行的业务活动提供 了有力的法律依据。目前我国涉及投资银行业务的法律规范主要包括以下内容： i 对投资银行业实现分业经营、分业管理 证券法第6 条规定：“证券业和银行业、信托业、保险业分业经营、分业管理。证 券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立。”。根据该规定，我国投资银行的主体证 券公司必须与银行、信托、保险机构脱钩，实行完全的专业化经营，其业务活动须接受证 监会的管理和监督。 2 投资银行内部实行分类管理 证券法第1 1 9 条规定：“国家对证券公司实行分类管理，分为综合类证券公司和经 纪类公司并由国务院证券监督管理部门按照其分类颁发业务许可证。”。根据该规定， 经纪类证券公司只能从事证券经纪业务，其注册资本最低为5 0 0 0 万元：综合类证券公司可 经营证券经纪、自营和承销等各项投资银行业务，其注册资本最低为5 亿元。 3 对证券发行与承销业务的规定 股票发行实行严格的核准制，并须采取承销方式进行；承销机构须取得经营股票承 销业务资格证书，但分销商代销股票除外；不得采取不正当手段争揽承销业务：股票发行 与承销须严格按证监会发布的公开发行股票公司信息披露实施细则及其它法律法规的 规定进行信息披露，并对相关的招股说明书、配股说明书和上市公告书等所披露信息的真 实性、准确性和完整性负责。 4 对证券经纪和自营业务的规定 按投资主体不同实行证券帐户分类管理和严格的市场准入制；对证券交易实行指定交 易制度和保证金制度，严禁透支行为；证券自营须取得经营证券自营业务资格证书- 并 对自营范围予以限定，严禁内幕交易、操纵市场、自营和代理混合操作和挪用客户证券保 证金等行为：规范其资金拆借市场行为。 5 对证券、期货投资咨询业务的规定 根据证券、期货投资咨询业务管理暂行办法，对从事证券、期货投资咨询业务的 机构实行业务许可制，其从业人员须取得相应资格证书；在提供证券、期货投资咨询时， 不得有代理买卖、承诺收益、操纵市场和内幕交易等行为。 6 对证券投资基金业务的规定 根据证券投资基金管理暂行办法，基金管理公司须由多个法人共同发起设立，并报 证券监督管理部门审核同意；对基金信息的披露要求，基金发起人、托管人和管理人的资 格和职责，基金投资组合设计和基金收益分配等予以规范。 在看到进步的同时也应承认，与发达国家比，我国证券市场的法规仍很不健全，且执 法力度严重不够，导致对相关违法行为的制约极为薄弱，使得证券市场运作仍很不规范， 加重了市场投机气氛，反过来又降低了证券市场资源配置能力的发挥，不利于市场持续稳 定健康发展。 三、中国投资银行业发展的市场环境分析 1 中国证券市场的发展现状 新中国的证券市场，发端于改革开放后8 0 年代初国债恢复发行，8 0 年代中期随着股份 制试点的进行，出现了小规模的股票发行和柜台交易但直到9 0 年代初上海和深圳证券交 易所成立，中国的证券市场才开始真正褂以迅猛发展。令灭仅仪经过了近： 年的发展， 中国证券市场已成长为全球最大、最具活力和潜力的新必莒 本市场，并成为中国经济中一 个不可忽视的力量。 6 第二章中国投资银行业芨展的战略环境分析 中国证券市场已达相当规模 据至2 0 0 0 年底的统计，证券市场境内上市公司达1 0 8 8 家，筹资总额达4 9 0 0 多亿元，总 股本3 6 0 0 多亿元，股票总市值达4 8 0 0 0 $ 亿元( 其中流通市值达1 6 0 0 0 多亿元) ，国债余额 超过1 3 万亿元证券投资开户数近5 8 0 0 万户，年股票成交金额突破6 0 0 0 0 亿元。详细资料 如下： 近十年中国证券市场发展概览 1 9 9 1 笠1 9 9 2 芷1 9 9 3 芷1 9 9 4 缸1 9 9 5 住1 9 9 6 年1 9 9 7 年1 9 9 8 芷1 9 9 9 正2 0 0 0 正 股票总市值( 亿元) 1 0 91 0 4 83 6 3 13 6 9 l3 4 7 49 8 2 41 7 5 2 91 9 5 0 62 6 4 7 l4 8 0 9 7 流通市值( 亿元) 4 12 1 88 6 29 6 99 3 82 8 6 75 2 0 45 7 4 58 2 1 41 6 0 8 8 上市公司数( 家) 1 45 31 8 32 9 l3 2 35 3 07 4 58 5 19 4 71 0 8 8 筹资总顿( 亿元) 9 43 1 51 3 81 1 93 5 09 7 07 5 08 5 61 5 5 4 开户数( 万户) 3 72 1 77 7 8j 0 5 91 2 4 32 3 0 73 2 3 33 9 j 】4 4 8 15 7 9 7 股票成交额( 亿元) 4 36 8 l3 7 5 48 1 2 84 0 3 62 1 3 3 23 0 7 2 22 3 5 4 43 1 3 2 06 0 8 2 7 交易品种、交易手段逐渐和国际接轨 交易品种己从最初单纯的股票、国债，逐步发展出面向外国投资人的b 股、证券投资基 金、可转换债券、国债回购等新品种，交易手段则由于电子交易系统的引进、i n t e r n e l 技术 和电脑的普及，己从过去的柜台实物券交易，实现了交易的无纸化、电子化、远程化和网 络化。 投资者的证券投资意识日益理性成熟 随着证券市场投资主体趋向机构化、专业化，理性投资正逐步成为证券市场投资的主 流投机抄作的减少使得证券行情的波动幅度逐年减小，证券市场价值发现、资源配置和 经济发展晴雨表的功能日益得到强化。 2 中国证券市场面临的主要问题 金融市场化程度低，货币市场、资本市场尚不发达 金融市场化的重要标志是利率的市场化程度。理想的金融市场应是由各个金融实体依 据金融市场的供求关系和央行的指导信号，自主地、动态地确定存贷利率，央行通过公开 市场操作、调整再贴现率、存款准备金率等其它指导性窗口，间接地、有弹性地向金融机 构传递央行的货币政策和利率政策信号。现在我国虽已取消了信贷规模控制，一定程度上 放开了对外汇存贷款利率的控制，但人民币存贷款利率仍受严格控制，央行的公开市场操 作等指导性手段的运用还很不够，票据、金融期货、期权市场尚未完全形成，而金融市场 化的另一重要标志货币的自由兑换和资本市场的对外开放，则尚待时日。 经济的证券化程度低，社会金融资产结构不合理 主要表现为：银行资产比重高，证券资产比重低；居民个人金融资产中存款比重过高 证券投资过少；社会资产、融资证券化比重低。目前我国证券化率按殷市总市值计为6 0 左右，按流通市值计仅为2 0 ，远低于发达国家1 0 0 以上的证券化率标准c 银行、证券、保险严格分业经营，不利于金融服务刨新和竞争 从g o 年代中期起，为了规范证券市场运作，防范金融风险，我国开始实行银行、证券、 保险分业经营，严格限制银行和保险资金流入股市，这在当时对维护证券市场秩序，保持 证券和金融市场稳定起了相当重要的作用。但从长期来看，金融业的分业经营将阻碍货币 市场和资本市场的相互融通和协调发展，不利于金融服务创新和应对国外全能银行的竞争， 使金融市场的效率大打折扣，已不适合我国市场经济发展的需要。 证券市场资源配置能力差 我国证券市场资源配置能力差集中表现在：上市公司亏损面逐年扩大r 从1 9 9 4 年至1 9 9 9 年亏损面已从不到1 上升到1 0 ；而舶利能力逐年1 7 降1 9 9 2 年至1 9 9 7 年依次为l 4 2 8 、 【4 2 2 、1 3 9 9 、1 06 9 、1 0 0 2 、9 6 9 ，早逐年下降趋势c 3 中国证券1 1 】场米米的= _ o | ! t 啦 7 t 墨三兰主里丝塑矍堑些茎垦塑些堕! 望坌塑 为进一步规范发展证券市场，适应经济全球化和证券市场国际化趋势，中国证券市场 正在和即将进行如下变革： 改革股票发行制度 企业发行上市不受所有制限制，国有企业、民营企业和中外合资企业均可以申请发行 上市。股票发行不再由政府部门推荐，开始实行由公司提出申请、圭承销商推荐、发行审 核委员会审核、证监会核准的办法。改革股票发行定价方式在原来上网定价发行的基础 上，引入了上网竟价发行等方式，逐步实彳亍发行定价的市场他。 鼓励发展网上证券委托交易 为了充分利用现代化信息技术提高证券市场运行效率，证监会在今年上半年发布了 网上证券委托暂行管理办法和证券公司同上委托业务核准程序，为网上委托的规 范化发展提供了必要的法规条件。到目前，国内已有4 0 多家证券公司向证监会提出了开展 网上委托业务的申请。 建立创业板市场 此举可以为高新技术企业和成长型中小企业创造直接融资环境，为风险投资提供便捷 的退出渠道。目前，法规制定、系统开发等有关准备工作正抓紧进行旦立法和技术方 面条件具备，创业板市场将很快自动。 培育机构投资者 证券投资基金是重要的机构投资者之一，e i 前我阑 i 宵封闭式证券投资基金，下步 将进行开放式基金试点。同时，在适当时候将进行中外合资基金管理公司的试点。另外， 中国证监会和保监会正在共同审议允许保险资金由试点的保险基金管理公司运作直接进 入证券市场从事证券投资活动的办法。 支持金融企业上市 对银行、信托、保险等金融机构公开上市限制的取消，将有利于中国金融企业经营管 理和市场化运作水平的提高，在增强金融企业资本实力的同时，中国金融市场的格局也将 发生根本性的改变，金融产品创新、金融业务拓展融合、金融企业资源重组将大大加速。 四、加入w t o 对中国投资银行业发展环境的影响 1 加入i v i o 对中国经济的影响 中国加入世贸组织将是中国的第二次改革开放，比之1 9 7 8 年的第一次改革开放，从某 种意义上讲，对中国的影响更广泛其意义更深远。中国加入世贸，将引起如下五大变化： 促进贸易自由化 中国加a 世贸组织以后，就将与世贸组织1 3 0 多个成员国之间互相提供贸易优惠，随 着关税逐步降低，非关税壁垒拆除，中国的进出口将会显著增加。据有关部门预测，到2 0 0 5 中国进出口贸易总额将从2 0 0 0 年的4 7 0 0 亿美元增加到8 0 0 0 亿美元。 促进投资自由化 加入w t o 以后，世贸组织的运行规则将同样适用于中国，国内不仅要取消贸易壁垒， 而且要取消投资壁垒，这要求我们的投资环境必须从根本上得到改善，从而为吸引外商投 资开拓更广阔的空间。将来除了中外合资、中外合作、外商独资经营企业等形式以外，还 必将大范围出现外商投资的新形式跨国兼并与收购，即外企并购国企。所有这些都将 使引进外资总额大幅度增长，可望从2 0 0 0 年的5 3 0 亿美元增加到2 0 0 5 年的1 0 0 0 亿美元。 促进市场竞争 中国加入世界贸易组织虬后进出口贸易壁垒和地方贸易壁垒均要拆除，或者说，首 先要取消地方封锁，以适宜入世以后将要面临的更大的外部竞争压力。外国的产品进来， 跟我们中国的企业、中囤的产品竞争一方面国内的企业会有厩力，另方面在压力下 中国企业和中国产品的竞争力也将提高，有利十t n 的综合国力的增强。 8 整