（国际贸易学专业论文）跨国公司的汇率风险管理机制研究——以DIC公司为例.pdf

跨藿公司的汇搴风险管瑷机制研究以d i c 公司为铡 跨国公司的汇率风险管理机制研究 以d le 公司为例 摘要 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行宣布放弃盯住单一美元的汇率，实行以 市场供求为基础、参考篮子货币进行调节、有管瑾的浮动汇率制度。2 0 0 8 年4 胃l o 墨，人民币对美元中间价报6 。9 9 2 0 ，正式进入“6 ”时代。随着新的更富 弹性的人民币汇率机制的形成及人民币对美元的升值，使得习惯于在固定汇率条 件下经营的中国跨国企业突然暴露在汇率风险之下，管理汇率风险的能力亟待 提高。本文以国际金融、国际汇率风险管理等相关理论为基础，通过对d i c 公司 的案例分析，探讨了在中国和汇率制度改革过程中，跨国公司如何对汇率风险进 行有效的管理，为中国企业的跨国化经营提供一定的理论和实践的指导和借鉴， 在我匡“走出去辨战略背景下，具有重要的现实意义。 在对汇率风险管理的研究中，首先分析了我国目前所处的汇率环境，人民币 升值的国内外压力和人民币汇率从固定汇率到浮动汇率的过程以及入民币升值 会对我国外经贸造成的正面和负葱影响：分析了哪些因素会导致汇率波动，汇率 波动是怎样给跨国公司企业带来风险的以及汇率风险来源的三个方面：交易风 险、经济风险和会计风险。 接着介绍了针对跨国公司的各种汇率风险管理理论，重点分斩了d i c 是怎 样暴露在汇率风险之下的、其业务与汇率波动之间的联系、该公司的汇率风险具 有什么样的特征以及汇率波动对公司价值影响的量化分析。 在第五章，重点参考国肉外有关外汇率风险管理的经验，结合案例公司的 实际情况量身定制了一系列应对汇率波动的避险筹划，从交易风险、经济风险和 会计风险三方面分别阐述。 最磊指出我国的跨国公司汇率风险管理存在的问题，及我国跨国公司国际 化经营过程中汇率风险管理的策略选择。 跨国公司应根据自身业务特征，通过不断完善汇率风险管理体系，针对不 同的汇率风险采取多种避险方案，可良有效控制风险，减少因汇率波动而造成的 损失，保障公司健康平稳运镗，在国际化经营的浪潮中成功远航。 关键词：汇率风险 d l c风险识别 第1 燹 跨国公司的汇率风险管理机制研究以d i c 公司为例 t h es t u d yo nt h ee x c h a n g er a t eris km a n a g e m e n to f m uitin a tio n ai ac a s es t u d yo fdicc o r p o r a tio n a b s t r a c t o nj u l y2 1 t h ，2 0 0 5 ，t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n aa n n o u n c e dt h a t # v i n gu pt h e s i n g l ed o l l a re x c h a n g er a t ea n dc a r r i e do u tam a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m 、i t ht h em a r k e tb a s e do ns u p p l ya n dd e m a n da n dw i t hr e f e r e n c et oab a s k e to f c u r r e n c i e sc o n d i t i o n i n g a p r i l10 m ，2 0 0 8 ，t h ee x c h a n g e r a t eo fr m b a g a i s tt h eu s d o l l a rr e a c h e du pt o6 9 9 2 0 t h ee r ao f “6 ”h a sb e e nc o m i n gt ot l s a l o n gw i t h t h en e wm o r ef l e x i b l em e c h a n i s mo ft h er m be x c h a n g er a t ea n dt h ea p p r e c i a t i o no f i 洲ba g a i s tu s dh a v em a d et h ee n t e r p r i s e sw h i c ha r ea c c u s t o m e dt od ob u s i n e s si n c h i n au n d e rt h ec o n d i t i o n so ft h ef i x e de x c h a n g er a t es u d d e n l ye x p o s e dt ot h e e x c h a n g er a t er i s k s t h e r e f o r ec h i n e s ee n t e r p r i s e sn e e dt oi m p r o v et h ee x c h a n g er a t e r i s km a n a g e m e n tc a p a b i l i t i e sa ss o o na sp o s s i b l e t m sp a p e rg i v e sar e f e r e n c et ot h e l a t e s td o m e s t i ca n df o r e i g nt h e o r e t i c a lk n o w l e d g ea b o u tt h ee x c h a n g er a t er i s ka n d a p p l i e si tt ot h ec a s eo ff i n a n c i a lh e d g i n gp l a n n i n go fd i c t h ef i r s tp a r to ft h ep a p e ra n a l y z e st h ec u r r e n te x c h a n g er a t ee n v i r o n m e n ta n d t h ed o m e s t i cp r e s s u r eo nt h ea p p r e c i a t i o no ft h er m ba n dt h ep r o c e s so ft h e 剐m b e x c h a n g er a t ec h a n g i n gf r o maf i x e do n et oaf l o a t i n go n e i ta l s oe x p l o r e st h ef a c t o r s w h i c hl e a dt ot h ee x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n st h a tw i l lb r i n gr i s kt ot h ee n t e r p r i s e sa n d i l l u s t r a t e st h et h r e es o u r c e so fe x c h a n g er a t er i s k s ：e x c h a n g er i s k s ，e c o n o m i cr i s ka n d a c c o u n t i n gr i s k 1 1 l es e c o n dp a r ta n a l y z e sh o wd i ci se x p o s e dt oe x c h a n g er a t er i s k sa n dt h e l i n k sb e t w e e ni t sb u s i n e s sa n de x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n sa n dt h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h e c o m p a n y se x c h a n g er a t er i s k s f i n a l l y , i tc l a r i f i e st h ei m p a c to fe x c h a n g er a t e f l u c t u a t i o n so nt h ev a l u eo ft h ec o m p a n y b yq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s t l l et h i r dp a r tm a k e sr e f e r e n c et ot h ee x p e r i e n c eo fd o m e s t i cf o r e i g ne x c h a n g e r i s km a n a g e m e n ta n dc u s t o m i z e sas e r i e so fh e d g i n gf i n a n c i a lp l a n n i n ga c c o r d i n gt o t h es i t u a t i o no fd i ct od e a l 、析t he x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n s f i n a l l yt h ep a pe rc o m e st oac o n c l u s i o nt h a td i cr a t i n gc h a r a c t e r i s t i c sa n d a d o p td i f f e r e n tf i n a n c i a lh e d g i n gp l a n n i n gf o rav a r i e t yo fe x c h a n g er a t er i s k b yt h e s e m e a n sd i cc a nc o n t r o lt h ee x c h a n g er a t er i s k se f f e c t i v e l ya n dr e d u c et h el o s sc a u s o d b ye x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n sa n de n s u r et h eh e a l t h ya n ds t a b l eo p e r a t i o ni nt h ew a v e o fi n t e r n a t i o n a lo p e r a t i o n s k e y w o r d s ：e x c h a n g er a t e ；d i cc o r p o r a t i o n ；r i s km a n a g e m e n t 第2 页 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 洼；垫遨直墓他盂薹挂剔直盟数：奎拦互窒2 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：匀狄 签字日期：年月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 学位论文作者签名：瘤耿 导师签字：弓j 茬。气看 签字日期：年月日签字日期：砌7 年， 月f p 日 跨国公司的汇率风险管理机制研究以d i c 公司为例 第1 章引言 1 1 研究背景与意义 在经济全球化的浪潮中，跨国公司已成为当代国际经济活动的核心组织者。 这是一个跨国公司的时代。跨国公司不仅是经济全球化的载体，更是主宰。目前 全球共有6 万多家跨国公司，在全世界拥有8 0 万家海外分公司，他们掌管着全球 1 3 的生产，2 3 的国际贸易，7 0 以上的技术转让。目前，随着我国“走出去 战 略的实施以及加入w t 0 以来，越来越多中国企业参与到国际竞争中去。虽然公 司从事跨国生产经营活动的一个有利因素是能在国际范围内实施风险的分散化， 但这并不是说，跨国经营就不存在风险或风险就一定很小。事实上，公司跨国经 营会面临许多新的风险，诸如政治风险、战争风险、国际利率风险、汇率风险等 等。然而，从总体上看，汇率风险是公司从事跨国生产经营活动所面临的最频繁、 也是最直接的风险，尤其中资的跨国公司还要面临着人民币升值的巨大压力。本 文正是在此背景下，展开对跨国公司汇率风险管理机制的研究。 随着更富弹性的人民币汇率机制的逐步形成，可以预期，人民币汇率波幅将 会加大，习惯于固定汇率条件下经营的中国企业将不得不直面汇率风险。我国企 业必须顺应人民币汇率市场化浮动的趋势，认真学习国际上成熟的汇率风险管理 经验，做好规避汇率波动风险的防范。 “工欲善其事，必先利其器 。本人作为跨国公司d i c 的财务工作者切身感 受到了汇率风险带来的威胁，切身感受促使我深入分析汇率波动是怎样对跨国公 司利润造成影响的；面对汇率风险，公司可以采取哪些措施来化解风险甚至将风 险转化为盈利。 d i c 作为中国较早参与国际竞争的企业之一，是典型的暴露在各种汇率风险 之下的跨国公司。多年的跨国经营，逐渐形成了其自身较为先进和完善的汇率风 险管理机制。伴随着中国汇率制度的改革和国际汇率市场的波动，d i c 公司也与 时俱进的结合最新的风险控制技术，尽可能的规避、防范和降低了汇率风险对其 第l 页 跨国公司的汇率风险管理机制研究以d i c 公司为例 国际化经营的影响。通过分析d i c 的汇率风险特征，借鉴发达国家跨国企业应 对汇率风险的经验，参考国内有关最新汇率风险理论研究，形成和健全了一系列 较为系统的规避风险的财务筹划。希望通过对d i c 公司的案例分析，分析跨国公 司如何对汇率风险进行有效的管理，为中国企业的跨国化经营提供一定的理论和 实践的指导和借鉴，在我国“走出去战略背景下，具有重要的现实意义。 1 2 国内外研究现状 在汇率风险管理的研究初期，西方学者对外币的最优资产组合比较重视。上 世纪8 0 年代开始，随着汇率衍生产品市场的发展，衍生产品的使用及最佳套期 保值策略理论与实证的研究，一度成为西方学者研究汇率风险管理的热点。同时， 金融机构在汇率风险管理中运用的汇率风险测量模型和方法，以及汇率预测技术 等成熟方法也逐渐被运用到一般工商企业的汇率风险管理之中。上述几个方面是 当前国内外对于汇率风险管理理论和实证研究的重点，但由于国内汇率衍生产品 市场的限制，所以国内的研究更倾向于汇率风险测量模型和汇率预测技术。 王春峰( 2 0 0 1 ) 系统完整介绍了金融市场风险管理的基本概念、理论、方法 和技术，以金融风险测量的v a r ( v a l u ea tr i s k ) 可 风险价值方法为核心，同时也 涉及了灵敏度、波动性和压力测试与极值分析等测量方法，较全面反映了金融市 场风险管理的最新理论发展和应用动态。在汇率风险的测量模型和方法的研究 中，田新时和李耀( 2 0 0 4 ) 提出了一种用有偏度的混合正态分布计算v a r 的方法， 使市场风险管理者可不受市场变量正态性假定的限制，其参数通过分位点到分位 点的对应，参照g a r c h 模型进行更新，从而可以对回报分布的左右厚尾性进行 解释。 值得指出的一点是，上述的一些风险测量和汇率预测技术一般运用于金融机 构的金融市场风险管理之中，即使是个别在世界5 0 0 强中排名前列的跨国公司 ( 非金融机构) ，如s o n y 、宝洁等也只是运用最基本的v a r 技术( j p 摩根的风险 矩阵) 计量汇率、利率等金融市场风险，而对于一般规模的公司来说，不可能也 没必要运用上述的技术( 马克洛尔，2 0 0 2 年) 。 汤亮( 2 0 0 7 ) 在其博士论文中，以通用汽车( g m ) 为首的3 1 家大型跨国公司作 为研究对象，分析了跨国公司的汇率风险管理策略并对美国、日本、中国台湾企 第2 页 跨国公司的汇率风险管理机制研究以d i c 公司为例 业的相应策略进行了总结，同时建立了一个分析跨国公司汇率风险机制的三国模 型，并在此基础提出了一整套分析框架。陈伟，王伟( 2 0 0 7 ) 选取我国具有代表性 的4 5 个跨国公司作为样本，利用j o r i o n ( 1 9 9 0 ) 给出的跨国公司汇率风险的经典 计量模型，对它们的汇率风险进行计量和实证分析的结果表明：相当一部分跨国 公司的公司价值受到汇率风险的显著影响，除了要运用金融性对冲策略管理短期 汇率风险外，我国跨国公司还要发挥其优势，使用运营性对冲战略管理长期汇率 风险。 1 3 研究内容与方法 随着我国的改革开放，国内金融市场逐步与国际接轨，加入世界贸易组织 以后，这种发展趋势也在加速，经济市场化程度进一步加深了，伴随而来的是国 际金融风险的增加，而首当其冲的就是汇率风险，因为汇率的变化将直接造成国 内的金融损失或经济损失。但是，由于人民币汇率长期处于所谓的“超稳定 状 态，国内有关主体普遍汇率风险意识淡薄，对汇率风险进行有效管理者不多见。 因此，随着近年来人民币汇率波动的加剧，学习研究国际上最新的汇率风险管理 经验并结合我国目前的金融环境，探索出一套适合我国企业外汇风险避险策略显 得非常紧迫。这便是本论文研究的初衷。 本文首先介绍我国目前所处的国际汇率环境以及汇率波动的决定因素，这 有助于我们解释一些国际事件是如何引起汇率波动的及提升预测汇率波动方向 的能力 进而探讨汇率波动是怎样给跨国公司带来风险的? 国际汇率风险的主要来 源是什么? 各种汇率风险有什么样的特征及如何识别? 接着是从理论到实践的阶段，选择d i c 作为案例公司，寻找其业务特征与 汇率波动的内在联系，分析该公司各种汇率风险的暴露程度。从而参考学习发达 国家跨国企业的汇率管理经验，结合该公司实际情况，对各种汇率风险作出相应 的避险筹划。 最后得出结论，汇率风险是客观存在的，但跨国公司不能以听之任之的态 度置自己于巨大的风险之下，而应该建立汇率风险管理机制，采取相应的避险筹 划，主动出击，将风险降至最低，甚至是将风险转化为公司的利润。在第六章部 第3 页 跨国公司的汇率风险管理机制研究一以d i c 公司为例 分从交易风险、会计风险、经济风险三个角度，结合案例分析中的避险筹划，为 我国跨国公司国际化经营过程中汇率风险管理的策略选择提出建议。 为了充分的阐述跨国公司汇率风险管理的问题，笔者采用了多种研究方法， 如：实际案例研究、定性分析结合定量分析方法、比较研究等等。 第4 页 跨国公司的汇率风险管理机制研究以d i c 公司为例 第2 章汇率风险分析 2 1 人民币汇率波动综述 2 1 1 人民币汇率波动的现状 1 9 9 4 年初我国实行外汇管理体制改革，实现汇率并轨，开始实行单一的、 有管理的浮动汇率制度。新的人民币汇率制度主要有以下特点：一是汇率形成以 外汇市场供求关系为基础；二是统一的汇率；三是汇率可以在规定的幅度内浮动； 四是有管理的浮动；但齐琦部的研究表明：人民币汇率制度在实际运行中( 尤其是 1 9 9 9 2 0 0 3 年亚洲金融危机以后) 却呈现出以下两大特点：一是单一盯住美元。在 外汇管理体制改革后的九年时间里，美元汇率变化l ，引起人民币汇率水平也 相应地变化1 ，而同时，日元和欧元汇率的变动对人民币汇率的影响却微乎其 微，由此可见，1 9 9 4 年以来人民币汇率几乎是完全盯住美元的：- - 是“过度窄 幅波动1 9 9 9 2 0 0 4 年期间，在我国国际收支持续出现经常项目和资本项目双顺差， 外汇储备大幅增长的同时，人民币汇率水平的波动幅度反而越来越小，甚至可以 说是基本固定的。总之，在实际运行中，由于上述两大特点过于突出，所以新的 人民币汇率制度的其他特点，如“市场供求决定和“浮动”并没有得到真正的 体现。 虽然这种“超稳定 在防范1 9 9 7 年亚洲金融危机中和对保持我国经济稳定 起了重要作用，但最近几年来我国内外部经济环境发生了很大变化，2 0 0 1 年1 2 月，中国加入w t o 之后，对外贸易就进入了迅猛发展阶段：2 0 0 7 年在全球贸易 的排位升至第四，中国进出口总额突破2 1 0 0 0 亿美元，外贸顺差2 7 0 0 亿美元，外 汇储备总额1 5 2 8 2 亿美元，拥有全球最大的外汇储备。作为一个金融体系不够完 善的发展中国家，中国外汇储备相对于中国经济发展水平而言的确增长过快，规 模过大，( 见下表2 1 ) 这必然带来外汇储备结构问题、风险问题、管理问题、经 营问题。首当其冲的是反映出国际贸易的不平衡和国际收支的不平衡，引发贸易 争端和摩擦，成为众矢之的，尤其是中国对美贸易连续保持大量盈余，美国对华 第5 页 跨国公司的汇率风险管理机制研究一以d i c 公司为例 贸易连年赤字剧增，更刺激和增强了美国要求中国人民币升值的压力。 表2 - 1 汇率与国家外汇储备 国家外汇 年 月人民币1 0 0 美元 人民币1 0 0 日元 人民币1 0 0 港币 储备总额 2 0 0 568 2 7 6 57 6 2 5 71 0 6 47 1 0 9 7 3 2 0 0 51 2 8 0 7 5 9 6 8 0 8 51 0 4 2 1 8 1 8 8 7 2 2 0 0 667 9 9 5 66 9 4 6 71 0 2 9 4 29 4 1 1 1 5 2 0 0 61 2 7 8 0 8 7 6 5 6 31 0 0 4 71 0 6 6 3 4 4 2 0 0 767 6 1 5 56 1 8 2 49 7 4 413 3 2 6 2 5 2 0 0 71 27 3 0 4 6 6 4 0 6 4 9 3 6 415 2 8 2 4 9 2 0 0 86 6 8 6 1 6 4 1 7 28 7 9 218 0 8 8 2 8 随着经济全球化、经济金融化和金融全球化态势的日益加深，任何一国或经 济体都难以真正地置身其外而不受其影响。因此，在协调其国内宏观经济目标、 最优汇率制度安排和资本市场管理三者之间关系时往往难以真正做到彼此兼顾， 实现经济学意义上的帕累托最优( p a r e t oo p t i m a l ) ，对一国或经济体而言，就是不 可能既选择固定汇率制使其经济活动减少较多的不确定性，又开放资本市场以吸 收国际资本并从中获得要素转移带来的利益，同时还能实施独立的货币政策以应 付通货膨胀或经济衰退的国内经济问题。 对于上述三者之间的关系，m u n d e l l 和f l e m i n g 为不同汇率制度下的政策效 果评价提供了一个非常有用的分析框架。m - f 模型的一个重要结论是：对于开放 经济下的国家或经济体，在资本高度流动的情况下，如果采取固定汇率制，那么 货币政策会无效；如果采取浮动汇率制，那么货币政策会有效。之后，克鲁格曼 ( k r u g m a n ) 又在m - f 模型的基础上提出t “三元悖论”( i m p o s s i b l et r i n i t y ) ，即在 开放经济条件下，货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本的自由流动三个目标 不可能同时实现。 近年来国际社会要求人民币升值的呼声越来越高。2 0 0 8 年4 月l o 日，人民 币对美元汇率中间价“破7 ，以6 9 9 2 0 改写了汇改以来的新高纪录。在全球关 注的目光中，人民币汇率毫无悬念地进入了“6 时代 。以2 0 0 5 年汇改前的人 数据来源：国家外汇管理局网站 第6 页 跨国公司的汇率风险管理机制研究一一以d i c 公司为例 民币对美元比价8 2 7 6 5 ：1 计算目前人民币对美元累计升值超过1 8 。而2 0 0 8 年以来短短的3 个多月中，人民币汇率升幅也达到4 2 7 ，2 0 0 7 年下半年以来国 际汇市美元持续走软，相对于欧元大幅度贬值。在这一背景下，人民币对美元汇 率快速走高并最终“破7 显得顺理成章。 将单一盯住美元改为盯住一揽子货币，适当增加人民币货币名义锚中欧元和 日元的比重。盯住一揽子货币虽然不是真正意义上的有管理浮动，仍然是一种被 动的盯住制度，仍然需要中央银行频繁干预市场来维持名义汇率，但是相比单一 盯住美元，其有以下几个重要优点( 1 ) 盯住一揽子货币可以通过主动调整汇率， 来有效规避个别汇率变动带来的冲击，实现人民币汇率的相对稳定；( 2 ) 在盯住一 篮子货币的情况下，虽然人民币汇率对篮子货币是稳定的，但对于各种单一货币 的汇率则有一定的浮动，这样有利于居民和企业形成防范汇率风险的意识，为以 后逐步过渡到真正意义上的有管理浮动作好准备，同时也有利于远期市场的培育 和外汇避险工具的出现；( 3 ) 盯住一揽子货币更加符合我国的经济情况，目前，欧 盟已经是中国的第一大贸易伙伴，日本则为第三大，若长期只盯住美元，则人民 币对欧元和日元的汇率变动必定剧烈，势必对我国与欧盟日本的经贸关系带来不 利的影响。 中国央行在其发布的1 - - 零零六年第二季度中国货币政策执行报告附录中 表示，以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度运 行良好，作为完善社会主义市场经济体制的重要制度建设之一，人民币汇率形成 机制改革取得了预期效果。央行亦表示，将进一步完善人民币汇率形成机制，有 序推进各项改革。 2 1 2 人民币升值对我国外经贸的影响 ( 1 ) 人民币升值的正面影响 l 有利于推动外经贸增长方式的转变。人民币升值将激励出口企业更多地依靠技 术进步和提高附加价值，而不是低价竞销占领市场。一些只靠低成本竞争，技术 含量低，高污染、高耗能的企业，可能因为人民币升值被挤出市场。从长远看， 这会带来出口结构的改善，激励企业技术创新，实现可持续发展。 2 有利于推动一部分出口产业向中西部地区转移。沿海地区投资成本升高以后， 第7 页 跨国公司的汇率风险管理机制研究以d i c 公司为例 一些跨国公司不一定就会撤出中国。为了降低成本，他们有相当一部分可能会转 向内陆城市和地区发展。内陆地区基础设施和投资环境近年来已经有了显著改 善，完全可以承接这种产业转移。 3 有利于改善贸易条件，降低进口成本。人民币升值可以使以人民币表示的我国 稀缺的进口技术、设备、资本品及中间产品价格下降。在钢铁、石油等价格上涨 1 0 的情况下，如果人民币升值1 0 就可以抵销这个上涨。消费者的实际财富和 购买力因进口品价格下降而扩大，有利于扩大国内的消费需求。 4 有利于加大中国企业“走出去”的步伐。人民币升值意味着中国企业到海外投资 的成本下降，这使得他们能以较低的成本“走出去”，根据投资地的区位优势充分 利用全球资源，降低生产和交易成本，实现规模经济，建立全球性的生产、营销 网络。这有利于造就出中国真正具有国际竞争力的跨国公司。 5 有利于缓解贸易摩擦压力。低价竟销和出口受到抑制，放慢出口，增加进口， 有利于减弱我国贸易顺差不断扩大势头，减少一些贸易伙伴对我进行保护主义贸 易攻击的借口，创造和保持更加平稳的贸易环境。 ( 2 ) 人民币升值的负面效应 汇率是一把双刃剑，其变动所带来的影响往往是双方面的，人民币汇率升值， 也带来负面影响：大多数经济分析人士都同意，如果人民币升值幅度过猛过大， 对我国进出口和利用外资将产生相当大的负面影响。 1 人民币升值将使得以外币表示的中国出口品价格上升，因此削弱中国出口产品 的国际竞争力，导致中国出口减少及相当一些劳动密集型出口生产企业陷入困 境。由于扩大出口是增加就业，带动经济增长的强劲引擎，因此，因人民币升值 所造成的出口下降将严重影响我国的就业及经济增长，并进而会对全球经济产生 不利影响。 2 人民币升值将使外商在中国进行直接投资的成本上升，在周边地区存在着引资 竞争的形势下，这很可能导致我国引进、利用外商直接投资的减少，也会影响到 国内的就业和经济增长。 3 人民币升值以后会造成虚幻的财富感，使资产泡沫化。中国现在还没有完成工 业化，人均g d p 还很低，如果这时就大幅升值，有可能断送某些领域的工业化， 造成大量资金不合理外流，重蹈日元升值的覆辙。 4 汇率波动幅度过大会造成不稳定的预期，影响投资者信心，增加企业经营成本。 第8 页 跨国公司的汇率风险管理机制研究一以d i c 公司为例 2 2 国际汇率风险的来源 2 2 1 国际汇率波动的影响因素 从前面我国汇率环境的介绍可以看到，自2 0 0 5 年7 月2 1 日以来，人民币汇 率不断创新高，总的趋势是在升值通道中，然而其中也不乏贬值的交易日，总之， 人民币汇率不再平静，“树欲静，而风不止 ，外汇市场的汇率是如何决定的呢? 汇率变动有哪些影响因素呢? 汇率波动是跨国公司经营活动中很大的一个不确定 因素，能带来巨额损失，却也能获取额外收益，因此，认识汇率的决定因素，从 而对汇率波动进行必要的预测显得十分重要。 汇率是一个国家的特殊商品一货币的价格，其变动的基本特点与一般商品的 价格变动一样，以两国货币之间的价值比率为基础，随着供求波动而相应升降。 因此，认识汇率波动的原因关键在于把握影响供求关系背后的因素，这些因素通 过影响外汇市场的供求关系来影响一国的货币汇率。 外汇市场决定汇率的过程是：市场汇率是外汇需求等于供给时的均衡水平， 当外汇的需求增加而供给不变时，外汇汇率上涨：当外汇需求不变而供给增加时， 则外汇汇率下跌。一国外汇供求的变动受到许多因素的影响，这些因素既有经济 的，又有非经济的，各个因素之间又有相互联系、相互制约、甚至相互抵销的关 系，因此汇率变动的原因极其错综复杂。 ( 一) 影响汇率变动的经济因素 1 国际收支状况。国际收支是一国对外经济活动的综合反映，它对一国货币汇率 的变动有直接的影响。从外汇市场的交易来看，国际商品和劳务的贸易构成外汇 交易的基础，因此它们也决定了汇率的基本走势。仅以国际收支经常项目的贸易 部分来看，当一国进口增加而产生逆差时，该国对外国货币产生额外需求，这时 在外汇市场就会引起外汇升值，本币贬值，反之，当该国经常项目出现顺差时， 就会引起外国对其货币需求的增加导致本币汇率上升。 2 通货膨胀率的差异。通货膨胀是影响汇率变动的一个长期、主要而有规律性的 因素。在一国发生通货膨胀的情况下，该国货币所代表的价值量就会减少，其实 际购买力就下降，于是对外比价也就会下跌。如果对方国家也发生同样幅度的通 货膨胀，二者就会抵销，两国货币间的名义汇率可以不受影响，但这种情况毕竟 第9 页 跨国公司的汇率风险管理机制研究一以d i c 公司为例 少见，一般来说，两国通货膨胀率是不一样的，通货膨胀率高的国家货币贬值， 通货膨胀率低的国家货币升值。需要注意的是，通货膨胀对汇率的影响一般要经 历半年以上的时间才能显现出来，其延续时间较长，一般在几年以上。 3 经济增长率的差异。在其他条件不变的情况下，一国经济增长率相对他国来说 上升较快，其国民收入增加也较快，会使该国增加对外国商品和劳务的需求，结 果会使该国相对的外汇需求增加而导致本国货币汇率下跌。不过这里要注意两类 特殊情形：一是对于出口导向型国家来说，其经济增长是由出口增加而推动的， 经济的快速增长伴随着出口的高速增长，此时，出口增加往往超过进口增加，其 汇率不跌反升：二是如果国外投资者将该国经济增长率高看成是经济前景好，资 本收益率高的反映，就可能加大对该国的投资，以至于抵销经常项目的赤字，此 时，该国的汇率也可能不是下跌而是上升。我国就同时存在上述两种情况，今年 来尤其是2 0 0 3 年以来一直面临人民币升值的压力。 4 利率的差异。利率的高低会影响一国金融资产的吸引力。一国利率上升，会使 该国的金融资产对本国和外国的投资者更有吸引力，从而导致资本内流，汇率上 升。同样，这里所说的上升是相对他国的利率上升。另外，利率的变化对资本在 国际间流动的影响还要考虑到汇率预期变动因素，只有当外国的利率加汇率的预 期变动率之和高于本国利率时，资金转移到外国才会有利可图。这就是国际金融 领域中十分著名的国际资金套买活动的“利率平价理论”。最后，利率的变化还 可以通过贸易项目对汇率产生作用。当该国利率提高时，意味着国内居民消费的 机会成本提高，导致消费需求下降，同时，国内投资需求也下降，这样，国内有 效需求下降会使出口扩大，进口缩减，从而增加了外汇供给，减少其外汇需求， 使其货币汇率上升。 5 财政收支状况。政府的财政收支状况常常也被作为该国货币汇率预测的主要指 标，当出现财政赤字时，其货币汇率的升降主要取决于该国政府选择的弥补财政 赤字的措施。一般来说有以下四种措施： ( 1 ) 提高税率，这会导致个人的可支配收入水平降低，消费需求减少，同时 高税率会降低企业投资利润率从而导致投资积极性降低，导致进口减少，出口增 加进而汇率升值。 ( 2 ) 减少政府公共支出，这样会通过乘数效应使国民收入减少，进口需求减 少，导致汇率上升。 第l o 页 跨国公司的汇率风险管理机制研究一以d i c 公司为例 ( 3 ) 增发货币，这会引起通货膨胀，由前所述，将导致该国货币汇率下降。 ( 4 ) 发行国债，从长期看会导致更大幅度的物价上涨，也会引起该国货币贬 值。从这四种措施看，各国政府比较可能选择后两种，应此在各国出现财政赤字 时，其货币汇率往往是看贬的。 6 外汇储备的高低。一国中央银行所持有的外汇储备是否充足与否反映了该国 干预外汇市场和维持汇价稳定的能力大小，所以，外汇储备的高低是对该国货币 稳定起主要作用。外汇储备太少，往往会影响外汇市场对该国货币稳定的信心， 从而引发贬值：相反，外汇储备充足则该国货币汇率也较坚挺。例如，1 9 9 5 年4 月到4 月国际市场爆发美元危机，其重要原因就是当时克林顿政府为缓和墨西哥 金融危机动用了2 0 0 亿美元的总统外汇平准基金，动摇了外汇市场对美国政府干 预外汇市场能力的信心。 ( 二) 心理预期因素 在外汇市场上，交易者是买进还是卖出某种货币与其对今后情况的看法有很 大关系。当交易者预期某种货币的汇率在今后可能是下跌趋势时，他们为了避免 损失或获取额外收益，便会大量抛出该种货币：反之亦然。国际间一些外汇专家 甚至认为，外汇交易者对某种货币的预期心理现在已是决定该种货币汇率变动的 最主要因素，因为在这种心理预期下，转瞬之间就会诱发大规模的资金流动。交 易者的预期心理的形成大体取决于一国的经济增长率、利率、外汇储备、货币供 应量和政府经济改革、国际政治形势及突发事件等很复杂的因素。因此，心理预 期不但对汇率变动有很大影响，而且还具有捉摸不定、十分易变的特点。 ( 三) 信息因素 现代外汇市场通讯实施高度发达，各国金融市场紧密连接，交易技术日益完 善，己发展成为一个非常高效率的市场。在这种情况下，谁先获得有关能影响外 汇市场供求关系和预期心理的消息，谁就有可能趁其他市场参加者尚未了解实情 之前作出抛售或是买进的反应从而获利。信息因素对汇率变动已具有相对微妙而 强烈的影响。 ( 四) 政府干预因素 汇率波动对一国经济会产生重要影响。各国政府为了稳定外汇市场，维护经 济的健康发展，经常对外汇市场进行干预。主要有以下四种干预途径： 。l 、直接在外汇市场上买进或卖出外汇： 第1 l 页 跨国公司的汇率风险管理机制研究一以d i c 公司为例 2 、调整国内货币政策和财政政策： 3 、在国际范围内发表表态性言论以影响市场心理： 4 、与其他国家联合，进行直接干预或通过政策协调进行间接干预等。 在某种程度上，政府干预尤其是国际联合干预可影响整个市场的心理预期， 进而促使汇率走势发生逆转。因此，它虽然不能从根本上改变汇率的长期趋势， 但在很多情况下，它对汇率的短期波动有很大影响。 2 2 2 汇率风险的类别 2 0 0 7 年，神龙汽车公司亏损总计约5 4 亿元，其中因欧元兑美元汇率上升 造成的非经营性亏损就高达两亿元。为保证产品的品质，神龙在法国的零部件采 购量较大，欧元兑美元的汇率每上升3 个百分点，其因汇率导致的损失就会增加 1 个亿。回想广州标致项目合资失利的一大重要原因就在于汇率变动。当时由于 人民币对法郎贬值，而从法国进口的零部件却是按照事先议定的价格支付的，导 致广州标致的零部件进口成本骤增3 倍，压得广州标致喘不过气来，而法方又不 愿根据汇率情况对零部件价格进行修改，最终只能不欢而散。 可以看到，由于汇率的波动会给跨国公司带来的风险不容小觑，在当今动荡 的汇率环境下，跨国公司需要对外汇风险进行积极的防范和有效的管理。 所谓汇率风险，是指一个经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率 波动而蒙受损失的一种可能性。需要注意的是，从汇率变化给经济主体带来的结 果看，有可能蒙受损失，也有可能从中获利。因此，对汇率变动及其结果，要从 两个方面考虑，既要考虑其造成损失的可能性，又要考虑其带来额外收益的可能 性。汇率风险来源于三个方面：交易风险( t r a n s a c t i o nr i s k ) 、会计风险 ( a c c o u n ti n gr is k ) 以及经济风险( e c o n o m icr is k ) 。 一、交易风险 交易风险是指在约定以外币计价的商品交易过程中，由于结算时的汇率与 交易时的汇率不同而产生收益或损失的可能性。其特点是：一个经济实体的外汇 债权债务在汇率变动前己经产生，并在汇率变动后实际收付，它在结算之日即能 确定产生的损失或收益。例如某跨国公司于2 0 0 7 年3 月签订出口合同，将于当 年1 0 月出口一批货物，同时收取1 0 0 万美元货款。假如1 0 月人民币对美元汇率 第1 2 页 跨国公司的汇率风险管理机制研究一以d i c 公司为例 仍然保持与3 月份汇率( c n y7 7 5 u s d ) 不变为，那么到时将获得7 ，7 5 0 ，0 0 0 元 的销售收入，如果1 0 月汇率为c n y7 3 8 1 0 u s d 即人民币升值5 ，那么其销售 收入变为7 ，3 8 1 ，0 0 0 元，损失约3 7 万元。 识别企业是否存在外汇交易风险，主要看企业是否从事了以外币计价的交 易。具体可从一下几方面考虑： ( 1 ) 企业是否从事了以延期付款方式，以外币计价的商品和劳务的买卖。 ( 2 ) 企业是否从事了以外币结算的借、贷款业务 ( 3 ) 企业是否从事了面额为外币表示的其他金融资产交易，如远期外汇合同 等。 ( 4 ) 企业是否存在潜在的外汇交易 通常，交易风险可以通过轧平敞口头寸而得以消除。 二、会计风险 会计风险又称折算风险或转换风险，是根据现行的会计准则，跨国公司在会 计期末把海外子公司、分公司或其他附属机构的以外币记帐的财务报表合并到母 公司或总公司所在国的货币记帐报表时所产生的外汇风险。由于资产与负债、收 入与费用的历史汇率或交易汇率和报表合并时现行汇率或期末汇率不同，致使有 关会计项目出现账面外汇损益。会计风险不影响公司的实际盈利能力，只是一种 账面损失没有公司实际的资产损失，但会影响股东以及社会公众对公司经营成果 和财务状况的评价。 会计风险取决于以下三个因素： 1 分支机构的参与程度。跨国公司的业务由国外分支机构承担的比重越大，财务 报表中特定项目承受的会计风险越大。例如，某跨国公司的海外业务主要是出口， 没有多少业务是由海外分支机构进行的，那么合并后财务报表不会受汇率变动的 剧烈影响( 尽管可能会存在较高的交易风险和经济风险) 2 国外分支机构的地点。分支机构的财务报表多采用所在国的货币进行编制。 如果分支机构所在国的货币与其母公司所在国货币的汇率相对稳定，会计风险就 比较小。反之，则大。 3 会计制度。汇率变动所造成的会计风险在很大程度上是由每个国家的会计制 所谓外汇敞口头寸是指金融机构在做完外汇买卖业务后( 大部分是结售汇业务) 某一币种借贷方轧差后 的余额。 第1 3 页 跨国公司的汇率风险管理机制研究一- 以d i c 公司为例 度决定的，西方国家在计算会计风险时，曾有过以下四种不同的财务计算方法。 流动项目非流动项目法。这种方法规定，子公司的流动资产和流动负债 按当前汇率折算为母公司货币，并入母公司报表，而其他的固定资产及长期负债 等仍按历史汇率折算。 货币项目非货币项目法。这种方法规定，子公司的货币项目，如现金、 应收款项、应付款项、长期负债，都按当前汇率折算，而其他非货币项目如库存 商品、固定资产、长期投资等都以历史汇率折算。 当前汇率法。这种方法规定把所有的以外币表示的资产负债、债权债务都 用当前汇率来折算。 时态法。时态法是一种多汇率法，对以原始成本表述的非货币性资产和负 债应按历史汇率进行折算，以现时成本表述的非货币性资产和负债应按现行汇率 进行折算：对所有者权益，国外子公司的实收资本按股份发行日的历史汇率进行 折算，留存收益则为轧算的平衡数字。对于收入和费用项目在理论上应以交易发 生日的实际汇率折算，但由于收入和费用项目一般是经常且大量发生的，为简化 起见，通常用当期平均汇率进行折算：对折旧费用及诸如无形资产之类的摊销费 用，应按相关的固定资产和无形资产取得日的历史汇率折算：而销货成本则要在 对期初存货、本期购货和期末存货按不同的适用汇率折算后算出。在时态法下， 外币报表折算差额一般以汇兑损益项目列入本期损益表，直接计入当期损益。我 国目前多采用时态法。 三、经济风险 经济风险是指意料之外的汇率变动引起企业未来一定期限收益或现金流量 变化的一种潜在风险，又称经营风险。从定义中可以知道，引起经济风险的汇率 变动仅指意料之外的汇率变动，而不包括意料内的汇率变动。在购买力平价关系 和国际费雪效应的完全有效情况下，汇率变动会因有效市场的运作而被物价和利 率的变动所抵销，不会对公司的现金流量产生影响，但是，有效市场是一种理想 状态，现实中的市场往往是低效甚至无效的，因此，实际经营活动中那些始料未 及的汇率变动都会给公司的现金流量带来巨大影响。经济风险分析是一种概率分 析，是跨国公司从整体上进行预测、规划和进行经济分析的一个具体过程，在很 大程度上取决于公司的预测能力。预测的