（世界经济专业论文）论发展中国家的金融开放条件.pdf

内容摘要 ，j全球化正在成为一股浪潮，在这一浪潮的冲击之下，各国无不在作调整，各国的 金融制度更是如此。全球化对各国的金融制度提出了更高的要求，各国金融当局或金 融机构在实施国内金融深化的同时，纷纷努力消除在对外开放上的金融抑制，采取各 种措施扩大金融自由化的范围，以参与到国际金融市场的运动中去。但是在实践中金 融开放却遇到了不少问题。为此本文从金融自由化的基础理论出发，分金融服务和资 本流动两大项目对发展中国家金融开放所需具备的条件进行分析。7 在对金融服务业开放的分析中，我们从开放带来的收益与风险出发，指出开放金 融服务业可以通过竞争与示范效应，提高行业效率、增加社会福利，但同时也存在因 过度竞争而产生的道德风险问题。接着通过引入一个道德风险行为的模型，证明风险 监管机制对降低开放风险的有效性，同时也证明了存款利率上限等原有的管制措施， 也可在不影响效率的情况下有效降低道德风险。在此基础上我们提出了发展中国家金 融服务业开放的三条可能的路径。 在对资本流动，特别是短期资本流动项目开放的分析中，我们从支持开放的标准 观点出发，从实证和微观理论的角度分析了发展中国家金融市场发展的特殊性，指出 了标准观点中的错误，并认为放松对短期资本流动的管制带来的不是增长而更多的是 不稳定。在其后的宏观分析中，我们引入模型论证了对于大多数国内金融市场并不成 熟的发展中国家而言，并不具备资本项目开放的条件，因此不应寻求全面的资本项目 的开放。 最后，本文对文中的观点进行了小结，并结合发展中国家，尤其是中国的实际， 对未来的金融开放战略提出了一些建议。 【关键词】金融开放金融市场 【分类号】f 8 分卫 a b s t r a c t f a c i n gt h et i d e o fg l o b a l i z a t i o n ，c o u n t r i e st o d a yh a v et oa d a p tt h e m s e l v e st ot h e c h a n g e s ，e s p e c i a l l yi nf i n a n c i a ls y s t e m s a d v a n c i n gt h e i rf i n a n c i a lr e f o r m s ，t h ea u t h o r i t i e s a n dt h ei n s t i t u t i o n sa r em a k i n gg r e a te f f o r t st oe l i m i n a t et h eo b s t a c l e so nt h ew a yo f f i n a n c i a lm a r k e t so p e n i n gt ot h ew o r l d ，a n dt a k i n ga l lm e a s u r e st oi m p l e m e n tt h ep r o c e s s o ff i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n c o i n c i d i n gw i t hc u r r e n c yc r i s e sa n de c o n o m i cd e p r e s s i o n t h e r e s u l to ff i n a n c i a lo p e n i n gu p ，h o w e v e r , i sn o ta sg o o da si ts e e m st ob e 下【1 i sp a p e ri st o d i s c u s st h ep r e c o n d i t i o n so ff m a n c i a lo p e n i n gi nd e v e l o p i n gc o u n t r i e ss oa st of i n da p o t e n t i a lw a yt h a t h a st h em o s tb e n e f i t sb u t t h el e a s tr i s k s s t a r t i n gw i t ht h eb a s i c i n t r o d u c t i o n ，w ed i s c u s st h i sp r o b l e mi nt w oa s p e c t s ：t h ef i n a n c i a ls e r v i c e sa n dt h ec a p i t a l m o v e m e n t s i nt h ea s p e c to ff i n a n c i a ls e r v i c e s ，w ef i r s t l yi n v e s t i g a t et h eb e n e f i t sa n dr i s k si n v o l v e d i nt h eo p e n i n gp r o c e s s w ef i n dt h a t 、衍t 1 1t h ec o m p e t i t i v ea n dp a r a d i g m a t i ce f f e c t s t h i s p r o c e s sc a ni n c r e a s et h ee m c i e n c ya n dt h ew e l f a r eo ft h ew h o l es o c i e t y , e v e nt h o u g hi ta l s o b r i n g sw i t ht h em o r a lh a z a r d sp r o d u c e db yt h ee x c e s sc o m p e t i t i o n s i nad y n a m i cm o d e lo f m o r a lh a z a r d ，w ed e m o n s t r a t et h ev a l i d i t yo fr i s kr e g u l a t i o n ，s u c ha sc a p i t a l r e q u i r e m e n t ，i n r e d u c i n gg a m b l i n gi n c e n t i v e s ，a n dw ea l s oa r g u et h a ts o m ec o n t r o l so nt h ed e v e l o p i n g c o u n t r i e s f i n a n c i a lm a r k e t ，l i k ed e p o s i t s r a t ec e i l i n g ，c a ny i e l dp a r e t o e f f i c i e n ta sw e l l t h e r e f o r ew i t he f f e c t i v e l yp r e v e n t i n gm o r a lh a z a r d ，d e v e l o p i n gc o u n t r i e sc a ns u c c e e di nt h e f i n a n c i a ls e r v i c e s o p e n i n gi nt h r e ed i f f e r e n tw a y s c o n c e r n i n gc a p i t a lm o v e m e n t s ，e s p e c i a l l yt h o s ei ns h o r tt e r m ，w eb r i e f l yr e v i e wt h e a r g u m e n t sf o rc a p i t a lm a r k e tl i b e r a l i z a t i o n ，a n di d e n t i f yt h e i rt h e o r e t i c a la n de m p i r i c a l w e a k n e s s ，w h i c hi n t h i sp a p e ra r ed e s c r i b e dr e l a t i v et ot h ei d i o s y n c r a s yo fd e v e l o p i n g c o u n t r i e s c a p i t a lm a r k e t am a c r o e c o n o m i cm o d e li st h e ni n t r o d u c e dt op r o v et h a tt h e l i b e r a l i z a t i o ns h o u l db a s eo naf u l l g r o w nd o m e s t i cf i n a n c i a lm a r k e t ，w h i c hi sa l w a y s a b s e n ti nt h o s ec o u n t r i e sh o w e v e r t h i sp r o v i d e st h ef o u n d a t i o n sf o rt h ea r g u m e n t sf o r i n t e r v e n t i o n si ns h o r t t e r mc a p i t a lf l o w s t h ep a p e rc o n c l u d e s 、i mf lb r i e f s u m m a r yo f t h ef o r m e rd i s c u s s i o na n d g i v e ss o m e s u g g e s t i o n so f t h ev a r i o u sw a y si nw h i c hf i n a n c i a lo p e n i n gm a yb ei m p l e m e n t e di n d e v e l o p i n gc o u n t r i e sa n di nc h i n a k e y w o r d s f i n a n c i a lo p e n i n g ，f i n a n c i a lm a r k e t 【c l a s s i f i c a f t 0 1 1 1f 8 31 2 前言 二十世纪六七十年代，麦金农和肖等人提出了金融自由化的理论，为发展中 国家实施金融自由化改革提供了理论依据。在此之后，金融自由化理论无论在实 践上还是理论上都获得了很大的发展。进入二十世纪八十年代后，随着经济全球 化和各国国内金融改革的发展，发展中国家的金融自由化进入了一个新的阶段。 金融深化已经开始要求突破国界的限制，参与到国际金融市场的运动中去。金融 全球化成为这_ 时期世界经济领域最突出的现象。虽然金融全球化是发达国家资 本扩张的必然要求和体现，因而它主要由发达国家主导，但发展中国家的金融开 放是这一现象正式形成的象征。在这一时期，尤其是九十年代中后期，金融开放 成为那些希望借此融入国际经济的发展中国家金融改革的主要内容。 但是随着发展中国家金融自由化改革的深入，人们越来越发现金融开放与经 济增长之间的不确定性在增强。一些国家可以通过金融开放享受巨大的经济利益 的同时，把开放所带来的风险降到最低水平；而另一些国家在金融开放后却出现 经济动荡甚至出现经济的大倒退。这些事实说明一国金融的对外开放相对其国内 的金融自由化改革要复杂的多，危险性要更大。人们也渐渐发现成功的金融的对 外开放必须具备一定的经济条件才能实现，一国的金融自由化改革必须要有序进 行。过早的开放或无序的开放极易导致金融危机的发生。本文旨在于通过对开放 收益与风险的分析，在模型分析的基础上，勾勒出发展中国家实行金融开放的一 些基本的经济条件，并指出在金融全球化背景下发展中国家金融开放的一些基本 思路。 第一章金融自由化的早期理论及实践 现代社会的一大特征是经济与金融的关系越来越密切，金融在经济中的地位 日益突出。经济金融化已经成为各国经济发展的一种必然趋势。发展中国家尤其 如此，因为他们的经济货币化与金融化水平没有发达国家高，因此各国的金融改 革无论采取何种方针，都在为实现同一个目标金融的不断深化而努力。 从发展中国家的特殊性出发的金融深化理论最早是麦金农和肖于1 9 7 3 年同 时提出的。他们认为发展中国家存在的过度金融抑制是其金融发展落后的主要原 因。因此金融自由化能够有助于克服发展中国家中政府唱独角戏的落后金融制度 的弊病，使之脱下由于金融产品匮乏而套在私人经济发展上的紧身衣，通过金融 发展促进经济增长。从他们的定义看麦金农认为金融抑制实质是政府对金融体系 和金融活动的过多干预压制了金融体制的发展，而金融体系的不发展又阻碍了经 济的发展，从而造成了金融压制与经济落后的恶性循环现象。肖认为所谓金融深 化实质是这样一种情况：通过取消政府对金融活动的过多干预，发展中国家货币 金融与经济得以形成金融深化与经济发展的良性循环。 麦金农和肖的“金融抑制”与“金融深化”理论的提出，第一次比较系统的 描述了发展中国家金融落后的主要特征，他们从分析发展中国家金融发展的特殊 性和与传统货币金融理论的不相容性出发，揭示了金融抑制不但带给发展中国家 更大的金融市场失衡和金融资源短缺，而且影响了发展中国家有限资金的配置效 率和经济发展。因此他们主张通过实现以金融自由化为主要手段的金融深化来创 造一种金融与经济运作的“良性循环”新局面。几乎与其同时，格利和肖也从顺 畅资金流动要求着手，提出了金融发展能够解决发展中国家资金“传送”困难， 提高金融效率的重要结论。 传统的金融深化理论，特别是麦金农和肖的以金融自由化为主要手段的金融 深化理论主张提出以后，立即引起了经济理论界对发展中国家金融改革和发展的 广泛关注。人们的注意力开始集中到发展中国家的金融自由化问题上，渴望知道 以麦金农和肖为代表所倡导的金融自由化究竟能不能促进发展中国家的经济增 长。 以国际货币基金组织和世界银行的一大批经济学家为代表的新古典主义经 济学派对此极力附和。也许因为他们的思想本质就是自由化，因此他们极力主张 金融自由化对经济增长的积极作用，并试图从理论和实证两个方面来验证、修改 和发展金融自由化理论。如经典的经验报告有：( 1 ) 兰衣( a l a n y i ) 和萨拉卡 格鲁( r s a r a c o g l u ) 对2 1 个发展中国家1 9 7 l 1 9 8 0 年l o 年间的实际利率与金 融资产增长率及国内生产总值增长率之间关系所作的计量分析报告，即国际货币 基金组织1 9 8 3 年l o 月发表的发展中国家的利率政策的不定期报告；( 2 ) 阿 兰盖尔博( a l a n g e l b ) 1 9 8 9 年运用汉森和尼尔最先收集的资料为世界银行提供 的一份报告。其中分析了亚非拉3 4 个发展中国家1 9 6 5 - - 1 9 8 5 年间的3 6 个月 的平均储蓄利率与实际平均g d p 增长率之间的关系，产出一资本比率( i o c r ) 的增 值和投资与国内生产总值的比率( i g d p ) 之间的关系。应该说这些报告确实反映了 金融自由化的重大贡献。兰依和萨拉卡格鲁选取的2 1 个发展中国家对 1 9 7 l 1 9 8 0 年问利率政策的实证研究支持了正利率和实际金融资产增长的积极 效果。1 9 8 9 年盖尔伯为世界银行提供的世界银行发展报告，也得出了与在其 之前的国际货币基金组织报告完全吻合的结论。 金融自由化不仅在实证研究上获得了肯定，而且在理论上也获得了一定的发 展，其间的代表理论模型还有卡普一马西森模型( k m 模型) 、加尔比斯的两部 门模型( g 一模型) 和弗莱的开放经济金融发展模型( f 一模型) 等。他们从不同 的角度来论证金融自由化的必要性，从不同的角度丰富和发展了金融自由化的思 想，使得金融自由化的理论的适用性更加具体。 在理论和实证经验的鼓舞下，发展中国家看到了通过实施金融自由化政策来 实现经济起飞的可能性，而那些深陷金融困境的发展中国家更是看到了重振经济 的希望。因此在经历了5 0 、6 0 年代长达2 0 年多年的金融压制后，从7 0 年代中 期开始，非洲、亚洲和拉丁美洲的许多发展中国家陆续开始按照金融自由化理论 的描述，进行了这样或那样的金融自由化改革的实践。 在实施金融改革的国家中，智利、阿根廷和韩国等几国具有较强的代表性。 从2 0 世纪3 0 年代到6 0 年代末期这一段时间里，智利和阿根廷等国的通货膨胀 日趋严重，而政府压制利率和控制信贷的做法，却使得金融体系丧失了自发调节 资金流量的功能，大批企业不再对从金融机构获取资金报有希望，而是转向非法 的场外市场直接融资，这就造成了严重的银行“脱媒”现象，而脱媒的产生又促 使这些国家的政府采取更加强硬的手段来压制金融活动，这又造成经济的进一步 2 收缩甚至衰退。 阿根廷、智利和乌拉圭等国在2 0 世纪7 0 年代中期实旅，金融改革试验，主 要措施有：l 、取消对利率和资金流动的控制；2 、取消指导性信贷计划；3 、对 国有银行实行私有化政策；4 、减少本国银行和外国银行登记注册时的障碍。改 革开始后，智利的通货膨胀率从1 9 7 4 年的6 0 0 下降到1 9 8 1 年的2 0 ，实际利率 水平1 9 8 0 l 9 8 2 年分别为1 2 1 、3 8 8 和3 5 7 ，而阿根廷和乌拉圭两国的通 胀率虽无明显下降，但国内的实际利率在很长时间内还是相当高的。应该说，金 融改革都取得了一定的成效。 在韩国，朝鲜战争后的l o 年内，韩国几乎没有显露出从低水平收入陷阱中 跳跃出来的迹象。在有组织的银行体系中，不均衡的存贷款利率颇为盛行，从而 使传统的小规模放债人的非法市场成为企业主要的但是却是很有限的外部资金 渠道。在2 0 世纪6 0 年代，严格的金融管制政策将利率控制在一个较低的水平上， 在信贷分配总额中有1 3 以上由政府指令支配。 从1 9 6 4 - - 1 9 6 5 年，韩国开始实行金融方面的改革。首先是在外贸领域的改 革，包括货币的贬值和统一的汇率制度。改革有利地促进了出口增长和国内生产 结构的升级换代。接着是银行业的改革。1 9 6 5 年9 月官方将定期存款和储蓄存 款的名义利率的规定上限从1 5 提高到3 0 ，各种定期存款和储蓄存款的加权平 均收益也维持在很高的水平上。这就大大弥补了高通胀造成的收益损失，并将私 人储蓄和投资从非法市场吸引回“有组织”金融体系中，由此带来了银行体系大 规模扩张，货币供应量与国民生产总值的比率从1 9 6 4 年的大约9 上升到1 9 6 9 年的大约3 3 。而货币供应量的增长实质上就是银行发放信贷和拆借资金的增 加，随之而来的是投资、产出和就业的兴旺，实际货币余额m p 的增加甚至更大。 在银行放款方面，贷款名义利率从每年1 4 提高到2 6 ，尽管升幅不小，但经济 扩张期对资金的巨大需求及更高的投资回报率，都保证了私人借贷者的数量并不 会减少。在财政方面，韩国政府通过严格执行预算，消减不当补贴，使得向私人 部门发放的银行贷款实际价值得以提高。所以在六七十年代，韩国的经济获得了 长足进步，实际产量增加9 0 ，年均通货膨胀率从改革前的l g 5 下降到8 。 可以说，在8 0 年代以前的金融自由化的实践中，金融自由化取得了不少成 功的经验，自由化理论成为发展中国家金融改革理论的经典。进入8 0 年代以后， 随着世界经济一体化进程的加快，金融自由化理论和实践又有了许多新的发展， 并逐步走向金融开放的新阶段。 第二章全球化背景下金融开放的发展 进入二十世纪8 0 年代后，随着经济全球化和发展中国家国内金融的发展， 发展中国家的金融自由化进入了一个新的阶段。金融深化已经开始要求突破国界 的限制，参与到国际金融市场的运动中去。跨国间金融开放的格局逐步形成。 2 18 0 年代以后的金融全球化浪潮 进入8 0 年代以后，世界经济一个最显著的特点就是经济的全球化和金融的 全球化趋势的不断加强。世界经济的全球化过程开始于贸易的全球化。2 0 世纪 8 0 年代以后。在贸易全球化的基础上，以跨国公司为代表的生产全球化进程也 获得了长足的发展。随着国际投资的大幅增长，在现代经济核心内容的金融领域， 金融全球化进程逐步成为经济全球化的重要内容之一。 金融全球化是经济全球化发展的高级阶段，是世界经济和金融发展的必然趋 势。目前世界经济正从有形的商品生产全球化，向无形信息和金融的全球化发展。 最突出的表现是资本在全球范围内的大量和快速流动。据国际清算银行( b i s ) 统计，全球外汇市场日平均交易量1 9 8 9 年为5 9 0 0 亿美元，1 9 9 2 年为8 2 0 0 亿美 元，1 9 9 5 年为1 1 9 0 0 亿美元，1 9 9 8 年又增加到1 5 0 0 0 亿美元左右。另据经济合 作组织发表的资本市场动向的报告提供的数据显示：1 9 9 7 年国际资本市场 上融资总额超过1 7 7 兆亿美元，同年全球股票发行也达到8 5 0 亿美元。全球跨 国界的股票、债券融资交易所占市场比重也不断增大，7 0 年美、日、德三国的 比例都低于5 ，而到9 6 年这一比例上升到1 5 2 、8 3 和1 9 7 。国际资本流动不 但规模大，而且速度快。借助计算机和金融技术可以在几秒钟内把上亿美元资金 在全球范围内调动。目前，全球每天约有2 万亿美元完成跨国界流动。1 在经济全球化大潮冲击下，巨额资本的流动己不局限在发达国家之间，亚洲、 拉美的发展中国家和地区，以及东欧等新兴转型国家纷纷实施对外开放战略，大 量引进外资，由此产生了大批的新兴金融市场，如新加坡、巴林、巴拿马、开曼 群岛等都已经成为世界上重要的离岸金融市场。这些新兴金融市场与发达国家或 地区的金融市场相互联结，构成了全球化的金融市场运作体系，新兴市场经济体 与发达国家之间的金融联系也因此不断加深，大量资金向新兴市场经济体和经济 转型国家快速转移。2 0 世纪7 0 年代到8 0 年代初，每年流入这些国家的净资本 平均只有1 0 0 亿美元到2 0 0 亿美元，仅相当于他们国内生产总值的1 左右。但 是到1 9 9 1 年，流入新兴市场经济体和经济转型国家的资金猛增到1 2 0 0 亿美元， 4 到1 9 9 7 年已经达到2 8 0 0 亿美元，相当于这些国家国内生产总值的4 以上。2 资金的大规模和迅速的国际间流动，促进了各国金融市场的进一步开放。它 主要表现在以下两方面：1 、市场交易的国际化。经济全球化要求金融全球化， 金融全球化导致金融市场向全球开放。大批的新兴金融市场建立及全球化金融市 场运作体系的形成，使得国际金融市场在时间上和空间上大大缩小了，并形成 2 4 小时不问断的运行，金融交易得以在世界各地之间连续进行。目前欧洲货币 市场与欧洲债券市场已发展成为西方主要发达国家、部分发展中国家及其他一些 大金融机构筹集和运用资金，参与国际金融市场的主要活动场所。在这些市场上 融资由于不受东道国法律法规的约束，所以市场融资更为便利，国际性特征更为 明显。而在其他一些传统的金融市场中，随着新的金融工具的不断涌现和各国逐 步地对外国金融机构的开放，市场交易也越来越受到国际化的影响。各国国内金 融市场与国际金融市场的联系逐渐密切，正进一步走向融合，走向开放。 2 、市场参与者的国际化。传统的以大银行和主权国家为代表的国际金融活 动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。在这个过程中，银行和各种非银 行金融机构纷纷向全球各金融中心扩散，代理本国或国外的资金供求者的投资与 筹资活动，或直接在金融市场上参与以盈利为目的交易活动。大企业、投资银行、 保险公司、投资基金，甚至私人投资者也纷纷步入国际金融市场，参与国际投资 组合，以分散投资风险、获取高收益。特别值得一提的是，近几十年来各国金融 机构兼并购重组浪潮风起云涌，各种各样的投资基金在全球金融市场上骶取得了 空前大发展，更是大大的促进了金融市场交易者的国际化。 2 2 全球化背景下的金融开放及其表现形式 金融自由化在金融全球化背景下获得了极大的发展。金融自由化包括放松或 取消银行利率管制，降低强制性的准备金要求，减少政府在信贷配置决策方面的 干预，对银行和保险公司实施私有化，积极发展股票市场，鼓励外资金融机构的 进入。在全球化背景下，金融自由化有了很多新的内容。在许多国家，金融自由 化一方面在国家范围内打破地区、行业分割，另一方面顺应全球化趋势，在世界 范围内打破国界分割，取消对国际资本的限制，取消对国外金融机构在国内活动 的限制，这也就是各国的金融对外开放的过程。它实际上包括两大内容：资本账 户的开放和一国金融服务市场的开放。资本账户的开放是采取各种形式，使国内 外资本能够比较自由的流入与流出。金融服务是指由金融机构向客户提供收取报 酬的一系列服务，发展中国家金融服务市场的对外开放一般而言主要指国外金融 机构进入本国为本国客户服务。 8 0 年代以前，金融服务的跨国贸易主要以英国、法国和美国的跨国银行业务 为标志。当时由于金融产业的特殊地位，大部分发展中国家对外资银行不仅实行 严格的准入限制，在经营中也实施各种经营限制包括地域限制、经营许可数量限 制、服务对象限制、雇员本地化限制、高额准备金要求、利润汇回限制等。8 0 年代以来，大量国际资本流入欧美市场，跨国公司剧增，银行业也随着国际资本 流动和跨国公司的发展而在全球加速国际化。无论发达国家还是发展中国家都开 始认识到金融服务贸易自由化对全球经济和各国经济发展的意义，不同程度的修 正了自己对外资金融服务机构的政策，发达国家之间市场的相互开放已基本完 成，而发展中国家也把金融服务的引进作为对外开放的一个重要方面来考虑。 在这一时期，有关国际资本流动的自由化政策也有了重大进展。继六十年代 经济合作与发展组织通过资本流动自由化法案后，欧共体于1 9 8 8 年6 月通过单 一欧洲文件( 内含欧洲联盟资本流动自由化第二号文件) ，这些举措促进了发达 国家的资本流动自由化。到8 0 年代末，多数发达国家加速了资本项目自由化的 进程。与此同时，一些发展中国家也开始加入了资本项目自由化的行列。 9 0 年代中期，金融服务作为重要部门被列入乌拉圭回合服务贸易谈判中，虽 然在此次谈判中并没有真正解决金融市场准入问题，但已明确了今后的发展方 向，各国金融对外开放进入了一个新阶段。1 9 9 5 年w t o 成立后，金融服务业的 谈判继续进行，目标是在不影响各成员政府实施金融货币政策，并对金融市场管 理采取各种谨慎防范措施( p r u d e n t i a lm e a s u r e s ) 的前提下，使各成员的金融 市场相互进一步开放，使各成员的金融机构在海外市场也具有参与竞争的机会。 1 9 9 7 年1 2 月1 3 日，约7 0 个国家和地区的代表终于达成了影响深远的全球金 融服务贸易自由化协议。该协议将国际间的金融服务划分为以下四种方式： ( 1 ) 跨境提供( c r o s s - - b o r d e rs u p p l y ) ，即从一国境内向另一国境内提 供金融服务。 ( 2 ) 境外消费( c o n s u m p t i o na b r o a d ) ，即国的金融服务消费者到另一 国接受金融服务。 ( 3 ) 商业存在( c o m m e r c i a lp r e s e n c e ) ，即国的金融服务提供者到另一 国境内建立机构以提供金融服务。 ( 4 ) 自然人流动( p r e s e n c eo fn a t u r a lp e r s o n s ) ，即一国的金融服务提 供者个人到另一境内提供金融服务。 该协议是w t o 对各国对外金融关系的基本约束，它主要规定了参加方在金融 6 服务领域市场准入的义务。虽然它主要是针对金融服务制定的，但由于不同类别 的金融服务对资本流动的水平、结构的要求各不相同，因此它在许多金融服务的 条款中也涉及到资本项目的开放问题。如许多类别金融服务的跨境提供与资本项 目流动密不可分，因而承诺大幅度开放跨境提供方式金融服务的国家必须允许资 本的流动。又如开放境外消费的金融服务也多要求资本账户的自由化。因此这一 协议可以说是一个涉及范围相当广泛的金融协议，遍及全球9 5 的金融业务。 全球金融服务贸易自由化协议作为向全球金融自由化迈出的重要一步， 已在1 9 9 9 年3 月1 日起生效。协议及其所附的各参加方的承诺不仅将现有的自 由化措施固定下来，而且也反映了许多国家正在进行和即将进行的自由化计划。 这对各参加方本国及外国金融机构而言，增加了政策的可预见性。尤其是一些参 加方的“预先承诺”，即对于未来金融服务开放的承诺，有助于促进本国其他领 域的改革，以及改善本国宏观经济环境和法律法规环境。另外，各参加方的承诺 体现了良好的政策意愿和政策稳定性，有助于保持本国国民储蓄及吸引外国投 资，从而推动经济进一步发展。 2 3 发展中国家金融开放的矛盾性 从8 0 年代以来世界金融自由化的内容来看，自由化实际上是对不适应经济 金融环境变化的管制措施的废除。是与其背后的基本经济金融因素的变化分布开 的，主要表现为： 1 经济自由主义思潮的兴起。由于7 0 年代以来，西方经济的“滞胀”，凯 恩斯学派的经济思潮受到质疑，代之以新经济自由主义思潮的崛起，反对政府过 度干预，强调市场机制作用的思想受到了广泛的欢迎。而在发展中国家，进口替 代型的发展战略在实践中的失败，及出口导向性的工业化战略在新兴市场国家的 成功，都为经济金融自由化奠定了理论和实践的基础。一时间，新兴市场争先恐 后的推行金融开放，争取在新一轮的竞争中抢先一步，占领金融这个制商点。 2 金融创新的作用。2 0 世纪8 0 年代初，西方国家的高通货膨胀导致市场 利率的居高不下。银行等金融机构为缓解经营困难，并应付来自于国内外金融同 业的竞争，纷纷采取金融创新以绕过管制，加之现代计算机及通讯技术的飞速发 展，一些新的金融工具不断的被开发出来。这些新的金融工具有效的避开和绕过 了原有的管制条例，使监管者意识到许多旧的条例已不适应形势的变化，从而客 观上促进了管制的放松。 3 国际金融：市场内部变化的影响。在全球化过程中，全球2 4 小时不间断 市场交易活动对资本自由流动和外汇、利率及信贷等管制的放松提出了客观的要 求。在国际金融市场的交易中，机会是稍瞬即逝的。金融参与者的多样化，特别 是投资基金的崛起大大改变了投资结构和交易性质，使竞争更为激烈。各国要参 与国际金融竞争，提高本国金融业的地位，放松管制、推行金融自由化与金融开 放便成为必然。 而对发展中国家而言，金融自由化具有更加特别的意义。随着经济全球化和 发展中国家国内金融的发展，发展中国家的金融深化必然要求突破国界的限制， 参与到国际金融市场的运动中去。在国际市场上，巨大的国际资本运动反映了国 际一体化所带来的巨大机会和财富；而发展中国家最缺乏的是资金和技术，从这 个意义上说，金融国际化实际上是广大发展中国家在自由化过程中突破国界的限 制，试图分享全球储蓄和投资资源的重要过程。 事实上，大多数发展中国家在国内金融深化的过程中，十分重视金融自由化 和金融开放的作用。无论是早期的智利，还是后来的墨西哥、阿根廷和亚洲的一 些国家，都在金融开放中迈出了很大的步伐。即使是1 9 9 7 年正在遭受金融危机 的东南亚国家在全球金融服务谈判中提出的金融市场开放承诺也超出了人们的 预期。 但是，随着发展中国家金融自由化改革的深入，人们越来越发现金融自由化 与经济增长之间的不确定性在增强。起先是个别国家经济( 如拉丁美洲的南锥体 国家) 自由化结果出现了“例外”，随后是大多数发展中国家似乎都是在“繁荣” 之后遭到了严重的“金融危机”。这种资本大量流入和流出严重的冲击着发展中 国家经济的健康发展。 对此，理论界有着不同的解释：一种是以克鲁格曼等为代表的宏观经济基础 学派的观点。他们认为，发展中国家之所以发生危机是由于宏观经济基础变量的 恶化和经济政镣的不协调，他们强调这些因素在市场上的过度反应和在“羊群盲 从效应”的放大下，使得发展中国家国内资产和汇率的变动超出了其能承受的能 力。另一种是以萨克斯等为代表的“金融恐慌论”观点。他们强烈反对宏观经济 基础的说法，认为金融恐慌市场参与者对市场的预期和信心的突然改变，是 引起金融危机的直接原因。这种坏的平衡点的自我实现机制，在投资者的金融恐 慌，及各国政府和国际货币基金组织的错误政策反应下，加剧或诱发了金融和经 济的波动。作为金融自由化最早倡导者的麦金农则认为金融自由化与金融国际化 之间应有一个次序问题，经济危机的出现是由于发展中国家的国内金融自由化没 进行好。国内金融改革应先于金融对外开放进行。 以上理论都从不同侧面反映了理论界对金融开放复杂性的看法，但在金融对 外开放的条件与步骤上并没有给出一致的意见。事实上，金融开放本身就是一个 非常复杂的过程，其中涉及的内容很多，不同领域的对外开放对经济的影响很不 相同，开放所面临的风险类型也很不一样，如果笼统的就此判断应该还是不应该 开放，将很难得出有益的结论。为此以下本文将根据金融开放内在的特点，分金 融服务和资本项目两大部分，对支持和反对开放的观点进行分析，并总结出金融 开放散所需条件的不同结论。 第三章金融服务业对外开放的条件 金融服务业的开放是国金融业开放的重要组成部分。正如前文所描述的那 样，金融服务业这个概念包含的内容十分广泛，它几乎涵盖了全球金融业务的 9 5 以上的内容。在全球金融服务贸易自由化协议中，w t o 组织将金融服务 分为4 大类。本章中，我们主要将讨论那些不涉及资本流动，尤其是短期资本流 动的金融服务项目的开放。这里主要包括以商业存在方式和自然人流动方式提供 的金融服务项目。因为涉及短期资本流动的金融服务项目对一国经济的影响将涉 及到汇率制度等其他宏观政策，与其他项目的开放在开放条件上有本质的区别， 因此本文首先仅就不涉及短期资本流动的金融服务项目的开放展开讨论，在分析 金融服务业对外开放所带来的风险和收益的基础上，给出开放的条件。 3 1 金融服务业对外开放的收益分析 3 1 ，1 替代效应的影响 从金融市场的角度看，首先就是外资银行的进入强化了东道国金融业的竞争 机制。在一个有效的监督管理框架下，通过允许外国公司进入市场，达到市场竞 争的增加，这对发展中国家的金融服务使用者来说，有着非同寻常的意义：增加 的竞争可以降低成本，并带来服务质量和种类的改进。 首先，增加的竞争可以降低成本，提高总体金融中介效率。发展中国家的银 行等金融行业通常具有高度国家垄断、结构单一、经营管理落后等特点，各银行 之间虽然也有竞争，但却十分有限。外资银行的进入，使金融机构多样化，打破 了国家银行垄断金融行业的局面。东道国银行因为有了竞争对象，迫使其在观念 上和经营上进行改革以加强竞争力，从而提高总体金融中介效率，降低了成本。 在金融改革和取消管制中有两个事例可以提供有用的说明：一个是2 0 世纪 8 0 年代美国取消州内银行建立分行的管制；另一个是欧共体为1 9 9 2 年通过建立 单一市场而推进的金融一体化。 1 0 美国自7 0 、8 0 年代取消州内银行扩张的管制后，国内生产总值年度增长在 之后的l o 年内由0 5 跃升到1 1 9 个百分点，1 0 年后的数字相对减少，但仍保持积 极势头，这说明改革收到了成效。美国财政部长罗伯特鲁宾指出，1 9 9 5 年美国 消费者在经纪人业务、保险和银行服务上花了将近3 0 0 0 亿美元。如果金融现代 化引入更激烈的竞争，为消费者降低1 的成本，翌年就可以省下3 0 亿美元。根 据从更激烈的竞争可实现的效率，消费者从证券、银行和保险业更为激烈的竞争 中节约下的总数可达5 ，也就是一年省下1 5 0 亿美元。只要在竞争的驱动下， 金融服务采用更好的办法，就可以节省更多的支出。 另一个例子是，在欧洲1 9 9 2 年的金融一体化开始之前，c e c c h i n i 委员会报 告曾预测更开放的金融服务贸易可推动规模经济，降低单位成本；同时可将竞争 引入由少数制造商控制的市场，降低边际成本。委员会进一步预测到金融部门会 随着曾受保护市场的开放，导致垄断利润的降低，有利于消费者。莱维恩( l e v i n e ) 为此进行了实证调查，他证明了外资与当地客户服务价值之间存在很高的相互 性，进而证明金融开放对经济发展的促进作用3 。 对发展中国家金融机构效率的分析资料不如工业化国家的多4 。但发展中国 家的金融机构的效率本身就比较低下却是不争的事实。一个明显的例子就是一般 发展中国家的利率差价比发达国家的大。原因有几个：高储备要求等严厉的政府 管制、银行纳税、通货膨胀、经营效率低下导致过大的贷款损失以及缺乏竞争引 起的高额费用等。另外，尽管发展中国家的劳动力成本比发达国家低，但服务范 围窄、质量差，现代技术使用不足、人员过剩、分支机构运作的不经济等也导致 了成本相对较高。因此对发展中国家而言，竞争的增加带来的成本的降低空间会 更大。 在金融服务的消费者中，发展中国家大量的中小型企业从高效竞争的金融服 务中将获益最大。对发展中国家金融服务消费者的三次调查显示，比大型企业更 高效、更有创新精神的小企业由于缺乏在非竞争体系中的垄断优势及与银行的良 好联系，因此他们原来的理财成本更高。在开放竞争环境中，中小企业的理财成 本将大大降低。 1 9 8 1 年至1 9 8 8 年对印度尼西亚5 2 4 家生产厂家的调查证明金融改革改善了 他们的业绩。调查中的中小企业获得了更多信贷，一些小企业用成本更低的国外 信贷代替了昂贵的国内信贷。这样，放松对金融市场的限制和扩大竞争减少了企 业的成本，低成本反过来又降低产品价格提高企业在国际市场上的竞争力。因而 改革后，小企业的利润和总投资额都翻了一番。 下表是几个东亚国家和地区中的改革前后商业银行经营状况的数据。其中资 产收益率及资本利润率的数字有上升的趋势，这当中政府仍然指导借贷活动的韩 国利润率最低，而自由化程度较高的中国香港地区和新加坡则是最高的，各国的 差别表明政府干预可产生重大的影响。同时，这些数据表明马来西亚和新加坡的 银行是效率最高的。对这两个国家引入外资银行后本地银行表现的研究表明，外 资银行的出现与实际利率水平、间接费用等成本数据成反比，与获利能力成正比。 表1东亚国家和地区银行近年来营业指标表( ) 年份香港地区韩国马来西亚新加坡泰国 非利息费用，平均盈利资产比率( 非利息支出率) 1 9 9 41 7 l2 7 21 8 61 3 01 9 9 1 9 9 51 6 22 7 31 6 0 1 2 32 0 1 1 9 9 61 5 72 6 51 5 81 2 31 9 9 1 9 9 71 5 52 5 51 5 71 2 22 1 0 非利息费用非利息收益比率 1 9 9 41 8 3 0 98 1 0 9 1 1 9 8 61 0 6 9 01 6 5 3 0 1 9 9 51 6 5 0 96 6 7 11 2 5 9 81 3 l9 01 7 83 0 1 9 9 61 6 0 6 96 2 8 9 1 2 1 8 71 2 8 7 01 9 5 9 0 1 9 9 71 5 6 3 2 6 0 9 3 1 2 0 7 41 2 8 3 02 0 0 1 0 实际利率 1 9 9 42 9 l1 9 42 9 02 1 93 9 6 1 9 9 52 9 52 0 22 9 52 ，2 33 8 0 1 9 9 63 0 52 2 33 1 42 2 33 6 8 1 9 9 73 0 82 3 33 1 22 2 53 6 3 资产收益率( 总资产收益率) 1 9 9 41 8 60 4 91 2 11 2 51 7 9 1 9 9 51 7 80 3 21 2 31 2 5i 7 6 1 9 9 61 8 40 3 7i 2 812 91 6 9 1 9 9 71 8 705 71 2 9i3 ii 5 5 股权收益率( 净资产收益率) 1 9 9 42 2 5 98 6 92 1 2 61 1 8 8 2 3 4 1 1 9 9 51 9 6 65 6 11 9 7 41 1 2 22 2 5 3 1 9 9 61 9 8 96 4 82 1 1 81 1 3 02 1 1 5 1 9 9 72 0 2 9 1 0 5 5 2 13 0 1 1 6 61 9 5 4 资料来源：资料来源：索罗门兄弟公司( 1 9 9 6 ) 竞争带来的第二个好处是服务质量的提高和范围的扩大。消费者可以从金融 服务业对外开放中获得质量方面的好处。这些好处的表现形式为：获得更佳的服 务渠道；获得服务更加迅速；更佳的信用评估程序和采集信息的技术；产品和买 方选择的范围更宽。 增加的竞争带来了范围更广的金融服务、更多可供选择的机构、提供服务的 新方法以及价格战。许多原来只能从银行获得的产品也可通过其竞争对手得到。 保险公司学会如何比银行更廉价地把资金从储户手中转移到贷款人手中，还可引 入新的储蓄手段，如共同基金和证券化的产品等。使用者得以得到更准确、更全 面的信息，这在消费者选择并使用多种方式平衡风险时是必不可少的。在发展中 国家，许多银行中传统上占收入大部分的零售银行业务是用分行间劳动密集的方 式进行的。而目前在工业国家中的银行，在传统的信贷产品以外又增加了保险、 证券化贷款及担保、掉期和期权等风险更低、建立在费用基础上的产品。银行分 支正变成提供许多产品的金融服务“小型超市”。消费者可以在金融服务的小型 超市上选择价格竞争最为激烈和交易效率高的产品。因此外国金融机构拥有的金 融产品及金融服务上的创新能力，在金融开放引入的竞争中将为消费者带来更大 的福利的增加。 总的说来，例证和统计都显示了当更多的竞争被引入金融服务部门时，用户 可以节约成本并获得优质服务。温迪多布森、皮埃尔雅凯通过简单计算证明 改革给金融服务客户将带来大量的福