（会计学专业论文）我国上市公司财务困境成本影响因素实证分析.pdf

ad i s s e r t a t i o ni na c c o u n t i n g t h e s t u d yo n t h ef a c t o r si n f l u e n c i n gf i n a n c i a l d i s t r e s sc o s t si nc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s b yk o n gf a n d o n g s u p e r v i s o r ：a s s o c i a t ep r o f e s s o rc a od e h n g n o r t h e a s t e r nu n i v e r s i t y j u l y2 0 0 8。【il _ j ， _ 。略 1 ，一， l 独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是在导师的指导下完成的。论文中取得 的研究成果除加以标注和致谢的地方外，不包含其他人己经发表或撰写过 的研究成果，也不包括本人为获得其他学位而使用过的材料。与我一同工 作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢 = 匕 恧。 学位论文作者签名：孑l 凡青 日期：2 弼、力多 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者和指导教师完全了解东北大学有关保留、使用学位论 文的规定：即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和 磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人同意东北大学可以将学位论文的全部 或部分内容编入有关数据库进行检索、交流。 作者和导师同意网上交流的时间为作者获得学位后： ， 半年口一年口一年半酉两年口 学位论文作者签名：孔11 香导师躲唯哆寺 签字日期：2 伊汐否、7 乡签字日期： 加8 - 7 、厂弓、 r l ， l i 矽7 l 东北大学硕士学位论文 摘要 我国上市公司财务困境成本影响因素实证分析 摘要 财务困境是公司财务学的一个重要而又复杂的研究领域，财务困境成本也始终是个 颇具争议的概念和论题。财务困境成本问题的复杂性在于两方面：其一，财务学家对于 财务困境与公司业绩之间关系有着不同的理解，即财务困境成本是否存在，什么是财务 困境成本的问题；其二，在认同财务困境成本存在的前提下，如何准确计量财务困境成 本的问题。 本文从利益相关者角度出发定义财务困境成本，并以此为基础分析其影响因素。在 定义时将其分为广义的财务困境成本和狭义的财务困境成本。广义的财务困境成本是指 因企业陷入财务困境而给利益相关者带来的损失之和，主要包括：企业承担的财务困境 成本、权益投资者承担的财务困境成本、债权人承担的财务困境成本以及其他利益相关 者承担的财务困境成本；狭义的财务困境成本仅仅指企业在财务困境前后承担的损失， ：主要包括直接成本和间接成本。 本文以上市公司为研究对象，将公司因财务状况异常而被特别处理( s t ) 作为企业 陷入财务困境的标志。运用权益价值观对广义财务困境成本中权益投资者承担的财务困 境成本进行计量，运用经营业绩观对狭义财务困境成本中的间接成本进行计量。在此基 础上，从公司治理、公司特质、外部环境和相关时间长度四个方面，运用多元线性回归 分析和相关分析研究他们是否对财务困境成本构成影响。从上述研究结论出发提出了建 立财务困境预测体系、完善公司治理机制、完善相关法律制度的政策建议，以期能为企 业摆脱财务困境、降低财务困境成本提供决策参考，促进我国上市公司的健康发展，实 现社会资源的优化配置。 关键词：财务困境成本影响因素s t 上市公司 ： - 气1 一 奄 东北大学硕士学位论文 a b s t r a e t t h es t u d yo nt h ef a c t o r si n f l u e n c i n gf i n a n c i a l d i s t r e s sc o s t si nc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s a b s t r a c t a st h ep r o b l e mo ff i n a n c i a ld i s t r e s si sa l li m p o r t a n ta n dc o m p l i c a t e dc o m p a n y sf m a n c i a l a f f a i r sr e s e a r c hf i e l d ，f i n a n c i a ld i s t r e s sc o s ti saq u i t ed i s p u t e dc o n c e p ta n dp r o p o s i t i o n t h e c o m p l e x i t yo fp r o b l e mo ft h ef i n a n c i a ld i s t r e s sc o s tl i e si nt o wr e s p e c t ：f i r s lf i n a n c i a le x p e r t s u n d e r s t a n d i n gt of i n a n c i a lp r e d i c a m e n ta n dc o m p a n ya c h i e v e m e n tr e l a t i o ni sd i f f e r e n t ，i e t h e p r o b l e mt h a tt h ef i n a n c i a ld i s t r e s sc o s te x i s t so rn o ta n dw h a ti st h ef i n a n c i a ld i s t r e s sc o s t ； s e c o n d ，o nt h ep r e m i s eo fa d m i t t i n gt h ef i n a n c i a ld i s t r e s sc o s te x i s t s ，h o wt om e a s u r et h e f i n a n c i a ld i s t r e s sc o s ta c c u r a t e l y ? t h i sp a p e ra n a l y s e sf i n a n c i a ld i s t r e s sc o s t si nt h ev i e wo ft h es t o c k h o l d e r st h e o r y , b a s e d o nw h i c ht os t u d yi t si n f l u e n c i n gf a c t o r s ，a n dt h ef i n a n c i a ld i s t r e s sc o s t sa r ed i v i d e di n t o g e n e r a l i z e d c o s t sa n dn a r r o w - s e n s e dc o s t s t h e g e n e r a l i z e df i n a n c i a ld i s t r e s sc o s t s a r e r e f e r r e dt ot h es u mo fs t a k e h o l d e r s c o s t sc a u s e db yt h ee n t e r p r i s ed u r i n gt h ef i n a n c i a ld i s t r e s s p e r i o d t h eg e n e r a l i z e df i n a n c i a ld i s t r e s sc o s t sm a yb ec l a s s i f i e di n t of o u rs u b c a t e g o r i e s ：r e a l c o s t sb o r n ed i r e c t l yb yt h ee n t e r p r i s e ，r e a lc o s t sb o r n ed i r e c t l yb yt h es h a r e h o l d e r s , r e a lc o s t s b o r n ed i r e c t l yb yt h ec r e d i t o ra n dr e a lc o s t sb o r n eb yo t h e rp a r t i e s t h en a r r o w s e n s e dc o s t s a r ej u s tr e f e r r e dt ot h es u mo fe n t e r p r i s e sc o s t sc a u s e db yi t s e l fd u r i n gt h ef i n a n c i a ld i s t r e s s p e r i o d i ti n c l u d e sj u s tt o wc o n t e n t ：t h ed i r e c tc o s ta n dt h ei n d i r e c tc o s t t h i sp a p e rt a k e sl i s t e dc o m p a n i e sa st h er e s e a r c ho b j e c t , c h o o s e ss p e c i a lt r e a t m e n t ( s t ) c o m p a n yb e c a u s eo ft h ea b n o r m a lf i n a n c i a lc o n d i t i o na st h es y m b o lt h a tt h ee n t e r p r i s ef a l l s i n t of i n a n c i a ld i s t r e s s u s i n ge q u i t yv a l u ev i e wi nt h i sp a p e rd i s c o v e r st h a tt h es h a r e h o l d e r s r e a l l yb e a rs o m ef i n a n c i a ld i s t r e s sc o s t s u s i n go p e r a t i n ga c h i e v e m e n tv i e wd i s c o v e r st h a tt h e f i n a n c i a ld i s t r e s sm a k e sl i s t e dc o m p a n i e sn o to n l yp a yc o s t sb u ta l s og e tt h ew e l f a r ee f f e c t i n t h i sf o u n d a t i o n , t h ep a p e ra n a l y z e si n f l u e n c i n gf a c t o r so ft h ef i n a n c i a ld i s t r e s sc o s t so nf o u r a s p e c t s ：t h ec o r p o r a t eg o v e r n m e n t ，c o r p o r a t ec h a r a c t e r i s t i ce x t e r n a le n v i r o n m e n ta n dt h e l e n g t ho fr e l a t e dt i m e e m b a r k i n gf r o mt h ea b o v er e s e a r c hc o n c l u s i o n st h i sp a p e rg i v e ss o m e a d v i c et h a t e s t a b l i s h i n g t h ep r e d i c t i o ns y s t e mo ff i n a n c i a ld i s t r e s s , a n d p e r f e c t i n g t h e m e c h a n i s mo fc o r p o r a t eg o v e r n m e n ta n dt h ec o r r e s p o n d i n gl a w ss y s t e mp o l i c y , i no r d e rt o p r o v i d et h ep o l i c y m a k i n gr e f e r e n c ef o rd i s t r e s s e dc o m p a n i e st og e tr i do ft h ef i n a n c i a l 东北大学硕：t学位论文abstrad d i s t r e s so rr e d u c et h ef i n a n c i a ld i s t r e s sc o s t s ，p r o m o t et h es o u n dd e v e l o p m e n to ft h el i s t e d c o m p a n y , a n dr e a l i z et h er a t i o n a ld i s t r i b u t i o no fs o c i a lr e s o u r c e s k e yw o r d s ：f i n a n c i a ld i s t r e s sc o s t s ；i n f l u e n c i n gf a c t o r s ；s tl i s t e dc o m p a n y - i v 一 _ _ 东北大学硕士学位论文 目录 目录 独创性声明i 学位论文版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t i i i 第1 章绪论1 1 1 研究背景1 1 2 研究目的及意义2 1 3 文献综述3 1 3 1 国外文献综述3 1 3 2 国内文献综述4 1 3 3 小结6 1 4 研究思路及方法7 第2 章财务困境成本概述9 2 1 财务困境的界定及其特征9 2 1 1 财务困境的界定9 2 1 2 财务困境的基本特征。1 1 2 2 财务困境成本的相关概念1 2 2 2 1 财务困境成本的形成机理1 2 2 2 2 财务困境成本的定义1 4 2 3 财务困境成本对企业业绩影响的相关理论1 5 2 3 1 财务困境无关论1 5 2 3 2 财务困境收益论1 6 2 - 3 3 财务困境成本论1 6 第3 章财务困境成本的构成及其影响因素分析1 8 3 1 财务困境成本的组成结构及其计量模型1 8 3 1 1 财务困境成本的组成结构1 8 3 1 2 财务困境成本的计量模型2 0 3 2 财务困境成本的影响因素分析。2 1 东北大学硕士学位论文目录 3 2 1 公司治理2 1 3 2 2 公司特质2 3 3 2 3 外部环境2 5 3 2 4 财务困境相关时间长度2 6 3 3 本章小结2 7 第4 章财务困境成本影响因素实证分析2 8 4 1 样本选择与数据来源2 8 4 2 上市公司财务困境成本的计量2 9 4 2 1 基于经营业绩的财务困境成本的计量2 9 4 2 2 基于权益价值的财务困境成本的计量3 2 4 3 公司治理与财务困境成本3 5 4 3 1 变量选择与模型建立3 5 4 3 2 描述性统计与相关性分析3 6 4 3 3 回归分析。3 7 4 3 4 研究结论3 8 4 4 公司特征、外部环境与财务困境成本3 9 4 4 1 变量选择与模型建立3 9 4 4 2 描述性统计与回归分析4 0 4 4 3 研究结论4 0 4 5 财务困境相关时间长度与财务困境成本4 2 4 5 1 描述性统计4 2 4 5 2 相关性分析4 3 第5 章结束语。4 4 5 1 结论及建议4 4 5 1 1 结论4 4 5 1 2 建议4 5 5 2 进一步展望。4 6 参考文献4 8 附录51 i j 【谢5 4 东北大学硕士学位论文第l 章绪论 。 1 1 研究背景 第1 章绪论 从国际上看，最近一个时期内企业破产呈现全球化趋势，其表现为破产数量多、破 产涉及面广。美国经济赖以生存的跨国公司一直是美国的骄傲，也被世界各国企业作为 教科书范例广为传诵。但从2 0 0 1 年初开始，这一切都悄悄发生了变化。最先是全球最 大的通讯设备生产商朗讯公司，被怀疑涉及6 7 9 亿美元的虚假收入，从而受到美国联邦 政府正式调查，之后，财务危机像一场“瘟疫”开始席卷美国的各个行业，如安然、世 通等公司财务危机的接连发生，截至2 0 0 2 年1 0 月，美国公司的破产数目达到3 9 5 万家。 据报道，德国的破产企业数到2 0 0 2 年底达到3 9 万家，法国达到4 4 5 万家。日本企业 在2 0 0 3 2 0 0 4 年破产案例平均以十个百分点下降，但是2 0 0 5 年日本企业破产案有所反 弹，破产年率上升1 1 9 1 1 1 。2 0 0 6 年至今各国企业破产数均呈上升趋势。由于财务困境 而破产的企业使全球经济笼罩上“悲观 气氛，企业破产会带来一系列的经济和社会问 题，因而对企业破产之前财务困境问题进行研究并采取相应的减震措施便成为学术界未 来关注的焦点。 从国内来看，自2 0 世纪8 0 年代以来，我国国有企业改革先后经历了放权让利、利 改税、承包经营责任制、股份制试点等阶段。随着传统的计划经济向市场经济的转轨， 我国国有企业原来掩盖的诸多体制性问题逐步暴露，部分企业陷入了严重的财务困境， 在困境企业里也出现了大量破产的现象。自1 9 8 6 年1 2 月2 日六届人大十八次会议通过 了中华人民共和国企业破产法以来【2 l ，我国企业破产案逐年上升。这些面临破产的 企业逐步退出了市场，不再由国家包揽下来，我国维持着万分之二的破产率( 美国企业 的破产率为千分之四) 的格局被迅速打破，破产问题随着经济体制改革不断向纵深发展 而日显突出。 上市公司具有业绩好、规模大、管理规范等优势，随着我国证券市场的快速发展， 该类企业已经成为现代市场经济中最具活力与发展潜力的企业组织。但是由于上市公司 处在激烈的商品生产、交换和获取生产要素的竞争中，必须遵守优胜劣汰的经济规律， 这部分质优企业也必须面临财务困境的威胁。当上市公司陷入财务困境，证监会为了减 少市场对该类股票过分的投机炒作，对该类上市公司带上的帽子，我们可以看看我国典 型财务困境公司的代表“族群的现状。 自从1 9 9 8 年3 月1 6 日中国证券监督管理委员会颁布了证监交字 1 9 9 8 1 6 号文件关 东北大学硕士学位论文 第1 章绪论 于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知以来，深沪两市的被特别处理的 公司呈现逐年增加的态势，如表1 - 1 所示。 表1 - 1 沪深两市s t 公司统计 t a b l e1 - 1d i s t r i b u t i o no fs tc o m p a n i e sl i s t e do nb o t hs h a n g h a ia n ds h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e 资料来源：国泰安研究中心c s m a r 数据库 从1 9 9 8 年“辽物资”( 0 0 0 5 1 1 ) 成为首家特别处理的上市公司以来，深沪两s t 市 公司数目略有波动，但整体趋势是逐年增多。目前，该类公司己成为证券市场中最大的 板块。这些公司被特别处理的原因不尽相同，但它们大多数是由于“财务状况异常而 被特别处理的。公司被特别处理后，不仅企业自身要承受巨大的压力，企业投资者及债 权人的合理收益也将受到威胁。所以，代表我国现代公司制度最高形式的上市公司的财 务状况也是不容乐观的。 所以，对于我国广大企业而言，财务困境始终是其经营过程中必须高度警惕的一个 问题。 1 2 研究目的及意义 在当前的经济环境下，研究上市公司财务困境问题实属当务之急，本文从财务困境 成本这一层面介入，目的在于，通过定量考察我国上市公司的财务困境及其成本状况， 研究我国的财务困境公司从陷入困境之前到解除困境之后的经营业绩动态变化过程，构 建财务困境成本估计模型，进而分析财务困境成本与公司治理、公司特质、外部环境以 及相关时间长度之间的关系，探求公司摆脱财务困境的最优途径，最终促进困境公司有 限资源的优化配置。 从理论上看，本课题有两方面的意义：一方面，有利于丰富我国财务困境管理理论。 从现有的理论与实证研究文献来看，西方学者对财务困境相关问题的研究较为成熟。但 是，由于中外现行经济体制与经济环境的差异，国外的研究成果并不能完全解释我国的 现状，而国内财务困境研究相对于国外研究水平还比较肤浅，很多领域还处于摸索阶段。 从目前国内研究来看，财务困境研究基本上围绕两条主线展开，其一是财务困境的预测 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 研究，即如何构建更为精确的预测模型，以服务于投资者评估投资风险等不同的目的； 其二是财务困境与公司业绩之间关系的研究，即财务困境究竟是如何影响公司业绩的， 此类研究可以归纳为“财务困境成本的研究。当前在财务学界，国内学者主要集中于 针对财务困境预测研究，而在财务困境与公司业绩之间关系方面的研究却较少，对该问 题的看法也不统一，研究财务困境成本影响因素的相关文献就更少了。因此，对财务困 境成本影响因素的研究，对丰富和完善我国财务困境管理理论有着深远的意义。另一方 面，推动企业并购理论、企业价值评估理论的发展。财务困境成本相关影响因素的研究， 有利于财务困境成本准确的估计和计量，从而使陷入财务困境的企业价值可以准确的估 计，财务困境企业价值= 企业权益+ 税收利益现值一预期财务困境成本财务困境概率 ( b r e a l e ya n dm y e r s ，1 9 9 1 ) 1 3 l ，目标公司价格确定之后，企业交易行为易于发生。 从实践上来看，企业是利益相关者缔结契约的集合，企业破产使企业的利益相关者 受到不同程度的影响，财务困境成本的影响因素的研究有利于利益相关者进行比较优势 选择，“两害相权取其轻，两利相权取其重”。 1 3 文献综述 国内外对于财务困境的研究主要集中在财务困境的标志选择、财务困境本质的规 范、财务困境预测的实证以及财务困境成本的估计四个层面。就这四个层面来看，前三 个层面的研究成果较为丰富，财务困境成本是目前给予较多关注的课题。在财务困境成 本方面，国内外学者都关注于如何估计财务困境的间接成本，对于财务困境成本影响因 素的研究比较少。对于财务困境成本的影响因素研究，国外学者都是从理论上推倒之后 去得出结论，缺乏相关的实证方面的证据；国内学者这方面的研究主要是从理论上去阐 述，相关实证研究比较罕见，这主要是因为国内在财务困境成本的研究上还没有统一的 认识。 1 3 1 国外文献综述 财务困境的精确预测需要财务困境成本的有效估计，西方国家学术界和实务界非常 重视企业陷入财务困境是否支付了成本以及到底支付了多少成本，并分析其影响因素， 以便完善财务预警机制、降低财务困境成本。主要的研究成果包括： ( 1 ) 财务困境及其成本的界定。国外学者a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 综合了学术界对财务困 境的定义，将财务困境分为四种情形：失败、无偿付能力、违约以及破产【4 1 ；国外大多 东北大学硕士学位论文 第1 章绪论 数研究将企业根据破产法提出破产申请的行为作为确定企业陷入财务困境的标志 ( a l t m a n ，1 9 6 8 ；o h l s o n ，1 9 8 0 ；c a s e ya n db a r t c z a k ，1 9 8 5 ；a z i z ，e t a l ，1 9 8 8 ) ；此外也有部分 学者把破产、拖欠优先股股利和债务作为确定企业陷入财务困境的标志( b e a v e r ，1 9 6 6 ) 1 5 j ；j a i na n dn a g ( 1 9 9 7 ) 贝j j 将首次发行股票后第三年的资产营运收入低于其股票发行前 一年收入的企业定义为财务困境企业。对于财务困境成本的分析主要有事前成本说 ( b r e a l e y , 1 9 9 1 ；k o s e ，1 9 9 3 ) 和事后成本说( k o s ea n dv a s u d e v a n ，1 9 9 5 ) ，r o s s ( 1 9 9 5 ) 则 认为财务困境成本和破产成本为同一概念。b a x t e r ( 1 9 6 7 ) 最早将破产成本划分为直接成 本和间接成本【6 】， r o s s ( 1 9 9 5 ) 根据破产成本的划分方法，将财务困境成本划分为直接 财务困境成本和间接财务困境成本，直接成本前者包括与清偿或重组相关的法律、会计 及管理费用，间接成本则是财务困境对企业经营能力的伤害。w r u c k ( 1 9 9 0 ) 认为财务 困境成本主要由三部分构成：一是法律、管理和咨询成本；二是企业潜在的“机会损失； 三是管理者花费的时间和精力i _ 刀。 ( 2 ) 财务困境成本估计模型。权衡理论模型( t r a d e o f fm o d e l ) 主要揭示了财务困 境成本与企业价值之间的关系；a l t m a n ( 1 9 8 4 ) 提出一元线性回归模型估计间接破产 成本1 8 1 ；t e r e s a ( 1 9 9 3 ) 提出了多元线性回归模型分析公司流动性与财务困境成本的关 系； b e nb r a n c h ( 2 0 0 2 ) 提出财务困境成本决定模型：p d v = l c d + 1 ：d c + n v r ( p d v 为公司陷入财务困境前的价值，t d c 为企业和债权人付出的总成本，n v r 为追回成本 价值) ：许多学者采用了财务困境期间经营业绩和企业市场价值的差量来估计财务困境 成本( o p l e ra n dt i t m a n ，1 9 9 4 ；a n d r a d ea n dk a p l a n ，1 9 9 8 ；w h i t a k e r ，1 9 9 9 ) 【9 1 。在财 务困境成本估计方面，由于国外存在比较完善资本市场，国外大部分学者都从两个方面 去估计财务困境成本的大小，一种是基于经营业绩观去估计，另一种是基于权益价值观 去度量。 ( 3 ) 财务困境成本的影响因素。t e r e s a ( 2 0 0 0 ) 发现公司流动性、财务杠杆和财务 困境成本与有显著的正相关关系； a n d r a d ea n dk a p l a n ( 2 0 0 4 ) 认为资本结构复杂度、 重组效率、困境期限以及行业经济状况都是影响财务困境成本的主要因素； w h i t a k e r ( 2 0 0 6 ) 认为财务困境严重程度、雇员数的变化以及行业业绩对财务困境成本也 存在重要影响；对于财务困境成本影响因素的研究，国外学者都是从理论上推到之后去 得出结论i l o l 。 1 3 2 国内文献综述 相对于国外较为成熟的研究成果而言，国内对财务困境的相关研究，显得比较贫乏。 对于财务困境规范性理论研究，基本还处于沿用、介绍西方传统理论的阶段，倒是企业 4 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 财务困境相关实证研究较为丰富。但是，通观国内关于财务困境的相关实证研究，其主 要沿着财务困境预测和财务困境成本研究两大分支发展。而且，对财务困境问题的研究 出现了严重的一只脚长，一只脚短的现状。对于财务困境预测的研究比较丰富，而国内 财务困境成本相关研究相对贫乏。目前该问题的研究，还处于探索阶段，国内学者的观 点也未能达成统一。财务困境成本的影响因素研究更为少见，主要研究某一方面是否对 财务困境成本构成影响，规范性研究相对较多，实证研究较少。主要有代表性的研究成 果有： ( 1 ) 财务困境及其成本的界定。大部分研究都把上市公司被特别处理作为企业陷 入财务困境的标志( 陈静，1 9 9 9 ；陈晓、陈治鸿，2 0 0 0 ；吴世农、卢贤义，2 0 0 1 ；李华 中，2 0 0 1 ；章之旺，2 0 0 4 ) 。当然也有部分学者选择其他特征作为企业陷入财务困境的 标志，长城课题组( 2 0 0 1 ) 将首次出现亏损的公司界定为财务困境公司1 1 1 j ；高培业，张 道奎( 2 0 0 0 ) 则把企业能否按时偿还银行贷款作为企业陷入财务困境与否的界定标准。 吕长江等( 2 0 0 4 ) 认为“财务困境是流动资产小于流动负债且这一状态持续1 3 年甚 至更长时间不能逆转”。对于财务困境成本的界定主要有杨淑娥、魏明的“企业财务危 机成本形成机理及其间接成本的估量”：另外则是梁棵、殷尹的“财务困境成本估计述评 一文。杨淑娥、魏n ( 2 0 0 5 ) t 1 2 l 从财务学中的权衡理论出发，认为企业的财务危机成本包 括财务拮据成本和代理成本两部分，财务拮据成本包括直接成本和间接成本，而对间接 成本的研究更有意义。梁裸，殷尹( 2 0 0 5 ) 主要分析了财务困境成本的构成，他们认为： 财务困境成本是指从破产清算或债务重组中产生的成本，可以分为三个部分：财务困境 企业承担的成本，债权人承担的成本，企业和债权人以外的利益当事人的利益损失1 1 3 l 。 梁楔( 2 0 0 6 ) 等人只是对财务困境成本理论进行了介绍，并没有将财务困境理论运用于 我国的现实情况分析，同时缺乏实证证据的支持【1 4 1 。 ( 2 ) 财务困境成本的估计。吕长江、韩慧博( 2 0 0 4 ) 在国家自然科学基金项目中 研究了上市公司财务困境、财务困境间接成本及其与公司业绩之间的关系。通过实证研 究企业陷入财务困境以后业绩变化的情况，他们认为，我国上市公司的间接财务困境成 本显著为正，从总体来看，公司的间接困境成本大约为企业价值总额的2 6 3 6 5 之间， 由于国内财务预测信息的匾乏，作者借鉴并改造了a l t m a n 的方法，选取资本规模相近 的s t 组与非s t 组企业作为样本，将二者的经营业绩之差作为财务困境间接成本。章 之旺( 2 0 0 5 ) 选取1 9 9 8 2 0 0 2 年度沪深股市家s t 公司为财务困境企业样本，从经营业 绩观和权益价值观两个视角定量考察我国上市公司是否存在财务困境成本【1 5 】。该学者的 研究特点在于，利用两组经济指标，从不同的角度对财务困境成本进行衡量，改变了以 东北大学硕士学位论文 第1 章绪论 往国内外学者使用单一指标，反映财务困境成本的一贯做法。研究发现，从陷入财务困 境之前到解除财务困境之后，企业经行业调整之后的经营业绩平均增长了，但从权益市 场价值的变化角度来看，企业所有者平均承担的财务困境成本。梁棵、殷尹( 2 0 0 5 ) 发 现企业承担的财务困境成本为企业价值的8 5 。 ( 3 ) 财务困境成本的影响因素。国内学者研究的较少，一般仅仅研究某一个方面 对财务困境成本的影响。韩慧博( 2 0 0 4 ) 等研究发现资本结构对企业业绩的变化所引起 的困境间接成本具有显著影响。同时发现，负债率越高的企业，在困境期内将损失越大 的市场份额和利润。吴世农( 2 0 0 3 ) 等研究财务困境成本与资本结构之间的关系，认为 破产成本对最优资本结构的确定有重要影响1 1 6 1 。黄辉( 2 0 0 7 ) 等研究财务困境成本与公 司治理之间的关系，认为对于财务困境公司而言改善公司治理机制的相关方面对于公司 摆脱财务困境有所帮助【1 7 】。姚宏善( 2 0 0 7 ) 在财务困境成本影响因素分析一文中，从公 司规模、举债程度、投资程度、经营能力、获利能力、成长机会以及资产专用性角度探 讨公司特质与财务困境成本之间的关系，从市场经济状况和行业经济状况来探讨外部环 境与财务困境成本之间的关系。但确乏实证的支持1 1 8 1 。 1 3 3 小结 在公司陷入财务困境的标志上，国内外尚未有统一的标准。国外大部分学者把公司 申请破产进入破产程序作为公司陷入财务困境的标志，这一标志对于公司财务困境成本 的定量研究是值得商榷的，因为破产企业是由企业资不抵债引起的，公司的流动资产不 能弥补流动负债说明公司存在流量破产的痕迹，公司处于财务困境之中，但是未必会导 致最终破产。 在财务困境成本定义及其构成上，国外文献对财务困境成本定义众说纷纭，对于财 务困境成本构成有比较统一的认识，即财务困境成本包括直接财务困境成本和间接财务 困境成本，并且构建理论模型估计财务困境成本，同时从财务困境程度、行业业绩以及 财务困境期限层面研究财务困境成本的影响因素，这些有效的成果成为未来研究的基 础。 国内学者总体上大多从理论方面探讨财务困境成本的较多，对于财务困境成本的估 计的实证研究，从2 0 0 3 年1 2 月中国第二届实证会计国际研讨会把财务困境成本列为实 证研究的以来，出现了大量的文献。但存在如下一些局限性：第一、对财务信息披露要 求较高。我国财务信息披露现状达不到模型要求，部分模型所需财务信息在我国尚没有 披露，这很大程度的限制了部分模型在我国的推广运用。第二、己有模型所需的财务指 东北大学硕士学位论文第1 章绪论 标集中在收益类指标。例如a l t m a n 等人选取销售收入，章之旺等人选取息税前盈余指 标等，而这些指标的在我国会计信息披露中人为调节现象严重，适用性不强，需要进一 步修正完善。第三、计算指标选取单一。 对于财务困境成本的影响因素的实证研究尚属罕见。这主要是因为财务困境以及财 务困境成本定义存在争议，随着研究的深入，这种争议逐渐趋于认同的条件下，财务困 境成本的影响必将成为未来财务困境研究的热点问题。 1 4 研究思路及方法 本文的总体研究思路是：财务困境界定作为研究的起点，以上市公司财务困境成本 估计为基础，进而从公司治理机制、公司特质、外部环境参数以及财务困境相关时间长 度这四个角度分析财务困境成本形成的内在机理。在此基础上，进一步利用金融经济学 原理探讨降低财务困境成本的政策建议。具体思路如下： 第1 章是本文的绪论部分，阐明本文的研究背景及意义、文献综述、研究的思路及 方法。 第2 章阐明财务困境及财务困境成本相关基础理论。首先对财务困境的定义进行界 定，介绍其基本特点。然后对财务困境成本的定义进行界定，介绍相关基本理论依据。 最后阐述了财务困境成本对企业业绩的影响。 第3 章阐明财务困境成本的构成及影响因素分析。首先阐述本文中财务困境成本的 组成结构，之后阐述如何对其进行了计量。然后从公司治理、公司特质、外部环境、财 务困境相关时间长度四个方面阐述其对财务困境成本的影响。 第4 章进行相关实证分析。首先依据第二章的相关定义选取样本公司。然后从经营 业绩和权益价值两个方面对财务困境成本进行计量。对于财务困境成本影响因素的分析 本文采用回归分析和相关分析的方法，分别从公司治理、公司特质及外部环境和财务困 境相关时间长度四个方面选取变量，进行回归分析。 第5 章总结了本文的研究结论并提出对相关研究未来的展望。 成功的研究都以科学合理的研究方法作为支撑。本论文是属于兼有理论和实际应 用，并侧重于后者的研究，为了提高应用价值，本文主要采用规范和实证相结合的研究 方法。所谓实证研究，就是对上市公司在一定的外部经济环境下已经发生财务困境，进 行客观描述性统计，全面了解财务困境公司在公司治理、公司特征到底是什么状况，以 进一步借助计量经济学的方法对财务困境成本的分布状态尤其是其影响因素进行考察； 所谓规范研究，是在实证研究基础上，根据我国上市公司的现实情况分析其影响因素， 东北大学硕士学位论文 第1 章绪论 提出降低财务困境成本的具体措施，以便于我们能够弄清楚摆脱财务困境、降低困境成 本应该做什么，必须做什么。 东北大学硕士学位论文第2 章财务困境成本概述 第2 章财务困境成本概述 - 2 1 财务困境的界定及其特征 2 1 1 财务困境的界定 在对财务困境成本影响因素进行具体研究分析前，我们有必要首先对财务困境进行 界定。在汗牛充栋的财务金融研究文献中，对财务困境定义不一而足。造成这种现象的 部分原因是企业陷入财务困境的事件多种多样。目前，国内外学术界对予“财务困境 有许多不同的定义。 目前，国内外学术界对于“财务困境有许多不同的定义。在b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 的研 究中，7 8 家财务困境公司包括5 9 家破产公司、1 6 家拖欠优先股股利的公司以及3 家拖 欠债务的公司，认为符合宣告破产、债务违约、拖欠优先股以及巨额银行账户透支四项 条件之一即为财务困境公司【1 9 1 ；a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 定义的财务困境是“进入法定破产公司”， 这一观点得到了很多研究者的支持( o h l s o n ，1 9 8 0 ：c a s e ya n db a r t c z a k ，1 9 8 5 ；a z i z ，1 9 8 8 ) ； d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 认为财务困境公司是“仅包括破产、无力偿还债务或者为了保护债权人利 益而进入破产清算的公司； c a r m i c h a e l ( 1 9 7 2 ) 认为财务困境是企业履行义务时受阻， 具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及流动资金不足四种形式；b l u m ( 1 9 7 4 ) 以公司进入破产程序或者债权人同意减少债务等事件的发生定义财务困境； f o s t e r ( 1 9 8 6 ) 将财务困境定义为“除非对经济实体的经营或结构实行大规模重组否则无 法解决严重的变现问题例 。 上述国外学者从公司财务状况的某一侧面来界定财务困境公司，国外大多数研究将 企业根据破产法提出破产申请的行为作为确定企业陷入财务困境的标志。a l t m a n ( 1 9 9 3 ) 综合了学术界对财务困境的定义，将财务困境分为四种情形： ( 1 ) 失败：典型代表是商业统计公司d u n b r a d s t r e e t 采用的“经营失败概念， 指公司经营因为破产而停止，或者处置抵押品后仍对债权人造成损失；无法按期偿付债 务，由于法律纠纷被接管重组等情况。 ( 2 ) 无偿付能力，包括技术上的无力偿付和破产意义上的无力偿付。前者是指企 业缺乏流动性，不能偿付到期债务，主要用净现金流是否能满足流动负债的支付需要作 为判别技术上是否无偿付能力的标准；而后者是指企业资不抵债，净资产为负等情况。 ( 3 ) 违约。违约可以是技术上的或法律上的，前者则指债务人到期无法还债，后 者是指债务人违反合同规定并可能招致法律纠纷。 东北大学硕士学位论文 第2 章财务困境成本概述 ( 4 ) 破产，指企业提交破产申请后被接管清算1 2 0 ，持这一观点的还有