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l 学位论文原创性声明 本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究作出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名: 瘀斋 日期:侈可年j 月孑7 日 学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定,即:学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版,有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆、院系资料室被查阅,有权将学位论文的内容编入 有关数据库进行检索,可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。 学位论文作者签名:夯商 导师签名: 日期:侧 e l 香港建立人民币离岸金融中心的意义及可行性分析 专业:世界经济 硕士生:李潇 指导教师:周运源教授 摘要 发展离岸金融中心是国际金融竞争新趋势对我国金融业提出的新课题。关于 我国是否应当建立人民币离岸金融中心以及选址问题近年来一直受到各方专家 学者的关注,到目前仍然众说纷纭,并未达成一致意见。部分学者对香港建立人 民币离岸金融中心的呼声很高;但2 0 0 6 年9 月3 日,国家外汇管理局批准在天 津滨海新区试办离岸金融业务:2 0 0 9 年3 月2 5 日,国务院会议提出到2 0 2 0 年, 将上海基本建成与我国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心,这一 系列的政策使得天津和上海成为香港建立人民币离岸金融中心的有力竞争对手。 在此背景下,本文用定性和定量相结合的方法,对上述问题进行了研究。文 章首先概述了离岸金融中心的基本内涵和相关金融学理论,对世界离岸金融中心 的发展历程和各种模式也做了简单归纳,然后从中国目前的资本管制现状、境外 人民币流通规模的日益扩大、推动人民币国际化进程等三个方面的实际情况对我 国建立人民币离岸金融中心的必要性进行分析,运用层次分析法和模糊评价法对 建立人民币离岸金融中心的所需要考虑的要素做出重要性排序,并在与上海、天 津的横向比较中得出香港建立人民币离岸金融中心的优势并提出了框架设想;最 后从保护国家金融安全角度,归纳了香港建立人民币离岸金融中心可能面临的各 种风险,并提出了与之相对应的风险监管建议。 关键词t 香港人民币离岸金融中心意义可行性分析 a n a l y s is i gi f i c a n c ea n df e a s i b i l i t ) a l y s l s 0 n g n i l li t yo f o t e s t a b l i s h i n gr m bo f f s h o r ef i n a n c i a lc e n t e r - 1 nh o n gk o n g m a j o r :w o r i de o o n o m i 0 8 n a m e :l ix i a o s u p e r v i8 0 r :z h o uy u n y u a n a b s t i t a c t i ti san e wt o p i ct oc h i n e s ef i n a n c i a li n d u s t r yt h a td e v e l o p i n go f f - s h o r ef i n a n c i a l c e n t e ri st h ep r e v a l e n tt r e n do fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc o m p e t i t i o n w h e t h e rw es h o u l d e s t a b l i s h i n gr m bo f f - s h o r ef i n a n c ec e n t e ra n dw h e r e i tb ee s t a b l i s h e dh a si s s u e db y d i f f e r e n te x p e r t sa n ds c h o l a r s ,a n dt h e yh a v en o tr e a c h e dt h ec o n s e n s u so fo p i n i o nb y f a r s o m eo ft h e ma g r e eo ne s t a b l i s h i n gr m bo i f - s h o r ef i n a n c ec e n t e ri nh o n g k o n g ;h o w e v e r , s t a t ea d m i n i s t r a t i o no ff o r e i g ne x c h a n g ea p p r o v e dt i a n j i nb i n h a i n e wa r e ap i l o t i n go f f - s h o r ef i n a n c i a lb u s i n e s so ns e p t e m b e r3 r d ,2 0 0 6 t h es t a t e c o u n c i lc o n f e r e n c ep r o p o s e do nm a r c h2 5 m ,2 0 0 9 ,t h a ts h a n g h a iw i l lc o m p l e t et h e i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc e n t e rc o n s t r u c t i o nb y2 0 2 0w h i c hb a s i c a l l ya d a p t so no u r c o u n t r ye c o n o m i cs t r e n g t ha n dt h er m bi n t e r n a t i o n a ls t a t u s t h es e r i e so fp o l i c i e s m a k et i a n j i na n ds h a n g h a ib e c o m eh o n g k o n g ss t r o n gr i v a l s a tt h i sb a c k g r o u n d ,t h ep a p e rs t u d i e d t h e s e i s s u e sw i t hb o t hq u a l i t a t i v ea n d q u a n t i t a t i v em e t h o d f i r s t l y , t h et h e s i ss u m m a r i z e st h eb a s i cc o n n o t a t i o no fo f f s h o r e f i n a n c i a lc e n t e ra n dt h er e l e v a n tf i n a n c et h e o r y t h e ni tr e c a l l st h eh i s t o r yo ft h e w o r l d so f f s h o r ef i n a n c i a lc e n t e r sa n dv a r i o u sm o d e s s e c o n d l y , t h ep a p e ra n a l y s i st h e n e c e s s i t yo fe s t a b l i s h i n gr m bo f f - s h o r ef i n a n c ec e n t e ri no u rc o u n t r yf r o mt h e a c t u a l i t yo fc a p i t a lc o n t r o l si nc h i n a , d a y - b y - d a ye x p a n s i o no fr m b c i r c u l a t i o ns c a l e o u to fb o r d e ra n dr m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o na d v a n c e m e n t t h i r d l y , w es o r td i f f e r e n t e l e m e n t st h a ti i i l p a c te s t a b l i s h i n gr m bo f f - s h o r ef i n a n c ec e n t e r b yu s i n ga n a l y t i c a l h i e r a r c h yp r o c e s sa n df u z z ye v a l u a t i o nm e t h o d ,w eg e tt h ec o n c l u s i o nt h a th o n g k o n gh a st h ea d v a n t a g et ob et h ef i s tc h o i c e ,p u tf o r w a r dt h ef r a m e w o r ko ft h a t a t l a s t ,f r o mt h ea n g l eo ft h es t a t e sf i n a n c i a ls e c u r i t yp r o t e c t i o n , t h ep a p e rc o n c l u d e s s o m er i s k sh o n gk o n gm a y b ef a c eo ni nt h ef u t u r e ,a n dp u tf o r w a r dt h e c o r r e s p o n d i n gs u g g e s t i o no f r i s ks u p e r v i s i o n k e y w o r d s : h o n gk o n g , r m bo f f s h o r ef i n a n c ec e n t e r ,sig n i f ic a n c e , f e a s i b i l i t y n l 目录 学位论文原创性声明i 中文摘要i i 英文摘要i i i 目录i v 引言( 1 ) 第一章离岸金融中心概述”( 4 ) 1 1离岸金融中心的基本内涵及相关理论”( 4 ) 1 2 离岸金融中心的发展历程( 8 ) 1 3当前的国际离岸金融中心模式一( 1 1 ) 第二章建立人民币离岸金融中心的意义( 1 3 ) 2 1中国目前的资本管制现状”( 1 3 ) 2 2 境外人民币的流通规模日益扩大( 1 4 ) 2 3 推进人民币国际化进程”( 1 5 ) 第三章香港建立人民币离岸金融中心的可行性分析( 1 6 ) 二 3 1 建立人民币离岸金融中心的各要素分析( 1 6 ) 3 2 建立人民币离岸金融中心的区位分析”( 2 2 ) 3 3香港建立人民币离岸金融中心的设想”( 2 6 ) 第四章人民币离岸金融中心的风险分析与监管建议( 2 9 ) 4 1香港建立人民币离岸金融中心的风险分析( 2 9 ) 4 2 香港建立人民币离岸金融中心的监管建议( 3 0 ) 参考文献”( 3 2 ) 后记( 3 4 ) 附录”( 3 5 ) i v 一、问题提出 引言 近年来,随着中国整体经济实力的持续增长和世界经济一体化进程的加快, 人民币离岸货币规模逐年增长,跨境流通的总量和频率大大增加,人民币在国际 上被认可和接受的程度不断提高。从1 9 9 4 年1 月1 日起,我国改变了原来的人 民币官方汇率与调剂汇率并存的汇率制度,实行以市场供求为基础的、单一的、 有管理的浮动汇率制度。1 0 多年间人民币币值十分稳定,尤其在是1 9 9 7 年下半 年亚洲金融危机中中国坚持人民币不贬值,稳定了亚洲经济,更是引起国际社会 的极大关注。2 0 0 5 年7 月2 1 日人民银行宣布完善人民币汇率形成机制改革,开 始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度, 人民币汇率形成机制更富有弹性。国际上许多国家逐步在其汇率体系中考虑人民 币因素,如欧洲央行已在其每日统计并发布的欧元指导汇率体系中加入了人民币 等7 种新货币。 在我国周边的国家和地区,人民币更是成为重要结算货币。国家外汇管理局 于2 0 0 4 年第一次开展的关于人民币专题的调查显示,2 0 0 5 年人民币在中越边境 贸易中的结算量约为8 5 ,中蒙边境贸易中的结算量约为9 4 ,中朝边境贸易 中的结算量约为5 0 ,中俄边境贸易中的结算量约1 8 ,人民币成为与这些国 家边贸结算中的主要货币。在新加坡、马来西亚、泰国、韩国等国家,人民币同 本地货币和美元一样可以用于支付和结算。另据国家外汇管理局调查统计,人民 币每年跨境流量大约有1 0 0 0 亿元,在境外的存量大约是2 0 0 亿元,大约占人民 币总量的1 。人民币开始走上区域化进程,并逐步向国际化进程迈进。 与庞大的境外人民币存量不相符的是,人民币目前尚不能自由兑换,资本项 目还处于管制状态,导致境外人民币无法通过正常途径回流内地。这使得人民币 离岸金融中心的建立具备了可行性和现实条件。香港优越的地理位置、完善的金 融和自由开放的市场环境使得众多专家学者将建立人民币离岸金融中心的目光 聚焦在它身上,多年来围绕人民币离岸金融中心形成的现实性、影响和风险控制 等问题作了大量的讨论。 2 0 0 6 年9 月3 日,国家外汇管理局批准了天津滨海新区的7 项外汇改革政 策:允许区内金融机构开展离岸金融业务;对其“作为特殊经济区”进行外汇政 策整合;取消进出口核销制度;实施意愿结售汇;对跨国公司资金集中管理;为 金融机构建设统一的外汇交易平台系统和为境内资金直接投资境外提供方便。因 此天津准备参照国际通行做法在东疆港区试办离岸金融业务,实现人民币自由兑 换,外币自由进出,并逐步扩展至滨海新区。国务院于2 0 0 8 年3 月批准了天 津滨海新区综合配套改革试验总体方案,滨海新区已开始先行试点一系列重大 改革开放措施,在金融改革创新方面,以创新金融环境为重点聚集国内外金融机 构,出台措施促进企业总部和金融业发展,支持金融创新,发展股权投资基金。 根据规划,十到十五年的时间内,天津滨海新区将建成重要的离岸基金中心、重 要的离岸保险中心和重要的离岸银行业务中心。n - - o 二。年,天津滨海离岸中 心将力争成为全球拥有包括人民币及其各衍生工具所有交易品种、二十四小时不 问断运行的离岸市场和规模较大的离岸人民币交易结算中心。1 改革开放3 0 年来,上海经济社会发展取得了重大成就,目前正处于经济发 展转型的关键时期。国务院总理温家宝于2 0 0 9 年3 月2 5 日主持召开国务院常务 会议,审议并原则通过关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业、建设国 际金融中心和国际航运中心的意见。会议提出,到2 0 2 0 年,将上海基本建成与 我国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心,对于发挥上海的比较优 势和示范带动作用,更好地服务长三角地区、服务长江流域、服务全国,具有重 要意义。主要任务是:建设比较发达的多功能、多层次金融市场体系。加强金融 机构和业务体系建设,稳步推进金融服务业对外开放。完善金融服务设施和布局 规划,提升金融服务水平。健全金融法制,加强金融监管,维护金融稳定和安全。 2 随着天津和上海等内地城市相继得到国家政策的支持并谋求更高的区域乃至国 际金融中心地位,香港建立人民币离岸金融中心势必将面临着更多有力竞争对 手,人民币离岸中心的选址也面临着更多元化的选择。 面对这些新的情况,分析是否要建立人民币离岸金融中心、在何处建立离岸 金融中心等问题不仅变得很有必要,也很有意义。因为,这项工作不仅是对前人 研究的传承和继续,或许也可以作为参考资料帮助政策决策者合理做出政策规 划,为推动人民币的国际化进程做出积极的贡献。 二、研究方法、创新及意义 在研究方法上,本文采用理论研究与实证分析相结合、定性分析和定量分析 相结合的方法,以金融学理论为支撑,力求使论文能具有较深厚的理论基础与说 服力强的实证检验。本文的研究方法可归纳为两点:一是以规范的理论研究为基 础,演绎与归纳相结合,比较分析创建人民币离岸金融中心的必要性和可行性。 二是重视定性说明,分析人民币在境外流通的状况,得出建立香港人民币离岸金 融市场是人民币国际化的客观需要,并对人民币离岸中心风险管理的有关问题提 出对策建议。 1 原文出自中国金融网,w w w z a r w c o m ,2 0 0 8 年8 月1 3 日 2 原文出自新华网,w w w x i n h u a n e t c o r n ,2 0 0 9 年3 月2 5 日 2 本文的创新之处主要体现在以下两个方面:一是采用层次分析法建立离岸金 融中心的成因要素评价指标体系,并在此基础上,使用模糊评价法比较香港、上 海、天津三个城市建立人民币离岸金融中心的基本条件,将定性条件量化分析, 增加了文章的说服力。二是结合了最新出台的政策( 最新的背景材料截止2 0 0 9 年5 月初) ,对香港人民币离岸金融中心的推进过程和风险因素进行了比较全面 的分析,并对离岸中心的风险和监管提出了相应的对策建议。 本文的意义在于根据最新的实际情况,对香港建立人民币离岸金融中心问 题进行全面的分析与解释,是对前人相关研究的一种继续,或许能为其他学者进 一步的研究分析提供资料性的参考。 三、文章结构 本文分为五个部分,第一部分是引言主要介绍本文探讨的问题起源,运用的 研究方法和文章的结构;第二部分是理论分析和历史回顾,从离岸金融中心的基 本内涵开始,系统梳理国内外相关的研究成果,并介绍作为本文理论基础的经济 一体化、金融自由化和金融创新理论。通过追溯历史,探究了离岸金融中心的创 立原因和半个多世纪以来的发展历程,并概括了当前国际离岸金融中心的发展模 式。第三部分建立人民币离岸金融中心的必要性分析。这部分从中国目前的资本 管制现状、境外人民币流通状况和管理需求、我国国际金融化进程等四个方面的 实际情况对我国建立人民币离岸金融中心的必要性做了深入的分析。第四部分是 实证研究,运用层次分析法和模糊评价法对建立人民币离岸金融中心的所需要考 虑的要素做出重要性排序,并在与上海、天津的横向比较中得出香港建立人民币 离岸金融中心的可行性;第五部分是结论部分,主要从保护国家金融安全角度, 归纳了香港建立人民币离岸金融中心可能面临的各种风险,并提出了自己思考的 角度和监管建议。 。 二f 1 。 一 吖_ h t 肿o 第一章离岸金融中心概述 1 1 离岸金融中心的基本内涵及相关理论 1 1 1 有关离岸金融中心的几个定义 离岸金融( o f f s h o r ef i n a n c i n g ) 也叫境外金融( e x t e r n a lf i n a n c i n g ) , 是指在高度自由化和国际化的金融管理体制和优惠的税收体制下,以自由兑换货 币为工具,由非居民参与进行的资金融通。3 离岸金融是2 0 世纪5 0 年代末开始 迅速发展起来的一种金融现象,是金融全球化和自由化的产物,对国际经济和金 融的影响日益扩大。 传统的离岸金融市场指货币发行国境外该货币交易所形成的市场即在一国 管辖范围之外非居民之间进行交易的市场。4 与在岸金融市场相比,离岸金融市 场在政策和经营等方面具有非常明显的比较优势,它超脱于货币发行国的金融政 策、外汇政策之外,可以自由筹措资金,进行外汇交易,实行自由汇率。随着离 岸金融市场的发展和不断深化,以及与在岸金融市场之间的相互渗透和融合,出 现了以美国纽约和日本东京为代表的境内离岸金融市场,突破了离岸金融市场的 传统定义。国际货币基金组织( i m f ) 于2 0 0 0 年在原有的基础上修正了离岸金融 市场的定义:离岸金融市场是指那些离岸金融活动( 由银行或其他机构主要对非 居民提供的一种金融服务) 发生的金融市场。5 从实际操作上看,离岸金融市场 大都具备以下几个特点。一是聚集了相当多的主要从事非居民商务金融活动的金 融机构;二是金融体系中来自非居民的资产和负债水平,远远超过国内经济融资 所需要的资金数量;三是大多数离岸金融机构提供较低税率甚至零税率,金融管 制较为宽松,提供银行保密或者匿名等相关优惠政策。 当离岸金融市场发展到一定阶段,形成规模后,便形成离岸金融中心 ( o f f s h o r ef i n a n c ec e n t e r ) ,亦称境外金融中心,主要为非居民提供境外货币 借贷或投资、贸易结算;外汇黄金买卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务。 按照现在离岸金融的发展现状,无论该中心是在货币发行国的国内或者国外,只 要不受当局金融法规管制的资金融通都可以称作是离岸金融中心。目前国际上著 3 连平离岸金融研究中国金融出版社2 0 0 2 年1 2 月,第5 页 4 陈彪如国际金融概论【m 】上海:华东师范大学出版社,1 9 9 8 5 o f f s h o r ef i n a n c i a lc e n t e r si m fb a c k g r o u n dp a p e r j p r e p a r e db yt h em o n e t a r ya n de x c h a n g e a f f a i r s , 2 0 0 0 - 0 6 - 2 3 4 名的离岸金融中心有伦敦、纽约、东京、新加坡和加勒比海地区等。 1 1 2 文献综述 国外对离岸金融中心的研究主要体现在四个方面: 一是主要的国际金融机构如国际货币基金组织( i m f ) ,金融稳定论坛( f s f ) , 反洗钱金融行动计划( f a t f ) ,以及经济合作与发展组织( o e c d ) 等对离岸金融 中心可能出现的风险及问题的研究。 二是从国家的角度研究离岸金融中心产生和发展的原因、产生的影响及其风 险控制问题。如r i c h a r dm l e v i c h ,t h ee u r o m a r k e t sa f t e r1 9 9 2 ,1 9 8 9 ;巴塞 尔委员会,跨境银行业监管,1 9 9 6 ;s c o r k c o b b ,全球化金融与离岸金融 中心的成长,1 9 9 8 ;l i zd i x o n ,金融稳定调查之离岸金融中心的金融流,2 0 0 1 : s a li mm d a r b a r ,r b a r r yj o h n s t o n 和m a r yg z e p h i r i n ,加强对离岸金融 中心的监管,2 0 0 3 :a n d r e wk r o s ea n dm a r km s p i e g e l ,o f f s h o r ef i n a n c i a l c e n t e r ,p a r a s i t e so rs y m b i o n t s ,2 0 0 6 。 三是从避税角度研究离岸金融中心的税收政策及对国家金融体系的冲击。如 i n g ow a l t e r 的秘密的资金:避税,资本流动与欺诈1 9 8 5 ,w a l t e rh d i a m o n d , d o r o t h yb d i a 的世界避税天堂1 9 9 6 等。- 四是从金融犯罪角度研究离岸金融中心中存在的洗钱问题。如e d m u n dm a k w a w 的离岸银行业与离岸金融的立法与实践1 9 9 4 ,h a m p t o nm p 的离岸界 面犯罪与社会变革探究1 9 9 6 ,联合国犯罪预防控制部金融天堂:银行保密性 与洗钱1 9 9 8 。 国内的研究现状主要体现在以下几个方面: 一是对离岸金融基本理论的介绍,阐明了离岸金融产生的背景和原因、性质、 特点,对不同类型离岸金融市场进行比较。连平的离岸金融研究和左连村, 王洪良的国际离岸金融市场理论与实践两本专著对离岸金融范畴的基本理论、 宏观问题和政策问题进行了探索。 二是对我国建立离岸金融市场的研究,包括对我国建立离岸金融市场的必要 性和可行性的研究,该方面的研究学者包括王雪冰( 1 9 9 5 ) ,连平( 2 0 0 2 ) ,宋晓 辉( 2 0 0 2 ) 、田力与黄强( 2 0 0 3 ) 、许明朝( 2 0 0 3 ) 等;对我国建立离岸金融市场 的模式和地点选择等问题的研究,包括丁建非、吴建光( 1 9 9 6 ) ,何兴刚( 1 9 9 8 ) , 杨咸月( 2 0 0 1 ) 等,许达( 1 9 9 8 ) 等,中共福建省委政研室课题组( 2 0 0 1 ) ,夏强( 1 9 9 4 ) 等,左正( 2 0 0 1 ) 等,李振光( 2 0 0 1 ) 等,他们分别提出了上海、天津、香港、广州、 深圳等候选城市;还有关于离岸金融的税务、法律、风险及监管等方面的研究, 该方面的研究学者包括左连村( 1 9 9 8 ) 、史薇( 1 9 9 9 ) 、韩龙( 2 0 0 1 ) ,刘明康( 2 0 0 1 ) 、 张更鑫、陈敏、王平( 2 0 0 2 ) 、连平( 2 0 0 2 ) ;何光辉、杨咸月( 2 0 0 3 ) 等。 关于建立人民币离岸金融中心的讨论的文献目前还比较少,主要是集中在讨 论香港建立人民币离岸金融中心的现实性和可行性,应采取何种措施促进人民币 离岸金融中心的建立,以及离岸金融中心建立后将会产生的影响方面。钟伟 ( 2 0 0 2 ) 、王冉冉( 2 0 0 3 ) 、章磊( 2 0 0 4 ) 等认为在香港建立人民币离岸金融中心 已经具备了现实条件,人民币离岸金融中心建立后会产生一定的积极意义。而巴 曙松( 2 0 0 2 ) 、宋斌( 2 0 0 4 ) 等学者则认为香港成为人民币离岸中心的条件并不 成熟,在香港建立人民币离岸金融中心是一个暂不可即的设想。陈宗浩( 2 0 0 6 ) 、 李桂生( 2 0 0 6 ) 、黄静、徐慧( 2 0 0 6 ) 等对人民币离岸金融中心形成的现实条件、 建立的意义和影响以及可能产生的风险和如何进行监管等问题作了探讨。 1 1 3 离岸金融中心的相关理论 离岸金融中心自2 0 世纪5 0 年代末兴起至今,已经走过了半个多世纪的风风 雨雨。它的发展建立在经济一体化、金融自由化和金融创新等理论基础之上,又 推动和促进了这些理论的丰富与进一步发展。 1 经济一体化 经济一体化是战后世界经济发展的主要内容和过程,是这个时代的主要经济 特征。它与离岸金融发展的关系十分密切。 战后经济一体化的突出表现是国际贸易的迅速发展,这就大大增加了进出口 商的资金需求,他们迫切需要各种形式的国际融资以及出口信贷等融资渠道。在 当时,各国往往采取一系列措施限制对本国进口商和外国出口商的融资,或者对 国际融资实施管制。例如1 9 5 7 年英国发生英镑危机,英国政府为了抑制对于英 镑的投机压力,禁止伦敦的银行向第三方的贸易进行英镑融资,在事实上促使银 行转而吸收更多的美元存款并发放美元贷款。在这种情况下,高度自由、费率较 低的离岸金融中心应运而生,成为国际贸易商理想的融资场所。他们一方面在离 岸金融市场上获得国际贸易的资金来源,另一方面又将闲置资金存放于此,获取 较高的资金回报率。因此,在国际贸易的迅速发展和经济一体化的推动下,离岸 金融中心实现了较快的扩张。 此外,二战以后跨国公司的迅猛发展也为离岸金融中心的形成起到了极大的 促进作用。他们通过国际金融市场进行融资,环境宽松、手续简便和成本低廉是 他们的基本要求,另外还有诸如保密、避税等特殊要求。离岸金融中心在这方面 的便利程度和竞争优势显然大大超过在岸金融市场。加勒比海地区的巴哈马、开 曼群岛等离岸金融中心即是以为美国跨国公司提供保密要求而闻名。可见,跨国 公司的国际融资等需求是推动离岸金融中心发展的一个重要因素。 6 2 金融自由化 2 0 世纪7 0 年代以后出现的金融自由化浪潮,成为了推动离岸金融中心发展 的另外一个重要因素。它的实质是要求各国突破传统的金融管制,形成全球统一 的金融市场和运行机制,保证金融资本在全球范围自由流动和合理配置,更加有 效地利用国际金融资源。发达国家的金融管制开始放松,各金融机构将国内金融 业务不断向海外发展以扩充自己的实力,银行、保险和证券业从分业管理走向混 业经营,非银行金融机构也可以从事原来禁止它们涉足的银行业务。一些发展中 国家政府也开始放松对金融的管制和干预,纷纷出台政策鼓励和支持离岸金融市 场的发展,取消或部分取消利率限制,放宽信贷政策,允许汇率浮动等。门槛较 低的市场准入政策,宽松的成本管理和低廉的税率政策,相对较少的市场运作和 机构业务活动管理等金融自由化政策,为离岸金融中心的发展铺平了道路,有力 地促进了离岸金融市场的发展。 3 金融创新 金融创新就是在金融领域内建立“新的生产函数 ,是各种金融要素的新的 结合,是为了追求利润机会而形成的市场改革。它是指金融体系和金融市场上出 现的一系列新事物,包括新的金融工具、新的融资方式、新的金融市场、新的支 付清算手段以及新的金融组织形式与管理方法等。6 金融创新贯穿于整个金融业 的发展历史,金融业的每一次重大发展,都离不开金融创新,它是一个连续不断 的过程。 金融创新理论兴起于2 0 世纪7 0 年代,主要有希尔柏的约束诱导型创新理论、 凯恩的规避管制型创新理论、希克斯与涅汉斯的交易成本金融创新理论和制度学 派的金融创新理论等。 离岸金融市场的产生和发展实质就是金融创新的结果。它从两方面表现出 来:一是对金融管制的回避;二是得益于金融自由化的发展。战后西方国家为维 持金融稳定而就金融机构的业务范围、利率、信贷规模、地理分布等方面采取了 一系列管制办法,从而直接诱发了金融创新。在大部分情况下,管制是对金融企 业的一种成本追加或隐含税收,追求利润最大化的金融企业必然会想方设法摆脱 这种不利局面,通过创新绕过政府管制,最终导致了以欧洲货币市场为代表的离 岸金融中心的出现。另外,金融创新还导致了金融自由化趋势的发展,为离岸金 融市场的形成、发展和扩大创造了必要条件。 6 刘振芳离岸金融市场上海财经大学出版社,1 9 9 7 年5 月,第5 页 7 1 2 离岸金融中心的发展历程 离岸金融市场起源于2 0 世纪5 0 年代的伦敦的欧洲美元市场。经过半个多世纪 的发展,欧洲美元市场成为世界上最重要的离岸金融中心之一,在当今国际金融 市场中占有举足轻重的地位。根据市场交易特点和区域分布变化,可将国际离岸 金融中心发展的历史分成以下几个重要时期: 1 欧洲美元市场的形成及初步发展时期( 2 0 世纪5 0 - 6 0 年代) 欧洲美元市场的成立受到当时国际上的政治与经济因素的多重影响。在当时 的社会主义阵营与资本主义阵营对峙时期,前苏联和其他社会主义国家需要为其 积累的美元资金寻求一个在美国之外的存放和使用的市场,以避免美国冻结其在 美国的资产,于是将拥有的大量美元资金存入欧洲各国尤其是英国的一些银行。 而当时的英国正需要大量资金以恢复英镑的地位和支持国内经济的发展,所以准 许伦敦和各大商业银行接受境外美元存款和办理美元借贷业务,这就促进了欧洲 美元市场的出现。1 9 5 8 年底一些西欧国家恢复了货币可兑换,美元可在西欧地区 一定程度地自由买卖和资本流动,欧洲货币市场初具雏形。 6 0 年代初期,美国的一系列金融政策对欧洲货币市场的发展起了重要的推动 作用。从6 0 年代开始,美国持续出现贸易逆差,大量的美元流入欧洲市场。针对 美元的大量持续外流,美国相继出台了一系列限制美元外流的法令,如对外国债 券征收利息平衡税,美元对外贷款自愿限制方案,以及规定了储蓄及定期存款利 率的上限的“q 条例”等等。许多美国的金融机构为了逃避这些管制,直接将相 关的业务运作机构迁移到伦敦等海外市场,纷纷在海外开设分支机构或分行,在 事实上促进了欧洲美元市场的繁荣。可以说欧洲美元离岸金融的兴起和迅速发展 在相当程度上是美国资本管制的结果。 2 离岸金融市场向全球范围扩展时期( 2 0 世纪6 0 末7 0 年代) 6 0 年代末到7 0 年代,随着国际经济环境的变化,离岸金融市场凭借其所具 有的独特优势,在世界各地迅速扩展,资金的来源和流向趋于多元化,离岸金融 业务也在除伦敦以外的欧洲大陆兴盛起来,巴黎、法兰克福和卢森堡等离岸金融 中心相继出现,欧洲货币市场在西欧地区初具规模。7 0 年代美国出现了巨额贸 易逆差,赤字规模越来越大,巨额贸易逆差使得美元持续外流,为欧洲离岸市场 提供了大量的资金。另外,7 0 年代爆发的石油危机使得油价暴涨,石油输出国 组织获得大量美元盈余,非产油的发展中国家由于进口石油费用猛增,不得不转 向欧洲美元市场借贷以弥补巨额赤字。这种结构性国际收支不平衡的状况大大促 3 进了离岸金融市场的发展。美国1 9 7 4 年取消“利息平衡税”,允许银行跨国经营。 大批美国银行进入西欧、东亚、中东和加勒比地区,除了传统伦敦式的离岸中心 以外,在这个时期一些岛国利用减免所得税及其他税赋的方式吸引国际资金,形 成了一种新型的避税港式离岸金融中心。离岸金融市场具有的存贷利差小、手续 灵活方便、放款条件优惠等优势也吸引了众多发展中国家来此寻求资金,也促进 了离岸金融市场的发展。 3 离岸金融市场的三足鼎立时期( 2 0 世纪8 0 年代) 到了2 0 世纪8 0 年代,国际上的离岸金融中心都处在快速发展阶段,业务量 增长迅速,资产规模的增长率也居高不下,是离岸金融市场问世以来最重要的发 展时期。纽约、东京后来居上,与早期的伦敦三足鼎立,形成国际三大离岸金融 中心。1 9 8 1 年1 2 月,美国开放国内金融市场,创立了国际银行设施 ( i n t e r n a t i o n a lb a n k i n gf a c i l i t y ,简称i b f ) ,允许美国的银行和各类存款机 构等享受法律和税收优待,开展离岸金融业务。i b f 的设立突破了离岸金融中心 的传统概念,改变了离岸金融中心必须在货币发行所在国以外建立的惯例,离岸 中的“岸已不再与国境等同,而实际指一国国内金融的循环系统。i b f 的实施 巩固了纽约国际金融中心的地位,也从实践上拓展了人们对离岸金融的认识。 战后日本经济的迅速腾飞和日元国际化进程的推进,促使日本于1 9 8 6 年1 2 。 月建立了东京离岸金融市场( j a p a no f f s h o r em a r k e t ,简称j o m ) ,对日本的金 融国际化和日元国际化起了很大的推动作用。至此,美欧日三大经济体都拥有了 离岸金融中心,离岸金融中心的覆盖面扩大到了全球范围。东京离岸市场的交易 规模,从1 9 8 6 年1 2 月创立时至1 9 8 7 年6 月的大约半年时间里,资产规模从9 3 7 亿美元上升到1 6 2 4 亿美元,到1 9 9 4 年的时候,进一步增加至7 2 6 2 亿美元,7 发 展势头之迅猛,可见一斑。 4 离岸金融市场的调整发展时期( 2 0 世纪9 0 年代以后) 进入2 0 世纪9 0 年代以后,随着金融自由化态势的蔓延,国际资本流动加剧, 各国对金融管制开始放松,金融业税率大幅下降,一些地区离岸和在岸业务的区 别己变得越来越模糊,离岸金融市场的优势相对弱化,几乎所有世界离岸金融市 场的资产负债规模都出现增长放缓现象,其中一些中心还转为负增长。同时国际 上对离岸金融业务监管要求趋严,包括加强离岸业务风险的管理,废除双边税务 互免条约,取消离岸金融业务的税收优惠等制约了离岸金融市场的发展。由于市 场的深化和规模效应,离岸金融中心出现了分化和集中化的趋势。岛国型离岸金 7 数据参考日本 9 ? 知一; 融中心面临的挑战较大,一些离岸业务开始由发达国家向发展中国家转移,特别 是1 9 9 8 年亚洲金融危机以后,亚洲新兴的离岸金融中心出现恢复性的增长。而 那些金融体系成熟、金融市场发展比较完善的离岸金融中心吸引力仍然较大,有 良好的发展前景。 2 0 世纪9 0 年代中后期,随着发达国家经济的普遍复苏和世界经济整体趋于 稳定增长,原有的离岸金融中心经过一系列规范调整,进入了稳定发展的时期。 据国际货币基金组织不完全计算,截至1 9 9 9 年6 月末,特定离岸金融中心表内跨 境资产总额4 6 万亿美元,其中9 0 0 0 亿美元分布在加勒比海离岸金融中心,l 万 亿美元分布在亚洲,其余2 7 万亿美元多数分布在伦敦、美国国际银行设施和日 本离岸市场等主要国际金融中心。8 一些发展中国家出于扩大开放度的需要,鼓 励开辟了一批新兴离岸金融中心,使得全球离岸金融市场又获得了令人瞩目的发 展( 见表1 1 ) 。 表1 1 全球离岸金融中心地理分布 所在地区所在时区 离岸金融中心( 核心圈)离岸金融中心( 外围圈) 西欧地区西一区东二 伦敦、苏黎世、卢森堡、法 直布罗陀、马恩岛、泽西岛、 安道尔、马尔他、圣马力诺、 区 兰克福 摩纳哥、列支敦士登 东三区东四塞浦路斯、贝鲁特、科威特、 中东地区巴林 区 迪拜 东七区东十 马尼拉、中国台北、曼谷、 亚太地区东京、中国香港、新加坡拉班、纳闽、首尔、悉尼、 区 瑙鲁、汤加、库克群岛 西四区西八加利福尼亚、佛罗里达、伊 北美地区纽约 区利诺斯 加勒比海地西六区西八巴哈马、开曼群岛、巴拿马、 哥斯达黎加、安圭拉岛、安 提瓜、巴巴多斯、英属处女 区 区百慕大 岛、尼维斯岛、圣文森岛等 资料来源:根据连平 中的数据估算得出。 1 4 未来将达到较大的规模。1 2 如果我国可以建立人民币离岸金融中心来经营境外的 人民币业务,使人民币回流途径畅通,则可以稳步促进人民币现金在周边国家和 港澳地区的流动,加强对境外人民币的监测和管理,将境外人民币资金活动就纳 入银行体系,促进人民币现金有序地跨境流动。 2 3 推进人民币国际化进程 美国次贷危机以来,全球金融市场风声鹤唳,目前仍处于动荡之中。国际货 币体系也剧烈动荡,这对人民币来说则既是机遇又是挑战。全球对人民币成为国 际货币的预期已大幅强化,2 0 0 8 年1 2 月4 日中国与俄罗斯就加快促进两国在贸 易中改用本国货币结算进行了磋商;2 0 0 8 年1 2 月1 2 日,中国人民银行与韩国 银行签署了双边货币互换协议,两国通过本币互换可相互提供规模为1 8 0 0 亿元 人民币的短期流动性支持。另外,中国已经与俄罗斯、蒙古、越南、缅甸等周边 8 国,签订了自主选择双边货币结算协议。境外人民币市场的发展,实际上是人 民币所面临的整体环境的部分反映,尤其对于体现人民币稳定且强势的态势十分、 重要。国务院常务会议在2 0 0 8 年1 2 月2 4 日决定,对广东和长三角地区与港澳 地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点。虽然只是小范围试点, 但是从中国政府层面推动人民币作为国际贸易中计价工具,标志着人民币国际化 迈出重要而具有实质意义的一步,有利于帮助人民币部分成为区域可自由兑换货 币,也将惠及港澳经济,有利于加快香港人民币离岸中心建设,进而加快人民币, 区域化和国际化进程。 近年来我国持续保持经常项目和资本项目的双顺差,积累了巨额的外汇储备 资产。央行最新数据显示,截止至1 j 2 0 0 8 年9 月末,国家外汇储备余额为1 9 0 5 6 亿美 元,同比增长3 2 9 2 ,外汇储备居世界第一。人民币离岸金融中心的建立可以发 挥离岸业务在维持国际收支平衡方面的潜力,为外汇储备消肿,成为消化外汇储 备资产的有效渠道,减轻人民币升值压力,降低大额外汇储备的汇率风险。此外, 离岸金融中心的建立有利于提高我国金融业的经营管理水平及金融从业人员的 专业素质,提高我国金融业的综合竞争力,加快与国际市场接轨的步伐,缩小国 内金融市场与国际金融市场之间的差距,推动我国金融国际化的进程。 1 2 陶士贵人民币跨境交易纳入我国国际收支统计的初步研究国际金融研究,2 0 0 5 年1 1 月 1 3 数据来自2 0 0 8 年1 2 月2 3 日新京报 1 5 第三章香港建立人民币离岸金融中心的可行性分析 3 1 建立人民币离岸金融中心的各要素分析 美国运筹学家匹兹堡大学教授t l s a a t y 于2 0 世纪7 0 年代初提出的层次分 析法( a n a l y t i c a lh i e r a r c h yp r o c e s s ,简称a h p 方法) ,是一种定性与定量相结 合的决策分析方法。它是一种将决策者对复杂系统的决策思维过程模型化、数量 化的过程。人们在进行社会的、经济的以及科学管理领域问题的系统分析中,面 临的常常是一个由相互关联、相互制约的众多因素构成的复杂而往往缺少定量数 据的系统。层次分析法为这类问题的决策和排序提供了一种新的、简洁而实用的 建模方法。应用这种方法,决策者通过将复杂问题分解为若干层次和若干因素, 在各因素之间进行简单的比较和计算,就可以得出不同方案的权重,为最佳方案 的选择提供依据。 运用层次分析法建立要素分析模型,大体上可按下面四个步骤进行: ( 1 ) 建立递阶层次结构模型; ( 2 ) 构造出各层次中的所有判断矩阵; ( 3 ) 层次单
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