（世界经济专业论文）利率市场化及其对银行业发展的影响.pdf

内容摘要 利率市场化改革是我国当前金融改革中探讨的焦点议题， 也是推动金融体制 改革的关键措施， 其主要特征为货币管理当局放松和消除利率管制， 由市场资金 供求自 主决定利率水平。 这将把价格竞争机制全方位引 入金融业， 以 期推动金融 深化， 提高资本要素的配置效率， 以 促进经济的发展。 国内 外的金融自由 化理论 和国外的改革实践均验证了 利率市 场化改革的有效性。 对于专门从事资金借贷的 金融中介银行来说，利率管理和利率决定机制的变革将带来巨大的挑战和机遇， 随 着利率市场化进程的不断深化，必将给银行业的发展带来举足轻重的影响。 本文首先回顾了利率市场化的理论基础， 以 及国际上利率市场化改革的实践 经验教训: 接着分析了当前我国 利率市场化的进程， 在对我国的利率市场化改革 有一大体把握的前提下， 建立模型， 利用我国最新的宏观数据， 对利率与各宏观 变量进行协整分析， 找出长期的利率预测模型: 最后本文着重分析了利率市场化 对 银行业发展的 影响， 分别从银行业整个产业的市场结构、 业务拓展范围、 资本 金筹集三个方面的影响进行分析，并尝试进一步 理清这些影响的 作用机制。 本文的重点 在于对市场化利率与宏观经济变量进行协整检验， 以找到了 市场 化利率与这些变量的长期均衡函数， 从而进一步探讨利率市场化与这些宏观变量 的 直接关系。 另外， 对利率市场化改革对银行整个产业影响的分析， 也是本文的 重点和特色之一。 关键词: 分类号: 金融抑制论、金融约束论、 利率市场化、 协整分析、 银行业的市场结构、中间业务、 银行资本金 f 8 3 0 ab s t r a c t t h e m a r k e t i z a t i o n o f i n t e r e s t r a t e i s t h e c o r e o f t h e c h i n a s f in a n c i a l s y s t e m re f o r m . i t i s t h e k e y s t e p t o f o r w a r d t h e c h i n a s r e f o r m o f t h e fi n a n c i a l s y s t e m re f o r m . t h e re l a x a t i o n o f m o n e t a ry a n d i n t e re s t c o n t r o l a r e r e q u i re d i n t h e p r o c e s s . t h e r e f o r m o f i n t e r e s t r a t e m a r k e t a i m s a t t h a t t h e i n t e r e s t r a t e c o m p l e t e l y d e p e n d s o n t h e d e m a n d a n d s u p p l y o f m o n e y . t h e p r i c e c o m p e t i t i o n m e c h a n i s m w i l l i m p ro v e t h e e ff i c i e n c y o f c a p i t a l a n d e c o n o m i c g r o w th . t h e t h e o ry o f in t e r n a t i o n a l fi n a n c i a l l i b e r a li z a t i o n a n d t h e i n t e rn a t i o n a l p r a c t i c e v a l i d a t e t h e r e f o r m . t h e r e f o r m w i l l g i v e b o t h c h a l l e n g e a n d o p p o r t u n i t y t o c h i n a s b a n k i n d u s t ry . i t h a s m a d e m a r k e d e ff e c t o n t h e d e v e l o p m e n t o f t h e b a n k i n d u s t ry . t h e p a p e r fi r s t l y p r o v i d e s a g e n e r a l re v i e w s o n t h e b a s i c t h e o ry o f t h e m a r k e t i z a t i o n o f i n t e r e s t r a t e a n d i n v e s t i g a t e s t h e e x p e r i e n c e a n d t h e l e s s o n s fr o m o t h e r c o u n t r i e s . t h e n r e f e r e n c e t o c h i n a s r e f o r m , t h e a u t h o r b u i l d s a n i n t e r e s t r a t e mo d e l t o t e s t t h e r e l a t i o n b e t we e n i n t e r e s t r a t e a n d o t h e r e c o n o mi c i n d e x . b a s e d t h e c o i n t e g r a t i o n v e c t o r s a n a l y s i s , w e g e t a l o n g - r u n m o d e l o f i n t e r e s t r a t e . t h e m e t h o d t o o k in t h e a n a l y s i s i s a n e w p o i n t i n t h i s p a p e r . 玩t h e l a s t s e c t o r , t h e p a p e r s t re s s e s t h e m a r k e t e ff e c t o n t h e b a n k i n d u s t ry fr o m t h r e e fi e l d s . t h e y a r e t h e m a r k e t s t r u c t u r e , b u s i n e s s a r e a a n d t h e f i n a n c i n g m o d e o f t h e b a n k i n d u s t ry . i t i s a n o t h e r n e w p o i n t o f t h i s p a p e r . k e y w o r d s : f in a n c ia l c o n t r o l , f i n a n c ia l re s t ri c t io n , r e f o r m o f i n t e re s t r a t e m a r k e t ma r k e t s t r u c t u r e , b u s i n e s s a re a , f in a n c i n g m o d e 导言 一定的经济发展阶段需要一定的金融体制与之适应， 而不同的金融体制和金 融环境也要求有不同的利率体制。 改革开放以来， 我国经济由计划经济向社会主 义市场经济过渡， 逐渐进入了经济起飞阶段， 但相对而言， 我国人均国民收入水 平较低， 市场机制不健全， 因而金融管制和利率管制成了与之相适应的必要手段。 随着世界经济一体化和金融一体化进程的加速， 利率市场化己经成为一个世 界性的问题。西方发达国家从 2 0 世纪 6 0 年代开始已经放松利率管制，7 0 年代 末基本完成利率市场化的 过程。一些发展中国家也从7 0 年代开始进行利率市场 化改革，并且有些国家已经改革成功，但大多数的国家还在进行中。 我国的利率市场化是伴随着市场经济的深入发展和金融改革的深化而展开 的。 原先的管制型的金融体制和利率体制在市场经济下显现出很多的弊端， 有碍 经济的进一步快速稳健发展，尤其是我国加入世界贸易组织后， 我国经济与世界 经济逐渐接轨， 我国银行面临外资银行的挑战和冲击， 改革现行利率体制， 与世 界利率体制并轨成为我国巫待解决的问题。我国从9 0 年代开始的利率改革已 经 取得一定的进展，并积累了一定的经验。1 9 9 6 年 1 月3日 起，建立了 全国统一 的同业拆借市场， 从而在全国范围内形成了 统一的同业拆借利率， 逐步取消了对 该利率的上限限制， 使其初步成为一个可反映全国范围内资金供求状况的利率指 标。 1 9 9 8 年，中国人们银行对包括外资银行在内的金融机构开放同业拆借市场， 并且更多地运用市场手段引导利率的 波动;1 9 9 6 年5 月到1 9 9 9 年6 月1 0 日 先 后7 次降低存款利率水平。2 0 0 4 年1 月1 日 起扩大了金融机构贷款利率的浮动 区间; 2 0 0 4 年4 月2 5 日 开始实施差别存款准备金制度和再贷款浮息制度。 但是， 总 体上说， 我国金融市场的不完善延缓了 利率市场化的进程， 利率市场化改革还 在摸索前行过程中。 利率市场化改革， 对我国经济金融生活的各个方面都产生了一定的影响， 而 各宏观经济变量与市场化利率之间的关系是经济研究最关注的问题。目前， 国际 上己 经有些学者利用计量经济学的方法进行分析。 本文也是利用协整分析的方法 来研究这个问题， 并试图建立一个利率预测模型，以进行进一步的分析。 另一方 面， 从现实的经济现象中， 我们看到利率市场化对银行机构存在的影响不断深入， 已 经对整个银行产业的产生影响， 包括在市场结构上， 在业务拓展和资本金筹集 上都发生了变化，这一切又将给微观经济行为带来至关重要的影响。 本文共为五章:第一章回顾了利率市场化的相关理论，并借鉴了国际上利 率市场化改革的一些经验教训， 从而对我国的利率市场化改革提出一些建设性的 意见。 第二章首先对我国的利率市场化改革进行整体判断， 接着对我国市场化改革 的进程详细的论述，进一步展现我国利率市场化改革各个层面的进展。 第三章在理论经验结合的基础上， 对我国的利率市场化建模预测研究。 主要 利用协整分析方法， 对我国的市场利率与其他宏观经济变量之间的关系， 进行数 据分析， 最后得出一个比 较理想的长期利率模型。 在这一章的数据分析中， 不仅 获取了最新的数据资源， 而且采用了较为先进的协整分析方法， 这是本文的主要 创新之一。 第四章是对第三章数据分析的重点补充， 主要分析了利率市场化对我国银行 产业的影响， 具体从三个方面进行切入分析: 银行业的市场结构、 银行业的业务 范围、 银行业筹集资本金的方式。 在现有的经济分析中， 一般都主要研究利率市 场化对商业银行微观主体的影响， 本文突破这一点， 从更高的层次分析利率市场 化对银行整个产业的影响，这是本文的另一个主要的创新。 第五章是对全文的总结。 4 第一章 利率市场化理论与实践 第一节 利率市场化理论:从金融抑制论到金融约束论 弗里德曼( m. f ri e d m a n ) 曾指出: 当理论与现实出 现矛盾时， 要修正的永远是 理论， 理论的修订取决于人们对紧急现象的理解程度。 传统的利率理论主要着重 于对利率指标的决定因素及如何发挥其作用的分析， 但是在现实经济中， 利率指 标并没有满足理论探讨时所具有的充分弹性。 在经济发展的初期， 政府制定各种 措施来调节资本市场的运行， 然而随着经济的不断发展， 当这些措施逐渐成为降 低资本市场运行效率的时候， 就需要进行市场化改革， 解除这些不利于市场发展 的措施。 一、金融抑制理论 现代经济客观上要求加快金融业的发展， 以 充分发挥金融对经济的巨 大推动 作用， 在这种时代背景下， 金融自由 化理论应运而生。 在2 0 世纪7 0 年代， 美国 经济 家麦金农 ( r o n a l d i . m c k i n n o n ) 和肖 ( e d w a r d . s h o w ) 都以 发展中国 家的 货币 金 融问 题作为研究对象， 分别从金融抑制和金融深化两个不同的角度， 全面论证了 货币 金融与经济发展的辨证关系， 分析了发展中国 家货币金融的特殊性， 并提出 与传统货币 理论相异的政策主张， 共同奠定了金融自由 化理论的基础. 其中金融 抑制理论， 进一步推进了金融学的发展， 并在金融理论分析和政策建议方面， 对 发展中国家的金融改革做出了巨 大贡献 。 所谓的金融抑制， 是指政府对金融体系和金融活动的过多千预， 压制了金融 体系的发展， 使其发育不良， 并阻碍了经济的发展， 形成金融压制与经济落后之 间的恶性循环。 后来麦金农进一步把金融压制的形式定义为阻碍金融中 介在它们 潜在的技术水平上运行的所有政策和规定2 。 金融抑制突出的 特征是: 金融资产 价格， 包括利率、 汇率的扭曲， 降低了经济增长的速度和金融相对于实体经济的 规模， 抑制了经济发展进程。 而解决金融抑制的状况， 改变落后经济发展， 只有 实行金融深化， 施行金融自由 化。 因此， 金融抑制论和金融深化论构成了金融自 由 化的理论基础，也成为利率市场化的主要理论基础。 金融抑制论是麦金农在 经济发展中的货币与资本 提出的基本观点， 他和 肖 通过对发展中国家经济状态和金融体制的考察，发现普遍存在金融抑制现象， 而且程度很深，实际利率被政府管制， 处于非常低的水平， 甚至可能为负。 过低 的实际利率导致低水平储蓄和过高的资金需求， 政府为抑制对廉价资金的 过度需 求又进一步采取了 有选择的资金分配措施， 这样降低了资金配置的效率， 使市场 行为 扭曲， 以 致影响整体经济发展， 因 而必须进行金融自由 化、 利率市场化的改 革， 使利率能够真正反映市场的供需，并发挥利率对经济的作用机制。 二、金融深化理论 金融深化论是肖 在 经济发展中金融深化中所阐述的重要观点，也是 8 0 年代全球金融自由 化思潮的源泉。 按照该理论， 衡量一国 金融业是处于金融深化 还是金融抑制状态， 可以采用金融资产的存量或流量与收入或有形财富之比， 以 及金融资 产价格3 等变量来表现。 如金融资产存量与g d p之比 率越大， 则金融 越深化， 实际利率越“ 准确反映客观需求4 ” ， 则金融越发展。 金融深化的 各种措 施， 有助于增加储蓄， 提供生产资金，降低投资成本， 扩大投资规模; 还利于就 业和产出稳定增长， 优化资金配置， 提高资金使用效率， 创造公平竞争、 收入分 配合理的经济环境。 这样， 金融深化通过持续储蓄效应、 投资效应和收入分配效 应， 会促进经济的稳定发展， 摆脱落后经济面貌。 许多发展中国家和新兴工业化 国家正是在这一理论指导下开始了利率市场化改革。 肖 分析了金融深化和经济发展之间良性循环的过程， 认为金融深化的效应主 要体现在四个方面， 即: 经济单位所持平均实际货币金融增加后， 货币减少了 交 易成本， 带来生产效率提高和收入增长的收入效应; 经济单位收入增长后储蓄倾 向加大，产生更多储蓄的储蓄效应;收入和储蓄增加导致投资增加的投资效应: 实际利率提高促使生产者将有限的资产投向收益率高的劳动集约型项目， 而放弃 一 些浪费 大、 收益 低的 资 本集约型项目 ， 从而增加就 业机会 所产生的 就 业效 应5 。 麦金农还认为， 发展中国家的农业经济占 很大的比重， 其经济结构呈现为二 元状态， 金融领域也如此， 现代化的外国银行、国内大银行分支网络与落后的钱 庄、当铺、高利贷组织并存，同时金融市场欠发达， 尤其是资本市场， 信用工具 很少。 市场的不完善使大量的小企业和住户被排斥在有组织的资本市场之外， 他 们要扩大生产投资， 只能靠自身的内部积累。由于发展中国家的生产要素， 特别 是资本不具有无限可分割性， 或者说技术变革和投资不是可以细分的， 只能间断 的以成批形式出现， 因而积累只有达到一定的规模以后， 才有可能跳跃性地进行 投资。由 于实物形式的积累成本过高， 人们只能先进行货币 积累， 期望的投资水 平越高， 需持有的货币量也就越大。因此， 在发展中国家， 传统的货币理论并不 适用， 货币 与实际资 本不能 相互替 代， 而只能 是互 补关系6 。 麦金农和肖的基本观点可概括为: 金融抑制( 包括利率和汇率在内的金融价 格的扭曲以 及其它手段) 使实际增长率下降， 并使金融体系的实际规模下降. 在 所有状况下， 这一现象严重妨碍了经济发展的过程。 只有具有金融深化效应的新 发展战略， 即金融自由化才能促进经济发展。 可以说金融自由化对经济发展是非 常重要的7 。 我们借用图1 -1 来说明麦金农和肖的内在货币模型: 扭资曲锐 盯 奋 服 资 1 - 1 存款 ( 贷款) 利率管制下的 储蓄和投资 金融机构在储蓄者和投资者之间起中介作用。 图中， 投资函数是实际利率的 减函数， s s o , s 9 1 , s g t 曲 线表示经济增长速度在 g o , 9 1 , 9 2 时社会储蓄函 数， 是经济增长率的增函数，也是实际利率的减函 数。 f f线代表金融抑制，此处， 政府对名义利率加以 管制， 使实际利率 r o 低于均衡水平。实际投资被限制在 i o 的水平上，社会储蓄总量的 存款利率为r o e 如果利率上限只施加于储蓄者利率， 即仅限制了 存款利率， 而不是贷款利率 的 话， 那么， 投资者j 借款人面临的 贷款将是 r 3 ， 这一点是在限制投资供给为 i o 时的市场出清点。虽被管制但仍存在竞争银行体系将利差 ( r 3 -r o ) 用于非价格 竞争， 如做广告和增设营业网点等。 然而， 这类非价格服务在价值上不足以 低偿 借款人所支付的较高利息， 从而实际货币需求总是随着实际存款利率的下降而下 降。 另外， 还有很多金融抑制的国家对贷款利率也进行了一定限制， 往往是将贷 款利率限定在市场均衡利率水平之下. 例如， 图中投资i 2 的市场均衡利率间的利 差，即是金融抑制中市场的租金。 麦金农和肖 指出， 利率管制对经济的扭曲主要表现在三个方面: 其一， 低利 率促使人们偏好即期消费， 而抵制将来消费。因此， 人们会减少储蓄， 导致居民 储蓄总额低于社会的最优水平。 其二， 潜在贷款者会热衷于进行低收益的直接投 资， 而减少在银行中的存款。 其三，能够得到低贷款利率的银行借款者会相对选 择资本密集的项目。因此，他们一再强调需要放松金融管制，实行金融自由 化。 三、金融约束理论 金融抑制和金融深化后，自由化成为金融发展研究与讨论的核心， 这些讨论 的 前提 假设是:自 由 竞争的 金融体 系与 放任自 由 的 政府将是非常理想的 体 制吕 。 但实行金融自 由 化的国家并没有取得一致的改革效果， 而且， 随着亚洲国家， 尤 其是战后的日 本和亚洲四小龙的崛起， 引起人们开始重新反思“ 简单化的自由 金 融体系”的思考范式， 重新开始寻找政府与市场间的 最优组合。 赫尔曼( h e l l m a n ) 、 穆尔多克 ( m u r d o c k ) 和斯蒂格利茨( s t i g l i t z ) 受到东亚经济快 速发展的启示，尤其是受到战后日 本经验的影响，在 1 9 8 8 年 金融约束:一个 新的 分 析框架中 提出 一 种更具 有普遍适用性的 规范 分析. 一 一金融 约束理 论。 所谓金融约束， 是指一系列的金融政策， 制定的目的是在金融部门和生产部 门设立租金。 租金不是指属于无供给弹性的生产要素的收入， 而是指超过竞争性 市场所能产生的收益。 金融约束的本质是政府通过一系列的金融政策在民间部门 创造租金机会。 政府使存款利率低于竞争性均衡水平. 为了维持金融部门的租金， 它必须对市场准入， 有时还对直接竟争加以管制， 这些控制旨 在影响租金在生产 部门和金融部门的分配。 金融部门和生产部门的租金在减少与信息相关的、 妨碍 完全竞争市场的问题方面， 能起到积极的作用。 特别是， 租金可以 诱导民间部门 当事人增加在纯粹竞争的市场中可能供给不足的商品和服务， 例如对投资进行监 督和提供吸收存款的准备条件。 金融约束要有效地发挥作用， 必须满足一些前提 条 件: 宏 观经济 稳定， 通货膨胀率 较低并且 可预测。 对金融部门 征收 高 税收9 是 与 金 融约束不兼容的。同 时， 实际 利率必须是正的 “ 。 金融约束论认为， 政府设立租金的作用有两大类: 一是把租金赋予金融中介 和生产企业将提高他们自 己的股本份额， 使其以 更加独占的方式运营; 二是政府 利用创造租金的机会， 诱使当事人做出经济有效的行动， 这些行为在民间收益和 社会收益相背离的民间市场是不会产生的” 。 在金融压抑体制下， 政府从民间部门获取租金; 而在金融约束情况下， 政府 在民间部门 创造租金，如图1 -2 所示。 用如图1 -3 - a 所示的经济的两部门 模 型 包括民间部门和政府， 可说明金融抑制下的租金流动， 政府通过把名义利 率保持在远低于通货膨胀的水平而获得租金. 说明金融约束的模型需要经济的四 部们模型包括居民、 金融中介、 生产企业和政府， 如图1 -3 -b 所示。 在金 融约束的情况下， 政府没有得到任何租金， 相反， 存款利率控制创造的租金由 金 融中介和企业获得。 直接租金的流动 攫取零创造 通货膨胀 金融抑制 “ 南 锥 体 ” 试 验 自由市场金融约束 . 政府间接地通过通货膨胀税从金融部门 获取租金 图1 -2 租金效应 民间部门 民间部门 馨 生产企业 金融中介 家 庭 图1 -3 金融抑制 ( a ) 和金融约束 ( b )下的租金流动 金融约束讨论的基本问题与金融抑制问 题是相同的， 告诫政府不要让民间部 门的金融资产的实际收益为负值， 改善金融中介的素质对提高投资效率是至关重 要的。 但是结论却有些不同， 金融约束理论认为， 对金融的选择性干预， 即金融 约束是有助于而不是阻碍了 金融深化。 而这一点，正为东亚经济的发展所证实。 同时， 金融约束理论指出， 金融约束不是静态的政策工具。 它是随着经济不 断成熟而进行调整的一系列政策。 因此， 金融约束理论提供的政策选择不是自 由 放任和金融约束的静态对比，而是一个规制金融市场发展顺序的动态过程。 金融约束理论围绕着租金问题，分别探讨了租金创造在金融部门中的作用， 租金在生产部门的作用，以及实施贷款利率控制而出现的复杂问题等。 同时， 赫 尔曼、 穆尔多克和斯蒂格利茨也实证分析得出: 对存款利率实行控制所产生的租 金效应， 比 通过自由 市场情况下所获得的资 金量要大， 也就是说， 由 于租金效应， 利率降低了， 企业境况得到了改善，同时，因为存款的安全性提高了， 居民的境 况也得到了改善。 这样， 赫尔曼、穆尔多克和斯蒂格利茨实质上也证明了: 在金 融约束的 情况下， 整体经济保持了 优化状态。 虽然金融约束是合理的金融政策， 但执行起来可能因为种种原因而效果很 差， 或者是受到扭曲。 最大的危险是金融约束蜕变为金融抑制。 为了保证政府在 推行金融约束政策的同时也推进金融深化和经济增长，还需要解决其它若干问 题。 首先是存款利率控制的幅度问 题。 如果存款利率控制适度， 则金融约束是有 好处的，但如果把握不好 “ 度” ，可能会导致资源配置扭曲。所以，金融约束应 掌握一个最优水平，尤其是实际利率应为负值。贷款利率控制要相对复杂一些， 因此赫尔曼、 穆尔多克和斯蒂格利茨建议政府应在发展的初期阶段逐步取消贷款 利率的控制。 金融约束理论在很大程度上解释了东亚经济快速发展的金融原因， 但是赫尔 曼、 穆尔多克和斯蒂格利茨并没有因此而拒绝自由化方向的发展。 赫尔曼、 穆尔 多克和斯蒂格利茨进一步指出: “ 提出这些观点并不是为了宣称存在唯一最优的 金融约束水平， 可以不考虑各国金融发展所处的阶段， 而由 所有国家的政府不折 不扣地加以推行。 相反， 金融约束应该是一种动态的政策制度， 应随着经济的发 展而调整， 随着金融市场向更自 由、 更具竞争性的方向 发展而进一步调整。 它不 是自由放任和政府干预之间静态的政策权衡， 与此相关的问题是金融市场发展的 合理顺序” 。 ” 赫尔曼、 穆尔多克和斯蒂格利茨在文中最后指出金融约束对发展中国 家和转 轨国家最为有效。 这些国 家金融体制的 最大缺陷在于制度结构薄弱， 因而最需 要 动员国内储蓄， 增强金融的长期稳定性。 在转轨经济中， 资本充足的银行在监督 企业和维护金融秩序方面能够发挥重要作用。 金融约束为民间部门发展强大的金 融组织提供了恰当的激励，可能是一种更有吸引力的模式。 由于近乎完全不同的认识角度和处理方法， 导致了不同的解释力度， 这也在 一定程度上解释了 金融约束理论一出 现我国 迅速兴盛的原因。 论文一开始所提出 金融约束理论， 并不是要说明目 前推进的我国利率市场化改革是错误的， 亦或是 没有必要进行利率市场化改革 2 。 我们更倾向 于这样的观点: 金融约束是对东亚 经济的一个较好的经济解释， 是对金融自由 化理论的一个较好的补充和完善， 同 时也是一国金融深化过程中的一种“ 帕累托改进” 的选择。 但这并不排斥金融和 经济最终市场化的取向。 第二节 发达国家利率市场化改革 第二次世界大战以 前西方发达国家的利率刚性非常强， 大多在中央银行严格 监管之下， 一般不允许随意变动， 缺乏灵活性。 二战之后， 世界各国普通加强了 对经济的干预和调节，为促进战后经济的恢复 和发展起到了积极作用。从2 0 世 纪7 0 年代开始，随着世界经济的发展， 各国纷纷放松对经济的监管， 在金融领 域主要表现为放松对利率、 汇率的管制， 实行利率市场化，以形成一个宽松、自 由、 更符合市场运行机制的安全、 稳定、 高效的新金融体制。 各国一般都通过金 融改革来放松对利率的管制， 即 在中央银行基准利率的基础上， 允许各商业银行 和能办理存放款业务的其他金融机构的 存放款利率根据具体情况， 在一定范围内 自由地上下浮动，实行利率在市场机制下的自由浮动。 一、 美国利率市场化改革 2 0 世纪3 0 年代之前， 美国银行业可以为争取存款而自 由 竞争， 于是各银行 竞相提存款利率，这不仅大大提高了资金成本，而且使银行业面临较大的风险， 各银行在提高存款利率的同时， 也冒 险发放高利贷款或进行投资， 从而导致 2 0 世纪3 0 年代的银行业大危机，期间约有三分之一的银行倒闭，正是在这样的背 景下， 美国国 会在1 9 3 3 年银行法中通过了q条例， 在q条例中规定了 会员 银行 对定期存款和储蓄存款所支付的利率最高限额， 并规定对活期存款不得付息。 q 条例颁布之初， 规定储蓄存款和定期存款利率上限为3 %. 1 9 3 5 年这个比 率降到 2 . 5 %, 1 9 3 6 年又作了 微调， 以 后的2 0 多年一直没有变化， 在这段时期里， 利率 上限一般都高于市场利率和商业银行的存款利率，因而实际上没有多大意义。 q条例颁布以 后， 其对利率管制的范围也呈现逐步扩大的趋势， 最初， q条 例只对美联储会员银行的存款利率制定最商限 额， 后来扩展到所有会员银行和非 会员商业银行，1 9 “年之后， 储蓄机构也被纳入q条例的 控制之下。 从表面上 看来， q条例的影响主要在利率结构上( 因为它只控制储蓄存款和定期存款的 利 率上限) ，然而，它的变动将改变银行的资金来源与去向， 进而还会影响银行的 信用供 给能 力 和货币 供应量。由 于 q条例对经济生活的影响愈来愈 大， 在实 施 过程中 不断 受到非议、 反 对， 引出了 一 场q条 例的 存废之争。 其结果是反对 派 逐渐占 居上风， 联储逐渐放松利率管制， 直到于8 0 年代完全废除q条例. 由于美联储对利率管制的 放松， 以及各金融机构自 发地采取各种“ 变通” 办 法， 使得美国商业银行实际支付利率己 超过了q条例所规定的利率。 有鉴于此， 1 9 8 0 年3 月2 8日 美国国会通过了 放松对存款机构的管理与货币 控制法 ，即 著名的 “ 新银行法” ，其中规定放松利率管制，并设立一个 “ 存款机构利率放开 委员会” ，由 该委员会负责调整全美国 金融机构的存款利率.同时，新银行法还 承认了n o w, a t s , c u s d a三种帐户的合法性，并允许这三种帐户从 1 9 8 1 年 起在全国范围内 使用， 但只限于个人或非盈利性单位， 企业和政府机关仍然要使 用不付利息的支票存款帐户。 1 9 8 3 年3 月， 美联储再次废除了有关利率管制1 9 8 0 一1 9 8 6 年， 存款机构利率废止委员会逐步提高各种存款的利率， 到1 9 8 6 年4 月， 所有联邦储备银行对存款利率的限制已 经全部取消， “ 存款机构利率放开委员会” 也随之被撤销。 在贷款利率方面，1 9 8 0年的新银行法规定，各州的立法机关不得对贷款利 率设立限制。 除住房贷款、 汽车贷款等少数例外， 对贷款利率一律不加限制。 1 9 8 6 年， 美国 完全废除q条例， 从而实现了 利率 市场化。 但这并不 是说， 美国 货币 管理当局对利率不再干预， 联储仍通过再贴现率来影响市场利率的变动， 对商业 银行提供贴现和贷款的窗口指导。 二、日 本利率市场化改革 日 本利率市场化，是从有价证券利率市场化开始，进而扩大到存款利率， 后 推动贷款利率市场化的顺序进行的，前后大约历时十多年. 二战后，日 本通过规定存款利率上限， 人为推行低利率， 实行利率限 制政策。 到了7 0 年代， 为了刺激需求， 摆脱经济低迷的状况， 从1 9 7 5 年起， 政府开始谋 求大量发行国债。 为保证国债的顺利发行， 政府将国债发行对象由 商业银行为主 转为银行和个人， 同时为了提高国债的流动性， 开辟了国债流通市场。 国债流通 市场的出现， 导致了国债市场自由利率的形成， 从而为实行利率市场化打开了缺 口。随着国债利率市场化的出现，1 9 7 8年 6月以后，日 本银行逐步取消了资金 市场 ( 短期拆借、票据买卖、外汇市场)的利率控制，实现了市场化。 国 债 利 率 市 场 化 后，日 本 的 存 款 利 率 开 始了 市 场 化 从1 9 7 9 年5 月 起，日 本开始逐步放开大额可转让定期存单 ( c d ) .货币市场存单 ( mm c )和超大额 定期存款的利率， 在放开大额存款利率的同时， 对大额存款的最低起存额作出一 些规定，如将c d的最低面额由放开之初的1 0 亿日 元逐步降至1 亿日 元，将实 行浮动利率m m c的 起存限额由5 0 0 0 万日 元逐步降低到3 0 0 万日 元， 通过降 低 最低限额， 逐步扩大市场利率存款的覆盖范围。 逐步放开了小额定期存款的利率 水平， 并在 1 9 9 2 年最终取消了最低限额。 到1 9 9 4 年，日 本放开了活期存款的利 率控制，存款利率至此实现了完全的市场化。 在日 本金融部门逐步放开存款利率的过程中，贷款利率也逐步实行了市场 化。 最初， 银行优惠贷款利率是在中央银行再贴现利率基础上， 加上大藏省规定 的 利差确定; 之后， 过度到银行按平均经营成本加利差确定。目 前是按市场利率 加一定利差确定。 在积极推进国内 存、 贷款利率市场化的同时， 外汇存款利率也采取市场化措 施。1 9 8 0年，日 本改革了 外汇及对外贸易管理，以 此为契机，实行了 境外的资 金交易原则上市场化的措施。 外汇存款、 外汇固定资产投资， 也随之实行了市场 化。从而在国内 外形成了激烈的存款竞争。 1 9 9 3 年6 月，日 本定期存款利率实现市场化; 1 9 9 4 年1 0 月， 又完成浮动存 款利率市场化， 从而标志着日 本利率市场化完全实现。 综观日 本利率市场化的整 个进程， 主要具有四个特点: 先从国债入手; 先银行同业后银行与客户: 先中 长 期利率后短期利率:先大额交易后小额交易. 第三节 发展中国家利率市场化改革的实践 印 尼、智利、印度、泰国等发展中国家和地区也向 后从8 0 年代初开始推行 利率市场化改革，他们基本上采取快速利率市场化策略。 印尼的利率市场化改革是从1 9 8 3 年6 月开始的，其目的是在石油收入减少 以后， 强化金融体系， 动员金融资源能力， 使金融市场由管制金融转变为市场化 金融。印尼当年一次性放开所有存款利率的限制，使得实际贷款利率长期高达 1 0 %一1 5 %，道德风险导致银行坏账愈来愈重，最终导致 1 9 9 0 -1 9 9 1 年银行支 付危机。1 9 9 7年东南亚金融危机爆发，进一步促成了这种由于资本账户开放过 早引发汇率波动酿成的金融危机。 智利采用的也是快速利率市场化策略，从 1 9 7 4 年5 月起开始实行利率市场 化， 商业银行一年期以下存款的利率上限提高到2 0 0 %; 投资银行相应利率提高 到5 0 %。 同年 1 1 月取消了所有银行的存款上限限制， 1 9 7 5 年4 月就全面取消了 所有利率管制。 在进行利率改革之初存在着严重的宏观经济不平衡和银行监管不 力问 题， 宏观经济困境表现为产出增长率、 储蓄率和投资率都很低， 而通货膨胀 率相当高， 金融市场发育不够充分， 经常项目 出现巨额逆差。 不稳定的宏观经济 环境与松弛的银行管制间的相互作用则加剧了银行系统的道德危机， 最终导致存 款利率迅速上扬， 利率波动加剧。 在改革后的前三年， 经济增长速度加快， 通货 膨胀大幅度降低，财政赤字得到了有效控制，显示出了良 好的改革前景。但是， 由 于利率开放后金融监管机制建设不力， 加上银行改 制后制度设计上的 缺陷14 智利出 现了 一个超高利率时期， 1 9 7 6 年到1 9 8 2 年期间的年平均实际利率达到3 2 %。 智利的利率改革并未达到政策设计者所预想的动员储蓄、 增加投资、 促进增 长的良 性循环的目的.据统计，1 9 7 4 年到1 9 8 2 年期间，平均净投资只有5 .5 %. 改革反而引 起了 外资过度流入和比索升值， 从1 9 7 9 年6 月至1 9 8 2 年第二季度， 外资流入翻了两翻，比 索大约升值了 2 5 %。随着国际收支账户日 益恶化，外资 流入至1 9 8 1 年后期己 大量减少，再加上公众对政府政策成功实现的 信心丧失， 比索贬值己 成共识。 1 9 8 2 年6 月， 智利政府宣布比索大幅度贬值， 跌达到1 8 % 到1 9 8 3 年，达到9 9 %的贬值。由于银行大量借外债用于放贷，此时，智利银行 体系实际已处于破产状态。智利政府不得不重新对利率进行管制。 印度在利率市场化改革前，其存款利率处于完全管制状态，1 9 8 8年将贷款 利率上限改为下限。1 9 9 1 一1 9 9 2年爆发支付危机，其后印度政府制定了一系列 的稳定和自由化改革计划， 在东南亚金融危机前， 产生了较稳定的 宏观经济形势， 在资本帐户尚未开放的条件下，中央政府赤字保持在 g d p的6 % 1 0 %之间. 印度政府在这段期间采取的具体措施包括: 1 9 9 2 年到1 9 9 5 年间为定期存款利率 设置上限并不断调整上限值;1 9 9 2年后优先贷款利率逐渐放开并减少优先贷款 种类:1 9 9 4 年放开2 0 万卢布以上的贷款利率;1 9 9 5 年到1 9 9 7 年从长期存款开 始， 逐渐取消了定期存款利率的上限;1 9 9 8 年有条件地放开2 0 万卢比以上地贷 款利率。 随着东南亚金融危机的到来，印度的利率市场化改革以失败告终。 第四节各国利率市场化的经验教训及启示 当实行利率管制的各项条件发生变化时， 各国纷纷放松对利率的管制， 当放 松利率管制的一系列条件逐步得到完善时， 利率市场化的 最终实 现也就成为不可 避免， 但是如果放松管制的前提、 方式和辅助措施没有选择得当， 利率市场化可 能暗含各种金融市 场的隐患，在不利国际金融环境下， 可能引发导致金融危机。 概括而言， 发达国家在良 好的金融经济环境下， 利率市场化的进程是非常顺利的， 发展中国家由于选择的方式和国内经济环境和金融市场不完善， 再加上一些外在 的 原因， 很多利率市场化半途夭折， 或者没有达到最终目 的 5 。 具体而言， 各国 利率市场化进程给我国的利率市场化改革的启示有以下四个方面: i 、 利率市场化只是金融市场化的一个部分。 在利率市场化的同时， 金融业在其 他方面也出 现了市场化的趋势。 利率市场化是金融市场化的 先导， 利率市场化改 革不仅是单纯的利率问题， 它实际上是整个金融市场化改革的组成部分， 是与货 币 市场建设、 取消信贷限 制、 放松外汇管制、 健全货币 传导机制等密切相关的， 改 革成功都要以完善的金融市场为基础。 发展中国 家由 于金融市场体制不完善， 货币、 财政政策与 利率市场化之间不配套， 严重的 通货膨胀， 长期未能合理化的 汇率水平等等原因，导致利率市场化不能 顺利进行。 a 、改革时机的选择对改革成败影响深远。利率市场化应在稳定的宏观经济环境 下实施， 否则， 多半会夭折。 如智利在通货膨胀居高不下的 情况下推进改革， 引 发超高利率外资过度流入， 本币 大幅升值， 通胀加剧带来严重的经济问题， 政府 被迫宣布本币贬值，加重了企业和银行的 外债复且，引发了外资的大幅度流出， 造成汇率剧烈波动，出 现严重的金融危机。 3 、利率市场化是金融深化、金融自由化的一部分，而金融深化应该是金融体系 内 部发展到一定程度的需要， 所以成功的利率市场化大多数由银行等金融机构自 发开 始， 它们想方设法挣脱利率管理的束缚， 绕过利率管制， 发展到一定程度后 得到了国家政府的 认可， 而利率市场化的 合法性又加速了 利率市场化的进程， 这 样通过民间需求自 发产生， 再经过政府制定相关政策给予合法化的道路， 才是合 理的利率市场化的道路。 4 、 利率市场化改 革方式的 选择至关重要， 激进式的利率市场化改革可以 在短期 内迅速解除一切由管制带来的扭曲， 但是这种方式极易造成经济运行的波动， 对 经济运行造成损失， 相反渐进式的改革则可以 避免这些副作用。 利率市场化自 身 是个不断完善的过程， 发达国家的利率市场化都有一个渐进式向前推进的发展过 程，一般先是存款利率的市场化， 后有贷款利率的市场化， 最后扩展到所有利率 的市场化， 而存款利率的市场化也有一个逐步放开的过程， 先是个别种类的存款 利率突破限制， 后涉及面逐渐扩大， 直到全部存款利率都实现市场化， 成功的比 例也较大。 5 、 利率改革的目标和最终结局都应是“ 利率市场化” ，即利率由市场决定，国家 政府和货币管理当局不再干预，但这并不排除政府和货币当局运用间接调控手 段， 影响市场利率的变动。 利率市场化对于促进中央银行监管调控体系和手段的 转变， 实质的飞跃， 对强化、 提高商业银行利率风险管理和规避手段起重要作用。 利率市场化无疑会加剧银行等金融机构之间的竞争， 成为市场的一个不稳定 因素， 但它能够促使借贷资金的有效分配， 将资金导向最有利的途径， 导向最需 要资金而效益又较好的行业， 从而借贷资金的使用效益大大提高。 因此， 利率市 场化是合理配置社会资源的必要措施。 至于由 此可能引起的某些负面影响， 应当 也可以通过其他的政策措施来消除。 第二章 我国利率市场化进程 第一节我国利率市场化改革面临的客观条件 一、比较稳定的宏观经济 稳定的宏观经济环境是放开利率管制的首要条件， 因为利率管制放开后， 宏 观经济环境是引起利率水平波动的最重要的因素。 宏观经济环境对利率水平的影 响机制主要是通过银行和工商业企业来进行的， 稳定的宏观经济环境下， 银行和 企业间维持稳定的关系， 彼此之间信息获得比较完备， 可以 建立较好的信用机制， 有利于降 低利率指标波动的幅度; 反之亦然。 通货膨胀率、 国民生产总值增长速 度、 资本产出效率等重要的宏观经济指标对利率的影响都是非常大的。 我国 宏观 经济的基本情况:1 9 % 年以前，在通货膨胀严重的情况下，国民生产总值的增 长速度也比较快，有时达到两位数的增长;1 9 % 年以 后，我国实行适度从紧的 “ 软着陆” 经济政策， 从而在一定程度上抑制了通货膨胀， 经济发展速度也开始 稳定保持在7 % 8 % 之间。1 9 9 7 年由于亚洲金融危机的影响， 全国出现通货紧缩 的 倾向， 2 0 0 2年国家采取适当的调控政策，有效控制了通货紧缩的困 境。虽然 我国的宏观经济环境比较稳定， 但是现在这个时代一国的宏观经济受到突发事件 的 影响比 较大1 6 ， 我国 即 使 拥有比 较良 好的 抗干 扰能 力， 也应该进一步完善 经 济 体制， 增强经济实力， 稳定宏观经济， 从而减少突发事件和国际整体经济形势对 我国经济的影响。 二、需要不断完善的微观基础 这里讲的微观基础， 是指经营性金融机构和一般企业。 市场主体行为的理性 化是最重要的微观基础， 利率是协调商品市场与货币市场的枢纽， 它取决于储蓄、 投资、 货币 供给、 货币 需求4 个变量的相互作用， 而这4 个变量又取决于各经济 主 体， 特别 是 企 业 和 银 行的 经 济 行 为。 就金 融 运 行 过 程而 言， 利 率传 导 模式 可以 简单概括为: 在客观的社会经济发展形式下， 中央银行确定基准利率水平， 金融 机构据此确定存、 贷款利率，由 此影响企业、 居民的行为， 最终对社会经济发展 水平产生影响。 很多学者认为， 在中国利率杠杆作用传导的顺利实现， 首要条件 是众多经营性金融机构和一般企业对利率变动必须有较高敏感系数， 并能迅速做 出调整政策。 在我国， 利率市场化微观基础构造的重点是国有银行商业化和一般 企业 ( 特别是国有企业) 真正企业化。 我国 这两年在国有商业银行企业机制的调 整上有众多重大举措， 国有企业改革也是逐步深化， 其他性质的