（政治经济学专业论文）基于制度视角的货币供需理论研究.pdf

附件1 ： 原剀性声明 本人郑重声明：所呈究的学伍论文，是本入在导师的指导下， 狴豆进行研究所取得的戌票。除文中已经缓萌引用的内容外，本论 文木包含任何其他个人数亲捧已经炭表盛撰写过的料研戌票。对本 文的研究儆幽重要贡献的个入和亲俸，均己在文中以睨确旁友稀 明。本声明的涪律责任宙本人最担。 论文偿者簦名：日期： 荚予学伍论文使用授权韶声靖 本人完全了解山东大掌育笑保留、使用学位论文的规定，同意 学铰保留式向圆家有瑟部门或讥约迸交论文的复印件和电子版，允 许论文投盍阈和借阋；奉八授双山东大学可以褥本学位论文的全部 数部分内窑编入有荑数据库毽行检窠，可以采用影印、缩印或其他 夏削手段保存论文和汇编本学t 丘论文。 n 呆宓论文在解鑫后应递穹此祝定) 沦文佑者签名：导师签舀：日斯： 山东大学博士学位论文 摘要 研究目的。货币供需理论是研究货币经济理论的起点，只有充分认识货 币供需规律，才能正确理解货币在整体经济中的地位和作用，进而把握货币 量与国民收入、就业和物价水平等宏观经济变量的关系，为制定切实有效的 货币政策提供可靠的理论依据。但随着技术进步和制度的不断变迁，描述经 济经济系统的参数及参数之间的联系方式发生了深刻的变化，货币供需理论 也只有通过不断创新才能更好的解释新的货币经济现象。理论只有能被证伪 才是科学的，任何理论都有它的生命周期。因此通过现在的经济现象证伪西 方的过去的货币供需理论，本身就是一种错误的研究方法，是理论与现象之 间的时间误配。“无穷大”有多大，没有人能说清楚，“无穷小”有多小，也 无人能知晓，我们只能认知有限的具体的事物，去追求一个恒久的理论本身 就是一种非理性的思维。本文在论述、学习和借鉴西方货币货币供需理论的 基础上，力求较准确的解释我国中央计划经济时期和转型经济时期的货币经 济现象。 研究方法。综合运用证实主义和证伪主义的经济学方法论，以历史主义 哲学和科学研究纲领方法论为指导，依托制度变迁与货币需求的规范逻辑分 析，对西方封闭条件的下的货币供需理论进行了述评，为正确理解、科学评 价和借鉴吸收创造基础；对全球视角的货币供需理论和我国开放条件下的货 币需求进行了理论探索：对中央计划经济下和经济转型时期的货币供需理论 既进行了理论创新又进行了实证分析。妥善处理博览和独立思考关系，如果 仅限于博览，缺乏思考，就难以创新：如果只注重独立思考，而忽略博览， 那么创新就很难有深度。本文尽可能从独特的视角认识和分析问题，所有实 证分析数据( 原始数据除外) 都是根据特定的统计和计量分析法独立计算处 理得出的。 内容概要。全文共分八章：第一章，导论。这一章首先论述了1 ) 货币 供需理论的意义；2 ) 货币供需理论研究的方法。提出了本文的方法论基础和 具体研究方法，力求动态的、多视角观察货币经济现象，如重视货币供需理 论的制度分析，从国民经济核算的角度分析经济系统相关参数的变化。3 ) 本 文的理论框架和结构安排。4 ) 本文的理论创新和实证分析的结论。第二章， 货币供需与制度变迁。1 ) 货币供需理论的相关概念。主要对货币供需理论有 关的基本极念如经济系统、货币、货币中性与非中性、货币的内生性与外生 山东大学博七学位论文 性、货币供给、货币需求等进行了解释，2 ) 经济金融结构变迁与货币供需。 3 ) 制度变迁与货币供需理论演变。第三章，封闭条件下的西方货币供需理 论研究。1 ) 封闭条件下的西方货币需求理论。西方货币经济理论流派众多， 但对宏观经济分析具有重要影响的货币需求理论主要是：古典货币论，凯恩 斯主义的货币需求理论，货币主义的货币需求理论，由于模型是对理论的浓 缩和简化，因此本文对上述理论的评述从模型入手。资产组合理论，由于资 产组合理论模糊了货币与其他金融资产的区别，并非严格的货币需求理论， 因此本文没有进行论述。宏观货币需求不是微观货币需求的简单加总，因此 货币需求模型根据其用途不同，又分为宏观理论货币需求模型、微观分析货 币需求模型和计量分析货币需求模型。2 ) 封闭条件下的货币供给理论：本文 论述了二级银行制度下西方货币供给模型：一般乘数模型，弗里德曼一施瓦茨 模型，菲利普卡干模型，布伦纳一梅而尔泽模型，罗纳德泰坚模型，沃伦 史密斯模型。第四章，开放条件下的货币供需。1 ) 开放条件下世界货币的需 求。国际货币体系，汇率制度与货币需求，世界货币与货币需求，世界经济 一体化对货币需求的影响。2 ) 开放条件下的货币供给。金本位下的货币供给， 布雷顿森林体系下的货币供给，牙买加体系下的货币供给，货币区发展与货 币供给。3 ) 货币供需与汇率决定。4 ) 开放条件下人民币汇率博弈与货币需 求。第五章，中央计划经济经济下的货币供需。我国中央计划经济下的货币 需求：中央计划经济的基本特征，经济主体货币需求分析，货币需求的理论 模型，货币需求的实证和计量分析。我国中央计划经济下的货币供给：货币 供给的机制特征，货币供给的影响因素，现金供给模型。第六章，我国转型 经济时期的货币供需。1 ) 我国转型时期的货币需求( 样本数据1 9 7 8 2 0 0 3 ) ： 转型时期的经济特征，经济主体的货币需求分析，货币流通速度，金融涤化 和超额货币现象，理论模型，计量模型。2 ) 我国转型时期的货币供给( 样本 数据1 9 7 8 2 0 0 4 ) ：基础货币供给的特征，货币乘数及其影响因素分析，货 币供给的内生性与外生性，货币控制与汇率制度改革。3 ) 货币供给、g d p 和 物价指数的关系分析。第七章，货币供需理论与货币政策。1 ) 西方发达国家 的货币政策与货币政策操作；2 ) 我国经济转型时期的货币政策与货币政策操 作；3 ) 制度差异是造成中外不同货币政策操作的根本原因。论和政策建议： 货币控制的重要性和货币控制的有效性，货币政策传导机制的重构。第八章， 政策建议。 1 ) 几个推论和判断。产权结构与市场之问的矛盾已成为当前经 济体制的主要矛盾，货币控制由“计划模式”到市场模式依旧路长漫漫；2 ) 政策建议。指出我国制定和执行货币政策必须充分考虑制度变迁的影响，当 4 山东大学博士学位论文 前反通胀仅仅依靠货币政策是是难以奏效的，应充分协调运用各种政策制度 资源。 本文的理论创新和理论与实证分析结论。1 ) 从制度演化和经济金融结构 变迁影响货币需求的因素进行了动态考察，对货币需求的研究不在仅仅限于 描述经济系统的总量参数和均衡变量之间的研究，而是从经济系统的结构变 迁的视角研究货币需求。2 ) 严格定义和区分了货币的真实流通速度和名义流 通速度。经济转型时期真实货币流通速度不是下降了，而是加快了，货币m ， 的的主要功能是提供媒介交易的劳务，随着市场的发展和完善，各种要素的 效率在不断提高，因此就没有理由说真实货币流通速度在逐渐下降。正确的 表述是在经济转型是以g d p 为参照物测算的名义货币流通速度在不断下降。 3 ) 研究货币的内外生性既要考虑货币制度又要考虑政府、银行和非银行大众 在信用货币博弈中的地位。货币可以分为商品货币、国家货币和信用货币。 信用货币是国家代理人、商业银行和非银行大众不断谈判、协议的博弈结果， 因此各方都有一定的影响力，只是在不同的制度约束下影响力的大小不同而 已，随着金融自由化的发展，在纯市场国家似乎商业银行和非银行大众的影 响力更加突出，因此货币供给的内生性更显著，在我国经济转型时期，政府 的影响力和主导作用更加显著，因此货币的外生性似乎更强一些。4 ) 分析货 币的中性或非中性必须以特定经济系统的特定运行状态为前提。货币的存在 对经济系统显然不是中性的，货币减少了交易成本，促进了交易的发展，优 化了整体福利；货币促使人力资源与非人力资源的的原始配置状念到优化的 生产配置状态的转化提供了基础条件。货币量的变化对经济系统的作用是否 中性，主要取决于经济系统的运行状态，货币化经济系统处于充分就业状态， 则货币供给量的变化的作用无论是短期还是长期来看都是中型的，若处于非 充分就业状态，则至少短期是非中性的。5 ) 提出了中央计划经济下和经济转 型时期的理论货币需求模型，将货币需求的解释变量分为规模变量、结构变 量和均衡变量，并根据不同的经济金融结构提出了相应的具体的解释变量。6 ) 通过对经济转型时期货币需求的实证分析，得出的结论为：m 0 的需求量主要 受经济货币化、银行业发展和金融创新的影响，与g d p 等国民经济总量指标 没有确定的因果关系。m 。最主要的解释变量是g d p ，高利率能抑制m ，的过快 增长，预期通货膨胀率越高，m 。增长越快。m 。主要受经济金融结构变迁的影 响，产权制度变迁和金融创新发展缓慢是m ：高速增长的主要原因，g d p 的解 释作用是次要的。因此在利用货币政策反经济周期时，进行宏观调控首先要 关注m ，而不是m 。7 ) 通过货币供给增长率和g d p 增长率的实证分析得出结 山东大学博七学位论文 论：控制m 可以有效的促进经济增长和控制通货膨胀率，我国目前以货币量 为中间目标的货币政策是有效性的。8 ) 我国当前货币有效控制的根本原因也 正是我国利率市场化的最大障碍：金融产业特别是银行业国有产权的过度集 中和非金融产业域中国有产权过多存在。9 ) 产权变迁正在对我国货币控制的 有效性提出挑战，纯市场经济将利率作为货币政策中间目标似乎已成为不可 避免的现实选择。1 0 ) 在当前人民币升值预期持续存在的条件下，单纯靠央 行的货币政策控制货币量的成本是高昂的，因此应充分运用各种政策制度资 源平衡国际收支。 关键词：货币货币需求货币供给货币流通速度制度 6 山东人学博士学位论文 a b s t r a c t i n t e n t i o n t h er e s e a r c ho nm o n e yd e m a n da n ds u p p l yi st h es t a r t i n g - p o i n tt o s t u d ym o n e t a r y e c o n o m y n o o t h e rt h a nw ea p p r e h e n dt h el a wo fm o n e y d e m a n da n ds u p p l y , c a l lw et r u l yu n d e r s t a n dt h er o l ea n df u n c t i o nt h a tm o n e y p l a y si nt h ew h o l ee c o n o m y , a n ds e ec l e a r l yt h er e l a t i o nb e t w e e nm o n e yq u a n t u m a n dm a c r o e c o n o m i cv a r i a b l e ss u c ha s s t a t ei n c o m e ，e m p l o y m e n ta n dp r i c e l e v e l ，i no r d e rt oo f f e rc r e d i b l et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o nf o rf r a m i n ge f f i c i e n t m o n e t a r yp o l i c y h o w e v e r , w i t ht h ea d v a n c e m e n to ft e c h n o l o g ya n di n s t i t u t i o n t r a n s f o r m a t i o n ，p a r a m e t e r sc h a r a c t e r i z i n gt h ee c o n o m y - s y s t e ma n dt h em a n n e r i nw h i c ht h e ya r er e l a t e dh a v ec h a n g ep r o f o u n d l y n o n eb u tt or e n o v a t et h e t h e o r yo fm o n e yd e m a n da n ds u p p l y ，c a nw ei n t e r p r e tn e wm o n e y - e c o n o m y p h e n o m e n ab e t t e r o n l yt h et h e o r yt h a t c a nb ef a l s i f i e di ss c i e n t i f i c ，a n yt h e o r y h a si t sl i f e c y c l e t h e r e f o r e ，t or e f u t e t h ef o r e p a s s e dw e s t e r nt h e o r i e so fm o n e y d e m a n da n ds u p p l yt h r o u g hm o d e r nm o n e y e c o n o m yp h e n o m e n a ，i ti sn o to n l ya l l i m p r o p e rm e t h o d o l o g yb u ta l s oat i m e l yf a l s ea r r a n g e m e n tb e t w e e nt h e o r ya n d p h e n o m e n a i n f i n i t yi sh o wm u c h ，n oo n ec a ns a ye x p r e s s l y , o n l yc a nw ep e r c e i v e l i m i t e da n dc o n c r e t eo b j e c t i v e ，i ti san o n s e n s et h o u g h tt o p u r s l ! e af o r e v e r t h e o r y t h et h e o r y o f m o n e y d e m a n da n d s u p p l y i sd i f f e r e n tw i t h e c o n o m y s y s t e mi n d i f f e r e n ti n s t i t u t i o n a lr e s t r i c t i o n a f t e rd i s s e r t a t i n ga n d r e f e r r i n gt ow e s t e r nt h e o r yo fm o n e yd e m a n da n ds u p p l y , t h i sp a p e rs t r i v e st o i n t e r p r e tt h em o n e y - e c o n o m yp h e n o m e n ai nc e n t r a l g o v e r n m e n tp l a n n i n gp e r i o d a n de c o n o m yt r a n s f o r m a t i o np e r i o d ，i no r d e rt op r o v i d et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o nf o r f a b r i c a t i n ge f f i c i e n tm o n e t a r yp o l i c y , m e t h o d s s y n t h e t i c a l l ye x e r t i n gt h em e t h o d o l o g i e s o fp o s i t i v i s ma n d f a l s i f i c a t i o n i s m ，b ed i r e c t e db yh i s t o r i c a lp h i l o s o p h y a n dt h em e t h o d o l o g yo f s c i e n t i f i cr e s e a r c hp r o g r a m m e r s ，t e l y i n g0 1 1c r i t e r i a l l o g i ca n a l y s i so nt h e r e l a t i o nb e t w e e ni n s t i t u t i o nt r a n s f o r m a t i o na n dm o n e yd e m a n da n ds u p p l y ，t h e p a p e rr e v i e w st h ew e s t e r nt h e o r yo fd e m a n da n ds u p p l yi nc l o s ec o n d i t i o n ，i n o r d e rt oc r e a t ef o u n d a t i o nf o r j u s tu n d e r s t a n d i n g ，s c i e n t i f i ce v a l u a t i o n a n d a b s o r p t i o n ；e x p l o r i n g t h et h e o r yo fm o n e yd e m a n da n d s u p p l yi ng l o b a l v i e w p o i n tm a do u rc o u n t r yi no p e nc o n d i t i o n ，t h e o r e t i c a l yr e n o v a t i n ga n d 7 山东大学博士学位论文 e m p i r i c a l l ya n a l y z i n g t h e t h e o r y o f m o n e y d e m a n da n d s u p p l y i n c e n t r a l g o v e r n m e n tp l a n n i n gp e r i o d a n d e c o n o m y t r a n s f o r m a t i o n p e r i o d i n s t i t u t i o n a la n a l y s i sr u nt h r o u g ht h ew h o l ep a p e r p r o p e r l yd e a l i n gw i t h t h er e l a t i o nb e t w e e nr e a d i n ge x t e n s i v e l ya n di n d e p e n d e n t l y t h i n k i n g ，i fo n l y r e a d i n ge x t e n s i v e l ya n dl a c k i n gt h i n k i n gi u d e p e n d e n t l nr e n o v a t i o nc a n tb e a c h i e v e d ，h o w e v e ri f o n l yp a y i n ga a e n t i o nt ot h i n k i n gi n d e p e n d e n t l ya n d i g n o r i n gr e a d i n ge x t e n s i v e l y ，r e n o v a t i o nc a n ta t t a i n sp r o f u n d i t y t oe f f o r tt o u n d e r s t a n da n da n a l y z ei s s u e si ns p e c i a lv i e w p o i n t ，a l lt h ee m p i r i c a l a n a l y s i c a l d a t a sa r ec o m p u t e d i n d e p e n d e n t l ya c c o r d i n gt os t a t i s t i ca n de c o n o m e t r i c m e t h o d c o n t e n t s s u m m a r y t h i sp a p e ri sc o m p a r t m e n t a l i z e di n t oe i g h tc h a p t e r s c h a p t e ro n e ：p r e f a c e t h i sc h a p t e rd i s c o u r s eu p o n t h em e a n i n go ft h e r e s e a r c ho nt h et h e o r yo fm o n e yd e m a n da n ds u p p l y _ _ t l l em e t h o d so ft h e s t u d yo nt h et h e o r yo fm o n e yd e m a n da n ds u p p l y p u t t i n gf o r w a r dt h eb a s i c m e t h o d o l o g i e sa n dc o n c r e t em e t h o d so ft h er e s e a r c hi n t h i sp a p e r t r y i n gt o o b s e r v em o n e y - e c o n o m yp h e n o m e n ai nd y n a n n ca n dm u l t i v i e w p o i mm a n n e r s ， f o re x a m p l e ，p a y i n ga t t e n t i o nt oi n s t i t u t i o n a la n a l y s i so nt h et h e o r yo fm o n e y d e m a n da n ds u p p l y ,a n a l y z i n gd i v e r s i f i c a t i o no ft h er e l a t e dp a r a m e t e r si n e c o n o m ys y s t e mb a s e do nt h ev i e w p o i n to f s t a t ea c c o u n t t h e o r e t i c a lf l a m ea n d s t r u c t u r ea r r a n g e m e n t t h e o r e t i c a lr e n o v a t i o na n dc o n c l u s i o no ft h e o r e t i c a la n d e m p e r i c la n a l y s i s c h a p t e rt w o ：t h et h e o r yo fm o n e yd e m a n da n d s u p p l yw i t hi n s t i t u t i o nt r a n s f o r m a t i o n ，c o n c e p t sr e l a t e dt ot h et h e o r y o fm o n e yd e m a n da n ds u p p l y s k e t c h i n gt h ec o n c e p t ss u c ha se c o n o m y - s y s t e m ， i n s t i t u t i o n ，m o n e y , n e u t r a l i t yo fm o n e ya n dn o n e n t r a l i t y , e n d o g e n e i t ya n d e x o g e n e i t yo fm o n e y , m o n e ys u p p l y , m o n e yd e m a n d m o n e yd e m a n da n ds u p p l y w i t ht h et r a n s f o r m a t i o no fm o n e y - e c o n o m ys t r u c t u r e t h ee v o l v e m e n to ft h e t h e o r yo fm o n e yd e m a n da n ds u p p l ya l o n gw i t hi n s t i t u t i o nt r a n s f o r m a t i o n c h a p t e rt h r e e ：t h ew e s t e r nt h e o r i e so fm o n e yd e m a n da n d s u p p l yi nc l o s ec o n d i t i o n t h ew e s t e r nt h e o r yo fm o n e yd e m a n di nc l o s e c o n d i t i o n t h e r e a r e m a n y s c h o o l so fw e s t e r nt h e o r i e so f m o n e y e c o n o m y ，h o w e v e rt h a t h a v ei m p o r t a n ti n f l u e n c ei nm a c r o e c o n o m i c a n a l y s i s a r et h et h e o r yo fm o n e yd e m a n do fc l a s s i c a ls c h o o l ，k e y n e s i s ma n d m o n e t a r i s m o w i n gt ot h a tm o d e li st h e c o n c e n t r a t i o na n d s i m p l i f i c a t i o no f 8 山东大学博上学位论文 t h e o r y ，t h i sp a p e ra p p r a i s e t h e t h e o r y a b o v ep r o c e e d i n gw i t hm o d e l r e p r e s e n t i n gt h er e l e v a n tt h e o r y s i n c et h ea s s e tp o r t f o l i ob l u r st h ed i s t i n c t b e t w e e nm o n e ya n do t h e rf i n a n c i a la s s e t ，n o tb e i n gt h es t r i c tt h e o r yo fm o n e y d e m a n d , t h i sp a p e rd o e s t d i s c u s si t s p e c i a l l y m a c r o e e o n o m i cf u n c t i o n o f m o n e yd e m a n di s n t s u m m a t i o no fm i c r o e c o n o m i cf u n c t i o no fm o n e y d e m a n d ，t h em o d e lf o rm o n e yd e m a n dc a nb ed i v i d e di n t om a c r o e c o n o m i c m o d e l ，m i c r o e c o n o m i em o d e la n de c o n o m e t r i cm o d e l t h et h e o r yo fm o n e y s u p p l yi nc l o s ec o n d i t i o n t h i sp a p e rd i s c u s st h ew e s t e r nm o d e lo fm o n e ys u p p l y i n t w o t i e r b a n k i n gs y s t e m t h eg e n e r a lm u l t i p l i e rm o d e l ，f r i e d m a n s c h w a t z m o d e l ，p h i l i p s k a r g a nm o d e l ，b n m e r - m e i z e rm o d e l ，r o n a l d - t h a i nm o d e la n d w a r o n s m i t hm o d e l c h a p t e rf o u r ：t h em o n e yd e m a n da n ds u p p l y i no p e n c o n d i t i o n t h ed e m a n do fw o r l dm o n e yi nt h eo p e n w o r l d m o n e t a r ys y s t e m ，t h es y s t e mo fe x c h a n g er a t ea n dm o n e yd e m a n d t h e w o r l dm o n e ys u p p l yi no p e nc o n d i t i o n m o n e ys u p p l yi ng o l ds t a n d a r ds y s t e m ，i n i nb m t e c n - w o o dm o n e t a r y s y s t e m ，i nj a m a i c am o n e t a r y - s y s t e m ，t h ed e v e l o p m e n t o fm o n e yz o n ea n dm o n e y s u p p l y t h ed e m a n da n ds u p p l yo fm o n e ya n dt h e d e t e r m i n a t i o no fe x c h a n g er a t e t h eg a m eo nt h ee x c h a n g er a t eo fr m ba n d m o n e yd e m a n di no p e nc o n d i t i o n c h a p t e r vf i v e ：m o n e yd e m a n da n d s u p p l yi nc e n t r a l = g o v e r n m e n tp l a n n i n gp e r i o d m o n e yd e m a n di n c e n t r a l r g o v e r n m e n tp l a n n i n ge c o n o m gt h ec h a r a c t e r so fc e n t r a l g o v e r n m e n t p l a n n i n ge c o n o m y t h em o t i v a t i o no fm o n e yd e m a n dw i t l ld i f f e r e n tp a r t i c i p a t o r t h et h e o r e t i c a lm o d e lo fm o n e yd e m a n d ，t h ee c o n o m e t r i ca n de m p i r i c a la n a l y s i s o nm o n e yd e m a n d m o n e ys u p p l yi nc e n t r a l g o v e m m e n tp l a n n i n ge c o n o m y m e c h a n i c a lc h a r a c t e ro fm o n e ys u p p l y , t h ef a c t o r sd e t e r m i n i n gm o n e y s u p p l nt h e m o d e lo fc a s hs u p p l y c h a p t e rs i x ：m o n e yd e m a n da n ds u p p l yi n e c o n o m yt r a n s f o r m a t i o np e r i o d m o n e y d e m a n d f s a m p l e d a t a s ：19 7 8 2 0 0 3 ) ：e c o n o m i c a lc h a r a c t e r s i n e c o n o m y - t r a n s f o r m a t i o np e r i o d ， t h e a n a l y s i so nm o n e yd e m a n dm o t i v a t i o n ，v e l o c i t yo fm o n e y ，f i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de x e e s s m o n e yp h e n o m e n a ，t h et h e o r e t i c a lm o d e lo fm o n e y d e m a n d ，t h e e c o n o m e t r i cm o d e lo fm o n e yd e m a n d m o n e ys u p p l yi n e c o n o m yt r a n s f o r m a t i o np e r i o d s ( s a m p l ed a t a s ：19 7 8 2 0 0 4 ) ：t h ec h a r a c t e r so ft h e s u p p l yo fm o n e yb a s e ，m o n e ym u l t i p l i e ra n da n a l y s i so nt h ed e t e r m i n i n gf a c t o r s ， e n d o g e n e i t ya n de x o g e n e i t yo fm o n e y , m o n e yc o n t r o la n dr e f o r m a t i o no f 9 山东大学博士学位论文 e x c h a n g e r a t es y s t e m c h a p t e rs e v e n ：t h e t h e o r yo fm o n e y d e m a n da n ds u p p l ya n dm o n e t a r yp o l i c y m o n e t a r yp o l i c ya n d o p e r a t i o no fm o n e t a r yp o l i c y i nw e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r y m o n e t a r y p o l i c ya n do p e r a t i o no fm o n e t a r yp o l i c yi ne c o n o m yt r a n s f o r m a t i o np e r i o d c h a p t e re i g h t ：c o n c l u s i o na n dp o l i c yi m p l i c a t i o n s e v e r a l d e d u c t i o na n dj u d g e m e n t t h ec o n f l i c tb e t w e e nt h es t r u c t u r eo f p r o p e r t yr i g h ta n d m a r k e th a sb e c o m et h ep r i m a r yc o n t m d i c t i o ni ne c o n o m yo p e r a t i o n hi sal o n g w a yt og ot or e a l i z et h em a r k e t a b l em a n l i e rf r o mt h ep l a n n i n gm o d ei nm o n e y r e g u l a t i o n p o l i c ya d v i c e t h ei m p a c t so fi n s t i t u t i o nt r a n s f o r m a t i o n s h o u l db e t a k e di n t oa c c o u n ti n f a b r i c a t i n ga n de x e c u t i n gm o n e t a r yp o l i c y ，r e l y i n go n m o n e t a r yp o l i c yo n l yc a n tw o r ke f f i c i e n t l yi nr e v e r s i n gt h ei n f l a t i o nc u r r e n t l y , a l l k i n d so f p o l i c yr e s o u r c es h o u l db ea d o p t e d t h e o r e t i c a lr e n o v a t i o na n dc o n c l u s i o nd e r i v i n gf r o mt h e o r e t i c a la n d e m p i r i c a la n a l y s i s d y n a m i c a l l yo b s e r v i n gt h ef a c t o r sd e t e r m i n i n gm o n e y d e m a n db a s e du p o nt h ev i e w p o i n to fi n s t i t u t i o ne v o l v e m e n ta n dt r a n s f o r m a t i o no f f m a n c i a l e c o n o m ys t r u c t u r e t h er e s e a r c ho nm o n e yd e m a n d i s n tl i m i t e dt o t h er e l a t i o nb e t w e e nt h ea g g r e g a t ep a r a m e t e ra n dc o u n t e r p o i s i n gp a r a m e t e r , b u t a l s op a y i n ga t t e n t i o nt os t r u c t u r a lv a r i a b l e sd e p i c t i n gt h ed i v e r s i f i c a t i o no f e c o n o m y - s y s t e m s t r i c t l yd e f i n i n ga n dd i f f e r e n t i a t et h er e a lv e l o c i t yo fm o n e y c i r c u l a t i o na n dt h en o m i n a l ( i n c o m e ) v e l o c i t yo fm o n e yt h er e a lv e l o c i t yo fm i d o e s n ts l o wd o w n ，b u ts p e e d su p ，b e c a u s ep r o v i d i n gs e r v i c et o f a c i l i t a t e e x c h a n g ei st h em a i nf u n c t i o no fm 1 ，w i t ht h ed e v e l o p m e n ta n dp e r f e c t i o no f m a r k e t ，t h es e r v i c i n ge f f i c i e n c yo fa l lf a c t o r si si m p r o v i n gc o n t i n u o u s l y , a n do n r e a s o nc a nw cp e r o r a t et h a tt h er e a lv e l o c i t yo fm o n e ys l o w sd o w ni ne c o n o m y t r a n s f o r m a t i o n p e r i o d t h er i g h te x p r e s s i o ni s t h a tt h