（日语语言文学专业论文）日本中小企业融资体系研究.pdf

日本中小企棠金融夕叉于厶i 二刁l ，、【 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文 中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承 担。 特此声明 学位论文作者签名： 狲t 矿，9 年多月，。日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文 导师签名 伊加年多月。日 7 识晖y r ! d 黾 摘要 在当今经济社会中，不论是发达国家还是发展中国家，中小企业在数量上都 处于绝对优势，在国民经济中具有不可替代的作用，其地位是不容忽视的。但与 大企业相比，中小企业因为规模小、资源有限等等原因，在发展中遭受种种不利 条件。其中一个重要的方面就是在融资中遭受歧视，即在相同条件下难以和大企 业一样筹集到足够的资金。 日本是世界上的中小企业大国，同时也是中小企业强国，建立有完善的中小 企业融资和信用担保体系，在很大程度上减轻了信息非对称对中小企业融资的影 响，在理论研究和政策支持等方面都走在世界的前列。 纵观国内前人研究，多是从某一方面对日本中小企业融资进行的研究，而少 有从整体上进行的把握和分析。本文将在前人研究成果基础上，结合信息经济学 和融资缺口等理论，分析日本中小企业融资模式如何解决中小企业的融资制约问 题。 第一章中，论文主要分析了日本中小企业的界定及其经济地位，说明了中小 企业作为一个整体的重要性，是一个强位整体。但在融资方面，由于中小企业自 身种种的不利条件，以及金融机构的融资特点，造成了融资中的弱势地位。 第二章中，论文分析了造成中小企业融资制约的信息非对称理论，以及由信 息非对称所引起的融资缺口。对于融资缺口中银行信贷所表现出的信贷配给现象， 关系型贷款是其中的一个解决方法，这也是在日本形成主银行制度的原因之一。 第三章中，论文在第一节中分析了中小企业资金来源方式，并研究了日本中 小企业融资方式特点，得出外源性融资中的银行信贷是主要来源渠道。在第二节 中对外源性融资各个渠道进行了分别研究，分析了银行合并对中小企业的影响、 地方金融机构与中小企业融资的关系、融资租赁与中小企业以及私募债券和新兴 股票市场对日本中小企业的直接融资等等。第三节中，论文主要研究了日本的信 用担保制度。 第四章中，论文首先对日本中小企业融资体系成功的经验进行了总结，然后 就自己的见解分析了其中存在的几种问题，最后研究了日本政府、金融机构和中 小企业的应对策略。 论文在以上几个方面对日本的中小企业融资体系进行了研究，并得出了自己 的研究结论。我国现在正处在中小企业发展的关键时期，如何建立和进一步完善 中小企业融资制度也是一个重要的课题，希望本论文的研究能对此做出一定的贡 献。 由于受到数据、时间、篇幅以及作者驾驭复杂问题能力的限制，本文的研究 仍然是初步的，仍需在将来的学习研究中进一步深入探讨。有关日本中小企业融 资体系现状和未来发展的问题，本文还有很多地方没有涉及或认识比较浅薄，这 些都将是进一步研究的方向。 关键词：日本中小企业，信息非对称性，融资缺口，政策性融资机构，信用担保 i i 要旨 先造国i 二拈百屯凳展途上国i 二括 屯、中小企柴；土艴对的拯数量之占彩 茹哆、毛刃国。柽济v - 兰o 力、i 寸替之刃桉l ，、存在之拯哆 l ，、石。l 加乙拴力；岛、 自身乃规模它资源。制限i 二上。百、大企柴岜比八百、矿。生不利柱条件i 二置力、 才l ( 1 ，、石。= 权力、最屯臌l i ，、o f 土资金胡逵刃差别、o 圭哆、同c 条件i 二枯 k 、 大企棠之同c 上弓l 二资金老稠逵中否二皂f 主力；毒拯岂l ，、弓二e 扬否。 日本；宣中小企棠大国扬哆、中小企棠金融夕叉于厶上信用保缸制度力；整9 抟1 9 、中小企棠情赧非对称性i 二上否资金蠲逵。不利力 疆和岂扎t 砉定。毛 扎i 二、日本。中小企桨融资理豁研究吵承一卜政策拴苎屯世界先端i 二立o t 0 、否。 国内令亲t 刃日本中小企棠融资圈题汇一) r 力研究f 主、部分的教研究力；多 、全体力、6 毛夕叉于厶老把握言否研究浩少拯l ，、。先行寸否研究i 二基刁言、 本稿 壹情赧柽济学它77 r 于y 灭苹中岁7 理谕顿p 老取哆入机、全体力、6 日 本。中小企柴金融 5 7 于厶老考察中否二之之中否。 第一章i 二书 、本稿；壹中小企棠。定羲径济的地位i 二刁i ，、 分析l 允。中 小企桨f 宣柽滂全体5 二茹 法大切拴存在t 拐否l 二屯力、力、扫岛矿、资金翻逵c = 招 【、自身檬教不利条件它金融檄阴贷付特徵按苎不和j 教条件i 二上哆、弱 b 、立埸i 二置力、扎tb 、否。 第二章i 二招 、中小企檠资金翻逵畴c 二融资制限老引毒起二l 7 ：情赧。非对 称性已毛机汇上否77 r - ) - 7 叉芊中夕7 老分析l 【砉定。77 r 于7 叉芊 中少7 c 二上为信用割当解决i 二o b 、【；宣、9p 一夕寻y 夕岁7 y 丰y 少力； 毛方法刃一勺扬9 、日本。歹ry ，弋y 夕制度形成刃主教理由屯扬石。 第三章i 二抟 、第一饰i 土中小企棠资金稠逵手段l s - o l ，、百分析l 、日本。 中小企檠资金罚逵手段乃特徵汇9 梭衬l 允。外部资金刃中i e _ t 主银行借入 力；圣。主定石肜一l - 扬否。第二钸i 二敞中小企棠资金翻逢先i 二) t 毛扎乏 机分析l 、主e 二岁方弋y 夕合佛中小企棠i 二对中否影警、中小企檠资金稠连i 二 茹疗石地域金融橇弱役割、9 一灭巳中小企棠金融、私募债券枣新舆市埸拴p o 役割老考察l ， 毒允。第三筋l j = 信用保缸制度f 二阴中否研究t 南否。 第四章i 二格【、圭守法日本。中小企橥金融夕叉于厶成功原因老分析l 【、 毛l 【奄。中i 二存在寸否” 9 力、乃嗣题老指摘l 允。最後i 二f 支日本政府、金融 横阴。中小企棠髑题，乃对策棼考察l 砉允。 令、我力；国中小企柴。凳展；土、一9 重要校畴期老迎之 砉弋、p o 上弓i 二l 我力s 国。中小企棠金融y 叉于厶之整偏态世否刃力；重要栓裸题岂拯哆 l ，、石。 小谕d 研究秸果法少l 屯役c 二立【腰、：o 上屯敬i ，、光泶苊七存矿否。 i l l 畴同自分。研究能力段苎制限屯扬。【、本稿研究法初步 拈哆、二扎力、岛屯兢 于 研究l 上弓兰思。百否。日本。中 l 尹厶。现状申将来凳展c = o 、言及l 拴力、。允专足哆拯” 苊允 吝尢残。百抬哆、二机老将来研究方向i 二l 上弓岂考之 日本中小企棠、情赧非对称性、7 7 r 于y 灭芊中岁7 、政 信用保征制度 1 v 目录 绪论1 第一章日本中小企业现状与融资问题4 第一节日本中小企业现状4 、日本中小企业的界定4 二、日本中小企业的经济地位5 第二节日本中小企业的社会作用5 一、提供大量就业岗位5 二、支撑地方经济6 三、促进技术创新7 第三节日本中小企业面临的融资制约8 第二章中小企业融资理论分析1 1 第一节信息非对称理论1 1 第二节中小企业融资缺口分析1 3 第三节中小企业融资缺口的可消除性与政府作用1 5 第四节信贷配给与中小企业关系型贷款1 6 第三章日本中小企业融资体系1 8 第一节日本中小企业融资特征1 8 一、中小企业融资分类1 8 二、日本中小企业融资选择1 9 第二节日本中小企业融资体系分析2 0 一、日本中小企业间接融资分析2 1 二、日本中小企业直接融资分析2 6 三、日本中小企业政策性融资分析2 9 第三节日本中小企业融资信用担保制度3 3 第四章对日本中小企业融资体系的评价3 6 第一节日本中小企业融资体系成功经验3 6 第二节日本中小企业融资体系问题分析3 7 第三节日本中小企业融资体系最新动态4 0 结论4 2 参考文献4 4 致 射4 7 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果4 8 v 日本政府建立了一整套较为完善的中小企业融资体系，并出台了一系列相关支持 政策，很好地促进了中小企业的发展。日本是中小企业大国，同时也是中小企业 1 苏杭：日本e e d , 企业发展与中小企业政策，中国社会科学出版社2 0 0 8 年版第3 页。 2 中小企粱诊断协会辐：r 中小企棠施策。手引言( 平成1 7 年版) j 、同友鲭2 0 0 5 年版、第3 页。 3 孔德兰： 中小企业融资结构与融资策略研究，中国财政经济出版社2 0 0 9 年版，第2 页。 l 强国，在理论研究和政策支持方面都走在世界的前列，因此有必要对日本的中小 企业融资体系进行深入研究。 研究综述 有关中小企业融资问题的研究，直是一个比较活跃的研究领域。在国外， 斯蒂格利茨和韦斯在不完全信息市场中的信贷配给( 1 9 8 1 ) 中提出了信息不 对称是形成中小企业融资供给制约的主要原因。他们认为，随着信息技术的发展 和普及，信息的重要性口渐突出，但由于受客观条件的限制，信息不对称的现象 比比皆是。与大企业相比，中小企业的特点决定了其与银行间的信息不对称问题 更加突出，因而更容易受到融资供给的制约4 。 中谷道达( 1 9 9 5 ) 在日本的中小企业( 第二版) 一书中，对中小企业的定 义及现状做了详尽的分析，并就中小企业经营及日本的中小企业政策做了深入的 研究。中小企业调查中心出版的金融大改革后的中小企业金融( 1 9 9 9 ) 一书 中，各方面学者就中小企业融资问题做了深入研究。其中高桥容：- 7 - n 就中小企业 对银行借贷的依赖和银行风险管理政策对中小企业贷款的影响等进行了研究；竹 内英二、武士俣友生和高桥容二郎对中小企业的非银行融资渠道进行了分析研究； 武上俣友生还将日本的中小企业融资体系与美国的中小企业融资体系相比较，提 出了日本中小企业金融今后的发展方向。家森信善( 2 0 0 3 ) 在地方金融系统的 危机与中小企业金融一书中对地方金融机构与中小企业融资、地方金融机构的 发展方向及金融系统危机下信用担保制度的重要性进行了详尽分析，并提出了信 用金库运营中存在的一些问题。 与国外研究相比，国内有关日本中小企业融资的研究还处于发展阶段，有关 日本中小企业融资的专门著作比较少，多是在中小企业整体研究中部分涉及中小 企业融资问题，而能够结合理论来阐述日本中小企业融资体系的研究更是少之又 少。其中，曲艳玲、伍海华( 2 0 0 0 ) 对日本中小企业融资体系的运作程序及特点 做了深入分析。苏杭( 2 0 0 6 ) 分析了2 0 世纪9 0 年代以来日本中小企业国际化的 发展概况，并研究了日本中小企业新情况及政府对于中小企业政策的新发展。陈 文晖( 2 0 0 2 ) 对国际上的中小企业信用担保体系进行了研究，并着重阐述了日本的 运作模式。 这些研究大多是从某方面对日本中小企业融资进行的研究，而少有从整体 上进行的把握和分析。本文就以这些前人的研究成果为基础，综合各方面的数据 资料，并加入自己一些对中小企业融资理论的理解和分析，试图对日本中小企业 的融资体系做出全面的研究和分析。 4 苏杭：日本中小企业发展与中小企业政策，中国社会科学出版社2 0 0 8 年版，第4 5 页。 2 研究方法 日本中小企业的融资体系涉及不同的融资方式和部门，既有直接融资又有间 接融资，既有民间融资又有政策性融资，这些不同方面共同构成了日本中小企业 的融资体系。日本中小企业融资来源的多样性也决定了这一研究课题的复杂性， 本文将从尽可能多的方面获取准确的数据，在此基础上达到分析研究的目的。 本文将采用实证分析和规范分析相结合的方法进行研究。通过实证分析搜集、 整理和描述相关事实，然后通过规范分析对这些材料和数据加以分析和提炼，总 结出其中隐含的本质性内容。具体来说就是通过收集整理前人的研究成果，从各 相关协会和政府部门所发布的报告和白皮书中分析最新数据和动态，来客观分析 日本中小企业融资体系及现状，总结其成功经验，并分析其存在的问题和不足。 第一章日本中小企业现状与融资问题 第一节日本中小企业现状 日本是中小企业大国，在中小企业的政策、融资支持等方面都形成了较为完 善的体系，值得发展中国家研究和借鉴。要研究日本中小企业问题，首先应该对 中小企业加以明确界定，才能对其进行更加准确的把握和分析。 一、日本中小企业的界定 日本是按照从业人员和资本金来划分企业规模的。根据日本政府1 9 9 9 年出 台的新中小企业基本法规定：制造业资本金在3 亿日元以下、从业人员在 3 0 0 人以下的为中小企业；批发业资本金在1 亿日元以下、从业人员在1 0 0 人以 下的为中小企业：零售业资本金在5 千万日元以下、从业人员在5 0 人以下的为 中小企业：服务业资本金在5 千万日元以下、从业人员在1 0 0 人以下的为中小企 业。与1 9 6 3 年的中小企业基本法相比，新中小企业基本法提高了中小 企业的最低资本金，相当于是扩大了中小企业的范围。表l 反映了新旧基本法中 有关中小企业定义的差异5 。 表1 日本中小企业基本法中的中小企业定义 制造业及其他 批发业 零售业服务业 5 千万日元以下1 于万日元以下1 千万日元以下 i 9 6 3 年旧法 3 0 0 人以下5 0 人以下5 0 人以下 1 亿日元以下3 千万日元以下1 千万日元以下 1 9 7 3 年修改 3 0 0 人以下l o o 人以下5 0 人以下 3 亿日元以下 1 亿日元以下5 千万日元以下 1 9 9 9 年新法 3 0 0 人以下1 0 0 人以下 5 0 人以下 1 0 0 人以下 资料来源：口1 中小企业厅：中小企业施策总览，2 0 0 2 年 理论上，关于中小企业的划分标准可以从质和量两方面来界定。量的标准主 要包括，资本金、从业人数等基准；质的标准主要包括，是否具有独立所有权、 是否受其他企业支配等方面。量的指标主要有：从业人员数、资本金、销售额、 资产额、市场占有率等，经常是几个指标综合使用。日本中小企业主要采用量的 划分标准，对中小企业的划分基准是按规模、人数、资金和行业等统计指标来界 定的。这一界定方式既兼顾了行业属性又兼顾了企业规模，有利于更加清晰地界 5 王振、孙林、虞震：中小企业：日本经济活力的源泉，上海财经大学出版社2 0 0 3 年版，第5 4 页。 4 定中小企业，也有利于对中小企业不同行业分别制定支持政策。 二、日本中小企业的经济地位 日本的中小企业不仅数量众多，而且在各个产业的发展中都发挥着基础性作 用。从1 9 6 0 年到2 0 0 0 年，中小企业在日本g d p 中所占的比例一直保持在相对 稳定状态。从g d p 构成看，1 9 6 0 年占4 7 3 ，1 9 7 0 年占5 1 2 ，1 9 8 0 年占5 5 8 ， 1 9 9 0 年占5 5 5 ，2 0 0 0 年占5 6 7 o 以制造业为例，长期以来日本中小企业基本上创造了制造业中一半的产值和 一半以上的附加值，显示了中小企业在制造业中所具有的产业地位7 。特别是在 附加值方面，中小企业所占的份额基本稳定在5 5 上下( 表2 ) ，这说明中小企业 整体比大企业创造了更多的社会财富。 表2 日本制造业分规模企业的附加值比例( ) 企业规模1 9 5 5 年1 9 6 5 隹1 9 7 5 矩1 9 8 5 年1 9 9 0 矩1 9 9 5 年2 0 0 0 年2 0 0 4 链 4 _ 2 9 9 人5 6 15 4 95 6 65 6 45 5 55 5 65 6 75 6 6 3 0 0 人以上4 3 94 5 14 3 44 3 64 4 54 4 44 3 34 3 4 合计1 0 01 0 01 0 01 0 01 0 01 0 01 0 0l o o 资料来源：【日】经济产业省：各年( - r q l , 统计年表 第二节日本中小企业的社会作用 日本中小企业对于社会的稳定、发展和进步起到了重要的作用。在日本经济 高速增长时期吸纳了大量就业人员，在承包生产模式8 中又是大企业生产体系不 可缺少的组成部分；在地方经济中，中小企业以其独特的集聚产业群方式组成了 地方特色产业；面对激烈的市场环境，中小企业又专注于技术的革新和研发，在 保证企业发展的同时也不断地推动了社会的技术创新。 一、提供大量就业岗位 与其他发达国家相比，日本较低的失业率是与中小企业提供了大量就业岗位 分不开的。从2 0 世纪5 0 年代开始，与日本经济的“二元结构9 ”相对应，日本 的劳动力市场存在着为大企业和中小企业提供劳动力的两个平行的市场。大企业 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - - _ _ _ - _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - _ _ _ _ - - _ - _ _ _ - _ _ _ _ - _ _ _ _ _ _ 。一- 6 【日】经济产业省工业统计年表、总务省历年事务所企业统计调查 7 王振、孙林、虞震： 中小企业：日本经济活力的源泉，上海财经大学出版社2 0 0 3 年版。第5 5 页。 8 指中小企业接受大企业的委托，为其生产零部件或分包部分工程。 9 指2 0 世纪5 0 - 6 0 年代日本经济中现代化的大企业和落后的中小企业、手工业并存的经济现象。 5 主要吸纳来自大中专院校毕业的有文化、有技术的青年劳动力；中小企业主要吸 纳来自农村和被大企业解雇的临时工、退休工以及文化、技术水平低的中老年劳 动力，特别是在经济衰退期，还要吸纳被大企业解雇的职工。 从1 9 9 9 年的情况看，日本共有各类从、世人员6 ，4 5 4 万人，其中农业从业人 员6 1 4 万人，占社会从业人员的9 5 。在5 ，8 4 0 万非农从业人员中，在民营就 业的共有5 ，3 5 9 万人，占全社会从业人员的9 1 8 ，其中在中小企业就业的有4 ， 3 1 9 万人，占整个民营企业就业总人数的8 0 6 ，占社会从业人员的6 7 0 1 0 。因 此，中小企业是日本就业的主渠道，对于社会稳定具有非常重要的现实意义。2 0 0 6 年，中小企业占民营企业就业人数的比例也达到了7 7 8 ( 参见下表) 。 表32 0 0 6 年各行业就业人员比例( 民营) 全产业 中小企业 行业 从业人员数f 人)比例( )从业人员数( 人) 比例( ) 矿业3 3 ，4 9 7 1 0 03 l ，7 4 49 4 8 建筑业 4 ，1 4 4 ，0 3 7 l o o4 ，0 1 2 ，0 3 09 6 8 制造业 9 ，9 2 l ，2 4 71 0 07 ，3 6 5 ，7 8 2 7 4 2 电力、燃气等8 0 ，7 4 0 1 0 01 2 0 ，7 8 lb 6 8 通信业 l ，5 9 2 ，1 0 5 1 0 0b 1 3 ，0 0 45 1 1 运输业2 ，8 7 0 ，6 l l l o o2 ，6 0 3 ，7 8 2 9 0 7 批发、零售业 2 ，3 6 6 。5 9 0 l o o9 ，7 6 6 ，3 0 57 9 0 金融、保险业 ，4 2 8 ，4 4 8l o ol ，1 7 6 ，5 2 7 8 2 4 房地产，0 1 0 ，0 2 2 1 0 09 6 8 ，7 2 79 5 9 餐饮、住宿 4 ，8 6 8 ，8 4 0 1 0 04 ，3 9 4 ，5 2 09 0 3 医疗4 ，8 2 2 ，4 3 4 1 0 03 1 9 6 ，2 6 4 6 6 3 教育 l ，5 8 9 ，3 7 l l o ol ，1 0 2 ，7 7 l6 9 4 服务行业7 0 6 ，5 2 3 l o o4 4 5 3 7 25 3 0 其他服务行业 b ，4 1 2 ，3 4 0 1 0 05 ，9 8 6 ，4 7 77 1 2 总计5 3 ，9 4 6 ，8 0 5 l o o 4 1 ，9 8 4 ，0 8 67 7 8 资料来源：日本经济产业省中小企业厅编：中小企业白皮书，2 0 0 8 年。 二、支撵地方经济 在日本，在某一区域内会大量集聚生产特定产品的某一行业的中小企业，其 典型就是地方产业。地方产业就是“在一定地区集中从事同种或相关产品生产或 加工的小规模工厂群，从而形成地域性产业集团，且在集团内部存在有社会分工 1 1 。在日本有很多地方产业，例如新泻县燕市的金属西餐具、兵库县西胁市的 播州纺织、福井县鲭江市的眼镜框和大阪府坍市的自行车及零部件等都十分出名。 这其中的很多产品，不仅畅销日本市场，也曾经大量出口，为日本赚取了大 1 0 王振、孙林、虞震： 中小企业：日本经济活力的源泉，上海财经大学出版社2 0 0 3 年版，第1 9 页。 n 板仓井出竹内 1 9 9 1 p p 5 5 5 6 6 量外汇。例如，2 0 世纪5 0 年代之前的燕市金属西餐具一直是出口的主力产品之 一1 2 ，畅销国际市场。这些质优价廉的商品能够席卷国际市场，其中一个原因是 当时较低的外汇汇率和廉价的劳动力成本，但更为重要的一点是地方产业内部社 会分工明确、合作良好，使整个地区如同一个完整的大工厂，能够建立起一个高 效、系统的生产体制。 2 0 0 4 年，日本中小企业厅在平成1 6 年度产地概况调查中对4 8 5 处2 0 0 3 年产值超过5 亿日元的地方进行了调查。调查显示，截止2 0 0 4 年底，地方产业 中中小企业数为3 7 万家( 占中小企业制造业的7 4 ) ，从业人员4 0 6 万人( 同比 6 3 ) ，2 0 0 3 年产值7 5 万亿日元( 同比5 3 ) 。 这些地方产业对于区域经济起到的作用有： 1 销售市场主要集中在区域外部，即能赚取区域外利润； 2 除构成地方特色产业的企业外，相关的销售和物流等区域内的各种产业 也能带来巨大经济效益； 3 给当地居民提供就业机会； 4 产业内企业和相关企业支付给工人的工资大部分都在区域内进行消费， 能够将有效需求保留在区域内。 由于地方产业的以上种种作用，所以在高速增长期众多的地方产业支撑起了 区域经济的发展。但是在其后，特别是受1 9 8 5 年后日元升值的影响，地方产业 在日本经济中的比重有所下降。中小企业厅1 9 8 6 年的地方产业调查显示，地方 产业企业数为1 1 5 7 万家，从业人员为1 0 3 万人，即在此后直至2 0 0 4 的1 7 年间 两项指标均下降了6 至7 成。日元升值缩小了产品的海外市场，同时业洲发展 中围家的廉价商品也占领了部分国内市场。尽管方方面面的影响导致了地方产业 在日本经济巾的比重有所下降，但地方经济在很大程度上还要依赖于这些地方产 业，依赖于地方产业中的大批中小企业。 三、促进技术创新 按照熊彼特的观点，中小企业代表的是落后的生产力技术，而大企业才是技 术进步的推动力1 4 。但是许多研究发现，大企业并不总是最有创新意识，并非有 着很强的技术创新的动力。大企业通常是通过兼并和收购现有的产品和技术去占 领新的市场，而不是通过在产品和技术方面的创新去扩大企业规模1 5 。人们发现， 在形成产业化和“规模经济”的行业，也就是在大企业占主导地位的行业中，技 1 2 薮下史郎、武士俣友生：f w , j 、企棠金融, 入p e j 第二版| i ，柬洋柽清新辗社。2 0 0 6 年版，e 2 1 。 1 3 中小企橥序褊：r 中小企棠白害j ，1 9 8 7 年。 1 4 j a s c h u m p e t e r , t h et h e o r yo f e c o n o m i cd e v e l o p m e n t ：孤i n q u i r yi n t op r o f i t s ，c a p i t a l ，c r e d i t , i n t e r e s t , a n dt h e b u s i n e s sc y c l e p 1 8 。 ”张玉明：中小企业融资策略，山东大学出版社2 0 0 4 年版，第1 5 页 7 一一一一一1 术进步的进程相对缓慢。相反，许多革命性的创新成果往往在中小企业中首先被 创造出来，中小企业在技术进步中发挥着十分积极的作用。以美国为例，2 0 世 纪中小企业创造的重大技术成果包括飞机、喷雾器、d n a 技术、指纹技术、人 造生物胰岛素、录音机、双编纤维等，产品涵盖各个领域。另据统计，从1 9 5 3 一1 9 7 3 年的2 0 年间，美、英、德、法、日五国开发的重大创新项目中，4 5 2 是由中小企业创造的1 6 。在日本，科技创新的5 5 是由中小企业完成的1 7 。 日本企业在整体上有一个相当高的产品质量和技术水平，这主要得益于广大 中小企业自身不断的技术革新。相对于大企业，日本中小企业的技术创新特点是 技术创新多集中于对原有的生产工艺和生产技术进行的改良和再研发。一般情况 下，日本中小企业主动进行技术创新的动机主要有以下几点：( 1 ) 为了满足客户 的需求；( 2 ) 为了制造出更有竞争力的产品；( 3 ) 为了制造出别的企业没有的产 品；( 4 ) 为了尽快摆脱来自系列化分工协作方式中“母企业”的控制。由此可见， 日本中小企业的技术创新缺乏自主性和创造性，但中小企业进行技术创新的积极 性却很高，因为这与企业的产品销售额息息相关。技术创新扩大了本企业的生产 能力，使得本企业的产品销售额可以得到提升，进而维持了企业的生存和发展。 尽管这种技术创新的利润较小，但风险性也相对较小，获利的可能性极大，有利 于中小企业在激烈的市场竞争中得以生存。 随着知识经济和i t 产业的发展，中小企业的技术创新得到了更大的发挥， 很多中小企业仅仅因为一项新的发明或技术而一跃成为知名大企业。近几年，日 本中小企业的技术创新发生了一些变化，在技术创新过程中的自主性和创造性大 大提高，由原先单纯地改善生产工艺、开发新产品向开发高新技术、开拓新产业 转变。 第三节日本中小企业面临的融资制约 中小企业是一个矛盾的整体，一方面其具有整体重要性，但另一方面每个中 小企业又是一个弱势的个体，这一点在中小企业的融资中反映最为明显。白钦先 ( 2 0 0 1 ) 较为形象地描述了这一矛盾，他认为中小企业是当今世界各国或地区经 济发展中的“强位弱势”群体憎。“强位 就是前面所说的中小企业对于日本经 济的重要性，“弱势”就是指中小企业由于企业规模小、产品市场占有率低、技 术装备水平低等原因，造成在与大企业的竞争中总是处于劣势。企业发展中，很 重要的一个方面就是保证融资的顺畅，中小企业的“弱势”反映在其融资中就是 张娥： ，山东大学出版社2 0 0 4 年版，第4 3 页。 2 0 中小企棠厅辐：r 中小企檠白言j ，1 9 9 9 年。 2 1 中小企棠厅辐：r q 】, l 、企桨白害j ，2 0 0 8 年。 9 度不健全、可抵押资产少等特点，金融机构就会认为贷款风险高而出现惜贷现象。 除此之外，中小企业贷款中，由于单笔贷款额小且频度高，造成融资管理成本高， 所以金融机构就不愿对中小企业贷款。在非信贷类融资中，金融机构或投资者主 要考虑的是企业盈利性和信息披露的真实性，由于中小企业存在严重的信息非对 称现象，在非信贷融资中也受到种种歧视。冈此，日本的中小企业在融资时常常 会遭受到融资制约。 l o 第二章中小企业融资理论分析 通过第一章的分析得出，中小企业在日本国民经济中占有重要地位但中小企 业另一方面又有整体的重要性和单个的脆弱性，需要在融资和政策上予以支持。 但在实际的运作中，由于中小企业融资所面临的种种不利因素，仍在融资中受到 歧视。从表面上看，造成融资制约的原因是中小企业的低素质和金融机构的不健 全，但深层却还有一个更为关键的因素，即是信息的不对称。中小企业和金融机 构之间存在的信息收集和传播的障碍，通过规模不经济和信贷配给等现象表现出 来，导致中小企业面临融资制约问题。 第一节信息非对称理论 非对称信息理论( a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ) 是剑桥大学教授j a m e sm i d e e e s 和 哥伦比亚大学教授w i l l i a mv i c k e r y 在信息经济学中提出的重要理论。他们分别 2 0 世纪6 0 年代和7 0 年代揭示了非对称信息理论对交易所带来的影响，并提出 了相应对策，对传统微观经济学产生了重大影响。两位经济学家也因此获得了 1 9 9 6 年的诺贝尔经济学奖。 非对称信息理论是指在经济活动中，由于某些参与人拥有另一些人不拥有的 信息，由此造成的非对称信息下的交易关系和契约安排的经济理论2 2 。这种信息 的非对称不仅直接影响着资本市场参与者的行为决策和利益差别，更严重的是会 引起市场交易的不公平，降低资本市场的运行效率，引起市场萎缩甚至市场失败。 在资本市场中也同样存在非对称信息并给企业的融资带来很大的影响。 一、资本市场中信息的重要性 在金融交易中规模经济起作用是因为信息发挥着巨大的作用，并且贷方为正 确掌握借方的信息需要花费一定的成本。 在金融交易中，交易契约能否女i f 约履行在很大程度上取决于借方，这一点是 与食品和电器等一般商品交易的不同之处。在一般的商品和服务交易中，除赊账 外，一般没有必要对顾客进行详细调查。只要能将商品或服务换成现金，顾客可 以是任何人。此时，反而是顾客有必要对商品的性能以及售后服务等卖方信用进 行调查。在耐久消费品等消费中，情况会更是这样。当企业是卖方而消费者为买 方时，由于企业的公众性，企业比消费者负有更大的社会责任，同时企业也能更 好地公开企业信息。此外，消费者利益还受到各种法律的保护。 在金融交易中，贷方比借方负有更大的社会责任，同时自身也有义务公开自 2 2 骆正山：信息经济学，机械- i = 业h 版社2 0 0 7 年版，第4 7 页 1 1 己的信息，但贷方并不一定能够获得借方的信息，尽管这种信息是至关重要的， 由此就产生了信息的非对称问题。信息的非对称是指交易双方中的一方不能完全 把握能够决定交易性质的关键信息，在金融交易中就是贷方难以同等程度地把握 借方的信息。对于借方是否愿意最终偿还借款、资金用途的可信性和借方经营能 力的高低等，借方本人是十分清楚地，但贷方却难以对此完全了解。加之借方会 在融资过程中尽力避免提供不利信息，这就更进一步加剧了信息的非对称性。 信息的非对称性引起了两个问题：一个是资金提供前的逆向选择问题：另一 个是资金提供后的道德风险问题。 二、逆向选择问题 贷方和借方之间存在有信息的非对称，假设有以下情况：贷方愿意以3 的 利率为业绩好、破产风险小的仓业提供贷款，而对风险大的企业则要求1 0 的利 率。在这种情况下，如果金融机构能够掌握每个企业的信息，且不存在信息的非 对称，则金融机构可以根据企业的资信等级将其分为利率3 和利率1 0 两类。 但当不能完全把握各个企业信息时，金融机构就会在3 和1 0 之间取一个值， 假设定为7 。此时就会出现这种情况：本来只能以1 0 的利率才能获得贷款的 企业会积极借入，而7 的利率对于信誉好的企业并不具有吸引力，所以他们就 不会积极地借入贷款，从而退出融资市场。这样最终会把资金都贷给风险更大的 企业，从而给贷方造成损失，这种情况就称为逆向选择。 为了防止逆向选择所带来的损失，贷方就必须尽可能多地收集借方的相关信 息。但在收集信息的过程中要产生一定的成本，并且会有规模经济效应。由于在 避免逆向选择的过程中会产生一定的交易成本，所以贷方就会对中小企业金融采 取更为消极的态度。 三、道德风险问题 道德风险是在资金提供后发生的问题，根据出资和融资的不同，道德风险也 表现各异。 在银行融资中，不论投资成功与否，借方必须按约还本付息。假定一笔l 亿日元的贷款，年息5 ，在5 年内分5 次分期偿还，则偿还方式就是第一年还 款2 5 0 0 万日元，第二年2 4 0 0 万日元，第三年2 3 0 0 万日元，第四年2 2 0 0 万日元， 第五年2 1 0 0 万日元。 在这种情况下，借方如果投资成功将会有很大收益，因为即使这l 亿日元在 5 年内获得5 0 亿日元的纯利润也不会增加偿还金额。作为贷方来说，他们希望 企业把资金用于业绩良好的成熟市场，而借方则可能希望把资金用于新的投资项 目，以获取高额利润回报。例如，一家拥有丰富二手车交易经验的公司，很可能 会用贷款来成立一家会员制健身俱乐部，从而出现贷方所不期望的高风险投资， 这种行为就是银行融资中的道德风险问题2 3 。这样，在贷方和借方之间就有可能 发生利益相反的行为，为此，贷方就有必要采取监视措施。为采取监视措施而消 耗的费用就是监视成本。在监视行为中也会有规模经济效应，所以一般中小企业 的监视成本要高于大企业的监视成本。 在银行融资中，贷方为防止借方出现道德风险问题而主要采取的手段有： ( 一) ，对资金用途加以限制。限定资金只能用于双方约定的用途，避免借 方将资金投向风险较大的投资项目。银行在融资审查中也主要是围绕资金用途来 进行分析，这是因为资金用途的改变将给资金回收的安全性带来很大的风险。 ( 二) ，规定企业应将财务状况保持在一定水平。例如，美国商业银行认为 自有资本率高的企业发生道德风险的可能性比较低，所以银行要求企业每三个月 提交一次财务报表，当企业财务状况低于一定标准时，银行就会强制要求企业一 并偿还剩余债务。 ( 三) ，要求企业提供担保和连带保证人。在小企业中，抵押品一般是企业 法人代表的私有财产，出现道德风险问题也就意味着个人资产的丧失。另外，道 德风险问题也会给连带保证人造成很大的麻烦，进而也会使自己难以在社会上立 足，从而对道德风险问题的发生起到很大的抑制作用。 ( 四) ，规定企业有义务提供相关信息。在合一规定中，不仅规定企业必须 按时提交财务状况，而且法人代表住所变更时也必须及时通知银行。 以上的方法多是一些惩罚性方法，在实际中为规避道德风险问题还多使用激 励性方法，其典型就足以继续合作为前提来构筑借贷双方的关系。借方为在今后 更好地合作就会如约还款，而贷方也会通过交易积累客户的信息，同时也能够了 解到企业的资金状况、法人代表的人品和能力等，从而降低再次贷款的成本，这 就是关系型银行( r e l a t i o n s h i pb a n k i n g ) 的理论基础。 第二节中小企业融资缺口分析 “融资缺口”这个概念最早出现在2 0 世纪3 0 年代英国议员麦克米伦向英国 国会提交的有关私营企业问题的调查报告中，他发现，当企业需要的外源性资本 的数量少于2 5 万英镑时，他们很难在正规的资本市场上融到资金，即面临融资 缺口问题。在理论上，融资缺口不仅包括从金融市场上直接融资时所产生的权益 性资本缺口，还包括从金融机构融资时出现的债务性资本缺口。英国学者r a y 等将金融缺口的存在定义为以下两种情况：当中小企业投资的边际收益大于边 2 3 薮f 史郎、武士俣友生：r 中小企菜金融入门第二版j ，柬洋经济新辗社，2 0 0 6 年版，e 3 2 。 1 3 际成本，但由于资金供给的中断而不能进行有盈利潜力的投资；当小企业获得 资金的货币成本过度超过大企业的该成本，致使小企业无法通过正常的投资来实 现其增长潜力m 。 世界各国的中小企业都存在一个共同现象：中小企业对资本的需求总是高于 金融体系愿意提供的数额。这个现象是和市场的一般规律相背离的。市场上商品 的供求主要是由竞争性的价格机制来调节的。在市场价格的调解下，商品总是趋 向于供求平衡。资本也是商品，它的价格是利息，而利率同样是在市场上由资本 的供求双方竞争决定的。然而利率却没有使作为商品的资本供求趋于均衡。其表 现为：总有一部分企业，主要是中小企业，即使愿意支付更高的代价也得不到资 本。直到2 0 世纪七八十年代，由于信息不对称理论的提出，才对金融缺口做出 了一个合理的解释，金融缺口就是由于信息不对称所引起的市场缺失的一种表现。 权益性融资缺口产生的原因主要在于，在正规的资本市场上往往有最低发行 量的要求，对于小额发行者来说，资金的单位交易成本过高，即公开市场上发行 所需的佣金和其他上市费用使小额发行存在规模不经济问题。在正规的资本市场 上最低发行量要求通常高于中小企业对资本的需求，小额发行者在正规资本市场 上的佣金成本过高，没有规模经济效益，使中小企业股票上市而临着困难。虽然 资本市场上风险投资的发展减少了中小企业权益性资金的缺口，但由于风险投资 本身的特性，决定了它并不适合于所有的中小企业。风险投资大都以股权形式对 新兴企业进行投资，承担了较大风险，同时也要求有很高的投资回报。风险投资 大都进行一段时间的投资，然后通过使投资企业上市等方法退出，这就要求风险 资本所投资的企业在短期内有较大的成长性，从而也排除了大部分中小企业。 债务资本缺口形成的原因更加复杂，既有政府的利率管制，又有因信息不对 称产生的逆向选择导致的信贷配给等因素。在完全竞争的市场下，当需求和供给 富有弹性时，金融缺口就特别大，对中小企业融资有显著影响。在信贷过程中， 信息的非对称性引起了两个问题：一个是资金提供前的逆向选择问题；另一个是 资金提供后的道德风险问题。逆向选择即是那些最有可能造成信贷风险的借款者， 往往在寻求借款时表现最为积极，从而获得贷款的可能性更大；道德风险即是借 款者在获得贷款后往往将资金用于比合同约定中的项目风险更大的项目，很有可 能造成贷款不能归还。银行的预期收益不仅取决于利率的高低，也取决于贷款的 风险，所以银行对两方面都很关心。如果银行一味追求高利率，就会使低风险的 借款人退出市场( 逆向选择) ，或者促使借款人选择更高风险的项目( 道德风险) ， 结果，那些支付较高利率的借款人还款的可能性却是很低。可见，在存在信息不 对称的情况下，提高利率反而会增加贷款的风险，降低银行的预期收益。因此， ”孔德兰：中小企业融资结构与融资策略研究，中国时政经济出版社2 0 0 9 年版，第8 0 页。 1 4 银行就会选择在低利率水平上拒绝一部分贷款需求，而不是在高利率水平上满足 所有借款人的要求，这样就出现了信贷资本长期非均衡现象，造成了信贷融资缺 口。 相对于大企业而言，中小企业与投资者之间的信息不对称更加严重。大企业， 特别是上市企业，其经营信息、财务信息以及其他信息的公开较为充分，且信息 来源一般较为可靠，因此金融机构能够以更低的成本获得企业的有关信息。而中 小企业的信息一般不公开，且信息不需要会计师事务所等机构审核，可信度不高， 造成金融机构收集甄别信息的成本过高，进行融资的成本和风险就会更大。所以 在同等条件下，中小企业面临着更大的融资缺口。 第三节中小企业融资缺口的可消除性与政府作用 通过以上分析，我们得知在中小企业融资市场k 存在着市场失灵的现象，这 体现了资金的供需矛盾，也是市场经济自身无法克服的矛盾。金融资源配置的失 衡，实际上就是金融微观配置主体( 商业性金融) 与宏观配置主体( 政策性金融) ， 图1 中小企业融资缺口的可消除性 m l m 2 m 3 0 q 2q 2 q 1 q 1 。i 在经济有效性与社会合理性两个资源配置目标上的失衡2 5 。为了解决市场这只 “看不见的手”的失灵，就要政府这只“看得见的手”的介入和干预。下面就以 经济学中的供给与需求原理来解释一下政府的金融政策如何在解决融资缺口中 发挥作用。 横坐标表示信贷资本的供给量，纵坐标表示利率水平，m 3 表示市场利率， 2 5 阮铮：美国中小企业金融支持研究，中国金融出版社2 0 0 8 年版，第3 2 页。 1 5 d 表示中小企业对借贷资本的需求曲线，s 1 表示金融机构对中小企业信贷的供 给曲线。在市场利率水平下，中小企业的信贷需求资本量是0 0 1 ，而此时金融 机构愿意提供的信贷量是o q 2 。在市场的作用下，中小企业最终获取的信贷量 为o q l ，相应的市场利率为m 1 。如果在信贷市场上引入政府这只“有形的手”， 实施支持性融资政策，金融机构对中小企业的信用风险溢价m 1 m 3 就会降低至 m 2 m 3 。此时，金融机构愿意提供的信贷量就会扩大至o q 2 ，缺v l 也会缩小至 q 2 q 1 ，从而缩小中小企业的融资缺口。所以可以说，政府的政策性融资及担 保政策等在中小企业融资中发挥着巨大作用。 第四节信贷配给与中小企业关系型贷款 融资缺口反映在信贷融资中就是信贷配给问题的出现。信贷配给的内涵可以 从宏观和微观两个角度定义。就宏观上的信贷配给而言，它是指在确定的利率条 件下，信贷市场上的贷款需求大于供给。信贷配给在市场经济中经常出现，一般 将其分为两类：一类是按照银行标明的利率，所有贷款申请人的借款需求只能得 到部分满足：另一类是银行对不同的借款人实行差别待遇，一部分信息不透明的 企业的借