（产业经济学专业论文）美国私人养老基金管理研究.pdf

摘要 随着世界养老危机的出现，许多国家通过对现行养老制度的改革 来缓解养老问题对经济发展的冲击，对此世界银行提出了“三支柱”的 养老制度模式，这一思路对世界各国的养老制度的建立和改革都产生 了重要影响。美国现有的养老制度是典型的“三支柱”模式。 自1 8 7 5 年美国运通公司成立美国乃至世界第一个私人养老基金 以来，私人养老基金在美国得到迅速发展，为美国解决养老危机发挥 重要的作用。本文所讨论的美国私人养老基金是指通过私人养老金计 划筹集起来的基金资产，主要包括雇主养老金计划和个人养老储蓄计 划筹集的基金资产。 美国私人养老基金通过待遇确定型、缴费确定型和混合型三种模 式筹集了大量的资产，同时也为美国资本市场注入了大量资金。私人 养老基金是一种特殊债务，到期必须以养老金的形式支付给其参与 者，正是由于私人养老基金资产的这一特殊性，美国特别注重基金资 产的投资和监管。一方面，美国对私人养老基金资产进行多元化投资， 并对投资管理者实行禁止交易原则和谨慎专家原则，有效的防范私人 养老基金面临的各类风险，实现了私人养老基金与资本市场的良性互 动；另一方面，美国采用谨慎监管模式对私人养老基金进行有效监管， 并建立权威机构对私人养老基金进行检查和监督，同时保障法和 税收法为美国私人养老基金监管提供了法律依据。 文章最后根据美国私人养老基金管理经验，结合我国的企业年金 的发展现状，从企业年金模式选择、投资管理和监管等方面为我国企 业年金的发展提出了些意见和建议。 关键词：私人养老基金，投资管理，基金监管 柏s t r a c t w i t ht h ec h a ll e n g eo fp o p u l a t i o na g i n g ，m a n yc o u n t r i e s r e f o r mr e t i r e m e n ts y s t e m “t h r e ep i l l a r s ”r e t i r e m e n ts y s t e m ， b r o u g h tf o r w a r db yt h ew o r l db a n ki n1 9 9 4 ，p r o f o u n d l ye f f e c t s o ne s t a b l i s h i n ga n dr e f o r m i n gf o rr e t i r e m e n ts y s t e ma r o u n dt h e w o r l d r e t i r e m e n ts y s t e mi nu s a i sat y p i c a le x a m p l eo ft h e “t h r e e - p i l l a r s ”n o d e l a m e r i c a ne x p r e s s c o m p a n ye s t a b l i s h e dt h ef i r s tp r i v a t e p e n s i o np l a ni n1 8 7 5 s i n c et h e n ，p r i v a t ep e n s i o np l a n d e v e l o p e dr a p i d l ya n dp l a y sa l li m p o r t a n tr o l ei nr e s o l v i n gt h e c r i s i so fr e t i r e m e n t p r i v a t ep e n s i o nf u n do ft h ep a p e rm e a n s t h ea s s e t sf u n d i n gb ye m p l o y e r s p o n s o r e dp e n s i o np l a n sa n d i n d i v i d u a lr e ti r e m e n ta c c o u n t s p r i v a t ep e n s i o nf u n dr a i s e sal o to fa s s e t sb yt h r e ep a r t s ， w h i c ha r ed e f i n e db e n e f i tp e n s i o nf u n d ，d e f i n e dc o n t r i b u t i o n p e n s i o nf u n da n dh y b r i dp e n s i o nf u n d ，a n da l s oi n j e c t sm a s s i v e f u n d si n t oc a p i t a lm a r k e t s p r i v a t ep e n s i o nf u n d si sas p e c i a l d e b t ，a n db ep a i dt oi t sp a r t i c i p a n t si nt h ef o r mo fp e n s i o n s i ti sp r e c i s e l yb e c a u s et h ep r i v a t ep e n s i o nf u n da s s e t so ft h e p a r t i c u l a r i t yo ft h eu n i t e ds t a t e sw i t hp a r t i c u l a re m p h a s i so n t h ei n v e s t m e n ta n dr e g u l a t i o n o no n eh a n d ，d i v e r s i f i c a t i o n i n v e s t m e n ti sp u ti np r a c t i c ef o rp r i v a t e p e n s i o nf u n d ， p r o h i b i t e dt r a n s a c t i o na n dp r u d e n te x p e r tp r i n c i p l e f o r i n v e s t m e n tm a n a g e r sw h i c he f f e c t i v e l yp r e v e n t i n gp r i v a t e p e n s i o n f u n d f r o mv a r i o u sr i s k s ，a n d a c h i e v i n gb e n i g n i n t e r a c t i o nb e t w e e np r i v a t ep e n s i o nf u n da n dc a p i t a lm a r k e t ： o nt h eo t h e rh a n d ，p r u d e n tr e g u l a t i o nh a sb e e na d o p t e db y p r i v a t ep e n s i o nf u n df o re f f e c t i v es u p e r v i s i o na n d a u t h o r i t a t i v ei n s t i t u t i o n sh a v e b e e ne s t a b l i s h e d f o r c o n d u c t i n gi n s p e c t i o n sa n ds u p e r v i s i o n m e a n w h i l e ，e m p l o y e e r e t i r e m e n t i n e o b es e c u r i t ya c tt e r l s a ) a n di n t e r n a lr e v e n u e c o d e p r o v i d e d a l e g a lb a s i sf o rp r i v a t ep e n s i o nf u n d r e g u l a t i o n f i n a l l y ，a c c o r d i n gt op r i v a t e p e n s i o nf u n dm a n a g e m e n t e x p e r i e n c ei nu s a c o m b i n i n gt h ef a c to fd e v e l o p m e n to f o c c u p a t i o np e n s i o nf u n do fo u rc o u n t r y ，t h ep a p e rp u tf o r w a r d v i e w sa n dr e c o m m e n d a t i o n sf o r t h e d e v e l o p m e n to fc h i n a s o c c u p a t i o np e n s i o nf u n d k e y w o r d s ：p r i v a t ep e n s i o nf u n d ，i n v e s t m e n tm a n a g e m e n t ， p e n s i o nf u n dr e g u l a t i o n i i i 湖南师范大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果除文中已经注明引用的内容外，本论 文不合任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明本人 完全意识到本声明的法律结果由本人承担 学位论文作者签名：孙 也 沙。诨占月 日 湖南师范大学学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留，使用学位论文的规定， 研究生在校攻读学位期问论文工作的知识产权单位属湖南师范大学 同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南师范大学可以将本学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印，缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文 本学位论文属于 1 ，保密口，在年解密后适用本授权书 2 、不保密口 ( 请在以上相应方框内打“ ”) 作者签名：乏翻建一 日期：m 年6 月甘 导师签名：亏。卜彳嗍：叼引肥” i 美国私人养老基金管理研究 1 绪论 1 1 选题背景和意义 随着世界养老危机的出现。许多国家通过对现行养老制度的改革 来缓解养老问题对经济发展的冲击，对此世界银行在1 9 9 4 年的防 止老龄危机：保护老年人及促进增长的政策报告中提出了“三支柱” 的养老制度模式，世界银这一思路对世界各国的养老制度的建立和改 革都产生了重要影响。 美国现有的养老制度是典型的“三支柱”模式，一是政府资助的公 共养老金计划即公共养老保险( s o c i a ls e c u r i t y 即o a s d is c h e m e ) 二 是雇主养老金计划，三是个人养老储蓄计划。 本文所讨论的美国私人养老基金是指通过私入养老计划筹集起 来的基金资产主要包括第二支柱的雇主养老金计划和第三支柱的个 人养老储蓄计划筹集的基金资产。本文主要对这部分基金资产的基本 知识、筹集方式、监管及其发展对资本市场产生的影响进行讨论。美 国是养老制度起步较早，发展相对比较完善的国家之一，对美国私人 养老基金的管理经验进行研究不仅有着重要的理论意义，而且对我国 第二、三支柱的发展有着现实的参考意义。 我国养老制度中的第二支柱一般被称之为企业年金，是指企业及 其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自愿建立的补充养老保险 制度；虽然我国居民的个人储蓄资金份量也比较大，在一定程度也为 养老提供了一定的经济来源，但真正意义上的个人养老储蓄计划尚未 启动，国家也没有相关的政策法规予以引导，居民储蓄仍属于个人储 蓄行为，不能归于养老制度中的第三支柱。但个人养老储蓄计划的产 生和发展是必要的，将有利于建立和完善我国养老金制度，有利于解 决我国的养老问题。 我国自上世纪八十年代中期开始进行养老保险制度改革。1 9 9 1 年在国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定中，第一次提 出了“国家提倡、鼓励企业实行补充养老保险”。此后国家多次明确 提出要在我国大力发展企业补充养老保险计划，2 0 0 0 年国务院颁发 硕士学位论文 的关于完善城镇社会保障体系的试点方案中将其正式更名为企业 年金( 与美国的私人养老金计划基本相同) ，并强调了发展企业年金的 意义。经过近二十年的发展，我国企业年金制度的建立已具雏形。据 劳动和社会保障部统计，截至2 0 0 6 年底，全国基本养老保险参保人 数达1 8 6 4 9 万人，截至2 0 0 5 年底，基本养老保险基金累计结余达4 0 4 1 亿元人民币，全国已有2 4 万家企业建立企业年金，参加职工达9 2 4 万人。国家还鼓励开展个人储蓄性养老保险，多渠道加强老年人的生 活保障。o 根据保监会预测，到2 0 1 0 年，我国企业年金规模将达到 1 0 0 0 0 亿元。更有世界银行预测，到2 0 3 0 年，中国企业年金规模将 高达1 8 万亿美元，成为世界第三大企业年金市场。o 在企业年金管 理方面，2 0 0 5 年8 月1 日，劳动和社会保障部公布了第一批企业年 金基金管理机构，共3 7 家。而 企业年金试行办法、企业年金基 金管理试行办法等一系列法规出台，表明我国企业年金的法律体系 已基本形成，但从整体来看我国企业年金的发展仍处于于初级发展阶 段，存在诸多问题，尤其是企业年金的投资管理制度的不完善，比较 零散，统一性不够，还没有形成一个较为完整的监管体系。因此我国 应进一步完善法律法规，尽快建立监管体系，增强其可操作性。为我 国企业年金的发展提供良好的法律环境。本文希望通过对美国私人养 老金基金管理的介绍和研究，对我国第二、三支柱的的建立和发展提 出可行的意见和建议，从而缓解养老问题对我国第一支柱基本养老保 险的压力，并在一定程度上提高我国退休人员的生活水平，维护社会 的安定，为我国的经济稳定发展创造良好的社会环境。 1 2 研究综述 美国退休人员的退休收入主要来自于以下三个方面t 政府提供的 公共养老保险、雇主养老金计划和个人养老储蓄计划( j o h nb e s h e a r s ， d a v i dl a b s o n , 2 0 0 6 ) 。其中由雇主养老金计划和个人养老储蓄计划 组成的私人养老金基金为解决美国的养老危机作出了巨大贡献，同时 也为美国人退休收入提供主要来源。有经济学家对私人养老基金发展 。中国老龄事业的发展白皮书。人民网， 照! ! e ；卫q ! i ! i 曼：仑曼旦21 曼：璺q 些：! 墼旦! 璺! q ! ! ! q ! ：丛! 堕! 。王洪春，卢海元美国社会保障基金投资管理与借鉴咖北京：中国社会科学出版社，2 0 0 6 年：1 7 9 美国私人养老基金管理研究 的经济效应进行了分析：私人养老金基金的建立为雇员的退休收入提 供保障，并对员工有着激励作用。有利于建立私人养老金基金的企业 吸引和留住优秀员工；而且私人养老金基金的建立和发展能促进金融 工具的创新( p c s a n d o 。1 9 9 2 ) ：同时私人养老金基金的建立和发展不 但不会减少储蓄，反而会促进储蓄小幅度的增加( m a r t i nf e l d s t e i n , 1 9 7 8 ) 。 从筹集模式来看，美国私人养老基金可以分为两大类：收益确定 型( d e f i n e db e n e f i t ，简称为d b 型) 私人养老基金和缴费确定型 ( d e f i n e dc o n t r i b u t i o n ，简称为d c 型) 私人养老基金( o l i v i as 1 v l i t c h e i l l 9 9 9 ) 一些规模较大的公司为其雇员提供d b 型私人养老基 金，而一些规模较小公司则为其雇员建立d c 型私人养老基金。但由 于近年来基金积累不足，d b 型私人养老基金存在较大的支付危机 ( w i l l i a mb c o n c d y ，2 0 0 5 ) 而d c 型私人养老基金获得较大的发 展。最近出现的d b 和d c 混合型私人养老基金模式因弥补了传统单一 d c 型和d b 型私入养老基金的不足，能够同时吸收雇员和雇主参加私 人养老基金，混合型私人养老基金筹集模式可能替代传统养老金私人 养老基金筹集模式( e b r i q 2 0 0 5 ) 。 美国私人养老基金通过多渠道进行筹集来为基金参与者提供养 老保障，但筹集起来的基金要为基金参与者提供退休收入有一定的时 滞，也就是说要经过一定时期后才能以养老金的方式支出，基金持有 者在持有资产这一段时间内，要进行保值增值。必须进行投资管理。 因此，私人养老基金的投资管理成为了私人养老基金管理的重要组成 部分( o e c d o ，2 0 0 4 ) 。2 0 世纪8 0 年代和9 0 年代，由于当时股票市 场的高投资收益，私人养老基金的风险管理并不受关注。但近年来， 随着养老金的领取日益增多，人口结构的变化，股票市场的投资收益 的降低，私人养老基金风险管理问题才被重视。美国私人养老基金资 产面临的风险有：投资风险、替代率过低、长寿风险( l o n g e v i t y ) 、 通货膨胀风险以及基金发起人破产的风险等( j a c kv a n d e r h e i ，2 0 0 4 ) ， 其中是主要的风险是投资风险，无论是d b 型私人养老基金还是d c 型 。美国雇员福利研究机构，e m p l o y e eb e n e f i tr e s e a r c hi n s t i t u t e 。经济合作与发展组织。o g g a n i s a t i o nf o ke c o n o m i cc o - o p e r a t i o na n dd e v e l o p m e n t 3 硕士学位论文 私人养老基金，投资风险都是不可避免的( o l i v i as m i t c h e l l k e n t s m e t t e r s ，2 0 0 3 ) 。私人养老基金要避免风险，进行保值增值，最有效 的方面就是进入资本市场运作，资本市场为私人养老基金获得更好的 投资回报和风险管理提供了机会( d i m i t r iv i t t a s ，1 9 9 6 ) 。同时，私 人养老基金进入资本市场，与其他机构投资者一起为资本市场注入大 量的资金，从而促进了资本市场的创新和发展( d i m i t r iv i t t a s ，2 0 0 0 ) 。 私人养老基金的投资管理与资本市场的关系中，私人养老基金虽然不 是资本市场发展的充分必要条件，但它在现代资本体系的建立中起着 至关重要的作用，私人养老基金对资本市场的发展起着积极作用 ( j o r g ee r o l d o s ，2 0 0 4 ) 。私人养老基金的投资管理中，如何进行 风险防范也是非常重要的。在缴费确定型私人养老基金中，风险向个 人转移，因而加强对基金参与者利益的保护，同时应加强对基金参与 者投资知识的教育并为其进行投资选择提供正确的投资建议 ( o e c d ，2 0 0 5 ) 。同时，私人养老基金投资管理中，非常注重对基 金受托人的监管，从而确保了基金资产谨慎投资。在一定程度上防范 了基金的投资风险( s y l v e s t e rj s c h i e b e r ，j o h nb s h o v e n , 1 9 9 4 ) 。 我国也有大量的文献研究美国的私人养老基金制度，为我国企业 年金发展的提供依据。美国的私有退休金制度( 林羿，2 0 0 2 ) 详细介 绍了美国私有退休金制度的发展历史，介绍了美国的私人养老金计划 制度的现状，并对雇员退休收入保障法和税收法等重要法律 法规要求的具体内容、管理和投资运行及未来发展趋势进行了详细的 介绍，对我国制订有关企业年金监管的法律法规有非常重要的指导作 用。美国社会保障基金投资管理与借鉴( 王洪春，卢海元，2 0 0 6 ) 也对美国私人养老基金的种类、缴费与领取以及投资运营进行了较为 详细的介绍。我国学者还对美国私人养老基金迅速发展的原因进行了 归纳，认为主要归功于三个方面：( 1 ) 健全的法律制度，( 2 ) 有效的 税收制度，( 3 ) 成熟的金融政策和资本市场( 林羿，杨燕绥，2 0 0 3 ) 。 在美国私人养老基金的发展趋势分析方面，我国主要观点有：美国的 私人养老基金由d b 型私人养老基金走向d c 型私人养老基金，再由 d c 型私人养老基金走向d b 型和d c 型混合型私人养老基金( 杨燕 绥，2 0 0 3 ) 。 美国私人养老基金管理研究 与美国私人养老基金的发展相比。我国的企业年金推出较晚，发 展较为缓慢，因此，学习美国的先进经验有利于我国企业年金的发展。 我国学者对美国私人养老基金的研究，最终都是为了给我国企业年金 的发展提供经验教训，但对如何学习美国这一点上存在一定的差异。 尤其是在我国对于企业年金是应采取d c 型企业年金还是d b 型企业 年金目前还存在争议。 目前，有部分学者认为我国不能引入d b 型企业年金制度，坚持 d c 型企业年金制度才是我国企业年金制度唯一的发展道路。主要理 由和根据是：一是d c 型企业年金可以减少企业负担，提高竞争力； 二是d c 型企业年金在客观上可以促进资本市场的发展；三国家无须 为是d c 型企业年金制度建立“再保险”机制，可以避免未来中央财政 风险的包袱( 郑秉文，2 0 0 6 ) 。另一部分观点则主张，应首先考虑采 取d b 型企业年金主要理由：一是d c 型企业年金需要完善的资本 市场；与此相反，d b 型企业年金和我国金融市场的发育状况基本上 相适应( 庹国柱、朱俊生，2 0 0 3 ) 。 在企业年金基金投资管理方面，有观点认为：应加强投资管理， 促进基金资产的保值增值；应该制定严格的有关养老基金投资的法律 法规，对养老基金的投资工具和资产组合进行严格限制( 李光勇， 2 0 0 1 ) 。在投资工具的选择方面应遵循不要把“鸡蛋放在一个篮子”的 原则，实行多元组合投资，并且一般都允许企业年金资产在一定的限 度内进入资本市场( 黄顺祥，2 0 0 2 ) 。企业年金的发展与资本市场的 发展是相互的，企业年金基金进入资本市场投资运作不仅是企业年金 的内在要求，也是资本市场深化的主要动力之一( 邓大松，刘昌平， 2 0 0 4 ) 。一方面企业年金发展有赖于资本市场。发达的企业年金离不 开成熟的、理性的资本市场，资本市场越成熟、越理性，就越有利于 企业年金的发展，它们之间是正相关的关系。在一个不成熟的资本市 场上，投资风险就会很大，不宜大规模发展企业年金( 郑功成，2 0 0 4 ) 。 另一方面企业年金也能促进资本市场的发展。企业年金的发展对推动 资本市场发展、完善的积极作用。这种促进作用具体表现为：促进资 本市场金融创新；推动资本市场国际化：改进资本市场的运行机制等 等。因此，又要坚定不移的推动企业年金的不断发展。( 邓大松，刘 硕士学位论文 昌平，2 0 0 4 ) 。 同时，中国企业年金制度与管理规范( 劳动与社会保障部和博 时基金管理公司共同课题，2 0 0 2 年) 是有关我国企业年金研究中比较 有建设性的成果。该报告指出了制约我国企业年金发展的五大原因： 1 ) 缺乏基金法律体系；2 ) 管理不规范；3 ) 基金投资渠道不合理， 投资效益不佳与投资风险并存；4 ) 企业年金金融市场中的运行规则 与程序不成型；5 ) 缺乏经验丰富的专业机构与专业管理人员。对此 该研究成果建议对现行企业年金的筹资与运用进行全面改革。 1 3 文章结构和内容 文章内容大概分为五大部分： 文章的第一部分主要介绍选题背景及研究意义，对国内外相关研 究文献进行回顾和综述，最后介绍本文的结构安排及各部分的主要内 容。 文章第二部分对美国私人养老基金的有关概念进行界定，并对其 资金筹集模式进行介绍。 文章第三部分首先对美国私人养老基金投资管理面临的风险进 行分析，然后对美国私人养老基金的投资管理进行介绍，通过对基金 管理有关知识的介绍，突出私人养老基金的管理研究，主要包括其投 资原则、投资模式和投资工具。最后对美国私人养老基金与资本市场 发展之间的相互关系进行研究分析。 文章第四部分主要对美国私人养老基金的监管进行研究分析，主 要是从监管的必要性及其监管原则和监管模式进行介绍和分析。 文章第五部分对我国企业年金基金管理的现状及其存在的问题 进行分析，并在对美国私人养老金基金投资管理研究的基础上，对我 国企业年金基金管理提出一些意见和建议。 美国私人养老基金管理研究 2 美国私人养老基金的概述 公共养老基金与私人养老基金共同组成美国的养老基金，为美国 的养老制度提供资金来源，在介绍美国私人养老基金之前，有必要对 养老基金的有关概念进行界定。 2 1 美国私人养老基金的界定 2 1 i 养老基金 养老基金是以给老年人提供收入保障或收入替代为目的，曲国 家、企业或其他机构进行筹集，国家或企业、个人缴纳相应费用，由 周定机构进行管理、投资并履行养老金支付义务的资产形式，其资金 来源为基金参与者及其雇主( 公司、企业) 所缴纳的款项。国养老基 金包括私人养老基金和公共养老基金两大类，养老基金的受益者范围 很广，与整个社会的养老保障密切相关。2 0 0 5 年美国共积累各类养 老基金达1 4 5 万亿美元，比2 0 0 4 增长了7 ，美国的养老基金拥有 的资产占全国居民储蓄的三分之一。口 2 1 2 基本养老基金 公共养老保险基金，又称基本养老保险基金，是指国家和社会根 据一定的法律法规，对劳动者到达法定年龄或退休，由社会保险机构 或由指定的其他单位按规定给付养老金的资产，一般由在职雇员或公 司缴费和政府资助来进行基金筹集。 美国的公共养老基金一般是指 老年、残障和遗属( 死亡) 保险基金。公共养老保险基金只能为养老 提供基本的生活保障，并不能有效的满足不同人群的养老需求，所以 很多国家都建立私人养老基金来提高退休人员的生活水平。 2 1 3 私人养老基金 私人养老基金，o 又称私有退休金、私人养老金，是指各个企业 根据有关法律自行单独设立、或者多个企业自愿联合设立的员工社会 。来青养老金制度的经济分析与运作分析呻1 北京：中国人民大学出版社，2 0 0 2 ：3 i t h ei n v e s t m e n tc o m p a n yi n s t i t u t e t h eu s r e t i f e n tm a r k e t , 2 0 0 5 j u l y2 0 0 6 。v 0 1 1 5 ，n o 5 ：1 ! ! ! ! l i ：q ! g 世贮! ! ! ：四 。邓大格社会保险哪! 北京：中国劳动与社会保障出版社，2 0 0 2 ：1 4 - 1 5 。如没做特别注明，养老基金印指私人养老基金 7 硕士学位论文 保险项目，或者叫做社会保险规划等。o 如美国的雇主养老金计划和 个人养老储蓄计划、我国的企业年金基金等。私人养老基金通常由银 行的信托部门、人寿保险公司或养老基金经理人负责经营管理，其资 金一般进入资本市场进行了投资管理和运营。美国私人养老基金和公 共养老基金一起为居民提供较高的养老金收入，一般可以达到雇员退 休前收入的5 0 5 5 ，低收入人员则可达到7 0 7 5 。由于雇员退休时 绝大部分已不存在子女教育负担，偿清了住宅抵押贷款，完成了个人 储蓄计划，并且支出和税赋相对工作时期减少，养老基金提供的养老 金收入，大体上可以保证退休人员的生活不低于退休前的标准。 2 2 美国私人养老基金的筹集模式 美国私人养老基金按筹集模式来看主要可以分为两大类：收益确 定型( d e f i n e db e n e f i t ，即d b 型) 私人养老基金和缴费确定型( d e f i n e d c o n t r i b u t i o n ，即d c 型) 私人养老基金，而这两种私人养老基金在不 同的历史时期在美国养老基金中所占的地位是不同。美国私人养老金 基金的筹资模式在2 0 世纪7 0 年代以前基本都是待遇确定型：在2 0 世纪7 0 年代末缴费确定型私人养老金基金开始发展起来的，并在2 0 世纪8 0 年代得到了迅速的发展。根据美国e b r i 提供的数据来看， 到1 9 9 7 年，其资产规模已超过d b 型私人养老基金的资产规模。 但 值得注意的是近年来美国私人养老基金的筹集模式出现了新的变化， 为了弥补以上两种筹集模式的不足，更好地满足不同的需要，一种同 时具有以上两种类型养老基金特点的混合型私人养老基金悄然形成 并得到快速的发展。 2 2 1 收益确定型私人养老基金 收益确定型养老基金在美国私人养老基金中尤其是2 0 世纪7 0 年 代以前占据非常重要的地位。几乎所有大公司都建立了这种私人养老 基金为其雇员提供养老金，在这种养老基金下，公司承诺在雇员退休 后每年向雇员支付数额确定的养老金，获得养老金的大小取决于雇员 退休时的收入、为公司的服务年限以及雇员退休时的年龄。 。王洪春，卢海元著美国社会保障基金投资管理与借鉴【m 】北京：中国社会科学出版社， 2 0 0 6 ：5 3 、 。j o h nm a c d o n a l d f r a d i t i o a a lp e n s i o na s s o t $ l o s td o m i n a n c e _ d e c a d ea g o , i l l a sa n d 4 0 1f 纠，t a wl o n gb e e nd o m i n a n t , e b i u ，f e b 3 2 0 0 6 ! ! 坚：! ! ! i ：2 1 9 8 美国私人养老基金管理研究 收益确定型私人养老基金资产由养老金缴费及其投资收益逐年 积累形成。养老基金缴费方式可以全部由公司提供，也可以由公司和 雇员按雇员工资额的相同比例或不同比例缴费。公司负责对养老基金 的管理，并承担对养老基金投资的责任和风险。如果基金发生投资损 失或出现额外开支，公司还要向基金提供资助，以保证基金正常运转， 保证公司退休雇员按期收到养老金。伺时雇主还应向养老金待遇保障 公司( p b c 配) 投保，如果企业由于破产或其它原因而不能向雇员提 供预定的养老金时就由养老金待遇保障公司来发放养老金。如果公司 破产或因其他原因无力向基金缴费，或缴款额不足以维护基金开支， 美国养老金待遇保障公司将以担保费收入抵补，以保证养老基金继续 运转，同时，养老金待遇保障公司将接管该公司养老金计划，为其雇 员继续发放养老金。在美国，实行收益确定型私人养老基金主要是联 邦政府的各级机构、社会团体和资本雄厚的大公司。自1 8 7 5 年美国运 通公司建立第一个私人养老基金到2 0 世纪7 0 年代中期，收益确定型私 人养老基金几乎占美国所有私人养老基金的9 5 以上 收益确定型私人养老基金中，养老金收益的确定方法主要有以下 两种：平均工资法( c a r e e r - a v e r a g ef o r m u l a ) 和最后工资法( c a s h b a l a n c ep e n s i o n p l a n s ) 。 2 2 1 i 平均工资法 平均工资法，即雇员养老金待遇等于其整个就业期平均工资乘以 一个百分比，再乘以其工龄。例如，一个雇员，其公司按平均工资法 为其提供收益确定型私人养老基金。每年的养老金为其该年度工资的 l ，假定他第1 年的工资为2 0 ，0 0 0 美元，其后工资年增长率为5 。 那么他第一年的养老金增值为 2 0 , 0 0 0 美元x 1 = 2 0 0 美元 ( 2 一1 ) 第二年的养老金增值为 2 1 , 0 0 0 美元；x 1 = 2 1 0 美元 ( 2 2 ) 那么最初工作两年的养老金增值为 2 0 0 美元+ 2 1 0 美元：4 1 0 美元( 2 - 3 ) 。采用这两种方法确定收益确定型私人养老基金中雇员的养老金收益时，首先必须明确收入 所包括的内客，例如必须明确说明是否包括加班工资。假期工资，病假工资，资金和佣金等 收入概念的确定必须满足税收改革法( t h et a xr e f o r ma c t ) 中对这一概念的要求 9 硕士学位论文 表2 - 1 对平均工资法下该雇员的养老金收益进行了说明。 表2 - l ：平均工资法下雇员的养老金收益( 单位：美元) 巷卜嚷筹噔寰斋 篓筹惫 茜筹势每要争 统黼：。鬟鬣! l 捌一嚣。羞麓。4 1 7 , 鬟! ：榔 蕤，t 7 ，i ；缓4 3 , 8 ( 0象4 3 5 5 , 1 8 1 一 篆 搭 5 缓4 6 , 0 0 0 雾 2 4 6 0 = ；5 ，6 4 1 荔1 9 ；搿；荔4 8 , 3 0 0缓， s 3 6 ，1 2 4， 爹熬黟鬈5 0 , 7 0 0爹4 ”5 甜 弩 6 , 6 3 1 4 爹1 r 甏攀瓦狱r 荔孺y _ 驾亨j 万一 b 骞秀缓5 5 j 8 鬟7 0 0 1 一静拍嚣鬈 黪，2 3 雾= | 蠹， 貉。聍一二，移 8 3 0 9 鬟囊麓知飘：耋i 霪。，! ! ：她 毳。；：一。多! 垒一；。鬻 。，。! 墨! 。； 鬃鬈鬟2 5 。秀 6 4 ， 7 0 0 缳：6 4 7 4 ”髫 9 , 5 7 2 。 2 6 。霪强o ! 壤j | | | | | 鍪薹l 童罄三；耋良；鬈。；。； 。；j 蛸5 1 。 荔 刃，”。荔 7 1 , 3 0 0 貉j ：i 。9 | 3i 攀i 荔荔 1 0 , 9 6 4 ： 说明：( 1 ) 每年的养老金为其该年度工资的1 ； ( 2 ) 工资年增长率为5 以上数据来源于d mm m 羽l j o h nj ，h 吐e y ，k y l en b r o w n , s y i v e s t e nj & h i e b e n , f u n d a m e n t a l so f p r i v a t ep o n s i o a s , p e a s i o nr 目e a r c hc o u n c i l ， 假定某雇员在第t 年的工资为p t ，第t 年的养老金增长率为b t ， 参加工资的年龄为h ，退休年龄为r ，那按平均工资法，其在职年限 内的养老金总数为： r - i 媚 扭h ( 2 - 4 ) 如果b t 为常数，即该雇员每年的养老金增长为一个固定值，并不 随其服务年限的变化而化，那么公式2 1 可表示成： 美国私人养老基金管理研究 。芝e 萎啦= 6 萎只= b ( r 一日) 南 2 - 5 ) f = t = 日v “o ， 从公式2 - 2 可以看出，平均工资法的收益确定型私人养老基金中， 雇员养老金收益受以下三个因素的影响：( 1 ) 养老金的增长率b ；( 2 ) 且一 y 只 服务年限( r - h ) 以及( 3 ) 雇员在职期限内的平均工资素练( 2 - 6 ) 。 2 2 1 2 最后工资法 最后工资法一般是以雇员最后几年( 如3 年或5 年) 工资收入的 平均数为基数计算养老金，或者以退休前1 0 年里雇员工资最高的连 续几年( 如3 年或5 年) 里的平均工资为基数计算养老金。 表2 2 ：最后工资法下雇员的养老金收益( 单位t 美元) 鬓鬻黧翳l l l 纛，兰翼蝗叁缓缫鬟篓缫荔i i 缓。，篷塞菱煮全摸篁二：鬈 瑟瑟銎潞鬓囊i 蕊黔蘩纛磬一 露麓辚凳器端黧鍪纂 ：鬈 缀缓。l 鬟。! 薹霪 ! ! ：! 鲤鍪誊璧2 翳! ! ：丕。篆荔。! ：墼!。i 蒸豢怨l 髦；! 薹黧。! ! 曼螋一荔i 霆：荔i 量i 囊致z 。鬟 。! 丝 ，。，；荔 霪鬻”】3 ，| | | | | ：，| 囊 3 6 , 0 0 0缓彩j 墨黟祷；，秀，荔4 , 2 5 6 豸 说明：( 1 ) 雇员每个服务年度获得的养老金为其退休前5 年工资收入的平均数的l ； ( 2 ) 工资年增长率为5 以上数据来源于d 孤m m c g i l l , j o h nj m h e y , k y t en b i 铡n s y l 呦j s c 崎c b 阻， f u n d a m e n t a l so f p r i v a t ep e 璐i s p i r e s e a r c hc o u a c a l 硕士学位论文 表2 2 说明了以雇员最后5 年工资收入的平均数为基数的养老金 收益情况。 假定雇员每个服务年度获得的养老金为其退休前5 年工资收入的 平均数的1 ；第1 年的工资为2 0 ，0 0 0 美元，其后工资年增长率为5 。 那么他在任何给定年度末的最后5 年工资收入的平均数就等于他目 前工资收入与前四年的工资收入之和除以5 ，例如，雇员在其第1 5 年年末的最后5 年工资收入的平均数为： ，5 毋5 ：( 3 2 , 7 0 0 + 3 4 , 3 0 0 + 3 6 ：, 0 0 0 + 3 7 , 8 0 0 + 3 9 , 7 0 0 ) ：3 6 1 0 0 美元( 2 - 7 ) ， 那么该雇员在第1 5 年年末的养老金增加： ，5 只；x 1 x ( r 一日) = 3 6 ，1 0 0 美元x 1 x 1 5 = 5 ，4 1 5 美元 ( 2 8 ) 假定雇员第t 年的养老金增长率为a t ，在最后工资法中。以其退 休前最后5 年工资收入的平均数为计算基数，那么其退休时的养老金 收益p r 为： 月一1 r r - l1 只 最= i l1 2 = ( 2 9 ) l t = hj o 如果雇员第t 年的养老金增长率为一个常数a ，那么公式2 3 可以 表示为 r - ir - i m 只只 晶= i 哆i = a ( r 一日) 2 二 ( 2 l o ) l t = hj 。 。 从以上个例子可以看出，基金的年缴费率都是年工资收入的1 。 而按最后工资法( 最后五年) 计算的养老金收益将超过按平均工资法 的养老金收益7 0 ，而解决这种差异的方法就是较大幅度的提高平均 工资法养老金资产的增长速度。 假定某雇员参加平均工资法计算的收益确定型私人养老基金，养 老金资产年增长率为其年工资收入的1 7 ，那么该雇员退休时可获得 的养老金总收益为2 2 ，6 5 1 美元，比最后工资法计算的养老金总收益 2 2 ，5 1 2 美元高但这也不是解决两种计算公式下养老金收益差异的 有效方法。因为，要使两种计算公式下的养老金收益相等就必须满足 两个条件：，( 1 ) 雇员整个就职年限中工资水平不断上涨；( 2 ) 雇员 的服务年限的长短。 美国私人养老基金管理研究 两种计算公式的养老金收益相等即 只只 b ( r 一曰) 杀生蒜= 础一) 蛆( 2 - 1 1 ) 7 佛一日) 、 5 等p b ：第( r - 一h ) ( 2 1 2 ) 口 艺只 5 t = h 公式2 1 2 的左边表示平均工资法养老金资产的年增长率与最后 工资法的养老金资产的年增长率之比，等式右边为两函数的乘积( 工 资收入增长函数和服务年限函数) 。表2 3 说明了在不同工资年增长 率和服务年限中。既定的养老金资产年增长率下，平均工资法与最后 工资法的养老金收益相等时，平均工资法养老金资产的年增长率为既 定的最后工资法的年增长率的倍数。 表2 - 3 z 最后工资法与平均工资法养老金收益相等时养老金资产 的年增长率( ) 以上数据来源于d a nm m c g i n , j o h nj m h e y , k y l en b r o w n , s y l v e s t e nj s c h i e b e n , f u n d a m e n t a l so f p r i v a t ep e m i o n s , p e n s i o ar e s e a r c hc o u n c i l 如果说平均工资法中，年缴费率为其工资收入的7 ，将得出最 后工资法的替代率与雇员工资年增长率为5 ，而服务年限为3 0 的平 均工资法下养老金收益相等，那么这样的私人养老基金将为工资年增 长率为2 的雇员提供了太高的养老金收益，而为工资年增长率较高 的雇员提供较少的养老金收益。这就说明不可能为不同服务年限和不 同工资水平的雇员提供一个最后工资法确定的养老金收益。因此，许 多基金发起人开始建立第三种形式的待遇计算公式修正平均工 资法。在修正平均工资法中。预先约定的养老金收益以整个在职期间 的平均工资水平为基础，但是会定期查看工资水平是否真正上涨，过 去服务年限的养老金待遇的工资基数是否已经过时，以及基金发起人 是否能支付到目前为止的养老金收益支出。如果以上检查的结果都是 肯定的话，基金将会修改养老金收益的计算公式中计算过去年限养老 硕士学位论文 金收益的工资基数将最近五年的平均工资收入作为计算基数。表 2 _ 4 以一个刚开始的年工资收入为2 0 ，0 0 0 美元的雇员的养老金收益来 说明修正平均工资法。 表2 _ 4 ：修正平均工资法养老金收益( 单位：美元) 。服务年工资收入养老金年度增值 年度末养老金 最近五年平均更新后的年末 限总数工资养老金收益 l2 0 0 0 0 2 0 02 0 0 22 1 0 0 02 1 04 1 0 32 2 1 0