（产业经济学专业论文）基于协整理论的中国金融产业绩效与经济增长关系研究.pdf

ab s 廿 a c t abs t r act in t h i s叭i c l e ， w estud yt h cre l a t io nbetwc e nchi n e sc 反 nan c ia li n dus t ry performance 幼d即 加m icgr 0 wthb a s cd on the end 0 g e nou s eco nom i 因 目 心 侧h th corya n d t h e i n d u s t r ia i o r g a n 吐 at ion t h e 衅 b y th e m 叱e mecon o m e tri csm e t h od thi sarti c l eb asca 币e do nam o res y s 抚 m a t i ce l a bora t io nfromt w aas 少 以 5 ， th e th c o ry andt h crc alre s c arch ， to re l a t i o . 因阮彻ecnour cou n tr yfinance i n dus try performa n c (and比 c彻 nom i cal gr o wth . f i rs t l y ， i ut h c o r e t i c al l yw ec l a bora tcd 6 n and a l i n dust ryq u c s tion asw c l l as伽胡d a l i n d u s t ryd e fi n i t i o n ， cha ra cteri s t i c ， a nd 。d o g 仁 n o u s e c o n o m ical gro wth m e c h a n i s m . s c con d l y ， i n v i 洲 oft hcfi n ancci n t 阮 p ro m o t i on eco nom yg ro wihp roce s s 加 n ct i on q u e s t i o n ， 讹 s e p a r atel yanal yzct he 血. n c 亡 加mtwoas p ects ， t h ci n v e s t m e n t p e rforma n ccandt h c cap i 协 l fo rma t i o n ， t o th c eco n o m ic alp ro m o te r 州i o n b ase d o n e n d 0 g e n o u s e c o n o m y gr 0 wth th e 0 ry once more ， t h ro u ght h e re al i t y e m p 沉 cal d a . ， w e h ave c a r n edo n t h c re a l ana l y s i s to山 e . 加v e t h e o ryque st i o 氏a n d 6 n d t h a t t h e 伽a n c i al0 rgan s av e s com p a rcd t 0 t bel0 an， the nct as 胡 tsi n c 0 m era teandt h eeco n o m i cgr o w t bra t ecbange b a v et he o ul y coi nt e gr a t i o nre lati 0 0 sb ycoint c 邵 at i on a . a l y si stechao lo gy in tbe ut il i z a 幼 o n cco n o m e t ri cs. 几 皿n y ， a “0 r d i n g toth c t h e 0 r e t i cal a n a l ys i s and 1 h e r e a 1 re s e a r c h ， in 讨 c wo f th e finand ali ndu s tr y 比a r a c t e rist ic ， wc p r o pos e d t h a t g o v e r o m e n t mu s t h i gh 。 坛 t b e fiua n c ia l i n d ” s t ryfromth c ove ra l l s it u a t i o n o f 阮 d c v c lo p m c 叭d i l i 罗nt l y e 汕a n ce thc 五 n a n c i aiin d u st ry per fo rm胡“;we m us t g o v e rns 如 升 oas p e c 招台 。 m c x te rior le 咧 sy st em e n vi r o n r n c ntandt 址加 比 d o r toobla in ， . . dp r o m ote 血a o c e in d u s t ryfo l l ， 泊 l edev e l o p m e n t ， a n dtakcth efi n anc i ali n d u s try ri s kgua rd ， and .han ce触 w bo比伽anc o i ndu st ryc o m petit iv e abil ity 心y w o 川 : f i nan c i a l i n d u s try:e 沁 。 nom icg ro w l h ;p e rforma n c e :oi n t e gr a t fo n 百 1 1 学位论文独创性声明 学位论文独创性声明 本人声明所呈交的 学位论文是本人在导师指导下进行的 研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了 文中 特别加以 标注和致谢的地方外，论文中不包含 其 他 人己 经 发 表或 撰写 过 的 研 究 成 果， 也 不 包含 为 获 得 南昌大李 或 其他 教 育 机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学 位 论 文 储 签 “ 手 写 )殉刁签 字 日 期 “介 ” 厂 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了 解南昌大李有关保留、使用学位论文的 规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅 和 借 阅。 本 人 授 权南昌大学 可以 将 学 位 论文 的 全 部 或 部 分内 容 编入 有 关 数 据 库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学 位 论 文 “ 者 签 名 手 “ ，:加利 签 字 陇7 年 ” 声 日 导师签名 ( 手写) : 签字日期: ， 厂 年 月窄 清 刁日 学位论文作者毕业后去向: 工作单位: 通 讯地 址: 电话: 邮编: 第 1 章 绪论 第 1 章 绪论 1 . 1选题背景及意义 金融是现代经济的核心。特别是近十几年以来，随着经济全球化、金融一 体化程度逐渐深化，以银行、证券、信托和保险为主要组织形式的金融业己俨 然成为国民经济中一个独立且颇具战略性的产业。长期以来关于金融发展与经 济增长理论的研究一直是经济学领域研究的热点之一。这一理论的研究对指导 现实中选择最优的金融组织形式，使其更充分地发挥作用，更好地适应经济增 长的需要，从而实现经济长期健康、稳定地增长具有非常重要的意义. 在西方各国学者关于金融与经济增长浩瀚的理论与实证研究中，我们发现 独独没有包括中国这个世界上最大的发展中国家。而巨 前国内理论界对这一理 论的研究也还普遍处于介绍西方七、八十年代著作学说的阶段，对其的实证研 究就更为有限。因此，结合我国的实际情况，归纳和总结西方最新的关于金融 与经济增长理论的研究成果，是我国理论研究的迫切需要。 目前，我国正跨入经济建设第十一个五年计划的新时期，在结构调整、产 业升级大政方针己定的前提下，为规划、设计、安排与协调我国金融部门的发 展提供理论支持是非常迫切的现实需要。这有利于我国金融部门更好地适应我 国经济增长的需要、促进经济目标的早日实现。我们看到，近年来西方学者对 金融与经济增长关系的研究不仅仅局限于发达国家，更广泛地推广到了发展中 国家。经过不断的实践检验，该理论显现出对发展中国家的经济、金融建设非 常卓越的指导作用。同时，这一理论在不断地实践检验与争论探索中也得以不 断完善和提高。因此，本文试图将西方日益成熟、完善的理论应用到我国实际 情况，考察我国以银行、证券、保险等金融中介行业特别是以商业银行为主体 的中国金融产业绩效与经济增长的关系问题，进而提出相应的政策建议。 1 ， 2 国内外相关研究 综述 1 . 2 . 1 国外研究文献综述 第 1 章 绪论 目前国外研究金融产业与经济增长关系问题更多是从金融发展角度探讨与 经济增长的相互关系，以实证研究居多。本节尝试按以下顺序对金融发展与经 济增长在实证研究方面取得的主要成果作一介绍。 ( 一)金融中介体与经济增长 在金融与经济增长关系的研究中，有两篇实证研究文献具有划时代的意义， 即 g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 的著作及k i n g 和l e v i n e ( 1 9 9 3 ) 的论文，而这两篇文献研究的 对象都是金融中介体与经济增长的关系。 g old s 丽t h 开创了实证研究金融与经济增长关系的先河。他使用余融中介体 资产的价值与g np的比率作为一国金融指标，通过检验35个国家在1 03年间 ( 1 86于1963) 的数据， 发现金融业的发展与经济增长一般是同时发生的。 但是， 自 6 o i d s o i t h 以后， 实证研究并没有前进多少， 而且这种状况一直持续到1973年. 在这一年， k i ng和l evine(l 993) 发表的论文 标志着另一个时代的来临。此后， 实证研究如火如茶地发展着， 造成了 今天实证研究文 献汗牛充栋的局面。 king 和l e v i n e 的论文是对g o l d s m i t h 研究的继承与扩展，并解决了g o l d s m i t h 研究中 的很多问题 ( k h an。 2 0 0 0 )。归纳起来看，两者有以下五点不同: ( l) k i ng和 l e v i n e 的样本数 ( 8 0 个国家)是g o l d s o i t h 的两倍多; ( 2 )g o l d s m i t h 只选取t 1 个金融发展指标，而k i n g 和l evi ne选取了4 个指标，因而对金融发展的刻画相 对全面一些; ( 3) g oldsmith在考察金融发展与经济增长的关系时，没有考虑 其他影响经济增长的因素，而k i ng和l evi ne对各种可能影响增长的因素都加以 考虑，控制了其他因素对经济增长造成的影响; ( 4) k i ng和l evine 不仅研究了 金融发展与经济增长的联系，还研究了这种联系的渠道: ( 5) k i ng和l evi ne不 仅研究了同时期的关系，还研究了初始金融发展 ( 1 9 6 0) 与其后30年平均经济 增长率之间的关系。 king和l evi ne的研究结果表明， 各国金融发展与 经济增长之间确实存在所 期望的正相关关系。 ( 二)股票市场与经济增长 l e v i n e 和z e r o s ( 1 9 9 6 ) 使用d e m i r g ” c 一 k u n t 和l e v i n e ( 1 9 9 6 ) 所提出的若干总 体指标，来研究股票市场发展与长期经济增长之间的关系。他们使用了41个国 家19了 6 一 1 9 9 3 年的数据，将整个样本期划分为两个子时期( 1 9 了 6 一 1 9 8 5 年和 1 9 8 6 一 1 9 9 3 年) ，并在每个子时期，对数据进行平均， 从而每个国家都有两个观 测值 ( 个别国家例外) ，他们使用两阶段最小二乘法对回归模型进行工具变量 第 1 章 绪论 估计，结果显示:在控制了一些因素之后，股票市场总体发展与长期经济增长 显著正相关。另外， 在初始股票市场发展与其后长期经济增长之间，也有很强 的相关关系。 a t j e 和j o v a n o v i c ( 1 9 9 3 ) 通过o l s 估计， 得出结论: 股票市场发展具有双重效 应增长效应 ( 即对经济活动增长率的影响)和水平效应 ( 即对经济活动水 平的影响)。 h a r r i s ( 1 9 9 7 ) 则不同 意a t j e 和j o v ano v i c 在股票市场增长效应上的看法。他 通过实证研究发现，股票市场增长效应要比a t j e 和j ovanovic所发现的弱得多。 也就是说，股票市场对经济增长的作用是相当有限的。不仅如此，h arris 还把 样本分为两组，即发达国家和欠发达国家，其回归结果是:对欠发达国家的子 样本来说，股票市场的增长效应同整个样本一样，至多是非常弱的:而对发达 国家的子样本来说， 股票市场活动水平确实有助于解释人均实际g dp增长率。 ( 三)银行、股票市场与经济增长 levine和z ervos(1 9 98) 通过在回归模型中引入一些反映股票市场发展状况 的 指 标 ， 扩 展 了 k in g 和 le vi ne对 金 融 中 介 体 与 经 济 增 长 关 系 的 分 析 他 们 利 用 47个国家1 9 7 6 一 1 9 93年的有关数据，对金融发展与经济增长关系进行实证检验。 他们旨在检验银行指标和股票市场指标是否都与当前及未来的经济增长率、资 本积累率以及生产率增长率有着稳定的关系，如果是的话，就意味着银行和股 票市场都与同时期及未来的长期经济增长率有着独立的实证联系。其主要结果 是:银行发展、股票市场流动性不仅都与同时期的经济增长率、资本积累率以 及生产率增长率有着很强的正相关关系，而且都是经济增长率、资本积累率以 及生产率增长率的很好预测指标。这说明，银行所提供的金融服务不同于股票 市场，银行发展指标和股票市场流动性指标都显著地进入回归模型。 are s tis等人( 2 0 01) 使用来自 5 个发达国家的数据， 采取时间序列研究方法， 在控制股票市场易变性和银行体系效应的基础上， 检验了 股票市场发展与经济 增长的关系. 其结果支持了以下观点， 即 “ 尽管银行和股票市场都可能有利于经 济增长， 但银行的效应更大”。 他们的研究结论揭示出，采取包含多个国家的 截面数据研究有可能夸大了股票市场对经济增长的效应。 ( 四)微观层次研究 尽管绝大多数实证研究均表明了在金融发展的各个指标与经济增长的各个 指标之间，有着所期望的正相关关系，但我们不能据此推断金融发展引致了经 第 1 章 绪论 济增长。也就是说，实证研究还需要在因果关系的方向 在金融发展与经济 增长中，哪个是因，哪个是果上继续深入。近年来.学者们在此方面做了 不少尝试，其中之一就是从金融作用于经济增长的特定机制入手，深入到行业、 企业层面来考察金融发展的经济意义。 1 . 行业层次研究 r aja n和z in g ales( 1 9 9 8)通过研究金融发展对企业外部融资成本的影响， 来研究金融发展对行业成长的促进作用。他们在衡量行业对外部融资的依赖程 度时.把美国行业对外部融资的依赖程度，作为其他国家该行业对外部融资的 依赖程度标准。在回归模型中，他们选取某个国家某个行业在某一时间段增加 值的平均年增长率作为被解释变量，选取这一时间段该行业的外部融资依赖程 度与该国的金融发展指标的乘积项及其他一些变量作为解释变量:回归结果显 示出，乘积项的系数显著为正。这表明，一个行业在成长过程中，对外部融资 的依赖程度越大，金融发展对其促进作用越大;也就是说，较多依赖外部融资 的行业在金融发达的国家中，其成长速度超乎寻常地快这是因为，金融体系 有助于企业克服道德风险和逆向选择问题，从而使企业的外部融资成本下降. c e t o r e l l i ( 2 0 0 2 ) 的研究大体与r a j a n和z i n g a l e s 相同.而w u r g l e r( 2 0 0 0 ) 则另辟蹊径，使用行业层次数据，从投资变动率的角度来研究金融发展与经济 增长的关系。为此，他使用 “ 投资弹性”这一指标来度量一个国家在成长性行 业中的投资增幅和在衰退性行业中的投资减幅。这一指标的引入是 “ 一个重大 贡献” ( l evin e ， 2 0 0 4 )，因为它直接度量每个国家的金融体系在多大程度上 将信贷资源重新配置。其研究表明，在金融发展与投资弹性之间有着正的相关 性。 2 . 企业层次研究 d e m i r g u c 一 k u n t 和物k s i m o v i c ( 1 9 9 8 ) 使用企业层次的数据， 来检验金融发 展 是否会对企业的外部融资便利程度产生影响。如果金融发展确实使企业更容易 融资，那么企业就可以获得更多的投资机会，从而加速其增长。所以， dem i r gu c 一 k u n t 和m a k s i mov i c ( 1 9 9 8 ) 与r a j a n 和z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) 一样，都是从金融影响增 长的特定机制入手来分析的。 但是， 与r a j a n 和z i n g a l e s ( 1 9 9 5 ) 不同的是， d e m i r g 倪一 kunt和m aksi帕vic(1 9 9 8 ) 关注的是单个企业的外部融资需要，而不是整个行 业的外部融资依赖程度。 d e m i r g u c 一 k u n t 和瓶k s i m o v i c ( 1 9 9 8 ) 首先通过理论模型 计算出企业受限于内部融资时的最大可能增长率、受限于内部融资和短期融资 第 1 章 绪论 时的最大可能增长率，以及受限于内部融资和债务融资时的最大可能增长率， 然后计算出每个国家代表性企业中增长率分别超出以上三者的比例，最后依次 以这三个比例作为被解释变量，以有关国家的金融发展指标及其他变量作为解 释变量，进行回归分析。结果显示，金融发展指标的估计系数显著为正，表明 金融发展使更多比例的企业通过外部融资实现了对最大可能增长率的超越。 love(2 003)使用企业层次的数据来检验金融发展是否使企业融资约束得以 放松。她研究发现:在金融不发达的国家，投资对内部资金的敏感度很高;金 融发展可削弱内部资金的可获得性与投资的联系.这与d emir g u c 一 k u n t 和 物ksi movic 、rajan 和z i n g ale s 的 研究发现一致。她还发现， 金融发展在缓解小 企业的融资约束方面特别有效。 1 . 2 . 2国内研究文献综述 目 前，国内从金融产业角度分析金融发展，进而揭示金融发展与经济增长 关系的研究还没有直接的研究成果。相关文献主要是国内学者对于金融产业做 的一些研究和金融发展与经济增长关系研究方法。 ( 一) 金融产业的界定 国内最早对金融产业进行研究的是秦池江教授( 1 9 9 5)， 他认为: “ 金融产业 是由金融企业组成的以社会金融资源为利用对象，经过自己的加工以后，能够 为社会提供特有功能和规模的金融产品，并通过市场交换为社会为自 身带来净 收益的企业群体。金融产业是从物质生产部门分离出来的，它的发展也以物质 生产规模和水平为基础。在金融产业的初期阶段，它不是独立的产业，但在金 融产业走向成熟阶段以后， 特别是世界金融市场的形成， 全球金融走向一体化， 金融产业就成了一种独立的产业，其重要性甚至超过了某些物质生产部门，这 是六十年代以来世界经济发展中出现的新变化。金融产业具有特殊性，不同于 一般产业的发展，要通过恰当的产业政策来解决，金融产业政策包括金融产业 的布局政策、结构政策、组织政策、优化政策、成长政策和金融资源开发政策 等等气 曾康霖教授( 2 0 0 2)也对金融产业进行了比较全面的研究。 他认为: “ 金融产 业是按照一定标准划分的同一属性的部门和企业， 成为国民经济的一个集合体， 自 然就是国民经济中的产业。金融产业的形成是在社会成员广泛地参与买卖金 融商品，而金融产业又比较充分地供给金融商品的时期，金融商品的广泛交易 第 1 章 绪论 推动着金融产业成为一个产业，这个时期，应当说是在20世纪印年代下半期 和70年代上半期: 当代， 金融产业在人类社会生活中的地位和作用要重新认识 和评价，金融产业的特点是:先导产业、风险产业和知识密集型产业。金融产 业在社会经济中既能发生正面效应，又能发生负面效应:金融产业作为金融的 本体内在构成经济的组成部分” 冉光和教授( 2 0 0 3)研究了金融产业可持续发展问题。 他认为: “ 金融产业可 持续发展是指金融产业部门在促进国民经济可持续发展的前提下实现产业利益 的最大化及不断发展的过程:金融产业化发展是实现金融可持续发展的前提条 件和基础，金融产业可持续发展的核心在于金融产业的可持续发展:金融产业 可持续发展必须以国民经济可持续发展为基础，国民经济可持续发展必须以金 融产业可持续发展为前提，彼此建立良性循环的产业发展关系:金融产业与实 体产业的关系是相互依存、相互制约、信用合作、平等互利的产业经济关系， 金融产业应该按照产业发展规律进行规划发展和经营管理o 张风超( 2 0 0 3)在 金融产业成长及其规律探讨中，分析了金融产业的形 成、 成长、非均衡成长规律及其促进区域经济发展的功能。他认为: “ 所有金融 要素按照一定比例参与地域运动，通过专业部门 运作，构建出完整、独特的价 值运动系统，凝聚成具有统一属性的产业集合，即金融产业。金融产业不是虚 拟经济，而是一种复合型组织体系，一般由银行业、证券业和保险业等专业部 门组成。金融产业是社会专业化分工的产物，是金融地域运动与具体地域空间 融合而成的有机实体。金融产业成长是对金融产业量变与质变双重规定性的确 认， 量变的成长指标是指在金融组织体系多元化基础上的经营规模、 业务种类、 服务领域等方面的量变，以及由此导致的金融资产总量的变化。质变的成长是 指市场化机制作用下的金融组织体系运行效率的改善。金融产业成长的地域功 能是:( 1)促进区域储蓄总额的增加;( 2)促进区域资本积累。金融产业成长过 程既体现时间序列的传承与深化，也体现出空问序列的关联与协调，因此，金 融产业成长呈现非均衡、不同步的特点。 ” 以上这些研究包含了许多真知灼见，尤其是在一些方面达成了共识。如， 金融产业是国民经济中特殊的产业，金融产业的发展与经济发展互相影响等。 ( 二)金融与经济增长问题研究方法 目前.国内对余融发展与经济增长关系的研究，主要是运用不同的分析方 法进行实证研究，从而去验证金融发展与 经济增长的关系。 第 1 章 绪论 1 . 线性回归方法 国内 利用线性回归进行的研究在指标选择上多直接采用 k i ng 和 l evi ne 在上世纪90年代的经典文献中所引入的指标。 为了更好地选取和设计出符合中 国金融发展情况的指标， 李广众( 2 0 0 2) 根据我国的具体情况设计了几个不同的 金融指标， 从而提高了模型的拟合度， 各个变量的显著性水平减少了自 相关现象， 并且实证发现的结果在很多方面同己有的研究有很大的差异， 其中在银行方面， 银行的配置效率提高 有利于提高经济增长率且对我国的技术进步具有明显的促 进作用， 但对实际人均资本存量增长率以及储蓄率没有明 显的作用; 银行的运行 效率提高对我国各个经济增长指标没有明显的作用;银行在我国资金配给过程 中的重要性指标的提高有利于提高我国的储蓄率， 但是对我国的技术进步没有 明显的作用， 对我国的 经济增长、实际人均资本存量的增长均具有较大的负作 用。 在股票市场方面， 我国股票市场在有效配置资金方面作用极不明显; 股票市 场的发展是有利于储蓄率提高的， 但我国股票市场的发展将对我国的实际人均 资本积累产生不利的影响。 此外 ， 杨英杰( 2 0 04) 在回归模型中增加了中央银行指标 cbank( =中央银 行国内资产/( 存款货币银行信用 十中央银行国内资产) ) 以便考虑中央银行在 整个金融体系中的作用， 其实证结果表明， 商业银行类金融机构的资金并没有促 进经济增长， 相反中央银行却有利于促进经济增长。 但是从实证结果中关于模型 稳定性的各个指标来看，结论的可靠性有待进一步验证。 2 . 时间序列分析方法 目 前，国内己有大量文献采用时间序列方法来检验金融发展与经济增长之 间的关系。这些研究主要采用g ranger因果关系检验和向量自 回归( v a r)方法， 或者在因果关系检验的基础上再进行线性回归。 史永东等( 1 9 99)对我国1 9 78 一1 9 99年的数据进行 g r a n ger因果关系检 验后发现: 我国金融发展与经济增长之间存在一种双向因果关系， 而且在此基础 上利用c 一d函数进行线性回归后发现: 金融发展对经济增长均具有明显的推动 作用。 在撇开股票市场后， 李广众等利用我国 1 9 5 2 一 1999 的相关时间序列数据进 行三变量 v ar 系统的研究， 其中采用的指标主要包括( 1)增长指标:人均实际 g d p ，实际投资以资本产出系数近似表示的技术水平。( 2)不同所有制工业经济 增长:国有工业生产总值和非国有工业生产总值。( 3)金融中介发展指标: 金融 第 1 章 绪论 中介规模指标， 金融中介效率指标。 研究结果表明: 经济增长与金融中介规模指 . 标之间不存在任何的因果关系， 而与金融中介效率指标 之间则存在双向的因果 关系:金融中介规模的扩大对经济的作用主要表现在促进投资规模的增长，而 金融中介效率的提高与国有、非国有工业的增长之间 存在双向的因果关系。 郑长德等(2 0 03) 在采用的指标上要包括渭2/g dp， 当年债券期未余额与 g 即 比值， 全部保险机构保费收入/gdp， 股票市场市价总值/ g dp， 实际利率。 在具体执 行时则分别对 1 9 7 8 一1 9 8 5 ， 1 9 8 6 一 1 9 9 1 ， 1 9 9 2 一 2 0 0 1三个阶段进行6 r a n g e r因果 关系检验， 结果认为: 在第一阶段货币和实际利率对经济的增长起着积极的促进 作用而经济增长没能很好地带动金融的发展; 在第二阶段主要是经济增长带动 金融发展， 经济增长为金融发展创造了需求市场和物质基础: 在第三阶段经济发 展对利率产生了一定的影响， 经济的发展促进了 股票市场的发展为其发展奠定 了物质基础而金融发展指标( 指债券利保费) 对经济增长产生了显著的影响。在 因果检验的基础上作者进一步进行线性回归分析， 得出了在不同的阶段金融发 展对经济增长的影响是不同的。 而且认为债券市场对经济增长无积极作用， 且不 显著， 股票市场对经济增长的影响也极其有限。 他们是国内首次大规模地考察金 融发展对经济增长的作用的， 因为他们的模型首次考察了 债券、保险市场， 而不 是仅仅考察银行和股票市场。 j o r d a n s h a n通过 v a r方法检验在中国金融发展与经济增长之间关系， 而 具 运 用 了 信 息 冲 击 函 数 和 方 差 分 解 ( 这 在 已 有 的 文 献 中 是 很 少 采 用 的 )。 认 为 在引导中国经济发展的力量中， 金融发展是仅次于劳动力贡献的第二力量， 而且 也验证了在金融发展与经济增长之间存在双向因果关系， 从而推翻了所谓的“ 金 融引导论”假说。 1 . 3本文的研究方法及内容框架 在研究过程中，以马克思主义经济学、唯物辩证法和唯物历史观为指导， 坚持理论与实践相结合的原则，综合运用西方经济学、产业组织理论、发展经 济学、制度经济学、经济增长理论、金融经济学等基本理论来分析问题。经济 增长理论对发现中国经济增长规律起到了重要的作用，计量分析和统计分析做 为现代经济学分析的重要辅助工具，为分析经济增长动因起到了很好的作用。 在分析论述中，注重方法的运用与问题的研究相适应，一是理论观点和调 第 1 章 绪论 查研究相结合，力图用翔实的数据来佐证理论观点:二是规范分析和实证分析 相结合，力图以实证的分析来支持规范分析的观点，引入部分数理分析方法和 经济计量分析来阐述观点:三是动态分析和静态分析相结合，力图以动态辨证 的观点剖析静态的事实;四是具体分析和抽象分析相结合，从具体的经济增长 事实分析中抽象出一般性的数学分析，用具体分析来推出抽象结论;五是比 较 分析和史论分析相结合，注意国际比较。 本论文大致分六个方面来阐述: 第一部分即导言部分，指出中国经济的高速增长和中国金融产业的发展引 起各界的广泛关注，由此引出本论文要研究的问题，提出本书的研究重点是中 国金融产业发展对国民经济增长的作用问题。同时，提出了本书的研究方法和 逻辑思路以及本论文的创新之处。 第二部分主要论述金融产业组织演进和经济增长理论。本部分论述金融产 业产生、含义、组成和产业特征;几种经济增长理论评述;金融产业作用于经 济增长的内生机制问题。 第三部分主要论述协整理论以及在经济学中的应用问题。在这一部分，阐 述协整理论的基本概念、理论框架和应用。 第四部分以现实样本数据出发，运用协整分析方法分析金融产业对经济增 长的作用。 第五部分结合分析结论，探讨促进金融产业发展的相关政策建议。 第六部分总结全文并提出论文中尚待进一步进行论证的问题。 1 . 4本文的创新与不足 本文从内生经济增长理论和产业组织学角度，把金融业当作一个独立的产 业进行分析，探寻它的绩效对经济增长的作用问题;并且针对小样本数据的一 阶差分后未必能通过协整检验的问题进行二阶差分，试图建立二阶差分后的误 差修正模型。 本文中，对金融产业绩效的评价指标过于单一，样本数据不够充分这是本 文的不足之处，另外，历史分析中资料也欠丰富。限于时间和能力，这只能留 待后续发展了。 第2章 金触产业与经济增长 第 2 章金融产业与经济增长 2 . 1金融产业概述 2 . 1 . 1 金触产业的内涵 对于金融产业，无论是专业研究人员还是普通大众都给予了相当的关注， 但对于什么是金融产业则存在不同理解或者根本是基于一种约定俗成的说法。 金融产业也是产业群体中的一类产业，但它不是普通的产业，而是特种产 业，它是金融功能的核心载体，它除了就业和产值创造职能之外，更为重要是 媒介价值流通。所以金融产业通常定义为:金融产业是以经济金融资源为利用 对象，通过提供金融商品与服务，以实现金融功能，并从中获得净收益的金融 组织的集合。 2 . 1 . 2 金融产业的组成 金融产业是一个庞大的体系，内部有着不同的门类。一般按职能可以划分 为五类，包括银行业、保险业、证券业、信托业和相关的金融服务业。 银行业是充当信用中介的金融机构的集合。基于资金来源与资金运用的差 异，主要有商业银行、政策性银行、储蓄银行、互助储蓄银行和信用合作社。 商业银行主要通过发行支票存款 ( 可据以 签发支票的存款) 、 储蓄存款 ( 日 应存 款者要求而提取但不能据以签发支票的存款) 和定期存款( 有固定期限的存款) 来筹集资金。资金主要用于发放商业贷款、消费者信贷和抵押贷款、购买政府 证券等。商业银行作为一个整体，是最大的金融机构体系，这一体系拥有最丰 富多样的资产种类。银行业中一个重要的特别群体是政策性银行，它由政府创 立、参股或保证，不以盈利为目的，专门为贯彻、配合政府的社会经济政策或 意图，在特定的业务领域内，直接或间接地从事政策性融资活动，充当政府发 展经济、促进社会进步、进行宏观经济管理的工具，它与金融体系中的商业性 金融机构并存、互补，是为了补充一般商业性金融机构的不足而存在的。储蓄 银行的主要资金来源是储蓄存款以及定期存款和支票存款，其资金多用于发放 抵押贷款。互助储蓄银行与储蓄银行很相似，主要区别是它是存款者所有的合 第2 章 金融产业与经济增长 作组织。 信用合作社是一个特定社会集团组织起来的非常小的合作贷款机构， 通过股份存款获得资金，主要发放消费者信贷。 证券业是由证券交易所、证券交易商、经纪机构、投资银行、互助基金等 机构组成的集合。证券交易所是有组织的金融市场，事实上是拍卖市场 ( 买卖 双方在一个中心场所彼此交易)和交易商市场 ( 证券交易商按既定价格买卖证 券)的混合物，也就是说，它是由发行市场和流通市场组成的体系。证券交易 商随时按规定的价格买卖证券，交易商持有证券存货，他们从买卖价差中获得 收入。由 于证券价格的强变动性，所以，证券商从事的是一项高风险的业务。 证券经纪人则不同，它是买者与卖者之间的纯粹中间人，它充当投资者买卖证 券的代理人，其功能是使买者和卖者彼此匹配，由 此获得经纪手续费，它们在 经营中并不持有证券，所以不承担证券价格变动风险。投资银行是在一级市场 上协助证券最初销售的公司，它不同于吸收存款和发行贷款的金融机构。它们 为公司证券发行提供咨询，采取包销、承销等方式帮助公司发行证券，其利润 也来源于此。互助基金是通过发行股份来聚合资金用于购买证券的金融机构， 通过这种资金转换，互助基金可以获得这样几方面收益:一是在经纪人手续费 上得到大量购买折扣:二是多样化证券的风险分散化好处:三是使小额投资者 能够得到交易成本降低和多样化分散风险的好处。互助基金有开放式和封闭式 两种组织方式，20 世纪 70、80 年代的金融创新使货币市场基金得以产生，并 发展成为重要的互助基金形式。 保险业是各类保险机构的集合，主要由保险公司、养老基金组成。其中保 险公司又分为人寿保险公司、财产和灾害保险公司:养老基金又包括私人养老 基金和公共养老基金，最重要的公共养老基金是社会养老保险，它们是政府社 会保障计划的直接结果。保险公司像银行一样，经营金融中介业务，它们通过 经营实现资产之间的转换，保险公司将预付的保费投放于债券、股票、抵押贷 款和其他贷款，并用从这些资产业务中所获收入来支付确定性的保费。这样保 险公司就把上述资产转换成了固定保费的保单，二者收益的差额就构成了保险 公司的收益。保险公司是利用大数原理进行风险分担的机构，基于信息不对称 而产生的道德风险和逆向选择对于保险业影响巨大，从而保险公司采取差别费 率和诸如免赔条款等限制条款来降低经营风险。人寿保险和财产保险公司专业 于不同的业务领域，由于人寿保险公司可以比较准确地预计它们在未来的保费 支付额，所以，它们的资金可能投资于长期资产:而财产和灾害保险公司则不 第 2 章 金融产业与经济增长 容易确定未来支出，所以，其资产流动性要大的多，政府债券是其重要资产。 养老基金每年支付的养老金可以精确的预测，所以，其可以大量投资于长期证 券，养老基金包括限定缴费型和限定受益型两种。 信托组织与其他金融组织有着根本区别。它们经营的资本是受托资木， 它 们没有所有权， 它们享有一定的投资决策权， 这些来自 于受托者的授权， 因而， 它们不形成信托组织的负债。信托组织只是为信托受益人掌握、经营金融及实 物资产，以使信托受益人受益。信托组织可以是专业机构，或者是私人企业， 或者是政府组织;也可以是从事金融业务的机构中的一个部门。 专业的金融信息服务业。金融产业是对于信息具有高度敏感性的行业，信 息对于金融产业的重要程度要高于一般产业，所以，围绕金融交易活动产生了 一系列专业的金融信息服务中介。其中，广为人知的也是最早的信息服务中介 是评级机构，比如为证券业评级的穆迪和标准普尔，以及为保险业评级的 b e s t 5 等。 2 . 1 . 3金融产业的特征 金融产业作为国民经济中的一个产业，它既具有产业的一般特征，如自 己 的产品与服务、 专有技术和基本的运营规则， 又具有一般产业所没有的特殊性。 例如金融产业是金融功能的核心载体，货币和金融工具构成了金融产业运营的 物质内容. ( 一)渗透性 金融产业的一个重要特征是具有超乎一般的强大的渗透性( 白钦先， 1989). 货币的普遍使用标志着金融的产生，货币的运动构成了金融的核心内容。金融 产业在诞生之初，就与货币密切相关，金融产业最初的功能就是货币兑换。 随 着金融产业取得了金融功能核心载体的地位，货币和金融工具成为金融产业运 营的物质内容，金融产业因此具有了 超强的渗透性。井且，货币 在金融产业的 支持下，其控制与主导作用得到了深化与广化，这反过来强化了金融产业的渗 透性，这种渗透性主要通过币值支配、利率支配、资金支配和金融资产支配和 信息支配来体现。当今，金融产业作为一个独立的力量，广泛渗透到世界的一 切领域，己 经趋向于成为世界经济的神经中枢和万能的垄断者。 ( 二)战略性 金融产业是储蓄与投资、资金集中与分散的结合部;是使社会生产正常运 第2 章 金融产业与经济增长 行的“ 精巧机器” ; 是宏观经济与微观经济、 间接管理与直接管理结合的最佳交 叉转换部;是国民 经济的神经中枢和社会经济的调节机构。金融产业的运行状 态和功能发挥，不仅关系其自 身的盛衰，而且更多地是关系其他产业的盛衰， 关系到一国经济的繁荣与衰退，甚至影响其他国家以及整个世界经济的稳定。 金融产业既是金融资源的组成部分; 同时也是金融资源的主要创造与聚集体系。 而金融资源对于一个国家来说极为重要， 特别是在当今经济金融化和金融全球 化不断发展的条件下，金融资源已经跨出国界在世界范围内配置，从而关系着 一国的金融安全，金融安全直接关系社会安定和经济稳定与发展。所以，今天 的金融产业是一个涉及国内与国外、经济与社会、科学与技术、过去、现在与 未来的全球性和战略性产业，在国别经济和世界经济中日 益居于主导地位。金 融产业已经不再是单纯的一个发展经济的手段，而是成为推动经济发展的核心 力量之一。; ( 三) 脆弱性 金融产业作为金融功能的核心载体，其职能具有二重性，由主要是普通的 就业与产值创造只能向媒介价值流通只能转变，形成以媒介价值流通为主的双 重职能。 这一产业本质， 决定了其产业资本结构由货币资本和生产资本构成( 马 克思的定义) ， 但以货币资本为主要构成， 货币资本是金融产业现实的“ 生产要， 素” 。 金融产业为社会经济提供了多种金融商品和服务， 而金融商品可以脱离实 体经济独立运动，呈现虚拟性。货币型金融商品虽然与实体经济紧密联系，但 是仍然只有一定的虚拟性，只是其虚拟性最弱;而非货币性金融资产或商品， 则一开始就是虚拟的。至于金融期货、期权这类金融衍生产品则更是虚拟的再 虚拟 ( 白 钦先， 2 佣3 ) 。 这些金融商品经常性地构成了 金融产业的资产， 而这些 资产的价值却是相应收入的资本化，是通过贴现计算出来的，是拟实的。因为 金融商品的虚拟性，所以更易受外界因素的影响，而制约和影响金融产业的外 部因素众多且极具不确定性，特别是一些诸如预期、投机之类高动态性的心理 因素，所以，金融商品的价格波动频繁而巨大，从而金融产业的风险性要比一 般产业大得多。再有，组成金融产业的金融机构的资本结构，具有高负债比的 特点。其所有者权益资本在总资本中占比较小的比例，巴塞尔协议才要求 8 % 的水平，这是金融机构典型的固有特点，而正常的实体产业中的企业自 有资本 在总资本中所占比 例的国际替戒线为50% 。金融机构的这一高负债经营特点使 其容易受到挤兑，并且金融机构的普遍高负债性使得挤兑具有传染性，单个金 第 2 章 金融产业与经济增长 融机构的问题会造成整个金触产业的风险。更为重要的是整个金融产业具有高 度内在关联性， 金融产业内部的债权和债务关系网络化， 超过了实体产业部门。 从而，金融产业具有更大的风险性。另外，金融产业经营的 “ 金融商品具有高 度的流动性、金融信号具有高速扩散性，以及金融风险的逐渐累积的特殊隐蔽 性和突然爆发的极大破坏性” 。 再加上金融产业本身多层次结构彼此协调的复杂 性，使得金融产业体现脆弱性特征。 ( 四)基础性 由于金融产业以一般价值的代表一货币为运行的基础，由此形成了金融产 业与其他产业的整体关联。金融产业运行的状态如何，不仅直接关系到其本身 的收益，更为重要的是关系着其他产业的运行和收益的获得。任何产业要进行 再生产，必须首先能获得货币，生产中要有流动资金，获得的货币要储藏、转 移等，每一项活动都必须与金融产业发生联系，所以，金融产业起到了类似整 个经济运行的基础设施的作用.从另一角度观察，经济活动的本质是价值运动 过程，从而，经济活动的绩效取决于价值运动的效率。而价值运动的效率则由 货币为载体的价值运动的效率决定，即取决于金融的效率，金融的效率则由以 金融产业为核心的综合因素的共同作用决定。 金融产业是金融功能的核心载体， 关系着价值运动过程能否完成和完成的质量，所以，对于价值运动过程，也就 是对于经济过程是基础性的。正因为如此，金融产业体现了基础性特征. ( 五)二重性 金融产业的二重性体现在:一是金融产业既是关系其他产业运行的枢纽， 同时也是产业结构中的产业;二是产业的实体性和其产品的虚拟性并存。经济 过程的实质是价值运动过程，随着劳动生产率的提高， 分工和交易的演进， 促 使经济过程过渡到间接价值运动过程，即通过金融工具形式 ( 包括货币)的价 值运动体现普通商品形式的价值运动，并且前者决定后者的绩效。所以，金融 产业的运行不但决定了自 身的效益，也决定了 其他产业的效益，井且最终决定 了整个经济运行的绩效。金融产业二重性的另一个表现就是产业的实体性和产 品的虚拟性并存。作为一个产业，它是实在的，有产业实体:但是，它提供的 产品却具有虚拟性。 这种二重性产生了金融产业结构优化的双重效用， 一方面， 通过结构效应，促进充分就业而促进经济增长;另一方面，金融产业的结构优 化提高了金融产业的运行效率，提高了对金融功能承载的质量，而金融功能的 提升则促进了整个价值运动过程的效率提高，在更广的范围和更深的程度促进 第2 章 金融产业与经济增长 了经济增长。 2 . 2内生经济增长理论概述 自 亚当. 斯密以来，整个经济学界围绕着驱动经济增长的因素争论了长达 200多年， 最终形成的比较一致的观点是:一个相当 长的时期里，一国的经济 增长主要取决于下列三个要素 ( t a n z i a n dz e e ，1 9 9 7 ， p . 1 8 0 ): ( 1 ) 随着时 间的推移， 生产性资源的积累:(2) 在一国的技术知识既定的情况下， 现在资 源存量的使用效率; (