（会计学专业论文）我国上市公司应收账款与利润质量的相关性研究.pdf

摘要 由于近几年国内外不断涌现的“会计造假”事件，利润表上的财务数据已不 能完全代表企业真实的财务状况，那些依据传统财务指标构建的企业利润质量评 价体系，其有效性在大大降低。于是，利润质量，成为当前会计理论界以及全社 会共同关注和讨论的一个重要话题，这一现实背景驱使我们思考从新的视角研究 上市公司的利润质量问题。 本文在这样一个环境下，采用规范和实证相结合的研究方法，选取了深市 8 0 家样本公司，以其2 0 0 5 年的年报为资料，用能够综合反映应收账款主要特征 的三组指标：应收账款规模、应收账款周转率和主营业务收入增长率与应收账款 增长率的差额，对我国上市公司应收账款与利润质量的相关性进行了研究，得出 以下三点结论：( 1 ) 应收账款规模与利润质量负相关，即应收账款规模越大， 上市公司利润质量高的可能性越小；( 2 ) 应收账款周转率与利润质量正相关， 即应收账款周转率越高，上市公司利润质量高的可能性越大；( 3 ) 主营业务收 入增长率与应收账款增长率的差额与利润质量正相关，即主营业务收入增长率与 应收账款增长率的差额越大，上市公司利润质量高的可能性越大。 基于上述结论，本文构建了一个应收账款视角的利润质量评价模型，并以深 市2 0 0 6 年和2 0 0 7 年度的3 2 家利润质量高的和3 7 家利润质量低的上市公司为检 测样本，对评价模型的有效性进行了较为充分的验证。检验结果显示，模型的预 测效果较好，这一研究结果和发现也进一步验证了从应收账款视角研究我国上市 公司利润质量问题的理论及现实意义。 【关键词】应收账款利润质量相关性实证研究 t h er e s e a r c h o ft h ec o r r e l a t i o nbe t w e e na c c o u n t r e c e i v a b l ea n dp r o f i tq u a l i t yo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s a b s t r a c t o na c c o u n to ft h ec o n t i n u o u s l ye m e r g e dc i r c u m s t a n c e so na c c o u n t i n gf r a u d ，t h e f i n a n c i n gd a t ao fp r o f i tr e p o r t i n gc a n n o tc o m p l e t e l yr e f l e c tt h et r u t h ，t h ev a l i d i t yo f t h o s ee a r l ye v a l u a t i n gs y s t e m sf o rp r o f i tq u a l i t y , w h i c hs t r u c t u r e da c c o r d i n gt o t r a d i t i o n a lf i n a n c i a li n d e x ，r e d u c e dg r e a t l y a c c o r d i n g l y ，t h ep r o f i tq u a l i t yo fl i s t e d c o r p o r a t i o nh a sb e c o m ea l li m p o r t a n tm a t t e ro ft h es p e c i a l i s t sa n dt h ep u b l i c t h i s r e a l i s t i cb a c k g r o u n dd r i v e su st os t u d yt h ep r o f i tq u a l i t yp r o b l e m so fl i s t e dc o m p a n i e s f r o man e wv i s u a la n g l e a ts u c ha ne n v i r o n m e n t ，t h et h e s i sc h o o s e s8 0s a m p l el i s t e dc o m p a n i e si n s h a n g h a is e c u r i t i e sb u s i n e s s ，w i t ht h e r e2 0 0 5a n n u a lf i n a n c i a lr e p o r t s ，b ya d o p t i n ga m e t h o db yc o m b i n i n gf o r m a lr e s e a r c hw i t he m p i r i c a lr e s e a r c h , t h r o u g ht h r e eg r o u p s o fi n d e x e ss t r u c t u r e dt or e f l e c tm a i nc h a r a c t e r i s t i c sc o m p r e h e n s i v e l yo fa c c o u n t r e c e i v a b l e ：t h es c a l eo ft h ea c c o u n tr e c e i v a b l e 、t h et u r n o v e rr a t eo fa c c o u n t r e c e i v a b l e 、t h ev a r i a n c eb e t w e e nt h ei n c r e a s er a t eo fm a i nb u s i n e s sr e v e n u ea n d a c c o u n tr e c e i v a b l e ，c a r r i e so nt h er e s e a r c ht ot h ec o r r e l a t i o nb e t w e e na c c o u n t r e c e i v a b l ea n dp r o f i tq u a l i t y d r e wt h ef o l l o w i n gt h r e ec o n c l u s i o n s ：( 1 ) t h es c a l eo f a c c o u n tr e c e i v a b l ec o r r e l a t e dn e g a t i v e l yw i mp r o f i tq u a l i t y t h a tm e a n st h eb i g g e r s c a l eo fa c c o u n tr e c e i v a b l ei s ，t h es m a l l e rp o s s i b i l i t yo ft h eh i g hp r o f i tq u a l i t yt a k e s p l a c et oe n t e r p r i s e s ；( 2 ) t h et u r n o v e rr a t eo ft h ea c c o u n tr e c e i v a b l e i sc o r r e l a t e d p o s i t i v e l y w i t h p r o f i tq u a l i t y t h a tm e a n st h eh i g h e r t u l t i o v e rr a t eo fa c c o u n t r e c e i v a b l ei s ，t h eg r e a t e rp o s s i b i l i t yo ft h eh i g hp r o f i tq u a l i t yt a k e sp l a c et oe n t e r p r i s e s ； ( 3 ) t h ev a r i a n c eb e t w e e nt h ei n c r e a s er a t eo fm a i nb u s i n e s sr e v e n u ea n da c c o u n t r e c e i v a b l ec o r r e l a t e dp o s i t i v e l yw i t ht h ep r o f i tq u a l i t y t h a tm e a n st h eh i g h e rv a r i a n c e b e t w e e nt h ei n c r e a s er a t eo fm a i nb u s i n e s sr e v e n u ea n da c c o u n tr e c e i v a b l ei s ，t h e g r e a t e rp o s s i b i l i t yo ft h eh i g hp r o f i tq u a l i t yt a k e sp l a c et oe n t e r p r i s e s t i o nt h eb a s i co ft h er e s e a r c hc o n c l u s i o nm e n t i o n e da b o v e ，t h et h e s i ss t r u c t u r e s t h ee v a l u a t i n gm o d e lo fp r o f i tq u a l i t yf r o mv i s u a la n g l eo ft h ea c c o u n tr e c e i v a b l e ，a n d t a k e s3 2h i 曲p r o f i tq u a l i t yl i s t e dc o m p a n i e sa n d3 7l o wp r o f i tq u a l i t yl i s t e d c o m p a n i e si ns h a n g h a is e c u r i t i e sb u s i n e s si n2 0 0 6 a n d2 0 0 7t om e a s u r et h ev a l i d i t yo f e v a l u a t i n gm o d e lb yc o m p a r a t i v e l ys u f f i c i e n tv e r i f i c a t i o n t h ei n s p e c t i o nr e s u l ti s s a t i s f i e d t h ei n s p e c t i o nr e s u l ta n df i n dh a v ep r o v e dt h em e a n i n go ft h e o r ya n d r e a l i s t i c ，o fs t u d y i n gt ot h ee v a l u a t i n gp r o b l e mo fp r o f i tq u a l i t yf r o mt h ev i s u a la n g l e o f t h ea c c o u n tr e c e i v a b l ef u r t h e r k e y w o r d s ：a c c o u n tr e c e i v a b l e ；p r o f i tq u a l i t y ；c o r r e l a t i o n ；e m p i r i c a lr e s e a r c h i i i 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解西北大学关于收集、保存、使用学位论文的规定。 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。 本人允许论文被查阅和借阅。本人授权西北大学可以将本学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研 究所等机构将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库或其它 相关数据库。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名：盔堑数指导教师签名： 汩8 年占月以日v , - o 多年6 月【6 日 西北大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，本论文不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西北大学或其它教育机构的学位或证书而 使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：彼史改 如罗年乡月b 日 1 导论 1 1 问题的提出 随着证券业的迅速发展，人们对上市公司财务信息的需求在迅速增大，对财 务信息质量的要求在逐渐提高。上市公司应该提供能够真实、公允地反映公司财 务状况、经营成果和现金流量的会计报表，从而使得投资者及其他报表使用者能 够了解到真实的会计信息。 毽现实生活中，公司管理层为了达到其获取非法利益的瞬的而蓄意粉饰会计 报表，通过各魏办法操纵利润，手段可谓是“百花齐放”。近年来发生在美国的 令人震惊的“安然事件”、世通、施乐等假账案及我国的琼民源、黎明股份、郑 酉文、银广夏等财务造假案件，给投资者造成了巨大的经济损失。这些大公司财 务报告反映出来的公司收入或盈利状况难辨真伪，投资者失去了判断的重要标 准，对公司普遍缺乏信任。于是，利润质量开始广泛被人们关注，并日益成为企 业财务分析研究领域的一个新焦点。在西方，有价证券机构都设有专门的部门从 事利润质量的监控，公共评估机构也运用利润质量来评价上市公司的报告利润， 美国证券交易委员会也在许多文本中提到利润质量；在我国，越来越多的研究者 运用嫂范、实证的方法，试图从各个不阐的角度来研究分析上市公司的利润演量 问题。 同时，随着国内外不断涌现的“会计造假事件及利润质量逐渐备受关注， 监管部门开始加强管理并严格要求上市公司的信息披露，证券市场日益规范化， 之前一些转移和操纵利润的手段逐渐为投资者所熟悉。于是，一些上市公司开始 寻求新的途径，试图粉饰利润。应收账款就是不大为投资者所注意的转移和操纵 利润的一种方式。 应收账款，是企监在激烈的市场竞争下，为了自我生存和发展，扩大自己产 晶的销售规模和市场的占有份额嚣孬采用赊销的销售手段所形成的。它是公哥流动 资产的重要组成部分，对公司的生产经营有着重要的影响。就应收账款的产生而 言，应收账款增加可能是公司管理层出于合理的市场占领策略，也可能是公司管 理层实施盈余管理、为短时期增加销售收入而采取的权宜之计；就应收账款的数 量而言，适当比例应收账款的存在，是公司开展生产经蘅活动的正常需要，但过 高的应收账款，会使公司的营运能力和偿债能力陷入危机，严重时可能会导致公 司破产。因此，应收账款对于公司业绩具有正面还是负面的作用就十分值得关注。 正是因为应收账款的重要性，财务报表的使用者通过对上市公司应收账款项 目的研究，通过对上市公司应收账款的变化进行分析，可以在一定程度上了解公 司的利润质量，了解公司的经营状况，进而了解公司的投资价值。 基于上述背景，本文试图从一种新的视角应收账款的角度来研究上市公 司的利润质量问题，找寻应收账款与利润质量的相关关系。 1 2 研究意义 上市公司利润质量的高低，反映了其会计利润是否能够较好地表示公司当前 的状况和未来的前景、利润是否持续稳定( 是否来源于主营业务，而不是来源于 偶然性的非经常性收益) 、利润是否是可实现的，能够给公司带来真实的现金流 入，而不仅是账面上的、虚增的利润。 事实上，我国上市公司报告的利润数字，反映的只是利润的数量水平，对利 润的质量却难以保障。这些公司巨额的利润数字背后，到底隐藏了什么? 是否真 正提高了营运效率、创造出了真正的财富呢? 这不免让我们陷入沉思。权责发生 制所提供的财务信息的可信度及其有用性越来越受到人们的怀疑，严重影响了利 润信息的有效性，这将不能为科学的决策提供有效的信息支持。当前对上市公司 利润质量的分析己显得尤为迫切和重要。 可是，审视一下我国理论界有关利润质量的研究成果，不难发现，较多的是 根据经验选取一些传统的财务比率指标，进行分析和研究，并没有形成一套系统 实用的利润质量评价体系，并且几乎没有专门从“应收账款”这样的视角来深入 研究上市公司利润质量的。 应收账款是商业信用在会计账簿上的一种反映，它的状况传递着上市公司利 润质量的信息：应收账款规模( 即应收账款总资产) 越大，公司运作的现金流 就不足，从而威胁公司的持续发展，影响其经营状况，使其利润质量下降；应收 账款周转率( 即销售收入平均应收账款) 越高，说明企业可以及时收回应收账 款，公司短期偿债能力强，应收账款周转天数越短，年度内应收账款转为现金的 2 次数增加，公司利润质量相对较高；主营业务收入增长率与应收账款增长率的差 额( 即主营业务收入增长率一应收账款增长率款) 越小，表明管理者为了提高经 营业绩，往往采取各种促销手段并放宽信用条件，从而加大了坏账损失的可能性， 公司利润质量相对不高。 因此，研究上市公司应收账款与利润质量的相关性具有重要的理论及现实意 义。 1 3 研究思路与研究方法 1 3 1研究思路 本文的研究思路是按照逻辑发展过程逐次展开的。首先，在研究国内外关于 应收账款和利润质量现状的基础上，对应收账款与利润质量的内涵进行界定，同 时设定应收账款与利润质量的量化指标，为后续研究奠定基础；其次，从理论的 角度进行分析，研究应收账款与上市公司利润质量的相关性；最后，迸行实证研 究，将应收账款量化为三个指标：应收账款规模、应收账款周转率和主营业务收 入增长率与应收账款增长率的差额；对于利润质量的衡量，运用变异权数综合平 均法，算出利润质量的综合评价得分e q i ，根据e q i 得分的大小，分出利润质量 高和利润质量低，然后运用l o g i s t i c 回归分析方法，对应收账款与利润质量的相 关性进行系统的研究。 1 3 2 研究方法 本文主要采用规范与实证相结合的研究方法，综合运用统计学、经济学、会 计学、数学等多门学科的理论知识，辅以相关数据资料，采用演绎法、归纳法、 定性分析法、定量分析法、比较分析法等多种分析方法，研究了上市公司应收账 款与利润质量的相关性。 1 4 主要内容与创新之处 1 4 1主要内容 本文研究的主要内容是我国上市公司应收账款与利润质量的相关性。从结构 上看，共分为六个部分，现将各章所涵盖的主要内容简述如下： 3 第一章导论。介绍本文的研究背景与意义、研究思路与方法、研究内容及创 新点。 第二章文献综述。首先回顾并评论国内外关于利润质量的相关研究，然后回 顾并评论国内外关于应收账款与利润质量相关性的研究，指出髫翁研究的不足， 进而强调本文研究的重要性，为下文做铺垫。 第三章应收账款与利润质量相关性的理论分析。主要阐述了利润质量的内涵 及评价标准；应收账款的内涵及我国应收账款的现状；应收账款与利润质量相关 性的定性分析，方便了本研究的开展。 第四章应收账款与利润质量相关性的实证研究设计。 首先设定本文研究的指标，将应收账款量化为应收账款规模、应收账款周转 率、主营业务收入增长率与应收账款增长率的差额三个指标；对于利润质量，采 用变异权数综合评价法，选取主营业利润总利润、营业利润现金比率、销售增 长率、现金流动负债比、总资产周转率五个指标，计算各企业的利润质量综合评 价得分e q i ，为下文样本的选取奠定基础。 其次提出本文的研究假设，定义变量，为实证研究做准备。 然后选取样本，按照上节所介绍的计算e q i 的方法，以2 0 0 5 年财务数据为 基准，计算出2 7 6 家深市上市公司的躐i 得分并排序，筛选出利润质量高和利润 旗量低盼样本。 最后选取研究模型，援据研究变量的性质，确定本文实证研究的模型采用 l o g i s t i c 模型，为接下来的实证分析奠定基础。 第五章应收账款与利润质量相关性的实证研究。 首先将反映应收账款状况的应收账款规模、应收账款周转率和主营业务收入 增长率与应收账款增长率的差额作为三组量化的指标，分别设定其与利润质量的 相关性分析，建立相应的l o g i s t i c 回归模型。在假设与模型的基础上，进行假设 检验及髓归分析，进而验证本文所提出的假设，并且对实证研究的结果进行系统 分析。 然羼构建并检验应收账款视熊的利润质量评价模型。它是对上节实证研究结 论的延伸和运用。在这节，首先根据上一节的研究结论，运用回归分析方法构建 4 应收账款视角的利润质量评价模型，然后用2 0 0 6 年和2 0 0 7 年的最新数据资料对 模型的有效性进行检验，进丽证明所建模型的科学性及合理性。 第六章本文的研究结论及政策建议。根据前文的规范分析和实证分橱结果， 总结全文的研究结论，提出一些对策建议，并指出本文研究的局限性和尚待进一 步研究的问题。 1 。4 2可麓的刨瓤之处 本文主要有以下三点创新： ( 1 )研究焦度新颖。虽前对于上市公司利润质量的研究，基本上都是立 足于传统的财务指标，丽本文则立足于应收账款视角，通过反映应收账款状况的 三组指标：应收账款规模、应收账款周转率和主营业务收入增长率与应收账款增 长率的差额，对利润质量问题展开系统的研究。 ( 2 )采用实证分析的方法进行研究。我国目前对于上市公司利润质量的 研究，大多数是采用规范研究的方法，而本文采用实证分析的方法，通过设计样 本、构建模型、回归分析，研究应收账款与利润质量的相关性。 ( 3 )构建了一个简单两有效的应收账款视角的上市公司利润质量评 价模型，并且用2 0 0 6 年和2 0 0 7 年的最新数据资料，对模型的预测效果进行检验， 验证了该模型的正确性及科学性，表明对应收账款与利润质量相关性的研究具有 重要的理论与现实意义。 本文的逻辑框架如图1 - 1 所示。 图1 1 ：论文逻辑框架图 6 2 文献综述 2 1 国内外关于利润质量的研究 自1 9 6 8 年b a l l 和b r o w n 的研究会计盈余的经验评价及b e a v e r 的年 度会计盈余宣告的信息含量开始，会计利润与资本市场关系的研究迅速成为学 术界和实务界的焦点。早期的相关研究主要是集中在会计利润的数量方面，很少 涉及到利润的质量问题。但从2 0 世纪8 0 年代开始，会计利润质量方面的研究 成果开始大量出现，利润质量逐渐成为会计学术界研究的一个新焦点。透过整理 分析国内终相关文献，笔者认为对上市公司利润质量的分析研究主要集中在三个 方面，即利润质量内涵的研究、利润质量信息含量有用性的研究和利润质量分析 方法及评价指标的研究。 2 1 。1利润质量内涵的研究 “利润质量的概念最早产生于2 0 世纪3 q 年代的美国证券行业，它是从 基本瑟分析中逐渐演变丽来，量的是发现价值被低估的证券，此概念在2 0 世纪 6 0 年代变得著名。作为利润质量分析的最著名的倡导者之一的桑顿。l 奥格洛弗 ( o g l o v e ) ，发表了一份投资报告收益质量1 1 1 ，详细提出了收益构成的分 析方法，以便评价报告收益的持久程度。自此，利润质量概念日益受到重视，但 国内外学术界和实务界至今未能对利润质量有统一定义。 目前，圈外对于利润质量有代表性的定义是：盈余质量指盈余信息的投资者 决策的褶关性，嚣当甥或历史盈余预测未来现金流量的能力；盈余质量的特征是 “在损益表上报告的盈余与真实箍余不一致的程度( p r a t t ，2 0 0 3 ) t 2 ；“公 司披露的非正常项目前盈余如果能够较好地表明未来盈余水平，则该盈余质量是 高的聃1 。 国内学者对利润质量的涵义有多种理解，有代表性的观点为：张新民指出“利 润质量是指企业利润的形成过程以及利润结果的质量。高质量的企业利润，应当 表现为资产运转状况良好、企业所依赖的业务具有较好的市场发展前景、企业对 利润具有较好的支付能力( 交纳税金、支付股利等) 、利润所带来的净资产的增加 能够为企韭的未来发展奠定良好的资产基础嘲；王峰娟认为“收益质量是利润 7 的真实程度或被保障程度 【5 】；张惠忠认为“所谓利润质量，是指企业账面利润 能否客观公允地体现企业目前和未来的真实盈利能力呦；吕刚、郁梅把利润质 量定义为“上市公司实现利润的优劣程度，即利润的真实性和持久性，可分为广 义的利润质量和狭义的利润质量。狭义的利润质量，也即短期利润质量，就是指 从一个会计期间( 短期) 看，上市公司实现的会计利润的变现能力。上市公司在一 定期间以权责发生制为基础确认的利润总额或净利润，它们都是观念上的利润， 并不代表上市公司实际流入的现金利润，狭义利润质量的高低可以代表两者之间 的关联程度。广义的利润质量，也即长期利润质量，是指上市公司各期利润持续、 稳定发展的能力，表现为上市公司是否有较高的盈利能力，各期是否能较为稳定 的获取利润，它不仅包含狭义的会计利润，而且还包括企业未来的经济增长趋势 7 】 o 2 1 2利润质量信息含量有用性的研究 ( 1 ) 国外的相关研究 p e n m a n & z h a n g 对会计稳健主义、盈余质量和股票回报进行了实证研究。对 投资( 包括存货、固定资产上的投入) 的稳健会计处理导致了当期会计盈余偏低， 被认为是未来所做的一种“储蓄 ，从而降低了当期盈余对未来盈余的预测能力， 因此，稳健原则对盈余质量产生负面影响【引。 g r e e n 把盈余质量定义为盈利能力与产生现金流量能力的关联程度，证明了 盈余质量对现金流量披露的价值相关性产生影响【9 】。 m i k h a i l ，w a l t h e r & w i l l i s 对与盈余质量相联系的股利变化的市场反映进行了 实证研究。由于会计盈余和公司股利政策都包含了未来现金流量的信息，因此， 当盈余质量较高时，股利政策相对于会计盈余而言，其所包含的未来现金流量的 信息含量相对遭到削弱，因此，盈余质量的增加将导致市场对股利增加的反映程 度变小。他们将盈余质量定义为当前会计盈余同未来经营现金流量的关联程度， 发现在对股利变化、信息环境、投资机会集合等因素进行控制后，市场对与高质 量相联系的股利增加具有更低的反映，表明市场在一定程度上能够区分盈余质量 的高低【1 0 1 。 f r a n c i s ，l a f o n d ，o l s s o n & s c h i p p e r 对盈余质量的市场定价进行了更深入的研 究。他们焉菲正常应计利润作为盈余质量的表征变量，研究发现盈余质量同公司 债券等级、债务成本存在受相关关系，磊隧市盈率、公司权益1 3 系数国存在正的 相关关系【1 。 f r a n k e ，j o h n s o n & n e l s o n 研究了审计独立性与盈余质量的关系。他们考察 了会计师事务所提供的非审计服务是否对企业价值和盈余质量造成影响。经验数 据表明，市场对过高的非审计业务付费做出了负面的反映。同时，非审计业务付 费同盈余质量( 以非正常应计利润为衡量指标) 存在明显的负相关关系，从而表 明审计独立性的缺失使得审计师更趋向于认同管理层为达到预期盈余所进行的 机会主义行为旧。 ( 2 ) 国内的相关研究 赵字龙考察了上海股市1 2 3 家样本公司1 9 9 4 。1 9 9 6 年三个年度的会计盈余披 露日前后各八个交易周内非正常报酬率与未预期收益之间的关系，研究发现，非 正常报酬率的符号与未预期收益的符号之间存在统计意义的显著相关，证实了会 计盈余具有信息含量的假设f 1 3 】。 陈晓、陈小悦、刘铡运用实证研究方法从非正常报酬率和成交量两方面验证 了会计收益与股票价格的相关性f 糊。 刘曼对我国沪市公司的会计盈余与经营活动现金流量的信息含量进行了实 证研究，证鳃二者均熊够提供决策信息，僵与经营活动现金流量穗比，会计盈余 对投资者决策行为解释力更强，信息含量更丰富，同时会计盈余和现金流量的信 。贝塔系数( 也记为b ) 起源于资本资产定价模拟( c a p m 模拟) ，它的含义就是指特定资产或资产组 合的系统风险度量。所谓系统风险，是指资产受宏观经济、市场波动等整体性因素影响而发生的价格波动。 按句话说，裁是段票与大盘之麓懿连动性，系统风陵眈铡越高，连动性越强。与系统风羧相对麓就是个弱 风险，即巍公司因索所导致的价格波动。总风险= 系统风险+ 个别风险。露1 3 剡体现7 特定资产懿馀格 对憋体经济波动的敏感性，即市场组合价值变动1 个百分点，该资产的价值变动了几个西分点。用公式表 示就是资产的$ 系数= 资产i 与市场投资组合的协方差，市场投资组合的方差。实际中，一般用单个股票 资产粪冬掰交收益率怼霹瓣指数收益率遴行霞翔，陲爨系数就是参系数。 9 患含量之间存在差别量互为补充，会计盈余和经营活动现金流量的信息含量有逐 年增大的趋势，说臻会计信息在证券市场的作用在增大姻。 程小可、李玲玲就1 9 9 9 2 0 0 1 年沪市a 股上毒公司会计盈余与股票市场躁报 关系进行研究。研究发现，当公司披露盈余时，投资者会在年报公告日前后修正 他们对公司未来现金流量的预期，从而导致股票价格的变动【1 6 1 。 陈晓、秦跃红研究发现不同类型的信息披露对股价及交易量的影响不同。其 中以会计盈余及盈余相关信息的影响作用最为显著，部分信息对股价及交易量 没有显著影响。由于庄股的存在会降低上市公司信息披露的质量f 1 7 1 。 2 1 3利润质量分析方法及评价指标的研究 ( 1 ) 国外相关研究 b a g i n s k i ，l o r e k ，w i l l i m g e ra n db r a n s o n 把公司规模、产品类型、准入壁垒和 资本集中度作为盈余持久性的经济决定因素，考察了由上述模型计算的盈余质量 的持久性同这四个因素的拟和优度，通过比较回归模型的调整后的判定系数 ( a d j r 2 ) ，发现采取高阶a r i m a 模型明显优于低阶模型湖。 c o l l i n sa n dk o t h a r i 用市净率作为公司成长性的变量，验证了公司成长性同 e r c 存在正相关关系【1 舛。 c o l l i n sa n ds a l a t k a 使用市场对收益的反应程度代表收益质量【2 0 1 。 l o r e ka n dw i l l i n g e r 使用多元时间序列预测模型研究了现金流数据，他们发 展了一套包含历史现金、盈余、短期应计项目在内的现金预测模型。他们的发现 支持了如下观点：“同时考虑历史现金、盈余与应计项目的会计数据进一步提高 了现金流的预测能力 2 h 。 ( 2 ) 国内相关研究 余新培定性分析了资产质量和收益质量及其互补性，透过对影响收益质量的 因素分析，提出辨析收益质量的方法【2 甜。 糜仲春、蔡天君提出了收益质量评价的两种方法，即单项比较法和综合比较 法【2 3 】。 l o 李树华、陈征字发现资产质量与上市公司的收益能力呈显著的正相关关系， 而显相对丽畜，沪市的这种相关程度更为显著1 2 4 l 。 壬志台以主营业务利润比重( 主营业务利润n 润总额) 作为盈余质量衡量 的标准，检验我国证券市场是否能从利润总额中识别出主营业务利润成分作为资 产定价的依据。结果他们发现，市场并不能有效区分主营业务比重不同的股票f 2 5 1 。 蒋义宏采用非经常性损益作为衡量上市公司盈余质量的标准。他们研究的着 眼点在于哪些特征的公司倾向于采用非经常性损益进行盈余管理。研究表明， r o e 略高于6 ( 配股资格线) 的上市公司非经常性损益占净利润的比例显著 高子其他上市公司，盈余质量相对较差；i p o 上市公司发行年度菲经常性损益占 净利润的比例显著高于发行次年，盈余质量较差；e p s 略大于0 的上市公司非 经常性损益占净利润的比例显著高于其他上市公司，盈余质量较差【2 鳃。 2 4对国内外剃润质量问题已有研究的评价 通过对目前国内井关于利润质量研究的回顾，我们可以看出： 国外对于利润质量的研究( 规范与实证研究) 比较成熟，形成了丰富的理论。 学者们放不阕焦度对影响公司利润及利润质量的关键因素进行了分析，论证了各 因素与利润质量的相关性，以及如何应用财务比率、预测模型与样本研究来分析 评价各因素对公司利润质量的影响程度。但关于利润质量的概念和评价方法并没 有形成统一的认识，不同的证券投资机构或证券分析师在不同的意义上使用利润 质量的概念，用各自的方法评价企业的利润质量。 而我国对利润质量研究的焦点是利润的可靠性，即利润数据是否真实可靠、 是否存在利润操纵行为等，缺乏对利润质量系统性与完整性的研究。对于衡量利 润质量的指标，学者通常罗列各种财务指标来标明利润质量的高低，存在许多缺 陷，不能为使用者提供据以进行经济决策的最有价值的信息；在实证研究上，实 证研究多集中一个维度，研究维度少，要么分析利润的持续性，要么用应计制和 现金制下有关利润指标的差异来进行利润的现金保证程度研究。 2 2 国内外应收账款与利润质量相关性的研究 2 2 1 国外相关研究阐顾 对于应收账款与利润质量的相关性，国外目前的研究主要是利用应计项目进 行盈余管理的研究来探讨应收账款对公司业绩的作用，从而更进一步研究该项目 所传递的信息内涵。 w i l s o n 在盈余研究的基础上，开始探讨资金与应计项圈的信息内涵。研究 结果发现，现金和应计项霹比盈余具有更为显著的信息内涵；在预测公司未来业 绩时，流动疲计项霉比营业现金和盈余都更为有用，但其它的应计项耳不具有预 测力阱。 r a y b u m 研究了营运现金流量、应计项目与股票报酬的关联性，并在控制营 运现金流量与股票报酬关系的前提下，检验应计项目与股票报酬的关系。该研究 采用2 0 年期的大样本数据，使用随机游走模型进行实证，结果显示，总应计项 酱与股票异常报酬有关，进一步证实了w i l s o n 的研究发现，即应计项目具有信 息内涵f 2 8 l 。 l e va n dt h i a g r a j a n 潋证券分撅师常用的衡量盈余蕨量的指标作为基础，结合 经济学，财务学理论提出了存货、应收账款、资本化支出、研发费用、毛利、销 售和管理费用、坏帐准备、实际税率、顾客订单、劳动生产率、后进先如法存货 计价和审计意见1 2 个指标，来衡量盈余质量。对样本中每个公司的1 2 条基本指 标，l e va n dt h i a g a r a j a n s 分别赋予1 分或0 分，然后相加，以其总和来计量盈 利质量。比如，若公司应收账款相对销售收入的比率下降，表明盈利质量较高， 因而赋予1 分，反之，则赋予0 分。他们把样本公司按得分高低分成五组，他们 的研究表明，这些盈余质量指标在控制了每股收益变化后，对股票非正常收益有 较强解释力，尤其是存货、应收账款、瓷本纯支出、毛利、顾客订单指标，他们 对股票圆报率有显著的解释力【2 9 】。 b e r n a r d 研究疲计项目、现金流量与股票报酬之间的关系，研究证实，存货、 应收账款与应付账款的变动对未来销售收入的预测力要比当期销售收入的预测 力高铷。 1 2 s t o b c r 在b e r n a r d 研究基础上，提供了一个随机游走的幼稚预测模型，将应 收账款分为可预期和未预期两部分，得出美国上市公司应收账款短期而言与销售 收入动力说预测一致，即应收账款有促进公司下一期的销售收入增长作用，未预 期应收账款对公司毛利率是负面影响，符合盈余质量假说口。 b e n e i s h 对进行盈余管理的上市公司和“清白公司进行比较，发现如果应 收款项大幅增加，盈余管理的可能性上升3 。 k o n a nc h a n 将流动应计项目进一步区分为裁决性流动应计项目与非裁决性 流动应计项目，证实了公司管理层的确可以通过操纵应计项目使当期盈余上升， 而未来盈余却显著下降。在盈余操纵假说与反应不足假说观点下，深入探讨了包 含应收账款在内的应计项目的信息内涵，并研究了市场对应计项目的反应，同样 发现应收账款变动符合盈余操纵假说，但盈余操纵却不是唯一解释应收账款项目 预测力的假说嘲。 2 2 2国内相关研究回顾 随着利润质量越来越被人们所关注，学者们从不同的角度来研究利润质量， 取得了一定的成就，但是目前专门从应收账款角度来研究利润质量的文献极少， 实证性的文献更少。 应收账款与利润质量相关性的理论研究：吕博在对利润质量进行分析时候， 探讨了应收账款周转率对于利润质量的影响嘲3 ；张惠忠在分析我国上市公司利润 质量不高的表现时，指出了应收账款增长的幅度超过主营业务收入的增长幅度， 账龄老化，发生坏账的可能性较大，而相应计提的坏账准备不足嘲：方文胜在分 析与探讨利润质量时，指出利润恶化的主要表现之一为应收账款规模不正常增 加，应收账款平均收款期不正常延长啪1 ；韩良智从应收账款角度分析上市公司利 润质量，揭示公司利润质量的真实性口刀。 应收账款与利润质量相关性的实证研究：池佳晔对应收账款与销售收入、盈 余的关联性进行实证，探讨台湾上市公司应收账款的隐含信息内涵，以分析台湾 上市公司应收账款所适用的经济模型，帮助财务报表使用者通过应收账款项目获 得重要的投资信息。该研究搜集1 9 8 6 年第一季至1 9 9 3 年第二季的资料，共计取 2 2 5 家上市公司为样本，采用威尔逊检验、相关系数分析及多元线性回归分析等 数据分析方法进行测试。实证结果显示，对于销售收入及盈余而言，应收账款的 确具有增额信崽海涵，也即螽湾上市公司所适用的应收账款经济模型较符合盈余 晶质说嘲。 柳木华从基本面分析出发，从财务报告中选取8 个指标( 包括应收账款) 作 为盈余质量的信号，利用中国沪深股市1 9 9 5 1 9 9 9 年的数据就市场对盈余质量的 8 个信号指标的反应进行考察【3 9 1 。 魏刚对深沪两市1 9 9 6 和1 9 9 7 年的7 7 2 家上市公司样本数据，进行描述性统 计及线性回归，由实证研究得出结论：我国上市公司存在利用应收账款操纵利润 的情况；上市公司总体盈利质量不高，盈利的持久性较差，应收账款增幅占主营 业务剩润的吃重避大蹦。 郭东东采用统计分析的方法，研究中匡上市公司应收账款的特点及应收账款 周转率与净资产收益率、总资产周转率、主藏业务收入增长率、资产负债率的相 关关系。研究结果显示，中国上市公司应收账款有显著增加趋势，其增长速度高 予主营业务收入增长速度，反映出我国上市公司盈利质量较差；中国上市公司存 在利用应收账款实施盈余管理，粉饰账面盈利润的情况；中国上市公司的应收账 款周转率大小可以评价盈力能力、营运能力、长期偿债能力及发展能力，尤其是 赢收账款周转率与总资产周转率回归关系明显箨 。 储一昀、王安武认为只有伴随现金流入的盈利才具有较高质量，具体表现为 以应计制为基础计算的有关盈利指标数值与以现金制为基础计算的有关盈利指 标数值的差异程度，一般而言，这一差异越小，盈利质量就越高。他们利用应计 制与现金制下的8 个财务指标( 包括应收账款) 的对比分析，以( 现金制应计 制) 为对比指标，正值为盈利质量好，负值为盈利质量差，并据此将盈利质量分 为三个层次：( 1 ) 8 个指标均为正值，盈利质量好；( 2 ) 8 个指标有正有负， 盈利质量一般；( 3 ) 8 个指标均为负值，盈利质量差。他们选择1 9 9 8 年中期报 告第一次公布现金流量表的2 6 4 家上市公司为样本进行了实证检验，结采发现， 我国上市公司的盈利质量呈两极分化的态势，即盈利质量好与盈利质量差的公司 比较多，丽盈利质量一般的公司数量较少【4 羽。 1 4 2 。2 。3对国内外应收账款与利润质量相关性问题研究的评价 放上述研究来看，虽然醒外凡乎没有严格研究应收账款与利润质量相关性的 文献，僵在现有的相关文献中都有所涉及，在衡量剥润质量的时候，都有考虑到 应收账款因素，将其作为一个衡量利润质量高低的评价指标。研究结果表明，上 市公司应收账款具备一定的信息含量，能够预测公司未来的经营业绩。 而从我阑研究来看，国内学者在研究上市公司利润质量问题时，也都考虑到 了应收账款因素，从应收账款方面作了相关的阐述，应收账款对于利润质量的影 响越来越被学者所关注。但是，目前为止，几乎没有专门研究应收账款与利润质 量相关性的文献，更加没有学者从实证角度研究两者的相关关系。因此，研究上 市公司应收账款与利润质量的相关性具有很重要的理论与现实意义，能够突破传 统，从多维度构建上市公司利润震量评价体系，以便从多角度进行上市公司利润 质量分析。 1 5 3 应收账款与利润质量相关性的理论分析 3 1 基本概念界定 为了澄清利润质量问题，本文对下述概念作如下界定： ( 1 ) 经济利润与会计利润“3 1 利润是衡量企业经济效益的重要指标。但经济学上的利润和会计学上的利润 涵义并不相同。 1 ) 经济学上的利润概念 不同阶段，经济学家对经济利润看法不一，如资产阶级经济学家凯恩斯认为： “由于竞争导致利润为零”，“个别厂商的收益( 即利润) 是由于其使用先进技术 的生产力所获得的租金 ，它从现象上解释利润的来源；马克思主义政治经济学 认为：利润是“剩余价值”的转化形式，是工人在劳动中创造出来的，它指出了 利润的本质。经济利润在数量上表现为企业在一定时期的经济成果，它是由收益 减去经济成本( 包括劳动和资本成本) 得来的，可简单表示为： 经济利润= 收益一经济成本 2 ) 会计学上的利润概念 会计利润是指企业在一定时期的经营成果，主要包括营业利润、投资净收益 和营业外净收支。这是经过一定时期的总收入和与之相关的费用支出配比而得来 的，可简单表示为： 会计利润= 收入一费用 会计利润具有下述五个特征： 第一，会计利润基于企业实际发生的交易，主要是通过销售产品或提供劳务 的收入扣减为实现这些销售所需的成本。 第二，会计利润应考虑“收入实现原则，它要求对收入进行明确的定义、 确认和计量。一般地说，除了在个别情况下，“实现 是确认收入的标志，从而 也是确认利润的标志。 第三，会计利润必须根据“会计分期 基本假设，即代表企业经营过程中一 个既定期间的经营成果或财务业绩。 1 6 第四，会计利润要求按照企业的历史成本来计量费用。资产以其取得成本入 账，直至销售之时才反映其市价变动。所以费用透常代表己消耗资产