（阿拉伯语语言文学专业论文）海湾国家主权财富基金投资模式分析.pdf

山j 码划i ；j l6 j 一灿y l 龇i 洲出 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均己 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 夺诧 口夕年夕月谚日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名： 替力 新鹕：碓 o ，口年仁月站日 上口。年够月堵日 摘要 主权财富基会( s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s ，简称s w f s ) ，是由一个国家或地区 政府设立的官方投资基金，由政府控制与支配，通过对过多的财政盈余与外汇储 备盈余进行管理和运作的机构。主权财富基金的资金通常由一国政府通过特定税 收与预算分配、自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成，一般以外币形式 建立。可以依据不同标准对其进行分类。 近年来，主权财富基金的数量和规模迅速增加，海湾主权财富基金资产总值 占全球主权财富基金的4 5 ，金融危机后这一比例降至3 7 。其主要资金来源 是石油等资源类商品的出口收入。海湾主权财富基金投资管理模式更趋于多元 化、专业化和市场化，资产分布和形式同趋多样化，投资模式可分为稳健预防、 储蓄投资、战略发展等模式。 金融危机爆发以来，海湾国家主权财富基金在会融危机的影响下资产亏损估 计多达2 5 。国际会融危机对海湾主权财富基金的主要影响主要表现为：石油价 格走低，出口收入大幅减少，资本的转移支出消耗了大量国家外汇储备，国内新 增的财政需求使海湾主权财富基金资产注入速度放缓，股市下挫导致资产大幅缩 才( 。 海湾主权财富基金采取了一系列措施以应对国际金融危机：提供资金，保证 流动性，确保投资稳定安全；恢复能源项目投资，合理调整国外资产配置；加强 基础设施建设，继续保持对外援助投资。 为应对主权财富基金的迅速发展，国际货币基金组织下的主权财富基金国际 工作小组( 1 w g ) 制定了圣地亚哥原则( g a p p ) 。它包括2 4 条原则和做法，涵 盖3 个关键领域，旨在帮助主权财富基金完善治理结构，提高风险管理能力和透 明度，圣地亚哥原则的实施将对海湾国家主权财富基金发展产生重要影响。海湾 国家的主权财富基会投资趋势愈加明朗，以稳定发展为前提，以专业化体制结构 为基础，以高透明度为原则，以经济盈利为目的，以多样化投资为方式不断发展。 本文通过分析海湾主权财富基金投资模式，在研究圣地亚哥原则和国际金融 危机对海湾主权财富基金影响的基础上，展望其发展前景，以期对其他新兴主权 财富基金的研究有所裨益。 关键词：海湾主权财富基金，投资模式，圣地亚哥原则 h 奠山一i 峪知j l - l 码( s o v e r e i g nw e a l t hf u n d ) q b 5 ，卢il 茧止- j 乒 幽训l 幻岁ii 灿叫0 - j 甜i 盈id 岿乒i j 每i _ i 肖哆u 山f i 妈- 乙，q i j 汪灿 山甜i j 工_ l 亡挚小i j j k - i q b j 芦& 儿厶斗；互# 。矗y lu 一kp 4 蚰i 码掣i ；j 卢i 灿j j 岫i 挑j 小4 5 酬iq 叫i 。删必l 啪i 出旬 l 。 k 一互士出i 。科i i 二u i u i 乙j ic 户互“i 。牌i j 3 7 一i 一i hj 缸o l j 乏一i 乒j l 盈y i 叫爿丸# t 碡善妯q 叫il 茧虹一j 声p 碡刘l 础一i 茧虬山 址0 l 乒j j i j l l j 产_ o i 山幽j 山y l 已i p lc 墨卢c 挚a lc 趔幻i 卜一j 掣i 乒掣u id 五j , - , l o 、2 t 小l j 圳i 灿， 毕】：l 厶j 盛斗k 峥“o 互辩i 互扯瑚i 圭出一ic - j 4 u i 互山i 乙奠l 乏) _ 山 d 北一山圳ij i i 峨l 曲j ij = 舭止姐；j l i 山l 心，u 户l 小2 5 一 侍矗li 削盐i j 删l 冬蟮kt 4 u i 矶l i 乙奠i 互挣i 一舅l 丑l 小乙乇辩u iq b 山5 j 芦ii 纠上一d 甾i 砷j 划掣必雌州l “山_ ，锄岛蛐州i - 峰j i 卢il ：岫，弛一i ；山j lj i 丸i 互典心l 山- 曲i 处套；址j j 每_ l 一一i 础i j 灿泸& i 一一i i 祧。砧剑i 山川i j 碡i 芦i 出灿浏酬i 轴叫1 0j j 封i 互扯一ii 圭灿l i 乙u 山山西j i l l 一- 互“一i 幻卢il j = 虬- j 如幽j k 汐且一i 小毡， 山庐一lj 6 灿。灿山b 互j 虱趟l ；山j jj 址_ l 叫脚沙k 舢i 五“i 幻卢 l 茧灿d l l 已i j l 芏o y i 工山i 凸k j 科i h 。产。 一脚 芦确j 6 吼占岫训l 诎l 已l 幽 j j 孙j l i 已i 蛆。a 盔y i j 6 学h 汐山删i “i 训i j p i ( 灿酬l 州i ：此u i i 州i 目录 绪论1 第一章海湾国家主权财富基金概述4 第一节主权财富基金的定义4 一、主权财富基金的定义4 二、主权财富基金的类型5 第二节海湾国家主权财富基会形成与发展7 一、主权财富基金形成的背景7 二、海湾主权财富基金形成与发展7 第二章海湾国家主权财富基金主要投资模式1 2 第一节海湾国家主权财富基金三大投资模式1 2 一、稳健预防模式1 2 二、储蓄投资模式1 4 三、战略发展模式一1 6 第二节海湾主权财富基金投资模式综合分析2 0 一、海湾主权财富基金投资模式比较2 0 二、海湾主权财富基金对投资模式的综合运用2 1 第三章全球金融危机对海湾国家主权财富基金的影响2 2 第一节金融危机对海湾国家主权财富基会的冲击2 2 一、金融危机对海湾主权财富基金资金来源的影响2 2 二、金融危机对海湾主权财富基金国外资产的影响2 4 三、金融危机对海湾国家国内市场的影响一2 6 第二节海湾国家主权财富基金应对金融危机的措施2 8 一、确保投资稳定安全2 9 二、合理调整海外资产3 0 三、加强基础设施建设投资3 l 第四章海湾国家主权财富基金的发展前景3 2 第一节圣地亚哥原则对海湾国家主权财富基金的影响3 2 一、圣地哑哥原! i ! u 概述3 2 二、圣地哥原则对海湾国家主权财富基金的影响3 3 第二节海湾国家主权财富基金投资模式的发展趋势3 5 一、坚持稳定发展为前提3 5 二、建立专业化机构。- 3 5 三、增加运营透明度3 5 四、追求合理收益3 7 五、建立多元化投资组合3 7 结论4 0 参考文献4 0 致谢4 2 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果4 3 绪论 一、选题目的及预期的理论和实践意义 主权财富基金( s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s ，简称s w f s ) ，是由一个国家或地区 政府设立的官方投资基金，由政府控制与支配，通过对过多的财政盈余与外汇储 备盈余进行管理和运作的机构。主权财富基金的资金通常由一国政府通过特定税 收与预算分配、自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成，一般以外币形式 建立。 近年来，随着国际油价上涨，主权财富基金的数量和规模迅速增加，成为国 际金融市场重要参与者。据美国主权财富基金研究所( s o v e r e i g nw e a l t hf u n d i n s t i t u t e ) 统计，2 0 0 8 年全球主权财富基金管理的资产达3 9 7 6 万亿美元，比2 0 0 7 年的3 1 3 万亿美元增长2 7 。在国际金融危机的影响下，2 0 0 9 年，主权财富基 金资产降至3 8 1 9 万亿美元，比2 0 0 8 年减少3 9 5 。 海湾主权财富基金资产总值占全球主权财富基金的3 7 ，其主要资金来源是 石油，天然气等资源类商品的出口收入。 随着海湾国家主权财富基金的蓬勃发 展，基会的投资管理模式更趋多元化、专业化和市场化。其资产分布不再集中于 定息债券类工具，已涉及包括股票和其他风险性资产在内的全球性多元化资产组 合，以及外国房地产、私人股权投资、商品期货、对冲基金等非传统类投资类别。 2 0 0 8 年1 0 月，主权财富基金国际工作小组制定了圣地亚哥原则( g a p p ) ， 它包括2 4 条原则和做法，分属三个关键领域：法律框架、目标以及与宏观经济 政策的协调；体制框架和治理结构；投资和风险管理框架。圣地亚哥原则为主权 财富基金制定了一套公认的自愿性原则和做法，为主权财富基金根据其政策目的 和目标而制定的制度框架、治理和投资操作提供支持，并与稳健的宏观经济政策 框架保持一致。帮助主权财富基金完善治理结构，提高风险管理的能力，以及不 断提高透明度。 主权财富基金的迅猛发展，引起国际学术界的关注。国际上相继出现多个主 权财富基金研究机构，我国学术界也开始关注此课题。然而，我国学者对于海湾 国家主权财富基金的研究还不系统，没有全面、研究成果问世，一些研究领域如 投资模式研究还是空白。因此，对海湾主权财富基金投资模式的研究具有重要的 现实意义。 本文以海湾国家主权财富基金为研究对象，分析以石油资源为主要资金来源 。s o v e r e i g nw e a l t hf u n dl n s t i t u t e , s w fr a n k i n g s h t t p ：w w w s w f i n s t i t u t e o r e , f u n d s p h p 4i n t e r n a t i o n a lw o r k i n g g r o u p o fs o v e r e i g nw e a l t hf u n d s ( i w g ) ，“s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s g e n e r a l l ya c c e p t e d p r i n c i p l e sa n dp r a c t i c e s ：s a n t i a g op r i n c i p l e s ，”s o v e r e i g l lw e a l t hf u n dh a s t i t u t e , o c t o b e r2 0 0 8 h t t p ：w w w s w f i n s t i t u t e o r g r e s e a r c h s a n t i a g o p r i n c i p l e s p d f l 的主权财富基金的投资模式，通过考察国际金融危机对海湾主权财富基金的影 响，以及其应对金融危机的措施，并结合圣地亚哥原则，展望海湾主权财富基金 的发展趋势。这不仅可以扩展我国学术界对海湾国家主权财富基金投资模式的认 识，对研究世界其他地区新兴主权财富基金也具有一定的参考价值。 二、该领域先行研究成果介绍 国内外许多学者对包括海湾国家在内的主权财富基金进行过研究。 陈双庆在国际资料信息2 0 0 8 年第8 期上发表海湾国家主权财富基金 的发展现状及趋势，概括介绍了海湾国家主权财富基金的形成与规模、投资战 略情况、西方的担忧及应对措施，及其今后的发展趋势及影响。虽然该文未系统 分析海湾国家主权财富基金的投资模式，但是对其总体情况进行了简单扼要的介 绍，通过该文可对海湾国家主权财富基金有一大致了解。 魏本华在财经界2 0 0 8 年第l 期上发表全球外汇市场、储备管理与主 权财富基金，深入探讨了当前全球外汇市场发展、各国储备管理面临的挑战， 以及如何正确看待主权财富基金等问题，并分析了主权财富基金的发展与趋势。 该文还从主权财富基金的主要资金来源，即外汇储备的视角简要分析了主权财富 基金的投资行为。 范德胜在银行家2 0 0 8 年第2 期上发表神秘的主权财富基金，探讨了 主权财富基金的形成原因，对全球经济的影响，以及目前的投资策略。 张毅、刘嫒媛在经济纵横2 0 0 8 年第5 期上发表国外主权财富基金管 理的做法与启示，分析了国外主权财富基金管理的做法，我国主权财富基金存 在的问题，以及国外管理经验对我国的启示。该文对其他主权财富基金的研究具 有一定借鉴意义。 许多国外研究机构，如主权财富基金研究所( s o v e r o g nw e a l t hf u n di n s t i t u t e ) ， 对全球各主权财富基金进行全面系统的分析，其中对海湾国家主权财富基金的分 析研究较为深入。 斯文博兰特发表的题为当货币发话：全球公共政策会谈中的阿拉伯主权 财富基金( w h c l lm o n e yt a l k s ：a r a bs o v e r e i g nf u n d si nt h eg l o b a lp u b l i cp o l i c y d i s c o u r s e ) 的研究报告，详尽介绍了阿拉伯主权财富基金的整体情况，重点分析 其面临的挑战及其对策。该文对本选题研究的海湾国家主权财富基金的投资模式 有着重要意义。 此外，一些中国学者发表的相关著作和论文中，对海湾主权财富基金有所涉 及。但是，大多数研究成果并未进行全面系统的定量分析和定性研究。截止目前， 我国尚未出版专门研究海湾国家主权财富基金的专著。相比之下，国外学术界的 研究水平较高，研究成果也更专业全面。因此，专门就海湾国家s w f 的投资模 2 式进行深入细致的研究，可以揭示海湾国家主权财富基金的神秘面纱，找出运行 管理的特性，并在此基础上深入探讨投资模式的形成、发展及前景。 三、研究方法 本文首先通过文献研究法获得资料，全面地、正确地了解掌握海湾国家主权 财富基金的历史和现状。其次，通过定量定性分析法，对获得的数据资料进一步 分析，观察主权财富基金的规模结构；同时运用归纳、分析与综合概括等方法， 对获得的各种材料进行思维加工，深入分析海湾国家主权财富基金的投资行为。 并通过个案研究，分析海湾重要主权财富基金的投资特点。通过对主权财富基金 投资活动具体情况的描述性研究，进行归纳，得出系统的投资模式结论。遵循系 统科学研究方法，理论联系实际，预测在金融危机影响下海湾国家主权财富基金 的投资发展趋势。 3 第一章海湾国家主权财富基金概述 主权财富基金是由一个国家或地区政府设立的官方投资基金，由政府控制与 支配，通过对过多的财政盈余与外汇储备盈余进行管理和运作的机构。海湾主权 财富基金是海湾六国政府各自设立的管理国家主权财富的投资机构。石油出口收 入是海湾国家主权财富基金的主要来源，石油美元为海湾国家创造了巨额外汇储 备，充足的流动性保证了海湾主权财富基金资本充裕度，为其大规模投资创造了 条件。海湾国家主权财富基金资产规模曾占全球总规模的4 5 ，金融危机后这一 比例降至3 7 。 第一节主权财富基金的定义 一、主权财富基金的定义 主权财富基金( s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s ，简称s w f s ) ，是由一个国家或地区 政府设立的官方投资基金，通过对过多的财政盈余与外汇储备盈余进行管理和运 作的机构。主权财富基金的资金通常由一国政府通过特定税收与预算分配、自然 资源收入和国际收支盈余等方式积累形成，一般以外币形式建立。 美国道富银行经济学家安德鲁罗扎诺夫( a n d r e wr o z a n o v ) 最先提出“主 权财富基金 这一概念。他于2 0 0 5 年指出，“随着一国宏观经济、贸易条件和财 政收支状况的改善，以及政府长期预算与财政支出限制政策的实施，国家财政盈 余与外汇储备盈余不断积累。针对过多的财政盈余与外汇储备盈余，一些国家成 立了专门的投资机构来进行管理运作，这类机构可称为主权财富基金。” 随着全球主权财富基金规模不断发展，主权财富基金受到越来越多的关注， 其定义也不断被各个国际机构完善。国际货币基金组织对主权财富基金的定义 是：一般政府所有的、具有特殊目的的投资基金或机构。它一般由政府建立，用 来持有或管理资产以达成金融目标并采取一系列投资策略，包括投资外国金融资 产。主权财富基金具有多样化的法律、组织和管理的结构。它们形式各有不同， 包括财政稳定基金、储蓄基金、储备投资公司、发展基金和没有具体养老保险债 务的养老保险储备基金。经济合作与发展组织( o e c d ) 认为，主权财富基金 是政府拥有的投资媒介，其主要资金来源是外汇储备。 美国财政部指出，主权 财富基金是政府的投资工具，主要是由外汇储备资产组成，应当和货币管理当局 国a n d r e wr o z a n o v , “w h oh o l d sw e a l t ho f n a t i o n s ”c e n t r a lb a n k i n gj o u r n a l , m a y , 2 0 0 5 毒i m f , 。s o v e r e i g nw e a l t hf u n d 卜aw o r ka g e n d a , 一f e b r u a r y2 9 2 0 0 8 h t t p ：w w w i m f o r g e x t e r n a l n p p p e n g 2 0 0 8 0 2 2 9 0 8 p d f 馕o e c d ，“s o v e r e i g nw e a l t hf u n d sa n dr e c i p i e n tc o u n t r yp o l i c i e s , i n v e s t m e n tc o m m i t t e er e p o r t ，a p r i l ，2 0 0 8 4 控制的外汇储备分开独立管理。麦肯锡管理咨询公司认为，主权财富基金源自 央行的储备，在可控的风险范围内追求收益的最大化。圆德意志银行研究报告指 出，主权财富基金也称国家投资基金，是由政府拥有、管理、运作的金融工具， 其来源主要是过剩的流动性，包括政府的财政盈余和央行的外汇储备。 我国也对主权财富基金做出界定，中国人民银行在 2 0 0 7 年国际金融市场 报告中指出，主权财富与私人财富相对应，通常指一国政府通过特定税收与预 算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制与 支配的，一般以外币形式持有的公共财富。主权财富基会是为管理主权财富而由 政府设立的专业资产管理机构。 综合上述各种定义，主权财富基金须具备以下四个特征：一、所有权，该基 金完全由一国政府拥有，是负责管理政府金融资产的工具；二、主要从事海外投 资，其资金主要是由外国货币构成；三、通常与国家外汇流入密切相关，形成依 存关系；四、投资倾向于获得更高的长期的收益，具有较高的风险容忍度，能够 承受短期较大的投资波动。 二、主权财富基金的类型 主权财富基金的类型，可以依据不同标准、从不同角度进行分类，主要分类 如下： 根据主权财富基金政策目标，可以将其分为五类：一、平准基金，一般由蕴 藏丰富自然资源的国家设立，用于防止预算和经济受到波动的初级产品的价格冲 击( 如原油、天然气) 。国家在拥有大量财政盈余时将资产注入基金，以备困难 时期的需要；二、储蓄基金，是用于子孙后代分享财富。对自然资源丰富的国家 而言，储蓄基金将稀缺资产转入多样化国际金融资产投资组合中，以造福子孙后 代或用于追求其他长期目标；三、储蓄投资公司，是作为单独实体设立的基金， 用于降低储备持有成本或用于实行追求较高回报的投资政策。这类投资资产一般 仍被算做储备；四、发展基金，是用于调动资金，为重点社会经济项目( 如基础 设施项目) 提供资金；五、养老金储备基金，是用于支付政府资产负债表上的养 老金以及或有负债。 根据设立的初始动机，国内有学者将主权财富基金分为五类：一是稳定型主 u n i t e ds t a t e sd c p a r t m c u to f t h et r e a s u r y , “r e p o r tt oc o n g r e s s0 1 1i n t e r n a t i o n a le c o n o m i ca n de x c h a n g er a t e p o l i c i e s ，”a p p e n d i x3 ，j u n ei3 ，2 0 0 7 h 。t t p ：w w w t r e a s g o v o f f i c e s i n t e m a t i o n a l - a f f a i r s e c o n o m i c - e x c h a n g e r a t e s p d 口2 0 0 7a p p e n d i x 一3 p d f 留m c k i n s e ”s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s ，”g l o b a li n s t i t u t e ，o c t o b e r , 2 0 0 7 s t e f f e nk e r n ，“s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s - s t a t ei n v e s t m e n to nt h er i s e , ”d e u t s c h eb a n kr e s e a r c h ，s e p t e m b e r10 ， 2 0 0 7 中国人民银行l ：海总部国际金融市场分析小组：( 2 0 0 7 年国际命融市场报告，2 0 0 8 年3 月，第5 5 页。 四i m f , “s o v e r e i g nw e a l t hf u n d 譬一aw o r ka g 朗d a ，”f e b r u a r y2 9 ，2 0 0 8 h t t p ：w w w i m f o r g e x t e m a l n p p p e n g 2 0 0 8 0 2 2 9 0 8 p d f 5 权财富基金，主要目的是跨期平滑国家收入，减少意外收入波动对经济和财政预 算的影响；二是冲销型主权财富基金，主要目的是协助中央银行分流外汇储备， 干预外汇市场，冲销市场过剩的流动性；三是储蓄型主权财富基金，主要目的是 跨代平滑国家财富，为子孙后代积蓄财富：四是预防型主权财富基金，主要目的 是预防国家经济社会危机，促进经济和社会的平稳发展；五是战略型主权财富基 金，主要目的是支持国家发展战略，在全球范围内优化配置资源，培育世界一流 的企业，更好地体现国家在国际经济活动中的利益。这种分类与i m f 对主权财 富基金按政策目标划分的类别有些相似，基本是从投资动机和政策角度出发，对 主权财富基金的类型进行界定，是目前比较认可的分类方式。 根据资金来源的不同，主权财富基金可以分为资源性商品基金( c o m m o d i t y f u n d s ) 和非资源性商品基金( n o n c o m m o d i t yf u n d s ) 两大类。资源性商品基金一 般是由大宗商品出口国( 如中东原油出口国、拉美初级资源产品出口国) 的商品 出口建立，用于稳定财政收入、国内储蓄和国际收支平衡。由于近期主要大宗商 品的价格大幅上涨，很多资源性商品基金建立了以稳定国际收支为目的的储蓄基 金，用以投资流动性更强、更加安全的资产。非资源性商品基金主要是由持续的 国际收支顺差带来的大量外汇储备构成，如亚洲等新兴市场经济体内部分“过剩 的外汇储备建立起的主权财富基金。 而根据主权财富基金的设立目的和投资策略，一方面主权财富基金将进行资 产组合投资，即投资多样化的资产，如长期政府债券、公司债券和股票、金融衍 生品、资源性商品和不动产等，追求利润最大化，以获取最大商业利润为目的而 不是为了控制收购其投资企业，同时通过多样化的资产组合来降低国家财富过度 依赖某种单一资产的局面；另一方面主权财富基金逐渐倾向于进行长期战略性投 资，对投资领域具有明显的国家战略目的和偏好，如资源丰富国家的资源公司、 国际金融机构、高科技公司等战略性行业将成为主权财富基金的投资目标。战略 性投资可能引起对象国的高度警惕和防范，甚至引发政治争端。 国谢、p 、陈超：论主权财富幕会的理论逻辑，载经济研究，2 0 0 9 年第2 期，第6 页。 电u n i t e ds t a t e sd e p a r t m e n to f t h et r e a s u r y , “r e p o r tt oc o n g r 嘲o ni n t e r n a t i o n a le c o n o m i ca n de x c h a n g er a t e p o l i c i e s ，”a p p e n d i x3 ，j u n e13 ，2 0 0 7 h t t p ：w w w t r e a s g o v o f f i c e s i n t e r n a t i o n a l a f f a i r s e c o n o m i c e x c h a n g e - r a t e s p a f 2 0 0 7 _ a p p e n d i x 一3 p a r 6 第二节海湾国家主权财富基金形成与发展 一、主权财富基金形成的背景 主权财富基金是官方投资机构，其行为主体是。国政府。国家可对其持有的 资产进行管理，实现资产保值增值，以满足财政收支、国内储蓄和国际收支平衡 的需要。随着经济发展，贸易条件和财政收支状况的改善，财政盈余和外汇储备 盈余规模迅速增大，超出正常国际收支需要，对传统的外汇管理和运作模式提出 新的要求，国家要为这些巨额的外汇资产建立长期有效的管理方式，这便是主权 财富基金产生的背景。 经济全球化是主权财富基金的形成发展的重要推动力，通过贸易自由化、资 本技术自由流动，各经济体相互依存、相互制约的关系愈加紧密，形成了一个全 球范围的有机整体，为主权财富基金提供必要的运作环境。首先，随着全球化程 度的显著提高，国家问的贸易壁垒逐渐消失，原先受到保护的投资领域和禁止运 行的投资工具逐步开发，在经济利益的驱动下，资本的跨国流动大幅增加，各国 市场相互联系、相互融合、相互制约，成为全球统一市场的一部分，为主权财富 基金的资本运行奠定了良好的基础。其次，在经济技术全球化的大背景下，国际 金融产品不断创新，为主权财富基金带来更多样的投资品种，为其发展创造了条 件。投资方式从过去有限的传统资本市场投资工具，如股票和债券等，向多样性 投资方向发展，如房地产、对冲基金和私募股权基金等。投资方式的多元性让主 权财富基金能更加灵活地以利润最大化为原则，在可控风险范围内，追求资产增 值。 科技进步也是主权财富基金不断发展的重要动力。信息技术的发展为主权财 富基金的全球资本运作提供了可能性，使金融业基础设施不断完善，促进新的金 融投资服务、金融衍生工具的发明和运用，极大地提高了金融交易的运作效率， 使国际金融业务能够低成本地、迅速地在全球范围内开展。 二、海湾主权财富基金形成与发展 近年来随着国际贸易扩张、国际油价上涨，主权财富基金的数量和规模迅速 增加，成为国际金融市场重要的参与者。据美国主权财富基金研究所( s o v e r e i g n w e a l t hf u n di n s t i t u t e ) 统计数据，2 0 0 8 年全球主权财富基金管理的资产高达3 9 7 6 万亿美元，相比2 0 0 7 年的3 ，1 3 万亿美元增长了2 7 。在金融危机的影响下，2 0 0 9 主权财富基金资产总值降至3 8 1 9 万亿美元，比2 0 0 8 年减少3 9 5 ，其中海湾主 权财富基金占全球主权财富基金资产总额的3 7 ，其主要资金来源是石油，天然 7 气等资源类商品的出口收入。 1 、科威特 海湾主权财富基金( s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s ) 的历史可以追溯到2 0 世纪5 0 年代。1 9 5 3 年，科威特投资委员会设立，旨在投资盈余石油出口收入，减少国 家对有限石油资源的依赖性，为此它被视为主权财富基金的开端。1 9 6 5 年，科 威特投资局( k u w a i ti n v e s t m e n ta u t h o r i t y ) 正式成立，科威特每年将石油收入的 1 0 交给该机构管理。科威特投资局负责监管两个国营基金，即1 9 6 0 年建立的 “普通准备基金 和1 9 7 6 年创建的“未来一代基金”，现资产达2 0 2 8 亿美元， 面向全球各个区域和各类资产进行长期投资。圆 2 、阿拉伯联合酋长国 1 9 7 6 年阿布扎比投资局( a b ud h a b ii n v e s t m e n ta u t h o r i t y ) 成立。阿布扎比 投资局是世界最大主权财富基金，2 0 0 9 年资产达6 2 7 0 亿美元。其资产配置包括： 股票( 发达市场、新兴市场) 、对冲基金、期货、主权债券、企业债券、房地产 ( 基金或直接投资) 、私人股本、基础设施。阿布扎比投资局的资金来自石油， 特别是阿布扎比国家石油公司( a d n o c ) 的石油资金，一般来说政府预算盈余 的7 0 注入阿布扎比投资局，而其它3 0 投入2 0 0 7 年成立的阿布扎比投资委员 会( a b ud h a b ii n v e s t m e n tc o u n c i l ) 。除了阿布扎比投资局外，阿联酋还拥有其它 规模相当可观的主权财富基金，1 9 8 4 年阿布扎比国际石油投资公司( i n t e r n a t i o n a l p e t r o l e u mi n v e s t m e n tc o m p a n y ) 成立，资产达1 4 0 亿美元，该投资项目包括油气 下游业务、石油化工、管道、电力设施和运输。2 0 0 2 年阿布扎比又一主权财富 基金穆巴达拉发展公司( m u b a d a l ad e v e l o p m e n tc o m p a n y ) 成立，2 0 0 9 年资产 达1 4 7 亿美元。2 0 0 4 年阿联酋的r a k 投资局建立，现资产规模达1 2 亿美元， 主要资金来源为石油收入。2 0 0 6 年成立的迪拜投资公司( i n v e s t m e n tc o r p o r a t i o n o fd u b a i ) ，资产达1 9 6 亿美元，包括迪拜控股( d u b a ih o l d i n g s ) 的迪拜国际资 本公司( d u b a ii n t e m m i o n mc a p i t a l ) 、迪拜集团( d u b a ig r o u p ) 等。2 0 0 7 年阿布 扎比投资委员会( a b ud h a b ii n v e s t m e n tc o u n c i l ) 和阿联酋投资局( e m i r a t e s i n v e s t m e n ta u t h o r i t y ) 相继成立，虽然官方没有披露其资产总值，但估计其规模 也较为可观。 3 、阿曼 1 9 8 0 年，阿曼成立国家总储备基金( s t a t eg e n e r a lr e s e r v ef u n d ) ，是阿曼苏丹 政府的主要投资机构之一，由阿曼财政部管理，目前资产达8 2 亿美元，主要资 金来源为石油、天然气的出口。2 0 0 9 年1 月，保加利亚商业银行( c o r p b b ) 的大多数股东达成协议，向阿曼国家基金出售3 0 的股份；同时保加利亚第十大 。s o v e r e i g nw e a l t hf u n di n s t i t u t e , s w fr a n k i n g s ，h t t p ：w w w s w f i n s t i t u t e o r g f u n d s p h p 圆s o v e r e i g nw e a l t hf u n di n s t i t u t e , k u w a i ti n v e s t m e n ta u t h o r i t y , h t t p ：w w w s w f i n s t i t u t e o r g f u n d k u w a i t p h i , 8 银行c o r p b a n k 的大股东b r o m a c 已经签署初步协议，将出售1 8 0 万股或其资本 的3 0 给由阿曼国家总储备基金旗下的保加利亚第二并购公司b u l g a r i a n a c q u i s i t i o nc o m p a n yi i ( b a c1 1 ) 。2 0 0 6 年，阿曼政府建立阿曼投资基金( o m a n i n v e s t m e n tf u n d ) ，由其财政和能源委员会( f a e r c ) 管理，在全球从事股票、 私募股权、房地产等领域的长期投资。目前该主权财富基金的主要投资有：拥有 爱尔兰j u r y si n n sh o t e l s 的5 0 所有权，阿联酋迪拜商品交易所( d u b a im e r c a n t i l e e x c h a n g e ) 2 5 的所有权，购有印度q u i p p o 基础建设设备公司( q u i p p o i n f r a s t r u c t u r ee q u i p m e n t ) 18 7 、n i m b u s 通信( n i m b u sc o m m u n i c a t i o n s ) 18 、 住房开发金融公司( h o u s i n gd e v e l o p m e n tf i n a n c ec o r p o r a t i o n 【h d f c 】) 1 1 7 5 的所有权，澳大利亚b e c t o n 集团9 9 的股份，以及中国天然气股份有限公司5 的股份。而阿曼投资基金的总资产目前还没有官方披露数据。 4 、巴林 2 0 0 6 年6 月成立的巴林控股公司( m u m t a l a k a th o l d i n gc o m p a n y ) ，是 巴林的主权财富基金，由几大国有企业构成，如海湾航空公司，巴林房地产公司 ( e d a m a h ) 和家禽总公司，其主要资金来源为石油出口，目前主要投资在巴林 国内，投资范围涵盖从房地产到电信等各行业。2 0 0 7 年，巴林控股公司的总资 产额和总股权额分别为1 2 8 亿美元，7 7 3 3 亿美元。2 0 0 9 年，其资产总额达1 4 0 亿美元。目前主要投资有：拥有英国m c l a r e n 集团有限公司( m c l a r e ng r o u p l i m i t e d ) 3 0 的股份，新加坡i n s i g h t 基础建设公司( i n s i g h ti n f r a s t r u c t u r e ) 2 5 6 的股份。 5 、卡塔尔 2 0 0 5 年，卡塔尔投资局( q a t a ri n v e s t m e n ta u t h o r i t y ) 成立。卡塔尔是最大的天 然气出口国之一，巨额的出口收入给国家带来大量的财富盈余，该主权财富基金 主要目的是自其成立之f 1 起的未来1 0 至1 5 年内实现国家收入多样化，通过发展、 投资、管理国家储备资金，进行国内外的多元投资以减少对能源价格依赖。主要 从事在美国、欧洲和亚洲地区的股票、私募股权、房地产等投资活动。国际金融 协会( i n s t i t u t eo f i n t e r n a t i o n a lf i n a n c e - - l l f ) 2 0 0 8 年的报告指出，管理卡塔尔国 家主权财富基金的卡塔尔投资局( q i a ) 拥有资产约6 0 0 亿美元；卡塔尔基金会、 石油稳定基金和健康与教育基金等另几家政府或公共事务基金资产总额估计约 4 0 0 亿美元。两者相加，卡塔尔可用于海外投资的主权财富( 不包括私人和外国 机构资产) 达1 0 0 0 亿美元。 据美国主权财富基金研究所最新统计，该机构资产 总额达6 5 0 亿美元。 毋s o v e r e i g nw e a l t hf u n di n s t i t u t e ，s t a t eg e n e r a lr e s e r v ef u n d , h t t p ：w w w s w f i n s t i t u t e o r g 佃n d o m 鲫p h p 瘩中困商务部驻巴林经商参处，2 0 0 9 年7 月3 0u 鸯中圉商务部驻卡塔尔经商处，2 0 0 8 年9 月3 0u 。 9 。 6 、沙特阿拉伯 沙特s a m a 控股公司( s a m af o r e i g nh o l d i n g s ) ，是沙特阿拉伯主要主权财 富基金，由沙特货币局( t h es a u d ia r a b i a nm o n e t a r y a g e n c y ) 负责管理，由数个 基金组成，资产总值约为4 3 2 0 亿美元，其主要资金来源是石油出口收入，大量 石油收入盈余投资在低风险资产( 如国债) 。2 0 0 8 年，沙特公共投资基金( p u b l i c i n v e s t m e n tf u n d ) 成立，现总资产5 3 亿美元。该投资机构最初是在1 9 7 1 年成立， 目的是促进沙特国民经济的发展。1 9 7 4 年，该基金重点投资国内经济，以掌握 股份公司的股权。2 0 0 8 年，公共投资基金正式成立，将像大多数主权财富基金 一样，从事长期商业投资。沙特政府还计划建立一个总额达9 0 0 0 多亿美元的主 权财富基金，这将成为全球最大的主权基金，但此基金只能在国内从事投资业务。 海湾各主权财富基金是海湾国家( 科威特、阿联酋、阿曼、巴林、卡特尔、 沙特阿拉伯) 六国政府各自设立的管理国家主权财富的投资机构。海湾国家的主 权财富基金合计，约占全球主权财富基金总资产的半壁江山。从表一可看出，石 油出口收入是海湾国家主权财富基金的主要来源，石油美元为海湾国家创造了巨 额外汇储备，充足的流动性保证了海湾主权财富基金资本充裕度，为其大规模投 资创造了条件。 随着主权财富基金数量与规模迅速增加，海湾国家主权财富基金不仅对中东 地区的政治、经济和安全形势产生重要影响，更将凭借其对全球金融市场的影响 力，在世界经济舞台上扮演越来越重要的角色。 i o 表一2 0 0 9 年海湾国家主权财富基金状况一览表 资产s w f 外汇透 国家( 地 成立 资金来 主权财富基金 ( 亿准备金比率 明 区)年份 源 美元) ( ) 度 阿布扎阿布扎比投资局( a b ud h a b i 6 2 7 01 9 7 6石油1 3 93 比i n v e s t m e n ta u t h o r i t y ) 沙特阿s a m a 控股公司( s a m a 4 3 l or d a石油1 12 拉伯 f o r e i g nh o l d i n g s ) 科威特投资局( k u w a i t 科威特 2 0 2 81 9 5 3石油1 0 66 i n v e s t m e n ta u t h o r i t y ) 卡塔尔投资局( q a t a ri n v e s t m e n t 卡塔尔6 5 02 0 0 5石油8 65 a u t h o r i t y ) 迪拜投资公司( i n v e s t m e n t 迪拜1 9 62 0 0 6