（政治经济学专业论文）投资回报、融资约束与我国农村居民的储蓄行为.pdf

论文独创性声明 本论文是我令久在导 零指导下遴彳：l 二黪磺究一 车及取譬蕈兹研究或繁。论文中滁 了特别鸯瑟戳掭注魏致滋豹地方努，不包会其 也人或其它枫均已经发表或撰写过的 礤究成裂。其他同志对本研究的寓发和所微的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 佟者签名：燃疆蘩；缉：! 论文使用授权声明 本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内 容，可以采用影印、缩印或其它复制手 斌定。 作者签名：娅导师签名 此 摘要 自1 9 7 5 年改革开放以来，我国农村地区居民人均储蓄额的增速远远高于人 均收入的增速，紧随此问题的是一方面农村地区居民收入增速明显低于城市居民 收入增速，农村地区居民收入增长缓慢；另一方面，建设社会主义新农村迫切地 需要资金支持，但是当前的农村金融体系却存在农业贷款比率下降，规模偏小， 资金外流严重的问题。 资金的外流，以及有效的资金需求无法得到满足，严重地制约了农村地区的 基础设施建设，以及农业技术的改进。所以需要研究这一问题的实质和原因，也 就是为什么一方面农村地区需要筹集资金以求发展，另一方面居民存款额增幅明 显高于收入水平增幅，而且金融机构对农业贷款比率下降，并提出解决方案。 本文针对上述问题，以理论分折为基础，并在理论分析的基础上注重实证分 析，运用计量分析方法，研究我国农村地区居民储蓄、资产投资与其他主要经济 变量，如收入水平、资产投资回报率以及融资约束等之间的相互关系，并在它们 之间相关关系的研究中，分析居民在储蓄、资产投资以及消费之间的选择行为。 本文最后针对理论分析和实际分析的结果，提出了相应的解决方案，包括： 在努力提高农村地区居民投资的预期投资回报率方面，建立补贴农业的长效机制 ，进一步改善农村地区的基础设施及鼓励农村地区居民人力资本投资等三个方面 的政策建议；以及在缓解农村地区居民面临的融资约束方面，鼓励针对农业的农 村金融机构的发展，鼓励普通金融机构支农贷款以及完善农村地区抵押担保贷款 方式等三个方面的政策建议。 关键词：农村；储蓄；投资回报；融资约束 中图分类号：f 1 2 3 1 6 a b s t r a c t c u r r e n t l y , c h i n a sp e rc a p i t as a v i n g sr a t ei nr u r a la r e a si sf a rh i g h e rt h a nt h eg r o w t h r a t eo fp e rc a p i t ai n c o m e ，t h i si sf o l l o w e db y ，t h eo n h a n d , t h eg r o w t hr a t eo f i n c o m ei nr u r a la r e a sw a ss i g n i f i c a n t l yl o w e rt h a nt h er a t eo f i n c r e a s eo f t h ei n c o m eo f u r b a nr e s i d e n t s ；t h eo t h e rh a n d , b u i l d i n gan e ws o c i a l i s tc o u n t r y s i d eu r g e n tn e e d f i n a n c i a ls u p p o r t h o w e v e r , t h e r ei saf a l li nt h er a t i oo f a 酣c t l l t u r a ll o a n s a c c o r d i n g t ot h ei n s t i t u t eo fr u r a ld e v e l o p m e n t ( u n d e rt h ec h i n e s ea c a d e m yo fs o c i a l s c i e n c e s ) si n v e s t i g a t i o ni nas u r v e yo f2 5 6p 的n s ，t h e r ea r e1 6 4p e r l l st h a th a v e t h ed e m a n df o rl o a n s ，a c c o u n t i n gf o r6 4 0 8 o f t h et o t a ln u m b e ro fi n v e s t i g a t i o n s t h eo u t f l o wo ff u n d sp l u se f f e c t i v ef i n a n c i n gn e e d sc a nn o tb em e ta l eh a m p e r i n gt h e c o n s t r u c t i n go fi n f r a s t r u c t u r ef a c i l i t i e si nr u r a la r e a sa n di m p r o v i n go fa g r i c u l t u r a l t e c h n o l o g y h e n c et h e r ei sa n e e dt os t u d yt h ei s s u ea n dt h er e a lr e a s o l lw h yt h e r ei s n e e dt or a i s ec a p i t a li no r d e rt od e v e l o pt h er u r a la r e a $ ，b u ta tt h eo t h e rh a n dg r o w t h m t eo ft h ea m o u n to fd e p o s i t sw i l l ss i g n i f i c a n t l yh i g h e rt h a ng r o w t hr a t eo fi n c o m e l e v e l s i nt h i sp a p e r , b a s e do nt h et h e o r e t i c a la n a l y s i s 1u s ee c o n o m e t r i cm e t h o dt os t u d yt h e m i a m ir e l a t i o n sb c d e e nt h er u r a la r e a so fs a v i n g s ，c a p i t a li n v e s t m e m a n dt h er a t eo f r e t u r no ni n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gc o n s t r a i n t s s p e c i f i c a l l y , o nt h eb a s i so f t h e o r e t i c a la n a l y s i si nt h i sp a p e r , iu s et h ed a t ao f c h i n a s r u r a lr e s i d e n t ss a v i n g sp e rc a p i t a , p e r s o n a li n c o m ep e rc a p i t aa n dn e tf i x e da s s e t s i n v e s t m e n tp e rc a p i t ab e t w e e n1 9 8 2 - 2 0 0 5 ，i no r d e rt oc o m b i n et h e o r e t i c a lw i t h e m p i r i c a la n a l y s i s f i n a l l y , b a s e do na n a l y s i sa n dt h e o r e t i c a la n a l y s i s ，ic o m eu pw i t h s e v e r a ls o l u t i o n s i n c l u d i n g ：a st h em e t h o dt or a i s et h ee x p e c t e dm t eo fr e t u r no n i n v e s t m e n t , w en e e dt oe s t a b l i s hal o n g - t e r mm e c h a n i s mf o ra g r i c u l t u r a ls u b s i d i e s ， i m p r o v ei n f r a s t r u c t u r ei nr u r a la r e a 5 ，a n de n c o u r a g ei n v e s t m e n ti nh u m a nc a p i t a li n r u r a la r e a s ；a n di ne a s i n gt h ef i n a n c i a lc o n s t r a i n t sf a c e db yt h er e s i d e n t so fr u r a la r e a 5 ， w eh a v et oe n c o u r a g et h ed e v e l o p m e n to fa g r i c u l t u r ea n dr u r a lf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ， e n c o u r a g et h eg c n e r a la g r i c u l t u r el o a n s k e yw o r d s ：r u r a la r e a ；s a v i n g ；r e t u r nr a t eo f i n v e s t ；c o n t r a c ti nf i n a n c i n g c l c ：f 1 2 3 1 6 2 l 导言 1 1 研究农村居民储蓄行为的意义 在现代经济理论、宏观经济分析以及一国的经济发展过程中，消费和投资对 于理解经济增长和经济波动至关重要。对于经济增长而言，一个社会可以支配的 各种资源在当期消费，有形资本投资，人力资本投资以及研究与开发投资之间的 分配是决定这个社会长期生活水平的根本性因素。社会可支配资源在消费和各种 投资之间的分配，首先取决于一定的投资回报率和其他约束条件下，居民收入在 消费与储蓄之间的分配。当然，另一方面也取决于在既定的利率和其他约束条件 下，企业的投资需求。对于经济波动而言，消费和投资是社会需求的主要组成部 分，要理解经济波动之因就必须理解消费和投资是如何决定的。 从中国经济体制改革和对外经济开放的实践来看，研究居民消费，投资及储 蓄选择行为的意义也是显而易见的。中国2 0 世纪8 0 年代初开始从传统计划经济 体制向现代市场经济体制过渡。在这个过程中，直到8 0 年代中后期，中国城乡 居民的人均资产存量仍然微乎其微，并且主要为银行的储蓄存款。同时，8 0 年 代中后期，中国总供给与总需求之间的格局仍然没有摆脱“短缺经济”的阴影。 当时，相当多的经济学家认为，中国经济体制改革和对外经济开放的顺利进行， 需要一个相对宽松的宏观经济环境，即总供给与总需求大体平衡，或者总供给略 大于总需求。 到了9 0 年代中期，中国上述两个方面都发生了根本的转变。随着居民入均 资产存量明显增加和资产选择空间扩大导致的资产的多样化，以及市场经济取向 的经济体制改革的逐步到位，居民的长期消费与资产之间的选择行为模式逐步形 成。同时，居民储蓄在国内资金积累中的作用越来越大，居民储蓄在国内总储蓄 中所占的份额逐步上升。国内居民储蓄成为中国经济发展的最主要的资金来源， 居民的直接投资和间接投资行为对经济增长和经济波动的作用力度加大。另一个 根本性转变是，中国基本上解决了。短缺经济”问题，中国开始从卖方市场转变 为买方市场。总供给和总需求格局的变化，给消费者提供了广阔的消费选择空间。 市场经济在某种意义上说是一种需求导向型经济。消费需求和投资需求作为社会 总需求的两个主要组成部分，决定着总供给和总需求缺口的变动，是影响经济增 长和经济波动的主要变量。 具体到我国的农村地区，研究我国农村居民的消费，投资与储蓄行为具有下 述两方面的意义： 首先，对于建设社会主义新农村有着积极的意义。中共中央国务院关于积 极发展现代农业扎实推进社会主义新农村建设的若干意见提出了要在全国开展 社会主义新农村建设。建设社会主义新农村需要改进农业技术，提高农业生产效 率，从而需要增加投资，而能够激励农户进行投资的前提是这一投资具有合理的 期望投资回报率，并且有足够的资金支持。由于农村居民收入增长缓慢，若农户 没有融资渠道的支持，那么只能先节衣缩食储蓄。这一问题对于中低收入农户来 说，最为严重，因为他们的收入较低，于是积累资金以进行投资的过程要漫长的 多，而对于高收入农户来说，这一过程较短。久而久之，高收入农户获得的投资 回报越来越多，收入进一步提高，可以用来投资的资金也就越来越充足，于是可 以继续扩大投资。结果是，中低收入农户与高收入农户之间的收入差距问题继续 恶化。 邓小平说，金融是现代经济的核心，这在农村地区也不例外，建设社会主义 新农村需要我们在农村地区针对农村金融需求的特点，加快构建功能完善、分工 合理、产权明晰、监管有力的农村金融体系。但当前的农村金融体系却存在农业 贷款比率下降，规模偏小，资金外流严重的问题；农村地区的居民收入低于城镇 居民的收入，而建设社会主义新农村，发展农村经济，又迫切的需要资金支持。 据中国社科院农村发展研究所农村金融研究课题组的调查，在被调查的 2 5 6 人当中，有贷款需求的为1 6 4 人，占调查总数的6 4 0 8 。另据湖南商学院袁立 华对江苏、辽宁、河北、天津、湖南、海南、四川和贵州8 个省的1 8 个县市2 8 0 户农户进行的调查，在经济可承受的范围之内如果农户可自由选择，农户愿意融入 款项的总额为4 5 3 6 7 万元，其中最高量为1 0 0 万元，平均1 6 ，2 0 2 5 0 元。 2 0 0 5 年。孟全省( 2 0 0 6 ) 对甘肃省国家级贫困县张家川、秦安、庄浪、徽县和 岷县进行调查，在被调查的2 3 6 户中，有2 3 0 户表示希望得到扶贫款等各项资金支 持，占到被调查户数的9 7 4 6 。在表示希望得到资金支持的农户中，平均希望得到 的金额为1 2 0 0 0 元，期望贷款期限为3 5 年的农户居多，占到8 4 5 7 。在取得世 界银行扶贫贷款支持的农户中，还有1 3 的农户从民间取得了借款，户均金额为 3 1 4 5 元。在感觉贷款比较困难的农户中，有5 0 以上的农户认为主要原因是缺乏 抵押和担保。 资金的外流，以及有效的资金需求无法得到满足，严重地制约了农村地区的 基础设施建设，及农业技术的改进。所以需要研究这一问题的实质和原因，也就 是为什么一方面农村地区需要筹集资金以求发展，另一方面居民存款额增幅却明 显高于收入水平增幅，并提出解决方案。 其次，研究我们农村居民的储蓄问题对于缩小城乡居民收入差距，实现共同 富裕的目标也有积极的意义。实现共同富裕是我国经济增长与发展的根本目标， 而“允许一部分人先富起来”的政策只不过是实现这一目标的一个中间过程。随 着我国经济的高速发展，我国的人均收入水平有了极大的提高，可是居民的收入 4 差距也扩大到了前所未有的水平，尤其是城乡居民的收入差距。伴随着收入分配 格局的变化和居民收人差距的扩大，如何缩小收人差距的问题越来越受到人们的 关注。从居民资产选择行为的角度看，目前我国农村存在的问题不利于缩小收人 差距较大的状况。 由于长期的城乡分割，我国农村地区居民的资产选择行为尚未步入市场化道 路。由于很多因素的影响，多少年来，中国的农村地区与城镇地区在生产、生活 方面存在着较大的差别。虽然乡镇企业的倔起为缩小城乡差别搭起了一座。黄金” 桥梁，但我国农村地区封闭、落后、市场发育程度低的状况仍然没有从根本性的 程度上得到改变。农村居民同城镇居民的差异，不仅体现在收入水平与受教育程 度方面，更主要地体现在生产与生活方式方面。实行联产承包责任制以来，以家 庭为单位的农业耕作方式占据主导地位的特征说明，虽然农村传统的自然经济已 经瓦解，但现代市场经济的特征并不明显，这也必然决定了农村居民的资产选择 行为尚不具有现代市场经济的特征。首先，农村居民选择实物资产的目的仍然是 为了消费和维持简单的农业再生产，尚不具备资产增值与保值的意识。其次农 民金融资产的选择空间目前几乎还是一片空白。这一方面是由于农村居民的收入 水平低，另一方面，不仅是农村，而且在一些规模较小的城镇，证券交易所、产 权交易所、邮市、币市等金融资产流通场所也不存在，从而使农村居民的金融资 产选择行为受到较大的制约，减少了占人口绝大多数的农村居民的市场参与机 会，迫使农村居民过度地依靠有限的劳动收入来提高自己的生活水平，而城镇居 民却可以借助资本市场，相对简单地实现资产的增值。也就是说，城镇居民不仅 能够得到劳动收入，而且可以得到一定数额的资产收入，农村居民却很难做到这 一点。由于非储蓄性金融资产的收益性大大高于储蓄的收益率，这部分积聚起来 的金融资产反过来又为其持有者带来不菲的收入，从而使收入差距问题形成了内 部不断循环、差距不断扩大的趋势。非储蓄性金融资产过度地集中于城镇地区， 对于缩小城乡收入差距，实现共同富裕的目标有着消极的作用。 1 2 研究方法 本文立足于理论分析与实证分析相结合，以理论分折为基础，实证分析为重 点。在实证分析中注重数量分析，运用计量分析方法，研究我国农村地区居民储 蓄、资产投资与其他主要经济变量，如收入水平、资产投资回报率以及融资约束 等之间的相互关系，并在它们之间相关关系的研究中，分析居民在储蓄、资产投 资以及消费之间的选择行为。 具体而言，本文在理论分析的基础上，利用1 9 8 2 - 2 0 0 5 年间我国农村地区 居民的人均储蓄，人均纯收入及人均个人固定资产投资的数据对理论分析的结论 作了经验分析，以寻求理论分析与实证分析的结合。 需要指出的是，本文在实证分析中注意数量分析的同时，并没有忽略一些不 可量化因素的作用，当我们建立计量经济模型，对纳入模型的经济变量间的相关 关系做分析并由此推出某些结论时，我们也充分考虑到没有纳入模型的某些不可 量化的变量对此可能的影响并依据所建模型的理论根据和逻辑推论做出一定程 度的修正。 6 2 西方消费储蓄行为理论综述及我国学者对居民储蓄行为 的研究 2 1 凯恩斯的绝对收入理论 凯恩斯认为，人们的消费支出是由人们当期的可支配收人决定的。当人们的 可支配收人增加时，其用于消费的数额也会增加，但是消费增量在收入增量中的 比重趋于下降。所以随着收入的增加，人们消费的部分在收入中的比重是下降 的而投资部分在收人中所占的比例则是上升的。 由于在凯恩斯的消费函数理论中，消费与投资仅由收入决定，所以它们之间 的替代关系是非常稳定的。在凯恩斯提出绝对消费函数理论后，他的许多支持者 运用横截面资料进行了实证研究。实证研究结果支持凯恩斯的理论。把人们按收 入划分为几个等级，很简单发现人们的消费支出随收入增加而增加，但边际消费 倾向呈递减趋势，较高收入组的居民，其边际消费倾向低于较低收入组的居民， 而其边际储蓄倾向高于较低收入组的居民。这显然支持凯恩斯平均消费倾向随收 入上升而下降的观点。但是，凯恩斯的绝对消费函数理论也有着致命的缺点，这 是由两次外来的冲击而显现出来的。对凯恩斯绝对收入假定消费函数理论的冲击 首先来自西蒙库兹涅茨发表的1 8 6 9 - - - 1 9 3 8 年美国国民收入与产品估计1 。 对凯恩斯绝对消费函数的第二次冲击来自于第二次世界大战以后经济生活 中消费支出所呈现出的不规律性。第二次世界大战中政府开支庞大，所以许多经 济学家预言，战后政府开支的锐减将导致经济停滞，因为人们的消费需求只与收 入有关，在收入不可能骤增的情况下，消费支出也不可能有多大变化。但是战后 美国经济并没有出现萧条，反而因总消费占总收人的比重超过了战前水平而引发 了通货膨胀。经济学在对这一现象的研究中发现，正是由于人们的消费需求在战 时被抑制，强迫储蓄产生了大量财富导致了这一现象的发生。这说明仅用收人来 说明消费者的消费和储蓄行为，在现实中是远远不够的。 2 2 杜森贝的相对收入理论 1 9 4 9 年，杜森贝在其所著的 收入、储蓄和消费行为理论一书中，提出 了与绝对收入理论相对立的相对收入理论。书中，杜森贝的锋芒直指凯恩斯绝对 收入理论的基础消费函数。他宣称他的理论首先是一种对凯恩斯消费理论的 批评，其批评的对象是凯恩斯消费函数所包含的两个基本假设：( 1 ) 每一个人的 消费行为不受其他人消费行为的影响；( 2 ) 消费在时间上是可逆的，即按照收入 的绝对数量，消费者由收入下降所导致的消费支出的变化与由收入上升所引起的 消费支出的变化相同。他认为这两个假设忽视了社会因素和心理因素对消费的影 响。所以，杜森贝把被人遗忘的社会因素导入消费函数，试图以此来进一步完善 储蓄理论。 杜森贝从社会和心理因素出发，分析确定人们的消费行为是互相影响的。他 用胄，：y a c ，表示一个人受其他消费者的平均消费支出的影响，并把 冠：y 左。c ，引入个人储蓄行为分析，建立其新颖的储蓄理论。 其中，冠是其他人的消费的加权平均值，只有个人的消费相对于平均消费上 升时，效用才会增加。一个人的消费在其收人中所占的比例取决于他在收入分配 中所处的位置。对于收人水平低于平均水平的人，其消费在收人中所占的比例就 比较高。这是因为他要用较低的收入维持既定的平均的消费标准。对于收入水平 高于平均水平的人，其消费在收人中所占的比例就比较低，因为他只要用较少的 收人就可以维持既定的平均消费标准。这样，在将人口按照收入进行分组后，收 入水平越高的组，其平均消费倾向就越低，而收入水平越低的组，其平均消费倾 向就越高。其次，现期消费不仅受现期最高消费水平的影响，而且受以前曾经达 到的最高消费水平的影响。杜森贝认为，从已经达到的消费水平上降下来的效用 损失要比从较低消费水平转向较高消费水平带来的效用增加要大。2 这意味着， 储蓄在收人中所占的比例取决于现期收入和从前的高峰收人的相对水平。 s】， 7 卸o + 7 其中，r 是现期实际可支配收入，j ，是曾经达到的高峰收人。当现期收入相 对于从前的高峰收入上升时，储蓄在收人中所占的比例上升，当现期收入相对于 从前的高峰收入下降时，储蓄在收人中所占的比例下降。 根据消费和储蓄的关系，可以得出杜森贝的消费函数： 等= ( 1 一g o ) 一口，吾， 当收入沿着趋势增长时，从前的高峰收入将总是上一期的收入，所以，刍就 等于1 加上实际收入增长率，两者之和是一个常数。所以，消费在收入中所占的 比例也是一个常数，即平均消费倾向保持不变。在短期，实际收入围绕长期增长 趋势上下波动，消费在收人中所占的比例将随着收入的波动反向变动。 将杜森贝对消费行为的短期分析和长期分析结合起来，就可以得出消费函数 中著名的。棘轮效应”，即短期消费函数曲线像棘轮一样，对消费的下降起着阻 滞的作用。， 尽管杜森贝的消费函数中，消费者的消费行为是由周围平均的消费行为所决 定的，但它并没有脱离凯恩斯理论的分析框架。消费者虽然具有后顾行为，但从 本质上讲，消费与投资的选择仍然是一时的，投资( 或者储蓄) 仍然是被动适应 消费与收入关系的结果。 8 由于经验研究上的严重欠缺，以及与理性选择理论的假设不一致，这一理论 现在已不再受人注意。 2 3 弗里德曼的持久收入理论 弗里德曼把个人可支配收入分解为两部分：持久收入和暂时收入。持久收入 等于消费单位预计他一生中可获得收入的平均值或数学期望值。在这里，弗里德 曼把预期收入纳入了持久收入内，他认为影响个人对未来的预期收入的因素有个 人的年龄、职业、能力和非入力财富。暂时收入是由暂时因素影响使收入偏离预 期的收入。这种收入变动是瞬间的、非连续的，带有偶然性质。依弗里德曼之意， 暂时收入从性质上讲有正负之别，它决定着实际收入是大于或是小于持久收入。 与上述收入相对应，弗里德曼把实际消费也分成持久的消费和暂时的消费两 部分