（政治经济学专业论文）我国商业银行并购重组效率的实证研究.pdf

摘要 2 0 世纪以来，国际并购浪潮可谓一浪高过一浪。随着经济全球化和一体化 进程的加快，国际会融市场的急剧扩张，银行业并购重组己成为金融发展的重要 趋势。为了尽快缩小与国外银行的差距，提高自身实力，我国银行也开始了一系 列并购重组的探索与尝试。然而这些并购重组究竟能否为银行带来效率是个很值 得研究的问题。由于使用的样本和方法不同，国外学者对并购重组是否能产生效 率，尚没有一个确定的结论：国内有关我国商业银行业并购重组效率的实证研究 更是缺乏，急需专门针对我国商业银行并购重组自身特点的效率实证研究。 本文以经济学、管理学及财务学等跨学科理论为支撑，采用银行效率研究中 最为权威的前沿分析法，综合考察我国商业银行并购重组后的三种效率。考虑到 我国商业银行业并购重组性质复杂和类型多样的特点，而一般研究对样本往往不 予分类，本文在研究中以总体性计量分析和差别化案例分析这两条主线，对我国 商业银行不同类型下的并购重组效率进行比较研究，在此基础上对不同类型下效 率差异的成因及其影响因素进行分析，最后提出如何改善并购重组效率的政策建 议。 文章首先对银行并购重组的动机与效应做出理论分析，发现无论是并购的动 机还是并购带来的效应，其最终目的都是提高银行效率。在总结与回顾前人研究 的基础上，本文提出自己的研究思路：以前沿分析法中的随机前沿分析法和数据 包络分析法为主要方法，侧重考察并购银行的成本效率和x 效率：以财务指标 法为辅助方法，侧重考察利润效率。文章整体采用比较研究的思路：总体性计量 研究与差别化案例研究相结合：并购重组效率的纵横向比较与长短期效应比较相 补充。 最后本文发现，在政府主导型并购重组中，股份制商业银行效率在并购重组 后明显降低；而国有商业银行效率有所改善：市场主导型并购重组中，银行的效 率由于并购的时滞作用在短期内改善得并不明显。 关键词：银行并购重组效率 随机边界法数据包络法 a b s t r a c t d u r i n gl a s tc e n t u r y , t h ef i n a n c es e c t o rb e c a m et h ek e yr o l ei nt h ew a v eo fw o r l d sm e r g e r a n dr e s t r u c t u r i n g an u m b e ro fm e g a - m e r g e r sh a v eo c c u r r e di nt h eu n i t e ds t a t e ，e u r o p ea n d e v e na s i a nc o u n t r i e s u n d e rt h i sb a c k g r o u n d 。w h e t h e rb a n km e r g e rc a nb r i n ge f f i c i e n c y b e c o m e sa l li m p o r t a n tt o p i ci na c a d e m i cc o m m u n i t y f o rt h es a k eo fs u r v i v a li nt h es e l r e r e c o m p e t i t i o n ，c h i n aa l s oj o i n si n t ot h i sp r a c t i c ei nr e c e n ty e a r s b u tf o rs o m ec h a r a c t e r i s t i c so f o u ro w n ，b a n km e r g e r si nc h i n ah a v es o m ed i f f e r e n c e sf r o mw e s t e r nc o u n t r i e s ，s ot h ea n a l y s i si s m o r ec o m p l e xa n dt h es t u d yi nt h i sf i l e db e c o m en e c e s s a r y o nt h eb a s i so f c r o s s - c u r r i c u l a rt h e o r yi ne c o n o m y , m a n a g e m e n ta n df i n a n c e ，a n du s i n gt h e l a t e s te f f i c i e n tf r o n t i e ra p p r o a c h ，t h i sp a p e ra n a l y s i st h em e r g e ra n dr e s t r u c t u r i n ge f f i c i e n c yi n c h i n e s eb a n k i n gi n d u s t r yt h r o u g ht h r e ed i f f e r e n te f f i c i e n c y , w h i c hi sc o s t e f f i c i e n c y , p r o f i t e f f i c i e n c ya n dxe f f i c i e n c y i no r d e rt om a k et h er e s e a r c hm o r es u i t a b l ef o rc h i n e s eb a n k s w e p u t - a l lt h em e r g e ra f f a i r e sh a p p e n e di nc h i n ai n t ot w ot y p e s ：g o v e m m e n t - o r i e n t e dm e r g e ra n d m a r k e t - o r i e n t e dm e r g e r t h ee c o n o m e t r i c s a n a l y s i sa n dc a s es t u d ya r et w om a j o ra p p r o a c h e s t h ep a p e rf i r s te x p l a i n st h em o t i v a t i o na n de f f e c to f m e r g e ra n dr e s t r u c t u r i n g , a n df i n d st h a t b o t ho ft h e ma r ef o re f f i c i e n c yi m p r o v i n g a f t e rr e v i e w i n ga n dc o m p a r i n gt h ef o r m e rs t u d y c o n c e r n e dt h i ss i d e ，w eg i v eo u rt h o u g h tf o rb a n km e r g e ra n dr e s t r u c t u r i n g ：o n em a j o rp a r tu s e t h es t o c h a s t i cf r o n t i e ra p p r o a c hb ye s t a b l i s h i n gt h et r a n s l o gc o s tm o d e lt oa n a l y s i st h ec o s t e f f i c i e n c yw i t ht h ep a n e ld a t af r o ms e v e nc h i n e s eb a n k s ；t h eo t h e rm a j o rp a r tu s et h ed a t a e n v e l o p m e n ta n a l y s i st os t u d yt h exe f f i c i e n c y , a n df i n a n c ed a t at os t u d yp r o f i te f f i c i e n c y t h et w om e t h o da l m o s t g i v et h es a m er e s u l l i ts h o wt h a t ，f o rt h e t y p e o f g o v e r n m e n t - o r i e n t e dm e r g e r s , t h es t a t e o w n e db a n k sd oh a v ee f f i c i e n c yi n c r e a s ea f t e rm e r g e r , b u tt h es h a r eh o l d i n gc o m m e r c i a lb a n k sa r en o t ；a n df o rm a r k e t o r i e n t c dm e r g e r s ，t h ee f f i c i e n c y i m p r o v e m e n ti sn o to b v i o u st o oi nas h o r tt i m e k e y w o r d s ：b a n km e r g e ra n dr e s t r u c t u r i n g ：e f f i c i e n c y ：s f a ；d e a 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 签名：私曲 日期：2 唧f 浙江大学颇i 学位论史 我国商业银行并购垂组效率的实证研究 1 引言 1 1 研究背景 2 0 世纪以来，国际并购浪潮可谓一浪高过一浪。随着经济全球化和一体化进 程的加快，国际会融市场的急剧扩张，众多国际金融集团不断兼并重组，以增强 自身的实力。杨国平( 2 0 0 0 ) 对2 0 世纪9 0 年代开始，美国境内的所发生的银行并购 和重组活动进行了详尽的描述：仅1 9 9 1 年7 、8 两个月份就有6 家银行发生合并， 其中美国汉诺威利商业银行与化学银行合并后总资产规模高达1 3 7 0 亿美元；1 9 9 5 年与1 9 9 6 年，美国会融业并购数量分别为6 0 9 起和5 5 4 起。除速度惊人外，并购金 额也屡创新高：1 9 9 7 年前8 个月美国银行并购支出就高达5 4 5 亿美元，其中旅行者 集团与花旗银行合并案例的交易总额达8 3 0 亿美元，创下了历史之最。随着国际 化并购重组规模的不断壮大，银行业已逐步成为全球并购市场的热点行业。图1 是按资产排名的世界最大1 0 家银行的并购情况。 银行业的并购重组不仅发生在发达国家，发展中国家也纷纷加入并购重组的 行列。亚洲会融危机之后，发展中国家银行并购数量高达2 6 1 家，并购资产共计 4 0 0 0 亿余美元，范围涉及亚洲、拉美和东欧2 0 多个国家，其中又以亚洲东盟各国 的银行重组最为活跃( 王建清，2 0 0 1 ) 。发展中国家银行问的并购重组活动，有 效扩大了其经营规模，防范化解了区域风险，推进了金融深化，对其适应激烈的 国际国内竞争和起到了积极的促进作用。 从全球会融市场来看，国际银行正向大型化、电子化、业务综合化和国际化 的方向发展。而在我国加入w t o 后，按照w t o 有关协议，从2 0 0 6 年底，我国已对外 丌放余融市场，外资银行可以在中国境内逐步拓展其外币和人民币业务。竞争对 手的不断强大和对我国市场的逐步占有，对于发展尚不完全的我国银行业来说无 疑是个挑战。 与此同时，我国商业银行业还处在发展的初级阶段，受历史条件等各方面因 素的限制，客观上还存在许多问题：如银行规模偏小、资产质量差、收益率低， 以四家国有商业银行为例，其不良资产在1 9 9 9 年被剥离掉1 3 万亿后，截至2 0 0 1 o 杨固g - 中外银行并购的现状，贼i 爿发比较分析【j 1 卜海会融，2 0 0 0 ，( 5 ) ：1 2 i 浙江人学硕十学位论文我国商业银行并购重组效率的实证研究 年底仍为2 5 3 7 。：另一问题是行业结构畸形：四大国有银行处于绝对垄断地位， 其凭借行政的力量而非市场竞争方式控制了大部分市场：而股份制商业银行由于 规模较小，市场准入难度大，网络扩展费用高，发展受到一定限制，这种低效率 i 的市场配置格局大大抑制了竞争，降低了银行经营效率，不利于银行业的长远发 展。 表1 1 近年来国际银行业主要并购案例分类一览表 并购 并购后总资并购后银行资 种类 并购时i并购双方并购后银行名称 2 ( 亿美元， 产当年排名 1 9 9 5 3日本东京银行 日本二菱银行 东京二菱银行6 7 0 0世界第一 1 9 9 5 6美国第一联合银f第一信诚银行蒋一联合信诚银行1 3 0 0美国第六 国内 1 9 9 5 8 美国化学银行丈通银行大通银行 2 9 7 0 美国第一 银行 间的 1 9 9 8 4 美国第一银行第一芝加哥银行第一银行2 3 0 0美国第五 强强 1 9 9 7 1 2 瑞十联合银行瑞十银行公司瑞十联合银行6 7 0 0世界第一 联合 1 9 9 9 1 2 法国兴业银行巴黎巴银行巴黎巴兴业银行 6 4 5 4 世界第四 1 9 9 8 4 美国国【心银行美洲银彳一美洲银行 5 7 0 0 美国第二 跨国 1 9 9 7 ，1 0芬兰梅里塔银行瑞典银行公司梅里塔北方银行 1 0 0 0北欧第二 并购 1 9 9 8 ，4 德意忠银行美国信孚银行德意忠银行 8 2 0 0 世界第一 混业 1 9 9 8 4 美国花期银行旅行者集团公司花期集团 7 0 0 0世界第一 并购 资料来源：杨国平中外银行并购的现状、原囡及比较分析 j 】，上海金融，2 0 0 0 ，( 5 ) ：1 2 为了尽快缩小与国外银行的差距。提高自身实力，在这种“内忧外患”中求 得生存，我国银行也丌始了一系列并购重组的探索与尝试，希望通过并购重组防 范市场风险，扩张资产规模，提高技术和市场竞争力。因此并购重组究竟能否为 我国银行带来效率提高就成为了一个很值得研究的问题。 “徐滇庆金触改革的当务之急 z h t t p ：b l o g c h i n e s e c o m u s e r l 4 7 7 9 0 a r c h i v e s 2 0 0 5 7 6 4 3 7 s h t m l 2 浙江人学硕f 学位论文 我国商业银行井购蕈组效率的实证研究 1 2 问题的提出和研究意义 通过并购提高自身效率，通常被认为是银行并购重组的首要动因。周小春 ( 2 0 0 3 ) 认为银行并购的效率获利是指银行通过并购产生各种经济效应提高银行 效率进而增加股东财富的过程。有关银行并购重组效率问题国外研究由来已久。 从阅读的大量文献束看，由于数据来源和使用方法不同，对于银行并购重组是否 能带来效率这一问题还很难得出一致的结论。 我国银行业在发展历史和体制背景等方面与当代西方银行业有很大不同。因 此两者的并购重组行为也存在较大差别。当代西方银行业的并购重组是在银行产 权关系非常明晰，相关法律法规比较完备，以及经济与金融较为发达的背景下 进行的，并购重组以市场为导向，主要目的是实现利润最大化：而我国银行目前 的并购重组是在产权关系不甚明晰，相关法律法规比较欠缺以及经济和金融还 欠发达的背景下出现的，因此并购重组行为有着与西方银行业不一样的特点，如 并购选择余地小，市场化竞争不充分，政府干预性大；早期并购重组的目的往往 是防范区域金融风险，两不是出于银行自身需要。 从并购重组性质来看，我国商业银行并购重组主要可以划分为政府主导型和 市场主导型两大类，考虑到我国银行业并购重组的特殊背景和不同的类型，有关 并购重组的效率问题就显得比国外更加复杂。银行并购重组究竟会对哪些效率产 生影响，不同类型间的并购重组效率又是否存在差异，影响并购重组效率的因素 有哪些，这些都是非常值得研究的问题。 目 ； 国内有关并购重组效率的文献主要集中于银行并购重组动机、效应等理 论方面的探讨，缺乏专门针对我国商业银行并购重组的实证分析和定量研究。因 此，本文的研究就显得尤为重要和迫切。 1 3 研究方法 总结国外研究银行并购重组效率的方法，主要有事件研究法，财务指标法和 前沿分析法。事件研究法需要通过多项数据指标，特别是股价变动来评价公司价 值，由于我国银行并购重组大多发生在非上市银行间，缺乏股价资料，因此客观 上难以揉作：而财务指标法虽具有使用范围广，测算简便等优点，但会产生诸如 浙江人学硕i 擘位论史我国商业银行并购蕈组效率的实证研究 没有考虑产品投入价格，难以区分x 效率和规模效率等不足。基于上述原因本文 以前沿分析法为主要研究方法，其中包括参数分析法( p a r a m e t r i cm e t h o d ) 中的 随机静沿分析法( s f a ) 和非参数分析法( n o n - p a r a m e t r i cm e t h o d ) 中的数据包络 分析法，辅以财务指标法作对比研究。 1 4 研究内容与思路 第一章是提出问题，主要介绍论文研究的背景，现状和意义，并相应的给出 研究方法和基本框架。 第二章是有关银行并购重组效率的研究综述，其中包括三个部分。第一部分 是银行并购重组的一般理论，主要介绍银行并购重组的动机与效应，可以看出无 论是并购的动机还是并购所带来的效应，最终都以提高银行效率为目的。第二部 分是银行并购重组效率的研究角度，目前学术界主要从利润效率、成本效率与x 效率三个角度研究。第三部分是银行并购重组与效率关系的研究回顾。该部分旨 在对国内外现有研究进行一个总结，为本文研究提供方向和思路。 在分析和整理i j i 人研究的基础上，本文在第三章提出我国商业银行并购重组 效率的测度思路。该部分首先对我国商业银行与西方发达国家银行并购重组的差 异进行比较，在此基础上针对我国商业银行并购重组的特点提出本文的研究层次 和测度方法，主要包括并购重组效率的研究视角，分析方法和如何测度等问题， 该部分是实证研究的重要支撑对下文研究起到铺挚作用。 第四章、第五章是论文的核心和重点。第四章是对我国商业银行并购重组效 率的总体性计量研究。主要使用前沿分析法中的随机前沿分析法，构建超对数成 本函数对并购银行的成本效率进行横向和纵向的考察。 第五章在总体性计量分析的基础上针对我国银行并购重组的不同类型，对银 行并购效率进行差别化的案例讨论。根据并购重组的不同性质，本文将其分为政 府主导和市场主导两大类型。采用数据包络分析法为主要方法，侧重考察并购银 行的x 效率；并辅以财务指标法作对比分析，侧重考察并购银行的利润效率。 第六章是对全文的总结与分析。首先总结总体性计量分析与差别化案例分析 下，银行各种效率在并购重组前后的变化情况：并对不同类型的并购重组所产生 4 浙江，学硕 学位论文我强商业银行并购蕈组教率的实证研究 的效率差异进行原因探讨：然后分析影响我国商业银行并购重组效率的因素。最 后提出相应的政策建议。 1 5 论文的创新之处 本文创新之处主要有以下一些： 一、在研究对象上，不同于以往研究对银行并购重组类型不予区分，本文在 理性分析我国银行业并购重组特点的基础上，考虑到我国银行并购重组类型的特 殊性和复杂性，对不同性质的并购重组效率进行了分类考察，即在总体性计量分 析的基础上进行差别化案例分析，避免不同类型样本间的相互干扰，力求做到有 点有面，充实完善。 二、在研究方法上，本文以企业理论、经济学、管理学及财务学等跨学科理 论为支撑，应用国外最为权威的前沿分析法为主要研究方法，对并购重组各项效 率进行考察。分别应用其中的随机前沿分析法和数据包络法进行比较分析，两种 方法的各自侧重和不同恰好弥补了对方的不足。这种跨学科理论的应用及将经济 学中的计量法和管理学中的线形规划法相结合的手段也体现了学科交叉的良好 思想。 三、在研究视角上，本文综合体现比较研究的思路：第一，不同于以往研究 大多只测度成本效率，利润效率、x 效率的一种或两种，本文对三大效率都进行 了比较分析，并阐述其效率差异的原因；第二，采用总体性计量分析与差别化案 例分析相结合的办法，考察混合样本分析和个别样本分析是否存在差别；第三， 在效率比较上，分别从长期效应与短期效应，银行间的横向比较和纵向比较这两 大维度进行考察。 浙江人学硕f 学位论史我固商业银行并购蕈组效率的实证研究 2 银行并购重组效率的文献回顾 并购发源于西方资本主义国家，在资本主义原始积累阶段到自由竞争阶段， 企业间并购伴随着资本主义的发展而持续发展。迄今为止，全球已掀起五次并购 浪潮，并购已成为现代企业成长的重要方式( 范如国，2 0 0 3 ) 。到上世纪末期，随 着经济全球化、会融自由化的飞速发展，银行业已逐渐成为全球并购的主导。重 组常和并购相伴而生，对于两者概念的界定理论界尚存在不同意见。大多数学者 认为并购和重组在概念上既有交叉又有并列：国际上，并购的英文名为m e r g e r a c q u i s i t i o n ，简称m a ，包括兼并和收购两个概念( 谭令，2 0 0 3 ) ；而重组的英文 为r e s t r u c t u r i n g ，作为管理学和经济学中的边缘概念，重组是指在目标框架内 对企业的组织和流程开展较大幅度的调整、变革与再造( 王广字，2 0 0 3 ) 。重组是 并购的重要形式，从重组的意义上来说，它包含了兼并、收购、接管等产权交易 和资源整合等行( 谭令。2 0 0 3 ) 。 2 1 银行并购重组的一般理论 并购重组为何会有如此大的魅力吸引全世界企业加入到这场轰轰烈烈的浪 潮中来? 国内外学者从企业理论、经济学、管理学等角度对企业并购重组的动机 做了广泛而深入的研究。由于并购重组动机多元而复杂。所以到目前为止还没有 形成一个公认的理论体系，但许多理论都很有代表性。主要有：( 1 ) 化解和消除 区域性会融风险保持会融体系稳定；( 2 ) 达到协同效应，其中包括经营协同效应 和财务协同效应；( 3 ) 实现多元化经营以降低经营和投资风险：( 4 ) 通过市场力 量扩大规模，占领市场；( 5 ) 解决由代理问题产生的经营无效：( 6 ) 获得价值低 估的好处( 7 ) 带来税收方面的减免和优惠。范如国( 2 0 0 3 ) 在企业并购理论 一书中对西方并购重组动机做了详尽的归类与分析。此外，徐康宁，夏辉( 2 0 0 3 ) ； 王广宇，江鹏程( 2 0 0 3 ) ：谭令( 2 0 0 3 ) ；李平，张慧萍( 2 0 0 2 ) ；周艺杰( 2 0 0 4 ) 等也 都对企业并购重组动机做了回顾和总结。 企业并购重组动枫同样也适用于银行业并购重组，银行并购重组的动机实质 上也就是银行期望通过并购重组实现的效应和收益。总的来说，银行并购重组的 效应可综合体现为宏观效应和微观效应两方面。宏观效应是从整个国家和市场的 6 浙江大学硕l ：学位论文我固商业银行并购垂纽效率的实证研究 角度评价银行并购重组的效率，其中包括优化金融市场格局、促进金融一体化进 程、提高资源整体配置效率、维护经济持续稳定发展等方面；而微观效应是指并 购重组为银行本身带来的效率改善。本文主要从微观效应角度出发研究银行并购 重组的效率，以下为银行并购重组可能带来的一些微观效应。 一、实现规模效应，使成本收益最优化 并购重组的规模效应假设企业在经营中存在规模经济。企业通过并购重组达 到规模经济的最优状念。银行的规模经济效应是指银行随业务规模、人员数量、 机构网点的扩大而发生单位运营成本下降，单位收益上升的现象，它反映了银行 经营规模与成本收益的关系( 袁文福，2 0 0 1 ) 。银行并购重组规模经济效应体现在 两个方面：1 产品丌发的规模经济效应：银行通过并购重组对资产进行补充和调 整，以达到最佳的经济规模，降低新业务开发成本；并且也可以让银行在保持原 有产品结构不变的情况下，实现专业化分工，解决专业化生产时遇到的一系列问 题。2 产品经营的规模经济效应：银行通过并购重组可以实现产品多样化经营， 使得银行在经营风险相关程度较低资产和业务的情况下获得更稳健的收益。如成 立金融控股集团( 1 d b h c s ) 就是银行多元化经营的成功案例。此外通过并购裁员或 精简机构，也可以降低各项经营费用和管理费用，节约开支，实现资源合理配置， 提高资源的利用效率。 二、实现市场效应，提高市场占有率和竞争力 对于银行来说，在其向新领域新业务发展时，往往会遇到许多障碍，包括法 律、法规的限制，对新行业的陌生，资金的缺乏以及人才、技术、市场网络等专 业信息的不足，这一点在跨国并购案中表现的最为明显。并购重组就可以有效解 决上述问题。正如并购动机理论所说，银行可以通过并购有效降低进入某一市场 的壁垒，通过利用目标银行的资产、销售渠道和人力资源、技术条件等优势，实 现低成本、低风险扩张的目的；另一方面银行通过并购活动，将关键性的投入和 产出_ 纳入自身控制范畴，以此获得产品定价权，增强对经营环境的控制能力，提 高市场占有率。并购重组的市场力效应很好的解释了当i j i 中资银行面对银行业开 放而进行的一系列并购重组的改革措旌。目前，国内银行纷纷通过引进境外战略 投资者和国内商业银行问相互并购重组实现跨行业、跨区域的发展，由此应对外 资银行进入我国会融业市场的冲击。 7 浙江人学硕f 。学位论文 我国商业银行并购莺组效率的实证研究 三、实现优势互补，体现协同效应 银行通过并购和自身优势互补的金融机构，可以实现在产品、业务、经营、 网络等多方面的互补效应。由于各家银行在产品种类和业务范围方面都各有特 色，并购后双方可各施所长，发挥各自在产品和业务方面的优势，互相弥补对方 的不足，从而避免新产品开发和新业务拓展的时间和成本，有利抢占市场先机； 并购在帮助银行获得对方各种产品业务的同时，也带来了原有银行的经营管理经 验，这就有利于提高综合管理水平，从而形成强有力的市场竞争力。同时并购重 组也扩大了双方的营销网络，带来更丰富和充足的客户资源，银行间可以通过交 叉销售来扩大业务的网络范围，提高产品销售额和市场认知度。 四、获得科技资源的共享 银行由于资会实力和开发能力的不同，在科技实力方面往往存在差异，并购 重组可以有效的整合这些科技资源，实现资源共享，有效深化产品服务，提高资 源利用率。如并购银行间可以进行软件资源的共享，这就节省在新软件上的大额 开发费用和时阳j ；而硬件设施的互相利用，可以节省购买大量的通讯设备、计算 机等方面的费用。另一方面，并购银行还可以通过双方之间的互联网络和内部信 息系统，获得对各自地区、分支机构最新最全面的机构情报信息和市场信息，取 得信息优势( 袁文福，2 0 0 1 ) 。 五、取得财务方面的优势 并购重组可以帮助银行获得某些财务优势方面的优势。( 一) 获得税务的减 免。银行通过并购动用大量现金使普通收入转为资本利得，从而获得较低的税率； 被收购银行所有者在非市场环境下，通过股权置换放弃被收购银行的控制权而获 得的收益，其增值部分就可以获得不纳税的好处( 葛兆强，2 0 0 5 ) 。( 二) 预期效 应：预期效应是指银行通过并购使股票市场对主并购方的股票估价发生变化，从 而造成股价上升的效果。这主要是通过购买市盈率较低、每股收益较高的银行股 票实现的( 耿中元，2 0 0 2 ) 。( 三) 改善资产质量：银行并购可以促进债务重组和 资产重组，通过剥离不良资产降低风险资产比率，达到改善资产质量的目标。 无论从并购重组的动机还是效应来看，银行并购重组的最终目的都是为了获 得更为优化的投入和产出以及成本与收益的关系，这也正是银行并购重组是否成 功和有效的体现。然而在现实中这种美好的愿望是否真能实现，并购重组究竟是 浙江人学颂f 学位论史 我国商业银行并购蕈组效率的实证研究 否存在效率是学术界一直研究的问题。 2 2 银行并购重组效率的研究对象 b e r g e r ( 1 9 9 7 ) 将银行并购效率分解为利润效率和成本效率两种，前者是指 并购重组后投入、产出和价格等要素的变化所带来的收益变化，后者是指给定产 出和投入的条件下单位产出成本的减少。主流研究也大多从这两方面考查银行并 购的效率。v e n n e t ( 1 9 9 6 ) ，a k h a v e i n ( 1 9 9 7 ) 分别运用财务指标法和利润效率函数 对银行并购的利润效率进行了考察，结果发现并购重组能有效增加银行收益，改 善获利水平。而b e r g e r ，h u m p h r e y ( 1 9 9 2 ) ，d ey o u n g ( 1 9 9 7 ) ，r h o a d e s ( 1 9 9 7 ) ， p e r i s t i a n i ( 1 9 9 7 ) 等在研究中更偏重于成本效率的考察。r h o a d e s ( 1 9 9 7 ) 特别强 调了并购所带来的总成本降低与成本效率改善之间的区别。他认为总成本降低可 能源于经营费用的减少，如裁员、关闭分支机构等，但也会因此丽带来资产规模 和收益的下降，只有总成本降低的幅度大于资产和收益降低的幅度才真正代表效 率的改善。对于利润效率和成本效率的区分深化了银行并购重组效率的研究。 银行并购重组效率研究的另一个视角是“x 效率”。“x 效率”的概念由美国 教授莱本斯泰英( l e i b e n s t e i n ) 于1 9 6 6 年提出，起初被用来衡量企业内部效率。 该理论认为总有一些不明因素在或多或少的影响银行投入与产出，对成本和利润 产生影响。这些因素存在与经济个体的整个营业管理之中，很难直接测量，因此 通常用经济个体的实际生产水平与其能达到的生产前沿。之间的距离作为衡量x 效率水平的高低。b e r g e r ( 1 9 9 3 ) 和b a u e r ( 1 9 9 3 ) 认为，规模或范围经济对成本的 影响度不超过5 ，而提高x 效率可以节约近2 0 的成本，x 效率被认为是决定金 融机构经营绩效的重要因素。s h a f f e r ( 1 9 9 3 ) 利用美国1 9 8 4 年一1 9 8 9 年资产规 模在一亿元以上的银行并购案例作为样本，通过两方面考察并购银行的效率问 题：第一方面从规模经济和范围经济角度考察并购所可能带来的效应，主要测量 成本效率的变化；第二方面以个别银行的x 效率为考察对象，即从经营效率的角 度入手判断并购可能带来的效率变化。此外p e r i s t i a n i ( 1 9 9 7 ) ， a k h a v e i n ( 1 9 9 7 ) ，r h o a d e s ( 1 9 9 8 ) ，a n d r e wc w o r t h i n g t o n * ( 2 0 0 1 ) 等在研究中 都对银行并购重组的x 效率有所探讨。 生产前沿足指生产函数所描述的生产口f 能性边界( 鲁智勇、于良誊，2 0 0 5 ) 9 浙江大学硕1 学位论史我困商业银行并购蕈组效率的实证研究 2 3 银行并购重组与效率的关系 并购重组是否能为银行带来效率是理论界一直研究的问题，但由于使用的方 法和样本不同。始终没有一个统一的结论。 r u d i ，v a n d e r 和v e n n e t ( 1 9 9 6 ) 基于财务比率法对发生在1 9 8 8 1 9 9 3 年间欧 盟会融机构的并购重组事件进行了研究。他选择了4 9 2 项案例作为样本，选择的 主要财务指标为r o e ，并有如下计算公式： r o e = r o a l e v = n m a u l e v r o e ：n e t l n c o m e r ev e n u e sx t o t a l a s s e 捃 r ev e n u e st o t a l a s s e 捃 c a p t i a l 其中r o e ( 股权收益率) = 净利润股东权益，r o a ( 资产收益率) = 净利润总 资产。a u ( 资产利用率) = 总收入总资产，n m ( 净利润率) = 净利润总收入， l e v 是财务杠杆度率。他们的研究结果表明国内并购显著提高了主并购银行的经 营绩效。 a n d r e wc w o r t h i n g t o n ( 2 0 0 1 ) 利用1 9 9 3 年一1 9 9 7 年澳大利亚信贷机构 样本对并购重组效率进行了研究。为了更好的考察并购重组前后效率的变化水 平，他对信贷机构并购之前与并购之后的效率分别进行了考察，采用的方法是非 参数d e a 法，结果显示，澳大利亚1 9 9 3 年一1 9 9 7 年的主并购方大多为技术效率 高于同业水平的信贷机构中，而被并购方通常资产规模较小，并购行为有效提高 了主并购方的纯技术效率和规模效率。此外，文章还利用混合面板数据和p r o b i t 模型对影响并购行为发生的概率的因素进行了考察。 但大多数学者发现不是所有银行都能从并购行为中取得预期和令人满意的 效果，并购重组是否存在效率取决于许多条件。 s h a f f e r ( 1 9 9 3 ) 利用美国1 9 8 4 年一1 9 8 9 年银行并购案例作为样本，考察了 并购银行的x 效率。主要采用参数法中的随机边界函数法，利用超对数成本函数 对成本效率进行考察。实证结果显示：银行之间的并购并不能总带来效率的提高， 资产规模超过十亿元的银行并购会带来总成本的增加；反之小于十亿资产的银行 并购能够节约成本。结果还证明了银行间的跨州并购效率要高于州内并购。 y e n e ra 1 t u n b a n s ( 1 9 9 7 ) 沿用了s h a f f e r ( 1 9 9 3 ) 超对数成本函数法，从成本 1 0 我同商业银行并购重组效率的实证研究 角度衡量银行并购的效率。y e n e r 搜集了1 9 8 8 年法国、德国、意大利和西班牙 等欧洲国家大银行并购案例，对欧洲银行之间的跨州并购效率进行了考察。主要 采用规模经济系数s e 和规模经济弹性系数s c 作为衡量是否存在规模经济的指 标，其中艇= 一- ：o i 。n n t c ：艺q + 兰，a ，l n g + 窆芝岛t n q , f = l“y仁i = 1 卢lj = l s c ：t c ( q j , o ) + t c _ ( o - , ( 2 = 2 ) - - t c ( q t , q 2 ) 结果显示：有2 8 3 例的并购案例有效降 t c ( 、g ，鲛) 低了银行成本，其中1 4 9 对成本的改善程度超过1 0 。然而从结果中还能发现， 近7 1 7 的并购使银行的成本不降反增，并购其中有4 4 的并购成本增加幅度超 过了1 0 。总体说来，与非并购银行相比，并购重组银行的平均成本上升了7 1 。 s t a v r o sp e r i s t i a n i ( 1 9 9 7 ) 运用参数法中的随机分布法( d f a ) 衡量并购银行 的成本效率，他同样采用经典超对数成本函数模型。结果显示：主并购银行在并 购之后并没有显示出对x 效率的改善。s t a v r o s 认为银行在并购之后效率是否改 善取决于银行对资产质量的控制水平。 l i n ( 2 0 0 2 ) 搜集了1 9 9 7 年一1 9 9 9 年台湾地区4 3 家商业银行时间序列和横截 面混合数据( p a n e ld a t a ) ，探讨了并购行为对银行效率的影响。文章采用随机边 界分析法( s f a ) 和数据包络分析法( d e a ) 两种估计方法对并购效率进行了比较分 析，分别根据计算出的效率值对各银行进行排名。结果发现不同的方法显示出不 同的结论：在s f a 法计算下并购重组有助于改善成本效率，而d e a 法计算下对成 本效率无改善。 s t e p h e na r h o a d e s ( 1 9 9 7 ) 对前人研究过的9 例银行并购行为的效率进行 了案例分析。s t e p h e n 在研究中分别采用了三种方法衡量银行并购效率：( 1 ) 采用 1 6 种财务指标率测量银行资产结构状况；( 2 ) 运用随机边界法分别衡量并购前后 银行的总效率、规模效率和技术效率的大小；( 3 ) 并购当同股价的变动情况以及 其他特别信息也被包括到并购案例的研究中。结果如表2 1 ，所有九项并购案例 都显著降低了成本，但只有其中的四项并购使银行效率真正得到了改善，而另外 五项却并购没有获得。 我国学者对银行并购重组的研究大多停留在理论探讨和动因分析层面，有关 并购重组效率的实证研究还比较缺乏。 浙江大学硕 学位论文我国商业银行并购晕组效率的实证研究 李平，张慧萍( 2 0 0 2 ) 选取了1 9 9 2 年一1 9 9 3 年发生在美国第七区1 9 家小规模银 行的并购案例，对并购效率进行了实证分析。研究采用的是财务指标分析法，选 取了能体现银行盈利能力、成本和市场控制能力的财务指标，分别为股权收益率、 资产收益率、净利差、非利息支出营运收入、非利息支出总收入。李平认为， 并购的长期影响在三年内就会显现，因此，研究范围为并购之前的三年和并购后 的三年。从结果来看，这些并购大多是成功的：1 9 家并购中有1 6 家银行股权收益 率相对于同行业来说都有所提高；1 2 家银行资产收益率有所提高；7 家净利差相 对提升，表现出成本节约和效率提高的迹象。 表2 1 银行并购重组后机构绩效的改变 并购并购 荭堕查组敖压殖釜绣筮比筮匿盆变化 机构机构比资产 簋杰出韭利息直出 总效率并购方被并购方净财富效应 目标机构收螽率与总资产与总收与总资与经营收 更有效率( r o a ) 之比入比产比入比 a不清楚改善改善 改善改善改善改善降低改善改善 b 是改善降低改善改善改善改善降低改善降低 c 是改善降低改善降低 改善改善改善不可获得不可获得 d是改善改善改善降低 改善改善改善不可获得不可获得 e 是改善改善无改变改善改善改善降低改善降低 f不清楚改善改善改善改善 改善无改善改善改善改善 g不清楚 降低无改变无改变改善改善改善 改善 改善改善 h是改善降低改善降低改善 不可获得降低改善改善 i 是降低改善降低改善 降低改善改善改善改善 资料来源：s t e p h e na r h o a d e s ，“b a n km e r g e r sa n db a n k i n gs t r u c t u r ei nt h eu n i t e ds t a t e s ，【m 】 1 9 8 0 9 8 s t a f f s t u d i e s1 7 4 w a s h i n g t o n ：b o a r do f g o v e r n o r so f t h ef e d e r a lr e s e r v es y s t e m ，2 0 0 0 王保钟( 2 0 0 4 ) 比较了2 0 年代后半期美国大银行并购| ；i 后四年左右财务指 标，由此判断美国银行并购的效率问题。他采用的财务指标有：( 1 ) 平均资产汇 报率；( 2 ) 平均股本汇报率；( 3 ) 贷款损失准备总贷款余额；( 4 ) 不良贷款比率。 结果表明，并购这些财务指标并没有通过并购重组而得到明显的改善。 向力力，李斌( 2 0 0 3 ) 对1 9 9 9 年中国光大银行收购中国投资银行案例进行了 实证研究，运用的是数据包络分析法( d e a ) 。文章对中国光大银行并购前后的d e a 效率值进行了比较，发现并购后光大银行与其他非并购行相比继续保持其效率优 浙江大学颂i 学位论文我围商业银行并购蕈组效率的实证研究 势，并购后银行的效率首先下降然后恢复，向力力认为这是因为并购需要调整时 间而使得并购效用发挥到最大造成的。 周小春( 2 0 0 3 ) 在分析了我国银行业并购的主要原因、特征以及我国银行并购 的现状与特点的基础上，通过考察银行的规模与效率这种间接方式对银行并购产 生的效率获利进行了实证研究，他选取了我国四家商业银行为研究对象，采用的 方法是d e a 法。结果发现：在并购重组之后中等规模的商业银行效率最佳，而资 产规模较大的商业银行则表现为规模无效。 范小云，李泽广( 2 0 0 5 ) 对国外银行并购重组效率的研究做了详尽的文献综 述，具体见表2 2 。 。 表2 2 国外有关银行并购重组代表性研究文献及其结论列表 银行并购重组是否 作者研究方法研究重点 创造价值 s h a f f e r ( 1 9 9 3 )模拟预测成本削减作用存在成本降低效应 现金流比率资产市值 c o r n e t t t e h a n i a n ( 1 9 9 2 ) 会计研究方法存在利润效率 等指标 v a n d e rv e n n e t ( 1 9 9 6 ) 会计研究方法r o e ( 税前) 筲指标，不同类型结果不同 t h o m p s o n ( 2 0 0 0 )事件研究法股价平均增长率没有创值作用 d ey o u n g ( 1 9 9 7 )前沿分析法成本效率不存在成本效率 s r i n i v a s a n & w a l l ( 1 9 9 2 ) 会计研究法财务指标分析有非利息成本效应 事件宣布后4 天前后的 h o u s t o n & r y n g a e r t ( 1 9 9 4 )事件研究法不存在创值效应 收益 z h a n g ( 1 9 9 5 )事件研究法 f = 购重组前后的异常收蔷存在价值创值作用 p e r i s t i a n i ( 1 9 9 7 ) 等产出函数法 成本x 一效率变化 不存在x 一效率改 会计指标的g 删银行业，f ：购总体的平均总体存在止向效 d i z a 等( 2 0 0 2 ) 估计方法绩效应，但是存在时滞 金融机构的并购前后的 r h o a d e s ( 1 9 9 8 )前沿分析法 大多数正收益 成本x 一效率 事件研究法和