（会计学专业论文）我国上市公司代理成本实证研究——来自沪深两市的经验数据.pdf

我国上市公司代理成本实证研究来自沪深两市的经验致据 在本文中笔者参考前人的实证经验，经过慎重筛选，最后选取管理费用率与 总资产周转率来作为代理成本的替代变量，同时引入影响代理成本的相关因 素。其中总资产周转率和管理费用率分别是用来衡量管理者使用资源效率的 能力和衡量管理者控制成本效率指标，本研究认为，这两个替代变量与代理 成本之间的具有直接关系，能更好的分析公司代理成本。 本文的主体分为以下五部分：第一章是绪论部分，主要介绍本研究的研 究背景、研究目的和意义、研究的贡献和研究方法及研究框架。第二章是相 关的基本理论研究。本章主要是为后面的研究提供理论基础和相关界定。首 先阐述了代理理论的两种基本分类：代理成本理论和委托代理理论；接着阐 述了代理成本问题，并提出了抑制和减少代理成本的机制；最后是文献综述， 本节主要对公司代理成本的相关文献作一回顾，为后文的实证研究提供理论 铺垫。第三章是本研究的重要组成部分，是实证部分的理论基石。主要包括 样本选择与数据来源、研究假设、变量设计与选取、模型构建。第四章实证 结果与分析，本章主要是对实证的结果做描述性分析、相关性分析以及实证 分析。承上启下，揭示问题，提供数据结果。第五章结论与相关建议，本章 对实证分析的结果做总结陈述，最后提出相关建议。 本文用到的中国上市公司的财务数据和治理数据来源于c s m a r 数据库、 中国证监会官方网站和上市公司年报。笔者选取2 0 0 5 到2 0 0 6 年在上海和深 圳证券交易所上市的上市公司作为研究样本进行研究，剔除数据不完备的公 司最终确定共1 0 4 8 家深沪两市上市公司样本。 本文主要假说如下： 假设一：内部人持股与公司的代理成本有关，预期其与总资产周转率之 问为正相关，而与管理费用率呈负相关。 假设二：大股东持股与公司的代理成本有关，预期其与总资产周转率之 间为正相关，而与管理费用率呈负相关。 假设三：股权制衡度与公司的代理成本有关，预期其与总资产周转率之 间为负相关，而与管理费用率呈正相关。 假设四：独立董事比率与公司的代理成本有关，预期其与总资产周转率之 间为正相关，而与管理费用率呈负相关。 假设五、长期负债比率与公司的代理成本有关，预期其与总资产周转率 2 摘要 之间为正相关，而与管理费用率呈负相关。 假设六、董事会规模与公司的代理成本有关，预期其与总资产周转率之 问为负相关，而与管理费用率呈正相关。 假设七、公司规模与公司的代理成本有关，预期其与总资产周转率之间 为正相关，而管理费用率呈负相关。 假设八、股份构成与公司的代理成本有关，由于国有股的主体缺位现象， 预期国有股权比率与总资产周转率之间为负相关，而管理费用率呈正相关； 预期募集法人股与总资产周转率之问为正相关，而与管理费用率呈负相关。 本论文主要结论如下： 1 、探讨内部人持股率对于代理成本的影响，除了工业企业从管理费用率 的方面来考察不显著以外，其余影响性都是显著的，符合“利益收敛假说”。 说明了内部人持股率较高的公司，代理成本会比持股率低的公司低。 2 、关于大股东持股率，以总资产周转率来看，工业企业、其它产业企业 和全体产业都是显著的，但是其它产业和全体产业的影响方向为负相关，与 本研究所预期不同，所以在考察代理成本时只考虑工业企业的影响。从管理 费用率方面来看的话，工业企业和全体产业支持本研究的假设，而其它产业 企业则不支持。 3 、关于股权制衡度。以总资产周转率来看，工业企业、其它产业和全体 产业都是显著的但是其它产业和全体产业的影响方向为正相关，与本研究 预期不同。从管理费用率的角度，只有工业企业具有显著性，其它产业与全 体产业的股权制衡度对于管理费用率的影响并不具有显著性。 4 、关于独立董事比率，以总资产周转率来看，工业企业与全体产业都具 有显著性，而且影响方向与本研究所预期相同。支持本研究的假设。从管理 费用率的角度，工业企业与预期是相同的，对本研究的假设提出更进一步的 支持，适用假设；而其它产业的影响方向与预期相反，造成全体行业的不显 著，因此其它产业和全体产业的独立董事比率与管理费用率有关的假设不成 立。 5 、长期负债比率对于代理成本具有显著的影响，在实证方面也都相互印 证，得到一致性的结论，只是在我国上市公司中，债权人并未扮演着一个好 的监督角色，反而可能因为银行等金融机构自身监督机制不健全和公司债券 3 我国上市公司代理成奉实征研究来自沪深两市的经验致据 投资者搭便车问题，对于公司代理成本的监督力度不足，长期负馈比率增加， 将会导致较差的监督效果，甚至可能是因为管理者为了规避代理成本问题所 带来的负面影响，选择增加负债的方式筹措资金，因此本研究认为，长期负 债比率较高的公司，代理成本比负债比率低的公司大。 6 、董事会规模对于代理成本的影响，除了其它产业从管理费用率方面考 察外，其余影响性都是显著的，而且得到一致的结论，因此本研究认为，较 大的董事会规模，会因为不良沟通与较高的决策成本，使得执行效率较低 因此未能对代理成本做出有效监督，所以其代理成本会较董事会规模小的公 司大。 7 、公司规模对于代理成本具有显著的影响。并且实证结果也得到验证。 所以本研究认为，企业营业规模越大，表示公司经营状况良好，其知名度也 可能越高，受到较多投资者的注意，企业透明度也较高，并且因为受到较多 投资者的注意与监督所以管理者不容易做出不利于企业的决策，所以_ 规模 较大的公司，其代理成本会较小， 8 、关于国有股比重的影响，从总资产周转率来看，工业企业与全体产业 都是显著的，而且影响方向与本研究所预期相同。从管理费用率的角度，工 业企业、其它产业企业都是显著的，并且其影响方向为正糨关，与本研究所 预期相同。可以看出，我国国有股“所有者缺位”依然存在，如果国有股比 例较高则代理成本较高。 9 、关于法入股比重的影响，从总资产周转率来看，工业企业与其它产业 都是显著的，但是影响方向与本研究所预期相反。从管理费用率的角度，工 业企业、其它产业都是显著的，但是其影响方向为正相关，与本研究所预期 相反。由此可以看出我国的实际情况与b r i c k l e y ，l e a s e & s m i t h ( 1 9 8 8 ) 所傲 的实证结果恰恰相反，在我国机构法人持股并没有起到对经理人员的有效监 督，对于代理成本的减少没有起到应有的作用。 根据研究结论，本文认为可以从以下方面去减少和抑制代理成本的发生： 1 ，优化管理者激励机制，增强管理者股权激励。 2 、完善经理人市场。 3 、建立健全上市公司的法人治理结构和独立董事制度。 4 、加强银行等外部监督人的的监管力度。 4 摘要 5 、完善上市公司信息披露制度。 6 、加强舆论监督。 关键词；上市公司、代理成本、实证研究 5 a b s t r a c t t h ee r ao fk n o w l e d g ee c o n o m y , t h ei m p o r t a n c eo fh u m a n c a p i t a lh a sb e c o m e m o r ea n dm o r ea p p a r e n t a f t e r 。m a n a g e r sr e v o l u t i o n ”，c o r p o r a t eo w n e r s h i pa n d c o n t r o lo ft h es e p a r a t i o nb e g a n ，a n dm o r em a n a g e m e n tw o r kt r a n s f e r r e dt ot h e m a n a g e r sh a n d s m a n a g e r sa se n t e r p r i s em a n a g e m e n th i g h l ys p e c i a l i z e da n d p r o f e s s i o n a lp r o d u c t sh a v eg r a d u a l l yp l a yad e c i s i v er o l ei nm o d e me n t e r p r i s e b e c a u s et h ee m e r g e n c eo fp r o f e s s i o n a lm a n a g e r s ，a g e n c yr e l a t i o n so nb e h a l fo ft h e i n v e s t o ra p p e a r t h e r e f o r e ，w h e t h e rw ec a nh a n d l et h ec o o r d i n a t i o no fm o n e t a r y c a p i t a lo ft h ei n v e s t o r sa n dt h eh u m a nc a p i t a lo ft h em a n a g e r ，s o l v ep r i n c i p a la g e n t p r o b l e ma n dr e d u c ea g e n c yc o s t sh a sb e c o m eas t r a t e g i cq u e s t i o nw h i c ht h e e n t e r p r i s ef a c e s t om a x i m i z et h ee f f e c t i v e n e s so fi n d i v i d u a la g e n t s ，t h e i rm o t i v a t i o nm a y b r e a c hc l i e n t 。sw i s h e s i ns u c hd r c u m s t o e s ，i ti sp a r t i c u l a r l yi m p o r t a n tt od e s i g n a r te f f e c t i v ei n c e n t i v ea n dr e s t r a i n tm e c h a n i s m st h a tt h ei n t e r e s t so fa g e n t sa n d c l i e n t sa r ec o n s i s ti nt h el o n gt e r m e c o n o m i s t z h a n gw e i y i n gs a i d ：“c h i n ad o n t l a c kp r o f e s s i o n a lm a n a g e rr c s o u r c e s ，b u tl a c ka ne f f e c t i v em e c h a n i s mn u r t u r i n g t h em a n a g e r s ”t h er e s e a r c ha n dt h es o l u t i o no fa g e n c yp r o b l e m sh a st h ev i t a l p r a c t i c a ls i g n i f i c a n c et oo u rc o u n t r ye n t e r p r i s e 。sg r o w i n gs t r o n ga sw e l la st h e m o d e m e n t e r p r i s es y s t e me s t a b l i s h m e n t a l o n gw i t ht h ee m p h a s i so n ”c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ”i nr e c e n ty e a r s ，a g e n c y p r o b l e m sa r ec o n c e r n e db ym a n ye x p e r t sa n ds c h o l a r s b u ta g e n c yp r o b l e m sh a v e n oe x p l i c i ts 粤n d a r di nl a w , a l s oh a v en or e s t r a i n e dt h ep o t e n c y t h e r e f o r e ，i ft h e r e a r ct h e s ei s s u e sw i t h i ne n t e r p r i s e s ，i tw i l lb ed i f f i c u l tt ob ed e t e c t e d ，s oi n v e s t o r s w i l lf i n di ti sd i f f i c u l tt od i s t i n g u i s ht h es i z eo fa g e n c yc o s t s a g e n c yc o s t sh a v e i m p o r t a n ti n f l u e n c eo nt h ev a l u eo fe n t e r p r i s e st oc r e a t es a l e sa n dp r o f i t a b i l i t y , t h e ne n a b l e st h ec o m p a n yv a l u et oh a v et h ec h a n g e t h e s e c h a n g e sw i l lb e r e f l e c t e di ns t o c kp r i c eo fl i s t e d c o m p a n i e s ，a f f e c tt h es h a r e h o l d e r sr i g h t sa n d i n t e r e s t s ，a n dm a ya l s oc h a n g ei n v e s t o r s 。d e c i s i o n m a k i n g t h e r e f o r ei ti s t h ee m p i r i c a lr e s e a r c ho nc h i n e e l i s l e dc o m p a n i e s a g e n c yc o s t s = 兰哩堡型型竺竺竺! ! ! 型型型! ! ! 些竺! 生些! 型竺鲤! ! 堡墅 n e c e s s a r yt oc o n d u c tt h o r o u g l ir e s e a r c ht oi t i nt h i sp a p e rt h ea u t h o rr e f e r r e dt op r e v i o u se m p i r i c a le x p e r i e n c e ，f i n a l l y s e l e c t e d m a n a g e m e n te x p e n s e sr a t e a n dt o t a la s s e t st u r n o v e ra ss u b s t i t u t i o n v a r i a b l e so fa g e n c yc o s t s ，a n da tt h es a m et i m ei n t r o d u c e dt h er e l a t e di m p a c t f a c t o r so fa g e n c yc o s t s t o t a la s s e t st u r n o v e ri su s e dt om e a s u r et h ee f f i d e n c yo f t h eu s eo fr e s o u r c e s m a n a g e m e n te x p e n s e sr a t en l e a s u r e st h ea b i l i t yo fm a n a g e r s t oc o n t r o lc o s t t h es t u d yb e l i e v e st h a tt h e r ei sad i r e c tr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e s e t w os u b s t i t u t i o nv a r i a b l e sa n dt h ea g e n c yc o s t s t h ep a p e rd i v i d e si n t o5c h a p t e r s ，e a c hc h a p t e r sm a j o rc o n t e n ta sf o l l o w s ： i n t r o d u c t i o no ft h ef i r s tc h a p t e ri sm a i n l yo nt h er e s e a r c hb a c k g r o u n do ft h i ss t u d y , t h er e s e a r c hp u r p o s ea n ds i g n i f i c a n c e ，t h ec o n t r i b u t i o n s ，r e s e a r c hm e t h o d sa n d r e s e a r c hf r a m e w o r k t h es e c o n dc h a p t e ri sr e l a t e dt ot h eb a s i ct h e o r e t i c a lr e s e a r c h t h i sc h a p t e rm a i n l yp r o v i d e sat h e o r e t i c a lb a s i sf o rr e s e a r c ha n dr e l a t e dd e f i n i t i o n f i r s tt h ep a p e re l a b o r a t e st w ok i n d so fb a s i ca g e n c yt h e o r yc l a s s i f i c a t i o n s ：a g e n c y c o s tt h e o r ya n dp r i n c i p a l - a g e n tt h e o r y ；t h e ne l a b o r a t e st h ea g e n c yp r o b l e ma n d p r o p o s e sw a y st or e d u c ea g e n c yc o s t s ；f i n a l l y , t h el i t e r a t u r er e v i e w , t h i ss e c t i o n p a v ew a y f o re m p i r i c a lr e s e a r c h t h et h i r dc h a p t e ro ft h i ss t u d yi sa ni m p o r t a n t c o m p o n e n tt h et h e o r yc o r n e r s t o n eo fe m p i r i c a lp a r t t h i sp a r tm a i n l yi n c l u d e s s a m p l es e l e c t i o na n dd a t as o u r c e s ，t h es t u d ya s s n m p t i o n s ，t h ed e f m i t i o n o f v a r i a b l e sa n dt h ec o n s t r u c t i o no fm o d e l t h ef o u r t hc h a p t e ri se m p i r i c a lr e s u l t sa n d a n a l y s i s t h i sc h a p t e rm a k e sd e s c r i p t i v ea n a l y s i s ， c o r r e l a t i o n a n a l y s i s a n d e m p i r i c a la n a l y s i s ，r e v e a l sp r o b l e m sa n dp r o v i d ed a t ar e s u l t s t h ef i f t hc h a p t e ri s c o n c l u s i o n sa n ds u g g e s t i o n ，a n dt h i sc h a p t e rm a k e st h es u m m a r ys t a t e m e n ti ot h e e m p i r i c a la n a l y s i sr e s u l t s ，f i n a l l yp u t sf o r w a r dt h ec o r r e l a t i o ns u g g e s t i o n i nt h i sp a p e r , t h em a i nc o n c l u s i o n sa r ea sf o l l o w s ： 1 、i n s i d e ro w n e r s h i pr a t ea s s o c i a t e sw i t ht h ea g e n c yc o s t s ，u n a n i m o u s c o n c l u s i o n ss u g g e s tt h a th i g hi n s i d e ro w n e r s h i pr a t ec o m p a n i e s a g e n c yc o s t si s l a r g e rt h a nt h el o wi n s i d e ro w n e r s h i pr a t ec o m p a n i e s 。 2 、t h em a j o rs t o c k h o l d e rr a t i oa n ds t o c k h o l d e r 。sr i g h t sk e e p i n gi nb a l a n c ei s c o n n e c t e dw i t ha g e n c yc o s t s 3 、t h ea g e n c yc o s t so fl o n g - t e r md e b tr a t i oh i g l ic o m p a n yi sl a r g e rt h a nt h e d e b tr a t i ol o w e ro n e 4 、t h ee n t e r p r i s es c a l ew h i c hi sb i g g e ri n d i c a t e st h ec o m p a n yo p e r a t e sw e l l ， 2 a b s t r a c t i t sw e l l - k n o w n n e s sp o s s i b l yi sh i g l l e r , a n dt h ea g e n c yc o s t s nb es m a l l e r 5 、c o n s i d e r e dt h er a t i oo fi n d e p e n d e n td i r e c t o r s ，i ta p p l i e si nt h ei n d u s t r i a l e n t e r p r i s e sb yt h et o t a la s s e t st u r n o v e r , a n di sa l s op r a c t i c a li nw h o l ee n t e r p r i s e s 6 、a g e n c yc o s t so fl a r g eh o a r ds i z ei sl a r g e rt h a nt h es m a l l o n e 7 、t h ei n f l u e n c eo fs t a t e - o w n e ds h a r e sp r o p o r t i o n ，i fl o o k e db yt h et o t a l a s s e t st u r n o v e r , t h ei n d u s t r i a le n t e r p r i s e sa n dw h o l ee n t e r p r i s e sa l la r es i g n i f i c a n t ， m o r e o v e ri n f l u e n c ed i r e c t i o ni ss a m et ot h i sr e s e a r c hi n s t i t u t ea n t i c i p a t e d 8 、c o r p o r a t es h a r e sr a t ea s s o c i a t e sw i t ht h ea g e n c yc o s t s ，a n dt h ei m p a c ti s s i g n i f i c a n t a c c o r d i n g t ot h ec o n c l u s i o no ft h es t u d y , t h i sp a p e r s u g g e s t sr e d u c ea n dc u r b t h eo c c u i t e n c eo f a g e n c yc o s t sf r o mt h eb e l o wa s p e c t s ： 1 、o p t i m i z em a n a g e r si n c e n t i v em e c h a n i s ma n de n h a n c es t o c k h o l d e r sr i g h t s d r i v e 2 、p e r f e c tm a n a g e r i a ll a b o rm a r k e t 3 、e s t a b l i s ha n di m p r o v et h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c eo fl i s t e d , c o m p a n i e s s t r u c t u r ea n dt h es y s t e mo fi n d e p e n d e n td i r e c t o r s 4 、s t r e n g t h e nb a n k sa n ds oo nt h eo u t s i d es u p e r v i s i o np e r s o n 。ss u p e r v i s i n g a n dm a n a g i n gd y n a m i c s 5 、p e r f e c ti n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es y s t e mo fl i s t e dc o m p a n i e s 6 、e n h a n c e m e n ts u p e r v i s i o no fp u b l i co p i n i o n k e y w o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s ；a g e n c yc o s t s ；e m p i r i c a lr e s e a r c h ； 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：高玉龙 2 0 0 7 年1 1 月1 5 日 1 结论 1 1 研究背景 1 绪论 近年来，高管人员代理行为不当引发的案件屡见不鲜，如2 0 0 4 年年底在 新加坡上市的中航油新加坡公司在石油衍生品交易中亏损5 5 亿美元，由于 亏损额己经超过公司的市值，这家国有控股企业濒l 临破产的边缘，究其原因。 主要源于该公司执行董事陈久霖的投机风险行为。2 0 0 4 年1 2 月，伊利集团董 事长郑俊怀被检察机关依法正式逮捕，郑俊怀被捕与其违规低价转让公司国 有股，使国有控股的伊利集团演化为股份制民营企业，导致国有资产流失不 无关系。2 0 0 4 年8 月，格力集团董事梁建华、杜疆被检察机关拘留审查，据 全国人大代表、格力电器股份有限公司总经理董明珠证实：梁建华、杜疆被司 法机关刑拘与编制虚假财务报表，导致几十个亿国有资产被侵吞有着重要联 系。从上述一系列事件和案例中我们可以看出，公司制企业中的经营者违背 代理行为准则，偏离资产出资人这个委托人利益要求，损害包括资产出资人 在内的公司出资人利益的案例己经不是个别现象而是广泛地存在于我国现 实经济生活中2 。通过上述案例，我们也可以看出企业经营者不当代理行为的 方式也是多种多样、极其复杂的。企业经营者复杂的不当代理行为，损害公 司其它股东的利益、损害公司管理阶层其它成员的利益，就我国公司特殊性 问题的治理，本人认为对经营者代理行为进行研究有着重要的实际意义。 2 0 0 2 年，北京大学中国经济研究中心对我国国有企业的代理成本规模进 行研究，结果发现，我国国有企业的代理成本相当于6 0 - 7 0 的利润潜力。这 表明，目前我国国有企业的代理成本导致公司效率仅仅利用了3 0 4 0 。可见 代理成本过大正在严重影响我国国有企业的发展，因此，分析影响代理成本 2 张勇，公司经营者代理行为的研究西南交通大学硕士论文2 0 0 6 我置上市公司代理成本实证研究来自沪耀两市的经验数据 的因素、有效降低代理成本已成为专家学者们所关注的重要课题3 。 1 2 研究目的和动机 代理成本产生的根源在于股权结构。在传统企业中，管理者也是所有者， 管理者拥有1 0 0 的股权，股东利益的最大化也是他自身利益的最大化，他没 有理由不努力工作。然而现代企业的一个重要特征是两权分离。所有者( 委托 人) 将其财产委托给经营者( 代理人) 经营，于是产生了委托代理关系，并进而 引发了代理成本。因为无论是委托人还是代理人，他们的目标都是各自的效 用最大化，即委托人的目标是长期利润最大化，而代理人的目标是自我报酬 最大化。根据约翰逊和麦克林的研究，上市公司的经营者( 代理人) 在多数情 况下不会以能使股东( 委托人) 财富最大化的方式去管理企业，而是更多地把 企业的资源用到自利性消费中去，使股东财富受到损害，从而产生代理问题。 代理成本的出现是由于代理入和委托入的利益不一致造成的。一家公司 经营绩效与营运状况的好坏，代理成本是一个良好的衡量指针，代理成本高 的公司，相对来说投资价值小。相对的，代理成本低的公司。其经营前景也 能比较被看好，相对比较具有投资价值。且代理成本的存在会影响企业的经 营效率，甚至使得企业的生存受到影响，例如经理人管理不善使得公司绩效 一落千丈时，势必会成为其它公司的购并对象，所以代理成本问题值得重视。 但因为代理成本不具有明显易见的特质，因此投资者在研究公司是否具有投 资价值时往往忽视代理成本的问题。 关于代理成本，本文从以下三个方面进行分析：一、股权结构：基于利 益收敛假说，内部人或大股东持股较高的公司，权益代理成本会较小。基于 我国国有脬所有者缺位”，如果国有股比例较高，则代理成本较高。基于p o u n d 效率监督假说，机构投资者可以用较低的监督成本来监督管理层，使监督活 动更有效率。二、外部人监督：债权人基于保护自己权益，会密切注意公司 的经营状况，防止代理成本发生，以免危害到债权的价值。三、董事会治理： 由于董事会为企业的最高决策中心，所以如果其效率与制度不完善，将会衍 3 张欣，宋力股权结构对代理成本影响的实证分析数理统计与管理2 0 0 7 4 杨丹，代理理论视角下的卜市公司股利政策研究。湖南丈学硕士论文, 2 0 0 6 2 1 绪论 生出较高的代理成本。独立董事由于其独立性，与公司没有业务联系，不受 股东和经营者的控制，可以对经营者管理公司的业务决策进行客观公正的评 价，达到保护股东权益的目的。因此本研究的目的如下： l 、探讨公司股权结构、外部人监督和董事会治理三者同公司经营者代理 成本的关系。 2 、了解并评估影响公司代理成本的因素，并以此去判断公司是否可能存 在着明显的代理成本。 3 ，通过对代理成本的分析，找出代理成本有效制约变量，从而作为对上 市公司进行投资和监管的依据。 1 3 本文的贡献 以前相关代理成本的文献，多是以托宾q 、r o a 或r o e 等财务变量来衡量， 或是将代理成本隐含在假设中，进而探讨公司经营绩效或是投资决策等等( 例 如探讨内部人持股与托宾q 之间的关系) 。本研究认为，这些变量与代理成本 不具有直接的相互关系，只能说其与净利润具有更直接的关系，而代理问题 所产生的成本，如果以利润表说明的话，是存在于企业净利之前的费用与销 货中，因此使用上述财务变量推论衡量代理成本，可能与事实存在着较大的 差距。有鉴于此，本文参考了a n g 等( 2 0 0 0 ) 5 与s i n g ha n do a v i d s o n ( 2 0 0 3 ) 。的 文献，选择了和代理成本直接相关的变量来进行探讨，即总资产周转率和经 营费用率( 营业费用率、管理费用率和财务费用率) 来计量代理成本，而吉 林大学会计学教授吕长江7 指出，财务费用通常包括利息净支出、汇兑损失及 相关手续费等费用，这些与代理成本并无本质联系，可以不予考虑：因此， 总资产周转率和经营费用率( 营业费用率、管理费用率) 可以作为代理成本 的分析基础。本文在他们研究基础上， 择，考虑到营业费用一般包括运输费、 对计量代理成本的变量做了进一步选 装卸费和包装费等，与代理成本的关 a u g , j c o l e ，r ，u ，】2 o ，a g c o c yc o s t sa a do 帅c 陪h i ps t m c t u r c , , i o u r a a l o f f i n a n c e 5 5 。s m g h ，m ，a n d w n d a v i d s o n i i i 2 0 0 3 a g e n c yc o s t s ，o w n e r s h i ps t l u c t l t i ca n dc o r p o r a t c 舯v c l l a a l a c t m e c h a n i s m s j o u r n a lo fb a n k i n g f i m n 2 7 ( m a y ) 。吕长江、张艳秋代理成本的计量及其与现金股利之间的关系理财者，2 0 0 2 ( 4 ) 我国上市公司代理成本实证研究来自沪深两市的经验数据 系并不密切。所以本文仅取管理费用率与总资产周转率计量代理成本，同时 引入更多的代理成本影响因素对代理成本进行衡量。总资产周转率是用来衡 量管理者使用资源效率的能力，较高的资产周转率说明了在既定的资产下产 生出较高的销货。而管理费用率，则是用来衡量管理者控制成本的效率，较 高的管理费用率，反映出管理者对于成本效益控制不当，无形中浪费了公司 宝贵资源。所以本研究认为，这两个替代变量，与代理成本之间的关系是比 较直接的，能够很好的去考察公司的代理成本 1 4 研究方法和研究架构 本文采用回归分析的方法，通过建立多元线性模型对所选取的变量迸行 回归分析。本文用到的中国上市公司的财务数据和治理数据来源于c s m a r 数 据库、中国证监会官方网站和上市公司年报。所有数据处理均通过e x c e l s p s s l 3 0 软件实现。所有数据处理均通过e x c e l2 0 0 3 和s p s s l 3 0 软件实现。 本论文首先基于研究背景找出研究动机与目的，然后对于相关的文献进 行探讨，接着提出八项研究假设。再针对国内的上市公司利用相关数据库去 找寻所需要的相关变量，接着将原始数据整理成模型所需的形式后，对于研 究假设进行实证研究，最后将实证结果加以分析，并据以提出结论与建议。 论文研究构架图( 图卜i ) 如下： 4 第一章绪论 。 第二章基本理论研究 。 第三章研究假设和研究方法 。 第四章实证结果与分析 。 第五章结论与相关建议 主要参考文献 我国上市公司代理成本实证研究来自沪深两市的经验数据 2 基本理论研究 本章首先对代理理论进行阐述，分析了代理理论的基本内容。其次对代理 成本问题进行了分析。最后对于相关文献进行回顾，为后文进行实证分析打 下理论基础。 2 1 代理理论 科斯的产权理论是代理理论赖以形成和发展的基石。在大量的有关代理 理论的文献中，我们可以根据研究方法的不同把代理理论分为两类：一类是 代理成本理论，由于其采用实证方法的研究又被称为实证代理理论，其特点 是侧重代理成本的计量和实证分析，代表人物是j e n s e na n dm e c k l i n g 等。 另一类是委托一代理理论，采用规范的研究方法，完全以正规的数学模型来 表达，通过阐明各种模型所需的准确的信息假定，来探讨委托人和代理人之 间的激励机制和风险分配机制。代表人物是w i l s o n 、s p e n c e 、r o s s 等。 2 1 1 代理成本理论 j e n s e na n dm e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 在其论文厂商理论：管理行为、代理成 本和所有权结构首先开拓了“实证代理理论”或“代理成本理论”；j e n s e n a n dm e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 9 在其论文中“由企业内部所有者和高层管理者之问的 契约安排所产生的企业管理人员不是企业完全所有者的事实”引申出“代理 成本”，并认为代理成本是企业所有权结构的决定因素。在j e n s e na n d m e c k l i n g 看来，当管理者不是企业的完全所有者时，不可能具有充分的积极 。) e n d m c a n d w ：h ，m e d d i n g , 1 9 7 6 , t h e o r y o f t h e f i r m ：m a a n g e d a l b e h a v i o r , a g c n c y c o s t i d o w n e r s h i ps t m c t u r c ”，j o u r n a lo f f i n a n c i a le c o n o m i c s 6 2 基本理论研究 性，企业的价值小于他是企业完全所有者时的价值，这二者之差就是所谓的 “代理成本”。一般而言，代理关系引起的代理成本包括：订约成本、监督和 控制代理人的成本；确保代理人作出最优决策或保证委托人由于遭受次优决 策的后果而得到补偿的保证成本：不能完全控制代理人的行为而引起的剩余 损失等。让管理者成为完全的剩余权益拥有者，可以消除代理成本，但这会 受到管理者自身财富大小的约束。虽然通过举债筹资可以解决这个问题，但 在有限责任制度下，管理者可能把失败的损失推给债权人承担，因而也会有 代理成本。j e n s e n a n dm e c k li n g 的结论是，最优的资本结构应权衡两种筹资 方式的利弊，使代理成本最小。尽管j e n s e n ，a n dm e c k l i n g 的初衷只是用资 本结构作为减小代理成本的工具，但其委托代理框架是广义的。由此推论。 由于代理人和委托人的利益不一致，双方的契约是不完全的，契约不可能无 成本地拟定和执行，信息对于委托人和代理人是不对称的，必然产生代理成 本。降低由代理关系产生的这些成本，必须建立完善的代理人激励约束机制。 2 1 2 委托代理理论 与代理成本理论不同，委托叶理理论的所有结论均来自正式的数学 模型。完全以数学模型表述的“委托代理理论”，又称信息经济学，由w i l s o n ( 1 9 6 9 ) 、s p e n c e ( 1 9 7 3 ) 、r o s s ( 1 9 7 3 ) 等人最早做出开拓性的贡献。信息 经济学被认为是由于引入不完全信息，而在7 0 年代产生的微观经济学的基础 研究革命，是最近2 0 多年来一直发展最迅速的经济理论领域。现代信息经济 学研究的核心内容，可以看作是非对称信息博弈论在经济学中的应用，但其 许多理论都是从研究具体制度安捧中发展起来的。非对称信息经济学所要解 决的问题，可以归结为“道德风险”和“逆向选择”。针对这两类问题发展的 隐藏行动的道德风险模型、隐藏信息的道德风险模型、逆向选择模型、信息 传递模型和信息甄别模型等，构成了信息经济学的主要内容。，而所有这些模 型又都是置于委托代理框架中分析的。习惯上，委托代理模型是对隐藏行为 的道德风险模型的别称，常把信息经济学的模型简化为委托代理模型和逆向 选择模型两类，经济学家斯蒂格利茨在对“委托代理关系”的定义中认 王晋斌解析内部职工持股计划制度设计经济研究2 0 0 1 ( _ 7 ) 7 我国上市公司代理成本实证研究来自沪深两市的经验数据 为由于“委托人代理人的关系涉及一个人( 委托人，比如雇主) 如何设计一 个补偿系统( 一个契约) 来驱动另一个人