（工商管理专业论文）我国中小企业融资问题研究(5).pdf

华中科技大学硕士学位论文 摘要 中小企业的繁荣发展对于一国或地区的就业、经济增长和竞争力意义重大。自 改革开放以来，我国中小企业迅速发展起来，对国民经济的贡献不断上升，特别是 在扩大就业、满足人们多样化个个性化需求、实现社会专业化协作、进行技术创新 等方面发挥出日益重要的优势和作用。但是这几年，我国中小企业由于外部环境的 艰难和自身发展中积累的问题的凸现、发展速度逐渐减缓，不能起到其对经济应起 的推动作用，这也是导致我国经济发展乏力的重要因素之一。 本文从研究中小企业融资困难的原因入手，从理论和实践两方面对我国中小企 业融资问题进行了较为系统的研究。本文的主要研究内容和结论总结如下。首先系 统研究了中小企业融资的特点，以及对我国中小企业的界定，并对中国中小企业融 资现状进行了分析。然后对我国中小企业融资困难原因进行了深入分析。分析表明， 一方面我国金融市场体系不完善决定了中小企业和金融机构的交易行为，另一方面 政府制度的不足也影响了中小企业融资市场的健康发展。最后，论文对目前我国中 小企业融资困难进行了策略分析，要缓解中小企业融资困难程度，需要全社会共同 努力，从制度建设做起，完善金融市场体系，积极推动中小企业融资渠道多元化、 方式市场化、手段规范化和结构合理化。 关键词：中小企业融资困难信用信息体系制度供给 华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t u n d e rt h er e f o r ma n do p e np o l i c y ，m i d - a n ds m a l l - s c a l ee n t e r p r i s eo fo u rc o u n t r yh a s d e v e l o p e dr a p i d l y , i t sc o n t r i b u t i o nt ot h en a t i o n a le c o n o m y i si n c r e a s i n g i ta l s op l a y sa g r e a ti m p o r t a n tr o l ea n ds u p e r i o r i t yi nm a n ya s p e c t ss u c ha st h ee x p a n d i n ge m p l o y m e n t , t h es a t i s f y i n gp e o p l e sd i v e r s ed e m a n d s ，t h er e a l i z a t i o no fs o c i e t yc o o r d i n a t i o nb e t w e e n s p e c i a l i z e dd e p a r t m e n t s ，c a r r y i n go nt e c h n i c a li n n o v a t i o na n ds oo n b u tr e c e n t l y ，w i t ht h e h a r d l ye x t e r n a le n v i f o n m e n ta n dt h ea p p e a r e dd i f f i c u l t i e so fi t so w nd e v e l o p m e n ti nt h e m i d a n ds m a l l s c a l ee n t e r p r i s e ，i t ss p e e dg r a d u a l l ys l o w sd o w nw h i c hc a n n o tp l a yi tt h e i m p e t u sr o l et ot h ee c o n o m y ，t h i s i sa l s oo n eo ft h ei m p o r t a n tf a c t o r sw h i c ha t t r i b u t e st o o u rw e a ke c o n o m y t h i sa r t i c l eb e g i n st h er e 哪c hf r o mt h ef i n a n c i n gd i f f i c u l tr e a s o n so ft h em i d - a n d s m a l l s c a l ee n t e r p r i s e ，i ta l s oc o n d u c t sm o r es y s t e m a t i cr e s e a r c ho ft h em i d - a n d s m a l l s c a l ee n t e r p r i s ef r o mt w oa s p e c t sw h i c hi st h e o r ya n dt h ep r a c t i c e t h i sa r t i c l e s m a i nr e s e a r c hc o n t e n ta n dc o n c l u s i o ns u m m a r ya r ea sf o l l o w e d f i r s t ，i ts t u d i e dm i d a n d s m a l l s c a l ee n t e r p r i s et h ef i n a n c i n gc h a r a c t e r i s t i c ss y s t e m a t i c a l l y ，a sw e l la sl i m i t e dt h e m i d - a n ds m a l l - s c a l ee n t e r p r i s e ，a n da n a l y z e dt h ef i n a n c i n gp r e s e n ts i t u a t i o n m i d - a n d s m a l l s c a l ee n t e r p r i s e s e c o n d ，i tc a r r i e do nt h et h o r o u g ha n a l y s i st ot h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t r e a s o n t h ea n a l y s i si n d i c a t e d ，o nt h eo n eh a n do u rc o u n t r y sc o n s u m m a t em o n e y m a r k e ts y s t e mh a sd e c i d e dt r a n s a c t i o nb e h a v i o ro ft h em i d a n ds m a l l s c a l ee n t e r p r i s e a n dt h ef i n a n c i a l o r g a n i z a t i o n , o n t h eo t h e rh a n dt h e g o v e r n m e n t i n s t i t u t i o n s i n s u f f i c i e n c yh a sa l s oa f f e c t e dh e a l t hd e v e l o p m e n t o ft h em i d - a n ds m a l l - s c a l ee n t e r p r i s e t h ef i n a n c i n gm a r k e t f i n a l l y , i tc a r r i e do nt h es t r a t e g ya n a l y s i st ot h em i d - a n d s m a l l s c a l ee n t e r p r i s e ，i ft h eg o v e r n m e n tw a n tt oa l l e v i a t em i d - a n ds m a l l - s c a l ee n t e r p r i s e t h ef i n a n c i n g sd i f f i c u l t y ，i tn e e d st h ee n t i r es o c i e t yj o i n te f f o r t ，s t a r t sf r o mt h es y s t e m c o n s t r u c t i o n ，b u i l d sp e r f e c tm o n e ym a r k e ts y s t e m ，i m p e l sp o s i t i v e l yo ft h ef i n a n c i n g c h a n n e l sm u l t i p l i c a t i o n t h ew a y sm a r k e t i n g , t h em e t h o d ss t a n d a r d i z a t i o na n dt h e s t r u c t u r e sr a t i o n a l i z a t i o n k e yw o r d s ：m i d a n d s m a l l - s c a l ee n t e r p r i s e f i n a n c i n gd i f f i c u l t c r e d i t si n f o r m a t i o ns y s t e m i n s t i t u t i o n ss u p p l i e s i l 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他 个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 学位论文作者签名：关i i 臣蔓 日期：0 年，o 月印日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和 借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本论文属于 不保密曰。 ( 请在以上方框内打“4 ”) 学位论文作者躲霎悟乓 日期：o 年f d 月加日 指导教师签名： 日期：0 6年，o 月铀日 华中科技大学硕士学位论文 1 绪论 1 1 研究背景 无论是在国外还是国内，中小企业都是各国经济的基础和社会经济中最为活跃的 因素，也是社会经济持续发展和繁荣稳定的重要因素，对国民经济贡献的重要部分。 首先，它解决了各国都比较关注的就业问题。中小企业为社会提供了很多的就业岗 位，成为经济增长的重要推动力量。研究表明，社会就业的6 0 以上岗位都是由中 小企业提供的，各国的国民生产总值4 0 以上也是由中小企业创造的。其次，中小 企业的发展有利于我国国有经济的战略调整，深化国有企业改革。从整体上搞活国 有经济，必须对国有企业进行战略性调整，而这一切必须建立在中小企业快速发展 的基础上。第三，2 0 世纪以来，随着中国加入w t o ，技术和经济越来越进步，小企 业成为人们发挥创业精神，发展自己潜力的乐土，也成就了很多大企业。中小企业 充分显示了它的灵活性和竞争力。 虽然小企业具有如此多的优势，在各国经济和社会中起着很重要的作用，但 是作为社会群体中的弱者，与大企业相比，仍存在着很多困难。根据亚太经合组织 的归纳，全世界的中小企业一般存在五大困难：市场准入、资金融通、人才引进、 信息共享和科技应用。从资金融通方面来看，数量众多的中小企业由于自身规模小， 抵抗风险能力差，破产率高，企业经营信息不透明，企业可供抵押的资产少等原因， 而存在着普遍的融资困难。二战以后，国外很多资本主义国家意识到了中小企业发 展对国家经济发展的重要意义，先后采取了一系列的扶持中小企业的政策，在一定 程度上缓解了中小企业的发展制约问题。 改革开放以来，我国中小企业在扩大就业、满足人们多样化和个性需求、实 现社会专业化协作、进行技术创新方面等方面发挥出日益重要的优势和作用。但目 前我国经济正处于转轨时期，由于财务制度、市场法律法规、商业文化等方面不健 全，金融制度安排的制约，以及政府扶持不足等原因，融资问题成为中小企业创立 和发展过程中遭遇的头等难题。随着市场经济的发展，广大中小企业的呼声越来越 华中科技大学硕士学位论文 强烈，也为了解决目前面临的就业难问题，我国政府和各理论实践部门都给予了高 度关注，出台了一系列的措施和法规，一定程度上促进了中小企业的融资。另外， 我国市场基本制度不健全，政策制定还不完善，在执行过程中容易发生偏差，这些 都对中小企业的融资有影响。 1 2 文献综述 无论是西方发达的工业化国家还是耳前发展较快的发展中国家，中小企业都是各 国经济的重要基础和社会经济中最为活跃的因素，也是社会繁荣以及可持续发展的 动力源泉。 对中小企业融资行为的研究存在一条明显的从现象到本质的路径，最初学者们发 现了中小企业在资本结构上与大企业相比具有不同的特征，发展了以融资结构选择 为核心的新古典资本结构理论，后来新理论( 特别是交易成本理论和策略性行为分 析理论) 的发展，使得人们逐渐开始从信息不对称条件下的市场行为方面重新审视 中小企业的融资结构问题，并发展出非对称信息条件下均衡信贷配给理论、信贷市 场结构及策略性行为理论。 国外的理论研究应该追溯到五十年代，传统的企业融资行为问题被认为是企业 最优资本结构及其投资决策问题，其中，假设所有投资的项目具有可预测的利润率， 因此，公司的总利润取决于与资本结构相关的资本成本，最优资本结构导致最优资 本积累。m m 理论( m o d i g l i a n i 和m i l l e r , 1 9 5 8 ) 首次质疑了这种看法，该理论认 为，在完美资本市场上，企业融资决策独立于投资决策，因为平均资本成本并未因 资本结构变化而变化，依次类推，公司市场价值也与资本结构无关，而与公司资产 的盈利能力相关。在此基础上，很多学者从内部资本结构选择、与成长周期的关系 及与投资者的委托代理关系二个方面考察了中小企业融资特征的具体现象和融资结 构的相关理论。 国内很少有专门论及小企业融资选择的文章，关于中小企业融资选择的讨论倒 有一些，而且也都是在上述理论框架下展开的。由于受可获数据的限制，国内较少 有中小企业融资选择或资本结构影响因索方面较规范的实证研究，张捷和王霄 ( 2 0 0 2 ) 的文章是在该方面较早的探索性研究，尽管样本量较小，不过这些检验结 2 华中科技大学硕士学位论文 果还是从一定程度上揭示出我国中小企业融资选择的主要特点。 1 9 9 9 年我国的著名经济学家吴敬琏就曾提出增加民间投资，促进中小企业活力。 他提到：“它们的生产扩大了，就会购买生产资料，就会多雇人，这样就扩大了需求。” 今年，著名的经济学家厉以宁再一次提出扩大民间投资，这次主要是针对国内有效 需求不足来说的。他提到：内需不足即国内购买不足，在现今的经济形势下低收入 者没有消费力，中等收入者谨慎消费，养老、医疗、教育的改革使他们心有隐忧， 周围人的失业也让他们对未来充满危机感，他们不敢消费。高收入者该购买的己基 本购买，而余下的钱又没有好的投资项目，这样总括起来就造成了我国现阶段国内 消费不足的问题。如果加大民间投资，则能增加就业，使低收入者具备一定购买力， 中等收入者增强消费信心，高收入者看到活跃的消费市场，而把剩余的钱用来投资， 由此形成一个良性循环，即民间投资增加就业增加消费增加民间投资 增加就业增加消费增加，从而彻底改变我国内需不足的状况。另外，技术 创新与提升我国经济竞争力也只能靠民间投资，国家应该鼓励创业投资，制定法律 法规让民间创业者、民间投资者得到应有的回报。 1 3选题意义 1 3 1 中小企业的特点 中小企业的特点在于规模小、经营方式灵活，最有可能按照经济的比较优势来 组织生产。它在各国的经济和社会发展中都具有非常重要的作用，在我国5 0 多年的 国民经济和社会发展进程中也一直发挥着重要作用。近年来，随着我国经济体制的 转变以及国家对保护私有财产重视程度的提高，中小企业得到了蓬勃发展，除了航 空航天、金融保险等技术、资金密集度极高和国家垄断的行业以外，几乎涉及到所 有的竞争性行业和领域，广泛分布于第一、第二和第三产业的各个行业。2 0 0 4 年， 据国家统计局统计的2 1 9 4 8 3 家规模以下工业企业中，中小企业有2 1 7 4 0 9 家，占企业 总数的9 9 ，其实现的销售额占规模以下企业销售额的6 0 ，占市场总额的6 1 1 ，中 小企业的就业人员占全国就业总人数的7 8 1 。新世纪中国在世界经济中扮演着越来 越重要作用，促进中小企业发展对保证我国经济持续增长、推动国有大型企业改革、 缓解社会压力和参与国际市场竞争都有重要影响。 华中科技大学硕士学位论文 i 3 2 我国中小企业所面临的现状 我国中小企业在其发展中，遇到许多来自自身内部和外部环境的困难，其中融资 难问题就是目前中小企业发展所普遍遇到的主要困难之一。资金是企业经济运行的 血液，是企业进行生产经营活动的必要条件。中小企业要想在市场经济中抓住发展 机遇，就必须充分运用资金融通手段，在竞争中发展和完善自己。但是在我国，由 于我国中小企业自身特殊的组织形式、经营机制和发展历程，使得我国中小企业面 临着严重的融资困境，资金融通渠道非常匮乏，己经严重地影响了中小企业的发展。 正是对于这一具有现实意义的问题的关注，构成了本论文选题的基础。 1 4 本文的总体结构 本论文主要包括六章内容： 第一章为绪论部分，首先论述了选题的背景，对国内外中小企业的形成与发展 及其发展趋势给出了综述，提出本文研究的主要问题中小企业融资问题，阐述 了我国中小企业融资所面临的难题。 第二章为中小企业融资特点及现状分析，介绍了中国对中小企业的界定，并对 中小企业面临的现状进行了分析。 第三章主要是对中国和外国的中小企业融资方式进行分析。首先介绍了中国中 小企业的融资渠道，接着又阐述了国外中小企业的融资方式，并对他们进行了比较 分析，以此作为第5 章的分析基础。 第四章重点详细阐述了目前我国中小企业融资困难的原因，从政府制度和市场 机制等几个方面进行了详细分析。 第五章针对存在的原因提出了一些策略建议，提出了进一步加快现代企业制度 建设，大力发展民营的、地方性的中小金融机构等建议措施，指出要缓解中小企业 融资困难程度，需要全社会共同努力，从制度建设入手，积极推动中小企业融资渠 道多元化。 第六章为案例的实证研究部分。本文选择了买壳上市这一具有代表意义的中小 企业融资方式作为案例进行分析，并以泰跃并购湖北金环为例，详细介绍了中小企 业的融资方式。 第七章为全文总结与展望部分。对全文内容及研究结论和创新之处进行了总结， 并对文中有待进一步深入研究的地方提出日后研究的方向和展望。 4 华中科技大学硕士学位论文 2 中国中小企业融资特点及现状分析 2 。1 中国对中小企业的界定 我国对中小企业的界定先后经过几次调整。建国初期曾按固定资产价值划分企业 规模。1 9 6 2 年改为按人员标准对企业规模进行划分，3 0 0 0 人以上的为大企业，3 0 0 - - 5 0 0 人之间为中型企业，3 0 0 人以下为小企业。1 9 7 8 年，国家计委发布关于基本 建设项目的大中型企业划分标准的规定，把划分企业规模的标准改为“综合生产能 力”。1 9 8 4 年，国务院国营企业第二步利改税试行办法对中国非工业企业的规 模按照企业的固定资产原值和生产经营能力创立了划分标准，主要涉及的行业有公 交、零售、物资回收等国营小企业。1 9 8 8 年对1 9 7 8 年标准进行修改和补充，按不同 行业的不同特点作了分别划分，将企业规模分为特大型、大型( 分为大一、大二两 类) 、中型( 分为中一、中二两类) 和小型四类六档，当时中小企业一般指中二类和 小型企业。1 9 9 2 年又对1 9 8 8 年划分标准作了补充，增加了对市政公用工业、轻工业、 电子工业、医药工业和机械工业中的轿车制造企业的规模划分。1 9 9 9 年再次修改， 将销售收入和资产总额作为主要考察指标：分为特大型、大型、中型、小型四类， 其中年销售收入和资产总额均在5 亿元以下，5 0 0 0 万元以上的为中型企业，年销售 收入和资产总额均在5 0 0 0 万元以下的为小型企业，参与划型的企业范围原则上包括 所有行业各种所有制形式的工业企业。 2 2 中国中小企业融资的特点 一般认为，与大企业相比，中小企业融资具有以下四个明显的特点： 2 2 1 以内部融资为主 美联储官员m l e nn b e r g e r 和印第安纳大学的g r e g o r yf u d e l l 教授( 1 9 9 8 ) 利 用美国1 9 9 3 年小企业融资全国普查( n s s b f ) 的数据发现，小企业所有者、创业团 队、家庭以及亲朋好友的资本投入和贷款，占小企业资金来源的4 8 2 9 。 2 2 2 基于债务融资的外源融资。 小企业一般由业主来进行经营管理，减少了代理成本，但却容易形成向信贷者转 华中科技大学硕士学位论文 嫁风险的冲动。小企业在起步初期，外部债务融资优于外部股权融资，因为债务融 资可以有效减少外部所有权和控制、证明成本等问题。但是，当企业需要大规模融 资时，外部股权融资就显得尤为重要。 2 2 3 基于短期融资的外部债券融资。 n s s b f ( 1 9 9 3 ) 数据显示商业银行短期贷款和预收应付等贸易信用分别占美国小 企业资金来源的1 8 7 5 $ i1 5 7 8 ( 合计占3 4 5 3 ) 。英格兰银行( 2 0 0 0 ) 调查发现 商业银行短期贷款和透支占了1 9 9 5 - 1 9 9 7 年间英国中小企业外部融资的4 9 。 2 2 。4 基于私募融资的外部股权融资。 n s s b f ( 1 9 9 3 ) 数据显示“天使资本”和“风险资本”等私募股权融资占美国小 企业资金来源的5 4 4 ，而公开发行的股票和公司债券融资几乎为零。 2 3 中国中小企业融资现状分析 2 3 1 中小企业融资的基本状况 我国中小企业融资的基本状况有以下几个方面： 中小企业融资渠道狭窄，其目前发展主要依靠自身内部积累，即中小企业内源 融资比重过高，外源融资比重过低；银行贷款是中小企业最重要的外部融资渠道， 但银行主要提供的是流动资金以及固定资产更新资金，而很少提供民企信贷。 亲友借贷、职工内部集资以及民间借贷等非正规金融在中小企业融资中发挥了重 要作用，但由于各地经济发展水平以及民间信用体系建设的差异，非正规金融在江 浙、中西部地区发育程度差异极大；中小企业普遍缺乏民企稳定的资金来源一一不 仅权益资金的来源极为有限，而且很难获得民企债务的支持；资产规模是决定企业 能否获得银行借贷以及民企债务资金的决定性因素。 2 3 2 金融机构仍然是中小企业融资的主要渠道 根据企业资金来源的不同，企业融资可分为内源融资和外源融资。内源融资主 要来源于初始投资形成的股本、折旧基金、资本公积金、留存收益和结算资金，另 外还包括企业向员工发行内部股票、债券以及员工集资等。外源融资对企业的资本 形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特点。包括发行股票和企业债券、向 银行借款、企业之间的商业信用以及融资租赁等。外源融资按照融资过程中资金运 6 华中科技大学硕士学位论文 动的不同渠道又可分为采用银行贷款为主的间接融资和以发行股票、公司债券为主 的直接融资两种。在我国，对于业主而言，自有资金是有限的，在企业的初创时期， 业主大多倾其所有甚至借入大量亲朋好友的资金投入企业，随着企业的不断发展， 规模逐渐增大，仅靠业主自身是无法满足企业的资金需求的。因此，他们需要寻求 外界的援助来满足日益增长的资金需求。其次，就证券融资而言，我国的证券法 有非常严格的规定：公司债券发行的主体必须是股份有限公司、国有独资公司和两 个以上国有企业或国有投资主体组建的有限责任公司；股份有限公司的净资产不低 于3 0 0 0 万元，有限责任公司不低于6 0 0 0 万元；企业债券必须有前3 年连续盈利的记录 等。就股票融资而言也有比较严格的法律规定，虽然中小企业通常采用“买壳上市” 等资本运作手段绕过法律障碍进入稀缺的“壳”市场获取资金，但能进入的中小企 业为数不多。由此可见，中小企业通过发行股票或证券融资的路基本行不通。第三， 在外源融资方式中，理论上企业利用商业信用达到融资的目的，但是供应商也大多 存在资金紧张的现象，因此他们会采取各种方式如现金折扣，要求企业尽早支付货 款，企业如果放弃现金折扣有时会付出巨大的成本，造成得不偿失，另外，通过这 种方式获得的资金十分有限，解决不了企业的燃眉之急。第四，按照目前的法律环 境，民间借贷，无论是企业之间借贷还是企业向自然人集资，或者自然人之间的借 贷是没有给予合法的地位的，因此，企业将获得资金的最后希望寄托于金融机构， 金融机构成为中小企业融资的主要渠道。 2 3 3 中小企业信贷活动“两极分化”越来越明显 随着市场竞争机制的成熟，中小企业的经济效益出现明显的两极分化。产品有 销路、企业有效益、资信质量高的优质中小企业越来越成为各金融机构争夺的对象。 各金融机构纷纷实行客户经理制度和“黄金客户”制度，建立绿色通道，加大对优 质中小企业授信额度，改善对优质中小企业的金融服务。这部分企业的贷款需求能 够得到及时足额的满足，甚至各家银行通过压低利率竞相争贷。部分优质中小企业 资金相对充裕，对贷款的需求较弱，甚至不需要银行贷款。而一些有发展潜力但目 前状况不十分好的中小企业，由于银行方面尚缺乏识别能力，往往受到冷落。至于 那些效益差的中小企业，大部分由于看不准好的项目和产品，缺乏有效的贷款需求。 7 华中科技大学硕士学位论文 即使它们对银行提出贷款申请，也会因为不符合贷款条件而无法获得银行贷款。 2 3 4 抵押贷款和担保贷款已经成为中小企业贷款的主要方式 在借贷双方之间出现信息不对称情况下，抵押和担保有利于解决银行面临的逆 向选择，也有利于借款人避免银行的信贷配给。根据2 0 0 1 年国家计委中小企业融资 课题组的研究报告，1 9 9 8 年以来我国从东部地区到中西部地区的商业银行( 含中小金 融机构) 普遍对中小企业贷款推行了抵押和担保制度，纯粹的信用贷款比例很低，并 且这种趋势正在不断强化。这在一定程度上可以保障银行的信贷资金的安全性，符 合谨慎性操作原则。但是不能不注意，由于我国目前资产交易市场的不健全和银行 评估能力等问题，银行很少接受除土地和房地产以外的抵押品。现实中，我国绝大 多数中小企业并不拥有对土地的经营权、对厂房的所有权或使用权，很难提供合格 有效的抵押品。另外，中小企业的财务信息和信用记录不完整，银行也很难通过财 务报表分析或信用评分制度贷款，因此第三方信用担保在中小企业的融资过程中发 挥着重要的作用。 2 3 5 企业法人贷款减少，自然人贷款成为中小企业贷款的新方式 鉴于法人企业难以控制，一些银行为防范风险，贷款对象已经从企业法人转向 该企业的几位主要股东，并且以其家庭财产做抵押来进行贷款。银行认为，作为法 人的企业是很不稳定的实体，今天财务报表虚假，明天法人代表变更，后天甚至财 产也可能会转移，而个人的住宅则跑不了，况且个人的信用也往往比企业好。把对 一个企业上百万的贷款分解为若干个几十万元的贷款，贷款回收的保险系数大大增 加，因此这种贷款的新方式正在逐步推广。 8 华中科技大学硕士学位论文 3 中外中小企业融资方式对比分析 中小企业在各国经济发展中都占有举足轻重的作用，因此，各国政府都采取了 一系列政策措施，以推进和保证中小企业快速健康地发展。我国中小企业发展与西 方发达国家相比起步较晚，借鉴国外的经验和做法，对促进我国中小企业发展具有 重要作用。在本章中，对中外中小企业融资方式作以比较。 3 1 中国中小企业融资渠道及资金来源 我国目前中小企业主要的融资渠道有内部融资和外部融资两种，现在很多中小 企业主要都是靠自身内部的融资，这些远远不能满足它们自身的发展需要，中小企 业应努力寻找外部融资渠道来满足企业的发展。下面我们来具体介绍一下： 3 i 1 内部融资方式 我国中小企业内部融资主要包括业主股权资本投入、保留盈余以及非正式股权， 而内部融资在我国的比例远远高于几个主要发达国家，比例大约在4 0 一7 0 2 _ 间。在 2 0 世纪9 0 年代中期以前，非国有中小企业迅速发展，企业的高利润率满足了企业扩 大生产经营的资金需要。但随着市场经济的发展，市场对中小企业的约束逐渐加强， 企业普遍需要对结构进行调整，对外部股权资本和债务资金的需求增强，以期得到 快速发展。 3 1 2 外源融资方式 1 ) 财政渠道 我国的情况，一是财政资金和银行资金的划分不是很严格。具有财政资金性质 的货币发行收入留在了中央银行，又通过再贷款和再贴现给了商业银行；各级政府 财政又自办一些商业性机构，把一部分财政渠道的资金投入这些机构循环使用。二 是分配制度跟不上。财政拨出了资金，但是负责资金分配的企业主管部门和行业主 管部门还没有制定出具体的分配和管理办法，没有解决例如分配给谁、分配多少、 采取何种具体的补贴和资助方式、不同对象应该区别的政策力度、细分的行业导向 等一系列问题，也没有解决防止分配环节中产生腐败的问题。三是政府的产业导向 华中科技大学硕士学位论文 不明确。笼统的一个中小企业概念，没有具体的规模标准，没有享受财政资助的企 业资格标准；笼统地提一个高新技术产业，结果是大企业纷纷介入，以炒题材；很 多陷入困境的中小企业，特别是西部省份的大量小企业，强烈要求解决资金困难， 但是他们所处的行业往往已经生产能力过剩、他们的产品和技术往往已经落后和应 该淘汰，有的甚至因为污染严重而必须关闭，都不应该成为政策资助的对象。四是 缺少长期发展的眼光。目前发达国家产业转移的重点是服务业，市场竞争的重点是 高新技术的产品和服务，这些都是中国的弱项，高新技术产业和服务业的资本价值 评估比较困难，直接市场渠道的融资也多一层困难。 2 ) 银行渠道 作为加入世界贸易组织的条件，我国承诺为国际大银行逐渐开放市场，并且为 之提供平等竞争的法律保护，为此，我国的商业银行将要面对更加激烈的国际竞争 的挑战。为了迎接挑战，商业银行正在进行紧张的调整，它们一方面停止了财政职 能，停止了充当创业资本的职能；一方面学习外国银行的先进管理经验，加强成本 和风险控制，对贷款提出抵押物的要求，同时关闭和撤并一批亏损严重、管理混乱 和管理困难的分支机构。这些都对中小企业构成了新的融资障碍。因为中小企业的 情况各种各样，数量多规模小，破产倒闭的风险大，银行贷款的管理成本也大；很 多中小企业的产权还没有完全适应资本市场的转变，缺少足够的资产和产权来满足 银行贷款对抵押物的要求银行机构的关闭和撤并，必然结果是银行对企业的信贷总 量收缩，而中小企业的风险大，贷款收缩的压力自然会更多地落在中小企业身上。 银行收缩机构和收缩贷款的情况在经济发展比较落后的中西部地区更为严重，中小 企业在这些地区也较为集中。针对银行业对外开放产生的这些新问题，如果不是再 把大门关起来，则任何回到过去，或者停止甚至放慢银行改革和转变的要求都只能 是不切实际的幻想，银行如果接受这样的要求也是对人民、对国家不负责。 由于我国资本市场不发达，股票和债券等公开资本市场对中小企业基本上是不开 放的，而非公开权益资本市场发育严重落后。因此，正式的外援融资渠道主要是以 商业银行为首的金融机构贷款。近年来，随着理论界的呼吁、各项政策和指导意见 的出台，大型银行纷纷应人民银行的要求设立了专门的中小企业贷款部门，但是， 1 0 华中科技大学硕士学位论文 由于大型银行的机构设置、管理权限、信贷技术等方面与中小企业不相适应，使得 对中小企业信贷支持难以落到实处。全国大部分地区的中小金融机构由于外部环境 差和内部治理结构不完善更原因，除少数民营经济比较发达的江浙地区外，目前还 难以强有力的支持中小企业发展。据中国人民银行2 0 0 1 年l o 月在全国范围内组织 的一次对中小企业贷款发放情况的调查，2 0 0 1 年前三个季度全国金融机构对中小企 业贷款占全部贷款的4 3 6 ，县级金融机构对县内中小企业贷款的占比为6 5 3 。 我国区域经济发展程度差异较大，金融机构对中小企业的贷款支持力度不同。据银 行信贷登记咨询系统的数据显示，银行对东部地区中小企业的贷款占6 1 左右，中 部占2 5 左右，西部占4 左右。从贷款数量增长情况来看，贷款总量在增长，但增 幅减缓。截止2 0 0 1 年6 月，中小企业贷款余额比1 9 9 9 年增长1 0 1 ；从环比来看， 2 0 0 0 年6 月、2 0 0 0 年底、2 0 0 1 6 月分别比上期增长4 1 、34 、2 3 ，增幅逐步减 缓。如表2 - l 所示。 表2 - 1中小企业贷款情况变化及地区差异( 亿元) 企 地1 9 9 9 年底2 0 0 6 年6 月底2 0 0 0 年底 业 区余占余占比上余 占比上 类 额比额比期增额 比期增 型 长长 中 东部 8 4 0 5 36 1 9 0 0 1 96 2 7 1 9 4 5 6 16 2 5 1 型 中部 3 6 2 0 72 6 3 7 5 3 92 5 3 7 3 8 6 2 42 5 2 9 企 西部 1 8 1 4 21 3 1 8 7 51 3 3 4 2 0 0 1 21 3 6 7 业 小计 1 3 8 4 0 21 0 0 1 4 6 3 0 81 0 0 5 7 1 5 3 1 9 71 0 0 4 7 小东部 1 4 6 6 6 36 0 1 5 2 6 3 16 1 4 1 1 5 6 2 8 1 6 1 2 4 型中部6 3 2 5 42 6 6 3 9 7 22 5 l1 6 4 9 1 42 5 l5 企 西部 3 3 7 0 11 4 3 4 5 6 91 4 2 6 3 6 7 0 11 4 6 2 业 小计 2 4 3 6 l - 8l o o 2 5 1 1 7 21 0 0 3 1 2 5 7 8 9 61 0 0 2 7 汇总 3 8 2 0 23 9 7 4 8 14 4 1 1 0 9 43 4 华中科技大学硕士学位论文 续表 企业 地2 0 0 1 年6 月底 类型 区余额 占比比上期增长比1 9 9 9 年 底增长 中 东部 9 8 6 1 26 2 4 3 1 7 3 型 中部 3 8 6 3 82 5 0 0 4 6 7 企 西部 2 0 7 2 31 3 3 6 1 4 2 业 小计 1 5 7 9 7 31 0 0 3 1 1 4 1 小东部 1 6 1 3 0 86 1 3 2 1 0 型中部 6 4 4 4 9 2 5 一0 7 1 9 企 西部 3 6 9 4 61 4 0 7 9 6 ， 业 小计 2 6 2 7 0 31 0 0 l - 9 7 8 汇总 4 2 0 6 7 52 3 l o 1 资料来源：2 0 0 2 年中国统计年鉴专题调研篇p 7 2 4 3 ) 资本证券市场渠道 中小企业不能直接进入资本证券市场，但是还有多种间接的方式可以选择。首 先可以依附或者挂靠大企业，成为大企业的子公司或者控股公司，利用大企业的力 量进去资本证券市场获得资金，但是这种方式必须克服大企业的经营管理体制很不 适应高科技产业发展的障碍，而且一般只有主要为大企业提供配套服务和零部件的 中小企业才可能利用这种融资方式。第二种选择可以由政府财政牵头，联合大企业、 银行、或者其他金融机构协同出资，设立创业投资基金或者风险投资基金，专门投 资于符合国家重点产业发展方向的中小企业，扶持它们的创业活动。第三种选择是 组织上市的创业投资基金或者风险投资基金，募集公众资金，专门投资于高科技的 中小企业。最后还可以选择设立科技开发公司或者组织行业控股公司，通过它们进 入资本市场筹集长期资金，投向符合产业发展方向的中小企业。选择这些资本筹资 方式的基本要求都是全部基金组织和管理、投资定向、项目选择、基金或者公司的 运作过程都必须充分公开透明，防止幕后交易、关联交易、涉嫌欺诈和腐败行为。 华中科技大学硕士学位论文 4 商业信用渠道 商业信用是随商品交易而产生的信用，除了商业担保以外，大部分商业信用都 同具体的商品交易有直接的联系。具体的信用形式包括商业票据，信用证、信用卡、 担保、租赁、预付款、商业定金、分期付款、赊购、购买券等等。中小企业通过设 备和房屋租赁、原材料赊购和产品预售等可以获得商业信用的融资。在世界经济的 历史上，商业信用的出现先子通过银行信用，比较发达的商业信用是银行信用的基 础。但是在我国，计划经济的垂直分配体系无法容忍以横向平等交换关系为基础的 商业信用，所以在银行信用受到严格限制的时期，商业信用是被严格禁止的，只有 大型的造船业可以获得特许。经济改革开始，伴随银行信用的解放，商业信用也获 得了较快的发展，尤其自8 0 年代中期开始伴随乡镇企业和城市集体企业的发展，商 业信用有了很快的发展。商业信用的健康发展需要有比较完善的市场经济法规制度 的保证，合同法和票据法是商业信用最基本的法律依据和行为规范，但是直 到1 9 9 5 年颁布票据法和1 9 9 9 年修订合同法，之前的商业信用都没有基本的 法律依据，因此在8 0 年代中到9 0 年代中的这段时期，有很多商业信用被视为违法， 很多商业信用变成了长期拖欠的三角债，直到票据法和合同法实施后，这些问题才 得到以逐渐缓解。但是仍有很多企业因为有过痛苦的经历或者自身也缺乏诚信记录， 宁愿以直接的先进交易取代信用交易，加上银行贴现贷款的落后，商业信用的范围 至今仍然十分有限。 5 民问融资渠道 民间融资一直是个人投资创办企业的主要融资方式，也是中小企业最基本的原 始资本和创业资本来源，在大力发展民营经济的条件下尤其是这样。过去我国很多 乡镇企业开始创业，靠的都是民间集资，现在一些政府科研机构改制后创办的企 业、很多政府和国企下岗人员创办的私人企业，一开始也都需要依靠民间集资。在 国外金融市场发达的地区，商业银行、资本证券市场和商业信用基本上可以满足个 人投资和创办企业的资金需求，政府也有专门的就业基金，帮助个人创办企业解决 就业问题，因此对民间融资的需求很少。民间融资的存在很大程度上同减税的政策 相联系，政府运用税收政策鼓励个人直接投资，对个人收入和所得进行再投资、财 1 3 华中科技大学硕士学位论文 产捐赠等实行减税或免税的政策。与之相比，我国的民间融资大量盛行，一个重要 的原因是银行信用、商业信用和资本证券市场的发展落后于企业发展的需要，迫使 企业主要是中小企业转向民间融资和借贷的渠道，大部分民间融资具有风险大和利 息高的特点，个人之间的借贷风险更大。因此，国家的政策应该在限制民间借贷和 集资的同时，加快资本证券市场、商业银行和商业信用的发展，促使它们改进和扩 大服务，适应中小企业加快发展的形势；中小企业也要改进组织结构，提高管理的 水平，适应金融市场规范化发展的条件。 3 2 外国中小企业融资方式分析 在西方国家，中小企业的融资渠道是多方面的，主要有政府协助融资、商业银 行提供贷款、投资公司直接融资三个方面，政府机构即可以对中小企业进行投资或 借债，也可以通过担保或监督的形式为中小企业提供融资支持，商业银行为中小企 业提供商业信贷，各类投资公司为中小企业提供融资支持，这三个方面缺一不可， 相互依存。中小企业的资金来源无非是以下几种情况：一是自筹、二是直接融资、三 是间接融资、四是政府扶持资金等。中小企业的自筹资金，包括的范围非常广泛， 主要有业主( 或合伙人、股东) 自有资金；向亲戚朋友借用的资金；个人投资资金； 风险投资资金：企业经营性融资资金( 包括客户预付款和向供应商的分期付款等) ；企 业间信用贷款( 有些国家对此是禁止的) ；中小企业间互助机构的贷款：以及一些社会 性基金( 如保险基金、养老基金) 的贷款等等。 中小企业直接融资渠道包括债权融资、股权融资、风险投资、资产证券化。前 者主要是指以债券和股票的形式公开向社会筹集资金的渠道。显然，这种筹资方式 只有公司制中小企业才有权使用，而且一般公司制中小企业的债券和股票只能以柜 台交易方式发行，只有极少数符合严格条件的公司制中小企业才能获得公开上市的 机会，或进入“第二板块市场”进行融资。风险投资则是指通过创建风险基金( 或称 创业基金) 、风险投资公司，为中小高新技术企业融通资金。资产证券化是一种衍生 的直接融资工具，它主要是通过投资的项目公司( 原始权益人) 向中介机构推介该 项目所需的资金及未来收益，中介机构基于项目资产的支持在资本市场上发行债券 募集资金，用于项目建设，但项目的开发管理权利仍由原始权益人来行使，项目的 1 4 华中科技大学硕士学位论文 收益用于清偿本息，一旦债券本息还清，原始权益人就取得对项目的全部权属。 一般来说，中小企业间接融资主要包括银行贷款、其它金融机构贷款等，其中 银行贷款是间接融资的最主要渠道，它主要包括各种短期和长期贷款。贷款的方式 ( 即金融产品) 主要有抵押贷款、担保贷款和信用贷款等。其它金融机构贷款主要是 指小型商业银行，非银行金融机构，如证券公司、保险公司、各类基金组织以及大 公司集团所属财务公司，这些机构在向中小企业贷款时要求企业将财产作为担保。 通常中小企业可将非生产性资产作为担保以获得贷款。这类贷款种类较多，具有较 大的灵活性和适应性，是各国中小企业融资的重要来源形式。 从总体上看，中小企业的资金构成主要以自筹资金为主( 自筹资金的比重相对大 企业要高得多) 。