（工商管理专业论文）“艺术品股票”投资的可行性研究.pdf

独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得 天津大学天津大学 或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 签字日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解 天津大学天津大学 有关保留、使用学位论文的规定。 特授权 天津大学天津大学 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 （保密的学位论文在解密后适用本授权说明） 学位论文作者签名： 导师签名： 签字日期： 年 月 日 签字日期： 年 月 日 中文中文摘要摘要 2011 年，有一种金融创新撬动了上百亿的民间资金参与其中，更使得艺术 领域和金融领域共同对该创新展开了学术大讨论。这种金融创新就是“艺术品股 票”。所谓“艺术品股票”就是将一件艺术品或多件艺术品组合而成的资产包进 行分割， 分割后的每一份份额都享有该资产包的部分权益且每一份份额享有的权 益相同的一种有价证券。 本文的最终目的就是希望通过相关的研究，来分析“艺术品股票”这种金融 创新是不是有效可行的。而如果可行的话，具体的交易规则如何制定，才能降低 风险。 本文第一章首先介绍了目前国内的艺术品投资环境， 进而推出 “艺术品股票” 的创新是有实际市场的。然后我们对“艺术品股票”投资进行了解释，并介绍了 目前市场的创新情况，以及国家对于这种创新的态度。最后，我们介绍了一下目 前学术界对于这种创新的研究成果。从而抛出本文的观点：“艺术品股票”投资 可行，但是规则的制定尤为重要。 第二章，我们分析了当前拍卖市场和股票市场的功能，进而总结出“艺术品 股票”投资市场应该继承什么功能。然后，我们通过比较艺术品、股票、“艺术 品股票”这三者的关系，得出我们要进行哪些创新。最后，我们分析“艺术品股 票”的主要投资市场天津文化艺术品交易所的规则，从而得出该市场是否进 行了很好的继承和创新。 在第三章，我们通过分析天津文化艺术品交易所运行一年来的数据，分析出 目前这个市场的规则有哪些漏洞和风险。 第四章，我们通过借鉴成熟的拍卖市场和股票市场的规则，来指导“艺术品 股票”市场规则制定的时候需要注意哪些地方。 最后一章， 我们总结以上四章的研究成果， 制定出 “艺术品股票” 交易规则， 并总结一下本论文的创新点和不足。 关键词：关键词：艺术品；股票；艺术品股票；金融创新；部分物权 abstract in 2011, there is a kind of financial innovation which involved billions of private capital, more make art field and financial field to the discussion of this innovation. the financial innovation is the art of stock. the so-called art stock is a work of art segmentation, every share after segmentation is entitled to the part rights of each art and every share has the same rights and interests. the ultimate aim of this paper is the research, which analyze the art stock is an effective innovation. and if possible, how to formulate trade rules in order to reduce the risk. the first chapter of this article introduces the current domestic art investment environment, which launched the art of stock innovation has actual market. then we explained which is art stock, and introduced the present market action, and the attitude of the government for this innovation. finally, we introduce current results of the academic circles. to throw this view: art investment stock is feasible, but the formulation of the rules is very important. the second chapter, we analyze the auction markets function, and stock markets function, then summarized the art stock market should inherit what function. then, we compared works of art, art of stock and stock, the threes different, to release which innovation should be created. finally, we analyze the main investment market of art stock - tianjin culture art exchange rules, so that to analyzed, whether this market has good inheritance and innovation. in the third chapter, we through the tianjin culture artwork exchange trade data to analyze the market rules vulnerability and risk. the fourth chapter, we introduced stock market rules, to guide the art stock market how to make rules. the last chapter, we summarize the above four chapters research results, developed the art stock trading rules, and summarize the innovation and deficiency of this thesis. key words：artwork; stock; art stock; financial innovation; part of the property i 目 录 目 录. i 第一章 绪论 . 1 1.1 选题背景 . 1 1.2 相关概念介绍 . 3 1.2.1 艺术品及艺术品投资 . 3 1.2.2 股票及股票投资 . 4 1.2.3 “艺术品股票”及其投资 . 5 1.3 相关法律介绍 . 5 1.3.1 物权法关于对“艺术品份额化”的合法性说明 . 6 1.3.2 目前国家对于 “艺术品股票”投资的态度 . 6 1.4 目前学术界研究现状 . 7 1.4.1 “艺术品股票”投资是一种有效的金融创新 . 7 1.4.2 “艺术品股票”投资风险巨大，应该叫停 . 9 1.5 本论文的研究视角及意义 . 10 第二章 “艺术品股票”投资市场 . 11 2.1 传统市场的功能和特点 . 11 2.1.1 艺术品拍卖市场的功能和特点 . 11 2.1.2 股票二级市场的功能和特点 . 12 2.1.3 “艺术品股票”投资市场应该继承的功能和特点. 13 2.2 艺术品、股票、 “艺术品股票” . 13 2.2.1 “艺术品股票”与艺术品 . 13 2.2.2 “艺术品股票”与股票 . 13 2.3 天津文化艺术品交易所“艺术品股票”交易规则 . 15 2.3.1 艺术品份额在天津文交所的上市发行流程 . 16 2.3.2 艺术品份额在天津文交所的申购 . 18 2.3.3 艺术品份额在天津文交所的日间交易规则 . 19 2.3.4 天津文交所艺术品份额的退市规则. 22 2.4 其他“艺术品股票”交易所有特色的交易规则 . 24 2.4.1 泰山文交所的规则特色 . 24 ii 2.4.2 郑州文交所的规则特色 . 25 2.4.3 香港国际艺术品交易中心的规则特色 . 25 2.5 “艺术品股票”投资市场存在理由 . 26 第三章 天津文交所市场数据分析 . 27 3.1 月均开户数分析 . 27 3.2 拟上市艺术品发行定价分析 . 29 3.3 买卖意愿分析 . 30 3.4 成交分析 . 33 3.5 份额价格走势 . 35 3.6 总结 . 37 第四章 股票市场交易规则的借鉴 . 38 4.1 上市资格审查 . 38 4.2 上市艺术品发行价的确定 . 39 4.3 上市艺术品份额的日间交易规则. 42 4.4 上市艺术品份额的退市 . 44 第五章 总结 . 46 5.1 本文主要成果及结论 . 46 5.2 本文的不足和进一步研究方向 . 47 参考文献 . 48 致 谢. 51 第一章 绪论 1 第一章 绪论 本章的主要内容，就是通过选题背景、相关概念介绍、国家相关法律、目前 学术界研究现状、 以及研究视角和意义五个方面来简单的阐述本论文的作用及大 体框架。 1.1 选题背景 2011 年，有一种金融创新撬动了上百亿的民间资金参与其中，更使得艺术 领域和金融领域共同对该创新展开了学术大讨论。著名财经学者叶檀疾呼： “请 关闭天津文交所，取消该种创新”。 【1】而北京大学历史文化资源研究所副所长、 国家文化软实力文化艺术品交易所重点课题组首席专家雷原却表示： “该种 创新是艺术与金融的一种有效结合，发展前景广阔”。 【2】正反双方观点一时间 风声水起，互相辩驳。这种创新就是“艺术品股票”投资。 为什么“艺术品股票”投资在 2011 年会引起金融界与艺术界广泛的关注和 讨论，我想主要是有以下三个方面的原因造成的。 1. “艺术品股票”是中国首创 我国的改革开放进程已经走过了 30 个年头。在这一时期内，我们主要依靠 的是别人的先进经验。 把它与我国的实际相结合， 慢慢的发展起来。 不知不觉中， 我们已经成为了世界第二大经济体。原有的模式已经不能满足我们的发展需要， 别人的经验我们也已经学习的差不多了。 因此， 这时候， 创新对于中华民族来说， 就变得至关重要。国务院总理温家宝，多次在政府报告中提到，只有创新才能使 中华民族屹立于东方。而“艺术品股票”正是中国特有的创新，把艺术与金融结 合的史无前例的紧密。这种理论上的创新，尤其是经济理论方面的创新，在中国 是很少有的。因此，它的诞生，一下子就吸引了艺术与金融两大领域内专家们的 眼球，使得无数的学者参与讨论。 2. 艺术品投资市场本身火爆 我国的经济发展以及近几年内的通货膨胀， 使得文化艺术品消费需求日益增 长，艺术品保值增值功能凸显。据法国 artprice 最新统计，2011 年上半年中国 艺术品拍卖市场成交额为 428.42 亿元，同比增长 112.71%。而 2010 年中国艺术 品市场总成交额超过 500 亿元，占全球艺术品销售额的 33%，居全球第一。艺术 精品更是出现了供大于求的现象。 在我们身边也经常能听到因投资艺术品而获得 第一章 绪论 2 巨额收益的财富神话。80 版猴票、寿山石、和田玉、海南黄花梨木这些耳熟能 详的名字，会让每一个投资人热血沸腾。而目前上市的“艺术品股票”的标的物 就是这些让每个投资者心旷神怡的艺术品，涉及到了全国知名的书画创作者 20 多人，还有利用翡翠、和田玉、高级木材作为原料制成的精美艺术品。因此该市 场的火爆，也就可想而知。 3. 国内多个省份已经创建文化艺术品交易所 随着“艺术品股票”的概念出现，各省纷纷抓住机会，开立文化艺术品交易 所，创建“艺术品股票”交易平台。 2009 年 6 月，上海市政府批准设立上海文化产权交易所。2010 年 12 月，该 交易所发行了我国首只艺术品份额化资产包“艺术品产权组合 1 号黄钢艺 术品”，共计两个作品，2500 平方尺，采取连续竞价交易模式，面向该交易所 的会员定向发售。 2009 年 9 月，天津市金融办批准设立了天津文化艺术品交易所。2011 年 1 月， 该交易所发售了第一批艺术品份额产品天津美术学院已故画家白庚延的 两幅作品黄河咆哮、燕塞秋。经有关专家评估，黄河咆啸和燕塞 秋 分别价值 600 万元和 500 万元， 被拆分为 600 万和 500 万份， 每份售价 1 元， 最小申购金额为人民币 1000 元，采用 t+0 的标准化交易模式。上市首日，两只 份额均以涨幅一倍的价格收盘，并且历史成交价最高达到过 18 元。两个月的时 间，收益达到了 18 倍，再一次的创造了投资神话。 2009 年 11 月，深圳市政府批准由深圳广电集团、深圳联合产权交易所、深 圳报业集团等联合发起设立了深圳文化产权交易所。2010 年 5 月，该交易所将 齐白石、张大千的 94 幅作品“打包拆分”定向发售。同年 7 月，又推出“深圳 文化产权交易所 1 号艺术品资产包杨培江美术作品”，配置了其四幅油画 作品及八幅宣纸彩墨作品，采取经纪人、发行代理商的组合经营方式，由艺术家 的独家代理人担任发行经纪人， 并由深圳市天禄琳琅文化艺术传播有限公司担任 发行代理商和挂牌保荐，资产包的“所有权份额”分为 1000 份，单位面值 2000 元，总价值 200 万元人民币。也是采用集合竞价、连续竞价这样类似股票的交 易方式进行交易。发行经纪人持有 300 份，发行代理商持有 100 份，发行经纪 人和发行代理商持有的份额作为非公开发行的初始保留权益， 挂牌后两个月内不 允许转让或委托他人管理。 2010 年 5 月，成都市政府批准由成都博瑞投资控股集团有限公司和西南联 合产权交易所等股东联合发起设立了成都文化产权交易所。 随后， 发售了 朋友 和翰墨长安两个资产包，受到市场热捧。翰墨长安资产包中包含了长安 画派画家王西京的 13 幅画作和杨霜林的 28 幅作品，总估值 6000 万元，由持有 第一章 绪论 3 人保留 40%的份额，对外发售 3600 万元。值得一提的是，在发售当日 10 分钟内， 该资产包就被认购了三分之一，三天时间所有份额被全部认购。 2011 年 4 月，河南省金融办批准由两个自然人出资 5000 万元成立了郑州文 化艺术品交易所。交易规则的设计与天津文交所基本相同，不同之处是引入了做 市商制度，采取投资者预约登记的方式，委托银行代为发售。 2011 年 6 月，湖南省文化厅批准由湖南省文化艺术基金会、湖南高登艺术 产业投资有限公司共同出资 5000 万元，组建了湖南文化艺术品产权交易所。 2011 年 7 月，广东南方文化产权交易所成立。与此同时，北京、江苏、陕 西、 大连、 厦门等地也纷纷筹备成立文化艺术品产权交易所， 从事 “艺术品股票” 投资。 从上面全国遍地开花的胜景，我们有理由相信，它已经让各省市觉得在“艺 术品股票”投资这个领域，是大有可为的。因此，全国对其的关注度越来越高， 舆论满天飞，就不难理解了。再加上一个标的物少则百万，多则千万的价格，以 及在天津上演的投资神话，同样可以吸引无数的投资人士投身其中。 “艺术品股 票”投资的火爆应该说是事出有因的。 【3】 1.2 相关概念介绍 顾名思义，“艺术品股票”其本质就是艺术品与股票的结合体，而“艺术品 股票”投资，也是在艺术品投资和股票投资的基础上，派生出来的一种标的物是 “艺术品股票”的投资方式。因此，我们要弄明白“艺术品股票”投资，就要先 弄清楚以下几个关键的概念：艺术品、艺术品投资、股票、股票投资。 1.2.1 艺术品及艺术品投资 艺术品：一般指具有造型艺术的作品。包含形式的成分、直接的成分、表现 的成分以及联想的成分。 艺术品是一种特殊的商品，虽然它同所有的商品一样，同样具备价值和使用 价值， 但是特殊的地方在于， 其使用价值是为了满足人们的审美需要和精神需要， 其价值体现在精神和文化上，而不是体现在工具性、使用性上。通俗的说，人们 购买艺术品，不是为了使用它，而是为了欣赏它。 【4】 艺术品另外一个特殊的地方在于，它的价格与社会必要劳动条件、劳动效率 和劳动强度在逻辑上没有必然的因果关系。因此会出现如下场景，一件艺术品的 价格会超过一座高楼大厦的价格。 也正是因为艺术品的价格与价值之间的关系在 很多情况下是非常复杂和不稳定的，因此才使得艺术品成为了投资的标的物之 第一章 绪论 4 一。 艺术品投资：通过低买高卖艺术品标的物来获利的一种交易行为。 艺术品投资在我国由来已久，早在北宋时期，历史上第一次的艺术品投资热 潮就已经袭来。那时候的文人墨客，多以收藏古玩字画为乐。著名的五大名窑、 传世名画清明上河图、艺术造诣颇高的宋徽宗都表明在那个时代，艺术品已经风 靡全国，并成为了人们愿意收藏的物品。 二战结束后，随着各国的经济复苏，艺术品投资热潮又慢慢的兴起。其风险 小、升值稳健、格调高雅的特点，更使得它成为了资本市场的宠儿。根据苏富比 拍卖行艺术市场综合指数（指数构成包括巨匠油画、现代油画、欧洲瓷器、中国 瓷器及欧美古董家具等）以 1975 年为基数 100 计算，至 1988 年的 13 年中，该 指数已跃为 740，相当于每年以 21%的涨幅上扬，其投资收益率远远高于债券、 股票、房地产等投资形式。 随着改革开放，我国经济迅猛发展。在人民生活水平不断提高、物质生活不 断改善的背景下，艺术品投资也慢慢的进入到我们的视野当中。近十年的中国艺 术品投资领域，只能用一句话来形容，那就是供不应求。比较每年的佳士得和苏 富比拍卖会的成交记录，我们发现，拍品的未成交比例维持在 20%，而正常区间 在 15%50%之间，国外的大型拍卖会一般都会维持在 40%左右。在 2009 年的拍卖 会上，近一万件的拍品成交了 8500 多件，而这其中的成交价又有半数以上都超 过了拍卖公司的估价，成交总额超过亿元。艺术品市场得到了极大的繁荣，艺术 品作为投资标的物的观念，也深深的植入了普通大众的心中。 1.2.2 股票及股票投资 股票：股票：股票是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明 出资人的股本身份和权利， 并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的 凭证。 【5】 股票投资：股票投资：是指企业或个人用积累起来的货币购买股票，借以获得收益的行 为。 投资人投资股票主要有两种目的：一种是一般的投资，通过低买高卖来获得 收益。另一种是控股，通过不断的收购上市公司的股票来最终获得该公司的控制 权、所有权。 投资人通过投资股票来获得收益。获利的主要途径由三种情况组成：股息分 红（通过长期持有上市公司的股票，在公司对股东分配利润的时候，按照所持股 票的比例，获得收益）、低买高卖（低价在二级市场上买入股票，等待股价上涨 后卖出，来赚取差价）、公积金转增股本（在公司缴存公积金达到法律要求后， 第一章 绪论 5 把多余的公积金转换成股票，按照比例分给已持有股票的股东）。 股票投资已经有上百年的历史了， 已经成为了全球金融投资不可或缺的投资 渠道。在我国，随着 90 年代初上海和深圳两个证券交易所的成立，股票投资也 在这三十多年的时间里面，慢慢的被广大群众所认识了解。当前，也可以说是我 国投资领域内参与度最广、关注度最高的一种投资方式。 1.2.3 “艺术品股票”及其投资 在给“艺术品股票”及其投资下定义前，我们首先介绍一下什么是“艺术品 份额”。 “艺术品艺术品份额份额”是指：是指：将指定的艺术品标的物（可以是单一物品或是多件物 品组合而成的资产包，后面统称为艺术品）进行等额拆分，拆分后的每一份份额 都享有该艺术品部分权益且每一份份额享有的权益相同、 所有拆分后的份额所享 有的权益相加等同于整件艺术品所具有的资产总值的一种形式。 【6】 “艺术品份额”投资的获利，一般有两种模式：一种情况是投资人通过享有 其持有的 “艺术品份额” ， 获得因标的艺术品价格波动所带来的收益并承担风险。 另外一种情况就是投资人对“艺术品份额”低买高卖，通过差价获得收益。 “艺术品股票”是“艺术品份额”的一种表现形式，“艺术品股票”投资就 是把艺术品进行份额化后，其份额按照股票的交易规则进行交易。 通俗的理解，我们可以假设艺术品就是一个公司，该件艺术品的“股票”， 就是该件艺术品的所有者权益。 只不过艺术品是一件物品， 没有利润、 财务数据、 主营业务等信息。 1.3 相关法律介绍 虽然“艺术品股票”的发展如火如荼，我们也暂且不去理会它的诞生是否合 情，但是这种金融创新是否合法却是我们所必需关注的。因为不合法的事物肯定 是没有办法长期存在的。本小节，我们就按照目前的法律，简单回答一下，该种 创新是否合法。 “艺术品股票”存在的基础是艺术品能否被拆分成份额，然后再进行交易。 目前不论标的物是单一艺术品或者是多件艺术品组成的资产包， 通过法律及国家 规定的阐述，明确了以下几个方向。 第一章 绪论 6 1.3.1 物权法关于对“艺术品份额化”的合法性说明 自 2007 年 10 月 1 日起施行的中华人民共和国物权法，对于“艺术品份 额化”这种模式给与了明确的肯定。其中与“艺术品份额化”有关的法规如下： 第九十三条 不动产或者动产可以由两个以上单位、个人共有。共有包括按 份共有和共同共有。 第九十四条 按份共有人对共有的不动产或者动产按照其份额享有所有权。 第一百零一条 按份共有人可以转让其享有的共有的不动产或者动产份额。 其他共有人在同等条件下享有优先购买的权利。 以上三条明确了艺术品作为动产是可以按份共有的， 共有人根据其持有的份 额来享有对应的权益， 共有人也可以对他享有的份额进行处理、 变卖。 这就为 “艺 术品份额化”投资的可行性，提供了法律依据。虽然我们说“艺术品份额化”是 有法可依的， 但是对于份额化后类似于股票的投资模式是否符合资本市场的运作 规律并真实体现文化艺术品的内在价值，还需要进一步的研究分析。这也是本文 研究的终极目标。 1.3.2 目前国家对于 “艺术品股票”投资的态度 据不完全统计，散落于全国各地的交易所已超过 300 家，交易品种更是超过 数百种。交易品种不仅包括稀有贵金属、艺术品、金融资产、股权，还包括农副 产品、医药产品。更有甚者，将国画、大蒜、大葱、药品、人参果、红辣椒、丝 绸都变成了交易所的交易标的。各个交易所的内部管理则更为混乱。有的交易场 所管理不规范， 存在严重投机和价格操纵行为； 个别交易场所股东直接参与买卖， 甚至发生管理人员侵吞客户资金、经营者卷款逃跑等问题。因此，国务院在 2011 年 11 月下发国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定。 该决定明确， 除依法设立的证券交易所或国务院批准的从事金融产品交易的交易 场所外，任何交易场所均不得将任何权益拆分为均等份额公开发行，不得采取集 中竞价、做市商等集中交易方式进行交易；不得将权益按照标准化交易单位持续 挂牌交易， 任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少 于 5 个交易日； 除法律、 行政法规另有规定外， 权益持有人累计不得超过 200 人。 而中宣部的 49 号文件关于贯彻落实国务院决定 加强文化产权交易和艺 术品交易管理的意见，则从艺术品产权交易角度再次重申了 38 号文的决定。 意见指出，文化产权交易所不得将任何权益拆分为均等份额公开发行，不得采取 集中竞价、做市商等集中交易方式进行交易；不得将权益按照标准化交易单位持 续挂牌交易， 任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得 第一章 绪论 7 少于 5 个交易日。 从两个文件，我们可以清晰的看出，目前国家是不赞同大范围内开展“艺术 品股票” 投资的。 决定和意见出发的角度也是为了规避投资人有可能面临的风险。 但是国家也没有完全否定这种艺术金融创新。 未来也许国务院会允许开设一到两 家进行这种投资的交易所作为特许经营，现在也不得而知。本文并不会花精力在 政策的揣测上。而是从艺术和金融这两大学科本身的理论和实际的角度出发，来 探讨“艺术品股票”投资是否是一种有效的金融创新。 1.4 目前学术界研究现状 随着“艺术品股票”投资在全国的影响越来越大，涉及面越来越广，甚至连 国家也专门出台了相关文件规范这个市场。作为理论研究的前沿，学术界的专家 们自然也较为重视这种金融创新，纷纷发表自己的观点，论证这种金融创新是否 合情合理。由于这种创新诞生到现在仅仅几年时间，还没有形成系统的理论，学 术界也没有达成共识。下面，我主要介绍一下目前对于该种创新的正反两方的论 据： 1.4.1 “艺术品股票”投资是一种有效的金融创新 持鼓励“艺术品股票”投资观点的学者，主要有以下三点论据： 1. “艺术品股票”交易所给投资人一个公平、公证的平台 传统的艺术品投资市场，是一个小众市场，参与人群较少。主要原因除去艺 术品本身价格很高、一般百姓无法参与之外，还有就是艺术品的鉴定是一件极为 复杂又要求经验很高的技术活动。这一点无需多讲，我们就看看身边充斥着的赝 品就可想而知。许多有志于投身艺术品投资的买家，就是因为无法鉴定出标的物 的真伪而放弃了该领域的投资收藏活动。 另外， 艺术品的交易信息披露相当匮乏。 艺术品的买卖、尤其是顶级艺术品的买卖往往都是通过个人私下成交、拍卖会竞 价成交这两种渠道进行的。在成交之后，成交价格、成交标的物的准确信息很难 被社会大众所了解。 而有了“艺术品股票”交易所，就能解决以上的问题。提供“艺术品股票” 交易平台的交易所遵守国家法律政策等相关规定， 严格指导艺术品持有人对艺术 品进行鉴定评估，配以法律顾问团、艺术品鉴定评估专家顾问、国家公证机关等 共同完成对拟上市艺术品的前期鉴定评审工作。 最大程度的减少艺术品投资人在 申购艺术品时所出现的鉴定风险。从天津文化艺术品交易所的官方网站了解到， 该所的艺术品上市之前须报送天津市文化主管部门，并采用“双盲”的鉴定方式 第一章 绪论 8 对艺术品进行鉴定评估。其上市审核委员会专家团队由历史学家、故宫博物院研 究员、经济学家、法律专家等共同组成。分别从产权所属、艺术品本身真伪和价 值多少、该物品上市对目前市场的影响等多个角度，对艺术品上市进行审核。全 方位的减少“艺术品股票”投资人的风险。 交易所的交易由行情系统实时披露交易结果， 可以说每一笔交易的相关信息 都能被想浏览行情的人所看到，信息披露做到实时有效。可以说，对于投资人购 买艺术品是一种有效的信息资源。 2. “艺术品股票”投资降低准入门槛，并增加了一种交易渠道 在传统的西方投资领域内，许多养老基金、理财产品都会配置艺术品资产， 而艺术品的交易模式基本上是拍卖模式和画廊模式， 并且做的都是整件物品的产 权转移。这两种模式的缺点显而易见，一是优秀的艺术品目前市价少则百万元， 多则上千万元，试想能够买得起整件作品的人，想必也是身价不菲之士。二是交 易渠道少而又少，交易场地也不是每个投资人想去就能轻轻松松去的。比如每年 的苏富比、佳士得拍卖，也只在香港、上海、北京这三个大都市才有。一般小城 市的投资人要想参加，还要经过旅途的颠簸。 【7】 而“艺术品股票”投资既降低了准入门槛又实现了交易的便捷。 首先，艺术品被份额化后，投资门槛大幅降低。原本拍卖价在百万、千万的 艺术品被等额拆分后，交易单位变小。使得普通投资人也有了机会参与。每个人 通过购买一件艺术品的部分份额，因艺术品整体升值，其持有的份额也就相应的 升值。同时也因为参与的人数众多，也使得拥有份额的人在想卖出份额变现的时 候，方便快捷。对买家持有资金量等要求也没有以往收藏市场中那么高。 其次，交易所采用先进的网上交易模式，使投资人通过互联网就可以实现开 户、交易、转账等功能，不受所在地域的限制。 3. “艺术品股票”投资可以解决热钱问题 从宏观角度来看，这种创新对我国文化、经济两方面的发展有着促进作用。 艺术品是个主要的投资渠道，但目前在中国的发展速度还很慢。我们还记得在 09 年，“蒜你狠”、“豆你玩”这些一时间价格猛涨的农产品，其幕后推手正 是无处可去的资金流动性。但其涌入民生领域的现象，却成了整个社会的不安定 因素。“艺术品股票”投资市场，可以为更广大的投资人拓宽投资渠道，从而吸 纳过剩的资金流动性。这样从长远的意义来看，可以形成一个有效的、便利的投 资渠道，拓宽了整个投资领域。同时在投资的过程当中，因为投资对象是一些文 化艺术品，投资人不可避免的会接触到文化艺术这个领域，长期发展下去，可以 使文化艺术领域参与的人群逐渐扩大， 提高全民素质， 实现文化的大繁荣大发展。 第一章 绪论 9 综上所述，正方的观点是：“艺术品股票”有利于大众进入艺术品投资收藏 领域。这种创新值得肯定，可以发扬光大。 1.4.2 “艺术品股票”投资风险巨大，应该叫停 反方观点主要是认为 “艺术品股票” 投资现在缺乏监管， 容易滋生利益链条。 另外对于交易方式，也有“击鼓传花”之嫌。让我们来简单的展开一下这些学者 的论据： 1. “艺术品股票”是一种畸形的证券，背后没有实物支持 著名的经济学家叶檀在自己的博客中，曾经这样阐述她的观点。 “艺术品股 票”是永远无法兑现的权证。将文化艺术品分割成一定的份额进行买卖，从表面 上看是让交易者拥有了该件艺术品的部分权益。而实际上，与一般的权证不同， 艺术品权属具有不可分割性。将“艺术品股票”进行市场交易，实际上就是一场 永远不可能获得实物的虚拟资金的击鼓传花游戏。 而中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏也形象地比喻： “比如地上有一块 石头，说它值多少钱，大家可以拍卖，我考虑的是只要后面有人买，我今天就可 以买。已经不再考虑它本身的证券属性和价值问题了。只要有人比我更傻，我就 可以当这个傻子。”如此的分析，“艺术品股票”投资变成了投机者的天堂，却 成为了普通投资者的地狱。 刘纪鹏同样提到了，“艺术品股票”从根本上是不符合经济规律的。从世界 资本市场上看，能证券化的品种，一般都是法人。其最主要的特点是，具有制造 利润来偿还证券基本收益的能力。 而艺术品本身不像上市公司法人那样具有持续 产生利润和抵御承担风险的能力，他们自身不具备有稳定的升值功能。因此，这 样的产品本身是不能证券化的。 【8】 2. “艺术品股票”使得画家不能安心创作 对于拟上市的艺术品，如果没有一个统一标准，可能会导致年轻作家盲目创 作， 通过关系使得自己的作品上市出售变现。 而不会再花精力放到潜心创作上面。 美学家刘思东提出： “将艺术作品当作商品来操作，已经成为现时流行的一 种通病。这对从业艺术者而言，只会激发更加浮燥的创作情绪。我认为，艺术品 的作用应更广泛地应用于人们心灵的互动之上，提倡精神层面的交流，而非适用 于炒作的商品属性。” 【9】 3. 艺术品的上市估值，缺乏监管，泡沫巨大 艺术品的估值定价，历来是学术界的一个难题。在现行的交易所的制度中， 艺术品的上市估价一般是由，艺术品持有人、发行代理商以及交易所三方共同商 定的。由于没有基本面的约束，其份额交易容易被利益群体“做局”。不少交易 第一章 绪论 10 所借用了国际拍卖制度惯例，不公开艺术品持有者和价格评估者的身份，所以极 易带来利益输送和洗钱等问题。 而把估值过高的艺术品拆分成一定份额卖给不太 懂艺术的普通投资人，这本身已经产生了较大的泡沫。由于国家现在没有类似于 证监会的部门监管交易所，是很有可能出现上述的假象的。 综上所述， “艺术品股票” 在当下的经济环境中， 是不合适让其发展壮大的。 1.5 本论文的研究视角及意义 上一小节介绍了正反两方的观点， 我们可以清楚的看出， 进行 “艺术品股票” 投资是有好处的。但是如果制定不好规则，就会产生出巨大的风险。而规则的如 何制定，两派的学者并没有研究的很明确，这可能和创新本身出现的时间还很短 有关。对于新的金融创新，是要有大量的实践作为基础，才能创造出新的理论和 应用的。还好，我们已经行动起来了，天津文化艺术品交易所在这方面进行了大 量的实践，所产生的数据具有很大的价值。本文的研究视角，就是通过分析天津 文交所的相关实践数据，再辅佐上已经成熟的理论，最终试图制定出一套行知可 行的交易规则。意义在于使得这种创新，能够在中国，乃至世界生根发芽，发展 壮大。 第二章 “艺术品股票”投资市场 11 第二章 “艺术品股票”投资市场 通过上一章的介绍和分析，我们已经确定了本论文的目标，那就是找到适合 “艺术品股票”投资的交易规则。而一个规则的产生，往往是为了规范某一个市 场正常运行的。因此，我们只有明确了“艺术品股票”投资市场的功能和特点， 才好对症下药，制定出一系列有利于市场正常稳定发展的规则。本章一共分为四 个小节。第一小节，介绍一下目前艺术品交易的主流市场拍卖市场的功能和 特点，以及已经有了上百年历史的股票交易市场的功能和特点。在介绍完以上信 息后，我们明确出“艺术品股票”投资市场应该继承以上两个市场的哪些功能和 特点。但是仅仅是继承是不够的，我们肯定还要有创新。所以，在第二小节，主 要从理论的角度出发，阐明艺术品、股票、“艺术品股票”这三者之间的相同与 不同。 从而明确出 “艺术品股票” 投资市场需要在哪些地方进行创新。 第三小节， 我们通过介绍“艺术品股票”投资市场的代表天津文化艺术品交易所的交易 规则， 来判断天津文交所这个市场是否已经对传统的拍卖市场以及股票二级市场 进行了很好的继承和创新， 然后推算出当前的规则容易产生哪些风险。 第四小节， 通过介绍其他“艺术品股票”交易所交易规则中的特色部分，来判断对上一小节 分析出的天津文化艺术品交易所交易规则中的风险是否进行了规避， 以及规避后 产生的效果如何。 2.1 传统市场的功能和特点 “艺术品股票”是对艺术品和股票的继承和派生。因此，“艺术品股票”投 资市场也必须继承传统市场的优点。 2.1.1 艺术品拍卖市场的功能和特点 传统的艺术品拍卖市场具有四大特点： 1. 艺术品的运转流通功能 艺术品拍卖是将艺术品从持有人手中卖出，通过拍卖市场作为媒介，将其持 有的艺术品卖给出价最高的竞买人。从流转的角度看，这是一个资金和艺术品物 权转换的节点，艺术品的运转流通也因此而实现。 2. 服务功能 第二章 “艺术品股票”投资市场 12 拍卖公司在整个艺术品的流通中，不会占有标的物，也不会成为买家，更不 会有任何的内在利益，它只是帮助买卖双方以拍卖的形式完成艺术品的交易过 程。服务的主要体现是帮助买卖双方沟通、联络，对整个过程进行监督。 3. 价格发现功能 通过拍卖形成的价格，不是买卖