（会计学专业论文）我国保险资金运用风险管理研究.pdf

摘要 随着我国保险市场的对外全面开放，市场竞争不断加剧，承保利润率越来越 小，甚至出现亏损现象。因此，保险企业生存的关键在于提高自身的投资收益率， 通过投资收益来弥补承保利润。然而如何有效地控制投资风险就成了保险企业所 面临的主要问题，这也是本文研究的重点所在。 本文从我国保险资金运用的历史【亘l 顾入手，分析了从解放初期到现在各个阶 段我囤保险资金运用的情况，体现了我国保险资金投资意识的逐步增强、法律法 规的逐步完善、投资风险控制制度的逐步健全。接着对目前我国保险资金运用面 临的风险及其管理现状进行了充分的分析，从市场风险、信用风险、流动性风险、 管理风险四个方面展开，阐述了四种风险的定义、表现，以及对这四种风险的管 理现状。最后提出完善我国保险资金运用风险管理的对策建议，即努力实现保险 资金与资本市场的对接、改革和加强我国保险投资监管、强化保险公司内部的微 观管理。 作为金融产业的一个组成部分，保险业必须和整个资本市场之间结成良性互 动的关系。这种关系表现在两个方面：第一，保险i k 发展需要健康的资本市场； 第二，资本市场的发展需要保险资金的积极参与。此外，保险资金与资本市场的 对接需要培养基本的环境和条件，必须遵循循序渐进的原则，才能保证保险市场 与资本市场同步发展、同步完善。 改革和加强保险投资监管是从宏观层面对我国保险投资风险进行控制和管 理，保险监管部门的监管水平、政策取向等都会对保险资金的运用及其风险控制 产生重大影响。因此从以下四方面改革和加强我国的保险投资监管：健全法律法 规、提高监管水平、建立多层次监管体系、逐步放松对保险投资的过多限制。 强化保险公司内部的微观管理应是保险资金运用风险管理的重中之重。从投 资风险控制流程、投资风险管理组织体系、投资风险管理策略选择、保险投资管 理人的选聘四个角度进行完善，能在定程度上有效控制保险资金运用的管理风 险，从而保证资金的安全，获得可观的投资收益，保证保险公司的偿付能力，保 护投保人的利益。 总之，从市场、监管、内部三方面提高保险公司的投资风险管理能力，使得 中国的保险业最终像国际著名保险企业一样，成为新型的金融服务公司，最终完 全同国际市场接轨。 关键词：保险资金运用风险管理 1 1 a b s t r a c t a l o n gw i t ht h ei n s u r a n c em a r k e to fo u rc o u n t r yo p e n i n gc o m p l e t e l y , m a r k e t c o m p e t i t i o nw i l la g g r a v a t ec o n s t a n t l ya n dt h ep r o f i tr a t eo fi n s u r a n c es e r v ei sg e t t i n g m o r ea n dm o r el i t t l e f u r t h e r m o r e ，t h ep h e n o m e n o no fl o s s w i l lb ea r i s e d ，t h e r e f o r e ，t h e k e yo fi n s u r a n c es u r v i v a ll i e si nr a i s i n gg a i nr a t eo ff u n di n v e s t m e n ta n di n v e s t m e n t p r o f i tc a ns u p p l e m e n tp r o f i to fi n s u r a n c es e r v e h o w e v e r , h o wt oc o n t r o lt h eh i g hr i s k o f 如n di n v e s t m e n te f f i c i e n t l yh a sb e c o m et h em a j o rp r o b l e mt h a tf a c e dw i t h i n s u r a n c ec o m p a n y i ti sa l s ot h i sp a p e r st h e m e t h ep a p e rb e n n sw i t ht h eh i s t o r yo ff u n da s e n e s so fc h i n e s ei n s u r a n c e c o m p a n y , a n a l y z i n gt h es i t u a t i o no ft h eu s e n e s sf r o ml i b e r a t i o ns t a g et op r e s e n t ，w h i c h r e f l e c tp r o g r e s s i v es t r e n g t ho fi n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n tm i n d ，p r o g r e s s i v ep e r f e c t i o n o fl a wa n d r e g u l a t i o n s ，p r o g r e s s i v e s o u n d n e s so fi n v e s t m e n t a lr i s kc o n t r o l i n s t i t u t i o n t h e n ，t h ep a p e rt a k eaf u l la n a l y s i so f d e f i n i t i o n ，c h a r a c t e r i s t i co fr i s ka n di t s m a n a g e m e n tc o n d i t i o n s o fi n s u r a n c ef u n d u s e n e s s ，s u c h a sm a r k e t r i s k ，c r e d i t r i s k ，m o b i l i t yr i s ka n dm a n a g e m e n tr i s k f i n a l l y , t h ep a p e rp u tf o r w a r ds u g g e s t i o n st o p e r f e c tt h er i s km a n a g e m e n to fc h i n e s ei n s u r a n c ef u n du s e n e s s ，t h a ti st ot r yh a r dt o c o m b i n ei n s u r a n c ef u n da n dc a p i t a lm a r k e t ，t or e f o r ma n dr e i n f o r c et h es u p e r v i s i o no f i n s u r a n c e i n v e s t m e n t ，t os t r e n g t h e nm i c r o m a n a g e m e n t o fi n s u r a n c e c o m p a n y s i n t e r i o r a sac o m p o n e n tp a r to ff i n a n c ei n d u s t r y , i n s u r a n c es h o u l dm a k eap o s i t i v e r e l a t i o nw i t ht h ew h o l ec a p i t a lm a r k e t a n dt h er e l a t i o nh a v et w oa s p e c t so f m a n i f e s t a t i o n ：f i r s t l y , t h e d e v e l o p m e n t o fi n s u r a n c en e e das o u n d c a p i t a l m a r k e t ；s e c o n d l y , t h ed e v e l o p m e n to fc a p i t a l m a r k e t n e e dw a r mp a r t i c i p a t i o no f i n s u r a n c ef u n d b e s i d e s ，t h ec o m b i n a t i o no fi n s u r a n c ea n dc a p i t a lm a r k e tn e e dt og r o w f u n d a m e n t a lc i r c u m s t a n c e sa n df o l l o wi no r d e ra n da d v a n c es t e pb ys t e p ，s oa st o g u a r a n t e et h ed e v e l o p m e n to fi n s u r a n c ea n dc a p i t a lm a r k e ta tt h es a m et i m e t or e f o r ma n dr e i n f o r c ei n s u r a n c ei n v e s t m e n ts u p e r v i s i o ni st oc o n t r o la n d a d m i n i s t e ri n v e s t m e n t a lr i s kf r o mm a c r o s c o p i ca n g l e a n ds u p e r v i s a ll e v e la n dp o l i c y i i i t e n d e n c yo fi n s u r a n c es u p e r v i s a ld e p a r t m e n th a v es i g n i f i c a n ti n f l u e n c eo nu s i n ga n d r i s kc o n t r o l l i n go fi n s u r a n c ef u n d ，t h e r e f o r e ，i ti sb e t t e rt or e f o r ma n dr e f o r ma n d r e i n f o r c ei n s u r a n c ei n v e s t m e n ts u p e r v i s i o nb yt h ef o l l o w i n gf o u ra s p e c t s ：p e r f e c tl a w a n d r e g u l a t i o n s ，i m p r o v es u p e r v i s a ll e v e l ，s e tu ps a p e r v i s a ls y s t e mo fs e v e r a l r a n k s ，g r a d u a l l yl o o s e ne x c e s s i v el i m i t a t i o no ni n s u r a n c ei n v e s t m e n t m i c r o m a n a g e m e n ts t r e n g t ho fi n s u r a n c ec o m p a n y si n t e r i o rs h o u l db et h em o s t i m p o r t a n tm e t h o dt oc o n t r o lt h er i s ko fi n s u r a n c ef u n d i m p r o v i n gi n v e s t m e n t a lr i s k c o n t r o lp r o c e s s ，o r g a n i z e ds y s t e m ，s t r a t e g y , a p p o i n t m e n to fi n v e s t m e n t a lm a n a g e r sc a n c o n t r o lt h er i s ke f f e c t i v e l yt oag r e a td e g r e e c o n s e q u e n t l y , i ti se a s yt oe n s u r et h e s a f e t yo ff u n d ，g a i nc o n s i d e r a b l ei n v e s t m e n t a lp r o f i t ，g u a r a n t e ec o m p a n y sa b i l i t yt o p a y as u mo f m o n e y , a n dp r o t e c tc u s t o m e r s i n t e r e s t i naw o r d ，t oh e i g h t e ni n s u r a n c ec o m p a n y s c a p a c i t y o fi n v e s t m e n t a lr i s k m a n a g e m e n tt h r o u g hm a r k e t ，s u p e r v i s i o n ，a n di n s i d eg o v e r n a n c em a k ec h i n e s e i n s u r a n c eb e c o m ef i n a n c i a l c o m p a n yo fn e wp a t t e m ，l i k ef a m o u si n t e r n a t i o n a l i n s u r a n c ec o m p a n y , a n da c h i e v e c o m p l e t e c o n n e c t i o nw i t hi n t e r n a t i o n a lm a r k e t u l t i m a t e l y k e y w o r d s ：i n s u r a n c ei n v e s t m e n t r i s km a n a g e m e n t 北京工商大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作所 取得的研究成果。除了文中已经注明引用的内容外，论文中不包含其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。本声明的法律后果完全由本人承担。 学位论文作者签名：盈1 1 锰日期：知以年月 日 北京工商大学学位论文授权使用声明 本人完全了解北京工商大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生 在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京工商大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借 阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复 制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 学位论文电子版同意提交后，可于口当年口年口二年后在学校图 书馆网站上发布，供校内师生浏览。 学位论文作者签名：至：；毖导师签名：圣韭量匙日期：枷f 年毒月日 北京工商大学硕士学位论文 引言 保险企业是经营风险的企业，经营对象的特殊性使保险企业自身也而临着经 营风险。从保险业务发达的国家和地区情况来看，近2 0 年来，各保险业赔付率 高于1 0 0 ，即保险公司的赔付支出高于保费收入。保险公司的生存就依赖于通 过保险资金的运作取得较高的收益。在此情况下，保险业的融资功能凸显出来。 它不再是传统意义上的防范风险的机构，已经转变成负有投资义务的金融部门， 保险公司通过保险业务融资，而通过投资业务实现资金的保值增值。但由于信息 的不对称等市场失灵现象存在，使金融市场的某些参与者可以获得超额利润，也 导致了大量投资风险。保险公司出于自身的需要，必须进行投资风险的研究，采 用风险管理的工具来控制各种风险。 从目前保险公司投资的资产结构看，银行存款、债券加上回购在总资产中的 占比高达9 1 5 2 ，这些固定利率产品的利率敏感度很高，受货币政策和利率走 势的影响十分明显。由于投资渠道受限，保险资金运用集中在几个有限的品种上。 协议存款占全部可运用资金的比例超过5 0 ；保险业在基金市场的投资达6 0 0 多 亿元，约占基金市场现有规模的1 3 ；债券的中长期品种大部分为保险资金持有。 单一品种在保险资金组合中的占比过高或占市场规模比例过大，系统性风险呈上 升趋势，一旦发生市场波动，保险投资的安全和收益将受到严重影响。 近年来我国保险资金投资收益率逐年下滑，从2 0 0 1 年到2 0 0 4 年期间，保险 资金年投资收益率分别为4 3 、3 1 4 、2 6 8 和2 4 ( 见表1 ) ，连续两年低于 保险公司偿付能力额度及监管指标管理规定的3 的年收益率底线。中国平 安、中国人寿、中国财险三家上市保险公司2 0 0 4 年的未实现亏损分别达7 7 、 l o 6 、9 5 亿元，总投资收益率分别为3 4 、3 1 、0 6 。 表i2 0 0 0 2 0 0 4 年我国保险业主要投资工具收益情况( 单位：) 年份银行存款大额协议存款债券国债回购投资基金综合收益率 2 0 0 03 0 65 13 521 24 1 2 2 0 0 i2 6 552 5 3i 6 12 04 3 2 0 0 22 33 4 9 冀r 1 4 52 1 3 1 4 2 0 0 3 2 2 43 2 3 1 81 5 2 2 2 6 8 2 0 0 42 4 资料来源：田君、陈伟忠基于资产负债管理的保险资金投资问题研究上海 我国保险资金运用风险管理研究 金融2 0 0 5 1 0 虽然目前国家允许部分保险资金间接或直接进入资本市场，但由于保险资金 特有的“需要安全增值”的特点，对资金入市的限制还较严。即使是2 0 0 3 年1 月1f i 开始施行的新保险法也不过是“除了禁止设立证券机构和保险业以外 的企业，在法律规定的范围内，经国务院批准，保险资金一叮以用于其它投资方式。” 这表明新修订的保险法在保险资金入市方面已留下灵活的空间，但谨慎性的 原则并没有改变。 又如2 0 0 4 年1 0 月2 4 曰，中国保监会和中国证监会联合发布的保险机构 投资者股票投资管理暂行办法允许保险资金直接入市，参与一级市场和二级市 场交易，买卖人民币普通股票、可转换公司债券及保监会规定的其他投资品种。 但在投资范围及投资比例上都受到了严格的限制，例如被交易所实行“特别处 理”或“警示存在终止上市风险的特别处理”或者已终止上市的公司股票、其价 格在过去1 2 个月中涨幅超过1 0 0 的股票、其上市公司最近一年度内财务报表被 会计师事务所出具拒绝表示意见或者保留意见的股票、其上市公司已披露正在接 受监管部门调奄或者最近1 年内受到监管部门严重处罚的股票等都被禁止投资， 保险机构投资者持有。家上市公司的股票不得达到该上市公司人民币普通股票 的3 0 等。 因此，如何提高保险资金的运作效率，减低保险费率，提高保险企业的风险 管理水平，将在很大程度上决定着民族保险业的命运。进行保险业的投资风险研 究和对保险资金进行高效的风险投资将会对我国保险业的发展起到积极的促进 作用。 北京工商大学硕士学位论文 第一章我国保险企业资金运用的历史回顾 我国保险资金运用经历了坎坷的发展历程。解放初期，我国把保险纯粹作为 财政后备和吸收资金的工具，不存在保险资金运用问题。尽管那时保险资金全部 存入银行，但由于保险业没有资金运用权，因此这时的银行存款不能视为资金运 用的一种形式。在1 9 5 8 年的人民公利化高潮中，由于对保险的积极作用认识不 足，错误地认为保险在中国已经完成了历史使命，于是在当年l o 月召开的全国 财贸工作会议上决定停办国内保险业务。直到1 9 8 0 年，我国才开始恢复国内保 险业务。当时虽然明确了保险业归属于金融业，但在资金运用上仍受原有模式的 制约。1 9 8 4 年，国务院在批转中国人民保险公司关于加快我国保险事业的报 告中指出，“总、分公司收入的保险费，在扣除赔款、赔款准备金、费用开支 和缴纳税金后，余下的可以自己运用”。 一、19 8 5 19 9 5 年我国保险企业的资金运用情况 1 9 8 0 年保险复业初期，保险资金规模小，投资需求不高，保险公司的资金 基本上进入了银行，形成银行存款。随着保险业务迅速发展，保险投资需求逐渐 提高，为了适应这种需求，1 9 8 5 年3 月，国务院颁布保险企业管理暂行条例， 从法规的角度明确了保险企业可以自主运用保险资金。1 9 8 8 年到1 9 9 0 年，全国 进行经济调整治理，紧缩信贷规模。在这种宏观背景下，保险投资由于自身经营 效益不理想进入调整整顿阶段，保险资金运用工作受到很大影响。1 9 9 1 年后保 险投资进一步发展，保险资金运用在保险界得到了普遍的认同和重视，中国人民 保险公司成立了以保险资金运用为主的信托投资公司，平安和太平洋保险公司成 立后不久便相继成立了证券部。然而由于经济增长过热，导致盲目投资，无约束 地投资于房地产、有价证券、信托，甚至贷款，无所不及，从而形成了一定数量 的不良资产。随着中国金融市场的发展，保险资金运用的范围有所扩展，投资方 式进一步多样化改变了过去贷款为主的投资结构，政府债券投资有了较大发展。 由于保险资金运用除了保险企业管理暂行条例之外无法可循，因此，我 们称这个时期为保险资金运用的无序阶段。 我国保险资金运用风险管理研究 二、19 9 5 19 9 8 年我国保险企业的资金运用情况 1 9 9 5 年颁布的保险法对保险资金运用的范围和形式等都作了严格的规 定。要求保险资金的运用必须遵循安全性原则，并保证资产的保值增值；司时规 定资金运用的形式限于银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他 资金运用模式。保险企业的资金不得用于设立证券经营机构和向企业投资。保险 资金陆续退出证券市场。 1 9 9 6 年9 月，中国人民银行发布保险管理暂行规定。规定明确指出 对于保险资金的运用，仅限于银行存款、买卖政府债券、买卖金融债券，以及国 务院规定的其他资金运用方式。而在此情况下，国家在1 9 9 7 1 9 9 8 的两年零两 个月的时间里连续五次下调金融机构存贷款利率，保险资金运用举步为艰。 三、19 9 9 2 0 0 1 年我国保险企业的资金运用情况 l9 9 9 年1 0 月，中国保监会批准保险资金间接入市。根据此时证券投资基金 市场的规模，已确定保险资金间接进入证券市场的规模为保险公司资产的5 ， 今后将视具体情况适当增加。2 0 0 0 年中国保监会先后批复泰康人寿、华泰财产 保险等多家公司投资于证券投资基金的比例提高至不超过上年末总资产的1 0 。 2 0 0 0 年8 月，证监会某负责人在公开场合表示，条件成熟时，将允许设立保险 基金管理公司，将筹集到的资金投资于证券市场。 2 0 0 1 年3 月，中国保监会将平安、新华、中宏等三家保险公司的投资连接 保险( 投资连接保险是指包含保险保障功能并至少在一个投资帐户拥有一定资产 价值的人身保险产品。投资连接保险除了同传统寿险一样给予保户生命保障外， 还可以让客户直接参与由保险公司管理的投资活动，将保单的价值与保险公司的 投资业绩联系起来。大部分缴费用来购买由保险公司设立的投资账户单位，由投 资专家负责账户内资金的调动和投资决策，将保户的资金投入在各种投资工具 上。“投资账户”中的资产价值将随着保险公司实际投资收益情况发生变动，所 以客户在享受专家理财好处的同时，一般也将面临一定的投资风险。) 在证券投 资基金上的比例从3 0 放宽至1 0 0 。 4 北京工商大学硕士学位论文 四、2 0 0 1 1 2 0 0 4 年我国保险企业的资金运用情况 2 0 0 1 年5 月，保监会分赴全国各地对保险公司的资金运用情况进行检查， 此举意在规范保险公司资金运用行为，对保险公司资产质量、资金运用管理水平、 收益情况、存在的风险进行分析、评价。同年6 月，平安、太平洋、华泰三家保 险公司被全国银行问同业拆借中心评为2 0 0 0 年度优秀交易员，这标志着国内保 险公司已开始积极参与银行问同业拆借业务。 2 0 0 1 年8 月，有关保险公司发起设立债券投资基金和基金管理公司的报告 递交政府有关部门，这将是偏好“低风险、中收益、高流动性”的保险资金的一 种新尝试。与此同时，中国人寿、中国人保、中国再保险、平安、太平洋、华泰 等国内大型保险公司都建立了人、财、物相对独立的保险投资管理机构，人才抬 募工作相继展开。 2 0 0 2 年2 月，全国金融工作会议对保险资金运用提出了明确要求：强化保 险资余集中管理，防范资金运用风险，提高资金运用效率。同年6 月，保监会有 关官员在第二届中国证券市场国际研讨会上表示，在现有的投资范围内，积极推 动保险公司作为机构投资者将资金直接投入证券市场，将对保险业、证券业的发 展有着重要意义。8 月，在全国人大常委会二审保险法修正案( 草案) 时， 周正庆、厉以宁等委员呼吁拓宽保险资金运用渠道。1 0 月，保险法修改案获 得通过。原法第1 0 4 条第三款“保险公司的资金不得用于设立证券经营和向企业 投资”，修改为1 0 5 条第三款“保险公司资金不得用于设立证券经营机构，不得 用于设立保险公司以外的企业”。 2 0 0 2 年1 2 月，保监会宣布取消“保险公司投资基金比例核定”在内的5 8 项行政审批项目，引起市场广泛关注。监管部门将及时跟进，制定统一标准，符 合运营条件的保险公司在此要求下进行资金运作。 2 0 0 3 年1 月，中国保监会主席吴定富在全国保险：l ：作会上提出，要把保险 资金运用与保险业务发展放到等同重要的地位，加以高度重视，而成立保险资产 管理公司则成为保险资金管理体制与运作机制新的突围方向。2 0 0 3 年6 月，监 管部门放宽了保险资金投资企业债券的范围和比例。 2 0 0 4 年6 月1 日施行的保险资金运用风险控制指引( 试行) 对保险公司 我国保险资金运用风险管理研究 和保险资产管理公司建立运营规范、管理高效的保险资金运用风险控制体系，制 定完善的保险资金运用风险控制制度起到了积极的指导作用。同日施行的保险 资产管理公司管理暂行规定也体现了保险监管部门对加强保险资产管理公司的 监督管理，防范保险资金运用风险，保护保险公司和保险资产管理公司的合法权 益的重视。 2 0 0 4 年l o 月2 4 日，中国保蛉会联合中国证监会发布的保险机构投资者 股票投资管理暂行办法允许保险资金直接入市，在严格的限制下进行一级市场 和二级市场交易，这对进一步加强资本市场建设，促进保险市场与资本市场协调 发展，拓宽中国保险业资金运用渠道，分散资金运用风险，逐步培养和形成保险 资金运用新的投资能力产生了深远影响。 从以上分析可以看出，1 9 9 5 年以前，我国保险资金运用从无投资阶段发展 到盲目投资阶段，保险监管部门以及我国保险公司并未重视资金运用风险。1 9 9 5 年以后，保险监管部门以及保险公司自身逐步重视保险资金的运用，以及投资的 风险控制，随着相关法律法规的颁布，以及保险资金运用政策的调整，保险公司 的资金运用及其风险管理都在完善之中。 北京工商大学硕士学位论文 第二章我国保险资金运用的风险及风险 管理的现状分析 客观地讲，保险公司进入资本市场是存在投资风险的，任何投资或融资都客 观地存在定风险。投资风险是指企业在进行短期或长期投资决策时，由于对未 来的情况不了解或不完全了解而产生的丧失利益的可能性。它表现为投资的实际 效果有可能偏离投资的预期目标，从而给投资者带来损失。由于客观世界充满了 不确定性，风险也就客观存在。从投资角度看，每一项投资都有一定的风险，如 果投资决策而临的不确定性和风险比较小，1 1 _ r 以忽略其影响；如果面临的不确定 和风险较大，且足以影响方案的选择，就必须对它进行测量并在决策中加以考虑。 否则，一旦决策失误，将产生巨大损失，微观上影响企业的生存与发展，宏观上 会使国家经济遭受损失。 从我国保险资金运用风险的形成原因看，可将风险分为客观风险与主观风险 两大类，客观风险是保险企业的外部环境风险，具体包括市场风险、信用风险、 流动性风险；主观风险又称管理风险，是指设计不完善或者执行无效的风险控制、 人为的失误或舞弊欺诈给公司带来直接或间接损失的风险，具体包括：失误风险 ( 人的无意行为引发的) 、舞弊风险( 人的故意行为造成的) 。 一、市场风险 ( 一) 市场风险分析 市场风险是指由于市场波动所造成的被用于交易的资产或可交易的资产的 价值发生变化导致损失的风险。根据引发市场风险的市场因子不同或资产种类的 不同，市场风险分为利率风险、汇率风险、股市风险、商品价格风险。 目前我国保险资金运用的渠道主要有银行存款、债券( 国债、金融债、企业 债) 、证券投资基金。就我国保险资金运用而言：( 1 ) 银行存款占接近一半的投资 比例，虽然银行存款的主要目的是为了获得资金的安全性和流动性，但由于我国 我国保险资金运用风险管理研究 并没有形成市场利率，保险业( 尤其是寿险业) 是根据人民银行发布的基准存款 利率以及未来预期赔付率或给付率的大小制定保险费率的，若利率大幅下降，则 会给保险公司带来巨大的“利筹损”影响盈利。( 2 ) 债券投资占接近四分之一的投 资比例，我们知道债券投资的最大风险是利率风险，对投资者而言，利率的变化 有两种影响价格风险和再投资风险。当利率上升时，债券价格下降，但债券 再投资的收益高；当利率下降时，债券价格上升，但债券再投资的收益低。虽然 两种风险作用相反，但债券价格下降所造成的损失更大。( 3 ) 证券投资基金风险高， 其所占投资比例较小，但由于其高盈利的特点，保险监督管理部门会逐渐加大基 金的投资比例。基金一般是股票和债券的投资组合，影响基金最主要的风险是股 市风险和利率风险。由此可见，利率风险是影响保险公司资金运用最为重要的市 场风险。 利率风险是指由于利率的变化，可能导致的资产的回报率变得更低或负债变 得更为巨大。这种风险是针对利率敏感型资产和利率敏感型负债而言的，它直接 影响利差，从而影响年度盈利。保险公司经营特点决定了保险公司拥有的是敏感 型资产和敏感型负债。其中，寿险公司受利率风险影响最大，因为寿险的预定利 率与市场利率由相当密切的关系。我国正处于从计划经济体制向_ 订场经济体制过 渡时期，没有形成市场利率，因此寿险公司是按银行利率为标准厘定预定利率的， 由于预定利率一经确定后在一段时期内保持1 ；变，而银行利率却有可能变动多 次，这种确定的预定利率和不确定的银行利率之间的矛盾就产生了利率风险。当 利率上升时，资产、负债的价值都会下降，此时的利率风险指的是资产价值下降 超过负债价值下降的风险；而且在利率上升时，更多的保单所有人会退保或进行 保单贷款，使得保险公司可能不得不折价销售部分资产，增加风险程度。当利率 下降时，资产、负债价值都会上升，此时的利率风险指的是负债价值上升超过资 产价值上升的风险；而且在利率下降时，更多的保单所有人会通过各种保单赋予 的选择权增加对保单的资金投入，使得保险公司刁i 得不购入更多的资产，而这时 资产的价格通常是较高的。总的来说，银行利率的升降会反向作用于保险公司的 负债业务和投资业务。银行降息会在一段时间内扩张寿险公司的保费收入，但是 对保险投资业务是极为不利的，特别是对目前银行协议存款占保险资金运用相当 大份额的寿险公司来讲影响更大。 北京工商大学硕士学位论文 ( 二) 对市场风险管理的现状 我国于1 9 9 8 年1 1 月正式成立了中国保险监督管理委员会来统一监督管理保 险市场，对我国保险业资金运用风险进行宏观和总量控制。 目前，保监会从保险资金的运用率、投资方式、保险投资比例三方面进行控 制，在一定程度卜- 防范了保险资金运用的市场风险。 资金运用率指的是总资产中可用于投资的资金占总资产的比重，这个指标可 以用来衡量各家保险公司是否是在合理考虑了公司未来可能发生的成本费用以 及保险赔偿或给付所引起的未来现金流出的前提下而将剩余资金用于投资的比 重，这可以防止资金运用比例过高而引起的市场风险增加。 保险投资方式指的是各家保险公刮可用于投资的投资渠道，我国所有保险公 司都必须在保险投资政策规定的投资渠道范围内进行再投资。我国投资渠道主要 包括金融投资渠道( 银行存款、贷款、股票、债券、基金、) 、实物投资渠道( 房 地产投资、基础设施投资等) ，不同投资渠道具有不同的风险，且风险的高低各 不相同。结合保险资金负债特性，以及我国保险公司实际的资金运用风险控制水 平考虑，我国保险监管部门对保险资金的可投资方式进行较为严格的逐渐放宽的 监管，目前规定保险公司只能投资于银行存款、国债、金融债、企业债、基金这 些风险较低的投资方式，这样既把一些高风险投资工具排斥在了政策允许范围之 外，又满足了保险公司进行投资组合的需求。恰当的投资组合能够有效防范资金 运用的市场风险，正如耶鲁大学教授托宾的可分离性定理，类似保险公司这样的 大型机构投资者应该持有一个投资组合，这个组合中有国债、企业债券、股票、 基金、贷款、产业投资( 主要是收益相对稳定的基础设施投资) 等，这样可以将 市场风险降到最低。 2 0 0 2 年1 0 月，保监会对保险法进行了修订，新的保险法对保险资 金运用的禁止性限制进行了修改，允许保险资金可投资于保险业以内的企业，使 可供投资的渠道进一步扩大，投资组合方式更加灵活，这提高了市场风险管理的 水平。 保险投资比例指的是对各家保险公司而言，对保险投资政策范围内的各投资 方式的总额投资比例限制，投资比例限制既包括各投资方式的投资比例限制又包 括同一投资方式内不同筹资主体的主体比例限制。对不同投资方式而言，受利率、 我国保险资金运用风险管理研究 汇率、股市、商品价格变动的影响各不相同，合理的规定投资比例，能在一定程 度上降低市场风险。 二、信用风险 ( 一) 信用风险分析 信用风险是指交易对手或债务人不能正常履行合约或信用品质发生变化而 导致交易另一方或债权人遭受损失的可能性。信用风险由两部分组成，一部分是 违约风险，指交易一方不愿或无力支付约定款项而致使交易另一方遭受损失的可 能性；另一部分是信用价差风险，指由于信用品质的变化引起信用价差的变化而 导致的损失。 在我国保险投资方式中，除银行存款外，债券由于安全性高、流动性强的特 点而受到保险投资的青睐，债券投资接近投资总额的一半。债券是主要引发信用 风险的投资方式，我国保险资金可投资的债券品种丰要包括国债、金融债、企业 债。围债有“金边债券”的美称，基本没有信用风险；金融债在国家金融统一政 策下发行且有国家信用作担保，其信用风险也是很低的；可见，企业债券是可能 引发信用风险的最主要投资方式。如表2 为我国1 9 9 9 年一2 0 0 4 年保险资金的投 资情况。 表21 9 9 9 年一2 0 0 4 年我国保险资金的投资情况( 单位：) 年份 1 9 9 9 年2 0 0 0 芷2 0 0 1 正2 0 0 2 正 2 0 0 3 年 2 0 0 4 伍 银行存款 5 0 9 54 8 6 65 2 9 95 4 7 25 4 34 9 2 3 国债 3 7 3 33 7 ，6 62 1 8 42 0 0 31 6 7 92 3 5 7 投资基金 o 8 l5 2 65 7 45 5 75 5 35 9 8 资料来源：中国保监会，保险公司经营数据统计：1 9 9 9 - - - 2 0 0 4 年。 ( 二) 对信用风险管理的现状 银行存款、国债、金融债由于有国家信用作担保，风险很低甚至无风险，因 此，对这三种投资方式并无严格的限制。相对而言，企业债由于受企业自身经营 状况的影响较大，容易产生信用风险。因此1 9 9 9 年7 月颁布的保险公司购买 北京工商大学硕士学位论文 中央企业债券管理办法中规定保险公司可以在中国保监会申请、国务院批复的 额度内购买信用评级在a a + 以上的中央企业债券，本着控制信用风险的原则， 这是对高信用等级企业债券市场的放开，仅限三峡、铁路、电力、移动通信这几 家，且规定总体投资比例刁i 超过上年末总资产的1 0 ，后又提高到不超过上年末 总资产的2 0 。 可以晓，埘我国保险资金运用而言，信用风险还是很容易控制的。但是，从 长远来看，随着保险投资渠道的进一步放宽，企业债券的投资比重会越来越大， 由此带来的信用风险可能也越大，因此，还是应该积极借鉴围外先进理论和经验 提高我国保险资金运用信用风险的控制与管理。目前，我国保险公司或保险资产 管理公司主要是通过授信限额( 总额、比例) 控制信用风险的。 三、流动性风险 ( 一) 流动性风险分析 对保险公司资金运用而言，流动性风险有两类：是资产流动风险，即由资 产头寸过大或市场交易不通畅，无法及时正常买卖所造成的损失；二是资金周转 不畅所导致的无力及时偿还索赔或到期债务而造成的风险。 保险公司为了满足最低限度的赔偿和给付及财务稳定的需要，资产必须保证 最低的变现力，否则将会导致流动性负债超过流动性资产，产生流动性不足。当 现金不够支付时就产生了流动性风险，这时就要以低价变卖一部分资产，如未到 期债券，或到市场上临时募集高成本的资金以应付给付之需，从而给企业的稳定 经营产生严重影响。流动性风险大小主要取决于二级市场的发育程度和投资工具 的流动性。相对于产业投资来讲，债券投资、股票投资的流动性更好，变现能力 更强。相对于债券投资来讲，股票投资的风险更大，但其收益性和流动性可能也 更高。 ( 二) 对流动性风险管理的现状 寿险产品多为中长期，而且大部分产品事先可以确定保险金给付或不给付， 对寿险公司而言，对资金运用的流动性要求不是很大。非寿险公司保险赔偿的不 确定性决定了对资产运用的流动性有较高的要求。目前我国保险资金接近一半多 我国保险资金运用风险管理研究 是银行存款和债券，中短期银行存款和中短期债券的流动性是比较强的，可以与 非寿险保险赔偿的不确定性相匹配。但对寿险公司而言，过于谨慎的保险投资会 丧失本应可以通过资金的有效运用而获得的收益，因此，对流动性风险的控制需 要一个较为恰当的度的把握。 保险资金流动性风险有两个极端：一是由于缺乏短期流动资金储备和没有有 效的再融资安排，不能及时进行保险赔偿或保险金的给付，从而影响保险保障职 能的发挥，甚至被迫清算所持资产履行赔偿或给付义务；二是资金运用过于保守， 虽把流动性风险降至极低，但同时过分限制了保险资金投资运用的机会，从而丧 失r 应得的收益。 从目前我国保险资金运用状况看，狭窄的资金运用渠道中多为流动性强、盈 利较低的投资方式，并将大部分资金投资于这些流动性较强、盈利较低的银行存 款或债券等。可见，我国保险资金运用流动性风险管理偏向于上述的第二个极端， 因此，我们有必要采取一定的措施把流动性风险控制在一个合理的范围内。 四、管理风险 ( 一) 管理风险分析 管理风险是由于保险公司自身投资政策失误而带来的投资回报的变化。这种 风险的形成是由保险企业的投资管理模式、保险资金运用流程、监督评价体系、 人员职业道德等因素决定的。 管理风险涵盖了保险公司资金运用很大范围的一部分风险，许多新的风险不 断归入其中。与市场风险、信用风险相比，管理风险的显著不同在于：管理风险 大多是公司内部可控范围内的内生风险，而市场风险、信用风险等则更多的是一 种外生风险；对市场风险和信用风险来说，存在风险与报酬之间的一对应关系， 但这种关系不一定适用于管理风险。 ( 二) 对管理风险管理的现状 1 、保险资金投资管理模式落后 在我国保险业发展过程中，曾出现过两种资金投资管理模式，即多级资金管 理模式和内没投资部管理模式。其中多级资金管理模式存在的弊病较为明显：把 北京工商大学硕士学位论文 保险资金分解得支离破碎，不能形成较大的资金运用规模，难以建立综合性资金 运用组合；资金投资业务和其他业务合并核算，难以形成对投资部有效的激励和 约束；各级分支机构都有资金投资决策权，管理困难增加，容易出现混乱局面， 并受当地政府部门干预等。总而言之，这种管理模式难以适应社会主义市场经济 体制下保险公司的经营需要，已被我国保险公司所抛弃。 现在，各保险公司都采用了内设投资部的管理模式，在投资部门设置上，主 要有两种形式：一是财务部门监管资金运用；二是设立独立的投资部负责资金运 用，但由财务部对其头寸进行管理，投资部不具备独立的资金调拨权，这种形 式主要为新兴保险公一j 所采用。 ( 1 ) 财务部管理模式。财务部管理模式在保险资金规模较小、投资方式较少、 业务较为简单时，可以减少公司的人力、物力和财力的消耗。但是随着保险资金 规模的扩大、投资方式的增多以及业务的r _ i 益复杂，这种管理模式的弊端日益暴 露出来。首先，资金投资业务对管理的专业化程度要求较高，需要保险公司设立 相对独立的、具有较强的专业化分一【j 协作能力的资金管理机构进行资金运用的分 析、决策和操作。显然财务部监管模式无法满足这种对资金运用的专业化要求。 其次，财务的经营原则是稳健，追求账务平衡；而资金运用的原则是高效，要求 资金的及时调拨，以抓住转瞬即逝的投资机会。把这两种不同性质的业务混合在 一起将极大地削弱资金运用的效率。此外，在财务部监管资金投资体制下，无法 实现对保险资金投资绩效的考核，难以建立有效的激励和约束机制。 ( 2 ) 投资部加财务部模式。投资部负责投资业务，财务部管理头寸模式，可以 在一定程度上实现对保险资金投资的专业化管理，同时，也可以投资部为利润中 心进行相对独立的核算。但是，这种组织模式也存在一定的缺陷。首先，在财务 部管理投资部资金头寸的情况下，财务部稳健的作风将束缚投资部高效的资金投 资，从而在一定程度上降低了资金运用的效率。其次，财务部和投资部在内部级 别上相同，