（国民经济学专业论文）现行汇率制度下我国外贸企业汇率风险管理研究.pdf

i 现行汇率制度下我国外贸企业汇率风险管理研究 现行汇率制度下我国外贸企业汇率风险管理研究 姓名：李生杰 专业：国民经济学 年级：2005 级 导师：高 劲 教授 研究方向：金融投资 摘 要 摘 要 2005 年 7 月，我国宣布实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节的有管理 的浮动汇率制度，同时强调，进一步减少外汇管制，以完善经常项目可兑换，并稳步可控 的推进资本项目可兑换。另外，我国将结合新汇率制度的运行特点和市场主体规避汇率风 险的需要，及时出台一系列促进外汇市场发展的政策措施。2006 年，在国内外政治和经济 多重压力下，人民币对美元迈出稳健升值的步伐。纵观当今国际金融体系，并回顾人民币 汇率改革的历程，我们可以确信，随着更富弹性的人民币汇率机制的逐步形成，人民币汇 率波动幅度将不断增大而导致汇率风险增加。但是，长期以来，我国一直实行严格的外汇 管制政策和固定汇率制度，从而，导致外贸企业缺乏汇率风险管理的意识和能力。所以， 研究我国外贸企业外汇风险管理现存的问题，并剖析其原因，再针对这些问题提出加强我 国外贸企业外汇风险管理的对策，为我国外贸企业减少外汇风险的冲击，加强其国际竞争 力，具有重要的理论意义和现实意义。 外贸企业面临外汇风险有交易风险、经济风险、会计风险。外汇风险管理就是企业在 汇率浮动可能给企业带来不利影响的情况下，为保护企业而进行的财务活动。外汇风险管 理的目标因三种不同的外汇风险类别而不同。交易风险的管理目标是确保企业在最终发生 兑换行为时，遭受的汇兑损失最小；经济风险的管理目标是减少原材料、商品采购以及产 品销售过程中的外汇风险， 降低采购成本， 提高产品在国际市场上的市场份额和竞争能力。 会计风险的管理目标是在于对用外币表示的企业资产的本币价值进行保值，减少外币报表 折算差额。 通过借鉴国内外外汇风险管理的相关理论，分析我国外贸企业外汇风险管理的现状， 我们发现现行汇率制度下我国外贸企业外汇风险管理存在的问题有：企业防范意识不强； 企业外汇风险防范能力不强；缺乏外汇风险管理体系等，究其原因主要是：我国外贸企业 外汇风险管理面临的政策性约束和外汇市场发展的不足，即外汇市场规模小和市场交易品 种少。 我们提出了现行汇率制度下中国外贸企业外汇风险管理的对策： 从外汇交易风险看， 可以利用金融衍生工具和贸易经营策略规避交易风险；从外汇经济风险看，可以通过市场 营销策略、生产策略、经营多样化策略和筹资分散化策略规避经济风险；从外汇会计风险 看，可以通过集中套期保值、调整资产与负债结构和会计处理方法规避会计风险。 ii 对我国外贸企业来说，对外汇风险进行防范和管理需要掌握上述的三种主要外汇风险 管理的方法，但仅仅掌握这些是不够的。我们以外汇风险控制和管理做的较为成功的 cs 企业为例，对其的外汇风险管理方案进行分析和借鉴。 关键词：关键词：外贸企业、 汇率制度、 外汇风险、 外汇风险管理、 iii the risk management study of exchange rate for the foreign trade enterprises of china in the current exchange rate system of rmb abstract in 2005, the government of china announced to reform the mechanism of rmb exchange rate. from that time, china has adopted a managed floating exchange rate mechanism, which bases on market supply and demand and adjusting with reference to a basket of currencies, at the same time, the government would decrease the control of foreign exchange for the purpose of improving the exchangeability of current account and enlarging the exchangeability of capital account step by step, and whats more, because of the special characteristic of the new exchange rate system and the need of exchange rate risk evading, the government would adopt a series of policies and measures to enhance the development of the foreign exchange market. in 2006, comparing with us dollar, the exchange rate of rmb increased dramatically, because of the polynary domestic and international pressure of economy and politics. according to the reform history of rmb exchange rate, and current international financial system, we are sure, that rmb can be exchanged freely ultimately in some day, and the exchange rate of rmb will float ultimately in the future. unfortunately, because of foreign exchange control and fixed exchange rate for a long time in mainland, the foreign trade enterprises lack the intention and capacity to evade the risk of exchange rate, so its surely important to study the risk management problems of exchange rate and the internal reasons for the foreign trade enterprises. to the certain above problems, its necessary for the thesis to study how to manage the risk of exchange rate for the purpose of decreasing the pressure of exchange rate risk and enhancing international competition of the foreign trade enterprises. in order to manage the exchange rate risk of rmb, we should know that the foreign trade enterprises have to face the following risk, which include transaction risk, economic risk and accounting risk, and whats more, the risk management of exchange rate is defined as a financial affair whose purpose is protecting the vested economic interest for the enterprises in the floating rate system. basing on the above introduction, because of the three kinds of exchange rate risks, we should know that the risk management goals of exchange rate are different. the management goal of transaction exchange rate risk is making the loss minimize when the enterprise exchange different currencies; the management goal of economy exchange rate risk is decreasing the cost of producing factors and keeping the market share; the management goal of accounting exchange rate risk is protecting vested interest when the enterprises exchange the foreign currency accounting sheet to domestic accounting sheet. through the studying of pertinent domestic and international risk management theories, as iv well as the current risk management situation of exchange rate in the foreign trade enterprises in china，we have found that the foreign trade enterprises exist the following problems, as far as concern about the risk management of exchange rate in current exchange rate system of rmb: the enterprises lack enough intention to evade risk; the capacity of the enterprises to evade risk is limited; the enterprises lack a reasonable risk management system of exchange rate and so on. as far as we know, that the reasons of the above problems are following: the exchange rate risk management of the enterprises is restricted by foreign exchange control and foreign exchange market situation in china. basing on the special financial situation of china, we think that the enterprises can manage the foreign exchange rate risk through the following tactics: evading the transaction risk through derivative financial tools and trading process control; dispersing the economy risk through international marketing tactics, producing tactics, polynary management strategy and polynary strategy of finacing; evading accounting risk through centralizing hedging, adjusting capital and debt in the account sheet. although its important to evade foreign exchange rate through the above measurements to the foreign trade enterprises in china, its still not enough. here ,we will use the enterprise cs as example to study the risk management case key words：foreign trade enterprise foreign exchange rate system foreign exchange rate risk the risk management of foreign exchange rate 36 论文独创性声明论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下进行的研究工 作及取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含其他个人或其 他机构已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和 集体，均已在文中以明确方式标明。本人承担本声明的法律责任。 研究生签名： 日期： 论文使用授权声明论文使用授权声明 本人完全了解广西师范大学有关保留、使用学位论文的规定。广西师范 大学、中国科学技术信息研究所、清华大学论文合作部，有权保留本人所送 交学位论文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存 论文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密 论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布（包括刊登）论文的全部或部分 内容。论文的公布（包括刊登）授权广西师范大学学位办办理。 研究生签名： 日期： 导 师签名： 日期： 1 引 言 （一）研究背景和意义 引 言 （一）研究背景和意义 2005 年 7 月，我国宣布实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节的有管理的 浮动汇率制度。同时强调，进一步减少外汇管制，以完善经常项目可兑换，并稳步可控的 推进资本项目可兑换。另外，我国将结合新汇率制度的运行特点和市场主体规避汇率风险 的需要，及时出台一系列促进外汇市场发展的政策措施。 此次汇率改革后的一年，也就是 2006 年，在国内外政治和经济多重压力下，人民币 对美元迈出稳健升值步伐。 另外， 在国际外汇市场上， 人民币外汇衍生产品相继问世。 2006 年 8 月，芝加哥商业交易所（cme）率先推出人民币对美元、欧元和日元的期货产品。随 之，香港交易所也决定于 2007 年推出人民币期货合约。由此观之，为了确保我国对人民 币金融衍生产品的主导地位，国内金融市场推出更多相关的人民币金融衍生产品势在必 行。纵观当今国际金融体系，并回顾人民币汇率改革的历程，我们可以确信，随着更富弹 性的人民币汇率机制的逐步形成，人民币汇率波动幅度将不断增大而导致汇率风险增加。 但是，长期以来，我国一直实行严格的外汇管制政策和固定汇率制度，从而，导致外贸企 业缺乏汇率风险管理的意识和能力。 所以，研究我国外贸企业外汇风险管理现存的问题，并剖析其原因，再针对这些问题 提出加强我国外贸企业外汇风险管理的对策，为我国外贸企业减少外汇风险的冲击，加强 其国际竞争力，具有重要的理论意义和现实意义。 （二）研究思路（二）研究思路 本文分为五个部分，首先从外汇风险及外汇风险管理的概念出发，探讨现行汇率制度 下我国外贸企业面临的外汇风险及其影响；其次，就国内外外汇风险管理的相关理论进行 回顾；再次，对现行汇率制度下我国外贸企业的外汇风险管理现状进行分析，分析其存在 的问题并剖析原因；然后，针对这些问题从我国外贸企业面临的交易风险、经济风险、和 会计风险三个角度提出我国外贸企业外汇风险管理的一些对策；最后，以外汇风险控制和 管理做得较为成功的 cs 企业为例，对其外汇风险管理方案进行分析和借鉴。 （三）研究方法（三）研究方法 1、规范分析法。先对我国外贸企业存在巨大的汇率风险及原因进行分析，再论述我 国外贸企业如何加强外汇风险管理以规避外汇风险。 2、案例分析法。以外汇风险控制和管理做得较为成功的 cs 企业为例，对其外汇风险 2 管理方案进行分析和借鉴。 3、对比分析法。通过诺基亚公司外汇风险管理的成功经验为我国外贸企业的外汇风 险管理提供借鉴和启示。 （四）本文存在的不足之处（四）本文存在的不足之处 由于本人的知识水平有限，或者是认识上的偏差，本文难免存在不足。本文不足之处 主要表现在以下两个方面： 1、由于我国新的汇率形成运行时间不长，导致无法收集到足够的数据样本，所以本文 没有进行计量模型分析，有待以后的进一步深入研究。 2、 由于汇率波动的难以预测性和本人学识有限， 对加强我国外贸企业外汇风险管理提 出的对策的现实操作性比较差。 3 一、外汇风险及外汇风险管理 （一）外贸企业面临的外汇风险及影响 一、外汇风险及外汇风险管理 （一）外贸企业面临的外汇风险及影响 企业在对外贸易、对外投资、国际借贷外汇交易中面临各种不确定因素所形成的风险 中，最主要的风险就是外汇风险。因此，加强外汇风险管理是国际经营者进行风险管理的 一个最重要的方面。各国宏观经济、企业、个人都在不同程度下受到汇率波动的影响，在 有金融危机发生时尤其如此。如何防范汇率风险，以增强金融环境的稳定和企业的经济效 益，这一问题日益受到重视。在今天这个面临与国外企业竞争“零距离”的时代，我国的 外贸企业、外汇银行、其它经营机构和个人，都应该把加强外汇风险管理作为其管理外汇 资产的一个重要内容。 1、外汇风险的概念 1、外汇风险的概念 外汇风险(foreign exchange exposure)是指外汇汇率的波动对外汇持有者或外汇经 营者在国际经济、国际金融等活动中的以外币计价的资产与负债带来的价值上升或下跌的 可能性。 外汇风险的受险部分是承担外汇风险的外币资金， 一般称为 “敞口” 或者 “风险头寸” 。 风险头寸是企业经营中表现为外币资产与其外币负债不相匹配的部分，如外币资产大于或 小于外币负债，或者是虽然外币资产与负债在金额上相等，但在期限上长短不一致，外汇 买卖中，则是表现为外汇持有额中多头或者空头的部分。 外汇风险既可能带来风险损失，也可能带来风险报酬。风险损失是指外币债权人(债 务人)以外币计值的资产(负债)或应收账款(应付账款)价值下降(上升)、账面资产损失、 预期收益减少、决策的不确定性增强；风险报酬则是汇率变动可能给人们带来的利益。如 汇率变动在使外币债权人蒙受损失的同时，也使外币债务人得到了好处。汇率变动也给市 场投机带来了套利和套汇的机会。正是由于存在风险报酬，在经济生活中总有经济主体愿 意承担外汇风险。但在一般情况下，人们在外汇风险管理中更重视风险损失。因为从总体 上看，风险损失和风险报酬是不对称的。 2、外汇风险构成的基本因素 2、外汇风险构成的基本因素 外汇风险由本币、外币和时间三个基本要素构成，货币要素指一种货币对另一种货币 的兑换换算。时间要素指在不同时点，汇价往往变得不相同。缺少其中任何一个要素企业 都不会面临外汇风险。 在涉及外汇的交易中，如果采用付款交货的方式，其中没有时间间隔，或者成交时以 本币作为计价收付条件，便都不涉及外汇波动的风险问题。只有在某一确定期限内，发生 外币与本币的折算关系，并且其折算的汇率发生波动时，外汇风险才得以产生。外汇风险 4 的大小与时间因素和汇率波动因素一般呈同比例变化。应收或应付外币账款的时间越长， 汇率波动的可能性就越大，外汇风险也就越大。外汇风险管理本质上就是要消除外汇的时 间风险与价值风险。如果不能同时达到这两个目的，就不能消除全部的外汇风险。 3、外汇风险的类型 3、外汇风险的类型 （1）外汇的交易风险 交易风险最为普遍，企业经营过程中只要涉及到外币交易，就可能出现交易风险，如 最简单的进出日交易。交易风险是指从交易发生到结算的这段时间里因汇率的不可预期性 波动而导致的，以外币结算的交易，其本币价值发生变动的风险。交易风险有实际的外币 交易和损益发生，所以交易风险会直接影响到企业的经营净现金流量，不管母公司还是子 公司都会涉及得到。 外汇交易风险主要存在以下几种情况：在国际业务中，因汇率的波动引起应收帐款 或应付帐款的变动而造成损失。外汇交易中，合约的签订日与实际外币的交割日的汇率 变动存在不确定性而造成损失。国际信贷业务中，由于汇率变动，而造成外币借款或贷 款及其他形式的外币资产与负债等的损失。 （2）外汇的经济风险 经济风险是交易风险在时间与范围上的延仲， 又叫经营风险， 是指由于意料之外的汇 率变动给企业未来现金流量带来的一种潜在危险。也就是说，汇率的波动不仅影响企业当 期利润和现金流，还有可能在一定程度上影响未来可能出现的创利潜力，而影响到企业未 来的现金流。在考虑经济风险时，不包括预料到的汇率波动的影啊，因为在反映企业未来 经营成果或价值时已经把这些已经预料到的因素考虑在内了。经济风险会影响到企业的盈 利能力和今后的发展，它可以直接影响企业的价值。企业的价值是指企业作为一个整体的 公平的市场价值，可以用未来现金流量的现值总和来表示。所以，经济风险通过影响企业 竞争力而产生风险。对此，具体来说，汇率的变动是通过改变出口商品价格，影响企业国 外销售额和市场份额，而对外贸企业造成危害。所以它对于外贸企业而言，是最直接而又 非常难以规避的风险。 （3）外汇的会计风险 会计风险又称为折算风险，产生于跨国公司将世界各地的子公司的报表进行合并的过 程中。具体是指国际企业在会计年末将海外子公司、分公司或其它附属机构以外币记账的 财务报表，合并到以本币记账的总公司财务报表时，由于各项资产、负债项目及收入与费 用项目入账时的汇率或交易日汇率，与合并报表时所使用的即期汇率不同，导致相关会计 项目出现账面上的外汇损益的风险。汇率的会计风险主要造成企业帐面价值发生变化。如 果受险资产大于受险负债，而外币发生贬值，则企业蒙受折算损失，相反，如果受险资产 5 小于受险负债，若外币发生贬值，则发生折算收益。所以，如果只进行帐面折算而不发生 真实的资金运用，则不会发生真实的损失，此时只要调整企业资产负债表平衡就可以了。 但是，在汇率变动期间，如果发生真实的现金流，则必然造成事实上的损失。 4、外汇风险对企业的影响 4、外汇风险对企业的影响 对于我国大多数涉外贸企业来说，它们面临的外汇风险主要来自于进口付汇、出口收 汇和利用外资，当企业在这些背景下产生了净外币头寸时，由于有关汇率可能发生变动， 将使企业直接面临外汇交易风险。同时，由于我国出口的商品中，劳动密集型产品的数量 占有较高的比例，需求价格弹性较大，汇率的变动对于产品的需求有较大影响，对于企业 而言就意味着面临着汇率的经济风险。外汇风险对我国涉外企业的影响主要表现在以下几 个方面： （1）外汇风险对我国涉外企业经营战略的影响 企业经营战略是指企业人力、物力、财力合理配置及供产销总体安排。经营战略决定 着企业的筹资、投资安排、生产布局、生产规模、销售渠道及利润分配。外汇风险给涉外 企业的供产销活动带来成本核算的不确定性，涉外企业正常经营活动的预期收益因汇率波 动而面临预料之外的损益，企业正常现金流量也会因此发生增减变化。企业管理者的经营 决策也会受到相应的影响。 （2）外汇风险对我国涉外企业业务的影响 汇率变动对涉外企业的业务活动的正常运行有较大影响。对涉外企业来说，外汇风险 对企业未来的现金流量有很大影响，由于外汇汇率的变动，涉外企业的业务会趋向于选择 风险较小，对人民币汇率变动相对稳定的外币来进行业务结算。 （3）外汇风险对我国涉外企业信用的影响 企业信用是企业的无形资本，它取决于企业的规模、经营能力、清偿能力、盈利能力 等等因素。涉外企业的信用等级越高，与之往来的客户对其信任程度越高，企业收益越多。 信用等级高的企业能够以较低的资金成本筹集所需资金，能够获得较高的投资收益，还能 在商品买卖中赢得有利的交易条件。外汇风险对涉外企业的资产负债表和损益表均有很大 影响。因为我国涉外企业的业务涉及多种货币，而会计报表却只能使用人民币来记账，需 要将其他货币折算成人民币，而这种折算完全依赖于汇率变动，所以汇率变动对账面反映 的企业经营能力影响很大。虽然账面反映并不等于实际经营，而且汇率变动有涨有跌，造 成账面资产负债的不断变化，但是一定时期的财务报表却是公众审查企业经营状况的手 段，也是评定企业信用等级的标准，所以不能不对之高度重视。 因此，此次人民币汇率改革，给国内不少外贸企业带来巨大汇率风险。通过下（表一） 我们可以得到一个比较直观的认识。 6 表一、国内部分企业 2007 年汇兑损失情况表 出口企业名称 行业 行业 股票 代码 出口销 售比例 % 汇兑损失 （万元） 广州海鸥卫浴用品股份有限公司 广州市番禺区 金属 002084 70.00 103.97 中成进出口股份有限公司 北京 进出 000151 63.10 29.51 广东省宜华木业股份有限公司 广东省汕头市 家具 600978 98.22 65.41 深圳中冠纺织印染股份有限公司 深圳市龙岗区 纺织 000018 90.64 96.00 鲁泰纺织股份有限公司 山东省淄博市 纺织 000726 79.00 77.91 浙江宏达经编股份有限公司 浙江省海宁市 纺织 002144 53.06 57.65 深圳长城开发科技股份有限公司 深圳市 电脑 000021 79.39 316.16 中兴通讯股份有限公司 深圳市南山区 通信 000063 52.33 2854.00 深圳市同洲电子股份有限公司 深圳市南山区 通信 002052 64.08 103.43 连云港如意集团股份有限公司 连云港市 综合 000626 99.70 4917.13 桂林莱茵生物科技股份有限公司 桂林市 生物 002166 66.00 91.49 苏州固锝电子股份有限公司 江苏省苏州市 电子 002079 66.00 154.79 南通富士通微电子股份有限公司 江苏省南通市 电子 002156 69.70 205.96 桂林广陆数字测控股份有限公司 广西桂林市 电子 002175 70.00 37.52 唐山陶瓷股份有限公司 河北省唐山 陶瓷 000856 69.07 25.41 宁波新海电气股份有限公司 慈溪市 塑料 002120 94.00 157.00 汇兑损失总合 9079.91 资料来源 1.（出口销售比例%等同于，出口部分占总销售收入的比例） ：国金证券行情分析系统，2007.12 资讯，各股资 料，经营分析。资料来源（汇兑损失）2：深圳证券交易所，上市公司 2007 年第三季度报告 通过分析上表可知，现行的汇率制度，对我国外贸企业造成巨大损失，例如，连云港 如意集团股份有限公司 2007 年第三季度汇兑损失将近 5000 万美元。因此，在现行汇率制 度下，如何有效规避汇率风险，已经成为我国外贸企业必须面对的现实问题。另外，我国 金融市场的不断完善，也为外贸企业规避汇率风险提供了更有效的选择。总之，对我国外 贸企业面临的汇率风险问题进行探讨，并提出规避汇率风险的一些建议，是非常迫切的现 实问题。 7 （二）外汇风险管理 1、外汇风险管理的概念 （二）外汇风险管理 1、外汇风险管理的概念 所谓外汇风险管理，是指企业在汇率浮动可能给企业带来不利影响的情况下，为保护 企业而进行的财务活动。外汇风险管理本质上不是追求利润的极大化，而是追求风险最低 化，或成本最低化的一种防御性活动。换句话说，外汇风险管理的本质不是以积极地利用 汇率浮动进行套利为目的的，而是在汇率浮动的情况下，以保护企业在正常的跨国经营活 动中赚取的利润。 2、企业进行外汇风险管理的必要性 2、企业进行外汇风险管理的必要性 随着世界经济和金融形势的变化，中国的企业会发现外汇风险从未像今天这样对他们 的影响如此巨大。中国与国际市场逐渐融合，企业无论是在贸易、投资抑或筹资的各个阶 段，外汇风险都是如影随形，无处不在。在中国实行有管理的浮动汇率之后，更加使外汇 风险管理成为企业要在世界市场中生存发展一个急待解决的问题。 （1）国际金融市场日渐开放，金融环境日趋复杂 在1973年代表固定汇率制的布雷顿森林体系瓦解后，以自由浮动汇率为特征的牙买加 体系成为主导的国际货币制度，一直沿用到今天。由于浮动汇率制比较客观地反映了市场 供求关系，真实地体现了各国的经济实力，使市场可以自动对国际收支平衡进行调节。浮 动汇率制对世界经济自二战以来快速增长功不可没。 但是， 利用市场供需自动调节的机制， 常常会使汇率持续波动，从而给外汇投机商以机会，而投机活动的作用使国际汇率进一步 失衡，给各国经济的宏观调控带来困难，并且使国际金融市场动荡不安，日益复杂的国际 金融环境并没有阻止世界金融市场的发展，反而使国际金融市场日益完善。金融衍生工具 不断增加，在资本的意志和国家利益的驱使下，各国对资本流动的管制逐渐放松。国际汇 市扑朔迷离，企业有无能力采取相应措施保护自己，已经成为企业能否在国际市场中生存 的一个关键因素。 （2）中国金融改革不断加速 虽然在东南亚金融危机中国金融没有受到实质性冲击，但并非中国的金融制度十分完 善、坚不可摧，而是由于我国的金融市场在很大程度上还没有同国际接轨，没有真正融入 世界金融体系当中去的缘故。随着中国金融市场开放日期的日益逼近，中国政府对金融制 度改革的力度也在不断加大。这其中不仅包括对国有四大银行的改造，也包括对中国外汇 的管理制度。由于我国外汇储备逐年增加，现在己经达到10000多亿美元，而且外资的流 入速度也在不断加大。特别是在2005年7月，我国宣布实行以市场供求为基础、参考一揽 子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度以后，我国外贸企业的外汇风险日益显现，必须 加强对外汇风险的管理，以免带来不必要的损失。 8 （3）我国汇率逐步走向完全市场化，汇率波动不可避免 我国现在仍然是有管理的浮动汇率，虽然国家出于对整个经济大局稳定性的考虑，我 国对外汇的波动幅度限制在了一个相对较小的范围之内，而且在必要的时候，中央银行可 以入市干预，但人民币在资本项目可兑换将是人民币发展方向。随着我国经济实力不断增 强，人民币终将走向国际金融市场，人民币相对外汇的波动幅度也将由市场决定，汇率的 走向将对企业的经营产生巨大影响。 相对于企业而言，由于我国汇率制度的改革，国家取消了企业无偿上缴给国家的20% 外汇，企业外汇收入开始增加;实行银行结汇、售汇制，企业用汇的灵活性不断增强，而 且汇率并轨也给外贸企业创造了公平竞争的环境，为企业努力出口创汇提供了有利条件。 但与此同时，汇率风险的加剧，使我国对外经济贸易活动的发展受到极大影响，给外贸企 事业单位的进出口业务带来风险，使其成本核算、经营管理难以正常进行。近年来，许多 外贸企业的进出口业务，因外汇汇率的变化，蒙受了巨大的损失。特别是近几年来，美元 汇率不断下跌，日元、马克等硬通货计价的进口业务损失严重。外贸企业如何选择合适的 方式来回避汇率风险已成为其经营中待解决的一个问题。 3、外汇风险管理的目标 3、外汇风险管理的目标 自从上世纪70年代布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率开始普遍实行以来，汇率的变动就 难以准确预测，2005年中国的汇率体制改革也使各类中国企业都开始面临这一问题，其经 营成果会受到汇率波动的极大影响。由此可见，积极地进行外汇风险管埋，应当成为中国 企业经营管理的重要内容之一。 外汇风险管理的目标因三种不同的外汇风险类别而不同。企业规避会计风险的目的在 于对用外币表示的企业资产的本币价值进行保值，减少外币报表折算差额。对交易风险的 管理目标包括：确保企业在最终发生兑换行为时，遭受的汇兑损失最小，即保证将来的外 币现金流量的经济价值；同时能够事先确保将来收付的本币现金流量，方便企业安排其他 资金活动。由于经济风险影响的是长期现金流量，最终影响企业在国际市场上的竞争力， 因此其管理目标是减少原材料、 商品采购以及产品销售过程中的外汇风险， 降低采购成本， 提高产品在国际市场上的市场份额和竞争能力。 9 二、外汇风险管理的相关理论回顾 二、外汇风险管理的相关理论回顾 布雷顿森林体系崩溃后，国际货币体系陷入了非常混乱的状态中。为了摆脱这样的困 境，1976 年国际货币基金组织的成员国就汇率制度等问题达成牙买加协议 ，在此之后， 国际货币体系逐渐步入所谓的“牙买加体系” 。在“牙买加体系”下，浮动汇率逐渐成为 主流和趋势。如美国、欧元区、日本、英国、加拿大、澳大利亚都实行独立浮动的浮动汇 率制度。发达国家之所以选择浮动汇率主要在于自身经济高度发达，金融机构和金融体系 非常完善，且拥有金融管理人力资本方面的优势和应对汇率变动的足够经验。因而，它们 对资本流动的限制非常少，可以利用浮动汇率的灵活性来保证国内货币政策的独立性，以 推动国民经济的良性发展。现在，不但大多数发达国家采用浮动汇率制度，而且不少新兴 工业国也纷纷选择浮动汇率制度，或者选择固定汇率和浮动汇率之间的过渡汇率制度。通 过下表我们可以清楚地看出这种趋势和潮流。 表二、新兴市场向更灵活汇率制度的过渡（19922002） 汇率制度转变的类型 主动转变 危机导致的转变 由钉住转向更灵活的中间 汇率制度 捷克，1996 埃及，1999 匈牙利，1994 印度，1995 巴基斯坦，2000 阿根廷，2001 菲律宾，1997 泰国，1997 委内瑞拉，1996 中间汇率制度转向自由浮 动 智利，1999 秘鲁，1999 波兰，2000 南非，1997 土耳其，2001 巴西，1999 哥伦比亚，1999 印度尼西亚，1997 韩国，1997 墨西哥，1994 资料来源 根据国际货币基金组织的事实分类法， 世界经济展望2004（9） 汇率的频繁波动，使相关经济主体的对外经济行为面临着巨大的汇率风险。在这一背 景下，国内外学者对大量进外贸企业和跨国公司的外汇风险管理进行了深入研究。研究结 果表明，外汇风险管理能有效帮助企业降低风险而提高企业价值。另外，研究结果进一步 证实，金融衍生产品是企业管理外汇风险的有效工具。总之，经过长期发展，国内外关于 如何规避汇率风险的理论已经相当完善。 10 （一）西方国家外汇管理的相关理论 （一）西方国家外汇管理的相关理论 目前被学者广泛接受的汇率风险管理理论是 srinivasulu 1在 1981 年提出的管理策略。 srinivasulu 1981 最早把汇率风险管理技术分成两大类管理策略，即金融性对冲策略和运 营性对冲战略。金融性对冲策略是指通过金融衍生产品进行套期保值的汇率风险管理策 略，其中它包括商业信用工具和合同中的定价策略等。这一管理策略主要用来管理短期内 的交易风险和折算风险。运营性对冲战略着眼于企业的运营战略，它主要运用于长期的经 济风险战略性管理过程中。srinivasulu 认为，经济风险影响到企业长期的经营状况和竞 争力，金融性对冲工具，如汇率远期合约和期权在长期汇率风险对冲中的作用是有限的， 因此，它相当于事后管理，而经济风险导致的是未来外币现金流的不确定性。因此，大公 司需要综合运用生产战略、营销战略和融资战略对经济风险进行管理。近年来的实证研究 中，许多学者都基于 srinivasulu 的观点对汇率风险管理进行深入的研究。例如， pantzalis 2在分析一种策略的时候考虑另一种策略的影响， 而 allayannis3的研究主要是对 两种策略的优劣对比分析，以找出最优策略。 marshall(1999 )通过研究美国、英国和亚洲的一些大公司发现，外汇风险管理是它 们最重要的财务工作之一，其主要目标有以下四个： （1）外汇损失最小； （2）降低现金流 的波动； （3） 保持收益稳定； （4） 避险汇率风险。 另外， 美国学者约翰j斯蒂芬斯 （john jstephens）的用金融衍生工具管理货币风险和查尔斯w史密森（charles w smithson）的管理金融风险衍生产品、金融工程和价值最大化管理 ，对如何使用金 融衍生工具规避汇率风险，进行了深入浅出的论述。 smith, smithson and ford (1990)认为，由于市场不完善和规模经济的原因，企业 通过套期保值可以增加自身价值，这种观点已被普遍接受。也有很多文章论述企业为什么 要套期保值，用什么方法，什么工具进行套期保值，eun and resnick (1994)研究了对外 汇风险进行套期保值的跨国投资，得出了通过套期保值可以有效改善国际投资的风险和收 益。glen and jorion (1993)的研究却得出套期保值没有增加任何效果的结论。eun andresnick (1997)的研究区分了消极型和选择性套期保值策略，对远期汇率是未来即期 汇率的无偏估计做了探讨， 由于远期汇率存在风险补偿， 他们认为远期汇率估计是有偏的。 jong etal(1997)研究了外汇期货的套期保值表现，他们认为用外汇期货套期保值只是把 1英文原文可参阅：sl srinivasulu，strategic response to foreign exchange risks, columbia journal of world business. 2英文原文可参阅：christos pantzalis, betty j.simkins, paul a.laux operational hedges and the foreign exchange exposure of u.s. multinational corporations. journal of international business studies. vo1.32, 2001 3英文原文可参阅： george allayannis grant andsoenen,1991)。经营性套期保值包括企业的一些决策，诸如工厂 区位的选择，投入品的采购，产品的特性，市场的选择和划分等。金融性套期保值包括公 司债务计价货币的选择，目的是使投入与产出对汇率变化的敏感性相匹配，以降低暴露程 度。rawls and smithson (1990)把通过生产，金融和营销策略管理经济风险称为“自然 套期保值” 。 1993年，一个由主要工业国家的高层银行家、金融家和学术界人士组成的咨询小组 g-30发表了一个报告，首次提出了var的概念，报告的主要建议是引入var系统来给交易头 寸估价并量化金融风险。1994年10月，摩根银行公开了一个名为risk metrics的系统，为 14个国家的300种金融工具提供了风险计量的手段，后来计量的范围大大拓展。很快市场 上也出现了与之竞争的风险管理系统，例如信孚银行开发了raroc2020系统，这个系统主 要基于信孚银行内部风险管理的经验，将风险管理的运算和市场波动的预测结合起来，这 样就可给出var的结果。今天，许多银行、经纪公司和共同基金都使用var去度量它们所面 临的市场风险，金融监管者也使用var作为管理标准。巴塞尔协议就以银行的var为基础从 银行的内部控制，银行的外部监管，对银行外汇经营范围的限制、外汇头寸的限制以及针 对外汇风险的资本充足率的要求等对银行的外汇风险管理给予了详细的规定。在美国，许 多评估机构如穆迪、标准普尔、金融会计标准委员会，以及证券与交易委员会都宣称支持 var,var日益成为风险管理的标准。 12 （二）国内外汇风险管理的相关理论 （二）国内外汇风险管理的相关理论 北京大学姚长辉教授（1998）认为：订立合同时，争取对自己有利的条款，并通过提 高汇率变动及其对企业未来收益影响预测的准确性来规避汇率风险。而当汇率变动难以预 测时，企业不但可以通过经营多样化和有效的财务活动分散风险，而且可以通过金融衍生 工具的市场操作规避风险，如外汇远期、外汇期货、外汇期权和货币互换等。 上海外国语大学研究生金楷任（2006）在构建中国企业的外汇风险管理系统中， 对如何评估汇率风险进行了系统而深入的探索。 而湖南大学硕士学的硕士学位论文 （2001） 关于使用金融工程工具远期与期货规避汇率风险 ，对如何规避汇率风险进行了更为 系统而深入的数量理论分析。 徐杰（2004）则更多的采用案例分析方法，介绍如何规避汇率风险。总之，基于我国 外汇市场的具体情况，国内学者在外汇风险管理上的研究主要有两类，一是单纯的理论研 究;二是通过研究国内企业具体外汇风险管理案例，分析外汇风险管理的方法和作用。而 李晓鹏 21根据当前我国 “盯住一篮子货币， 实行以市场供求为基础的、 有管理的浮动汇率” 的汇率制度情况，并通过分析此次汇率制度改革的利弊，提出我国政府应该根据当前汇率 的灵活性特点，大力发展远期外汇市场，以有效利用衍生金融工具规避汇率风险。 国内学者邵学言(1990)对外汇暴露的内涵和特质进行了探讨，运用 markowitz 模型对 分散外汇风险的原