（国际贸易学专业论文）19902004年中国储蓄投资转化实证研究.pdf

南京理工大学硕士论文1 9 9 0 - 2 0 0 4 年中国储蓄投资转化实证研究 摘要 随着我国经济体制改革的不断深入，储蓄与投资出现了新的变化。为了正确认识 新形势下两者关系及其储蓄一投资转化的规律，本文在对储蓄与投资相互关系理论分 析的基础上，并结合我国目前储蓄一投资数据的定量分析，构建出相应的计量经济学模 型，运用时间序列分析方法，通过用1 9 9 0 - 2 0 0 4 年我国的储蓄一投资的数据进行实证分 析，得出两者之间的长期均衡关系和相关系数，然后结合实证分析的结果，深入分析我 国目前的储蓄与投资转化现状产生的原因，并就产生的原因提出相应的解决方案。最 后对未来储蓄和投资的趋势做出简单预测。 关键词：储蓄投资转化计量经济 a b s l 限a c t硕士论文 a b s t r a c t w i t ht h ed e e p e n i n go f t h ee c o n o m i cs y s t e mr e f o r mo f o u rc o u n u y , n e wc h a n g e so f s a v i n ga n di n v e s t m e n th a sa p p e r e , d i no r d e r t oh a v eac o r r e c tu n d e r s t a n d i n go f t h e r e l a t i o n s h i pa n dt r a n s f o r m a t i v er e g u l a t i o nb e t w e e ns a v i n ga n d i n v e s t m e n tu n d e rn e w s i t u a t i o n , t h i st e x tc o n s t r u c t sa ne c o n o m e t r i cm o d e lo nt h eb a s i so f q u m i t a t i v ea n a l y f i so f t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e ma n dq u a n t k i v ea n a l y s i so f s o m er e l a t e dd a t a u s i n gt h e m e t h o d o f t i m es e r i e s a n a l y s i s , t h ea u t h o r t a k e s a p o s i t i v ea n a l y s i s u s i n g t h e d a t a o f s a v i n g a n di n v e s t m e n to f1 9 9 0 - 2 0 0 4 ，a n dn l a k e sac o n c l u s i o no f l o n g - t e r me q u i l i b r i u ma n d r e l a t e dc o e f f i c i e mb e t w e e nt h e m a f t e rt h a t ，i ti st oh a v ead e e pa n a l y s i so f t h er e a s o nw h y t h ec u r r e n ts i t u a t i o no f s a v i n ga n di n v e s t m e n ta p p e a r sa c c o r d i n gt ot h er e s u l to f t h e p o s i t i v ea n a l y s i s t h e nt h et e x tp u t sf o r w a r ds o m er e l a t e ds o l u t i o n , f i n a l l yt a k e sas i m p l e p r e d i c t so f t h et r e n d so f s a v i n ga n di n v e s t m e n ti nt h ef u t u r e ， k e yw o r d s ：s a v i n g i n v e s t m e n tt r a n s f o r m a t i o ne c o n o m e t r i c x 1 0 0 1 3 5 1 ，声明 本学位论文是我在导师的指导下取得的研究成果，尽我所知，在本 学位论文中，除了加以标注和致谢的部分外，不包含其他人已经发表或 公布过的研究成果，也不包含我为获得任何教育机构的学位或学历而使 用过的材料。与我一同工作的同事对本学位论文做出的贡献均已在论文 中作了明确的说明。 研究生签名： 肋占年7 月日 学位论文使用授权声明 南京理工大学有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅或 上网公布本学位论文的全部或部分内容，可以向有关部门或机构送交并 授权其保存、借阅或上网公布本学位论文的全部或部分内容。对于保密 论文，按保密的有关规定和程序处理。 研究生签名： 日 南京理工大学硕士论文1 9 9 0 - 2 0 0 4 年中国储蓄投资转化实证研究 1 绪论 一国的经济发展的核心问题是资金形成问题，而资金形成在很大程度上是由储蓄 的规模和储蓄向投资转化的效率决定的，从而研究资金形成理论的关键之是寻求储 蓄与投资的相互关系，以及储蓄向投资转化的相关规律。随着我国目前经济体制改革 的深入，储蓄与投资出现了根本性的变化。因此，怎样正确认识我国新的形势下储蓄 和投资的关系，尤其是储蓄一投资转化的相关规律，就显得越来越重要了。 1 1 研究背景与闯题的提出 一般来说，无论是经济发展理论还是经济发展实践中的经济政策，都视资金的形 成为经济发展的第一推动力，而储蓄和投资无疑是资金形成过程中至关重要的两个环 节。自中国经济体制改革以来，计划经济体制下的收入、储蓄、投资合一的政府主导 型一元化、集中化、实物化的收入流程结构逐渐淡薄，转向以居民为主导的多元化， 分散化、开放化、货币化的收入流程结构。这种变化，使得储蓄和投资分离。储蓄和 投资的分离，理论上能够为居民，政府和企业之间的金融交易提供更广阔的发展空间， 促进经济的发展，尤其是金融业的发展。但现实经济中却出现了一种与理论矛盾的现 象：一方面是储蓄与投资的分离或分工的社会化程度越来越高，经济发展与金融发展 的潜能越来越大；另一方面是居民的高债权，企业的高债务，银行的高风险、金融制 度的高成本和融资低效率的金融问题越来越突出。应当如何解释我国在经济改革开放 过程中出现的这种现象呢? 虽然国内外许多专家学者对此进行了大量的理论和实践 的研究，其中主要是关于储蓄一投资转化的效率和机制的定性研究。关于储蓄与投资 转化方面的实证分析还比较少见。 为此，本文先对储蓄一投资转化相互关系进行理论的探讨，并用事实数据进行简 单验证，在此基础上尝试运用当代金融经济学理论和和计量经济学理论与方法，构建 相应的理论模型，然后用1 9 9 0 - 2 0 0 4 年储蓄一投资的相关数据对之进行实证分析，以 期揭示储蓄一投资之间的具体的数量上相互关系以及两者转化的相关规律。从而达到 深入认识两者之间的相互关系的目的，为决策者提供理论依据。 1 2 当前国内外研究现状 从国外研究状况来看，虽然储蓄一投资转化的问题很早就是经济理论研究的热点， 但是国外很少专门就这一问题进行系统的分析，从而有关的专门理论分析显得非常零 散，不具有系统性。在西方学者的这些研究中，几乎都是将储蓄一投资作为金融体系 的一个部分，储蓄一投资转化是通过实施金融功能的作用来研究的。例如，1 9 6 0 年格 1 1 绪论硕士论文 雷和肖在金融理论中的货币一书中首开了储蓄一投资转化理论的先河。1 9 7 3 年， 麦进农和肖等提出的针对发展中国家经济的“金融抑制”理论，强调了资本成本扭曲 以及融资渠道不畅的。金融抑制”严重阻碍了储蓄的形成及其向投资的转化。到了 9 0 年代，随着金融市场的迸一步发展，金融中介与金融市场对储蓄一投资转化的作用 成了研究的主题。关于这一问题的另一个研究的方向是从金融本身的功能出发的界定 出发，通过比较不同国家的金融体系的发展演变历程，寻找其中的储蓄一投资转化的 规律。如m e r t o na n db o d i e 等人提出的“金融功能理论”。 在定量方面，f e l d s t e i na n dh o r i o k a ( 1 9 8 0 ) 首次运用2 1 个国家的截面数据检 验了储蓄、投资之问的相关性，其研究的结果是储蓄一投资之间的正相关性。f e l d s t e i n a n dh o r i o k a 的研究工作只是局部分析，即单纯考察了储蓄、投资两者之间的相关程 度，不考虑其他影响相关性的经济变量j a n s e n 利用了2 2 个国家1 9 9 5 1 9 9 4 年数据， 将储蓄和投资的相关性分长期和短期，对储蓄和投资进行了截面和时间序列的回归分 析。结果表明，短期的储蓄一投资转化主要受经济周期的影响，随时间的变动不明显， 长期的储蓄一投资相关性随时间变化明显，并且成下降趋势，主要原因是受资本的流 动影响比较大。此后其他学者也进行类似的实证研究，为数很少，结论也大同小异。 国内对储蓄一投资转化的研究是近几年的一个热点，其研究的内容主要有四个方 面：一是对储蓄一投资转化机制较为笼统的理论分析，主要是寻找一个运行良好的储 蓄一投资转化金融机制，例如，吴少新( 1 9 9 8 ) 出版的储蓄一投资转化的金融机制 可以说是专门研究的储蓄一投资转化机制中金融作用的著作。该书在分析金融产权， 国民收入流程的基础上，阐述了储蓄一投资转化机制的间接融资机制和直接融资机制， 并对储蓄一投资转化的利率市场化、金融调控、金融监管等问题进行了分析。只是吴 先生强调的是储蓄一投资转化机制的外部条件，而不是储蓄一投资转化机制的本身；二 是对储蓄一投资转化效率的研究，主要是针对我国目前的储蓄一投资转化效率问题提出 一些见解和改进方案；三是对建立科学合理的储蓄一投资模式的理论探讨，希望对我 国的政策制定者有所借鉴；四是对储蓄率、投资率的相关性的实证研究，主要是构建 相应的储蓄一投资转化理论模型，通过数据来验证我国储蓄一投资效率上的问题。例如， 包群的我国储蓄一投资转化率的经验性研究：1 9 7 8 2 0 0 2 论文，利用凯恩斯的四部 门国民收入支出理论，构建出储蓄一投资转化模型，并用1 9 7 8 2 0 0 2 年的中国储蓄与 投资相关数据进行实证分析，得出我国的储蓄与投资满足长期的均衡关系，且储蓄一 投资转化率与其他国家相比低下的结论。 尽管国内对储蓄一投资转化的其涉及面看似较广，对储蓄一投资的转化方式( 从直 接转化到间接转化) ，储蓄一投资的转化机制( 从财政转化机制到金融转化机制) 等等 都有论述，但实质上，这些论述一般都局限在金融内在的层面，即单纯从金融市场或 。应展宇，储蓄一投资转化中的资本市场，中国人民大学出版社2 0 0 4 ，第1 版 2 南京理工大学硕士论文 1 9 9 0 - 2 0 0 4 年中国储蓄一投瓷转化实证研究 金融机制的角度出发来研究这个问题的，缺乏系统性。另外，专门对储蓄一投资转化 的定量研究或实证分析的文章并不多见。 就研究趋势而言，储蓄和投资两者之间转化规律以及对整个金融体系乃至整个国 民经济产生的影响，对进一步建立和完善科学高效的储蓄投资转化机制的探讨，是 未来储蓄一投资转化研究领域重点研究的内容。 1 3 研究意义 本课题研究的意义和价值大致表现在以下几个方面： i 针对目前我国收入流程结构与融资结构的错位，需要有适应市场转轨的储蓄转 化投资的金融机制。本文通过对储蓄一投资相关理论的分析，并利用一些有价值的数 据，然后建立具体数学模型，通过实证研究和分析，得出相应的结论。这为我国建立 新的储蓄一投资转化金融机制提供了非常重要的支持，同时也为经济管理决策提供相 应的参考依据。 2 在对我国目前储蓄一投资现状分析上结合数据采用定量分析方法，这有别于当 前对储蓄投资现状问题过多的定性分析。从而对进一步深入认识当代金融理论有积 极的启迪意义。 3 从金融学和经济学两个角度深入分析相关储蓄一投资理论及其两者与经济增长 的关系理论，可以为政策管理者对认识储蓄一投资相关理论提供有价值的理论依据。 4 本文由实证研究所得出的结论是科学可靠的，并由此对相关的储蓄一投资理论 做出一些评析具有合理性，这对我国目前金融界的有关储蓄一投资理论的误解有一定 的纠正作用。 5 为今后进一步深入拓展与该课题相关的金融、投资、经济增长理论的研究有一 定的借鉴意义。 1 4 本文研究的思路和方法 本文主要的研究思路是：鉴于目前的我国出现的新的储蓄与投资关系中出现的矛 盾问题，提出本文要研究的内容，即我国储蓄一投资转化实证研究= 简单评析当前 国内外研究现状，尤其是关于储蓄一投资的相关性实证研究方面的= 对储蓄、投资 概念的重新界定，并对储蓄理论和投资理论及其两者相关性理论的进行分析，然后以 此为依据对照我国现阶段储蓄一投资转化现状= 在此基础上，结合现有的储蓄、投资 的数据进行验证，构建出相应的理论模型= 根据模型的假设选取合适的变量，并对 变量进行处理= 基于构建的模型，利用1 9 9 0 2 0 0 4 年的我国国内储蓄和投资的相关 数据，对所假设的理论进行验证并展开实证分析，主要包括单位根检验。协整关系分 3 l 绪论 硕士论文 析，模型的误差修正，因果关系检验等等，由此得出结论= 对所得出的结论进行分 析，找出当前我国储蓄一投资转化现状问题存在的原由，并对此进行合理的经济解释， 进而提出提高储蓄一投资转化效率的对策。 研究的方法总体上是运用理论分析与实证分析相结合。其中对储蓄、投资概述及 其两者之间相互关系方面的研究主要是进行定性分析，对我国目前储蓄一投资的现状 的研究主要是以定量分析为主，对我国目前储蓄一投资转化的实证研究上运用数量金 融理论中时间序列的思想和方法，以及当代数量经济学方法中关于时间序列模型构建 的方法，建立一元线性回归模型。包括对需要处理的宏观经济变量进行平稳性a d f 单位根检验检验( 因为变量可能具有的时问序列的非稳定性) ，协整关系检验，在协 整关系分析的基础上进行因果关系检验( 采用g r a n g e r 因果关系检验方法) ，e c i i 方 法等等，验证出变量之间存在的长期均衡稳定关系，而非因果关系。 1 5 本文的结构及内容 本文共分成五个部分。 第一部分，介绍了本文的研究背景，问题的提出和国内外研究的现状，研究的意 义以及研究的思路和方法等。 第二部分，本部分对储蓄与投资的相互关系作了详尽的分析。主要包括储蓄概念 的界定，储蓄与经济增长的关系，投资的概念的界定，投资的要素特点，投资与经济 增长的关系等。评析有关的储蓄与投资关系的理论，阐述了储蓄与投资的两者之间的 存在的一般关系。然后论述我国的目前的储蓄一投资转化形式、转化机制及发展历程 以及储蓄一投资转化现状等等。 第三部分是本文的核心，是对储蓄一投资转化的实证研究。主要有：研究方法的 简单说明、变量的选取和研究数据说明，m o d e l 的设定，验证过程，实证分析，评析 实证分析的结果等。 第四部分。是对储蓄向投资有效转化的探索。首先是对我国目前储蓄一投资转化 存在问题的给出合理的经济解释，主要是储蓄一投资效率低下的原因分析。接着提出 提高两者之间转化效率的有关对策，最后是在提高储蓄一投资转化效率过程中应当注 意的问题。 第五部分，对全文进行总结，并简单预测储蓄一投资转化未来的发展趋势。 4 南京理工大学硕士论文1 9 9 0 - 2 0 0 4 年中国储蓄投资转化实证研究 2 储蓄与投资相互关系分析 2 1 储蓄概述 2 i 1 储蓄的一般概念 储蓄的一般概念是指收入用于消费的剩余。对居民来说就是没有用来购买商品、 服务、和纳税的那部分收入。这里要注意的是收入减去消费的剩余部分不是部是储蓄， 而是包括货币储藏在内。货币的储藏不是储蓄，储藏实质不是储蓄，也不是资本积累， 它只是储蓄和资本积累的前提与物质基础，对此，魏克塞尔作了深入的研究，他首先 将收入未用于消费的部分分为货币储藏和储蓄两个方面。货币储藏是货币退出流通领 域，对资本形成没有太大的意义；“储蓄是储蓄主体将其积蓄的储备金信托于银行， 然后尽快地将其贷放于企业，而由企业将其运用于一种或另一种生产的用途。”储藏 的货币只有用于储蓄只有用于生产时才是储蓄的范畴。另外，他认为储蓄有一个数量 标准，这个标准由客观因素( 收入、利率等) 和储蓄动机两个方面来确定。即。各人 积累资本或消耗资本，应进行现在物资和将来物资边际效用相等之点”o 从储蓄概念的中西方横向比较来看，西方储蓄理论中的储蓄概念是指广义的储 蓄，即一个国家和地区在一定时期国民收入中未被消费的部分，相当于国民收入积累 额。我国目前通行的储蓄概念是一种狭义储蓄概念，它仅仅指居民个人在银行或其他 金融机构的存款。东西方储蓄概念的差异，是由经济发展的阶段性和经济体制决定的。 我国狭义的储蓄概念是我国特定的高度集中的经济体制的产物，在这种体制下，政府 是最大的储蓄主体和投资主体，财政收入占国民收入中的绝对比重。我国建国初期的 经济发展战略和经济管理体制，又决定了财政分配中重积累轻消费的政策。因而企业 和个人，除了基本的生产消费和生活消费以外，没有更多的剩余资金进行储蓄。居民 主要依赖节俭式的攒钱形成银行的储蓄存款因此，无论从本身的收入剩余程度、金 融意识，还是从特定的经济背景，都不可能进行股票和债券等金融资产的投资，因而 形成了居民储蓄存款就是储蓄的狭义概念。现在我国的经济体制已经发生根本性的变 化，狭义的储蓄概念已经不能反映储蓄的本质了。 2 i 2 本文储蓄概念的界定 随着我国由高度集中的产品经济发展模式，向有计划的商品经济以及最终向社会 主义市场经济发展模式的逐步转变。国民收入的分配结构发生了根本性变化，财政收 入占国民收人的比重逐年降低，企业、个人可支配收入增加尤其在我国商品经济发 。转引自曾康霖，储蓄理论与中国的现实，经济学家1 9 9 6 ( 1 ) 。第6 2 页 5 2 储蓄与投资相互关系分柝硕士论文 展的大背景下，农村商品经济的发展和城镇工资福利制度的改革，使我国居民的收入 有了大幅度的增长。从1 9 8 4 年到1 9 9 0 年。居民货币收入年均增长1 9 7 ，此后一直 保持较高的增长率，1 9 9 5 到2 0 0 1 年平均增长率高达2 6 7 ，远远高干同期的国民收 入年均9 2 的增长速度。居民货币收人的增长带动了居民储蓄的增长，1 9 7 9 年以来， 我国城乡居民的储蓄存款年均增长速度达到3 0 9 7 居民储蓄存款的大幅度增长。4 随 后，我国金融市场开始建立发展，出现了股票、债券等新的金融工具的发行和交易， 居民的金融意识发生了很大的变化，人们进行储蓄不再仅仅是为了保值。还有盈利动 机以及其他动机，从而出现了储蓄从银行存款中的分流，这使狭义的银行储蓄不能真 实地反映社会总储蓄状况。 二 因而根据我国经济发展的需要，也为了更好的研究储蓄与投资转化的规律，本文 应将狭义的储蓄概念扩展为广义的储蓄概念，指的是没有消费并在市场上可能被利用 的收入包括政府储蓄、企业储蓄和居民个人储蓄。其中居民的个人储蓄，不仅包括 在银行的存款，还包括居民购买的股票和债券等金融资产。因为居民购买的股票和债 券只是银行存款承担的风险和盈利程度不同，但都是将自己的货币收人不用于即时的 消费，都属于社会总储蓄的一部分。 2 1 3 储蓄与经济增长的关系 储蓄作为宏观经济一个重要变量，经历了一个不断演变的过程：由自然经济条件 下的实物储蓄，发展到商品货币经济条件下的货币储蓄，并由分散的货币储蓄发展到 相对集中的银行信用储蓄，储蓄的动机也由单纯的货币保管发展到保值基础上的增 值。但不管储蓄的形式如何变化，储蓄与经济增长之间肯定有密切的关系。本文将从 索洛经济增长模型和储蓄过多危机论两个比较具有代表性的理论来阐述储蓄与经济 增长之间的关系。 索洛模型首先假定经济增长达到一个稳定的状态，即当资本存量不再变化时，从 而产出水平稳定的状态。我们知道，影响资本存量最主要的两个因素：投资与折旧 投资引起资本存量不断增加，折旧引起资本存量的减少，只有当投资等于折旧时，资 本存量才不会发生变化。由于人均投资等于人均储蓄，因此，人均投资i 与人均资本 存量k 之间具备如下的关系式：o i = s f ( k ) 显然，本期存量的增加能提高人均产出水平，促进经济增长。而导致资本存量最 主要的因素就是储蓄率上升。储蓄水平提高，带来投资水平提高。储蓄率越高，则经 济中资本存量就越大，相应的产出水平就越高；储蓄率越低，则经济中的资本存量越 。中经网 。束承先。现代西方经济学。复旦大学出皈社。2 0 0 4 ，第3i 氍 6 南京理工大学硕士论文 1 9 9 0 - 2 0 0 4 年中国储蓄投资转化实证研究 小，相应的产出水平就越低。 由此可见，储蓄水平是国民经济的一个重要的衡量指标，但是否储蓄水平越高越 好呢? 在著名的马尔萨斯储蓄过度危机理论指出：假定储蓄一定全部转化为投资( 这 与凯恩斯否认萨伊法则的基本论据是相悖的，凯恩斯认为，由于可获利的投资机会枯 竭，即有效投资不足，因而储蓄有可能并不全部转化为投资。) 这时投资的结果。归 根结底是生产出更多的消费品，产品的销售完全取决于个人消费。就是说，假如储蓄 太少，投资没有源泉，不利于资本的积累和生产的发展；另一方面，储蓄过多，既直 接减少消费，间接导致更多消费品供给，同样不利于生产，所以，他认为，要使生产 有效的个人消费需求之间始终保持平衡，关键在于使得储蓄保持一个额度，不能太多， 也不能太少。9 2 1 4 影响储蓄的因素 储蓄作为一种经济剩余，储蓄的规模主要取决于各类经济主体自身当前的收入状 况、对未来收入的预期、所持财富的现有规模及其储蓄的预期收益等因素。为了简单 起见，在这里说的储蓄单指居民储蓄，因为居民储蓄目前在我国储蓄总额中占据主导 地位。企业和政府处于次要地位的。居民储蓄从理论上讲就是一种延期消费。它具有 双重性：一方面，具有积累的性质，它是投资的来源之一；另一方而又具有不稳定性， 储户随时可提取储蓄存款投入市场，购买商品和劳务。居民储蓄中有多大部分可以转 化为投资取决于以下三个因素：( 1 ) 居民现有的收入水平。很显然，由储蓄函数我们 知道，储蓄与收入成正比关系，居民现有的收入高则储蓄也高，居民现有的收入低则 储蓄也低。( 2 ) 居民对未来经济增长的预期。包括对价格的预期、个人收入增长幅度 的预期、市场商品供给总量和结构的预期等。这些预期可综合决定居民货币储蓄期的 长短。从而决定其中有多大比例可用于投资且居民的储蓄水平与如果预期看好，则 居民用与储蓄就少，反之，则高。( 3 ) 市场上实物投资品的供应多少。储蓄能否向投 资转化以及转化多少，取决于市场上有无合适的投资品供应。实物投资品越多，则储 蓄向投资转化的可能性越大。 当然，尽管企业和政府的储蓄处于从属地位，但它们也是不可缺少的。影响它们 的因素与居民储蓄不同，这点将在后文叙述。 o 宋承先，现代西方经济学复旦大学出版社2 0 0 4 。第3 皈 7 2 储蓄与投资相互关系分析 硕士论文 2 2 投资的概述 2 2 1 投资的概念及要素 与“储蓄”概念直接联系的就是“投资”的概念，对于社会经济发展来说，一定 量的储蓄只是扩大了再生产从而推动经济发展的必要条件，只有投资才是经济发展的 直接推动力。因此，本文在对储蓄概念进行界定的基础上，对投资的概念以及投资与 储蓄的区别也应该进一步的辨析和界定。 关于“投资”的概念，主要有两种观点，一种观点认为“投资是以预期效益为目 的的资金的投入过程，投资包括直接投资和间接投资。直接投资是指投资者运用投资 购买土地、建筑厂房、置办设备、储备原材料等进行某项商品的生产和流通，间接投 资是指投资者运用资金购买金融资产，由金融资产的供给者去从事直接投资。另一种 观点是在经济学中所说的投资，着眼于真实资本存量的增加，所以是指实物投资，尤 其是指固定资产的投资。这两种观点，都是认为投资是以增值为目的而投入货币或实 物的经济行为，并且一般也把投资分为实物投资和证券投资o ， 所不同的是后一种观点强调的投资主要是指实物投资，其理由是只有实物投资才 能使社会真实资本增加。因为证券的发行和交易是以信用形式积累货币资本的过程， 不涉及真实资本的增加，只是通过信用手段动员闲置的资金参与金融投资，是实物投 资的必要准备。而前一种观点是认为投资应该包括实物投资和金融资产投资，因为对 个体来说是金融资产投资也是储蓄主体停止目前消费将资产运用于市场的一种增殖 行为，所以应该是投资。 投资所必须具备的要素包括投资主体，投资客体、投资目的和投资方式，在构成 投资时缺一不可。投资主体即具有资金或资金来源和投资决策权的投资活动的投资 者，可以是自然人、法人、政府等。投资客体即投资对象、目标或标的物，如前文所 述，一般为资金投入建设项目以形成固定资产或流动资产，也可以进行人力资本投资 以形成人力资本，各类有价证券等。投资目的指的是投资者的意图及所要取得的效果。 投资的目的是保证投资回流，实现增值，以取得经济收益或社会收益。投资方式指的 是投入资金运用的形式，最基本有两种，其中直接投资方式就是把资金直接投入建设 项目中，形成实物资产或投入社会生产经营活动，创造物质基础，以促进经济增长。 间接投资方式通常是购买有价证券所迸行的投资，或者是我们通常说的金融资产投 资。 o 朱相平，投资学基础，首都经济贸易大学出版社，2 0 0 3 8 ，第l 版 8 南京理工大学硕士论文1 9 9 0 - 2 0 0 4 年中国储蓄投资转化实证研究 2 2 2 投资的特点 由于投资范畴的内涵极为丰富，外延极为广阔，从广义投资的概念出发，投资的 主要特点可以概括为以下六个方面。 第一，投资具有价值上的周转性和增值性。投资的周转性是指投资从投入资金并 形成生产能力开始，经过生产过程、产品销售过程回归到资金的特性。投资活动，作 为社会再生产的重要组成部分，本身就是一个不断循环和周转的过程，每个企业必须 经常地将投资资金预支在生产过程中，才能使生产过程形成周而复始地循环。毋 投资的增值性是指投资从投入资金开始，经过建设期和使用期、新资产所带来的 价值超过原来资金的价值的特性。投资本身不是目的，通过投资带来利润才是最终的 目的，也正是由于投资的增值性，才能使企业不断地扩大再生产，才能使国民经济不 停地迅速发展。 第二，投资具有周期较长性。从直接投资来看，它不同于一般工业部门的产品生 产，由于固定资产形成的技术特点，项目投资的规模一般都较大，技术也较复杂，这 首先决定了建设周期较长，这样由投资所取得收益的时间也就相应拉长了，从而也使 投资回收的时间拉长。就间接投资而言，如果把它作为一种投资资金来看，它是依附 于直接投资的，其收益来源于直接投资的结果，例如：购买股票或债券，必须是在资 金需求者的直接投资产生收益后，才能通过股息或债券的还本付息收回投资。另外， 从宏观上看，间接投资只是投资者的变易，并没有改变投资周期长的实质，当然从微 观上看，个人或法人投资者保有证券的时间可能不长，但这部分在整个社会投资中所 占的比重是远不能与直接投资相比的。 第三，投资具有数量上的集合性。也就是说，投资要素和集中必须达到一定数量 要求才能进行现实的投资之所以如此是因为：首先，投资具有特定的目的和要求， 投入的要素没有集合到一定数量，就不能实现一定的目的。其次，现代社会扩大再生 产讲究的是规模效应，实现最佳的经济效益。如果投入的经济要素客观上没有达到相 应的要求，是不可能实现规模经济的。再次，投资数量上的集合性也有助于减少或抵 御投资风险，提高竞争力。 第四，投资具有风险性。投资的风险是由投资自身的特点引起的，投资是一项复 杂的系统工程，系统的复杂性和外部的广泛联系是投资风险的主要根源。从理论上说， 投资是预期收益不是现实收益，预期收益的不确定性肯定大于现实收益的不确定性， 自投入资金开始，投资就处在风险中，在未来有许多意想不到的情况出现，其中与投 g 黎谷，投资学，中国人民大学出版社，1 9 9 6 ，第l 版 。朱相平投资学基础，首都经济贸易大学出版社。2 0 0 3 8 ，第l 版 9 2 储蓄与投资相互关系分析硕士论文 资活动相关联的不可控因素都会对投资建设过程中和投资的收益构成威胁，甚至对投 资回收造成困难。另外，由于非经济效益投资的不当，不但直接导致社会效益、环境 效益的下降，也会间接影响投资的经济效益，从而导致投资的潜在风险。 第五，投资项目实施的连续性和资金投入的波动性。从事直接投资，投资项目的 整个发展周期的各个时期和阶段，必须保证连续不断地投入资金和其它资源，且资金 的需要量是波动的和不均衡的，由此，在安排宏观投资计划时就要处理好各时期的均 衡关系，确保投资效益。就间接投资而言，根据直接投资支出的规律，也要分阶段投 入资金。例如股票和债券的发行，也常常根据建设过程或经营中的需要而分期发行或 选择适当的时间发行，这是一个方面，另一方面，从整个证券市场来看，由于各种不 确定因素的存在，也时刻处于波动之中。 2 2 3 本文关于投资概念的界定 本文认为投资实质上是实物投资，其中主要是固定资产的投资，即用货币资金购 买土地，厂房、原材料等实物资产进行生产经营活动，以获得资金增值的经济行为。 这样投资才能成为推动经济发展的直接动力。尽管证券投资也是微观主体的一种投资 活动，从形式上看类似于实物投资，但从宏观上看，证券投资并不直接参与生产经营 过程，并不能使社会财富增加。从社会整体来看，只有实物投资才能使储蓄增值，金 融投资只是实物投资的必要准备，其收入是国民收入转化而来，金融投资并不能创造 新的价值。 2 3 储蓄与投资相互关系的理论基础 由前文的分析我们已经知道，储蓄是社会经济发展的必要的准备，投资是社会经 济发展的直接推动器。如果把社会创造的价值全部用于消费就不可能有扩大再生产， 也就不可能有社会经济的发展。只有储蓄的存在及其在生产中的再投入( 投资) 才能 使扩大再生产成为可能，经济的发展成为可能。可见，储蓄和投资是联系经济发展和 金融发展的关键环节，两者之间必然有一定的关系。对此，本文从分别从经济学和金 融学两个角度来分析储蓄与投资之间的关系。 2 3 i 经济学关于储蓄一投资关系的理论 古典经济学认为，储蓄反映货币资本的供给，投资反映货币资本的需求，储蓄与 投资之间存在因果关系。在任何时候能够作为投资的储蓄足一定的，投资受储蓄的支 黎谷。投资学，中国人民大学出版社1 9 第l 版 i o 南京理工大学硕士论文1 9 9 0 - 2 0 0 4 年中国储蓄投瓷转化实证研究 配，储蓄决定投资。并且储蓄与投资在数量上是非均衡的，因此，促进经济增长的关 键因素之一就是促进储蓄转化为投资，因此，建立一个高效运转的储蓄一投资转化机 制非常关键，这一点与我国目前的情况到是非常接近。魏克塞尔的储蓄转化为投资传 导机制理论也认为，储蓄与投资的均衡是借贷资本供给与借贷资本需求的均衡，影响 储蓄与投资均衡是i 封场利率。储蓄是利率的正函数，随利率的升降而升降；投资是利 率的反函数，投资随利率的升降而相反变动。 传统的西方经济学是在古典经济学基础上发展而来的，其观点认为储蓄与投资存 在循环的关系，强调利率调节储蓄与投资的作用：储蓄和投资是利率的函数，利率又 是储蓄和投资的函数，这样储蓄和投资可以决定利率水平，利率水平又可以影响储蓄 和投资。其中，借贷资本的供求关系由利率调节，利率又是储蓄和投资之间的比例变 动决定的。如果储蓄大于投资，借贷资本供大于求，利率趋于下降；反之，储蓄小于 投资则利率趋于上升；显然，提高利率会鼓励储蓄抑制投资，降低利率会鼓励投资抑 制储蓄。总之，这种理论认为，通过利率变动的调节，储蓄会全部转化为投资，从而 使社会生产达到“充分就业”的均衡状态。 凯恩斯认为储蓄与投资之间存在均衡关系。储蓄等于国民收入减去消费支出后的 余额，投资则是指一个国家的资本的增加量。二者在数量上应当相等由国民收入的 支出法，我们知道； y = c 十i 十g ( 1 ) 对上式进行变形，可以得到投资的，表达式： i = y - - c g( 2 ) 在( 2 ) 式右边同时加、减政府收入项( 用t 表示) ，则有： l = ( y c t ) 十( t - _ g ) ( 3 ) 其中，( y c _ t ) 代表居民可支配收人( y - t ) 与居民消费支出c 的差额，为居民储蓄 ( p r i v a t es a v i n g ) 。相应地( t 书) ，是政府的财政收人与财政支出的差额，视为政府 储蓄( p u b l i cs a v i n g ) 。 同时，由国民收入的收入法，我们知道； y = y 十s 十g ( 4 ) 其中，s 代表国民储蓄( s a v i n g ) ，即国民总收入与居民消费、政府支出的差额。 由( 4 ) 式，可得到 s = y - - c g( 5 ) 综合上式，则有封闭经济体系下的储蓄一投资恒等式： i = s = ( 1 卜_ c t ) 十( t - _ - g ) ( 6 ) 当然，这种恒等只是理论统计意义上的事后恒等，或者说是实际的储蓄总是等于 实际的投资( 包括计划投资和非计划存货投资在内) ，另外，这里所讲的储蓄等于投 2 储蓄与投资相互荚系分析硕士论文 资，是指整个国民经济，对于单个的个体而言，储蓄与投资是不相等的。o 在发展经济学经济增长理论模型中的哈罗德一多马古典模型。把储蓄直接等于投 资，假设储蓄率就是投资率，进而国民收入增长由储蓄率和投资产出比决定。而新古 典增长模型虽然不再赞同储蓄( 投资) 是经济增长的唯一来源，因为劳动对资本的具有 替代性，所以技术进步也是经济增长的重要因素。但同样假设储蓄可以全部转化为投 资，二者恒等 同样，无论是后来的认为经济增长率决定于利润率的高低以及资本家和工人两个 阶级的储蓄倾向的新剑桥增长模型，还是把技术内生化的新增长模型，都没有动摇储 蓄恒等于投资的假设。几乎所有的发展经济学家都把储蓄和投资直接等同起来研究经 济增长的问题。这里需要注意的是，发展经济学中的储蓄投资均衡理论尽管提出储 蓄与投资是恒等的，不过他们强调的核心思想是储蓄与投资对发展国民经济的影响， 而不是单纯的考虑两者之间的关系。 综上所述，我们可以看出，经济学上的储蓄一投资关系主要就是两种，均衡关系 或者是因果关系。对于我国来说，储蓄一投资究竟是否满足均衡关系，接下来我们就 将来验证它 2 3 2 金融学关于储蓄投资关系的理论 按经济学的定义，商品的供给和需求产生的市场，金融市场也是如此，可以将储 蓄看作是资金的供给者的行为，投资看作是资金的需求者或者说是资金的融入者的行 为，并且两者之间运用金融工具进行交易。显然，金融市场是资金需求者与供给者之 间的桥梁，提供各种金融工具交易的场所，其不但确保资金供给者所持有金融工具的 流动性，且又能满足资金需求者的资金需求。由此，金融i 订场可以降低资金需求者的 和供给者双方的在资金融通过程中，寻找交易双方所花费的时间与成本，且提供了更 多的相关资金交易的信息，使市场参与者更能随时掌握市场环境的变化，进而做出理 性的融资与投资决策。此外，金融市场的存在，也使资金供给者可停止目前的消费来 提高未来的收益，而资金的需求者可将所筹集的资金进行实质的投资活动。关于这方 面的储蓄一投资转化的理论主要有三个 一是金融供求行为理论。它是假定在储蓄与投资彼此分离的条件下，储蓄者对金 融资源的供给行为，投资者对金融的需求行为。凯恩斯理论认为供给者融出金融产权 三个方面的影响：未来收益高低，资产的安全性，资产的流动性。其实质是认为储蓄 供给和投资行为的实施反映了金融资源的供给状况。储蓄行为其实是一种资产选择。 而投资者融入金融产权也主要受三个方面的影响；融资成本，融资期限，融资风险。 o 详见高鸡业。西方经济学，中国经济出版社，1 9 9 7 年版，第4 6 1 - 4 6 3 页 南京理工大学硕士论文1 班) 0 - 2 0 0 4 年中国储蓄投资转化实证研究 其实质认为是投资行为一个市场价值和市场结构的决策。从而，投资方式其实足一个 分流储蓄的方式。o 二是证券市场理论( 储蓄与投资聚合理论) 。是以非对称信息和交易费用为核心， 来解释证券市场和有组织的借贷市场对储蓄一投资转化聚合信息，降低金融交易费用 的理论。证券市场是储蓄者和投资者以证券为对象，直接或通过证券交易公司来产生 交易的场所。该理论认为，一个有效的证券市场能汇集和反映储蓄供给和投资需求的 各类信息，从而能为储蓄者和投资者直接提供金融交易依据，有组织的借贷市场( 例 如银行) 是因为直接交易成本过高而产生的。因此，有组织的借贷市场也是整个金融 市场的一个重要的组成部分。只有两个市场都充分发挥应有的作用，储蓄一投资转化 才能有效运转。 三是储蓄与投资的协调理论。该理论认为储蓄主体与投资主体能在金融市场上进 行交易，是受一定的机制支配。这个机制使储蓄主体和投资主体的交易条件达成一致， 实现储蓄一投资的转化。并且如果这个机制成熟运行的话，能够使储蓄一投资基本均衡。 在我国现实的经济运行中，这个机制主要是政府调控下的市场利率机制。 其实不管是金融供求行为理论、证券市场理论还是储蓄与投资协调理论。都是将 储蓄主体和投资主体看作是资金的供给者和需求者，两者之间的关系是供求关系双 方利用金融市场提供的平台达成交易。其实质是强调金融市场，更确切地说是金融机 制对储蓄向投资转化的作用。 2 4 储蓄一投资转化形式 在现实经济运行中，投资与储蓄是不等的，原因是多方面的，比如：作为投资资 金的唯一来源，储蓄是影响投资的关键因素，但并不是唯一因素，因此存在储蓄向投 资转化的形式和效率问题。其中，形式又是影响转化效率的重要因子。 金融发展的历史表明，储蓄向投资转化形式的演变，大致有三种形式：( 1 ) 以实 物形式为特征的转化形式，即国民储蓄表现为直接的实物储蓄，国民投资也是直接的 实物投资。这是货币产生以前储蓄转化为投资的主要形式。( 2 ) 以货币形式为特征的 货币转化阶段。储蓄及投资行为的逐步货币化，克服了实物转化形式中可能出现的实 物结构对储蓄向投资转化效率的矛盾制约，促进实物资源跨行业、跨区域的流动与组 合。因而以货币形式为特征的货币转化阶段比实物转化阶段具有更高的效率。但是在 这一阶段，储蓄与投资的货币转化形式仍然是以经济主体自我储蓄、自我投资为基础 。转引自吴少新( 1 9 ；5 6 - ) 湖北洪湖人，经济学博士，储蓄转化投资的金融机制分析中国经济出版社，1 9 9 8 第3 皈 1 3 2 储蓄与投资相瓦关系分析硕士论文 的，其转化正常运转的前提是经济主体的投资能力与自我储蓄能力必须保持一致，否 则就可能出现储蓄资源的闲置或投资需要得不到满足的情况。( 3 ) 以信用形式为特征 的信用转化阶段在这一阶段，经济主体的储蓄功能与投资功能进一步分离，以货币 借贷为手段的各种信用形式应运而生，储蓄者有条件地让渡货币，投资者有条件地使 用储蓄者的货币，从而实现储蓄向投资的转化。这种转化形式的特点在于，一是使储 蓄转化为投资的风险分散化，二是有利于解决储蓄能力与投资机会分布不均等的矛 盾，三是促进了储蓄与投资职能的进一步分离。毫无疑问，在我国目前的经济体系中， 第三种方式是储蓄向投资转化的主流。o 2 5 我国目前储蓄投资转化机制 2 5 1 储蓄一投资转化的前提 储蓄与投资转化的经济前提是：储蓄主体与投资主体分离因为，如果在经济运 行中，一国国民收入分配的结果可以使上述储蓄主体和投资主体保持一致，即各个经 济主体自身的储蓄规模与投资规模高度吻合，而且不同投资主体( 同时也是储蓄主体) 实际的资本的投资收益相等，那么也就没有必要研究储蓄一投资转化及其转化机制了。 只有储蓄主体与投资主体分离，这时往往是有潜在投资机会的主体缺乏自有资金，而 那些持有大量资金的主体却不定有“潜在”的生产机会，这样虽然从总量上，事后储 蓄与投资总是相等的，但具体的交易过程中微观个体的储蓄与投资并不相等。 2 5 2 储蓄一投资转化机制的作用 一般的经济理论都是认为储蓄投资的均衡是国民经济均衡的前提条件。储蓄全 部转化为投资，储蓄投资转化富有效率是国民经济持续健康均衡发展的必然要求。 但是，储蓄投资转化并不是自动完成的，但在现实经济中，在各部门储蓄规模和投 资需求不均衡的情况下，要使经济发展得以有效地进行，必须存在一个有效的机制将 资金盈余部门的储蓄转移到资金亏缺部门以形成投资。 经济学中使用的经济机制范畴是指经济机体内部各构成要素之间相互联系和相 互作用，推动经济机制运动变化的功能和发挥功能的方式。按照此概念，所谓储蓄投 资转化机制是指经济过程中联系储蓄和投资的各构成要素相互联系和相互作用，推动 储蓄向投资转化的经济功能和发挥功能的方式。o 从作用来看，如果现实经济中不存在这样的机制，投资部门只能在自身储蓄的范 围进行投资，这样一来，资金形成的规模会因储蓄和投资水平的减低而大大的下降； o 巴曙松，中国金融结构的变迁与宏观金融政镱的调整，投资研究，1 9 9 7 ( 8 ) 审黎谷投资学，中国人民大学出版社，1 9 m 第1 版 1 4 南京理工大学硕士论文1 9 9 0 - 2 0 0 4 年中国储蓄投资转化实证研究 同样，如果储蓄投资转化机制的效益低下，或机制本身存在缺陷，也会使一部分储蓄 无法形成，或使一部分储蓄被转移到投资效率低的领域和项目上去，这必然导致整个 社会的效率下降。所以，储蓄投资转化机制作为资金的形成机制，其意义重大。 另外，储蓄与投资协调理论也从三个方面指出建立一个高效的储蓄一投资转化机 制是实现储蓄向投资有效转化的重要条件。原因是：第一，利率的确定是由市场确定 的，即是由金融市场上的储蓄主体和投资主体的资金供需关系决定的。两者之间的资 源配置由市场通过利率和竞争来协调。如果没有一个良好的储蓄一投资转化机制就不 可能产生均衡的市场利率，从而也无法有效的配置资源。第二，一个高效的储蓄一投 资转化机制应当在政府的宏观调控下进行的，由于政府的宏观调控，避免了市场客观 存在的。市场失灵”。第三，储蓄一投资转化机制中的金融监管可以有效的控制金融风 险的不确定性，这可以使储蓄转化为投资的融资效率接