（会计学专业论文）企业财务战略研究——基于核心竞争力的财务战略选择.pdf

企业财务战略研究 争力发展各个阶段的特征出发来研究财务战略选择的问题。笔者认为：企业 核心竞争力所处的阶段特征要求企业采取合适的财务战略，而制定并实行正 确的财务战略也将促进企业核心竞争力的培育。 本文研究的思路正是以企业核心竞争力的动态性为切入点，来研究企业 财务战略选择问题。主要内容包括：l 、分别分析核心竞争力和财务战略：2 、 分析核心竞争力和财务战略的内在因素，指出两者之间的动态演化关系，提 出基于企业核心竞争力的财务战略；3 、通过对核心竞争力的各阶段特征分析， 结合财务战略的内容，分析在核心竞争力不同阶段的战略的选择。4 、将本文 提出的基于核心竞争力发展过程的财务战略模式，应用于中集集团。 文章将采用理论结合案例的方法进行研究，在理论研究和分析的基础上 得出结论，再通过分析相关案例，验证之前的结论，从而完成一个基于核心 竞争力的框架 第一章，导言。本章主要对本文的研究背景、研究目的和意义、研究思 路和内容进行了说明。 第二章，核心竞争力的定义和识别。本章主要对企业核心竞争力进行了 探讨。自从1 9 9 0 年，哈默尔( g a r yh a m e l ) 和普拉哈拉德( c k p r a h a l a d ) 在企业的核心竞争力文章中确立了核心竞争力理论在管理学理论与实践 上的地位后，出现了很多不同的观点，例如：整合观、知识观、文化观、生 产经营流程观等。总的说，核心竞争力是企业持续生存和发展的源泉，具有 价值优越性、延展性、异质性、缄默性和动态性。而对核心竞争力的识别除 了对企业的综合性分析外，更要立足于核心竞争力本身的特点来分析。 第三章，财务战略的内容和模式。本章主要对财务战略进行了探讨。财 务战略是为了谋求企业的长远发展，根据企业战略要求和资金运动规律，在 分析企业内外环境因素的变化趋势及其对财务活动影响的基础上，对企业未 来财务活动的发展方向、目标以及实现目标的基本途径和策略所做的全局性、 长远性、系统性和决定性的谋划。财务战略一般包括筹资战略、投资战略和 收益分配战略。这三个战略一般不属于经常性的财务决策，但它们对企业的 未来具有较为重大的影响。财务战略管理是一个循环往复的动态过程。其由 四个基本环节构成，即依次为：理财环境分析、财务战略制定及目标分解、 2 中文摘要 财务战略实旌与控制、财务战略实施结果评估。每一个环节的条件变动都可 能使财务战略调整回到上一个环节。 第四章，核心竞争力和财务战略的结合本章主要以核心竞争力的发展 动态性和财务战略的动态适应性为切入点，将二者动态结合，提出基于核心 竞争力的财务战略管理。由于核心竞争力具有路径依赖性和不断更新的特点， 所以应随着时间的推移和科学技术的发展，持续不断地加大内部资源整合和 投入力度，对企业核心竞争力加以动态地维护，而企业资源( 特别是稀缺资 源) 又具有有限性特征，这就需要动态财务战略管理应站在战略规划的高度 对企业资源进行有序调配，确保为培育和提升核心竞争力配置优质资源。财 务战略活动包括筹资活动、投资活动、利润分配活动三个基本活动，而要实 现企业的持续发展，这就要基于核心竞争力的筹资战略、投资战略和利润分 配战略来支持 第五章，企业在核心竞争力不同阶段的财务战略选择框架本章将企业 的核心竞争力根据其发展阶段的不同特点分为孕育期、成长期、成熟期、衰 退期。企业核心能力在孕育期，在投资战略方面，应将资金主要投入在发展 核心产业和核心产品上：在筹资战略上，资金来源以自有资金为主，还可利 用新增留存收益、成本费用中非付现部分；在收益分配上，尽量采用不分配 和少分配。在成长期，通过规模经济取得成本，产出和技术优势，建立一定 的市场地位，在投资战略上，争取实现规模经济；在筹资战略上，可提高负 债水平，建立现代企业制度，利用资本市场；在收益分配上，采用“低现金股 利”的战略。当进入成熟阶段后，以多元化经营实现资源的战略转移与结构调 整成为主导经营战略。多元化经营会不断面临进入及退出某一特定产业的选 择，为增强企业对外部环境的应变能力，企业宜采用：多元投资战略，财务 杠杆筹资战略以及稳定增长的股利战略。高负债、低收益、少分配是企业核 心能力进入衰退期时的一种表现，为了减少损失而应选择防御性财务战略 第六章，案例分析中集集团的全球霸业之基。本章以中集集团公司 作为一个典型案例，对核心竞争力培育过程的财务战略选择进行研究和分析。 通过对中集集团发展的十几年历程的分析，将其核心竞争力的发展分为孕育、 成长和成熟三个阶段。中集集团在其国际化发展战略的指导下，集团在其发 企业财务战略研究 展的不同阶段，采取了不同的财务战略，从筹资、投资、利润分配等方面来 支持公司的长远发展规划，都取得了令人瞩目的成绩。同时，第五部分提出 的财务战略框架，在中集集团的案例上得到了最好的印证。 目前，对核心竞争力和财务战略结合的研究文献较少，但该研究领域在 理论上还是实践中，都是一个十分重要的论题。本文就这一论题进行了尝试 性的探讨，对基于企业核心竞争力四个发展阶段的财务战略选择进行了分析 和论证由于基于核心竞争力动态水平下的财务战略研究是一个较新领域， 要探索的东西还有很多。本文在研究的过程中，还有很多没有考虑到的问题， 如，市场环境、产业结构等，这都有待于今后进一步的研究和探讨 4 关键词：核心竞争力财务战略投资战略筹资战略分配战略 b s t r c t t h i s p a p e rm a i n l yt a l k sa b o u th o wa 血：f i ，r i 髂s e l e c tf i n a n c i a ls t r a t e g yi n t h ec a o ft h el e v e lo fc o l ee o m p c t m e e i te m p h a s 硫t h a tt h ed e v e l o p m e n to fc o r c e o m p e m 雠s h o u l db et h eo b j e c t i v eo f f i m n e i a l 咖嘞 t h ed y m i cl e v e lo fc o l r ec o m p e t e n c ew i l la f f e c tf u n d 翻瑚na n dt r e n d t h i s p a p e rl o g i e , 棚ym a d e ss o m ec o n c l u s i o na b o u tf i m n e i a ls l r a t e g yi nd i f f e r e n ts t a g e so f c o 他e o m p e m 脱d e v e l o p m e n tb yd e d u c t i o na n di n d u c t i o n i ng e s t a t i n gr , 商o do f e l i t 日p r i 幽c o l r ec o m p e t e n c e ，t h ei n v e 曲m e n ts t r a t e g yg i v e sp r i o r i t yt oae o n e e n l r a l i v c i n v e s t m e n tp o k e y a st ot h e 五| 柏堪：j n gs l l - a t c g y , i ti s 球x 岱翻r yt ou o w nf u n da n d n o n 伽h e d p a o r ti nc o s t a n di ti sa v a i l a b l et on od i v i d e n d s d i s t r i b u t i o n i ng r o w i n g i x 玎i o do fe n t e r p r i s e sc o l r cc o m p e t e n c e , i tp r o p o s e di oi m p l 锄e n tt h ei n t e g r 删 s l r a t c g y i ti sa l s os u g g e s t e dt h a t 锄e n t e r p r i s es e tl j pm o d le n t e r p r i s y , a e mi nd a l e l i m e ，i n t e n s i f yi t sf i n a n c i n ga b i l i t ya n d1 1 1 s ef u l lo fe 硒t a lm a l t k o r a st od i v i d e n d s d i s l r i b u t i o r t , i ti s x 瞄s 町t o 嘟l o wd i v i d e n d sd i s t r i b u t i o n w h e nt h ee n t e l l 幽 s c o r eg 阳1 p d i m g r o w sl 平，t h ed i v e r s i f i e ds t r a 忙g ys h a l lb et h e 丘t s tc h o i c ef o r i n v e r n e n ts t r a t e g y t h ea u t h o rp r o p o s e st ou s ef i n a n c i n gl e v e r a st ot h ed i v i d e n d s d i s t r i b u t i o n , w es h a l lt a k ei 甲, t , p r o p r i a t cd i s t r i b u t i o np o l i c yt oe n h a n c ef u r t h e rt h e e o n f i d e r r , eo f i n v e s t o r s m a k ef i n a n c i a ls t r 出g i e si n 吐b a s i ca c t i v i t i e ss u c ha si n v e s l m e n t 、f i n a n c i n g a n dd i v i d e n d sd i s t r i b u t i o ni sv e r yi m p o r t a l l t o no l l eh a n d , i te n s i 惴t h ew h o l ee a s l a f l o we f f e c t i v e l ya n db a l a n e e a b l y , a v o i d i n gf i n a n c i a lr i s kw i t hg o o dl l o ff u n d s ；0 1 1 1 t h eo t h e rh a n d , i tt r a i n se n t e r p r i s e sc o m p e t i t i o na n dm a k c st h e md e v e l o pr a p i a l y t o v e r i f yt h ec o n c l u s i o n , ad e n 啪s 嘶o i lt h ef i l l a n c i a ls t r a t e g yo f z l l 0 i l g j ic o 1 a di s 企业财务战略研究 o f f e r e 正t a k i n gt h eb u s i n e s so p e r a t e su n d e r 佗哪p c 懈雠笛b a c k g r o u n d 锄d b a s i n go nt h ep r o c e s so fc o 佗伽佣| pe i l m d e v e l o p i n g , i nt h i sa 柑c l e , t h i st h e s i s 口f i s c u s s e st h et h e o r yo fe n t 盯p r i s d l sf i n a n c i a ls w a t e g ya n di t ss e l e c t i o ns y 吼锄蚯c a l l y t h e ym a yb eb e n e f i c i a lt oc h i n e s ee n t e r p r i s e sw h i c hs h a l lp r o g r a mt h e i rd e v e l o p m e n t i na c c o r d a n c et oe x i s t i n gc i r c u m s t a n c e s 锄dp o s s i b l ec h a n g e si nc o m i n g y e a r s 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 染武合 2 0 0 7 年1 1 月1 5 日 直是 工理 到威 到渡 理论 之问 发展 上迅 合作 现自 从获 竞争 学者 考虐 上看 心竞 生存 i 导言 1 导言 场竞争中，什么才是企业生存发展的根基和常胜的法宝，一 究和实践关注的焦点问题从亚当斯密( a d a m s m i t h ) 的分 t a y l o r ) 的科学管理理论，从梅奥( m a y o ) 的霍桑试验效应 a c h o i w g ) 的企业文化观，从安索夫( a m o f f ) 的战略理论 的竞争战略五种竞争力分析和明茨伯格( m i n t z b e r g ) 的权变 经济发展阶段，各国学者对此给出了不同的结论 剧的经济全球化竞争以及科学技术的迅速发展，企业与企业 演变成了对抗，同时也伴随着合作。竞争和合作交融，并在 变换。对抗作为一种新的合作形式与竞争形式正在全球市场 景一个企业没有竞争优势，其他企业就不会轻易与这个企业 如果企业没有较强的核心能力，就不能轻易在市场竞争中实 为此，企业在其发展的实践经验中，也从重效率到重效益， 到追求持续的竞争优势，在不断地作出理性思考和选择。 # 代，随着现代企业理论、战略管理理论、创新理论等对企业 索，核心竞争力作为企业获得持续竞争优势的源泉，得到了 认同 增强企业的竞争优势，获得长远发展，是每个企业必须首先 形势下的竞争从表面上看是产品和性能等的竞争，而从本质 独特价格和性能的核心竞争力的竞争。很多企业由于没有核 场份额逐渐缩小，甚至面i 晦灭亡的灾难。核心竞争力是企业 量源泉，企业只有不断培育和提升核心竞争力，并将其转化 企业财务战略研究 为竞争优势，才是确保企业目标实现且持续发展的关键 企业核心竞争力作为企业理论尤其是企业管理理论的前沿问题，在欧美 国家首先出现了研究热潮，诸多学者从不同角度进行了研究和探讨，相继形 成了管理变革与公司再造、技术依赖、整合观等众多学派，极大地推动了企 业核心能力理论的发展，同时，有学者提出一种新的竞争范式基于能力 的竞争和战略。虽然以快速变化为特征的“新经济”和电子商务狂潮中，企业 战略曾一度被冷落，但实践在此证明：只有对企业发展和现状进行深入考虑， 通过企业战略来调整和积累所有的优势资源，才能建立起真正有效的核心竞 争力和竞争优势，保证企业的长期稳定发展。 企业，要不断地拓展可持续的发展空间，努力培养自身的核心竞争力，就 要从财务以及其他方面建立起高效的运行机制。而财务战略是为了适应公司 总体的竞争战略而筹集必要的资本，并在组织内有效地管理与运用这些资本 的方略，是企业整体战略的重要组成部分。企业财务战略是企业战略的一个 重要组成部分。为了获得竞争优势，将财务与战略管理相结合已经作为一个 新的领域越来越被人们所重视，同时，企业核心竞争力是企业战略管理理论 的一个重要内容。基于企业自身的核心竞争力来制定企业的财务战略，才是 企业生存和发展的真正能量来源。 目前，学者们从不同的角度分别对核心竞争力和财务战略进行了有益的 尝试，但这些都还是不够的，且在将核心竞争力和财务战略相结合的问题上 却少有研究。无论从理论层面上还是从现实层面上，财务战略作为企业战略 的一个尤为重要的组成部分，将其引入企业核心竞争力的领域，已经是一个 必然且至关重要的演变。同时，企业财务战略应该而且必须从核心竞争力发 展的具体阶段的特征出发制定和不断调整，以适应不断变化的环境。这样， 一个企业集团才能长期持续的发展下去。 1 2 论文研究的目的和意义 1 2 1 论文研究的目的 由于现代信息和通讯技术的飞速发展，使得时间和地域已经不能成为企 2 i导言 业获得并应用新知识和技术的限制，那么是什么原因导致企业异质性的产 生? 目前，学术界和企业界都意识到，企业要在未来的市场竞争中赢得优势 并持续获取丰厚利润，在竞争中立于不败的境地，就必须拥有自己的核心能 力，形成特有的竞争优势。由于核心竞争力的独占性、稳定性和不易被模仿 性等特点，使得企业在某一时间点或者某一时间段内，该竞争优势是不可以 被取代或者被模仿的。 但是，诸多研究结论和观点都是从静态的角度出发的。从动态的角度看， 由于激烈的市场竞争和生产力的不断发展，企业的竞争优势只能维持到竞争 者成功或超越自己的时候。随着时间的推移，企业的某种核心能力必然逐渐 衰退，最终不再成为企业的竞争优势，企业的竞争优势不再持续因此，就 必须考虑这样一个问题，即当时间的推移导致企业的核心能力己不再成为企 业的某项竞争优势的时候，企业怎样继续保持和不断发展自身的竞争优势， 企业如何产生可持续的竞争优势昵? 从国内理论界近几年有关企业核心能力的研究成果看，大部分研究偏重 干从某一角度或宏观层面上进行论述，且大都着重对企业发展进行定性分析， 和宏观研究，理论依据主要是经济学和战略管理。但从财务战略角度，运用 财务分析、评价等手段，对企业内各种财务资源和非财务资源间的相互平衡 和制约关系研究则较少。由于财务资源是企业采用何种经营战略的第一制约- 因素，适当的财务安排是企业保持和增强长期收益能力的一个重要条件。财 务战略一旦失败，就会给企业带来巨大的损失，甚至陷入破产、倒闭的局面。 因此，运用财务战略的思想与方法来研究企业核心能力是非常必要的。 目前学术界已经对财务战略的研究进行了有益的尝试，国内外学者纷纷 就战略与财务的结合进行了阐释，形成学术专著和论文。同时，学者们也从 不同角度研究核心竞争力的培育问题。但是将企业核心竞争力与财务战略相 结合的研究还很少。本文的创作初衷即是对财务战略与企业核心竞争力两者 之间的动态演化研究，旨在构建以核心竞争力阶段特征为变量的财务战略优 化体系，强调财务战略的实用性 企业财务战略研究 i 2 2 论文研究的意义 财务战略作为战略理论在企业财务管理中的应用和延伸，与企业战略的 协调和支持程度，对其成功与否有着十分重要的作用。企业财务战略应该而 且必须从核心竞争力培育的具体阶段的特征出发制定和不断调整，以适应不 断变化的环境，才能真正地保证企业持续的发展。 财务战略管理活动并非是企业的“局部”活动，而是有着许多对企业整体 发展具有重要战略意义的内容，它在企业战略管理中具有相对独立的存在意 义。它对企业的核心竞争力的培育有着极为重要的作用，从根本上讲这是由 其相对独立的特殊地位决定的因为一方面，企业的核心竞争力的培育是以 稳定的资金流为保障的，如果企业的资金流动不能正常进行，企业的核心竞 争力就无法维持和发展，企业的持续竞争优势就会丧失殆尽，以致于导致企 业破产倒闭。另一方面，财务战略表现在对财务可控资源的调节上，对财务 可控资源的合理配置，将直接推动企业核心竞争力的培育和可持续竞争优势 的形成。企业核心竞争力所处的阶段特征要求企业采取特定的财务战略，而 制定并实行正确的财务战略将促进企业核心竞争力的培育两者具有不可分 割的关系。本论文就是从企业核心竞争力发展的阶段性问题出发来研究财务 战略的问题。 1 3 论文研究的主要内容 1 3 1 论文的总体思路 l 、分别分析核心竞争力和财务战略； 2 、分析核心竞争力和财务战略的内在因素，指出两者之间的动态演化关 系，提出基于企业核心竞争力的财务战略； 3 、通过对核心竞争力的各阶段特征分析，结合财务战略的内容，分析在 核心竞争力不同阶段的战略的选择。 4 、将本文提出的基于核心竞争力发展过程的财务战略框架，应用于中集 集团。 4 l 导言 文章将采用理论结合案例的方法进行研究，在理论研究和分析的基础上， 总结出结论，再结合案例，验证之前的结论，从而完成一个基于核心竞争力 的财务战略选择框架。 1 3 2 论文的主要内容 企业核心竞争力的培育对于每个企业来说，都是非常重要的，是企业保 持可持续发展的根本途径。本文研究的思路正是以企业核心竞争力培育过程 中的特点为切入点，来研究企业财务战略管理过程 第一部分，分别对核心竞争力和财务战略进行分析，就核心竞争力的定 义和识别和财务战略的内容和模式进行了探讨。 第二部分，分别分析核心竞争力和财务战略的动态性，指出两者之间的 动态演化关系，提出基于核心竞争力的财务战略选择。无论在理论上，还是 实践中，将企业核心竞争力理论引入财务领域都是财务战略理论发展的必然 趋势、 第三部分，以核心竞争力为主线，针对核心竞争力动态阶段的不同财务 特征，有针对性地提出了核心竞争力动态水平下的财务战略选择，包括：筹 资战略、投资战略和收益分配战略。这是本文的重点。 第四部分，案例分析。该部分以中集集团公司作为一个典型案例，对核 心竞争力培育过程的财务战略战略进行进一步的研究和论证 5 企业财务战略研究 2 核心竞争力的定义和识别 战略管理理论的发展经历了三个阶段：经典战略理论阶段、产业结构分 析阶段( 波特阶段) 和核心能力理论阶段核心能力理论代表了战略管理理 论在九十年代的最新进展，它是由美国学者普拉哈拉德和英国学者哈默( c k p r a h a i a d gh a m e l ) 于1 9 9 0 年首次提出的，他们在哈佛商业评论所发 表的公司的核心能力) ( t h ec o r ec o m p e t e n c eo f t h ec o r p o r a t i o n ”) 一文已 成为最经典的文章之一。o 此后，核心能力理论成为管理理论界的前沿问题之 一被广为关注。有些学者甚至提出一种新的竞争范式基于核心能力的竞 争战略。o 应该说，核心能力理论是当今管理学和经济学交叉融合的最新理论 成果之一，源于战略管理理论、经济学理论、知识经济理论、创新理论等对 企业持续竞争优势之源的不断探索，体现了各学科的交叉融合 2 1 关于核心竞争力的观点 1 9 9 0 年，哈默尔( g a r yh a m e l ) 和普拉哈拉德( c k p r a h a l a d ) 在哈佛 商业评论 上发表的划时代文章 2 的效果，以此成为企业竞争优势的基础。而处于核心 竞争力成熟期阶段的企业的投资战略趋向于相关多元化投资 5 企业在核心竞争力不同阶段的财务战略选择框架 多元化又称多样化，是企业现有业务基础上分离出新的、与原有业务特 性存在根本差别的业务活动种类企业为了更多地占领市场和开拓新市场， 或避免经营单一的风险，往往会选择新的领域，这一战略就是多元化战略。 多元化经营之所以能提高企业的长期利润率，其原因主要就在于它能分散企 业的经营风险，从而增强了企业抵御行业风险的能力，比较容易实现长期稳 定发展。 企业实施多元化经营以降低投资风险的理论依据就是马科维茨的投资组 合理论依据投资组合理论，投资者把一系列的各种投资进行有效搭配，在 不影响投资期望收益率的前提下，可以减少投资的风险。由于多元化的实质 在于将投资分散于不同的产业或业务领域，因此，投资组合理论可以用来分 析多元化的风险分散效应表5 1 证明了这种效应。回 假定两个独立的业务a 和b ，其收益并不因为一个企业而改变。由于a 的收益率与b 的收益率互不相关，两业务合并在一起时收益的总风险就会减 少，但系统风险并不因两种业务合并在一起而受到影响。 襄5 - 1 ：多角化投资的风险分散效应 期望年度收益率总风险贝塔系数系统风险非系统风险 业务a1 5 o 1 2 1 0 00 0 40 0 8 j 业务b 1 5 o 1 21 0 00 0 4o 0 8 业务c 1 5 o 1 2 1 0 0 0 0 40 0 4 假定表5 1 中的b 分别为两个企业，a 与b 合并后成为企业c 。在资 本市场完善的条件下，投资者分别持有八b 企业的股票，与持有企业c 的股 票相比较，从风险角度讲，两者并无区别。因为从理论上说，假定a 与b 合 并因规模经济等效应而带来利益，投资者通过气b 的证券组合可以达到c 的 风险分散效果。但在资本市场不完善的条件下，存在着交易费用等成本，这 时，投资者必须花费时间和精力去观察市场，从而获得证券组合的风险回避 在这种情况下，c 的风险分散作用却是c 企业的管理当局实现的。这样，为 。l - g r a n t ，c o n t e 砷o r s r ys t r a t e g ya n a l y s i s ：c o n c e p s ，t e c h n i q u e s ，a p p l i c a t i o n s p r e n t i c eh a l l l n c 1 9 9 0 企业财务战略研究 了节约交易费用，c 企业的股票比原有氏b 组合对投资者更有吸引力因此， 在资本市场不完善的条件下，多元化企业可能比证券组合起到更好的风险分 散作用。 因此，单一业务最大的风险是将企业所有的“鸡蛋傲在一个产业的“篮子” 里，如果这一产业出现萎缩、萧条，企业的前途就会变得绪淡，难以维持其 原有的增长率和利润水平，这时，技术进步、需求变化和新替代产品的出现 可能会使单一业务企业消失如，从个人计算机对电子打字机、光盘对磁带 的替代中，可以看到电子打字机和磁带产业的衰退趋势因此，单一业务企 业应在其业务变弱之前及时将战略转变为多角化经营战略。 在多元化经营中，必须以企业核心竞争力为基础。核心竞争力的储备状 况决定企业韵经营范围，尤其决定了企业多元化经营的广度和深度。如日本 佳能公司在长期经营过程中积累了其在光学镜片、成像技术和微处理控制技 术方面的强大核心竞争力，并将这种核心竞争力扩散到复印机、激光打印机、 摄像机、图像扫描仪、传真机等2 0 多个领域另外，以核心竞争力为基础进 行多元化发展，才会有较高的成功率多元化发展的优点在于分散风险和获 得范围经济但是其前提是要以核心能力为基础，多元化经营才能有效地发 挥核心竞争力的溢出效应，获得分散风险和范围经济的好处。特别是核心竞 争力可以成为多个产业之间的关系纽带，使企业能实现真正意义上的有效益 的多元化发展。当多元化经营与核心竞争力无关时，多元化经营则是企业经 营战略的陷阱，它不仅难以分散风险、获得范围经济效益，反而会造成资源 分散，运作跨度和费用加大，决策失误增多，结果增加了经营风险。国内外 因过分追求非相关多元化而陷入困境的案例屡见不鲜。比如。1 9 8 4 年，美国 国际电话电报公司因过度追求“非相关性多元化”而造成核心竞争力渐失，最 后导致公司陷入极度困境而被迫宣布解散。 5 4 2 高负债筹资战略 经营风险降低，财务风险升高，所以企业应该较多地使用负债融资，发 挥财务杠杆的作用，以降低企业的资金成本。 在成熟期，企业还是企业家式的经营方式，尚未形成经理阶层。成熟期 5 企业在核心竞争力不同阶段的财务战略选择框集 阶段是企业向现代大企业演变的重要时期它已在企业内部形成了多个业务 单位和经理阶层，并形成了管理工作的职业化 现代企业基本上是由经理人员来经营的，所有权和控制权分离，因而存 在所有者与经理人员之间的委托代理问题及与此相关的激励问题。8 0 年代 以来，詹森( j e m e n ) 和麦克林( m e c l d i n g ) 等人将代理理论引入现代企业资 本结构问题的研究，发现代理成本与资本结构有密切的联系代理成本的产 生是由于经理不是企业的完全所有者，不同的资本结构对应着不同的代理成 本，资本结构的选择是为了使代理成本最小化。詹森和麦克林( 1 9 7 6 ) 通过 股东与经理之间的利益冲突和股东与债权人之间的利益冲突来分别考察代理 成本对资本结构的决定作用由于经理没有拥有1 0 0 的剩余索取权。我们以 a 表示由经理持有的剩余索取权的比例，其中0 血g 一方面，当经理增加 其努力时，他承担了努力的全部成本，但却只能获得由他的追加努力所创造 的收入增量的a 部分，更大比例的努力收益归于他人。另一方面，当他增加 在职消费时，他享受全部的好处，却只承担成本的部分，更大比例的消费成 本由他人负担。因此随着a 的减少，经理工作努力程度就会降低，较少地投 入精力去管理公司资源以提高公司盈利水平，偷懒和谋取私利的积极性却在 增大，其在职消费就会增加。其结果，部分所有制下企业的价值就会小于完 全所有制下的价值。这两种价值的差额称为外部股权的“代理成本”，是a 的 减函数。当a 增加时，低效率现象可以得到减轻，且当a = l 时，代理成本为 零。在外部股东具有理性预期的假定下，代理成本应由经理承担。如果经理 在公司中的投资绝对额不变，增加资本结构中债务融资的比例将增大经理的 股权比例( a ) ，从而弥补利益冲突带来的损失。降低代理成本。而且，正如 詹森( 1 9 8 6 ) 所指出，由于债务要求企业用现金偿付，它将减少经理可用于 享受其个人私利的“自由资金”可见增加债务融资有利于缓和经理和股东之 间的利益冲突 但企业。也应该在保持合理的资本结构的基础上来实行，以防止企业在 经营战略调整过程中出现过重的利息负担。 3 7 企业财务战略研究 5 4 3 稳定增长的收益分配战略 企业股利分配战略的制定要充分重视企业筹资能力因素和投资机会因 素。已经进入了核心竞争力成熟期的企业，其筹资能力强，能随时筹集到经 营所需的资金，其资金积累规模较大，具备了较强的股利支付能力，因此， 应当采用稳定增长的股利分配政策。 稳定增长的股利政策是指企业将每年发放的每股股利保持在某一特定的 水平上，并在一段时间里保持不变；只有当企业认为未来盈余的增加足以使 它能够将股利维持到一个更高的水平时，企业才会提高年度每股股利的发放 额，并在新的水平上保持稳定。 采用稳定增长的股利政策的利益是： 1 因为企业股利政策的确定可以传达一些重要的信息给投资者，稳定增 长的股利政策会给投资者带来企业风险低的感觉，投资者要求的收益率就会 降低，这对企业股票价格将产生极为有利的影响。 2 、对于依靠股利谋生的投资者来说，股利支付率的经常波动就是一种潜 在的威胁，因此他们要求有规律地获得股利收入以增加安全感，特别是在通 货膨胀的条件下，他们不希望通货膨胀影响其生活水平，因而需要有稳定增 长的股利收入。因此，不稳定增长的股利分配政策难以吸引更多的长期投资 者，从而对企业股票价格产生不利的影响。 3 、机构投资者如保险公司、公共基金等往往采取较为谨慎的投资政策， 因此倾向于购买股价比较稳定的股票，而股利支付率较为稳定的股票也正表 现出其所具有的这些特点，成为这些机构投资者首选的投资对象 4 、稳定增长的股利支付政策由于设定了一个相关稳定的股利增长率，可 使投资者在股票评价模型中对成长率的估计更加确定，降低了投资者的投资 风险，由此也会对企业股票价格产生有利的影响。 正由于该股利分配政策的上述特点，一般而言，致力于核心竞争力拓展 的企业比较适合采用这种股利分配政策。如m m 公司自1 9 3 0 年起股利支付 率仅维持在1 - 2 的水平上，同期，它的销售增长率及盈利率均达到2 0 以 上。但自从1 9 7 5 年以后，开始注重核心竞争力拓展，高收益率的投资机会减 少，并有大量的现金盈余，为此它在1 9 7 7 ，1 9 7 8 两年中以1 4 亿美元购回自己 5 企业在核心竞争力不同阶段的财务战略选择框架 公司的部分股票，这实质是以现金支付股利的一种手段。到了1 9 8 8 年，m m 公司现金股利支付率己达“。 5 5 核心竞争力衰退期的财务战略 在衰退期，企业核心能力支持下的核心技术与核心产品逐渐退出市场， 其特征是在市场需求萎缩的压力下，企业一切价值活动是一种被动反应，丧 失了投入交易成本搜索知识的动力 此时，若企业处于新兴产业，应从人力资源入手，采用上文成熟期的第 三种策略：若是成熟产业的企业，可采用上文成熟期的第一种策略，同时积 极孕育以低成本或差异化为目标的新的核心能力，或着手进入新的产业：若 是衰退产业的企业，应尽快抽取现金退出此产业，收割眼前租金，寻求进入 发展前景好的产业，跃入第二曲线，谋求新的企业核心能力这一阶段企业 应采取防御财务战略。 防御财务战略的目的是预防企业出现财务危机和求得生存及新的发展。 防御不是全面的退缩，而是积累内部力量，寻找新的机会，在环境有利的条 件下，谋求新的更大规模的发展。减少现金流出和增加现金流入是防御财务 战略的首要任务，通过采取削减分部和精简机构等措施，盘活现有的存量资5 产，节约成本支出等手段，集中一切资源，用于企业的主导业务，以延长企 业主导业务的退出市场时间。由于企业在以往的发展过程中曾经遭遇挫折， 也很可能曾经实施过快速扩张的财务战略，因而历史上所形成的负债包袱和 当前经营上所面临的困难，就成为核心能力衰退期采取防御财务战略的主要 原因。一般来说，“高负债、低收益、少分配”是核心能力衰退期阶段的基本 财务特征。针对具体情况，在核心能力衰退期采取防御财务战略又可分为紧 缩财务战略、退出财务战略与清算财务战略 5 6 小结 上述分析表明，企业核心能力进化过程可分为孕育期、成长期、成熟期 和衰退期四个阶段。企业核心能力在孕育期，在投资战略方面，应将资金主 企业财务战略研究 要投入在发展核心产业和核心产品上；在筹资战略上，资金来源以自有资金 为主，还可利用新增留存收益、成本费用中非付现部分：在收益分配上，尽 量采用不分配和少分配。在成长期，通过规模经济取得成本、产出和技术优 势，建立一定的市场地位，在投资战略上，争取实现规模经济：在筹资战略 上，可提高负债水平，建立现代企业制度，利用资本市场；在收益分配上， 采用“低现金股利”的战略。当进入成熟阶段后，以多元化经营实现资源的战 略转移与结构调整成为主导经营战略。多元化经营会不断面临进入及退出某 一特定产业的选择，为增强企业对外部环境的应变能力，企业宜采用：多元 投资战略，财务杠杆筹资战略以及稳定增长的股利战略。高负债、低收益、 少分配是企业核心能力进入衰退期的特点，为了减少损失，企业应该选择防 御性财务战略 4 0 6 案例分析中集集团的全球霸业之基 6 案例分析 中集集团的全球霸业之基 产业整合是一个热门话题，但是中国能真正成为实施产业整合的企业并 不多。中集集团就是这为数不多的企业的一家 中集集团是如何取得这一系列的辉煌的? 关键在于中集集团依靠出色的 成本控制体系，在集装箱领域形成了自己的核心竞争力。在企业发展一定成 熟时，中集集团又将这一核心竞争力延伸到相关业务半挂车以及机场、铁路 运输领域内，并取得了产业整合的一定成功。 6 1 案例背景 中国国际海运集装箱( 集团) 股份有限公司( 简称：中集集团) 初创于 1 9 8 0 年，与深圳特区同岁。1 9 8 0 年初，香港招商局和丹麦宝隆洋行合资组建 中集集团，是中国最早的集装箱专业生产厂和最早的中外合资企业之一，其于 1 9 8 2 年9 月2 2 日正式投产。1 9 8 6 年以前，公司由丹麦人管理，几乎一直处 于亏损局面，1 9 8 6 年公司暂时停止集装箱生产，专项多种经营，转产的钢材 结构和法兰盘等产品打入了香港市场，实现首次盈利。1 9 8 7 年引入新的大股 东中国远洋运输( 集团) 公司，公司改组为三方合资企业。公司确认了：“以 生产集装箱为主，兼搞多种经营”的经营方针，生产经营走入正轨。1 9 9 3 年， 中集集团改组为公众股份公司，于1 9 9 4 年在深圳证券交易所挂牌上市。1 9 9 5 年起，中集集团以集团架构开始运作，是全球集装箱、专用车、罐式储运设 备、机场设备制造和销售服务的主要供应商。截止2 0 0 6 年底，中集集团总资 产2 2 9 2 3 亿元、净资产1 1 1 1 7 亿元，在国内和海外拥有5 0 余家全资及控股 子公司，员工近5 0 0 0 0 人。 4 i 企业财务战略研究 6 1 1 公司战略规划 我国集装箱制造业起步于2 0 世纪8 0 年代初，距世界集装箱制造业的兴 起晚了2 0 多年。一个新型产业的开创，生产技术全靠引进，这需要一个引进、 消化和提高的过程。谁把握好消化、提高，谁才是“最后的笑者” 世界集装箱产业从本世纪6 0 年代在美国起步发展，7 0 年代从美国转移到 日本；8 0 年代从日本转移到韩国。在2 0 世纪8 0 年代末期，中集集团总经理 麦伯良先生通观全球经济和国内外市场的发展变化，发现了一个重要的大趋 势，由于市场成本和优势，集装箱的制造基地正在不可阻挡地向中国转移， 当时韩国的企业看到了这一点，已经在中国办厂了。中集集团决心抓住机遇， 以自身已形成的人才、技术、管理、市场等综合优势，制定出一个跨地区的 规模经营的发展战略，不仅要使中国成为集装箱的世界制造基地，而且这个 制造基地应该由我们中国的企业来主导。目前，中集集团以“为现代化交通运 输提供装备和服务”为战略定位，以“技术创新挖掘行业发展内涵，引领行业 健康发展”为理念，主要业务已经包括各类集装箱、专用车和半挂车以及其他 交通运输的设计、制造、销售和服务。 回归中集集团发展的十几年的历史，其由一个当年名不见经传的小厂， 发展成为现在的世界同行业第一，公司一直都有着清晰的发展战略，即公司 以“提供世界一流的现代化交通运输装备和相关服务”为使命，以集装箱业务 为核心，调整产品结构，开发生产附加值较高的特种冷藏箱和特种箱：同时 将厢式半挂车业务作为新的利润增长点，在半挂车项目成功的基础上以更广 泛的方式介入现代化交通运输装备及服务行业中有生命力的业务如图6 _ l ： 圉b ，氙卜芦 一义堡少园 图6 - l ：中集集团的战略定位与产品结构 6 案倒分析中集集团的全球霸业之基 6 1 2 核心竞争力 市场普遍认为，集装箱、专用车、罐式储运设备作为机械传统产业，其 产品简单、技术含量不高、附加值低，不具备高成长性。但上市1 2 年来，中 集集团净利润复合增长率为3 2 “，保持长期快速增长。思考中集集团的成 长经历，能让我们更清楚理解公司的企业价值。无疑地，中集集团是具有核 心竞争力的。 在集装箱制造领域，中集集团已经连续1 0 年位居世界第一。这个世界第 一拥有两条过硬的标准：一是中集集团的产品范围最广，是世界上唯一一家 能够提供全系列所有品种集装箱的供应商；二是中集集团接近2 0 0 个品种的 所有集装箱产品的知识产权都是自主拥有的 表面看来中集集团是依靠低价优势取得了全球霸主的地位，但问题是为 什么在全球集装箱价格不断下降的背景之下，中集集团的净利润还能够保持 2 6 的年复合增长率? 因此，低价也并非中集集团核心竞争力，其核心竞争 力是在现代化交通设备制造领域中形成的出色的成本控制体系 简单的说，笔者认为中集的成长、核心竞争力的形成主要产生于优秀的 管理层和由此形成的先进管理。中集在战略规划、采购、资产整合、产品创 新上处处显示出其竞争能力，在战略规划上，公司选择进入的产业都有足够枣 大的市场规模、原材料主要为钢铁、焊接为主要工艺之一，能充分利用公司 的管理和技术优势；公司集中进行采购，规模效益带来采购成本的下降；公 司通过收购行业相关资产，进行整合，迅速扩大规模，实现高速增长 6 1 3 中集集团业绩回顾 为了实现远大的发展战略，中集集团一直坚持培育自身的核心竞争力， 且在其核心竞争力发展的过程中加以财务战略的支持。回顾中集集团发展的 历程。企业核心竞争力的培养和发展给其带来了实实在在的利润，公司多年 的业绩变化也清楚地反映了集团稳健成长的状况，如表6 - 1 ： 企业财务战略研究 表6 _ l ：重要财务增长比率 名称2 0 d 4 2 0 0 32 0 0 22 0 0 l2 0 0 01 9 9 1 9 1 9 9 8 销售额增长率( ) 9 2 5 25 2 o l3 4 1 92 4 4 1 7 2 3 05 7 8 1 4 4 6 每股收益增长率( ) 1 1 8 7 l1 8 9 04 2 9 31 9 1 l7 9 4 01 5 4 04 1 3 净资产收益率( ) 3 1 9 81 2 9 01 6 2 92 2 6 6 2 2 1 0】5 1 9 1 4 8 1 资产收益率( ) 1 8 8 l6 8 76 0 l9 1 56 9 63 8 95 0 8 净利润率( ) 8 9 94 9 55 1 28 0 35 1 64 9 64 5 4 毛利率( ) 1 6 8 71 3 6 51 3 5 02 3 2 01 7 4 61 5 7 71 7 4 8 平均市盈率( 倍) ： a 股 n an 倩n 从2 0 9 53 2 1 22 6 埘 2 5 8 l b 股 n 馒n ，a n ，a 1 2 1 67 9 57 0 98 1