（应用数学专业论文）沪铜期货价格相关因素的实证分析.pdf

f f 、 雅m a s t 犯e r s 舣t h e 淞 i i i l ll li ll llilll ll llu l y 18 9 7 8 2 2 e m p i r i c a l a n a l y s i so f r e l e v a n tf a c t o r so n s h a n g h a ic o p p e r f u t u r e sp r i c e s at h e s i s s u b m i t t e di np a r t i a lf u l f i l l m e n to ft h er e q u i r e m e n t f o rt h em sd e g r e ei nm a t h e m a t i c s b y w a n gs h u x i a n p o s t g r a d u a t ep r o g r a m s c h o o io fm a t h e m a t i c sa n ds t a t i s t i c s c e n t r a lc h i n an o r m a l u n i v e r s i t y s u p e r v i s o r ：h es u i a c a d e m i ct i t l e ：p r o f e s s o r s i g n a t u r e a p p r o v e d a p r i l ，2 0 1 1 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 华中师范大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行研究工作 所取得的研究成果。除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本声明的法律结果由本人承担。 作者签名：王敫姗日期：历j 年驴月刃日 学位论文版权使用授权书 学位论文作者完全了解华中师范大学有关保留、使用学位论文的规定，即：研 究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属华中师范大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借阅； 学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手 段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 保密论文注释：本学位论文属于保密，在年解密后适用本授权书。 非保密论文注释：本学位论文不属于保密范围，适用本授权书。 作者签名：王 淑吱闲 导师签名： 日期：) v p 牟- 炒月加日日期：占恼1 年 冬中 r 。 本人已经认真阅读“c a l i s 高校学位论文全文数据库发布章程”，同意将本人的 学位论文提交“c a l i s 高校学位论文全文数据库”中全文发布，并可按“章程”中的 规定享受相关权益。回意途塞握交厦溢卮；旦圭生；旦二生；旦三生筮盔l 作者签名：王淑娴 日期：加年中月加日 导师签名： 嘲汉猷阡r ： 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 摘要 随着经济快速发展，我国逐渐成为世界最大的铜生产基地和消费国，根据世界 经济发展规律和我国未来经济发展的需要，可以看到：在未来较长的一段时期内， 我国对铜的需求量将会很大，铜依然是国家经济建设又好又快发展的最重要的资源 之一。随着世界经济全球化和一体化的进程加快，关注铜的国内外现货市场和期货 市场，并开展对现铜和期铜价格的深入研究已成为当务之急。为此，本文对沪铜期 货进行了研究。结合我国当前铜市场的供求关系及市场结构，对沪铜期货价格的相 关因素进行了实证分析，以沪铜期货价格为研究对象，收集了伦铜期货价格、沪铝 期货价格、燃油期货价格和江西铜业股票价格等方面的数据，采用协整检验、格兰 杰因果检验对它们进行统计分析，并用误差修正模型对沪铜价格的发现问题进一步 分析，得出影响沪铜价格的主要因素是伦铜价格的结论。 关键词：沪铜价格；协整检验；格兰杰因果检验：误差修正模型 硕士学位论文 m a s t e r st h e s l s a b s t r a c t w i t ht h er a p i de c o n o m i cd e v e l o p m e n t , c h i n ah a sb e c o m et h ew o r l d sl a r g e s t c o n s u m e rb a s ea n dt h ec o p p e rp r o d u c e r , a c c o r d i n gt ol a w so ft h ew o r l de c o n o m ya n d n e e d so fc h i n a sf u t u r ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t , w ec a l lc o n c l u d em a td u r i n gq u i t eal o n g t i m ei nt h ef u t u r e ，d e m a n d sf o rc o p p e ri nc h i n aw i l lb eg r e a t , c o p p e ri s s t i l lo n eo ft h e m o s ti m p o r t a n tr e s o u r c e sw h i c hs u p p o r t st h es o u n da n dr a p i dd e v e l o p m e n to fn a t i o n a l e c o n o m i c a st h ep r o c e s so fg l o b a l i z a t i o na n di n t e g r a t i o ns p e e d i n gu p ，i th a sb e c a m e i m p e r a t i v et h a tt h ec o p p e rs p o ta n df u t u r em a r k e t sa th o m ea n da b r o a ds h o u l db e c o n c e r n e d , a n dt h ep r i c eo ft h e ms h o l l l db ed e e p l ys t u d i e d t h e r e f o r e ，t h i sa r t i c l e c o n s i d e r e ds h a n g h a ic 0 孵f u t u r e s c o m b i n i n gt h ec o p p e rc o n s u m p t i o na n ds u p p l i e s a n dm a r k e ts t r u c t u r ei n0 1 1 1 c o u n t r y , w ea n a l y z e de m p i r i c a l l yo nr e l e v a n tf a c t o r so f s h a n g h a ic o p p e rf u t u r ep r i c e ，m a d et h ec o p p e rf u t u r ep r i c ea sr e s e a r c ho b j e c ta n d c o l l e c t e dt h ep r i c eo fs h a n g h a ic o p p e r , l o n d o nc o p p e r , s h a n g h a ia l u m i n u m ，f u e la n d s t o c k , u s i n gc o i n t e g r a t i o nt e s t , g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t , s t a t i s t i c a la n de r r o rc o r r e c t i o n m o d e lo nt h e m ，a tl a s ti tm a d eac o n c l u s i o nt h a tt h em a i nf a c t o r si n f l u e n c e dc o p p e rf u t u r e p r i c e si sl o n d o nc o p p e rp r i c e s k e y w o r d s ：c o p p e rf u t u r e sp r i c e ；c o i n t e g r a t i o nt e s t ；g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t ；e r r o r c o r r e c t i o nm o d e l ：二 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 目录 摘要i a b s t r a c t i i 第一章绪论。l 1 1 选题的目的及意义1 1 2 国内外相关研究综述2 1 2 1 国外相关研究2 1 2 2 国内相关研究3 1 3 文章结构3 第二章铜和铜期货的介绍! ； 2 1 铜金属5 2 2 铜期货6 2 2 1 期货市场的产生一6 2 2 2 期货交易所7 2 3 影响期铜价格的因素8 2 3 1 供求关系8 2 3 2 其他因素8 第三章沪铜期价影响因素的统计方法1 0 3 1 平稳性序列1 0 3 2a d f 检验1 0 3 3 协整检验1 2 3 4g r a n g e r 因果检验1 2 3 5 误差修正模型1 3 第四章实证分析1 5 4 1 序列的平稳性1 5 4 2 时间序列之间的协整关系16 4 2 1 沪铜期货价格和伦铜期货价格序列的协整性1 6 4 2 2 沪铜期货价格与其他期货序列的协整性1 7 4 3 格兰杰因果关系检验1 8 4 - 3 1 沪铜期货价格和伦铜期货价格序列的因果关系1 8 4 3 2 沪铜期货价格和其他期货价格序列的因果关系1 9 _ 彳矗 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 4 4 沪铜和伦铜期货的价格模型2 0 4 4 1v e c 模型2 0 4 4 2v a r 模型21 4 4 3 比较模型优劣21 第五章总结及展望 参考文献 2 4 在校期间发表的论文、科研成果等2 6 致谢 2 7 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 第一章绪论 1 1 选题的目的及意义 随着全球经济不断发展和一体化，期货市场逐渐走进人们的生活，成为经济市 场中一个不可忽视的角色。不同于现货市场，期货市场发展至今，进行的交易不再 以交割实货为主，而是一种与商品所有权相关的价格风险，其作用主要是回避价格 风险，其次才是实现实物交割，这也是期货交易的特点所在。 日本全国商品交易员协会编写的期货市场入门一书中，将期货交易的功能 分为五种，而在w 格罗斯曼与常清所编著的期货市场的理论政策与管理一书 中则将期货交易细分为早期和现代，并详细叙述了现代期货交易的功能，主要包括： ( 1 ) 回避价格波动带来的风险；( 2 ) 形成公正的权威性价格；( 3 ) 成为现货商品 价格的基准价格；( 4 ) 合理利用各种闲置资金；( 5 ) 促进经济国际化。因此，有人 将期货交易的经济功能高度概括为以下两种：( 1 ) 价格风险转移；( 2 ) 价格发现。 美国经济学家米勒说过：“没有期货市场的经济体系称不上是市场经济。 在我 国市场经济大力推进的今天，发展期货市场已是不可忽略的任务之一。第一家中国 国际期货有限公司( c i f c o ) 成立于1 9 9 2 年1 2 月2 8 日，此后期货经纪公司成立 了数百家，但制度和业务都不够完善，经过数十年的努力，目前我国的期货交易已 经进入规范发展的阶段，市场具有一定规模，交易品种也越来越多，逐步与国际接 轨。 目前国内外从事期铜交易的交易所主要有三个：上海期货交易所( s h f e ) 、伦 敦期货交易所( l m e ) 和纽约期货交易所( c o m e x ) 。我国期铜交易的历史较久， 自1 9 9 1 年推出至今将近二十年，是少数历经考验仍然保持规模的品种之一。我国 期货市场也逐步进入规范、成熟的阶段，交易机制同渐完善，市场流动性提高，期 货价格的形成更加合理化。 期铜市场的发展与我国经济建设有很大关系。虽然我国铜资源不够充足，但却 是提取精炼铜的主要国家之一，储量巨大。由于大规模的经济建设，进入2 1 世纪 后，我国的铜消费大大增加，加上国外对精铜的需求，进出口数额逐年递增，我国 铜消费占世界铜消费的比例急剧增长，这也是期铜市场发展的一个因素。 本文以沪铜期货为研究对象，列举影响其价格的相关因素，并用统计的方法加 以分析，最终确定主要的几个因素，最后建立期铜价格的回归模型，对其进行进一 步探究。 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 1 2 国内外相关研究综述 期货价格是人们在交易中关注的重点，期货发展至今，不少人对期货价格进行 研究，期货价格的变化趋势已经成为每个经济学家研究的重点课题之一。马歇尔、 凯恩斯、萨缪尔森等经济学大师对期货价格的构成做了深入研究，得出一个共同的 结论：现货价格是期货价格形成的基础。并在此结论的基础上发展了持有成本理论 和均衡价格理论，这两个是期货价格理论中最具影响力的理论。 持有成本理论是在早期的农产品期货市场中逐渐形成的，凯恩斯在货币论 中提出该理论，中心是持有成本等于期货价格减去现货价格；均衡价格理论则陈述 了这样一个观点：假设期货市场上的各种信息完全透明，市场是完全竞争的市场， 那么在公平公开的交易下，期货市场价格将会达到均衡水平。根据形成价格的原因， 均衡价格理论分为供求价格理论和预期价格理论两种。供求价格理论的中心是期货 价格由供求关系决定，预期价格理论则认为人们对供求的不同预期决定期货价格的 变动。 1 2 1 国外相关研究 g a r b a d e 和s i l b e r ( 1 9 7 9 ) 分析了在纽约证券交易所和地方证券交易所上市的股 票价格，主要结论是：纽约证券交易所要早于地方证券交易所发现股票价格，虽然 存在一些反向数据，但总体上纽约证券交易所要领先一步。 h a r v e y 和h u a n g ( 1 9 9 1 ) 研究了期货合约价格的波动性，数据采用了芝加哥商 业交易所和l i f f e 的外汇期货合约，表明价格波动主要是由市场上经济消息的发布 引起的。 q u a n ( 1 9 9 2 ) 在他的论文中提出，检验期货价格发现功能有两个步骤：第一步， 检验期货价格与现货价格之间的长期稳定关系；第二步，若存在稳定关系，则要分 析期货价格与现货价格之间的因果关系，验证它们是互相引导或是单向引导并确定 单向引导的方向。 s h y y 和b u t c h e ( 1 9 9 4 ) 收集了1 9 9 2 年6 月1 日到1 9 9 3 年1 0 月1 4 日的沪铜现 货和期货以及伦铜现货和期货的数据，指出无论是上海金属交易所还是伦敦金属交 易所，铜的现货价格和期货价格都具有协整关系，伦铜现货对沪铜现货具有引导关 系，伦铜期货对沪铜期货也具有引导关系；反之则不成立。 s h y y 和s h e n ( 1 9 9 7 ) 用格兰杰因果检验法证实了东京证券交易所和新加坡国 际货币期货交易所里的日本期债具有互相引导的关系。 a r e s 和w a n g ( 2 0 0 5 ) 利用高频数据检验出，用电子交易来发现价格远比传统 2 硕士学位论文 m a s t e r st h e ，s i s 交易更加精确。 总的来看，国外学者有大量的理论研究成果，关于价格发现的研究已经成为一 个体系，这对我们分析国内期货价格有着极其重要的借鉴作用。 1 2 2 国内相关研究 吴冲锋、王海成和幸云( 1 9 9 7 ) 以上海金属交易所的铜期货为研究对象，分析 了它与深圳有色金属交易所以及伦敦金属交易所的铜期货价格之间的协整关系和 因果关系，发现上海金属交易所和深圳有色金属交易所的期铜价格存在协整和相互 引导的关系，跟伦敦金属交易所的期铜价格没有协整和相互引导的关系；并对上海 金属交易所的一月期铜、二月期铜和铜现货进行检验，发现一月期铜被铜现货引导， 而二月期铜引导铜现货。 华仁海和仲伟俊( 2 0 0 2 ) 则收集了1 9 9 7 年1 月2 日至2 0 0 1 年6 月2 9 日之间 的沪铜、沪铝的期货和现货价格，采用协整检验、格兰杰因果检验、g s 模型和e c m 模型对其实证分析。文章指出，沪铜的期货价格与现货价格之间存在协整关系，并 互为格兰杰原因；沪铝的期货价格和现货价格之间仅存在由期货向现货的单向格兰 杰原因。 肖辉等( 2 0 0 4 ) 利用共同因子贡献模型，对1 9 9 5 年到2 0 0 2 年的铜期货价格发 现进行了研究并得出结论：铜期货价格主要由伦铜价格引导，但随着国内期货市场 的发展和制度完善，沪铜期货价格在价格发现的过程中也逐渐重要起来。 王健、黄祖辉( 2 0 0 6 ) 用协整检验、格兰杰因果检验对大豆期货价格的发现功 能进行研究，指出大豆期货价格和现货价格都是非平稳的，但一阶差分序列都是平 稳的，它们之间存在协整关系，并且大豆期货价格是现货价格的格兰杰原因。 综上所述，国内侧重于实证研究，研究对象主要是期货市场和现货市场的价格 发现功能，但没有讨论结论背后的原因，没有对影响期货价格的因素做出分析。 1 3 文章结构 本文共分为五章，主要内容为：以沪铜期货为研究对象，列举伦铜期货、沪铝 价格、燃油价格、江西铜业股票价格等几个影响因素，根据时间序列的平稳性，对 其进行单位根检验，运用e g 检验来验证他们之间的g r a n g e r 因果关系，建立误差 修正模型。并用两种模型来建立沪铜期货价格的回归模型，验证其准确性。 第一章是绪论。首先通过对期货市场的介绍和我国铜期货的现状来说明选题的 目的和意义，然后着重介绍了国内外有关的期货价格理论如持有成本理论，资产均 衡理论等，最后说明文章结构。 3 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 第二章是有关铜和铜期货的介绍。对金属铜的生产和消耗途径进行简要说明后 引出期货市场的产生，并列举国内外主要的几个金属交易所及其现状，最后提出影 响沪铜期货价格的几个相关因素。 第三章介绍了几种统计方法，来证明沪铜价格( s h f e ) 与伦铜价格( l ) 、 沪铝价格( s h l v ) 、燃油价格( f u e l ) 、线材价格( w 球e ) 和现铜价格( 江西铜 业) 之间的协整关系，并确定各组数据之间的g r a n g e r 因果关系。主要的统计方法 有：一阶差分检验、a d f 检验、e g 检验。 第四章为实证分析，是本文的主要工作。我们选取2 0 1 0 年1 月1 日到2 0 1 1 年 3 月3 1 日之间的各组数据，用上章的方法检验它们之间的关系，得出结论：沪铜与 伦铜等因素有关，伦铜是引起沪铜价格变化的主要原因，并用v c e 和v a r 两种不 同模型来对沪铜期货进行定价分析。 第五章总结全文。 4 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 第二章铜和铜期货的介绍 2 1 铜金属 铜的使用在我国的历史上相当久远。早在七千年前，铜就被发现并广泛使用， 随着时间发展，人类进入了青铜时代，此后铜的生产和应用方式更加多样，除去用 于祭祀礼仪和战争之外，日常生活中也逐渐出现用铜制作而成的器具，如容器、装 饰品等。直至今日，铜依然在我们生活中占据着重要地位。 铜从矿石的状态开始，到最后形成我们需要的产品，中间经历了采矿、选矿、 熔炼、电解精炼等一系列复杂的过程。首先是开采铜矿，将硫化矿和氧化矿或挖掘 或爆破，变成稍小的矿石，然后放入大型破碎机中进行粉碎工作，磨出的粉末进入 浮选阶段。选矿后废渣被丢弃，含铜的溶液经过处理后倒进电解槽，用电解的方法 就可以将铜金属从溶液中提炼出来。经过后期处理，铜金属被加工成各种状态供各 行业使用。 2 0 1 0 年我国铜消费达到6 8 0 万吨，比2 0 0 9 年增长了1 1 5 ，占全球铜消费的 3 9 ，而全球铜消费增长率为8 ，我国占了其中一半以上。据估计，2 0 11 年我国 铜消费的增长率会略高于8 ，仍是拉动全球铜消费的主要动力。 目前的主要用途在于国外建筑业、国内电力行业、家电、交通运输、建筑等领 域，其中在电气、电力行业用途最广，几乎占总消费的一半。 图2 1 5 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 2 0 1 0 年国内铜消费结构中，电力行业占了4 6 ，用铜量为3 1 4 万吨，同比增长 6 2 。考虑到2 0 1 1 年国家对农村电网改革和智能电网的纳入，电力行业的增长将 会使我国铜消费增长6 ； 家电行业在消费结构中占了1 5 ，用铜量达到9 9 万吨，主要是国内家电刺激 政策和几大企业的扩张，预计2 0 1 1 年家电行业将是铜消费增长2 ： 从交通运输行业来看，去年我国在此行业的铜消费占比1 1 ，用铜量为7 5 万 吨，这跟汽车产量增长是分不开的。我国居民购买力大幅提升，对汽车的消费也越 来越大，汽车行业并未达到饱和。此外，我国的高铁建设也是铜消费的动力之一， 2 0 11 年高铁运营里程将达到1 3 万公里，预计交通运输行业将会使铜消费增长0 5 ； 虽然建筑行业铜消费占比不足1 0 ，但房地产的销量会直接影响到家电行业和 交通运输行业，国家出台的限购政策可能会限制房地产的发展，但是相应的，中国 保障性住房政策会补偿这一缺处。2 0 1 0 年的保障房为5 9 0 万套，占房屋开工面积的 2 7 ，而今年计划建设1 0 0 0 万套保障房，比例将会达到5 0 ，对铜的需求也会随 之加大。 其他的行业包括电子行业等，对拉动铜消费也起到了重要的作用。综合来看， 2 0 1 1 年铜消费的增长将达到8 以上，期铜市场会继续活跃，进一步拉高铜的价格。 2 2 铜期货 2 2 1 期货市场的产生 期货是商品交易逐渐发展的产物，商品交易的历史可以分为两个阶段：十九 世纪之前和十九世纪之后。 在奴隶社会中，随着各个部落的产品自给自足，相互之间互有需要的局面出 现，产品的交换成为必然的趋势，但这种交换是原始的，直到封建社会，产生了 货币制度，才实现真正的商品交易。大约在十三世纪，商品交易得到了广泛发展， 众多国家都建立了交易场所和大型交易市场，如罗马大厦广场和雅典的大型交易 市场。需要提出的是，此时交易的商品均为现货商品。 在现货交易市场的稳定发展下，出现了专门的贸易商人以及现货批发交易。 当时主要的商品为农作物，其最鲜明的一个特点就是季节性，由此产生了商品样 品供货合同的交易方式。直到十九世纪初期，这种贸易商和生产者之间签订的合 约经过长期演变和发展，才渐渐完善起来。 1 8 4 8 年，美国第一家交易所建立起来，即芝加哥交易所( c h i c a g ob o a r do f t r a d e ) ；1 5 7 0 年，英国伦敦也建立了第一个皇家交易所；1 7 3 0 年日本大阪开设了 6 ：二： 硕士学位论文 m a s t e r s r h e s i s “米相场”：此后，比利时、荷兰也分别创办了相关农产品交易所。自1 8 5 1 年3 月1 3 日签订了第一份玉米远期合约发展至今，远期合约日趋规范化，大约在二十 世纪初期，标准化期货合约产生，此时交易性质出现质的变化，不再以到期实物 的交收为目标，而是商品价格风险的转让。期货交易日趋增多，期货市场也随之 扩大，制度日臻完善。 2 2 2 期货交易所 新中国成立以来，人们对经济体制的认识由浅到深，对期货的认识也经历了两 个阶段： 1 9 4 9 年至十一届三中全会期间，我国实行计划经济，期货的规避价格和发现价 格的功能完全没有用处，期货交易被认为是投机行为；自十一届三中全会之后，我 国进入改革开放的新时代，体制的转变，经济的发展都需要期货市场的产生和支持。 市场经济的推行，让市场调节范围更宽，农产品以及其他商品都需要期货市场来调 节，借此减少盲目性，为商品经济的实施提供坚实基础。 最早提出在国内建立期货市场的是杨竞羽先生。1 9 8 8 年初，国务院发展研究中 心等部门开始研究期货市场，并对国外期货市场的历史和现状进行分析，积累了丰 富的理论知识。1 9 9 0 年l o 月1 2 日，中国第一个农产品交易所郑州粮食批发市 场正式成立，它是非盈利性质的机构，只制定了少许期货交易制度，即便如此，这 一机构的建立仍是我国期交易史上里程碑，它将期货市场的概念带入市场经济，为 日后期货交易所的长足发展做好了充分的实践准备。1 9 9 2 年1 月1 8 日，深圳有色 金属交易所( s m e ) 成立，仅仅一年的时间，成交总和超过7 0 亿，被称为中国第 一个规范化的期货市场；1 9 9 2 年5 月，上海金属交易所( s h m e ) 成立，实行资源、 价格、物资品种、交货日期等数据的公开化，对当时的期货交易所起了示范性的作 用；1 9 9 8 年，国家调整期货市场的结构，将上海金属交易所、上海粮油交易所和上 海商品交易所合并，组成了现在的上海期货交易所。目前，上海期货交易所里交易 的品种包括：铜、铝、锌等产品，铜是最主要的交易金属之一。 国外的铜期货交易所主要有伦敦期货交易所和纽约商品交易所。其中，伦敦期 货交易所是世界上最大的有色金属交易所，全世界9 0 以上的期铜交易都是在伦敦 期货交易所里进行。它成立于1 8 7 7 年，已有1 3 4 年的历史，十九世纪五六十年代， 由于工业革命的推进，英国经济不断发展，对工业原料的需求日趋迫切，本国能提 供的金属不够支撑整场革命，于是开始进口大量的工业原料。渐渐地有国外商人过 来做生意，但当时运输条件恶劣，金属的价格波动很大，伦敦期货交易所便在这样 的环境下成立了。经过一百多年的发展，伦敦期货交易所的成交价被定为是全球金 7 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 属贸易的基准价。目前，伦敦期货交易所交易的品种包括：铜、铝、铅、锌等。 纽约商品交易所是全球最大的实物商品交易所，成立于1 8 7 2 年，包括n y m e x 和c o m e x 两个分部，其中n y m e x 分部交易的合约包括原油、汽油、燃油等， c o m e x 分部交易的合约包括金、银、铜、铝等。由于c o m e x 的期铜交易多为投 机行为，价格并不能反映真实的趋势，在此不多加讨论。 2 3 影响期铜价格的因素 2 3 1 供求关系 供求关系密切影响着铜价走势，在经济学中是这样说明的：当某种物品的供给 值大于需求值时，物品的价格会下降；反之，当物品的供给值小于需求值时，物品 的价格会上涨。这个问题反映到期铜价格上，就是库存量与消费量的比较。库存包 括报告库存和非报告库存，前者是指交易所现有的库存，后者则是指全世界生产商 和贸易商拥有的库存，一般难以统计，故我们用交易所库存来代替总库存量。2 0 1 0 年我国精铜的产量和消耗如下表所示： 表2 1 铜产量和消耗数据 产量进口量出口量消耗量 数据 4 5 5 02 9 5 03 06 8 0 0 增减( ) 1 0 47 45 8 91 1 5 去年我国的精铜产量大大提升，但进出口量对比悬殊，这对铜价的上涨起到一 定作用。从产量上看，受铜矿开发的垄断性以及缺乏项目投产等因素的影响，今年 精铜产量增幅将会有所限制；而随着经济回暖，国家政策出台，铜消费量会保持增 势，出现供不应求的状况，对铜价形成强力支撑。预计2 0 1 1 的全球铜库存将有3 0 余万吨的短缺，这将导致铜价进一步上升，从而抑制消费过量，保证供需平衡。 2 3 2 其他因素 我国的货币紧缩政策和房地产限购政策对铜消费产生了不利影响，但是铜产品 的主要消费行业依然保持着稳定的增长，而且新推出的保障性住房政策从另一方面 推动了铜的消费。此外，从全球范围看，美洲和欧洲库存持续下降，这体现了国外 需求正在复苏；日本震后的重建工作带来了额外的铜消费，作为电子产业强国，首 先要恢复其领先地位，加上建房、通讯等方面，对铜的大量需求不言而喻。 除开期铜市场不是一个单独的市场，它与其他商品一起，都属于金融市场的一 8 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 部分，因此，期铜的价格变化必定会受到其他相关商品的价格影响。我们在前面已 经讨论过铜在各行业的用途，其中包括了电力行业、建筑行业和交通运输行业。 燃油在交通运输这个方面也占了很大的比重，它的价格跟铜价也有着密切的联 系。此外，交易量和铜不分上下的铝金属，其价格走势对铜价的走势预测也有一 定帮助。在国际市场方面，伦铜价格与沪铜价格的变动最为一致，几乎是保持了相 同的趋势。 另一方面，国家颁布的各项指标数值也对期铜产生影响，下面简单列举几个指 标： c p i ，消费者物价指数，是反映与居民生活有关的商品及劳务价格统计出来的 物价变动指标。c p i 上涨会推升利率上调，对房地产市场产生重要的影响，间接影 响到铜的价格； p p i ，工业品出场价格指数，是用来衡量制造商出厂价的平均变化的指标，p p i 上涨会使得终端消费品价格上扬； p m i ，采购经理人指数，是通告对采购经理的月度调查统计编制而成的指标， 反映了经济的运行走势，对各种投资决策，阶段性研究预测起到了很大作用。 此外，消费者信心指数，消费者预期指数，消费者满意指数以及新屋开发指数 等对铜价的走势均有预测和借鉴的作用。 总的来说，沪铜价格变动受多种因素影响，本文以沪铜价格为研究对象，选取 2 0 1 0 年1 月4 日至2 0 1 1 年2 月1 日之间的伦铜价格、沪铝价格、现铜价格( 江西 铜业) 、燃油价格和线材价格作为参考数据，检验它们与沪铜价格之间的关系，并 建立模型求解。 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 第三章沪铜期价影响因素的统计方法 为了对沪铜价格的影响因素做一个完整、准确的检验，本文综合多种方法和模 型，从不同方面对沪铜价格推理研究，最终达到良好的效果。本节将简要阐述实证 分析中用到的主要检验方法和模型。 3 1 平稳性序列 在统计分析中，我们最常遇见的序列便是平稳时间序列，“平稳性 是指序列 的统计特征不会随着时间的推移而变化。其具体定义如下：如果对任意正整数刀和 时间序列f l f 2 o ，z = 饥。，s o ) 表示到时刻t 为止的整个时间 序列。对z 进行预测，若用五一。u 预测得到的序列比单用z 一，预测得更准确，便 认为x 是y 的格兰杰原因，反之y 是x 的格兰杰原因。 在此基础上，g e w e k e 、m e e s e 和d e n t 给出了因果关系的检验模型： j l z 钳l o + f i f + u r ( 3 4 1 ) m七 z2 + 萋y t - i + ，p j x , _ j + ( 3 4 2 ) 其中q ，与吃，为滞后项系数，为置滞后项系数，u ，和，是白噪音，m 和k 是滞后项数。在实际检验中，根据a i c 准则选定最佳滞后阶数。 检验置到z 的单向因果关系，可以假设风：，= 0 ( j = l ，2 ，七) 。我们用f 统 计量作为判断标准。在置信水平下，若f 疋，则拒绝原假设，即置对z 有因果关 系，反之若f 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 参考文献 1 叶阿忠非参数和参数计量经济模型理论第l 版北京：科学出版 社2 0 0 8 ：2 - 3 2 张世英，樊智协整理论与波动模型第1 版北京：清华大学出版社2 0 0 4 3 高铁梅计量经济分析方法与建模_ e v i e w s 应用及实例第1 版北京： 清华大学出版社2 0 0 6 4 高鸿业西方经济学( 宏观部分) 第4 版北京：中国人民大学出版社2 0 0 1 5 约翰赫尔期权、期货和其他衍生产品第3 版北京：华夏出版 社2 0 0 0 ：2 2 2 6 6 张定胜计量经济学第1 版武汉：武汉大学出版社2 0 0 5 ：1 8 7 1 9 0 7 威廉h 格林计量经济分析第5 版北京：中国人民大学出版 社2 0 0 7 ：6 4 3 6 4 5 8 李一智期货与期权教程第2 版北京：清华大学出版社2 0 0 3 ：1 - 9 9 姚禄仕，徐键益旗鼓联动性的实证研究以沪铜期货与江西铜业股价 为例市场论坛2 0 1 0 年第2 期( 总第7 1 期) 7 9 8 1 - 1 0 郑葵方，韩立岩国际铜期货市场整合：沪铜国际影响凸显，数理统计与 管理2 0 0 8 年第2 7 卷第4 期7 0 1 - 7 1 1 1 1 刘军峰基于协整理论的中国商品期货市场与现货市场长期均衡关系的研 究天津大学硕士论文2 0 0 4 1 2 周蓓，齐中英我国有色金属期货市场效率的协整检验工业技术经 济2 0 0 6 年第1 2 期 1 3 刘守鹏，刘恩妤城市化水平与经济增长、金融深化基于协整与误差 修正模型的分析现代商业 1 4 周端明，王亚玄二元性与中国城乡居民收入差距的演进：协整检验与误 差修正模型铜陵学院学报2 0 1 0 年第5 期1 0 - 1 3 1 5 孔凡文，才旭，于淼格兰杰因果关系检验模型分析与应用沈阳建筑大 学学报( 自然科学版) 2 0 1 0 年第2 6 卷第2 期4 0 5 4 0 8 1 6 易会文格兰杰因果检验用法探讨中南财经政法大学研究生学报2 0 0 6 年第5 期3 4 3 7 1 7 杨永兵基于误差修正模型的城乡居民消费函数比较研究企业经 济2 0 1 0 年第1 2 期( 总第3 6 4 期) 1 3 0 1 3 2 ： 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 1 8 陈黎明通货膨胀与宏观经济关系实证分析基于协整理论与误差修 正模型中南财经政法大学研究生学报2 0 0 9 年第4 期3 7 4 2 1 9 张金清，刘庆富中国金属期货市场与现货市场之间的波动性关系研究 金融研究2 0 0 6 年第7 期( 总第3 1 3 期) 1 0 2 - 1 1 2 2 0 李运蒙货币供应量与房屋销售价格的协整与误差修正模型分析内蒙古 大学学报( 自然科学版) 2 0 1 0 年1 1 月6 3 9 - 6 4 2 2 1 匡祥琳中国产业结构变动与能源消费的协整关系研究现代经济信 息2 0 1 0 年1 2 月2 2 4 - 2 2 6 2 2 易丹辉数据分析与e v i e w s 应用第一版北京：中国统计出版 社2 0 0 2 ：1 4 3 1 5 0 2 3 产业能源消费与产业发展的协整与误差修正模型分析经济经纬2 0 0 5 年 第6 期 2 4 刘勃国内外铜期货价格与国内铜现货价格动态关系实证研究基于 l m e 与s f e 铜期货市场与国内铜市场的实证分析华北金融2 0 0 7 年第7 期1 2 1 4 2 5 韩德宗s h f e 与l m e 期铜价格发现功能的比较分析期货同报2 0 0 5 年5 月7 - 1 0 2 6 赵亮，刘莉亚国内外铜期货市场的关系研究统计与决策2 0 0 6 年1 0 月1 1 6 - 1 1 7 【2 7 】j o h a n s e n ，s ，s t a t i s t i c a la n a l y s i so fc o i n t e g r a t i o nv e c t o r s ，j o u r n a lo fe c o n o m i c d y n a m i c sa n dc o n t r o l ，1 9 8 8 ( 1 2 ) ：2 3 1 2 5