（产业经济学专业论文）发达国家发展战略产业的金融支持路径研究.pdf

武汉理工大学硕十学位论文 摘要 战略产业与国家安全紧密相连，直接关系到国家的长远和全局利益，对提 高和保持国家竞争能力有重要意义。发达国家一直都非常重视本国战略产业的 发展。本文主要运用比较研究的方法，试图通过研究发达国家战略产业的金融 支持路径，提出对发展我国战略产业的经验借鉴。 本文首先考察了发达国家会融支持战略产业的产融结合背景，总结出国外产 业资本与余融资本融合的四种典型模式，即荚国的市场主导型模式、日本主银 行制模式、德国全能银行制模式和韩国的政府主导型模式，认为随着产融结合 的进一步深入，世界上发达国家的产融结合模式存在趋同化和“全能银行制” 的趋势；总结出国外产融结合的三种实现方式，即金融企业与工商企业相互参 股、金融企业参与工商企业的经营与管理、工商企业参与金融企业的组建与管 理。随后，重点分析了发达国家金融支持战略产业的四条路径及其支持方法和 保障机制，即风险投资、证券市场、商业银行和国家开发性金融路径，总结了 政府的政策制度和法律法规在金融支持战略产业发展中的保障作用。最后，总 结出发展战略产业的四点国际经验及其对我国的启示和借鉴：( 1 ) 实施混合型 产融结合模式，推行以市场机制为主，建立在资本市场基础上，由政府积极引 导的混合型的产融结合模式。更多地强调资本市场的基础作用，银行等金融机 构作为独立的市场主体参与其中，与货币市场、资本市场互相补充，共同为产 业经济发展提供全方位的金融支持，政府扮演引导者、促进者的角色。( 2 ) 实 施政策性金融综合性转型，更多地强调自主经营、自担风险、市场化运作和商 业上的可持续，把政策性银行转型为综合性开发金融机构。( 3 ) 健全风险投资 体系，完善外部环境、资本市场、风险投资家和投资公司、风险投资主体、政 府等各个环节在国家风险投资体系中的地位和作用。( 4 ) 重视政府的作用，积 极发展政府贷款、政府担保和税收优惠等商业性金融不能提供的支持方式，促 进中国战略产业的迅速发展。 关键词：战略产业，金融支持，产融结合 武汉理。丁= 人学硕十学位论文 a b s t r a c t s t r a t e g i ci n d u s t r i e sw h i c hc l o s e l yl i n k e dw i t hn a t i o n a ls e c u r i t yi sd i r e c t l yr e l a t e d t ot h ec o u n t r y sl o n g - t e r ma n do v e r a l li n t e r e s t s i t sa b i l i t yt oe n h a n c ea n dm a i n t a i n t h ec o m p e t i t i v e n e s so ft h ec o u n t r i e si so fg r e a ts i g n i f i c a n c e t h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s h a v ea l w a y sa t t a c h e dg r e a ti m p o r t a n c et ot h ed e v e l o p m e n to f t h e i rs t r a t e g i ci n d u s t r i e s t h i sp a p e rm a i nu s e st h em e t h o do f c o m p a r a t i v es t u d y ，a n dt r yt og i v et h ee x p e r i e n c e f o ro u rc o u n t r ，ss t r a t e g i ci n d u s t r i e sd e v e l o p m e n tt h r o u 曲r e s e a r c h i n gt h ef i n a n c i a l s u p p o r ts t r a t e g i ci n d u s t r i e sp a t ho f t h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s t h i sa r t i c l ef i r s ti n s p e c t st h ei n t e g r a t i o no fi n d u s t r yw i t hf i n a n c eb a c k g r o u n do f d e v e l o p e dc o u n t r i e sw h e nd e v e l o p i n gt h e i rs t r a t e g i ci n d u s t r i e sw i t hf i n a n c e a n dt h e n i ts u m m a r i z et h ef o u rt y p i c a lm o d e lo ff o r e i g ni n d u s t r i a lc a p i t a la n df i n a n c i a lc a p i t a l f u s i o n ：t h eu n i t e ds t a t e s m a r k e t - o r i e n t e dm o d e l ，t h ej a p a n sm a i nb a n k i n gs y s t e m m o d e l ，t h eg e r m a n sa l m i g h t yb a n k i n gs y s t e mm o d e la n ds o u t hk o r e a s g o v e r n m e n t l e dm o d e l t h i n k i n gt h a tw i t ht h ef u r t h e rd e v e l o p m e n to fi n d u s t r ya n d f i n a n c ec o m b i n a t i o n t h ei n t e g r a t i o no fi n d u s t r yw i mf i n a n c em o d e lf o rw o r l d sl e a s t d e v e l o p e dc o u n t r i e sa p p e a r sc o n v e r g e n c ea n d ”a l m i g h t yb a n k i n gs y s t e m ”t r e n d ；t h i s a r t i c l es u m m e du pt h r e ea p p r o a c h e sf o rf o r e i g nc o u n t r i e si nt h ei n t e g r a t i o no f i n d u s t r y w i t hf i n a n c e ：f i n a n c i a l e n t e r p f i s e sa n db u s i n e s se n t e r p r i s e sm u t u a l s h a r e h o l d i n g ，f i n a n c i a li n d u s t r i a lp a r t i c i p a t ei nc o m m e r c i a le n t e r p r i s e sf o ro p e r a t i o n a n dm a n a g e m e n t ，i n d u s t r i a le n t e r p r i s e si n v o l v e di nc o m m e r c i a le n t e r p r i s e sf o r f o r m a t i o na n dm a n a g e m e n t s u b s e q u e n t l y ，t h i sa r t i c l ef o c u s e so nt h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s f o u rp a t h si n s u p p o r t i n gs t r a t e g i ci n d u s t r i e sw i t hf i n a n c e t h a ti s ，r i s ki n v e s m a e n t ，s t o c km a r k e t ， c o m m e r c i a lb a n k sa n dn a t i o n a ld e v e l o p m e n tf i n a n c i n g a n da l s of o c u s e so nt h e s u p p o r tm e t h o d sa n dp r o t e c t i o nm e c h a n i s m so ft h ef o u rp a t h s t h i sa r t i c l es u m m e d 印t h ep r o t e c t i o nr o l eo fg o v e r n m e n t sp o l i c i e s ，r u l e sa n dl a w sa n dr e g u l a t i o n si nt h e f i n a n c i a ls u p p o r ts t r a t e g i ci n d u s t r yd e v e l o p m e n t f i n a l l y , i ts u m m e du pf o u rp i e c e so f e x p e r i e n c ea n de n l i g h t e n m e n tt od e v e l o ps t r a t e g i ci n d u s t r i e si nc h i n a ：( 1 ) t o 武汉理工大学硕士学位论文 i m p l e m e n tt h em i xm o d e lf o ri n t e g r a t i o no fi n d u s t r yw i t hf i n a n c e a n di m p l e m e n tt h e m i x e dm o d e l w h i c hi sm a i n l vw i t hm a r k e t o r i e n t e dm e c h a n i s m b u i l to nt h eb a s i so f c a p i t a lm a r k e t ，a n dta c t i v e l yg u i d e db yt h eg o v e r n m e n t p u tm o r ee m p h a s i so nt h ef u n d a m e n t a lr o l eo ft h ec a p i t a lm a r k e t b a n k sa n do t h e r f i n a n c i a li n s t i t u t i o u sa r ei n v o l v e di na si n d e p e n d e n tm a r k e te n t i t i e s ，a n ds u p p o r te a c h o t h e rw i t hm o n e ym a r k e t ，c a p i t a lm a r k e t t h e yw o r kt o g e t h e rt op r o v i d ec o m p l e t e f i n a n c i a ls u p p o r tf o rt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n ti n d u s t r y 1 1 1 eg o v e r n m e n tp l a y st h e g u i d e ，f a c i l i t a t o rr o l e ，( 2 ) t oi m p l e m e n tp o l i c y o r i e n t e df i n a n c i a lc o m p r e h e n s i v e t r a n s f o r m a t i o n p u tm o r ee r e 【p h a s i s0 1 1m a k i n gd e c i s i o n sa n dt a k i n gr i s k sb y t h e m s e i v e s ，o nm a r k e t o r i e n t e do p e r a t i o na n dc o m m e r c i a l l ys u s t a i n a b l e t r a n $ f o i l n t h ep o l i c yb a n k si n t oi n t e g r a t e dd e v e l o p m e n tf i n a n c i a li n s t i t u t i o u s ( 3 ) p e r f e c tt h er i s k i n v e s t m e n ts y s t e r n ，i m p r o v et h ee x t e r n a le n v i r o n m e n t ，c a p i t a lm a r k e t s ，v e n t u r ec a p i t a l a n dj n v e s t m e n tc o m p a n i e s ，t h em a i np a r to fr i s kj n v e s t m e n t ，t h eg o v e r n m e n ta n d o t h e rl i n k s s t a t u sa n dr o l ei nt h ec o u n t r yr i s ki n v e s t m e n ts y s t e m ，( 4 ) a t t a c h i m p o r t a n c et o t h er o l eo fg o v e r n m e n t a c t i v e l yd e v e l o pg o v e r n m e n tl o a n s ，t h e g o v e m m e n tg u a r a n t e e s t a xi n c e n t i v e sa n do t h e rs u p p o r tw a y sw h i c hc a nn o tb e p r o v i d e db yc o m m e r c i a lf i n a n c e p r o m o t ec h i n a ss t r a t e g i ci n d u s t r i e sd e v e l o pr a p i d l y k e yw o r d s ：s t r a t e g i ci n d u s t r y ，f i n a n c i a ls u p p o r t ，i n t e g r a t i o no fi n d u s t r yw i t h f i n a n c e i 独创性声明 本人声明，所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得武汉理工大学或其它教育 机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名： 关于论文使用授权的说明 本人完全了解武汉理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权 保留、送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部 或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 签名：导师签 武汉理i 。人学硕士学位论文 1 1 研究目的和意义 第1 章绪论 2 0 世纪后期，在全球化、信息化背景下，世界各国经济相互依存度加深， 相互竞争加剧，国际经济格局发生深刻变化。新的经济格局推动了新一轮技术 创新、技术扩散以及高技术产业的国际竞争。这一时期，技术体系日益国际化， 各固政府失去许多通过技术投资或限制技术传播来施加控制的能力。因此，在 罔际竞争中，各国竞相选择某些直接关系到国家长远和全局利益的技术和产业， 即战略技术和战略产业加强干预。其政府与市场导向相结合的金融支持战略， 对于我国发展战略产业具有重要的启发和借鉴意义。本文的目的是通过研究发 达国家战略产业的金融支持路径，提出对发展我国战略产业的经验借鉴。 不论在任何时期，甚至在一个已经成熟并继续成长的经济中，经济发展的 冲击力之所以能够保持，是由于为数不多的主要成长部门迅速扩张的结果，而 且这些部门的扩张又产生了对其他产业部门具有重要意义的作用。这些部门便 是战略产业部门。产业的培育与发展必然会遇到融资问题，离不开会融的强有 力支持。对于大型、成熟的高技术企业而言，它们己成为信贷市场、资本市场 上的宠儿，基本上不存在融资困难的问题：而战略产业作为一种新兴的高技术产 业，它的主体大多是中小企业，中小型高技术企业由于规模小、风险高、信息 障碍等诸多因素，难以得到足够的融资支持。资金瓶颈严重阻碍了我国战略产 业的发展，使战略产业难以发挥带动其他产业以及整个经济发展的作用。 本课题研究的意义在于通过研究发达国家战略产业的金融支持战略，为我 国选择合理有效的路径支持和发展战略产业提供经验借鉴，为开发银行支持中 部地区战略产业发展提供了经验参考。有利于更好地发挥战略产业带动经济发 展和产业结构升级的作用。该课题还丰富了资本融合、产业支持等理论，因此 具有明显的理论和现实意义。 武汉理工大学硕士学位论文 1 2 相关研究文献综述 1 2 1 战略产业相关定义的研究 战略产业这个概念不管在国内还是国外都有许多学者把它等同为主导产 业。目前，关于战略产业和主导产业的概念尚无统一的定义。对有关战略产业、 主导产业的内涵提出的诸多不同的看法和表述，归纳起来有二种基本观点：第 一种观点，从战略产业、主导产业所处的作用、地位出发，认为战略产业、主 导产业即是在产业系统中处于支配地位，在国民经济中起支柱和带头作用的产 业。如：李耀星( 1 9 9 1 ) 认为战略产业就是在国民经济发展中具有领导或具有战 略意义的产业群体。它们对国民经济整体发展能够发挥带动、调节和促进产业 转型的作用。谢伏瞻( 1 9 9 8 ) t 2 l 认为，战略产业是指对提高和保持田家竞争能力有 重要意义，对国民经济运行有着重大影响力的产业，它类似于支柱产业，但又 有别于支柱产业。侯锡岩、王云先( 2 0 0 4 ) 3 1 战略产业就是领导国民经济发展， 具有战略意义的产业群体，它们在国民经济中起带动作用、调节作用和转型作 用。第二种观点，从战略产业、主导产业对经济增长作用的特征出发，认为战 略产业、主导产业即产品的收入弹性高，全要素生产率上升幅度大，对其它产 业部门起带动作用的产业部门，这种观点更接近于罗斯托对主导产业的表述。 但不管哪种观点，都强调战略产业、主导产业对经济发展和产业结构升级的作 用。赫希曼( a 0 h i r s c h m a n ) ( 1 9 5 8 ) “1 最早提出战略产业的概念。在他看来， 产业间相互关联的程度是存在差别的。有些产业间的互补关系比其它产业间的 这种关系更强一些，政府可以在一系列投入产出连锁关系中表现得最为强 烈、最为密切的地方找到一个经济体系的“战略部门”。但他并未对战略产业 与主导产业两个概念进行区分。“”罗斯托( 1 9 6 2 ) 。1 是主导产业理论的奠基者， 他将主导产业定义为：由于最迅速最有效地吸收仓蜻i 成果，满足大幅度增长的 需求而获得持续较高的增长率，并对其他产业的增长有广泛的直接和间接影响 的部门。 以上几种对于战略产业的表述都抓住了战略产业的某一个或某几个特点，显 然是正确的，但作者认为，这些定义也是片面的，不完整的。本文中的战略产 业是指关系国民经济全局性、长远性利益的，将来有可能成为主导产业或支柱 产业的新兴产业。战略产业首先是新兴产业，是关系国家未来利益的产业，在 2 武汉理工大学硕士学仿论文 未来有可能成为主导产业或支柱产业的产业。在产业生命周期中处于初创期。 战略产业的主体是高技术产业，而高技术产业又以中小企业居多。其次，战略 产业是高技术产业，是应掌握其核心技术，拥有自主知识产权的产业。再次， 战略产业不是从个人、企业、地方或部门的局部利益出发，而是从国家的整体 利益出发，也就是说该产业的发展不仅关系到一般意义上的利润，而是与国家 安全紧密相连，关系到国家、民族在世界经济、政治、军事事务中的战略行动 能力。 显然，本文中所指的战略产业不同于主导产业，战略产业处于主导产业链韵 前端，将来可能发展成为主导产业的产业。 1 2 2 有关战略产业、主导产业作用的研究 有关战略产业、主导产业作用的研究主要集中在战略产业、主导产业对经济 发展的带动作用和对产业结构升级的作用。 关于论述战略产业、主导产业对经济发展的带动作用的著作大都是以实证 分析方法，以具体案例进行阐释。战略产业、主导产业对经济发展的带动作用 首先体现在战略产业、主导产业对国民经济发展具有明显的先导作用。日本的 经济起飞就是最具代表性的范例。日本资讯产业作为本国的战略产业对国民经 济发展具有明显的先导作用。其次，战略产业、主导产业对其他产业具有明显 的带动作用。罗斯托( 1 9 6 2 ) “1 在对主导产业部门的作用的分析中，他对于主导 产业部门对其它产业部门的带动作用作了比较全面的分析。他把这种带动作用 称之为“扩散效应”，认为这种扩散效应是指某些部门在各个历史间歇的增长 中，起到了“不合比例增长”的作用。这种扩散效应又具体包括后向效应、旁 侧效应、前向效应。再次，战略产业、主导产业带动了就业的增长。王平( 2 0 0 4 ) “1 引用了e r n s t & y o u n gl l p 利用i m p l a n 模型对美国生物技术产业对美国经济贡 献的估计的案例，说明了主导产业对就业的强大带动作用。 图1 1主导产业、产业结构与经济增长的关系 武汉理1 大学硕十学位论文 主导产业能够作用于产业结构升级的根本原因是：主导产业及其转换是产业 结构高级化和经济不断增长的重要原因。产业结构升级，就是具有高技术含量 和效率水平的主导产业( 群) 完全取代原有主导产业( 群) 的质变过程。产业 结构向高级化、合理化演进可以推动经济增长，经济增长又反过来推动产业结 构的转换，即主导产业的发展促进了经济增长，而经济增长又促进了主导产业 的发展。如上图所示。 1 2 3 关于战略产业、主导产业金融支持的研究 战略产业和主导产业的资金主要来源途径是政府支持、资本市场、风险资 本、银行，无论是美国、英国的市场主导型产业融资支持模式，还是同本、韩 国银行主导型的融资支持模式，政府在发展战略产业和主导产业方面都起到了 非常重要的作用。目前关于战略产业、主导产业会融支持的研究已经都涉及到 了这四种方式，但是对于四种支持方式的研究还存在一些问题。风险投资支持 路径对战略产业和主导产业的作用非常重要，研究的文章和著作也相对较多， 但是几乎都存在一个共同的问题：作者都用了大部分的篇幅说明国外风险投资 对战略产业、主导产业成长的作用的分析和具体作用结果的分析，对于风险投 资如何具体地支持产业发展，如何更加有效发挥风险投资对战略产业、主导产 业发展的论述很少；资本市场支持路径的论述都强调建立资本市场多元化的支 持方式的必要性，认为主板市场对战略产业成长的作用较小，二板市场的作用 最大，场外交易市场的作用越来越大。国外政府对资本市场的作用越来越重视， 并制订大量优惠措施鼓励资本市场支持战略产业和主导产业；商业银行对战略 产业的传统支持方式主要局限于贷款，但是随着产业融合和金融创新的推进， 商业银行逐渐采取混业经营的方式支持战略产业，并取得了显著效果；政策性 金融对战略产业的支持体现了国家的政策倾向，能有效引导投资方向，具有虹 吸扩张作用。 总体来看，对国外战略产业和主导产业会融支持的路径的研究都比较笼统， 大都是浅尝辄止，并且这些现有的论述直接把国外的经验套用到中国，没有考 虑到中国和国外经济发展阶段等具体国情的差异，在具体应用中，难以起到明 显的作用。 4 武汉理工人学硕士学位论文 1 3 主要研究内容和逻辑思路 本文主要研究的对象是发达国家对战略产业发展的金融支持路径，采用的 是总一分一总的结构，文章首先总体论述了金融支持战略的背景，产业资本和 金融资本的融合，然后分开依次研究发达国家金融支持战略产业的四种路径， 最后提出这四种支持路径的经验借鉴。采用思路如下所示： l 路径一：风险投资 路径二：证券市场 路径三：商业银行路径四：开发性金融 一夕 图1 - 2 本文的研究思路 第l 章绪论主要说明了本文研究的目的意义、相关研究状况，简要说明了 武汉理工大学硕十学何论文 本文的主要内容和采用的技术路线。 第2 章主要论述了国外产业资本和金融资本的融合，即产融结合的含义和 的典型模式，详细论述了美国的市场主导型模式、日本主银行制模式、德国全 能银行制模式和韩国的政府主导型模式的具体含义和特点，据此总结出国外产 融结合的实现方式有三种：金融企业与工商企业相互参股、金融企业参与工商 企业的经营与管理、工商企业参与金融企业的组建与管理。 第3 章首先论述了国外风险投资对战略产业的支持情况：优选重点支持领 域、对风险企业进行同步管理、高风险与高收益并存的权益投资、优选退出机 制，接下来指出资本市场对风险投资支持战略产业发展的特殊的重要作用，最 后论述了国外政府的法律体系对风险投资支持路径的保障措施。 第4 章一丌始先论述了发达国家证券市场对战略产业的支持途径，分别论 述了股宗_ 二板市场、场外交易市场、债券市场和共同基会对战略产业的具体支 持过程，然后指出证券市场对战略产业的特殊作用：证券市场能够激励战略产 业成长并保证了社会资金使用的高效率，这是其他支持方式所不具备的。最后 论述了发达国家政府对证券市场支持战略产业的鼓励措施。 第5 章首先论述了商业银行对战略产业的传统和支持的支持方式：支持贷 款，之后又论述了商业银行对战略产业的演化、改进的支持方式：以混业经营 方式投资战略产业，具体包括通过金融控股公司支持战略产业、开展基金承销 业务支持战略产业、参与风险投资支持战略产业、购买市政债券支持战略产业。 第6 章是本文的重点之一，主要论述的是发达国家开发性金融对战略产业的 支持，包括发放政策性贷款、开展投资银行业务、引导支持商业性金融对战略 产业投资、为战略产业提供担保和再担保和制度保障五个方面。 第7 章也是本文的重点，是结论部分，通过前五章的对于国外战略产业支持 方式的论述，指出我国发展战略产业的经验借鉴：实施产融结合战略、实施政 策性金融的商业化运作、健全风险投资体系以及充分发挥政府在金融支持战略 产业发展中的重要作用。这四条经验借鉴是本文的精华部分，试图寻找促进我 国战略产业发展的具有可行性的建议。 6 武汉理i = 大学硕士学位论文 第2 章产业资本与金融资本的融合 战略产业直接关系到国家的长远和全局利益，对提高和保持国家竞争能力 有重要意义。要发展战略产业必然遇到融资问题，离不开金融支持，因此产业 与金融的结合便不可避免。金融支持的方式应战略产业的需求而生，而产融结 合的模式又决定了金融支持方式，因此，一国选择什么样的产融结合的模式必 须考虑到所选模式与战略产业的适应性，另一方面产融结合模式的选择还受到 一国经济发展阶段、制度基础、金融发展水平等诸多因素的制约。 2 1 产融结合的含义 产融结合的内涵目前存在两种最具代表性的观点：一是认为产融结合就是 传统金融资本理论所描述的那种银行垄断资本与工业垄断资本相互渗透的经济 现象，即在生产高度集中的基础上，产业部门与金融部门通过股权参与以及由 此而产生的人事结合等方式所形成的资本直接融合的关系。另一种观点认为， 作为投资主体亦即资金需求者的企业，将作为储蓄主体，亦即资金供应者的居 民手中的储蓄吸引出来，并顺畅的转化为投资，亦即金融与产业的结合。1 这种 观点强调会融机制在储蓄一投资转化过程中的作用，把金融储蓄向产业投资转 化的一切资本连接方式和手段都视为产融结合的实现途径。 从广义来讲，产融结合是指产业部门与金融部门以一定的资本连接方式为 基础，以经济利益为轴心，实现有机结合和一体化发展的一种经济机制，是关 于经济与金融结合的一种制度安排。这种经济机制或制度安排，随着宏观经济 制度、金融制度的变迁和社会法律体系的调整，以及微观经济组织( 包括企业和 各类金融机构) 企业制度的完善，其内涵不断地丰富、调整和完善。因此，产融 结合是一个动态的、历史的范畴。 2 2 产融结合的典型模式 2 2 1 美国的市场主导型模式 美国的产融结合模式主要是以资本市场为基础的外部结合。这种通过公开资 7 武汉理工大学硕十学何论文 本市场实现的产融结合具有较高的透明度和约束力，因为这种结合的条件是在 市场竞争机制的作用下形成的，会融资本的定价和配置是由市场决定的，而不 是通过暗示合约来完成的。个人和机构投资者并不直接参与公司的治理，而是 借助资本市场的证券交易、兼并、接管机制来间接控制产业资本。在美国，银 行对企业的干预主要是对信贷活动的刚性控制。银行与企业之间不存在德、日 那样的直接相互交叉持股关系，商业银行持有企业股权是通过银行信托部和银 行控股公司间接地实现的。 金融资本借助于资本市场间接控制产业资本。在美国，商业银行主要为企 业提供流动资金贷款和少量的中长期贷款，企业长期资本更多地依靠股票市场 来筹集。商业银行在产融结合中处于非主导地位，而非银行会融机构在产融结 合中的地位和作用日渐突出。非银行会融机构包括保险公司、财务公司、共同 基金、证券公司等，它们在美斟的会融资产总额中占有相当的市场份额。 银行持股公司和银行信托部是产融结合的重要形式。为了规避州和联邦法 律对建立分支机构的限制，实现跨州经营和业务多样化，美国的商业银行创新 了银行持股公司( b a n kh o l d i n gc o m p a n i e s ，b h c ) 这样一种新的组织形式。”1 所谓银行持股公司是指一家银行公司，控制一家或一家以上银行或企业2 5 以上 的股权，就作为银行持股公司，从而对银行的经理人员选择和经营决策拥有控 制权。就商业银行与工商企业的一般关系而言，它们是以信贷资金为纽带的信 用关系。银行是工商企业短期资金的主要供应者，银企之间是一种完全的商业 化契约关系。银行在提供贷款后，只要企业经营正常，银行一般不进行干预： 但如果经营管理不善，影响到银行信贷资金的安全和收益，银行就要实施监督 和控制，主要手段包括指导企业改变经营方针；迫使企业提供部分股票作抵押， 使银行部分控制企业的所有权；解职高管人员；或者立即撤回贷款和紧逼还债， 加速企业破产。囿于法律的限制，商业银行不得持有企业的股份，所以银行不 可能对贷款企业的经营状况有深入的了解。银行获得的关于企业的信息只是外 部公开的信息，因而往往只看到企业短期的经营表现，如企业的股票价格高低、 财务状况与流动性、财务状况等，在这种情况下，商业银行与工商企业之间是 一种相对松散的外部资金借贷关系。银行持股公司的出现，为银行与工商企业 进行产权交易创造了条件。为了控制更多的银行和开展银行以外的业务，主要 商业银行都改组为银行持股公司或控股公司集团，大银行籍此将一系列小银行 或工商企业置于自己控制之下。银行持股公司参与和控制工商企业的目的，主 武汉理工大学硕十学位论文 要为了利用手中的借贷资本和股权，与工商企业进行债权和产权交易，及时掌 握企业的真实信息和发展经营方向，使银行和企业均获得最大收益。 除了银行持股公司以外，商业银行还通过自身的信托部，“受股东之托管 理公司的股票和债券，代为行使投票权，以此在商业银行和工商企业之间建立 了联结关系。尽管美国银行法禁止商业银行直接向企业投资及持有企业股份， 但允许商业银行以信托名义代理客户买卖公司股票。商业银行信托部对美国公 司的股票和债券的交易产生了巨大的影响，信托部通过股票对大公司进行人事 参与，如：通过董事会兼职对公司实行监督和控制( 美国法律只禁止同行业互兼 董事，如银行的董事是不能互兼的，而不同行业如银企之间的董事互兼则不受 限制) 。然而，这种参与是有限的、不稳定的，而且受托管理的工业公司数量逐 年减少，控股率也过在5 以下“( 见表2 一1 ) 表2 - 1 美国商业银行信托部拥有i ：业公司的股票情况 按拥有公司 1 9 6 7 焦1 9 7 5 矩 股票分组 公司数比例( )公司数比例( ) 1 5 以上1 93 8 8 8 0 1 0 1 5 2 55 o88 o 5 l o 9 6 1 9 23 13 1 0 5 以下3 6 07 2 05 35 3 o 合计 5 0 01 0 0 ol o o1 0 0 0 资料来源：徐丹丹国有商业银行产融结合问题研究 m 北京：经济科学出版社 2 0 0 6 5 6 5 7 ： 2 2 2 银行主导型产融结合日本主银行制模式 日本战后重建经济对稀缺资本有计划配置的客观需求和政府干预经济的发 展战略促进了银行体系的扩张、抑制了资本市场的发展，形成了一个银行主导 型金融体系。企业高度依赖银行贷款( 见表2 2 ) ，银行与企业间具有很强的相互 依存性，在融资、持股、信贷、交流和公司治理方面形成了长期而稳固的关系。 日本，一个企业从许多银行贷款，其股份也由许多银行共同持有，但有一家银 9 武汉理工大学硕十学位论文 行承担监督企业的主要责任，即被称为主办银行。所以，主办银行一般是指对 于某企业来说在资金筹措和运用力一面容量最大的银行，并拥有与企业持股、 人员派遣等综合性、长期性、固定性的交易关系。日本的主办银行制在信贷和 股权关系、人事参与、信息交流与共享、公司治理结构等多方面突出体现了产 融之间的紧密结合关系。青本昌彦认为，主银行体制是指“包括工商企业、各 类银行、其他金融机构和管理当局间一系列的惯例、制度安排和行为在内的公 司融资和治理体制，其核心是主银行与企业间的关系，它包括许多方面相互持 股，提供管理资源，派遣管理人员，提供各类金融服务，尤其是一般贷款与其 他信贷、信托管理、担保，最近又发展到承销证券发行、开立支付结算账户、 办理外汇交易，有关投资银行业务、与证券发行和公司收购兼并相关的咨询服 务等。 1 3 】 表2 - 2 日本非金融企业融资结构 时期内源融资外源融资 贷款 债券 股票其他来源 1 9 5 6 1 9 6 54 1 94 7 42 68 1 1 9 6 6 1 9 7 54 5 24 9 52 o3 3 1 9 7 6 - 1 9 8 35 4 64 0 31 73 4 1 9 8 5 - 1 9 8 85 9 53 21 6 41 2 3 资料来源：戴淑庚高科技产业融资：理论模式创新 m 北京：中国发展出版社 2 0 0 5 1 8 0 日本主银行制产融结合模式具有以下特征： 其一，主办银行向企业提供以获得租金为目的的短期贷款。主办银行制是一 种关系型融资制度，青本昌彦、瑟达尔丁克认为：“关系型融资是这样一种融 资方式，出资者在一系列事先未明确的情况下，为了将来不断获得租金而增加 融资。在关系型融资制度下，日本实行的是间接融资为主导的体制，股票等证 券市场不发达。“”企业的内部融资自2 0 世纪5 0 、6 0 年代以来有增高的趋势， 目前己占企业资本结构的5 0 以上，但仍然难以满足企业生产过程中的资金需 求。企业对商业银行的贷款融资存在较强的依赖，无论是长期资本还是短期资 金都主要由银行部门( 长期信用银行和城市银行) 供给。自8 0 年代以来，日本证 1 0 武汉理工人学硕士学位论文 券市场发展迅速，直接融资的比例有所上升，但仍未改变以l 刈接融资为主导的 金融体制。长期而稳定的信贷交易关系是主办银行制形成的重要基础，而向企 业提供最大份额的短期贷款是主办银行的基本特征。“” 其二，主办银行与关系企业交叉持股。主办银行与关系企业不仅存在债权、 债务联系，同时还通过交叉持股，减少双方的利息不对称状况，便于银行对企 业进行监督、参与和控制，也有利于企业的融资和长期发展。日本企业产权制 度的一个显著特征是法人之间的相互持股和交叉持股。 主办银行通过信贷关系与企业的联系是表层的，这仅仅是一种资金和风险控 制的经济关系，主办银行通过在对象企业中保持相应的股份( 必要时可以进行控 股) ，是在更深的层次上实现资本的结合、股权的融合和人事的渗透。在股权极 为分散的同本，持有5 一1 0 的股票就可以影响和控制一家企业。h 本反垄断 法尽管规定最多持有一家企业5 的股份，但在必要时主办银行可以动员集团的 信托银行、保险公司、或其他企业同它一起投票，所以主办银行的潜在投票能 力和保护企业免受敌意接管的能力从实际看要比持股比例大得多。主办银行作 为外部最大股东之一，可以对企业的财务风险进行事前、事中及事后的监督， 对企业经营发展状况进行监测，还可以派遣代表出任企业的董事甚至是董事长， 参与正当决策或者实施控制。企业也持有银行的股份，目的是在竞争中充分利 用银行，确保货币资本的来源，获得融资便利和分享银行利润【l ”。( 表2 3 ) 表2 - 3 企业与银行相互持股情况 三菱银行对集团内企业持股比重三菱集团内企业对三菱银行的持股比重 企业名称三菱银行的持股比企业名称持有三菱银行的股 重( )权比重( ) 三菱重工3 6 2明治生命5 6 6 三菱商事4 9 4东京海上火灾4 3 4 三菱电机 3 1 7三菱信托银行1 8 7 三菱汽车4 5 2三菱重工 3 0 2 东京海上火灾4 8 5旭硝子 1 8 4 麒麟啤酒 4 4 5 三菱商事 1 7 3 尼康相机4 2 7三菱电机 1 4 1 资料来源：谢杭生产融结合研究 m 北京：中国金融出版社，2 0 0 0 1 9 2 武汉理 二大学硕十学位论文 其三，主办银行参与企业债券的发行。主办银行与客户企业之间除了信贷与 权益关系之外，主办银行参与企业债券发行等相关业务也是银企关系的一个重 要方面。主办银行在企业的国内外债券发行中起着重要作用，主办银行在法律 上是债券所有者的托管人，托管包括对抵押的评估和置留，在必要时召集信贷 人会议。主办银行依此一方面可以争取数量可观的佣金，另一方面在企业倒闭 时主办银行要负责以面值购进企业债券。 其四，主办银行以多种身份对企业实施监督。主办银行作为最大的债权人， 它要关心贷款的效益和安全，主办银行依据银企交易契约书，可以定期收集企 业的经营财务情报，根据企业经营状况及早发现问题。作为企业的股东，主办 银行要关心投资的回报率，主银行对企业经营状况感到不满时，可以行使大股 东的介入权，要求进行人事更换，甚至直接向企业派遣干部。除了以上两种身 份之外，还扮演着客户企业的唯一监督人的角色，即主办银行是“专一监督而 非专一贷款”，主办银行代表其他债权人，如非主办银行、保险公司及信托银行 和其他股东的委托，排他性地监督高层管理人员和企业经营财务状况，而其他 债权人和股东主要依靠主办银行的判断，这既避免了“搭便车”行为，又节约 了高额的重复监督成本。另外，主办银行在企业破产时是次级受偿者，而先要 保证其他贷款人的支付，在这种情况下主办银行受偿的机会可能很少，这种威 胁能很好地激励主办银行对企业实行审慎的监督。 2 2 3 银行主导型产融结合德国全能银行制模式 德国银行广泛持有各大企业的股份，在企业董事会中占有重要的地位：同时， 德国政府在法制的基础下，对经济进行广泛的干预，以保证经济在一定秩序中 进行，最终形成以全能银行制为核心的德国产融结合模式。德国产融结合模式 主要表现在银企间长期且稳定的资本联系。银行对企业提供的金融服务是全方 位的，从业务范围看，全能银行自身可以涉足金融领域的任何业务，不仅经营 银行业务，而且还经营证券、保险业务以及其他新兴金融业务。 第一，商业银行是企业的外部融资主要来源。德国全能银行制下的融资制度 是一种介于关系型与非关系型融资之间的混合融资制度，企业内部融资在资本 结构中的比重较高，外部融资主要由商业银行提供，而直接通过资本市场筹资 的比重极小。这种融资制度的形成，有其历史和现实的重要原因。在德国战后 重建时代，银行通过为企业提供流动资金和中长期贷款、认购企业债券和风险 1 2 武汉理一r 人学硕十学位论文 资本，并帮助企业承销债券和股票而确立起在德国投融资体系中的核心地位。 其实，全能银行的服务使企业发行股票筹资不如从银行贷款简单易行又节约交 易费用，此外法律限制工商企业在银行以外的国内国际资本市场上融资。从1 9 7 7 年起，德国政府实行新的法人税对企业增收服务税和股东所得税，这种双 重课税制度减弱了企业的股票融资动力。商业银行对企业的信贷决策完全建立 在资金的安全性、流动性和收益性基础上的，通常银行要对申请贷款的企业进 行严格的审核，包括自有资本比率( 不低于2 0 ) 、项目投资效益、公司财务状 况等，当企业出现暂时性财务困难时，银行会召集其他债权人给予救助，或者 把债权转为股权从而直接接管控制企业。据9 0 年代末德国企业资产负债情况分 析n “，企业对银行贷款的依赖仍然很深。 第二，银行资本通过集中占有表决权控制产业资本。德国银行通过直接股权 投资、信托以及分支机构投票权的转移、个人股东委托、代理其行使投票权等 方式来集中占有表决权，从而获得公司的绝对控制权。对德国i 0 0 家最大企业 的调查表明，9 6 的监事、1 4 的监事会主席均由银行挂名，尽管银行持有上市 公司不到1 0 的股权，但其投票权高达5 0 左右。监事会中至少有一名以上银行 代表的公司占