（政治经济学专业论文）我国金融市场运行效率分析.pdf

毒 1 摘受 摘要 ( 在现代经济中，促进经济发展的因素除土地、资本、劳动这三个 基本要素外，一些新因素对经济发展的贡献在增长。这些“新的因 素”中，金融的地位和作用越来越突出，因此金融的效率尤其是传递 和实现金融对经济发展作用的金融市场运行效率的高低，便成为经 济发展中非常重要且活跃的一个因素0 本文从我国国民收入分配 格局变化人手，阐述了国民收人分配格局的变化客观上促进了我国 金融市场的发展。并通过专门设置的指标体系，分别对我国直接和 间接金融市场的运行效率及其对经济的贡献程度进行评价，从而得 出当前我国金融市场运行效率总体低下的结论，同时进一步证明了 金融市场运行效率的高低对经济增长的重要性。 关键词：金融市场运行效率经济贡献度 中翻 a b s t r a c t i nt h ec o n t e m p o r a ye c o n o m y ，e x c e p tt h ef a c t o r st h a t p r o m o t ee c o n o m - i c d e v e l o p m e n ta r el a n dc a p i t ma n dl a b o u r ，s o m en e wt h c t o r sf o rt h ec o l 3 t i b u t t o no fe c o n o m i cd e v e t o p m e r da r ei n c r e a s i n y i nt h e s e “n e wf a c t o r s ”，t h p s t a t u sa n dt h ea f f e c to ff i n a n c ea r em o r ea n dm o r e s t i c k i n go u t ，s oh i g ho i l o wo fe f f i c i e n c yo fo p e r a t i o no ft h ef i n a n c a lm a r k e ti s c o m i n gai m p o r t a n t a n dc a t i v ef a c t o ri ne c o n o m i c d e v e l o p m e n t 7 i h i s a r t i c l ee l e b o r a t e dt h e c h a l g i n g o fn a t i o n a li n c o m eh a d p r o m o t e d t h e d e v e l o p m e n t o ff i n a l m a l m a r k e t ，e l v a l u a t e dt 1 1 eo p e r a t i o n a le f f i c e i e c ya n dc o n t r ib u t t o nf o re c o n o m i c d e v e l o p m e n to fm yc o n t r yf i n a n e a lm a r k e tt h r o u g ha s e to fs y s t e mo fi n d e x a n dae o n e l u t i o nt h a ti sr e a c h e di st h a te f f i c i e n c yo fo p e r a t i o no ft h ef i n a n c a lm a r k e ti sl o wi n g e n e r a l k e yw o r d s ： f i n a n e a lm a r k e t e f f i c i e n c yo fo p e r a t i o n e c o n o m i cc o n t r i b u t i o n 河北大学经济学硕士学位论文 我国金融市场运行效率分析 第一章经济体制改革对我国金融市场 的影响及金融市场的发展趋势 本章内容：总述我国金融改革的发展历程与发展趋势。改革开放以来，我 国金融业的职能发生了根本性转变，从金融业本身来讲，是功能由被动向主动 转化；从宏观经济来讲，由过去单纯作为政府调节经济的工具向逐渐实现其根 本职能即推动整体宏观经济的作用转化；在整个市场机制由计划型向市场型 转变的过程中，金融业的功能一方面不断得以发挥，另一方面，在作用于整个 经济的同时，其自身运作也不断暴露出许多问题。本章主要通过对改革开放 后金融业发展状况的阐述，并辅以数字和图形来客观形象地反映金融业的发 展趋势与当前金融业存在的主要现象。本章将着重从金融效率角度，来分析 进入9 0 年代后我国的投融资体制未适应国民收入分配格局演变特征的各种 现象，从而得出一个一般性的结论。 第一节国民收入分配格局的演变方向 关于国民收入分配格局的演变特征，经济理论界均从不同的角度进行过 测算和分析，中国c n p 的分配和使用一文更是采用联合国推荐的国民经济 核算办法，以经过调整的国民生产总值为国民收入总量进行测算和分析，对国 民收入分配格局演变的趋势更加完整和准确地进行了揭示，描述了国民收入 向居民部门倾斜的演变特征，具体地说，就是居民部门收入的持续、大幅度扩 张是贯穿于改革前1 0 年中国国民收入分配格局演变过程的一个最基本、最重 要的特征。 进人9 0 年代以后，即在“八五”和“九五”期间，这一演变特征并没有发生 根本性的变化，并随着经济体制改革向市场化继续迈进和国民经济结构的不 断转换发生着同向变化。这主要表现在以下几个方面： 1 我国居民储蓄的快速增长。 从1 9 9 4 年开始，整个银行体系出现改革以来的首次存差，当年达4 0 5 2 亿 l 我国金融市场运行效率分析 j c ，1 9 9 5 年为2 9 0 9 亿元，1 9 9 6 年为4 lo l 亿元；在整个8 0 年代，中围国内总储 蓄水平般维持在3 3 3 4 左右，其中最高年份为1 9 8 7 年，为3 6 3 ，而1 9 9 0 年卜| 升到3 7 9 ，1 9 9 3 年到4 1 7 5 ，1 9 9 5 年达到4 2 7 ；根据世界银行统计， 中国目前的国民储蓄率已位居世界第二，仪次于新加坡。这无疑从一个方面 反映了中国国民收入分配向居民个人倾斜的演化特征。 表l 一1 我国居民储蓄的增长变化 城乡居民储较上年增 年份g d p 值( 亿元)占g d p 比重( ) 蓄余额( 亿元)加额( 亿元) 1 9 9 l9 2 4 1 62 1 2 182 1 6 1 7 84 2 7 5 1 9 9 21 1 7 5 9 42 5 1 7 82 6 6 3 8 14 4 1 5 1 9 9 31 5 2 0 3 53 4 4 4 i3 4 6 3 4 44 39 0 1 9 9 42 1 5 1 8 86 3 1 5 34 6 7 5 9 44 6 0 2 1 9 9 52 9 6 6 2 38 1 4 355 8 4 7 8 15 0 7 2 1 9 9 63 8 5 2 0 88 8 5 8 56 8 5 9 3 85 67 4 1 9 9 74 6 2 7 9 87 7 5 9 07 4 7 4 7 7 2 6 18 9 1 9 9 85 3 4 0 7 51 2 777 8 3 4 5 26 81 7 1 9 9 95 9 6 2 l86 2 1 4 38 1 9 1 097 2 7 9 资料来源：根据中国金融年鉴) ) 2 0 0 0 年计算整理 2 国家财政状况。 关于政府收入比重问题，在我国经济界普遍认为政府收入比重太小，而且 从1 9 9 4 年以后可以说财政收入更是呈现逐年下降的趋势。这主要表现在眦 个方面，一方面，财政收入年增长率在不断下降。从1 9 9 4 年至1 9 9 9 年，年增长 率分别为：2 0 、1 9 6 、1 8 7 、1 6 8 、1 4 1 6 、1 i 5 9 。另一方面，财政收 入占g d p 的比重在不断下降。从1 9 9 1 年至1 9 9 7 年，所占比重分别为：1 4 5 7 、1 3 0 8 、1 2 5 6 、1 1 1 6 、1 0 6 7 、1 0 9 1 、1 1 5 7 ，9 8 年和9 9 年虽略 有回升，但幅度不大，这种趋势正是国民收入分配格局变化的结果。从另一侧 面来看，国民收入由财政部门向居民和企业部门倾斜。 第二节国民收入分配格局变化的影响 与我国金融市场的改革取向 国民收人分配格局对中国经济改革与发展的影响则是多方面，从积极的 方面来看，国民收入分配格局的变化逐步改变了过去高度集中的资源配置结 2 河北人学经济学硕士学位论文 构，推动r 独立经济利益主体的形成和发展，调整了经济运行中的经济利益关 系，而利益关系的明晰化和利益主体对利益调整的敏感性，有利于社会主义市 场经济的发展，并将从强化经济主体预算约束和推动产业结构转换的角度来 改善社会资源的配置和使用效率；从消极的方面来看，国民收入分配格局的变 化，特别是大量收入通过不正常渠道流失给个人，曾一度引起了消费膨胀，影 响了公平和效率的统一，削弱r 企业发展的资金积累和国家的宏观调控能力， 加大了国民经济运行成本和风险，影响了国民经济持续、快速、健康发展。 改革以来，国民收入分配格局变化的影响最主要地表现在推动金融发展 和投融资体制改革方面。从金融发展来讲，居民部门可支配货币收入占国民 收人比重的大幅度提高，为中国金融发展和深化创造了必要的物质条件。如 果说在传统计划经济体制下，社会投资和生产所需资金基本上靠财政收支和 内部融资方式解决的话，那么在国民收入分配格局变化之后，必然导致社会资 金积累和形成格局发生变化，即由财政主导型向金融主导型转变。目前全国 居民储蓄存款的增长、金融资产总值占国民生产总值比重的大幅度持续提高， 以及居民部门一跃成为国家和企业金融债务中最大债权人的事实，充分证明 了国民收入分配格局变化对推动中国金融深化和发展的显著作用，客观刺激 了金融市场的发展，尤其直接金融市场迅速地发展起来。从投融资体制方面 来看，国民收入分配格局变化的一个重要结果就是储蓄与投资功能的分离， 这种分离对于投融资体制改革来说具有重要意义。改革前中国投资决策权和 资金积累权高度集中于国家，储蓄与投资功能单一，即企业生产和投资资金很 大程度上靠国家以财政积累的方式解决，不需要也不可能借助于外部融资；改 革以后，随着国民收入分配格局的变化，一方面中国投资主体呈多元化趋势， 投资决策由集中经营转向分散化，企业将成为主要的投资主体，另一方面储蓄 主体也相应由国家为主向多元化发展，而且居民越来越成为最大的储蓄主体。 这样，作为投资主体的企业其生产和投资所需资金很大程度上要靠外部融资 来解决，而居民个人作为储蓄主体又拥有对货币收人的绝对所有权和支配权， 不能进行超经济强制的横向调节和转移方式来进行。由此可以看出，国民收 入分配格局变化所导致的储蓄与投资功能分离，就像社会分工对市场交换的 影响一样，深刻地影响着投融资体制的设计和选择。 为与国民收入分配格局变化特征和市场经济发展的基本要求相适应，中 国投融资体制改革的取向应该充分体现以下几个方面的要求： 1 我国金融市场运行效率分析 一、投资主体多元化、企业化 在传统的计划经济体制下，与高度集中的国民收入分配格局相适应，国家 通过直接出资控制了绝大部分投资活动。改革以来，随着财政收入在国民生 产总值中的比重不断下降，财政预算内资金在全社会固定资产投资中的比重 也急剧下降，使得国家通过直接出资承担投资活动的能力越来越小，客观上要 求投资主体的多元化，即各种单位、各种企业、各种资金都可以进入或参与经 营性和竞争领域的项目投资活动；对于非经营性项目，除国家直接投资外，也 应该调动社会各方面的积极性，引入社会资金加快发展。从供给方面来看，国 民收入分配格局发生变化特别是国民收入向居民部门倾斜之后，其消费剩余 部分必然要寻求投资的渠道和机会，使得投资主体的多元化成为可能和必然。 在现代市场经济中，投资主体可以是企业，也可以是个人和政府，然而，现代经 济的生产和服务的大规模社会化和专业化，决定了居民部门不可能成为实质 投资的基本主体( 可以是金融性投资的主体) ；政府则由其性质决定，主要作为 市场监督者、仲裁者、制控者及规则的制定者，也不可能成为基本的投资主体， 特别是竞争性和经营性投资的主体。企业作为现代社会化大生产的主要组织 形式，是专业化分工的主要实现者，是商品和服务的主要供给者；个人和政府 的绝大部分市场和实质性投资行为都要通过企业来实现。由此可以说，企业 是市场经济中最基本的市场和投资主体。尤其重要的是，改革开放和国民收 入分配格局的变化，使企业逐步成为独立的利益主体，为了使企业能够真正发 挥自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的功能，承担其相应的风险和市场 竞争责任，就必须赋予其作为独立市场主体和独立法人主体应该拥有的自主 权，包括投融资方面的自主权。随着国民收入分配格局的变化和投融资在企 业经营活动的地位日趋提高，其意义非常明显。 二、融资方式市场化、多元化 融资方式市场化是国民收入分配格局变化后的必然要求，因为国民收人 分配格局向居民部门倾斜后，货币收入在经济主体之间的分布呈现非均衡状 态，具体再现为：企业、居民和政府部门作为经济活动的主体和市场经济的参 与者，在一定时期内有的先收后支，有的先支后收，有的收大于支，有的支大于 收，由此产生了资金调剂融通的必要性和现实基础。但是，由于现代市场经济 是一种等价交换的经济，经济主体利益的独立性和判别性使得社会经济运动 中货币资金分布结构的不均衡性不能进行超经济权益规则的调整，而只能按 d 河北大学经济学硕士学位论文 照价值规律要求作为商品来交换，即进行有条件的让渡。 国民收入分配格局的变化特征不仅要求融资方式市场化，而且要求融资 方式多元化。具体来说，国民收入分配格局向居民部门倾斜并导致储蓄与投 资功能分离之后，不仅要求储蓄向投资转化必须借助于有借有还、借贷付息的 信用原则和市场化的约束机制来实现，而且要求改变信用集中于国家银行的 观念和融资方式，发展多元化市场融资格局和关系。因为，居民个人可支配货 币收人的提高必然引起居民投资意识和风险意识的增强，人们需要多元化的 投资机会和多种金融资产结构，这在客观上要求以直接融资方式为主要特征 的资本市场发展，要求在整个金融体系中加大股票、企业债券、政府债券和各 种基金的融资比重。国内外关于金融发展与深化方面的研究也表明，随着由 改革和发展带来的居民收入的增加，储蓄倾向会日益提高，人们对储蓄投向和 金融资产选择的要求e l 趋多元化，由此必然带来融资方式的细致化和多元化。 三、投融资调节方式间接化 国民收人分配格局发生重大变化后，社会投融资活动的调节方式也必然 要发生相应的变化，基本的特征应该是政府对投融资活动的调节必须从计划 经济体制下的直接控制，逐步转移到间接调控。主要内容为以下几个方面： 1 国民收入分配格局向居民部门倾斜之后，投融资主体的多元化和利益 独立性使得投融资活动的决定权已经分散化和独立化，从法理上讲，投融资活 动不允许进行超经济强制的调节。 2 随着政府部门可支配货币投资资金的显著下降，政府直接投资在整个 社会投资中的比重必然发生逆向的变化，这使得国家政府已无法对整个社会 的投融资活动进行直接的计划控制。 3 从投融资活动的有效性来看，由于信息的不对称，即政府并不具备足 够的收集、处理信息的能力，因而随着国民收入分配格局的变化和社会投融资 活动范围的扩大，政府难以对投融资活动的效益和风险作出准确的判断，过多 的直接控制和行政干预只能导致重复建设和社会资源浪费，这已为多年来的 实践经验所证实。 所以，在新的国民收入分配格局和经济体制下，要真正改善社会投融资活 动的效率和效益，政府对投融资活动的调节必须向间接化转变。间接调控的 基本含义在于：第一，应当由市场机制对社会投融资活动发挥基础性的调节作 用，因为社会主义市场经济体制下市场机制的调节作用是一个全面的概念，既 s 我国金融市场运行效率分析 包括生产流通领域，也包括投融资领域，而且由于货币的媒介和推动作用，后 者的市场调节更为重要；第二，政府对投融资的宏观调控应当建立在市场机制 基础上，它可以弥补市场机制的失灵和不足方面，但不能取代或妨碍市场机制 对投融资活动的基础性调节作用；第三，政府对投融资的调节应当是宏观调控 而非微观调节，对于一些基础性的投融资项目，政府有必要制定大的规划，也 可以根据具体情况组织各方面专家进行论证，但不应该就具体的投融资项目 进行逐一决策、审批和直接控制；第四，政府对投融资活动的宏观调控必须在 合理界定政府投融资范围的基础上进行政策性调控，即借助于货币政策、财政 政策并以产业政策为基础进行弹性调控，避免任何形式的行政性干预和计划 控制。 第二章我国金融业对经济增长作用的尝试测算 第一节金融市场对经济的作用效率 从根本上分析，金融市场对经济发展作用主要体现在便利筹资和投资、促 进资本集中、加速资本转移、促进资金转换等方面。从这一角度分析，金融市 场对经济的作用效率便突出反映在市场对融资需求的满足能力和融资的方便 程度这两方面。 一、市场对融资需求的满足能力 如果筹资者的需求不能在市场上得以满足，或者投资者的资金不能在市 场上找到满意的出路，那么这个市场就不能说是有效率的。在高效率的金融 市场上，筹资人只要出足够价格便可获得足够的资金，投资人也是如此，只要 接受一定的价格便可将资金用出；除价格外没有其他约束或限制。对市场满 足融资需求能力或程度的评价很难用一个或一组数据来衡量，因为各个金融 市场均无这方面的统计，但直观判断和理论分析表明，目前发达国家的金融市 场对融资需求的满足程度都是很高的。一般来说，在这些国家，只要有融资需 求，市场便可予以满足，并且市场的现代化条件还推动着交易品种和交易方式 的创新，同时也就不断创造着新的需求。而在欠发达国家，金融市场对融资需 求的满足程度是较低的，不但一些企业筹资经常遇到困难，而且政府债券的发 行也常常受阻，国家想通过发债筹资而不能顺利发出，这显然不能说这些国家 的金融市场有效率。 6 河北大学经济学硕士学位论文 二、市场融资的方便程度。 在高效率的金融市场j 二，不但筹资者和投资者能够及时实现自己的愿望 和需求，而且实现这种愿望和需求并不需要付出过多的精力和时间、发达金融 市场现代化的设备和条件可以容纳众多的客户参与交易，公司股票、债券等融 资工具的上市手续简便，只要符合上市标准，一路都是绿灯。发达的场外交易 市场又为不能上市交易的金融工具提供了广阔的空间。而在欠发达国家，不 但金融工具的交易费用高，而且手续复杂，且往往有行政的过多干预：，给融资 带来困难，这就降低了金融市场的效率。 对金融市场的经济作用效率进行分析，有一个问题还需特别予似说明，这 就是能否用金融市场的融资规模和市场融资在全部融资的比重变化来衡量各 国金融市场的经济效率。最初的研究思路是，市场融资效率越高的国家，进人 市场的资金量就应该越大，交易规模也就越大，进而市场融资的比重就会越 高。但实证研究的结果却不能证明这一假设。一个原因是，随着市场效率的 提高，银行融资的效率也在提高。同时问题的关键还在于，市场融资的比重大 小与一个国家的金融体制与历史传统相关。比如德国的银行体系在历史上一 直与企业有着密切的联系，银行资本与企业资本的融资程度高，银行能够满足 企业大部分的资金需求，因而企业在金融市场上融资需求相对较小。日本的 情况也有相似之处。因此，尽管德国和日本的市场融资效率很高，市场融资的 比重与银行融资相比却相对较低。英国和美国的情况与德国和日本不同，由 于在历史的发展中，英、美的金融市场一直居于重要的地位，银行体系与企业 的融资关系远不如德、日密切和稳定，所以英、美国家的市场融资比重就比德、 日要高得多，这种比重的差异显然在于金融体制而不在于市场效率。虽然市 场融资的比重不能作为国家间金融市场效率的评判标准，但就一个国家来说， 市场融资的规模增长和比重变化作为这个国家市场效率的历史发展比较还是 有一定意义的。在体制稳定的条件下，市场效率高，民间协议借贷和不规范融 资的比重就一定会较低。西方国家近几十年来的金融发展表明，随着金融效 率的提高，社会融资出现二个明显的趋势，一是机构化程度在提高，即通过金 融机构( 包括银行体系和非银行金融机构) 的融资总额比重在提高，金融机构 以外的融资比重在降低，在英、美更多地表现在非银行金融机构资产的迅速增 长上，在德国和日本则主要表现在银行资产的迅速扩张方面。二是融资的非 1 我国金融市场运行效率分析 银行化比重在增长，这在美、英和新兴j ：业化国家表现得比较明显。融资的非 银行化趋势是指各类非银行金融机构包括投资公司、证券公司、财务公司、信 托基金、保险基金会、投资基金会等机构的地位在上升，其资金融通量急剧扩 大，市场占有率大大提高。正如上面提及的原因，德国和日本在这一点上表现 不如美、英等国明显。 第二节金融效率的指标评价体系 随着金融在现代经济中地位的突出和重要性的增强，金融市场的效率高 低便成为整个经济发展的重要推动或制约因素。整个金融业对经济的贡献也 是通过金融市场的作用来完成的，所以金融市场运行是否有效率成为金融业 是否有效率的关键。一个有效的金融体系体现在有效的金融市场上。在这里 按广义的金融市场的含义，本文将从两层次来构建指标体系衡量金融市场运 行效率高低；一是间接金融市场运行效率指标评价体系，二是直接金融市场运 行效率指标评价体系。 一、间接金融市场运行效率指标评价体系的构建 间接金融市场效率是指金融机构效率，金融机构效率是金融业作为具有 独立投资行为，把货币和资金作为特殊商品，把金融机构作为金融产业主体来 考察的。金融机构效率主要是衡量在货币市场上银行部门的服务质量。在 此，我将从金融机构的经营效率和发展效率两方面设置指标。 1 金融机构的经营效率：与分析经营主体的经营效率一样，金融机构的 经营效率主要是通过其业务能力和盈利能力反映出来。金融机构的业务能力 主要体现在其提供金融产品和金融服务对社会需求的满足程度，资金的清算 速度、资产的增长率等方面。该指标体系主要由以下几个指标组成：( 1 ) 银行 规模，包括数量规模和资产规模。数量规模是指银行的数量，银行数量越多表 明企业和个产品人的融资方便程度越大，在发达国家平均2 5 千人中就有一 家银行为其服务。银行的资产规模以银行资产占g d p 的比重衡量，一般情况 下，银行的资产规模越大，其服务能力越强。( 2 ) 金融机构提供的金融产品和 服务的数量、种类、范围。随着经济发展，金融机构的竞争越来越激烈，现代金 融机构除了提供传统的金融产品和服务外，一些新的金融产品不断被创造出 来，金融业务不断扩展。( 3 ) 资金清算速度。清算业务是银行的一项传统业 8 河北大学经济学硕士学位论文 务，清算速度的快慢是衡量金融机构业务能力的重要指标之一。随着现代科 技的发展及网络的普及，清算速度在世界范围内越来越快，清算时间在发达国 家一般为1 2 天，在发展中国家大多为一周甚至更长时间。( 4 ) 资产增长速 度。金融机构的资产增长速度是反映金融机构业务能力的重要指标。( 5 ) 金 融交易信用。这是个软指标，用于反映银行部门交易是否有可靠的保证，金 融交易是带有风险的交易，如果得不到有效的保证，是必会给交易的双方或某 一方带来极大的损失。( 6 ) 信贷。、反映企业获取银行资金的难易程度。( 7 ) 储 蓄额或储蓄率。说明银行吸收资金的能力大小。 金融机构的盈利能力是建立在其业务能力的基础之上的。衡量指标有： ( 1 ) 利差，即利息加息率。是银行贷款利率与存款利率之差，用于反映银行的 经营效率，即盈利能力。( 2 ) 资产盈利率。是指经营利润与总资产之比率，它 反映金融机构运用资产的获利能力，即每单位资产可获得多少利润。( 3 ) 资本 盈利率。是指经营利润与自有资本之比率，反映金融机构运用自有资本的能 力，同时也意味着金融机构所有者的产权增殖能力。资产盈利率和资本盈利 率都反映金融机构的经营状况和获利能力的大小，一般说来，两者的变化趋是 一致的，但有时变动差别也较大。 2 金融机构的发展效率。金融机构的发展效率是指金融机构作为金融 业主体在市场竞争中开创未来的能力。主要通过以下几个指标反映出来：( 1 ) 金融创新能力，包括机制、产品、服务创新的质量和数量，即金融机构在发展中 开拓新业务提供新服务的能力，它在很大程度上决定着金融机构发展的效率。 在我国，金融创新伴随经济发展刚刚蓬勃兴盛起来，它适应并推动着经济的发 展，在新的世纪里金融创新仍将是决定金融业发展的重要因素。( 2 ) 资本充足 率和增长率。金融机构的自有资本是其开展业务的基础，银行的资本金问题 对银行的安全运营十分重要，其中资本充足率及其增长能力不仅反映金融机 构的整体安全程度，也预示着金融机构业务的扩展程度，同时也是金融监管的 重要对象之一。特别是在资本比率趋于国际一体化管理的情况下，资本的增 长能力在金融机构发展中的地位就更加重要。( 3 ) 设备的现代化程度和更新 能力。这是反映金融机构发展效率的重要指标。( 4 ) 金融教育。反映金融知 识的普及程度，是一个软指标。( 5 ) 金融机构从业人员素质。从业人员的受教 育程度和业务素质的高低是未来竞争的落脚点，也是衡量金融机构有无发展 潜力的重要标准。 9 我国金融市场运行效率分析 二、直接金融市场运行效率评价指标体系。 资本市场运行效率可以通过以下指标进行反映：1 、资本成本，是指使用 资本所需付出的代价，体现了金融市场运行效率的直接结果。具体由短期实 际利率、企业成本两个指标来反映。短期实际利率是指扣除通货膨胀之后的 年平均贴现率或银行利率，用于反映筹集资本实际承担的成本；企业资本成本 是指企业外部融资的成本。2 、股票市场为企业提供资金。反映企业直接融资 的难易程度，是一个软指标。3 、风险资本是用于反映企业获取风险资本的难 易程度，是一个软指标。4 、股票市场筹资额。用于反映一级市场规模的大小， 股票市场筹资额越大，说明吸收直接资本的能力越强。5 、国内上市公司数。 用于反映股票市场对国内公司的支持程度。6 、债券筹资额。反映在债券市场 上筹集资金的规模。 第三节金融对经济增长的贡献度 对经济发展中新增长因素的分析，西方学者都没有把金融这一因素单独 列出来，而是与制度因素放在一起，或者包括在技术进步、资源配置、规模节约 之中。也有些经济学家把金融看作是条件，而不是作为增长因素。而实际上， 金融在现代经济中不但已成为一个发展因素，而且成为一个非常重要的因素。 金融对经济的促进作用，体现在两个紧密相连的层面上，其基础作用是通 过它自身所具有的特点如货币方便商品流通，信用促进资金融通等为经济运 行提供便利条件；其延伸作用是通过金融运作直接推动经济增长。随着经济 货币化和金融化进程的推进，金融对经济的推动作用正在快速增长。 对现代化经济发展中金融因素的分析，可以沿着现代经济增长理论的思 路来进行，即分析金融在资本和劳动投入增加的作用和在要素生产率提高中 的作用。同时，由于金融在现代经济已发展成为一个重要产业，还应把金融业 自身产值在经济总量中比重的变化包括在内。 一、金融在要素投入量增加的作用与贡献 在要素投入量的增长中，劳动的增长取决于人口增长和劳动力的增长，资 本的增长取决于储蓄的增长。就资本来说，储蓄是投入增长唯一的来源。 在国民收入分解为消费和储蓄的过程中，二者的比例关系有它内在的决 定因素，但消费总是有最低的基本消费和一定程度的可能消费，储蓄也总是会 1 0 河北大学经济学硕士学位论文 有必不可少的基本储蓄和一定程度的可能储蓄。也就是说，在既定的国民收 入水平下，消费与储蓄之间是存在着一个弹性区间。弹性区间的存在使真实 的消费一储蓄比例可能因许多因素而改变。金融在存在和发展促使这个弹性 区间被更大份额的储蓄所挤占。这主要是由于以下二个原因：一是金融的发 展使储蓄转变为未来消费变得非常容易，如货币储蓄显然比实物储蓄更为7 便。二是利息的存在使储蓄带来增值，从而为将来更多的消费创造条件。虽 然金融发展( 如提供消费信用) 也有促使? 肖费倾向增加的可能，但就总体来说， 金融对消费一储蓄比例天平的改变中向储蓄一方倾斜。因此，金融可以在一 定范围内使储蓄上升，从而为投入量的增加提供源泉。 在1 9 6 0 1 9 9 0 年的3 0 年间，发展中国家的平均储蓄率从2 0 上升到 2 4 ，并且各个时期上升程度与经济发展基本吻合。储蓄率的上升使可以投 入的资本量增加，从而为经济发展提供了递增的资本支持。虽然储蓄率的上 升并不是仅仅由于金融发展这一个因素，但金融应是其中最重要的一个。由 于金融机构和金融市场的发展是促使社会储蓄率上升的主要原因，因此，用发 展中国家平均储蓄率的上升率来近似地代表资本投入量对经济增长贡献中的 金融贡献率基本上是可取的。 发展中国家近3 0 年间平均储蓄率的上升每年约为0 1 3 3 个百分点，也就 是说，在同期世界经济年均增长3 5 中，有0 1 3 3 个百分点是由于金融促进 增加从而引致资本投入量增长形成的。金融在这方面的贡献占到国内生产总 值增长率的3 9 。 储蓄率的提高在一个国家经济的起飞阶段所起的作用最为明显。当经济 发展到较高的水平之后，储蓄率的增长相对放慢，而当经济实现了现代化之 后，储蓄率便会相对稳定下来。但这并不意味着金融的作用和对经济的总体 贡献程度也随之降低，而是通过另外的途径( 特别是通过促使社会生产率的提 高) 表现出来。 在经济发展的过程中，金融不但能够通过自身发展促使可能消费( 或可能 储蓄) 转化为实际储蓄，从而提高储蓄率并以此扩大资本的投入量，而且金融 还能够促进储蓄向投资的转化。在任何经济社会中，在储蓄量既定的条件下， 投资数量都取决于储蓄向投资的转化能力。在西方经济学家的分析中，对这 一点没有给予足够的重视，凯恩斯把投资等于储蓄看成是经济稳定增长的条 件，但没有分析如何实现这个条件。哈罗德一多马模型认为，只要保证经济有 i i 我国金融市场运行效率分析 一个“合意的增长率”，储蓄便能自动全部转化为投资，其中劳动一资本配置比 例和资本一产出比率不变。新古典模型虽然论证了劳动一资本配置比例是可 变的，从而资本一产出比例也是变的，但该模型也是建立在储蓄全部转化为投 资这一论点上，他们认为储蓄直接了当就是投资。而在实际上，如同储蓄倾向 一样，储蓄完全转化为投资的假定是不完全成立的，在储蓄与投资之间不是完 全平坦的直通道，中间隔着一个复杂的“市场”。 储蓄能否完全化为投资，或者说有多大比例的储蓄能够转化为投资，取决 于多种因素。要分析这些因素，比较直接的办法是分析投资的决定。 利息率是决定投资者进行实际投资的一个重要因素，从而也就成为决定 储蓄向投资转化的重要因素。当然，在储蓄向投资的转化过程中还有其他因 素，但无疑利率是最主要的一个。利息率是金融活动中的一个范畴，是金融市 场上资金供求决定的均衡价格，如果金融机构运作有效，能够通过提高自己的 效率在充分吸收储蓄增加的同时，保持贷款利息在一个较低水平上，无疑就能 够既实现储蓄的增长，又能够促使储蓄最大限度地转化为投资，从而使总的资 本投入量增加。以b 代表储蓄向投资转化的系数，i 代表投资，s 代表储蓄，则 口= i ，s ，i = 陋，由于储蓄是投资的唯一来源( 如不考虑超过储蓄量的信用货币 投入) ，因此p 1 。金融的作用在于使p 的值提高，并努力使其达到它的最大 值1 。因此，8 值的平均年增长率( 用8 1 代表) 可看作是金融对资本投入量提 高所作出的贡献。但是，由于目前各国以及世界银行等国际组织对储蓄与投 资的统计是放在一起的，即国内投资= 国内储蓄国外储蓄净额，因此对b 值 的计算在且前条件下尚有很大资料上的困难。但不难推论，在经济和金融发 展过程中，口值是不断上升的，金融对促使储蓄向投资转化的推动作用是持续 的。如果说在经济实现了现代化后金融便很难影响储蓄率，那么金融对推动 储蓄向投资转化的作用则不论经济发达到何种程度都是存在的。尽管如此， 我们却很难准确地确定金融在多大程度上促进了储蓄向投资的转化以及转化 系数大小。但有理由计算，金融在这方面的贡献不会低于促使储蓄率上升的 贡献，即在总的经济增长率中金融通过促使储蓄向投资转化系数的提高对经 济增长的贡献不会低于3 9 。 上述分析表明，金融对资本投入量提高的贡献在于两个方面，一是提高了 可用于投资的储蓄量，二是提高了储蓄向投资的转化系数。这两者大约各占 到国内生产总值增长率中的3 9 。如果考虑到金融在现代经济中还可以提 1 2 河北大学经济学硕士学位论文 供超过储蓄量的信用货币投入，那么金融对要素投入量增加的促进作用就更 加明显。 金融对劳动投入的增长也起着积极的作用。这种作用主要是通过促进就 业比重提高体现出来。劳动的增长主要取决于人口增长和劳动力增长。但对 经济增长作贡献的劳动是就业劳动力的劳动，因此就业劳动力的增长是决定 经济增长的重要因素。金融不能使人口增加，也不能使劳动力增加，但可以使 总劳动力中的就业人数增加。方面，金融通过促进资本投入量的增加以吸 纳更多的就业人数；另一方面，也是更重要的，是金融领域直接吸纳了就业量。 从就业结构来看，随着金融的发展，金融部门的从业人员比重上升。因此，我 们可以用金融业的就业人数占总就业人数比重的提高来衡量金融对劳动投入 量提高的贡献。美、日、英、法四国的金融业就业比重在7 0 年代都是上升的， 四国平均上升了0 8 8 个百分点。这种趋势在8 0 9 0 年代仍然持续。中国改 革开放以来，金融业就业比重无一例外地逐年增长，1 5 年间增长了0 2 5 9 个百 分点，年均增长0 0 1 7 个百分点。由于中国金融业的就业比重还处在一个很 低的水平上，所以这一比重的提高还会加快。如果我们用中国1 5 年来金融业 就业比重的增长率与7 0 年代发达国家金融业就业比重的增长率的平均值代 表金融对劳动投入量的贡献，那么，在世界经济年均3 5 的增长率中，金融 在这方面的贡献占了0 0 5 3 个百分点，即占总增长率的1 5 。 总之，金融对要素投入量提高从而对国民经济增长的贡献是通过促进储 蓄量、储蓄向投资的转化数和就业量的增长体现出来。我们用s 代表因金融 因素产生的储蓄率的上升率，用b 代表金融对储蓄向投资转化系数的提高比 重，用e 代表金融业就业比重的增长率，那么，金融因素通过促进要素投入量 增加而对国民经济增长的贡献率q 为： q = s + _ | 3 十e 前面的分析表明，s 和b 的值大约各为0 0 3 9 ，e 的值为0 0 1 5 ，代人上式 得 q = o 0 3 9 + o 0 3 9 + 0 0 1 5 = 0 0 9 3 这说明，在现代经济增长中，金融通过促进要素投入量的增长而对经济总 增长率的贡献为9 3 。 二、金融在要素生产率提高中的作用与贡献 库兹涅茨、丹尼森等人的研究表明，在现代经济增长中，有大约一半是因 】3 我国金融市场运行效率分析 要素生产率的提高引致的。而促使要素生产率提高的因素又是多方面的，包 括技术进步、知识溢出、资源再配置、规模经济等等。那么，被他们省略了的金 融处于什么地位呢? 对金融在要素生产率提高的作用进行定性分析并不十分困难，即使在直 观上观察，也是显而易见的：金融促进了资本流动，节约了资本和劳动投入，为 资源优化配置创造了条件，提高了资本效率等等。应当肯定，金融在促使全要 素生产率提高的过程中是与其他因素结合在一起共同起作用的。这不但包括 劳动、资本、土地这三大基本要素，而且包括技术进步、知识溢出、资源配置、规 模经济等新生增长因素。库兹涅茨、丹尼森等人分析的新生增长因素对经济 的贡献，哪个因素也不可能离开金融而单独起作用。 但对金融在全要素生产率提高中的贡献作直接定量分析，其困难要比作 定性分析多得多。困难主要来自三个方面。首先是缺乏全要素生产率增长的 统计分析资料，现代经济增长理论只是提供了一个理论研究思路。尚未找虱 令人信服的计算公式或数量模型去准确计算它，这就使在此基础上的延伸研 究没有直接的科学方法来借用。其次是对促使全要素生产率提高的众多因素 进行归纳和界定很难做到全面，也很难避免实质内容上的重复。第三个困难 来自于对金融本身的分析，由于金融对生产率的促进作用是和众多因素结合 在一起的，在技术上很难从相互交错的作用机理中直接剥离出来。尽管如此， 我们还是可以探寻一些相近的指标去近似反映金融在要素生产率提高中的贡 献程度。虽然下面的分析并不十分理想，但考虑到对新生增长因素贡献比率 进行分析这一命题本身从出发点上就不是为了追求精确，更多的是理论象征 性的，因此，不应用纯数学的严谨去要求它。 从动力源泉来说，促进要素生产率提高的因素可归结为内在因素和外在 因素两大类。现代经济增长理论所分析的知识进展并由此带来的技术进步可 看作是主要的内在因素，而资源配置的优化和规模节约可看作是主要的外在 因素。金融对生产率的贡献也可以从这两方面去寻找。 1 金融通过促进技术进步在生产率提高方面对经济增长所做的贡献 技术进步是生产率提高的最主要内动力。技术进步的源头是发明和创 新，而生产率的提高在于发明和创新成果的大面积推广和普及。很显然，金融 不但在源头上为发明和创新提供资金支持，而且更重要的是金融的支持使科 技成果迅速传播和普及并现实地转化为生产力。那么，用什么指标来衡量金 1 4 河北大学经济学硕士学位论文 融的这一贡献大小呢? 我们可以借用经济金融化程度的提高比重来进行。因 为金融化程度越高，科技成果的大面积推广和普及速度就越快，中间遇到的阻 力就越小。另一方面，金融化程度的提高，还为科技成果在国际间的传播开辟 了道路。在战后的5 0 年间，世界经济的年递增率大约为3 5 ，远高于战前 5 0 年和有资料统计以来的平均水平。在这个3 5 的年均增长率中，因生产 率提高而引致的比重不断扩大，其中金融化程度的提高所带来的国际资本快 速流动以及国际贸易的快速发展起到了重要推动作用。根据国际货币基金组 织年报公布的数据计算可知，在1 9 6 5 1 9 9 3 年的2 8 年间，经济的金融化程度 大约平均每年增长3 2 ，这与世界范围内生产率提高的过程和趋势一致。 由此不难得出结论，金融化程度的提高是促使科技成果转化为生产力从而促 进生产率提高的一支重要力量。因此，我们可以用金融化程度的提高比率来 近似地估量金融通过促进技术进步在生产率方面对经济增长的贡献。按照上 述分析，在世界经济年均增长3 5 中，金融通过促使科技进步贡献了0 0 3 2 个百分点，占总增长率率的0 9 2 。 2 金融通过促进资源再配置和规模节约在生产率提高方面对经济增长 的贡献 资源再配置和规模节约是推动生产率提高的重要外部因素。按照丹尼森 的分析，在1 9 2 9 1 9 6 9 年的4 0 年间，这两个因素对经济增长的贡献比率达到 1 9 5 。资源的优化配置和规模节约都需要在有效的市场中去实现。这不但 需要有效的商品市场和劳动力市场，而且还需要发达完善的金融市场。金融 市场的发展便利了资本集中、转移和重组，也改变着生产、经营部门的融资比 重。社会资源的优化配置和规模节约便是在众多生产、经营部门的融资比重 变化中实现的。所谓融资比重是指在投资主体的投融资中自身积累和外部融 资各自所占比重的大小。金融的发展促进了资本的社会化，同时也降低了企 业外部融资的成本，企业外部融资比重的提高又使资源的优化配置和规模节 约变为现实。因此，企业外部融资比重的变化率从某种意义上可用来反映金 融通过促进资源再配置和规模节约在生产率方面对经济增长的贡献。 根据世界银行对1 4 个发展中国的统计，在7 0 8 0 年代，企业部门的自筹 资金率平均为5 5 ，也就是说，企业部门投融资的4 5 是通过外部融资实现 的。内部融资与外部融资的比率为1 ：o 8 2 。经济发展史证明，随着金融的发 展，企业外部融资的比重呈上升的趋势。 1 s 我国金融市场运行效率分析 企业的外部融资有两条途径：一是向金融机构借款，即间接融资；二是在 金融市场e 发行产权证券( 股票) 和融资证券( 企业债券) ，即直接融资。实证 分析表明，这两个方面的融资都是不断上升的。衡量企业外部融资比重的增 长可以用平均未偿贷款占国内生产总值的比重变化率来进行。1 9 6 5 年，1 6 个 样本国家未偿贷款与g d p 的比值为0 3 9 6 5 ，到1 9 9 3 年，该项比值升为0 6 7 5 c 2 8 年间增长了0 2 7 8 5 ，平均每年增长接近1 。如果我们用1 代表企业外部 融资比重的年增长率，并以此衡量金融通过促进资源再配置和规模节约在生 产率方面对经济增长的贡献程度，那么，在世界经济年均3 5 增长中，金融 在这点上贡献了约0 0 3 5 个百分点，占总增长率的1 。 把金融通过促进技术进步和资源再配置及规模节约在生产率提高方面对 经济增长的贡献合并算，其贡献程度年均0 0 6 7 个百分点，占总经济增长率的 1 9 2 。 三、金融对经济总量增加的直接作用与贡献 在现代经济中，最主要的经济总量指标是国民总收入( g n p ) 或国内生产 总值( g d p ) 。近几年来，农业、工业和服务业这三大产业在国内生产总值中的 比重发生了很大变化。按照世界银行1 9 8 9 、1 9 9 1 和1 9 9 5 年发展报告统计的数 据分析，在1 9 6 5 1 9 7 3 年间，全世界范围内农业、工业和服务业的年均产值增 长率之比为2 5 ：4 8 ：4 9 。其中低收人国家为3 0 ：1 0 6 ：5 9 ；中等收入国家为 3 3 ：8 0 ：7 5 ；高收入国家为1 4 ：3 9 ：4 5 。这一时期低收入国家和中等收入 国家第二产业产值的增长率最高，说明中低收入国家处于工业化的重要阶段。 高收入国家第三产业产值的增长率高于第一、二产业增长率，说明发达国家已 完成了工业化过程，正在向后工业社会发展。由于发达国家在全世界产值中 占据绝大部分份额，使这一时期全世界范围内的第三产业产值增长率( 4 9 ) 略高于第二产业的产值增长率( 4 8 ) 。在1